В основе сравнительного подхода в оценке бизнеса лежит метод сравнений по

• Обоснование
  сравнительного подхода

• Критерии
  отбора сходных предприятий

• Важнейшие
  ценовые мультипликаторы

Особенностью
сравнительного подхода к оценке
собственности являет­ся ориентация
итоговой величины стоимости, с одной
стороны, на рыноч­ные цены купли-продажи
акций, принадлежащих сходным компаниям;
с другой стороны, на фактически достигнутые
финансовые результаты.

Особое
внимание уделяется:

• теоретическому
  обоснованию сравнительного подхода,
  сфере его при­менения, особенностям
  применяемых методов;

• критериям
  отбора сходных предприятий;

• характеристике
  важнейших ценовых мультипликаторов и
  специфике их использования в оценочной
  практике;

• основным
  этапам формирования итоговой величины
  стоимости;

• выбору
  величин мультипликаторов, взвешиванию
  промежуточных результатов, внесению
  поправок.

5.1.
Общая характеристика сравнительного
подхода

Оценка
имущества предприятий базируется на
использовании трех ос­новных подходов:
затратного, доходного и сравнительного.
Каждый из подхо­дов предполагает
применение своих специфических методов
и приемов, а также требует соблюдения
особых условий, наличия достаточных
факто­ров. Информация, используемая
в том или ином подходе, отражает либо
на­стоящее положение фирмы, либо ее
прошлые достижения, либо ожидаемые

в
будущем доходы. В связи с этим результат,
полученный на основе всех трех подходов,
является наиболее обоснованным и
объективным.

Сравнительный
подход к оценке бизнеса предполагает,
что ценность акти­вов определяется
тем, за сколько они могут быть проданы
при наличии доста­точно
сформированного финансового рынка.
Другими словами, наиболее веро­ятной
величиной стоимости оцениваемого
предприятия может быть реальная цена
продажи аналогичной фирмы, зафиксированная
рынком.

Теоретической
основой сравнительного подхода,
доказывающей возмож­ность
его применения, а также объективность
результативной величины, являются
следующие базовые положения:

• Во-первых,
  оценщик использует в качестве ориентира
  реально сформи­рованные рынком цены
  на аналогичные предприятия (акции). При
  наличии развитого финансового рынка
  фактическая цена купли-продажи
  предприя­тия в целом или одной акции
  наиболее интегрально учитывает
  многочис­ленные факторы, влияющие
  на величину стоимости собственного
  капитала предприятия. К таким факторам
  можно отнести соотношение спроса и
  пред­ложения на данный вид бизнеса,
  уровень риска, перспективы развития
  от­расли, конкретные особенности
  предприятия и т. д. Это в конечном счете
  облегчает работу оценщика, доверяющего
  рынку.

• Во-вторых,
  сравнительный подход базируется на
  принципе альтерна­тивных инвестиций.
  Инвестор, вкладывая деньги в акции,
  покупает прежде всего будущий доход.
  Производственные, технологические и
  другие особен­ности конкретного
  бизнеса интересуют инвестора только
  с позиции перс­пектив получения
  дохода. Стремление получить максимальный
  доход на размещенные инвестиции при
  адекватном риске и свободном размещении
  капитала обеспечивает выравнивание
  рыночных цен.

• В-третьих,
  цена предприятия отражает его
  производственные и фи­нансовые
  возможности, положение на рынке,
  перспективы развития. Сле­довательно,
  в аналогичных предприятиях должно
  совпадать соотношение между ценой и
  важнейшими финансовыми параметрами,
  такими, как при­быль, дивидендные
  выплаты, объем реализации, балансовая
  стоимость соб­ственного капитала.
  Отличительной чертой этих финансовых
  параметров является их определяющая
  роль в формировании дохода, получаемого
  инве­стором.

Основным
преимуществом -сравнительного подхода
является то, что оцен- щик ориентируется
на фактические цены купли-продажи
аналогичных пред­приятий. В данном
случае цена определяется рынком, так
как оценщик ог­раничивается только
корректировками, обеспечивающими
сопоставимость аналога с оцениваемым
объектом. При использовании других
подходов оцен­щик определяет стоимость
предприятия на основе расчетов.

Сравнительный
подход базируется на ретро информации
и, следователь­но, отражает фактически
достигнутые результаты
производственно-финан­совой деятельности
предприятия, в то время как доходный
подход ориенти­рован на прогнозы
относительно будущих доходов.

Другим
достоинством сравнительного подхода
является реальное отра­жение спроса
и предложения на данный объект
инвестирования, поскольку цена фактически
совершенной сделки максимально учитывает
ситуацию на рынке.

Вместе
с тем сравнительный подход имеет ряд
существенных недостат­ков, ограничивающих
его использование в оценочной практике.
Во-первых, «базой для расчета являются
достигнутые в прошлом финансовые
результа­ты. Следовательно, метод
игнорирует перспективы развития
предприятия в будущем.

Во-вторых,
сравнительный подход возможен только
при наличии дос­тупной разносторонней
финансовой информации не только по
оцениваемо­му предприятию, но и по
большому числу похожих фирм, отобранных
оценщиком в качестве аналогов. Получение
дополнительной информации от
предприятий-аналогов является достаточно
сложным процессом.

В-третьих,
оценщик должен делать сложные
корректировки, вносить поправки в
итоговую величину и промежуточные
расчеты, требующие серь­езного
обоснования. Это связано с тем, что на
практике не существует абсо­лютно
одинаковых предприятий. Поэтому оценщик
обязан выявить разли­чия и определить
пути их нивелирования в процессе
определения итоговой величины стоимости.

Таким
образом, возможность применения
сравнительного подхода зави­сит от
наличия активного финансового рынка,
поскольку подход предпола­гает
использование данных о фактически
совершенных сделках. Второе ус­ловие
— открытость рынка или доступность
финансовой информации, необ­ходимой
оценщику. Третьим необходимым условием
является наличие спе­циальных служб,
накапливающих ценовую и финансовую
информацию Формирование соответствующего
банка данных облегчит работу оценщи­ка,
поскольку сравнительный подход является
достаточно трудоемким и до­рогостоящим.

В
зависимости от целей, объекта и конкретных
условий оценки сравни­тельный подход
предполагает использование трех основных
методов:

• Метод
  компании-аналога.

• Метод
  сделок.

• Метод
  отраслевых коэффициентов.

Метод
компании-аналога, или метод рынка
капитала,
основан на использовании цен, сформированных
открытым фондовым рынком. Таким образом,
базой для сравнения служит цена на
единичную акцию акционер­ных обществ
открытого типа. Следовательно, в чистом
виде данный метод используется для
оценки миноритарного пакета акций.

Метод
сделок, или метод продаж,
ориентирован на цены приобретения
предприятия в целом либо контрольного
пакета акций. Это определяет наи­более
оптимальную сферу применения данного
метода оценки предприятия или
контрольного пакета акций.

Метод
отраслевых коэффициентов, или метод
отраслевых соотно­шений,
основан на использовании рекомендуемых
соотношений между це­ной и определенными
финансовыми параметрами. Отраслевые
коэффици­енты рассчитаны на основе
длительных статистических наблюдений
специ­альными исследовательскими
институтами за ценой продажи предприятия
и
его важнейшими производственно-финансовыми
характеристиками. В ре­зультате
обобщения были разработаны достаточно
простые формулы опре­деления стоимости
оцениваемого предприятия. Например,
цена бензозапра­вочной станции
колеблется в диапазоне 1,2 — 2,0 месячной
выручки. Цена предприятия розничной
торговли формируется следующим образом:
0,75 — 1,5 величины чистого годового дохода
увеличивается на стоимость оборудо­вания
и запасов, которыми располагает
оцениваемое предприятие.

В
данной главе будет рассматриваться
метод компании-аналога. Это свя­зано
с тем, что технологии применения метода
компании-аналога и метода сделок
практически совпадают, различие
заключается только в типе исход­ной
ценовой информации: либо цена одной
акции, не дающая никаких эле­ментов
контроля, либо цена контрольного пакета,
включающая премию за элементы контроля.

Определенную
сложность представляет ситуация, в
которой объект оцен­ки
и
метод не совпадают. Например, надо
оценить контрольный пакет пред­приятия
в условиях, когда ценовая информация
по аналогам представлена только
фактически проданными миноритарными
пакетами. Следовательно, в данном случае
оценщик должен провести необходимую
корректировку и увеличить предварительную
стоимость на величину премии за контроль.
Более подробно эти вопросы будут
рассмотрены в главе 7.

Метод
отраслевых коэффициентов пока не получил
достаточного рас­пространения в
отечественной практике в связи с
отсутствием необходимой информации,
требующей длительного периода наблюдения.

Суть
сравнительного подхода при определении
стоимости предприятия заключается в
следующем. Выбирается предприятие,
аналогичное оценива­емому, которое
было недавно продано. Затем рассчитывается
соотношение между ценой продажи и
каким-либо финансовым показателем по
предприя­тию-аналогу. Это соотношение
называется мультипликатором.
Умножив ве­личину мультипликатора
на тот же базовый финансовый показатель
оцени­ваемой компании, получим ее
стоимость.

Пример.
Необходимо оценить предприятие,
получившее в последнем финансовом году
чистую прибыль в размере 950 тыс. руб.
Аналитик знает, что недавно была продана
сходная компания за 8000 тыс. руб., чистая
при­быль которой за аналогичный период
составила 800 тыс. руб.

1. Рассчитаем
   по компании-аналогу мультипликатор
   цена/чистая при­быль:

8000
: 800 = 10.

1. Определим
   стоимость оцениваемой компании:

950
х 10 = 9500 млн.руб.

Однако,
несмотря на кажущуюся простоту, этот
метод требует высокой квалификации и
профессионализма оценщика, так как
предполагает внесе­ние достаточно
сложных корректировок для обеспечения
максимальной со­поставимости
оцениваемой компании с аналогами. Кроме
того, оценщик должен определить
приоритетные критерии сопоставимости
исходя из кон­кретных условий, целей
оценки, качества информации.

Сравнительный
подход к оценке бизнеса во многом
аналогичен методу капитализации доходов.
В обоих случаях оценщик определяет
стоимость компании, опираясь на величину
дохода компании. Основное отличие
зак­лючается в способе преобразования
величины дохода в стоимость компа­нии.
Метод капитализации предполагает
деление величины дохода на коэф­фициент
капитализации, построенный на основе
общих рыночных данных. Сравнительный
подход оперирует рыночной ценовой
информацией в сопо­ставлении с
достигнутым доходом. Однако в данном
случае доход умножа­ется на величину
соотношения.

Процесс
оценки предприятия методами компании-аналога
и сделок вклю­чает следующие основные
этапы:

I
этап.
Сбор необходимой информации.

1. этап.
   Сопоставление списка аналогичных
   предприятий.

2. этап.
   Финансовый анализ.

3. этап.
   Расчет оценочных мультипликаторов.

4. этап.
   Выбор величины мультипликатора.

5. этап.
   Определение итоговой величины
   стоимости.

6. этап.
   Внесение итоговых корректировок.

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]

• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #

Методы сравнительного подхода к оценке бизнеса

Сравнительный подход в оценке бизнеса основан на принципе замещения. Принцип основан на предположении, что стоимость имущества равна той величине, за которую возможно приобрести аналогичное предприятие с аналогичной полезностью и ценностью при условии нормально развитого рынка.

Методики сравнительного подхода оценки бизнеса

Сравнительный подход включает в себя три основных методики оценки – методы рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов.

1. Метод рынка капитала в оценке бизнеса основывается на ценах, которые формируются на открытых фондовых площадках. Проще говоря, это цены на акции компаний, схожей с оцениваемой, которые формируются на фондовых биржах. В России наиболее популярные площадки – ММВБ и РТС. В мире же самыми крупными являются: Нью-йоркская фондовая биржа, NASDAQ, группа лондонских фондовых бирж, Шанхайская фондовая биржа, группа японских фондовых бирж и т. п.

Точкой расчета в данном методе служит цена 1 акции, после проведения ряда корректировок которой, возможно использовать для определения стоимости оцениваемого бизнеса.

1. Метод сделок в оценке бизнеса — вариант методики капитала рынка, который основывается на анализе сделок (по сопоставимым компаниям), заключенных в недавнем прошлом.  Данный метод обычно используется при отсутствии информации на фондовых биржах.
2. Метод отраслевых коэффициентов в оценке бизнеса – в основе лежат статистические данные о ценах сделок по купле-продаже компаний одной отрасли. Метод отраслевых коэффициентов при оценке бизнеса еще не получил широкое распространенности в нашей стране, так как рынок по купле-продаже долей в компаниях не столько развит и прозрачен и, как следствие, недостаточно статистических данных для анализа.

Методы сравнительного подхода к оценке стоимости бизнеса основаны на анализе цен сделок с акциями или долями аналогичных компаний. Особенностью сравнительного подхода к оценке бизнеса является его рыночная составляющая. Основа – фактические данные о ценах по купле-продаже предприятий. В условиях же отсутствия сделок и соответствующей информации возможность применение подхода ограничена.

Этапы по реализации сравнительного подхода

1. При применении сравнительного подхода к оценке бизнеса методом сделок используются 2 источника информации:

• о ценах акций на фондовых биржах и вне их;
• данные финансовых и бухгалтерских отчетов.

Первый тип данных – цены сделок по ценным бумагам аналогичных компаний. Актуальность и объективность информации зависит от степени развитости фондового рынка.

Второй тип – данные бухгалтерских и финансовых отчетов, которые позволяют сравнить компании и сделать поправку специфику их деятельности.

2. Подбор схожих предприятий производится по основным показателям деятельности компании. Подобный подбор происходит и при оценке стоимости бизнеса методом отраслевых коэффициентов. Критерии определяются экспертом оценочной компании, отраслевой принадлежностью с учетом сложившейся практики оценки. Базовые критерии:

• сходство по сфере деятельности;
• масштаб предприятия;
• возможность дальнейшего развития;
• вероятность финансового краха;
• уровень управления.

3. Получив и проанализировав вышеописанные данные, выполняется сравнительный анализ оцениваемого предприятия с выбранными аналогами для определения наиболее подходящей компании в качестве аналога.

4. Производится выбор мультипликаторов, выражающих соответствие между стоимостью акции/доли и финансовым состоянием предприятия. В стандартной практике оценки используют следующие мультипликаторы:

• цена/чистая прибыль;
• цена/выручка;
• цена/стоимость имущества предприятия;
• цена/EBITDA;
• цена/EBIT;
• цена/производственные мощности.

Рассматриваемый подход к определению стоимости компании дает довольно высокую точность расчетов. Однако его применимость ограничивается сложностью расчетов и подбором предприятий для сравнения и независимой оценки бизнеса.

Читайте также: Подходы к оценке бизнеса

Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса
(рыночный подход)

Сравнительный подход к оценке стоимости основан на сравнении оцениваемого бизнеса с аналогами, чья рыночная цена известна. Полученная стоимость далее корректируется с целью учета специфики объекта оценки. Описан способ выбора компании-аналога в рамках сравнительного подхода. Другое название рыночный подход.

Объект оценки — закрытая компания или формально открытая компания, чьи акции недостаточно ликвидны, так что нет оснований верить в рыночную стоимость ее акций, получаемую на основе сделок с акциями этой компании, которые имели место редко и/или давно.

Методы сравнительного подхода к оценке бизнеса

Метод рынка капитала

Основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служат цены акций, фактически сложившиеся в ходе многочисленных продаж мелких пакетов акций. Таким образом, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок (метод продаж)

Базой для сравнения служат цены покупки предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет сферу применения данного метода — оценка 100% пакета акций или контрольного пакета.

Метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений)

Объекты оценки — типовые предприятия малого бизнеса, такие как кафе, пекарни, бензозаправочные станции, рекламные агентства и т.п.

Основан на использовании соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными организациями на основе длительных наблюдений в условиях стабильного рынка.

Стоимость выражается следующей формулой

Стоимость бизнеса =
Коэффициент * Выручка (или прибыль) за некоторый период, зависящий от вида бизнеса
+ Запасы (опционально)
+ Стоимость оборудования (опционально)
+ Стоимость лицензии (опционально)

Например, цена бензозаправочной станции колеблется в диапазоне 1,2—2,0 месячной выручки.

Методика сравнительного подхода к оценке бизнеса для метода рынка капитала и метода сделок

1. Объект оценки — закрытая компания или открытая компания, чьи акции недостаточно ликвидны.
2. Среди открытых компаний с достаточно ликвидными акциями отыскивают компанию-аналог. Методика описывается ниже в разделе Выбор компании аналога в рамках сравнительного подхода.
3. Для расчета стоимости компании-аналога за основу берут стоимость и количество акций находящихся в обращении или цены покупки предприятия в целом.

4. На оцениваемую компанию переносят соотношение между истинной рыночной ценой компании-аналога и объявляемыми финансовыми результатами ее деятельности.
   Подробнее ниже в разделе Расчет стоимости оцениваемого бизнеса в рамках сравнительного подхода.

   Пример 1:
   Компания-аналог
   Стоимость: P = $1 800 000
   Валовая прибыль: GP = $600 000
   Отношение P/GP, мультипликатор валовой прибыли: Mgp = 3
   Считаем, что и у оцениваемой компании Mgp = 3.

5. Указанное соотношение умножают на соответствующие показатели текущих финансовых результатов оцениваемой компании. Тем самым оценивается предположительная стоимость рассматриваемой закрытой компании, как если бы она была открытой, ее акции были размещены на рынке и достаточно ликвидны.

   Пример 2:
   Оцениваемый бизнес
   Валовая прибыль: GP = $300 000
   Тогда стоимость: P = Mgp*GP
   P = 3*$300 000 = $900 000
   Mgp взят из Примера 1.

Из методики оценки следует:

• Сравнительный подход завышает стоимость оцениваемой компании, так как ее акции фактически неликвидны.
• Сравнительный подход оценивает предприятие как действующее, потому что используемая в нем компания-аналог является действующей и оценивается рынком как действующая.

Выбор компании-аналога в рамках сравнительного подхода

При использовании метода рынка капитала и метода сделок надо выбрать компанию-аналог. Цена этой компании будет принята за основу при расчете стоимости оцениваемого бизнеса.

На первом этапе делаем предварительный отбор:

• Компания-аналог должна работать на том же рынке.
• Компания-аналог должна быть сходной по размеру. Нет смысла сравнивать компании у которых валюта баланса отличается в десятки и сотни раз.

На втором этапе делаем более детальный отбор. Этот этап связан с проведением большого количества однотипных расчетов, тут логично использовать Excel.

Надо подобрать для сравнения компанию наиболее близкую по структуре капитала и уровню доходности. Удобнее всего это делать на основании соответствующих финансовых коэффициентов, вычисляемых по балансу и отчету о прибылях и убытках (отчету о финансовых результатах) в формате МСФО или в формате РСБУ (Россия).

Далее показаны скриншоты (образы экрана) Excel таблицы
«Оценка стоимости бизнеса»

Шаг 1. Для оцениваемого бизнеса и нескольких подходящих для сравнения компаний вычисляем финансовые коэффициенты и записываем в таблицу.

Столбец «Вес» можно использовать для того чтобы увеличить влияние некоторых коэффициентов, или отключить его совсем.

Шаг 2. Таблица вычисляет отклонения (разницу) финансовых коэффициентов оцениваемого бизнеса и компаний выбранных для сравнения.

Величины отклонений могут сильно отличаться и в некоторых случаях это может быть неудобно, в частности — при построении графиков. Значительно удобнее брать относительные отклонения.

Шаг 3. Выбор компании аналога.

Таблица вычисляет относительные отклонения и для каждой компании вычисляет сумму модулей средневзвешенных относительных отклонений. Компания у которой эта сумма минимальна — наиболее близкий аналог оцениваемого бизнеса. В нашем случае это «Компания 1».

Относительные отклонения на графике.

По графику довольно трудно выбрать наиболее близкий аналог, сумма средневзвешенных отклонений показывает это значительно лучше. «Компания 1» это синяя линия.

Расчет стоимости оцениваемого бизнеса в рамках сравнительного подхода

Мы подбираем наиболее близкий аналог, но сложно подобрать полный аналог оцениваемой компании по всем параметрам, особенно по показателям характеризующим объем бизнеса. Таким как выручка, прибыль, денежный поток, число клиентов и т.п. Но логично предположить, что при прочих равных условиях цена компании будет пропорциональна объему бизнеса.

Так, если стоимость компании-аналога $1 800 000, а валовая прибыль $600 000, тогда если валовая прибыль оцениваемого бизнеса $300 000, его стоимость можно оценить в $900 000.

Т.е. в рамках сравнительного подхода мы умножаем показатель, характеризующий объем бизнеса оцениваемой компании, на некоторый мультипликатор (множитель) вычисленый по данным компании-аналога и получаем стоимость оцениваемого бизнеса. Чтобы получить более достоверный результат рекомендуется вычислить несколько мультипликаторов, рассчитать несколько значений стоимости и взять среднее.

Пример расчета стоимости бизнеса в рамках сравнительного подхода

Мы подобрали компанию-аналог наиболее близкую по структуре капитала и уровню доходности. Но по объему бизнеса, т.е. по абсолютным величинам выручки, прибыли и т.п. выбранная для сравнения компания скорее всего будет отличаться.

Следовательно, будет отличаться и стоимость. Далее рассчитываем стоимость оцениваемого бизнеса исходя из стоимости компании-аналога.

Финансовые показатели компании-аналога.

На основании выше приведенных данных таблица рассчитывает мультипликаторы. Для сравнения компаний выберем мультипликаторы валовой прибыли (GP), операционной прибыли (от основной деятельнсти OP), прибыли до процентов и налогов (EBIT), чистой прибыли (NP), денежного потока (CF), числа абонентов (Nаб).

Финансовые показатели оцениваемой компании.

Расчет стоимости оцениваемой компании. Мультипликаторы взяты из сводной таблицы мультипликаторов на рисунке выше.

Результат:
Стоимость компании-аналога $1 799 100
Стоимость оцениваемой компании $909 972

Столбец «Вес» можно использовать для того чтобы увеличить или уменьшить влияние некоторых показателей и рассчитанной по ним стоимости, или отключить его совсем.

Сравнительный подход. Итоговые корректировки

После расчета оценочной стоимости может потребоваться сделать некоторые корректировки, учитывающие специфику оцениваемого бизнеса.

• Премия за контрольный пакет. Стоимость увеличивается на некоторую сумму, определяемую экспертным путем.
• Стоимость избыточных активов. Стоимость увеличивается на сумму, которую можно выручить от продажи активов, которые не планируется использовать после покупки бизнеса.
• Недостаток/избыток оборотного капитала. Стоимость уменьшается на сумму недостатка оборотного капитала или увеличивается на сумму избытка оборотного капитала.
• Скидка на недостаточную ликвидность. Стоимость уменьшается на некоторую сумму, определяемую экспертным путем.

Возможны другие корректировки, зависящие от особенностей объекта оценки.

Применение других подходов к оценке бизнеса

Наряду со сравнительным подходом для оценки бизнеса, полезно бывает использовать
доходный подход и
затратный (имущественный) подход. Каждый из подходов может быть использован для проверки стоимости, полученной другими подходами.

5.2. Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения. Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку. Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход обладает рядом преимуществ и недостатков, которые должен учитывать профессиональный оценщик. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, т.к. оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных расчетов.

Сравнительный подход базируется на ретроспективной информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые предприятием результаты производственно-финансовой деятельности, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике.

Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу сходных фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий аналогов является достаточно сложным и дорогостоящим процессом.

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить эти различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости. Возможность применения сравнительного подхода в первую очередь зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие – это открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

Суть сравнительного подхода к определению стоимости компании заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемой фирме, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между рыночной ценой продажи предприятия-аналога и каким-либо его финансовым показателем. Данное соотношение называется ценовым мультипликатором. Для получения рыночной стоимости собственного капитала необходимо умножить аналогичный финансовый показатель оцениваемой компании на расчетную величину ценового мультипликатора.

Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом схож с методом капитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость компании, опираясь на величину дохода кампании. Основное отличие заключается в способе преобразования величины дохода в стоимость компании. Метод капитализации предполагает конвертацию годового дохода в стоимость при помощи коэффициента капитализации. Коэффициент капитализации, построенный на основе рыночных данных, используется как делитель. Сравнительный подход также оперирует рыночной ценовой информацией и величиной дохода, достигнутого сходной фирмой. Однако в данном случае доход умножается на величину соотношения между ценой и доходом.

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки:

– метод компании-аналога;

– метод сделок;

– метод отраслевых коэффициентов.

Рассмотрим содержание, оптимальную сферу и необходимые условия применения каждого метода

Метод компании-аналога или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком.

Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода – оценка 100 %-го капитала, либо контрольного пакета акций.

Технология применения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадает, различие заключается только в типе исходной ценовой информации: либо цена 1 акции, не дающей никаких элементов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за элементы контроля

Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога:

I этап. Сбор необходимой информации.

II этап. Сопоставление списка аналогичных предприятий.

III этап. Финансовый анализ.

IV этап. Расчет ценовых мультипликаторов.

V этап. Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемой компании.

VI этап. Определение итоговой величины

взвешивания промежуточных результатов.

VII этап. Внесение итоговых корректировок.стоимости методом

Сопоставление финансовых показателей оцениваемой компании и фирм-аналогов. Сравнительный подход к оценке предприятия предполагает использование уже существующих в российской практике приемов и методов финансового анализа. Оценщик анализирует балансы, отчеты о прибылях и убытках, дополнительную информацию, рассчитывает финансовые коэффициенты. Финансовый анализ является важнейшим компонентом определения сопоставимости аналогичных компаний с оцениваемым предприятием. Отличительные черты финансового анализа при сравнительном подходе проявляются в следующем:

во-первых, только по результатам финансового анализа оценщик принимает решение о сопоставимости и включении тех или иных фирм в список компаний-аналогов;

во-вторых, финансовый анализ позволяет определить место или ранг оцениваемой компании среди аналогов;

в-третьих, финансовый анализ является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих нужное сходство оцениваемой компании с аналогами;

в-четвертых, финансовый анализ позволяет обосновать степень доверия оценщика к конкретному виду ценового мультипликатора в их общем числе и в конечном счете определить вес каждого варианта стоимости при выведении итоговой величины.

По результатам финансового анализа составляется так называемая сводная таблица финансовых коэффициентов.

Таблица составляется в произвольной форме, однако она должна содержать по оцениваемой компании и полному списку аналогов расчетную величину наиболее важных финансовых коэффициентов, например,
таких, как:

– доля чистой прибыли в выручке от реализации;

– доля собственного капитала в суммарных источниках финансирования фирмы;

– коэффициенты ликвидности;

– коэффициенты оборачиваемости активов.

В связи с тем, что значение показателей по аналогам и оцениваемой фирме, вероятнее всего, будет существенно различаться, для принятия последующих решений, кроме расчетных фактических значений финансовых коэффициентов по аналогам и оцениваемой фирме, необходимо в таблицу включить вспомогательные показатели, такие как среднее арифметическое значение и медиана. Чрезвычайно важно на завершающем этапе финансового анализа определить место, занимаемое оцениваемой компанией среди отобранных аналогов по каждому из представленных показателей. Совокупность занимаемых мест служит основой для определения итогового рейтинга оцениваемой фирмы.

Материалы данной таблицы будут использованы аналитиком на этапе выбора величины ценового мультипликатора для оцениваемого бизнеса.

Характеристика ценовых мультипликаторов

Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом являются ценовые мультипликаторы.

Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким-либо его показателем, характеризующим результаты производственной и финансовой деятельности.

В качестве таких показателей можно использовать не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем аналогичным предприятиям.

Для оценки рыночной стоимости оцениваемой компании выбранная аналитиком величина ценового мультипликатора используется как множитель к ее аналогичному показателю.

Для расчета ценового мультипликатора необходимо:

1) Определить величину капитализации или рыночную стоимость собственного капитала компании аналога. Для этого рыночная цена акции аналогичной компании умножается на число акций в обращении. Это даст нам значение числителя в формуле. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднюю величину между максимальной и минимальной ценой за последний месяц.

2) Вычислить необходимые финансовые показатели: прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и другие. Это даст нам величину знаменателя. В этом качестве может выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих
дате оценки.

В оценочной практике используются два типа ценовых мультипликаторов: интервальные и моментные.

К первому типу можно отнести мультипликаторы: «Цена/прибыль», «Цена/денежный поток», «Цена/ дивидендные выплаты», «Цена/выручка от реализации».

К моментным мультипликаторам относят: «Цена/балансовая стоимость», «Цена/ чистая стоимость активов».

Деление ценовых мультипликаторов на интервальные и моментные важно с точки зрения используемого в расчетах числа акций в обращении. Так при расчете интервальных ценовых мультипликаторов необходимо рассчитать среднее число акций в обращении за такой же период, какой использовался при определении конкретного показателя. Например, если чистая прибыль рассчитывалась как средняя величина за три последних года, то необходимо рассчитать среднее число акций в обращении за те же годы.

Мультипликаторы «цена/прибыль», «цена/денежный поток»

Данная группа мультипликаторов является самым распространенным способом оценки, т.к. информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной. Для расчета мультипликатора может использоваться любой показатель прибыли, который может быть получен аналитиком в процессе ее распределения. Поэтому, кроме показателя чистой прибыли, можно использовать прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и т.д. Основное требова-
ние – полная идентичность используемого показателя для аналога и оцениваемой фирмы, т.е. мультипликатор, исчисленный на основе прибыли до уплаты налогов, нельзя применять к прибыли до уплаты процентов и налогов. Мультипликатор «цена/прибыль» существенно зависит от методов ведения бухгалтерского учета, поэтому, если в качестве аналога выступает зарубежная компания, необходимо привести систему распределения прибыли к единым стандартам. Только после проведения всех необходимых корректировок можно достигнуть необходимого уровня сопоставимости, позволяющего использовать мультипликатор.

В качестве базы для расчета мультипликатора можно использовать не только сумму прибыли, полученную в последний год перед датой оценки. Оценщик может использовать среднегодовую величину прибыли, исчисленную за последние пять лет. Оценочный период может быть увеличен или уменьшен в зависимости от имеющейся информации и наличия экстраординарных ситуаций, искажающих основную тенденцию в динамике прибыли.

Базой расчета мультипликатора «Цена/денежный поток» может служить любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации. Следовательно, аналитик может использовать несколько вариантов данного мультипликатора.

В процессе оценки аналитик стремится исчислить максимальное число мультипликаторов, поскольку применение их к финансовой базе оцениваемой компании приведет к появлению нескольких вариантов стоимости, существенно отличающихся друг от друга. Диапазон полученных результатов может быть достаточно широким. Поэтому большое число используемых мультипликаторов поможет оценщику выявить область наиболее обоснованной величины. Данное суждение основано на математических методах. Однако существуют экономические критерии, обосновывающие степень надежности и объективности того или иного мультипликатора.

Например, крупные предприятия лучше оценивать на основе чистой прибыли. Мелкие компании – на основе прибыли до уплаты налогов, поскольку в этом случае устраняется влияние различий в налогообложении. Ориентация на мультипликатор «Цена/денежный поток» предпочтительна при оценке предприятий, в активах которых преобладает недвижимость. Если предприятие имеет достаточно высокий удельный вес активной части основных фондов, более объективный результат даст использование мультипликатора «Цена/прибыль».

Наиболее распространенной ситуацией применения мультипликатора «Цена/денежный поток» является убыточность либо незначительная величина прибыли, а также несоответствие фактического полезного срока службы основных фондов предприятия периоду амортизации, принятому в финансовом учете. Это возможно в случае, когда стоимость активов будет незначительной, хотя прослужат они довольно долго.

Мультипликатор «Цена/дивиденды»

Данный мультипликатор может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты, рассчитанные по группе сходных предприятий на основе сравнения их фактических дивидендных выплат и чистой прибыли.

Возможность применения того или иного мультипликатора данной группы зависит от целей оценки. Если оценка проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения, т.к. она может прекратить свое существование в привычном режиме хозяйствования. При оценке контрольного пакета оценщик ориентируется на потенциальные дивиденды, т.к. инвестор получает право решения дивидендной политики. Фактические дивидендные выплаты важны при оценке миноритарного пакета акций, поскольку инвестор не сможет заставить руководство компании увеличить дивиденды даже при наличии достаточного роста прибыли.

Мультипликатор «Цена/дивиденды» на практике используется достаточно редко, несмотря на доступность необходимой для расчета информации. Это связано с тем, что порядок выплаты дохода инвесторам в открытых и закрытых компаниях существенно различается. В закрытых обществах собственники могут получать денежную выгоду в виде различных выплат, снижения арендной платы и т.д. Мультипликатор «Цена/дивиденды» целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой компании, либо способность компании платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована. Оценщик должен удостовериться, что сумма дивидендов рассчитана по годовой процентной ставке, даже если дивиденды выплачиваются ежеквартально.

Мультипликатор «Цена/выручка от реализации»; «Цена/физический объем»

Данный мультипликатор используется довольно редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами.

Хорошие результаты мультипликатор «Цена/выручка от реализации» дает при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование, ритуальные услуги и т.д.). Мультипликатор «Цена/выручка от реализации» не зависит от методов ведения бухгалтерского учета. Несомненным достоинством данного мультипликатора является его универсальность, которая избавляет оценщика от необходимости проведения сложных корректировок, применяемых при расчете мультипликатора «Цена/прибыль».

Если целью оценки является поглощение компании, то лучше ориентироваться на мультипликатор «Цена/выручка от реализации», так как он исключает возможность повышения цены за счет кратковременного роста прибыли, обеспечиваемого усилиями финансового менеджера. Однако в этом случае оценщик должен тщательно изучить стабильность объема выручки от реализации в будущем. Поскольку поглощение компании сопровождается, как правило, сменой управленческого аппарата, это может привести к полной замене производственного персонала и падению объемов реализации. Особенность применения мультипликатора «Цена/выручка от реализации» заключается в том, что оценщик должен обязательно учитывать структуру капитала оцениваемой компании и аналогов. Если соотношение собственных и заемных средств существенно отличается, то оценку лучше проводить на основе рыночной стоимости инвестированного капитала.

Схема оценки предприятий с различным соотношением собственных и заемных средств

1. По компании-аналогу рассчитывается инвестированный капитал как сумма рыночной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств.

2. Рассчитывается бездолговой мультипликатор как отношение инвестированного капитала к финансовому показателю аналога.

3. По оцениваемому предприятию определяется величина инвестированного капитала: адекватный финансовый показатель оцениваемого предприятия умножается на расчетную величину бездолгового мультипликатора.

4. Рассчитывается рыночная стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия как разность инвестированного капитала и стоимости долгосрочных обязательств оцениваемой компании.

Мультипликатор «Цена/физический объем» является разновидностью мультипликатора «Цена/выручка от реализации». В этом случае цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности.

Мультипликатор «Цена/балансовая стоимость»

Для расчета мультипликатора «Цена/балансовая стоимость» в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость либо всех, либо чистых активов аналогичных компаний на дату оценки или на последнюю отчетную дату. Данный мультипликатор относится к так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени.

Оптимальная сфера применения данного мультипликатора – оценка холдинговых компаний либо оценка в случае необходимости срочной продажи крупного пакета акций, входящего в состав портфеля ценных бумаг оцениваемой компании.

Финансовой базой для расчета является либо величина чистых активов, либо полная стоимость активов оцениваемой компании и компаний-аналогов. Причем за основу можно брать как информацию официальных балансовых отчетов компаний, так и скорректированную величину, полученную оценщиком расчетным путем.

Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов: выбор величины мультипликатора, которую целесообразно использовать для оцениваемой компании; согласование предварительных результатов рыночной стоимости, полученных в результате использования различных видов ценовых мультипликаторов; несение итоговых корректировок.

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным и ответственным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете об оценке, представляемом заказчику. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же вида ценового мультипликатора, рассчитанного по всему списку компаний-аналогов, может быть достаточно широким. Аналитик, прежде всего, отсекает экстремальные величины мультипликатора и рассчитывает его среднюю и медианную величину по аналогам.

Выбор величины ценового мультипликатора производится на основе анализа фактических средних и медианных значений по каждому финансовому коэффициенту, а также позиции оцениваемой компании по элементу сравнения. Методика поиска аналогов сводится к отбору компаний, чьи показатели наиболее близки к оцениваемой по таким критериям, как:

– структура балансового отчета;

– отчеты о финансовых результатах;

– значения финансовых коэффициентов.

Для отбора аналогов можно предложить математическое обоснование: отбираются компании-аналоги, показатели которых не превышают заданного отклонения по всему диапазону значений от показателя оцениваемой компании, как в сторону уменьшения, так и в сторону увеличения. В этом случае перечень сопоставимых компаний уменьшается, однако экономическая логика не всегда совпадает с математическим расчетом и в этом случае всем элементам сравнения придается равное значение.

Затем к оценке привлекаются результаты финансового анализа, сосредоточенные в так называемой «Сводной таблице финансовых коэффициентов» Для выбора величины конкретного вида ценового мультипликатора аналитик использует финансовые коэффициенты, наиболее тесно с ним связанные. На основе сопоставления величин финансового коэффициента определяется положение (ранг) оцениваемой фирмы среди аналогичных компаний. Выбор значения ценового мультипликатора для оцениваемой компании с использованием данных «Сводной таблицы финансовых коэффициентов» производится обычно экспертным путем. Для этих целей можно применять методику графического сравнения значений финансовых коэффициентов оцениваемой компании с адекватными финансовыми показателями компаний-аналогов с целью определения места занимаемого оцениваемой компанией. Анализируются минимальное и максимальное значение коэффициента по всему списку аналогов, а также рассчитанное среднее и медианное значение. Можно предложить математическое обоснование: например, коэффициент ликвидности, min значение 0,95 принимаем за 0 %, max значение 4,2 за 100 %. Тогда значение показателя по оцениваемой компании, равное 1,34, в процентах будет составлять 8,92 % = (1,34 – 0,95)/(4,2 – 0,95).

Затем оценщик проводит графическое сравнение значений мультипликаторов по аналогам с наиболее близкими значениями рассчитанных минимальных, максимальных и медианных величин финансовых коэффициентов. Обычно выбирается не конкретная величина ценового мультипликатора, а диапазон наиболее объективных значений. Например, если диапазон значений финансовых коэффициентов оцениваемой компании по сравнению с аналогами – ниже среднего, итоговое значение мультипликатора будет определяться в диапазоне: среднее или ниже среднего.

Метод компании-аналога предполагает использование ценовой информации с фондового рынка по открытым акционерным обществам, поэтому выбранную величину ценового мультипликатора рекомендуется скорректировать (уменьшить) в связи с более низким уровнем капитализации оцениваемой компании.

Согласование предварительных результатов рыночной стоимости. Сравнительный подход позволяет использовать аналитику максимальное число всех возможных видов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Если аналитик в качестве итоговой величины предложит простую среднюю всех полученных величин рыночной стоимости собственного капитала, то это будет означать, что он одинаково доверяет всем мультипликаторам.

Наиболее объективным приемом определения итоговой величины рыночной стоимости является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору и, соответственно, варианту стоимости свой вес. На основе такого взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

Внесение итоговых корректировок

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения всей совокупности ценовых мультипликаторов, должна быть откорректирована в соответствии с конкретными условиями оценки бизнеса. Наиболее типичными являются следующие поправки.

Портфельная скидка представляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации активов. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся нефункционирующие активы, например непроизводственного назначения.

Если в процессе финансового анализа выявлена либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.

Возможно применение скидки на низкую ликвидность.

В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля. Данная поправка обеспечивает универсальность метода компании-аналога, так как позволяет применять его для оценки контрольной доли собственного капитала.

Сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность и трудоемкость расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные данным способом, имеют наиболее объективную рыночную основу, качество которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов. Следовательно, основным фактором, сдерживающим применение в российской практике метода компании-аналога и метода сделок, является отсутствие достаточной и достоверной ценовой и финансовой информации по отечественным компаниям-аналогам. Однако появление в последние годы фирм, специализирующихся на сборе и анализе подобной информации, а также различных электронных источников является существенным прорывом в данном направлении. Таким образом, дальнейшее развитие оценочной инфраструктуры будет способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. На основе анализа накопленной информации и обобщения результатов были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике, поскольку отсутствует необходимая информация, накопленная за период достаточно длительного наблюдения в условиях относительно стабильного рынка.

Рассматриваемые в табл. 5.8 показатели (формулы) были разработаны и выведены аналитиками США для оценки малого бизнеса, к которому относят фирмы с годовой чистой выручкой от реализации от $100 000 до $3 млн. Формула представляет метод оценки малого бизнеса, входящий в состав сравнительного подхода и называемый методом отраслевых коэффициентов (соотношений). Оценка малого бизнеса использует большое количество формул, некоторые из которых были разработаны для определенных ситуаций, определенного типа малого бизнеса и имеют ограниченное применение. Другие имеют универсальный характер и получили достаточно широкое применение.

Основанием для приведения указанных формул к определенным стандартам является общая главная цель приобретения бизнеса – получение владельцем адекватного дохода на вложенный капитал, независимо от того, с каким конкретным видом бизнеса он имеет дело. Возможные различия связаны с фактическим или осознаваемым риском конкретного оцениваемого объекта, уровень которого диагностируется размахом диапазона мультипликаторов.

Каждая формула предлагает использование для оценки определенного набора показателей: группировку расчетных активов, чистую выручку от реализации (годовую или месячную), денежный поток, генерируемый собственным капиталом. Формулы предлагают оценщику рассчитанный на основе большого числа сделок диапазон значений мультипликаторов. Выбранная в рамках диапазона величина применяется как множитель к аналогичному показателю оцениваемой фирмы, нормализованному в соответствии с требованиями к подготовке информации для целей оценки. Полученный результат представляет стоимость определенного актива или группы активов, которые называют расчетными.

Формулы в течение длительного времени использовались для оценки малого бизнеса. Однако данный метод не исключает применения других уместных методов оценки, результаты которых должны быть учтены на заключительных этапах оценки за счет соответствующий корректировок.

Метод отраслевых коэффициентов имеет свои преимущества и недостатки, которые необходимо учитывать в процессе его применения при оценке предприятий малого бизнеса. Наиболее существенные из них сводятся к следующему.

Положительные стороны использования формул

Формулы имеют рыночную основу, так как включают данные.полученные от бухгалтеров, деловых брокеров, банкиров, профессиональных оценщиков, государственных агентств, торговых ассоциаций, и других лиц. Некоторые построены на основе данных о фактических рыночных сделках, предоставленных брокерами и другими участниками рынка, другие являются традиционными формулами «Правила большого пальца», применяемыми в определенных областях предпринимательской деятельности.

Формулы обеспечивают инвестору возможность сравнения и наглядно отражают рыночную оценку отраслевого риска.

Формулы обеспечивают унификацию оценки бизнеса, несмотря на то, что построение и использование формул зависит от экономических условий, региональных особенностей и др. факторов.

Формулы определяют стоимость малого бизнеса разумным интервалом значений. Полученный диапазон сопоставляется с вариантами стоимости, полученными при использовании других уместных методов оценки, входящих в состав других подходов.

Формулы достаточно удобны в использовании, они понятны как профессионалам, так и неспециалистам.

Формулы наиболее полезны и результативны для предварительной оценки малого бизнеса в условиях отсутствия информации, относящейся к данному бизнесу.

Недостатки метода и сложности использования формул

Величина стоимости, полученная при использовании формул, должна быть подтверждена другими методами.

Формулы являются общими и, следовательно, не учитывают особенностей формирования денежного потока и дохода, местоположения, существующих прав аренды, состояния оборудования, улучшений и меблировки, наличия репутации фирмы среди потребителей, поставщиков, банкиров и других участников рынка, барьеров вхождения в отрасль и т.д. Применение формул требует внесения всех необходимых корректировок.

Формулы могут ввести в заблуждение. В основе метода лежат универсальные удобные в расчетах и использовании формулы, но они также сглаживают конкретные детали. На практике не существует универсального бизнеса, так два малых предприятия, относящиеся к одной отрасли, могут иметь одинаковую чистую годовую выручку, но совершенно разные денежные потоки. Объективная оценка с использованием данных формул должна опираться на результаты финансового анализа.

Рыночные формулы применимы к бизнесу, который имеет рыночную стоимость или, другими словами, может быть продан. В процессе применения формул у оценщика может возникнуть ложное суждение, что стоимость бизнеса должна быть такой, потому что рассчитана математически. Однако на практике малый бизнес, генерирующий доходы и эффективно использующий активы, не всегда может быть продан в силу ряда причин. Например, доходы оцениваемого бизнеса могут зависеть от уникальных способностей собственника. В ряде случаев покупателю невыгодно приобретать уже существующий бизнес по расчетной цене, так как он достаточно легко может быть открыт с нуля, поэтому оцениваемый бизнес может иметь более низкую стоимость продажи, чем величина, рассчитанная по формуле.

Таблица 5.6

Сводная таблица диапазона ценовых мультипликаторов, используемых при оценке предприятий малого бизнеса (зарубежная практика)

Рассмотрим процедуру оценки малого бизнеса на условном примере.

Пример 4

Оцениваемый бизнес имеет несколько собственников, которые работают полный рабочий день, а также имеют право собственности на недвижимость, которая используется бизнесом. Источник информации для оцен-
ки – декларация о подоходном налоге собственников. Денежные потоки не включают расходы на оплату труда собственников и менеджеров и арендную плату за использование площадей.

Этап 1. Предварительный анализ ретроспективной отчетности и нормализация исходной отчетности.

Таблица 5.7

Корректировка балансового отчета

На основе анализа ретроспективного баланса оцениваемой фирмы и фактического состояния активов на дату оценки были внесены изменения в следующие статьи баланса:

1. Дебиторская задолженность (исключена задолженность, просроченная на 1,5 года).

2. Товарные запасы (исключены запасы вследствие неудовлетворительного хранения).

3. Недвижимость (проведена оценка рыночной стоимости недвижимости методом сравнительного анализа продаж и методом капитализации дохода).

4. Оборудование (стоимость оборудования определена с учетом функционального износа).

В процессе нормализации финансовой отчетности в расходную часть (табл. 5.10) были внесены следующие корректировки.

Включены:

1) заработная плата одного управленца со всеми причитающимися налогами и выплатами (потенциальный собственник может быть единственным и использовать наемного менеджера);

Таблица 5.8

Нормализация финансовой отчетности

2) арендная плата за недвижимость (поскольку малый бизнес может продаваться отдельно от недвижимости, на первом этапе оцениваемые активы не должны включать стоимость недвижимости, которая может быть учтена в итоговой величине стоимости бизнеса при совместной продаже за счет соответствующей корректировки).

Исключены:

1) подоходный налог штата (оценка проводится на доналоговой основе);

2) затраты на содержание персонального автомобиля (нетипичная статья расходов для малого бизнеса).

Этап II. Расчет денежного потока, генерируемого собственным капиталом.

Таблица 5.9

Денежный поток (ОСР)

Этап III. Расчет рыночной стоимости расчетных активов оцениваемой фирмы.

Таблица 5.10

Расчет рыночной стоимости активов

Применение математических методов в сравнительном подходе

Корреляционно-регрессионный анализ представляет один из наиболее гибких приемов обработки статистической информации. Он относится к так называемому факторному анализу, который позволяет выявить зависимость искомых переменных от заданных факторов и синтезировать математический и экономический смысл выявленной зависимости

Применительно к сравнительному подходу к оценке бизнеса такой информацией являются, с одной стороны, рыночные данные о стоимости акций компаний, представленных на фондовом рынке, с другой – показатели финансово-хозяйственной деятельности этих компаний. Основой анализа регрессионной модели являются в данном случае ценовые мультипликаторы, которые используются при расчете стоимости компании методом компании-аналога либо методом сделок.

Функция регрессии показывает, каким будет среднее значение переменной, если независимые факторы примут конкретную величину. Если представить рыночную стоимость оцениваемой компании в качестве переменной и проанализировать на основе имеющейся информации по аналогичным компаниям ее зависимость от ценообразующих показателей деятельности компаний, то можно построить регрессионную модель расчета стоимости оцениваемого предприятия.

Наиболее простым и наглядным методом построения регрессионной модели является однофакторная линейная регрессия. В процессе анализа можно использовать многофакторную линейную регрессию и нелинейные модели, однако применение более сложных моделей требует более тщательного финансового анализа достигнутых предприятием результатов и оценки их влияния на рыночную цену на акции данной компании. Другим не менее сложным вопросом является описание данных экономических взаимосвязей математическими функциями, что не всегда представляется возможным в силу специфики российских рыночных процессов и отсутствия достаточной, достоверной информационной базы.

Возможность применения регрессионных моделей в условиях российского рынка пока ограничена отраслями электроэнергетики, нефтегазодобывающей и перерабатывающей промышленности, компаниями, предоставляющими услуги связи, телекоммуникационные услуги и некоторые другие. То есть отраслями, в которых акции большого числа предприятий свободно обращаются на фондовом рынке.

Оценка стоимости компании на основе построения регрессионной модели предполагает следующие этапы: сбор информации и предварительный анализ данных; отбор одного (системы) ценообразующего показателя; построение матрицы коэффициентов парной корреляции, выявление зависимости переменной от выбранных факторов (фактора).

Определение вида модели и численная оценка ее параметров. Проверка качества и значимости модели.

Расчет значения переменной на основе построенной регрессионной модели.

Рассмотрим более подробно содержание каждого из этапов.

Сбор и предварительный анализ необходимой информации. При оценке стоимости предприятия в рамках рыночного подхода необходимо собрать информацию о компаниях-аналогах. Это должны быть, во-первых, данные о рыночной капитализации компаний, полученные с фондового рынка. Здесь оценщик может выбирать, на основе каких цен он будет рассчитывать рыночную капитализацию. Это могут быть как средние значения цен за определенный период времени, так и значения, максимально приближенные к дате оценки. Первый вариант обычно используется, когда наблюдаются достаточно сильные колебания цены акций за определенный период времени, обусловленные общими экономическими и рыночными факторами. Если причина колебаний связана с изменениями в хозяйственной деятельности компании, то включение данного аналога в список нецелесообразно. Когда говорят о количественной составляющей капитализации, то чаще всего базой для расчета выбирают среднюю цену всех совершившихся сделок на рынке.

Выбор ценообразующих факторов, влияющих на исследуемый показатель, формирует базу будущей модели. В рыночном подходе, в качестве базы могут выступать такие финансовые показатели, как выручка, прибыль, денежный поток, дивиденды, стоимость чистых активов, балансовая стоимость активов и некоторые другие. Выбор конкретного показателя или их системы зависит от доступной информации, экономической значимости выбранных показателей для конкретной компании, а также предпочтений оценщика. В случае построения однофакторной регрессии выбирается один показатель. Однако оценщик может построить несколько самостоятельных вариантов моделей и потом сравнить итоговые значения, полученные с помощью каждой из них.

Выявление количественной зависимости между рыночной стоимостью компании и фактором, выбранным в качестве финансовой базы для построения регрессионной модели. На данном этапе оценщик математически подтверждает обоснованность аналитического выбора того или иного фактора. Это может быть осуществлено с помощью корреляционного анализа, а именно построения матрицы коэффициентов корреляции, измеряющих тесноту связи каждого из факторов-признаков с результативным фактором. Значения коэффициентов корреляции лежат в интервале от –1 до +1. Положительное значение коэффициента говорит о прямой зависимости, в нашем случае, рыночной стоимости от выбранной финансовой базы, отрицательное значение – об обратной. Чем ближе значение рассчитанного коэффициента к 1, тем сильнее зависимость рыночной стоимости от определенного фактора. Зависимость считается достаточно сильной, если коэффициент корреляции по абсолютной величине превышает 0,7, и слабой, если не превышает 0,4. При равенстве этого коэффициента нулю связь полностью отсутствует. Коэффициент корреляции дает объективную оценку степени зависимости только при линейной модели регрессии.

На практике оценщик сталкивается с компаниями-аналогами, различными по масштабу показателями финансово-хозяйственной деятельности, особенно, если наряду с отечественными аналогами используются западные, превосходящие оцениваемую компанию по объему реализации, величине чистых активов и т.д. в несколько раз. В таком случае целесообразно провести логарифмическое шкалирование данных выборки, вводя в рассмотрение относительные (процентные) различия в исходных данных, чтобы избавиться от эффекта масштаба при построении уравнения регрессии. Логарифмическое шкалирование представляет собой расчет натурального логарифма каждого значения сформированной выборки.

Выбор регрессионной модели, на основе которой в дальнейшем будет проведена оценка стоимости компании. Рассмотрим однофакторную модель линейной регрессии, получившую наибольшее практическое распространение.

Регрессионная линейная модель оценки в случае применения логарифмического шкалирования будет выглядеть следующим образом:

(5.13)

Уравнения параметров регрессии приведены в соответствующих математических справочниках, кроме того, можно использовать пакет анализа EXCEL, в котором при заданных входных и выходных интервалах выборки (рыночной стоимости и того или иного ценообразующего показателя) расчет параметров регрессии и построение уравнения регрессии осуществляется автоматически.

Проверка качества примененной модели оценки стоимости компании с помощью корреляционно-регрессионного анализа. Анализ качества модели может быть проведен несколькими способами, основными из которых являются анализ остатков, анализ выбросов и анализ коэффициента детерминации.

Анализ остатков позволяет получить представление, насколько хорошо подобрана сама модель и насколько правильно выбран метод оценки коэффициентов. Исследование остатков производится с помощью изучения графика остатков. Он может показывать наличие какой-либо зависимости, не учтенной в модели. При правильном построении модели график остатков должен представлять одинаково распределенные случайные величины.

Анализ выбросов также осуществляется с помощью графика остатков, который хорошо показывает резко отклоняющиеся от модели наблюдения. Подобным аномальным наблюдениям надо уделять особо пристальное внимание, так как их присутствие может грубо искажать значение полученной оценки. Одним из наиболее приемлемых способов устранения эффектов выбросов является исключение этих точек из анализируемых данных, т.е. исключение из списка аналогов тех компаний, значение показателей которых сильно отклоняется от выстроенной модели.

Наиболее объективным способом проверки качества полученной модели является расчет коэффициента детерминации. Коэффициент детерминации представляет собой коэффициент корреляции, возведенный в квадрат (R2). Он показывает долю вариации результативной переменной, находящейся под воздействием изучаемых факторов (фактора), т.е. определяет, какая доля вариации оцениваемой переменной учтена в модели и обусловлена влиянием выбранных факторов. Чем ближе значение R2 к единице, тем более значимой является модель. Пограничным является значение коэффициента детерминации, равное 0,7. Если полученное значение меньше, то модель не может использоваться для оценки. Расчет данного коэффициента, как и построение графика остатков, производится при помощи пакета анализа EXCEL автоматически в ходе моделирования регрессионного уравнения.

Расчет стоимости оцениваемого бизнеса путем постановки в полученную регрессионную модель значения базового финансового показателя деятельности оцениваемого предприятия. Если в процессе построения модели было применено логарифмическое шкалирование, то после расчета натурального логарифма необходимой переменной (в нашем случае – стоимости оцениваемой компании) необходимо перейти к первоначальным значениям, т.е. вычислить экспоненту натурального логарифма.

Рассмотренная модель подразумевает использование информации о цене акций компаний, продающихся на фондовом рынке небольшими лотами, следовательно, она является разновидностью метода рынка капитала и позволяет оценивать миноритарные пакеты акций предприятия. В случае оценки контрольных пакетов или стоимости акционерного капитала в целом необходимо внести поправку на степень контроля.

Метод главных компонент условно можно отнести к факторному анализу, который на основе реально существующих связей факторов позволяет определить результативный показатель – стоимость бизнеса. Основное отличие метода главных компонент от модели однофакторной регрессии заключается в том, что он оперирует большим наборов исходных факторов, которые находятся в тесной взаимосвязи между собой. При построении регрессионных моделей исходные параметры должны быть условно независимыми. В экономических моделях проблема мультиколлинеарности, т.е. линейной или другой близкой к ней зависимости факторов, появляется практически всегда, так как основные наиболее значимые финансовые и производственные показатели деятельности предприятия, влияющие на его стоимость, достаточно тесно связаны между собой. В данном случае применение корреляционно-регрессионного анализа в чистом виде не оправдано ни с математической точки зрения (невозможно вычислить параметры регрессии), ни с экономической – содержательная интерпретация такой модели не будет отвечать реальности. Сущность метода главных компонент заключается в математической трансформации матрицы исходных значений таким образом, что в ходе вычислений строится новая матрица, где каждая взаимосвязь исходных факторов между собой и влияние их на конечный показатель (стоимость бизнеса) отображается неким условным обобщенным фактором (главной компонентой). Поиск главных компонент сводится к задаче выделения первой, максимально значимой, главной компоненты, и дальнейшего ранжирования компонент. Новые компоненты находятся в слабой корреляции друг с другом, но зависимость рассчитываемого показателя от некоторых из этих факторов продолжает оставаться значительной. Здесь в силу вступает регрессионный анализ, который строится уже на вновь полученных факторах, обычно значимыми из них бывают два или три. Последовательность производимых процедур в процессе применения метода главных компонент в оценке стоимости бизнеса в общих чертах схожа с обозначенными ранее этапами регрессионного анализа. Однако здесь существуют кардинальные различия следующего характера: оценка стоимости компании с помощью метода главных компонент включает несколько блоков анализа, присущих исключительно данному математическому приему. Именно эти блоки будут рассмотрены более подробно, а для этапов, характерных для обоих методов, будут выделены только особенные черты.

Схема расчета стоимости бизнеса методом главных компонент:

1) бор и анализ данных. Выявление системы взаимосвязанных факторов, образующих матрицы исходных данных;

2) построение матрицы коэффициентов парной корреляции, выявление взаимозависимости исходных факторов (мультиколлинеарности);

3) проведение математических преобразований матрицы исходных значений с целью определения новых значимых факторов (главных компонент);

4. выбор регрессионной модели и численная оценка ее параметров;

5. проверка качества и значимости полученной модели;

6. определение стоимости бизнеса на основе построенной модели.

Сбор и предварительный анализ информации. Основное отличие данного этапа от модели однофакторной регрессии заключается в том, что формируемая система исходных факторов состоит из нескольких взаимозависимых ценообразущих показателей финансовой и производственной деятельности компании. Данная система может включать информацию об объеме выручки, прибыли, размере чистых активов, стоимости основных фондов, производственных мощностях (как проектных, так и фактических), доле заемных средств и т.д. Кроме перечисленных количественных факторов метод главных компонент дает возможность использования качественных характеристик деятельности предприятия. Так для электроэнергетики важен анализ фактора так называемой дефицитности (бездефицитности) компании. Данный показатель характеризует соответствие мощности компании потребностям региона в электроэнергии и используется для решения вопроса о необходимости покупки недостающего количества электроэнергии на ФОРЭМ. Если не учитывать данный фактор, разработанная модель не сможет адекватно отражать рыночную стоимость предприятия с учетом его реального положения в отрасли. Оценщику необходимо определить численное значение дефицита (избытка) электроэнергии всех компаний-аналогов. В случае отсутствия необходимой информации данный фактор учитывается в последующих расчетах как качественный. Каждому аналогу присваивается признак 1 или 0.

Для устранения эффекта масштаба в рамках первого этапа можно также провести логарифмическое шкалирование исходных данных, поскольку в методе главных компонент эффект масштаба имеет большее влияние, нежели в простых регрессионных моделях. При выявлении в процессе анализа компаний-аналогов сильного разброса значений ценообразующих показателей необходимо привести эти значения к более сопоставимому виду.

Построение матрицы парной корреляции исходных параметров. Данный этап метода главных компонент носит в отличие от регрессионных моделей достаточно формальный характер, так как матрица является, по сути, математическим подтверждением возможности применения метода главных компонент для оценки рыночной стоимости бизнеса. Если коэффициенты парной корреляции превышают значение 0,7, то факторы находятся в сильной взаимозависимости и применение метода главных компонент оправдано.

Преобразование матрицы исходных параметров в матрицу главных компонент и определение наиболее существенного из них. Данная процедура состоит из нескольких последовательных операций, так как является достаточно сложной и трудоемкой.

Процесс поэтапного преобразования матрицы исходных данных
в общем виде представлен на рис. 5.3:

Рис. 5.3. Схема преобразования матрицы исходных параметров в матрицу главных компонент, где Х – матрица исходных данных размерностью m?n; n – число объектов наблюдения (компаний-аналогов); m – число элементарных аналитических признаков (ценообразующих показателей) Z – матрица стандартизированных значений признаков; R (S) – матрица парных корреляций; Y – диагональная матрица собственных чисел; U – матрица ненормированных собственных векторов; V – матрица нормированных собственных векторов; A – матрица факторного отображения (вначале имеет размерность m?n – по числу начальных ценообразующих признаков, затем в анализе остается r наиболее значимых компонент)

ВВЕДЕНИЕ

Впервые с проблемой оценки в России столкнулись в связи с проведением приватизации.

В нашей стране продолжающийся процесс инфляции активно обуславливает необходимость проведения периодической переоценки основных фондов организациями всех форм собственности. Такая переоценка помогает приводить их балансовую стоимость в соответствие с действующими ценами и условиями воспроизводства.

Поэтому оценка бизнеса с каждым годом становится более актуальной, т.к. в условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости бизнеса выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий.

Цель курсовой работы – изучить теоретические основы подходов в оценке стоимости бизнеса и более подробно рассмотреть сравнительный подход.

Для достижения данной цели ставятся и решаются следующие задачи:

раскрыть понятие, принципы и этапы оценки бизнеса;

рассмотреть затратный и доходный подход;

углубленно изучить сравнительный подход;

описать методы, входящие в сравнительный подход;

Методами исследования послужили изучение и анализ учебной литературы, а также научные методы: анализ, наблюдение, сравнение.

В данной курсовой работе был использован такой нормативный акт, как Федеральный закон № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» и Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297.

Глава 1. Основные подходы к оценке стоимости бизнеса

1.  
   Понятие, принципы и этапы оценки бизнеса

Оценка бизнеса — это комплекс действий, которые выполняет профессиональный оценщик для того, чтобы представить обоснованное заключение о стоимости объекта оценки на определенную дату в денежных единицах. Эксперт анализирует финансовую, организационную, технологическую деятельность предприятия, исследует динамику, делает выводы о перспективах развития и позициях среди конкурентов. [1].

Оценка стоимости бизнеса попадает под действие Федерального закона № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». В нем указано, что рыночная цена, которую предстоит установить, не должна подвергаться влиянию чрезвычайных обстоятельств. Определять ее нужно в ситуации, когда все действия добровольны, открыты и происходят в условиях честной конкуренции. Только так можно назвать действительную рыночную стоимость бизнеса. Эксперт — лицо независимое. В работе он опирается на ряд принципов, которые отражают как представления собственника, так и особенности самого объекта оценки. Оценщик учитывает, что объект должен стоить ровно столько, сколько доходов он способен принести. Чем больше предприятие способно удовлетворять потребности собственника, тем оно дороже. При этом максимальная стоимость определена наименьшей ценой, по которой объект можно приобрести у конкурентов. В расчет принимают и будущую выгоду, которую предприниматель получит, если бизнес продолжит существовать. [2/3].

Оценку активов предприятия выполняют квалифицированные эксперты. Для того чтобы составить грамотное и обоснованное заключение, требуется специальная подготовка. Оценка стоимости предприятия состоит из нескольких этапов, начиная от знакомства с бизнесом, заканчивая математическими расчетами. [3].

Предварительный этап. Оценщик и заказчик согласовывают объемы, сроки работ и цену. Эксперт изучает предприятие, специфику деятельности, погружается в тот сегмент рынка, на который предстоит ориентироваться. [3].

Стартовый этап. Оценщик выезжает на объект, получает необходимую документацию, изучает бумаги, а также открытые источники, СМИ, базы данных, аккумулирует сведения, которые впоследствии лягут в основу расчетов. [3].

Аналитический этап. Эксперт проводит маркетинговое исследование рынка, анализирует предыдущую экономическую деятельность компании, прогнозирует перспективы развития с учетом факторов, которые могут на это повлиять. [3].

Ключевой этап. Оценщик поэтапно переходит к расчетам. Он определяет цену недвижимого и движимого имущества предприятия, переходит к оценке стоимости нематериальных активов. Далее исследует финансовые показатели деятельности, баланс, определяет рентабельность и ликвидность. В конце рассчитывает уровень капитализации и делает вывод об общем финансовом состоянии предприятия. Готовит отчет и сдает его заказчику. Итоговая цифра строится на основании многодневного анализа и скрупулезных подсчетов. Профессионал обязан изучить «тонны» документации. Это и учредительные документы, и бухгалтерская отчетность за несколько лет, и заключения аудиторов, и подробный отчет о задолженностях компании, если таковая имеется, и массу других бумаг.[3].

Итоговый отчет готовят с поправкой на текущее состояние рыночной среды. В работе эксперт руководствуется разными методами оценки стоимости бизнеса.

Оценку бизнеса используют в различных случаях, например, при реорганизации, развитии предприятия, ликвидации, при эмиссии и размещении акций, а также купли-продажи компании. Оценка стоимости бизнеса является важным инструментом эффективного управления предприятием. В настоящее время, среди всего разнообразия подходов оценки стоимости бизнеса, выделяют три основных:

– доходный подход;

– сравнительный (рыночный) подход;

– затратный (имущественный) подход.

Хотя, как правило, доходный подход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях эти подходы могут быть более точными или более эффективными.

1.  
   Доходный подход

В федеральном стандарте оценки (ФСО № 1) дается следующее определение доходного подхода: «Доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки». [2].

Суть данного подхода заключается в определении времени и размеров доходов, которые будет получать собственник, и выявлении рисков с которыми это связано. Необходимо составить прогноз доходов и привести их к текущей стоимости. [8].

Для применения доходного подхода необходима достоверная информация, которая позволит прогнозировать будущие доходы и расходы объекта оценки. Чем выше доход объекта оценки, тем выше его рыночная стоимость.

Данный подход основан на принципе ожидания. При доходном подходе используют два присущих ему метода (рис. 1).

Рисунок 1 – Методы доходного подхода

Согласно методу капитализации дохода рыночная стоимость бизнеса вычисляется по формуле: ,

где:

D – чистый доход бизнеса за год;

R – коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Эксперт, который производит оценку, должен оценить будущие потоки и верно рассчитать ставку дисконта. Дисконтирование часто используют в случаях, когда есть основание думать, что прибыль компании через промежуток времени будет отличаться от текущей. Другой случай: когда денежные потоки имеют сезонный характер. Метод эффективен и для оценки крупных многофункциональных коммерческих объектов. [8].

Можно выделить следующие преимущества доходного подхода:

оценивает будущие доходы предприятия;

оценивает будущие перспективы роста, развития предприятия;

учитывает временной фактор;

учитывает рыночный фактор;

имеет универсальный подход;

помогает принять решение при финансировании или инвестировании средств в бизнес, заключении сделки о купле-продаже предприятия;

помогает выявить проблемы, мешающие развитию предприятия, и найти способы увеличить доходы компании.

К недостаткам данного подхода можно отнести следующее:

главный недостаток доходного подхода заключается в том, что он основан на прогнозных данных;

сложные расчеты методов данного подхода;

оценка носит субъективный, вероятностный характер;

есть риск получения неверных результатов при оценке бизнеса предприятия в связи с недостатком информации или нестабильного экономического состояния. [4].

1.  
   Затратный подход

В ФСО № 1 дается следующее определение затратного подхода: «Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для приобретения, воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устаревания».[2].

Затратный подход применяют в тех случаях, когда имеется достоверная информация, с помощью которой возможно определить затраты на приобретение, воспроизводство либо замещение объекта оценки. При затратном подходе стоимость бизнеса определяется как стоимость имущества предприятия. [4].

Суть данного подхода заключается в том, что стоимость бизнеса равна стоимости его активов на данный момент времени за вычетом обязательств. Выделяют два метода применяемые при затратном подходе (рис. 2).

Рисунок 2 – Методы затратного подхода

Процедура оценки бизнеса затратным подходом заключается в выявлении неучтенных (функционирующих и/или нефункционирующих) активов и переоценке всех располагаемых компанией активов по рыночной стоимости.

Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. С целью приведения балансовой стоимости активов и обязательств к рыночной стоимости проводится корректировка баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия, которая равна разнице между активами и обязательствами. [5].

Метод стоимости чистых активов включает несколько этапов[7]:

Оценивается недвижимое имущество бизнеса по обоснованной рыночной стоимости;

Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования;

Выявляются и оцениваются нематериальные активы;

Определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных;

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость;

Оценивается дебиторская задолженность;

Оцениваются расходы будущих периодов;

Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость;

Определяется стоимость собственного капитала, путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Применяется метод стоимости чистых активов в случае, если:

Компания обладает значительными материальными активами;

Ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки[9].:

бухгалтерский баланс;

отчет о финансовых результатах;

отчет о движении денежных средств;

приложения к ним и расшифровки.

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, также внутренняя отчетность предприятия.

Отличительной особенностью затратного подхода при оценке стоимости бизнеса, является то, что для целей оценки активы предприятия разбиваются на группы, оценивают каждую часть, затем суммируются полученные стоимости.

Алгоритм данного подхода следующий[6]:

На первом этапе производят анализ активов бизнеса и выделяют составные части. Например, при оценке стоимости могут быть выделены такие составные части, как: земля, здания, коммуникации, нематериальные активы, финансовые активы, сырье, материалы, машины оборудования и так далее. А в каждой группе активов можно выделить подгруппы.

На втором этапе оценщик выбирает наиболее приемлемый метод оценки для каждой группы (подгруппы) активов, выполняет необходимые расчеты.

Определяется итоговая величина стоимости бизнеса.

Второй метод – метод ликвидационной стоимости – применяется тогда, когда предприятие находится в процессе банкротства, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим и/или приносить собственнику приемлемый доход.

Ликвидационная стоимость предприятия представляет собой разность между суммарной стоимостью всех активов бизнеса и затратами на его ликвидацию.

Преимущества данного подхода:

оценка стоимости бизнеса происходит на основе реально существующих активов;

результаты оценки обоснованны, так как расчеты осуществляются на базе финансовых и учетных документах;

простота расчетов и доступность информации;

оценка бизнеса происходит в настоящем времени, на дату анализа;

нет необходимости в прогнозах.

Недостатки затратного подхода:

данный подход отражает прошлую стоимость бизнеса;

не учитывает перспективы развития предприятия;

не учитывает риски;

не учитывает нематериальные активы предприятия;

существует возможность того, что балансовая стоимость имущества не соответствует ее рыночной стоимости.

Но, несмотря на свои недостатки, затратный подход к оценке бизнеса в условиях переходной экономики наиболее актуален (по сравнению с доходным и сравнительным подходами). Это обусловлено в первую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для расчетов, а также использованием в определенной мере известных, традиционных для отечественной экономики затратных (имущественных) подходов к оценке стоимости бизнеса. [6].

Глава 2. Сравнительный подход в оценке стоимости бизнеса.

1.  
   Понятие и сущность сравнительного подхода

Сравнительный подход к оценке бизнеса, в отличие от двух других вариантов, основан на том, что ценность собственного капитала компании определена той суммой, за которую бизнес может быть продан при наличии уже сформированного рынка. Иными словами, наиболее вероятная цена, в которую будет оценен данный бизнес, может стать реальной ценой для продажи. [10].

Если имущественный подход к оценке бизнеса определяет стоимость различных видов активов — недвижимости, оборудования или интеллектуальной стоимости и др., то сравнительный подход при оценке бизнеса, в отличие от него, в своей теоретической основе использует такие базовые ориентиры как реально сформированная рынком стоимость на сходное предприятие либо на ее акции. [10].

В соответствии с ФСО № 1: «Сравнительный подход — совокупность методов оценки, основанных на получении стоимости объекта оценки путем сравнения оцениваемого объекта с объектами-аналогами». [2].

Под объектами-аналогами оцениваемого предприятия понимается предприятие со схожими экономическими, материальными, техническими условиями, цена которого известна. Точность оценки зависит от качества собранных данных, включающих физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и финансирования. [9].

Таким образом, особенностью сравнительного подхода к оценке бизнеса является его ориентация на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий или, в случае, если проводится оценка не всего предприятия, цены акций, сформированных на фондовом рынке.

Данный подход целесообразно применять в тех случаях, когда имеется достоверная и достаточная для проведения анализа информация об объектах-аналогах. Точность оценки зависит от качества собранных данных.

Оценка компании на основе сравнительного подхода осуществляется следующим алгоритмом :

Сбор информации о проданных компаниях или их пакетах акций;

Отбор компаний-аналогов по критериям:

Отраслевое сходство

Сходная продукция

Размер компании

Перспективы роста

Качество менеджмента

Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании и компаний-аналогов с целью выявления наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия;

Выбор и расчет стоимостных (ценовых) мультипликаторов;

Формирование итоговой величины.

Стоимостной мультипликатор – это коэффициент, показывающий отношение стоимости инвестированного капитала (EV) или акционерного капитала (P) к финансовому или нефинансовому показателю компании. [10].

Наиболее распространенными мультипликаторами являются:

P/E (рыночная капитализация к чистой прибыли)

EV/Sales (стоимость компании к выручке компании)

P/B (рыночная капитализация к балансовой стоимости собственного капитала).

1.  
   Основные характеристики сравнительного анализа стоимости

На развитом рынке фактическая цена, по которой покупается или продается конкретный бизнес в целом или одна акция зависит от многочисленных факторов, влияющих на стоимость собственного капитала компании. К подобным факторам относятся[5]:

соотношение спроса и предложения на этот вид предпринимательства;

уровень риска;

развитие отрасли в перспективе;

конкретные особенности компании и очень многое другое, от чего, в конечном итоге зависит итог работы оценщика.

Сравнительный подход в оценке бизнеса базируется на альтернативных инвестициях. Инвестор, вкладывающий деньги в акции компании, покупает, в первую очередь, будущий доход, который показывает такая оценка. Производственные, а также технологические или же другие особенности конкретного предприятия интересуют инвестора лишь с позиции перспективного дохода. Стремление получать максимальные доходы от вложенного капитала при адекватных уровнях риска и при свободном размещении инвестиции способствует выравниванию рыночных цен. [6].

Еще одна характеристика сравнительного подхода к оценке бизнеса, которой он отличается от остальных, заключается в том, что цена компании должна отражать ее производственные или же финансовые возможности, а также положение на рынке на момент оценки и перспективы его развития. А, следовательно, у сходных предприятий должны совпадать соотношения между ценой и такими финансовыми параметрами как прибыль и дивидендные выплаты, объемы реализации и балансовая стоимость капитала. Отличие же этих финансовых параметров друг от друга заключается в определении формирования доходов, получаемых инвесторами. [7].

1.  
   Методы оценки стоимости бизнеса, реализуемые в составе сравнительного подхода

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов. В отдельных источниках также предлагается использование четвертого метода — метода статистического моделирования стоимости (рис. 3):

1.  
   Метод компаний-аналогов

Метод компании-аналога – метод оценки, используемый в рамках сравнительного подхода, при котором стоимость компании определяется на основе информации о ценах реально выплаченных за акции сходных компаний. То есть, при оценке акций бизнеса, базой для сравнения служит цена на единичную акцию компаний-аналогов и в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций. [10].

Данный метод применим при наличии финансовой информации о предприятиях-аналогах, акции которых обращаются на фондовом рынке. По состоянию на дату оценки производится поиск информации о продаже акций предприятий-аналогов в котировальных системах или о наличии индикативных котировок. Процесс оценки акций бизнеса с применением метода рынка капитала включает следующие основные этапы[3]:

Сбор необходимой информации.

Сбор необходимой информации подразумевает с одной стороны, сбор данных о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой компании, а с другой стороны подбор бухгалтерской и финансовой отчетности, как оцениваемого предприятия, так и компаний. Качество и доступность такой информации, безусловно, зависят от уровня развития фондового рынка и играют решающую роль в оценке бизнеса данным методом.

Выбор аналогичных предприятий.

Выбор аналогичных предприятий производится путем сужения первичной (довольно широкой) выборки предприятий-аналогов. Если первичный отбор производится по общим критериям сопоставимости (отраслевая принадлежность, производимая продукция, ассортимент, объем производства). Зачастую в дальнейшем список сужается из-за отказа некоторых фирм предоставить необходимую информацию, а также из-за введения более специфичных критериев сопоставимости (уровень диверсификации производства, положение на рынке, размер, характер конкуренции, перспективы роста, финансовый риск, качество менеджмента и т.д.). [3].

Финансовый анализ.

Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости аналогичных компаний с той, чей бизнес оценивают. Во-первых, с помощью финансового анализа можно определить рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов; во-вторых, он позволяет обосновать степень доверия оценщика к конкретному виду мультипликатора в общем их числе, что в конечном счете определяет вес каждого варианта стоимости при выведении итоговой величины; в-третьих, финансовый анализ является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих увеличение сопоставимости и обоснованности окончательной стоимости оцениваемого бизнеса. [3].

Расчет оценочных мультипликаторов.

Расчет оценочных мультипликаторов (коэффициентов, показывающих отношение рыночной цены предприятия или акции к финансовой базе) происходит в следующем порядке:

•  
  Определяется цена акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога. Это дает значение числителя в формуле.

  Вычисляется финансовая база (прибыль, выручка от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки. Это даст величину знаменателя.

На практике, при оценке бизнеса используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

цена/прибыль;

цена/денежный поток;

цена/ дивидендные выплаты;

цена/выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся:

цена/балансовая стоимость активов;

цена/ чистая стоимость активов.

Группа мультипликаторов цена/прибыль, цена/денежный поток является наиболее применяемой, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

Возможность применения того или иного мультипликатора группы цена/дивиденды зависит от целей оценки. Если оценка акций проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения, так как оно может прекратить свое существование в привычном режиме хозяйствования. При оценке контрольного пакета акций оценщик ориентируется на потенциальные дивиденды, так как инвестор получает право решения дивидендной политики. Мультипликаторы данной группы при оценке акций целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой компании. [8].

Мультипликатор цена/выручка от реализации используется редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами или для оценки бизнеса в сфере услуг (реклама, страхование и т.п.).

Оптимальная сфера применения мультипликатора цена/балансовая стоимость – оценка холдинговых компаний, либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой компании и компаний-аналогов. [8].

Мультипликатор цена/чистая стоимость активов применяют в том случае, если соблюдаются следующие требования:

оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование);

основной бизнеса компании являются хранение, покупка и продажа такой собственности, при этом управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость.

Определение итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:

выбора величины мультипликатора;

взвешивания промежуточных результатов;

внесения итоговых корректировок.

Выбор величины мультипликатора.

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете об оценке бизнеса. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. [5].

Оценщик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Затем проводит финансовый анализ, причем для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором по величине финансового коэффициента определяет положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. [5].

Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости бизнеса рассматриваемой компании.

Определение итоговой величины стоимости.

Проделав данную процедуру с различными мультипликаторами, оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору свой вес.

На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости бизнеса, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения всей совокупности ценовых мультипликаторов, должна быть откорректирована в соответствии с конкретными условиями оценки бизнеса. Наиболее типичными являются следующие поправки: [6].

Портфельная скидка представляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации активов. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся нефункционирующие активы, например непроизводственного назначения.

Если в процессе финансового анализа выявлена либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. [9].

Возможно применение скидки на низкую ликвидность.

В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля. Данная поправка обеспечивает универсальность метода компании-аналога, так как позволяет применять его для оценки контрольной доли собственного капитала. [10].

Сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность и трудоемкость расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости.

Результаты, полученные данным способом, имеют наиболее объективную рыночную основу, качество которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

Следовательно, основным фактором, сдерживающим применение в российской практике метода компании-аналога и метода сделок, является отсутствие достаточной и достоверной ценовой и финансовой информации по отечественным компаниям-аналогам. Однако появление в последние годы фирм, специализирующихся на сборе и анализе подобной информации, а также различных электронных источников является существенным прорывом в данном направлении.

Таким образом, дальнейшее развитие оценочной инфраструктуры будет способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода.

Метод компаний-аналогов при оценке бизнеса действующего предприятия достаточно сложен и трудоемок в применении. Однако, результаты, полученные с помощью этого метода, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

1.  
   Метод сделок

Метод сделок (метод продаж, метод сравнения продаж), основан на использовании цены приобретения предприятия – аналога в целом или его контрольного пакета акций.

Технология применения метода сделок практически полностью совпадает с технологией метода рынка капитала. Различие заключается только в типе исходной ценовой информации: метод компаний-аналогов в качестве исходной использует цену одной акции, не дающей никаких элементов контроля, а метод сделок — цену контрольного или полного пакета акций, включающую премию за элементы контроля. Информацию о ценах реальных сделок с акциями компаний-аналогов можно найти в открытых источниках, публикующих сообщения о продажах пакетов акций на всероссийских аукционах, укрупненные балансы предприятий-аналогов, сведения о размере уставных капиталов и видах выпущенных акций. [3].

1.  
   Метод отраслевых коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой бизнеса предприятия и определенными финансовыми параметрами.

Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи различных действующих предприятий и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате многолетних обобщений, в странах с развитой рыночной экономикой разработаны достаточно простые формулы определения стоимости бизнеса предприятия. [4].

Метод отраслевых коэффициентов может применяться, когда есть необходимые данные по отрасли и рекомендуется как вспомогательный метод.

Достоинства метода отраслевых коэффициентов:

Дает реальную рыночную оценку, исходя из информации, получаемой с рынка аналогичных компаний;

Позволяет превентивно подготовить информационную базу реализации метода;

Возможность привлечения аппарата математической статистики и компьютерного моделирования.

Недостатком этого метода является то, что он может дать ложный результат при определенных стратегиях компаний.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в российской практике оценки бизнеса в связи с отсутствием необходимой информации, сбор и обобщение которой требуют длительного периода времени и определенной экономической стабильности.

1.  
   Метод статистического моделирования стоимости

Оценка бизнеса по регрессионным моделям зависимости стоимости от ценообразующих параметров как альтернатива применению мультипликаторов.

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании большого объема ценовой и финансовой информации часто по значительному кругу предприятий. Необходимость обработки большого информационного массива, с помощью которого будет выявлена зависимость величины рыночной стоимости фирмы, от различных ценообразующих факторов определяет обоснованность применения математических методов и моделей. [7].

В этой связи отдельные авторы в качестве отдельного метода сравнительного подхода к оценке бизнеса выделяют метод статистического моделирования стоимости.

Данный метод основан на использовании регрессионных моделей, которые позволяют на основе открытых рыночных данных построить формализованную зависимость рыночной стоимости компании от одного или нескольких ценообразующих параметров. [8].

Таким образом, регрессионные модели выступают в качестве альтернативы использованию оценочных мультипликаторов в оценке бизнеса.

В этом случае величина стоимости оцениваемой компании определяется по следующему уравнению зависимости:

У = a + b × Х, где:

У – зависимая переменная — величина стоимости оцениваемой компании; для определения величин коэффициентов а и в в качестве У выступают цены сделок по купле-продаже аналогичных компаний;

a, b– коэффициенты уравнения;

Х – независимая переменная, в качестве которой выступают показатели, используемые в качестве знаменателя мультипликатора (показатели прибыли, денежного потока, выручка от реализации и др.) [9].

Параметры уравнения аиb определяются с использованием инструментария корреляционно-регрессионного анализа на основе информации по ценам сделок аналогичных компаний и их финансовых показателей (величины активов). [9].

Например, в результате проведения корреляционно-регрессионного анализа выявлена следующая значимая зависимость стоимости одной акции компаний определенной отрасли (Р) от прибыли в расчете на одну акцию (E):

Р = 30 + 4,7×Е,

где Р– стоимость одной акции;

Е – чистая прибыль на одну акцию.

Допустим, если прибыль оцениваемой компании составила 7 млн. у.е. при количестве акций 1 млн. у.е., тогда прибыль на одну акцию такой компании составит 7 у.е., а рыночная стоимость одной акции будет равна 63 у.е.

30 + 4,7×7 = 63 у.е.

Большое внимание в процессе использования регрессионных моделей для оценки стоимости в сравнительном подходе к оценке бизнеса необходимо уделять анализу качества выявленной зависимости.

В случае, если выявленные зависимости между ценами акций аналогичных компаний и их финансовыми показателями являются слабыми, незначимыми, необходимо вернуться к анализу сопоставимости компаний-аналогов или к выбору финансового показателя, выступающего в качестве независимой переменной. Возможно, с учетом отраслевой специфики зависимость цены акции от чистой прибыли будет несущественной, а от выручки – значимой. [10].

Преимущества использования метода статистического моделирования стоимости – прежде всего в устранении проблемы согласования значений мультипликаторов, полученных по множеству компаний-аналогов, в процессе выбора величины для последующих расчетов.

Результаты анализа качества выявленных зависимостей стоимости от отдельных финансовых показателей могут быть использованы при обосновании удельных весов. Например, если величина стоимости акции больше всего зависит от величины денежного потока, то наибольший удельный вес в процессе оценки стоимости сравнительным подходом будет присвоен результату применения регрессионной зависимости величины стоимости от денежного потока. [8].

Отметим, однако, что возможность применения регрессионных моделей в условиях российского рынка пока ограничена отраслями электроэнергетики, нефтегазодобывающей и перерабатывающей промышленности, компаниями, предоставляющими услуги связи, телекоммуникационные услуги и некоторые другие – т.е. отраслями, в которых акции большого числа предприятий свободно обращаются на фондовом рынке. [5].

1.  
   Преимущества и недостатки сравнительного подхода к оценке бизнеса

Основные преимущества сравнительного подхода к оценке бизнеса[10].:

цена фактически совершенной сделки в условиях развитого рынка максимально учитывает рыночную ситуацию, является реальным отражением спроса и предложения и является наилучшей базой оценки рыночной стоимости;

влияние субъективных факторов на процедуру оценки невелико:

во-первых, оценка основана на ретроспективной информации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятий (как аналогов, так и объекта оценки);

во-вторых, роль оценщика, использующего фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий, сводится к сбору информации по аналогам и согласованию полученных результатов.

Недостатки сравнительного подхода к оценке бизнеса:

перспективы развития оцениваемого предприятия в будущем учитываются лишь в той мере, насколько они соответствуют общеотраслевым тенденциям и отражены в ценах сделок с аналогичными компаниями;

доступ к необходимой финансовой информации компаний-аналогов часто ограничен, отсутствует достоверная информация о ценах и условиях сделок по купле-продаже аналогов на рынке слияний-поглощений:

сложности поиска полностью аналогичных компаний определяют большой разброс величин стоимости, полученных в результате использования различных мультипликаторов, по различным компаниям-аналогам; при этом отсутствуют четко разработанные методические подходы к согласованию множества полученных величин стоимости в процессе выведения итоговой величины по сравнительному подходу. [10].

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Сравнительный подход является одним из трех подходов, используемых в оценочной практике. Оценщик использует в качестве ориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходный бизнес.

Важнейшим условием применения сравнительного подхода является наличие развитого фондового рынка, а также доступность и достоверность рыночной информации. Сравнительный подход в зависимости от целей, объекта оценки и источников информации включает три основных метода:

метод компании-аналога (метод рынка капитала);

метод сделок;

метод отраслевых коэффициентов.

Для оценки компании сравнительным подходом используется ценовая и финансовая информация по компаниям-аналогам. Список критериев сходства начинается с отраслевой принадлежности и зависит от конкретных условий оценки, однако окончательное решение об аналогичности принимается по результатам финансового анализа. Сравнительный подход применим, если список содержит не менее трех компаний-аналогов.

Оценка рыночной стоимости методами сравнительного подхода основана на использовании ценовых мультипликаторов, отражающих соотношение рыночной цены и какого-либо показателя, отражающего доходность предприятия. Ценовой мультипликатор рассчитывается по аналогам и используется как множитель к адекватному показателю оцениваемой компании.

В оценочной практике наиболее часто используются следующие виды ценовых мультипликаторов:

«Цена / Прибыль»;

«Цена / Денежный поток»;

«Цена / Дивиденды»

«Цена / Выручка от реализации»;

«Цена/Физический объем»;

«Цена / Балансовая стоимость».

Выведение итоговой величины стоимости предприятия осуществляется в три этапа:

Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемому объекту.

Согласование предварительных результатов.

Корректировка итоговой величины стоимости.

Величина ценового мультипликатора, рассчитанная по каждому из аналогов, может существенно различаться, поэтому оценщик должен принять решение о том, какое значение следует применить к оцениваемой фирме, используя результаты финансового анализа.

Предварительные результаты рыночной стоимости, полученные на основе использования различных видов ценовых мультипликаторов, подвергаются процедуре согласования на основе экспертного взвешивания. Удельный вес, придаваемый каждому результату, зависит от качества исходной информации, конкретных условий оценки, роли ценового мультипликатора.

Итоговые корректировки обеспечивают большую объективность результатов оценки. Применение системы премий и скидок позволяет учесть влияние существенных дополнительных факторов, таких как достаточность вложенного капитала, наличие нефункционирующих активов, ликвидность.

Возможность включения премии за контроль делает метод компании-аналога более универсальным и применимым для оценки контрольной доли собственного капитала фирмы.

Подводя итоги можно сказать, что все три подхода оценки бизнеса взаимосвязаны и дополняют друг друга. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Так, для затратного подхода нужны данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. А для доходного подхода необходимо использовать коэффициенты капитализации, расчет которых также осуществляется по данным рынка.

Для проведения качественной оценки бизнеса необходимо использовать все три подхода, так как при расчёте каждого из них учитываются различные свойства предприятия, оказывающие влияние на величину его стоимости.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

Федеральный закон № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)».

Л. Ф. Гаранникова «Оценка стоимости предприятия» Учебное пособие. Изд. 1-е. Тверь: ТГТУ, 2011.

Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса. Учебник. — М.: Москва: Финансы и статистика, 2013.

Есипова В. Е., Маховиковой Г. А.. Оценка бизнеса: Учебное пособие. — 3-е изд. — СПб.: Питер, 2010.

Косорукова И.В. Конспект лекции. Оценка стоимости бизнеса. ИФРУ, 2012.

И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина, Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. МФПА, 2011.

Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — 4-е изд., перераб. и доп. — М.: Издательство Омега-Л, 2012.

Официальный сайт // Русфининвест: служба оценки и экспертизы. URL: http://ocenimvse.com/

«Основные подходы и методы оценки стоимости бизнеса. URL: http://www.appraiser.ru/UserFiles/File/Guidance_materials/Business/General/bus/g05.pdf