Реферат моделирование стоимости капитала компании

Содержание

Введение

Инвесторы сталкиваются с проблемой оценки стоимости активов. Она зависит главным образом от их риска и доходности.
На рынке выдерживается закономерность: чем выше потенциальный риск, тем выше должна быть и ожидаемая доходность. У каждого инвестора формируются свои прогнозы относительно отмеченных параметров. В то же время рынок постоянно движется в направлении определенной равновесной оценки риска и доходности активов. Возможные расхождения в оценках, в первую очередь, связаны с ассиметричностью информации, которой обладают разные инвесторы.
В условиях хорошо развитого рынка новая информация находит быстрое отражение в курсовой стоимости активов. Поэтому для таких условий можно разработать модель, которая бы удовлетворительно описывала взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью актив ов. Такая модель разработана в середине 60-х гг. У. Шарпом и Дж. Линтерном и получила название модели оценки стоимости активов (capital asset pricing model — САРМ ).
Как известно, стоимость актива определяется путем дисконтирования будущих доходов, которые он принесет, под процентную ставку, соответствующую его риску. Модель оценки стоимости активов не дает непосредственного ответа на вопрос, какой должна быть цена актива. Однако она получила такое название, потому что позволяет определить ставку дисконтирования, используемую для расчета стоимости финансового инструмента.
В модели устанавливаются следующие ограничения: рынок является эффективным, т. е. в курсовой стоимости актива новая информация сразу находит отражение, активы ликвидны и делимы, отсутствуют налоги, трансакционные издержки, банкротства, все инвесторы имеют одинаковые ожидания, действуют рационально, стремясь максимизировать свою полезность, имеют возможность брать кредит и предоставлять средства под ставку без риска, рассматривается один временной период, доходность является только функцией риска, изменения цен активов не зависят от существовавших в прошлом уровней цен.
Цель работы — рассмотреть моделирование стоимости акционерного капитала (модель САРМ).
Задачи:
— рассмотреть линию рынка капитала и актива SML
— изучить рыночный и нерыночный риски
— рассмотреть модификации САРМ.
Объектом работы является САРМ. Предметом — моделирование стоимости акционерного капитала.
Структурно работа состоит из введения, двух глав, заключения и списка литературы

Фрагмент работы для ознакомления

В работе изучается линия рынка капитала и актива SML, рыночный и нерыночный риски, модификация САРМ. Работа на оценку 5, оригинальность от 60%.

Список литературы

1. Алексеенкова М.В. Факторы отраслевого анализа для российской переходной экономики — М.: ГУ-ВШЭ, 2015.
2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. — СПб., 2016.
3. Бронштейн Е.М. Пособие по финансовой математике Уфа: Изд.УГАТУ, 2017.
4. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами. — М.: Финансы и статистика, 2016. — 800 с.
5. Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. — М.:ТВП, 2015. — 576 с.
6. Дорофеев Е.А. Влияние колебаний экономических факторов на динамику российского фондового рынка. — М.: РПЭИ, 2010.
7. Синадский В. Расчет ставки дисконтирования // «Финансовый директор», 2013, № 4.
8. Устименко В.А. О возможностях использования модели арбитражного ценообразования для расчета ставки дисконтирования в российских условиях // «Вопросы оценки», № 3, октябрь 2013.
9. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Д.В. Инвестиции — М.: ИНФРА-М, 2011.
10. Шеннон П.Пратт Анализ и оценка закрытых компаний, Издание 2 — М., Институт Экономического Развития Всемирного Банка, 2015.
11. Бочаров В. Инвестиции. — СПб.: Питер, 2019. — 384 с.
12. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент/ Пер с англ. В. В. Ковалева. — Спб.: Экономическая школа, 2017. — 497 с.
13. Бригхем Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент/ Пер. с англ. Е. А. Дорофеева. — СПб.: Питер, 2019. — 960 с.
14. Инвестиции/ Под ред. В. В. Ковалева В. В. Иванова, В. А. Лялина — М.: ООО «ТК Велби», 2013. — 440 с.
15. Инвестиции / Под ред. Е. Р. Орловой. — М.: Омега-Л, 2018. — 237 с.
16. Инвестиции / Под ред. В. А. Слепова. — М.: Юристъ, 2012. — 480 с.
17. Инвестиции/ Под ред. Г. П. Подшиваленко. — М.: КНОРУС, 2015. —
18. Крувшиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов/ Пер. с нем. Под общей редакцией В. В. Ковалева, З. А. Сабова — Спб: Издательство «Питер», 2015. — 400 с.
19. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 2014. — 932 с.
20. Шарп У. Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. — М: ИНФРА-М, 2016. — 1028 с

Содержание

Введение

1. Цена капитала и отдача на капитал

. Расчет цены капитала

. Минимизация цены капитала

4. Теория Модильяни и Миллера

5. Цена собственного капитала

Заключение

Библиография

Введение

Недостаточное развитие рынков капитала, пробелы в профессиональной подготовке финансовых менеджеров во многих компаниях обусловили слабое внимание отечественных фирм к структуре капитала. Однако ситуация быстро меняется: улучшается макроэкономическая среда, и российские компании, сумевшие обеспечить устойчивый рост, начинают осознавать необходимость учитывать потенциал вклада решений о финансировании в достижение роста стоимости бизнеса.

Понятие «цена капитала» (затраты по использованию капитала). Анализ структуры капитала. Группировка источников средств по размеру и форме затрат по их использованию. Стоимость (затраты по обслуживанию) долга, стоимость привилегированных акций, стоимость обыкновенных акций, подход САРМ, метод, использующий премию за риск, метод дисконтированных денежных потоков.

1. Цена капитала и отдача на капитал

Цена капитала — очень удобный инструмент анализа деятельности предприятия, поскольку предполагает простые расчеты. Анализ цены капитала осуществляется на основе баланса предприятия и позволяет сделать вывод о степени финансового благополучия предприятия. Понятие цены капитала может активно использоваться в управлении долгосрочными и краткосрочными пассивами.

Цена капитала — это характеристика расходов, которые предприятие должно выплачивать за использование того или иного источника финансирования. Сумму выплат следует рассчитывать по величине чистой прибыли (прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налогов, здесь же целесообразно учесть и расходы на соцсферу и другие обязательные платежи из прибыли).

Цена капитала обычно указывается в процентах. Например, если предприятие должно выплачивать 40 тыс. руб. в год за использование 200 тыс. руб. некоторой статьи пассивов и эти расходы относятся на чистую прибыль, то цена данного источника равна 40 / 200 = 0,2 = 20%.

Для нормального функционирования предприятия в долгосрочной перспективе необходимо, чтобы отдача от используемого капитала (норма чистой прибыли по капиталу) была больше, чем его цена. Другими словами, предприятие должно получать больше, чем платить за привлекаемый капитал, или сумма выплат по использованию капитала должна быть меньше отдачи (рис. 1).

Некоторый аналог этого — неоклассическая модель, согласно которой предприятию следует стремиться к максимизации разницы между доходами1 и расходами. Важно, чтобы доходы превышали расходы. В афористической форме модель может быть изложена так: «Не бывает слишком больших расходов, бывают малые доходы».

Рис. 1. Схема «цена и отдача» капитала.

Техника расчета цены капитала проста, однако определение цены капитала по отдельным статьям может вызвать содержательные и технические затруднения.

Необходимо проводить грань между двумя понятиями: «выплачивает» и «должно выплачивать». Например, многие предприятия не погашают задолженность в бюджет и внебюджетные фонды, реальных выплат нет. Но растут долги, начисляются пени, часто они не зафиксированы в финансовой отчетности предприятия. Поэтому следует использовать понятие «должны выплачивать» применительно к текущему состоянию задолженностей.

Проценты по краткосрочным кредитам относятся на себестоимость продукции и уменьшают прибыль. Они же учитываются в средней цене капитала. Следует корректировать расчет отдачи от капитала во избежание двойного учета данных величин.

Часть расходов оплачивается из чистой прибыли, часть относится на себестоимость. С точки зрения сопоставимых условий все затраты должны быть пересчитаны на показатели чистой прибыли с введением поправочного коэффициента на налог на прибыль (1 — Т), где Т — ставка налога на прибыль, так называемый «налоговый щит».

Если организация убыточна и не платит налог на прибыль, то налоговый щит отсутствует. Это один из моментов, показывающих неоднозначность расчета цены капитала только по информации о данной статье капитала, требуется дополнительная информация (в данном случае — о прибыли компании).

2. Расчет цены капитала

Как рассчитать цену капитала? Привлекаемый капитал формируется из различных источников. Природа выплат по этим источникам различна. Соответственно, различной будет и цена капитала.

Как правило, говорят о средневзвешенной или средней цене капитала. Словосочетание «средневзвешенная цена капитала» более правильно с теоретической точки зрения, однако «средняя цена капитала» проще, его легче использовать на практике.

Используя термин «цена капитала», мы имеем в виду капитал всего предприятия, а слова «цена … капитала» будут использоваться для отдельного источника.

Так как отдача на капитал определяется после всех обязательных налогов и платежей, цену капитала также необходимо определять после налогообложения прибыли.

Средняя цена капитала:

С = CСКWСК + СЗКWЗК.,

где ССК — цена собственного капитала;

·СЗК — цена заемного капитала;

·WCK — доля собственного капитала;

·WЗК — доля заемного капитала.

Цена укрупненной статьи капитала определяется как средневзвешенное цены отдельных составляющих, входящих в укрупненную статью. Цена заемного капитала рассчитывается как:

СЗК = СКрWКр + СКЗWКЗ.,

где СКр — цена кредитов;

·WKp — доля кредитов;

·СКЗ — цена кредиторской задолженности;

·WКЗ — доля кредиторской задолженности.

В свою очередь,

СКр = СДКWДК + СККWKK.,

·СДК — цена долгосрочных кредитов;

·WДК — доля долгосрочных кредитов;

·СКК — цена краткосрочных кредитов;

·WКК — доля краткосрочных кредитов.

СКЗ = СПWП + CБWБ + СВБФWВБФ + СФОТWФОТ,

·СП — цена задолженности по поставщикам и подрядчикам;

·WП — доля задолженности по поставщикам и подрядчикам;

·СБ — цена задолженности бюджету;

·WБ — доля задолженности бюджету;

·СВБФ — цена задолженности во внебюджетные фонды;

·WВБФ — доля задолженности во внебюджетные фонды;

·СФОТ — цена задолженности по фонду оплаты труда;

·WФОТ — доля задолженности по фонду оплаты труда.

Таким образом, получаем иерархическую систему определения цены капитала (рис. 2).

Зарубежной финансовой теорией кредиторская задолженность при анализе цены капитала не рассматривается. Считается, что все погашается в оговоренный контрактами срок, т.е. цена кредиторской задолженности равна нулю. Россия в этом отношении сильно отличается от развитых стран, в которых неплатежей нет, а их возникновение по отдельным предприятиям быстро завершается процедурой банкротства.

В отличие от западной финансовой теории, в российской практике кредиторская задолженность (краткосрочные пассивы) является важнейшим источником финансирования, особенно в условиях неплатежей. Не рассматривать данный источник финансирования просто нелепо.

Рис. 2. Схема расчета средней цены капитала.

С точки зрения цены капитала ряд важнейших статей кредиторской задолженности (а для многих предприятий эти статьи бывают крупными) сильно влияет на среднюю цену капитала, поэтому кредиторскую задолженность необходимо учитывать при оценке цены заемного капитала. Это тем более необходимо, поскольку просроченная кредиторская задолженность ведет к пеням и штрафам, ставки которых весьма высоки, а механизм банкротства не функционирует.

3.Минимизация цены капитала

Управление активами и управление пассивами осуществляется различными финансовыми методами, поэтому управление активами сводится к максимизации отдачи на вложенный капитал, а управление пассивами — к минимизации цены капитала.

Теория финансового менеджмента рассматривает несколько подходов к оптимизации цены капитала. Существует, по меньшей мере, два основных подхода к этой проблеме: а) традиционный; б) теория Модильяни и Миллера.

Традиционный подход к определению оптимальной структуры капитала.

Последователи данного подхода считают, что:

·а) стоимость капитала фирмы зависит от его структуры;

·б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Один из практических выводов — существует некоторая оптимальная структура пассивов.

Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих — собственного и заемного капитала. В зависимости от структуры капитала стоимость каждой из составляющих изменяется, причем темпы их изменения различны (рис. 3).

Рис. 3. Зависимость средневзвешенной цены капитала от доли заемных средств.

Умеренный рост доли заемных средств, т.е. некоторое повышение финансового риска, не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой доходности, однако при превышении некоторого порога безопасности ситуация меняется, и акционеры начинают требовать большей доходности для компенсации риска. Одновременно и стоимость заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, при определенном изменении состава источников начинает возрастать.

Поскольку стоимость заемного капитала в среднем ниже, чем стоимость собственного, существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель WACC имеет минимальное значение, а следовательно, рыночная стоимость фирмы будет максимальной.

Из рис. 3 видно, что от доли заемных средств:

1.существует точка минимума (в нашем примере это соответствует доле заемных средств, приблизительно равной 50%);

2.минимум пологий (отклонение по доле заемного капитала на 10-20% приводит к изменению средневзвешенной цены капитала на 1-2%). На сегодняшний день отклонения по ставкам кредитов, запросы по величине цены собственного капитала превышает такую точность или сопоставимы с ней.

Задача оптимизации структуры капитала будет актуальной, когда на предприятиях будут «вылавливаться» эффекты в 0,1%. То есть «ловить» собственно минимум не нужно, достаточно находиться в близкой зоне.

Рассмотрим структуру капитала, например, крупнейших текстильных компаний США, котируемых на фондовой бирже (рис. 9.5).

Рис. 4. Структура капитала текстильных компаний США.

Из рис. 4 видно, что в среднем 37% активов отрасли финансируются за счет собственного капитала, 43% — за счет долгосрочных заемных средств, 20% — за счет краткосрочной задолженности. Отклонения, как правило, не превышают 10% от указанных величин, т.е. можно говорит о финансовой политике как о политике выбора структуры пассивов. Кроме того, соотношение основных средств и оборотных активов составляет примерно 50: 50.

В России после 1992 г. величина собственного капитала определялась переоценкой основных средств, а кредиторская задолженность — возможностями предприятия по решению проблем неплатежей. Говорить о целенаправленной политике финансирования, выборе структуры капитала тогда было преждевременно, она сложилась стихийно под воздействием переоценки основных средств, дорогих кредитов и неплатежей.

Практическая задача минимизации средней цены капитала заключается в уменьшении ставок по всем компонентам капитала и в уменьшении удельного веса «дорогих» статей пассивов. Конкретно это выражается в уменьшении задолженности в бюджет и внебюджетные фонды, так как это самые «дорогие» источники финансирования. Государство формирует такие правила, чтобы в первую очередь было выгодно заплатить налоги и другие платежи. Эта тактика отлично срабатывает на предприятиях, у которых достаточно оборотных средств.

Но если средств не хватает, то возникает дилемма:

1.заплатить налоги, уменьшив бремя пеней и штрафов. В этом случае налоги уплачены, но текущая деятельность будет остановлена, доходы прекращаются;

2.закупить сырье и материалы, выплатить зарплату, чтобы обеспечить текущую деятельность. Деятельность предприятия продолжается, оно получает доходы, но долговая яма по задолженности растет безостановочно.

Образно эту дилемму можно сформулировать так: «Заплатить налоги и закрыться сразу или не платить налоги, идя навстречу возможному банкротству».

Естественно, что большинство предприятий выбирает второй путь. А государству ничего не остается, кроме как искать пути получения хоть части задолженности. Один из таких путей — реструктуризация задолженности, рассмотренная ниже.

. Теория Модильяни и Миллера

В данном разделе обозначим некоторые положения теории Модильяни-Миллера (ММ), но без детального описания, так как на предприятиях автору не довелось увидеть использования этой теории.

Модильяни и Миллер (1958) утверждают, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.

При обосновании своего подхода Модильяни и Миллер ввели в явном или неявном виде ряд ограничений:

·предполагается наличие эффективного рынка капитала, подразумевающего, в частности, бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересованных лиц, отсутствие транзакционных расходов, возможность любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов;

·компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал);

·физические лица могут осуществлять ссудо-заемные операции по безрисковой ставке;

·отсутствуют затраты, связанные с банкротством;

·считается, что все компании находятся в одной группе риска;

·ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т.е. рост доходов не предполагается);

·отсутствуют налоги.

При введении в теорию Модильяни-Миллера налога на прибыль структура капитала оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы (Модильяни и Миллер, 1963 г.). При этом рыночная стоимость компании увеличивается на эффект финансового рычага (левериджа) .

В 1976 г. Миллер предложил модель, описывающую влияние финансового левериджа на рыночную стоимость компании с учетом налогов на доходы юридических и физических лиц. Рыночная стоимость компании также увеличивается с ростом заемного капитала с учетом налогов на доходы юридических и физических лиц.

Развитие теории в плане учета агентских издержек и затрат, связанных с банкротством, привело к появлению так называемой компромиссной модели (tradeoff model). В наиболее общем виде эта модель может быть представлена следующим образом:

g.= Vu.+ TCD — PVfd. — PVac.,

·PVfd — приведенная стоимость ожидаемых затрат финансовых затруднений;

·PVac — приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями.

Привлечение заемных средств на определенном этапе способствует повышению рыночной стоимости компании, т.е. является вполне оправданным. Однако по мере роста финансового левериджа появляются и все время возрастают затраты, обусловленные увеличением риска возможных финансовых затруднений и агентскими отношениями.

Эти затраты нивелируют положительный эффект заемного финансирования, т.е. при достижении некоторого критического уровня доли заемных средств, при котором рыночная стоимость компании максимальна, любое решение, связанное с дальнейшим снижением доли собственного капитала, приводит к ухудшению положения компании на рынке капитала.

По сути, в таком виде теория Модильяни-Миллера приближена к традиционному подходу к цене капитала.

. Цена собственного капитала

Одна из трактовок цены капитала заключается в оценке предельной приемлемой доходности, которая принимается по данной статье финансирования, т.е., цена собственного капитала — доходность, предъявляемая собственниками.

Оценку доходности осуществляют по формуле Гордона:

ССК = D / P + g,

·ССК — цена собственного капитала;

·D — размер ожидаемых дивидендов;

·Р — рыночная цена акций (паев);

·g — темп роста компании.

Однако в балансе большинства российских предприятий добавочный капитал во много раз превышает уставный. Он образовался в результате переоценки основных средств. Формально по нему нет дивидендных выплат. Но фактически, если образовывать такое, же предприятие в текущий момент, акционерам необходимо будет вложить полную сумму уставного капитала. Поэтому для оценки цены добавочного капитала необходимо использовать ту норму прибыли, которую акционеры считают приемлемой для инвестирования в данное предприятие. В простейшем случае следует в качестве цены добавочного капитала использовать цену по обыкновенным акциям.

В ряде случаев целесообразно принимать во внимание те суммы, которые собственники заплатили за предприятие и ту норму прибыли, которая для них приемлема.

Цена капитала по привилегированным акциям совпадает с процентной ставкой выплат по этим акциям.

цена капитал заемный доходность

Заключение

Структура капитала компании отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. Являясь результатом принятых решений о финансировании, такое соотношение может иметь случайный характер или быть результатом целенаправленного выбора. Но даже сознательно установленная пропорция заемного и собственного капиталов порой далека от оптимальной. Оптимальная структура — это соотношение заемного и собственного капиталов, при котором достигается минимум совокупных затрат на капитал, которым компания финансирует долгосрочное развитие, или средневзвешенных затрат на капитал (WACC, weighted average cost of capital).

Структура капитала — это важный стратегический параметр компании. С одной стороны, чрезмерно низкая доля заемного капитала фактически означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура означает, что у компании складываются более высокие затраты на капитал, и создает для нее завышенные требования к доходности будущих инвестиций. С другой стороны, структура капитала, перегруженная заемными средствами, также предъявляет слишком высокие требования к доходности капитала, поскольку повышается, вероятность неплатежа и растут риски для инвестора.

Библиография

1.Алексеева М.М. Планирование деятельности фирмы// Учебно-методическое пособие. — М.: Издательство Финансы и статистика, 2013. — 146с.

2.Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ./Учебное пособие. — М: Издательство «ДИС», НГАЭиУ, 2010. — 128с.

.Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: //Учебник для вузов. — М.: Издательство Финансы и статистика, 2011. — 414с.

.Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента, как управлять капиталом.// Учебное издание — М.: Издательство Финансы и статистика, 2009. — 383с.

.Бланк И.В. Финансовый менеджмент// Учебное издание- М. Издательство Финансы и статистика, 2011. — 415 с.

.Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы: Курс лекций // Учебное издание — М: Издательство ИНФРА-М, 2009, — 273с.

.Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: Пер. с англ. //Учебное издание — М.: Издательство Финансы и статистика, 2010.- 624с.

Модели оценки стоимости капитала

Введение

1. Экономическая
сущность стоимости капитала

2. Подходы и модели определения стоимости капитала

. Модели определения стоимости собственного капитала

. Модель определения стоимости привилегированных акций

. Модели определения стоимости заемного капитала

. Взвешенная средняя стоимость капитала

Введение

Актуальность данной темы заключается в том, что сущность капитала
как экономической категории учеными различных стран начала исследоваться давно.
Эти исследования велись на протяжении нескольких веков практически постоянно. В
результате, к настоящему времени вопросы теории формирования, оборота и
воспроизводства капитала изучены весьма обстоятельно. В то же время, проблемы
оценки капитала, анализа изменения его стоимости во времени и ряд других,
остаются изученными явно недостаточно. И до сих пор эта тема является не до
конца изученной, и поэтому актуальной.

Объектом исследования является оценка стоимости капитала
инвестиционного проекта.

Предметом исследования являются модели оценки стоимости капитала.

Целью данной работы является описание основных методов оценки
стоимости капитала. Для достижения данной цели нам предстоит решить следующие
задачи:

.Рассмотреть экономическую сущность стоимости капитала;

.Описать традиционные методы и модели оценки стоимости капитала,
применимые для организаций всех форм собственности;

.Определить на практике стоимость собственного капитала
предприятия, используя различные модели оценки, оценить эффективность
полученных результатов.

1.
Экономическая сущность стоимости капитала

Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести
инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения инвестора.
Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от
суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить
инвестору в течение года за использование его капитала. Инвестором может быть
кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. В последнем
случае предприятие инвестирует собственный капитал, который образовался за
период, предшествующий новым капитальным вложениям и, следовательно,
принадлежит собственникам предприятия. В любом случае за использование капитала
надо платить и мерой этого платежа выступает стоимость капитала.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы:

уровень доходности других инвестиций,

уровень риска данного капитального вложения,

источники финансирования.

Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Поскольку стоимость
капитала — это альтернативная стоимость, то есть доход, который ожидают
получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при
неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от
текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций).
Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное
дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше
величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход
по ним для того, чтобы привлечь инвестора. Это золотое правило инвестирования.

В настоящее время наблюдается возрастание, хотя и очень
незначительное, интересов иностранных инвесторов в предприятия стран бывшего
Советского Союза. Понятно, что такие капитальные вложения для иностранного
инвестора являются очень рискованными (по крайней мере, по сравнению с
вложениями в предприятия западных стран). По этой причине, следуя золотому
правилу инвестирования стоимость зарубежных капитальных вложений весьма велика
— от 20 до 30 процентов. В то же время стоимость подобных капитальных вложений
в предприятия собственных стран не превышает 20%.

Кроме этих факторов, на стоимость капитала оказывает влияние то,
какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по
заемным источникам рассматриваются как валовые издержки (то есть входят в
себестоимость) и потому делает долговые источники финансирования более
выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников
более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения
основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов
реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие
увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную
эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в
собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении
капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в собственность
предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной
инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокую отдачу.

2.
Подходы и модели определения стоимости капитала

При изложении данного вопроса мы последовательно рассмотрим ряд
частных простейших случаев с их последующим обобщением. При изложении первого
примера будем абстрагироваться от налогового эффекта при вычислении стоимости
капитала.

Пример 1. Пусть банк предоставляет предприятию кредит на условиях
$2 на каждый имеющийся у него $1 собственных средств. Своих денег предприятие
не имеет, но может привлечь акционерный капитал, начав выпуск акций. Банк
предоставляет кредит по ставке 6%, а акционеры согласны вкладывать деньги при
условии получения 12%. Если предприятию необходимы $3,000, то оно должно
получить чистый денежный доход $2,000 0.06 = $120 с тем, чтобы удовлетворить
требованиям банка и $1,000 0.12 = $120 для удовлетворения требований
акционеров. Таким образом, стоимость капитала составит $240/$3,000 = 8%.

Точно такой же результат можно получить, используя следующие
расчеты:

Заемный капитал: 6% (стоимость) * 2/3 (доля) = 4% (компоненты)

Собственный капитал: 12% (стоимость) * 1/3 (доля) = 4%
(компоненты)

Общая стоимость капитала = 8%

Такой подход часто называют вычислением взвешенной средней
стоимости капитала, которая часто обозначается WACC (Weighted Average Cost of
Capital).

Для того чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо
сначала оценить величину каждой его компоненты.

Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает:

. Собственный капитал в виде:

обыкновенных акций,

накопленной прибыли за счет деятельности предприятия;

. Сумму средств, привлеченных за счет продажи привилегированных
акций;

. Заемный капитал в виде:

долгосрочного банковского кредита,

выпуска облигаций.

Рассматривая предприятия государственной формы собственности,
работающие в рыночных (хозрасчетных) условиях, мы выделяем две компоненты:

. Собственный капитал в виде накопленной нераспределенной прибыли;

. Заемный капитал в виде долгосрочных банковских кредитов.

Ниже последовательно рассмотрены модели оценки каждой компоненты.

3.
Модели определения стоимости собственного капитала

Стоимость собственного капитала — это денежный доход, который
хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей,
каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в
распоряжении того, кто оценивает капитал.

Модель прогнозируемого роста дивидендов.

,

где С_е — стоимость собственного капитала,

Р — рыночная цена одной акции,

D₁ — дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации
инвестиционного проекта.

g — прогнозируемый ежегодный рост
дивидендов.

Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста
дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может
быть использована. [5]

Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price
Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной
рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных,
характеризующих прибыльность работы предприятия. Модель использует существенным
образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением
показателя В. Этот показатель устроен таким образом, что В=0, если активы
компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий).
Показатель В равен нулю, например, для казначейских облигаций США.
(Декларировано также, что облигации внутреннего государственного займа в России
также имеют нулевую степень риска). Показатель В=1, если активы данного
предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны.
Если для конкретного предприятия имеем: 0<В<1, то это предприятие менее
рисковое по сравнению со средним по рынку, если В>1, то предприятие имеет
большую степень риска.

,

где С_RF — показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения
капитала,

С_M — средний по рынку показатель прибыльности.

β — фактор риска.

Возникает вопрос: как определить показатель В для данного
предприятия? Единственный разумный способ — это использование данных прошлых
лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней
рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная
зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней
рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит
основой для оценки В- фактора. В передовых западных странах для ориентации
потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель В для
большинства крупных фирм.

Модель прибыли на акцию.

Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на
показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы
считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный
доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде
дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в
будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию,
который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией
стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя.

Стоимость собственного капитала определяется по формуле:

,

где П — величина прибыли на одну акцию, Р — рыночная цена одной
акции. К сожалению, все приведенные выше модели являются лишь оценочными. Действительность
такова, что ни одна из моделей не может точно предсказать истинную стоимость
собственного капитала и обычно все модели в конечном итоге приводят к различным
результатам. [2]

Модель премии за риск.

Данная модель занимает особое место, так как носит договорной
характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о
том, какая должна быть премия за риск вложения капитала.

Если С_н — уровень отдачи на вложение денег инвесторам в
обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в
данное предприятие оценивается по формуле:

где RP — премия за риск.

Потенциальных западных инвесторов можно привлечь для вложения
капитала в предприятия России и других стран СНГ только большой величиной
премии за риск. Совокупный инвестор в виде множества физических лиц,
проживающих за рубежом, не может стать таким инвестором по очевидным причинам.

Следовательно, предприятию приходится рассчитывать лишь на некоторое
достаточно большое зарубежное предприятие в качестве инвестора. И в этом случае
придется прибегнуть к модели, поскольку никакой другой информации нет. [3]

Для государственных предприятий из всех перечисленных выше моделей
в большей мере подходит модель прибыли на акции при условии ее адаптации для
условий государственного предприятия в условия самофинансирования. Стоимостью
капитала в данном случае может служить отношение ежегодной прибыли предприятия
к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году

,

где П — годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его
распоряжении,

S — сумма собственных средств
предприятия по его балансу на конец года.

Стоимость вновь привлеченного капитала. Требуемый доход на новый
(вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на
существующий собственный капитал.

Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она
получает чуть меньше рыночной цены существующих акций.

Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и,
кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по
цене слегка ниже рыночной).

При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать
следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:

,

где F — так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное
снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

4.
Модель определения стоимости привилегированных акций

Данная модель является весьма простой, поскольку доход на
привилегированные акции устанавливается обычно весьма простым способом: по
привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх
этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается.
Поэтому доходность по привилегированным акциям рассчитывается по следующей
формуле

,

где D — величина ежегодного дивиденда на акцию, Р — рыночная цена одной
акции. Также как и в случае с обыкновенными акциями, затраты на выпуск новых
привилегированных акций повышает их стоимость.  Эту оценку можно сделать по
аналогии с, предполагая g = 0, так как привилегированные акции обычно не имеют
роста.

5.
Модели определения стоимости заемного капитала

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные
средства, получаемые в виде:

долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий,

выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную
процентную ставку.

В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной
ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и
заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной
выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой
облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная
стоимость — это цена, которую заплатит компания — эмитент держателю облигации в
день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет
погашена, указывается при их выпуске.

В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной
стоимости. Следовательно, в этом случае стоимость заемного капитала С_d
определяется номинальной процентной ставкой облигации i_н.

Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам,
которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по
цене, не совпадающей с номинальной.

Поскольку предприятие — эмитент облигаций должно платить по ним
доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости акции,
реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена
облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.
[4]

Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного
капитала) используем модель современной стоимости облигации:

V_B =,

где INT — ежегодная процентная выплата по облигации,- номинальная
стоимость облигации,_B — процентная ставка по облигации_B —
современная (настоящая) стоимость облигации,- количество лет, оставшихся до
погашения облигации.

Для лучшего понимания финансового механизма определения
фактической стоимости облигаций и реальной отдачи на них, рассмотрим формулу
более детально. Итак, согласно условиям выпуска облигаций фирма — эмитента
обязуется каждый год выплачивать процентную выплату INT и номинальную стоимость
М по окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения.
Поэтому формула определяет дисконтированный поток этих выплат. В предыдущей главе
подробно исследовался феномен изменения стоимости цены облигации в зависимости
от рыночной процентной ставки.

С помощью рассмотренных там примеров можно сделать вывод о том,
что поскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма выплачиваемого дохода
на облигацию остается неизменной, то доходность облигации также меняется:
конкретно, доходность облигации увеличивается при уменьшении рыночной стоимости
и уменьшается в противном случае.

В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала,
основанного на облигациях данного типа) используется конечная доходность
облигации, то есть такая процентная ставка, которая позволяет, купив облигацию
сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на облигацию, объявленный в
контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее
погашения.

В обозначениях формулы для расчета стоимости заемного капитала Cd
используется уравнение:

V_М =,

где V_М — текущая рыночная цена
облигации,

N — количество лет, оставшихся до
погашения облигации.

Уравнение можно решить лишь приближенно с помощью численных
методов на ЭВМ или финансовом калькуляторе. Результат близкий к использованию
уравнения дает следующая приближенная формула:

6.
Взвешенная средняя стоимость капитала

Последним шагом в оценке общей стоимости для компании является
комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую
стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она
представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по
их доле в общей структуре капитала.

Расчет взвешенной средней стоимости капитала производится по
формуле:

,

где W_d , W_F , W_e — соответственно доли заемных средств, привилегированных акций,
собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли),

C_d , C_F, C_e — стоимости соответствующих частей капитала,

Т — ставка налога на прибыль. [6]

Заключение

Стоимость капитала — это альтернативная стоимость, иначе говоря,
доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей
вложения капитала при неизменной величине риска. Если компания хочет получить
средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине
дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения
капитала.

Основная область применения стоимости капитала — оценка экономической
эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах
оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки,
появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту
времени — это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие.
Ставка дисконта — это процентная ставка отдачи, которую предприятие
предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги.
Поскольку проект разворачивается в течение нескольких будущих лет, предприятие
не имеет твердой уверенности в том, что оно найдет эффективный способ вложения
заработанных денег. Но оно может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и
получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом, стоимость
капитала предприятия — это минимальная норма прибыльности при вложении
заработанных в ходе реализации проекта денег.

---

С этим файлом связано 1 файл(ов). Среди них: Дело ЮКОСа. Ахметшин Д.Ф. ЭиБ 20-8.docx.
Показать все связанные файлы

---

Подборка по базе: Программа семинара сообщества методистов ПОО (1).docx, К вопросу понимания социальной зрелости и ее структуры в научных, Метрология. Методические указания по оформлению реферата.docx, Груздова И.В. СПО. НСПК. Теория и методика музыкального воспитан, Копия Методичка по наращиванию ресниц и бровей.pdf, Активные методы обучения.docx, Теория Менеджмента. Бектагирова. Методичка.doc, Современные методы диагностики опухолей.docx, Сборник диагностических методик.docx, Самостоятельная работа по теме 1.2. Физические методы исследован

---

МОДЕЛИРОВАНИЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА КАК МЕТОД СТРАТЕГИЧЕСКОГО ПЛАНИРОВАНИЯ СТОИМОСТИ ФИРМЫ

Современные тенденции развития экономики России обуславливают необходимость формирования качественного нового стратегического планирования. Установка на долгосрочный рот стоимости фирмы определяется собственниками как стратегическая цель инвестирования и универсальная мера ее рыночной активности и роста собственного благосостояния. При планировании роста стоимости фирмы важна не только стоимостная оценка капитала, но и разработка стратегической финансовой модели, обеспечивающей достижение планируемой величины капитализации фирмы.

Первая проблема планирования роста капитализации фирмы — это определение соотношения заемных и собственных источников финансирования. В качестве количественной меры данной проблемы выбирают значение DER( Debt-to-Equity Ratio), Рассчитываемое как отношение балансовой стоимости совокупных обязательств фирмы к балансовой стоимости собственного капитала фирмы.

Поиск решения по формированию капитала фирмы можно производить итерационным методом приближения к целевой структуре капитала, при которой разность между налоговыми выгодами заемного финансирования и издержками финансовых затруднений левериджной фирмы становится максимально.

Вторая проблема – выбор конкретных методов и инструментов привлечения капитала. Решение данной проблемы осложнено отсутствием общепринятой методики и стандартного набора финансовых инструментов, с помощью которых можно было бы смоделировать целевую структуру капитала.

Особенности развивающихся рынков капитала не всегда позволяют использовать традиционные методы оценки стоимости и доходности активов, так как развивающимся экономикам свойственны дополнительные риски. Для учета этих рисков были разработаны методы и модели оценки требуемой доходности на собственный капитал. Одна из таких моделей получила название «модель оценки стоимости капитальных активов», учитывающая систематический риск, мерой которого выступает –коэффициент, общую рыночную доходность и безрисковую процентную ставку.

При оценке заемных источников финансирования прежде всего учитывают, что в структуре заемных средств различают платные и условно бесплатные источники. Стоимость банковского кредита определяется эффективной ставкой процента на основе установленной кредитным договором кредитной ставки. Стоимость заемных источников финансирования, которые формируются посредством выпуска облигаций, может оцениваться на базе ставки купонного процента по облигации, формирующего сумму периодических купонных выплат. В случае когда облигация продается с дисконтом, база оценки равна суммарной величине дисконта и купона.

Особая значимость финансовой составляющей стратегического планирования обусловлена целевой установкой максимизации стоимости фирмы. Стоимость капитала на данном этапе развития отечественного рынка становится атрибутом стратегического выбора менеджмента фирмы, ориентированного на рост инвестиционной привлекательности фирмы в долгосрочной перспективе.