Расчет денежного капитала для собственного капитала в оценке бизнеса

Теоретические и методические аспекты расчета денежного потока для собственного капитала в оценке бизнеса

Содержание

Введение

1. Теоретические и методические аспекты расчета денежного потока
для собственного капитала в оценке бизнеса

1.1 Модели и методы расчета денежного потока (ДП)

1.2 Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash-Flows,
DCF)

1.3 Модель Ольсона (Edwards-Bell-Ohlson valuation model, ЕВО), или
метод избыточного дохода (прибыли)

1.4 Выведение итоговой величины рыночной стоимости компании

2. Описание и анализ финансового состояния компании АНТИвор

2.1 Описание оцениваемой компании. Организационно-правовая форма,
её история

2.2 Права владения бизнесом. Структура уставного капитала

2.3 Характеристика внешних факторов функционирования компании
АНТИвор

3. Анализ финансово-хозяйственной деятельности ООО «Розничные
технологии»

3.1 Вертикальный и горизонтальный анализ ООО «Розничные
технологии»

3.2 Показатели рентабельности

3.3 Показатели ликвидности и платежеспособности

3.4 Показатели деловой активности или оборачиваемости

3.5 Показатели финансовой устойчивости

4. Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных
потоков

4.1 Ретроспективный анализ и расчет величины денежного потока

3.3 Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости
в постпрогнозный период

4.2 Внесение итоговых поправок

Заключение

Список литературы

Приложения

Введение

Развитие рыночной экономики в России привело к разнообразию
форм собственности. Появилась особенность по своему усмотрению распорядиться
принадлежащими собственнику квартирой, домом, другой недвижимостью, подыскать
себе новое жилище или помещение для офиса, вложить свои средства в бизнес.

У каждого, кто задумается реализовать свои права
собственника, возникает много проблем и вопросов. Одним из основных является
вопрос о стоимости собственности. С этой проблемой сталкиваются предприятия,
фирмы, акционерные общества, финансовые институты. Акционирование предприятий,
развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также
формирует потребность в новой услуге — оценке стоимости объектов и прав
собственности.

На сегодняшний день в России деятельность оценщиков на
федеральном уровне регламентируется соответствующим Федеральным законом от
29.07.98 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской
Федерации»

В законе дано определение оценочной деятельности. Под ней
понимается деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на
установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости.

Еще одним из главных законодательных актов, которые
необходимо соблюдать являются «Стандарты оценки, обязательные к применению
субъектами оценочной деятельности», утвержденные Постановлением
Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 г. № 519. Согласно этому
постановлению разработка и утверждение методических рекомендаций по оценочной
деятельности было возложено на МинИмущество России.

Процесс приватизации, возникновение фондового рынка, развитие
системы страхования, переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог
имущества формируют потребность в новой услуге — оценке стоимости предприятия
(бизнеса), определении рыночной стоимости его капитала.

Капитал предприятия — товар уникальный и сложный по составу,
его природу в значительной степени определяют конкретные факторы. Поэтому
необходима комплексная оценка капитала с учетом всех соответствующих внутренних
и внешних условий его развития. Потребность в определении рыночной стоимости
предприятия не исчерпывается операциями купли-продажи. Возрастает потребность в
оценке бизнеса предприятий при многочисленных и сложных вариантах реализации
стоимости имущественных прав — акционировании, привлечении новых пайщиков и
выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под
залог имущества, исчислении налогов, использовании прав наследования и т.д. [5]

Определение рыночной стоимости предприятия способствует его
подготовке к борьбе за выживание на конкретном рынке, дает различное
представление о потенциальных возможностях предприятия. Процесс оценки бизнеса
предприятий служит основанием для выработки его стратегии. Он выявляет
альтернативные подходы и определяет, какой из них обеспечивает компании
максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.

Поэтому оценка бизнеса с каждым годом становится более
актуальной, т.к. в условиях рынка невозможно эффективно руководить любой
компанией без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает
универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий. При
покупке-продаже имущества, при оценке интеллектуальной собственности, при
переоценке основных фондов, при осуществлении амортизационной политики и при
большинстве других рыночных действий реальная оценка объективно необходима. Без
профессиональной оценки невозможно, в частности, цивилизованное становление
рынка недвижимости.

Вышесказанное и определяет актуальность выбранной темы.

Основная цель курсовой работы заключается: обосновать
рыночную стоимость ООО «Розничные Технологии».

Для достижения поставленной цели в работе необходимо решить
следующие задачи:

·        Изучить теоретические основы оценки
рыночной стоимости предприятия;

·        Дать оценку рыночной стоимости ООО
«Розничные Технологии» методом дисконтирования денежных потоков;

·        Проанализировать финансовое состояние
предприятия и выявить факторы, влияющие на рыночную стоимость.

Предметом исследования является нормативно-законодательные,
теоретические и практические аспекты оценки бизнеса.

Объектом — оценка рыночной стоимости компании АНТИвор

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его
перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та
часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем.
При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет
получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы,
влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных
потоков (далее — метод ДДП).

1.
Теоретические и методические аспекты расчета денежного потока для собственного
капитала в оценке бизнеса

Оценку бизнеса осуществляют с помощью трех подходов: доходного,
сравнительного и затратного. Каждый подход позволяет подчеркнуть особые
характеристики объекта. Каждый из подходов содержит в себе несколько методов.

Метод оценки — способ расчета стоимости объекта оценки в
рамках одного из подходов к оценке.

Сравнительный подход особенно эффективен, когда существует
активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от
качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен
собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти
данные включает: экономические характеристики, время продажи, местоположение,
условия продажи и условия финансирования.

Сравнительный подход включает в себя три метода:

•        Метод рынка капитала — основан на использовании
рыночных цен акций аналогичных компаний. Инвестор действует по принципу
замещения, может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Поэтому
данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при соответствующих
корректировках должны послужить ориентиром для расчета цены компании. Данный
метод используется для оценки миноритарных (неконтрольных) пакетов акций.

•        Метод сделок — при данном методе анализируются цены
приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.

•        Метод отраслевых коэффициентов — позволяет
рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на базе
отраслевой статистики.

денежный поток рыночная стоимость

Затратный подход наиболее приемлем для оценки предприятий,
имеющих разнородные активы, в том числе финансовые, а также когда бизнес не
приносит устойчивый доход.

Затратный подход основан на принципах: замещения, наилучшего
и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической
величины, экономического разделения.

Затратный подход включает в себя два метода:

•        Метод чистых активов — рыночная стоимость бизнеса
определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов
предприятия и величинами его обязательств.

•        Метод ликвидационной стоимости — расчет
ликвидационной стоимости предприятия, как разности между суммарной стоимостью
активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

При доходном подходе во главу угла ставится доход как
основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход,
приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при
прочих равных условиях. Здесь имеют значение продолжительность периода
получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный
процесс. Доходный подход — это исчисление текущей стоимости будущих доходов,
которые возникнут в результате использования собственности и возможной
дальнейшей ее продажи. В данном случае применяется принцип ожидания.

Методы доходного подхода:

•        Метод капитализации доходов — согласно этому методу,
рыночная стоимость бизнеса определяется как частное от деления чистого дохода
бизнеса за год на ставку капитализации;

•        Метод дисконтирования денежных потоков — основан на
прогнозировании этих потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются
по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

1.1 Модели и
методы расчета денежного потока (ДП)

Денежный поток (cash-flow) отражает движение денежных средств
предприятия и остаток средств на текущем р/с предприятия в совокупности с
наличными денежными средствами.

При применении МДДП можно оперировать либо так называемым
денежным потоком собственного капитала, либо без долговым денежным потоком.

Денежный поток для собственного капитала отражает в своей
структуре планируемый способ финансирования инвестиций, обеспечивающих
жизненный цикл продукта (бизнес линии). Он дает возможность определить, сколько
и на каких условиях будет привлекаться заемных средств. В нем учитываются
ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия, уменьшение
обязательств предприятия, выплата процентов по кредитам к будущим периодам.

Без долговой денежный поток не отражает планируемого движения
и стоимости кредитных средств. Если в расчетах оперируют с ним, то
дисконтирование ожидаемых денежных потоков должно производится по ставке,
равной средневзвешенной стоимости капитала данного предприятия. При этом
получаемая при суммировании дисконтированных без долговых денежных потоков
ожидаемая остаточная стоимость предприятия будет оценкой стоимости всего
инвестированного в предприятие капитала. Для оценки стоимости собственного
капитала необходимо вычесть планируемую на рассматриваемый момент долгосрочную
задолженность предприятия.

Выбор модели денежного потока (ДП)

При оценке бизнеса возможно применение
одной из двух моделей денежного потока: ДП — для собственного капитала или ДП —
для всего инвестированного капитала. Применяя первую модель, рассчитывается
рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия. В таблице
1 показано, как рассчитывается ДП для собственного капитала.

Таблица 1. Модель построения денежного потока для
собственного капитала

Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) основного капитала
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
ИТОГО	Денежный поток

В рамках модели денежного потока для всего инвестированного
капитала рассчитывается совокупный денежный поток, т.е. денежный поток,
доступный всех инвесторам.

Денежный поток может быть рассчитан как в текущих ценах, так
и с учетом инфляции.

Выбор модели денежного потока зависит от структуры капитала
предприятия. В случае, если бизнес, в основном, финансируется за счет
собственных средств и предприятие не имеет значительной задолженности,
выбирается денежный поток для собственного капитала. В случае же если заемный
капитал в общей структуре финансирования составляет более 40-50 %, выбирается
денежный поток для всего инвестированного капитала.

Задача оценки стоимости бизнеса на разных стадиях его
развития не теряет своей актуальности. Предприятие представляет собой
долгосрочный актив, приносящий доход и обладающий определенной инвестиционной
привлекательностью, поэтому вопрос о его стоимости интересует многих, начиная
от владельцев и руководства и заканчивая государственными структурами.

Чаще всего для оценки стоимости предприятия пользуются
доходным методом (income approach), ведь любой инвестор вкладывает денежные
средства не просто в здания, оборудование и другие материальные и
нематериальные ценности, а в будущие доходы, способные не только окупить
вложенные средства, но и принести прибыль, преумножив тем самым благосостояние
инвестора.

Доходный метод как нельзя лучше учитывает основную цель
деятельности предприятия — получение прибыли. С этих позиций он наиболее
предпочтителен для оценки бизнеса, так как отражает перспективы развития
предприятия, будущие ожидания.

При всех неоспоримых преимуществах этот подход не лишен
спорных и негативных моментов:

·        он довольно трудоемкий;

·        ему свойственен высокий уровень
субъективизма при прогнозировании доходов;

·        высока доля вероятностей и условностей,
так как устанавливаются различные предположения и ограничения;

·        велико влияние различных факторов риска на
прогнозируемый доход;

·        проблематично достоверное определение
реального дохода, показанного предприятием в отчетности, причем не исключено
преднамеренное отражение убытков в различных целях, что связано с
непрозрачностью информации отечественных предприятий;

·        сложен учет непрофильных и избыточных
активов;

·        некорректна оценка убыточных предприятий.

В обязательном порядке нужно с особым вниманием подходить к
возможности достоверно определить будущие потоки доходов предприятия и развитие
деятельности компании ожидаемыми темпами. На точность прогноза сильно влияет и
стабильность внешней экономической среды, что актуально для довольно
неустойчивой российской экономической ситуации.

Итак, доходный подход целесообразно применять для оценки
компаний, когда:

·        они имеют положительную величину дохода;

·        имеется возможность составления
достоверного прогноза доходов и расходов.

Расчет стоимости компании доходным подходом

Оценка стоимости бизнеса доходным подходом начинается с
решения следующих задач:

) прогноз будущих доходов предприятия;

) приведение стоимости будущих доходов предприятия к текущему
моменту.

Кроме того, обязательно нужно учесть фактор изменения
стоимости денег во времени — одна и та же величина дохода в настоящий момент
имеет большую цену, чем в будущий период. Требует решения непростой вопрос о
наиболее приемлемых сроках прогнозирования доходов и расходов компании.
Считается, что для отражения свойственной отраслям цикличности для составления
обоснованного прогноза нужно охватить период, равный не менее чем 5 годам. При
рассмотрении данного вопроса через математическую и статистическую призму
появляется стремление удлинить прогнозный период, предполагая, что большее
количество наблюдений даст более обоснованную величину рыночной стоимости
компании. Тем не менее, увеличение прогнозного периода в пропорциональной
зависимости усложняет прогнозирование значений доходов и расходов, инфляции и
денежных потоков. Некоторые оценщики отмечают, что наиболее достоверным будет
прогноз доходов на 1-3 года, особенно когда наблюдается нестабильность в
экономической среде, так как при увеличении прогнозных периодов повышается
условность оценок. Но и это мнение справедливо только для устойчиво
функционирующих предприятий.

В общих чертах стоимость предприятия определяется суммированием
потоков доходов от деятельности предприятия в прогнозный период, предварительно
приведенных к текущему уровню цен, с добавлением стоимости бизнеса в
постпрогнозный период (терминальной стоимости).

1.2 Метод
дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash-Flows, DCF)

Метод дисконтирования денежных потоков позволяет учитывать
риски, сопряженные с получением ожидаемого дохода. Использование данного метода
будет обоснованным, когда прогнозируется значительное изменение будущих доходов
как в большую, так и в меньшую сторону. Кроме того, в некоторых ситуациях
исключительно этот метод является применимым, например расширение деятельности
предприятия, если на момент оценки оно работает не на всю производственную
мощность, однако намеревается ее увеличивать в ближайшем будущем; плановое
увеличение объема выпуска продукции; развитие бизнеса в целом; слияние
предприятий; внедрение новых производственных технологий и т.д. В таких
условиях годовые денежные потоки в будущие периоды не будут равномерными, что,
естественно, делает невозможным расчет рыночной стоимости компании методом
капитализации дохода.

Для новых предприятий единственно возможным для использования
также является метод дисконтирования денежных потоков, так как стоимость их
активов на момент оценки может не совпадать с возможностями приносить доход в
будущем.

Конечно, желательно, чтобы оцениваемое предприятие имело
благоприятные тенденции развития и прибыльную историю хозяйствования. Для
терпящих систематические убытки и имеющих отрицательный темп роста компаний
метод дисконтирования денежных потоков менее пригоден. Особую осмотрительность
нужно соблюдать при оценке предприятий с высокой вероятностью банкротства. В
этом случае доходный подход не применим вообще, в том числе и метод
капитализации доходов.

Метод дисконтирования денежных потоков более гибкий, так как
может быть использован для оценки любого действующего предприятия с помощью
постатейного прогноза будущих денежных потоков. Немаловажное значение он имеет
для понимания менеджментом и владельцами компании влияния разнообразных
управленческих решений на ее рыночную стоимость, то есть его можно использовать
в процессе управления стоимостью на основе полученной развернутой стоимостной
модели бизнеса и увидеть ее восприимчивость к выделенным внутренним и внешним
факторам. Это позволяет осмыслить деятельность предприятия на любом этапе
жизненного цикла в будущем. И самое главное: данный метод наиболее
привлекателен для инвесторов и отвечает их интересам, поскольку основывается на
прогнозах будущего развития рынка и инфляционных процессов. Хотя в этом же
кроется и некоторая сложность, так как в условиях нестабильной кризисной
экономики спрогнозировать поток дохода на несколько лет вперед довольно трудно.

Итак, исходной базой расчета стоимости бизнеса методом
дисконтирования денежных потоков является прогноз, источником составления
которого служит ретроинформация о денежных потоках. Традиционная формула
определения текущего значения дисконтированного будущего дохода следующая:

= PDV x (1 + r) t,

Где TRt — совокупный доход t-го года;- текущая стоимость
денег (капитала);- число лет;- процентная ставка.

Ставка дисконта представляет собой процентную ставку,
необходимую для приведения будущих доходов к единому значению текущей стоимости
бизнеса. Для инвестора она является требуемой ставкой дохода по альтернативным
вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на момент оценки.

Затем проводится дисконтирование денежного потока в
соответствии с ожидаемыми рисками, которые отражаются в ставке дисконтирования,
рассчитанной применительно к конкретному предприятию.

Итак, ставка дисконта денежного потока для собственного
капитала будет равна требуемой собственником норме отдачи на вложенный капитал,
инвестированного капитала — сумме взвешенных ставок отдачи на заемные средства
(то есть процентной ставке банка по кредитам) и на собственный капитал, при
этом их удельные веса определяются по долям заемных и собственных средств в
структуре капитала.

Ставка дисконта денежного потока для инвестированного
капитала называется средневзвешенной стоимостью капитала, а соответствующая
методика ее расчета — методом средневзвешенных затрат на капитал (Weighted
Average Cost of Capital, WACC). Этот метод определения ставки дисконтирования
применяется чаще всего.

Кроме того, для определения ставки дисконтирования денежного
потока для собственного капитала могут применяться следующие наиболее
распространенные способы:

·        модель оценки капитальных активов (CAPM);

·        модифицированная модель оценки капитальных
активов (MCAPM);

·        метод кумулятивного построения;

·        модель избыточной прибыли (ЕВО) и др.

Рассмотрим указанные методы подробнее.

Метод средневзвешенных затрат на капитал (WACC)

Применяется для расчета и собственного, и заемного капитала
путем построения соотношения их долей, показывает не балансовую, а рыночную
стоимость капитала. Ставка дисконта по этой модели определяется по формуле:

= Сзк × (1 — Нприб) × Дзк + Спр × Дприв + Соа × Доб,

где Сзк — стоимость привлеченного заемного капитала;

Нприб — ставка налога на прибыль;

Дзк — доля заемного капитала в структуре капитала компании;

Спр — стоимость привлечения акционерного капитала
(привилегированных акций);

Дприв — доля привилегированных акций в структуре капитала
компании;

Соа — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенных
акций);

Доб — доля обыкновенных акций в структуре капитала компании.

Чем больше компанией привлекаются дешевые заемные средства
вместо дорогого собственного капитала, тем меньше величина WACC. Однако, при
желании использовать как можно больше дешевых заемных средств, следует помнить
также, и о соответствующем этому снижении ликвидности баланса предприятия, что
непременно повлечет увеличение кредитных процентных ставок, так как для банков
эта ситуация чревата повышением рисков, а величина WACC, разумеется, будет
расти. Таким образом, уместным будет использование правила «золотой
середины», оптимально сочетая собственные и заемные средства на основе их
баланса по уровню ликвидности.

1.3 Модель
Ольсона (Edwards-Bell-Ohlson valuation model, ЕВО), или метод избыточного
дохода (прибыли)

Сочетает компоненты доходного и затратного подходов, в
некоторой степени минимизируя их недостатки. Стоимость компании определяется
посредством дисконтирования потока избыточных доходов, то есть отклоняющихся от
среднеотраслевой их величины, и текущей стоимости чистых активов. Преимуществом
данной модели является возможность использования для расчета доступной
информации о стоимости имеющихся на момент оценки ценностей. Значительную долю
в этой модели занимают реальные инвестиции, а прогнозировать требуется лишь
остаточную прибыль, то есть ту часть денежного потока, которая действительно
увеличивает стоимость компании. Хоть и эта модель не лишена некоторых
сложностей в использовании, она очень полезна при выработке стратегии развития
организации, связанной с максимизацией стоимости бизнеса.

1.4 Выведение
итоговой величины рыночной стоимости компании

После того как определена предварительная стоимость бизнеса,
необходимо внести ряд поправок для получения итоговой рыночной стоимости:

·        на избыток/недостаток собственного
оборотного капитала;

·        на непрофильные активы предприятия;

·        на отложенные налоговые активы и
обязательства;

·        на чистый долг, если таковой имеется.

Поскольку в расчет дисконтированного денежного потока
включается требуемая величина собственного оборотного капитала, связанного с
прогнозом выручки, то при ее несовпадении с фактической величиной избыток
собственного оборотного капитала нужно прибавить, а недостаток — вычесть из
величины предварительной стоимости. То же самое касается и нефункционирующих
активов, так как в расчете участвовали только те активы, которые были
использованы в формировании денежного потока.

После внесения всех поправок будет получена величина
стоимости, которая является рыночной стоимостью собственного капитала компании.

Бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного
периода. Доходы должны стабилизироваться и выйти на равномерные долгосрочные
темпы роста. Для расчета стоимости в постпрогнозный период можно использовать
один из следующих способов расчета дисконта:

·        по ликвидационной стоимости;

·        по стоимости чистых активов;

·        по методу Гордона.

При использовании модели Гордона терминальная стоимость
определяется как отношение денежного потока за первый год постпрогнозного
периода к разности ставки дисконта и долгосрочных темпов роста денежного
потока. Затем терминальная стоимость приводится к текущим стоимостным
показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования
денежных потоков прогнозного периода.

В итоге общая стоимость бизнеса определяется в виде суммы
текущих стоимостей потоков доходов в прогнозный период и стоимости компании в
постпрогнозный период.

2. Описание и
анализ финансового состояния компании АНТИвор

2.1 Описание
оцениваемой компании. Организационно-правовая форма, её история

АНТИвор была создана 20 июля 1996

АНТИвор является крупнейшей компанией на российском и украинском
рынках, представляющей современные решения для ретейла и торговой недвижимости.
Бренд Detex Line объединяет противокражное оборудование
<#»819951.files/image001.gif»>

Рис. 1. Основные приоритеты компании АНТИвор

2.2 Права
владения бизнесом. Структура уставного капитала

Владельцем компании является учредитель. В настоящее время
уставной капитал компании составляет 3000000 (три миллиона) рублей (таб.2).
Учредителем общества и его единственным участником является: ООО Розничные
Технологии

Таблица 2

Размер уставного капитала

№	Наименование	Размер доли в процентах	Номинальная стоимость доли в руб.
1	ООО Розничные Технологии	100	3 000 000

Генеральный директор Беляев Олег Иванович

Месторасположение

Компания находится в городской черте, фактический адрес:
107078, г. Москва, ул. Новая Басманная, д. №14, строение 1.

Производственная деятельность

Основные виды деятельности общества

 Индивидуальный подход к каждому клиенту — личный
менеджер, который будет вести проект, консультировать, представлять отчеты о
проделанной работе, а также оперативно решать все возникающие вопросы.

 Широкий выбор качественного оборудования — более
1000 наименований товаров

 Лучшее техническое обслуживание — в штате компании
280 квалифицированных инженеров (рис.2)

 Круглосуточная поддержка по телефону — мы
осуществляем консультационную поддержку клиентов по специальной горячей линии

 Прямые продажи на территории двух стран — отсутствие
дилеров и перепродавцов гарантируют лучшие условия сотрудничества, сервис и
поддержку высочайшего уровня

 Большой опыт работы на рынке — компания АНТИвор
работает с 1996 года и за это время был накоплен колоссальный опыт.

Таблица 3

Численность работающих на ООО » Розничные Технологии »
Год	2001г	2005г.	2007г.	2011г.	2014г.
Численность работающих, чел.	12	270	595	617	930

Рис. 2. Компания АНТИвор в 2014 году.

2.3
Характеристика внешних факторов функционирования компании АНТИвор

Согласно данным NRSS (National Retail Security Survey —
исследование безопасности розничной торговли США), в результате воровства
розничные магазины теряют около 1,5 % своего оборота. Похожие показатели
отмечают и в Европе. В мировых масштабах, таким образом, потери превышают $100
млрд.

В условиях бурного развития розничной торговли и жесткой
конкурентной борьбы перед торговыми предприятиями стоит непростая задача: с
одной стороны, привлечь и удержать покупателей, а с другой стороны — увеличить
доходность бизнеса и снизить издержки.

Распределение потерь в розничной торговле:

Рис. 3. Потери в розничной торговле по статистике 2013 г.

Одно из эффективнейших средств привлечения покупателей — это
товары, находящиеся в открытом доступе. Давно замечено, что в супермаркете
человек тратит больше, чем в магазине, где товар отпускает продавец, стоящий за
прилавком. Если покупатель имеет возможность повертеть товар в руках, прочитать
умные и красивые слова на упаковке, выбрать из нескольких вариантов, то он
становится жертвой синдрома привыкания к товару. Скорее всего, он его купит.
Открытый доступ к товару так хорошо себя зарекомендовал с точки зрения
стимуляции покупок, что этот подход начали использовать даже продавцы дорогой
техники. [13]

Однако есть и другая сторона медали — кражи (рис.3). В
крупных магазинах Москвы, например, в среднем за день на воровстве попадается
три человека. А сколько краж остается нераскрытыми? У неумолимой статистики
есть ответ: на каждую выявленную кражу приходится 46 не выявленных. Получается,
что в день 141 покупатель что-нибудь ворует. И каждый из них (опять же, по
данным статистики) уносит с собой в среднем 3,7 единицы товара. Итого 521,7
единицы товара в день.

Воруют товары совершенно разного назначения и ценовых
категорий: от жвачек до дорогих коньяков, в зависимости от социальной
принадлежности вора. Над классификацией воров потрудились всезнающие
американские психиатры. В США есть даже независимая организация самопомощи CASA
(CleptomaniacsandShopliftersAnonymous — ассоциация анонимных воров и
клептоманов), занимающаяся вопросами социальной адаптации и лечения
клептоманов, людей, которые воруют в магазинах, находясь во власти
непреодолимого желания украсть. Таких индивидов насчитывается 85 % от всех
ворующих, тогда как клинических клептоманов — всего 1 %. (рис.4)

Классификация покупателей-воров:

Рис. 4. Данные иследований NRSS (National Retail Security
Survey — исследование безопасности розничной торговли США)

3. Анализ
финансово-хозяйственной деятельности ООО «Розничные технологии»

3.1
Вертикальный и горизонтальный анализ ООО «Розничные технологии»

Вертикальный и горизонтальный анализы финансовой документации
являются частью экспресс-анализа финансового состояния фирмы и позволяют
увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании,
источниках финансирования, доходности и т.п.

Горизонтальный анализ — представление данных в виде индексов
по отношению к базисному году или процентное изменение по статьям за
анализируемый период и сопоставление полученных данных. [1]

Таблица 4

Горизонтальный анализ бухгалтерского баланса

АКТИВ	2012 год	2013год
	на нач. г.	на кон. г.	темп р., %	на нач. г.	на кон. г.	темп р., %
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Основные средства	900	3512	390,2	3512	4663	132,8
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1705	1437	84,3	1437	5716	397,8
в том числе:
сырье и материалы	489	627	128,2	627	4030	642,7
затраты в незавершенном производстве (издержки обращения)	900	355	39,4	355	185	52,1
готовая продукция и товары для перепродажи	70	322	460,0	322	1409	437,6
прочие запасы и затраты	246	133	54,1	133	92	69,2
НДС по приобретенным ценностям	196	238	121,4	238	265	111,3
дебит. задолженность (платежи в теч.12мес. после отчет. даты)	1600	14236	889,8	14236	15060	105,8
денежные средства	84	1117	1329,8	1117	1409	126,1
ИТОГО по разделу II:	3585	17028	475,0	17028	22450	131,8
БАЛАНС	4485	20540	458,0	20540	27113	132,0

ПАССИВ	2012 год	2013 год
	на нач. г.	на кон. г.	темп р., %	на нач. г.	на кон. г.	темп р., %
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	8	8	100,0	8	10	125
Нераспред. прибыль	676	2426	358,9	2426	5209	214,7
ИТОГО по разделу III:	684	2434	355,8	2434	5219	214,4
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
займы и кредиты	619	3345	540,4	3345	1191	35,6
кредит. задолженность	3182	14761	463,9	14761	20703	140,3
в том числе:
поставщики и подрядчики	1835	12133	12133	14162	116,7
задолж. перед персоналом по оплате труда	1025	2133	208,1	2133	5041	236,3
задолж. перед гос. внебюджетными фондами	176	144	81,8	144	667	463,2
задолж. по налогам и сборам	146	351	—	351	833	237,3
ИТОГО по разделу V:	3801	18106	476,3	18106	21894	120,9
БАЛАНС	4485	20540	458,0	20540	27113	132,0

Вертикальный анализ показывает структуру средств ООО »
Розничные Технологии » и их источники. Он применяется к исходному балансу,
к трансформированному, либо к модифицированному (укрупненному по статьям). При
проведении вертикального анализа расчет ведется в условных единицах, то есть
Итог баланса на начало (на конец) года принимается за 100 ед. и все статьи
Актива (Пассива) пересчитывается с учетом доли процентов в общей сумме.
Вертикальный анализ позволяет не учитывать инфляцию, а анализировать лишь
структуру баланса.

При анализе структуры активов и пассивов предприятия особое
внимание уделяется:

·        Соотношению между собственными и заемными
средствами;

·        Обеспеченности запасов и затрат
собственными источниками (анализ СОК)

·        Структуре кредиторской и дебиторской
задолженности;

·        Анализу ликвидности баланса

·        Удельному весу наиболее ликвидных активов

Таблица 5

Вертикальный анализ бухгалтерского баланса

АКТИВ	Данные баланса на начало года, в тыс. руб.	Структура баланса, в%
	2012	2013	2014	2012	2013	2014
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Основные средства	900	3512	4663	20,07	17,10	17, 20
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1705	1437	5716	38,02	7,00	21,08
в том числе:
сырье, материалы и другие аналогичные запасы	489	627	4030	10,90	3,05	14,86
затраты в незавершенном производстве	970	355	185	21,63	1,73	0,68
готовая продукция и товары для перепродажи	0	322	1409	0,00	1,57	5, 20
прочие запасы и затраты	246	134	92	5,48	0,65	0,34
НДС по приобретенным ценностям	196	238	265	4,37	1,16	0,98
дебит. задолженность (платежи в теч.12мес. после отчет. даты)	1684	14236	16469	37,55	69,31	60,74
денежные средства	0	1117	0	0,00	5,44	0,00
ИТОГО по разделу II:	3585	17028	22450	79,93	82,90	82,80
БАЛАНС	4485	20540	27113	100	100	100
ПАССИВ	Данные баланса на начало года, в тыс. руб.	Структура баланса, в%
	2012	2013	2014	2012	2013	2014
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	8	8	10	0,18	0,04	0,04
Нераспред. прибыль	675	2426	5209	15,05	11,81	19,21
ИТОГО по разделу III:	683	2434	5219	15,23	11,85	19,25
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
займы и кредиты	619	3345	1191	13,80	16,29	4,39
кредит. задолженность	3182	14761	20703	70,96	71,86	76,36
в том числе:
поставщики и подрядчики	1802	12133	14161	40, 19	59,07	52,23
задолж. перед персоналом организации	1025	2133	5041	22,86	10,38	18,59
задолж. перед гос. внебюджетными фондами	176	144	667	3,93	0,70	2,46
задолж. по налогам и сборам	146	351	833	3,26	1,71	3,07
прочие кредиторы	33	0	1	0,74	0,00	0,00
ИТОГО по разделу V:	3801	18106	21894	84,77	88,15	80,75
БАЛАНС	4484	20540	27113	100	100	100

3.2
Показатели рентабельности

Рентабельность продаж — отношение прибыли к нетто-выручке от
реализации.

Рентабельность продукции показывает удельный вес прибыли до
выплаты процентов и налогов в каждом рубле оборота.

Рентабельность активов прямо пропорционально связана деловой
активностью и оборотом капитала. Если предприятие не пользуется кредитом, то
рентабельность активов совпадает с рентабельностью собственных средств. [9]

Таблица 6

Показатели рентабельности

Показатель	2012 год	2013 год
	нач. года	конец года	Абс. откл.	нач. года	конец года	Абс. откл.
	в тыс. рублях	в тыс. рублях
Прибыль от реализации продукции, услуг	4605	26514	21909	26514	8058	-18456
Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг	47152	103973	56821	103973	106350	2377
Полная себестоимость	42547	77459	34912	77459	98292	20833
Чистая прибыль	511	1750	1239	1750	2782	1032
Собственный капитал	684	2434	1750	2434	5219	2785
Стоимость активов	4485	18106	13621	18106	27113	9007
Рентабельность продукции	10,82	34,23	23,41	34,23	8, 20	-26,03
Рентабельность продаж	9,77	25,50	15,73	25,50	7,58	-17,92
Рентабельность активов	11,39	9,67	-1,73	9,67	10,26	0,60
Рентабельность собственного капитала	74,71	71,90	-2,81	71,90	53,31	-18,59

3.3
Показатели ликвидности и платежеспособности

Задача анализа ликвидности баланса возникает в связи с
необходимостью давать оценку кредитоспособности организации, т.е. ее способности
своевременно и полностью рассчитываться по всем своим обязательствам. Анализ
платежеспособности необходим не только для предприятия с целью оценки и
прогнозирования финансовой деятельности, но и для внешних инвесторов (банков).
Прежде чем выдавать кредит, банк должен удостовериться в платежеспособности и
кредитоспособности заемщика. Тоже должны сделать и партнеры по бизнесу,
особенно если возникает вопрос о предоставлении предприятию коммерческого
кредита или отсрочки платежа.

Платежеспособность означает наличие у
предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по
кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Таким образом,
основными признаками платежеспособности являются: а) наличие в достаточном
объеме средств на расчетном счете; б) отсутствие просроченной кредиторской
задолженности. [2]

В зависимости от степени ликвидности, т.е. скорости
превращения в денежные средства, активы компании можно разделить на следующие
группы:

А1. Наиболее ликвидные активы (строка баланса 250 + стр.260)

А2. Быстро реализуемые активы (строка баланса 240+
стр.214+стр.215)

А3. Медленно реализуемые активы (стр.210 (без 214, 215) + стр
220 + стр 230 + стр 270)

А4. Трудно реализуемые активы (стр. 190).

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты.

П1. Наиболее срочные обязательства (стр.620)

П2. Краткосрочные пассивы (стр.610 + стр.660)

П3. Долгосрочные пассивы (стр.590+ стр.630 +стр.640 +стр.650)

П4. Постоянные пассивы или устойчивые (стр.490).

Сгруппируем данные бухгалтерского баланса по группам и
занесем их в таблицу 7

Таблица 7

Группа	2012 год	2013 год
	начало года	конец года	конец года
	в тыс. руб.	в тыс. руб.	в тыс. руб.	в тыс. руб.
А1	84	1117	1117	1409
А2	1670	14558	14558	16469
А3	1831	1115	1115	4572
А4	900	3512	3512	4663
П1	3182	14761	14761	20703
П2	619	3345	3345	1191
П3	0	0	0	0
П4	684	2434	2434	5219

Для определения ликвидности баланса следует сопоставить итоги
приведенных групп по активу и пассиву.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место
следующие соотношения: А₁ > П₁; А₂ > П₂;
А₃ > П₃; А₄ < П₄

Сравним наши показатели:

		2012 год
84	≤	3182		1117	≤	14761
1670	≥	619		14558	≥	3345
1831	≥	0		1115	≥	0
900	≥	684		3512	≥	2434
		2013 год
1117	≤	14761		1409	≤	20703
14558	≥	3345		16469	≥	1191
1115	≥	0		4572	≥	0
3512	≥	2434		4663	≤	5219

Для оценки перспективной платежеспособности рассчитывают
следующие показатели ликвидности: коэффициент ликвидности абсолютный,
промежуточный и общий. В таблице 8 занесены коэффициенты ликвидности
предприятия за исследуемый период.

Таблица 8

коэффициент	показатель на конец года	изменения
	2011	2012	2013	за 2012 год	за 2013 год
К ал	0,0221	0,0617	0,0644	0,0396	0,0027
К пл	0,4615	0,8657	0,8166	0,4043	-0,0492
К ло	0,9432	0,9273	1,0254	-0,0159	0,0981

3.4
Показатели деловой активности или оборачиваемости

Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты
оборотных средств. Несмотря на то, что в отечественной практике эти показатели
относятся к группе показателей деловой активности, они также отражают
ликвидность предприятия.

Возьмем данные из табл.11 и посчитаем некоторые коэффициенты
оборачиваемости.

Таблица 10

Показатель	Сумма, тыс. руб.	Темп изменения, %
	2011г.	2012г.	2013г.	2011-12	2012-13
Чистая прибыль	511	1750	2782	342,5	159,0
Выручка (нетто) от реализации продукции (Вpп), тыс. руб	47152	103973	106350	220,5	102,3
Сумма активов	4485	20540	27113	458,0	132,0

Таблица 11

Коэффициенты оборачиваемости

Показатель	2012	2013	абсол. отклонен.
Коа	31,801	4,464	-27,337
Кодз	13,131	7,260	-5,871
Кокз	11,589	5,998	-5,592
Компз	66,183	29,736	-36,447
Коос	47,132	26,018	-21,114
Коск	66,692	27,793	-38,899

3.5
Показатели финансовой устойчивости

Финансовое
состояние предприятия, его устойчивость во многом зависят от оптимальности
структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от
оптимальности структуры активов предприятия, в первую очередь от соотношения
основных и оборотных средств, а также от уравновешенности отдельных видов активов
и пассивов предприятия. С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется
ликвидность предприятия в долгосрочном периоде.

Таблица 12

Коэффициенты структуры баланса

Показатели	2012 год	2013 год
	на начало года	на конец года	изменения	на начало года	на конец года	изменения
1. Коэффициент финансовой автономии	0,153	0,119	-0,034	0,119	0, 192	0,074
2. Коэффициент финансовой зависимости	0,847	0,881	0,034	0,881	0,808	-0,074
3. Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом	0,180	0,134	-0,046	0,134	0,238	0,104
4. Коэффициент финансового левериджа	5,557	7,439	1,882	7,439	4, 195	-3,244

Исследование бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых
результатах, расчет финансовых коэффициентов позволяет сделать следующие
выводы:

.        Активы баланса увеличиваются, но рентабельность
основных показателей к концу 2013 года — снижается.

2.      Ликвидность ниже нормы, но тем не менее — растет.

.        Наличие у фирмы краткосрочной задолженности
увеличивает финансовые возможности фирмы.

.        К концу 2013г. Произошло снижение оборачиваемости
собственного капитала, за счет чистой прибыли.

4. Оценка
стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков

4.1
Ретроспективный анализ и расчет величины денежного потока

При оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей
денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего
инвестированного капитала. Мы будем использовать модель денежного потока для
собственного капитала. В таблице 13 показано, как рассчитывается денежный поток
для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная
стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Таблица 13

Денежный поток для собственного капитала

	Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого равно	денежный поток

Для построения модели нам необходимо сделать
несколько допущений, связанных с состоянием рынка и прогнозом развития компании

·        Нижеперечисленные
параметры остаются неизменными на всем протяжении существования компании; срок
действия компании неограничен;

·        Ставка налога
на прибыль составляет 24%;

·        Горизонт планирования
составляет три года;

·        Рентабельность
продаж (т.е. отношение «операционная прибыль/продажи») составляет
примерно 6%;

·        Ежегодно
объем продаж будет возрастать на 15%;

·        Амортизационные
отчисления на основные средства рассчитываются линейным способом и составляют
примерно 12% от начальной стоимости основных средств;

·        Краткосрочные
займы привлекаются под 15% годовых.

Определение адекватной продолжительности
прогнозного периода — непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный
период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической
точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой
стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные
величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По
сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период
для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и
конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в
условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно
затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. [8]

Оцениваемое предприятие работает на рынке около пяти лет и
еще не вышло на стабильные темпы роста денежного потока, поэтому прогнозный
период определим в три года.

Таблица 14

Прогноз баланса компании

показатель	тек. период	Прогнозный период	постпрогн. период
	2013 г.	2014 г.	2015 г.	2016 г.	2017 г.
Актив
Запасы	5716	6288	6916	7608	8369
Дебит. задолженность	15060	20102	25741	32300	39840
Денежные средства	1409	1550	1705	1875	2063
Прочие активы	265	278	292	307	322
Основные средства	4663	4896	5141	5398	5668
Итого активы	27113	33044	39795	47488	56262
Пассив
Уставный капитал	10	10	10	10	10
Нераспред. прибыль	5209	9986	15519	21926	29343
Краткосрочные займы	1191	1310	1441	1585	1744
Кредит. задолженность	20703	21738	22825	23966	25165
Итого пассивы	27113	33044	39795	47488	56262

Таблица15

Прогноз отчета о прибылях и убытках

показатель	тек. период	Прогнозный период	постпрогн. период
	2013 г.	2014 г.	2015 г.	2016 г.	2017 г.
Продажи	106350	122303	161745	186007
Себестоимость	98292	112053	127740	145624	166011
Валовая прибыль	8058	10250	12908	16121	19996
Коммерческие расходы	2296	2549	2829	3140	3485
Управленческие расходы	1144	363	1640	3276	5350
Прибыль от продаж	4618	7338	8439	9705	11160
Внереализ. доходы	1	1	1	1	1
Внереализ. расходы	958	1054	1159	1275	1403
Прибыль до налогообл-я	3661	6285	7281	8431	9759
Налог на прибыль	879	1508	1747	2023	2342
Чистая прибыль	2782	4777	5533	6407	7417

Таблица 16

Прогноз отчета о движении денежных средств (косвенный метод)

показатель	тек. период	Прогнозный период	постпрогн. период
	2013 г.	2014 г.	2015 г.	2016 г.	2017 г.
операционная деятельность
прибыль до налогообложения и процентов	4618	7338	8439	9705	11160
плюс амортизация	636	668	701	736	773
изменение запасов	-3279	-572	-629	-692	-761
изменение дебиторской задолженности	-824	-4972	-5709	-6559	-7540
изменение прочих активов	-13	-13	-14	-15	-15
изменение кредиторской задолженности	1035	1035	1087	1141	1198
выплачен налог на прибыль	-879	-1508	-1747	-2023	-2342
итого операционной деятельности	1294	1976	2128	2293	2473
инвестиционная деятельность
приобретены основные средства	-151	-233	-245	-257	-270
итого от инвестиционной деятельности	-151	-233	-245	-257	-270
финансовая деятельность
выплачены проценты	-180	-196	-216	-238	-262
итого финансовой деятельности	-180	-196	-216	-238	-262
итого чистый поток денежных средств	963	1546	1667	1798	1941

Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен,
характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого
используется следующая формула:

I_p = SP₁G₁/S P₀G₁ I_{p —} индекс инфляции;

P_{1 —} цены анализируемого периода;

P_{0 —} цены базового периода;

G_{1 —} количество товаров, реализованных в анализируемом
периоде.

Выведем индекс инфляции с помощью индексов цен. В краткой
характеристике оцениваемого предприятия был произведен анализ выручки.
Номенклатура анализируемого предприятия очень велика, мы выберем самые
продаваемые наименования для определения индекса инфляции.

Таблица 17. Расчет коэффициента инфляции

наименование продукции	кол-во реализации (к/дни)	цена 2012 г (руб.)	цена 2013 г (руб.)	ст-ть 2012 г (руб.)	ст-ть 2013 г (руб.)
Путевки «Лечение»	28000	4,3	4,6	120400	128800
Путевки «Отдых»	15000	9,5	10,1	142500	151500
Курсовки	32000	4,0	5,3	128000	169600
Гостиничные услуги	48000	7,4	9,6	355200	460800
ИТОГО				746100	910700

Итак индекс инфляции будет равен:

I_p = 910 700/746 100 = 1,22

Определение ставки дисконта и стоимость предприятия в
постпрогнозный период:

Определим ставку дисконта методом кумулятивного построения по
формуле

R = R_f + S₁ + S₂ + … + S_n,

Где R_{f —} безрисковая ставка
дохода,

S₁, S₂, S_n — премии за дополнительные риски, связанные с
инвестициями конкретной компании.

Ставка дисконта — это ожидаемая ставка
дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты
инвестирования на дату оценки. В теории инвестиционного анализа предполагается,
что ставка дисконтирования включает в себя минимально гарантированный уровень
доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темпы инфляции и
коэффициент, учитывающий степень риска и другие специфические особенности
конкретного инвестирования (риск данного вида инвестирования, риск
неадекватного управления инвестициями, риск неликвидности данного
инвестирования).

Безрисковая ставка дохода определяется
обычно исходя из ставки доходов по долгосрочным правительственным облигациям. В
качестве безрисковой использована средняя ставка по долгосрочным валютным
депозитам пяти крупнейших российских банков, включая Сбербанк РФ. Она
составляет приблизительно 6,0 % и формируется в основном под воздействием
внутренних рыночных факторов.

Размер компании

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 — 3 %. Принимаем
в размере 1 %, т.к. объект оценки можно позиционировать как средний бизнес
областного масштаба.

Финансовая структура

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 — 5 %. Данный
показатель зависит от коэффициента концентрации собственного капитала и от
показателя текущей ликвидности. Принимаем в размере 2 %

Производственная и территориальная диверсификация

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 — 3 %.
Производственная диверсификация отсутствует, т.к. единственное направление
деятельности — реализация сжиженного газа. Принимаем в размере 1,0 %

Диверсификация клиентуры

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 — 4 %. Риск
потери клиентуры характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в
различной степени отражается на объемах сбыта разных предприятий. Чем меньше
зависимость доходов компании от одного или нескольких крупнейших клиентов, тем
при прочих равных условиях она стабильнее. Позволяет оценить данный фактор
риска как средний в размере 1,0 %.

Рентабельность предприятия и прогнозируемость его
доходов.

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 — 4 %.
Рентабельность данного предприятия в первую очередь зависит от ценовой
политики. Прогнозируемость и стабильность доходов в данном бизнесе достаточно
высокая, поэтому оцениваем данный фактор в 3,0 %

Качество управления

Качество управления отражается на всех сферах существования
компании, т.е. текущее состояние компании и перспективы ее развития во многом
предопределены качеством управления. Поэтому данный фактор риска определяем как
среднюю величину факторов, кроме факторов, зависящих от величины компании и
прогнозируемости доходов. Величина фактора качества управления составляет 2,0 %

Прочие собственные риски

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 — 5 % и
учитывает вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других
специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание
специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта
величину данного фактора на уровне середины диапазона. Принимаем данный
показатель 1 %. Занесем расчет в таблицу.

Таблица 18. Расчет ставки дисконта

Вид риска	Величина премии, %
Безрисковая ставка	6
Качество управления	2
Финансовая структура	2
Размер предприятия	1
Территориальная диверсификация	1
Дивесифицированность клиентуры	1
Уровень и прогнозируемость прибыли	3
Прочие риски	1
Итого, ставка дисконта	17

Определение стоимости предприятия в постпргнозный период
основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по
окончании прогнозного периода.

Рассчитаем конечную стоимость с помощью модели Гордона, по
формуле

V = ДП постпр. / (R — q),

Где ДП постпр — долгосрочные темпы роста (2017 год).

R — ставка дисконта

Возьмем q = 2%, тогда

V = 1941/ (17% — 2%) = 12940.

3.3 Расчет
текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период

Продисконтируем денежные потоки в текущую стоимость, при
помощи формулы:

Коэффициент текущей стоимости = 1/ (1+R) ^n,

где n — номер прогнозного года.

К1 = 1/ (1 + 17%) = 0,8547

К2 = 1/ (1 + 17%) ² = 0,7305

К3 = 1/ (1 + 17%) ³ = 0,6211

К4 = 1/ (1 + 17%) ⁴ = 0,5336,

Занесем результаты в таблицу 19.

Таблица 19. Текущая стоимость денежных потоков

	2014 г.	2015 г.	2016 г.
Денежный поток	1546	1667	1798
Коэффициент текущей стоимости	0,8547	0,7305	0,6211
Текущая стоимость денежных потоков	1321+	+1218	+1117
Сумма текущих стоимостей	3656

Расчет:

г. Тс1 = ДП*К1= 1546*0,8547=1321

г. Тс2 = ДП*К2=1667*0,7305=1218

г. Тс3 = ДП*К3=1798*0,6211=1117

∑ Тс = 1321+1218+1117=3656

Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена
по модели Гордона.

ост. = 12940

Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.

ост. тек. = 12940 * 0,5336 = 6905

Текущая стоимость остаточной стоимости 6905 тыс. руб.

Определим обоснованную рыночную стоимость предприятия до
внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и
текущей стоимости остаточного периода.

ост. тек + ∑ Тс= 6905+3656=10561

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до
внесения поправок 10561 тыс. руб.

4.2 Внесение
итоговых поправок

Делаем поправку на дефицит или избыток собственного
оборотного капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованной
рыночной стоимости до внесения поправок.

Избыток или недостаток собственного оборотного капитала
рассчитаем по формуле

Ф = СОК — ЗЗ,

Где СОК — собственный оборотный капитал,

ЗЗ — величина запасов и затрат.

СОК = 5219 — 4663 = 556,ЗЗ = 5716 + 265 (НДС) = 5981, откуда

Ф = 556 — 5981 = — 5425

Мы получили недостаток собственного оборотного капитала, мы
должны вычесть его из предварительной стоимости бизнеса.

Итоговая величина стоимости предприятия

— 5425 = 5136 (тысяч рублей)

Заключение

В курсовой работе была произведена оценка
действующего предприятия доходным методом, в частности методом дисконтированных
денежных потоков.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого
действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он
объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия.
Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих
определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и
находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный
метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические
убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для
принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в
применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и
многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное
прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных
денежных потоков:

)        Выбор модели денежного потока.

2)      Определение длительности прогнозного периода.

)        Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от
реализации.

)        Анализ и прогноз расходов.

)        Анализ и прогноз инвестиций.

)        Расчет величины денежного потока для каждого года
прогнозного периода.

)        Определение ставки дисконта.

)        Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

)        Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и
стоимости в постпрогнозный период.

)        Внесение итоговых поправок.

Оцениваемое предприятие занимается производством
и продажей противокражного
оборудования, а также СПП и программное обеспечение IDlogic для работы с RFID
оборудованием на высшем уровне.

Исследование бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых
результатах, расчет финансовых коэффициентов и их сравнение с соответствующими
коэффициентами фирм-аналогов позволяет сделать следующие выводы:

)        Ликвидность фирмы соответствует среднеотраслевому
уровню.

2)      Наличие у фирмы краткосрочной задолженности
увеличивает текущие финансовые возможности фирмы.

)        Рентабельность фирмы не вызывает сомнений

)        Показатель фондоотдачи фирмы несколько ниже
отраслевого уровня.

Таким образом, обоснованная рыночная стоимость
выведенная методом дисконтирования денежных потоков с учетом рисков составила
5136 тыс. руб. В процессе оценки стоимости компании доходным подходом создается
финансовая модель денежных потоков, которая может служить базой для принятия
обоснованных управленческих решений, оптимизации расходов, анализа возможностей
увеличения проектных мощностей и диверсификации объема выпускаемой продукции.
Эта модель будет полезной и после проведения оценки.

Для выбора той или иной методики расчета рыночной стоимости в
первую очередь нужно определиться с целью проведения оценки и планируемым
использованием ее результатов. Затем следует проанализировать предполагаемое
изменение денежных потоков компании в ближайшем будущем, рассмотреть финансовое
состояние и перспективы развития, а также оценить окружающую экономическую
среду, как мировую, так и национальную, в том числе отраслевую. Если при
недостатке времени нужно узнать рыночную стоимость бизнеса, или подтвердить
результаты, полученные при использовании других подходов, или когда глубокий
анализ денежных потоков невозможен или не требуется, можно использовать метод
капитализации для быстрого получения относительно достоверного результата. В
других случаях, особенно когда доходный подход является единственно возможным
для расчета рыночной стоимости, предпочтителен метод дисконтирования денежных
потоков. Возможно, в определенных ситуациях для расчета стоимости компании
понадобятся оба метода одновременно.

И конечно, не стоит забывать, что стоимость, полученная с
помощью доходного подхода, напрямую зависит от точности построения долгосрочных
макроэкономических и отраслевых прогнозов аналитиком. Тем не менее, даже
использование грубых показателей прогноза в процессе применения доходного
подхода может быть полезным для определения ориентировочной стоимости компании.
[12]

Список
литературы

1.
Федеральный закон «Об оценочной деятельности в РФ» от от 29 июля 1998
г. № 135 — ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (в
ред. Федеральных законов от 21 декабря 2001 г. № 178 — ФЗ, от 21 марта 2002 г.
№ 31 — ФЗ, от 14 ноября 2002 г. № 143 — ФЗ, от 10 января 2003 г. № 15 — ФЗ, от
27 февраля 2003 г. № 29 — ФЗ, от 22 августа 2004 г. № 122 — ФЗ, от 05 января
2006 г. № 7 — ФЗ, от 27 июля 2006 г. № 157 — ФЗ, от 05 февраля 2007 г. № 13 —
ФЗ, от 13 июля 2007 г. № 129 — ФЗ, от 24 июля 2007 г. № 220 — ФЗ). Основные
положения. // СПС КонсультантПлюс.

.
Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к
проведению оценки» (ФСО № 1), утвержденный Приказом Минэкономразвития
России от 20 июля 2007 г. № 256. Основные положения // СПС КонсультантПлюс.

.
Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2),
утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 255.
Основные положения. // СПС КонсультантПлюс.

.
Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке» (ФСО №
3), утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 254.
Основные положения. // СПС КонсультантПлюс.

.
ГОСТ Р 51195.0.02 — 98 Единая система оценки имущества. Термины и определения).
// СПС КонсультантПлюс.

.
Стандарт 04.21. «Оценка стоимости движимого имущества. Оценка стоимости
машин, оборудования и транспортных средств». Утверждено Решением Правления
Межрегиональной саморегулируемой некоммерческой организации — Некоммерческое
партнерство «Общество профессиональных экспертов и оценщиков» Протокол
№ 21 от «19» октября 2007 г.

.
Попова Л.В. Оценка и налогообложение недвижимого и другого имущества
предприятий: методы и практика. Изд-во «Дело и сервис», 2009. — 512
с.

.
Оценка недвижимости. Ред. Грязновой А.Г., М.: Финансы и статистика, 2011.

.
Микерин Г.И. и др. Методологические основы оценки стоимости имущества — М.:
Интерреклама, 2011.

.
Зимин А.И. Оценка имущества: вопросы и ответы. М.: ИД
«Юриспруденция», 2011. — 240 с.

.
Артеменков И.Л., Артеменков А.И. Особенности учета и оценки недвижимости и
других основных средств предприятий в соответствии с новыми требованиями МСФО,
журнал «Вопросы оценки»№ 4, 2007. (электронная версия) // www.Appriser.ru.

12.
(«Справочник экономиста» №6 2012
<http://www.profiz.ru/se/6_2012/>) #2586

. www.antivor.ru

Приложения

Приложение А

БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС (форма №1)

На 1 января 2013г. (в тыс. руб.)

АКТИВ	Код стр.	На начало года	На конец года
1	2	3	4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110
Основные средства	120	900	3512	130
Доходные вложения в материальные ценности	135
Долгосрочные финансовые вложения	140
Отложенные налоговые активы	145
Прочие внеоборотные активы	150
ИТОГО по разделу I	190	900	3512
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210	1705	1437
в том числе:
сырье, материалы и другие аналогичные ценности	211	489	627
животные на выращивании и откорме	212
затраты в незавершенном производстве (издержки обращения)	213	900	355
готовая продукция и товары для перепродажи	214	70	322
товары отгруженные	215
расходы будущих периодов	216
прочие запасы и затраты	217	246	133
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	220	196	238
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230
в том числе покупатели и заказчики	231
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	1600	14236
в том числе покупатели и заказчики	241	1150	12593
Краткосрочные финансовые вложения	250
Денежные средства	260	84	1117
Прочие оборотные активы	270
ИТОГО по разделу II	290	3585	17028
БАЛАНС	300	4485	20540

ПАССИВ	Код стр.	На начало года	На конец года
1	2	3	4
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	410	8	8
Добавочный капитал	420
Резервный капитал	430
в том числе:
резервы, образованные в соответствии с законодательством	431
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	432
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	676	2426
ИТОГО по разделу III	490	684	2434
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	510
Отложенные налоговые обязательства	515
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	610	619	3345
Кредиторская задолженность	620	3182	14761
в том числе:
поставщики и подрядчики	621	1835	12133
задолженность перед персоналом организации	622	1025	2133
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	176	144
задолженность по налогам и сборам	624	146	351
прочие кредиторы	625
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	630
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660
ИТОГО по разделу V	690	3801	18106
БАЛАНС	700	4485	20540

Приложение Б

Отчет
о прибыли и убытках (форма №2)

На 1 января 2012г. (в тыс. руб.)

Наименование показателя	Код строки	За отчетный период	За аналогичн. период прошлого года
1	2	3	4
Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	010	103973	47152
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	020	(77459)	(42547)
Валовая прибыль	029	26514	4605
Коммерческие расходы	030	(5298)	(2389)
Управленческие расходы	040	(15068)	(803)
Прибыль (убыток) от продаж	050	6147	1412
Прочие доходы и расходы Проценты к получению	060
Проценты к уплате	070	()	()
Доходы от участия в других организациях	080
Прочие операционные доходы	090
Прочие операционные расходы	100	(3843)	(740)
Внереализационные доходы	120
Внереализационные расходы	130	()	()
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	2304	672
Отложенные налоговые активы	141
Отложенные налоговые обязательства	142
Текущий налог на прибыль	150	(554)	(161)
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода	190	1750	511

Приложение В

БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС (форма №1 На 1 января 2013г. (в
тыс. руб.)

АКТИВ	Код стр.	На начало года	На конец года
1	2	3	4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110
Основные средства	120	3512	4663
Незавершенное строительство	130
Доходные вложения в материальные ценности	135
Долгосрочные финансовые вложения	140
Отложенные налоговые активы	145
Прочие внеоборотные активы	150
ИТОГО по разделу I	190	3512	4663
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210	1437	5716
в том числе:
сырье, материалы и другие аналогичные ценности	211	627	4030
животные на выращивании и откорме	212
затраты в незавершенном производстве (издержки обращения)	213	355	185
готовая продукция и товары для перепродажи	214	322	1409
товары отгруженные	215
расходы будущих периодов	216
прочие запасы и затраты	217	133	92
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	220	238	265
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230
в том числе покупатели и заказчики	231
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	14236	16469
в том числе покупатели и заказчики	241	12593	15476
Краткосрочные финансовые вложения	250
Денежные средства	260	1117
Прочие оборотные активы	270
ИТОГО по разделу II	290	17028	22450
БАЛАНС	300	20540	27113

ПАССИВ	Код стр.	На начало года	На конец года
1	2	3	4
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	410	8	10
Добавочный капитал	420
Резервный капитал	430
в том числе:
резервы, образованные в соответствии с законодательством	431
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	432
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	2426	5209
ИТОГО по разделу III	490	2434	5219
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	510
Отложенные налоговые обязательства
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	610	3345	1191
Кредиторская задолженность	620	14761	20703
в том числе:
поставщики и подрядчики	621	12133	14162
задолженность перед персоналом организации	622	2133	5041
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	144	667
задолженность по налогам и сборам	624	351	833
прочие кредиторы	625
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	630
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660
ИТОГО по разделу V	690	18106	21894
БАЛАНС	700	20540	27113

Приложение Г

Отчет
о прибыли и убытках (форма №2)

На 1 января 2013 г.

Наименование показателя	Код строки	За отчетный период	За аналогичн. период прошлого года
1	2	3	4
Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	010	106350	103973
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	020	(98292)	(77460)
Валовая прибыль	030	8058	26514
Коммерческие расходы	040	(2296)	(5298)
Управленческие расходы	050	(1144)	(15068)
Прибыль (убыток) от продаж	060	4618	6147
Прочие доходы и расходы Проценты к получению	070
Проценты к уплате	080	()	()
Доходы от участия в других организациях	090
Прочие операционные доходы	100
Прочие операционные расходы	110	()	(3843)
Внереализационные доходы	120	1
Внереализационные расходы	130	(958)	()
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	3661	2304
Отложенные налоговые активы	150
Отложенные налоговые обязательства	160
Текущий налог на прибыль	170	(879)	(554)
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода	180	2782	1750

Что такое собственный капитал организации

Это финансовый показатель, который характеризует размер средств, принадлежащих участникам организации.

Определение собственного капитала (СК) приведено в пункте 66 Положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности (утв. приказом Минфина от 29.07.98 № 34н). Там сказано, что в СК входят:

• капиталы: уставный (складочный), добавочный, резервный;
• нераспределенная прибыль;
• прочие резервы.

Оцените финансовое состояние своей организации и получите советы по его улучшению

Методы расчета собственного капитала

На практике обычно применяют два метода.

Первый является очень простым. Суть его в том, чтобы за величину СК принять цифру, указанную в определенной строке баланса.

Второй метод чуть сложнее. Он основан на равенстве понятий «собственные средства» и «чистые активы». Для вычислений нужно использовать утвержденный Минфином порядок расчета чистых активов. Полученную величину принять за СК. Отметим, что для второго метода (как и для первого) источники данных — это показатели бухгалтерского баланса.

Какая строка баланса содержит показатель собственного капитала

Для применения первого метода нужно знать, где в балансе отражены собственные средства предприятия. В пассиве, в строке 1300 «ИТОГО капитал». Цифра в данной строке — это сумма показателей шести строк.

1. 1310 «Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей)».
2. 1320 «Собственные акции, выкупленные у акционеров».
3. 1340 «Переоценка внеоборотных активов».
4. 1350 «Добавочный капитал (без переоценки)».
5. 1360 «Резервный капитал».
6. 1370 «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)».

Заполнить и распечатать бухгалтерский баланс по актуальной форме в веб‑сервисе

Заполнить бесплатно

Формула собственного капитала

Для применения второго метода нужно использовать формулу, по которой определяется стоимость чистых активов. Эта формула закреплена приказом Минфина от 28.08.14 № 84н.

СК = АКТИВЫ (за минусом дебиторской задолженности учредителей по взносам в уставный капитал) — ОБЯЗАТЕЛЬСТВА (за минусом доходов будущих периодов, связанных с получением государственной помощи)

Таблица

Расшифровка показателей, задействованных в формуле

Показатель	Расшифровка
АКТИВЫ	Цифры из строки баланса 1600 «БАЛАНС (актив)»
Дебиторская задолженность учредителей по взносам в уставный капитал	Дебетовый остаток по счету 75 «Расчеты с учредителями» субсчет «Расчеты по вкладам в УК»
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	Сумма показателей в двух строках баланса: 1400 «ИТОГО долгосрочных обязательств» и 1500 «ИТОГО краткосрочных обязательств»
Доходы будущих периодов, связанные с получением государственной помощи	Кредитовый остаток по счету 98 «Доходы будущих периодов» субсчет «Безвозмездные поступления из бюджета»

Как рассчитать средний капитал компании

Средняя величина собственного капитала рассчитывается по формуле:

Средняя величина СК = (СК на начало периода + СК на конец периода) / 2

Чаще всего среднее значение вычисляют исходя из данных на первое и последнее число года.

Оптимальная средняя величина собственного капитала

Данный показатель должен быть равен или превышать величину уставного капитала (УК) компании. Если это условие выполняется, бизнес можно условно назвать успешным.

Получите образец учетной политики и ведите бухучет в веб‑сервисе для небольших ООО и ИП

Получить бесплатно

Иногда финансисты применяют следующий подход для определения оптимальной средней величины собственного капитала. Складывают стоимость активов с минимальной ликвидностью (к ним обычно относят материальные запасы, внеоборотные активы и незавершенное производство). Собственный капитал должен быть равен или больше найденного значения.

Рентабельность собственного капитала

Ее вычисляют по формуле:

Рентабельность СК = (Чистая прибыль / Средняя величина СК) × 100 %

Рентабельность СК показывает, какую прибыль приносит 1 рубль из общего объема собственных средств компании. Чем выше рентабельность СК — тем более успешен бизнес. Нормальным принято считать значение в диапазоне от 10 до 20%.

Оборачиваемость собственного капитала

Считается по формуле:

Оборачиваемость СК = Выручка / Средняя величина СК

Оборачиваемость СК — это показатель того, как быстро организация оборачивает собственные средства.

Приведем пример. Допустим, в формулу подставили среднюю величину СК, рассчитанную за период, равный году. И получили результат 1,5. Это значит, что за год собственный капитал фирмы сделал полтора оборота.

Добавим, что для разных отраслей оптимальное значение оборачиваемости собственного капитала будет отличаться. В частности, для строительства и производства продуктов питания цифра выше, чем для услуг в социальной сфере.

Метод капитализации — один из методов оценки бизнеса доходным подходом. По сути это разновидность метода дисконтирования денежных потоков, в рамках которого стоимость компании определяют как текущую стоимость ее будущих доходов. Разница лишь в том, что метод капитализации предполагает стабильность этих доходов (или постоянный темп их роста).

Формула 1. Расчет рыночной стоимости компании методом капитализации

Чтобы оценить стоимость компании методом капитализации предстоит:

• провести ретроспективный анализ деятельности бизнеса и подготовить прогноз изменения дохода в будущем;
• выбрать вид дохода, который будет капитализирован;
• определить период деятельности, за который предстоит капитализировать доход;
• вычислить ставку капитализации;
• рассчитать капитализированные доходы;
• провести итоговые корректировки.

Основная задача этого метода – определить уровень дохода, который впоследствии будет капитализирован. При этом важно выбрать период деятельности компании, результаты которой будут капитализированы.

Как провести ретроспективный анализ бизнеса при оценке стоимости компании методом капитализации

Ретроспективный анализ деятельности компании проводится данным бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах за последние 3-5 лет, а также управленческой отчетности компании. Он подразумевает анализ финансовых результатов деятельности, выполнения финансового плана, эффективности использования собственного и заемного капитала, выявление резервов увеличения суммы прибыли, рентабельности, улучшения финансового состояния и платежеспособности компании. По результатам этого анализа можно выбрать вид дохода и период производственной деятельности компании, за который предстоит капитализировать этот доход.

Для корректной оценки финансовых результатов (показателя дохода) компании необходимо провести их нормализацию, т.е. исключить статьи, которые имели разовый характер и не будут повторяться в будущем. К таким статьям относят:

• прибыль /убыток от продажи части активов предприятия;
• поступление/ убыток от удовлетворения/ неудовлетворения судебных исков;
• поступление страховых выплат;
• потери от вынужденной остановки производства и т.д.

После нормализации финансовых результатов их нужно привести к текущим ценам. Для этого можно использовать, например индексы потребительских цен, публикуемые на сайте федеральной службы статистики.

Какой показатель дохода выбрать при оценке бизнеса методом капитализации

В качестве доходов, подлежащих капитализации, может быть выбраны показатели:

• чистой прибыли (после уплаты налогов);
• прибыли до уплаты налогов;
• денежного потока;
• выплаченных/ потенциальных дивидендов.

При оценке крупных компаний целесообразно выбирать величину чистой прибыли, а небольших компаний — прибыль до уплаты налогов, поскольку в этом случае устраняется влияние льгот налогообложения.

Величина денежного потока используется при оценке компаний, в активах которых преобладают основные фонды, что позволяет учесть политику капитальных вложений и амортизационных отчислений на предприятии.

Вопрос: Какой вид денежного потока можно использовать при оценке бизнеса методом капитализации

Это может быть денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток) или собственного капитала.

Бездолговой денежный поток не учитывает изменение (рост или уменьшение) задолженности компании по кредитам. На основе этого показателя определяется рыночная стоимость всего инвестированного капитала: как собственного, так и заемного.

Денежный поток для собственного капитала учитывает изменение (рост или уменьшение) задолженности компании по кредитам. На его основе вычисляется рыночная стоимость собственных средств компании.

При выборе того или иного вида денежного потока (прибыли) для оценки бизнеса компании учитывают за счет каких именно средств он формируется. Если за счет собственных средств, то для оценки компании используется денежный поток для собственного капитала. Если же за счет привлечения заемных средств, то используется бездолговой денежный поток.

Вопрос: За какой период стоит капитализировать доход при оценке бизнеса

Сумма дивидендов, как правило, используется при оценке миноритарных пакетов акций, т.к. для мажоритарного акционера привлекательность компании состоит, в основном, не в выгодной дивидендной политике, а в росте ее капитализации.

Стоит заметить, что для капитализации можно использовать перечисленные показатели не только на текущую дату, но и их среднее значение за несколько предыдущих периодов на основании ретроспективных данных, например, за 3-5 лет.

Периодом деятельности компании, результаты которой будут капитализированы, может выступать:

• первый прогнозный год;
• последний отчетный год.

Наиболее правильным вариантом, учитывающим ретроспективную деятельность компании, рассматривают капитализацию дохода, спрогнозированного на последующий после даты оценки год.

Как определить ставку капитализации для оценки стоимости компании

Ставка капитализации чаще всего рассчитывается на основе ставки дисконтирования с учетом долгосрочных темпов роста денежного потока. Методы расчета ставки дисконтирования зависят от того, к какому виду денежного потока она применяется.

Есть несколько моделей построения ставки капитализации на основе ставки дисконтирования в зависимости разных параметров, например, от уровня прогнозного дохода и период прогноза (модели Гордона, Ринга, Инвуда).

Модель Гордона. Предполагает бесконечную продолжительность функционирования бизнеса и стабильные темпы роста денежного потока. В рамках этой модели определяют ставку для прогнозного или текущего года. В первом случае используют общепринятую расчетную формулу. Во втором случае (при расчете ставки для текущего года) используютформулу 2

Формула 2. Расчет ставки капитализации методом Гордона для текущего года

Модель Ринга. Данная модель исходит из необходимости соблюдения следующих условий:

• конечная продолжительность функционирования актива, при которой его остаточная стоимость равна нулю;
• ожидаемый доход меньше первоначальных инвестиций;
• известно оставшееся время жизни актива.

Эта модель редко применяема, потому что в рамках нее предполагается, что доходы будет ежегодно снижаться.

Формула 3. Расчет ставки капитализации методом Ринга

Модель Инвуда. Используют при следующих допущениях:

• конечная продолжительность функционирования бизнеса;
• ожидаемый доход меньше первоначальных инвестиций;
• остаточная стоимость будет равна нулю по истечении некоторого количества периодов.

Это более популярная модель, поскольку в качестве прогнозного периода подразумевает весь срок использования объекта, до полного его обесценения.

Формула 4. Расчет ставки капитализации методом Инвуда

Вопрос: Можно ли определить ставку капитализации без учета ставки дисконтирования

Определение ставки капитализации на основе ставки дисконтирования — самый распространенный способ, однако существуют другие метода расчета этой ставки капитализации, среди которых можно выделить:

1. Метод анализа рыночных данных. Ставка капитализации согласно этому методу определяется на основе рыночной информации о доходах и ценах продажи сопоставимых компаний;

2. Метод срока окупаемости инвестиций. Метод предполагает расчет ставки капитализации на основе период окупаемости инвестиций.

Вопрос: Как определить капитализированные доходы компании

На этом этапе оценке бизнеса методом капитализации предстоит определить предварительную стоимость бизнеса (капитализированные доходы компании). Определяют ее по формуле 1, на основе величины дохода, который предстоит капитализировать и ставки капитализации.

Эта стоимость компании будет предварительной, т.к. для определения итоговой стоимости полученный показатель стоимости необходимо скорректировать на избыточные и не операционные активы, не принимающие участия в формировании денежного потока, избыток (дефицит) собственного оборотного капитала, а также на сальдированную величину отложенных налоговых активов и отложенных налоговых обязательств.

К не операционным активам могут быть отнесены:

• устаревшие или не введенные в работу нематериальные активы;
• недвижимое имущество, не участвующее в производственном процессе;
• объекты незавершенного строительства;
• нефункционирующие доходные вложения в материальные ценности и финансовые вложения.

Источник: Пресс-центр АКГ «ДЕЛОВОЙ ПРОФИЛЬ» (GGI), ФСС «Финансовый директор»

Анализ собственного капитала — один из наиболее эффективных и доступных методов оценки качества бизнес-модели компании. С помощью каких приемов его можно провести?

Что такое собственный капитал предприятия?

Под собственным капиталом принято понимать капитал компании (совокупность активов), уменьшенный на величину долговых обязательств. Как правило, собственный капитал представлен высоколиквидными активами, находящимися во владении учредителей либо акционеров компании. К ним относятся:

• уставный капитал;
• нераспределенная прибыль;
• резервные фонды;
• добавочный капитал.

Существует множество подходов к проведению анализа собственного капитала компании. Так, в экономической литературе распространена концепция, согласно которой соответствующий анализ может быть проведен в 9 этапов. Рассмотрим их.

Этапы анализа собственного капитала предприятия

1. Первый этап — анализ потребности компании в чистых активах, а также оценка оптимальной структуры таковых.
2. Анализ собственного капитала компании на втором этапе предполагает оценку состава, текущей структуры и динамики движения чистых активов.
3. На третьем этапе можно оценить стоимость собственного капитала компании, а также эффективность его задействования.
4. Четвертый этап анализа собственного капитала предполагает проведение оценки оборачиваемости, а также рентабельности чистых активов организации.
5. В рамках пятого этапа руководство компании может выявить, насколько величина собственного капитала коррелирует с показателями добавленной стоимости.
6. На шестом этапе менеджмент может проанализировать, как динамика движения собственного капитала влияет на изменение общего уровня капитализации компании.
7. На седьмом этапе анализа собственного капитала можно исследовать зависимость между движением чистых активов и показателями финансовой устойчивости компании (такими, как, например, уровень долговой нагрузки).
8. Анализ собственного капитала компании на восьмом этапе может предполагать выявление индикаторов, показывающих, насколько прибыльна для акционеров компании текущая политика управления чистыми активами.
9. На девятом этапе можно соотнести индикаторы, отражающие динамику собственного капитала, и показатели рентабельности бизнеса.

Анализ эффективности использования собственного капитала: основные коэффициенты

Современные эксперты выделяют ряд полезных коэффициентов, которые могут быть применены в рамках анализа эффективности использования компанией собственного капитала. Среди них коэффициенты:

• автономии;
• маневренности собственного капитала;
• оборачиваемости собственного капитала;
• рентабельности собственного капитала.

Изучим их подробнее.

Ключевые индикаторы при анализе собственного капитала: коэффициент автономии

Данный коэффициент показывает, в какой степени активы компании коррелируют с величиной собственного капитала, и позволяет оценить, насколько она независима от внешних финансовых ресурсов — кредитов, инвестиций.

Чем выше рассматриваемый показатель, тем более устойчивой и эффективной может считаться бизнес-модель организации. Дело в том, что большая доля средств, принадлежащих собственникам организации, предопределяет минимальную потребность в привлечении внешнего инвестирования.

Отметим, что есть также показатель, противоположный коэффициенту автономии, — коэффициент финансовой зависимости. Если он слишком большой (более 0,6), это свидетельствует о том, что бизнес в достаточной мере зависим от внешних ресурсов.

Для того чтобы вычислить рассматриваемый коэффициент, понадобятся:

• цифры из строки 1300 бухгалтерского баланса;
• показатели из строки 1700 бухгалтерского баланса.

Формула коэффициента автономии (Ка) будет выглядеть так:

Ка = стр. 1300 / стр. 1700.

При этом если коэффициент будет более 0,6, то можно говорить о том, что компания в достаточной степени автономна с точки зрения соотношения собственного капитала и совокупных активов.

Ключевые индикаторы при анализе собственного капитала: коэффициент маневренности

Данный индикатор показывает, какова доля собственного капитала, который направлен на пополнение оборотных активов, в общем объеме активов. Он позволяет выявить процент капитала, представленного в наиболее высоколиквидных активах организации, которые при необходимости можно реинвестировать либо обратить в дивиденды.

Для того чтобы вычислить соответствующий индикатор, понадобятся:

• показатели, соответствующие строке 1100 бухгалтерского баланса;
• цифры из строки 1300 бухгалтерского баланса.

Структура формулы коэффициента маневренности (Км) такова:

Км = (стр. 1300 – стр. 1100) / стр. 1300.

Если в результате получится цифра, превышающая 0,5, то это можно считать хорошим показателем эффективности бизнес-модели с точки зрения приспособленности к реинвестированию доступных активов. Если цифра превысит 0,7, то это индикатор самой высокой адаптированности компании к принятию соответствующих решений менеджментом.

Ключевые индикаторы при анализе собственного капитала: коэффициент оборачиваемости

Данный индикатор отражает соотношение между выручкой компании и среднегодовой стоимостью ее капитала. С его помощью можно оценить, в достаточной ли мере интенсивны коммерческие действия компании. Если динамика таковых покажется инвестору недостаточной, он вполне может принять решение о выведении своего капитала из бизнеса. Кроме того, при низкой динамике оборачиваемости собственного капитала компании отрицательное решение по заявке на кредит может вынести банк. Потенциальные партнеры компании также могут увязать перспективы сотрудничества с соответствующими показателями.

Для того чтобы вычислить этот коэффициент, понадобятся:

• показатели, соответствующие строке 1300 бухгалтерского баланса, на начало и конец года;
• цифра из строки 2110 отчета о прибыли и убытках — за год.

Формула для исчисления коэффициента оборачиваемости (Ко) будет выглядеть так:

Ко = стр. 2110 / 0,5 × (стр. 1300 (начало года) + стр. 1300 (конец года)).

Оптимальное значение коэффициента оборачиваемости предопределяется, прежде всего, спецификой сегмента бизнеса, а также конкретными масштабами предприятия. Для небольших фирм, работающих в сфере услуг, коэффициент в значении до 10, как правило, некритичен. В свою очередь, если компания ведет деятельность в низкорентабельной сфере, например, в общепите, то оптимальным показателем для нее будет коэффициент оборачиваемости в значении в несколько десятков единиц.

Ключевые индикаторы при анализе собственного капитала: коэффициент рентабельности

Еще один важнейший индикатор, который может быть использован в ходе анализа собственного капитала компании, — коэффициент рентабельности чистых активов. Он характеризует, насколько эффективно используются чистые активы с точки зрения обеспечения прибыльности компании. Данный индикатор — один из ключевых для инвестора, а также для трейдеров, приобретающих акции компании на фондовых биржах.

Довольно близкий к нему показатель — коэффициент рентабельности активов. Однако в нём предполагается оценка эффективности использования всего капитала компании, а не только собственного, что принадлежит владельцам бизнеса.

Для того чтобы вычислить коэффициент рентабельности чистых активов, понадобятся:

• цифры из строки 2400 отчета о прибыли и убытках;
• показатели, соответствующие строке 1300 бухгалтерского баланса.

Структура формулы коэффициента рентабельности чистых активов (Крч) такова:

Крч = стр. 2400 / стр. 1300.

Оптимальное значение рассматриваемого коэффициента — 0,10–0,15. Однако инвесторами и другими заинтересованными лицами всегда будут приветствоваться более высокие показатели.

Ознакомиться с полезными сведениями о рентабельности бизнеса вы можете в статьях:

• Как рассчитать рентабельность продукции?;
• «Показатели рентабельности — коэффициент и уровень».