Сравнительный подход к оценке бизнеса литература

Сравнительный подход при оценке стоимости бизнеса

Сравнительный подход при оценке
стоимости бизнеса


Оглавление

Введение

1 Теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса сравнительным
подходом

1.1 Общая характеристика сравнительного подхода

1.2 Методы сравнительного подхода

1.3 Основные принципы отбора предприятий-аналогов

1.4 Характеристика ценовых мультипликаторов

1.5 Формирование итоговой величины стоимости бизнеса

2. Практическая часть

2.1 Оценка стоимости бизнеса методом компании-аналога

2.2 Оценка стоимости бизнеса на основе применения мультипликатора
«цена/выручка от продаж» компаний-аналогов

Заключение

Список использованной литературы


Введение

Переход нашей страны к рыночной экономике
потребовал углубленного развития ряда новых областей науки и практики. Процесс
приватизации, возникновение фондового рынка, развитие системы страхования,
переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества формируют
потребность в новой услуге — оценке стоимости предприятия (бизнеса),
определении рыночной стоимости его капитала.

Капитал предприятия — товар уникальный и
сложный по составу; его природу в значительной мере определяют конкретные
факторы. Поэтому необходима комплексная оценка капитала с учетом всех
соответствующих внутренних и внешних условий его развития.

Потребность в определении стоимости
предприятия не исчерпывается операциями купли-продажи. Возрастает потребность в
оценке бизнеса предприятий при многочисленных и сложных вариантах реализации
стоимости имущественных прав — акционировании, привлечении новых пайщиков и
выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под
залог имущества, исчислении налогов, использовании прав наследования и т.д.

Определение рыночной стоимости предприятия
способствует его подготовке к борьбе за выживание на конкурентном рынке, дает
реалистичное представление о потенциальных возможностях предприятия. Процесс
оценки бизнеса предприятий служит основанием для выработки ее стратегии. Он
выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них обеспечит компании
максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.

Анализ учебно-методической литературы по проблематике
исследования свидетельствует о наличии ее исходной концептуальной основы.

сравнительный подход стоимость бизнес

В отечественной экономической литературе значительное
внимание уделено теоретическим и практическим вопросам оценки стоимости
бизнеса. В частности, данные вопросы освещены в работах И.Т. Балабанова, С.В.
Валдайцева, М.А. Васляева, И.А. Егерева, В.Е. Есипова, Д.Н. Землякова, А.И.
Зимина, А.Г. Грязнова, Н.А. Абдуллаева, В.И. Петрова, В.П. Попкова и других.

Целью курсовой работы является — исследование сравнительного
подхода при оценке стоимости бизнеса.

Для достижения указанной цели поставлены следующие задачи:

изучить теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса
сравнительным подходом;

выполнить практическое задание.

В ходе исследования оценки стоимости бизнеса
сравнительным подходом были использованы следующие методы:

теоретические: историко-генетический метод, метод
моделирования теоретически возможной ситуации, метод сравнения, метод
обобщения, метод систематизации.

эмпирические методы: изучение литературы по теме
исследования, методы категориального и эмпирического анализа,
экономико-математический, статистический и обобщение опыта.

Информационной базой исследования послужили материалы,
представленные в трудах отечественных и зарубежных ученых-экономистов, в
области оценки стоимости бизнеса, финансового менеджмента, данные, публикуемые
в периодических изданиях, отраслевой литературе, интернет-ресурсы, материалы
научно-практических конференций по исследуемой проблеме, монографии,
собственные расчеты.

Структура курсовой работы отражает логику, порядок
исследования и алгоритм решения поставленных задач. Курсовая работа состоит из
введения, двух частей, заключения и списка использованной литературы.


1
Теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса сравнительным подходом

1.1 Общая
характеристика сравнительного подхода

Оценка имущества предприятия базируется на использовании трех
основных подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый из этих
подходов отражает разные стороны оцениваемой компании, опирается на
специфическую информацию, вместе с тем применение того или иного подхода
возможно лишь при наличии необходимых условий.

Информация, используемая в том или ином подходе, отражает
либо настоящее положение фирмы, либо ее прошлые достижения, либо ожидаемые в
будущем доходы.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного
капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при
наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной
ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной
фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей
возможность его применения, а также объективность результативной величины,
являются следующие базовые положения [12].

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально
сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии
развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом
или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие
на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно
отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска,
перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое
другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе
альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде
всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности
конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения
дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при
адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает
выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и
финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития.
Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой
и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты,
объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной
чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании
дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход обладает рядом преимуществ и
недостатков, которые должен учитывать профессиональный оценщик. Основным
преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на
фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена
определяется рынком, т.к. оценщик ограничивается только корректировками,
обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При
использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на
основе произведенных расчетов [9].

Сравнительный подход базируется на ретроинформации и,
следовательно, отражает фактически достигнутые предприятием результаты
производственно-финансовой деятельности, в то время как доходный подход
ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное
отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена
фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных
недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике.

Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом
финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития
предприятия в будущем.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии
самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому
предприятию, но и по большому числу сходных фирм, отобранных оценщиком в
качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий аналогов
является достаточно сложным и дорогостоящим процессом.

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки,
вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие
серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует
абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить эти различия и
определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины
стоимости. Возможность применения сравнительного подхода в первую очередь
зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает
использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие — это
открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику.
Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих
ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных
облегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно
трудоемким и дорогостоящим.


1.2 Методы
сравнительного подхода

Сравнительный подход предполагает использование трех основных
методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки.

) метод компании-аналога;

) метод сделок;

) метод отраслевых коэффициентов.

Рассмотрим содержание, оптимальную сферу и необходимые
условия применения каждого метода

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на
использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком.

Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных
обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется
для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены
приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это
определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка 100%
-го капитала, либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых
соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и
определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно
рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических
наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его
важнейшими производственно-финансовыми показателями [9]. На основе анализа
накопленной информации и обобщения результатов были разработаны достаточно
простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Например, цена бензозаправочной станции колеблется в
диапазоне 1,2-2,0 месячной выручки от реализации.

Цена предприятия розничной торговли формируется следующим
образом: 0,75-1,5 величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость
оборудования и запасов, которыми располагает оцениваемое предприятие.

В курсовой работе более подробно рассмотрим метод
компании-аналога. Это связано с тем, что технология применения метода
компании-аналога и метода сделок практически совпадает, различие заключается
только в типе исходной ценовой информации: либо цена 1 акции, не дающей никаких
элементов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за
элементы контроля. Определенную сложность представляет ситуация, в которой
объект оценки и имеющаяся у оценщика достоверная исходная информация не
совпадают. Например, надо оценить контрольный пакет предприятия в условиях,
когда ценовая информация по аналогам представлена только фактически проданными
миноритарными пакетами. Следовательно, в данном случае оценщик должен провести
необходимую корректировку и увеличить предварительно рассчитанную стоимость на
величину премии за контроль.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного
распространения в отечественной практике, поскольку отсутствует необходимая
информация, накопленная за период достаточно длительного наблюдения в условиях
относительно стабильного рынка.

Суть сравнительного подхода к определению стоимости компании
заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемой фирме,
которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между рыночной
ценой продажи предприятия-аналога и каким-либо его финансовым показателем.
Данное соотношение называется ценовым мультипликатором. Для получения рыночной
стоимости собственного капитала необходимо умножить аналогичный финансовый
показатель оцениваемой компании на расчетную величину ценового мультипликатора.
Например, необходимо оценить предприятие, получившее в последнем финансовом году
чистую прибыль в размере 100 млн. руб. Аналитик располагает достоверной
информацией о том, что недавно была продана сходная компания за 3000 млн. руб.,
ее чистая прибыль за аналогичный период составила 300 млн. руб.

) Рассчитаем по компании-аналогу соотношение рыночной цены и
чистой прибыли:

) Определим стоимость оцениваемой компании следующим образом:

Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокой
квалификации и профессионализма оценщика, так как предполагает внесение
достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости
оцениваемой компании с аналогами. Кроме того, оценщик должен определить
приоритетные критерии сопоставимости, исходя из конкретных условий, целей
оценки, качества информации.

Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом схож с методом
капитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость компании,
опираясь на величину дохода кампании. Основное отличие заключается в способе
преобразования величины дохода в стоимость компании. Метод капитализации
предполагает конвертацию годового дохода в стоимость при помощи коэффициента
капитализации [12]. Коэффициент капитализации, построенный на основе рыночных
данных, используется как делитель. Сравнительный подход также оперирует
рыночной ценовой информацией и величиной дохода, достигнутого сходной фирмой.
Однако в данном случае доход умножается на величину соотношения между ценой и
доходом.

Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога:этап —
сбор необходимой информации.этап — сопоставление списка аналогичных
предприятий.этап — финансовый анализ.этап — расчет ценовых
мультипликаторов.этап — выбор величины мультипликатора, которую целесообразно
применить к оцениваемой компании.этап — определение итоговой величины
взвешивания промежуточных результатов.этап — внесение итоговых корректировок
стоимости.

1.3 Основные
принципы отбора предприятий-аналогов

Оценка бизнеса методом компании-аналога основана на использовании
двух типов информации.

) рыночная (ценовая) информация;

) финансовая информация.

Рыночная информация включает данные о фактических ценах
купли-продажи акций компании, сходной с оцениваемой фирмой, а также информацию
о количестве акций в обращении. Число акций, на которое поделен собственный
капитал компании, оказывает прямое влияние на стоимость одной акции. Две
компании, имеющие одинаковую ценность собственного капитала, могут иметь
различную стоимость одной акции, если их число в сравниваемых компаниях
различно.

Качество и доступность ценовой информации зависит от уровня
развития фондового рынка. Формирование отечественного фондового рынка не
завершено, однако целый ряд агентств публикуют периодические бюллетени о
состоянии финансовых рынков, предложениях на покупку (продажу) ценных бумаг
некоторых фирм, исследования активности рынков акций крупнейших предприятий по
отраслям. Кроме того, необходимую информацию можно найти на соответствующих
сайтах Интернет. В связи с тем, что казахстанский фондовый рынок
характеризуется слабой активностью, информационной закрытостью, отсутствием
достоверных сведений о фактической цене сделки практикующие оценщики достаточно
часто используют цены спроса и предложения на акции аналогичных предприятий
[6].

Финансовая информация, прежде всего, представлена официальной
бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями,
перечень которых определяется непосредственно оценщиком в зависимости от
конкретных условий оценки. Дополнительная информация позволит определить
степень сходства аналогов с оцениваемой компанией. На ее основе оценщик может
провести необходимые корректировки, устраняющие различия в финансовых и
производственных параметрах, методах ведения учета и составления отчетности,
выявить излишек или недостаток собственного оборотного капитала, наличие
нефункционирующих активов, внести поправки на экстраординарные события и т.д.
Финансовая информация должна быть представлена отчетностью за текущий год и
предшествующий период. Ретроинформация собирается обычно за 5 лет. Однако этот
период может быть другим, если условия деятельности предприятия будут
существенно отличаться от тех, в которых оно работает на момент оценки. Следует
подчеркнуть, что финансовая информация должна быть собрана не только по
оцениваемой компании, но и по аналогам. Корректировке подлежит вся отчетность
по полному списку предприятий, отобранных оценщиком, поэтому сравнительный
подход является чрезвычайно трудоемким и дорогостоящим. Кроме того, как
показывает практика, тщательный анализ информации может дать отрицательный
результат. Оценщик приходит к заключению об отсутствии необходимого сходства и
невозможности применения данного метода, хотя время и деньги потрачены.

Финансовая информация, публикуемая одновременно с ценовой, обычно
содержит минимальные сведения о компании. Поэтому более подробные данные могут
быть получены оценщиком на основании письменного запроса либо непосредственно
на предприятии в ходе собеседования. Состав необходимой финансовой информации
зависит от конкретного объекта оценки, стратегии и методологии оценщика, а
также стадии отбора аналогов.

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в три
этапа. На первом этапе определяется так называемый круг
«подозреваемых». В него входит максимально возможное число
предприятий, сходных с оцениваемой фирмой. Поиск таких компаний начинается с
определения основных конкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных
компаний за последний год. Возможно использование электронных баз, однако такая
информация нуждается в дополнительных сведениях, так как не бывает достаточно
полной. Критерии сопоставимости на этом этапе достаточно условны и обычно
ограничиваются сходством отрасли.

На втором этапе составляется список «кандидатов».
Поскольку аналитику требуется дополнительная информация сверх официальной
отчетности, он должен собрать ее непосредственно на предприятиях-аналогах.
Поэтому первоначальный список может сократиться из-за отказа некоторых фирм в
представлении необходимых сведений, а также из-за плохого качества,
недостоверности представленной информации. Критерии отбора должны
соответствовать важнейшим характеристикам фирм. Если аналог отвечает всем
критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки.
Окончательное решение о степени сопоставимости предприятий принимает оценщик.

На третьем этапе составляется окончательный список аналогов,
который позволит аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы [6].
Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе
дополнительно полученной информации. На этом этапе аналитик ужесточает критерии
сопоставимости и оценивает такие факторы, как уровень диверсификации
производства, положение на рынке, характер конкуренции и т.д.

Состав критериев сопоставимости определяется условиями
оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными
оценщиком. На практике невозможно проанализировать все факторы, по которым
осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства
является обязательным. Рассмотрим некоторые критерии отбора.

Отраслевое сходство. Список потенциально сопоставимых
компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие
в отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы. Оценщик
должен учитывать следующие дополнительные факторы.

Уровень диверсификации производства. Если какое-либо
предприятие выпускает один вид продукта или какой-то товар существенно
доминирует в производстве и обеспечивает 85% общей прибыли, а сравнимая
компания ориентирована на широкий круг товаров и услуг, либо рассматриваемый
продукт дает не более 20% от общей массы прибыли, то такие компании не являются
для оценщика сопоставимыми.

Возможность перепрофилирования производства и заменимость
производимых продуктов. Так технологическое оборудование одного из предприятий
может обеспечивать производство только конкретного продукта. В случае изменения
ситуации на рынке, такое предприятие будет нуждаться в серьезном техническом
перевооружении. Аналог выпускает сходный продукт на оборудовании, которое можно
легко переналадить для производства новых товаров. Следовательно, предприятия
не одинаково прореагируют на изменение ситуации на рынке.

Зависимость результатов деятельности от одних и тех же
экономических факторов. Стоимость капитала строительных компаний, работающих в
районах массового строительства и в отдаленных экономических районах, будет
существенно отличаться при достаточном сходстве других критериев, таких как
численность работающих, состав парка строительных машин и механизмов.
Необходимо отметить, что аналитик, выявив различия, может либо вычеркнуть
предприятие из списка аналогов, либо рассчитать величину корректировки цены
аналога для определения стоимости оцениваемой компании.

Стадия экономического развития оцениваемой компании и
аналогов. Опытная компания, проработавшая не один год, имеет неоспоримые
преимущества и дополнительную прибыль за счет стабильного функционирования,
хорошей клиентуры и поставщиков сырья и т.д.

Размер является важнейшим критерием, оцениваемым аналитиком
при составлении окончательного списка аналогов. Оценка размера компании
определяется по таким параметрам, как степень капитализации, численность
персонала, объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов
и так далее. Однако принятие решения о включении компании в список только на
основе размера может привести оценщика к неправильным выводам, так как
объективно закрытые компании, наиболее часто нуждающиеся в оценке, обычно
меньше, чем открытые. Кроме того, оценщик должен учитывать, что более крупная
компания не будет автоматически иметь большую прибыль только за счет своего
размера. Поэтому оценщик должен в первую очередь учитывать факторы,
обеспечивающие величину прибыли:

Географическая диверсификация — крупные компании обычно имеют
более разветвленную сеть потребителей своей продукции, тем самым уменьшается
риск нестабильности объемов продаж. Количественные скидки — крупные компании
закупают сырье в большем объеме, чем небольшие фирмы, и получают при этом
значительные скидки. Кроме того, аналитик должен иметь в виду, что коэффициент
использования оборудования в крупных компаниях лучше. Поэтому мультипликатор,
рассчитанный для открытой компании, должен быть скорректирован и понижен для
оценки закрытой компании.

Ценовые различия по сходным товарам — крупные компании
зачастую имеют возможность устанавливать более высокие цены, так как
потребитель предпочитает приобретать товар у хорошо зарекомендовавших себя
фирм, оплачивая, по сути, товарный знак, гарантирующий качество. В конечном
счете данный фактор оказывает влияние на уровень выручки от реализации и
величину ценового мультипликатора [12].

Перспективы роста. Оценщик должен определить фазу
экономического развития предприятия, поскольку она оказывает влияние на
соотношение доли дивидендных выплат и доли чистой прибыли, направляемой на
развитие предприятия. Оценивая перспективы роста компании, аналитик должен
учитывать влияние трех основных факторов:

общий уровень инфляции;

перспективы роста, отрасли в целом и индивидуальные
возможности развития конкретной фирмы в рамках отрасли;

динамика доли предприятия на рынке.

Эксперт должен внимательно изучить конкурентные преимущества
и недостатки оцениваемой компании по сравнению с аналогами. Финансовый риск.
Уровень финансового риска оценивается на основании следующих критериев:

структура капитала или соотношение собственных и заемных
средств;

уровень ликвидности или возможности оплачивать текущие
обязательства текущими активами;

кредитоспособность фирмы или ее способность привлекать
заемные средства на выгодных условиях.

Качество менеджмента. Анализ этого фактора является наиболее
сложным, так как проводится на основе косвенных данных, таких как качество
отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата
управленческого персонала, а также место компании на рынке.

Решение вопроса о возможности использования зарубежных
компаний в качестве аналогов осложняется несколькими причинами. Во-первых, это
зачастую несопоставимые объемы реализации и других финансово-производственных
показателей отечественных и зарубежных компаний. Данное несоответствие можно
частично нивелировать с помощью проведения процедуры логарифмирования
показателей для устранения эффекта масштаба.

Во-вторых, это различия в условиях хозяйствования
казахстанских и зарубежных компаний, которые, в первую очередь, определяются
макроэкономическими параметрами, а также различиями в системе учета
хозяйственных операций и результатов финансово-хозяйственной деятельности.
Выявленная несопоставимость требует внесения поправок, учитывающих различия в
макроэкономической и политической ситуации в странах (поправка на страновой
риск), и трансформацию бухгалтерской отчетности. При больших объемах выборки,
последняя процедура представляется достаточно трудоемкой. Размер поправки на
страновой риск зачастую носит субъективный характер и неадекватно учитывает
постоянно меняющуюся ситуацию казахстанской политической и экономической жизни.
Третья проблема связана с неразвитостью российского фондового рынка и другими
причинами «недооцененности» российских компаний на отечественном
рынке. Здесь практикующие оценщики расходятся во мнениях. Часть экспертов
придерживается позиции, которая говорит о необходимости использования
информации о зарубежных компаниях для того, чтобы избежать неоправданного
занижения стоимости казахстанских предприятий. Практика показывает, что
результаты, полученные по зарубежным аналогам, как правило, превышают
результаты расчета стоимости по отечественным компаниям в несколько раз.
Остальные считают, что данный подход не отражает реальной рыночной стоимости
казахстанских компаний на рынке в конкретный момент, так как акции других
предприятий продаются и покупаются на отечественном фондовом рынке по более
низкой цене [7].

Перечень критериев сопоставимости, приведенный выше, не является
исчерпывающим, и эксперт имеет возможность самостоятельно дополнять список
дополнительными факторами. Оценщик редко находит компании абсолютно идентичные
с оцениваемой, поэтому на основе анализа критериев он может сделать один из
двух альтернативных выводов:

компания сопоставима с оцениваемой по ряду характеристик и
может быть использована для расчета мультипликаторов;

компания недостаточно сопоставима с оцениваемой и не может
быть использована в процессе оценки.

Эксперт должен в письменной форме объяснить, почему он сделал
данное заключение.

Итоговый список должен включать не менее трех аналогичных
компаний. Оценщик может использовать зарубежные компании в качестве аналогов,
однако в этом случае необходимо убедиться, что уровень производства сходен с оцениваемым
российским предприятием, трансформировать отчетность и скорректировать
расчетную величину ценового мультипликатора на уровень странового риска.

Сравнительный подход к оценке предприятия предполагает
использование уже существующих в практике приемов и методов финансового
анализа. Оценщик анализирует балансы, отчеты о прибылях и убытках,
дополнительную информацию, рассчитывает финансовые коэффициенты. Финансовый
анализ является важнейшим компонентом определения сопоставимости аналогичных
компаний с оцениваемым предприятием. Отличительные черты финансового анализа
при сравнительном подходе проявляются в следующем:

во-первых, только по результатам финансового анализа оценщик
принимает решение о сопоставимости и включении тех или иных фирм в список компаний-аналогов;

во-вторых, финансовый анализ позволяет определить место или
ранг оцениваемой компании среди аналогов;

в-третьих, финансовый анализ является основой для внесения
необходимых корректировок, обеспечивающих нужное сходство оцениваемой компании
с аналогами;

в-четвертых, финансовый анализ позволяет обосновать степень
доверия оценщика к конкретному виду ценового мультипликатора в их общем числе и
в конечном счете определить вес каждого варианта стоимости при выведении
итоговой величины.

По результатам финансового анализа составляется так
называемая сводная таблица финансовых коэффициентов, пример которой приведен в
таблице 1.1.

Таблица 1.1 — Сводные финансовые коэффициенты

Наименование

Финансовые
коэффициенты

А

Б

В

Г

Д

1. Аналог № 1

2. Аналог № 2

3. Аналог № 3

4. Аналог № 4

5. Аналог №5

6. Оцениваемая
компания

7.
Среднеарифметическое значение

8. Медиана

9. Место
оцениваемой компании

Таблица составляется в произвольной форме, однако она должна
содержать по оцениваемой компании и полному списку аналогов расчетную величину
наиболее важных финансовых коэффициентов (А, Б, В, Г и т.д.), например, таких,
как:

доля чистой прибыли в выручке от реализации;

доля собственного капитала в суммарных источниках
финансирования фирмы;

коэффициенты ликвидности;

коэффициенты оборачиваемости активов.

В связи с тем, что значение показателей по аналогам и
оцениваемой фирме, вероятнее всего, будет существенно различаться, для принятия
последующих решений, кроме расчетных фактических значений финансовых
коэффициентов по аналогам и оцениваемой фирме, необходимо в таблицу включить
вспомогательные показатели, такие как среднее арифметическое значение и
медиана. Чрезвычайно важно на завершающем этапе финансового анализа определить
место, занимаемое оцениваемой компанией среди отобранных аналогов по каждому из
представленных показателей. Совокупность занимаемых мест служит основой для
определения итогового рейтинга оцениваемой фирмы [5].

Материалы данной таблицы будут использованы аналитиком на
этапе выбора величины ценового мультипликатора для оцениваемого бизнеса.

1.4
Характеристика ценовых мультипликаторов

Основным инструментом определения рыночной стоимости
собственного капитала предприятия сравнительным подходом являются ценовые
мультипликаторы.

Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной
ценой предприятия и каким-либо его показателем, характеризующим результаты
производственной и финансовой деятельности.

В качестве таких показателей можно использовать не только
прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и
некоторые другие.

Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем аналогичным
предприятиям.

Для оценки рыночной стоимости оцениваемой компании выбранная
аналитиком величина ценового мультипликатора используется как множитель к ее
аналогичному показателю.

Для расчета ценового мультипликатора необходимо:

) Определить величину капитализации или рыночную стоимость
собственного капитала компании аналога. Для этого рыночная цена акции
аналогичной компании умножается на число акций в обращении. Это даст значение
числителя в формуле. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате
оценки, либо она представляет среднюю величину между максимальной и минимальной
ценой за последний месяц [8].

) Вычислить необходимые финансовые показатели: прибыль,
выручку от реализации, стоимость чистых активов и другие. Это даст величину
знаменателя. В этом качестве может выступать показатель финансовых результатов
либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя
величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

В оценочной практике используются два типа ценовых
мультипликаторов: интервальные и моментные.

К первому типу можно отнести мультипликаторы:

«цена/прибыль».

«цена/денежный поток».

«цена/ дивидендные выплаты».

«цена/выручка от реализации».

К моментным мультипликаторам относят:

«цена/балансовая стоимость».

«цена/ чистая стоимость активов».

Деление ценовых мультипликаторов на интервальные и моментные
важно с точки зрения используемого в расчетах числа акций в обращении. Так при
расчете интервальных ценовых мультипликаторов необходимо рассчитать среднее
число акций в обращении за такой же период, какой использовался при определении
конкретного показателя. Например, если чистая прибыль рассчитывалась как
средняя величина за три последних года, то необходимо рассчитать среднее число
акций в обращении за те же годы.

Рассмотрим порядок расчета, сферу и основные условия
применения ценовых мультипликаторов.

) Мультипликаторы «цена/прибыль»,
«цена/денежный поток».

Данная группа мультипликаторов является самым
распространенным способом оценки, так как информация о прибыли оцениваемой
компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной. Для расчета
мультипликатора может использоваться любой показатель прибыли, который может
быть получен аналитиком в процессе ее распределения. Поэтому, кроме показателя
чистой прибыли, можно использовать прибыль до налогообложения, прибыль до
уплаты процентов и налогов и т.д. Основное требование — полная идентичность
используемого показателя для аналога и оцениваемой фирмы, то есть
мультипликатор, исчисленный на основе прибыли до уплаты налогов, нельзя
применять к прибыли до уплаты процентов и налогов. Мультипликатор
«цена/прибыль» существенно зависит от методов ведения бухгалтерского
учета, поэтому, если в качестве аналога выступает зарубежная компания,
необходимо привести систему распределения прибыли к единым стандартам. Только
после проведения всех необходимых корректировок можно достигнуть необходимого
уровня сопоставимости, позволяющего использовать мультипликатор.

В качестве базы для расчета мультипликатора можно
использовать не только сумму прибыли, полученную в последний год перед датой
оценки. Оценщик может использовать среднегодовую величину прибыли, исчисленную
за последние пять лет. Оценочный период может быть увеличен или уменьшен в
зависимости от имеющейся информации и наличия экстраординарных ситуаций,
искажающих основную тенденцию в динамике прибыли.

Базой расчета мультипликатора «цена/денежный поток»
может служить любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной
амортизации. Следовательно, аналитик может использовать несколько вариантов
данного мультипликатора.

В процессе оценки аналитик стремится исчислить максимальное
число мультипликаторов, поскольку применение их к финансовой базе оцениваемой
компании приведет к появлению нескольких вариантов стоимости, существенно
отличающихся друг от друга. Диапазон полученных результатов может быть
достаточно широким. Поэтому большое число используемых мультипликаторов поможет
оценщику выявить область наиболее обоснованной величины. Данное суждение
основано на математических методах. Однако существуют экономические критерии,
обосновывающие степень надежности и объективности того или иного
мультипликатора.

Например, крупные предприятия лучше оценивать на основе
чистой прибыли. Мелкие компании — на основе прибыли до уплаты налогов,
поскольку в этом случае устраняется влияние различий в налогообложении.
Ориентация на мультипликатор «цена/денежный поток» предпочтительна
при оценке предприятий, в активах которых преобладает недвижимость. Если
предприятие имеет достаточно высокий удельный вес активной части основных
фондов, более объективный результат даст использование мультипликатора
«цена/прибыль» [4].

Наиболее распространенной ситуацией применения
мультипликатора «цена/денежный поток» является убыточность либо
незначительная величина прибыли, а также несоответствие фактического полезного
срока службы основных фондов предприятия периоду амортизации, принятому в
финансовом учете. Это возможно в случае, когда стоимость активов будет
незначительной, хотя прослужат они довольно долго.

) Мультипликатор «цена/дивиденды».

Данный мультипликатор может рассчитываться как на базе
фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных
выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты,
рассчитанные по группе сходных предприятий на основе сравнения их фактических
дивидендных выплат и чистой прибыли.

Возможность применения того или иного мультипликатора данной
группы зависит от целей оценки. Если оценка проводится в целях поглощения
предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения, так как
она может прекратить свое существование в привычном режиме хозяйствования. При
оценке контрольного пакета оценщик ориентируется на потенциальные дивиденды,
так как инвестор получает право решения дивидендной политики. Фактические
дивидендные выплаты важны при оценке миноритарного пакета акций, поскольку
инвестор не сможет заставить руководство компании увеличить дивиденды даже при
наличии достаточного роста прибыли.

Мультипликатор «цена/дивиденды» на практике
используется достаточно редко, несмотря на доступность необходимой для расчета
информации. Это связано с тем, что порядок выплаты дохода инвесторам в открытых
и закрытых компаниях существенно различается. В закрытых обществах собственники
могут получать денежную выгоду в виде различных выплат, снижения арендной платы
и т.д. Мультипликатор «цена/дивиденды» целесообразно использовать,
если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в
оцениваемой компании, либо способность компании платить дивиденды может быть
обоснованно спрогнозирована. Оценщик должен удостовериться, что сумма
дивидендов рассчитана по годовой процентной ставке, даже если дивиденды
выплачиваются ежеквартально.

) Мультипликатор «цена/выручка от реализации» и
«цена/физический объем».

Данный мультипликатор используется довольно редко, в основном
для проверки объективности результатов, получаемых другими способами.

Хорошие результаты мультипликатор «цена/выручка от
реализации» дает при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование,
ритуальные услуги и т.д.). Мультипликатор «цена/выручка от
реализации» не зависит от методов ведения бухгалтерского учета.
Несомненным достоинством данного мультипликатора является его универсальность,
которая избавляет оценщика от необходимости проведения сложных корректировок,
применяемых при расчете мультипликатора «цена/прибыль».

Если целью оценки является поглощение компании, то лучше
ориентироваться на мультипликатор «цена/выручка от реализации», так
как он исключает возможность повышения цены за счет кратковременного роста
прибыли, обеспечиваемого усилиями финансового менеджера. Однако в этом случае
оценщик должен тщательно изучить стабильность объема выручки от реализации в
будущем. Поскольку поглощение компании сопровождается, как правило, сменой
управленческого аппарата, это может привести к полной замене производственного
персонала и падению объемов реализации. Особенность применения мультипликатора
«цена/выручка от реализации» заключается в том, что оценщик должен
обязательно учитывать структуру капитала оцениваемой компании и аналогов. Если
соотношение собственных и заемных средств существенно отличается, то оценку
лучше проводить на основе рыночной стоимости инвестированного капитала.

Оценка предприятий с различным соотношением собственных и
заемных средств производится по следующей схеме:

а) по компании-аналогу рассчитывается инвестированный капитал
как сумма рыночной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств;

б) рассчитывается бездолговой мультипликатор как отношение
инвестированного капитала к финансовому показателю аналога;

в) по оцениваемому предприятию определяется величина
инвестированного капитала: адекватный финансовый показатель оцениваемого
предприятия умножается на расчетную величину бездолгового мультипликатора;

г) рассчитывается рыночная стоимость собственного капитала
оцениваемого предприятия как разность инвестированного капитала и стоимости
долгосрочных обязательств оцениваемой компании.

Мультипликатор «цена/физический объем» является
разновидностью мультипликатора «цена/выручка от реализации». В этом
случае цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем,
который может отражать физический объем производства, размер производственных
площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу
измерения мощности [13].

) Мультипликатор «цена/балансовая стоимость».

Для расчета мультипликатора «цена/балансовая
стоимость» в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость
либо всех, либо чистых активов аналогичных компаний на дату оценки или на
последнюю отчетную дату. Данный мультипликатор относится к так называемым
моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на
конкретную дату, а не за определенный отрезок времени.

Оптимальная сфера применения данного мультипликатора — оценка
холдинговых компаний либо оценка в случае необходимости срочной продажи
крупного пакета акций, входящего в состав портфеля ценных бумаг оцениваемой
компании.

Финансовой базой для расчета является либо величина чистых
активов, либо полная стоимость активов оцениваемой компании и
компаний-аналогов. Причем за основу можно брать как информацию официальных
балансовых отчетов компаний, так и скорректированную величину, полученную
оценщиком расчетным путем.

) Мультипликатор «цена/чистая стоимость активов»
можно применять в том случае, если соблюдаются все следующие условия:

а) оцениваемая компания имеет значительные вложения в
собственность: недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование;

б) основной деятельностью компании является хранение, покупка
и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к
продукции в этом случае незначительную стоимость.

Если применение мультипликатора «цена/чистая стоимость
активов» возможно, то, оценивая сопоставимость, оценщик должен
дополнительно учитывать следующие факторы:

необходимо проанализировать по аналогам и оцениваемой
компании долю прибыли в выручке от реализации, так как решение о купле-продаже
акций может привести к искусственному росту прибыли в последний год;

оценщик должен изучить по всему списку сравниваемых компаний
структуру активов, используя различные признаки классификации, такие как виды
активов, местоположение и т.д.;

весьма важным представляется анализ чистых активов всех
компаний, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих
контрольные пакеты дочерних фирм;

необходимо оценить ликвидность всех финансовых активов
компании, так как соотношение долей акций, принадлежащих открытым и закрытым
компаниям, является определяющим признаком сопоставимости.

1.5
Формирование итоговой величины стоимости бизнеса

Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из
трех основных этапов:

выбор величины мультипликатора, которую целесообразно
использовать для оцениваемой компании;

согласование предварительных результатов рыночной стоимости,
полученных в результате использования различных видов ценовых мультипликаторов;

внесение итоговых корректировок.

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным и
ответственным этапом, требующим особенно тщательного обоснования,
зафиксированного впоследствии в отчете об оценке, представляемом заказчику.
Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же
вида ценового мультипликатора, рассчитанного по всему списку компаний-аналогов,
может быть достаточно широким. Аналитик, прежде всего, отсекает экстремальные
величины мультипликатора и рассчитывает его среднюю и медианную величину по
аналогам [18].

Выбор величины ценового мультипликатора производится на
основе анализа фактических средних и медианных значений по каждому финансовому
коэффициенту, а также позиции оцениваемой компании по элементу сравнения.
Методика поиска аналогов сводится к отбору компаний, чьи показатели наиболее
близки к оцениваемой по таким критериям, как:

структура балансового отчета;

отчеты о финансовых результатах;

значения финансовых коэффициентов.

Для отбора аналогов можно предложить математическое
обоснование: отбираются компании-аналоги, показатели которых не превышают
заданного отклонения по всему диапазону значений от показателя оцениваемой
компании, как в сторону уменьшения, так и в сторону увеличения. В этом случае
перечень сопоставимых компаний уменьшается, однако экономическая логика не
всегда совпадает с математическим расчетом и в этом случае всем элементам
сравнения придается равное значение.

Затем к оценке привлекаются результаты финансового анализа,
сосредоточенные в так называемой «Сводной таблице финансовых
коэффициентов». Для выбора величины конкретного вида ценового
мультипликатора аналитик использует финансовые коэффициенты, наиболее тесно с
ним связанные. На основе сопоставления величин финансового коэффициента
определяется положение (ранг) оцениваемой фирмы среди аналогичных компаний.
Выбор значения ценового мультипликатора для оцениваемой компании с
использованием данных «Сводной таблицы финансовых коэффициентов»
производится обычно экспертным путем. Для этих целей можно применять методику
графического сравнения значений финансовых коэффициентов оцениваемой компании с
адекватными финансовыми показателями компаний-аналогов с целью определения места
занимаемого оцениваемой компанией. Анализируются минимальное и максимальное
значение коэффициента по всему списку аналогов, а также рассчитанное среднее и
медианное значение. Можно предложить математическое обоснование: например,
коэффициент ликвидности, min значение 0,95 принимаем за 0%, max значение 4,2 за
100%. Тогда значение показателя по оцениваемой компании, равное 1,34, в
процентах будет составлять:

Затем оценщик проводит графическое сравнение значений мультипликаторов
по аналогам с наиболее близкими значениями рассчитанных минимальных,
максимальных и медианных величин финансовых коэффициентов. Обычно выбирается не
конкретная величина ценового мультипликатора, а диапазон наиболее объективных
значений. Например, если диапазон значений финансовых коэффициентов оцениваемой
компании по сравнению с аналогами — ниже среднего, итоговое значение
мультипликатора будет определяться в диапазоне: среднее или ниже среднего.

Метод компании-аналога предполагает использование ценовой
информации с фондового рынка по открытым акционерным обществам, поэтому
выбранную величину ценового мультипликатора рекомендуется скорректировать
(уменьшить) в связи с более низким уровнем капитализации оцениваемой компании.

Наиболее объективным приемом определения итоговой величины
рыночной стоимости является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от
конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной
информации придает каждому мультипликатору и, соответственно, варианту стоимости
свой вес. На основе такого взвешивания получается итоговая величина стоимости,
которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

Таблица 1.2 — Взвешивание предварительной величины стоимости

Мультипликатор

Предварительная
стоимость

Удельный вес

Промежуточный
результат

1. Цена/чистая
прибыль

55

0,6

33

2.
Цена/денежный поток

46

0,3

13,8

3.
Цена/балансовая стоимость

40

0,1

4,0

Итоговая
величина стоимости

50,8

Итоговая величина стоимости, полученная в результате
применения всей совокупности ценовых мультипликаторов, должна быть
откорректирована в соответствии с конкретными условиями оценки бизнеса.
Наиболее типичными являются следующие поправки.

Портфельная скидка представляется при наличии не
привлекательного для покупателя характера диверсификации активов. Аналитик при
определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся
нефункционирующие активы, например непроизводственного назначения.

Если в процессе финансового анализа выявлена либо
недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в
капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.

Возможно применение скидки на низкую ликвидность.

В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за
предоставляемые инвестору элементы контроля. Данная поправка обеспечивает
универсальность метода компании-аналога, так как позволяет применять его для
оценки контрольной доли собственного капитала [16].

В целом исследование сравнительного подхода к оценке
стоимости бизнеса позволило сделать вывод о том, что его особенностью является
ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены
купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на
фактически достигнутые финансовые результаты.

Сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность и
трудоемкость расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения
обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные данным способом, имеют
наиболее объективную рыночную основу, качество которой зависит от возможности
привлечения широкого круга компаний-аналогов. Следовательно, основным фактором,
сдерживающим применение в российской практике метода компании-аналога и метода
сделок, является отсутствие достаточной и достоверной ценовой и финансовой
информации по отечественным компаниям-аналогам. Однако появление в последние
годы фирм, специализирующихся на сборе и анализе подобной информации, а также
различных электронных источников является существенным прорывом в данном
направлении. Таким образом, дальнейшее развитие оценочной инфраструктуры будет
способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода.


2.
Практическая часть

2.1 Оценка
стоимости бизнеса методом компании-аналога

Рассчитаем стоимость объекта оценки — ООО
«Империя», используя сравнительный подход на основе данных,
представленных в таблице 2.1 В качестве компаний-аналогов объекта оценки
выбраны предприятия аналогичной сферы деятельности, имеющие сходные условия
хозяйствования, масштабы производства, ассортимент, рынки сбыта, имущественный
комплекс, показатели платежеспособности и ликвидности.

Таблица 2.1 Стоимость бизнеса на основе анализа его
компаний-аналогов

Показатели

Объект оценки
(ООО «Империя»)

Компании-аналоги
объекта оценки

ОАО
«1»

ОАО
«2»

ОАО
«3»

1

2

3

4

5

1. Чистая
прибыль ретроспективного периода, тыс. руб.

2006 г.

180

175

200

153

2007 г.

160

149

154

159

2008 г.

176

161

184

181

Средняя чистая
прибыль

172,0

 —

 —

 —

2. Цена
проданного пакета акций по годам, тыс. руб.

2006 г.

 —

550

670

580

2007 г.

 —

580

510

610

2008 г.

 —

610

570

680

Мультипликатор
«цена/прибыль»

2006 г.

 —

3,1

3,4

3,8

2007 г.

 —

3,9

3,3

3,8

2008 г.

 —

3,8

3,1

3,8

Среднее
значение

—

3,55

3. Коэффициент
рыночной привлекательности

2006 г.

 —

0,32

0,30

0,26

2007 г.

 —

0,26

0,30

0,26

2008 г.

 —

0,26

0,32

0,27

Средний
коэффициент

0,28

А. Стоимость
бизнеса

610,94

 —

4. Сумма
выплаченных дивидендов, тыс. руб.

2006 г.

 —

18

22

20

2007 г.

 —

22

18

22

2008 г.

—

23

20

24

5. Норма дивиденда,
%

2006 г.

 —

3,00

4,00

3,00

2007 г.

 —

4,00

5,00

4,00

2008 г.

 —

4,00

5,00

4,00

4,00

6. Потенциал
дивиденда, %

2006 г.

 —

10,29

11,00

13,07

2007 г.

 —

14,77

11,69

13,84

2008 г.

 —

14,29

10,87

13,26

Усредненный
потенциал

12,56

Б. Стоимость
бизнеса

600

 —

Расчет стоимости бизнеса произведем при помощи расчета
мультипликатора «цена/ чистая прибыль».

Мультипликатор «цена/чистая прибыль» рассчитывается
следующим образом:

 (2.1)

Рассчитаем значение мультипликатора «цена/прибыль» для
каждой компании-аналога. Результаты расчетов сведены во вспомогательную таблицу
2.1.

Для того чтобы определить показатель рыночной
привлекательности предприятия, разделим чистую прибыль каждой кампании-аналога
за истекший финансовый год на стоимость проданного пакета акций по годам. Таким
образом, получим показатель — доход в расчете на одну акцию.

Стоимость бизнеса оцениваемой компании рассчитывается
следующим образом:

В таблице норма дивиденда взята из статистических данных, которые
свидетельствуют о том, что отраслевые нормы дивиденда, как правило, невысоки —
от 1% и ниже до 5-6%.

После того как определены потенциал и норма дивиденда
рассчитывается стоимость бизнеса.

Стоимость бизнеса с учетом нормы дивиденда определяется следующим
образом:

 (2.2)

где СБ — стоимость бизнеса;

Д — сумма выплаченных дивидендов;

НД — норма дивиденда.

Стоимость бизнеса, рассчитанная с учетом нормы дивиденда 4% и
средней суммы выплаченных дивидендов равна 525 тыс. руб.

Усредненное значение стоимости бизнеса равно:

Таким образом, стоимость объекта оценки составит 567,97 тыс. руб.


2.2 Оценка
стоимости бизнеса на основе применения мультипликатора «цена/выручка от
продаж» компаний-аналогов

Рассчитаем стоимость ОАО на основе применения мультипликатора
«цена/выручка от продаж» компаний-аналогов, используя данные
представленные в таблице 2.2.

Выручка от продаж у оцениваемой компании за год
предшествующий оценке составила 350 тыс. руб., а доля чистой прибыли в выручке
— 3%.

Таблица 2.2 — Определение стоимости ОАО

Компании-аналоги

Мультипликатор
«цена предприятия/выручка»

Доля чистой
прибыли в выручке от продаж, %

1. ОАО
«1»

0,11

1,2

2. ОАО
«2»

0,12

1,6

3. ОАО
«3»

0,17

1,8

4. ОАО
«4»

0,18

2,6

5. ОАО
«5»

0, 19

2,8

6. ОАО
«6»

0, 19

2,6

7. ОАО
«7»

0,21

3,4

8. ОАО
«8»

0,2

4

Для определения среднего и медианного значений проведем
ранжирование представленных в таблице 2.2 рядов по значениям мультипликаторов
«цена/выручка». Результаты ранжирования, а также расчета среднего и
медианного значения приведены в таблице 2.3.

Таблица 2.3 — Определение среднего и медианного значений рядов

Компании-аналоги

Мультипликатор
«цена предприятия/выручка»

Доля чистой
прибыли в выручке от продаж, %

1. ОАО
«1»

0,11

1,2

2. ОАО
«2»

0,12

1,6

3. ОАО
«3»

0,17

1,8

4. ОАО
«4»

0,18

2,6

5. ОАО
«5»

0, 19

2,8

6. ОАО
«6»

0, 19

2,6

7. ОАО
«8»

0,2

4

8. ОАО
«7»

0,21

3,4

9. Среднее
значение показателя

0,17

2,5

10. Медианное
значение показателя

0,185

2,7

Рассчитаем медиану для ряда мультипликатора «цена
предприятия/выручка» следующим образом:

.

Медиана для ряда доли чистой прибыли в выручке от продаж составит:

Экспертным путем произведем выбор значения ценового
мультипликатора для оцениваемой компании с использованием данных таблицы 2.3.

Анализируя минимальное и максимальное значение коэффициента
удельного веса чистой прибыли в выручке от продаж по всему списку аналогов, а
также рассчитанное среднее и медианное значение можно сделать вывод о том, что
минимальное значение доли прибыли в выручке от продаж составляет 1,2% у ОАО
«1» (принимаем за 0%), а максимальное значение 4% у предприятия ОАО
«8» (принимаем 100%). Значение показателя в процентах по всем
компаниям-аналогам приведен в таблице 2.4.

Таблица 2.4 — Определение положения оцениваемой компании

Компании-аналоги

Доля чистой
прибыли в выручке от продаж, %

Положение
(ранг), %

1. ОАО
«1»

1,2

0

2. ОАО
«2»

1,6

14,29

3. ОАО
«3»

1,8

21,43

4. ОАО
«4»

2,6

50

5. ОАО
«5»

2,8

57,14

6. ОАО
«6»

2,6

50

7. ОАО
«8»

4

100

8. ОАО
«7»

3,4

78,57

9. Оцениваемая
компания

3

64,29

10. Среднее
значение показателя

2,5

46,43

11. Медианное
значение показателя

2,7

53,57

В соответствии с данными таблицы можно сделать вывод о том,
место оцениваемой компании выше среднего значения и выше медианного значения.
Положение оцениваемого предприятия находится в пределах значений
компаний-аналогов ОАО «5» и ОАО «7».

Следовательно, стоимость бизнеса определяется в пределах:

Таким образом, стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору
«цена/выручка от продаж», равна 70 тыс. руб.


Заключение

Исследование сравнительного подхода при оценке стоимости
бизнеса позволяет сделать следующие основные выводы по курсовой работе.

При определении рыночной стоимости бизнеса в соответствии со
стандартами оценки должны использоваться следующие подходы: затратный
(имущественный), сравнительный (рыночный) и доходный, внутри которых могут быть
использованы различные методы расчётов.

При проведении оценки исходно рассматривается каждый из этих
подходов, однако то, какой подход или подходы являются оптимальными в каждом
конкретном случае, определяется характером и спецификой объекта оценки, целью и
назначением оценки.

Сравнительный подход (comparison approach to value) — основан
на анализе сделок купли-продажи сопоставимых объектов, а также запрашиваемых
цен на аналогичные объекты собственности. Этапами расчета является выбор
сопоставимых аналогов и анализ ценовых показателей сравниваемых объектов с
целью приведения последних к единой базе (условиям приобретения объекта
оценки). В рамках сравнительного подхода большинство специалистов в области
оценки выделяют три основных метода: метод компании-аналога, метод продаж и
метод отраслевых коэффициентов.

При использовании метода компании-аналога оценка стоимости
готового бизнеса проводится на основании информации о стоимости
предприятий-аналогов, акции которых котируются на рынке. Прежде чем приступить
к подбору компаний-аналогов, необходимо проанализировать специфику работы и
рынок, занимаемый оцениваемой компанией.

Предприятия-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и
оцениваемая компания, а также быть сходны по следующим основным финансовым и
производственным характеристикам: размер компании (выручка, численность,
стоимость активов и т.д.); ассортимент; товарная и территориальная
диверсификация; технологическая и техническая оснащенность; риски, связанные с
работой; сопоставимость предполагаемой сделки (форма сделки, условия
финансирования, условия оплаты и т.д.).

Компании-аналоги, отобранные для проведения оценки стоимости
компании сравнительным методом, должны не только осуществлять один вид
деятельности с оцениваемой компанией, но и должны были быть проданы не так
давно по отношению к сроку продажи компании. При этом компании-аналоги не
должны быть вовлечены в процесс поглощения, поскольку это искажает их реальную
цену.

Если между компаниями-аналогами и оцениваемой компанией по
каким-либо из перечисленных критериев существуют расхождения, необходимо
использовать соответствующие мультипликаторы (коэффициенты, характеризующие
соотношения результирующего показателя к одной из его составляющих). Широко
распространены следующие виды мультипликаторов: «цена/прибыль»,
«цена/денежный поток», «цена/рыночная стоимость материальных
активов». В зависимости от того, какая информация доступна, могут быть
использованы и другие мультипликаторы.

В качестве первичной информации для расчета стоимости
готового бизнеса по методу продаж также используются данные о цене приобретения
пакетов акций компаний-аналогов. Главное отличие этого метода от предыдущего в
том, что при его применении допустимо использование информации о ценах на акции
аналогичных предприятий в любых сделках. Метод же компаний-аналогов подразумевает
использование данных о сделках с контрольными пакетами акций аналогичных
компаний.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании
отраслевых мультипликаторов, рассчитанных в ходе исследований статистики продаж
предприятий отрасли, проводимых специализированными агентствами. Необходимо,
чтобы исследование было проведено не менее чем для половины всех предприятий
отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

Во второй части курсовой работы выполнено практическое
задание.


Список
использованной литературы

1.      Федеральный
закон «Об оценочной деятельности в РФ» от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ (в
редакции ФЗ от 24.07.2007 г. № 220-ФЗ).

2.      Федеральный
стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2), утвержден
приказом Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 г. № 255.

.        Федеральный
стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению
оценки» (ФСО № 1), утвержден приказом Минэкономразвития РФ от 20.07.2007
г. № 256.

.        Абдуллаев
Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — М.: ЭКМОС, 2000. — 501 с.

.        Балабанов
И.Т. Экономика недвижимости. Учебник для вузов. — СПб.: Питер, 2000. — 412 с.

.        Бердникова
Т.Б. Оценка ценных бумаг: учебное пособие. — М.: Инфра-М, 2009. — 389 с.

.        Валдайцев
С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учебное пособие для
вузов. — М.: ЮНИТИ, 2002. — 402 с.

.        Валдайцев
С.В. Оценка бизнеса. Учебник для вузов. — М.: Проект, 2003. — 403 с.

.        Валдайцев
С.В. Оценка бизнеса. Учебник для вузов. — М.: Издательства ТК Велби, Проспект,
2008. — 356 с.

.        Васляев
М.А. Оценка бизнеса и оценочная деятельность. Конспект лекций. — М.:
«Приориздат», 2008. — 397 с.

.        Григорьев
В.В. Федотова М.А. Оценка предприятия. Теория и практика. — М.: ИНФРА-М, 1997.
— 456 с.

.        Грязнов
А.Г. Оценка бизнеса. — М.: Финансы и статистика, 2003. — 396 с.

.        Грязнов
А.Г. Оценка бизнеса. — М.: Финансы и статистика, 2006. — 472 с.

.        Егерев
И.А. Стоимость бизнеса. Искусство управления. Учебник для Вузов. — М: Дело,
2003. — 514 с.

.        Есипов
В.Е., Махрвикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. — СПб.: Питер, 2008. — 471
с.

.        Есипов
В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса. — М.: Эксмо, 2008. — 416
с.

.        Зимин
А.И. Оценка имущества: вопросы и ответы. — М.: ИД «Юриспруденция»,
2006. — 526 с.

.        Иванов
Е. Н Оценка стоимости недвижимости: учебное пособие. — М.: КНОРУС, 2007. — 344
с.

.        Кодацкий
В.П. Проблемы оценки собственности // Экономист. — 2005. — № 3. — С.31.

.        Попков
В.П., Евстафьева Е.В. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы: учебное пособие. — СПб.:
Питер, 2007. — 467 с.

.        Рутгайзер
В. И др. Оценка рыночной стоимости собственности Учебно-практическое пособие. —
М.: Дело, 1998. — 402 с.

.        Фридман
Дж., Оруэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. — СПб.: Питер,
2005. — 402 с.

.        Федотова
М.А. Оценка бизнеса. — М.: Просвещение, 2002. — 298 с.

.        Харрисон
Г. Оценка стоимости бизнеса. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. — 359 с.

.        Шевчук
Д.А. Оценка и управление собственностью. — Ростов-на-Дону: Феникс, 2007. — 155
с.

.        Шевчук
Д.А. Управление собственностью. — Ростов-на-Дону, Феникс, 2006. — 289 с.

Источник


Текст работы размещён без изображений и формул.
Полная версия работы доступна во вкладке «Файлы работы» в формате PDF

ВВЕДЕНИЕ

Впервые с проблемой оценки в России столкнулись в связи с проведением приватизации.

В нашей стране продолжающийся процесс инфляции активно обуславливает необходимость проведения периодической переоценки основных фондов организациями всех форм собственности. Такая переоценка помогает приводить их балансовую стоимость в соответствие с действующими ценами и условиями воспроизводства.

Поэтому оценка бизнеса с каждым годом становится более актуальной, т.к. в условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости бизнеса выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий.

Цель курсовой работы – изучить теоретические основы подходов в оценке стоимости бизнеса и более подробно рассмотреть сравнительный подход.

Для достижения данной цели ставятся и решаются следующие задачи:

  1. раскрыть понятие, принципы и этапы оценки бизнеса;

  2. рассмотреть затратный и доходный подход;

  3. углубленно изучить сравнительный подход;

  4. описать методы, входящие в сравнительный подход;

Методами исследования послужили изучение и анализ учебной литературы, а также научные методы: анализ, наблюдение, сравнение.

В данной курсовой работе был использован такой нормативный акт, как Федеральный закон № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» и Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297.

Глава 1. Основные подходы к оценке стоимости бизнеса

  1.  

    1. Понятие, принципы и этапы оценки бизнеса

Оценка бизнеса — это комплекс действий, которые выполняет профессиональный оценщик для того, чтобы представить обоснованное заключение о стоимости объекта оценки на определенную дату в денежных единицах. Эксперт анализирует финансовую, организационную, технологическую деятельность предприятия, исследует динамику, делает выводы о перспективах развития и позициях среди конкурентов. [1].

Оценка стоимости бизнеса попадает под действие Федерального закона № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». В нем указано, что рыночная цена, которую предстоит установить, не должна подвергаться влиянию чрезвычайных обстоятельств. Определять ее нужно в ситуации, когда все действия добровольны, открыты и происходят в условиях честной конкуренции. Только так можно назвать действительную рыночную стоимость бизнеса. Эксперт — лицо независимое. В работе он опирается на ряд принципов, которые отражают как представления собственника, так и особенности самого объекта оценки. Оценщик учитывает, что объект должен стоить ровно столько, сколько доходов он способен принести. Чем больше предприятие способно удовлетворять потребности собственника, тем оно дороже. При этом максимальная стоимость определена наименьшей ценой, по которой объект можно приобрести у конкурентов. В расчет принимают и будущую выгоду, которую предприниматель получит, если бизнес продолжит существовать. [2/3].

Оценку активов предприятия выполняют квалифицированные эксперты. Для того чтобы составить грамотное и обоснованное заключение, требуется специальная подготовка. Оценка стоимости предприятия состоит из нескольких этапов, начиная от знакомства с бизнесом, заканчивая математическими расчетами. [3].

  • Предварительный этап. Оценщик и заказчик согласовывают объемы, сроки работ и цену. Эксперт изучает предприятие, специфику деятельности, погружается в тот сегмент рынка, на который предстоит ориентироваться. [3].

  • Стартовый этап. Оценщик выезжает на объект, получает необходимую документацию, изучает бумаги, а также открытые источники, СМИ, базы данных, аккумулирует сведения, которые впоследствии лягут в основу расчетов. [3].

  • Аналитический этап. Эксперт проводит маркетинговое исследование рынка, анализирует предыдущую экономическую деятельность компании, прогнозирует перспективы развития с учетом факторов, которые могут на это повлиять. [3].

  • Ключевой этап. Оценщик поэтапно переходит к расчетам. Он определяет цену недвижимого и движимого имущества предприятия, переходит к оценке стоимости нематериальных активов. Далее исследует финансовые показатели деятельности, баланс, определяет рентабельность и ликвидность. В конце рассчитывает уровень капитализации и делает вывод об общем финансовом состоянии предприятия. Готовит отчет и сдает его заказчику. Итоговая цифра строится на основании многодневного анализа и скрупулезных подсчетов. Профессионал обязан изучить «тонны» документации. Это и учредительные документы, и бухгалтерская отчетность за несколько лет, и заключения аудиторов, и подробный отчет о задолженностях компании, если таковая имеется, и массу других бумаг.[3].

Итоговый отчет готовят с поправкой на текущее состояние рыночной среды. В работе эксперт руководствуется разными методами оценки стоимости бизнеса.

Оценку бизнеса используют в различных случаях, например, при реорганизации, развитии предприятия, ликвидации, при эмиссии и размещении акций, а также купли-продажи компании. Оценка стоимости бизнеса является важным инструментом эффективного управления предприятием. В настоящее время, среди всего разнообразия подходов оценки стоимости бизнеса, выделяют три основных:

– доходный подход;

– сравнительный (рыночный) подход;

– затратный (имущественный) подход.

Хотя, как правило, доходный подход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях эти подходы могут быть более точными или более эффективными.

  1.  

    1. Доходный подход

В федеральном стандарте оценки (ФСО № 1) дается следующее определение доходного подхода: «Доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки». [2].

Суть данного подхода заключается в определении времени и размеров доходов, которые будет получать собственник, и выявлении рисков с которыми это связано. Необходимо составить прогноз доходов и привести их к текущей стоимости. [8].

Для применения доходного подхода необходима достоверная информация, которая позволит прогнозировать будущие доходы и расходы объекта оценки. Чем выше доход объекта оценки, тем выше его рыночная стоимость.

Данный подход основан на принципе ожидания. При доходном подходе используют два присущих ему метода (рис. 1).

Рисунок 1 – Методы доходного подхода

Согласно методу капитализации дохода рыночная стоимость бизнеса вычисляется по формуле: ,

где:

D – чистый доход бизнеса за год;

R – коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Эксперт, который производит оценку, должен оценить будущие потоки и верно рассчитать ставку дисконта. Дисконтирование часто используют в случаях, когда есть основание думать, что прибыль компании через промежуток времени будет отличаться от текущей. Другой случай: когда денежные потоки имеют сезонный характер. Метод эффективен и для оценки крупных многофункциональных коммерческих объектов. [8].

Можно выделить следующие преимущества доходного подхода:

  • оценивает будущие доходы предприятия;

  • оценивает будущие перспективы роста, развития предприятия;

  • учитывает временной фактор;

  • учитывает рыночный фактор;

  • имеет универсальный подход;

  • помогает принять решение при финансировании или инвестировании средств в бизнес, заключении сделки о купле-продаже предприятия;

  • помогает выявить проблемы, мешающие развитию предприятия, и найти способы увеличить доходы компании.

К недостаткам данного подхода можно отнести следующее:

  • главный недостаток доходного подхода заключается в том, что он основан на прогнозных данных;

  • сложные расчеты методов данного подхода;

  • оценка носит субъективный, вероятностный характер;

  • есть риск получения неверных результатов при оценке бизнеса предприятия в связи с недостатком информации или нестабильного экономического состояния. [4].

  1.  

    1. Затратный подход

В ФСО № 1 дается следующее определение затратного подхода: «Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для приобретения, воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устаревания».[2].

Затратный подход применяют в тех случаях, когда имеется достоверная информация, с помощью которой возможно определить затраты на приобретение, воспроизводство либо замещение объекта оценки. При затратном подходе стоимость бизнеса определяется как стоимость имущества предприятия. [4].

Суть данного подхода заключается в том, что стоимость бизнеса равна стоимости его активов на данный момент времени за вычетом обязательств. Выделяют два метода применяемые при затратном подходе (рис. 2).

Рисунок 2 – Методы затратного подхода

Процедура оценки бизнеса затратным подходом заключается в выявлении неучтенных (функционирующих и/или нефункционирующих) активов и переоценке всех располагаемых компанией активов по рыночной стоимости.

Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. С целью приведения балансовой стоимости активов и обязательств к рыночной стоимости проводится корректировка баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия, которая равна разнице между активами и обязательствами. [5].

Метод стоимости чистых активов включает несколько этапов[7]:

  1. Оценивается недвижимое имущество бизнеса по обоснованной рыночной стоимости;

  2. Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования;

  3. Выявляются и оцениваются нематериальные активы;

  4. Определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных;

  5. Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость;

  6. Оценивается дебиторская задолженность;

  7. Оцениваются расходы будущих периодов;

  8. Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость;

  9. Определяется стоимость собственного капитала, путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Применяется метод стоимости чистых активов в случае, если:

  • Компания обладает значительными материальными активами;

  • Ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки[9].:

  • бухгалтерский баланс;

  • отчет о финансовых результатах;

  • отчет о движении денежных средств;

  • приложения к ним и расшифровки.

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, также внутренняя отчетность предприятия.

Отличительной особенностью затратного подхода при оценке стоимости бизнеса, является то, что для целей оценки активы предприятия разбиваются на группы, оценивают каждую часть, затем суммируются полученные стоимости.

Алгоритм данного подхода следующий[6]:

  • На первом этапе производят анализ активов бизнеса и выделяют составные части. Например, при оценке стоимости могут быть выделены такие составные части, как: земля, здания, коммуникации, нематериальные активы, финансовые активы, сырье, материалы, машины оборудования и так далее. А в каждой группе активов можно выделить подгруппы.

  • На втором этапе оценщик выбирает наиболее приемлемый метод оценки для каждой группы (подгруппы) активов, выполняет необходимые расчеты.

  • Определяется итоговая величина стоимости бизнеса.

Второй метод – метод ликвидационной стоимости – применяется тогда, когда предприятие находится в процессе банкротства, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим и/или приносить собственнику приемлемый доход.

Ликвидационная стоимость предприятия представляет собой разность между суммарной стоимостью всех активов бизнеса и затратами на его ликвидацию.

Преимущества данного подхода:

  • оценка стоимости бизнеса происходит на основе реально существующих активов;

  • результаты оценки обоснованны, так как расчеты осуществляются на базе финансовых и учетных документах;

  • простота расчетов и доступность информации;

  • оценка бизнеса происходит в настоящем времени, на дату анализа;

  • нет необходимости в прогнозах.

Недостатки затратного подхода:

  • данный подход отражает прошлую стоимость бизнеса;

  • не учитывает перспективы развития предприятия;

  • не учитывает риски;

  • не учитывает нематериальные активы предприятия;

  • существует возможность того, что балансовая стоимость имущества не соответствует ее рыночной стоимости.

Но, несмотря на свои недостатки, затратный подход к оценке бизнеса в условиях переходной экономики наиболее актуален (по сравнению с доходным и сравнительным подходами). Это обусловлено в первую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для расчетов, а также использованием в определенной мере известных, традиционных для отечественной экономики затратных (имущественных) подходов к оценке стоимости бизнеса. [6].

Глава 2. Сравнительный подход в оценке стоимости бизнеса.

  1.  

    1. Понятие и сущность сравнительного подхода

Сравнительный подход к оценке бизнеса, в отличие от двух других вариантов, основан на том, что ценность собственного капитала компании определена той суммой, за которую бизнес может быть продан при наличии уже сформированного рынка. Иными словами, наиболее вероятная цена, в которую будет оценен данный бизнес, может стать реальной ценой для продажи. [10].

Если имущественный подход к оценке бизнеса определяет стоимость различных видов активов — недвижимости, оборудования или интеллектуальной стоимости и др., то сравнительный подход при оценке бизнеса, в отличие от него, в своей теоретической основе использует такие базовые ориентиры как реально сформированная рынком стоимость на сходное предприятие либо на ее акции. [10].

В соответствии с ФСО № 1: «Сравнительный подход — совокупность методов оценки, основанных на получении стоимости объекта оценки путем сравнения оцениваемого объекта с объектами-аналогами». [2].

Под объектами-аналогами оцениваемого предприятия понимается предприятие со схожими экономическими, материальными, техническими условиями, цена которого известна. Точность оценки зависит от качества собранных данных, включающих физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и финансирования. [9].

Таким образом, особенностью сравнительного подхода к оценке бизнеса является его ориентация на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий или, в случае, если проводится оценка не всего предприятия, цены акций, сформированных на фондовом рынке.

Данный подход целесообразно применять в тех случаях, когда имеется достоверная и достаточная для проведения анализа информация об объектах-аналогах. Точность оценки зависит от качества собранных данных.

Оценка компании на основе сравнительного подхода осуществляется следующим алгоритмом :

  • Сбор информации о проданных компаниях или их пакетах акций;

  • Отбор компаний-аналогов по критериям:

  • Отраслевое сходство

  • Сходная продукция

  • Размер компании

  • Перспективы роста

  • Качество менеджмента

  • Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании и компаний-аналогов с целью выявления наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия;

  • Выбор и расчет стоимостных (ценовых) мультипликаторов;

  • Формирование итоговой величины.

Стоимостной мультипликатор – это коэффициент, показывающий отношение стоимости инвестированного капитала (EV) или акционерного капитала (P) к финансовому или нефинансовому показателю компании. [10].

Наиболее распространенными мультипликаторами являются:

  • P/E (рыночная капитализация к чистой прибыли)

  • EV/Sales (стоимость компании к выручке компании)

  • P/B (рыночная капитализация к балансовой стоимости собственного капитала).

  1.  

    1. Основные характеристики сравнительного анализа стоимости

На развитом рынке фактическая цена, по которой покупается или продается конкретный бизнес в целом или одна акция зависит от многочисленных факторов, влияющих на стоимость собственного капитала компании. К подобным факторам относятся[5]:

  • соотношение спроса и предложения на этот вид предпринимательства;

  • уровень риска;

  • развитие отрасли в перспективе;

  • конкретные особенности компании и очень многое другое, от чего, в конечном итоге зависит итог работы оценщика.

Сравнительный подход в оценке бизнеса базируется на альтернативных инвестициях. Инвестор, вкладывающий деньги в акции компании, покупает, в первую очередь, будущий доход, который показывает такая оценка. Производственные, а также технологические или же другие особенности конкретного предприятия интересуют инвестора лишь с позиции перспективного дохода. Стремление получать максимальные доходы от вложенного капитала при адекватных уровнях риска и при свободном размещении инвестиции способствует выравниванию рыночных цен. [6].

Еще одна характеристика сравнительного подхода к оценке бизнеса, которой он отличается от остальных, заключается в том, что цена компании должна отражать ее производственные или же финансовые возможности, а также положение на рынке на момент оценки и перспективы его развития. А, следовательно, у сходных предприятий должны совпадать соотношения между ценой и такими финансовыми параметрами как прибыль и дивидендные выплаты, объемы реализации и балансовая стоимость капитала. Отличие же этих финансовых параметров друг от друга заключается в определении формирования доходов, получаемых инвесторами. [7].

  1.  

    1. Методы оценки стоимости бизнеса, реализуемые в составе сравнительного подхода

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов. В отдельных источниках также предлагается использование четвертого метода — метода статистического моделирования стоимости (рис. 3):

  1.  

    1. Метод компаний-аналогов

Метод компании-аналога – метод оценки, используемый в рамках сравнительного подхода, при котором стоимость компании определяется на основе информации о ценах реально выплаченных за акции сходных компаний. То есть, при оценке акций бизнеса, базой для сравнения служит цена на единичную акцию компаний-аналогов и в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций. [10].

Данный метод применим при наличии финансовой информации о предприятиях-аналогах, акции которых обращаются на фондовом рынке. По состоянию на дату оценки производится поиск информации о продаже акций предприятий-аналогов в котировальных системах или о наличии индикативных котировок. Процесс оценки акций бизнеса с применением метода рынка капитала включает следующие основные этапы[3]:

  • Сбор необходимой информации.

Сбор необходимой информации подразумевает с одной стороны, сбор данных о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой компании, а с другой стороны подбор бухгалтерской и финансовой отчетности, как оцениваемого предприятия, так и компаний. Качество и доступность такой информации, безусловно, зависят от уровня развития фондового рынка и играют решающую роль в оценке бизнеса данным методом.

  • Выбор аналогичных предприятий.

Выбор аналогичных предприятий производится путем сужения первичной (довольно широкой) выборки предприятий-аналогов. Если первичный отбор производится по общим критериям сопоставимости (отраслевая принадлежность, производимая продукция, ассортимент, объем производства). Зачастую в дальнейшем список сужается из-за отказа некоторых фирм предоставить необходимую информацию, а также из-за введения более специфичных критериев сопоставимости (уровень диверсификации производства, положение на рынке, размер, характер конкуренции, перспективы роста, финансовый риск, качество менеджмента и т.д.). [3].

  • Финансовый анализ.

Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости аналогичных компаний с той, чей бизнес оценивают. Во-первых, с помощью финансового анализа можно определить рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов; во-вторых, он позволяет обосновать степень доверия оценщика к конкретному виду мультипликатора в общем их числе, что в конечном счете определяет вес каждого варианта стоимости при выведении итоговой величины; в-третьих, финансовый анализ является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих увеличение сопоставимости и обоснованности окончательной стоимости оцениваемого бизнеса. [3].

  • Расчет оценочных мультипликаторов.

Расчет оценочных мультипликаторов (коэффициентов, показывающих отношение рыночной цены предприятия или акции к финансовой базе) происходит в следующем порядке:

  •  

    1. Определяется цена акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога. Это дает значение числителя в формуле.

    2. Вычисляется финансовая база (прибыль, выручка от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки. Это даст величину знаменателя.

На практике, при оценке бизнеса используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

  • цена/прибыль;

  • цена/денежный поток;

  • цена/ дивидендные выплаты;

  • цена/выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся:

  • цена/балансовая стоимость активов;

  • цена/ чистая стоимость активов.

Группа мультипликаторов цена/прибыль, цена/денежный поток является наиболее применяемой, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

Возможность применения того или иного мультипликатора группы цена/дивиденды зависит от целей оценки. Если оценка акций проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения, так как оно может прекратить свое существование в привычном режиме хозяйствования. При оценке контрольного пакета акций оценщик ориентируется на потенциальные дивиденды, так как инвестор получает право решения дивидендной политики. Мультипликаторы данной группы при оценке акций целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой компании. [8].

Мультипликатор цена/выручка от реализации используется редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами или для оценки бизнеса в сфере услуг (реклама, страхование и т.п.).

Оптимальная сфера применения мультипликатора цена/балансовая стоимость – оценка холдинговых компаний, либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой компании и компаний-аналогов. [8].

Мультипликатор цена/чистая стоимость активов применяют в том случае, если соблюдаются следующие требования:

  • оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование);

  • основной бизнеса компании являются хранение, покупка и продажа такой собственности, при этом управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость.

Определение итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:

  • выбора величины мультипликатора;

  • взвешивания промежуточных результатов;

  • внесения итоговых корректировок.

  • Выбор величины мультипликатора.

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете об оценке бизнеса. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. [5].

Оценщик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Затем проводит финансовый анализ, причем для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором по величине финансового коэффициента определяет положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. [5].

Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости бизнеса рассматриваемой компании.

  • Определение итоговой величины стоимости.

Проделав данную процедуру с различными мультипликаторами, оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору свой вес.

На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости бизнеса, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения всей совокупности ценовых мультипликаторов, должна быть откорректирована в соответствии с конкретными условиями оценки бизнеса. Наиболее типичными являются следующие поправки: [6].

  • Портфельная скидка представляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации активов. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся нефункционирующие активы, например непроизводственного назначения.

Если в процессе финансового анализа выявлена либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. [9].

Возможно применение скидки на низкую ликвидность.

В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля. Данная поправка обеспечивает универсальность метода компании-аналога, так как позволяет применять его для оценки контрольной доли собственного капитала. [10].

Сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность и трудоемкость расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости.

Результаты, полученные данным способом, имеют наиболее объективную рыночную основу, качество которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

Следовательно, основным фактором, сдерживающим применение в российской практике метода компании-аналога и метода сделок, является отсутствие достаточной и достоверной ценовой и финансовой информации по отечественным компаниям-аналогам. Однако появление в последние годы фирм, специализирующихся на сборе и анализе подобной информации, а также различных электронных источников является существенным прорывом в данном направлении.

Таким образом, дальнейшее развитие оценочной инфраструктуры будет способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода.

Метод компаний-аналогов при оценке бизнеса действующего предприятия достаточно сложен и трудоемок в применении. Однако, результаты, полученные с помощью этого метода, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

  1.  

    1. Метод сделок

Метод сделок (метод продаж, метод сравнения продаж), основан на использовании цены приобретения предприятия – аналога в целом или его контрольного пакета акций.

Технология применения метода сделок практически полностью совпадает с технологией метода рынка капитала. Различие заключается только в типе исходной ценовой информации: метод компаний-аналогов в качестве исходной использует цену одной акции, не дающей никаких элементов контроля, а метод сделок — цену контрольного или полного пакета акций, включающую премию за элементы контроля. Информацию о ценах реальных сделок с акциями компаний-аналогов можно найти в открытых источниках, публикующих сообщения о продажах пакетов акций на всероссийских аукционах, укрупненные балансы предприятий-аналогов, сведения о размере уставных капиталов и видах выпущенных акций. [3].

  1.  

    1. Метод отраслевых коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой бизнеса предприятия и определенными финансовыми параметрами.

Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи различных действующих предприятий и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате многолетних обобщений, в странах с развитой рыночной экономикой разработаны достаточно простые формулы определения стоимости бизнеса предприятия. [4].

Метод отраслевых коэффициентов может применяться, когда есть необходимые данные по отрасли и рекомендуется как вспомогательный метод.

Достоинства метода отраслевых коэффициентов:

  • Дает реальную рыночную оценку, исходя из информации, получаемой с рынка аналогичных компаний;

  • Позволяет превентивно подготовить информационную базу реализации метода;

  • Возможность привлечения аппарата математической статистики и компьютерного моделирования.

Недостатком этого метода является то, что он может дать ложный результат при определенных стратегиях компаний.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в российской практике оценки бизнеса в связи с отсутствием необходимой информации, сбор и обобщение которой требуют длительного периода времени и определенной экономической стабильности.

  1.  

    1. Метод статистического моделирования стоимости

Оценка бизнеса по регрессионным моделям зависимости стоимости от ценообразующих параметров как альтернатива применению мультипликаторов.

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании большого объема ценовой и финансовой информации часто по значительному кругу предприятий. Необходимость обработки большого информационного массива, с помощью которого будет выявлена зависимость величины рыночной стоимости фирмы, от различных ценообразующих факторов определяет обоснованность применения математических методов и моделей. [7].

В этой связи отдельные авторы в качестве отдельного метода сравнительного подхода к оценке бизнеса выделяют метод статистического моделирования стоимости.

Данный метод основан на использовании регрессионных моделей, которые позволяют на основе открытых рыночных данных построить формализованную зависимость рыночной стоимости компании от одного или нескольких ценообразующих параметров. [8].

Таким образом, регрессионные модели выступают в качестве альтернативы использованию оценочных мультипликаторов в оценке бизнеса.

В этом случае величина стоимости оцениваемой компании определяется по следующему уравнению зависимости:

У = a + b × Х, где:

  • У – зависимая переменная — величина стоимости оцениваемой компании; для определения величин коэффициентов а и в в качестве У выступают цены сделок по купле-продаже аналогичных компаний;

  • a, b– коэффициенты уравнения;

  • Х – независимая переменная, в качестве которой выступают показатели, используемые в качестве знаменателя мультипликатора (показатели прибыли, денежного потока, выручка от реализации и др.) [9].

Параметры уравнения аиb определяются с использованием инструментария корреляционно-регрессионного анализа на основе информации по ценам сделок аналогичных компаний и их финансовых показателей (величины активов). [9].

Например, в результате проведения корреляционно-регрессионного анализа выявлена следующая значимая зависимость стоимости одной акции компаний определенной отрасли (Р) от прибыли в расчете на одну акцию (E):

Р = 30 + 4,7×Е,

  • где Р– стоимость одной акции;

  • Е – чистая прибыль на одну акцию.

Допустим, если прибыль оцениваемой компании составила 7 млн. у.е. при количестве акций 1 млн. у.е., тогда прибыль на одну акцию такой компании составит 7 у.е., а рыночная стоимость одной акции будет равна 63 у.е.

30 + 4,7×7 = 63 у.е.

Большое внимание в процессе использования регрессионных моделей для оценки стоимости в сравнительном подходе к оценке бизнеса необходимо уделять анализу качества выявленной зависимости.

В случае, если выявленные зависимости между ценами акций аналогичных компаний и их финансовыми показателями являются слабыми, незначимыми, необходимо вернуться к анализу сопоставимости компаний-аналогов или к выбору финансового показателя, выступающего в качестве независимой переменной. Возможно, с учетом отраслевой специфики зависимость цены акции от чистой прибыли будет несущественной, а от выручки – значимой. [10].

Преимущества использования метода статистического моделирования стоимости – прежде всего в устранении проблемы согласования значений мультипликаторов, полученных по множеству компаний-аналогов, в процессе выбора величины для последующих расчетов.

Результаты анализа качества выявленных зависимостей стоимости от отдельных финансовых показателей могут быть использованы при обосновании удельных весов. Например, если величина стоимости акции больше всего зависит от величины денежного потока, то наибольший удельный вес в процессе оценки стоимости сравнительным подходом будет присвоен результату применения регрессионной зависимости величины стоимости от денежного потока. [8].

Отметим, однако, что возможность применения регрессионных моделей в условиях российского рынка пока ограничена отраслями электроэнергетики, нефтегазодобывающей и перерабатывающей промышленности, компаниями, предоставляющими услуги связи, телекоммуникационные услуги и некоторые другие – т.е. отраслями, в которых акции большого числа предприятий свободно обращаются на фондовом рынке. [5].

  1.  

    1. Преимущества и недостатки сравнительного подхода к оценке бизнеса

Основные преимущества сравнительного подхода к оценке бизнеса[10].:

  • цена фактически совершенной сделки в условиях развитого рынка максимально учитывает рыночную ситуацию, является реальным отражением спроса и предложения и является наилучшей базой оценки рыночной стоимости;

  • влияние субъективных факторов на процедуру оценки невелико:

во-первых, оценка основана на ретроспективной информации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятий (как аналогов, так и объекта оценки);

во-вторых, роль оценщика, использующего фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий, сводится к сбору информации по аналогам и согласованию полученных результатов.

Недостатки сравнительного подхода к оценке бизнеса:

  • перспективы развития оцениваемого предприятия в будущем учитываются лишь в той мере, насколько они соответствуют общеотраслевым тенденциям и отражены в ценах сделок с аналогичными компаниями;

  • доступ к необходимой финансовой информации компаний-аналогов часто ограничен, отсутствует достоверная информация о ценах и условиях сделок по купле-продаже аналогов на рынке слияний-поглощений:

  • сложности поиска полностью аналогичных компаний определяют большой разброс величин стоимости, полученных в результате использования различных мультипликаторов, по различным компаниям-аналогам; при этом отсутствуют четко разработанные методические подходы к согласованию множества полученных величин стоимости в процессе выведения итоговой величины по сравнительному подходу. [10].

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Сравнительный подход является одним из трех подходов, используемых в оценочной практике. Оценщик использует в качестве ориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходный бизнес.

Важнейшим условием применения сравнительного подхода является наличие развитого фондового рынка, а также доступность и достоверность рыночной информации. Сравнительный подход в зависимости от целей, объекта оценки и источников информации включает три основных метода:

  • метод компании-аналога (метод рынка капитала);

  • метод сделок;

  • метод отраслевых коэффициентов.

Для оценки компании сравнительным подходом используется ценовая и финансовая информация по компаниям-аналогам. Список критериев сходства начинается с отраслевой принадлежности и зависит от конкретных условий оценки, однако окончательное решение об аналогичности принимается по результатам финансового анализа. Сравнительный подход применим, если список содержит не менее трех компаний-аналогов.

Оценка рыночной стоимости методами сравнительного подхода основана на использовании ценовых мультипликаторов, отражающих соотношение рыночной цены и какого-либо показателя, отражающего доходность предприятия. Ценовой мультипликатор рассчитывается по аналогам и используется как множитель к адекватному показателю оцениваемой компании.

В оценочной практике наиболее часто используются следующие виды ценовых мультипликаторов:

  • «Цена / Прибыль»;

  • «Цена / Денежный поток»;

  • «Цена / Дивиденды»

  • «Цена / Выручка от реализации»;

  • «Цена/Физический объем»;

  • «Цена / Балансовая стоимость».

  • Выведение итоговой величины стоимости предприятия осуществляется в три этапа:

  1. Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемому объекту.

  2. Согласование предварительных результатов.

  3. Корректировка итоговой величины стоимости.

  • Величина ценового мультипликатора, рассчитанная по каждому из аналогов, может существенно различаться, поэтому оценщик должен принять решение о том, какое значение следует применить к оцениваемой фирме, используя результаты финансового анализа.

  • Предварительные результаты рыночной стоимости, полученные на основе использования различных видов ценовых мультипликаторов, подвергаются процедуре согласования на основе экспертного взвешивания. Удельный вес, придаваемый каждому результату, зависит от качества исходной информации, конкретных условий оценки, роли ценового мультипликатора.

  • Итоговые корректировки обеспечивают большую объективность результатов оценки. Применение системы премий и скидок позволяет учесть влияние существенных дополнительных факторов, таких как достаточность вложенного капитала, наличие нефункционирующих активов, ликвидность.

  • Возможность включения премии за контроль делает метод компании-аналога более универсальным и применимым для оценки контрольной доли собственного капитала фирмы.

  • Подводя итоги можно сказать, что все три подхода оценки бизнеса взаимосвязаны и дополняют друг друга. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Так, для затратного подхода нужны данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. А для доходного подхода необходимо использовать коэффициенты капитализации, расчет которых также осуществляется по данным рынка.

  • Для проведения качественной оценки бизнеса необходимо использовать все три подхода, так как при расчёте каждого из них учитываются различные свойства предприятия, оказывающие влияние на величину его стоимости.

  • БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

  1. Федеральный закон № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

  2. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)».

  3. Л. Ф. Гаранникова «Оценка стоимости предприятия» Учебное пособие. Изд. 1-е. Тверь: ТГТУ, 2011.

  4. Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса. Учебник. — М.: Москва: Финансы и статистика, 2013.

  5. Есипова В. Е., Маховиковой Г. А.. Оценка бизнеса: Учебное пособие. — 3-е изд. — СПб.: Питер, 2010.

  6. Косорукова И.В. Конспект лекции. Оценка стоимости бизнеса. ИФРУ, 2012.

  7. И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина, Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. МФПА, 2011.

  8. Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — 4-е изд., перераб. и доп. — М.: Издательство Омега-Л, 2012.

  9. Официальный сайт // Русфининвест: служба оценки и экспертизы. URL: http://ocenimvse.com/

  10. «Основные подходы и методы оценки стоимости бизнеса. URL: http://www.appraiser.ru/UserFiles/File/Guidance_materials/Business/General/bus/g05.pdf

Источник

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 29.12.2017) // Собрание законодательства РФ. — 05.12.1994. — № 32. — ст. 3301.
2. Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ (ред. от 29.07.2017) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» // Собрание законодательства РФ. — 03.08.1998. — № 31 — ст. 3813.
3. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» // Официальный сайт Минэкономразвития России www.economy.gov.ru (дата обращения: 08.05.2018).

Подобрать список литературы по оценке стоимости бизнеса ОНЛАЙН ЗДЕСЬ

4. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 298 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» // Официальный сайт Минэкономразвития России www.economy.gov.ru (дата обращения: 08.05.2018).
5. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 299 (ред. от 06.12.2016) «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)» // Официальный сайт Минэкономразвития России www.economy.gov.ru (дата обращения: 08.05.2018).
6. Приказ Минэкономразвития России от 22.10.2010 № 508 (ред. от 22.06.2015) «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Определение кадастровой стоимости (ФСО № 4)» // Официальный сайт Минэкономразвития России www.economy.gov.ru (дата обращения: 08.05.2018).
7. Приказ Минэкономразвития России от 04.07.2011 № 328 (ред. от 20.02.2017) «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Порядок проведения экспертизы, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО № 5)» // Официальный сайт Минэкономразвития России www.economy.gov.ru (дата обращения: 08.05.2018).
8. Приказ Минэкономразвития России от 06.12.2016 № 786 «О признании утратившим силу приказа Министерства экономического развития Российской Федерации от 7 ноября 2011 г. № 628 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к уровню знаний эксперта саморегулируемой организации оценщиков (ФСО № 6)» // Официальный сайт Минэкономразвития России www.economy.gov.ru (дата обращения: 08.05.2018).
9. Приказ Минэкономразвития России от 25.09.2014 № 611 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка недвижимости (ФСО № 7)» // Официальный сайт Минэкономразвития России www.economy.gov.ru (дата обращения: 08.05.2018).
10. Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 № 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)» // Официальный сайт Минэкономразвития России www.economy.gov.ru (дата обращения: 08.05.2018).

Подобрать список литературы по оценке стоимости бизнеса ОНЛАЙН ЗДЕСЬ

11. Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 № 327 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка для целей залога (ФСО № 9)» // Официальный сайт Минэкономразвития России www.economy.gov.ru (дата обращения: 08.05.2018).
12. Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 № 328 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка стоимости машин и оборудования (ФСО № 10)» // Официальный сайт Минэкономразвития России www.economy.gov.ru (дата обращения: 08.05.2018).
13. Приказ Минэкономразвития России от 22.06.2015 № 385 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка нематериальных активов и интеллектуальной собственности (ФСО № 11)» // Официальный сайт Минэкономразвития России www.economy.gov.ru (дата обращения: 08.05.2018).
14. Акобян Т.А. Зарубежный опыт формирования методологических основ доходного подхода к оценке стоимости бизнеса // Инновационная наука. — 2016. — № 4-1. — С. 8 — 9.
15. Буркальцева Д.Д., Новиков А.Ю. Анализ подходов к оценке стоимости бизнеса в России // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции. — 2015. — № 3. — С. 15 — 17.
16. Буркальцева Д.Д., Новиков А.Ю., Тыж В.В. Особенности затратного подхода в оценке стоимости бизнеса // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции. — 2015. — № 4. — С. 16 — 21.
17. Бусов В.И., Землянский О.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — М.: Юрайт, 2017. — 384 с.
18. Генералов Д.А., Герасина Ю.А. Сравнительная характеристика подходов к оценке стоимости бизнеса // Экономические системы. — 2017. — № 3. — С. 45 — 49.
19. Горбунова Н.А., Горсткина Н.Н. Информационное обеспечение оценки стоимости бизнеса предприятия // Проблемы экономики и менеджмента. — 2015.- № 5. — С. 127 — 131.
20. Джалал А.К., Акобян Т.А. Финансово-экономическая сущность доходного подхода к оценке стоимости бизнеса // Инновационные технологии в науке и образовании. — 2016. — № 1-2. — С. 166 — 168.
21. Дзокаева З.М., Вазагов В.М. Стоимость бизнеса как экономическая категория и основной критерий оценки стратегии развития // Финансовые исследования. — 2017. — № 4. — С. 133 — 138.
22. Еремеева Г.С., Еремеев А.А. Значение оценки стоимости бизнеса для повышения эффективности стратегического управления компанией // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. — 2015. — № 4-1. — С. 205 — 208.
23. Захаренкова Н.А. Проблемы учета фактора риска в оценке стоимости бизнеса // Таврический научный обозреватель. — 2016. — № 5-1. — С. 92 — 95.
24. Золотарева Е.В. Сущность оценки стоимости бизнеса // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. — 2015. — № 2-1. — С. 164 — 166.
25. Зубарик В.С. Виды финансового анализа в оценке бизнеса методами доходного потока // Вектор экономики. — 2017. — № 12. — С. 56.
26. Карцев А.А., Дорохина Н.В. К вопросу оценки стоимости бизнеса на основе доходного метода // Региональный вестник. — 2017. — № 1. — С. 35 — 37.
27. Касьяненко Т.Г., Маховикова Г.А. Оценка стоимости бизнеса. — М.: Юрайт, 2017. — 374 с.
28. Логовеев А.А., Мехтиева Л.Ф. Анализ и сравнение методов прогнозирования денежных потоков при оценке стоимости бизнеса // Научные записки молодых исследователей. — 2015. — № 6. — С. 36 — 43.
29. Масленкова О. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — М.: КноРус, 2017. — 288 с.
30. Пименова Е.М. Эволюция подходов к проведению экономического анализа при оценке стоимости предприятия (бизнеса) // Экономика и управление собственностью. — 2015. — № 1. — С. 63 — 67.
31. Рахматуллина А.Р., Серёмина Р.Н. Факторы, оказывающие влияние на оценку стоимости бизнеса // Наука XXI века: актуальные направления развития. — 2016. — № 1-1. — С. 515 — 516.
32. Салимов Г.К. Особенности подходов к оценке стоимости бизнеса // Символ науки. — 2016. — № 7-1. — С. 71 — 74.

Подобрать список литературы по оценке стоимости бизнеса ОНЛАЙН ЗДЕСЬ

33. Самсонов Р.А. Комплекс имущества как производный объект в оценке стоимости бизнеса // Управление современной организацией: опыт, проблемы и перспективы. — 2017. — № 2. — С. 181 — 200.
34. Спиридонова Е.А. Оценка стоимости бизнеса. — М.: Юрайт, 2017. — 300 с.
35. Тишакова А.А., Рахматуллина А.Р. Роль финансового анализа в оценке стоимости бизнеса // Наука XXI века: актуальные направления развития. — 2016. — № 1-1. — С. 558 — 560.
36. Федорина Ю.В. Оценка справедливой стоимости. Доходный метод // Аллея науки. — 2018. — № 1. — С. 590 — 593.
37. Шенягин В.П. Концепции и образность подходов в оценке стоимости бизнеса // Актуальные направления научных исследований: от теории к практике. — 2015. — № 4. — С. 309 — 312.

Библиографический список, оценка стоимости бизнеса

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть четвертая) от 18.12.2006 № 230-ФЗ (ред. от 23.05.2018) // Собрание законодательства РФ. — 25.12.2006. — № 52 (1 ч.). — ст. 5496.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 № 117-ФЗ (ред. от 25.12.2018) (с изм. и доп., вступ. в силу с 25.01.2019) // Собрание законодательства РФ. — 07.08.2000. — № 32. — ст. 3340.
3. Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ (ред. от 03.08.2018) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» // Собрание законодательства РФ. — 03.08.1998. — № 31. — ст. 3813.
4. Приказ Минфина России от 27.06.2016 № 98н «О введении документов Международных стандартов финансовой отчетности в действие на территории Российской Федерации и о признании утратившими силу некоторых приказов Министерства финансов Российской Федерации» (Зарегистрировано в Минюсте России 15.07.2016 № 42869) // Официальный интернет-портал правовой информации http://www.pravo.gov.ru. — 18.07.2016
5. Приказ Минфина России от 27.12.2007 № 153н (ред. от 16.05.2016) «Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Учет нематериальных активов» (ПБУ 14/2007)» (Зарегистрировано в Минюсте России 23.01.2008 № 10975) // Российская газета. — № 22. — 02.02.2008.
6. Александров, А.В. Анализ методов оценки нематериальных активов [Текст] / А.В. Александров // Успехи современной науки и образования. — 2016. — Т. 2. — № 6. — С. 50-53.

Подобрать список литературы по оценке стоимости бизнеса ОНЛАЙН ЗДЕСЬ

7. Демильханова, Б.А. Обеспечение единых подходов к оценке нематериальных активов инновационно активного промышленного комплекса [Текст] / Б.А. Демильханова // Новая наука: Теоретический и практический взгляд. — 2016. — № 11-1. — С. 72-73.
8. Дорофеев, А.Ю. Методология оценки нематериальных активов [Текст] / А.Ю. Дорофеев, В.В. Филатов, В.М. Медведев // Интернет-журнал Науковедение. — 2015. — Т. 7. — № 1. — С. 8.
9. Дружиловская, Э.С. Совершенствование правил оценки нематериальных активов в бухгалтерском учете коммерческих и некоммерческих организаций [Текст] / Э.С. Дружиловская // Бухгалтерский учет в бюджетных и некоммерческих организациях. — 2017. — № 3. — С. 2-14.
10. Егоров, М.В. Концептуальные подходы к сущностной оценке нематериальных активов [Текст] / М.В. Егоров // Экономика устойчивого развития. — 2016. — № 3. — С. 150-159.
11. Кукурудзяк, Л.В. Особенности развития и управления нематериальными активами предприятия [Текст] / Л.В. Кукурудзяк // Экономика и бизнес: теория и практика. — 2016. — № 1. — С. 76-82.
12. Лаврова, Ю.Ю. Интеллектуальный капитал: новый взгляд на нематериальные активы [Текст] / Ю.Ю. Лаврова // Economics. — 2017. — № 6. — С. 47-49.
13. Макурин, В.В. Методы доходного подхода к оценке нематериальных активов [Текст] / В.В. Макурин, А.А. Давыденко // Экономика и современный менеджмент: теория и практика. — 2015. — № 54-55. — С. 30-34.
14. Мамажонов, А.Т. Вопросы оценки нематериальных активов и их классификация [Текст] / А.Т. Мамажонов, Б.Т. Юлдашев, И.С. Фозилжонов // Экономика, социология и право. — 2016. — № 6. — С. 22-26.
15. Масленкова, О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) [Текст] / О.Ф. Масленкова. — М.: КноРус, 2017. — 288 с.
16. Мясоедова, В.Н. Нематериальные активы предприятия [Текст] / В.Н. Мясоедова // Экономика и бизнес: теория и практика. — 2018. — № 11-2. — С. 23-25.
17. Нематериальные активы и интеллектуальная собственность корпорации: оценка и управление [Текст] / Под ред. Т.В. Тазихиной, М.А. Федотовой. — М.: КноРус, 2018. — 188 с.

Подобрать список литературы по оценке стоимости бизнеса ОНЛАЙН ЗДЕСЬ

18. Петрикова, Е.М. Методы оценки стоимости нематериальных активов [Текст] / Е.М. Петрикова, Е.И. Исаева, М.А. Овсянникова // Все для бухгалтера. — 2015. — № 3. — С. 22-33.
19. Рудина, А.А. Нематериальные активы как особый объект оценки [Текст] / А.А. Рудина // Вопросы науки и образования. — 2018. — № 23. — С. 37-41.
20. Стрижакова, Е.Н. Нематериальные активы промышленных предприятий: понятие, методы оценки [Текст] / Е.Н. Стрижакова // Государственный аудит. Право. Экономика. — 2017. — № 2. — С. 92-96.
21. Тусков, А.А. Повышение эффективности управления предприятием на основе оценки нематериальных активов [Текст] / А.А. Тусков, З.М. Рыбалкина // Модели, системы, сети в экономике, технике, природе и обществе. — 2015. — № 1. — С. 103-109.
22. Федотова, М.А. Оценка стоимости бизнеса [Текст] / М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Н.А. Атабиева. — М.: КноРус, 2018. — 320 с.
23. Фирсова, Е.А. Методические подходы к оценке эффективности управления нематериальными активами [Текст] / Е.А. Фирсова, В.А. Соловьева, А.Н. Майорова // Экономика и предпринимательство. — 2017. — № 9-2. — С. 910-914.

Список литературы по оценке стоимости бизнеса онлайн

Источник

Понравилась статья? Поделить с друзьями:
  • Сравнить каско в разных страховых компаниях 2022
  • Среднее время безотказной работы системы формула
  • Среднерусский банк пао сбербанк россии реквизиты
  • Среднеуральский медеплавильный завод часы работы
  • Средства от центра занятости на открытие бизнеса