Стоимость капитала компании или затраты на капитал cost of capital это

Компания растет, осуществляя инвестиции, которые, как ожидается, увеличивают выручку и прибыль. Компания приобретает капитал или средства, необходимые для таких инвестиций путем заимствования или использования средств своих владельцев.

Используя этот капитал для инвестиций с долгосрочной выгодой, компания создает свою стоимость в текущий момент.

Но какую именно стоимость?

Ответ зависит не только от ожидаемых будущих денежных потоков от инвестиций, но и от стоимости вложенных средств. Заимствования не безграничны. Ограничены также и средства собственников.

Стоимость этого капитала является важной составляющей в инвестиционных решениях как руководства компании, так инвесторов, оценивающих компанию.

Если компания инвестирует в проекты, которые приносят доходность превышающую стоимость капитала, то компания создает стоимость (ценность).

И напротив, если компания инвестирует в проекты, доходность которых ниже стоимости капитала, компания фактически теряет свою стоимость.

Поэтому оценка стоимости капитала является центральным вопросом в корпоративном финансовом управлении. Для аналитика, стремящегося оценить инвестиционную программу компании и ее конкурентную позицию, важна точная оценка стоимости капитала компании.

Оценка стоимости капитала — это сложная задача. Стоимость или цена капитала — это не наблюдаемая, а, скорее, оцениваемая величина. Получение оценочной стоимости капитала требует множества допущений и оценок.

Другая проблема состоит в том, что стоимость капитала, которая соответственно применяется к конкретным инвестициям, зависит от характеристик этих инвестиций: чем рискованнее денежные потоки инвестиций, тем выше их стоимость капитала.

На самом деле компания должна оценивать стоимость капитала для конкретных проектов. Очень часто, однако, оценка стоимости капитала делается для компании в целом, а затем эта стоимость корректируется (в сторону повышения или понижения), чтобы отразить риск рассматриваемого проекта по сравнению со средним проектом компании.

Это чтение рассматривает следующие основные темы:

• Стоимость капитала (WACC) и ее основные вычисления.
• Выбор методов оценки затрат для различных источников капитала.
• Вопросы, с которыми сталкивается финансовый аналитик при использовании стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Стоимость капитала  (англ. ‘cost of capital’) — это ставка доходности, которую поставщики капитала (владельцы облигаций и собственники компании) требуют в качестве компенсации за свой вклад капитала в компанию.

Еще один взгляд на стоимость капитала заключается в том, что стоимость капитала — это альтернативная стоимость средств для поставщиков капитала: потенциальный поставщик капитала не будет добровольно инвестировать в компанию, если ее доходность не будет превышать доходность альтернативной инвестиции с сопоставимым риском.

Компания обычно имеет несколько альтернатив для привлечения капитала, включая эмиссию долевых и долговых инструментов, и инструментов, сочетающих долевые и долговые компоненты.

Каждый выбранный источник капитала становится компонентом финансирования компании и имеет свою цену или стоимость (требуемую норму доходности), которую можно назвать компонентной или составляющей стоимостью капитала (англ. ‘component cost of capital’).

Поскольку мы используем стоимость капитала для оценки инвестиционных возможностей, мы имеем дело с предельной стоимостью капитала или предельными затратами на капитал (англ. ‘marginal cost of capital’) — стоимостью привлечения дополнительных средств для потенциального инвестиционного проекта. Таким образом, стоимость капитала, которой занимается инвестиционный аналитик, является предельной стоимостью.

Рассмотрим сначала стоимость капитала всей компании (позже мы рассмотрим, ее корректировки для конкретных проектов).

Стоимость капитала компании является требуемой ставкой доходности, которую инвесторы требуют при инвестициях среднего риска.

Наиболее распространенный способ оценить эту требуемую ставку доходности заключается в расчете предельной стоимости каждого из различных источников капитала, а затем рассчитать средневзвешенное значение этой стоимости.

Это средневзвешенное значение называется средневзвешенной стоимостью капитала или средневзвешенными затратами на капитал (WACC, Weighted average cost of capital). WACC также называют предельной стоимостью капитала (MCC, marginal cost of capital), поскольку это стоимость привлечения дополнительного капитала для компании.

Веса в этом средневзвешенном значении являются пропорциями (долями) различных источников капитала, которые компания использует для поддержки своей инвестиционной программы.

Исходя из того, что источниками капитала должны быть обыкновенные акциями, привилегированные акции и долговые инструменты, а также допуская тот факт, что в некоторых юрисдикции процентные расходы могут вычитаться при расчете налога на прибыль, формула WACC выглядит следующим образом:

Есть ряд важных вопросов, касающихся расчета WACC, показаного в Формуле 1, о которых финансовый аналитик должен знать.

Ниже мы рассмотрим два ключевых вопроса: налоги и определение весов.

Налоги и расчет стоимости капитала (WACC).

Предельной стоимостью долгового финансирования является стоимость долга с учетом допустимого налогового вычета для процентов по долгу, в соответствии с налоговым законодательством данной юрисдикции.

Если проценты не подлежат вычету в целях налогообложения, то используемая в формуле WACC налоговая ставка ( (t )) равна нулю, чтобы эффективная предельная стоимость долга была равна ( r_d), т.е. до налогообложения.

Если проценты можно вычитать в полном объеме, то налоговый вычет снижает эффективную предельную стоимость, чтобы отразить не облагаемую налогом прибыль, и предельная стоимость долга равна ( r_d(1-t) ).

В юрисдикциях, где допускается налоговый вычет для процентных расходов, но эта возможность ограничена финансовым положением компании (например, положительной прибылью покрытия процентов) и/или иными условиями налогового права, компания может оказаться в ситуации, когда дополнительные процентные расходы не подлежат налоговому вычету.

Если вышеуказанная компания с €10 млн. долга была бы в такой ситуации, ее эффективная предельная стоимость долга составила бы 10%, а не 6%, потому что любые дополнительные процентные расходы не вычитались бы для целей налогообложения.

Другими словами, если есть ограничение налогового вычета, предельной стоимостью долга является стоимость долга без какой-либо налоговой корректировки: ( r*_d ) отражает эффективную предельную стоимость долга, ( r*_d = r_d ).

Пример (1) расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Предположим, что ABC Corporation имеет следующую структуру капитала: 30% долга, 10% привилегированных акций и 60 собственного (обыкновенного акционерного) капитала. Также предположим, что процентные расходы подлежат налоговому вычету.

ABC Corporation хочет сохранить это соотношение, поскольку оно позволяет привлечь новые средства. Ее стоимость долга до налогообложения составляет 8%, стоимость привилегированных акций составляет 10%, а стоимость собственного капитала составляет 15%.

Если предельная налоговая ставка компании составляет 40%, то какой будет средневзвешенная стоимость капитала ABC?

---

Решение:

Средневзвешенная стоимость капитала равна:

( WACC = (0.3)(0.08)(1 — 0.40) + (0.1)(0.1) + (0.6)(0.15) = 11.44% )

Пример 2. Включение налогового эффекта в стоимость капитала.

Финансовый аналитик оценивает стоимость капитала корпорации Zeale Corporation.

В процессе этой оценки аналитик оценил доналоговую стоимость капитала для долга и собственного капитала Zeale в 4% и 6% соответственно.

Какими будут стоимость долга и собственного капитала после налогообложения, если нет ограничения на налоговый вычет процентов, а предельная налоговая ставка Zeale составляет:

1. 30%?
2. 48%?

	Предельная ставка налога	Стоимость долга после налогов	Стоимость собственного капитала после налогов
Решение п.1:	30%	0.04(1 — 0.30) = 2.80%	6%
Решение п.2:	48%	0.04(1 — 0.48) = 2.08%	6%

Примечание: для собственного капитала нет налоговой корректировки. Стоимость доналоговая стоимость собственного капитала равна за посленалоговой стоимости собственного капитала.

Как определять веса для расчета средневзвешенной стоимости (WACC)?

Как мы определяем, какие веса использовать?

В идеале мы хотим использовать именно ту долю каждого источника капитала, которую компания будет использовать в проекте или компании.

Если предположить, что компания имеет целевую структуру капитала и привлекает капитал в соответствии с этой целью, мы должны использовать эту целевую структуру капитала.

Целевая структура капитала (англ. ‘target capital structure’) — это структура капитала, которую компания стремится достигнуть.

Если мы знаем целевую структуру капитала компании, то, конечно, мы должны использовать ее в нашем анализе. Аутсайдеры компании, например, внешние аналитики, как правило, не знают целевую структуру капитала и должны оценивать ее, используя один из нескольких подходов:

1. Сделать предположение о текущей структуре капитала компании, используя веса на основе рыночной стоимости компонентов капитала, которые образуют предполагаемую целевую структуру капитала компании.
2. Изучить тенденции в структуре капитала компании или отчетность руководства, касающуюся политики структуры капитала.
3. Использовать усредненные структуры капитала сопоставимых компаний.

Не зная целевую структуру капитала компании, мы можем использовать метод 1 как базовый подход.

Обратите внимание, что в методе 3 мы используем невзвешенные, арифметические средние, что часто делается для упрощения. Альтернативный подход заключается в том, чтобы рассчитать средневзвешенное значение с большими весами для крупных компаний.

Предположим, что мы используем текущую структуру капитала компании как образец для целевой структуры капитала. В этом случае мы используем рыночную стоимость различных источников капитала при расчете этих пропорций.

Например, если компания имеет следующую рыночную стоимость компонентов своего капитала:

Облигации	$5 млн.
Привилегированные акции	1 млн.
Обыкновенные акции	14 млн.
Итого, капитала	$20 млн.

Веса, которые мы применяем, будут:

( w_d ) = 0.25

( w_p ) = 0.05

( w_e ) = 0.70

Пример 3 иллюстрирует оценку весов.

Обратите внимание, что простой способ преобразования коэффициента debt-to-equity (D/E) в вес, то есть, D/(D+E) ,заключается том, чтобы разделить D/E на 1 + D/E.

Пример 3. Оценка весов при расчете стоимости капитала (WACC).

Финансовый аналитик оценивает стоимость капитала компании GeWicht GmbH. Имеется следующая информация:

Рыночная стоимость долга	€50 млн.
Рыночная стоимость собственного капитала	€60 млн.

Основные конкуренты и их структуры капитала (в млн.):

Конкурент	Рыночная стоимость долга	Рыночная стоимость собственного капитала
A	€25	€50
B	€101	€190
C	£40	£60

Каковы соотношения долга и собственного капитала GeWicht GmbH получит аналитик, если будет использовать при оценке:

1. текущую структуру капитала компании?
2. структуру капитала конкурентов?
3. Предположим, что GeWicht объявляет о том, что отношение долга к собственному капиталу 0.7 отражает ее целевую структуру капитала. Какие веса следует использовать аналитику при расчете WACC?

---

Решение для части 1:

Текущая структура капитала.

---

Решение для части 2:

Структура капитала конкурентов.

Эти веса представляют собой среднее арифметическое часть долей долга и собственного капитала трех компаний, соответственно.

---

Решение для части 3:

Отношение долга к собственному капиталу 0.7 представляет собой вес долга 0.7/1.7 = 0.4118, поэтому:

( w_d ) = 0.4118 и ( w_e ) = 1 — 0.4118 = 0.5882

Это были бы предпочтительные веса для расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Открыть эту статью в PDF

Формула расчета

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) рассчитывается по следующей формуле:

где:
K_d и K_e – доли собственного и заемного капитала в структуре финансирования.
R_d – стоимость заемного капитала. В качестве этой стоимости может выступать процентная ставка по банковского кредиту или доходность к погашению для облигаций.
t – ставка налога на прибыль. Поскольку выплачиваемые проценты на долговые обязательства являются затратами и уменьшают налогооблагаемую прибыль, то итоговые (посленалоговые) расходы на долг оказываются меньше на сумму процентов, умноженную на ставку налога на прибыль. В итоге стоимость заемного капитала будет равна R_d – R_d * t или просто R_d (1 — t).
R_e – стоимость собственного капитала, или требуемая норма доходности. Это минимальная доходность на акционерный капитал, используемый компанией. Для его определения можно применять такие широко известные подходы как модель ценообразования капитальных активов (CAPM), но можно устанавливать требования к доходности на основе альтернативных проектов, истории инвестиций компании и экспертных оценок.

Использование WACC в оценке компаний и проектов

Средневзвешенная стоимость капитала применяется для расчета дисконтированной текущей стоимости денежных потоков в тех случаях, когда их оценка производится без учета финансирования. При таком подходе алгоритм анализа будет следующим:

Шаг 1. Определяем прогнозируемый свободный денежный поток компании (Free Cash Flow to the Firm, FCFF). Он содержит только платежи, связанные с инвестиционной и операционной деятельностью бизнеса, и не включает платежей, связанных с финансированием.

Шаг 2. Рассчитываем WACC. В разных ситуациях в качестве долей собственного и заемного капитала могут выступать следующие соотношения:

• Фактическое соотношение собственного и заемного капитала в этой компании
• Планируемое соотношение собственного и заемного капитала в анализируемом проекте
• Обычное соотношение собственного и заемного капитала в компаниях, аналогичных исследуемой компании или проекту.

Шаг 3. Дисконтируем денежный поток FCFF, используя ставку WACC.

Шаг 4. Если требовалось оценить акции компании, то из полученной в результате дисконтирования суммы надо вычесть ее долг.

Тонкости расчета показателя

1. Ставка налога

Существует два распространенных определения ставки налога на прибыль: эффективная и маржинальная ставка. Под эффективной ставкой подразумевается то, сколько компания фактически платит налога на прибыль по отношению к полученной прибыли. Эта ставка может существенно отличаться от законодательно установленной ставки за счет разных корректировок, вычетов и других факторов. Маржинальная ставка – это ставка, по которой будет облагаться каждый следующий рубль полученной прибыли. Как правило ее принимают равной той ставке, которая законодательно установлена для этого типа компаний. Единого правила выбора того, какую из двух ставок следует применять в расчете WACC, не существует, но в большинстве случаев разумно использовать меньшую из них.

2. Долг

В расчете долей собственного капитала и долга требуется определить, что именно относить к долгу. Это особенно актуально для оценки действующего бизнеса, в балансе которого мы можем увидеть множество разных вариантов обязательств. Подсказкой может служить простое правило. Мы включаем в сумму долга те обязательства, расходы на которые мы исключили из денежного потока FCFF. Как правило, мы исключаем проценты по кредитам, как краткосрочным, так и долгосрочным, то есть их мы и будем считать долгом с точки зрения WACC.

Другие обязательства, например, кредиторская задолженность, тоже могут иметь для нас какую-то стоимость. Часто эта стоимость проявляется в более высоких ценах на товары, предоставляемые с отсрочкой оплаты. Но эти дополнительные затраты не выделены у нас в отчетности как проценты за использование капитала и мы не могли исключить их из денежных потоков FCFF, поэтому и в расчет WACC мы не можем внести их как долг.

Промежуточное положение занимает лизинг. В идеале лизинг должен быть отражен в отчетности компании как активы и обязательства, а в расходах на него должны быть отражены проценты за пользование капиталом, что позволило бы включить лизинговое финансирование в состав долга. Но на практике лизинг часто отражается как обычные операционные затраты, и это делает невозможным включение его в состав WACC.

3. Доля собственного капитала

Как и многие теоретические модели в инвестиционном анализе, понятие WACC было разработано для публичных компаний, чьи акции торгуются на бирже. В формуле WACC предполагается, что доля собственного капитала определяется исходя из рыночной стоимости капитала компании, а не балансовых данных. Для биржевой компании это просто, достаточно умножить текущую стоимость акций на их количество, и мы получим рыночную капитализацию. Однако при оценке частной компании это создает сложности, так как текущей рыночной стоимости акционерного капитала не существует. Одно из возможных решений заключается в том, чтобы провести несколько итераций в оценке бизнеса, всякий раз уточняя стоимость акционерного капитала. Другой путь – смириться с погрешностью анализа и использовать балансовую стоимость (если отклонения от оценочной не слишком велики).

Стоимость средств компании

В экономике и бухгалтерском учете, стоимость капитала — это стоимость средств компании (как заемный, так и собственный капитал ), или, с точки зрения инвестора, «требуемая норма доходности по существующим ценным бумагам портфельной компании ». Используется для оценки новых проектов компании. Это минимальная прибыль, которую инвесторы ожидают от предоставления капитала компании, таким образом устанавливая ориентир, которому должен соответствовать новый проект.

Содержание

• 1 Базовая концепция
• 2 Пример
• 3 Стоимость долга
• 4 Стоимость капитала
  • 4.1 Ожидаемая доходность
  • 4.2 Комментарии
    • 4.2.1 Стоимость нераспределенной прибыли / стоимость собственного капитала
• 5 Средневзвешенная стоимость капитала
• 6 Факторы, которые могут повлиять на стоимость капитала
  • 6.1 Структура капитала
• 7 Текущая дивидендная политика
  • 7.1 Финансовые и инвестиционные решения
  • 7.2 Текущие ставки подоходного налога
  • 7.3 Процентные ставки
  • 7.4 Бухгалтерская информация
  • 7.5 Точка разрыва предельной стоимости капитала
• 8 Теорема Модильяни – Миллера
• 9 См. Также
• 10 Ссылки
• 11 Далее чтение

Базовая концепция

Для того, чтобы инвестиции были окупаемыми, ожидаемая доходность капитала должна быть выше, чем стоимость капитала. Учитывая ряд конкурирующих инвестиционных возможностей, ожидается, что инвесторы вложат свой капитал в работу, чтобы получить максимальную прибыль. Другими словами, стоимость капитала — это норма прибыли, которую можно ожидать от капитала при наилучших альтернативных инвестициях с эквивалентным риском; это альтернативная стоимость капитала. Если проект имеет такой же риск, что и средняя коммерческая деятельность компании, разумно использовать среднюю стоимость капитала компании в качестве основы для оценки или стоимость капитала — это затраты компании на привлечение средств. Однако для проектов, не относящихся к основному бизнесу компании, текущая стоимость капитала может не подходить для использования, поскольку риски предприятий не совпадают.

Ценные бумаги компании обычно включают оба долга. и собственный капитал, поэтому для определения стоимости капитала компании необходимо рассчитать как стоимость долга, так и стоимость собственного капитала. Важно отметить, что как стоимость заемных средств, так и стоимость капитала должны быть ориентированы на будущее и отражать ожидания риска и прибыли в будущем. Это означает, например, что стоимость долга в прошлом не является хорошим индикатором фактической стоимости долга на будущее.

После определения стоимости долга и стоимости собственного капитала можно рассчитать их сочетание, средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Затем эту WACC можно использовать как ставку дисконтирования для прогнозируемых свободных денежных потоков по проекту для фирмы.

Пример

Предположим, компания рассматривает возможность реализации какого-либо проекта или инвестиций, например, установку нового оборудования на одном из своих заводов. Установка этого нового оборудования будет стоить денег; оплата техническим специалистам за установку оборудования, транспортировку оборудования, покупку запчастей и так далее. Ожидается, что это новое оборудование также принесет новую прибыль (в противном случае, если предположить, что компания заинтересована в прибыли, компания вообще не будет рассматривать этот проект). Таким образом, компания будет финансировать проект двумя широкими категориями финансирования: выпуск долга путем получения кредита или другого долгового инструмента, такого как облигация ; и выпуск акций, обычно путем выпуска новых акций.

. Новые держатели долгов и акционеры, которые решили инвестировать в компанию для финансирования этого нового механизма, будут ожидать возврата своих инвестиций: долга — держатели требуют выплаты процентов, а акционеры требуют дивидендов (или прироста капитала от продажи акций после увеличения их стоимости). Идея состоит в том, что часть прибыли, полученной от этого нового проекта, будет использована для погашения долга и удовлетворения требований новых акционеров.

Предположим, что одним из источников финансирования этого нового проекта была облигация (выпущенная по номинальной стоимости ) на сумму 200 000 долларов США с процентной ставкой 5%. Это означает, что компания выпустит облигацию какому-нибудь желающему инвестору, который отдаст 200 000 долларов компании, которые она затем сможет использовать в течение определенного периода времени (срок облигации) для финансирования своего проекта. Компания также будет производить регулярные выплаты инвестору в размере 5% от первоначальной суммы, которую они инвестировали (10 000 долларов США), по годовой или ежемесячной ставке в зависимости от специфики облигации (это называется купонными выплатами). В конце срока действия облигации (когда облигация погашается ) компания вернет взятые в долг 200 000 долларов.

Предположим, срок жизни облигации составляет десять лет, а купонные выплаты производятся ежегодно. Это означает, что инвестор будет получать 10 000 долларов каждый год в течение десяти лет, а затем, наконец, свои 200 000 долларов обратно в конце десяти лет. С точки зрения инвестора, их вложения в размере 200 000 долларов США будут возвращены в конце десяти лет (что означает нулевую прибыль или убыток), но они также выиграют от купонных выплат; 10 000 долларов в год в течение десяти лет принесут инвестору чистую прибыль в размере 100 000 долларов. Это сумма, которая компенсирует инвестору риск инвестирования в компанию (поскольку в случае полного провала проекта и банкротства компании есть шанс, что инвестор не вернет свои деньги).

Эта чистая прибыль в размере 100 000 долларов была выплачена компанией инвестору в качестве вознаграждения за вложение своих денег в компанию. По сути, именно столько компания заплатила, чтобы занять 200 000 долларов. Это была стоимость привлечения 200 000 долларов нового капитала. Итак, чтобы собрать 200 000 долларов, компании пришлось выплатить 100 000 долларов из своей прибыли; Таким образом, мы говорим, что стоимость долга в данном случае составляла 50%.

Теоретически, если компания должна была увеличить дополнительный капитал путем выпуска большего количества тех же облигаций, новые инвесторы также ожидали бы 50% прибыли от своих инвестиций (хотя на практике требуемая доходность варьируется в зависимости от размера инвестиции, срок ссуды, риск проекта и т. д.).

Стоимость собственного капитала следует тому же принципу: инвесторы ожидают определенного дохода от своих инвестиций, и компания должна выплатить эту сумму, чтобы инвесторы были готовы вложить средства в компанию. (Хотя стоимость капитала рассчитывается по-другому, поскольку дивиденды, в отличие от процентных выплат, не обязательно являются фиксированным платежом или требованием закона)

Стоимость долга

Когда компании занимают средства у внешних кредиторов, проценты, выплачиваемые по этим фондам, называются стоимостью долга. Стоимость долга рассчитывается путем взятия ставки по безрисковой облигации, дюрация которой соответствует временной структуре корпоративного долга, с последующим добавлением премии по умолчанию. Эта премия по умолчанию будет расти по мере увеличения суммы долга (поскольку, при прочих равных условиях, риск возрастает по мере роста стоимости долга). Поскольку в большинстве случаев расходы по долгу являются вычитаемыми расходами, стоимость долга рассчитывается после налогообложения, чтобы сделать ее сопоставимой со стоимостью собственного капитала (прибыль также облагается налогом ). Таким образом, для прибыльных фирм долг дисконтируется по ставке налога. Формулу можно записать как

KD = (R f + ставка кредитного риска) (1 — T) { displaystyle K_ {D} = (R_ {f} + { text {ставка кредитного риска}}) (1 -T)},

где T { displaystyle T}— ставка корпоративного налога, а R f { displaystyle R_ {f}}— безрисковая ставка.

Стоимость капитала

Стоимость капитала выводится путем сравнения инвестиций с другими инвестициями (сопоставимыми) с аналогичными профилями риска. Обычно он рассчитывается с использованием формулы модели ценообразования капитальных активов :

Стоимость собственного капитала = Безрисковая норма доходности + Премия, ожидаемая за риск.

Стоимость собственного капитала = Безрисковая норма доходности + Бета × (рыночная ставка доходности — безрисковая норма доходности)

где Бета = чувствительность к движениям на соответствующем рынке. Таким образом, в символах мы имеем

E s = R f + β s (R ​​m — R f) { displaystyle E_ {s} = R_ {f} + beta _ {s} (R_ {m} -R_ { f})}

где:

Es- ожидаемая доходность по ценной бумаге;

Rf- ожидаемая безрисковая доходность на этом рынке (доходность государственных облигаций);

βs- чувствительность к рыночному риску ценной бумаги;

Rm- историческая доходность фондового рынка ; и

(Rm- R f) — премия за риск рыночных активов по сравнению с безрисковыми активами.

Безрисковая ставка — это доходность по долгосрочным облигациям на конкретном рынке, например, государственные облигации.

Альтернативой оценке требуемой прибыли с помощью модели ценообразования основных средств, как указано выше, является использование трехфакторной модели Фама – Френч.

Ожидаемая доходность

Ожидаемую доходность (или требуемую норму прибыли для инвесторов) можно рассчитать с помощью «модели капитализации дивидендов », которая составляет

K cs = Выплата дивидендов / акция (1 + рост) Цена Рынок + темп роста { displaystyle K_ {cs} = { frac {{ text {Dividend}} _ { text {Payment / Share}} (1 + { text {Growth}})} {{ text {Price}} _ { text {Market}}}} + { text {Growth}} _ { text {rate}}}.

Комментарии

В моделях утверждается, что инвесторы будут ожидать доходность, равная безрисковой доходности плюс чувствительность ценной бумаги к рыночному риску (β), умноженная на премию за рыночный риск.

Премия за риск варьируется в зависимости от времени и места, но в некоторых развитых странах в течение двадцатого века она составляла в среднем около 5%, тогда как на развивающихся рынках она может достигать 7%.. Реальная доходность от прироста капитала фондового рынка была примерно такой же, как годовой рост реального ВВП. прирост капитала по промышленному среднему индексу Доу-Джонса составлял 1,6% в год в период с 1910 по 2005 год. Дивиденды увеличили общую «реальную» доходность среднего капитала вдвое, примерно на 3,2%.

Чувствительность к рыночному риску (β) уникальна для каждой фирмы и зависит от всего, от менеджмента до ее бизнеса и структуры капитала. Это значение не может быть известно «ex ante » (заранее), но может быть оценено на основе ex post (прошлых) доходов и прошлого опыта работы с аналогичными фирмами.

Стоимость нераспределенной прибыли / стоимость внутреннего капитала

Обратите внимание, что нераспределенная прибыль является компонентом капитала и, следовательно, стоимостью нераспределенной прибыли (внутренний капитал) равна стоимости капитала, как объяснено выше. Дивиденды (прибыль, которая выплачивается инвесторам, но не удерживается) являются компонентом прибыли на капитал для акционеров и влияют на стоимость капитала через этот механизм.

Стоимость внутреннего капитала = [(дивиденды в следующем году на акцию / (текущая рыночная цена на акцию — затраты на размещение )] + темп роста дивидендов)]

Средневзвешенная стоимость капитала

Взвешенная стоимость капитала (WACC) используется в финансах для измерения стоимости капитала фирмы. WACC не диктуется руководством. Скорее, он представляет собой минимальную прибыль, которую компания должна заработать на существующей базе активов, чтобы удовлетворить своих кредиторов, владельцев и других поставщиков капитала, в противном случае они будут инвестировать в другое место.

Общий капитал для фирмы — это стоимость собственного капитала (для фирмы без невыполненных варрантов и опционов это то же самое, что рыночная капитализация компании ) плюс стоимость ее долга ( стоимость долга должна постоянно обновляться, поскольку стоимость долга изменяется в результате изменения процентных ставок). Обратите внимание, что «собственный капитал» в соотношении заемных и собственных средств — это рыночная стоимость всего капитала, а не собственный капитал в балансе. Чтобы рассчитать взвешенную стоимость капитала компании, мы должны сначала рассчитать стоимость отдельных источников финансирования: стоимость долга, стоимость привилегированного капитала и ограничение стоимости капитала.

Расчет WACC — это повторяющаяся процедура, которая требует оценки справедливой рыночной стоимости собственного капитала, если компания не зарегистрирована на бирже. В этом случае гораздо проще использовать метод скорректированной приведенной стоимости, поскольку он отделяет стоимость проекта от стоимости его программы финансирования.

Факторы, которые могут повлиять на стоимость капитала

Ниже приведен список факторов, которые могут повлиять на стоимость капитала.

Структура капитала

Из-за налогов преимущества при выпуске долговых обязательств, будет дешевле выпустить долговые обязательства, чем новые акции (это верно только для прибыльных фирм, налоговые льготы доступны только для прибыльных фирм). Однако в какой-то момент стоимость выпуска нового долга будет больше, чем стоимость выпуска нового капитала. Это связано с тем, что добавление долга увеличивает риск дефолта — и, следовательно, процентную ставку, которую компания должна заплатить, чтобы занять деньги. За счет использования слишком большого объема долга в структуре капитала этот повышенный риск дефолта также может привести к увеличению затрат на другие источники (такие как нераспределенная прибыль и привилегированные акции). Руководство должно определить «оптимальное сочетание» финансирования — структуру капитала, при которой стоимость капитала сведена к минимуму, чтобы можно было максимизировать стоимость фирмы.

Таблицы финансовой лиги Thomson показывают, что глобальный выпуск долговых обязательств превышает выпуск акций с маржой 90 к 10.

Структура капитала должна определяться с учетом средневзвешенной стоимости капитала.

Текущая дивидендная политика

Финансовые и инвестиционные решения

Текущие ставки налога на прибыль

Процентные ставки

Бухгалтерская информация

Lambert, Leuz и Verrecchia (2007) обнаружили, что качество бухгалтерской информации может прямо или косвенно влиять на стоимость капитала фирмы.

Точка разрыва предельной стоимости капитала

Модильяни– Теорема Миллера

Если бы не было налоговых преимуществ при выпуске долговых обязательств и можно было бы свободно выпускать акции, Миллер и Модильяни показали, что при определенных допущениях (отсутствие налогов, отсутствие возможности банкротства) Стоимость фирмы с рычагом и стоимость фирмы без рычага должны быть одинаковыми.

См. Также

• Обыкновенная акция
• Привилегированная акция

Ссылки

Дополнительная литература

• Modigliani, F.; Миллер, М. (1958). «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций». Американский экономический обзор. 48(3): 261–297. JSTOR 1809766.
• Розенбаум, Джошуа; Джошуа Перл (2009). Инвестиционный банкинг: оценка, выкуп с использованием заемных средств, слияния и поглощения. Хобокен, Нью-Джерси: John Wiley Sons. ISBN 978-0-470-44220-3 .
• Йи, Кентон К. (2000). «Агрегация, несоответствие дивидендов и отношения прибыли и стоимости». Современные бухгалтерские исследования. 22(2): 453–480. doi : 10.1506 / GEH4-WNJR-G58F-UM0U. SSRN 667781.