Влияние факторов esg на стоимость компании

Что такое ESG и почему это актуально

Аббревиатуру ESG можно расшифровать как «экология, социальная политика и корпоративное управление». В широком смысле это устойчивое развитие коммерческой деятельности, которое строится на следующих принципах:

• ответственное отношение к окружающей среде (англ., E — environment);
• высокая социальная ответственность (англ., S — social);
• высокое качество корпоративного управления (англ., G — governance).

В современном виде ESG-принципы впервые сформулировал бывший генеральный секретарь ООН Кофи Аннан. Он предложил управленцам крупных мировых компаний включить эти принципы в свои стратегии, в первую очередь для борьбы с изменением климата.

Явление стало популярным только в последние пару лет, но уже закрепилось за рубежом. По словам вице-президента «Тинькофф» Нери Толлардо, в ближайшем будущем мировые фонды перестанут инвестировать в компании, которые игнорируют принципы устойчивого развития.

В России принципы ESG менее распространены, чем за рубежом, но их уже постепенно внедряют в бизнес. Одной из актуальных тем на Петербургском международном экономическом форуме (ПМЭФ) в 2021-м стала защита окружающей среды.

Участники ПМЭФ-2021 обсуждали снижение выбросов углекислого газа при добыче и переработке топлива, а также развитие новых источников энергии. В рамках нацпроекта «Экология» поставлена задача к 2030 году отправлять на сортировку 100% отходов и вдвое сократить объем захоронения мусора.

Кроме того, треть крупнейших банков страны уже внедрила в кредитный процесс ESG-оценку компаний, еще 20% — планируют. Это значит, что банки будут тестировать каждого заемщика на соблюдение принципов устойчивого развития.

Как оценивают соблюдение ESG-принципов

Бизнес, который претендует на хорошую ESG-оценку, должен соответствовать стандартам развития в трех категориях: социальной, управленческой и экологической.

Экологические принципы определяют, насколько компания заботится об окружающей среде и как пытается сократить ущерб, который наносится экологии.

Например, бренд обуви Timberland сотрудничает с производителем шин Omni United и делает подошвы ботинок из переработанных шин.

Социальные принципы показывают отношение компании к персоналу, поставщикам, клиентам, партнерам и потребителям. Чтобы соответствовать стандартам, бизнес должен работать над качеством условий труда, следить за гендерным балансом или инвестировать в социальные проекты.

Например, американский бренд верхней одежды Patagonia не владеет фабриками, которые шьют его продукцию, поэтому не может влиять на размер зарплаты рабочих. Чтобы это исправить, в рамках программы «Честная торговля» бренд направляет часть средств с продажи продукции на фабрики, чтобы поднять зарплату сотрудников до уровня прожиточного минимума.

Управленческие принципы затрагивают качество управления компаниями: прозрачность отчетности, зарплаты менеджмента, здоровую обстановку в офисах, отношения с акционерами, антикоррупционные меры.

По словам Евгения Хилинского, директора управления анализа инструментов с фиксированной доходностью Газпромбанка, для устойчивого развития компания должна соблюдать баланс между всеми критериями. Но их значимость может различаться в зависимости от деятельности разных компаний. Например, для энергетики особую роль играют экологические критерии, для сектора услуг — социальные, а для финансов — управленческие.

Что такое ESG-рейтинг и как он формируется

ESG-рейтинг формируют независимые исследовательские агентства — Bloomberg, S&P Dow Jones Indices, JUST Capital, MSCI, Refinitiv и другие. Они оценивают развитие компаний по трем критериям — E, S и G — и присваивают баллы по стобалльной шкале.

Например, конгломерат Kering (модные дома Gucci, Balenciaga, Saint Laurent) с 2019 года остается лидером рейтинга MSCI среди 28 компаний в сфере производства одежды и предметов роскоши. Всё благодаря его программе устойчивого развития, которая включала в том числе:

• отказ от использования токсичной пластмассы на 99,8%;
• использование «регенерированного» кашемира, который создают из отходов производства;
• запуск бесплатного онлайн-курса по сознательной моде.

Единого подхода к формированию рейтинга нет. Все агентства анализируют открытые данные о компаниях, но считают баллы по-разному. Поэтому ESG-рейтинги разных агентств могут сильно различаться.

Например, MSCI присвоила розничной сети Boohoo высокий рейтинг, несмотря на расследования о том, что компания занижает зарплату сотрудникам и игнорирует локдаун во время пандемии. В то же время другие рейтинговые агентства поставили Boohoo более низкую оценку.

Как ESG-инвестиции влияют на рынок

Популярность ESG-инвестиций растет с каждым годом. Эксперты считают, что это происходит в том числе из-за интересов миллениалов (рожденных в 1980–1990-х годах), которые стали платежеспособной аудиторией. Ценности этого поколения отличаются от предыдущего: для них бизнес и инвестиции — это не только про доход, но и про заботу об экологии и обществе.

Повышенный спрос на ESG вынуждает компании считаться с принципами устойчивого развития. Теперь, из-за давления инвесторов и банков, им невыгодно иметь низкий ESG-рейтинг.

Инвесторы меньше поддерживают компании с низким ESG-рейтингом. В 2020 году компания EY провела опрос среди институциональных инвесторов — страховых и инвестиционных компаний, пенсионных и благотворительных фондов. В результате 98% опрошенных заявили, что строго отслеживают ESG-рейтинг компании. Вот главные причины:

1. Подтверждена позитивная связь между ответственным инвестированием и доходностью ценных бумаг.
2. Ориентируясь на ESG-рейтинг, инвесторы могут избежать компаний, деятельность которых связана с экологическими рисками и крупными денежными потерями. Например, таких, как разлив нефти из-за взрыва платформы компании Transocean в 2010 году.

Банки учитывают ESG-рейтинг при выдаче кредитов. Например, Сбербанк выдал кредит инвестиционной компании АФК «Система» в ноябре 2020 года: в этом кредите процентная ставка привязана к выполнению требований об экологической политике и ответственном инвестировании.

Какие компании входят в топ ESG-рейтингов

В мире есть множество примеров успешных корпораций, которые ориентируются на принципы ESG. По версии компании Corporate Knights, в 2021 году в первую пятерку входят:

1. Французская машиностроительная компания Schneider Electric.
2. Датская транснациональная энергетическая компания Ørsted A/S.
3. Национальный банк Бразилии Banco do Brasil SA.
4. Финская нефтегазовая компания Neste Oyj.
5. Международная компания профессиональных услуг в области дизайна, архитектуры и консалтинга Stantec Inc.

Компания Corporate Knights ежегодно публикует рейтинг 100 самых устойчивых глобальных корпораций в мире. Рейтинг основан на публично раскрытых данных.

Многие российские компании тоже придерживаются ESG-принципов. Например, горнорудная компания «Полиметалл» активно развивает экологические и социальные проекты:

• Проводит мониторинг состояния флоры и фауны вблизи предприятий и разрабатывает программу по их сохранению.
• Создала некоммерческую ассоциацию «Женщины в горнодобывающей отрасли» для борьбы с гендерными стереотипами.
• Инвестирует в инфраструктуру, здравоохранение, образование и культуру города Амурска в Хабаровском крае.
• Планирует использовать только сухое складирование отходов без традиционного возведения дамб, чтобы снизить риск утечек и аварий.

В результате «Полиметалл» уже четвертый раз подряд становится лидером рэнкинга независимого кредитного рейтингового агентства RAEX-Europe. Рэнкинг — это часть проекта RAEX-Europe по сбору, систематизации и анализу ESG-данных компаний постсоветского пространства.

RAEX-Europe обновляет ESG-рэнкинг каждый месяц: агентство переоценивает компании по мере выхода их годовых отчетов, а также включает новые, которые еще не получали оценку. Таким образом, рэнкинг охватил уже 135 российских компаний из 24 различных отраслей.

Фото: Tom Werner / Getty Images

Редактор Skillbox Media. Пишет о бизнесе и маркетинге вместе с экспертами.

ESG — набор принципов экологического, социального и корпоративного управления. Их популярность среди компаний растёт: ожидается, что по итогам 2022 года активы компаний, следующих ESG-принципам, превысят 41 триллион долларов.

Несоответствие компании принципам ESG может привести к скандалам, потере репутации, бойкоту со стороны покупателей и трудностям с кредитованием. В этой статье разберём вместе с экспертами, как интегрировать концепцию в свой бизнес и какие это может принести плоды.

• Что такое ESG и зачем это нужно компаниям
• Что такое принципы ESG и как они работают на практике
• ESG-риски для бизнеса
• С чего начать внедрение ESG: советы экспертов
• Зачем компании нужен рейтинг ESG
• Что такое ESG-отчётность и как её составляют

---

ESG расшифровывается как «Environment, Social, Governance». В переводе с английского — «окружающая среда, общество, управление». Это стратегия развития компании, которая предусматривает прозрачность в менеджменте, заботу об экологии и людях, с которыми соприкасается компания.

Понятие появилось в 2004 году — его сформулировал Кофи Аннан, который тогда занимал пост Генерального секретаря ООН. Он обратился к CEO ведущих мировых компаний с предложением включить эти принципы в свои стратегии. Обращение называлось Who Cares Wins — «Неравнодушный побеждает». Концепция действительно победила — спустя почти 20 лет принципы ESG соблюдают не только большие корпорации, но и многие компании малого и среднего бизнеса.

Принципам ESG следуют:

• Для привлечения инвестиций. ESG-рейтинги компаний уже существуют не только на Западе, но и в России. Российские банки оценивают нефинансовые кредитные риски заёмщиков. Наравне с финансовыми показателями предприятия учитываются стандарты управления бизнесом, риски загрязнения окружающей среды и выполнение социальных обязательств перед сотрудниками.
• Для реализации PR-стратегии. Хорошая ESG-кампания может стать ярким инфоповодом, грубое нарушение этих правил — причиной серьёзного PR-кризиса. Так произошло, например, с «Норникелем»: в 2021 году компания сначала допустила разлив топлива, а после умолчала о масштабах утечки. Из-за этого ликвидацию последствий начали на несколько дней позже, что вызвало резкое недовольство общественности и представителей власти.

• Для повышения лояльности продвинутых клиентов. ESG-стратегия — одна из составляющих современного маркетинга. Ответственный подход к экологии, например, привлекает покупателей, которые считают важной заботу об окружающей среде.
• Для развития бренда работодателя. Социальная составляющая ESG напрямую влияет на позиции компании на рынке труда. Всё просто: чем лучшие условия предоставляет работодатель, тем более он интересен соискателям. Именно поэтому крупные IT-компании строят большие офисы с собственными спортзалами, комфортными спальными местами и бесплатными свежевыжатыми соками для сотрудников.

Вот как расшифровывается аббревиатура ESG:

• Enviroment (окружающая среда). К этой части относится всё, что связано с экологией. Компании могут задуматься о безотходном производстве и раздельном сборе мусора на своей фабрике или, например, полностью отказаться от полиэтиленовых пакетов, если речь идёт о ретейле. Главная цель этих мер — сохранение или улучшение окружающей среды.
• Social (общество). Этот принцип касается коммуникации фирмы со всеми, кто с ней взаимодействует: сотрудниками, клиентами, подрядчиками. Мерами ESG здесь могут быть премирование, медицинская страховка и, например, отсутствие переработок.
• Governance (управление). На эту составляющую смотрят инвесторы. Группу факторов, которые относятся к Governance, называют «нефинансовыми». К «нефинансовым факторам» относится прозрачность отчётности, антикоррупционная политика внутри компании и отношения с акционерами. Многоголосые акции, например, считаются спорной практикой в контексте ESG — ведь голоса миноритариев при такой системе сильно обесцениваются.

Сооснователь Vinci Agency Александр Изряднов замечает, что сейчас есть активный спрос на ESG в области HR-коммуникаций. «Норникель», например, транслирует заботу о безопасности сотрудников. В этом году «Норникель» освещал создание промышленных экзоскелетов, созданных для работы в условиях, которые требуют повышенной безопасности. Такие кампании работает не только на внутреннюю, но и на внешнюю аудиторию, и демонстрирует общественности, включая инвесторов и партнёров, социальную ответственность бизнеса.

Другой пример — на этот раз касающийся принципа Social. Компания Qiwi разработала собственный EdTech-портал Qampus с подборками обучающих материалов. На портале можно выбрать индивидуальный план развития и самостоятельно контролировать прогресс. Уже по итогам первого года сотрудники стали больше интересоваться саморазвитием и образованием: доля людей, которые посещают портал Qampus, увеличилась с 30 до 75%.

Руководитель проектов компании «ЭкоТехнологии» Виктория Сафонова говорит, что с каждым годом увеличивается число людей, для которых важна ответственность компаний-производителей, чью продукцию они покупают. По мнению Виктории, совсем не задумываться об экологическом следе компании сегодня — значит терять эту аудиторию сейчас и в будущем.

В компании, которые занимаются экологизацией бизнеса, обращаются с запросами:

• на экопросвещение сотрудников и клиентов компании;
• на анализ упаковки — компании интересует, можно ли её перерабатывать или заменить на перерабатываемую;
• на организацию раздельного сбора отходов;
• на подготовку экологичного мероприятия;
• на установку оборудования для сбора упаковки — эту роль могут играть фандоматы, экопункты и обычные контейнеры для сбора;
• на проекты замкнутого цикла — closed loop.

По словам Виктории Сафоновой, большая часть клиентов компании — крупные игроки, действующие в соответствии с международными ESG-стандартами. Поэтому проекты реализуют в рамках стратегий устойчивого развития этих компаний и в соответствии с ESG-критериями, которые важны для стейкхолдеров. Для многих компаний экопросвещение сотрудников и клиентов важно само по себе. Виктория говорит, что чаще всего сотрудники клиентов сами искренне вовлечены в повестку и хотят не только достичь корпоративной цели, но и сделать мир лучше. Поэтому здесь есть место и творчеству: компании часто обращаются в «ЭкоТехнологии» с запросом на ESG-проект и вместе создают что-то новое и уникальное.

ESG-риски — это опасности для компании, которые возникают из-за игнорирования принципов ESG. Сооснователь PR-агентства Vinci Agency Александр Изряднов перечисляет их.

Репутационные риски. Некорректные действия по отношению к сотрудникам компании или ущерб для экологии могут привести к скандалу.

Отставание в инфополе. PR — это жёсткая конкурентная борьба. Если компания не следует принципам устойчивого развития и не рассказывает об этом, она может уступить конкурентам, которые это делают.

Трудности в привлечении инвестиций. Предприниматели, которые вовремя сумели внедрить ESG-практики, имеют высокие шансы на финансовую поддержку со стороны крупных игроков — государства, банков и инвесторов. Ответственное инвестирование сегодня — повсеместный тренд. Для этого даже создаются специальные фонды: их количество с каждым годом только растёт, а общая сумма активов в прошлом году оценивалась в 153 миллиарда долларов.

Давление со стороны участников рынка. По данным исследования Высшей школы экономики, 64% крупнейших российских компаний уже требуют от своих поставщиков соблюдения ESG-практик.

«Это говорит о том, что ESG сегодня — необходимость для бизнеса любого масштаба, который хочет успешно развиваться в России», — считает Александр Изряднов.

Финансовый и ESG-аналитик «Банка России» Ярослав Ченчик рекомендует менеджменту компаний формировать полноценные стратегии, которые подойдут под специфику деятельности компании и будут созвучны с её бизнес-целями.

Вот как он советует внедрять ESG:

• Определить ключевые для компании направления в рамках ESG-подхода. Например, сделать упор на создание безотходного производства, а не на борьбу с глобальным потеплением. Также стоит поставить измеримые цели и задачи и выбрать пути их достижения: разработать стратегию устойчивого развития и следовать ей. Для этого важно предусмотреть нефинансовые показатели эффективности работы и продумать подходы к её оценке. О том, как оценить эффективность, — в следующих разделах.
• Определить ESG-риски для своей компании и отрасли в целом. И выбрать практики, которые минимизируют самые серьёзные из них.
• Вовлечь сотрудников в ESG. Стоит провести подготовительную работу внутри компании: рассказать сотрудникам о важности ESG-подхода и пересмотреть стратегию найма. Стоит искать людей, которым близки ваши ценности в рамках повестки. Намерение учитывать ESG-повестку должно исходить от руководства компании, его важно стимулировать на всех уровнях.

Сооснователь агентства Vinci Александр Изряднов добавляет, что при введении ESG на первый план выходит операционный менеджмент и разработка стратегии развития внутри коллектива. Важно вести прозрачный и регулярный диалог с сотрудниками, чтобы вместе устанавливать ориентиры ESG-развития.

Самый простой способ начать применять подход — поддерживать здоровую атмосферу в коллективе. С этим поможет тимбилдинг и прозрачные критерии вертикального роста внутри компании.

Руководитель проектов компании «ЭкоТехнологии» Виктория Сафонова даёт несколько советов по организации экологических и социальных проектов:

• Действуйте честно и прозрачно. Зачастую люди не доверяют экологическим и социальным кампаниям. Расскажите аудитории о подготовке проекта, о том, что было и будет сделано, о том, с какими партнёрами вы сотрудничаете и какие выбрали экологические фонды. Тогда можно рассчитывать, что уровень доверия вырастет.
• Определите сферу наибольшего негативного влияния. Если вы только ступили на путь устойчивого развития, стоит начать с проекта, который направлен на устранение или компенсацию экологического следа компании в регионе присутствия.
• Найдите надёжных партнёров-экспертов. Чтобы кампания была эффективной и фирму не обвинили в гринвошинге, важно привлечь не только хороших маркетологов, но и специалистов, которые занимаются экологизацией бизнеса и проектами в сфере устойчивого развития.

ESG-рейтинг может быть полезен компании для публичной демонстрации следования ESG-повестке. Рейтинговое агентство подтверждает, что компания учитывает социальные аспекты, своё влияние на окружающую среду и делает акцент на прозрачности корпоративного управления.

Такой рейтинг понадобится, если компания планирует привлечь финансирование для «зелёных» или социальных проектов. Иными словами, ESG-рейтинг высокого уровня — доказательство успеха в сфере ESG. Он отражает одновременно подверженность компании ESG-рискам и желание и способность менеджмента работать с ними, управлять своим влиянием на окружающую среду и общество.

Позиции одной и той же компании в ESG-рейтингах по разным системам могут существенно различаться. Рейтинговые агентства учитывают разные факторы ESG и придают им разный вес при подсчёте баллов. Но стоит помнить, что эти оценки весьма условны: в них мало количественных показателей, много допущений, а методики расчёта недостаточно прозрачны.

Самые известные мировые ESG-рейтинги — Sustainalytics, MSCI, ISS ESG, RobecoSAM, S& P Global Ratings, ESG evaluation и RAEX Europe. Сотрудничество с ними для российских компаний сейчас затруднено или в принципе невозможно.

Финансовый и ESG-аналитик Банка России Ярослав Ченчик говорит, что российские компании могут обратиться к отечественным рейтинговым агентствам: например, «Эксперт РА», АКРА и НРА. Услуга оценки платная: нужно заключить договор и предоставить агентству требуемую нефинансовую информацию. Предполагается, что к моменту заказа оценки у компании уже сформировалось понимание темы ESG, возможно, есть стратегия устойчивого развития и готовые проекты, которые можно оценивать. Если их нет или они недостаточно проработаны, можно обратиться к консалтинговым компаниям.

Чтобы точнее определиться с ESG-стратегией, Ярослав Ченчик рекомендует использовать карту существенности. Одна из них разработана SASB — Советом по стандартам учёта в области устойчивого развития.

В ней определены финансово существенные проблемы ESG для различных отраслей экономики. Этот вариант подойдёт небольшим компаниям. Для них заказывать отдельную оценку ESG-рисков нецелесообразно, поэтому они могут использовать общие для отрасли значения.

ESG-отчётность составляется добровольно — в России к ней нет законодательных требований. Практика нефинансовой отчётности распространена у публичных компаний: они составляют её для своих акционеров и потенциальных инвесторов.

Их примеру может последовать любая компания, которая заинтересована в прозрачности. Банк России разработал подробные рекомендации по раскрытию нефинансовой информации — Информационное письмо от 12.07.2021 N ИН-06-28/49, а также по учёту ESG-факторов и вопросов устойчивого развития — Информационное письмо от 16.12.2021 N ИН-06-28/96.

Ярослав Ченчик даёт несколько рекомендаций по составлению ESG-отчётности.

Для отчётности важны три принципа: объективность, последовательность и сопоставимость информации. Вы должны показать, что ориентируетесь на стратегические цели компании учитываете интересы всех заинтересованных лиц. Для этого нужно рассказать о стратегии устойчивого развития компании, её бизнес-модели, корпоративном управлении, принятой политике, процедурах и результатах их реализации. А также об основных рисках, возможностях и ключевых нефинансовых показателях эффективности вашей компании.

В отчёте важно раскрыть информацию об экологических и социальных кампаниях фирмы. Отразить, что для вас важны трудовые отношения, соблюдение прав человека, борьба с коррупцией, коммерческим подкупом и подкупом иностранных должностных лиц. Также компании обычно показывают, что правильно управляют цепочками поставок: с учётом экологических, социальных и управленческих вопросов.

Опирайтесь на признанные международные стандарты и подходы. Самые известные из них — CDP, CDSB, GRI, IIRC, SASB, TCFD. Отчётность стоит составлять на русском языке, а дублировать, если у вас есть партнёрства с зарубежными организациями, — на иностранном. Денежные показатели указывать в рублях, по желанию дублировать в валюте.

Раскрыть информацию можно в годовом отчёте или в другой удобной форме. Самая распространённая форма для такого документа — «Отчёт о корпоративной социальной ответственности» либо «Отчёт об устойчивом развитии за календарный год». Утверждение документа стоит доверить совету директоров.

После утверждения отчёт нужно опубликовать на сайте компании. Публичным компаниям на это даётся два дня. Информация должна быть доступна не менее трёх лет. Чтобы повысить доверие к ESG-отчётности, стоит пригласить для её составления внешнего аудитора.

• ESG — набор принципов экологического, социального и корпоративного управления.
• Экологическая составляющая ESG помогает в маркетинге. Если компания заботится об окружающей среде, это привлекает покупателей, которые неравнодушны к вопросам экологии.
• ESG важен для привлечения инвестиций. И российские, и зарубежные банки оценивают нефинансовые кредитные риски заёмщиков.
• Креативные ESG-проекты помогут в PR-продвижении. И наоборот: при грубом нарушении ESG-принципов образ компании в глазах общественности может пострадать.
• Не стоит пытаться следовать всем элементам концепции сразу. Лучше начать с 1–2 проектов, которые наиболее близки компании по философии и сфере деятельности.

Эффективный руководитель

Вы научитесь разрабатывать стратегию, ставить цели, создавать бизнес‑процессы и комфортный климат в команде. Найдёте точки роста в своей компании, сможете претендовать на повышение или масштабировать бизнес.

Узнать про курс

В журнале мы не раз поднимали тему ESG-инвестирования: как в обзорах эмитентов, так и в отдельных статьях.

Если вкратце, ESG — это этичные инвестиции, когда в расчет принимается не только выгода, но и влияние, которое инвестиции оказывают на общество и окружающую среду.

ESG расшифровывают так:

• environment — окружающая среда;
• social — социальный эффект. Иногда S — это sustainability, то есть «устойчивое развитие», нечто среднее между экологией и этичностью. Слово sustainable — «устойчивый» — чаще всего применяют в качестве синонима ESG;
• governance — управление, имеется в виду качество корпоративного управления.

Соответственно, бизнес, который хочет считаться хорошим по ESG-показателям, должен соответствовать стандартам по всем этим параметрам. Вкратце:

1. Прекратить портить окружающую среду — во всяком случае активно. Например, свести к минимуму выбросы в атмосферу, прекратить использовать натуральный мех на производстве.
2. Оказывать позитивное влияние на общество — или сократить негативное. Например, фабрика по производству одежды может получить дополнительные очки по «социальному» рейтингу, если перестанет закупать хлопок в Узбекистане, потому что там используется недобровольный труд. К слову, в Гарвардской школе бизнеса уже на полном серьезе учатся оценивать компании не по нормальным бизнес-метрикам, а по «вкладу в общество и влиянию на него».
3. Улучшить качество управления компанией. Это сверхширокая категория, в которую включены как меры по повышению качества бухучета и прозрачности управления компанией, так и отношения внутри компании.

Почему ESG — это важно

Даже если вас не интересует сохранение окружающей среды и влияние компаний на общество, считаться с ESG все равно придется — как минимум потому, что так хочет большинство: серьезно увеличивается доля инвесторов, заинтересованных в том, чтобы их инвестиции соответствовали критериям ESG. И эти инвесторы своим количеством реально могут влиять на котировки компаний.

Процент населения, заинтересованного в «устойчивом» инвестировании

Опрос среди инвесторов, разделенных по размеру активов, об ESG-инвестировании

Я допускаю, что результаты таких опросов страдают от небезупречности методологии сбора данных на уровне «опрос, проведенный в интернете, показал, что 100% населения пользуется интернетом». Есть большая вероятность, что процент любителей ESG в этих опросах такой большой, потому что их проводят среди населения крупных городов. Отсюда и результаты опросов инвесторов, где 80% респондентов на полном серьезе требуют от нефтегазовых компаний снизить выбросы в атмосферу и перейти на чистую энергетику.

Группы инвесторов, наиболее активно продвигающие идеи ESG

Доля крупнейших инвестфондов США — BlackRock, Vanguard, State Street — на фондовом рынке США

Кто определяет, что — ESG, а что — нет

Декарт сказал: «Давайте договоримся о понятиях, и мы избавим мир от многих заблуждений». Как ни странно, точного определения ESG-метрик, принятого всеми, в мире до сих пор нет — в том числе и потому, что ESG-рейтинг дали далеко не всем компаниям даже в США.

И как можно увидеть в таблице ниже, основной источник сведений по ESG для крупных инвесторов — несистематизированные источники знаний.

Опрос среди инвесторов: откуда институциональные инвесторы получают свежие сведения об ESG и устойчивом инвестировании

Результаты опроса: какая информация инвесторам в разных регионах мира нужна, чтобы определить, соответствуют ли инвестиции критериям устойчивости

Как показывает таблица выше, для многих инвесторов хватает и уверений самой компании в том, что она ESG. Но как определить, какая компания — ESG, а какая — не очень? При попытке разобраться все оказывается очень непросто.

Существует куча ESG-рейтингов от разных аналитических и инвестиционных контор: MSCI, Sustainalytics, FTSE, Vigeo Eiris, ISS, TruValue Labs, RobecoSAM и RepRisk. Составители рейтингов оценивают компании по-разному, из-за чего оценки одних и тех же компаний могут сильно различаться у разных оценщиков.

В то же время в сфере ESG-оценок крутятся серьезные деньги — и этот рынок постоянно растет. Поэтому рейтингов так много: в этот бизнес пришло множество разных игроков из разных отраслей.

На составителей рейтингов оказывается серьезное давление, чтобы привести их оценочные системы к единству и получить ESG-аналог общепринятых стандартов бухгалтерского учета. Возможно, общепринятая система ESG-оценок появится в течение года-двух. Собственно, над созданием такого стандарта сейчас работает CFA — организация, сертифицирующая профессионалов в сфере финансов, выдает диплом Chartered Financial Analyst.

К перспективам единого стандарта я отношусь крайне скептично. Мне кажется, что тут повторится ситуация с кредитными рейтингами: из финансовых соображений составители ESG-рейтингов будут выставлять крупным эмитентам высокие оценки — ничем иным истории с той же MSCI не объяснить.

И как показывает пример Boohoo, высокому рейтингу компании не стоит доверять. Ну или как минимум придется сравнить его с рейтингами 10 других оценщиков — что, как вы понимаете, не очень удобно.

Что там с ESG-фондами

Один из самых простых способов инвестировать в ESG-компании — через ESG-фонды. Это такие фонды, которые инвестируют в компании с высокими показателями ESG. Например, фонд Global ESG Select Stock Fund (VEIGX). Вероятно, вы ожидаете, что в таком фонде в топе крупнейших вложений будут какие-нибудь экостартапы, но это не так: основные вложения такие фонды делают в обычные бизнесы из разных сфер вроде Microsoft, Deere — есть даже производители шин Michelin.

И в этом кроется еще одна страшная тайна ESG-инвестиций: в основном ESG-фонды инвестируют в те же самые акции, что и обычные фонды. Разве что там меньше энергетических компаний и чуть больше технологических.

Еще во многих ESG-фондах большая доля фармацевтических компаний. Объяснение простое: доля физического труда в фармацевтике и технологиях очень невелика — соответственно, пространства для того, чтобы кошмарить работников, там очень немного. В нью-йоркских офисах нарушений прав человека явно будет поменьше, чем в шахте где-нибудь в Конго. Тем же техническим гигантам типа Google и Microsoft легко быть любимчиками ESG-фондов: напрямую эти компании ни в чем плохом не повинны.

Анализ активов крупнейших ESG-фондов в США

ESG-рейтинги компаний, чьи акции торгуются на американской бирже, по секторам

Поэтому в текущих условиях основная масса ESG-инвестирования — это не экологические стартапы типа Beyond Meat, а большие технологические компании, на которых просто есть наклейка «одобрено ESG».

Как ESG-фонды отличаются от индекса Russell 3000

Почему ESG приходится принимать во внимание

Мы бы не стали рассказывать об ESG, если бы не считали, что эта тема будет серьезно влиять на фондовый рынок.

Рост инвестиций в ESG происходит очень быстро: уже сейчас ESG-деньги занимают позиции, которые нельзя игнорировать. Во многом это происходит за счет действий институциональных инвесторов, которые управляют колоссальным объемом денег и могут форсировать процессы внедрения ESG, — я говорил об этом в начале статьи. Скоординированные действия массы ESG-инвесторов могут увеличить или обрушить капитализацию даже самой крупной компании.

Примечательно тут то, что в 2020 году, когда в мире ситуация испортилась настолько, что разные ESG-инициативы могли бы вполне положить под сукно до лучших времен, объем инвестиций сильно вырос — это указывает на то, что процесс внедрения ESG будет продвигаться правительствами и институциональными инвесторами вопреки всему.

В 2020 году сильно вырос выпуск социальных и экологичных облигаций — то есть таких, что направлены конкретно на позитивные социальные и экологические изменения. Такой рост говорит о том, что инвесторский активизм поощряется и продвигается вопреки экономической конъюнктуре.

Казалось бы, в ситуации коронакризиса единственным верным вариантом поведения будет «каждый сам за себя». Но нет, денег под социальные проекты дают еще больше, чем раньше. Вспоминается диалог про «Вы не сочувствуете детям Германии?» из «Собачьего сердца», происходивший на фоне реального голода и разрухи вокруг героев в России.

ESG-деньги проявляют большую активность. Все эти замечательные люди, которым важно, чтобы их инвестиции были этичными, уже почувствовали силу и начали использовать ее против «неэтичных» компаний.

Например, ряд крупных инвестфондов прекратил вести дела с владельцами компании Purdue Pharma, оказавшейся в центре опиоидного скандала в США. Отказались без каких-либо финансовых причин — просто за плохое поведение.

Настроения во многих фондах уже вполне себе комсомольские. В противовес этому американские регуляторы предложили новые правила инвестирования для управляющих инвестфондами: управляющим, которые принимают решения в соответствии с принципами ESG, предлагают доказывать, что от этого не пострадает доходность. Предложение очень логичное и совершенно справедливое — ведь речь идет об управлении чужими накоплениями. Но в ответ на это разумное предложение в среде американских управляющих началась истерика с требованием разрешить «столько ESG, сколько захочется!».

Опрос среди инвесторов: что инвестменеджеры должны делать с компаниями, работающими в сфере ископаемого топлива?

Инвестфонды все чаще высказываются по вопросам климата, хотя, по идее, высказываться им нужно только по вопросам бизнеса. BlackRock, например, в прошлом году голосовала против переизбрания директоров, не предпринимавших достаточно активного участия в борьбе с изменением климата, на 53 собраниях акционеров — 22% от их общего числа.

Большая часть ESG-фондов относятся к числу активных — то есть они торгуют акциями более-менее часто, а не сидят в них без движения. Поэтому можно и нужно ожидать того, что управляющие фондами будут вести очень проактивную политику на рынке, накачивая капитализацию «правильных» бизнесов и снижая капитализацию «неправильных».

Я считаю, что одна из основных причин стремительного распространения комсомольского активизма среди инвесторов в США — уже имеющаяся традиция инвесторского активизма. Только если раньше этот активизм вращался вокруг понятных и простых вещей: увеличить рентабельность бизнеса, увеличить или ввести дивиденды, продать убыточные активы, — то теперь он касается моральных категорий, не связанных с бизнесом. Собственно, старые фонды-активисты нынче как раз выступают с ESG-позиций: так, фонд Elliott Management требует от ЖКХ-компании Evergy снижения уровня выбросов, хотя непонятно, какое отношение это может иметь к бизнесу компании. А в прошлом Elliot требовала более приземленных вещей вроде увеличения объема выкупа акций.

Еще я считаю, что это будет играть свою роль в получении финансирования для проектов: как мы убедились выше по примерам с крупными банками в США, на их финансовые решения повестка уже оказывает влияние. Думаю, дальше всего этого будет еще больше — тем более на финансовых рынках не зря так быстро растет объем ESG-предписаний.

И в этом контексте будет важно еще раз напомнить о роли институциональных инвесторов в навязывании ESG. Поскольку часто это или банки, или крупные фонды, то они, как крупные игроки в области займов и биржевого инвестирования, могут обеспечить или обрубить компании доступ к капиталу в форме кредитов или эмиссии акций. Например, некоторые банки предоставляют займы компаниям только при условии, что полученные деньги направят на экологичное производство.

Благожелательный настрой институциональных инвесторов объясняет, например, ненормальный успех Tesla: хронически убыточная компания годами не страдала от финансовых проблем, спокойно занимая деньги и занимаясь эмиссией новых акций, и при этом котировки росли.

Хорошо ли это все? И если да, то для кого?

Возникает разумный вопрос: а как влияет ESG-подход к фондовому рынку на инвесторов? Может быть, это выгодно? Тут ситуация такая же, как и с рейтингами: смотря кто, как и зачем считает.

Вроде бы акции с топовыми ESG-рейтингами показали себя лучше во время биржевого обвала весной 2020 года.

Показатели разных видов инвестиций в разные периоды

Но другие говорят, что все это поклеп и волюнтаризм. Одно исследование весеннего обвала биржи в 2020 показало, что нет никакой реальной корреляции между ESG и защищенностью акций: коллапс всего «не ESG» связан с падением цен на нефть, а энергетических компаний в ESG-списках традиционно мало. И заслуг именно ESG-практик в меньшем ущербе тут нет. То есть более экологичные и высокоморальные бизнесы не показали себя лучше — просто обычные индексы вниз утянула нефтянка.

А если смотреть на некоторые ESG-индексы на графике ниже, то можно увидеть, что со времени своего создания они или ушли глубоко в минус, или не дали инвесторам практически никаких преимуществ перед обычными индексами.

Если сравнивать компании с топовыми ESG-рейтингами с теми, у кого они сильно ниже, то преимущество фанатичного следования принципам ESG тоже как-то не очень заметно.

Анализ 790 американских акций с разными ESG-рейтингами

С другой стороны, можно тактически использовать ESG-тему себе на пользу. Например, во время BLM-протестов акции компаний с владельцами-афроамериканцами улетели в стратосферу. Пример уместный хотя бы потому, что расовый вопрос к ESG уже приписан задним числом. Собственно, как раз в рамках ESG компаниям навязывается включение в руководящий состав представителей меньшинств.

Поэтому можно смотреть, какие именно компании активно участвуют во внедрении прогрессистской повестки: возможно, какой-нибудь нефтяной гигант, активно снижающий количество вредных выбросов в атмосферу и инвестирующий в производство биодизеля, получит поддержку ряда крупных зеленых инвесторов за «соответствие линии партии и правительства».

По некоторым прогнозам, к 2025 году по объемам денег в ESG-фондах Европа будет опережать Америку: он составит около 57% от всех активов под управлением фондов на континенте. Американцы очень легко ведутся на «догнать и перегнать», так что, я думаю, они тоже захотят увеличить долю ESG среди своих активов, ввиду чего «правильные» акции и фонды будет ждать взрывной рост ввиду накачки их деньгами.

Единственный нерешенный вопрос здесь — насколько серьезно американские компании будут разбираться с расовой диверсификацией, которой от них требуют активисты. Пока что компании ограничиваются публикацией статистики о проценте представителей меньшинств в своих рядах.

Что все это значит для эмитентов

На компании нынче активно давят, чтобы заставить их раскрыть данные по ESG-параметрам. В случае горнодобывающих отраслей это может в теории привести к снижению смертности среди низового персонала: бонусы руководства будут снижаться в зависимости от количества умерших на производстве. Но даже там функционеры компании срезают углы как могут: например, идут на уловки, достойные кафкианских бюрократов, чтобы смерти тех же водителей не зачлись им. Скажем, когда водитель погибает за пределами месторождения, выполняя свои рабочие обязанности, это стараются оформить как смерть не на работе.

В то же время там, где нарушений действительно много, никаких ESG-истерик нет. Например, в сфере рыбной ловли в международных водах давно развито угнетение и фактическое рабство экипажа кораблей из числа представителей бедных развивающихся стран. Там полный пакет кошмаров, начиная с воровства зарплат и побоев и заканчивая рабством и изнасилованиями, все это отлично расписано в книге журналиста New York Times Яна Урбины «The Outlaw Ocean: Journeys Across the Last Untamed Frontier».

Только вот разные крупные фонды и компании не спешат ругаться с участниками продовольственной логистической цепочки: выловленный в море закабаленным филиппинским рыбаком лосось в том или ином виде найдет свой путь в какой-нибудь Walmart. Пока что наиболее активные ESG-кампании, как мы с вами убедились выше, осуществляются в сфере добычи углеводородов.

Для ряда предприятий широкое внедрение ESG-повестки может оказаться способом сбить потенциально опасные тенденции. Например, ИТ-отрасль славится подозрительно низким уровнем членства работников в профсоюзах. И вот наконец сотни сотрудников Google мужественно собрались и создали профсоюз, который будет заниматься не требованиями повысить зарплаты, а борьбой за все хорошее против всего плохого — за продвижение леволиберальной социальной и политической повестки.

Инициатива, безусловно, бессмысленная с точки зрения самих программистов и для руководства Google очень удобная: компания и так находится в авангарде прогрессивизма в США, зато потенциально опасную энергию кодеров заняли вот таким вот трудом — а то вдруг начнут требовать повышения зарплат? Вероятно, в дальнейшем технологические бизнесы в США будут активно использовать этот инструмент.

Что же до других компаний, то многие из них уже делают ESG-презентации и страницы про устойчивое развитие в разделе сайта для инвесторов. Например, этим занимаются Helmerich & Payne, Crown Castle, Microsoft и Kroger. В дальнейшем эта тенденция вполне может развиваться, потому что в руководстве компаний наверняка захотят надуть капитализацию за счет ESG-денег — и потому будут активно пиарить как реальные, так и придуманные достижения в сфере этичного ведения бизнеса.

Проецируя ситуацию с рейтингами, я думаю, что в ближайшие годы нас ждет несколько волн отзеленивания среди крупных корпораций. В то же время ESG-тема завелась не просто так и когда-нибудь придет к логическому развитию — в будущем можно ждать более жесткого надзора за соблюдением ESG-предписаний и даже ревизии предоставленных данных.

К слову, во многих компаниях уже есть привязка зарплаты руководства к ESG-метрикам. Так что, думаю, руководство этих компаний будет активно «выслуживаться» в плане следования прогрессивной повестке.

Заключение

Я понял, что ESG надолго станет одним из важнейших факторов инвестирования, где-то в первой половине этого года, увидев два важных признака.

Первое — Financial Times (FT) стала много писать про ESG, причем все статьи были исключительно комплементарные. Если критика и была, то на уровне «многие компании несерьезно относятся к задачам устойчивого развития». FT тут крайне показательна, поскольку во всех остальных вопросах это газета карикатурных злых капиталистов — таких, кто за снижение социальных гарантий, массовые увольнения и прочее. Уж если FT начала продвигать тему с ESG, то, значит, все серьезно.

Второе — это ворох принятых решений, которым было не время и не место в условиях пандемии, но которые тем не менее были приняты, — в том числе чрезмерно щедрое кормление зеленых инициатив. То, что это произошло в период массовой безработицы, карантина и тяжелой рецессии, говорит о том, что ESG будут продвигать всерьез. И совершенно неуместный и неоправданный приток денег в ESG-активы в 2020 году это подтверждает.

Поэтому ESG-фактор необходимо учитывать в своих расчетах как минимум как тройной колдовской час и другие явления из биржевого фольклора. А как максимум — как появление нового неформального коллективного регулятора на рынке из фондов, которые будут клеить ярлыки на «неправильные» и «правильные» компании, снижая капитализацию и осложняя доступ к финансированию первым и сильно облегчая жизнь вторым.

По данным исследования рынка устойчивых инвестиций Global Sustainable Investment Review 2020, ESG-инвестиции продолжают расти в большинстве регионов мира, при этом наибольший рост в абсолютном выражении за последние годы наблюдается в Канаде (рост на 48%), за ней следуют США (42%) и Япония (34%).

По словам одного из руководителей швейцарского финансового холдинга UBS Group AG в Гонконге Эми Ло, около 80% клиентов обратились к активам в области ESG. За последние шесть лет общий приток средств в фонды ESG вырос в 10 раз (с $5 млрд до $51,1 млрд). Доступность ESG-инвестиций растет благодаря ETF-фондам (биржевым инвестиционным фондам), которые позволяют инвестировать в пул компаний, продвигающих зеленые технологии, социальное равенство и устойчивое управление. Например, крупный ETF First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy Index Fund включает североамериканские компании из сферы зеленой энергетики.

Очень важно, что подобные фонды оказались довольно стабильны в период пандемии, в течение всего 2020 года. В условиях возросших рыночных рисков это стало настоящим спасением для инвесторов.  

Эхо сырьевой экономики

У рынка устойчивых инвестиций в России большой потенциал, но много препятствий на пути развития. Это влияет на ESG-рейтинг России, а рейтинг, соответственно, отражается на привлекательности отечественного рынка для инвесторов. Россия занимает 46-е место в рейтинге Sustainable Development Report 2021, находясь между Болгарией и Боснией и Герцеговиной. 

Основные ограничения для роста инвестиций связаны со статусом России как сырьевой экономики и состоянием нормативной базы. Создание и внедрение нормативных требований, касающихся ESG и учитывающих национальные особенности, требует консолидации усилий всех заинтересованных в устойчивом развитии сторон — от государства и бизнеса до исследовательских организаций и НКО. В России только начинают приниматься законы по регулированию деятельности в сфере ESG: к примеру, в этом году был принят федеральный закон «Об ограничении выбросов парниковых газов», по которому компании будут обязаны отчитываться о выбросах. В июле Банк России опубликовал информационное письмо с рекомендациями по раскрытию публичными компаниями нефинансовой информации в сфере ESG. Однако пока в России нет обязывающих правовых актов, которые требуют от компаний вести полную ESG-отчетность.

Не последнюю роль в становлении рынка играет осознанное отношение бизнеса к целям устойчивого развития. Поскольку ESG в России находится на ранней стадии, у нас все еще популярен «зеленый» пиар, выдающий маркетинг за эффективные проекты устойчивого развития. К примеру, не так давно в России появилась вода в упаковке тетрапак, что в теории подразумевает весомый вклад в защиту окружающей среды благодаря отказу от пластика. Однако тут есть явный элемент пиара: в России проще отправить на переработку пластиковый мусор — уже есть большая сеть пунктов приема, к тому же переработка тетрапака требует больше энергии, чем переработка пластиковых бутылок.

Другой показательный сюжет — внедрение торговыми сетями и сервисами доставки бумажных пакетов для покупок. Они быстрее разлагаются в природе, чем привычные пластиковые, однако в процессе их производства расходуется в 17 раз больше воды, в 5 раз больше энергии и в 1,8 раза больше ископаемого топлива.

Банки подключаются к ESG

Еще год назад ESG-аналитики считали слабым местом банковскую систему, не адаптированную под критерии устойчивого развития. ESG в российских банках было чрезвычайно ограниченным и фрагментарным, причем большая часть из них ориентирована на социальные и управленческие, а не на экологические факторы. Но в 2021 году российская банковская сфера активно включилась в ESG. Сбербанк и ВТБ объявили о запуске ESG-платформ. Альфа-банк собрал портфель акций, отобранных по трем критериям: исключение, воздействие и интеграция. Эти критерии предполагают подбор инвестиционного портфеля исходя из ценностей инвестора и учет ESG-факторов при оценке компании и потенциальных рисков. 

В мае Москва успешно разместила выпуск зеленых облигаций, организаторами размещения стали 13 банков — ведущих участников рынка размещения облигаций. Вырученные средства будут вкладываться в реализацию проектов, связанных с уменьшением выбросов CO2, строительством метро и покупкой электробусов.

Риски устойчивого инвестирования

Риски инвестирования в сфере ESG не так сильно отличаются от обычных инвестиционных рисков. Специфическим риском здесь можно назвать отсутствие универсальных стандартов и рейтингов устойчивого развития. Это может создать ложные ожидания у инвесторов. Кто-то будет неприятно удивлен, обнаружив акции табачных компаний в портфеле некоторых ESG-фондов. При этом табачные компании активно вовлечены в ESG-повестку и регулярно публикуют отчеты об устойчивом развитии, что открывает их акциям доступ в ESG-фонды. К примеру, British American Tobacco — один из лидеров ESG-рейтинга Великобритании.

Еще одной проблемой становится отсутствие долгосрочных данных о финансовых показателях ESG-компаний, которые могут быть гарантией устойчивости бизнеса. Наконец, ESG-отчетность не обязательна, а это значит, что бизнес может прекратить предоставлять данные об устойчивом развитии в любой момент.

Для оценки таких рисков инвесторы используют различные индексы и рейтинги ESG: Dow Jones Sustainability Index (DJSI), ISS ESG, FTSE4Good, RAEX-Europe. Это помогает лучше узнать ценности компаний, стратегий в ESG и финансовые показатели.

Инвестиции в идею

Компании, желающие включиться в погоню за ESG-инвестициями, должны научиться адаптироваться к запросам инвесторов. Это набор контрольных показателей в трех направлениях. Первое — какие усилия предпринимает компания по смягчению своего влияния на окружающую среду. Второе — защита прав человека в цепочке поставок (например, не используется ли труд нелегальных мигрантов). И, наконец, равные возможности, что может выражаться в балансе мужчин и женщин среди менеджеров.

Согласно исследованию PwC, для 65% инвесторов учет ESG-факторов — это помощь в управлении инвестиционными рисками. Сообщая об улучшении эффективности управления ESG-факторами, компании посылают инвесторам сигнал о том, что они могут снизить климатические, социальные, корпоративные и экономические риски и генерировать устойчивую долгосрочную финансовую отдачу. Соответствие ESG-критериям становится важной частью анализа бизнес-рисков по сотрудничеству со стороны европейских партнеров. Уже сейчас европейский бизнес предпочтет сотрудничество с компаниями, публикующими ESG-отчетность, а в контексте энергетического перехода компания, внедряющая возобновляемые источники энергии, может привлечь больше инвестиций, чем по-прежнему использующая углеводородное топливо.

Мнение редакции может не совпадать с точкой зрения автора