Это пост как продолжения пятничного поста: «Пора инвестировать в акции золотодобывающих компаний РФ?», в котором я постарался расписать общую картину для всех золотодобытчиков как я её вижу в настоящий момент и общих драйверах роста.
Теперь перейдём от общего к частному, кратко пройдёмся по компаниям из этого сектора: Полюс Золото, Полиметалл, Селигдар и пару слов напишу про Лензолото $LNZL, если не написать, кто-нибудь да спросит про неё в комментариях, а разбирать подробно смысла нет, так как компания была золотодобывающей раньше, а после продажи своих активов — это просто пустышка, инвестировать в неё не стоит
Полиметалл $POLY
Хороший середнячок, стабильно входящий в ТОП-10 крупнейших золотодобытчиков мира и второй по величине производитель золота в России с активами в РФ и дружественном нам Казахстане.
После начала СВО компанию бросало то в жар, то в холод, были и планы по продаже активов РФ, и смена юрисдикции на более дружественную, с острова Джерси в британской юрисдикции на Гонконг, КНР, ОАЭ или Казахстан (редомициляция). Вся эта неопределённость оказала сильное давление на акции компании. Сверху ещё и отсутствие дивидендов расстраивают.
При этом производственный план компания не меняла. Поэтому можно ожидать стремительный рост когда неопределённости станет меньше
Селигдар $SELG
Первый плюс — это отечественная компания, таких рисков как у Полиметалла нет. Основная добыча золота на месторождение Кючус в Республике Саха (Якутия). Но до размеров Полиметалла ещё расти и расти, что является вторым плюсом, так как компания постоянно наращивает добычу золота, а когда ты небольшой показывать существенный рост относительно просто.
Третий плюс это дивиденды, компания продолжает платить хорошие дивиденды.
Полюс Золото $PLZL
Крупнейшая золотодобывающая компания РФ, запасы золота в 3 раза больше чем у Полиметалла. Самый большой плюс компании по сравнению с двумя другими — это низкие денежные затраты на добычу, что отлично сказывается на марже прибыли.
У компании все шансы сохранить своё доминирующие положение, так новое месторождение Сухой Лог не только с доказанными огромными запасами (является одним из крупнейших неосвоенных месторождений золота в мире), но и в перспективе низкой себестоимостью добычи. Правда выпуск первого золота с этого месторождения запланировано только на 2027, так что это среднесрочная перспектива.
Дивидендную политику компания не меняла, так что можно ожидать выплат по результатам 2022
—
Какую из компаний добавлять себе в портфель оставляю на ваше усмотрение. У каждой есть свои плюсы
Сам я склоняюсь больше к Полюсу. С покупками я правда немного поспешил, добавлять начал в Августе, а уже в Сентябре акции упали ещё чуть более чем на -30%, но сейчас всё это падение компенсировано и показывают +6%, ещё планирую добавлять в портфель.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Россия занимает второе место в мире по распределению запасов золота. Богатства у нас действительно огромные: сейчас все запасы оцениваются примерно в 12,5 тысяч тонн. За 2018 год российские компании извлекли 314 т золота, и темпы добычи постоянно растут.
Кто сегодня стоит на вершине пьедестала?
По данным рейтинга ERUDA.ru за 2018 год, верхние строчки занимают ПАО «Полюс», ОАО «Полиметалл», ОАО «Южуралзолото ГК», ГК «Петропавловск» и ПАО «Высочайший».
«Полюс»
«Полюс» прочно закрепился на втором месте по мировым запасам золота – как никак, 68 млн унций. Кроме того, он входит в топ-10 глобальных золотодобывающих компаний. В 2018 году предприятие увеличило производство золота до 2,436 млн унций.
Месторождения «Полюса» расположены в Красноярском крае, Якутии, Иркутской и Магаданской области. Главный действующий актив — богатейший рудник Олимпиада, там извлекают свыше 50% золота от общей добычи предприятия.
На трёх обогатительных фабриках перерабатывается до 12,2 млн
т руды в год. В I
квартале добыча на месторождении увеличилась на 17% — до 248,3 тысяч унций. В
25 км от Олимпиады находится ещё один «самородок» — Благодатное месторождение с
мощностью 8,1 млн т руды в год.
В будущем «Полюс» будет развивать ряд перспективных
проектов. Самый известный – месторождение Сухой Лог с выявленными ресурсами в
63 млн унций золота.
Сейчас цена одной акции «Полюса» стоит почти ₽5000, но, по прогнозам аналитиков из «ВТБ Капитал», к 2020 году их стоимость вырастет примерно на 30%.
О том, как вложиться в золото, читайте в нашем материале.
«Полиметалл»
Золотодобывающая компания «Полиметалл» ведёт добычу в Свердловской и Магаданской областях, в Хабаровском крае, Карелии, а также в Якутии и на Чукотке. В 2018 году общая мощность предприятия составила 1,5 млн унций золота. В I квартале 2019 года производство золота увеличилось на 41% – до 302 тысяч унций.
В России у предприятия 7 главных активов, самый крупный – Амурский ГМК (Дальний Восток). Этот хаб считается первым комплексом выщелачивания золотых концентратов в России. В 2018 году на его предприятиях было произведено 322 тысячи унций.
Кроме того, «Полиметалл» ведёт золотодобычу на двух казахстанских месторождениях – Кызыл и Варваринское.
Ближайшие планы на будущее – строительство карьера и ГОФ на одном из самых крупных в России месторождений Нежданинское. Его ресурсы оцениваются в 12,4 унций золотого эквивалента.
Акции «Полиметалла» торгуются на Московской и Лондонской фондовых биржах, а также на бирже Международного Финансового Центра Астаны.
Сейчас акции предприятия колеблются на уровне ₽650, аналитики прогнозируют рост на около 20% к 2020 году.
«Южуралзолото»
«Южуралзолото» ведёт добычу в Челябинской области, Хакасии и Красноярском крае. По данным «Союза золотопромышленников», в 2018 году «ЮГК» добыла 15,11 т золота.
Один их крупнейших активов – Светлинское месторождение с потенциальными ресурсами в 204 т золота. Также в «копилке» «БГК» — месторождение Курасан.
Там действует два карьера – Южный и Западный. Общие запасы оцениваются в 50 т. В 2017 году «Южуралзолото» добыло там 200 км технологического золота.
В ближайшие три года «Южуралзолото» намерено вложить 150 млн
долларов в строительство золотоизвлекательной фабрики на Курасанском
месторождении. Сейчас там извлекается лишь половина запасов золота, с помощью
ЗИФ предприятие будет получать до 90% драгметалла.
«ЮГК» планировала разместить акции на Лондонской бирже в 2008 году, тогда же отменила свои планы и на биржу так и не вышла.
Какие работники нужны в топовых золотодобывающих компаниях России? Обзор требований к специалистам и обещанного вознаграждения читайте в нашем материале «Востребованные специальности. Золотодобывающие компании России«
«Петропавловск»
ГК «Петропавловск» добывает золото в Амурской области и на Дальнем Востоке. В 2018 году золотодобывающая компания добыла 13,1 т драгметалла, производство золота в концентрате составило 52,1 тысячи унций. Больше всего было получено на ГГМК «Албын» — 151 тысяча унций золота.
Главный актив предприятия – ГГМК «Пионер», в 2015 году там получили почти половину общего объёма золотодобычи предприятия.
На территории рудника до сих пор продолжается геологоразведка — у этого месторождения очень высокий потенциал к приросту запасов.
Ещё одно крупное месторождение золотодобывающей компании «Петропавловск» — Покровский АГК. Это самый большой автоклавный комплекс в сфере металлургии золота в России. Там перерабатывается до 500 тысяч т флотационного концентрата в год.
Комплекс продолжают активно разрабатывать, в перспективе там можно добывать до 4 млн унций золота. За счёт Покровского «Петропавловск» намерен в 2019 году нарастить производство драгметалла до 450-500 унций.
В 2002 году «Петропавловск» стал первой золотодобывающей
компанией, которая провела на Лондонской бирже IPO (первичное
размещение акций) и выручила 1,3 млрд долларов. Сейчас акции предприятия
оцениваются в ₽8,212.
«Высочайший» (GV GOLD)
У ПАО «Высочайший» (GV GOLD) 6 действующих золотоизвлекательных фабрик с общей мощностью
до 8 млн т руды в год. «Высочайший» развивает три основных бизнес-единицы:
Иркутскую, Алданскую и Тарынскую.
В 2018 году предприятие добыло рекордные 304 тысячи унций
золота, преодолев верхнюю границу собственного прогноза по производству. «Высочайший»
второй год подряд практически удваивает объёмы добычи по сравнению с 2016
годом.
Среди ключевых проектов – золотодобыча на месторождениях Высочайший, Угахан, Тарын и Алдан. Флагман GV GOLD – месторождение Голец Высочайший с ресурсами, оценёнными в 5 млн т руды в год.
Высочайший включает в себя 2 карьера – Западный и Восточный. Рядом стоит ГОК с 3 извлекательными фабриками общей мощностью около 4,5 млн т руды в год. В 2018 году комбинат произвёл 137 тысяч унций золота.
В Алданском районе действует самое большое россыпное
месторождение золота в России. Это месторождение GV GOLD Большой
Куранах с геологическими запасами в 1,97 млн унций золота.
Пока что ПАО «Высочайший» не размещает акции на биржах. Руководство предприятия планировало провести IPO в Москве в 2018 году, но потом решило перенести это событие ещё на год-два, ссылаясь на неблагоприятную ситуацию на рынке.
Традиционно золото считается защитным активом. Каждый политический и экономический кризис ярко демонстрирует убежденность участников рынка в надежности золота как средства вложения денег. Большинство инвесторов с ростом напряженности и усилением общих неблагоприятных тенденций в мире устремляется в связанный с золотом сегмент: открывает металлические счета, покупает фьючерсы на золото, акции и облигации золотодобывающих компаний, специализированные ETF, ПИФы и даже инвестиционные монеты. Котировки «золотых» инструментов отвечают мощным ростом и приносят своим обладателям хорошую прибыль. Вслед за ростом цен на драгоценный металл одними из первых растут и цены на акции золотодобывающих компаний, прибыль которых напрямую зависит от цен на товарных рынках.
Схожая ситуация сложилась в 2022 году с обострением украинского кризиса, началом российской спецоперации и санкционным противостоянием между Россией и Западом. В начале марта цены на золото протестировали ключевой уровень 2 тысячи долларов за унцию. За ним поднялись и другие смежные активы, в том числе ценные бумаги золотодобытчиков.
Однако российские золотодобывающие компании оказались в весьма непростой ситуации и фактически стали персонами нон грата на этом празднике золотоносных бенефициаров. Виной тому — санкции, ограничение торгов на отечественных биржах, нарушение логистических цепочек и еще целый вал проблем, обрушившихся на русские компании подобно снежной лавине. Несмотря на устойчивое положение на рынке, доминирующие позиции в отрасли, превосходные финансовые показатели, многие национальные золотодобытчики столкнулись с трудностями, а их акции показали смешанную или негативную динамику. У инвесторов возникает резонный вопрос о перспективах вложений в эти компании. Сегодня мы разберемся, какой потенциал имеют акции золотодобывающих компаний России, стоит ли в них инвестировать в текущей ситуации.
«Полюс»
«Полюс» (тикер: PLZL) — крупнейшая в России компания по объему золотодобычи. Имеет самую низкую себестоимость продукции в мире, является международным лидером по объему сырьевой базы и занимает 4 место по добыче.
У «Полюса» огромный потенциал роста производства за счет освоения месторождения Сухой Лог. Компания активно модернизирует добычу и приобретает новые рудники. Так, в 2021 году она стала первой в мире золотодобывающей организацией, полностью перешедшей на возобновляемые источники электроэнергии. Декарбонизация сделала ее более привлекательной для фондов, ориентированных на эмитентов с устойчивым развитием. А в июне 2022 года «Плюс» сообщил о приобретении месторождения Чульбаткан в Хабаровском крае, которое обладает высоким запасом золотой руды.
Финансовые показатели за 2021 год вышли в пределах рыночных ожиданий. На внешних рынках со стороны бизнеса риски минимальны. Большую часть продукции майнер реализует на российском пространстве, поэтому проблем со сбытом не предвидится. Под санкции компания пока не попала, поэтому препятствия для экспорта вероятны разве что со стороны нарушенной логистики и возможного ограничения Евросоюзом покупок российского золота. Санкционному воздействию подвергся основной владелец «Полюса» Саид Керимов, однако он заблаговременно снизил свою долю в бизнесе ниже контрольной и вышел из совета директоров, что вывело компанию из-под удара. Сейчас неопределенность сохраняется в связи с передачей контроля новому держателю.
Акции PLZL за последнее время показывали переменную динамику. Попытки возобновить рост не увенчались серьезным успехом. Давление на котировки оказывало укрепление рубля, неблагоприятное для экспортеров, рассчитывающихся в долларах. Кроме того, само золото уже не показывает сильного роста: сентимент подавленный из-за ожидания сокращения баланса ФРС США и снижения ликвидности. Прорывной сценарий роста стоимости драгметалла выше 2 тысяч долларов пока откладывается на неопределенный срок.
В краткосрочной перспективе для «Полюса» не предвидится мощных импульсов к росту. Его акции скорректировались к минимумам с конца февраля на ожиданиях ограничения экспорта Евросоюзом. В то же время катастрофичных проблем у компании нет, и вряд ли они появятся даже под санкциями, положение стабильное, потенциал большой. На среднесрочном горизонте прогноз умеренно положительный. В данный момент «Полюс» могут рассматривать к покупке долгосрочные инвесторы, психологически готовые к возможным просадкам в ближайшие месяцы. Эмитент стабильно выплачивает дивиденды (дивдоходность 6,7%), поэтому при долговременном удержании можно заработать на них. А если состоится взлет золота выше 2 тысяч долларов за унцию, то лидером роста среди русских майнеров станет именно «Полюс». Также купить можно рублевые облигации Полюс Б1Р1, проблем с выплатами по ним не предвидится.
«Полиметалл» (тикер: POLY) — горнорудная добывающая корпорация. Занимает второе место в России по производству золота и входит в число крупнейших в мире по добыче драгоценных металлов. Обладает активами в РФ и Казахстане. В собственности находится 10 месторождений золота и серебра, имеется высококлассный портфель проектов геологоразведки, в частности, по платиновой металлогруппе.
Российский «Полиметалл» формально является дочерней фирмой зарегистрированной в Великобритании компании Polymetal International. Акции POLY, торгуемые на Мосбирже, — это акции иностранного эмитента. Британская юрисдикция, с одной стороны, спасла Polymetal от адресных санкций Запада, а с другой, стала препятствием для российских инвесторов. Эмитент не попал под санкции, но серьезно пострадал из-за бегства зарубежных инвесторов. Сейчас топ-менеджмент компании рассматривает варианты реструктуризации бизнеса и отделения «операционно хороших» казахстанских активов от «репутационно плохих» российских, чтобы минимизировать негативные последствия и риски. Компания адаптируется к новым реалиям рынка и не страшится будущего.
Финансовое положение «Полиметалла» устойчивое, действующие контракты и проекты развития сохраняются, однако майнер понизил производственные планы на 2023-2026 годы из-за роста затрат на добычу, логистику и вынужденного перехода к неоптимальным источникам поставок. Кроме того, эмитент перенес выплату дивидендов за 2021 год на август 2022 года из-за затруднений в банковском секторе.
В среднесрочной перспективе у аналитиков умеренно положительный взгляд на «Полиметалл». Пока на фоне сдержанной динамики драгметаллов и укрепления рубля драйверов для переоценки падающих акций POLY недостаточно. Вероятен небольшой отскок от уровней поддержки из-за технической перепроданности, но точка начала устойчивого бычьего тренда пока под большим вопросом. Рекомендация: наблюдать в расчете на покупку в будущем. Шансы на возврат стоимости акций к 1000 рублям за штуку на долгом горизонте есть, при условии хороших операционных показателей, но момент для входа в позицию сейчас неподходящий.
«Селигдар»
«Селигдар» (тикер: SELG) занимает четвертую позицию в списке лучших золотодобывающих компаний России и пятую — среди крупнейших в мире по запасам олова. Хотя добытчик уступает в масштабах лидерам российского рынка, он уверенно держится на плаву даже на фоне всех геополитических пертурбаций.
С 2016 года майнер активно наращивает производство. Добыча золота к 2021 году возросла вдвое, олова — в 5 раз. Вслед за производством стабильно увеличивается и выручка. Рентабельность бизнеса также показывает постепенный рост. Запасы золота оцениваются на уровне 310 тонн. К 2024 году компания планирует довести уровень золотодобычи до 10 тонн за счет запуска золотоизвлекательной фабрики на месторождении Хвойное в Якутии. Также «Селигдар» инвестировал в геологоразведку на золоторудном месторождении Кючус и ожидает начала добычи в 2028 году.
В условиях антироссийских санкций у «Селигдара» отсутствуют сколь-нибудь значимые проблемы. У эмитента хорошие показатели, нет трудностей со сбытом: золото он реализует коммерческим банкам России, в основном — «ВТБ», а олово продает внутри страны и в Азии.
Котировки акций росли с начала июня на ожиданиях грядущей выплаты дивидендов. Собрание акционеров утвердило дивиденды в размере 4,5 рубля на акцию (дивдоходность 9,7%). После отсечки 17 июня образовался дивидендный гэп, который аналитики считают благоприятным моментом для покупки акций. Еще до гэпа наблюдался сильный восходящий тренд и увеличение объемов торгов. Если эмитент представит положительные операционные результаты за первые полгода 2022 года, акции получат дополнительный импульс к возобновлению роста. В двухлетней перспективе при удачной реализации текущих проектов и достижении запланированных показателей производства стоимость бумаг компании может составить порядка 100 рублей за штуку.
Аналитика13 декабря 2021 в 13:002 024
«Полюс» или «Полиметалл» — какие акции выбрать для инвестиций?
Сравниваем двух отечественных золотодобытчиков по основным показателям
Рис. 1. Источник: логотипы компаний, авторская графика
Положение в отрасли
Рис. 2. Источник: данные US Geological Survey
Рис. 3. Источник: данные Минфина
Рис. 4. Источник: годовой отчёт ПАО «Полюс» за 2020 г.
Рис. 5. Источник: сайт mfd.ru
Рис. 6. Источник: Союз золотопромышленников России, данные компаний, расчёты НРА
Сравнение операционных показателей
Рис. 7. Источник: данные, предоставленные компаниями
Рис. 8. Источник: данные, предоставленные компаниями
Рис. 9. Источник: операционные данные компаний
Рис. 10. Источник: операционные данные компаний
Рис. 11. Источник: операционные данные компаний
Сравнение финансовых показателей
Рис. 12. Источник: финансовые показатели компаний
Рис. 13. Источник: финансовые показатели компаний
Рис. 14. Источник: финансовые показатели компаний
Рис. 15. Источник: финансовые показатели компаний
Рис. 16. Источник: финансовые показатели компаний
Рис. 17. Источник: финансовые показатели компаний
Дивиденды
Рис. 18. Источник: история дивидендных выплат компаний
Капитализация и динамика котировок
Рис. 19. Источник: сайт Московской биржи
Рис. 20. Источник: сайт Московской биржи
Рис. 21. Источник: сайт Московской биржи
Сильные и слабые стороны компаний
Рис. 22. Источник: операционные и финансовые показатели компаний из отчётов и пресс-релизов, расчёт автора
М.И. Лесков — директор по развитию, Группа ИГТ (Россия).
С.С. Баушев — директор по региональному развитию, Группа ИГТ (Россия).
О перспективах отрасли в текущих условиях пока говорить очень нелегко, но порассуждать на эту тему можно попробовать. Пока обратимся к тому, что касается итогов отрасли в минувшем 2021 г., как к платформе, от которой можно отталкиваться, рассматривая всё дальнейшее происходящее.
О цене на золото
В 2021 г. добыча золота в мире, по предварительным данным>1, несколько понизилась. Надо сделать оговорку о том, что, речь идёт о нескольких процентах снижения (минус 1–3 % от итогов 2020 г., т. е. о десятках тонн золота, поскольку приведённые в таблице 1 предварительные оценочные цифры USGS обычно ниже итоговых годовых данных Metals Focus по факту производства (которые не опубликованы пока) на 400–500 т металла. Золото в 2021 г. сделало ещё два пика по цене, которые хоть и не достигли пиковых значений предыдущего года, но и надежды на их достижение были не очень велики после максимума 2020 г. (2063,20 долл./унц.) По этой причине золото находилось в течение минувшего года в очень комфортном для российских производителей коридоре, более комфортном, чем «Институт геотехнологий» (ИГТ) прогнозировал год назад. Тогда этот диапазон прогнозировался в коридоре 1300– 1800 долл./унц. Сейчас уже можно уверенно говорить о том, что коридор цены скорее будет составлять 1600– 1900 долл./унц. Вероятнее всего, будут наблюдаться временные падения ниже уровней поддержки, а также периодически «пробитие» верхнего уровня, но тем не менее, по всей вероятности, золото будет торговаться в основном в этом диапазоне, во всяком случае — в ближайшие 2–3 года. Metals Focus в своих последних доступных майских оценках прогнозирует поэтапное снижение цены золота к первому кварталу 2023 г., но не ниже 1750 долл./унц. в среднегодовом выражении, что в целом совпадает с оценками ИГТ.
Табл. 1. ТОП-10 золотодобывающих стран в 2021 году, тонн Источник: [1] Metals Focus Gold 2021; [2] USGS 2022, расчёты ИГТ*, предварительные данные.
* Оценка Института геотехнологий на основе данных Минфина РФ, отчётности компаний.
** Предварительные данные USGS
Дальнейшую динамику сейчас, конечно, сложно прогнозировать. Связано это как с наблюдаемой турбулентностью в мировой экономике, так и с целым рядом объективных факторов, среди которых и существенное удорожание углеводородного сырья, и связанной с этим энергии, во всех её видах, которая является основой для любого производства, в том числе и промышленного производства золота. Это в числе прочего будет обеспечивать уровень поддержки цены в силу объективного роста затрат золотодобывающих производств.
О добыче
Что касается мировой статистики добычи золота, то в десятке стран с наиболее крупной золотодобычей (табл. 1) пока не наблюдается больших перемен, в том числе и по расстановке мест в их рейтинге. Надо сказать, что это также отличается от предновогоднего прогноза «Института геотехнологий», основанного на зарубежных публикациях относительно темпов производства в Китае и темпов роста в Австралии. Ожидалось, что Россия может по итогам года опередить Китай, заняв первое место в рейтинге и быть в ещё более близком соседстве по уровню добычи с Австралией. Но по предварительным данным итогов 2021 г. — разница наблюдается более заметная. Ожидаемого падения добычи в Китае не произошло, а произошёл (по имеющимся предварительным данным) даже небольшой рост.
Рис. 1. Завершённые сделки в золотодобыче России 2019-2021, по кварталам Источники: открытые данные компаний, анализ ИГТ
Таким образом, расстановка первых трех мест в рейтинге сохранилась как и в прошлом году; также как и в прошлом году (за исключением Китая, у которого добыча в 2020 г. снижалась по отношению к 2019 г.) три первых лидера показали рост добычи, а у находящихся на 4 и 5 позиции США и Канады сохранился дальнейший спад производства золота.
О затратах и консолидации
Средние затраты на производство золота растут как в мире, так и в России. Естественно, что сейчас затраты вступают в полосу более энергичного роста. Тем не менее запас маржинальности российских золотодобытчиков по сравнению с мировыми аналогами все еще пока более заметен. Если судить по рассчитанному по стандартам Мирового Совета по Золоту показателю затрат AISC (All-in Sustaining Costs), то он в России в 2021 г. находился примерно на уровне среднемирового TCC (Total Cash Costs), т. е., по оценкам «Института геотехнологий», с запасом как минимум в 25–30 % против мировых аналогов. Соответственно, нашей золотодобывающей промышленности в целом есть куда расти, есть за счёт чего реализовывать антикризисные меры, такие как, в частности, перестройка логистических цепочек, схем закупки техники и оборудования, поиска новых механизмов и рынков сбыта металлов и др.
Табл. 2. ТОП-20 золотодобывающих компаний мира в 2021 году, т
Источник: Metals Focus 2021, данные ИГТ, открытые данные компаний.
* Предварительные данные, пока не включающие данные китайских и непубличных компаний.
** Недавние сделки по приобретениям и поглощениям силами этих компаний существенно изменили их положение в рейтинге, поэтому указаны данные только 2020 г.
[1] Оценочно.
[2] Продажи золота.
[3] Включая долю компании Newcrest в производстве Fruta del Norte через принадлежащий ей 32%-й пакет акций компании Lundin Gold;
[4] Включая золото от предприятий, добывающих металлы платиновой группы.
Что касается активности в сфере слияний и поглощений, продолжавшейся в прошлом году, надо заметить, что от пиковых значений 2020 г. она несколько понизилась (рис. 1). Активность в сфере геологоразведки, как в мире, так и в России, тоже немного снизилась за прошлый год.
О компаниях мира
В ТОП-20 крупнейших мировых золотодобывающих компаний в 2021 г. отмечены небольшие перемены, но значительных сдвигов не произошло (табл. 2). В частности, в двадцатку лидеров вошла «Yamana Gold», а «Glencore» выбыл из «двадцатки». Российский «Полюс», несмотря на некоторое снижение объёмов производства, поднялся на строчку выше, с 4 на 3 место в мире. «Полиметалл», ввиду более энергичного роста соседей по списку, несмотря на некоторый рост своих объёмов, наоборот, уступил четыре позиции и переместился с 11 на 15 место в списке.
Рис. 2. Изменение добычи в РФ в 2020–2021 году, кг
Активность M&A также произвела перемены в рейтинге. Здесь надо отметить, что четыре добывающие в России золото компании в рейтинге ТОП-20 в 2021 г. включали и Kinross. Однако, несмотря на его анонсированный уход из России в 2022 г., вероятно, число российских компаний в этом списке не изменится, поскольку приобретенные Highland Gold активы Kinross и другие ранее консолидированные ею мощности, по-видимому, позволят Highland Gold попасть в рейтинг ТОП-20, хоть пока и на нижние его строчки. По оценкам ИГТ, Highland Gold по итогам произошедших сделок, а также вследствие развития производства на приобретенных активах будет способна производить около 1 млн унц. золота в год, и, в зависимости от сохранения структуры портфеля и реализации планов по развитию производства, сможет, по всей вероятности, в дальнейшем еще более нарастить объёмы добычи.
Рис. 3. Изменение производства золота по регионам России в 2021 г. по отношению к 2015 г., т
Важно, что более половины компаний-лидеров мировой добычи за 2021 г. снизили объёмы производства, другая половина — нарастила их, но в меньшей степени, что и привело к совокупному снижению объёмов золотодобычи в 2021 г. в мире в целом.
О субъектах Российской Федерации
Что касается России, на рисунке 2 представлена динамика изменений объёмов добычи по регионам за полный 2021 г. Наибольшее годовое снижение наблюдалось в Амурской области (снижение на 16 % или на 4,7 т) и Красноярском крае (снижение на 6 % или на 4 т), наибольший рост за год — в Забайкальском крае (на 18 % или на 3,8 т), Магаданской области (на 6 % или на 2,8 т), Хабаровском крае (на 8 % или на 2 т) и Якутии (на 3 % или на 1,3 т).
Табл. 3. ТОП-10 российских регионов по производству золота в 2021 году1, т
Источник: Минфин России, публичная отчётность компаний, данные Института геотехнологий. [1] Без производства попутных продуктов в золотом эквиваленте, включает производство попутного золота и золота в концентратах.
За прошедшие 6 лет ряд российских регионов значительно нарастил добычу золота, но в части регионов есть и накопленное снижение добычи (рис. 3). Естественно, что в ряде случаев это не была прямая восходящая или нисходящая тенденция — обычно это было волнообразное изменение, с некоторыми периодами роста и снижения, но с показанным на рисунке 3 кумулятивным результатом.
Учитывая, что в целом объёмы производства изменились весьма незначительно по сравнению с 2020 г., в десятке российских регионов-лидеров по производству золота (табл. 3, с. 14) в прошедшем году не произошло существенных перемен, пока расстановка по позициям рейтинга примерно сохраняется. У двух регионов наблюдается повторение результатов прошлого года (Челябинская и Свердловская область), у половины оставшихся — рост, у остальной половины — снижение.
О компаниях в России
Надо отметить, что в России довольно существенно, вследствие благоприятной конъюнктуры, увеличилось общее число как юридических лиц, добывающих металл, так и холдингов, в которые они объединены (табл. 4, с. 14). В 2021 г. число «формально самостоятельных» золотодобывающих компаний выросло с 621 в 2020 г. до 672 в 2021 г. (+51 компания, это +8 % к 2020 г.). Основные регионы, в которых прибавилось участников добычи либо добыча которых была возобновлена — это Амурская область (+20 компаний), Магаданская область (+15 компаний), Забайкальский край (+11 компаний).
Табл. 4. Распределение золотодобывающих компаний по объёмам производства (т) и их доля в общем объёме производства России (%)
При этом доля десятки крупнейших компаний в общем объеме добычи несколько понизилась (с 66 % в 2020 г. до 62,5 % в 2021 г.), как понизился (с 211 до 208 т) и совокупный объем добытого ими золота. Это говорит о постепенно проявляющейся тенденции к более энергичному росту объемов у средних и небольших по размеру компаний, а также о росте числа таких компаний на фоне продолжающегося, но менее интенсивного процесса укрупнения крупных компаний, в том числе и за счет слияний и поглощений.
«Порог входа» в ТОП-10 российских золотодобывающих компаний снова за год возрос, с 7,1 т в 2020 г. до 7,4 т в 2021 г., в ТОП-20 половина (10 компаний) добывают и россыпное (либо даже только россыпное пока) золото, при этом добыча сократилась за год у 8 из 10 крупнейших добытчиков.
Табл. 5. Изменения в рейтинге крупнейших производителей золота в России в 2015–2021 годах1 (ТОП-20)
Источник: Минфин России, публичная отчётность компаний, анализ Института Геотехнологий. Приведены данные только по российским активам компаний.
[1] Без производства попутных продуктов в золотом эквиваленте, включает производство попутного золота и золота в концентратах.
[2] Активы Свиблова В.В., консолидированные на конец 2021 года, для сопоставимости данных показаны с ретроспективным объёмом производства, ранее относившегося к консолидированным компаниям.
В 2021 г. в России вновь выросло число мелких добывающих компаний, с объёмами добычи от граммов до первых десятков килограммов золота в год. Значительное число таких компаний имеют либо компонент россыпной добычи, либо, чаще всего, полностью добывают исключительно россыпное золото. Это уже на протяжении многих лет очень существенно отличает нашу страну от большинства золотодобывающих стран, а в особенности — от остальных стран-лидеров мировой золотодобычи.
В ТОП-20 компаний значимых перемен по составу компаний не произошло (табл. 5). По позициям рейтинга Highland Gold поднялся существенно выше, и как уже было сказано, по итогам 2021–начала 2022 г., после приобретения российских активов Kinross, эта компания, очевидно, продвинется ещё выше в российском рейтинге.
Как видно, в ТОП-20 сохраняют своё присутствие трое основных продуцентов меди, у которых добыча золота — это попутная добыча. В совокупности «Норильский никель», «УГМК» и «РМК» добывают 6–7 % российского золота.
Рис. 4. Динамика производства золота крупнейшими российскими компаниями 2015–2021, т
Источники: открытые данные компаний, анализ ИГТ
Изменение объёма производства по компаниям в 2021 г. по отношению к 2015 г. показывает, что в большей части прирост российской золотодобычи в этот период был обеспечен резким ростом производства «Полюса» (+34,4 т). У ГК «Петропавловск» ранее наблюдался значительный рост, но, к сожалению, в последние годы наблюдается очень существенное снижение и возвращение к уровню даже ниже прошлых показателей.
По данным 2021 г. видно, что из десятки крупнейших компаний лишь у Highland Gold за прошедший год наблюдался рост, у остальных — либо практически без перемен (как у ЮГК), либо снижение (рис. 4).
Производство золота в России вы росло на 75 т (+29 %) за прошедшие 6 лет и число крупных золотодобывающих регионов заметно добавилось (рис. 5). Надо сказать, что в 2021 г. количество золотодобывающих регионов выросло до 30, против 29 в 2020 г.
О прогнозах
Несмотря на позитивный тренд прошедшего описываемого периода, предположения о дальнейшем развитии отрасли объективно строить сложно. Сложно как предсказать последствия уже действующих факторов, так и вероятность появления новых в конце текущего и начале следующего года. В прошлом году «Институт геотехнологий» публиковал прогноз (рис. 6, с. 16), но что очевидно будет происходить в любом случае — это некоторое «прижимание» тех перспектив, на которые авторы прогноза ранее рассчитывали, и некое «растягивание» их на более отдаленную перспективу. Пока невозможно сказать, насколько существенными будут эти воздействия и к каким параметрам в обозримой перспективе они приведут, поскольку текущая обстановка оказывает неординарное глобальное воздействие.
Рис. 5. Сравнение добычи в РФ в 2015 году (слева) и в 2021 году (справа), т
Что касается действующих производств, целый ряд из них, видимо, будет находится под давлением и снижать объёмы производства ради сохранения доходности и жизнеспособности предприятий в целом. У компаний, вводящих в строй новые проекты, очевидно, будет происходить задержка с вводом новых мощностей и их удорожание, как и реконфигурация вводимых в строй проектов по причине их вынужденного пересмотра по ходу реализации. По этой причине, по оценкам ИГТ, в 2022 г. совокупное снижение золотодобычи будет пока, скорее всего, не слишком существенным, хотя по отдельным компаниям оно, вероятно, будет весьма заметным. Тем не менее, на ранее накопленном капитале и на товарно-складских материальных запасах, сохранявшихся до недавних пор, а также отчасти на ранее выстроенных связях и наработках, российская золотодобыча сможет ещё «проехать вперёд» по инерции и без существенных потерь. В частности, это касается и россыпного компонента добычи, для которого всё необходимое закупается существенно загодя, за полгода и более до начала сезона промывки. По этой причине на россыпное производство усложнение поставок до конца этого сезона повлияет мало, но, вероятно, очень заметно повлияет в следующем году. Видимо, многим таким компаниям придётся заметно перестраивать свои будущие планы. И связано это будет с доступом к материально-техническим ресурсам, к зарубежной технике, которая, наверное, будет ограниченно поставляться в страну по замедленным и подорожавшим путям — через большее число посредников, через более сложные маршруты доставки. Это же будет касаться целого ряда запчастей, материалов: начиная с горюче-смазочных материалов, реагентов для переработки, оборудования для обогащения, материалов для измельчения. Что касается новых проектов, многое придётся в них реконфигурировать, учитывая, что оборудование мировых лидеров, вероятно, будет сложно получать, как и замещать с требуемой для проектов эффективностью. Соответственно, придётся вносить изменения в проектную документацию, что конечно же повлечёт дополнительные затраты и заметное замедление этих процессов.
Крайне чувствительным будет для компаний ограничение в возможностях реализации добытого золота по приемлемым ценам, а также усложнение организации финансирования как текущих производств, так и новых строек. Особенно существенно всё это скажется на показателях предстоящего 2023 г.
Уже очевидно, что прогнозированные ранее масштабы и темпы роста вряд ли будут достижимы далее в сложившихся условиях. Однако возврат к росту объемов добычи золота на горизонте 3–5 лет всё же выглядит возможным.
Что пока выглядит основанием для умеренного оптимизма в развитии российской золотодобывающей отрасли?
Во-первых, мировая цена золота остаётся на высоком уровне и возможны локальные её повышения, вплоть до потенциального нового пика. По крайней мере, резкого падения мировой цены на золото пока нет оснований ожидать. По всей вероятности, цена металла в течение ближайших нескольких лет останется в достаточно комфортном коридоре 1600–1900 долл./унц. Во-вторых, несмотря на наблюдаемое сегодня укрепление курса рубля, сохранение рублевых цен на уровнях выше 3500–4000 руб./г поддерживает добычу даже в текущих условиях. Смягчение курса рубля при более низких, чем в мире, российских ценах на энергию и энергоносители, при снижении кредитных ставок и обеспечении ликвидности добытого золота, добавляло бы российской золотодобыче конкурентоспособности, а значит, продолжало бы обеспечивать текущие уровни производства и занятости как в отрасли, так и в смежных сферах с постепенным возвратом к тенденции роста данного производства.
Рис. 6. Долгосрочный прогноз структуры и объемов производства золота в России1
Источники: Минфин России, публичная отчетность компаний, данные Института геотехнологий, Государственный баланс запасов полезных ископаемых России.
[1] Выполнен Институтом геотехнологий по авторской методике
Конечно, сохранение большого числа неопределенностей в текущий момент затрудняет прогнозирование дальнейшей ситуации в российской золотодобыче. Текущее положение, скорее всего, приведёт к существенному замедлению темпов развития отрасли, особенно заметному в среднесрочной перспективе. Перестройка цепочек поставок и сбыта займет некоторое время, как и нахождение новых источников средств взамен утраченных для продолжения разведки и развития добычи. Сложнее будет заместить утраченный доступ к компетенциям и знаниям, что скажется на темпах и качестве развития добычи более существенно, чем поиск замены оборудования, материалов и источников средств.
Можно ожидать, что российская золотодобыча в целом сохранит свою конкурентоспособность и, соответственно, потенциал для восстановления и роста. Важно подчеркнуть, что сначала — восстановления, т. к., вероятно, этот год и особенно будущий принесут не очень положительные изменения в российскую золотодобычу.
Тем не менее, по опыту прошлых кризисов (хотя последние 30 лет таких острых и масштабных кризисов мы не наблюдали), адаптация к новым условиям занимает порядка 2–3-х лет от точки конца его острой фазы. Вопрос пока — где эта точка? Скорее всего, она ещё не пройдена, она где-то впереди, где — покажет время… Но тем не менее есть всё-таки надежда, есть определённые основания для неё и для ожидания, что в горизонте 3–5 лет золотодобыча в России, сохранившись, вернётся на темпы роста, возможно (а чаще всего так и бывает после острых кризисов), даже на более высокие, чем они были в последнее время, с учётом того, каким к тому времени будет и спрос на золото, и общее положение золотодобычи в структуре российской промышленности.
Авторы данной статьи будут рады ответить на вопросы читателей
в этой связи — m.leskov@igeotech.ru, s.baushev@igeotech.ru.
ИГТ — igeotech.ru.
>1 Большинство крупных компаний, совокупно добывающих большую часть золота, публикует свою отчетность за предыдущий год лишь в середине очередного, из-за чего приведенные здесь цифры могут быть уточнены позднее.
Опубликовано в журнале «Золото и технологии», № 2 (56)/сентябрь 2022 г.