Тестовые задания с ответами
1.
Стоимость компании максимизируется
при выплате «нулевых» дивидендов:
а) по
мнению Миллера и Модильяни,
б) по
мнению Марковица,
в) по
мнению Рамасвами и Литценбергера,
г)
верного ответа нет.
2.
Коэффициент «дивидендный выход» остается
неизменным:
а) при
фиксированных дивидендных выплатах,
б) при
постоянном процентном распределении
прибыли,
в)
выплате дивидендов акциями,
г)
верного ответа нет.
3.
Сплит – это:
а)
увеличение номинала акций,
б)
выплата дивидендов акциями,
в)
дивидендная доходность акций,
г)
верного ответа нет.
4. К
факторам, определяющим дивидендную
политику, относятся:
а)
законодательные ограничения,
б)
предпочтения акционеров,
в)
ликвидность,
г) все
вышеперечисленное верно.
5.
«Эффект клиентуры» означает:
а)
акционеры предпочитаю получение
экстраординарных дивидендов в большей
степени, чем стабильную дивидендную
политику,
б)
акционеры предпочитают не допускать
реинвестирования более 50% прибыли,
в)
акционеры предпочитают стабильную
дивидендную политику,
г)
верного ответа нет.
6.
Планы автоматического реинвестирования
дивидендов предполагают:
а)
выплату дивидендов акциями,
б)
постоянное увеличение дивиденда на
акцию,
в)
право выбора для акционера: получать
дивиденды наличными или использовать
для покупки акций компании,
г)
верного ответа нет.
7.
«Эффект клиентуры» сформулирован:
а)
Миллером и Модильяни,
б)
Гордоном,
в)
Рамасвами и Литценбергером,
г)
верного ответа нет.
8.
Стабильность дивидендов включает:
а)
надежность темпов роста дивидендов,
б)
надежность текущих дивидендов,
в)
надежность темпов роста производства,
г) все
вышеперечисленное верно.
9.
Начисление дивидендов по остаточному
принципу предлагали осуществлять:
а)
Литценбергер, Рамасвами,
б)
Модильяни, Миллер,
в)
Гордон, Линтнер,
г)
все вышеперечисленные.
10.
Дивидендная доходность:
а)
определяется путем деления дивиденда,
выплачиваемого по акции, на прибыль на
акцию,
б)
это соотношение между прибылью на
обыкновенную акцию и дивидендом, по ней
выплачиваемым,
в)
выражается отношением дивиденда,
выплачиваемого по акции, к ее рыночной
цене,
г)
верного ответа нет.
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
10 |
|
в |
б |
г |
г |
в |
в |
а |
аб |
б |
в |
Тестовые
задания для самостоятельной работы
1.
По мнению Гордона стоимость капитала
фирмы:
а)
зависит от политики выплаты дивидендов,
б)
не зависит от политики выплаты дивидендов.
2.
Сплит – это:
а)
выплата дивидендов в зависимости от
постоянного коэффициента «дивидендный
выход»,
б)
выплата дивидендов в неизменном размере,
в)
дробление акций,
г)
объединение нескольких акций в одну.
3.
К основным факторам, определяющим
проведение дивидендной политики,
относятся:
а)
правовое регулирование дивидендных
выплат,
б)
поддержание достаточного уровня
ликвидности,
в)
соблюдение интересов акционеров,
г)
все вышеперечисленное верно.
4.
Какие из представленных налогов учтены
в теории налоговой дифференциации:
а)
налог на прибыль предприятий,
б)
налог на прирост капитала,
в)
НДС,
г)
подоходный налог с физических лиц.
5.
Совокупное богатство акционеров
определяется способностью компании
генерировать прибыль и в большей степени
зависит от инвестиционной политики,
нежели от пропорции распределения
прибыли. Данная точка зрения принадлежит:
а)
Литценбергеру, Рамасвами,
б)
Модильяни, Миллеру,
в)
Гордону, Линтнеру,
г)
все вышеперечисленные.
6.
Экс-дивидендная дата – это дате,
позволяющая определить право лиц,
купивших акции, на получение дивидендов
за истекший период:
а)
утверждение верно,
б)
утверждение неверно.
7.
Он служит индикатором спроса на акции
данной компании, показывает, как много
согласны платить инвесторы в данный
момент за один рубль прибыли на акцию:
а)
дивидендный выход,
б)
дивиденд на акцию,
в)
дивидендное покрытие,
г)
верного ответа нет.
8.
К методам выплаты дивидендов относятся:
а)
метод выплаты гарантированного минимума
и экстра-дивидендов,
б)
метод выплаты дивидендов по остаточному
принципу,
в)
метод выплаты дивидендов акциями,
г)
все вышеперечисленное верно.
9.
К основным факторам, определяющим
проведение дивидендной политики,
относятся:
а)
поддержание достаточного уровня
ликвидности,
б)
наличие закона, определяющего величину
дивиденда на акцию,
в)
обеспечение достаточного размера
средств для расширения производства,
г)
все вышеперечисленное верно.
9.
Управление оборотным капиталом
Рис.11.1. Кругооборот
оборотных активов
Таблица 11.1
Трактовки понятий
«оборотный капитал» и «оборотные
средства»
|
Автор |
Определение |
|
Шохин Е.И. |
Часто используемое |
|
Большой |
Оборотные В Оборотные |
|
Современный |
Оборотный |
Окончание табл.11.1
Оборотный |
|
|
Ткачук М.И., |
Оборотный Общая Оборотный капитал |
|
Ковалев В.В. |
Оборотные Выделяют следующие |
|
Федулова С.Ф. |
Под оборотным |
|
Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. |
Оборотный Различают Оборотный капитал |
Таблица 11.2
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]
- #
- #
- #
- #
- #
- #
- #
- #
- #
- #
- #
Подборка по базе: КТП практикум двигательных умени и навыков.docx, МУЗ ПРАКТИКУМ.rtf, МР по ЛР Практикум в RAMUS VISIO.pdf, ПЗ по менеджменту №1.doc, Общепсихологический практикум 1.docx, Юридический практикум.docx, Я сдам ОГЭ. Английский яз. Практикум.pdf, Груздова И.В. СПО. НСПК. Теория и методика музыкального воспитан, Сестринский уход за больными с инфекционными заболеваниями. Прак, ИБ512 Модуль 3 Практикум Раздел 3.1 v.12.docx
Тестовые задания с ответами
1. Стоимость компании максимизируется при выплате «нулевых» дивидендов:
а) по мнению Миллера и Модильяни,
б) по мнению Марковица,
в) по мнению Рамасвами и Литценбергера,
г) верного ответа нет.
2. Коэффициент «дивидендный выход» остается неизменным:
а) при фиксированных дивидендных выплатах,
б) при постоянном процентном распределении прибыли,
в) выплате дивидендов акциями,
г) верного ответа нет.
3. Сплит – это:
а) увеличение номинала акций,
б) выплата дивидендов акциями,
в) дивидендная доходность акций,
г) верного ответа нет.
4. К факторам, определяющим дивидендную политику, относятся:
а) законодательные ограничения,
б) предпочтения акционеров,
в) ликвидность,
г) все вышеперечисленное верно.
5. «Эффект клиентуры» означает:
а) акционеры предпочитаю получение экстраординарных дивидендов в большей степени, чем стабильную дивидендную политику,
б) акционеры предпочитают не допускать реинвестирования более 50% прибыли,
в) акционеры предпочитают стабильную дивидендную политику,
г) верного ответа нет.
6. Планы автоматического реинвестирования дивидендов предполагают:
а) выплату дивидендов акциями,
б) постоянное увеличение дивиденда на акцию,
в) право выбора для акционера: получать дивиденды наличными или использовать для покупки акций компании,
г) верного ответа нет.
7. «Эффект клиентуры» сформулирован:
а) Миллером и Модильяни,
б) Гордоном,
в) Рамасвами и Литценбергером,
г) верного ответа нет.
8. Стабильность дивидендов включает:
а) надежность темпов роста дивидендов,
б) надежность текущих дивидендов,
в) надежность темпов роста производства,
г) все вышеперечисленное верно.
9. Начисление дивидендов по остаточному принципу предлагали осуществлять:
а) Литценбергер, Рамасвами,
б) Модильяни, Миллер,
в) Гордон, Линтнер,
г) все вышеперечисленные.
10. Дивидендная доходность:
а) определяется путем деления дивиденда, выплачиваемого по акции, на прибыль на акцию,
б) это соотношение между прибылью на обыкновенную акцию и дивидендом, по ней выплачиваемым,
в) выражается отношением дивиденда, выплачиваемого по акции, к ее рыночной цене,
г) верного ответа нет.
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 |
| в | б | г | г | в | в | а | аб | б | в |
Тестовые задания для самостоятельной работы
1. По мнению Гордона стоимость капитала фирмы:
а) зависит от политики выплаты дивидендов,
б) не зависит от политики выплаты дивидендов.
2. Сплит – это:
а) выплата дивидендов в зависимости от постоянного коэффициента «дивидендный выход»,
б) выплата дивидендов в неизменном размере,
в) дробление акций,
г) объединение нескольких акций в одну.
3. К основным факторам, определяющим проведение дивидендной политики, относятся:
а) правовое регулирование дивидендных выплат,
б) поддержание достаточного уровня ликвидности,
в) соблюдение интересов акционеров,
г) все вышеперечисленное верно.
4. Какие из представленных налогов учтены в теории налоговой дифференциации:
а) налог на прибыль предприятий,
б) налог на прирост капитала,
в) НДС,
г) подоходный налог с физических лиц.
5. Совокупное богатство акционеров определяется способностью компании генерировать прибыль и в большей степени зависит от инвестиционной политики, нежели от пропорции распределения прибыли. Данная точка зрения принадлежит:
а) Литценбергеру, Рамасвами,
б) Модильяни, Миллеру,
в) Гордону, Линтнеру,
г) все вышеперечисленные.
6. Экс-дивидендная дата – это дате, позволяющая определить право лиц, купивших акции, на получение дивидендов за истекший период:
а) утверждение верно,
б) утверждение неверно.
7. Он служит индикатором спроса на акции данной компании, показывает, как много согласны платить инвесторы в данный момент за один рубль прибыли на акцию:
а) дивидендный выход,
б) дивиденд на акцию,
в) дивидендное покрытие,
г) верного ответа нет.
8. К методам выплаты дивидендов относятся:
а) метод выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов,
б) метод выплаты дивидендов по остаточному принципу,
в) метод выплаты дивидендов акциями,
г) все вышеперечисленное верно.
9. К основным факторам, определяющим проведение дивидендной политики, относятся:
а) поддержание достаточного уровня ликвидности,
б) наличие закона, определяющего величину дивиденда на акцию,
в) обеспечение достаточного размера средств для расширения производства,
г) все вышеперечисленное верно.
Новости·
21 мар, 15:00
0
0
В БКС назвали способные превысить ожидания по дивидендам госкомпании
Некоторые компании с госучастием могут поднять планку выплаты дивидендов выше 50% от чистой прибыли, считают в «БКС Мир инвестиций». Эксперты назвали компании, дивиденды от которых могут превысить ожидания инвесторов
Информационный стенд с графиками фондовых и валютных рынков в офисе Московской биржи
Потребность федерального бюджета в дополнительных средствах повышает вероятность того, что некоторые компании с госучастием могут направить на выплату дивидендов более 50% от чистой прибыли, полагают эксперты «БКС Мир инвестиций».
На прошлой неделе набсовет Сбербанка рекомендовал выплатить акционерам рекордные дивиденды в размере ₽565 млрд, или ₽25 на акцию. Объем дивидендов оказался существенно выше установленных 50% от чистой прибыли по МСФО за 2022 год, указали в «БКС Мир инвестиций». Крупные выплаты дивидендов, вероятно, обусловлены необходимостью наполнения бюджета, ведь 50% обыкновенных акций Сбербанка контролируется Минфином, полагают эксперты. Большинство госкомпаний ранее придерживалось правила выплаты половины прибыли по МСФО акционерам в виде дивидендов.
В «БКС Мир инвестиций» выбрали российские госкомпании, которые потенциально также могут выплатить акционерам более 50% своей прибыли.
«Роснефть»
По мнению экспертов, у «Роснефти» есть возможности для увеличения размера дивидендов выше 50% от чистой прибыли, по крайней мере один раз. Высокая доля поставок нефтяной компании на рынок Азиатско-Тихоокеанского региона позволяет рассчитывать на неплохие финансовые результаты в первом полугодии 2023 года. За 2022 год «Роснефть» заработала ₽813 млрд прибыли. По расчетам «БКС Мир инвестиций», при выплате 50% чистой прибыли
дивиденды
за 2022 год составят ₽18 на акцию. Это выплата будет дополнительной к выплаченным за первое полугодие ₽20,39 на акцию.
«Газпром»
Доля государства в капитале «Газпрома» составляет более 50%. Относительно выплат есть высокая степень неопределенности. Чистая прибыль компании во втором полугодии 2022 года должна сократиться относительно рекордного первого полугодия. Дополнительное давление окажет сильный рост НДПИ.
«Тем не менее полностью исключать возможность роста коэффициента дивидендных выплат нельзя. Компания способна аккумулировать средства для выплат за счет получения дивидендов от «дочек», — полагают аналитики.
«Газпром нефть»
«Газпром нефть» — дочернее предприятие «Газпрома», который контролирует почти 96% ее акций. Ранее компания направляла на дивиденды 50% от чистой прибыли, но у нее есть возможности для увеличения коэффициента дивидендных выплат, полагают в «БКС Мир инвестиций». Причем если «Газпром нефть» увеличит размер выплат, то это может стать косвенным сигналом о возможности повышенных выплат и у самого «Газпрома», указали эксперты.
«Мосэнерго» и ОГК-2
Обе компании контролируются структурами «Газпрома». В генерирующей компании ОГК-2 «Газпром» контролирует 77%, а в «Мосэнерго» — 54%. По мнению экспертов, ситуация похожа на кейс «Газпром нефти». При этом ранее «Мосэнерго» и ОГК-2 уже платили более 50% от чистой прибыли по МСФО. Компании в последние годы ориентируются на выплату 50% от чистой прибыли по РСБУ, которая обычно больше. Вероятность увеличения коэффициента дивидендных выплат здесь повышенная, считают в «БКС Мир инвестиций».
«РусГидро»
Вероятность того, что выплаты дивидендов «РусГидро» окажутся более 50% от чистой прибыли, довольно высокая. Государству принадлежит 62% акций «РусГидро». В 2021 году компания выплатила дивиденды, исходя из 55% от чистой прибыли за год. Увеличение было связано с оговоркой в дивидендной политике, что размер выплат не должен быть ниже среднего значения за последние три года. Если предположить, что «РусГидро» продолжит придерживаться такой дивидендной политики, то выплаты за 2022 год могут составить, по оценке «БКС Мир инвестиций», около ₽0,047 на акцию, или 107% от чистой прибыли.
«Ростелеком»
Более 50% акций «Ростелекома» напрямую и косвенно принадлежит государству. В 2022 году компания отошла от ранее отмеченного минимального уровня выплат в ₽5 на акцию и заплатила по ₽4,56, или в общей сложности ₽15,9 млрд — это 50% от чистой прибыли за предыдущий год (составила ₽31,8 млрд). В марте 2023 года глава «Ростелекома» Михаил Осеевский сообщал, что компания имеет возможности выплатить дивиденды по итогам 2022 года, однако окончательное решение по этому вопросу будет принимать правительство.
Конкретики по дивидендам «Ростелекома» пока нет, но стабильный защитный профиль бизнеса позволяет увеличить размер выплат до более 50% от чистой прибыли, полагают эксперты. По крайней мере компания может вернуться к распределению обозначенного в дивидендной политике минимума — ₽5 на акцию.
Кроме того, по мнению аналитиков «БКС Мир инвестиций», поднять планку выплат выше 50% от чистой прибыли на дивиденды могут крупнейшая в мире компания по транспортировке нефти и нефтепродуктов по магистральным трубопроводам «Транснефть», Новороссийский морской торговый порт, а также нефтяная компания «Башнефть», контролирующим акционером которой является «Роснефть».
Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов.
Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода.
Подробнее
6.4. Дивидендная политика
6.4.1. Содержание дивидендной политики и факторы, ее определяющие
Дивиденд — это часть чистой прибыли акционерного общества за отчетный финансовый год, распределяемая между держателями акций одной категории (типа) пропорционально числу имеющихся у них акций. Выплата дивидендов не является юридической обязанностью акционерного общества. Вернемся к схеме распределения прибыли предприятия, представленной на рис 6.5. Источником дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль, остающаяся после выплаты фиксированных дивидендов по привилегированным акциям. В то же время чистая прибыль является одним из внутренних источников финансирования деятельности фирмы. Успешно работающие, т. е. имеющие чистую прибыль, компании стоят перед дилеммой: выплатить дивиденды по обыкновенным акциям или реинвестировать прибыль в производство. Реинвестирование прибыли является относительно дешевым, но, к сожалению, ограниченным по объему источником финансирования. Использование прибыли для реализации своих инвестиционных проектов и пополнения оборотных средств позволяет компании сохранить существующую систему управления и контроля над ее деятельностью и избежать значительных затрат на размещение ценных бумаг, прежде всего дополнительных обыкновенных акций. В то же время отказ от выплаты дивидендов приводит к тому, что действующие акционеры при первой возможности начнут «сбрасывать» свои акции, что может привести к переходу контрольного пакета в руки рейдера.
Широкую известность в теории и практике финансового менеджмента получили три подхода к разработке дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.
Теория иррелевантности дивидендов (dividend irrelevance theory) разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. Они сделали ряд допущений: отсутствие налогов, равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала, отсутствие эмиссионных и трансакционных затрат, равнодоступность информации и т. п. Исходя из этих допущений, Ф. Модильяни и М. Миллер доказывали, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного достояния акционеров, которое определяется способностью компании генерировать прибыль, и, в большей степени, зависит от правильности инвестиционной политики, чем от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на накопляемую (инвестиции) и потребляемую (дивиденды). Из этого следует, что оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости организации не существует в принципе.
Логическим завершением этой теории является вывод о том, что дивиденды должны начисляться по остаточному принципу после того, как профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты.
Разработки Ф. Модильяни и М. Миллера серьезно критиковались как теоретиками, так и практиками, которые указывали на нереальность исходных предпосылок теории иррелевантности. Прежде всего критике подвергался тезис о том, что инвесторы индифферентны по отношению к тому, в какой форме увеличивается их благосостояние — в форме текущего дохода или прироста капитала, так как во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Кроме того, привлечение капитала, за счет дополнительного выпуска ценных бумаг, обходится дороже, по сравнению с реинвестированием прибыли из-за наличия эмиссионных расходов и т. п.
Теория существенности дивидендной политики или теория «синицы в руках» («bird-in-the-hand») разрабатывалась в трудах М. Гордона и Дж. Линтера. Они считают, что дивидендная политика существенна, она влияет на величину совокупного достояния акционеров. Инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды капитализированному доходу, который может быть реализован только в случае продажи акций. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестируемый капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной стоимости акционерного капитала.
Начало теории налоговой дифференциации (tax differential theory) было положено трудами Р. Литценбергера и К. Рамасвами. Согласно данной теории для акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность, поскольку доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Следовательно, если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры той компании, которая выплачивает относительно высокие дивиденды, должны требовать повышенный доход на акции, чтобы компенсировать потери, в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.
Практика функционирования акционерных обществ как за рубежом, так и в России доказывает, что увеличение или уменьшение дивидендов обычно сильно влияет на цену акций. Если компания много лет стабильно платила дивиденды, то резкое уменьшение или невыплата дивидендов может стать «корпоративным финансовым самоубийством». Напротив, увеличение дивидендов или дополнительные выплаты будут хорошим стимулом для повышения цены акций. Оценка компаний, которые до определенного момента не имели дивидендной истории, обычно повышается, когда они объявляют о выплате дивидендов. Доход, который можно получить за счет перепродажи подорожавших акций, тоже немало зависит от выплачиваемых дивидендов.
Разработка дивидендной политики сводится к постановке и решению двух взаимосвязанных задач:
- обеспечить компанию необходимыми финансовыми ресурсами, важнейшим из которых выступает нераспределенная прибыль;
- максимизировать совокупное достояние акционеров, как основной критерий принятия финансовых решений.
Общий алгоритм действий по разработке дивидендной политики может быть представлен следующими этапами.
- I этап — оценка финансового состояния акционерного общества, достигнутого им уровня развития и факторов, определяющих дивидендную политику.
- II этап — выбор методики дивидендных выплат на основе оценки ее сильных и слабых сторон, с точки зрения влияния на развитие акционерного общества.
- III этап — проведение вариантных расчетов для определения нормы распределения прибыли. В расчетах следует учитывать то обстоятельство, что возрастание нормы распределения прибыли вызывает снижение темпов прироста собственных средств и, как следствие, уменьшает темпы роста выручки и возможности привлечения заемных средств.
- IV этап — экспертиза возможных правовых рисков, т. е. предупреждение возможных притязаний миноритарных акционеров. Для этого проект решения о дивидендных выплатах подвергается тщательному анализу на предмет непротиворечивости учредительным документам и действующему законодательству.
- V этап — проведение решения о дивидендных выплатах, рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) через общее собрание акционеров.
Поскольку задачи, решаемые в процессе разработки дивидендной политики, в определенной степени инвариантны и определяются многими факторами как экономического, так и социального, и психологического характера, то их однозначного решения не существует. Однако следует выделить ряд традиционных факторов, оказывающих влияние на выработку дивидендной политики.
1. Правовые факторы.
В России выплата дивидендов регулируется Федеральным законом «Об акционерных обществах» (гл. V «Дивиденды общества»), в соответствие с которым дивиденды выплачиваются только из чистой прибыли отчетного года. Дивиденды по привилегированным акциям определенного типа могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов. В ряде стран источниками выплаты дивидендов может быть также нераспределенная прибыль прошлых лет и эмиссионный доход.
В соответствии со ст. 43 вышеназванного Закона, акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов в следующих случаях (см. рис. 6.13):
- до полной оплаты всего уставного капитала общества;
- до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии с законом;
- если на день принятия решения о выплате дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства), в соответствии с законодательством Российской Федерации, или указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;
- если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения;
- в иных случаях, предусмотренных федеральными законами.
Рис. 6.13. Случаи невыплаты обществом дивидендов
Акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым определен уставом общества.
Акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, представляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.
2. Условия контрактов.
В зарубежной практике банки, выдавая долгосрочные кредиты, предусматривают в кредитных договорах так называемые ковенанты или ограничения, связанные с долей реинвестируемой прибыли. Дело в том, что банк заинтересован в эффективной деятельности своего заемщика, что, в свою очередь, определяется достаточностью дешевых финансовых ресурсов.
3. Ликвидность.
В связи с тем, что момент реализации продукции не совпадает с моментом поступления денежных средств, акционерное общество может быть прибыльным, но не иметь достаточно средств на расчетном счете для выплаты дивидендов. Поэтому по российскому законодательству дивиденды могут выплачиваться не только деньгами, но в случаях, предусмотренных уставом, — другим имуществом.
4. Расширение производства.
Растущие компании сталкиваются с проблемой недостаточности финансовых ресурсов для обеспечения своих потребностей. В этих условиях акционеры могут пойти на ограничения в выплате дивидендов с тем, чтобы не прибегать к дорогостоящим заимствованиям или к эмиссии дополнительных акций.
5. Интересы акционеров.
Как отмечалось выше, критерием при выборе дивидендной политики является обеспечение совокупного достояния акционеров, которое складывается из текущего дохода (дивиденда) и рыночной стоимости принадлежащих им акций. Поэтому, принимая решение о величине выплачиваемых дивидендов, собрание акционеров или совет директоров должны учитывать, как это решение повлияет на рыночную стоимость компании. Реинвестируемая прибыль — это залог будущего дивиденда, следовательно, от ее величины будет зависеть темп прироста дивидендов. Для оценки того или иного варианта дивидендной политики можно использовать модель Гордона.
Пример.
Компания «В» получила прибыль в отчетном году в размере 100 тыс. д. е. Компания может либо продолжать работу в том же режиме, получая в дальнейшем такую же прибыль, либо реинвестировать часть прибыли. На основании данных табл. 6.6 требуется определить, какой вариант дивидендной политики предпочтительнее.
| Доля реинвестируемой прибыли, % | Темп прироста прибыли, % | Требуемая акционерами норма прибыли, % |
|---|---|---|
| 0 | 0 | 10 |
| 10 | 6 | 14 |
| 20 | 9 | 15 |
| 30 | 11 | 18 |
Величина дивидендов составит:
- по первому варианту — 100 тыс. д. е.;
- по второму варианту — 100 тыс. д. е. x 0,9 = 90 тыс. д. е.;
- по третьему варианту — 100 тыс. д. е. x 0,8 = 80 тыс. д. е.;
- по четвертому варианту — 100 тыс. д. е. x 0,7 = 70 тыс. д. е.
Капитализация (совокупная рыночная стоимость акций) составит:
по первому варианту:
по второму варианту:
по третьему варианту:
по четвертому варианту:
Совокупный результат составит:
- по первому варианту : 100 + 1000 = 1100 (тыс. д. е.);
- по второму варианту : 90 + 1192,5 = 1282,5 (тыс. д. е.);
- по третьему варианту: 80 + 1453,3 = 1533,3 (тыс. д. е.);
- по четвертому варианту: 70 + 1110 = 1180 (тыс. д. е.).
Максимальный результат получился по третьему варианту реинвестирования прибыли, следовательно, данная дивидендная политика является предпочтительной.
Существуют определенные противоречия и среди самих акционеров. Так, богатые акционеры могут быть больше заинтересованы в реинвестировании прибыли и приросте рыночной стоимости акций, поскольку в данном случае им не придется платить налоги (налог с дохода в виде прироста рыночной стоимости ценных бумаг взимается только после их продажи). Акционеры, располагающие небольшим количеством акций, скорее всего не захотят отсрочить свое сегодняшнее потребление и ждать возможного прироста курсовой стоимости.
Дивидендная политика связана также с проблемой «разводнения» капитала. Если компания выплачивает повышенные дивиденды, то для обеспечения ее источниками финансирования, очевидно, придется прибегнуть к эмиссии дополнительных акций. Такие действия могут привести к появлению новых акционеров и «размыванию» права собственности уже действующих.
6. Информационный эффект.
На рыночную стоимость акций оказывают влияние значительное число разнообразных факторов, но одним из основных является величина дивидендов. Поэтому информацию о выплате дивидендов отслеживают не только сами акционеры, но и профессиональные участники рынка ценных бумаг, и специализированные информационные агентства. Всякое известие о снижении дивидендов, по сравнению с предшествующими периодами или тем более об их невыплате, может привести к резкому снижению курсов акций. Акционерное общество может проводить политику стабильных дивидендных выплат для того, чтобы не вызвать нежелательных рыночных слухов или паники.
При формировании дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула: «Курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям» применима на практике далеко не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций предприятия даже без выплаты дивидендов, если они хорошо информированы о его программах развития, причинах невыплаты или сокращения выплаты дивидендов и направлениях реинвестирования прибыли.
Принятие решения о выплате дивидендов и их размерах в значительной мере определяется стадией жизненного цикла организации. Например, если ее руководство предполагает осуществить серьезную программу реконструкции и для ее реализации намечает осуществить дополнительную эмиссию акций, то такой эмиссии должен предшествовать достаточно долгий период устойчиво высоких выплат дивидендов, что приведет к существенному повышению курса акций и, соответственно, к увеличению суммы средств, полученной в результате размещения дополнительных акций.
Российские акционерные общества, в основном, используют «остаточный принцип» выплаты дивидендов, т. е. выплата осуществляется после того, как обеспечено финансирование социальных и инвестиционных программ.
Коэффициент выплаты дивидендов – это отношение общей суммы дивидендов, выплаченных акционерам, к чистой прибыли компании. Это процент от прибыли, выплачиваемый акционерам в виде дивидендов. Сумма, которая не выплачивается акционерам, удерживается компанией для выплаты долга или для реинвестирования в основную деятельность. Иногда это просто называют «коэффициентом выплат».
Коэффициент выплаты дивидендов указывает на то, сколько денег компания возвращает акционерам по сравнению с тем, сколько она держит под рукой для реинвестирования в рост, погашения долга или увеличения денежных резервов (нераспределенной прибыли).
Коэффициент выплаты дивидендов может быть рассчитан как годовой дивиденд на акцию, деленный на прибыль на акцию, или, что эквивалентно, дивиденды, деленные на чистую прибыль (как показано ниже).
В качестве альтернативы коэффициент выплаты дивидендов также можно рассчитать как:
Вы также можете рассчитать коэффициент выплат с помощью Microsoft Excel:
Во-первых, если вам дается сумма дивидендов за определенный период и выпущенных акций, вы можете рассчитать дивиденды на акцию (DPS). Предположим, вы инвестировали в компанию, которая заплатила в прошлом году 5 миллионов долларов и имеет 5 миллионов акций в обращении. В Microsoft Excel введите «Дивиденды на акцию» в ячейку A1. Затем введите «= 5000000/5000000» в ячейку B1; дивиденд на акцию в этой компании составляет 1 доллар на акцию.
Затем вам необходимо рассчитать прибыль на акцию (EPS), если она не указана. Введите «Прибыль на акцию» в ячейку A2. Предположим, в прошлом году чистая прибыль компании составила 50 миллионов долларов. Формула прибыли на акцию: (чистая прибыль – дивиденды по привилегированным акциям) ÷ (количество акций в обращении). Введите “= (50000000 – 5000000) / 5000000” в ячейку B2. EPS для этой компании составляет 9 долларов.
Наконец, рассчитайте размер выплаты. Введите «Коэффициент выплат» в ячейку A3. Затем введите «= B1 / B2» в ячейку B3; коэффициент выплат – 11,11%. Инвесторы используют этот коэффициент, чтобы определить, являются ли дивиденды приемлемыми и устойчивыми. Коэффициент выплат зависит от сектора; например, у начинающих компаний может быть низкий коэффициент выплат, потому что они больше ориентированы на реинвестирование своих доходов в развитие бизнеса.
О чем говорит коэффициент выплаты дивидендов
При интерпретации коэффициента выплаты дивидендов необходимо учитывать несколько факторов, в первую очередь – уровень зрелости компании . Ожидается, что новая, ориентированная на рост компания, которая стремится расширяться, разрабатывать новые продукты и выходить на новые рынки, реинвестирует большую часть или всю свою прибыль, и ее можно простить за низкий или даже нулевой коэффициент выплат . Коэффициент выплаты составляет 0% для компаний, которые не выплачивают дивиденды, и 100% для компаний, которые полностью выплачивают свою чистую прибыль в качестве дивидендов.
С другой стороны, более старая, устоявшаяся компания, которая возвращает гроши акционерам, будет проверять терпение инвесторов и может соблазнить активистов вмешаться.В 2012 году, по прошествии почти двадцати лет с момента последней выплаты дивидендов, Apple (AAPL ) начала выплачивать дивиденды, когда новый генеральный директор почувствовал, что огромный денежный поток компании затрудняет обоснование коэффициента выплат 0%.12 Поскольку это означает, что компания вышла из начальной стадии роста, высокий коэффициент выплат означает, что цены на акции вряд ли быстро вырастут.
Дивидендная устойчивость
Коэффициент выплат также полезен для оценки устойчивости дивидендов. Компании крайне неохотно сокращают дивиденды, поскольку это может снизить стоимость акций и плохо отразиться на способностях менеджмента. Если коэффициент выплат компании превышает 100%, она возвращает акционерам больше денег, чем зарабатывает, и, вероятно, будет вынуждена снизить дивиденды или вообще перестать их выплачивать. Однако такой результат не является неизбежным. Компания переживает неудачный год, не приостанавливая выплат, и часто это в их интересах. Поэтому важно учитывать ожидания будущих доходов и рассчитывать прогнозный коэффициент выплат, чтобы контекстуализировать прогнозный коэффициент.
Также имеют значение долгосрочные тенденции в соотношении выплат. Неуклонно растущий коэффициент может указывать на здоровый, развивающийся бизнес, но резкий рост может означать, что дивиденды уходят на неустойчивую территорию.
Коэффициент удержания – это понятие, обратное коэффициенту выплаты дивидендов. Коэффициент выплаты дивидендов оценивает процент полученной прибыли, которую компания выплачивает своим акционерам, а коэффициент удержания представляет собой процент полученной прибыли, удерживаемой или реинвестируемой в компанию.
Дивиденды зависят от отрасли
Выплаты дивидендов сильно различаются в зависимости от отрасли, и, как и большинство коэффициентов, их наиболее полезно сравнивать в рамках данной отрасли.Например, товарищества по инвестициям в недвижимость ( REIT ) по закону обязаны распределять не менее 90% прибыли среди акционеров, поскольку они пользуются особыми налоговыми льготами.3 Главные товарищества с ограниченной ответственностью (MLP) также обычно имеют высокие коэффициенты выплат.
Дивиденды – не единственный способ вернуть стоимость акционерам; поэтому коэффициент выплат не всегда дает полную картину. Увеличенный коэффициент выплат включает выкуп акций в метрику; он рассчитывается путем деления суммы дивидендов и выкупа на чистую прибыль за тот же период. Если результат слишком высок, это может указывать на то, что акцент делается на краткосрочном повышении цен на акции за счет реинвестирования и долгосрочного роста.
Еще одна корректировка, которая может быть сделана для получения более точной картины, – это вычесть дивиденды по привилегированным акциям для компаний, выпускающих привилегированные акции.
Пример коэффициента выплаты дивидендов
Компании, которые получают прибыль в конце финансового периода, могут делать ряд вещей с прибылью, которую они заработали. Они могут выплатить их акционерам в качестве дивидендов , они могут оставить их для реинвестирования в бизнес для роста, или они могут сделать и то, и другое. Доля прибыли, которую компания решает выплачивать своим акционерам, может быть измерена с помощью коэффициента выплат.
Например, 29 ноября 2017 г. компания Walt Disney объявила акционерам полугодовые дивиденды на акцию в размере 0,84 доллара США на акцию, зарегистрированные 11 декабря 2017 г., которые должны быть выплачены 11 января 2018 г.4 По состоянию на финансовый год, закончившийся 30 сентября. В 2017 году прибыль на акцию компании составила 5,73 доллара США.5 Его коэффициент выплат, следовательно, (0,84 доллара / 5,73 доллара) = 0,1466, или 14,66%. Disney выплатит 14,66% при сохранении 85,34%.
Коэффициент дивидендных выплат по сравнению с дивидендной доходностью
При денежных дивидендов акционерам, а коэффициент выплаты дивидендов показывает, какая часть чистой прибыли компании выплачивается. в виде дивидендов. Хотя дивидендная доходность является более широко известным и исследуемым термином, многие считают, что коэффициент выплаты дивидендов является лучшим показателем способности компании последовательно распределять дивиденды в будущем. Коэффициент выплаты дивидендов сильно зависит от денежного потока компании .
Дивидендная доходность показывает, сколько компания выплатила дивидендов в течение года по отношению к цене акций. Доходность представлена в процентах, а не в виде реальной суммы в долларах. Это позволяет легче увидеть, какую прибыль на вложенный доллар получит акционер в виде дивидендов.
Доходность рассчитывается как:
Например, компания, которая выплатила 10 долларов годовых дивидендов на акцию при торговле акциями по 100 долларов за акцию, имеет дивидендную доходность 10%. Вы также можете видеть, что увеличение цены акций снижает процент дивидендной доходности и, наоборот, снижает цену.