Выбор
вида стоимости и соответствующих
методов оценки осуществляется
оценщиком. Основные подходы представлены
на рис.2.1.
Сравнительный
подход
Доходный
подход
Затратный
подход
Стоимость
с точки зрения издержек.
Основан
на принципе замещения; корректировки
– принцип вклада. Возможность применения
связана с активностью финансового
рынка, открытость рынка и доступность
финансовой информации, наличие
специальных служб, которые накапливают
информацию о сделках, а также ценовую
и финансовую информацию.
Оценивается
100% акционерный капитал
Рис.2.1.
Подходы и методы оценки бизнеса
(предприятия)
Определенные
виды предприятий, как правило, оцениваются
на основе их коммерческого потенциала
(например, автомастерская или казино).
Объем продаж, количество клиентов
являются источниками дохода, который
после сравнения со стоимостью операционных
расходов позволяет определить доходность
данного предприятия. Такой подход к
оценке называется доходным. Доходный
метод основан на капитализации или
дисконтировании прибыли, которая будет
получена при дальнейшем функционировании
бизнеса в тех же или в увеличивающихся
объёмах.
Если
предприятие (бизнес) не продается и не
покупается и не существует развитого
рынка данного бизнеса, когда соображения
извлечения дохода не являются основой
для инвестиций (школы, административные
здания), оценка может производиться на
основе определения стоимости строительства
с учетом амортизации и добавления
стоимости возмещения износа, т. е.
затратным методом.
В
том случае, когда существует рынок
бизнеса, подобный оцениваемому, можно
использовать для определения рыночной
стоимости сравнительный или рыночный
метод, базирующийся на выборе сопоставимых
объектов, уже проданных на данном рынке.
На
идеальном рынке все три подхода должны
привести к одной и той же величине
стоимости. Однако большинство рынков
являются несовершенными, потенциальные
пользователи могут быть неправильно
информированы, производители могут
быть неэффективны. По этим, а также по
другим причинам данные подходы могут
давать различное значение стоимости
бизнеса.
Каждый
из трех названных подходов предполагает
использование в работе присущих ему
методов.
Доходный
подход предусматривает использование
двух основных методов: метода капитализации
и метода дисконтированных денежных
потоков.
Метод
капитализации применяется к тем
предприятиям, которые успели накопить
активы в результате капитализации их
в предыдущие периоды. Другими словами,
этот метод наиболее адекватен оценке
предприятий, находящихся в стадии
зрелости.
Метод
дисконтированных денежных потоков
ориентирован на оценку предприятия,
которое и дальше предполагает
функционировать. Он более применим для
оценки молодых предприятий, не успевших
заработать достаточно прибылей для
капитализации в дополнительные активы,
но которые, тем не менее, имеют
перспективный продукт и обладают явными
конкурентными преимуществами по
сравнению с существующими и потенциальными
конкурентами.
При
использовании затратного подхода
целесообразно применить метод чистых
активов и метод ликвидационной стоимости.
При
сравнительном подходе традиционно
используются три метода: метод рынка
капитала, метод сделок, метод отраслевых
коэффициентов.
Методы
рынка капитала, сделок и отраслевых
коэффициентов пригодны при условии
строгого выбора предприятия-аналога,
которое должна относиться к тому же
типу, что и оцениваемое предприятие.
Возможность,
и даже во многих случаях необходимость
(для получения более достоверного
результата), применить к оценке
предприятия в конкретной инвестиционной
ситуации разные методы оценки бизнеса
приводит к необходимости «взвешивания»
оценок, рассчитываемых по разным
методам, и суммирования таких «взвешенных»
оценок. При этом весовые коэффициенты
значимости оценок по разным, в принципе
допустимым в данной ситуации, методам
оценки понимаются как коэффициенты
доверия к соответствующему методу. Эти
коэффициенты определяются оценщиком
самостоятельно, то есть экспертным
путём.
Окончательная
оценка стоимости предприятия (бизнеса)
может быть определена по формуле:
где
Vi — оценка стоимости предприятия
(бизнеса) i-м методом (все применимые
методы оценки произвольно нумеруются);
i
= 1,…, n — множество применимых в
данном случае методов оценки;
Zi —
весовой коэффициент метода номер i.
Очевидно,
что при этом разумное выставление
коэффициентов Z является одним из
главных условий достаточно квалифицированной
и непредвзятой оценки бизнеса.
При
оценке российских предприятий особое
значение приобретает дата проведения
оценки. Привязка оценки ко времени
особенно важна, когда, с одной стороны,
рынок перенасыщен собственностью,
находящейся в предбанкротном состоянии,
и с другой стороны испытывает недостаток
инвестиционных ресурсов.
Для
российской экономики характерно
превышение предложения всех активов,
в том числе недвижимости, над
платежеспособным спросом. Этот дисбаланс
в сторону предложения непосредственно
влияет на ожидаемую стоимость
предлагаемого в продажу имущества.
Цена имущества в условиях сбалансированного
рынка не совпадает с ценой в условиях
рыночной депрессии. Но владельцев
имущества и инвесторов интересует
именно реальная цена, которая будет
предлагаться на конкретном рынке, в
конкретный момент и в конкретных
условиях. Покупатели стремятся уменьшить
вероятность потери своих денег и требуют
предоставления определенных гарантий.
Поэтому при определении цены предприятия
необходим учет всех факторов риска, в
том числе риска инфляции и банкротства.
На
первый взгляд, в условиях инфляционной
экономики для оценки предприятия в
наибольшей степени подходит метод
текущей стоимости предприятия (метод
дисконтированных денежных потоков),
так как процент инфляции учитывается
в дисконтной ставке. Это было бы правильно
в том случае, если темпы инфляции
предсказуемы, а экономика нормально
функционирует. Спрогнозировать же
поток чистого дохода от деятельности
предприятия на несколько лет вперед в
условиях нестабильной экономики весьма
сложно.
Оценка
стоимости компании является как наукой,
так и искусством. Это объясняется
большим количеством субъективных
факторов, которые не поддаются
количественному анализу. Достоверная
оценка требует правильного применения
существующих подходов с целью определения
стоимости, которая представляет собой
ясное понимание инвестиций в продаваемый
или приобретаемый бизнес и аккуратное
измерение доходов, генерируемых
компанией.
Для
того чтобы добиться наибольшей точности
при оценке стоимости компании
эксперты используют два, реже три
подхода, которые изначально
основываются на разных предположениях.
Компании также различаются по
характеру своих операций, обслуживаемым
ранкам, финансовым положениям и
стратегическим возможностям. Выбор и
согласование методов и полученных
результатов является важнейшими
факторами в формировании итогового
значения стоимости компании.
Каждый
из перечисленных подходов нацелен на
измерение определенного уровня
стоимости, как правило, контрольного
и неконтрольного пакета акций.
Разница в их стоимости заключается в
том, что контрольный пакет акций дает
право управлять компанией, принимать
стратегические решения, в то время как
неконтрольный пакет не всегда дает
такую свободу действий своим акционерам.
Затратный подход позволяет определить
стоимость контрольного пакета акций,
сравнительный подход указывает стоимость
обоих пакетов акций в зависимости от
применяемых методов, доходный подход,
как правило, используется для расчета
стоимости контрольного пакета акций
(табл. 2).
Каждый
из указанных выше подходов имеет свои
преимущества и недостатки, но все они
способны оценить стоимость бизнеса.
Перед тем как приступить к использованию
подходов и методов, нужно точно
определиться с целью оценки, для каких
нужд она проводится. В соответствии
с целями оценки будут использоваться
определенные подходы.
Таблица
2
Подходы
и методы оценки бизнеса
|
Подход |
Затратный |
Сравнительный |
Доходный |
|
Методы |
• Стоимость • Ликвидационная |
• Компания-аналог • Сделки • |
• Дисконтированные • |
|
Уровень |
Стоимость |
• Рынок • |
Как |
Так,
затратный подход обычно используется
для определения ликвидационной
стоимости, предполагается, что компания
будет ликвидирована. Также он применяется
в том случае, если компания не приносит
устойчивого положительного денежного
потока.
Сравнительный
подход используется в условиях
прозрачного рынка и при наличии
информации об аналогичных сделках по
рынку. В России для среднего и малого
бизнеса данный подход трудно применим,
потому что отсутствует достоверная
информация о суммах сделки и финансовых
показателях конкурентов.
Доходный
подход является самым популярным и
оправданным с точки зрения теории,
именно на основании данного подхода
строится вся концепция управления
стоимостью. Доходный подход способен
указать любые изменения стоимости;
применяя данные методики, менеджеры и
акционеры могут управлять компанией,
а также проводить реструктуризацию
бизнеса с целью увеличения благосостояния
акционеров.
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]
- #
- #
- #
- #
30.04.20221.37 Mб1218.doc
- #
- #
- #
- #
- #
- #
- #
Применение информационных баз в оценке бизнеса
Содержание
Введение
1. Информационная база оценки, ее состав и структура
2. Использование информационной базы в доходном, сравнительном, затратном подходе оценки бизнеса
3. Подготовка информационной базы для оценки стоимости ОАО «КОМЗ»
Заключение
Список используемой литературы
Введение
Процессы, происходящие на современном этапе в российской экономике, привели к возрождению и развитию оценочной деятельности, актуальность и востребованность результатов, которой в условиях рынка фактически неоспоримы. Оценка и ее ключевая категория — «стоимость» являются комплексным показателем целесообразности, полезности и значимости того или иного результата какой-либо деятельности в сфере рыночных отношений.
Оценка стоимости предприятия — представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости предприятия с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка. Особенностью процесса оценки стоимости предприятия, несомненно, является ее рыночный характер. Это означает, что оценка стоимости предприятия не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, она обязательно учитывает всю совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро — и микроэкономическую среду обитания. При этом подходы и методы, используемые оценщиком, определяются, в зависимости, как от особенностей процесса оценки, так и от экономических особенностей оцениваемого объекта, а также от целей и принципов оценки.
Из всего вышесказанного, можно сделать однозначный вывод о том, что оценка стоимости предприятия (бизнеса) в нашем современном мире — это очень актуальная тема, исследованию которой и посвящена представленная курсовая работа. При этом указанная тема будет рассмотрена на примере ОАО «КОМЗ».
Объектом исследования представленной курсовой работы является стоимость современного предприятия (бизнеса).
Предметом исследования работы — оценка стоимости предприятия (бизнеса) в современных условиях.
Изучение выбранной темы предполагает достижение следующей цели — исследовать основные теоретические и практические аспекты оценки стоимости предприятия (бизнеса). В соответствии с определенной целью в представленной курсовой работе были поставлены и решены следующие задачи:
рассмотреть информационную базу оценки, ее состав и структуру;
рассмотреть использование информационной базы в доходном, сравнительном, затратном подходе оценки бизнеса;
провести анализ внешней и внутренней информации оценки стоимости ОАО «КОМЗ» методами доходного и сравнительного подхода.
Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы.
1. Информационная база оценки, ее состав и структура
Залог успешной оценки бизнеса — качественная информационная база. Информация необходимая для оценки собирается из различных источников. При этом важно, чтобы она отражала состояние внешней (макроэкономической и микроэкономической) и внутренней среды бизнеса в различные периоды времени. Характеристики оцениваемого бизнеса на дату оценки являются результатом предыдущего развития, предпосылкой будущего развития и одновременно зависят от положения дел в экономике страны, в отрасли и регионе.
Поскольку стоимость бизнеса является результатом воздействия многочисленных взаимосвязанных факторов, постольку и информация необходимая для ее оценки представляет собой систему взаимосвязанных информационных блоков, среди которых выделяются финансовые результаты деятельности предприятия.
Оценочная информация классифицируется по различным критериям. В зависимости от характеризуемых условий выделяются внешняя и внутренняя информация. Внешняя информация характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли, в стране, на внешнем и внутреннем рынках. Внутренняя информация описывает само предприятие, дает отчет о его деятельности, организационной структуре, финансовых результатах.
В зависимости от размещения источника выделяется аутсайдерская и инсайдерская информация. Аутсайдерская информация является публичной, доступной широкой публике, открытой, т.к она печатается в средствах массовой информации или в сети интернет.
Источник аутсайдерской информации расположен в не фирмы. Инсайдерская информация, напротив, нигде не публикуется либо содержится во внутренних изданиях, о которых посторонние предприятию люди даже не подозревают, к инсайдерской относится так же и конфиденциальная информация. Источник такой информации расположен внутри фирмы. [1]
В зависимости от параметров бизнеса и показателей характеризующих его состояние, информацию можно подразделить на обычную и специфическую. Общая информация включает в себя стандартные показатели, характеризующие деятельность любого предприятия, без учета его специфики. Специфическая или особенная информация, напротив, отражает особенности оцениваемого бизнеса, обусловленные его отраслевой принадлежностью, месторасположением и т.п.
В зависимости от характеризуемых аспектов бизнеса информация подразделяется на финансовую, правовую, управленческую, технико-технологическую, хозяйственно-экономическую.
И наконец, учитывая, что в любом предприятии заключено органическое единство имущественного комплекса и бизнеса, следует различать информацию относящуюся к имуществу предприятия и информацию содержащую характеристики предприятия как бизнеса. В зависимости от доступности информация подразделяется на публичную и конфиденциальную.
Все перечисленные информационные блоки должны быть взаимосвязаны в пространстве и во времени и соответствовать определенным требованиям, предъявляемым к оценочной информации.
Основными требованиями являются:
1) достоверность;
2) точность;
3) комплексность;
4) полнота.
При этом анализируемая оценщиком информационная база должна содержать все необходимые сведения и быть достаточной для обоснованного заключения о стоимости предприятия.
Cистематизация собранных данных осуществляется либо хронологическим методом, либо журналистским, либо логическим, либо, что наиболее часто — комплексным, сочетающим все три метода.
Суть хронологического метода заключается в сборе, расположении и последующем анализе информации от прошлого к будущему, при журналистском методе — от более важного к менее значимому, при логическом — от общего к частному или от частного к общему. Любой бизнес подчиняется законам и подзаконным правовым актам страны — резидента, ряд которых являются общими для всех предприятий — юридических лиц, а часть которых относятся только к предприятиям определенных отраслей и сфер деятельности.
Это прежде всего относится к лицензируемым сферам деятельности, особое внимание здесь следует обратить на предприятия связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых правовое поле предприятия (бизнеса) обязательно должно быть учтено при формировании информационной системы оценки, т.к эта специфика серьезно влияет на процедуру и результат рыночной оценки.
Не менее важной для стоимостной оценки является аутсайдерская, публичная информация, причем особое внимание следует обратить на местные печатные издания, в которых можно обнаружить информацию о спорах и судебных разбирательствах касающихся прав собственности на тот или иной объект оценки, о скрытом обременении объекта или сомнительных сделках, которую владельцы предприятия предпочли бы скрыть, но которая существенно повлияет на величину стоимости бизнеса. Кроме этого, в публичных источниках (газетах, журналах, интернет-сайтах) можно найти и отчет компании, подготовленный для собрания акционеров, и данные о недавно совершенных сделках с аналогичными объектами, и информацию о состоянии фондового рынка, и рейтинговые обзоры, позволяющие определить место оцениваемого предприятия среди других компаний.
Процедура сбора информации включает в себя следующие этапы:
1. Направление запроса в компанию с просьбой предоставить требуемую для оценки информацию (в запросе целесообразно применять формы, позволяющие в дальнейшем сгруппировать полученную в определенном формате информацию и провести расчеты). Например, требуется информация для оценки оборудования. В этом случае к запросу прилагается таблица для заполнения, в которой указываются следующие столбцы: наименование, дата приобретения, технические характеристики, текущее использование, процент физического износа).
2. Осуществление контакта с основными подразделениями компании, отвечающими за тот или иной блок данных (Техническая служба, Производственная служба, Маркетинговая служба).
3. Формирование рабочей группы из назначенных ответственных за проведение оценки со стороны компании и специалистами оцениваемой компании.
4. Получение необходимой для проведения оценки информации. Однако широко доступной публичной информации не всегда бывает достаточно для формирования полного, достоверного представления об оцениваемом бизнесе. Поэтому оценщик должен обладать определенными навыками социолога, психолога, журналиста для проведения интервью, составления опросного листа, грамотного проведения беседы с руководством и рядовыми сотрудниками фирмы, с партнерами и конкурентами. Полученная в результате интервьюирования информация зачастую оказывается весьма полезной. Особое место интервьюирование занимает в информационной базе, созданной для оценки Закрытых Акционерных компаний, малых предприятий, финансово-кредитных институтов. В таких компаниях важно провести всесторонний, детальный опрос собственников-владельцев, менеджеров разного уровня. Это поможет выяснить многие важные факты, относящиеся к оцениваемому предприятию, составить представление о стратегии фирмы, о философии бизнеса, концепции управления. Часто подобная информация позволяет получить дополнительные сведения об отрасли, о конкурентной среде, в которой действует компания, об отношениях с банками, с поставщиками и партнерами по бизнесу, о компетентности ключевого персонала. Например, побеседовав с финансовым директором, можно узнать, имеются ли на складе вышедшие из употребления или низколиквидные товарно-материальные запасы. Менеджер по продажам может указать на какие-нибудь важные контракты, о которых забыли упомянуть владельцы, или сообщить некоторые детали конкурентного поведения фирмы, которые могут повлиять на оценку. [2]
Менеджер по производству может сообщить, что новое оборудование существенно снижает себестоимость продукции. Каждое такое сообщение может в значительной степени повлиять на прогноз оценщика относительно будущих показателей прибыли предприятия и, следовательно, на конечный результат оценки. Однако при проведении опросов оценщик не должен ограничиваться владельцами и менеджерами. Желательно также побеседовать с работниками банка, обслуживающими фирму, например, с менеджером по кредитам, у которого можно получить важную информацию относительно прошлой деятельности компании и который может выдать свой собственный прогноз относительно перспектив его развития. Следует связаться и с бухгалтером, готовящим отчетность и налоговые декларации, а также с недвижимым аудитором, если таковой имеется. Полезны ли будут и контакты с основными конкурентами компании, от которых можно получить ценные сведения о состоянии отрасли, а зачастую и полезную информацию относительно самой компании-заказчика.
Безусловная польза от интервьюирования таит в себе и определенную опасность, а именно возможность «увязнуть» в несуществующих деталях. При проведении реальной оценки приходится просматривать и анализировать большой объем информации, значительная часть которой оказывается, в конце концов, лишней.
Определение того, какая информация является существенной, составляет неотъемлемую часть процесса оценки. Примерный перечень вопросов, по которым можно получить дополнительную информацию из опросов:
цель и объем работ по оценке;
история деятельности предприятия;
правовые формы функционирования предприятия;
характеристика филиалов и дочерних компаний;
месторасположение предприятия и его подразделений;
права владения бизнесом;
ассортимент продукции и услуг предприятия;
отраслевая классификация;
кредиторы;
основные клиенты;
социальные программы для работников предприятия;
информация о недвижимости, занимаемой предприятием;
физическое состояние производственных мощностей, оборудования и т.п.;
предыдущие оценки, исследования и прогнозы, выполняемые самой компанией или по ее заказу;
передача прав собственности и предложения о покупке;
дополнительные источники информации, из которых можно получить ценные сведения о компании и отрасли, к которой она относится;
сведения о владельцах компаний;
информация о ключевом персонале;
специальные вопросы, вытекающие из анализа, финансовой отчетности;
обязательства, обусловленные наступлением определенных событий и вытекающие из определенных документов, например, договор аренды, а также непредвиденные расходы;
предыдущие оценки рыночной стоимости отдельных видов материальных активов, гудвилла и др. нематериальных активов.
Отчетность, составленная в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, не отражает реальную рыночную стоимость имущества. Возможность использования разных методов учета операций, списания долгов приводит к неодинаковым значениям прибыли и денежных потоков.
Рыночная стоимость части активов, таких как финансовые вложения или нематериальные активы, может не учитываться при составлении баланса.
Нормализующие проводки в процессе коррекции финансовой отчетности проводятся по следующим направлениям:
корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов;
корректировка метода учета операций, как, например, учета запасов или создания резервов, или метода начисления амортизации;
корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.
Внешняя информация, характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом. Можно выделить следующие виды внешней информации.
1. Макроэкономическая и геополитическая информация. Хотя информация этого вида редко напрямую воздействует на компании, она может сыграть решающую роль при разработке долгосрочной стратегии. Например, информация о разработках в Китае помогла компаниям решить, выходить на китайский рынок или нет; примечателен тот факт, что первые иностранные компании, которые вышли на китайский рынок, обладали лучшими и наиболее достоверными источниками информации о политических и экономических переменах в Китае. Кроме того, как это будет описано ниже, в отдельных случаях макроэкономическая и геополитическая информация может сыграть решающую роль при оценке предприятий некоторых отраслей промышленности, а именно: предприятий, относящихся к так называемым «естественным монополиям», стратегически значимых предприятий и т.д.
К основным моментам, характеризующим макроэкономическую
и геополитическую информацию, относят:
уровень инфляции;
темпы экономического развития страны;
изменение процентных ставок;
колебания курсов валют;
уровень политической стабильности;
стратегические программы правительства и многое другое.
2. рыночная информация. Это огромная и сложная область, и рыночная информация сейчас по праву является основным товаром для фирм, начиная от рекламных агентств и заканчивая банками (а также для специализированных компаний, занимающихся рыночными исследованиями), конкурирующих за право предоставить информацию.
Рыночная информация может быть очень разной — от конкретной (как, например, анализ структуры магазинов в узком сегменте розничного рынка) до самой общей (как анализ тенденций на мировом рынке какого-нибудь товара). От рыночной информации зависят разработки компаниями новых продуктов, маркетинговое планирование, планирование коммуникаций и рекламы, решения об экспорте, а также общие стратегические решения. Природа рыночной информации меняется в зависимости от цели и от того, какой компании предназначена эта информация; категории, по которым обычно ищется информация, включают размер и рост рынка, покупательную способность, привычки, спрос и поведение потребителей, рыночную долю и информацию о конкурентах.
3. Информация о конкурентах. Ее иногда рассматривают как часть рыночной информации, но она по праву заслуживает отдельного рассмотрения, поскольку может влиять на принятие стратегических решений, даже если рыночные условия не учитываются непосредственно. Компании могут, например, заинтересоваться, где конкуренты находят источники сырья и специалистов, для того чтобы участвовать в конкурентной борьбе за эти источники или сохранить уже имеющиеся. Известно, что точную информацию о конкурентах получить трудно, и эта область удостоилась пристального внимания благодаря таким неэтичным действиям некоторых компаний, как промышленный шпионаж.
4. Информация о поставщиках. Эту информацию часто упускают из виду, но она играет не последнюю роль и при разработке новых продуктов, и при расчете практических результатов. Информация о поставщиках обычно концентрируется на таких аспектах, как издержки, надежность, качество и время доставки.
Информация о поставщиках прямо влияет на наши знания о прибыльности компании, а следовательно, о ее перспективах на рынке и цене.
5. Внешняя финансовая информация. Компаниям, особенно крупным со сложной структурой инвестиций и (или) со сложной финансовой структурой, требуется разнообразная информация по таким вопросам, как, например, динамика курсов акций, движение на рынке капитала и т.д. В последние годы на этих рынках наблюдаются тенденции к переходу в виртуальное пространство и предоставлению информации в режиме реального времени.
6. Информация о регулировании и налогообложении. Компаниям нужна информация об условиях регулирования не только для соблюдения правовых норм, но и для определения необходимых затрат. Оценка условий регулирования тоже нужная задача, предшествующая принятию любого решения о выходе на рынок. Информация о налоговых системах важна не только для соблюдения правовых норм, но и для определения эффективного с точки зрения налоговых выплат способа ведения операций. Например, могут быть какие то налоговые стимулы к размещению производства в одном регионе, а не в другом, где планируется введение более высоких налогов. [3]
Наиболее существенными моментами являются:
степень государственного регулирования отрасли;
налогообложение на федеральном, региональном и местных уровнях;
система льгот и льготных налоговых режимов, а также государственных преференций.
Внешними источниками информации могут являться следующие нормативные и справочные материалы:
информация о ценах на товарных и сырьевых биржах, по котировкам акций компаний публикуемая в сети Интернет;
аналитические обзоры и статистические материалы, публикуемые Государственным комитетом по статистике РФ, Министерством финансов РФ, Московской межбанковской валютной биржей, фондовыми организациями (в том числе Российской торговой системой), российскими и зарубежными информационными агентствами (в том числе агентствами АК&М, «Финмаркет», «Росбизнесконсалтинг») в сети Интернет;
специализированные отраслевые журналы;
прайс-листы агентств недвижимости города, в котором находится оцениваемая компания;
справочные бюллетени «Оптовик», «Промышленный оптовик», «Капитал», приложение к «Строительной газете», «Индекс цен в строительстве», компьютерные базы данных;
распоряжения государственных управлений «Центров по ценообразованию в строительстве» области, в которой находится оцениваемая компания об утверждении индексов удорожания сметной стоимости строительства.
В период сбора информации лицами, осуществляющими оценку проводится инспекция оцениваемого объекта. В процессе инспекции осматриваются конструктивные элементы зданий, инженерные коммуникации, технологические линии. Изучаются представленные технические документы, акты обследования, бухгалтерская информация. Проводятся беседы с руководителями отделов, начальниками служб, ответственными работниками.
1. Информация о производстве. Это пример полностью внутреннего по отношению к фирме вида информации. Оценщик анализирует данные о наличии производственных мощностей, сопоставляя их с данными о спросе на продукцию компании, капиталовложениями предприятия.
2. Информация о трудовых ресурсах. Информация о трудовых ресурсах обычно сфокусирована на таких моментах, как обучение персонала и уровень квалификации, моральное состояние персонала и расходы на обеспечение кадрами. Кроме того, важна информация об управляющем предприятием, поскольку тот зачастую может являться ключевой фигурой, обеспечивающей эффективность, прибыльность и перспективы развития производства.
3. Ретроспективные данные об истории компании и описание стратегии предприятия. В том числе описывается процесс производства продукции по каждому виду продукции, объемы продаж за прошлый период.
4. Внутренняя финансовая информация. Эта категория информации описывает то, что обычно называют «показателями». Она включает основную информацию из бухгалтерской отчетности о прибыли и издержках, об имуществе и обязательствах, а также большой спектр финансовых показателей, таких как коэффициент Р/Е (отношение рыночной цены акции к доходу по ней), отношение заработной платы к валовой выручке, показатели производительности и т.д. Такая информация обычно дает исходную картину финансового благополучия и рентабельности компании.
Основными финансовыми показателями являются:
Ликвидности:
коэффициент текущей ликвидности;
коэффициент срочной ликвидности.
Финансовой зависимости/доли заемных средств:
долгосрочная задолженность/собственный капитал;
долгосрочная задолженность в% к используемому капиталу.
Прибыльности:
прибыль на средства акционеров (RОSР);
прибыль на используемый капитал (RОСЕ);
прибыль на суммарные активы (RОТА);
операционная прибыль от продаж;
валовая прибыль (от продаж);
суммарные операционные расходы на продажи.
А также:
оборачиваемость основных средств;
оборачиваемость запаса;
период погашения дебиторской задолженности;
период погашения кредиторской задолженности.
5. Наиболее значимой Внутренней информацией, способной существенно повлиять на результаты полученной оценки, являются следующие моменты:
наличие Свидетельств о праве собственности на объекты недвижимости (в случае отсутствия, инвестиционная привлекательность объектов снижается);
обременение активов (наличие договоров залога, аренды и т.п.).
Источники внутренней информации могут быть:
публичными, доступными для любого исследователя;
частными, составляющими собственность определенной компании или института (но с возможностью доступа к ним за плату);
подписными, представляющими собой гибрид публичных и частных источников, когда информация находится в чьей-то собственности, но постоянно обновляется и становится доступной для определенного ограниченного круга подписчиков.
Таким образом, при оценке бизнеса для того, чтобы собрать как можно более полную информацию о компании и отрасли очень важно провести подробный опрос владельцев, ключевого персонала, клиентов, кредиторов, банкиров, поставщиков, поскольку многие факты могут быть получены только от них. Помимо непосредственно получения информации оценщик должен ее обработать: проверить, внести необходимые корректировки и рассчитать относительные показатели. Кроме этого, зачастую необходимо для получения сопоставимых данных произвести инфляционную корректировку данных, а также нормализовать бухгалтерскую отчетность.
Нормализация отчетности проводится с целью определить доходы и расходы, характерные для нормального действующего бизнеса. Она необходима для того, чтобы оценочные заключения имели объективный характер, основывались на реальных показателях, характеризующих деятельность предприятия.
2. Использование информационной базы в доходном, сравнительном, затратном подходе оценки бизнеса
Оценка бизнеса использует следующие основные подходы к оценке бизнеса — затратный, доходный и сравнительный. Все подходы к оценке бизнеса предполагают применение специфических методов и примеров, а также требует соблюдения своих условий, наличия достаточных факторов. Информация, используемая в том или ином подходе, отражает либо настоящее положение фирмы (сравнительный, рыночный подход), либо её прошлые достижения (затратный подход), либо её будущие результаты, т.е. ожидаемые в будущем доходы (доходный подход). В связи с этим результат, полученный на основе обобщения всех трёх подходов оценки бизнеса, является наиболее обоснованным и объективным. [4]
Доходные предприятия, как правило, оцениваются на основе их коммерческого потенциала (например, бензозаправочная станция, торговый центр или мотель). Объем продаж бензина, количество постояльцев в гостинице являются источниками дохода, который после сравнения со стоимостью операционных расходов позволяет определить доходность данного предприятия. Такой подход к оценке называется доходным. Доходный метод основывается на капитализации или дисконтировании прибыли, которая будет получена в случае сдачи в аренду. Результат оценки по данному методу включает в себя стоимость здания, и стоимость земельного участка.
Если предприятие (бизнес) не продаётся и не покупается и не существует развитого рынка данного бизнеса, когда соображения дохода не является основной для инвестиций (больницы правительственные здания), оценка может производиться на основе определения стоимости строительства с учётом амортизации и возмещения износа, т.е. затратным подходом.
В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому, можно использовать для определения рыночной стоимости сравнительный, или рыночный, метод, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке. [5]
На идеальном рынке все подходы к оценке бизнеса должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.
Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. Доходный подход является общепринятым подходом к оценке рыночной стоимости предприятия (бизнеса), доли акционеров в капитале предприятия или ценных бумаг, в рамках которого используются один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов в стоимость. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания. Хотя, как правило, доходный поход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости объекта, полученной другими подходами.
При применении доходного подхода, стоимость приносящей доход недвижимости определяется величиной, качеством и продолжительностью периода получения всех выгод, которые данный объект, как ожидается, будет приносить в будущем в процессе оставшейся экономической жизни.
Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию, должен пересчитать эти выгоды в единую сумму текущей стоимости. Цена владения (пользования) может определяться не только через величину постоянного потока дохода (арендной платы). Это может быть любое, выраженное в денежной форме определение потребительской полезности или ценности недвижимости, как товара. Например, при оценке земли под строительство жилого дома можно рассматривать доход не от аренды жилых помещений, а от продажи их в собственность.
При оценке стоимости объекта недвижимости доходными методами следует учитывать, что рыночная стоимость зависит от текущей стоимости не любого из возможных использований, а только наиболее эффективного использования объекта. Поэтому при решении задачи нахождения текущей стоимости приходится определять цену аренды помещений при различных вариантах функционирования недвижимости. Оценщик должен проанализировать весь диапазон цен аренды на аналогичные помещения при разных функциональных и технических характеристиках с учетом затрат на проведение необходимой реконструкции и текущего ремонта объекта оценки, оплату коммунальных услуг, содержание управленческого персонала, рекламу, маркетинг и прочее. Необходимо также учесть денежные отчисления для покупки или постройки в будущем нового объекта взамен изношенного. Все денежные потоки рассматриваются с учетом их стоимости во времени и риска неполучения прогнозируемой величины дохода. Ставки дисконта при доходном подходе играют роль целевой прибыли на инвестиции в недвижимость. То есть, решается задача определения цены объекта на основе анализа безубыточности и обеспечения целевой прибыли.
Определение рыночной стоимости предприятия (бизнеса) с позиции доходного подхода основано на предположении — что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель приобретает право получения будущих доходов от владения предприятием). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
Ожидаемые доходы, как они понимаются в рамках доходного подхода, имеют только денежное выражение. В зависимости от характера оцениваемого предприятия (бизнеса), доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов ожидаемые доходы могут быть достаточно точно выражены через такие показатели, как чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли. Ожидаемые доходы должны оцениваться исходя из таких характеристик, как природа данного предприятия (бизнеса); структура его капитала; показатели деятельности родственных ему предприятий, взятые в ретроспективе; перспективы развития данного предприятия и отраслей, с которыми оно связано, а также других экономических факторов.
Пересчет ожидаемых доходов в стоимость предприятия осуществляется с помощью процедур, которые позволяют учесть ожидаемые темпы роста, время и периодичность получения доходов, степень риска получения доходов в планируемое время и в ожидаемом объеме, а также стоимость денег во времени. При пересчете ожидаемых доходов в стоимость, обычно требуется определить величину коэффициента капитализации или ставки дисконтирования. При определении соответствующей ставки необходимо учитывать действие таких факторов, как уровень ставки банковского процента, ставки дохода для аналогичных предприятий согласно ожиданиям инвесторов, а также характеристики риска, связанного с получением ожидаемых доходов.
При использовании методов дисконтирования будущих доходов ожидаемые темпы роста учитываются при оценке размеров поступлений доходов в будущем. При использовании методов капитализации доходов от ожидаемых темпов роста непосредственно зависит величина ставки капитализации.
Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые после их перепродажи новым владельцам не планируется закрывать (ликвидировать). Применительно к действующему предприятию данный метод предполагает рассмотрение результатов прогнозирования деятельности данного предприятия в соответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции (выполнения работ, услуг).
Некоторой противоположностью доходного подхода является затратный подход к оценке бизнеса, который рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек (по сути рассчитывается размер затрат на создание оцениваемого предприятия в его текущем состоянии и в рыночной среде, или выручка от реализации имеющихся активов). [6]
Затратный подход к оценке стоимости предприятия основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует их реальной стоимости. В результате возникает необходимость проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка рыночной (или иной) стоимости каждого актива баланса предприятия отдельно, затем определяется рыночная (или иная) стоимость обязательств. После этого, из скорректированной стоимости активов вычитается стоимость обязательств, в результате чего образуется рыночная стоимость собственного капитала предприятия. Для проведения таких расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату), статьи которого корректируются с учетом рыночной (или иной) стоимости его активов и пассивов.
Затратный подход представлен двумя основными методами: методом чистых активов и методом ликвидационной стоимости. Конкретная реализация затратного подхода зависит от состояния предприятия, а именно, является ли оно действующим и перспективным или находится в состоянии упадка, при котором наиболее целесообразна раздельная распродажа активов.
В Затратном подходе стоимость рассчитывается как затраты на воспроизводство товара с учетом устаревания и нормы предпринимательского дохода, увидим, что в затратном подходе к оценке определяется по сути трудовая стоимость Адама Смита, Рикардо и позднее Маркса. Только определяется она в денежном выражении — в рублях, а не в человеко-часах. В чем же различия?
Алгебраически стоимость по затратному подходу равна:
Сз = З + Дпр — Оф — Ом — Ов (1)
Где: Сз — стоимость по затратному подходу;
З — затраты на воспроизводство;
Дпр — предпринимательский доход;
Оф — обесценение в результате физического износа;
Ом — обесценение в результате функционального (далее по тексту — морального) износа;
Оф — обесценение в результате внешнего износа.
Для нового товара физический износ равен нулю, тогда величина З — Оф представляет собой трудовую стоимость по Марксу без учета прибыли. Остается слагаемое Дпр — Ом — Ов. Что же это такое? Предпринимательский доход — доход застройщика (или производителя товара). В монографии Озерова Е.С. «Экономика и менеджмент недвижимости» определяется как процент на инвестированный в строительство капитал за период строительства. Моральный износ — снижение стоимости объекта оценки (товара) из-за наличия на рынке более современных, лучших по потребительским свойствам конкурирующих товаров — аналогов. Например, цена старой модели холодильника снижается при появлении в продаже новых усовершенствованных моделей. Внешний износ — снижение стоимости товара вследствие изменений на рынке (например — падение спроса). Явно, что эти три слагаемых Дпр — Ом — Ов учитывают в величине стоимости влияние рынка — соотношение спроса и предложения, конкуренцию.
Метод стоимости чистых активов основан на анализе активов предприятия, использование данного метода дает лучшие результаты при оценке действующей компании, обладающей значительными материальными и финансовыми активами. Основной особенностью метода является то, что активы и обязательства предприятия оцениваются по рыночной или иной стоимости.
Обычно метод накопления активов (такое название представляется оценщикам в большей мере отражающим экономический смысл такой расчетной модели) используется в следующих случаях: предприятие обладает значительными материальными активами; есть возможность выявить и оценить нематериальные активы, если они имеются; ожидается, что предприятие будет по-прежнему действующим; у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о прибылях, или нет реальной возможности надежно оценить ее прибыли или денежные потоки в будущем; предприятие довольно сильно зависит от контрактов или вообще отсутствует постоянная предсказуемая клиентура; значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолженность и т.д.).
При этом в рамках метода стоимости чистых активов, используемого при оценке бизнеса предприятия в процессе реструктуризации, отдельные объекты (нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения, здания, машины, оборудование) могут оцениваться также с использованием доходного и сравнительного подхода. Процедура такой оценки предусматривает следующую последовательность шагов: определение рыночной стоимости всех активов предприятия — определение величины обязательств предприятия — расчет разницы между рыночной стоимостью активов и обязательств.
Второй метод — метод ликвидационной стоимости — применяется тогда, когда предприятие находится в процессе банкротства, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим и/или приносить собственнику приемлемый доход. Особенность данного метода — тот факт, что на величину рассчитываемой стоимости предприятия значительное влияние оказывает вынужденность продажи, и в этом случае идет речь о продаже предприятия по частям. Это приводит к тому, что ликвидационная стоимость предприятия оказывается существенно ниже рыночной. Расчет ликвидационной стоимости бизнеса осуществляется следующим образом:
1. Анализируется ряд статистических и бухгалтерских документов, к которым относятся: бухгалтерские отчеты на конец каждого квартала, статистические отчеты, промежуточный ликвидационный баланс инвентарные карточки. На основании комплексного финансового анализа делается экспертный вывод о достаточности средств на покрытие всей задолженности.
2. Формируется оцениваемая масса имущества предприятия. Отдельно рассматриваются следующие группы активов предприятия: наиболее ликвидные (оборотные активы), менее ликвидные (необоротные активы).
3. Формируется сумма общей задолженности предприятия.
4. Разрабатывается календарный график ликвидации предприятия. При этом необходимо учитывать, что продажа различных видов активов предприятия (недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно — материальных запасов) требует различных временных периодов исходя из степени ликвидности конкретных активов и требуемого уровня экспозиции на рынке.
5. Обосновываются размеры затрат. Выделяются: затраты, связанные с ликвидацией, и затраты, связанные с владением активы до их реализации. К числу затрат, связанных с ликвидацией, в первую очередь относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, а также налоги и сборы, которые платятся при продаже. К числу затрат, связанных с владением активами до их продажи, относятся расходы на охрану объектов, управленческие расходы по поддержанию работы компании до завершения его ликвидации и т.п.
6. Оценивается реализуемое имущество предприятия. Оценка имущества, подлежащего реализации, осуществляется с помощью использования всех подходов оценки. Причем в практике более часто используемым подходом для оценки объектов недвижимости является сравнительный подход.
7. Определяется ставка дисконтирования с учетом планируемого срока реализации. Причем ставка дисконтирования может устанавливаться для каждого вида оцениваемого актива индивидуально с учетом ликвидности (значительны скидки на низкую ликвидность) и риска возможной «непродажи».
8. Строится график реализации имущества, определяется совокупная выручка от реализации текущих, материальных и нематериальных активов.
9. По итогам реализации погашается накопленная сумма текущей задолженности за период ликвидации и осуществляются выплаты по обязательствам. При этом требования кредиторов удовлетворяются в порядке очередности, установленной положениями ст.64 Гражданского кодекса РФ.
10. Конечным действием является оценка ликвидационной стоимости предприятия (бизнеса), приходящейся на долю собственников (акционеров).
Теория оценки содержит следующее положение: ликвидационная стоимость (выручка от ликвидации предприятия после удовлетворения всех требований кредиторов из средств, полученных от продажи его активов) является абсолютной нижней границей рыночной стоимости предприятия.
Сравнительный подход к определению оценки стоимости предприятия (бизнеса) предполагает, что ценность собственного капитала предприятия определяется той суммой, за которую оно может быть продано при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходного (аналогичного) предприятия, зафиксированная рынком.
Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей объективность его применения, являются следующие базовые положения.
Во-первых, эксперт-оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести, прежде всего, соотношение спроса и предложения на данный бизнес, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.
Во-вторых, сравнительный подход базируется в основном на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в какие-либо акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.
В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.
Сравнительный подход обладает рядом некоторых преимуществ и недостатков, которые должен учитывать профессиональный эксперт-оценщик. [7]
Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных им расчетов.
Сравнительный подход базируется также на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые предприятием (бизнесом) результаты производственно-финансовой деятельности, в то время как доходный подход ориентирован лишь на прогнозы относительно будущих доходов.
Еще одним достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки более точно учитывает ситуацию на рынке.
Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в современной оценочной практике.
Во-первых, базой для расчета при данном подходе являются достигнутые в прошлом финансовые результаты, следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в перспективе на будущее.
Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию (бизнесу), но и по большому числу сходных предприятий, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий аналогов является достаточно сложным и очень дорогостоящим процессом.
В-третьих, эксперт-оценщик должен делать многочисленные и довольно сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что в реальной практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому эксперт-оценщик обязан выявить эти различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.
Возможность применения сравнительного подхода в реальной экономической практике в первую очередь зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку указанный подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие — это открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию, а формирование соответствующего банка данных может облегчить работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.
Сравнительный подход предполагает использование трех методов, выбор которых зависит от целей, объекта, конкретных условий оценки: метод компании-аналога, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов.
Метод компании-аналога или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения здесь служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа (АООТ). Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и достаточно детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий и самого оцениваемого предприятия. Выбор сопоставимых предприятий (так называемых аналогов) осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, виду продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, различным финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр). В чистом виде данный метод используется только для оценки уровня стоимости миноритарного (неконтрольного) пакета акций.
В Доходном подходе стоимость рассчитывается от способности вещи приносить доход в будущем. Прямая капитализация периодического дохода рассчитывается по формуле:
Сд = ЧДА / Скап = (АР — ТЗ) *Кзап / Скап (2)
Где:
Сд — стоимость по доходному подходу;
ЧДА — чистый годовой доход от сдачи объекта оценки в аренду;
АР — рыночная годовая арендная плата за объект оценки;
ТЗ — годовые текущие затраты собственника;
Кзап — коэффициент заполняемости;
Скап — ставка капитализации.
Здесь доходность недвижимости измеряется величиной рыночной арендной платы. Но то, что для доходной недвижимости — способность приносить доход, для недоходной недвижимости (жилья, например) — это пригодность, полезность квартиры при её использовании собственником в качестве жилища. То есть доходный подход определяет по сути потребительную стоимость, опять же выраженную в деньгах. Рыночная арендная плата АР определяется обычно по фактическим арендным ставкам за аренду сопоставимых объектов. Ставка капитализации Скап есть отношение чистого годового дохода от сдачи объекта в аренду к его рыночной цене, и в методе рыночной экстракции также определяется как среднее по фактическим соотношениям для сопоставимых объектов. Коэффициент заполняемости Кзап учитывает потери от неплатежей арендной платы и недозагрузки помещений. Очевидно, что во всех трех последних величинах опосредованно учтено влияние на стоимость спроса и предложения, конкуренции. А коэффициент заполняемости напрямую коррелирует с величиной внешнего износа в затратном подходе.
Метод сделок или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия (бизнеса) в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка стоимости 100% -го капитала, либо оценка контрольного пакета акций.
Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.
Отраслевые коэффициенты, как правило, рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала определенного предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями.
На основе анализа накопленной информации и обобщения результатов были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия. [8]
3. Подготовка информационной базы для оценки стоимости ОАО «КОМЗ»
Анализ финансового состояния объекта является предварительным этапом работ по оценке.
На основании финансового анализа фиксируется вывод о текущем финансовом положении объекта и рассматривается целесообразность использования доходных методов оценки.
Проведение анализа включает в себя следующие этапы работ:
1. Сбор информации.
2. Проведение работ по финансовому анализу.
3. Фиксирование выводов об объекте оценки, получение данных, используемых при проведении оценки.
Состав документов, запрашиваемых при проведении финансового анализа, устанавливается в соответствии с требованиями действующего законодательства в части перечня обязательной годовой отчетности. Так как данные официальной финансовой отчетности не всегда отражают объективную действительность, то дополнительно может быть запрошена аналитическая информация, позволяющая провести более детальный анализ и сформировать выводы, используемые при оценке стоимости.
В составе официальной отчетности запрашиваются:
бухгалтерский баланс (форма № 1);
отчет о прибылях и убытках (форма № 2);
статистическая форма отчетности № 3 (Сведения о затратах на производство и реализацию продукции).
Для подтверждения достоверности первичной документации у компании запрашиваются копии документов с отметкой соответствующего налогового органа или органа государственной статистики.
В случае полного отказа в предоставлении информации оценщик
может самостоятельно получать копии указанных документов в органе государственной статистики, либо в сети Интернет.
В составе аналитической информации запрашиваются:
справка о сумме затрат на заработную плату основных производственных рабочих в фонде оплаты труда;
справка о сумме затрат на топливо идущее на производство;
справка о сумме затрат на энергию идущую на производство.
Для уточнения и конкретизации данных также запрашиваются документы, позволяющие получить информацию, необходимую для оценки.
Предварительным этапом работ при проведении финансового анализа является составление Агрегированных форм, которые должны содержать поправку на уровень инфляции, а также исключать нетипичные статьи доходов и расходов.
После составления агрегированных форм проводится горизонтальный и вертикальный анализ, рассчитываются следующие группы показателей:
показатели ликвидности и платежеспособности;
показатели финансовой устойчивости;
показатели деловой активности;
показатели рентабельности.
Результаты расчета фиксируются в Аналитических таблицах (единой формы Аналитических таблиц не существует, оценщик самостоятельно определяет для себя оптимальный вариант).
При проведении более детального финансового анализа требуется проведение анализа по следующим блокам:
организация;
производство;
финансы.
Проведение финансового анализа в рамках блока «организация» включает в себя фиксацию существующей организационной структуры и выявление дополнительных внутренних резервов в части ее оптимизации и формировании денежного потока в затратной части при планировании в доходном подходе. Информация, полученная в данном блоке, используется в Доходном подходе при формировании ставки дисконта методом кумулятивного построения. При этом, можно сделать определенный вывод о влиянии качества менеджмента оцениваемой компании на ее стоимость. [9]
Проведение финансового анализа в рамках блока «производство» включает в себя проведение финансового анализа с точки зрения:
анализа существующей производственной структуры (планируемая/ фактическая загруженность) (полученная информация используется в Доходном подходе в части прогнозирования выручки в Методе дисконтирования денежных потоков);
выделения избыточных основных фондов (полученная информация используется для осуществления корректировки в Доход ном подходе Методом дисконтирования денежных потоков);
осуществления анализа уровня изношенности основных фондов (полученная информация используется в Доходном подходе при планировании капитальных вложений в денежном потоке);
фиксации амортизационных отчислений (используется при расчете денежного потока Методом дисконтирования денежного потока); Проведение финансового анализа в рамках блока «финансы» включает в себя:
фиксацию темпов роста доходов (может использоваться в Доходном подходе в части прогнозирования выручки);
определение доли переменных затрат в Себестоимости (используется в Доходном подходе);
фиксацию уровня собственного оборотного капитала (требуется при расчете денежного потока в Доходном подходе);
фиксацию изменения долгосрочной задолженности (используется при расчете денежного потока в Доходном подходе).
После проведения финансового анализа фиксируются выводы о текущем состоянии объекта, определяются данные, используемые для проведения оценки.
Таким образом, проведение финансового анализа позволяет сделать вывод о состоянии оцениваемого объекта, а также подготовить данные для оценки бизнеса в рамках реструктуризации.
Таким образом, финансовый анализ позволяет определить:
темпы роста выручки (построить оптимистический сценарий);
издержки (структура, резервы для оптимизации);
оценить необходимые инвестиции;
сделать вывод о проводимой амортизационной политике;
определить требуемую величину собственного оборотного капитала (дефицит, излишки);
зафиксировать нефункционирующие активы (соц. сфера, возможная реализация, консервация);
определить величину задолженности.
Сбор, проверка и обработка информации являются одним из самых важных этапов в процессе оценки бизнеса. Эксперту-оценщику требуется полноценная бизнес-информация, адекватно отражающая положение дел в различных областях и временных периодах. Сегодня существует множество видов и источников бизнес-информаций. Вместе с тем «источник источнику — рознь». Одна информация собирается при непосредственном участии аналитика в процессе исследования или берется из отчетов об исследованиях
(первичная), другая была собрана кем то другим, и ее предстоит проанализировать (вторичная). Отсюда вытекает проблема общедоступности информации. [10]
Любая информация умозрительна, она базируется на явлениях, интерпретируемых передающим устройством. Иногда такая интерпретация может искажать значение лежащих в основе данных, например, пристрастность средств массовой информации при сообщении новостей. Основная цель сбора оценочной бизнес-информации заключается в том, чтобы на ее основе как можно точнее, с минимальным уровнем неопределенности, сформировать объективное представление об окружающей фирму среде и принять оценочное решение. Соответственно при получении информации акцент должен быть сделан на сборе реальных экономических детерминистических и безусловных факторов. Однако это может привести к сокращению числа альтернативов, а следовательно, и потенциала за счет исключения из рассмотрения всей информации, не отвечающей требованию строгой «релевантности». Таким образом возникает проблема сочетания релевантности и широты информационного поля.
Другая проблема, возникающая при работе с бизнес-информацией, заключается в том, что значительная часть финансовых и статистических информационных массивов не адекватно отражающих реальное положение вещей. Следующая проблема связана с временным ограничением поступающей информации. Бизнес-информация в основном описывает то, что произошло в недавнем и не очень далеком прошлом, даже новости, отражающие «настоящее», относятся к самому недавнему прошлому. Полезность официальной статистики ни особенно уменьшается из-за временного лага между описываемыми событиями и публикацией информации.
Указанную проблему призвана решить информационная инфраструктура оценки, являющаяся составной частью целостной инфраструктуры оценки и находящаяся в России на стадии становления. Основная задача оценочной инфраструктуры заключается в предоставлении оценщикам информации как о внутренней среде фирмы, связанной с ее работой, так и о внешней, в которой функционирует фирма, а также информации относящейся к вопросам регулирования развития оценочной деятельности.
Информационная инфраструктура представляет собой совокупность организаций, служб, которые используя адекватные методы сбора, обработки, хранения информации, современные программные продукты, обеспечивают пользователей-оценщиков необходимой им информацией, отвечающей определенным характеристиками желаемым качествам.
В частности, информация должна быть уместной, доступной для понимания, своевременной, надежной и постоянной.
Уместность: это означает, что информация должна относиться к принимаемому решению. Уместность в конечном счете определяется пользователем и решением, которое он принимает. Информация считается уместной, когда она влияет на экономические решения пользователей, помогая им оценивать события прошлого, настоящего или будущего.
Понятность: если финансовые отчеты не понятны пользователям, то они имеют небольшое практическое значение.
Своевременность: чтобы быть полезными, отчеты должны содержать свежую информацию и публиковаться в достаточно короткие сроки после окончания периода, к которому они относятся, на том основании, что свежая информация имеет для пользователя большую ценность, чем устаревшие данные.
Надежность и постоянство: эта характеристика также может быть названа «точностью». Если информация ненадежна, то неизбежным результатом этого будут ошибочные и неточные решения. Информация надежна, если она обладает следующими характеристиками:
Достоверность: информация должна правдиво отражать результат операций, которые она имеет целью представить. Чтобы быть надежной, информация должна иметь обоснованное описание и быть безошибочной. В способе представления или раскрытия информации не может быть отклонений, в противном случае она передаст сообщение, которое не отражает действительные операции и события.
Содержание: содержание операций не всегда соответствует тому, что вытекает из их юридической формы. Хорошим примером этого является аренда актива на протяжении длительного периода времени. Юридически не владея активом, арендатор (пользователь актива) записывал бы его в баланс как основной актив, потому что он пользуется активом и всеми будущими экономическими выгодами, заложенными в нем и его использовании. Арендатор будет показывать в своих счетах сумму задолженности арендодателю.
Полнота: информация должна быть полной, в разумных пределах. Некоторые несущественные статьи могут быть исключены, так как они не влияют на решения. Однако некоторые пропуски могут превратить информацию в неверную или вводящую в заблуждение и, следовательно, ненадежную и неуместную.
Постоянство формирования: эта характеристика имеет два измерения:
сопоставимость показателей компании во времени;
сопоставимость отчетов между компаниями.
Если отчеты не составляются на постоянной основе, то осмысленное сравнение показателей за различные периоды времени и показателей разных компаний по существу невозможно. Публикация Стандартов бухгалтерского учета, которые компании должны соблюдать, помогает в этом, особенно когда происходит изменение в методах учета. В этом случае компания показывает свои результаты с помощью старого и нового методов. Качество информации зависит от качества информационной системы и профессионализма людей, отвечающих за входные данные.
ОАО «КОМЗ» — Казанский оптико — механический завод. Сегодня КОМЗ — многопрофильное предприятие с мощным научно-техническим потенциалом, специализирующееся на разработке и производстве:
астронавигационных систем и перископов;
наблюдательных и фоторегистрирующих приборов;
визиров, оптоэлектронных систем наблюдения и целеуказания;
биноклей, зрительных труб и приборов ночного видения;
спектрально-аналитических комплексов и рефрактометров;
лазерных дальномеров и тепловизионных комплексов;
полноформатных электрофотографических копировальных и микрофильмирующих аппаратов.
Как уже было отмечено, доходный подход применяется в тех случаях, когда есть возможность составить представление о дальнейшем развитии предприятия. В рамках этого подхода используют метод капитализации и метод дисконтирования. Оценка доходным подходом предполагает построение прогноза доходов. В зависимости от равномерности поступления доходов выбирается либо метод капитализации, либо метод дисконтирования. В данном случае при оценке стоимости предприятия ОАО «КОМЗ» целесообразнее и понятнее будет использовать метод капитализации доходов.
Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость предприятия. Использование данного метода заставляет оценщика решать следующие задачи:
1. Определить продолжительность анализируемого периода.
2. Определить капитализируемую базу.
3. Определить коэффициент капитализации.
4. Рассчитать рыночную стоимость.
В настоящее время существует множество методов капитализации дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых для базы (видов) дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Так, например, можно выделить: капитализацию чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат) — как в нашем случае с ОАО «КОМЗ»; капитализацию чистого дохода (после налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат); капитализацию фактических дивидендов; капитализацию потенциальных дивидендов; использование Различного рода мультипликаторов: цена / прибыль, цена / выручка и другие.
При оценке рыночной стоимости предприятия ОАО «КОМЗ» попробуем использовать метод капитализации чистого дохода (валовой прибыли) до налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат.
Метод капитализации чистого дохода (валовой прибыли) заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от нашего предприятия с помощью коэффициента капитализации (формула 3):
Доход предприятия
Стоимость = — ———————-
Коэффициент капитализации (3)
В качестве капитализируемой величины выбирается валовая прибыль. Валовая прибыль ОАО «КОМЗ» в 2009 году составила 2 350 тыс. руб. Коэффициент капитализации необходимый для дальнейших расчетов находим методом кумулятивного построения (формула 4):
К=Сб+Рл+Рр (4)
где Сб — безрисковая ставка (в качестве «безрисковой» взята ставка по депозитам для юридических лиц в банках высокой надежности, по данным агентства «Росбизнесконсалтинг» на 01.01.2010 г. составляла 12%); Рл — риск ликвидности (возможность потери, при реализации объекта — в данном случае предприятия ОАО «КОМЗ» из-за недостаточной развитости рынка, несбалансированности, неустойчивости); Рр — региональный риск, присущ для конкретного региона (Респ. Тататрстан).
Таким образом, проведя необходимые расчеты получаем:
Коэффициент капитализации = К = 12%+10%+7% = 29%
Стоимость ОАО «КОМЗ» = 2 350 000/0, 29 = 8 103 450 руб.
Таким образом, рыночная стоимость предприятия ОАО «КОМЗ», рассчитанная методом капитализации, в 2009 году составила ≈8103 тыс. руб.
Для определения цены ОАО «КОМЗ» сравнительным подходом, выберем похожее предприятие — ООО «Аверс — Пласт».
Общество с ограниченной ответственностью «Аверс — Пласт» организовано в 2000 году. Предприятие специализируется на оптовой торговле посудой производства ЗАО «Завод «Демидовский» и других крупных производителей.
Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом схож с методом капитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость компании, опираясь на величину дохода кампании. Основное отличие заключается в способе преобразования величины дохода в стоимость компании. Метод капитализации предполагает конвертацию годового дохода в стоимость при помощи коэффициента капитализации. Коэффициент капитализации, построенный на основе рыночных данных, используется как делитель. Сравнительный подход также оперирует рыночной ценовой информацией и величиной дохода, достигнутого сходной фирмой. Однако в данном случае доход умножается на величину соотношения между ценой и доходом.
В качестве капитализируемой величины выбирается валовая прибыль.
Валовая прибыль ООО «Аверс — Пласт» на 2009 год составила 2 103 тыс. руб.
Коэффициент капитализации = К = 12%+10%+7% = 29%
Коэффициент капитализации так же составит 29%
Стоимость ООО «Аверс — Пласт» = 2 103 000/ 0, 29 = 7 251 172 руб.
Таким образом, рыночная стоимость предприятия ООО «Аверс — Пласт», рассчитанная сравнительным методом, в 2009 году составила ≈7251 тыс. руб.
Исходя из этого можем рассчитать среднюю цену ОАО «КОМЗ», она будет равна 7 677 тыс. руб.
Для определения рыночной стоимости предприятия (бизнеса) ОАО «КОМЗ» в рамках данной работы использовалось два подхода — доходный подход (метод прямой капитализации доходов) и сравнительный подход По результатам проведенных исчислений оба метода оказались достаточно достоверны, их конечные результаты составили:
Рыночная стоимость ОАО «КОМЗ» на конец 2009 года, рассчитанная методом капитализации доходов = 8103 тыс. руб.
Рыночная стоимость ОАО «КОМЗ» на конец 2009 г., рассчитанная сравнительным методом = 7677 тыс. руб.
Как видно, разрыв в результатах сравнительно небольшой. Учитывая вышеизложенное, значимость расчетов различными подходами при определении итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки можно скорректировать рыночную стоимость путем расчета средней рыночной стоимости предприятия таким образом:
Таблица 1
Расчет рыночной стоимости ОАО «КОМЗ»
|
Подход |
Рыночная стоимость, тыс. руб. |
|
Доходный подход (капитализация) |
8103 |
|
Сравнительный подход |
7677 |
|
Скорректированная величина |
7890 |
Исходя из приведенных аналитических расчетов, объект стоимостной оценки — ОАО «КОМЗ» имеет рыночную стоимость в размере 7890 тыс. руб.
Заключение
Оценка стоимости предприятия (бизнеса) — это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.
Оценку предприятия (бизнеса) проводят в следующих целях: повышения эффективности текущего управления предприятием; принятия обоснованного инвестиционного решения; купли-продажи предприятия; установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров; реструктуризации предприятия; разработки плана развития предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования; налогообложения; принятия обоснованных управленческих решений; и в иных случаях.
Для определения стоимости предприятия (бизнеса) применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату, все методы являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, ожидания инвесторов, риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, предполагаемую «реакцию» рынка при сделках с оцениваемым объектом.
В представленной работе была проведена оценка стоимости ОАО «КОМЗ».
Для определения рыночной стоимости предприятия (бизнеса) ОАО «КОМЗ» в рамках данной работы использовалось два подхода — доходный подход (метод прямой капитализации доходов) и сравнительный подход. По результатам проведенных исчислений оба метода оказались достаточно достоверны.
Следует отметить, что стоимость данного предприятия по современным оценкам достаточно высока, и это объясняется финансовой политикой ОАО «КОМЗ», которая придерживается следующей тенденции — крайне редко прибегать к привлечению капитала со стороны (кредиты и займы), также сохранять очень маленькую сумму кредиторской задолженности.
По результатам проведенной работы скорректированная стоимость предприятия ОАО «КОМЗ» составила 7890 тыс. руб. Данное предприятие является очень привлекательным, и для возможной сделки купли-продажи предприятия, и для различного рода инвестирования в него.
Список используемой литературы
1. Ассонов В.Н. Базовые понятия и технология оценки действующего предприятия // #»#_ftnref1″ name=»_ftn1″ title=»»>[1] Есипов В. Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2001.
[2] Глен М. Десмонд, Ричард Э. Келии. Руководство по оценке бизнеса. – М.: РОО, 2002.
[3] Есипов В. Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2001.
[4] Глен М. Десмонд, Ричард Э. Келии. Руководство по оценке бизнеса. – М.: РОО, 2002.
[5] Есипов В. Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2001.
[6] Есипов В. Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2001.
[7] Есипов В. Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2001.
[8] Глен М. Десмонд, Ричард Э. Келии. Руководство по оценке бизнеса. – М.: РОО, 2002.
[9] Глен М. Десмонд, Ричард Э. Келии. Руководство по оценке бизнеса. – М.: РОО, 2002.
[10] Есипов В. Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2001.
Теги:
Применение информационных баз в оценке бизнеса
Курсовая работа (теория)
Экономика отраслей
Просмотров: 4965
Найти в Wikkipedia статьи с фразой: Применение информационных баз в оценке бизнеса
Оценка стоимости бизнеса
ВВЕДЕНИЕ
Оценка стоимости предприятия (бизнеса) — это процесс определения рыночной стоимости его капитала. Возникновение таких процессов как приватизация, появление фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков на систему выдачи кредитов под залог имущества формируют потребность в проведении работ по оценке бизнеса.
Другое определение оценки звучит следующим образом: Оценка бизнеса (предприятия) — это акт или процесс определения стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале.
Работы по оценке бизнеса (предприятия) могут стать постоянно осуществляемой функцией. Ею необходимо заниматься для определения влияния инновационно — инвестиционной деятельности на рыночную стоимость предприятия (стоимость акций предприятия), при оценке предприятия подлежащего продаже, а также того, на какую сумму может быть застраховано стабильно работающее предприятие.
По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники предприятий и фирм, все острее возникает потребность в определении рыночной стоимости капитала.
Для получения корректного результата после проведения работ по оценке необходимо произвести расчет стоимости с использованием нескольких способов определения цены бизнеса. В случае если это требование не учитывается, то в результате работ по оценке получаются некорректные результаты, а именно:
1) проведение оценки только способом прямой оценки стоимости затрат на создание предприятия позволяет оценить только эти затраты. Доказательством может служить оценка последствий следующих мероприятий: государство, продавая экономические объекты по минимальной цене, теряет право на присвоение будущих доходов. Поэтому не учитывать будущие доходы от собственности при её продаже неправомерно.
2) проведение оценки бизнеса только способом оценки будущих доходов также может быть ошибочным, в связи с тем, что когда инвестор производит финансовые вложения в предприятие, то при подведении финансового результата своих инвестиций инвестор, как правило не учитывает те расходы, которые были произведена для достижения этого финансового результата.
В силу всего вышесказанного правильным при проведении работ по оценке предприятия (бизнеса) будет такая технология работ, при проведении которой будет использован (применен) весь арсенал способов оценки и с точки зрения затрат на создания предприятия, и с точки зрения его будущей доходности и по цене продажи капитала с учетом данных по аналогичным предприятием.
ТЕРМИНОЛОГИЯ ОЦЕНКИ
Оценке стоимости бизнеса свойственно наличие специфической терминологии. Поскольку в России оценка бизнеса только начинает развиваться, то вполне естественным является отсутствие общепринятого подхода в используемой терминологии. А как показала практика, основные разногласия и отсутствие взаимонепонимания оппонентов при обсуждении процесса оценки бизнеса вызывает именно различная трактовка используемых терминов.
В такой ситуации существует единственно возможный путь для нахождения общего языка — использование некоторого стандарта терминов. И тут можно пойти по двум направлениям:
1. Использовать российские специальные стандарты ГОСТ Р 51195.0.02-98 или стандарты РОО.
2. Использовать иностранный накопленный опыт в оценке бизнеса.
Вероятно, предпочтительным является второй путь, поскольку он позволит сократить временные затраты и позволит общаться на одном языке с западными коллегами. Более того, российские стандарты не являются специфичными для оценки бизнеса, они написаны для оценки имущества в целом.
Наибольший методический интерес, при рассмотрении оценки бизнеса, представляют ставшие концентрацией американского опыта стандарты BSV Американского Общества Оценщиков ASA. Терминологию по оценке бизнеса определяет стандарт BSV-I принятый в 1988 году и дополнения к стандарту BSV-I принятые в 1991 году. Вот основные определения:
Оценка (appraisal, valuation) — акт или процесс определения стоимости.
Оценка бизнеса (business valuation) — акт или процесс подготовки заключения или определения стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале.
Оценщик бизнеса (business appraiser) — лицо, которое благодаря полученному образованию и специальной подготовке, а также накопленному опыту квалифицирован как специалист, который правомочен, производить оценку предприятия и/или его нематериальных активов.
Оцененная стоимость (appraised value) — стоимость согласно мнению или определению оценщика.
Стоимость действующего предприятия (going concern value) — стоимость функционирующего предприятия или доли акционеров в его капитале.
Балансовая стоимость (book value) — разница между общей стоимостью активов (за вычетом износа, использованных ресурсов и амортизации) и общей суммой обязательств, в соответствии с данными баланса. Является синонимом чистой балансовой стоимости (net book value), чистой стоимости (net worth) и акционерного капитала (shareholder’s equity).
Обоснованная рыночная стоимость (fair market value) — цена, по которой совершается акт купли-продажи, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению и обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми.
Гудвилл, «доброе имя» фирмы (goodwill) — нематериальные активы предприятия, которые складываются из престижа предприятия, его деловой репутации, взаимоотношения с клиентурой, местонахождения, номенклатуры производимой продукции и др. Эти факторы отдельно не выделяются и/или не оцениваются в отчетности предприятия, но служат реальным источником прибыли.
Подход к оценке стоимости (appraisal approach) — общий способ определения стоимости, в рамках которого используется один или более методов оценки.
Метод оценки стоимости (appraisal method) — способ определения стоимости, который варьируется в зависимости от подхода к оценке стоимости.
Процедура оценки стоимости (appraisal procedure) — операции, способы и технические приемы при выполнении этапов метода оценки стоимости.
ЦЕЛИ ОЦЕНКИ
Метод оценки должен определяться причинами ее проведения.
После определения причин возникновения оценки и прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимости от целей его оценки, и следовательно стоимость определяется различными методами.
В таблице 1 приведена примерная классификация существующих целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов.
Таблица 1
|
Субъект оценки |
Цели оценки |
|
Предприятие как юридическое лицо |
Обеспечение экономической безопасности |
|
Разработка планов развития предприятия |
|
|
Выпуск акций |
|
|
Оценка эффективности менеджмента. |
|
|
Собственник |
Выбор варианта распоряжения собственностью |
|
Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации |
|
|
Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли |
|
|
Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия |
|
|
Кредитные учреждения |
Проверка финансовой дееспособности заемщика |
|
Определение размера ссуды, выдаваемой под залог |
|
|
Страховые предприятия |
Установление размера страхового взноса |
|
Определение суммы страховых выплат |
|
|
Фондовые биржи |
Расчет конъюнктурных характеристик |
|
Проверка обоснованности котировок ценных бумаг |
|
|
Инвесторы |
Проверка целесообразности инвестиционных вложений |
|
Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестпроект |
|
|
Государственные органы |
Подготовка предприятия к приватизации |
|
Определение облагаемой базы для различных видов налогов |
|
|
Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства |
|
|
Оценка для судебных целей |
Мы видим, насколько различны цели оценки. А теперь представим, может ли стоимость приобретения предприятия для реализации инвестпроекта быть равной стоимости принудительного банкротства, или суммарная стоимость акций реальной стоимости бизнеса по его активам? В действительности искомая стоимость бизнеса будет соотноситься с целью проводимой оценки через саму стоимость.
ПОНЯТИЯ СТОИМОСТИ, ПРИМЕНЯЕМЫЕ В ЦЕЛЯХ ОЦЕНКИ
Разумное обсуждение методов оценки невозможно без привязки к какому-либо общепризнанному определению стоимости. Определение причины и цели проведения работ по оценке служит основанием для выбора варианта осуществления оценочных процедур.
Чтобы разобрать эту процедуру вспомним, что рынок платит только за те активы, которые приносят ему доход от их использования. Для выбора адекватного стандарта стоимости бизнеса таким основным признаком выступает источник формирования дохода.
Всего выделяется два источника формирования дохода при использовании предприятия:
Доход от деятельности предприятия,
Доход от распродажи активов предприятия.
Соответственно этому выделяется два вида стоимости:
1. Стоимость действующего предприятия. Это стоимость, отражающая первый источник дохода, предполагает, что предприятие продолжает действовать и приносить прибыль.
2. Стоимость предприятия по активам. Это стоимость, отражающая второй источник дохода, предполагает, что предприятие будет расформировано или ликвидировано, т.е. предприятие оценивается поэлементно.
Наиболее часто применяемые виды (стандарты) стоимости, отражающие источники образования дохода, перечислены в таблице 2:
Таблица 2
|
Действующее предприятие |
Поэлементная оценка |
|
Обоснованная рыночная стоимость. Этот вид стоимости отражает оба подхода и соответствует максимуму из стоимостей, полученных посредством использования двух подходов. |
|
|
Инвестиционная стоимость. Это обоснованная стоимость предприятия для конкретного или предполагаемого владельца. Учитывает прирост прибыли от использования ноу-хау, планов реорганизации и т. п. |
Ликвидационная стоимость. Это обоснованная стоимость продажи активов предприятия за вычетом общей суммы обязательств и затрат на продажу. |
В свою очередь в зависимости от целей оценки и обстоятельств бизнес может оцениваться по-разному. Поэтому для проведения оценки требуется точное определение стоимости.
Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой данный объект может, продан на открытом рынке.
Этот вид стоимости применяется при решении всех вопросов, связанных с федеральными и местными налогами. Именно рыночную стоимость определяют при оценке для целей купли-продажи предприятия или его активов.
Инвестиционная стоимость предполагает оценку стоимости предприятия для конкретного инвестора или группы инвесторов. Инвестиционная стоимость определяется на основе индивидуальных требований к инвестициям. Как пример может служить типичная ситуация: инвестор, вкладывая деньги в бизнес, стремится получить наряду с возвратом вложенного капитала еще и прибыль на вложенный капитал. Поэтому расчет инвестиционной стоимости производится исходя из ожидаемых инвестором доходов и конкретной ставки на капитал.
Стоимость воспроизводства — это затраты на воспроизводство точной копии предприятия или актива, даже если есть более экономичные аналоги.
Стоимость замещения — это затраты на создания предприятия, имеющего с оцениваемым эквивалентную полезность, но построенного с использованием современных и прогрессивных материалов, конструкций, оборудования. Этот вид стоимости широко используется в страховании.
Ликвидационная стоимость, или стоимость при вынужденной продаже. Денежная сумма, которая реально может быть выручена от продажи собственности в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости.
Залоговая стоимость — оценка предприятия по рыночной стоимости для целей ипотечного кредитования.
Балансовая стоимость — затраты на приобретение объекта собственности. Балансовая собственность бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию. Восстановительная стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств определяется в процессе переоценки основных фондов.
В основе оценки бизнеса лежит предположение, что сегодняшняя стоимость равна стоимости будущих выгод (доходов), которые собственник получит в результате владения данной собственностью (бизнесом).
ОПИСАНИЕ БИЗНЕСА, СБОР И АНАЛИЗ ВНУТРЕННЕЙ И ВНЕШНЕЙ ИНФОРМАЦИИ
Блок внешней информации описывает условия функционирования предприятия в отрасли и в экономике в целом.
Исходя из принципа «нормальности функционирования бизнеса», в основе которого лежит, оптимальное сочетание объема продаж, получаемой прибыли, и финансовых ресурсов, выдвинутые составляющих есть мера оценки в трех сферах деятельности: инвестиционной, основной и финансовой, которые в значительной мере определяются внешними условиями работы предприятия. К ним относятся:
макроэкономические и отраслевые факторы;
уровень инфляции,
темпы экономического развития страны,
условия конкуренции в отрасли и т.д.
К внешней информации так же относятся взаимодействия предприятия с производственно — хозяйственными структурами (различными предприятиями); со структурами управления и регулирования (налоговыми органами, органами самоуправления); со структурами финансово — кредитной системы (банками, кредитными организациями).
ВНУТРЕННЯЯ ИНФОРМАЦИЯ
Особенность оцениваемого предприятия раскрывается на основании полученных максимально полных и точных данных. И только при этом она может отвечать требованию внутренней информации, так как должна характеризовать деятельность предприятия.
Если на предприятии разработан бизнес — план, то в разделе, посвященному описанию предприятия, уже есть информация включающая следующие данные:
характеристика отрасли,
основные показатели текущего финансового состояния предприятия,
организационно — правовая форма,
размер уставного капитала,
сведения о владельцах с наибольших долей уставного капитала,
принадлежность предприятия концернам, холдингам.
Тем не менее, для оценки важны следующие данные входящие в этот информационный блок:
Ретроспективные данные об истории предприятия. Здесь важны два аспекта: описание процесса производства продукции по каждому виду продукции и описание истории предприятия.
Описание маркетинговой стратегии предприятия — определяется во-первых внешними факторами, во-вторых периодом жизненного цикла производимых товаров и в третьих наличием производственных мощностей.
Также к внутренней информации относят финансовую информацию, целью которой служит оценка реального состояния дел на предприятии, анализ текущего состояния дел на дату оценки. Основные источники, из которых возможно получить необходимую для проведения работ по оценке информацию следующие:
Бухгалтерский баланс (форма 1);
Отчет о финансовых результатах (форма 2);
Отчет о движении денежных средств (форма 3).
Все это служит основанием для ответа на вопрос о действительной величине чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.
В конечном итоге все зависит опять таки от целей оценки, что влечет за собой и направление анализа финансового состояния фирмы.
Кроме того, для более детального анализа подтверждающего или вносящего свои дополнительные плюсы или минусы, важны и другие формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия (оперативная или управленческая отчетность).
И все же подводя итог данного раздела, целью работы по сбору информации является:
Анализ истории предприятия с целью выявления будущих тенденций;
Сбор информации для прогнозирования объемов продаж, денежных потоков, прибыли;
Характерные критерии для данного бизнеса, например несистематический риск, возникающий время от времени;
Анализ финансовой документации;
Общение с руководителями предприятия для выявления более реалистического положения состояния предприятия.
Кроме сбора общих данных необходимо собрать еще и специальные данные, к которым можно отнести сведения о предприятии и сопоставимых продажах. Данные о предприятии включают в себя информацию о документах, удостоверяющих право собственности, состав участников предприятия, их доли в уставном капитале, информацию об использовании земельного участка, зданий и сооружений, расположенных на этом участке, включая финансово-экономические и технические характеристики предприятия, физические характеристики зданий и сооружений и т. д.
В настоящее время в России рынок, связанный с оценочной деятельностью, не развит, поэтому сбор информации для оценки предприятия является наиболее трудоемкой частью всего процесса оценки. С целью частичного облегчения работ можно использовать информацию, размещенную в Интернете.
ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ
Основной целью финансового анализа является получение небольшого числа ключевых (наиболее информативных) параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами. Важно при этом понимание, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с какими альтернативными издержками это сопряжено.
Для объективной оценки финансового положения предприятия необходимо от отдельных учетных данных перейти к определенным ценностным соотношениям основных факторов — финансовым коэффициентам.
Применение в расчетах финансовых коэффициентов (показателей) дает возможность повысить «качество» оценки и составить объективное заключение о финансовом положении предприятия, поскольку позволяет определить тот круг сведений, который важен для пользователей финансовой отчетности с точки зрения принятия решений, а также представляет возможность глубже оценить положение данной отчетной единицы в системе хозяйствования и тенденции его изменения.
Большим преимуществом финансовых коэффициентов является также и то, что они трансформируют искажающее влияние на отчетный материал инфляции, что особенно актуально при анализе в долгосрочном аспекте. Суть заключается в сопоставлении рассчитанных по данным отчетности коэффициентов с общепринятыми стандартными коэффициентами, среднеотраслевыми нормами или соответствующими коэффициентами, исчисленными по данным деятельности предприятия за предшествующие годы.
Однако финансовые коэффициенты дают лишь общие ориентиры, служат своего рода сигналами о тех или иных изменениях в финансовом состоянии предприятия. Они дают возможность определить направление для проведения дальнейшего, более глубокого анализа.
Работа по оценке бизнеса должна включать в себя анализ основных тенденций финансовых действий предприятия. Для этого используются данные кратких балансов и финансовых отчетов с пояснениями.
Результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогнозирование доходов и расходов предприятия, на определение ставки приведенной стоимости будущих денежных потоков.
Если анализировать методы проведения работ по оценке, то финансовый анализ является одним из ключевых источников информации для формулирования выводов, а именно:
1) При проведении оценки доходным методом делается анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах за прошедшие периоды. Анализ проводится с целью определения основных финансовых показателей и выявления тенденций в деятельности предприятия. Сравниваются отдельные финансовые показатели с данными за ряд предшествующих периодов, и выявляется зависимость (тренд). Таким образом, можно увидеть истинное положение предприятия и определить степень финансовых рисков.
2) При проведении оценки рыночным методом оценка бизнеса во многом зависит от того, какие перспективы есть у предприятия в данном сегменте бизнеса. Ретроспективный анализ финансовой отчетности проводится с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе данных о его текущей и прошлой деятельности.
3) При проведении оценки методом сравнительного подхода работа базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Одним из основных этапов процесса оценки предприятия сравнительным подходом (методы предприятия-аналога и сделок) также является финансовый анализ.
Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Сравнение основных финансовых показателей с соответствующими показателями аналогичных предприятий, функционирующих в той же отрасли, позволяет оценить относительное финансовое положение данной фирмы в сегменте бизнеса.
Как было показано в методике по анализу финансово-хозяйственной деятельности: основная цель финансового анализа — получение небольшого числа ключевых (наиболее информативных) параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами.
Выделяют 4 группы основных финансовых показателей:
финансовая устойчивость,
ликвидность,
рентабельность,
деловая активность (оборачиваемость)
В данной работе будет произведена оценка финансовой отчетности на примере предприятия ОАО «ВВС» за период 01.01.01 — 01.01.02 гг. Исходные балансовые данные представлены в Таблицах № 1 — № 12 в методике по финансовому анализу.
Из приведенного примера по предприятию ОАО «ВВС» Таблица № 12 (методики по финансовому анализу) можно сделать следующий вывод, что предприятие работает достаточно независимо от заемных (кредитных) средств из внешних источников. Данный вывод сделан на основании того факта, что у предприятия есть резервы для покрытия заемных обязательств в долгосрочной перспективе. Однако показатели маневренности свидетельствуют о том, что предприятие сильно зависит от воздействия изменений со стороны внешней среды.
Оценка коэффициентов ликвидности на предприятии ОАО «ВВС» показывает низкий уровень ликвидности, что с экономической точки зрения означает, что в случае срывов в оплате продукции предприятие может столкнутся с проблемой погашения своей задолженности поставщикам. Сама динамика ликвидности отрицательна, что говорит о падении потенциальной платежеспособности у предприятия.
Из рассмотренных коэффициентов рентабельности на данном предприятии можно сделать вывод, что снижение рентабельности активов и рентабельности собственного капитала обусловлено резким уменьшением чистой прибыли в течение года при том, что размеры собственного капитала и совокупного капитала снизились незначительно.
Рентабельность продаж, после резкого снижения во втором квартале (более чем в два раза) до 10,6%, к концу года вновь восстановилась до первоначального уровня в 24,8%. Но следует учитывать, что это обусловлено финансовыми результатами от прочих видов деятельности предприятия, которые существенно влияли на величину чистой прибыли (выше было отмечено, что эффективность основной производственной деятельности снижалась).
Общий вывод по показателям деловой активности (оборачиваемости) на предприятии ОАО «ВВС».
Оборачиваемость ухудшается за счет снижения объемов производства и реализации продукции.
Показатели вероятности банкротства. Для оценки вероятности банкротства предприятия использовался Z-счет Альтмана. Предприятие имеет значение данного показателя на протяжении всего рассматриваемого периода в размере 1 — 1,27. На основании статистических данных в случае, если данный показатель меньше 1,8, у предприятия существует очень высокая вероятность банкротства.
По результатам проведенного экспресс-анализа финансового состояния предприятия можно сделать следующие выводы.
1. Предприятие на конец года не имеет возможности оплачивать свои текущие обязательства за счет текущих активов, что является негативным фактором, характеризующим его неустойчивость на рынке.
2. Предприятию необходимо срочно принять меры к взысканию долгов, а также повысить период оборачиваемости оборотных активов, так как замораживание денег в запасах и дебиторской задолженности негативно сказывается на хозяйственной деятельности.
3. Предприятие имеет неприемлемую структуру капитала в связи с подавляющим преобладанием заемного капитала. Отсутствие достаточной величины собственных средств может привести к угрозе ликвидации при возникновении претензий со стороны контрагентов, тем более что по результатам расчетов у предприятия очень высока вероятность банкротства.
Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что в отчетном периоде эффективность основной деятельности предприятия снижалась. Кроме того, заметное влияние на чистую прибыль предприятия оказывали финансовые результаты от прочих видов деятельности.
Таким образом, финансовый анализ отражает настоящее положение фирмы, ее прошлые достижения, выявляет зависимость показателей финансово-хозяйственной деятельности от различных факторов, позволяет оценить относительное финансовое положение фирмы, раскрывает степень финансовых рисков.
При необходимости следует сравнить финансовые результаты предприятия с результатами по отрасли.
ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИЗДЕРЖЕК
При проведении работ по оценке обязательным является оценка различного рода рисков, которые приводят к появлению разного рода альтернативных издержек (издержек в зависимости от ситуации). Основными видами риска являются:
1. Риск осуществления деятельности в конкретной стране (страновой риск). Оценка экономической и политической стабильности страны.
2. Риск размерности. Чем больше предприятие, тем более оно мобильно на рынке (имеет больше возможностей по развитию бизнеса).
3. Риск диверсификации. Риск, относящийся к наличию спроса на рынке на предлагаемые предприятием товары, работы, услуги.
4. Финансовый риск. Риск, относящийся к инвестированию новых (инновационных) товаров, работ, услуг.
5. Профессиональный риск. Риск, оценивающий профессиональную подготовку менеджмента предприятия.
Так как получение доходов связано с будущим потоком денежных средств, то и для целей оценки бизнеса оценка альтернативных издержек является нахождением степени неопределенности или опасности неполучения планируемых объемов ожидаемых доходов.
Зная только определенный уровень будущих доходов, образованных денежным потоком, можно надеяться на положительную оценку рынка лишь в том случае, когда вероятность этих доходов оценена с учетом возможных рисков. Иначе говоря, чем ниже уровень альтернативных издержек, тем больше прибыль и тем выше текущая стоимость бизнеса.
Существует два подхода к трактовке элементов оценки альтернативных издержек при проведении оценки:
Первый подход — проведение понижающей корректировки ожидаемого будущего потока (прибыли, денежного потока, дивидендов и т.п.) с тем, чтобы учесть неопределенность расчетов результатов рисков;
Учет альтернативных издержек путем использования более высокой ставки определения будущих денежных потоков при оценке ожидаемого потока с тем, чтобы отразить требуемую доходность как вознаграждение за риск.
Однако на практике подход к учету альтернативных издержек путем использования более высокой ставки оценки стоимости будущих денежных потоков является наиболее часто применяемым. При этом экономический смысл используемого увеличения ставки дисконтирования заключается в поиске некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку, как компенсацию за риск владения этими активами. Этот подход представлен двумя наиболее распространенными моделями САРМ/АРТ и кумулятивным методом.
Для оценки малых предприятий чаще всего применяется кумулятивный метод, который основан на предпосылке, что применяемая ставка дисконтирования состоит из ряда факторов альтернативных издержек, которые в совокупности представляют характеристику общей прибыли, которая требуется для компенсации совокупного риска при оценке предприяти
МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ
В основном различают три метода определения стоимости предприятия (бизнеса): затратный, сравнительный и доходный.
В практике операций с оценкой предприятий встречаются самые различные ситуации. При этом каждому классу ситуаций соответствуют свои, адекватные только ему подходы и методы. Для правильного выбора методов необходимо предварительно классифицировать ситуации оценки с использованием группировки объектов, типа сделки, момента, на который производится оценка, и т. д. При этом, если на рынке обращаются десятки или сотни однородных объектов, целесообразно применение сравнительного метода. Для оценки сложных и уникальных объектов предпочтительнее затратный метод.
Определенные виды предприятий, как правило, оцениваются на основе их коммерческого потенциала (например, бензозаправочная станция или гостиница). Объем продаж бензина, количество постояльцев в гостинице являются источниками дохода, который после сравнения со стоимостью операционных расходов позволяет определить доходность данного предприятия. Такой подход к оценке называется доходным. Доходный метод основан на капитализации или дисконтировании прибыли, которая будет получена в случае сдачи недвижимости в аренду. Результат оценки по данному методу включает в себя и стоимость здания, и стоимость земельного участка.
Если предприятие (бизнес) не продается и не покупается и не существует развитого рынка данного бизнеса, когда соображения извлечения дохода не являются основой для инвестиций (больницы, правительственные здания), оценка может производиться на основе определения стоимости строительства с учетом амортизации и добавления стоимости возмещения износа, т. е. затратным методом.
В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому, можно использовать для определения рыночной стоимости сравнительный или рыночный метод, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке.
На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также по другим причинам данные подходы могут давать, различные показатели стоимости.
Каждый из трех названных подходов предполагает использование в работе присущих ему методов.
Доходный подход предусматривает использование:
метода капитализации. Метод применяется к тем предприятиям, которые успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие периоды; иными словами, этот метод наиболее адекватен оценке «зрелых» по своему возрасту предприятий.
метода дисконтированных денежных потоков. Метод ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать. Он более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для капитализации в дополнительные активы, но которые, тем не менее; имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами.
Затратный подход использует:
метод чистых активов. Метод применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объем его выпуска.
метод ликвидационной стоимости.
При сравнительном подходе используются:
метод рынка капитала. Метод ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать.
метод сделок. Метод применим для случая, когда инвестор намеревается закрыть предприятие либо существенно сократить объем его выпуска.
метод отраслевых коэффициентов. Метод ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать.
Методы рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов пригодны при условии строгого выбора предприятия-аналога, которое должна относиться к тому же типу, что и оцениваемое предприятие.
Возможность, и даже во многих случаях необходимость (для получения более достоверного результата), применить к оценке предприятия в конкретной инвестиционной ситуации разные методы оценки бизнеса приводит к весьма простой идее «взвешивания» оценок, рассчитываемых по разным методам, и суммирования таких «взвешенных» оценок. При этом весовые коэффициенты значимости оценок по разным, в принципе допустимым в данной ситуации, методам оценки понимаются как коэффициенты доверия к соответствующему методу. Эти коэффициенты сугубо экспертны (определяются оценщиком самостоятельно).
Окончательная оценка стоимости предприятия (бизнеса) может быть определена по формуле:
где Vi — оценка стоимости предприятия (бизнеса) i-м методом (все применимые методы оценки произвольно нумеруются);
i = 1,…, n — множество применимых в данном случае методов оценки;
Zi — весовой коэффициент метода номер i.
Очевидно, что при этом разумное выставление коэффициентов Z является одним из главных свидетельств достаточной квалифицированности и непредвзятости оценщика бизнеса.
При оценке российских предприятий особое значение приобретает дата проведения оценки. Привязка оценки ко времени особенно важна, когда, с одной стороны, рынок перенасыщен собственностью, находящейся в предбанкротном состоянии, и с другой стороны испытывает недостаток инвестиционных ресурсов.
Для российской экономики характерно превышение предложения всех активов, в том числе недвижимости, над платежеспособным спросом. Этот дисбаланс в сторону предложения непосредственно влияет на ожидаемую стоимость предлагаемого в продажу имущества. Цена имущества в условиях сбалансированного рынка не совпадает с ценой в условиях рыночной депрессии. Но владельцев имущества и инвесторов интересует именно реальная цена, которая будет предлагаться на конкретном рынке, в конкретный момент и в конкретных условиях. Покупатели стремятся уменьшить вероятность потери своих денег и требуют предоставления определенных гарантий. Поэтому при определении цены предприятия необходим учет всех факторов риска, в том числе риска инфляции и банкротства.
На первый взгляд, в условиях инфляционной экономики для оценки предприятия в наибольшей степени подходит метод текущей стоимости предприятия (метод дисконтированных денежных потоков), так как процент инфляции учитывается в дисконтной ставке. Это было бы правильно в том случае, если темпы инфляции предсказуемы, а экономика нормально функционирует. Спрогнозировать же поток чистого дохода от деятельности предприятия на несколько лет вперед в условиях нестабильной экономики весьма сложно.
Рассмотрим методику проведения оценки на примере каждого упомянутого метода.
7.1. Метод дисконтированных денежных потоков.
Это метод определения капитализированной стоимости доходов, при работе с которым последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей. Таким образом, данный метод можно еще назвать методом последовательного определения стоимости будущих денежных потоков на дату оценки.
В соответствии с этим методом при определении стоимости предприятия нужно решить две задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты их поступлений и определить ставки, по которым необходимо рассчитать будущую стоимость.
Метод дисконтированных денежных потоков используется в следующих случаях:
ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;
предприятие представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект;
потоки доходов и расходов носят сезонный характер.
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:
1. Производится выбор модели денежного потока.
2. Определяется длительность прогнозного периода.
3. Осуществляется ретроспективный анализ и прогнозирование валовой выручки от реализации.
4. Определяется ставка дисконта.
5. Производится расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
6. Осуществляется расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
7. Вносятся итоговые поправки.
7.1.1. Выбор модели денежного потока.
При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока:
денежный поток для собственного капитала;
денежный поток для всего инвестированного капитала.
В Таблице 3 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. При применении этой модели, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.
Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капиталы предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые были вычтены при расчете чистой прибыли.
Таблица 3
|
Знак действия |
Показатели |
|
Чистая прибыль после уплаты налогов |
|
|
Плюс |
Амортизационные отчисления |
|
Плюс (минус) |
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала |
|
Плюс (минус) |
Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства |
|
Плюс (минус) |
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности |
|
Итого |
Денежный поток |
Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
На нашем примере для ОАО «ВВС» денежный поток будет выглядеть следующим образом.
Таблица 4
|
Чистая прибыль |
541 383 |
|
Амортизация |
673 775 |
|
Основная деятельность |
|
|
Приток (+)/отток (–) ден. средств при изменении текущих активов |
6 069 |
|
Дебиторская задолженность |
22 432 |
|
Запасы |
–22 260 |
|
Краткосрочные финансовые вложения |
–14 725 |
|
НДС по приобретенным ценностям |
–1 516 |
|
Прочие текущие активы |
0 |
|
Приток (+)/отток (–) ден. средств при изменении кред. задолженности |
465 857 |
|
— поставщики и подрядчики |
–31 446 |
|
— перед бюджетом |
50 935 |
|
— по соцстраху |
–16 448 |
|
— по оплате труда |
7 959 |
|
— авансы полученные |
–214 |
|
— прочие кредиторы |
455 071 |
|
Денежные средства по основной деятельности |
481 926 |
|
Инвестиционная деятельность |
|
|
Приток (+)/отток (–) ден. Средств при изменении внеобор.активов |
64 862 |
|
Нематериальные активы |
–5 |
|
Основные средства |
–298 198 |
|
Незавершенные капитальные вложения |
25 859 |
|
Долгосрочные финансовые вложения |
07 482 |
|
Прочие внеоборотные активы |
0 |
|
Денежные средства по инвестиционной деятельности |
64 862 |
|
Финансовая деятельность |
|
|
Изменение суммы кредитов и займов (+) |
82 892 |
|
Краткосрочные кредиты и займы |
83 003 |
|
Долгосрочные кредиты и займы |
–111 |
|
Изменение величины собственных средств (+) |
–1 389 523 |
|
Уставный капитал |
|
|
Добавочный капитал |
29 240 |
|
Выплата дивидендов наличными |
|
|
Собственные акции выкупленные у акционеров |
0 |
|
Нераспределенная прибыль прошлых лет |
–1 416 428 |
|
Целевые финансирования и поступления |
–2 331 |
|
Доходы будущих периодов |
0 |
|
Прочие собственные средства (фонды, резервы) |
–4 |
|
Денежные средства по финансовой деятельности |
–1 306 631 |
|
Суммарное изменение денежных средств |
555 315 |
7.1.2.Определение длительности прогнозного периода.
Согласно методу дисконтированных денежных потоков стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценки является разработка прогноза денежного потока на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и более обоснованной с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5-10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.
7.1.3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.
Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:
номенклатура выпускаемой продукции;
объемы производства и цены на продукцию;
ретроспективные темпы роста предприятия;
спрос на продукцию;
темпы инфляции;
имеющиеся производственные мощности;
перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;
доля оцениваемого предприятия на рынке;
долгосрочные темпы роста в пост прогнозный период;
планы менеджера данного предприятия.
В результате анализа необходимости составить таблицу, и показать динамику изменения факторов за оцениваемый период.
7.1.4. Определение ставки дисконта.
С математической точки зрения ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или — это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.
Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов:
1. Наличия у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации.
2. Необходимостью учета для инвесторов стоимости денег во времени.
3. Факторов риска или степени вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.
Существуют различные методики определения ставки дисконта денежного потока, наиболее распространенными из которых являются: методика для собственного капитала — модель оценки капитальных активов (САРМ — Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения; методика для всего инвестированного капитала — модель средневзвешенной стоимости капитала (WАСС — Weighted Average Cost Capital).
Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы:
Тип потока для собственного капитала. Применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал;
Тип потока для всего инвестированного капитала. Применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.
Пример: Рассчитаем ставку капитализации ОАО «ВВС» кумулятивным методом, как наиболее приемлемым для малых предприятий
Показан расчет применения кумулятивной модели определения ставки приведенной стоимости к настоящему времени (ставки дисконтирования) с учетом произведенных корректировок этой ставки.
Таблица 5
|
№ п/п |
Расчет |
Этапы определения ставки капитализации |
Значение,% |
|
1. |
Безрисковая ставка дохода на капитал |
13 |
|
|
2. |
+ |
Надбавка на оценку альтернативных издержек за размер предприятия. |
6 |
|
3. |
Другие факторы альтернативных издержек: |
||
|
+ |
оценка отраслевых альтернативных издержек. |
5 |
|
|
+ |
оценка финансовых альтернативных издержек |
3 |
|
|
+ |
разнообразность деятельности |
5 |
|
|
+ |
компетенция менеджмента |
5 |
|
|
= |
Ставка дисконтирования для чистой прибыли |
37 |
|
|
4. |
– |
Средний темп прироста чистой прибыли |
10 |
|
= |
Коэффициент капитализации чистой прибыли в среднем за год |
27 |
Пояснения к расчету ставки капитализации.
В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается).
В качестве безрисковой ставки дохода на капитал выбрана ставка по валютным депозитам для юридических лиц сроком до 90 дней категории «А», которая равна на дату оценки 30.01.2002 г. — 13% (по вкладам от 10 000 долларов США). Безрисковая ставка дохода на капитал отражает гарантированный доход, который может быть получен от инвестиций с низким уровнем риска.
Согласно международной практике, средняя надбавка для небольших предприятий за размер (риск размера величины компании и сопоставление его с ее возможностями) составляет от 2 до 6%. В силу того что по сравнению с предприятиями-аналогами работающими в отрасли, оцениваемое предприятие, возможно, имеет меньший размер, это значит, что оно может в перспективе иметь меньший уровень доходности, а следовательно, для него требуется более высокая надбавка для оценки альтернативных издержек. Для расчета возьмем данную надбавку в размере 6%.
Надбавку на отраслевую оценку альтернативных издержек, возьмем в размере 5%, учитывая, что предприятие работает в сфере энергетики и конкуренция достаточно высока.
Надбавку за оценку финансовых альтернативных издержек возьмем в размере 3%, так как предприятие после нормализации баланса и отчета о прибылях и убытках имеет низкие показатели ликвидности и оборачиваемости при существенной зависимости от заемного капитала.
Надбавку за риск разнообразной деятельности, возьмем в размере 5%, учитывая то, что продукция предприятия достаточно широко распространенна на рынке.
Надбавку на оценку профессиональности менеджмента возьмем в размере 5%, так как предполагаем, что в основном администрация предприятия состоит из высококвалифицированных менеджеров, но в их работе существуют определенные недоработки, например это становится очевидным при рассмотрении показателя соотношения финансового результата с выручкой к активам.
Средний темп прироста чистой прибыли, используемый в расчете, составил 10% в год. Данный процент рассчитан на основе отраслевых показателей для энергетических предприятий. С учетом следующего предположения: предприятие достигло предельного уровня развития то есть ставка капитализации 0%, в случае если прогнозируется увеличение прибыли, то необходимо указание прогнознозной величины на основании отраслевых значений и своей ретроспективной истории по этому показателю, но при этом она должна быть не более безрисковой ставки.
Определение предварительной величины стоимости. Для расчета предварительной величины стоимости предприятия мы рассчитали необходимые показатели:
1. Чистая прибыль (прибыль после налогообложения) равна средневзвешенной за период-385 346 руб. ((564405 + 175895 + 402956 + 398127)/4 = 385346 агр. форму2 ). Ставка капитализации прибыли, рассчитанная через ставку приведенной стоимости к концу расчетного периода кумулятивным методом, равна средневзвешенной за период 6,7% показать (27%/4 = 6,7% табл. 5).
Совершенно другой подход к установлению нормы дисконта с учетом риска положен в основу метода средневзвешенной стоимости капитала WACC. Соответствующая расчетная формула, учитывающая особенности российской системы налогообложения, предложена в виде: Формула предложена в [4]
где
rc — стоимость собственного капитала (требуемая отдача на обыкновенные акции);
rk — стоимость заемного капитала (ставка процента по займу);
gc — доли собственного в общем капитале проекта;
gk — доля заемного капитала в общем капитале проекта.
— ставка налога на прибыль;
k — ставка процента, в пределах которого проценты по займу могут уменьшать налогооблагаемую прибыль (ставка ЦБ РФ +3% до 2002 г. С 01.01.2002 г. введена в действие 25 глава Налогового Кодекса и в соответствии с абзацем 4 п. 1 ст. 269 предельная величина процентов, признаваемых расходом теперь принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза).
Представляется, что в той или иной модификации данный метод применим к небольшим проектам, реализуемым на действующих предприятиях. При этом все входящие в формулу параметры должны задаваться в исходной информации по оценке. Обычно при этом используются последние фактические данные о предприятии, а получаемая норма дисконта распространяется на весь период реализации проекта.
Пример. Стоимость собственного капитала фирмы за квартал — rc = 11,27% (отдача на вложения собственного капитала).
Расчет стоимости собственного капитала:
rc = (D + P1; – P0) / P0
D — средневзвешенная величина собственного капитала с учетом ставка капитализации за период (6,7%).
P0 — средневзвешенная величина собственного капитала 10767157руб.((11136774 + 11195334 + 10418691 + 10651353 + 10433631)/5 агр.форма1).
P1 — средневзвешенная величина собственного капитала с учетом инфляции 4,57% (по итогам 2001г — 18,3) 11259216руб. за период (для ОАО «ВВС»)
rc = ((10767157*6,7%) + (10767157 + 10767157*4,57) – 10767157)/10767157 = 0,1127 = 11,27%
Предприятие оценивает проект, предусматривающий осуществление в нулевом году инвестиций в объеме 200млн. руб. Однако предприятие может вложить в проект только 150млн. руб., (средневзвешенная величина денежных средств 154091000 за период ОАО «ВВС» агрегированная форма 1) в связи, с чем предусматривается получение кредита в размере 50млн. руб. под 3,25% в квартал (из расчета 13% годовых). Учитывая соотношение собственного и заемного капитала, при ставке налога на прибыль 35% и k = 24%х1,1 = 26,4% получаем норму дисконта: Метод приведения формулы средневзвешенной стоимости к данному виду приводится в [3].
Е = {150*0,1127+(1 – 0,35*0,264/0,1127)*50*0,0325}/200 = 8,6%.
7.1.5. Расчет величины стоимости в пост прогнозный период.
Определение стоимости в пост прогнозный период основано на предпосылке, что предприятие (бизнес) способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
В зависимости от перспектив развития предприятия в пост прогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:
метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в пост прогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;
метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов предприятия. Данный метод может быть использован для стабильного предприятия, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;
метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых предприятий. Поскольку практика продажи предприятий на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;
по модели Гордона годовой доход после прогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа внеоборотных активов и капиталовложений равны.
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
V = CF(t+1)/(K—g)
где V — стоимость в пост прогнозный период;
СF (t+1) — денежный поток доходов за первый год пост прогнозного (остаточного) периода;
К — ставка дисконта;
g — долгосрочные темпы роста денежного потока.
Конечная стоимость V по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.
Метод Гордона приведен как пример возможной дальнейшей оценки предприятия. В нашем примере для оценки ОАО «ВВС» он не применим в связи с отсутствием бюджета развития предприятия.
7.1.6. Внесение итоговых поправок.
Для выведения окончательной величины рыночной стоимости предприятия вносится ряд поправок.
1. Если использовалась модель дисконтирования бездолгового инвестированного денежного потока, то найденная рыночная стоимость относится ко всему инвестированному капиталу, т. е. включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств предприятия. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.
2. При расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.
В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций.
7.2. Метод капитализации доходов.
Данный метод заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от использования объекта с помощью коэффициента капитализации:
V = I / R
где V — стоимость;
I — периодический доход;
R — коэффициент капитализации.
Данная формула применяется ниже по данному разделу.
Метод прямой капитализации применяется в тех случаях, когда:
имеется достаточное количество данных для оценки дохода,
доход с недвижимости является стабильным или, по крайней мере, ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их роста умеренны. Это касается, например, объектов с четко определенной арендной платой на многие годы вперед.
В силу того, что текущая стоимость будущих доходов очень чувствительна к изменениям коэффициента капитализации, для его использования необходимы четкие рыночные указания о его величине.
Основное преимущество этого метода — простота расчетов. Другое преимущество состоит в том, что метод прямой капитализации, в конечном счете, непосредственно отражает рыночную конъюнктуру. Это связано с тем, что при его применении, как правило, берется достаточно большое количество сделок с недвижимостью и проводится их анализ с точки зрения дохода и стоимости.
Однако метод не следует применять, когда:
отсутствует информация о рыночных сделках;
если объект еще не построен, а значит, не вышел на режим стабильных доходов;
когда объект подвергся серьезным разрушениям в результате стихийного бедствия, т. е. требует серьезной реконструкции.
Практическое применение метода капитализации предусматривает следующие основные этапы:
1. Проведение анализа финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).
2. Осуществление выборы величины прибыли, которая будет капитализирована.
3. Проведение расчета адекватной ставки капитализации.
4. Определение предварительной величины стоимости.
5. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).
Пример для ОАО «ВВС».
1. Определяем предварительную величину стоимости предприятия по формуле: Величина чистой прибыли 385 346 руб. стр. 25. Ставка капитализации 6,7% за квартал.
Стоимость = Чистая прибыль / Ставка капитализации = 385 346 / 0,67 = 5708826 рублей
При применении этого метода возникает целый ряд проблем. Во-первых, как определить чистый доход предприятия, во-вторых, как выбрать ставку капитализации.
При расчете чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это могут быть несколько периодов в прошлом, обычно пять периодов, а могут использоваться данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее.
В качестве капитализируемой величины прибыли может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока. В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года (чистая прибыль — как вариант).
С математической точки зрения ставка капитализации — это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости. Существует несколько методов определения коэффициента (ставки) капитализации модель оценки капитальных активов (модель САРМ), метод кумулятивного построения, модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Для нашего примера при выборе модели оценки ставки капитализации для малого предприятия применим метод кумулятивного построения, примеры расчета которого приводятся выше. Модели (WACC), (САРМ) не применимы в силу своей сложности расчета и отсутствием необходимой информации.
7.3. Сравнительный подход в оценке стоимости предприятия.
Данный метод основан на принципе замещения — покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.
Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи.
Основные преимущества сравнительного подхода:
1. Оценка основана на ретро информации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.
2. Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.
Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода:
метод рынка капитала,
метод сделок,
метод отраслевых коэффициентов.
Отбор предприятий для сравнения производят по следующим критериям:
принадлежность к той или иной отрасли, региону;
вид выпускаемой продукции или услуг;
диверсификация продукции или услуг;
стадия жизненного цикла, на которой находится предприятие;
размеры предприятий, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.
Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых предприятий и носит вспомогательный характер. В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия. Проблема применения данного метода заключается в отсутствии надежной статистики в Российских условиях.
Метод рынка капитала. Основан на рыночных ценах акций сходных предприятий. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти предприятия, либо в оцениваемое им предприятие. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемого и сопоставимых предприятий.
При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:
тождество производимой продукции;
тождество объема и качества производимой продукции;
идентичность изучаемых периодов;
тождество стадий развития предприятий (например, стадии роста или упадка) и размеров производственной мощности;
сопоставимость стратегии развития предприятий;
равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей;
сопоставимость финансовых характеристик предприятий.
Важная составляющая часть оценки по данному методу — анализ финансового положения предприятий и сопоставление полученных результатов с оцениваемым предприятием. Финансовая информация может быть получена как по публикациям в периодической печати, так и на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования.
Система аналитических показателей и критериев сравнения, используемых при анализе финансового положения предприятия, так же как и методология оценки стоимости предприятия в целом, зависит от целей и функций оценки. Например, при оценке влияния системы налогообложения на результаты оценки предприятия наиболее важными показателями являются: структура имущества предприятия и рентабельность активов и продукции. При купле-продаже предприятия: платежеспособность предприятия, ликвидность активов, динамика рентабельности; при реорганизации предприятия — деловая активность, структура капитала.
Установление периода, за который производится финансовый анализ, также зависит от цели и методов оценки. Стоимость предприятия в целях его реорганизации или купли-продажи основывается преимущественно на прогнозных оценках, тогда как для целей налогообложения используются в основном данные о текущей деятельности предприятия. При анализе прогнозных оценок следует принимать во внимание не только уровень финансовых показателей на дату оценки, но и их динамику за определенный период, предшествующий дате оценки (не менее 12 месяцев).
При составлении финансового отчета о деятельности предприятия, как правило, исходят из основных принципов ведения бухгалтерского учета, установленных «Положением о бухгалтерском учете и отчетности в РФ». Однако общие правила и принципы конкретизируются исходя из условий и особенностей деятельности на каждом предприятии, что находит отражение в собственной учетной политике предприятия. Определенная степень свободы предприятия в формировании учетной политики отражается на величине отчетных показателей.
Например, по-разному реализуются в практике конкретного предприятия основные приемы и методы бухгалтерского учета: оценка материалов и запасов производится либо по средней себестоимости, по стоимости единице, методом LIFO, методом FIFO. Стоимость основных средств погашается либо по стандартным нормам амортизационных отчислений, либо ускоренным способом.
В зависимости от принятых методов бухгалтерского учета будут различаться не только величина прибыли, но и стоимость отдельных активов, а это, в свою очередь, отражается на величине отдельных статей балансового отчета. Поэтому при сравнительном анализе балансовых отчетов предприятий-аналогов и оцениваемого предприятия рекомендуется учитывать различия в применяемых методах бухгалтерского учета и вносить поправки в соответствующие статьи балансового отчета.
Процесс отбора сопоставимых предприятий осуществляется в 3 этапа.
На первом этапе составляется список потенциально сопоставимых предприятий.
На второй этап начинается поиск предприятий с целью определения основных конкурентов.
На третий этап проводится просмотр списка слившихся и приобретенных предприятий за последний год.
Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства.
Сравнительный подход оценки предприятия использует все традиционные приемы и методы финансового анализа.
Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.
Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. Для расчета мультипликатора необходимо:
определить цену акции по всем предприятиям, выбранным в качестве аналога, — это даст значение числителя в формуле;
вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т. д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки — это даст величину знаменателя.
Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.
В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.
Существует много оценочных мультипликаторов, применяемых при оценке стоимости бизнеса. Их можно разделить на два типа: интервальные и моментные.
К интервальным мультипликаторам относятся: цена/прибыль; цена/денежный поток, цена / дивидендные выплаты; цена / выручка от реализации.
К моментным мультипликаторам относятся: цена/балансовая стоимость активов; цена / чистая стоимость активов.
Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации, например:
Р/R — цена/валовые доходы (применяется, когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционные расходы, — сфера услуг);
Р/ЕВТ — цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия);
Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия);
Р/СF — цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией);
Р/ВV — цена/балансовая стоимость собственного капитала (наиболее применим к предприятиям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).
Мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.
При оценке стоимости бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно.
Пример. ОАО «ВВС». Имеются данные финансовых отчетов по сопоставимым предприятиям и мультипликаторам.
1) Мультипликатор Цена/Чистая прибыль (Р /Е )
P/E = (C(b) – Am –O) /Е = (16181476 – 673775 – (147809 + 5486859 + 1622))/1541383 = 9871411/1541383 = 6,40
где
C(b) — балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно — материальные запасы;
Am — амортизационные начисления на основные фонды;
O — сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия;
Е — чистая прибыль (доход).
2) Мультипликатор Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ ЕВТ)
Р/ЕВТ = 9871411/1770890 = 5,57
3) Мультипликатор Цена/Чистый денежный поток (Р / CF)
Р/CF = P/(E + Am) = 9871411/2215158 = 4,46
(Чистый денежный поток: Чистая прибыль + Амортизация для ОАО «ВВС» он составит 1541383 + 673775 = 2215158).
4) Мультипликатор Цена/Денежный поток до налогообложения (Р/PTCF)
Р/(ЕВТ + Am) = 9871411/2444665 = 4,04
(денежный поток до налогообложения : Прибыль до налогообложения + Амортизация для ОАО «ВВС» 1770890 + 673775 = 2444665)
5) Мультипликатор — Инвестиционный капитал / Прибыль (IC/EBIT)
IC/EBIT = (Ксоб + Зд)/(Д+РВ) = (10433631 + 1622)/1770890 = 5,89
где
Ксоб — собственный капитал;
Зд — долгосрочная задолженность;
РВ — расходы на выплату процентов;
Д — доход до налогов
6) Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам 1770890 + 673775 = 2444665руб. (IC / EBDIT)
IC / EBDIT = (10433631 + 1622)/2444665 = 4,27
7) Мультипликатор Цена/Балансовая стоимость (Р / BV)
Р / BV = 9871411/16181476 = 0,61
В итоге после расчета получены показатели деятельности предприятия, на основании которых возможно при сравнении их с отраслевыми показателями вывести отклонения этих показателей в большую или меньшую стороны. Далее эти отклонения приводятся к среднеарифметическому значению, которое в дальнейшем используется для корректировки цены акции при ее продаже.
Таблица 7
|
№ п/п |
Название показателя (мультипликатора) |
Показатели предприятия |
Показатели отрасли |
Отклонения |
|
1 |
Цена/Чистая прибыль (Р/Е) |
6,40 |
2,75 |
1,33 |
|
2 |
Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) |
5,57 |
4,46 |
0,25 |
|
3 |
Цена/Чистый денежный поток (Р/CF) |
4,46 |
2,67 |
0,67 |
|
4 |
Цена/Денежный поток до налогообложения (Р/PTCF) |
4,04 |
2,42 |
0,67 |
|
5 |
Инвестиционный капитал/Прибыль (IC/EBIT) |
5,89 |
2,42 |
1,43 |
|
6 |
Инвестиционный капитал/Прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам |
4,27 |
1,32 |
2,23 |
|
7 |
Цена/Балансовая стоимость (Р/BV) |
0,61 |
0,41 |
0,49 |
Расчет коэффициента для корректировки:
(1,33 + 0,25 + 0,67 + 0,67 + 1,43 + 2,23 + 0,49)/7 = 1,01 — коэффициент для пересчета цены.
Корректировка цены акции:
1. Для мультипликатора Цена/Чистая прибыль (Р/Е) Цена составит Цена = (Мультипликатор х Чистую прибыль) х 0,55
6,40 х 1541383 х 1,1 = 10851336,32
2. Для мультипликатора Цена/Чистый денежный поток (Р/CF) Цена составит Цена = (Мультипликатор х Чистый денежный поток) х 0,55
4,46 х 2215158 х 1,1 = 10867565,15
3.Для мультипликатор Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) Цена = (Мультипликатор х Прибыль до налогообложения) х 0,55
5,57 х 1770890 х 1,1 = 10850243,03
Стоимость определяется как среднее значение от суммы цен полученных при пересчете с использованием коэффициента.
(10851336,32 + 10867565,15 + 10850243,03)/3 = 10856381,50
В результате оценки предприятия методом рынка капитала получают стоимость неконтрольного пакета его акций с высокой степенью ликвидности.
При применении мультипликатора цена/чистая стоимость активов необходимо:
Проанализировать долю прибыли в выручке от реализации по отрасли, по аналогичным активам (сопоставление по размерам) и т. д. и оцениваемого предприятия, так как решение о купле — продаже акций может привести к искусственному росту прибыли в последний год.
Изучить по всему списку сравниваемых предприятий структуру активов, используя различные признаки классификаций, такие как виды активов, месторасположение предприятия.
Осуществить анализ чистых активов всех предприятий, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контрольные пакеты дочерних фирм;
Оценить ликвидность всех финансовых активов предприятий, так как соотношение доли акций, принадлежащих предприятиям открытого и закрытого типов, являются определяющим признаком сопоставимости.
Сравнительный подход базируется на ретро информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно — финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы будущих периодов.
Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение реального спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.
7.4. Затратный подход в оценке бизнеса.
Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Базовой формулой в затратном подходе является:
Собственный капитал = Активы — Обязательства
Данный подход представлен двумя основными методами:
методом стоимости чистых активов;
методом ликвидационной стоимости.
7.4.1. Метод стоимости чистых активов.
Включает в себя несколько этапов:
1.Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.
2. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.
3. Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных.
Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. Объекты машин и оборудования характеризуются следующими отличительными чертами:
Не связаны жестко с землей;
Могут быть перемещены в другое место без причинения невосполнимого физического ущерба, как самим себе, так и той недвижимости, к которой они были временно присоединены;
Могут быть как функционально самостоятельными, так и образовывать технологические комплексы;
В зависимости от целей и мотивов оценки объектом оценки могут выступать:
Одна отдельно взятая машина или оборудование (типичный случай — определения страховой стоимости, купля — продажа, передача в аренду);
Множество условно независимых друг от друга единиц машин и оборудования (типичный случай — переоценка основных фондов)
Производственно — технологические системы: комплекс машин и оборудования с учетом имеющихся производственно — технологических связей (типичный случай — при ликвидации предприятия, когда имущество распродается так, чтобы на его основе потенциальный покупатель мог организовать производство, при оценке машин и оборудования как части оценки рыночной стоимости всех активов).
Для определения стоимости восстановления или стоимости замещения, являющихся базой расчетов в затратном подходе, необходимо рассчитать затраты (издержки), связанные с созданием, приобретением и установкой оцениваемого объекта.
Под стоимостью восстановления оцениваемых машин и оборудования понимается либо стоимость воспроизводства их полной копии в текущих ценах на дату оценки, либо стоимость приобретения нового объекта, полностью идентичного оцениваемому по конструктивным, функциональным и другим характеристикам тоже в текущих ценах.
Под стоимостью замещения оцениваемой машины или оборудования понимается минимальная стоимость приобретения аналогичного нового объекта, максимально близкого к оцениваемому по всем функциональным, конструктивным и эксплуатационным характеристикам, в текущих ценах. Остаточная стоимость замещения определяется как стоимость замещения за вычетом износа.
Метод расчета по цене однородного объекта. Осуществляется в следующей последовательности:
1. Подбирается однородный объект, похожий на оцениваемый, прежде всего по технологии изготовления.
2. Определяется полная себестоимость производства однородного объекта по формуле.
Сп.од = (1 – Ндс)(1 – Нпр – Кр)Цод/(1 – Нпр),
Где Сп.од — полная себестоимость производства однородного объекта;
Ндс — ставка налога на добавленную стоимость;
Нпр — ставка налога на прибыль;
Кр — показатель рентабельности продукции;
Цод — цена однородного объекта.
3. Рассчитывается полная себестоимость оцениваемого объекта. Для этого в себестоимость однородного объекта вносятся корректировки, учитывающие различия в массе объектов.
Cп = Cп.одGо/Gод
Где Cп — полная себестоимость производства оцениваемого объекта;
Gо/Gод — масса конструкции оцениваемого и однородного объектов соответственно.
4. Определяется восстановительная стоимость оцениваемого объекта по формуле.
SB = (1 – Hпр)*Сп/(1 – Нпр – Кр)
Где SB — восстановительная стоимость оцениваемого объекта.
Если оцениваются машины и оборудование, спрос на которые отсутствует, то их стоимость принимается на уровне себестоимости. Для ОАО «ВВС» нет возможности определить восстановительную стоимость, так как удаленность объекта оценки от экономически районов развития, усложняется системой расчетов.
Метод поэлементного расчета. Характерен следующим порядком действий:
1. Составляется перечень комплектующих узлов и агрегатов оцениваемого объекта. Собирается ценовая информация по комплектующим, но это становится возможным только при наличии развитого рынка комплектующих изделий.
2. Определяется полная себестоимость объекта по формуле
Где Сп — полная себестоимость оцениваемого объекта;
Цэ — стоимость комплектующего узла или агрегата;
В — собственные затраты изготовителя.
Данная формула применима при наличии полной отчетности по основным фондам предприятия. Для ОАО «ВВС» такой возможности нет.
Сравнительный (рыночный) подход к оценке стоимости машин и оборудования представлен, прежде всего, методом прямого сравнения. Объект анализа должен иметь то же функциональное назначение, полное квалификационное подобие и частичное конструкторское — технологическое сходство.
Расчет методом прямого сравнения продаж осуществляется в несколько этапов.
1. Нахождение объекта — аналога.
2. Внесение корректировок в цену аналога. Корректировки бывают двух видов:
Коэффициентные, вносимые умножением на коэффициент;
Поправочные, вносимые прибавлением или вычитанием абсолютной поправки.
Таким образом, стоимость машин или единиц оборудования определяется по формуле
V = Vанал*К1*К2…Км ± Vдоп
Где Vанал — цена объекта — аналога;
К1К2Км — корректирующие коэффициенты, учитывающие отличия в значениях параметров оцениваемых объекта и аналога;
Vдоп — цена дополнительных устройств, наличием которых отличается сравниваемый объект.
Оценка стоимости нематериальных активов. К нематериальным активам относятся активы:
Либо не имеющие материально — вещественной формы, либо материально — вещественная форма, которых не имеет существенного значения для их использования в хозяйственной деятельности;
Способны приносить доход;
Приобретенные с намерением использовать в течение длительного периода времени.
Нематериальные активы можно подразделить на четыре основные группы:
1.Интеллектуальная собственность.
2.Имущественные права.
3.Организационные расходы.
4.Цена фирмы (Гудвилл)
1. Интеллектуальная собственность. В этот раздел входят следующие нематериальные активы:
Объекты промышленной собственности. В состав этих объектов согласно Парижской конвенции по охране промышленной собственности включаются:
Изобретения и полезные модели, которые рассматриваются как техническое решение задачи.
Промышленные образцы, под которыми понимается соответствующее установленным требованиям художественно — конструкторское решение изделия, определяющее его внешний вид.
Товарные знаки, знаки обслуживания, фирменные наименования, наименования мест происхождения товаров или услуг другого производителя, для отличия товаров, обладающих особыми свойствами.
2. Имущественные права — вторая группа нематериальных активов. Подтверждением таких прав предприятия для сторонних пользователей информации является лицензия.
3. Издержки, представленные в виде организационных расходов, которые могут быть произведены в момент создания предприятия.
4. Под ценой фирмы понимается стоимость её деловой репутации (гудвилла). Гудвилл определяют как величину, на которую стоимость бизнеса превосходит рыночную стоимость его материальных активов и нематериальных активов, которая отражена в бухгалтерской отчетности.
Гудвилл возникает, когда предприятие получает стабильные, высокие прибыли, его доходы на активы выше среднего, в результате чего стоимость бизнеса превосходит стоимость его чистых активов. Гудвилл как экономическая величина принимается на баланс только в момент смены владельца предприятия (купли-продажи предприятия).
Оценка рыночной стоимости финансовых вложений. К финансовым вложениям относятся инвестиции предприятия в ценные бумаги и в уставные капиталы других организаций, а также предоставленные другим организациям займы на территории Российской Федерации и за её пределами. Оценка финансовых вложений осуществляется, исходя из рыночной стоимости на дату оценки, и является предметом пристального внимания оценщика.
Оценка производственных запасов. Запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование. Устаревшие запасы списываются.
Оценка расходов будущих периодов. Расходы оцениваются по номинальной стоимости и учитываются в расчете по оценке, если ещё существует связанная с ним выгода. Если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов не принимается во внимание
Оценка дебиторской задолженности. Выявляется просроченная задолженность с последующим разделением её на:
Безнадежную (она не войдет в баланс);
Ту, которую предприятие еще надеется получить (она войдет в баланс).
Несписанная дебиторская задолженность оценивается путем дисконтированием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости.
Оценка денежных средств. Эта статья не подлежит переоценке.
Второй метод имущественного (затратного) подхода — метод ликвидационной стоимости. Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов.
7.4.2. Метод ликвидационной стоимости.
Работы по оценке включают в себя несколько этапов:
1. Берется последний балансовый отчет.
2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия требует различных временных периодов.
3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.
4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат. К прямым затратам, связанным с ликвидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже. С учетом календарного графика ликвидации на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.
5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранения оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до его ликвидации.
6. Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.
7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.
ПРИМЕРЫ ОЦЕНОК
Оценка имущества предприятий базируется как говорилось ранее на использовании трех основных подходов: затратного, доходного и сравнительного. Каждый из подходов предполагает применение своих специфических методов и приемов, а также требует соблюдения своих условий, наличие достаточных факторов. Информация, используемая в том или ином подходе, отражает либо настоящее положение фирмы, либо её прошлые достижения, либо ожидаемые в будущем доходы. В связи с этим результат, полученный на основе всех трех подходов, является наиболее обоснованным и объективным.
8.1.Оценка стоимости предприятия как действующего.
Дальше приведены примеры особенности оценки предприятия для конкретных целей на примере ОАО «ВВС».
В соответствии со ст. 132 Гражданского кодекса РФ, «предприятием как объектом прав признается имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом как имущественный комплекс признается недвижимостью, т. е. оно или его часть могут быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных с установлением, изменением и прекращением вещных прав. В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором».
Для правильного понимания рассматриваемой концепции необходимо отметить, что она основана на виде стоимости, не являющемся рыночным.
Согласно международным стандартам оценки: «Рыночная стоимость есть расчетная величина — денежная сумма, за которую имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного маркетинга; при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения». Определение рыночной стоимости предприятия (равно как и любого иного вида имущества) основано на принципе наиболее эффективного использования, которое, согласно международным стандартам, определяется как наиболее вероятное использование имущества, являющееся физически возможным, разумно оправданным, юридически законным и финансово осуществимым, и в результате которого стоимость оцениваемого имущества будет максимальной. Если целью оценки является определение такого вида стоимости, как стоимость предприятия как действующего объекта, то принцип наиболее эффективного использования невозможно применять, так как при этом определяется не стоимость в обмене (меновая стоимость), а стоимость в использовании (потребительная стоимость) для конкретного пользователя.
Понятие стоимости предприятия как действующего (бизнеса в целом) включает в себя оценку функционирующего предприятия и получение из общей стоимости действующего предприятия величин для составных его частей, выражающих их вклад в общую стоимость. Сравним определение, данное в международных стандартах, с определениями российских стандартов.
По международным стандартам стоимость действующего предприятия — это стоимость единого имущественного комплекса, определяемая в соответствии с результатами функционирования сформировавшегося производства. Оценка стоимости отдельных объектов предприятия заключается в определении вклада, который вносят эти объекты в качестве составных компонентов действующего предприятия.
По Российским стандартам стоимость действующего предприятия — это стоимость всего имущественного комплекса функционирующего предприятия (включая нематериальные активы) как единого целого.
Формулировки, содержащиеся в российских оценочных стандартах, учитывают специфику терминологии, сложившейся в гражданском законодательстве РФ, которое определяет предприятие как имущественный комплекс, используемый для ведения предпринимательской деятельности. Однако не совсем точный перевод самого термина — стоимость предприятия как действующего (on-going-concern) — приводит к неоднозначному его пониманию российскими авторами. Например, в одном из российских учебных пособий по оценке бизнеса совершенно правильно приводятся два определения стоимости для целей оценки в зависимости от «сценария» развития предприятия:
1) оценка стоимости действующего предприятия;
2) оценка ликвидационной стоимости предприятия.
Стоимость предприятия как действующего является нерыночным видом стоимости, о чем, кстати, сказано в названии международного стандарта оценки МСО-2 «Базы, отличные от рыночной стоимости», где описан данный вид стоимости. В соответствии с принципами международных оценочных стандартов понятие «действующее предприятие» отражает одну из концепций, на которых строится учетная политика, и не должно отождествляться с видом стоимости, используемым для целей оценки. Стоимость предприятия как действующего является стоимостью, создаваемой деятельностью бизнеса, для которого учреждено данное предприятие. Она выражает стоимость некоторого сложившегося бизнеса и выводится путем капитализации его прибыли. Полученная таким образом стоимость включает вклад земли, зданий, машин и оборудования, а также гудвилла и других неосязаемых активов. Общая сумма стоимостей в использовании по всем активам составляет стоимость предприятия как действующего.
В концепции определения стоимости предприятия как действующего наиболее ярко получил свое выражение один из принципов оценки, связанных с эксплуатацией предприятия, — принцип вклада, который отражает определение стоимостей в использовании (потребительных стоимостей) различных, видов собственности предприятия. Иными словами, посредством определения стоимости предприятия как действующего собственник может оценить вклад различных активов (групп активов) в общий показатель стоимости. Принцип вклада в теории оценки означает то, что включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение данного актива. Для оценки предприятия необходимо знать вклад каждого фактора производства в формирование дохода предприятия. Каждый из них должен быть оплачен (компенсирован) из доходов, создаваемых деятельностью предприятия. Определения этих видов стоимости, которые на практике обычно не рассматриваются в отрыве от оценки предприятия как действующего, сформулированы в международном стандарте МСО-2 «Базы оценки, отличные от рыночной стоимости».
Таблица 8 Стоимость актива для бизнеса
|
№ п/п |
Стоимость актива для бизнеса равна |
Необходимые условия |
|
1 |
Стоимости актива в использовании |
1) стоимость в использовании > чистой стоимости реализации; 2) стоимость в использовании < чистых активов |
|
2 |
Чистой стоимости реализации актива |
1) чистая стоимость реализации > стоимости в использовании; 2) чистая стоимость реализации уменьшается |
|
3 |
Чистым текущим затратам на замещение актива |
1) чистые текущие затраты на замещение < стоимости в использовании; 2) чистые текущие затраты на замещение < чистой стоимости реализации |
При таком подходе каждый актив рассматривается с точки зрения альтернативных возможностей его использования на дату оценки:
1) если стоимость актива для бизнеса равна стоимости актива в использовании, то принимается решение о сохранении данного актива на балансе;
2) если стоимость актива для бизнеса равна чистой стоимости реализации актива, собственник принимает решение о продаже актива;
3) если стоимость актива для бизнеса равна чистым текущим затратам на замещение данного актива, собственник заменяет этот актив на другой.
Таким образом, в ходе оценки каждого актива с точки зрения его вклада в стоимость предприятия как действующего происходит анализ каждого актива на предмет дальнейшего использования. Результатом анализа является либо сохранение актива на балансе, либо (в случае, если актив, рассматриваемый в качестве отельной составляющей предприятия как действующего, не вносит вклад общую прибыльность предприятия и потому считается избыточным относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия) рассматривается альтернативный вариант его использования продажа, обмен, утилизация и т. п.
Итак, при определении стоимости предприятия как действующего (как суммы стоимостей в использовании активов предприятия) необходимо к полученной итоговой стоимости прибавить рыночную или иную стоимость избыточных активов с альтернативным текущему вариантом использования.
Пример «Оценка стоимости предприятия как действующего»
1. Характеристика отрасли предприятия и его положения на рынке
Рассматриваемое предприятие является одним из типичных представителей российских предприятий энергетического комплекса, прошедшее в середине 90-х гг. процедуру акционирования. В результате бывшее государственное предприятие имеет на сегодняшний день статус открытого акционерного общества, 25% акций которого принадлежат государству, остальные же распределены среди трудового коллектива и администрации предприятия.
Предприятие обеспечивает полный цикл производства и обслуживания произведенных систем и комплексов, включая разработку, производство, поставку. Несмотря на то, что предприятие прошло процедуру акционирования, основным заказчиком его продукции (на 85-95%) до сих пор является государство в лице соответствующих министерств и ведомств.
Особенностью взаимоотношений с поставщиками предприятия — рядом предприятий является присутствие долгосрочных договоров, по которым осуществляются плановые поставки. Конкурентами предприятия на внутреннем рынке можно считать одновременно его же контрагентов по различным заказам, с рядом из которых предприятие связано общими технологическими циклами и общими инженерными сетями. Это аналогичные пост государственные и государственные предприятия энергетической промышленности, входившие до начала рыночных преобразований в одно комплексное объединение, частью которого являлось рассматриваемое предприятие.
Предприятие не занимается экспортом своей продукции, что обусловлено отсутствием подготовленных кадров в области сбыта. Помимо собственной материально-технической базы, высококвалифицированных инженерных и научных кадров предприятие обладает большим потенциалом в виде нематериальных активов, к сожалению, отсутствующих на балансе. Проблема постановки их на баланс, вовлечения в хозяйственный оборот (коммерциализации) интеллектуальной собственности особенно остро стоит перед руководством предприятия.
Что ожидает предприятия энергетического комплекса в будущем? Приведем некоторые данные, отражающие ожидания директоров предприятий, по которым, на наш взгляд, можно судить о состоянии и перспективах предприятий и отрасли в целом. В 2009 г. 87% директоров ожидали роста объемов производства своих предприятий, 73% — роста спроса на продукцию. В то же время 65% директоров ожидали в 2009 г. роста численности кадров против 30%, не ожидавших каких-либо изменений в этом показателе. В том же году ожидали роста реальной заработной платы своих сотрудников 91% директоров. При оценке перспектив своих предприятий следует отметить, что 62% директоров прогнозировали рост прибыли в 2009 г. против 35%, не ожидавших каких-либо изменений в данном показателе; в том же году прогнозировали улучшение экономического положения своих предприятий в целом 65%, не ожидали перемен — 27%; предсказывали существование реальной опасности банкротства всего 40% против 60%, отрицавших вероятность банкротства в 2009 г.
Ожидания директоров предприятий составляют важный прогнозный фактор, отражающий не только их субъективные настроения, но и текущую информированность о состоянии и перспективах отрасли в целом.
1. Анализ финансовых показателей предприятия ОАО «ВВС» был дан в предыдущей работе по финансовому анализу. Здесь добавлен только анализ изменений финансовых коэффициентов после нормализации баланса, и приведен алгоритм действий при нормализации (анализ для ОАО «ВВС» приведен в главе 5).
2. Нормализации бухгалтерской отчетности и влияние сделанных корректировок на финансовые показатели.
Остаточная стоимость основных средств была скорректирована (уменьшена) на сумму недействующих активов, а также на сумму списания морально устаревших основных средств после проведения переоценки.
Сумма запасов была скорректирована (уменьшена) в соответствии с данными инвентаризации запасов на складе предприятия.
Остальные статьи актива не корректировались.
3. Корректировки отчета о прибылях и убытках.
Сумма операционных доходов была скорректирована (увеличена) на сумму реализации списанных основных средств, сумма операционных расходов была скорректирована (увеличена) на сумму затрат на выбытие основных средств.
Суммы внереализационных доходов и расходов были скорректированы (увеличены) на суммы доходов от коммерческого использования (сдачи в аренду) неиспользуемых площадей, а также расходов по этим операциям и по результатам инвентаризации запасов.
Таблица 9 иллюстрирует изменение основных финансовых коэффициентов, рассчитанных до и после корректировок для 4 квартала 2009 г.
Таблица 9 Изменение финансовых коэффициентов
|
№ п/п |
Наименование коэффициента |
Значение до нормализации |
Значение после нормализации |
|
1 |
Коэффициент текущей ликвидности |
1,15 |
0,86 |
|
2 |
Коэффициент оборачиваемости деб. задолженности |
0,30 |
0,34 |
|
3 |
Коэффициент оборачиваемости запасов |
1,77 |
1,83 |
|
4 |
Чистый оборотный капитал, тыс. руб. |
880635 |
– 793702 |
|
5 |
Рентабельность собственных средств |
3,8 |
1,1 |
|
6 |
Рентабельность продаж |
24,8 |
24,8 |
4. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована:
Представим прогноз основных экономических результатов предприятия на 2001-2005 гг. (Таблица 10).
Таблица 10 Прогноз основных экономических результатов, руб.
|
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
|
|
Выручка от продажи товаров за минусом налога на добавленную стоимость |
7052453 |
7500000 |
7900000 |
8300000 |
8400000 |
|
Затраты на производство |
5253518 |
5300000 |
5600000 |
5900000 |
5900000 |
|
Валовая прибыль |
1798935 |
2200000 |
2300000 |
2400000 |
2500000 |
|
текущие затраты |
2409 |
2987 |
3704 |
4593 |
5695 |
|
Прибыль от продаж (убыток) |
1796526 |
2198000 |
2297000 |
2396000 |
2495000 |
|
Проценты к получению |
771 |
771 |
771 |
771 |
771 |
|
Доходы от участия в других организациях |
4 |
4 |
4 |
4 |
4 |
|
Прочие операционные доходы |
1786688 |
2465629 |
3402569 |
4695545 |
6479852 |
|
Прочие операционные расходы |
2004180 |
2745727 |
3761645 |
5153454 |
7060232 |
|
Внереализационные доходы |
473941 |
587687 |
728732 |
903627 |
1120498 |
|
Внереализационные расходы |
282860 |
325289 |
374082 |
430195 |
494724 |
|
Прибыль (убыток) до налогообложения |
1770890 |
2182000 |
2294000 |
2413000 |
2542000 |
|
Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи |
229507 |
283660 |
298220 |
313690 |
330460 |
|
Прибыль (убыток) от обычной деятельности |
1541383 |
1898340 |
1995780 |
2099310 |
2211540 |
Основываясь на данных Таблиц 10, 5 выберем величину прибыли, которая будет капитализирована.
Согласно международной практике существуют следующие варианты для капитализации:
1. Ближайшие по времени операции за последние двенадцать месяцев или финансовый год.
2. Операции, прогнозируемые на следующий год.
3. Средняя величина чистой прибыли по операциям за несколько последних лет.
4. Норма чистой прибыли (при условии возможного расширения деятельности в предстоящий период).
В силу того, что деятельность предприятия за последний год продолжается, для ориентации в том, какова будет ожидаемая деятельность в будущем, выберем базой для капитализации прогноз чистой прибыли на ближайший год.
5. Расчет адекватной ставки капитализации.
Ставка капитализации прибыли обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычитания ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. Поэтому для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно меньше ставки приведения будущей стоимости к настоящему расчетному периоду.
С математической точки зрения ставка капитализации — это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли за один период времени в показатель стоимости. Таким образом для того, чтобы определить адекватную ставку капитализации прибыли, необходимо:
1) рассчитать соответствующую ставку дисконтирования, используя одну из следующих методик:
а) модель оценки капитальных активов (модель САРМ);
б) метод кумулятивного построения;
в) модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC);
2) провести соответствующие корректировки для последовательного вычисления ставки дисконтирования и коэффициента капитализации.
6. Оценка на основе концепции действующего предприятия. Руководство по применению и использованию № 1. Стандарты МКСОИ. С. 145.
Для расчета ставки капитализации был выбран метод кумулятивного построения вследствие того, что остальные две методики в данном случае не могут быть применены:
модель САРМ из-за отсутствия информации по сравнимым предприятиям-аналогам;
модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC) ввиду использования для денежного потока всего инвестированного капитала.
Рассматриваемое предприятие имеет значительное превышение заемного капитала над собственным, однако в основном он сформирован за счет текущих обязательств, которые не включаются в инвестированный капитал.
Применим тот же подход кумулятивной модели, что и (пункт 4 данного раздела) для определения ставки дисконта вместе с корректировками этой ставки, которые используются для получения коэффициента капитализации рассматриваемого предприятия. Ставка нормы доходности дана для года (смотри данные из Таблицы 5).
7.Определение предварительной величины стоимости. Для расчета предварительной величины стоимости предприятия мы рассчитали необходимые показатели «Скорректированные активы», «скорректированные пассивы» (таблица расчета стоимости чистых активов Программы).
Стоимость предприятия методом скорректированных чистых активов
Стоимость = Скорректированные активы – скорректированные пассивы = 7933241руб.
Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов. При нормализации бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках были проведены корректировки некоторых активов предприятия, которые определялись как активы, не дающие вклада в общую прибыльность.
В результате мы получили нормализованный баланс и отчет о прибылях и убытках соотнесение, которого с перспективными планами предприятия привело к обоснованному расчету его стоимости как действующего. Для активов, которые не используются в основной производственной деятельности, рассчитываются иные виды стоимости (рыночная, ликвидационная, утилизационная). Затем их стоимость необходимо прибавить к стоимости предприятия как действующего, определенной на предыдущем этапе. Определение стоимостей избыточных активов приводиться не будет.
Для того чтобы попытаться определить величину стоимостей в использовании каждого актива в общей величине стоимости предприятия как действующего, можно предложить по данным скорректированного баланса определить вклад каждого вида актива в скорректированную балансовую стоимость на дату оценки — 01.01.2002 г., а затем распределить определенную нами стоимость предприятия как действующего на отдельные активы.
8.2. Оценка ликвидационной стоимости предприятия.
Ситуация банкротства и ликвидации предприятия является чрезвычайной. Вероятность позитивного решения проблемы неплатежей, которая обычно сопровождает данную ситуацию, зависит от ценности имущества, которым обладает данное предприятие. И не только проблемы неплатежей, но и решение вопросов, связанных с материальным благополучием работников предприятия, в определенной степени зависят от ценности имущества ликвидируемого предприятия.
Однако оценка стоимости предприятия необходима не только в случае ликвидации предприятия. Она важна во многих других случаях, например при финансировании предприятия должника; при финансировании реорганизации предприятия; при изменении предприятия, осуществляемой без судебного разбирательства; при выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства; при анализе и выявлении возможности выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные организации; при оценке заявок на покупку предприятия; при экспертизе мошеннических сделок по передаче прав собственности третьим лицам; при экспертизе программ реорганизации предприятия.
Оценка ликвидационной стоимости предприятия в ситуации банкротства обладает рядом особенностей, обусловленных в основном характером самой чрезвычайной ситуации. Эти особенности должны учитываться при оценке.
Этот вид оценки относится к так называемым активным видам, когда на основе полученных результатов многими заинтересованными сторонами принимаются соответствующие управленческие решения.
Другая особенность оценки ликвидационной стоимости предприятия это высокая степень зависимости третьих сторон от результатов оценки.
Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в следующих случаях:
предприятие находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно его способности оставаться действующим предприятием;
стоимость предприятия при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.
В настоящее время существует множество определений ликвидационной стоимости, различия между которыми достаточно существенны с точки зрения практической работы. Мы остановимся на определениях государственного стандарта России ГОСТ Р 51195.0.02-98 (»ликвидационная стоимость — стоимость имущества при его вынужденной распродаже») и стандарта Российского общества оценщиков СТО РОО 20-03-96 (»ликвидационная стоимость, или стоимость при вынужденной продаже, — это денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости»).
Ликвидационная стоимость подразделяется на три вида.
1. Упорядоченная ликвидационная стоимость. Распродажа активов предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, чтобы можно было получить высокие цены за продаваемые активы. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около 2 лет.
2. Принудительная ликвидационная стоимость. Активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.
3. Ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия. В этом случае активы предприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономический либо социальный эффект. В этом случае стоимость предприятия является отрицательной величиной, так как требуются определенные затраты на ликвидацию активов предприятия.
На основании общих правил о ликвидации юридических лиц, установленных в ст. 61-65 ГК РФ, главное отличие ликвидации юридического лица (предприятия) от его реорганизации в любой форме заключается в том, что ликвидация не предполагает правопреемства, т. е. перехода прав и обязанностей ликвидируемого предприятия к другим субъектам.
Добровольная ликвидация юридического лица (предприятия) возможна по решению его участников. ГК РФ (п. 1 ст. 61) прямо предусматривает следующие основания ликвидации юридического лица по решению его участников:
а) истечение срока, на который создано юридическое лицо;
б) достижение цели, ради которой оно создавалось;
в) признание судом недействительной регистрации юридического лица в связи с допущенными при его создании нарушениями закона или иных правовых актов при условии, что эти нарушения носят неустранимый характер, а также по иным основаниям, которые могут определяться как усмотрением акционеров, так и указанием закона.
Существует возможность добровольной ликвидации (самоликвидации) предприятия, в частности в связи с банкротством. В соответствии со ст. 24 ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», при отсутствии возражений кредиторов должник, являющийся юридическим лицом, может объявить о своем банкротстве и добровольной ликвидации.
Следует полагать, что акционеры — владельцы голосующих акций — вправе в установленном порядке принять решение о ликвидации предприятия в связи с нецелесообразностью продолжения его деятельности по любым определяемым ими причинам.
Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает несколько основных этапов.
1. Берется последний балансовый отчет.
2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия требует различных временных периодов.
3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.
4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат (комиссионные юридическим предприятиям, налоги и сборы). Скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.
5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия.
6. Прибавляется (вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.
7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.
Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.
При формулировании окончательного вывода относительно ликвидационной стоимости предприятия еще раз анализируются факторы, приведшие к банкротству предприятия. Если ситуация банкротства обусловлена низким уровнем управления, то корректировка полученной в результате расчетов величины ликвидационной стоимости не производится. Если же причиной банкротства явилось местоположение объекта, внешние условия, как-то: общая экономическая ситуация, налоговая политика и т. п., то полученная величина ликвидационной стоимости корректируется в сторону уменьшения.
По возможности необходимо применять несколько способов оценки.
1. Расчет рыночной стоимости активов (метод чистых активов). Он выполняется на основе баланса на последнюю отчетную дату и желательно одновременно с инвентаризацией имущества предприятия на дату оценки.
Очевидно, что степень детализации оценки будет зависеть от полноты и достоверности стоимости предоставленной в распоряжение оценщика информации. Величина ликвидационной стоимости в данном случае численно равна полученной методом чистых активов рыночной стоимости и будет зависеть от таких факторов, как срок маркетинговых исследований и операций, который в данном случае составляет длительный период (до 18 месяцев), и затрат, связанных с маркетингом и процедурой ликвидации предприятия.
Наиболее вероятными заинтересованными лицами в данном виде оценки ликвидационной стоимости будут учредители и акционеры, которые чаще всего хотят сохранить предприятие в его нынешнем виде.
2. Оценка ликвидационной стоимости в соответствии с «Методическими рекомендациями по ускоренному порядку применения процедур банкротства». Данный вид ликвидационной стоимости является нормативно-расчетной ликвидационной стоимостью, имеющей место в связи с плановой ликвидацией предприятия.
Результатом такой оценки ликвидационной стоимости и продажи предприятия в соответствии с ней становится появление двух предприятий: одно из них остается с долгами, но без имущества, тогда как другое становится обладателем имущества, но без долгов.
3. Оценка ликвидационной стоимости классическим аукционным способом — путем раздельной распродажи имущества предприятия.
Пример. Оценка упорядоченной ликвидационной стоимости предприятия ОАО «ВВС».
В период 2008-2009 гг. на структуру баланса предприятия доминирующее влияние оказывали факторы, более характерные для деятельности торгово-посреднических организаций, нежели для промышленных предприятий, каковой фактически является ОАО «ВВС». В результате сформировалась структура имущества, в которой по состоянию на 1 января 2009 г. оборотные активы (40%): приблизились к величине внеоборотных активов (59%).
За два года угрожающе выросла доля платных заемных средств, которые при убыточности предприятия лишь ухудшают его финансовое состояние. При этом велика вероятность, что негативная тенденция роста доли заемных средств, и особенно кредиторской задолженности, в ближайшей перспективе сохранится. Наблюдается тенденция формирования сугубо «торговой» структуры активов с преобладанием материальных запасов и дебиторской задолженности и низким удельным весом внеоборотных активов ввиду высокой изношенности последних. Формируется сугубо «заемная» структура пассивов, ориентированная как на платные привлеченные средства (долгосрочные займы), так и на дешевые привлеченные средства (кредиторскую задолженность).
Высокий показатель износа основных средств свидетельствует об отсутствии серьезных инвестиций в последние несколько лет.
Интегральная оценка баланса ОАО (Общества) может быть дана формулировкой «недостаточная ликвидность баланса», поскольку на дату оценки имеет место дефицит высоколиквидных и легко реализуемых активов и в то же время избыток капитализированных активов. Коэффициент быстрой ликвидности близок к оптимальной величине, тогда как коэффициенты текущей и абсолютной ликвидности заметно ниже критических значений (пояснения по расчету показателей даны в Таблице 8).
1. Расчет чистых активов выполнен в соответствии с приказом Минфина РФ № 71 и ФКЦБ № 149 от 5.08.1996 г. «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» (утратил силу).
2. Нумерация строк дана в соответствии с ф. 1 «Бухгалтерский баланс» (приказ МФ № 4н от 13 января 2000 г. «О формах бухгалтерской отчетности» — утратил силу) .
Коэффициенты автономии, инвестирования, обеспеченности собственными оборотными средствами и финансовой устойчивости свидетельствуют о полной финансовой зависимости Общества от привлеченных средств. Наблюдаемое соотношение оборотных средств и основных источников их формирования позволяет говорить о «низкой финансовой устойчивости» Общества и «кризисной финансовой ситуации».
При оценке накопления чистых активов принято корректировать полученную рыночную стоимость активов на сумму недостатка собственных оборотных средств для формирования материальных запасов.
Таблица 11. Расчет стоимости чистых активов ОАО «ВВС»
|
№ |
Показатель |
Предыдущий год |
Текущий год |
Рыночная стоимость |
Ликвидационная стоимость |
|
1. |
АКТИВЫ |
||||
|
1.1. |
Нематериальные активы |
33256 |
33251 |
33251 |
16626 |
|
1.2. |
Основные средства |
7035950 |
6737752 |
6737752 |
3368876 |
|
1.3. |
Незавершенное строительство |
2489353 |
2515212 |
1760648 |
880324 |
|
1.4. |
Долгосрочные финансовые вложения |
160921 |
268403 |
268403 |
268403 |
|
1.5. |
Прочие внеоборотные активы |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
1.6. |
Запасы |
503848 |
481588 |
481588 |
481588 |
|
1.7. |
Дебиторская задолженность |
5558692 |
5581124 |
3906787 |
3125429 |
|
1.8. |
Краткосрочные финансовые вложения |
110443 |
95718 |
95718 |
95718 |
|
1.9. |
Денежные средства |
14379 |
40916 |
40916 |
40916 |
|
1.10. |
Прочие оборотные активы |
429028 |
427512 |
427512 |
427512 |
|
1.11. |
Итого активы |
16335870 |
16181476 |
13752575 |
8705392 |
|
2. |
ПАССИВЫ |
||||
|
2.1. |
Целевые финансирование и поступления |
73820 |
71489 |
71489 |
71489 |
|
2.2. |
Заемные средства |
66539 |
149431 |
149431 |
149431 |
|
2.3. |
Кредиторская задолженность |
5132539 |
5486859 |
5486859 |
5486859 |
|
2.4. |
Расчеты по дивидендам |
18 |
111555 |
111555 |
111555 |
|
2.5. |
Резервы предстоящих расходов и платежей |
0 |
0 |
0 |
— |
|
2.6. |
Прочие пассивы |
0 |
0 |
0 |
— |
|
2.7. |
Итого пассивы, исключаемые из стоимости активов |
5272916 |
5819334 |
5819334 |
5819334 |
|
3. |
Стоимость чистых активов (итого активов минус итого пассивов) |
11062954 |
10362142 |
7933241 |
2886058 |
Показатели оборачиваемости производственных запасов, дебиторской и кредиторской задолженности неустойчивы, в 2009 г. погашения дебиторской и кредиторской задолженности не происходило. Срок оборачиваемости кредиторской задолженности в несколько раз выше аналогичного показателя по дебиторской задолженности, что говорит о денежных затруднениях, испытываемых предприятием. Коэффициент прогноза банкротства находится в зоне риска. Деятельность предприятия убыточна.
Рис. 1 Оборачиваемость производственных запасов.
Рис. 2 Оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженности.
Оценка ликвидационной стоимости предприятия методом чистых активов.
При проведении расчетов за основу был взят баланс предприятия ОАО «ВВС» за четвертый квартал 2009 г. Адаптация баланса в целях расчета рыночной стоимости предприятия методом чистых активов проводилась как в пределах активной, так и пассивной части баланса.
Таблица 12 Баланс предприятия ОАО «ВВС» на 01.01.2010 г. ( тыс. руб.)
|
АКТИВ |
Код |
Балансовая оценка |
Рыночная оценка |
|
1 |
2 |
3 |
4 |
|
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ |
|||
|
Нематериальные активы |
110 |
33251 |
33251 |
|
патенты, лицензии, товарные знаки |
111 |
||
|
организационные расходы |
112 |
33251 |
33251 |
|
деловая репутация |
113 |
0 |
0 |
|
Основные средства |
120 |
6737752 |
6737752 |
|
земельные участки |
121 |
||
|
здания, оборудование и машины |
122 |
6737752 |
6737752 |
|
Незавершенное строительство |
130 |
2515212 |
1760648,40 |
|
Доходные вложения в материальные ценности |
135 |
0 |
0 |
|
имущество для передачи в лизинг |
136 |
0 |
0 |
|
имущество, предоставляемое по договору проката |
137 |
0 |
0 |
|
Долгосрочные финансовые вложения |
140 |
268403 |
268403 |
|
инвестиции в дочерние общества |
141 |
14915 |
14915 |
|
инвестиции в зависимые общества |
142 |
98018 |
98018 |
|
инвестиции в другие организации |
143 |
15581 |
15581 |
|
займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев |
144 |
0 |
0 |
|
прочие долгосрочные финансовые вложения |
145 |
139889 |
139889 |
|
Прочие внеоборотные активы |
150 |
0 |
0 |
|
ИТОГО по разделу I |
190 |
9554618 |
8800054,40 |
|
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ |
|||
|
Запасы |
210 |
481588 |
481588 |
|
Сырье, материалы |
211 |
455564 |
455564 |
|
животные на выращивании и откорме |
212 |
1027 |
1027 |
|
затраты в незавершенном производстве |
213 |
9210 |
9210 |
|
готовая продукция и товары для перепродажи |
214 |
0 |
0 |
|
товары, отгруженные |
215 |
9725 |
9725 |
|
расходы будущих периодов |
216 |
0 |
0 |
|
прочие запасы и затраты |
217 |
6062 |
6062 |
|
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям |
220 |
427512 |
427512 |
|
Дебиторская задолженность |
230 |
5581124 |
3906786,8 |
|
покупатели и заказчики |
231 |
0 |
0 |
|
векселя к получению |
232 |
0 |
0 |
|
задолженность дочерних и зависимых обществ |
233 |
0 |
|
|
авансы выданные |
234 |
0 |
0 |
|
прочие дебиторы |
235 |
0 |
0 |
|
Краткосрочные финансовые вложения |
250 |
95718 |
95718 |
|
займы, предоставленные организациям на срок менее12 месяцев |
251 |
0 |
0 |
|
собственные акции, выкупленные у акционеров |
252 |
0 |
0 |
|
прочие краткосрочные финансовые вложения |
253 |
95718 |
95718 |
|
Денежные средства |
260 |
40916 |
40916 |
|
касса |
261 |
227 |
227 |
|
расчетные счета |
262 |
23938 |
23938 |
|
валютные счета |
263 |
0 |
0 |
|
прочие денежные средства |
264 |
16751 |
16751 |
|
Прочие оборотные активы |
270 |
0 |
0 |
|
ИТОГО по разделу II |
290 |
6626858 |
4952520,8 |
|
БАЛАНС (сумма строк 190+290) |
399 |
16181476 |
13752575 |
|
ПАССИВ |
Код |
||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
|
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ |
|||
|
Уставный капитал |
410 |
765033 |
765033 |
|
Добавочный капитал |
420 |
7943737 |
5516458,2 |
|
Резервный капитал |
430 |
0 |
0 |
|
резервы, образованные в соответствии с законодательством |
431 |
0 |
0 |
|
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами |
432 |
0 |
0 |
|
Фонд социальной сферы |
440 |
48255 |
48255 |
|
Целевые финансирование и поступления |
450 |
71489 |
71489 |
|
Нераспределенная прибыль прошлых лет |
460 |
929237 |
929237 |
|
Непокрытый убыток прошлых лет |
465 |
0 |
0 |
|
Нераспределенная прибыль отчетного года |
470 |
675880 |
675880 |
|
Непокрытый убыток отчетного года |
475 |
0 |
0 |
|
ИТОГО по разделу III |
490 |
10433631 |
8006352,2 |
|
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА |
|||
|
Займы и кредиты |
510 |
1622 |
1622 |
|
кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты |
511 |
1622 |
1622 |
|
займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты |
512 |
0 |
0 |
|
Прочие долгосрочные обязательства |
520 |
0 |
0 |
|
1 |
2 |
3 |
4 |
|
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА |
|||
|
Займы и кредиты |
610 |
147809 |
147809 |
|
кредиты банков, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты |
611 |
83003 |
83003 |
|
займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты |
612 |
64806 |
64806 |
|
Кредиторская задолженность |
620 |
5486859 |
5486859 |
|
поставщики и подрядчики |
621 |
844317 |
844317 |
|
векселя к уплате |
622 |
246126 |
246126 |
|
задолженность перед дочерними и зависимыми обществами |
623 |
74 |
74 |
|
задолженность перед персоналом организации |
624 |
90625 |
90625 |
|
задолженность перед государственными внебюджетными фондами |
625 |
482397 |
482397 |
|
задолженность перед бюджетом |
626 |
439811 |
439811 |
|
авансы полученные |
627 |
152583 |
152583 |
|
прочие кредиторы |
628 |
3230926 |
3230926 |
|
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов |
630 |
111555 |
111555 |
|
Доходы будущих периодов |
640 |
0 |
0 |
|
Резервы предстоящих расходов |
650 |
0 |
0 |
|
Прочие краткосрочные обязательства |
660 |
0 |
0 |
|
ИТОГО по разделу V |
690 |
5746223 |
5746223 |
|
БАЛАНС (сумма строк 490+590+690) |
700 |
16181476 |
13752575 |
Пояснения по расчету показателей экономического баланса ОАО «Предприятие».
1. Принимая во внимание незначительный удельный вес в составе имущества нематериальных активов, принято предположение, что достаточно корректной окажется их рыночная оценка на уровне остаточной стоимости, по которой они отражены в балансе на 1 января 2010 г.
2. Учитывая статью незавершенного строительства, представленного законсервированным объектом в начальной стадии строительства, принято предположение, что корректной окажется его рыночная оценка 1760648,40, показанной в балансе предприятия как рыночная оценка.
3. Принимая во внимание чрезвычайно высокую степень физического износа активной части основных средств, фактически ставящую под сомнение возможность их дальнейшей эксплуатации по прямому назначению без ущерба для окружающей среды и персонала, и в связи с этим низкую вероятность их продажи на открытом рынке, было сделано предположение, что в данном случае окажется представительной рыночная оценка на основе остаточной стоимости основных средств, по которой они отражены в балансе на 1 января 2010 г. (таблица 12). Рыночная стоимость зданий и сооружений первоначальной стоимостью 6737752 тыс. руб. определена рыночной стоимостью 6737752 тыс. руб. в виду высокой степени сохранности его потребительских качеств.
В длительные маркетинговые сроки ликвидационная стоимость может быть численно равна рыночной стоимости. Валюта баланса предприятия на 1 января 2010 г. составляет 16181476 тыс. руб. в рыночной (экономической) оценке. Обязательства Общества, принимаемые во внимание как уменьшающий фактор при определении чистых активов, составляют 13752575 тыс. руб. в рыночной (экономической) оценке.
Рассматриваемое в качестве чистых активов имущество предприятия составляет 7933241 тыс. руб. в рыночной (экономической) оценке (эта оценка не учитывает стоимость земли под предприятием, поскольку оно не имеет права собственности на земельные участки).
Учитывая пороговый уровень обеспеченности собственными средствами при расчете размера материальных запасов был применен коэффициент 1,5 (на основе значения финансового рычага выведенного для ОАО «ВВС» методом «Дюпона») реальная цена продажи предприятия может оказаться меньше сальдо чистых активов на этот поправочный коэффициент. Учитывая длительный маркетинговый срок (до 12 месяцев), величина затрат, связанных с ликвидацией, может составить до 10%. Итого 7933241 – 7933241*10% = 7139916,9 тыс. руб.
8.2.1.Оценка ликвидационной стоимости предприятия в предположении раздельной распродажи активов предприятия с торгов (классическая аукционная цена).
Принимая во внимание, что материальные запасы ОАО «ВВС» пользуются на потребительском рынке большим спросом, покупатель найдется сравнительно легко. Как выясняется, при раздельной распродаже имущества предприятия удастся выручить в лучшем случае балансовую стоимость текущих активов за вычетом НДС к возмещению, т. е. 6626858 (итог по разделу II) — 427512(НДС к возмещению) = 6199346 тыс. руб., в худшем — их рыночную стоимость в размере 4952520,8 тыс. руб.
Перейдем к основным средствам.
Формально рыночная стоимость основных средств, представляет собой достаточно крупную сумму, однако если принять во внимание состав основных средств, их возраст и узкую специализацию, а также градообразующий характер предприятия, обусловливающий отсутствие крупных населенных пунктов и соответственно потенциальных покупателей в радиусе 150 км, то становится понятным, что распродажа основных средств на аукционе будет осложнена рядом факторов. Реально могут быть проданы только автомобильная, тракторная и дорожная техника, а также стадо крупного рогатого скота на общую сумму 741 152,7 тыс. руб. Нужно еще учесть и то, что реальная цена в случае продажи может оказаться заметно меньше, так как возраст всех объектов более чем солидный — 10 лет и более, т. е. это груда металлолома. Продажа остальных объектов (административно-бытовой корпус, склады ГСМ и ТМЦ, комплекс нижнего склада, краны, подкрановые пути) исключается вовсе.
Незавершенное строительство (фундамент хозблока) если и будут куплены, то в лучшем случае по балансовой стоимости 2515212 тыс. руб.
Таким образом, суммарная стоимость имущества предприятия, которая может быть теоретически выставлена на аукционные торги с целью раздельной распродажи, составит от 4952520,8 тыс. руб. Принимаем эту сумму как вероятную величину рыночной стоимости ОАО «ВВС» в качестве базы установления ликвидационной стоимости в случае раздельной аукционной распродажи имущества с длительным сроком маркетинга.
Сведем полученные результаты в Таблицу 13.
Таблица 13. Варианты ликвидационной стоимости ОАО «ВВС»
|
Метод получения оценки ликвидационной стоимости |
Рыночная стоимость ( тыс. руб.) |
Степень снижения рыночной стоимости до уровня ликвидационной |
Ликвидационная стоимость |
|
Метод чистых активов |
7933241 |
10 |
7139916,9 |
|
Метод нормативно расчетной ликвидационной стоимости |
5636290 |
5 |
5354475,5 |
|
Стоимость предприятия методом капитализации чистой прибыли |
5708826 (таблица 6) |
||
|
Стоимость предприятия методом капитализации денежного потока |
5760427 (стоимость определена в программе) |
||
|
Ликвидационная стоимость предприятия |
2886058 (стоимость определена в программе) |
||
|
Метод раздельной распродажи активов предприятия с открытых торгов |
4952520,8 |
5 |
4704894,76 |
Выбор величины степени снижения рыночной стоимости до уровня ликвидационной учитывает следующие факторы:
дисконтированную величину затрат, связанных с маркетингом и процедурой ликвидации предприятия. В значительной степени зависит от календарного графика ликвидации, расходов по маркетингу, содержанию ликвидационной комиссии, проведению аукциона, комиссионных вознаграждений и т. п.;
степень снижения рыночной стоимости до уровня ликвидационной. Используется с целью косвенного учета величины возможных финансовых потерь в ходе вынужденной продажи предприятия или его имущества. Очевидно, что возможные потери будут наименьшими в случае продажи предприятия как целого по ликвидационной стоимости, полученной методом чистых активов или нормативно-расчетным методом, тогда как в случае раздельной распродажи имущества с аукционных торгов возможные финансовые потери могут быть достаточно высоки;
ликвидационная стоимость, полученная нормативно-расчетным методом. Предполагает короткий маркетинговый период и календарный срок ликвидации, поэтому степень снижения в данном случае отражает лишь фактор возможных случайных потерь и представляет достаточно малую величину. Объясняется это тем, что вероятность покупки не может быть априорно принята равной 100%, потому что, во-первых, реакция покупателя на цену, определяемую суммой долгов, может оказаться негативной, и он может скорее отказаться от покупки, чем согласиться; во-вторых, размер долгов предприятия может оказаться элементарно несопоставим с реальным размером имущества предприятия (как в большую, так и в меньшую сторону);
оценку рыночной стоимости методом чистых активов. В наименьшей степени содержит компоненты гипотез, предположений, версий, догадок, психологических нюансов и, наоборот, в наибольшей степени отражает данные оперативного и бухгалтерского учета. В данном виде оценки, прежде всего, заинтересованы учредители акционеры и работники, т. е. владельцы предприятия и лица, имеющие к нему непосредственное отношение в текущий момент. В силу этого степень снижения рыночной стоимости до уровня ликвидационной учитывает только затраты, связанные с длительным календарным сроком маркетинга и ликвидации, и предполагает нулевую вероятность возможных рыночных потерь от неудачной продажи предприятия.
Результатом альтернативного расчета ликвидационной стоимости становятся три возможные цены продажи, которые могут быть приняты во внимание.
8.2.2. Оценка стоимости предприятия в целях инвестирования.
Инвестициями принято называть вложение средств с целью получение дохода в будущем. Инвестиционный проект может выступать либо как самостоятельный объект оценки, либо как один из элементов собственности, выделяемых в затратном подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуальной собственностью. Говоря о применении к целям инвестирования затратного подхода, имеем в виду оценку действующего предприятия состоящего в определении его остаточной стоимости замещения (ОСЗ).
Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факторов: ситуация на рынке инвестиций, состояние финансового рынка, геополитический фактор и т. п. Однако на практике существуют универсальные методы определения инвестиционной привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: «выгодно или невыгодно» вкладывать деньги в данный проект, какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов. Проблема оценки инвестиционной привлекательности состоит в анализе предполагаемых вложений в проект и потока доходов от его использования.
Метод расчета чистого приведенного эффекта. Данный метод (в литературе его также называют методом чистой сегодняшней ценности) получил наиболее широкое распространение при оценке капиталовложений. Чистая сегодняшняя ценность характеризует абсолютный результат процесса инвестирования и может быть рассчитана как разность дисконтированных к одному моменту времени потоков доходов и расходов инвестиционного проекта
:
где CFif — денежный приток в период t;
CFof — денежный отток в период t (капиталовложения);
r — ставка дисконтирования;
n — срок реализации проекта (срок жизни проекта).
Если капиталовложения являются разовой операцией, т. е. представляют собой денежный отток в период 0, то формулу расчета NPV можно записать в следующем виде:
где Со — денежный отток в период 0 (капиталовложения);
CFt — истинный денежный поток проекта, т. е. разность между денежным притоком и оттоком в период t.
Логика использования данного критерия для принятия решений очевидна.
Если NPV > 0, то проект следует принять, если NPV < 0 — отвергнуть, если NPV — 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Положительное значение NPV отражает величину дохода, который получит инвестор сверх требуемого уровня. Если NPV равно 0, то инвестор, во-первых, обеспечит возврат первоначального капитала, во-вторых, достигнет требуемого уровня доходности вложенного капитала. Причем требуемый уровень доходности задается ставкой дисконтирования.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
где I — прогнозируемый средний уровень инфляции.
Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель сопоставим во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Метод расчета индекса рентабельности инвестиции. Этот метод является, по сути, следствием предыдущего. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:
Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять, если PI < 1 — отвергнуть, если PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
Пример оценки предприятия в целях инвестирования
Чтобы вычислить чистую приведенную стоимость проекта (NPV), мы должны вычислить приведенную стоимость (PV) ожидаемого дохода, для потоков образующихся в течении 5-ти лет, равного 1541 + 1898 + 1995 + 2099 + 2211 = 9744. Поток превышает сумму инвестиций (капиталовложений) в 2000. Следовательно, мы должны знать: Сколько будет стоить наш поток 9744 через 5-ть лет и превысит ли их приведенная стоимость (PV) сумму 2000.
Приведенная стоимость (PV) должна быть меньше нынешней исходя из предположения, что сегодняшний рубль стоит больше, чем завтрашний, ведь сегодняшний рубль можно инвестировать [6], и он начнет приносить прибыль в виде процента (первый основной принцип теории финансов). Таким образом, приведенная стоимость отсроченного дохода может быть определена умножением суммы дохода на коэффициент дисконтирования I (34,4% стр.25 )
Приведенная стоимость (PV) = коэффициент дисконтирования ( I ) x Ct
Где Ct —поток денежных средств в период t.
PV = PV1 + PV2 + PV3 + PV4 + PV5
Или
PV = 1541/(1 + 0,344) + 1898/(1 + 0,344)2 + 1995/(1 + 0,344)3 + 2099/(1 + 0,344)4 + 2211/(1 + 0,344)5 = 4166,57
Стоимость равна 4166,57, но это не значит, что мы стали богаче на 4166,57. Мы ведь вложили 2000 и следовательно чистая приведенная стоимость (NPV) будет равна 2166,57:
Чистая приведенная стоимость (NPV)= приведенная стоимость (PV) — требуемые инвестиции (капиталовложения) = 4166,57 – 2000 = 2182,71.
Представим чистую сегодняшнюю ценность проекта, предполагающего следующий чистый денежный поток (при ставки дисконтирования равны 34,4% по итогам года приведенные из расчета ставки за квартал 8,6 для ОАО «ВВС» ), и сведем в Таблицу 14.
Таблица 14. Обоснованный денежный поток
Чистый денежный поток инвестиционного проекта при обеспечении инвестору доходности в размере 34,4% годовых (8,6 квартальных) в течение 5 лет и сверх этого дополнительно 2166,57млн. руб. (в оценке на сегодняшний момент).
Это означает, что сегодняшнее благосостояние инвестора увеличилось на 2166,57млн. руб.
Докажем это с помощью следующего расчета. Допустим, инвестор делает капиталовжения в размере 2 000 млн. руб.
Покажем, принесет ли денежный поток проекта инвестору возможность возврата привлеченного кредита и выплату процентов по нему (Таблица 16).
Теперь на основе тех же исходных данных рассчитаем IRR для данных проекта с выше приведенными нормативами:
IRR возвращает внутреннюю скорость оборота для ряда последовательных операций с наличными, представленными числовыми значениями. Объемы операций не обязаны быть одинаковыми, как в случае ренты. Однако они должны происходить через равные промежутки времени, например, ежемесячно или ежегодно. Внутренняя скорость оборота — это процентная ставка дохода, полученного от инвестиции, состоящий из выплат (отрицательные значения) и поступлений (положительные значения), которые происходят в регулярные периоды времени. Внутренняя норма доходности IRR представляет собой ту норму дисконта I, при которой величина приведенных денежных потоков (приведенных эффектов) равна приведенным затратам (капиталовложениям). Поэтому она должна быть всегда больше I.
— 2000 = 1541/(1 + IRR) + 1898/(1 + IRR)2 + 1995/(1 + IRR)3 + 2099/(1 + IRR)4 + 2211/(1 + IRR)5
IRR = 84,30% где видно IRR > I
Сравнивая критерии NPV и IRR. Оба критерия характеризуют эффект реализации проекта (прибыль или убыток у акционеров). В ситуации, когда необходимо оценить отдельный инвестиционный проект, оба критерия приведут к единому решению.
Таблица 15 Согласование критериев NPV и IRR при оценке отдельного проекта.
|
Показание NPV |
Показание IRR |
Реакция |
|
NPV > 0 |
IRR > I |
Проект обеспечивает прирост благосостояния инвестора (проект принимается) |
|
NPV < 0 |
IRR < I |
Реализация проекта приведет к уменьшению благосостояния инвесторов (проект отвергается) |
|
NPV = 0 |
IRR = I |
При реализации проекта благосостояние инвесторов не изменится. |
Таблица 16. Расчет размера выданного кредита 2000 млн.
|
№ п/п |
Размер кредита |
Проценты 34,4% |
Размер кредита +% |
Прогнозные денежные доходы |
Размер кредита на конец года |
|
1 |
-2000000 |
-688000 |
-2688000 |
1541383 |
-1146617 |
|
2 |
-1146617 |
-394436 |
-1541053 |
1898340 |
357287 |
|
3 |
357287 |
122907 |
480193 |
1995780 |
2475973 |
|
4 |
2475973 |
851735 |
3327708 |
2099310 |
5427018 |
|
5 |
5427018 |
1866894 |
7293913 |
2211540 |
9505453 |
Рассчитав количественный результат реализации проекта, получаем следующую информацию: NPV проекта составляет 2 166,57млн. руб., Критерий NPV дает четкие рекомендации осуществить проект. Это хорошо видно на графике зависимости NPV от ставки дисконта рис.3 на основании таблицы 17.
Рис.3
Таблица 17 Отношение чистого приведенного потока к дисконтированному потоку
|
NPV 2000 |
5274,88 |
3657,54 |
2546,92 |
1753,61 |
1167,78 |
722,73 |
376,32 |
100,95 |
-121,97 |
|
I |
0,100 |
0,200 |
0,300 |
0,400 |
0,500 |
0,600 |
0,700 |
0,800 |
0,900 |
NPV проектов зависит от выбора ставки дисконтирования, которая характеризует альтернативную доходность и задана инвестору извне текущей рыночной ситуацией.
Выбор ставки дисконтирования исключительно важен для анализа проектов, так как именно по отношению к имеющимся альтернативным вариантам вложения капитала оценивается каждый проект. Кроме этого, ставка дисконтирования отражает доходность, которую может обеспечить инвестор при реинвестировании промежуточных доходов проекта.