Вторая генерирующая компания дивиденды 2022

Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено Федеральным законом «Об акционерных обществах». 

Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли Общества. 

Решение о выплате дивидендов, размере дивиденда, сроку и порядку его выплаты по акциям каждой категории принимается Общим собранием акционеров Общества. Размер дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров Общества. Общество вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям и осуществлять их выплату с учетом ограничений, установленных статьей 43 Федерального закона «Об акционерных обществах».

Положение о Дивидендной политике ПАО «ОГК-2» (pdf, 228 Кб)

Период выплаты дивидендов	Дата проведения собрания акционеров, принявшего решение о выплате дивидендов:	Размер объявленных дивидендов на одну обыкновенную акцию	Общий размер объявленных дивидендов	Размер выплаченных дивидендов	Размер объявленных дивидендов, % к чистой прибыли по МСФО*	Размер объявленных дивидендов, % к чистой прибыли по РСБУ	Дата на которую в соответствии с решением о выплате (объявлении) дивидендов определяются лица, имеющие право на их получение*
2021	29.06.2022	0,0965536029864 руб.	10 663 492 тыс. руб.	10 656 417 061,37 руб.	240%	50%	11 июля 2022 года
2020	18.06.2021	0,0600458012915 руб.	6 631 528 тыс. руб.	6 624 768 809,71 руб.	50%	54%	02 июля 2021 года
2019	24.06.2020	0,0544445744 руб.	6 012 922 тыс. руб.	6 009 816 495,19 руб.	50%	51%	10 июля 2020 года
2018	11.06.2019	0,036784587 руб.	3 901 638 тыс. руб.	3 899 378 440,31 руб.	47%	35%	28 июня 2019 года
2017	26.06.2018	0,016319020075 руб.	1 729 820 тыс. руб.	1 724 412 856,33 руб.	24%	26%	10 июля 2018 года
2016	02.06.2017	0,00825304739908 руб.	874 173,6 тыс. руб.	870 498 862,24 руб.	29%	25%	20 июня 2017 года
2015	08.06.2016	0,00567376233395 руб.	600 345,7 тыс. руб.	597 869 109,47 руб.	23%	20%	20 июня 2016 года

* Согласно данным отчетности за соответствующий период, без учета последующих корректировок.

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 17.10.22 вышел производственный отчёт за 3 квартал 2022 г. компании ОГК-2 (OGKB). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Оригинал статьи выложен на Дзене.

Ещё больше полезных обзоров см в Телеграм.

О компании.

Оптовая генерирующая компания № 2 (ОГК-2) — российская энергетическая компания, созданная в результате реформы РАО «ЕЭС России». Одна из крупнейших российских компаний тепловой генерации с установленной мощностью 16,5 ГВт. В 2021 году компания выработала 49,8 млрд кВтч электроэнергии. Это около 4,5 % от общероссийской выработки электроэнергии. Установленная тепловая мощность 2800 Гкал/час.

Основными видами деятельности ПАО «ОГК-2» являются производство и продажа электрической и тепловой энергии. Основным рынком сбыта является оптовый рынок электрической энергии (мощности).

Всего у компании 12 электростанций. Они расположены в Северо-Западном, Центральном, Южном, Северо-Кавказском, Уральском и Дальневосточном федеральных округах.

ОГК-2 входит в «Газпром энергохолдинг», которому принадлежит контрольный пакет акций (более 80%). Сам «Газпром энергохолдинг» является 100% дочкой ПАО «Газпром».

Положение в отрасли.

Основными конкурентами ОГК-2 на рынке электроэнергии и мощности являются компании, владеющие крупными генерирующими мощностями на территории России.

Конкуренция в электроэнергетике ограничена ценовыми зонами, в которых расположены электростанции. Основными конкурентами ОГК-2 являются электростанции, расположенные в одной зоне и соседних регионах, связанных высоковольтными линиями.

Текущая цена акций.

Акции ОГК-2 ещё летом торговались на отметках выше 0,7 ₽, что было на 10% выше, чем в конце прошлого года. Т.е. на них не сильно повлияли начала СВО, санкции и т.п. Но после выплаты дивидендов 0,096 ₽ (14% доходности) опустились уже ниже уровня 0,5 ₽. Что является средним уровнем за последние 10 лет. Что происходит в компании, стоит ли еще покупать акции компании? Давайте разбираться.

Производственные результаты.

ОГК-2 приостановила публикацию финансовой отчётности со 2 квартала 2022 года. И в третьем квартале ограничилась лишь производственными результатами.

Итак, видим, что за 9 месяцев компания выработала:

• 35,8 млрд кВтч (-4% г/г) электроэнергии. Снижение объясняется оптимизацией работы неэффективного оборудования.
• 3,47 млн Гкал (-6% г/г) тепловой энергии. Снижение объясняется повышенной температурой воздуха.

Как видим, данных компания предоставила, мягко говоря, немного. Давайте разбираться, насколько критичны эти небольшие снижения для бизнеса компании.

Производственные результаты. Динамика по годам.

Для начала отметим, что выработка электроэнергии уже снижается более десяти лет. Основной причиной является стратегия компании по снижению выработки неэффективным оборудованием.

Примерно аналогичная картина и с отпуском тепловой энергии.

Выручка и прибыль. Динамика по годам.

Но что интересно, снижение выработки электроэнергии и тепловой энергии не сильно влияет на выручку, которая даже имеет небольшую тенденцию к росту. Почему так происходит, поймём чуть позже.

Показатель EBITDA, который очень важен при определении долговой нагрузки и для сравнения с другими компаниями, также не смотря на производственные результаты, показывает даже более выраженную растущую динамику.

Чистая прибыль также растёт год от года. За исключением 2021 года, когда компания отразила в отчетности расходы от обесценения основных средств в размере 18,7 млрд руб. Если бы не эти бумажные расходы, то чистая прибыль составила бы 23,1 млрд.

Структура выручки.

Т.е. как мы видели выше, в ОГК-2 сложилась удивительная картина, основные производственные показатели падают, а финансовые результаты наоборот растут.

Для того, чтобы понять в чём тут дело, нужно посмотреть на структуру выручки. Как видим, на тепловую энергию приходится 3% от выручки, на электроэнергию 50%, и на мощность 44% от выручки. Причём если посмотреть на тарифы, то средняя цена на новую мощность 1,15 млн ₽/Мвт в месяц, что в 8 раз выше, чем цена на старую.

Мощности и программы ДПМ.

Для обеспечения надежной и бесперебойной поставки электрической энергии, кроме фактической оплаты использованной электроэнергии, оптовый покупатель обязан приобретать генерирующие мощности.

Одна из форм приобретения мощности — это ДПМ (Договор о предоставлении мощности). Если упростить, то ДПМ – это правительственная программа, созданная для увеличения мощности генерации. Была запущена в 2010 году. Согласно ДПМ, введенные в рамках программы новые мощности оплачиваются по повышенным тарифам в течение 10 лет для ДПМ ТЭС и 20 лет для ДПМ ГЭС, обеспечивая гарантированную окупаемость инвестиций и эксплуатационных расходов.

В итоге, ОГК-2 стала одним из бенефициаров этой программы. И для того, чтобы гарантированно окупить инвестиции по ДПМ, по модернизированным электростанциям действуют повышенные тарифы.

В 2019 году ОГК-2 завершила масштабную инвестиционную программу. На 2021 пришёлся пик повышенных платежей по ДПМ. Следующие года будут немного хуже. А начиная с 2025г (когда новых мощностей выпадет на 2,19 ГВт), эффект от ДПМ будет минимальным (0,18 ГВт вместо 2,37 ГВт в 2022 году).

Но в 2019 году стартовала ДПМ-2 (или по-другому КОММод), основное отличие которой от первой, — это замена (модернизация) старого оборудования, а не строительство новых объектов. ОГК-2 участвует и в этой программе, в частности, к 2021 году, конкурсный отбор прошло устаревшее оборудования уже на 1,5 ГВт (9% от всех мощностей компании). По новой программе, до 2027 года планируется модернизация генерирующих мощностей на Киришской ГРЭС, Сургутской ГРЭС и Новочеркасской ГРЭС.

Более-менее заметный эффект от ДПМ-2 для ОГК-2 появится в 2025 г. Он немного сгладит выпадающий доход от ДПМ. Но этот доход будет в разы ниже, чем от программы ДПМ-1, т.к. одно дело строить новые объекты, а другое – модернизировать старые мощности.

Ведь цена на мощность ДПМ напрямую зависит от размера капитальных затрат, а также индексируется в соответствии со ставками доходности ОФЗ.

Я не нашёл данных по расчётным капитальным затратам ОГК-2 по ДПМ-2 (есть только некоторые данные до 2025), но очевидно, что кап затраты должны быть значительно меньше, чем по ДПМ-1. Поэтому на графике представлен ориентировочный расчёт выплат по ДПМ и ДПМ-2. Он иллюстрирует, что теоретически, проблемы должны начаться с 2025 года.

Операционные расходы.

Не удивительно, что у генерирующих компаний довольно высокие операционные расходы. И только за первый квартал у ОГК-2 они превысили 30,6 млрд (рост на 11% г/г). Т.е. за год они должны быть в районе 120 млрд. В обычные годы операционные расходы превышают 85% от выручки. Поэтому чистая рентабельность ОГК-2 низкая, около 3%.

Топливо.

60% от всех расходов приходится на топливо, из которого компания и генерирует энергию.

Основным сырьём является газ и уголь. Но компания стремится минимизировать затраты на топливо, доля угля постоянно снижается.

Интересно, что в 2021 году расходы на топливо выросли на огромные 15 млрд (+ 28% г/г). Компания объясняет это перераспределением загрузки генерирующего оборудования между станциями, увеличением выработки электроэнергии и ценами на топливо. К слову, в 2021 году цены на газ для ОГК-2 выросли на 11%, а на уголь на 19%.

Также как мы видели выше, расходы на топливо в 1 квартале 2022 г. ещё выше, чем в 2021. Таким образом, расходы на топливо – это еще один ключевой фактор, влияющий на итоговую чистую прибыль, и как следствие на дивиденды.

Долговая нагрузка.

Т.к. ОГК-2 не стала публиковать финансовую отчётность, то возьмём информацию из отчета за 1 квартал 2022 года.

На 31.03.22 у компании были кредиты и займы на 36,5 млрд ₽.

Свободных денежных средств на счетах было только 59 млн, зато компания выдала краткосрочные займы на 25,2 млрд ₽.

С учётом этих займов, чистый долг компании 11 млрд. ND/EBITDA = 0,28. Т.е. финансовое положение хорошее.

Дивиденды.

Новая дивидендная политика, принятая осенью 2022 года, предусматривает уровень дивидендных выплат не менее 50% от Скорректированной чистой прибыли Общества (по МСФО или РСБУ). При этом компания признаёт «дивиденды в качестве одного из ключевых показателей инвестиционной привлекательности Общества».

С 2014 года компания регулярно платила дивиденды. Размер выплат постоянно рос. В июле 2022 года были выплачены дивиденды по итогам 2021 года в размере 0,0965 руб (20% к текущей цене акции). Дивидендные выплаты составили 50% от чистой прибыли по РСБУ (и 240% от ЧП по МСФО).

В целом бизнес довольно стабильный. Но чистая прибыль за 2022 год должна быть несколько меньше, чем за 2021. Т.к. уменьшатся поступления по ДПМ, а также цена на ресурсы в этом году пока в среднем повыше. Поэтому дивиденды должны быть немного ниже. На текущий момент мой прогноз по дивидендам 0,07 ₽, или около 15% к текущим ценам акций.

Что будет с 2025 года?

Как мы отмечали выше, от продажи мощности компания получила в 2021 году 63 млрд из 141 млрд общей выручки. И начиная с 2022 года доходы от ДПМ будут снижаться. Частично, падение ДПМ выручки будет компенсировано ростом тарифов КОМ (конкурентный отбор мощности).

Максимальные тарифы в рамках КОМ составляют 0,265 млн ₽ в месяц (во второй ценовой зоне). А по ДПМ у ОГК-2, сейчас в среднем выходит 1,15 млн ₽ в месяц. Поэтому в 2025 году, выручка должна снизиться как минимум на 23 млрд (2190 МВт * (1,15млн ₽/МВт в мес — 0, 265 ₽млн/МВт в мес)*12 мес ). Но плюс добавятся платежи по ДПМ-2, но это не более 2 млрд.

И если операционные расходы сильно не сократятся (по большей части, имеются в виду расходы на топливо), то это всё сильно надавит на прибыльность компании. Если не считать бумажные списания, то чистая прибыль в 2021 году по МСФО составила 18,7+4,4=23 млрд. Поэтому скорее всего, если ничего кардинально не изменится, то в 2025 году, она упадёт в разы и будет в основном зависеть от цен на топливо.

Тарифы.

Очевидно, что тарифы — это ключевой фактор, от которого зависит прибыль любой генерирующей компании.

Недавно вышла новость о том, что регуляторы обсуждают повышение ценовых параметров на мощность, чтобы не допустить обвала выручки энергетиков. Возможный рост тарифов на электроэнергию и на мощность – это безусловно позитив для ОГК-2.

Выводы.

ОГК-2 – это представитель защитного сектора электрогенерации. Возможные санкции компании, по сути, не страшны, и могут отразиться на ней только косвенно, через снижение спроса на электроэнергию со стороны промышленности.

Производственные показатели стагнируют уже более десяти лет. Правда, в основном это объясняется оптимизацией работы неэффективного оборудования. Финансовые показатели при этом растут.

Но конечно, большая часть прибыли зависит от высоких выплат по программе ДПМ. Пик по ним был пройден в 2021 году. И начиная с текущего года должно начаться снижения финансовых результатов. Но катастрофически прибыль снизится, начиная с 2025 г. А в 2027 г. добавятся небольшие дополнительные платежи с ДПМ-2, но они не сильно изменят ситуацию.

Компания последние годы платит стабильные и достаточно высокие дивиденды. Вот и за 2022 год, если не случится каких-то форс-мажоров, то ожидаются выплаты в районе 15% к текущей цене акции. Да, и в последующие годы, вплоть до 2025 можно рассчитывать на аналогичные выплаты. А вот что будет с дивидендами после 2025 года, пока не понятно. Если не будет придумано ничего нового (рост тарифов, новые ДПМ и тп), то будущие дивиденды могут упасть раз в 5 от текущих значений.

Учитывая реальные риски резкого снижения прибыли и дивидендов начиная с 2025 года, становится понято, почему акции ОГК-2 сейчас стоят относительно недорого.

На этом, пожалуй, закончим сегодняшний обзор. Напомню, что всё, о чем мы говорим на этом канале, — это мнение автора, и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. А сейчас делитесь опытом в комментариях, пишите вопросы и предложения. Всегда буду рад помочь. Подписывайтесь и ставьте лайки.

————————————————————

Давайте инвестировать вместе! Ставьте лайки и  присоединяйтесь:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization

Выводим дату закрытия реестра акционеров. Чтобы успеть получить дивиденды по акции, необходимо успеть купить её не менее чем за 2 торговых дня до указанной даты

11 июля 2022

0,09655

17,4%






2 июля 2021

0,06

8,1%






10 июля 2020

0,0544

7,2%






28 июня 2019

0,03678

6,72%






10 июля 2018

0,01632

4,07%






16 июня 2017

0,00825

2,16%






15 июля 2016

0,00567

2,08%

Новая дивидендная политика

По старой дивидендной политике «Мосэнерго», ОГК-2 и ТГК-1 выплачивали в виде дивидендов 50% заработанной чистой прибыли по МСФО, лишь иногда отходя от этого принципа. Например, за 2021 год компании выплатили 50% чистой прибыли по РСБУ, так как этот финансовый показатель оказался больше.

В новой дивидендной политике будет учтен этот нюанс: публичные дочерние предприятия «Газпрома» обязались выплачивать своим акционерам не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО или РСБУ в зависимости от того, какой показатель окажется выше за отчетный период. Вот по каким статьям будет корректироваться чистая прибыль:

1. Прибыль или убыток по курсовым разницам.
2. Убыток или восстановление от обесценения объектов основных средств и незавершенного строительства.
3. Убыток или восстановление от обесценения инвестиций в ассоциированные организации и совместные предприятия.
4. Переоценка финансовых вложений.
5. Финансовый результат по виду деятельности «Технологическое присоединение к тепловым сетям».
6. Финансовый результат по статьям «Компенсация потерь» и «Компенсация расходов за ликвидацию имущества».
7. Целевые средства, аккумулированные в составе доходов и предназначенные для реализации инвестиционной программы.

В итоге новая дивидендная политика «Мосэнерго», ОГК-2 и ТГК-1 фактически должна объединить два газпромовских принципа дивидендных выплат.

Текущие результаты

«Мосэнерго», ОГК-2 и ТГК-1 решили не публиковать свои финансовые результаты за первую половину 2022 года, поэтому приведу только операционные данные за текущий период, которые практически не изменились по сравнению с прошлым годом.

«Мосэнерго». Самая крупная территориальная генерирующая компания России. Портфель активов состоит из 15 электростанций установленной электрической мощностью 12,8 ГВт. Все предприятия расположены в центральном регионе России — в Москве и Московской области.

«Мосэнерго» за первые шесть месяцев 2022 года увеличила выработку электроэнергии на 1,4% на фоне стабильного спроса в Московской области. При этом отпуск тепловой энергии упал на 5% за счет слабых февральских результатов из-за аномально высокой температуры воздуха: метеорологи зафиксировали среднюю температуру в районе −0,9 °C против −10,5 °С в прошлом году.

ОГК-2. Российская энергогенерирующая компания, которая занимается производством и оптовой продажей электрической и тепловой энергии. В распоряжении компании 12 электростанций — девять ГРЭС и три ТЭС — в 12 регионах России.

ОГК-2 в первой половине 2022 года продемонстрировала смешанные результаты: выработка электроэнергии увеличилась на 1,6%, а отпуск тепловой энергии снизился на 8,4% ввиду слабого спроса в зимнем периоде из-за высоких средних температур.

ТГК-1. Крупный производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе России, который объединяет 52 электростанции в четырех субъектах РФ: Санкт-Петербурге, Республике Карелия, Ленинградской и Мурманской областях, 19 из них расположены за полярным кругом.

ТГК-1 за первые два квартала 2022 года представила самые сильные операционные результаты: общая выработка электроэнергии увеличилась на 3% благодаря сильным показателям Кольского филиала, объем отпуска тепловой энергии сократился на 2,9% за счет слабых результатов Мурманской ТЭЦ.

Почему акции могут вырасти

Основной драйвер роста компаний — высокая дивидендная доходность. В 2021 году она была двузначной у «Мосэнерго» — 10,5% и у ОГК-2 — 14,5%, а вот у ТГК-1 — 0%. Хотя совет директоров последней компании рекомендовал выплатить 0,001125376 Р, общее собрание акционеров эту выплату не одобрило. Вероятно, по причине большого пакета у иностранного акционера — с марта в России действует запрет со стороны ЦБ РФ на выплату дивидендов нерезидентам. Без него дивидендная доходность ТГК-1 составила бы 11—12%.

В 2022 году ситуация с дивидендами может повториться, так как иностранному акционеру ТГК-1 «Фортуму» не удалось продать свой пакет акций — 29,45%, потому что правительство России до 31 декабря 2022 года запретило западным инвесторам в ТЭК и энергетике выходить из российского бизнеса.

Что касается двух других компаний — «Мосэнерго» и ОГК-2, — они способны продемонстрировать в 2022 году результаты и дивиденды на уровне прошлого года, если верить заявлениям менеджмента «Газпром-энергохолдинга», который в середине лета заявил, что они ожидают сохранение финансовых показателей в текущем году.

Что в итоге

Новая дивидендная политика «Мосэнерго», ОГК-2 и ТГК-1 должна повысить капитализацию этих компаний, так как инвесторы получат дополнительную защиту от единоразовых и временных факторов, которые в прошлом уменьшали дивидендную базу публичных дочерних предприятий «Газпрома».

Кого из этой тройки стоит выбрать? Если исходить только из дивидендного вопроса, то ТГК-1 явно не лучший кандидат для покупки, поэтому инвесторам стоит обратить внимание на «Мосэнерго» и ОГК-2, которые должны продемонстрировать двузначную дивидендную доходность по итогам 2022 года.