Применение метода рынка капитала при оценке российских компаний



В статье рассматриваются теоретические аспекты и практическое применение метода рынка капитала в рамках реализации сравнительного подхода при оценке стоимости телекоммуникационной компании ПАО «Ростелеком».

Ключевые слова: корпоративные финансы, оценка стоимости бизнеса, метод рынка капитала, мультипликаторы, телекоммуникации, операторы сотовой связи

Как известно, в оценке стоимости бизнеса, так же, как и в оценке любых других объектов, используются несколько подходов — доходный, затратный и сравнительный. Метод рынка капитала, который относится к методологии сравнительного подхода, является одним распространенных способов оценки крупных компаний, и именно его применение будет рассмотрено в данной статье.

Сравнительный подход не является основным для оценки бизнеса и применяется лишь в определенных ситуациях. Он основывается на принципе замещения — в рамках данного подхода предполагается, что стоимость объекта оценки может быть определена с помощью сформированного финансового рынка, на котором объект может быть продан (при наличии такого рынка). В этом случае цена продажи бизнес-аналога может считаться наиболее вероятной величиной стоимости объекта оценки, которая фиксируется в рыночных условиях при проведении сделки. Пункт 10 ФСО № 8 регламентирует требования к применению сравнительного подхода при оценке стоимости бизнеса. [2]

Сравнительный подход используется в следующих ситуациях:

− необходимость быстрой упрощенной оценки;

− недостаток данных для доходного подхода (метод дисконтированных денежных потоков) или сложность прогнозирования деятельности компании;

− необходимость в альтернативном способе расчета в целях повышения объективности процесса оценки.

Помимо метода рынка капитала, сравнительный подход включает в себя метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала — в своей основе использует сравнение с реальными ценами, выплаченными за акции бизнес-аналогов на фондовом рынке. После применения корректировок величина стоимости объекта оценки может быть определена на основе данных сопоставимых аналогичных компаний. В данном методе используются фактические данные — необходимо наличие достоверной финансовой и рыночной информация об объекте оценки и о его компаниях-аналогах. С помощью метода рынка капитала определяется стоимость бизнеса на уровне неконтрольной доли акций (миноритарный пакет).

Необходимая информация для реализации метода может быть получена из следующих источников: www.akm.ru; www.rbc.ru; www.skrin.ru; ОАО «Московская биржа»; информационный бюллетень «Государственное имущество»; база данных СПАРК (Интерфакс) и прочие.

При подборе сопоставимых аналогов оценщик должен руководствоваться четкими критериями отбора, которые зависят от условий оценки, наличия сведений об объектах и используемых методов. Одним из важнейших критериев является отраслевое сходство — различные отрасли кардинально отличаются друг от друга по параметрам доходности, капиталоемкости, темпов роста, в связи с чем компании-аналоги должны принадлежать той же отрасли, что и объект оценки. Тем не менее, в этом случае также должны быть учтены многие факторы:

− уровень диверсификации производства;

− характер взаимозаменяемости производимой продукции;

− состав экономических факторов, оказывающих влияние.

− этап экономического развития компании.

Среди важнейших критериев отбора также выделяют сходство выпускаемой продукции, размер компании и перспективы её роста. Данные о размерах аналога могут подвергаться корректировкам в отличие от информации о сходстве продукции (если существуют различия по этому критерию). Критерий о размере включает в себя данные об объемах реализованной продукции, объемы прибыли, структура и количество филиалов и другие. При этом оценщик должен учитывать географическую диверсификацию, количественные скидки при закупке крупных объемов сырья, ценовые различия по аналогичным товарам.

Таблица 1

Перечень использованных при проведении оценки источников информации по аналогам

Данные для оценки	Источник получения
Финансовая отчетность ПАО «Мегафон»	http://megafon.ru
Финансовая отчетность ПАО МГТС	http://mgts.ru
Финансовая отчетность ПАО «МТС»	http://mts.ru
Финансовая отчетность ПАО «ВымпелКом»	http://beeline.ru
Финансовая отчетность ПАО «Ростелеком»	http://rt.ru
Котировки акций объекта оценки и аналогов	http://moex.com
Финансовый анализ объекта оценки и аналогов	Расчеты автора

Проведем оценку рыночной стоимости ПАО «Ростелеком» методом рынка капитала в рамках сравнительного подхода. Для реализации метода были подобраны компании-аналоги: ПАО «Мегафон», ПАО МГТС, ПАО «МТС». Также, была рассмотрена компания ПАО «Вымпелком» (бренд «Билайн»), однако, она является дочерней компанией зарубежного холдинга VEON Ltd. и её акции не обращаются на российском фондовом рынке.

В целях определения финансовых рисков и структуры капитала проводится финансовый анализ аналогичных компаний (на основе финансовых коэффициентов, средних арифметических и медианных значений, возможно применение рейтинговой оценки), позволяющий оценить:

− соотношение собственных и заемных средств;

− ликвидность и платежеспособность;

− кредитоспособность (привлечение заемных средств на выгодных условиях).

При оценке рисков также используется критерий качества менеджмента и фактор корпоративного управления, формируемые на основе косвенных данных: качество отчетности, возраст руководящего звена, его опыт, уровень образования, заработная плата.

К перечисленным критериям на усмотрение оценщика можно добавить критерии репутации компании, опыт сотрудников, характер конкуренции, дивидендная политика, балансовая стоимость компании. После предварительного анализа оценщик делает вывод о сопоставимости аналога с объектом оценки по определенному набору критериев и использует его для расчета мультипликаторов. Или, в обратном случае, при недостаточности сопоставимых качеств такой аналог исключается из процесса оценки.

Таблица 2

Структура балансовых показателей объекта оценки ианалогов по итогам 2018г. (млн руб.)

Организация-аналог	Единицы измерения	Всего активов	Основные средства	Оборотные активы	Запасы	Дебиторская задолженность
Мегафон	млн руб.	582 062	177 674	88 519	962	28 789
%	100	30,52	15,21	0,17	4,95
МТС	млн руб.	844 811	173 851	141 130	460	30 502
%	100	20,58	16,71	0,05	3,61
МГТС	млн руб.	105 307	47 421	29 896	790	6 203
%	100	45,03	28,39	0,75	5,89
Среднее	%	100	32,04	20,10	0,32	4,82
Медиана	%	100	30,52	16,71	0,17	4,95
Ростелеком	млн руб.	602 685	339 088	82 758	7 132	57 659
%	100	56,26	13,73	1,18	9,57

Источник: megafon.ru, mts.ru, mgts.ru, rt.ru

Таблица 3

Структура балансовых показателей объекта оценки ианалогов по итогам 2018г. (продолжение, млн руб.)

Организация-аналог	Единицы измерения	Денежные средства	Собственный капитал	Всего обязательства	Долгоср. обязательства	Краткосрочные обязательства
Мегафон	млн.руб.	24 863	146 885	435 177	328 911	106 266
%	4,27	25,24	74,76	56,51	18,26
МТС	млн.руб.	69 147	107 428	737 383	556 107	181 276
%	8,18	12,72	87,28	65,83	21,46
МГТС	млн.руб.	375	80 117	25 189	13 152	12 037
%	0,36	76,08	23,92	12,49	11,43
Среднее	%	3,86	32,49	67,51	48,57	18,94
Медиана	%	3,44	20,58	79,42	57,99	19,86
Ростелеком	млн.руб.	11 329	247 452	355 234	211 407	143 827
%	1,88	41,06	58,94	35,08	23,86

Источник: megafon.ru, mts.ru, mgts.ru, rt.ru

Как показал анализ структуры баланса и других показателей, наиболее близким аналогом ПАО «Ростелеком» является ПАО «Мегафон». Сходство компаний проявляется в следующих аспектах:

− сопоставимые величины активов;

− сопоставимые величины оборотных активов;

− близкая структура капитала компании;

− схожий уровень выручки;

− сопоставимый уровень чистой прибыли;

− более близкие значения коэффициентов автономии, рентабельности продаж и плеча финансового рычага, чем у других аналогов.

Таблица 4

Финансовые результаты объекта оценки ианалогов по итогам 2018г. (млн руб.)

Организация-аналог	Выручка от продаж	Прибыль от продаж	Прибыль до налогообложения	Налог на прибыль	Чистая прибыль
	млн руб.	%	млн руб.	%	млн руб.	%	млн руб.	млн руб.	%
Мегафон	305 426	100	49 531	16,2	20 609	6,8	2 840	16 430	5,4
МТС	331 236	100	94 258	28,5	20 302	6,1	12 369	9 160	2,8
МГТС	38 722	100	10 084	26,0	22 539	58,2	3 640	19627	50,7
Среднее	225 128	100	51 291	23,6	21 150	23,7	6 283	15 072	19,6
Медиана	305 426	100	49 531	26,0	20 609	6,8	3 640	16 430	5,4
Ростелеком	305 939	100	24 041	7,9	7 515	2,5	3 193	5 381	1,8

Источник: расчеты автора

Таблица 5

Финансовые коэффициенты объекта оценки ианалогов на конец 2018г.

Организация—аналог	Коэф. текущей ликвид-ности	Коэф. быстрой ликвидности	Доля ОС ввалюте баланса	Коэф. автономии	Рент. продаж	Плечо рычага	Рент. СК
Мегафон	0,83	0,23	0,31	0,25	0,16	2,96	0,11
МТС	0,78	0,38	0,21	0,13	0,28	6,86	0,09
МГТС	2,48	0,03	0,45	0,76	0,26	0,31	0,24
Среднее	1,37	0,22	0,32	0,38	0,24	3,38	0,15
Медиана	0,83	0,23	0,31	0,25	0,26	2,96	0,11
Ростелеком	0,58	0,08	0,56	0,41	0,08	1,63	0,02

Источник: расчеты автора

На основе полученных мультипликаторов был проведен расчет стоимости, где в качестве аналога был выбран ПАО «Мегафон».

Метод рынка капитала предполагает использование ценовых мультипликаторов — коэффициентов, показывающих отношение рыночной цены акции (P, рыночная капитализация компании) или стоимости всего инвестированного капитала (EV, полная стоимость компании) компании-аналога к какому-либо финансовому или нефинансовому показателю этого предприятия. [3, c. 590] Мультипликаторы классифицируются следующим образом:

− финансовые (доходные и балансовые) и натуральные;

− моментные и интервальные.

Знаменатель финансовых мультипликаторов состоит из показателей финансовой отчетности в стоимостном выражении. Доходные финансовые мультипликаторы содержат такие параметры, как прибыль, денежный поток, дивиденды, выручка от продаж и прочие. Балансовые мультипликаторы включают в себя стоимость активов, стоимость чистых активов и другие. Знаменатель же натуральных мультипликаторов состоит из количественных показателей хозяйственно-экономической деятельности компании в натуральных единицах.

Наиболее распространенными финансовыми доходными мультипликаторами являются:

− P/E (Рыночная цена акций/Чистая прибыль);

− P/S или EV/S (Рыночная цена акций/Выручка или Стоимость компании/Выручка);

− P/CF (Рыночная цена акций/Денежный поток);

− P/DIV (Рыночная цена акций/Дивиденды);

− EV/EBITDA (Стоимость компании/Прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации).

Величина стоимости всего инвестированного капитала или полная стоимость бизнеса (E/V) определяется по формуле:

Рыночная капитализация компании + Рыночная стоимость долгосрочных обязательств — Наиболее ликвидные активы (денежные средства и ликвидные ценные бумаги).

Наиболее распространенными финансовыми балансовыми мультипликаторами являются:

− EV/BV (также EV/B, EV/BVA) — «Стоимость компании/Балансовая стоимость активов»;

− P/BV (также P/B, P/BVE) — «Рыночная цена акций/Балансовая стоимость акционерного капитала» или «Рыночная цена акций/Балансовая стоимость чистых активов»;

− P/BE — «Рыночная цена акций/Стоимость внеоборотных активов»;

− Q (мультипликатор Q или Q Тобина) — «Рыночная цена акций/Стоимость замещения чистых активов».

При выборе тех или иных мультипликаторов оценщик обязан обосновывать их применение. Для получения объективного результата необходимо соблюдать следующие правила использования мультипликаторов:

1. Используемые мультипликаторы должны быть сопоставимы в плане расчета числителя и знаменателя.
2. В связи с влиянием конъюнктуры рынка расчет мультипликаторов должен быть произведен на один и тот же момент времени.
3. Кроме отраслевого сходства, компании-аналоги должны иметь сходный потенциал рост и уровень риска.

Таблица 6

Расчет стоимости ПАО «Ростелеком» (млн руб.)

Организация-аналог	Сред. цена акции, руб.	Кол-во обыкн. акций, млн шт.	Баланс. стоимость акции, руб.	EPS*, руб.	Выручка на акцию, руб.	Мультипликаторы
P/S	P/E	P/BV
Мегафон	647,8	620	236,91	26,50	492,62	1,32	24,45	2,73
МТС	260,75	1 998,38	53,76	4,58	165,75	1,57	56,89	4,85
МГТС	1780	79,71	1005,12	246,23	485,79	3,66	7,23	1,77
Среднее	896,18	899,36	431,93	92,44	381,39	2,18	29,52	3,12
Медиана	647,80	620,00	236,91	26,50	485,79	1,57	24,45	2,73
Ростелеком	72,25	2574,91	96,10	2,09	118,82	0,61	34,57	0,75
Стоимость по мультипликаторам	—	—	—	—	—	402 311	131 549	676 621
Весовые коэффициенты	—	—	—	—	—	0,33	0,33	0,33
Стоимость ПАО «Телеком» до поправок	403 494
Применение корректировок (премия за контроль — 31,87 %)	532 087
Поправка на недостаток/ избыток ЧОК	-96 771
Поправка на избыточные активы	529
Итоговая стоимость	435 845

*EPS — чистая прибыль на одну акцию.

Формирование итоговой величины стоимости включает в себя следующие этапы.

1. Выбор величины мультипликатора и включение его в расчет. Это наиболее сложный момент, так как требуется четкое обоснование, которое будет отражено в дальнейшем в отчете. При согласовании мультипликаторов аналогов необходимо учитывать проблемы:

− сравнительной оценки мультипликаторов: должны быть исключены экстремальные значения мультипликаторов и рассчитаны их средние и медианные значения. Подобная процедура проводится и с финансовыми показателями, позволяющая определить близость аналогов;

− взаимосвязь фундаментальных переменных величин (риск, рост и потенциал роста для генерирования денежных потоков) объекта оценки и его рыночных цен акций. Возможно использование модели Гордона как ориентир получения стоимости на основе доходных финансовых мультипликаторов:

1. Анализ полученного результата величины стоимости. Важно учитывать, что при применении метода рынка капитала определяется стоимость неконтрольной доли акции (миноритарный пакет), а при применении метода сделок определяется стоимость контрольной доли (мажоритарный пакет).
2. Внесение итоговых поправок. К их числу относятся корректировки в случае наличия непроизводственных и нефункционирующих активов, при наличии недостатка чистого оборотного капитала и потребности в срочных капитальных вложений — данные величины должны быть вычтены.

При проведении оценки контрольного пакета акций и стоимости всего бизнеса необходимо применение премии за контроль. Премия за контроль представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольной доли в бизнесе.

По данным исследования величин премий за контроль, проведенного Федотовой М. А. и Евстафьевой Е. М. в статье «Премия за контроль и скидка за размер пакета: практическое применение отечественной статистики», средний уровень премии за контроль в российской практике колеблется в интервале 30–60 %.

Также, согласно результатам исследования, среднее арифметическое значение премии за контроль при сделках с пакетами (доля свыше 50 %) составляет 63,04 %; среднее медианное значение соответственно составляет 31,87 %. Результаты исследования Федотовой М. А. и Евстафьевой Е. М. приведены в таблице ниже.

Среднее арифметическое значение премии за контроль с пакетами свыше 50 % (63,04 %) выходит за интервалы 30–60 % и не применяется.

Таблица 7

Результаты исследования ФедотовойМ.А. иЕвстафьевойЕ.М. величин премий за контроль по данным отечественного рынка

Размер пакета	Значения премии за контроль	Значения премии за контроль (для сделок спремиями от 0% до 100%)
Среднее	Медианное	Среднее	Медианное
Все	29,00 %	14,84 %	19,05 %	14,18 %
Сделки с пакетами свыше 50 %	63,04 %	31,87 %	30,69 %	23,82 %
Сделки с пакетами свыше 25 %	59,13 %	30,76 %	31,56 %	25,18 %

На основании этого в качестве премии за контроль оценщиком применяется среднее медианное значение в размере 31,87 %.

В рамках сравнительного подхода стоимость ПАО «Ростелеком» составила 435 844 508 000 рублей.

Результаты сравнительного подхода и метода рынка капитала в частности являются лишь частью комплексной оценки стоимости бизнеса. Для получения итоговой рыночной стоимости компании необходимо согласование полученных данных с результатами доходного и затратного подхода, если возможно их применение.

Литература:

1. Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (ред. от 03.08.2018 г.)
2. Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 г. № 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса» (ФСО № 8)».
3. Косорукова И. В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса / И. В. Косорукова, С. А. Секачев, М. А. Шуклина; под ред. И. В. Косоруковой. — М.: Московский финансово-промышленный университет «Синергия», 2016. — 904 с. (Университетская серия)
4. Селезнева Н. Н. Финансовый анализ. Управление финансами [Электронный ресурс]: учебное пособие для вузов/ Селезнева Н. Н., Ионова А. Ф.— Электрон. текстовые данные.— М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017.
5. Федотова М. А., Евстафьева Е. М. Премия за контроль и скидка за размер пакета: практическое применение отечественной статистики / «Оценочная деятельность» № 1, 2008 г. — с. 67–71.

Оценка стоимости бизнеса — это деятельность профессионалов по систематизированному сбору и анализу данных, необходимых для определения стоимости предприятий, видов бизнеса (любого вида деятельности или долевого участия в нем), на основе действующего законодательства и стандартов.

Содержание:

• 4 вида стоимости бизнеса
•       1. Рыночная стоимость бизнеса
•       2. Инвестиционная стоимость бизнеса
•       3. Восстановительная (текущая) стоимость бизнеса
•       4. Ликвидационная стоимость бизнеса
• 3 подхода к оценке стоимости бизнеса
•       1. Доходный подход
•       2. Сравнительный подход
•       3. Затратный подход
•       Подходы и выводы
• Примечание к методам
• 5 шагов по оценке стоимости бизнеса
•       Шаг 1: Определение цели
•       Шаг 2: Выбор оценочной компании
•       Шаг 3: Сбор документов
•       Шаг 4: Выбор модели оценки
•       Шаг 5: Интерпретация результатов
• Как избежать ошибок при оценке стоимости бизнеса?
• Как повысить стоимость при оценке бизнеса?
• Заключение

Все чаще средства бизнеса инвестируются в предприятия для перепродажи / покупки или слияния с другими организациями для получения прибыли. И тогда возникает вопрос: «Как вы оцениваете стоимость компании, принимая во внимание все инвестиции?»

Экспресс оценка «на доске». Если у вас простой бизнес и вам нужна смета по оценке компании, подумайте о ней следующим образом: «заработок за 1-2 года + вся собственность» и продайте ее.

Далее мы расскажем об основных методах, которые может использовать профессиональный оценщик. Но также мы советуем Вам прочитать статью внимательно, особенно если вы планируете эту процедуру в Вашей компании.

4 вида стоимости бизнеса

Прежде всего, мы должны определиться с видами оценки бизнеса. Разные классификации дают нам разные виды стоимости, но мы решили остаться внутри базовых понятий. Кстати, у каждого из этих типов есть свои цели и задачи для оценки. Вы поймете, почему это необходимо!

Также мы хотим отметить, что эти виды стоимости относятся к существующим предприятиям.

1. Рыночная стоимость бизнеса

Цена продажи / покупки компании на конкурентном рынке.

Рыночная стоимость будет являться ценой всего имущества организации с учетом дохода, который может быть получен в будущем.

Эта стоимость бизнеса определяется, когда необходимо определить место организации на рынке слияний и поглощений (M&A), продаж компании или корректировки долгосрочной стратегии развития.

Определение рыночной стоимости при оценке компании основано на углубленном анализе прибыли и денежных потоков.

Простой пример

Проанализируем рыночную стоимость компании на примере ООО «Программные Технологии». Основатель хочет скорректировать стратегию развития. И для этого он устанавливает такую ​​таблицу:

Показатель / год	2017 год	2018 год	Скорость роста,%
Рыночная стоимость компании, руб.	7 000 000	7 320 000	104,5

Мы видим, что цена бизнеса в этом году выросла на 320 000 рублей, что свидетельствует о положительном темпе роста ООО «Программные Технологии». Компания идет вверх.

2. Инвестиционная стоимость бизнеса

Стоимость имущества для конкретных инвестиционных целей.

Она рассчитывается, когда владельцы бизнеса решают начать инвестиционные проекты. Или инвесторы считают, что в эту организацию они хотят инвестировать.

В зависимости от ожидаемой доходности инвестиций тип затрат этого вида может быть выше рыночных и ниже рыночных.

Простой пример

ООО «Программные Технологии» планирует стратегическое партнерство с ООО «Майкрософт Рус». Партнерство считается инвестиционным проектом.

В этом случае для оценки бизнеса необходимо определить инвестиционную ценность партнерства, для этого мы ожидаем выгоды, которые мы можем получить от слияния с другой компанией. 

Индикатор	Ценность
ООО «Программные Технологии» инвестиции, руб.	7 300 000
Доход от партнерских отношений ежегодно через 5 лет, руб.	11 756 723

Стоимость инвестиций компании в реализацию партнерского проекта через 5 лет составит 11 756 723 рубля, что выгодно для ООО «Программные Технологии». Этот пример расчета более подробно обсуждается ниже в разделе «метод скидок».

3. Восстановительная (текущая) стоимость бизнеса

Сумма всех затрат на создание и ведение бизнеса, включая активы.

Это необходимо, когда руководство организации решило застраховать имущество, в том числе, если учредители решили переоценить активы. И еще — когда вам нужно оптимизировать существующую налоговую систему.

Простой пример

Руководство ООО «Программные Технологии» считает, что необходимо застраховать компанию от рисков, а открытие бизнеса состоялось 5 лет назад. В этом случае активы переоцениваются для страхования и определяется стоимость замены компании.   

Показатель / год	Начальная стоимость (2013)	Стоимость обмена (2018)	Абсолютное изменение, руб.
Стоимость оборудования, руб.	1 800 000	980 000	— 820 000
Стоимость имущества, руб.	2 1000 00	1 650 000	— 450 000
Стоимость компании, руб.	7 200 000	6 500 000	— 700 000

За этот период цены на основные средства (оборудование, недвижимость) значительно снизились, что отражает стоимость замены предприятия.

Переоценка оборудования и недвижимости в 2018 году привела к снижению стоимости бизнеса по сравнению с 2013 годом на 700 000 рублей.

4. Ликвидационная стоимость бизнеса

Стоимость в денежном выражении за вычетом всех затрат, связанных с его продажей.

Эта оценка стоимости необходима, когда из-за непредвиденных обстоятельств необходимо как можно скорее закрыть компанию.

Важно помнить, что в случае экстренной продажи товаров их стоимость становится ниже, чем на рынке, а также при осуществлении деятельности в обычном режиме.

Простой пример

ООО «Программные Технологии» закрываются из-за высокой конкуренции на рынке. В этом случае, согласно последнему отчету, определяется цена всего имущества.

Все долги подрядчикам и партнерам, выплаты работникам, комиссия агентам по недвижимости за продажу недвижимости, расходы на содержание оборудования в хорошем состоянии до продажи вычитаются из полученной суммы.

Не забывайте, что даже при ликвидации организация может получать прибыль.   

Индикатор	Стоимость, руб.
Стоимость продажи недвижимости	5 600 000
Счета к оплате	1 800 000
Затраты на содержание имущества до продажи	1 200 000
Прибыль за период ликвидации	2 900 000
Ликвидационная стоимость компании	5 500 000

Разница между стоимостью имущества и затратами в период ликвидации ООО «Программные Технологии» составила 5 500 000 рублей.

3 подхода к оценке стоимости бизнеса

Есть три способа оценить компанию. И согласно российскому законодательству оценщик обязан применять все три подхода, и если какой-либо из них не будет использован, то необходимо подробно объяснить почему.

1. Доходный подход

Доходный метод оценки бизнеса основан на прогнозе прибыли бизнес-операций. Поэтому будущая прибыль компании доводится до текущей стоимости.

Другими словами, чем выше планируемый доход организации, тем выше текущая цена компании.

1.1 Метод прямой капитализации

На основании доходов организации с учетом запланированных темпов роста бизнеса.

Этот метод подходит для организаций, которые планируют поддерживать или увеличивать темпы роста и прибыльности компании, то есть для крупных, постоянно растущих компаний. В этом случае формула оценки выглядит следующим образом:

V = I / R

Где «V» — стоимость компании, «I» — доход организации, «R» — коэффициент капитализации.

Доход рассчитывается на основе данных из отчета о финансовых результатах, отраженных в форме 2 финансового отчета. Чаще всего эти данные собираются в течение 3-5 лет и усредняются.

Если в отчетах можно найти информацию о доходах, то коэффициент капитализации (R) следует рассчитывать по формуле:

R = ставка дисконта — прогнозируемое среднее увеличение доходов компании

пример

Оценка стоимости направлена ​​на повышение эффективности управления. Примечание: в 2017 году стоимость ООО «Программные Технологии» оценивалась в 7 500 000, а выручка — 1 350 000 рублей.

Предположим, что ООО «Программные Технологии» в 2018 году имеет выручку 1 098 000 рублей. Мы делим это значение на коэффициент капитализации и получаем стоимость бизнеса в 7,320,000 рублей.   

Наименование показателя	Ред. Единицы	Формула	Значение показателя
База данных капитализации (I)	тереть	I = средневзвешенный прогноз доходов	1 098 000
Коэффициент капитализации (R)	%	R = ставка дисконта — прогнозируемое среднее увеличение доходов компании	15%
Стоимость капитализации (V)	тереть	V = I / R	7 320 000

После текущих расчетов мы видим, что организация теряет позиции, бизнес падает, управление денежными потоками становится менее эффективным.

1.2 Метод дисконтирования предполагаемых денежных потоков

Этот метод основан на том факте, что деньги и активы, которые у компании сейчас есть, стоят больше, чем те же деньги и активы в будущем.

Метод дисконтирования позволяет оценить стоимость крупного предприятия, подверженного воздействию различных факторов окружающей среды, например, сезонности доходов.

Денежный поток — это поток денежных средств в компанию.

Дисконтирование денежных потоков осуществляется путем умножения денежного потока на коэффициент дисконтирования по формуле:

Где «DCF» — дисконтированный денежный поток, «r» — ставка дисконтирования, «n» — количество периодов для расчета денежного потока, «i» — номер периода.

пример

Целью оценки затрат является определение влияния слияния ООО «Программные Технологии» с ООО «Майкрософт Рус».

Предположим, что ООО «Программные Технологии» сотрудничает с выручкой в ​​размере 7 300 000 рублей. в год, а после 5 лет партнерства стремится заработать 9 миллионов рублей с доходностью 10% в год. Как определить, является ли данный проект прибыльным?

Инвестиционная стоимость = (9 000 000) / (1 + 0,1) ^ 5 = 5 588 291,9 руб.

Благодаря элементарным расчетам получается, что через 5 лет ООО «Программные Технологии» сможет получить желаемый доход, вложив в общей сложности 5 588 291,9 рубля. Поэтому ООО «Программные Технологии» и ООО «Майкрософт Рус» прибыльны.

2. Сравнительный подход

В этом методе оценки деловой репутации оцениваемая организация сравнивается с аналогичными компаниями. Подобные компании должны быть похожими по экономическим, материальным, техническим и другим условиям.

После выбора компаний-аналогов для них рассчитываются соответствующие множители, то есть отношение цены продажи к экономическому индексу.

Стоимость компании с методом сравнительной оценки рассчитывается путем умножения полученных множителей на ключевые финансовые показатели оцениваемой организации.

2.1 Метод сделок или метод продаж

Этот метод основан на анализе рыночных цен на покупку или продажу контрольных или абсолютных пакетов акций в организациях, аналогичных оцениваемому бизнесу.

После расчета и применения множителей итоговая стоимость бизнеса приводит к средневзвешенному значению. Метод транзакции использует следующую формулу:

Стоимость бизнеса (рыночная капитализация) = Показатель * Мультипликатор

пример

Целью оценки является продажа бизнеса. Поэтому необходимо оценить 100% всех выпущенных акций ООО «Программные Технологии».

Мы возьмем предварительные данные из финансовой отчетности: выручка = 730 000 рублей, стоимость активов = 410 000 рублей.

Изучив рынок и внешнюю среду, мы выбрали три компании — аналоги. Поскольку они являются публичными компаниями, их отчетность открыта для внешних пользователей, благодаря чему мы можем легко отобразить интересующие нас множители.

В таблице ниже приведены данные аналогичных компаний, рассчитанные мультипликаторы и показатели ООО «Программные Технологии».   

Индикатор	ООО «Программные Технологии»	Аналог № 1	Аналог 2	Аналог № 3	Взвешенный мультипликатор
Большие буквы	???	30 000 000	5 500 000	1 000 000	—
Выручка в рублях	730 000	1 900 000	1 200 000	800 000	—
Стоимость активов, руб.	410 000	1 550 000	960 000	450 000	—
Мультипликатор P / R (капитализация к выручке)	—	15,79	4,58	12,50	9,30
Мультипликатор P / A (капитализация к сумме активов)	—	19,35	5,73	22,22	14,20

Чтобы определить точное значение множителей, необходимо вывести взвешенные значения множителей (у нас 9.30 и 14.20).

Кроме того, для оценки стоимости ООО «Программные Технологии» мы умножаем выручку и стоимость активов ООО «Программные Технологии» на полученное взвешенное соотношение и получаем две окончательные оценки компании:

• По множителю P R — 6 789 000 рублей;
• По коэффициенту P R — 5 822 000 руб.

Однако общая стоимость компании должна быть одна, поэтому необходимо взвесить полученные значения.

Если установить весовой коэффициент для множителя P R — 0,8, а для множителя P A — 0,2, то с помощью элементарных расчетов мы получим общую стоимость деятельности ООО «Программные Технологии» в размере 6 595 600 рублей.

Этот метод не требует дальнейшей адаптации к степени контроля, поскольку цены контрольных акций в аналогичных компаниях использовались в качестве предварительной информации.

2.2 Метод рынка капитала

Этот метод основан на анализе сопоставимых цен акций, доступных на открытом рынке.

В этом случае специалисты используют множители, в которых цена акций находится в числителе, а финансовый показатель, например, доход или прибыль, находится в знаменателе.

Используя этот метод, финансовые коэффициенты на акцию корректируются, например, прибыль на акцию. В противном случае этот метод идентичен методу транзакции:

Стоимость = Выручка * (цена за акцию) / (выручка на акцию)

пример

Целью оценки является продажа ООО «Программные Технологии». Учитывая то, что компания достигла годовой прибыли в 100 000 рублей за последние несколько лет.

Соотношение «цена за акцию / прибыль на акцию» (с поправкой на одну акцию) для аналогичных компаний равно 7. Как проверить, сколько стоит ООО «Программные Технологии»?

Стоимость ООО «Программные Технологии» = (годовая прибыль) x (множитель «цена за акцию / прибыль на акцию»)

100 000 х 7 = 700 000 руб.

2.3 Метод отраслевых коэффициентов

Этот метод основан на использовании предварительно рассчитанных и проанализированных отношений между продажной ценой компании в данной отрасли и ее финансовыми показателями.

Например, маркетинговые агентства могут быть проданы за 0,9 годового дохода, а консалтинговые агентства — за 0,7 годового дохода.

В России метод отраслевого фактора еще не получил широкого распространения, поскольку нет углубленного анализа отраслевых показателей статистическими и специализированными службами.

пример

Целью оценки является корректировка стратегии развития бизнеса. Для этого рассчитаем годовой доход, который составляет 6 500 000 руб.

ООО «Флорист» работает в сфере оптовой продажи цветов. Согласно анализу рынка, можно получить отраслевой коэффициент эквивалентный 1,8.

Так со стоимостью бизнеса 11,7 млн ​​руб. с выручкой в ​​размере 6 500 000 руб. правление ООО «Флорист» может принять решение о расширении сети.

3. Затратный подход

Метод стоимостной оценки стоимости определяет стоимость компании как цену существующего имущества компании. Чтобы применить этот подход, оценщик должен иметь достоверную информацию о стоимости покупки и обслуживания активов.

3.1 Метод чистых активов в оценке бизнеса

Этот метод основан на анализе активов. Первым шагом является оценка нематериальных активов. Затем проводится анализ инвентаря, инвентарь. Затем проводится детальная оценка неденежных активов (дебиторской задолженности).

Метод чистых активов достаточно прост в расчетах, стоимость бизнеса определяется по формуле:

Стоимость бизнеса = рыночная стоимость активов — долг

пример

Целью оценки является определение стоимости ООО «Программные Технологии» для страхования от кредитного риска.

Необходимо указать сумму активов и долгов ООО «Программные Технологии». Таким образом, все активы установлены на уровне 4 573 100 рублей, а долговые обязательства на уровне 25 466 900 рублей. Таким образом, стоимость ООО «Программные Технологии» оценивается в 7 120 000 рублей.

В результате оценки было установлено, что ООО «Программные Технологии» может быть застраховано на сумму 7 120 000 рублей.

3.2 Метод ликвидационной стоимости

Он используется, когда известно наверняка, что компания будет ликвидирована, и владельцы должны определить стоимость своего бизнеса для быстрой реализации. Расчетная формула:

Стоимость бизнеса = рыночная стоимость активов — долг

пример

Целью оценки является расчет стоимости бизнеса ООО «Программные Технологии» для определения общей суммы ликвидации, которая может быть использована для покрытия первоначального банковского кредита, поскольку организация не может справиться с погашением задолженности банку.

Поскольку компания находится в процессе ликвидации, мы рассчитываем выручку от продажи оборудования, инвентаря и материалов, адаптированных для быстрого внедрения.

Таким образом, рыночная стоимость активов ООО «Программные Технологии» установлена ​​в размере 5 213 100 руб. В то же время затраты на содержание и обслуживание оборудования и расходных материалов до продажи составят 543 000 руб.

Организация недавно понесла значительные долги перед кредиторами в размере 1 876 000.

Кроме того, на заключительном этапе все выходные пособия должны быть выплачены работникам в размере 665 200 рублей. Прибыль за ликвидационный период составит 4 871 100 руб.

В результате стоимость ООО «Программные Технологии» по методу ликвидационной стоимости установлена ​​в размере 7 000 000 рублей.

Подходы и выводы

После подробного анализа всех подходов к оценке компании целесообразно структурировать полученную информацию и определить преимущества и недостатки каждого метода.

Подход	Плюсы	Минусы	Лучшая ситуация для метода
Доходный	Анализ будущих доходов; учитывает особенности компании; универсальный, подходит для различных целей оценки; выявляет слабые стороны бизнеса	Используются прогнозные данные; сложность расчетов; субъективный и вероятностный характер результатов; неточные результаты	Повышение эффективности управления; обоснование решения о запуске инвестиционного проекта
Сравнительный	Используются текущие рыночные данные; оценивает производительность в текущих условиях	Не учитывает ожидания инвесторов; Трудности с поиском похожих объектов в некоторых отраслях	Принятие решения о дополнительной эмиссии акций; изменение стратегии развития; покупка или продажа компании; реструктуризация
Затратный	Активы оцениваются; точность оценки оправдана; расчеты очень просты, информация доступна	Перспективы развития не принимаются во внимание; отражает прошлую ценность бизнеса; значение может не соответствовать текущим рыночным ценам	Ликвидация или быстрая продажа; переоценка активов; оценка финансовых результатов деятельности организации; платежеспособность предприятия и стоимость обеспечения по кредитам, страхованию

Примечание к методам

Итак, после проведения расчетов тремя методами необходимо определить окончательный результат. Кстати, расходы должны быть примерно одинаковыми.

Данные различаются в основном из-за того, что один конкретный подход больше подходит для цели оценки, чем другой или полностью отражает текущую ситуацию. Координация осуществляется по формуле:

Общая стоимость = прибыльная × K1 + сравнительная × K2 + стоимость × K3

«K1», «K2», «K3» — выбранные весовые коэффициенты в зависимости от важности заданной стоимости в итоговой оценке. Коэффициенты в сумме должны быть один.

пример

Рассмотрим уже известный ООО «Программные Технологии». Расчетные данные приведены в таблице ниже.   

Подход	Доходный	Сравнительный	Затратный
Стоимость, руб.	7 321 000	6 800 000	7 000 000
фактор	0.2	0.7	0,1

Уточнение коэффициентов: эксперт считает, что в этом случае сравнение является наиболее значимым, поэтому ему был присвоен максимальный вес.

Так, по расчетной формуле окончательный согласованный гудвилл установлен в размере 6 924 200 руб.

5 шагов по оценке стоимости бизнеса

В этой главе мы опишем основные этапы оценки стоимости бизнеса. Конечно, у каждой компании есть свои нюансы, об этом следует помнить.

Шаг 1: Определение цели

Прежде всего, Вы должны указать цели, для которых оценивается компания. Этот шаг важен для достижения экономических интересов сторон, которые приняли решение об оценке компании. И чаще всего оценка проводится в следующих случаях:

1. Повысить эффективность управления организацией;
2. Обосновать решение о начале инвестиционного проекта;
3. Купить или продать компанию или ее долю;
4. Реструктуризация предприятий;
5. Разработать долгосрочную стратегию развития;
6. Оценить финансовые результаты деятельности организации;
7. Примите решение о выпуске и продаже ценных бумаг.

Шаг 2: Выбор оценочной компании

Это очень важный шаг. Во многих странах оценки бизнеса проводятся независимыми специалистами, которые придерживаются установленных отраслевых стандартов в своей работе.

Хорошим инструментом, который может помочь вам выбрать оценщика, является оценка доверенных агентств, таких как:

1. Эксперт — рейтинговое агентство
2. КоммерсантЪ — издательский дом
   
3. TerraDoсsInvest — аккредитованная оценочная компания

Основными критериями выбора оценщика могут быть рыночное время, профессионализм и репутация, наличие списка известных партнеров, которые уже воспользовались услугами компании, положительные отзывы клиентов и узкая специализация.

Шаг 3: Сбор документов

На данном этапе оценки бизнеса документы собираются. Качественная информационная база является ключевым фактором точности оценки.

Необходимо использовать информацию из различных источников, что позволит вам изучить внешнюю среду организации и ситуацию на рынке. Список документов для оценки:

1. Учредительные документы компании (устав, учредительный акт, свидетельство о регистрации, проспект эмиссии, отчеты об итогах выпусков ценных бумаг).
2. Финансовая отчетность компании за последние три года (формы 1-5), квартальные отчеты за последний год.
3. Баланс компании.
4. Бизнес-план с доходами, прибылью, требованиями к капиталу и планами по текущим активам.
5. Ограничения оцениваемого предприятия (обязательства из-за залога или долгов).

Вся предоставленная информация должна соответствовать основным характеристикам информации об оценке: достоверность данных, точность информации, сложность материала, полнота.

Шаг 4: Выбор модели оценки

Давайте теперь рассмотрим, какой метод оценки использовать в качестве основного и что влияет на выбор.

Итак, исходя из основных критериев выбора подходов — стоимости (и цели), информационной базы, а также правовой формы, вы можете выбрать правильный подход к оценке бизнеса.   

Подход	Тип	Юридическая форма	Infobase
Дорогой	Рынок, ликвидация, восстановление	ИП, ООО, ОАО и др.	Очень подробная, полная отчетность, расшифровка всех статей
Рентабельный	Рынок, инвестиции	ИП, ООО, ОАО и др.	Очень подробная, полная отчетность, расшифровка всех статей
Сравнительная степень	Рынок, инвестиции	ОАО (ПАО)	Отчеты сверстников должны быть открыты

Шаг 5: Интерпретация результатов

В результате процедуры оценки бизнеса мы должны получить три значения, рассчитанные разными методами.

Чтобы согласовать окончательную стоимость, качество и надежность используемой информации, соответствие подхода заявленной цели оценки, преимущества и недостатки подходов должны быть приняты во внимание.

На основании этой информации оценщик определяет факторы корректировки стоимости, рассчитанные для каждого используемого подхода, что в конечном итоге приводит к согласованной стоимости и окончательной оценке компании.

В результате работы оценщик предоставляет клиенту отчет об оценке, в котором подробно описывается каждый этап оценщика и обобщаются результаты всего процесса.

Как избежать ошибок при оценке стоимости бизнеса?

Часто у финансистов и профессиональных оценщиков возникают проблемы с оценкой бизнеса. Это связано с нестабильной рыночной ситуацией и развитием новых направлений бизнеса.

В основном проблемы оценки бизнеса можно разделить на три большие группы:

1. Ошибки в выборе подхода к определению стоимости;
2. Ошибки в использовании конкретных методов оценки;
3. Ошибки в финансовом моделировании.

Мы предлагаем несколько простых советов, чтобы избежать ошибок:

• Нужно анализировать! Необходимо глубоко погрузиться в существующий бизнес, найти граф всех отношений и построить логическую интерпретацию результатов.
• Просите расшифровки! Достоверность результатов оценки во многом зависит от полноты и качества информации.
• Консультируйтесь! Проводите обсуждения и консультации по возникающим вопросам с топ-менеджментом компании.
• Только высококачественный анализ! Обратите внимание на внебалансовые активы, уровень оборотного капитала, стоимость исследовательской компании — репутацию компании.
• Оцените экологическую ситуацию . Рассмотрим конкурентов, поставщиков, потребителей и все, что может повлиять на создание денежного потока.

Как повысить стоимость при оценке бизнеса?

Цель любого существующего бизнеса — максимизировать прибыль. И, как мы уже поняли, чем выше выручка и денежный поток компании, тем выше стоимость оценки. Ниже приведены основные способы увеличения стоимости:

1. Оптимизация налоговой системы. Стоимость увеличивается, если налоговая база меньше.
2. Уменьшение оттоков. Сокращение оттока денежных средств и затрат компании окажет положительное влияние на стоимость бизнеса
   
3. Сокращение дебиторской задолженности. Дебиторская задолженность уменьшается, оборотный капитал уменьшается — доходы увеличиваются.
4. Создание рыночных барьеров. Чем меньше потребителей уходит к конкурентам, тем выше доходы организации.
5. Снижение стоимости заемного капитала. Большинство организаций на рынке работают с заемными средствами. Эти источники капитала всегда нуждаются в регулярной оптимизации.

Существует два основных принципа повышения стоимости компании: увеличение доходов, снижение затрат.

Заключение

Весь процесс оценки бизнеса основан на правильном определении цели, после которой выбирается подход.

Каждый подход имеет свои преимущества и недостатки, а также предрасположенности к использованию в конкретных ситуациях, которые соответствуют целям оценки бизнеса.

Основные особенности каждого подхода:

1. Сравнительный — цена сделки учитывает рыночную ситуацию, а гудвилл отражает ее экономический эффект. Однако информация о рынке ограничена, что делает результат оценки менее точным.
2. Затратный — фактическая стоимость и текущие активы организации оцениваются, но такой анализ не учитывает перспективы развития организации.
3. Доходный — отражает ситуацию на рынке, применяя корректировки учетной ставки и факторы риска. Это самый сложный метод, который не учитывает затраты, понесенные при открытии компании.

В идеале, независимо от используемого подхода, результат оценки должен быть одинаковым. На практике это происходит редко. Чаще всего конечный результат должен быть тщательно скоординирован и приведен к одному оптимальному значению.

Для руководителей бизнеса информация о результатах оценки является очень ценной, поскольку она помогает понять слабые стороны организации, а также показывает, как повлиять на величину дохода и стоимости компании.

Для того чтобы работа управленческого аппарата увеличивала стоимость бизнеса, необходимо выполнить следующие действия:

• Анализировать инвестиции и увеличивать доходы;
• Снижать стоимость использования накопленного капитала;
• Отслеживать возврат инвестиций, он должен быть выше стоимости приобретенного капитала;
• Генерировать денежный поток и ускорять развитие компании.

Содержание:

1. Характер, характеристика и типы рынков факторов производства
2. Особенности ценообразования на рынках факторов производства
3. Особенности функционирования рынков факторов производства в России
4. Вывод

Если вы хотите научиться сами правильно писать и выполнять рефераты, как это сделать я подробно написала на странице — как написать реферат.

Посмотрите похожие темы рефератов возможно они вам могут быть полезны:

Введение:

Актуальность данной темы не вызывает сомнений — факторы производства как товара имеют свою специфику. Во-первых, они ограничены и редки, то есть их имеется определенное количество. Более того, некоторые из них могут быть воспроизведены, другие являются исчерпаемыми, невоспроизводимыми. Во-вторых, производственные факторы являются взаимозаменяемыми, то есть отсутствие или ограниченное количество одного фактора может быть компенсировано использованием большего количества другого. Например, при отсутствии технологий, ручной труд будет более широко использоваться. В-третьих, взаимодополняемость факторов означает, что один из них обязательно дополняет другой и предполагает только их совместное, одновременное использование, отсутствие какого-либо фактора приводит к остановке производственного процесса. ценообразование рыночной экономики        

Стоит отметить, что в настоящее время в рыночной экономике происходят постоянные изменения. Он постоянно трансформируется под воздействием различных факторов. В результате меняются потребности, виды экономической деятельности и создаваемые ценности. Это приводит к переосмыслению ранее существовавших экономических категорий, способствует появлению новых.   

Целью данной курсовой работы является рассмотрение факторов производства как таковых, проблем взаимодействия этих факторов в процессе производства и вопросов их наиболее оптимального сочетания в рыночной экономике.

Для достижения этой цели в данной работе поставлены следующие задачи:

• рассмотреть сущность, особенности и типы рынков для факторов производства;
• изучить особенности ценообразования на рынках факторов производства;
• изучить специфику функционирования рынков факторов производства в России.

Объект исследования — основные характеристики рынка факторов производства.

Предметом исследования является специфика функционирования рынков факторов производства в России.

Теоретической основой исследования является работа отечественных и зарубежных ученых по проблемам характеристик рынка факторов производства.

Работа выполнена с использованием общенаучных и частных исследовательских методов, отражающих специфические особенности рынка факторов производства.

Структура работы представлена ​​введением, тремя главами, заключением и списком использованных материалов.

Характер, характеристика и типы рынков факторов производства

В экономической теории сформировались два принципиально разных направления: трудовая теория стоимости и теория факторов производства. Представителями первого направления являются Д. Рикардо и К. Маркс, а вторым — Дж. Б. Сэй и последующие исследователи немарксистского направления. 

Дж. Б. Сай является автором теории трех факторов производства: труда, капитала и земли. Его основные положения изложены в Трактате политической экономии. Его теория отличается от взглядов его предшественников признанием в качестве производительного труда не только труда в сфере материального производства, но и любого другого полезного труда. По его мнению, не только в сельском хозяйстве, но и везде, природа «вынуждена работать в гармонии с человеком», а З.Б. Сэй хочет, чтобы «земельный фонд» означал «всю помощь, полученную нацией от природы» : «… делать не производить средства для создания материальных объектов. Производить — значит просто создавать полезность, повышать способность вещей удовлетворять наши потребности и удовлетворять наши желания.»       

В недрах классической политической экономии также возникла теория предельных ценностей — маржинализма. Д. Риккардо с его теорией ренты, когда стоимость сельскохозяйственного производства определяется затратами труда на худших участках земли, заложил основы теории предельной полезности. 

Теория Т. Мальтуса о снижении плодородия почвы предшествовала появлению теории предельной продуктивности.

Маргинализм исходит из нового понимания экономических процессов, которое основано на определении предельных значений для характеристики различных явлений. Если классическая школа при определении цены товара основывалась на принципе стоимости, то маржиналистская школа формулировала теорию предельной полезности продукта, когда его цена была связана с изменением спроса на него, когда новая единица этого продукта была добавлено. 

Маргинализм на начальном этапе можно отнести к немецкому исследователю Герману Генриху Госсену, который в 1854 г. изложил принципы маржинального анализа экономических явлений. Развитие маргинализма условно можно разделить на два периода: 

• первое — относится к 1870-1880 гг. и связан с именами австрийского ученого Карла Менгера, английского исследователя Уильяма Стэнли Джевонса, французского политолога Леона Мари Эспри Вальраса. По их мнению, ценность стоимости продукта была связана с его предельной полезностью, а степень полезности была основана на субъективной оценке продукта человеком . Такая интерпретация не совпадает с трудовой теорией стоимости;    
• второй период развития маржинализма (1890 г.) связан с отказом от субъективных оценок полезности товаров при сохранении и развитии теории предельных значений для характеристики экономических процессов и показателей. Представителями этой области экономической мысли являются английский ученый А. Маршалл, американский исследователь Джон Бейтс Кларк и другие. Позже их стали называть неоклассиками.  

А. Маршалл в своих «Принципах экономической науки» писал, что нет необходимости проводить различие между различными экономическими категориями, поскольку в «реальной жизни нет различия между вещами, которые являются капиталом, а не теми, которые относятся к жизненным средствам жизни и не относятся к ним, а также между производительным и непроизводительным трудом.»  

Он исследовал закономерности функционирования свободного конкурентного рынка и механизм ценообразования на нем. Он рассматривал цену, установленную на таком рынке, как результат взаимодействия цены спроса, которая определяется предельной полезностью вещи, и цены предложения, которая определяется величиной предельных издержек. На пересечении кривых спроса и предложения устанавливается равновесная цена.   

А. Маршалл рассматривал заработную плату как вознаграждение за труд, проценты по капиталу как вознаграждение «за потери, связанные с ожиданием будущего удовлетворения от материальных ресурсов, ренты и прибыли как доходов землевладельцев и предпринимателей . 

Д. Б. Кларк, как представитель американской школы маржинализма, является автором теории распределения доходов, основанной на анализе предельных цен факторов производства, называемой законом предельной производительности.

В теории Дж. Шумпетера, которую он изложил в своей «Теории экономического развития», интересно обосновать роль предпринимателя как важнейшего фактора производства, главной движущей силы рыночной экономики. Он писал: «Предприниматели … мы называем хозяйствующих субъектов , чья функция заключается … для реализации новых комбинаций и которые выступают в качестве активного элемента . »   

В функции предпринимателя, не являющегося владельцем предприятия, входят инновации в производстве: сочетание ресурсов — вещей и сил.

Инновации вводятся для того, чтобы:

• производство нового товара, неизвестного потребителю, или создание товара нового качества;
• введение нового, неизвестного способа производства или нового способа коммерческого использования товаров;
• развитие нового рынка, на котором до сих пор эта отрасль этой страны еще не была представлена, независимо от того, существовал ли этот рынок раньше или нет;
• получение нового источника сырья;
• реорганизация.

Предпринимательство — это личностная черта, заключающаяся в самостоятельности и независимости в способности рисковать и стремиться к достижению успеха с помощью инноваций. Предпринимательская прибыль — это часть средств, которая остается бесплатной после покрытия расходов. Затраты, по его мнению, представляют собой «расходы предпринимателя, прямо или косвенно связанные с производством, включая вознаграждение предпринимателя за его работу, арендную плату и премию за риск, проценты на капитал». Предпринимательская прибыль является результатом только новых комбинаций, нового использования существующих производственных преимуществ .    

Рынок факторов производства включает в себя следующие элементы:

• Рынок труда. Здесь предприниматель приобретает трудовые услуги, то есть ищет работников, чья квалификация соответствует требованиям вакантной должности. Особенность труда как фактора производства заключается в следующем:  

• труд может использоваться только в течение определенного времени (40 часов в неделю в соответствии с Трудовым кодексом);
• труд не может быть оплачен в размере ниже минимальной заработной платы;
• рабочая сила характеризуется мобильностью — способность менять масштабы.

Предложение рабочей силы, по мнению американского ученого П. Самуэльсона, зависит от четырех факторов: общей численности населения, доли трудоспособного населения, количества часов, отработанных в течение года, и средней квалификации уровень занятых работников.

Рынок капитальных товаров предоставляет предпринимателям производственные средства, например, машины, станки, рынок услуг капитала позволяет арендовать или сдавать в аренду эти средства, и, наконец, рынок заемных средств позволяет предпринимателю получить кредит для покупки фонда. В отношении капитала как фактора производства следует учитывать следующие два понятия: 

• процентная ставка отражает отношение дохода, полученного от предоставления капитала во временное пользование, к стоимости заемного капитала;
• дисконтирование — расчет чистой производительности капитала. При дисконтировании процентная ставка играет решающую роль. 

Капитал дает экономике ряд характерных черт:

• специализация производства;
• наличие крупных производственных предприятий;
• индустриальный характер.
• Рынок земли. Особенность рынка земли заключается в следующем: представленные здесь факторы (земля, вода) ограничены — увеличение количества невозможно, независимо от того, насколько благоприятны условия экономики. Отсюда следует, что предложение земли совершенно неэластично.   

Ограниченные ресурсы порождают новую экономическую категорию — земельная рента, которая представляет собой дополнительный доход, получаемый землевладельцем при благоприятных условиях в сельскохозяйственной сфере.

Специфические особенности спроса на рынке факторов производства различают:

• Спрос на факторы считается производным от потребительского спроса на конечную продукцию. Например, спрос на труд, такой как ткачи, определяется популярностью тканевых материалов среди покупателей. 
• Все факторы дополняют друг друга, поэтому спрос на тот или иной фактор будет зависеть не только от уровня его цены напрямую, но и от уровня цен соответствующих факторов. Пример: спрос на слесари зависит от зарплаты, которую они запрашивают, а не только от цен слесаря. 
• Факторы взаимозаменяемы, то есть вместо одного вы можете использовать другие. Пример: если труд требует зарплаты, которую компания не в состоянии выплатить, легче заменить людей машинами, способными выполнять те же функции. 

Таким образом, рынок факторов производства можно охарактеризовать как комплекс экономических факторов, обеспечивающих непрерывность производственного цикла. Факторы производства включают землю, сырье, труд различной квалификации, интеллектуальные способности, навыки и компетенции. Движение факторов производства регулируется государственной экономической политикой и правилами.  

Особенности ценообразования на рынках факторов производства

Рынок труда выполняет очень значимые функции. Во-первых, он устанавливает цену человеческого труда, выраженную в заработной плате. Во-вторых, происходит распределение и перераспределение рабочей силы по всей экономике. В-третьих, это постоянный обмен информацией об изменении потребностей в конкретной рабочей силе.   

Особенность рассматриваемой экономической структуры заключается в том, что она работает не с безличным продуктом или услугой, а с лицом, имеющим уникальные показатели. На этом рынке невозможно продать или купить товар без воли перевозчика труда. В то же время на процесс определения количества и качества продукта на рынке труда могут влиять многие совершенно неэкономические факторы. К ним относятся: демографические процессы, региональная структура рабочей силы, гендерные особенности, культурные и религиозные традиции, колебания заработной платы, социальные процессы в обществе. Такое разнообразие разнообразных причин приводит к формированию совершенно особых процессов спроса и предложения рабочей силы .     

Как и на любом другом рынке, товар должен быть предложен и востребован. Рынок труда не отличается от классических рынков — есть также предложение о специальном продукте (рабочей силе) и делается запрос на него. Спрос формируется деловыми и государственными учреждениями, которым требуются работники с определенными навыками для эффективного функционирования Предложение создано людьми, которые готовы за определенную цену труда применить свои знания и навыки для участия в производственной деятельности. Равновесие на рынке труда будет достигнуто, когда спрос и предложение сходятся в одной точке. Эта точка покажет, какая зарплата устраивает обе стороны. Таким образом, спрос и предложение на рынке труда являются основополагающими в механизме достижения равновесного положения.      

Заработная плата — это показатель, который характеризует, на каком уровне две стороны рынка могут договориться. Цена труда или заработной платы варьируется в разных сегментах и ​​секторах экономики, а также имеет региональные различия. Это означает, что работники с одинаковой квалификацией и показателями труда в разных регионах могут получать разные зарплаты. То же относится и к сферам деятельности предприятий. В экономических зонах могут существовать различные пороговые значения минимальной заработной платы. То есть, когда заработная плата назначается ниже определенного уровня, установленного в этой области, новые работники не вступают в нее. Например, область компьютерных технологий и строительства характеризуется значительно более высокими показателями заработной платы, чем заработная плата в сфере услуг. Каждый из секторов экономики требует определенной подготовки, следовательно, квалификации, однако существуют неэкономические причины различий в цене рабочей силы. Чаще всего те сферы деятельности, которые связаны с женским трудом, будут иметь более низкую заработную плату. Это становится причиной того, что конкуренция на рынке труда обостряется в каждом отдельном секторе экономики. Мы поймем почему.          

Спрос и предложение на рынке труда не будут существовать отдельно, но последний имеет особенность, связанную с тем, что работник решает, сколько рабочего времени он готов предложить на рынке. Существует четкая схема изменения объема предложения рабочей силы в зависимости от роста благосостояния. То есть в процессе становления человека квалифицированным работником и роста его заработной платы стоимость нерабочего времени становится выше, чем время, потраченное на труд. В экономике труда это явление связано с действием двух эффектов — эффекта замещения и эффекта дохода. Пока человек готов тратить на работу больше времени, чем ему даже платит заработная плата, действует эффект замещения. Эффект дохода начинает проявляться, когда даже повышение заработной платы не становится достаточным мотивирующим фактором для поддержания или увеличения рабочего времени.      

Специфика земельного рынка заключается в том, что земля априори является доступным товаром, который только недавно приобрел свою ценность. Скорее, стоимость земли только начинает приобретать свою ценность, колеблется сейчас в одной плоскости, а затем в другой. Эти факты повышают интерес инвесторов к рынку земли. Между земельным рынком и инвестиционной деятельностью сложились динамичные отношения. Земля является основным фактором любого производства, это экономические объекты и все производственные ресурсы (большинство производственных предприятий расположены на земле). Хотя земля не является продуктом труда, к спросу на рынке земли предъявляются те же факторы, что и к производству — труд и капитал. Покупатель стремится получить определенный доход от приобретенной земли. Способность приносить высокий доход выставленному на продажу земельному участку свидетельствует о том, что он будет пользоваться высоким спросом и иметь высокую цену. Кроме того, данные о высоком спросе на промышленные товары способствуют повышению цен на землю .         

Рента представляет собой расчет за использование земли или, другими словами, денежный эквивалент стоимости ее распоряжения в течение четко определенного периода. Эта концепция сродни понятию «цена» за использование земли. Спрос на землю формирует размер ренты: чем выше спрос на землю, тем выше рента. Если вы строите расчеты в зависимости от предложения, то арендная плата также будет зависеть от количества. Когда предложение зафиксировано, арендная плата будет увеличиваться из-за соотношения спроса и предложения. Аренда отличается от аренды земли. Они могут совпадать. Но это возможно только в том случае, если на участке нет зданий или сооружений. Поэтому аренда на земельном участке, где есть также здания, включает в себя не только арендную плату, но и процент за аренду этих зданий. Арендная плата оплачивается за «голую» землю. Формула для этого расчета ренты представляет собой сумму ренты, процентов, амортизации основного капитала, которая была передана вместе с землей. Амортизационный капитал — это средства, вложенные в конструкции, сооружения и трудовые ресурсы. Этот тип капитала частично переключится на производимую продукцию и будет постепенно «истощаться» . То есть приносить дополнительный доход арендатору-производителю.              

Основным источником дохода и прибыли является капитал. Рост капитала зависит от вложенных средств, от вложения прибыли. Следовательно, существует прямая и обратная связь между капиталом и прибылью.  

Капитал — это средства производства (постоянный капитал), деньги (денежный капитал), люди (переменный капитал), товары (товарный капитал). Но все эти материальные носители сами по себе не являются капиталом, а представляют собой особые производственные отношения. Это изменение в формах стоимости: денежные средства к товару, затем к производству, снова к товару и снова к наличным деньгам. Деньги, которые описывают этот последний цикл в своем движении, превращаются в капитал, становятся капиталом и по назначению представляют капитал .    

Сочетание ресурсов предприятия называется фондами. Они делятся на производственные фонды и фонды обращения. 

Капитал — это товар, использование которого позволяет увеличить производство будущих товаров. Другими словами, это саморазвивающаяся ценность, абстрактная производительная сила, источник интереса. Это означает, что любой элемент богатства, который приносит своему владельцу постоянный доход в течение длительного времени, может рассматриваться как капитал.   

Весь капитал находится в постоянном движении. Циркуляция капитала называется его движением, проходящим последовательно через предоплату, применение в производстве, продажу промышленных товаров и возврат к первоначальному виду. Скорость оборота капитала измеряется количеством его оборотов, совершенных в течение года.  

Чем быстрее оборачивается капитал, тем выше будет норма прибыли. Все формы прибыли действуют в результате движения авансированного капитала. 

Спрос и предложение в конечном итоге определяются количеством капитала.

Деньги становятся капиталом только тогда, когда они вводятся в обращение ради прибыли, чтобы получить большую сумму, чем вложено. Увеличение капитала происходит из-за разницы в ценах на разных рынках или в разных структурах. 

Деньги — это оригинальная форма любого капитала. Источником дополнительных денег является сфера обращения, то есть торговля, как способ перераспределения. 

Процент чаще всего рассматривается как цена капитала, независимо от того, получает ли промышленник его в виде предпринимательского дохода или владельца ссудного капитала. То есть процент является видом дохода наряду с прибылью. Это часть дохода, который владелец капитала получает в течение года. Если он выражается в процентах, то такой доход называется процентной ставкой.   

Средняя процентная ставка, которая определяется в течение длительного периода времени, и рыночная процентная ставка, которая складывается ежедневно и подвержена частым колебаниям, отличаются. На процент и его колебания влияют такие факторы :  

• сумма капитала
• фондоотдача
• соотношение спроса и предложения на капитал. Если свободного капитала много, а спрос на капитал велик, а предложение уменьшается, то уровень интереса возрастет. 

Конкуренция является условием равновесия между прибылью и процентной ставкой. Предположим, что процент от инвестиций (или прибыли) больше, чем процент от сбережений. Требуется заемный капитал. Компания берет кредит, за который платит рыночную процентную ставку. Этот показатель начинает расти в результате увеличения спроса. Это уменьшает инвестиционный доход, и устанавливается баланс между доходом от капитала и рыночной процентной ставкой. Это связано с тем, что максимальная маржа, к которой будет стремиться процентная ставка, представляет собой среднюю рыночную маржу прибыли. Абсолютное равенство между этими ценностями будет означать отсутствие конкуренции, поскольку в такой ситуации владельцу капитала, при прочих равных условиях, абсолютно все равно, куда его вкладывать. Но с другой стороны, сам кредит не имеет смысла, если процентная ставка становится для владельца более чем процентной ставкой на инвестиционный капитал. Все это имеет значение, конечно, в течение значительных периодов времени.         

Из-за нестабильности экономики во время кризиса процентная ставка может достичь максимума при сокращении производства. Он также растет, но не так быстро, на этапе бума, когда прибыль производителей растет и требуется заемный капитал. 

Максимальное снижение процентной ставки наблюдается в период депрессии, когда отрасль находится в стагнации, а предложение ссудного капитала увеличивается, поскольку многие капиталы не используются.

Рынок ресурсов делится на материальный, капитальный и человеческий (в зависимости от типа экономического ресурса), но на практике также принято делить его на : 

• полностью конкурентный рынок;
• рынок факторов производства с несовершенной конкуренцией (олигопсонизм);
• Монопсонистический рынок факторов производства.

Полностью конкурентный рынок — это система, в которой товарно-рыночные отношения осуществляются между максимальным количеством продавцов и покупателей в условиях усиления конкуренции. Покупатели приобретают незначительную долю ресурса от общего предложения, полученного от владельца. Особенностью полностью конкурентного рынка является механизм ценообразования — стоимость экономического ресурса формируется относительно свободно благодаря спросу со стороны многих продавцов.  

Рынок олигопсонистических ресурсов — это система с несовершенной рыночной конкуренцией. Для такого рынка характерно наличие нескольких покупателей (монополистов), которые формируют спрос на определенный ресурс. В рамках олигопсонистической системы небольшое количество покупателей устанавливает ценовую политику на рынке, регулируя стоимость ресурсов с ограниченным спросом.  

Монопсонистический ресурсный рынок — это система, в которой единственным покупателем (монопсонистом) выступает фактор ценообразования. Эта модель рыночных отношений формируется исключительно на рынке труда, а монопсонист становится покупателем трудовых ресурсов. Негативным явлением в рыночной системе такого типа является полная зависимость цен от монопсониста, который регулирует их в контексте максимизации собственной прибыли (сдерживания роста заработной платы).  

Таким образом, цена факторов производства формируется с учетом таких нюансов:

• доход и прибыль. На рынке ресурсов домохозяйства, имеющие ресурсы, получают за них доход (заработную плату, проценты и прибыль); 
• распределение ресурсов. Он осуществляется в зависимости от цен на них, распределяет ресурсы между различными отраслями; 
• минимизация затрат. Стоимость продукции для фирмы — это цена ресурсов. Чтобы получить большую прибыль, производство должно производить прибыльные выгодные продукты с эффективным сочетанием недорогих ресурсов;  
• экономическая политика. Справедливое ценообразование ресурсов, а также справедливое распределение доходов являются важными аспектами экономической деятельности. 

Особенности функционирования рынков факторов производства в России

В 2016 году российский рынок труда адаптировался к кризису. Происходит снижение безработицы, оптимизация отношений «работник-работодатель», и в целом рынок стал более гибким. Но есть еще над чем работать. Самые высокие вакансии включают ИТ-специалистов, менеджеров по продажам, специалистов по оптимизации и реагированию на кризисные ситуации, фермеров и юристов. На кону строители, банкиры и сегмент малого бизнеса.    

Основные тенденции на российском рынке труда в 2016 году : 

• Несоответствие спроса и предложения. Есть много претендентов, но у них нет необходимых навыков и квалификации. Бизнес требует рабочих и инженеров, и львиная доля опубликованных резюме принадлежит юристам, экономистам, менеджерам и другим гуманитарным наукам.  
• Острая потребность в представителях рабочих специальностей. Молодые люди сегодня неохотно работают в мастерской или на фабрике. В результате существует острая нехватка рынка для монтажников, операторов фрезерования, операторов станков и аналогичных специалистов. Специалисты по персоналу советуют компаниям, сталкивающимся с этой проблемой, взглянуть на взрослых кандидатов: люди в возрасте 40-50 лет готовы переучиться и освоить новую профессию с гораздо большим энтузиазмом, чем молодые люди. Однако не теряется надежда на привлечение последних с помощью государственных пособий, стабильного социального пакета.    
• Увеличение возраста соискателей и работников. Средний возраст сотрудников увеличился на шесть лет по сравнению с данными 2011 года. Бар для пенсионного возраста был также поднят. Наконец, кризис ударил по многим занятым гражданам и привел к тому, что люди 35-40 лет вынуждены искать новую работу.   
• Доля альтернативных видов занятости растет. Согласно сайту рекрутинга Jobsora, этот год является периодом расцвета таких типов отношений между работником и работодателем, как внештатный сотрудник, проектное или удаленное сотрудничество, работа с частичной занятостью и работа с частичной занятостью Это помогает сэкономить на налогах, аренде помещений, позволяет оценить результат вместо количества часов, проведенных в офисе, и повышает лояльность сотрудников.  

По сравнению с 2015 годом зарплаты россиян увеличились на 12% (по данным Росстата). Несмотря на положительную динамику, мы по-прежнему отстаем не только от США и Японии, но даже от Польши, Грузии, Эстонии и Турции. Тенденция к увеличению разрыва между двумя столицами и регионами сохранялась. Ориентировочный показатель по всей России составляет 36 тысяч рублей, разбивка по федеральным округам выглядит следующим образом :    

• Центральный: 43 т.
• Северо-Запад: 39 т.
• дальневосточный: 39 т.
• Уральский: 39 т.
• сибирский: 30 т.
• Волга: 25 т.
• южный: 25 т.
• Северный Кавказ: 20 тонн

Конечно, среднее значение не дает полной картины: в Уральском федеральном округе жители Курганской области получают около 22 тысяч рублей, а в Ямало-Ненецком автономном округе — более 70 . 

В 2017 году эксперты ожидают дальнейшего снижения безработицы, увеличения зарплат и социальных выплат, стабилизации экономической ситуации и улучшения благосостояния граждан . 

Общая площадь сельскохозяйственных угодий в нашей стране составляет около 168 миллионов гектаров. По этому показателю Россия превосходит двадцать пять ведущих европейских стран вместе взятых. Если говорить об эффективности использования, то похвастаться тут нечем. В среднем с одного гектара отечественные фермеры собирают урожай в 6-7 раз меньше, чем в европейских странах.    

Проведя анализ рынка земли, можно увидеть, что в основных сельскохозяйственных районах степень вспашки полей достигает 70%. Это почти максимум. Дополнительный потенциал заключается в освоении территорий, расположенных в северных районах европейской части, на Дальнем Востоке, в Сибири и южной тайге.  

Эксперты прогнозируют, что в ближайшее время количество площадей, на которые изменится собственник или арендатор, значительно возрастет. Одной из причин этого является неспособность многих сельскохозяйственных угодий должным образом развивать ранее взятые под контроль участки. Анализ рынка земли показывает, что перераспределение должно касаться в первую очередь межрегиональных и федеральных компаний.  

Среди наиболее активных покупателей, скорее всего, будут крупные холдинги с достаточным запасом свободных средств. Кроме того, вполне вероятно появление организаций, занимающихся переработкой и желающих решить вопрос обеспечения себя сырьем. Многие компании, желающие продать землю, не могут этого сделать ввиду своих кредитных обязательств. Если банки готовы предоставлять серьезные скидки на кредиты фермерам, процесс продажи значительно ускорится.   

Основываясь на анализе рынка земли, можно также отметить, что именно проблемы с кредитованием реального сектора являются одной из основных причин ускорения процесса перераспределения. За последние несколько лет процентная ставка выросла до 14%, что, естественно, никоим образом не способствует развитию интереса к отрасли со стороны малых и средних организаций .  

2014 год уже отмечен несколькими довольно громкими сделками. В частности, значительную активность продемонстрировал кубанский агрокомплекс (компания, которую многие связывают с семьей губернатора Краснодарского края Александра Ткачева), которому удалось получить разрешение ФАС на приобретение двух крупных хозяйств, расположенных в одном регионе .  

Подавляющее большинство отечественных частных земель находятся в общей собственности акционеров. Это уменьшает как текущую стоимость участков, так и рост капитализации. 

Еще одним моментом, сдерживающим цены, является отсутствие перспективы получения реальной прибыли. Сегодня российское сельское хозяйство в основном поддерживается за счет государственных субсидий. Естественно, в этой ситуации инвесторы не видят особых оснований для инвестиций. Если нет никаких предпосылок для увеличения спроса на землю, то нет никаких оснований для увеличения ее стоимости. В целом, в будущем потенциал роста цен достаточно велик .     

Анализ рынка земли ясно показывает, что эта отрасль требует масштабных преобразований. Прежде всего, необходима проверенная и последовательная концепция развития, принятая на государственном уровне. Крайне важно улучшить законодательство и системы управления; пересмотреть принципы взимания ренты и налогообложения имущества; наконец завершить разграничение государственных земель.    

Даже элементарного анализа рынка земли достаточно, чтобы увидеть провал большинства преобразований, проведенных ранее в сельскохозяйственном секторе. Во-первых, главная задача не была решена — повысить продуктивность земель и их безопасность. Экономический потенциал загородной недвижимости, как источника привлечения инвестиций, практически не задействован.  

Кроме того, не существует эффективной ипотечной системы, обеспеченной участком. Работы по землеустройству, если таковые имеются, явно недостаточны. Доступ юридических и физических лиц к информации о недвижимости ограничен. Хотя эти и другие острые проблемы не рассматриваются всерьез, нет необходимости говорить о реальном улучшении ситуации на рынке земли.   

Продолжающиеся изменения в мировой экономике требуют переосмысления роли рынка капитала в финансировании инвестиций. Это особенно верно в связи с тем, что в условиях глобальной экономической нестабильности происходит перестройка в направлении потоков капитала и то, как это движение влияет на экономику страны. 

Рынок капитала перераспределяет и мобилизует капитал, регулирует денежные потоки и обеспечивает контакты для инвесторов, в том числе иностранных.

Рынок капитала делится на рынок труда и рынок ценных бумаг.

Формирование рынка основного капитала в России проходит несколько этапов : 

• 185-1990 — перевод всей отрасли материально-технического снабжения на оптовую торговлю. 
• 1990-1994. — из-за инфляционного роста издержек производства началось сокращение производства средств труда и их упрощение, в результате чего рынок сократился; 
• 1994-1998 гг. — необходимость модернизации оборудования стала очевидной. 
• 1998-2007 гг. — основная тенденция зарубежного оборудования продолжалась. 
• 2008 — настоящее время. — Современный этап формирования рынка основного капитала.  

В обрабатывающей промышленности к январю 2015 года дифференциация темпов роста по видам экономической деятельности стала более жесткой. Отсутствие конкурентоспособности отдельных видов продукции российского машиностроительного комплекса, а также сокращение инвестиционной и строительной деятельности способствовали тенденции к снижению производства машин и оборудования. В годовом выражении в январе 2015 года производство машин и оборудования составило 90,7% по сравнению с январем 2014 года; производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования — 87,2%; производство транспортных средств и оборудования — 87,2%. Объем спецтехники и оборудования также сократился на 20,3% .      

Рынок труда находится в упадке. Эту ситуацию также поддерживает сокращение инвестиций в основной капитал на 6,3%. Но согласно социально-экономическим прогнозам Минэкономразвития в 2016 — 2017 гг. По мере снижения геополитической напряженности отток капитала будет уменьшаться. В результате рост инвестиций составит 1,6% и 4,7% соответственно. А по мере роста потребительского спроса производство средств труда будет увеличиваться. (экспорт машин и оборудования увеличится на 14%),      

Давайте перейдем ко второму сегменту рынка капитала — рынку ценных бумаг.

Здесь можно выделить 3 этапа формирования : 

1. 190-1993 — была проведена приватизация ваучера. 
2. 1993-1998 гг. — этап укрепления правовых, организационных и управленческих принципов функционирования рынка ценных бумаг 
3. 1998-2007 гг. — характеризовался ростом, который выразился в росте котировок и объемов торгов 
4. 2008-2015 гг. — современный этап развития фондового рынка.

В январе 2015 года наблюдалось увеличение индекса ММВБ на 16,44%, что было связано с ростом высоколиквидных акций: стоимость обыкновенных акций Сбербанка увеличилась на 7,3%, а привилегированных акций — на 11,1%; Рекордным было увеличение стоимости акций ЛУКОЙЛа и Норильского никеля на 24,8% и 25,2% соответственно. За рассматриваемый период наибольшее значение индекса составило 1671,8 пункта .   

Менее благоприятная ситуация сложилась в январе 2016 года. В первые дни, в связи с переизбытком сырья, цены на нефть упали в среднем на 21,5% с начала этого года. Также в этот период ситуация на мировых фондовых рынках ухудшилась из-за опасений замедления экономического роста в Китае. Все это негативно отразилось на работе отечественного фондового рынка: индекс ММВБ снизился на 1,1%, цены акций Сбербанка и ВТБ упали на 8,3% и 12,6% соответственно; Оборот Московской фондовой биржи снизился на 4,5% по сравнению с январем 2015 года и составил 640,5 млрд долларов .     

По прогнозам, эта тенденция роста должна продолжиться, что будет связано со стабилизацией цен на нефть, уровнем оттока капитала, повышением инвестиционной активности и снижением геополитических рисков. Одним из факторов развития российского рынка ценных бумаг в 2017-2018 гг. будет создание международного финансового центра. А также российские компании смогут вернуться на мировые рынки капитала.   

В Российской Федерации около трети населения являются гражданами трудоспособного возраста, не зарегистрированы в качестве безработных, но не зарегистрированы ни на каких предприятиях. Приблизительно половина этих людей прерывается случайным заработком, люди работают в организациях в течение многих лет, но получают «зарплату в конверте». Это более характерно для провинции, где нет других условий для трудоустройства и занятости .   

Тем не менее, еще 8–9 миллионов являются представителями малого «серого» бизнеса, которые работают либо в великолепной изоляции, либо в небольших группах. Сравните это с количеством легальных IP-адресов — 3,7 миллиона человек — и получите реальную цифру теневого рынка. В конце концов, все деньги, которые помогают самозанятым, помогают экономике, но по объективным причинам их нельзя вкладывать в банки, оборудование и дальнейшее развитие собственного бизнеса .   

В современной рыночной экономике роль малого бизнеса велика. Малый бизнес является основным элементом современной рыночной экономики, которая способствует формированию регулируемого, социально-ориентированного рыночного механизма, поддержанию здоровой конкурентной среды, обеспечению предпосылок для быстрого и устойчивого экономического роста. Такие предприятия, в отличие от корпораций, являются гибкими и способны быстро реагировать на внешние факторы. Для небольших компаний горизонт открыт для развития новых видов деятельности, производства новых товаров.   

В России развитию малого бизнеса препятствует отсутствие адекватной правовой среды, обеспечивающей надежные правовые гарантии прав и интересов малых предприятий, недостаточность и неэффективность мер их государственной поддержки, наиболее значимая проблема развития Современное малое предпринимательство проявляется в формировании и эффективной реализации механизмов государственной поддержки на практике . 

По данным Росстата, по состоянию на 1 января 2017 года в Российской Федерации было зарегистрировано и функционировало 4,5 миллиона малых и средних предприятий, численность работников превысила 18 миллионов, что составило 25% от общего числа работники в экономике. Количество юридических лиц и индивидуальных предпринимателей, информация о которых содержится в Едином реестре субъектов малого и среднего предпринимательства по состоянию на 01.08.2016 г. в Российской Федерации, составило 5523765 юридических лиц . Рост числа малых предприятий свидетельствует о том, что эти предприятия становятся неотъемлемым элементом системы управления рынком, что напрямую влияет на создание наиболее продуктивной конкурентоспособной экономики, которая впоследствии должна обеспечить высокий уровень и качество жизни населения.    

Одной из ключевых проблем, с которыми сталкиваются малые и средние предприятия, является сложность привлечения инвестиций для организации самой компании или увеличения основных фондов. Как правило, собственных средств организации зачастую недостаточно для дальнейшего развития, и частный предприниматель вынужден использовать заемные средства (инвестирование или кредитование). Но большинство банков предпочитают работать с крупными проверенными компаниями, поскольку предпринимательство в нашей стране порой является «непрозрачным», рискованным.  

Таким образом, рынок факторов производства в России представляет собой систему, которая влияет на уровень развития национальной экономики. Чтобы оптимизировать товарно-рыночные отношения в этой системе, необходимо: 

• сформировать рыночное равновесие для достижения баланса между спросом и предложением;
• повысить уровень конкуренции за формирование рыночных отношений;
• проводить антимонопольную политику для достижения конкурентной среды;
• повысить эффективность производства, увеличить товарооборот, увеличить спрос на ресурсы у широкого круга потребителей.

Такой комплекс мер предотвращает формирование несовершенной конкуренции на рынке. В результате стоимость факторов производства будет меньше зависеть от ценовой политики монополистов, создавших спрос. 

Вывод

В настоящее время в рыночной экономике происходят постоянные изменения. Он постоянно меняется под воздействием определенных факторов. В результате меняются потребности, виды экономической деятельности и создаваемые ценности. Это приводит к переосмыслению ранее существовавших экономических категорий, способствует появлению новых.   

Чтобы начать производство, необходимо иметь хотя бы одного, кто будет производить, и одного, из которого они будут производить. Действительно, производство — это такая сфера экономической деятельности людей, в которой затраты экономических ресурсов непосредственно понесены для получения необходимых выгод. 

В современной экономике основными факторами производства являются труд, земля, капитал и предпринимательство, которые появляются на рынке факторов как специфические товары, приобретаемые для производства товаров и услуг. Каждый из этих факторов занимает свое место в экономической системе и выполняет определенные функции. 

Рынок факторов производства — это структурированная система, в которой осуществляется оборот факторов производства. Производственные факторы означают как материальные ресурсы (земля, капитал, природные ресурсы), так и человеческие ресурсы (трудовая и предпринимательская деятельность). Рынок производственных факторов является одним из ключевых структурных элементов микроэкономики, который влияет на объем товарной продукции, а также на общую производительность предприятий.  

Мнения различных школ, рассматриваемые в курсовой работе, исходят из того, что в обществе доминирует система совершенной конкуренции, которая обеспечивает эффективное функционирование как отдельных субъектов рынка, так и всей экономики. Таким образом, если Дж. Б. Сай изложил теорию факторов производства: труда капитала и земли, то Дж. Шумпетер раскрыл роль предпринимателя как фактора производства. 

В функции рынка факторов производства входят:

• содействие эффективному производству услуг / товаров (когда рыночные цены меняются, производители оптимизируют технологии производства, сосредотачиваются на более экономичных ресурсах);
• формирование доходов населения в результате осуществления торговли на рынке.

Рынок факторов производства делится на материальный, капитальный и человеческий (в зависимости от типа экономического ресурса), но на практике также принято делить его на:

• полностью конкурентный рынок;
• рынок факторов производства с несовершенной конкуренцией (олигопсонизм);
• Монопсонистический рынок факторов производства.

Полностью конкурентный рынок — это система, в которой товарно-рыночные отношения осуществляются между максимальным количеством продавцов и покупателей в условиях усиления конкуренции. Покупатели приобретают незначительную долю ресурса от общего предложения, полученного от владельца. Особенность полностью конкурентного рынка является механизмом ценообразования — стоимость экономического ресурса формируется относительно свободно из — за спрос со стороны многих продавцов.   

Олигопсонистический рынок факторов производства — это система с несовершенной рыночной конкуренцией. Для такого рынка характерно наличие нескольких покупателей (монополистов), которые формируют спрос на определенный ресурс. В рамках олигопсонистической системы небольшое количество покупателей устанавливает ценовую политику на рынке, регулируя стоимость ресурсов с ограниченным спросом.  

Монопсонистический рынок факторов производства — это система, в которой единственным покупателем (монопсонистом) выступает фактор ценообразования. Эта модель рыночных отношений формируется исключительно на рынке труда, а монопсонист становится покупателем трудовых ресурсов. Негативным явлением в рыночной системе такого типа является полная зависимость цен от монопсониста, который регулирует их в контексте максимизации собственной прибыли (сдерживания роста заработной платы).  

Рынок факторов производства — это система, которая влияет на уровень развития народного хозяйства. Чтобы оптимизировать товарно-рыночные отношения в этой системе, необходимо: 

• сформировать рыночное равновесие для достижения баланса между спросом и предложением;
• повысить уровень конкуренции за формирование рыночных отношений;
• проводить антимонопольную политику для достижения конкурентной среды;
• повысить эффективность производства, увеличить товарооборот, увеличить спрос на ресурсы у широкого круга покупателей.

Такой комплекс мер предотвращает формирование несовершенной конкуренции на рынке. В результате стоимость факторов производства будет меньше зависеть от ценовой политики монополистов, создавших спрос.

Сущность понятия «капитал»

Развитие человеческого общества неизбежно связано с развитием хозяйственной деятельности. Одной из стадий развития общества является стадия капиталистических отношений. Эта фаза развития общества получила свое название от слова «капитал».

Среднестатистический гражданин имеет очень приблизительное понятие о значении (правильном определении) данного термина. В современной экономической теории также нет единства в его определении. Аксиомой является тот факт, что капитал является основой развития рыночной экономики. К определению его сущности подходят либо с вещной, либо с монетарной позиций.

В первом случае речь идет о средствах производства в виде различного оборудования, материалов и сооружений. Во втором случае имеются ввиду деньги, валюта и ценные бумаги.

Общее понятие о рынке капитала

Развития капиталистических отношений неразрывно связано с рыночной экономикой. Поэтому, если речь идет о капитале, то следует определиться и с термином «рынок капитала». Так как в экономической науке нет единства в определении термина «капитал», то и определение понятия «рынок капитала» также получает двоякое толкование.

Рынок капитала – это совокупность финансового рынка и рынка ссудного капитала, на которых продается и покупается денежный капитал в виде денег, валюты и ценных бумаг, используемый в дальнейшем с целью получения дохода.

«Методы рынка капитала» 👇

Несмотря на различия в трактовке и определениях выше указанных понятий, специалисты выделяют несколько видов мировых рынков капитала:

• валютный рынок;
• рынок деривативов;
• страховой рынок;
• рынок кредитных операций;
• фондовый рынок и фондовые биржи;
• инвестиционный рынок и инвестиционные банки.

Методы оценки бизнеса

Как уже упоминалось выше, главная задача капитала в любой форме – обеспечить предпринимателю получение прибыли. Поэтому при использовании капитала закономерно возникает желание наиболее эффективного его применения. Для оценки эффективности функционирования любого бизнеса используются различные группы методов.

Наиболее часто применяются сравнительные подходы для определения экономического содержания предприятия или бизнеса, акции которого имеют определенную рыночную котировку или которое (предприятие) было недавно продано. Суть сравнительного подхода заключается в сравнении показателей анализируемого предприятия с показателями предприятия-аналога.

Бизнес (предприятие) может подвергаться анализу и оценке с различными целями. В зависимости от них и от условий оценивания допускается использование следующих методов сравнительного подхода:

• метод рынка капитала (метод компании-аналога);
• метод сделок;
• метод отраслевых коэффициентов.

Метод сделок применяют для оценки общей стоимости всего предприятия или контрольного пакета акций. Метод отраслевых коэффициентов базируется на применении рекомендуемых соотношений между ценой продажи предприятия (акций, бизнеса) и важнейшими его финансовыми показателями. Данные коэффициенты определяются методом расчета на основе долговременных статистических наблюдений. Они имеют место в малом и среднем бизнесе, имеющем довольно узкий спектр предлагаемых товаров и услуг. Для применения данного метода обязательным условием является наличие достаточной информации.

Метод рынка капитала

Для оценки стоимости одной акции или пакета акций (неконтрольного) может быть использован метод рынка капитала. Его еще называют методом компании-аналога.

Поэтому за данным методом закрепилось и второе название – метод компании-аналога. Оценка в данном случае происходит на основе оценивания единичной акции компании-аналога и единичной акции анализируемой компании. Подобным образом можно оценивать и пакты акций (неконтрольные).

Для эффективности данного метода необходим доступ к достоверной информации о предприятиях-аналогах, чьи акции имеются на фондовом рынке. При этом учитывается дата купли-продажи данных акций и динамика изменений их котировок. Применение метода рынка капитала предполагает следующие этапы (стадии) проведения:

• этап сбора достоверной информации;
• этап отбора предприятий-аналогов;
• этап финансового анализа;
• этап расчетов оценочных мультипликаторов;
• этап определения величины мультипликатора;
• этап определения итоговой величины стоимости предприятия;
• этап оформления отчетов и рекомендаций для принятия управленческого решения.

Этап сбора информации является необходимым начальным этапом в любой экономической и коммерческой деятельности. Он позволяет получить сведения о финансовом состоянии анализируемого предприятия по сравнению с подобными предприятиями отрасли и мира. Для анализа берется определенный временной интервал (до 5 лет).

Отбор предприятий-аналогов происходит на основе собранной на предыдущем этапе информации и в соответствии с целью анализа. Финансовый анализ оценивает структуру капитала, его ликвидность, состояние бухгалтерской отчетности. В качестве показателей для определения мультипликаторов используют соотношения цены с прибылью, денежным потоком, дивидендами выплат и пр.

Какие есть методы определения стоимости предприятия?

Как методологически правильно применять разные методы оценки стоимости компаний?

Как использовать различные подходы определения стоимости предприятий в комплексе, чтобы в целом повысить качество оценки стоимости компании?

Каков алгоритм проведения оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков?

Основные подходы и методы определения стоимости предприятия

В самом общем виде стоимость предприятия можно определить как текущую стоимость благ, получаемых его собственниками в результате деятельности компании на всем протяжении ее функционирования.

Есть много подходов к проведению оценки предприятия. Однако как в российской, так и международной практике основными подходами к оценке стоимости предприятия являются следующие три:

• доходный;

• затратный;

• сравнительный.

Эти подходы не исключают, а дополняют друг друга.

Традиционный состав подходов и методов оценки стоимости предприятия представлен на рисунке.

Рассмотрим особенности каждого подхода к определению стоимости предприятия и применяемых методов оценки.

Доходный подход

Доходный подход оценки стоимости предприятия предполагает, по сути, определение инвестиционной привлекательности компании. В этом случае стоимость предприятия — это величина, равная совокупности будущих чистых доходов компании, приведенных к текущей стоимости. Ведь любой инвестор приобретает не просто набор внеоборотных и оборотных активов, а возможность получать денежные доходы, которые позволят не только покрыть инвестированный капитал, но и получить прибыль и, тем самым, повысить собственное благосостояние.

Доходный подход включает в себя два метода:

• метод капитализации дохода;

• метод дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации дохода

Применяется для стабильно работающих на достаточно большом промежутке времени, как правило, крупных предприятий, имеющих стабильную и достаточно высокую рентабельность своей деятельности, при этом есть все основания полагать стабильность отраслевых и региональных условий деятельности компании в обозримом будущем. В силу названных условий метод капитализации дохода применяется не часто.

Метод дисконтированных денежных потоков

Позволяет рассчитать совокупность текущих стоимостей всех чистых денежных потоков, которые потенциально создаст предприятие в будущем. Таким образом, стоимость компании будет равна сумме рассчитанных дисконтированных чистых денежных потоков, скорректированных (увеличенных) на остаточную (ликвидационную) стоимость предприятия.

Отметим, что именно доходный подход наиболее широко используется на практике, так как позволяет получить наиболее качественную оценку стоимости предприятия с учетом нестабильности условий его функционирования, что в большей степени соответствует сложившимся экономическим реалиям.

Однако, как и любой другой метод оценки, доходный подход имеет и свои недостатки. К ним можно отнести большое число допущений и прогнозов, имеющих субъективный характер, которые могут негативно повлиять на качество оценки стоимости компании.

Затратный подход

Предполагает оценку стоимости предприятия как величины затрат, которые потребовались бы в настоящее время для полной замены компании как объекта. Именно поэтому затратный подход можно по-другому назвать подходом замещения. При этом стоимость замещения активов предприятия обязательно должна учитывать их состояние: физический и моральный износ, уровень инновационности применяемых технологий и оборудования и др.

Таким образом, затратный подход основан на определении рыночной стоимости всей совокупности активов предприятия как единого комплексного объекта. Именно рыночной, а не бухгалтерской, так как последняя далеко не всегда реально отражает справедливую стоимость активов. Затратный подход включает два метода:

• метод накопления чистых активов;

• метод ликвидационной стоимости.

Метод накопления чистых активов

Используется в тех случаях, когда оценивается стоимость действующего предприятия, функционирование которого планируется продолжать.

Метод ликвидационной стоимости

Применяется в тех случаях, когда, наоборот, планируется значительно снизить объемы выпуска продукции предприятием либо вообще ликвидировать его.

Сравнительный подход

В этом случае, чтобы определить стоимость предприятия, ориентируются на стоимость другой компании, обладающей тождественной для потенциального инвестора полезностью. Преимущество сравнительного подхода в том, что оценка основана на реальной рыночной ситуации, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Однако необходимо учитывать, что любой бизнес как совокупность выстроенных бизнес-процессов уникален, поэтому полностью сопоставить одно предприятие с другим практически невозможно. И чем крупнее предприятие, тем большую роль играет этот фактор.

Сравнительный подход включает три метода:

• метод сделок (метод продаж);

• метод отраслевых коэффициентов;

• метод организации-аналога (метод рынка капитала).

Метод сделок (метод продаж)

Основан на поиске, сборе и анализе финансовой информации по совершенным на рынке сделкам купли-продажи предприятий-аналогов. Этот метод используется, если есть информация о совершенных на фондовой бирже сделках купли-продажи (слияния и поглощения) компаний из одной отрасли, имеющих примерно одинаковые финансовые показатели деятельности и балансовой стоимости активов.

Метод отраслевых коэффициентов

Базируется на расчете и использовании отраслевых коэффициентов, характеризующих корреляцию между стоимостью компании и ключевыми финансовыми и хозяйственными показателями деятельности этого предприятия.

В России этот метод применяется редко, так как накопленная статистика сделок купли-продажи предприятий невелика, информации для принятия решения недостаточно.

Метод организации-аналога (метод рынка капитала)

Базируется на рыночных ценах акций аналогичных предприятий. Иными словами, по результатам финансового анализа оцениваемой компании, которая не размещает своих акций на фондовом рынке, и сравнении финансовых показателей с предприятиями-аналогами, акции которых имеют открытую рыночную цену, делается вывод о стоимости предприятия.

Как мы уже писали, все подходы и методы не исключают, а дополняют друг друга. Каждый подход имеет свои преимущества и недостатки, а также ограничения и применяется исходя из особенностей как самого оцениваемого предприятия, так и цели определения его стоимости.

В любом случае каждый подход при определении стоимости компании предполагает оценку трех главных элементов: доходность, рискованность и конкурентоспособность предприятия.

Рассмотрим один из широко используемый на практике методов оценки стоимости предприятия — метод дисконтированных денежных потоков.

Алгоритм применения метода дисконтированных денежных потоков

Прежде чем рассматривать алгоритм применения метода дисконтированных денежных потоков, отметим следующее. В процессе функционирования предприятия возникает комплекс денежных потоков от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности. При этом для разных пользователей — стейкхолдеров финансовой информации, а также для различных целей анализа важными могут являться не все денежные потоки компании, а только их часть. Так, различают:

• свободный денежный поток для компании (FCFF, Free Cash Flow to the Firm) — показывает денежные потоки без учета амортизационных начислений и выплат процентов за пользование заемными средствами. При этом учитываются общие инвестиции за счет собственных и заемных средств в постоянные и оборотные активы;

• свободный денежный поток для собственников (FCFE, Free Cash Flow to Equity) — показывает денежные потоки с учетом выплат процентов и основного долга по заемным средствам. При этом учитываются инвестиции только за счет собственных средств;

• свободный бездолговой денежный поток (DFCF, Debt Free Cash Flow) — показывает денежные потоки без учета выплат процентов за пользование заемными средствами и прироста (уменьшения) долгосрочной задолженности.

С точки зрения оценки стоимости предприятия потенциальными инвесторами целесообразно проводить анализ третьего в списке вида денежных потоков — свободного бездолгового денежного потока (DFCF).

Шаг 1. Определяем прогнозный период расчета

За прогнозный период расчета принимается прогнозный срок деятельности предприятия до момента, когда будут необходимы новые инвестиции для значительного обновления основных (производственных) бизнес-процессов.

Безусловно, часто этот период достаточно сложно корректно определить, так как на деятельность компании влияют многие факторы. Чтобы повысить достоверность этого прогноза, выбирайте наиболее объективный показатель, например, срок полного морального и физического износа ключевого производственного оборудования.

Есть и другой подход для определения прогнозного периода расчета: за период расчета принимается определяемый экспертным путем сложившийся в данной отрасли экономики период окупаемости (возврата) долгосрочных инвестиций.

Шаг 2. Прогнозируем и анализируем доходы предприятия, т. е. денежные потоки, образующие притоки денежных средств

В качестве доходов предприятия учитываются доходы от основной (операционной) деятельности, т. е. выручка от производства и реализации продукции, товаров, работ и услуг.

Есть два подхода к расчету показателей доходов: с учетом косвенных налогов (НДС, акцизов и таможенных пошлин) и без их учета.

Если вы выберете первый вариант, тогда необходимо будет учитывать косвенные налоги и при прогнозировании расходов предприятия (оттоков денежных средств).

Шаг 3. Прогнозируем и анализируем совокупные расходы предприятия, т. е. денежные потоки, образующие оттоки денежных средств

Состав и группировка расходов компании могут быть разными. Однако чаще всего используется разделение затрат на прямые затраты на производство и косвенные общепроизводственные расходы и косвенные общехозяйственные расходы предприятия (коммерческие и управленческие затраты).

Для проведения анализа не включайте в состав расходов предприятия амортизационные начисления, так как они фактически не образуют движения денежных потоков (оттока денежных средств).

Шаг 4. Рассчитываем показатели операционной прибыли (EBIT, Earnings Before Interest and Taxes) и операционной прибыли за вычетом скорректированного налога на прибыль (NOPLAT, Net Operating Profit Less Adjusted Tax)

Показатель NOPLAT рассчитывается по формуле:

NOPLAT = EBIT – EBIT × t = EBIT × (1 – t),

где t — ставка налога на прибыль, деленная на 100 %.

Отметим, что так как данный показатель рассчитывается для свободного бездолгового денежного потока (DFCF), т. е. уплаченные проценты за пользование заемными средствами не учитываются, то налоговые платежи при расчете показателя NOPLAT не корректируются на величину уплаченных процентов.

В случае если необходимо учесть уплаченные проценты за пользование заемными средствами, показатель NOPLAT рассчитывается по формуле:

NOPLAT = EBIT – EBIT × t + (Р_п × (1 – t)),

где Р_п — уплаченные за пользование заемными средствами проценты.

Шаг 5. Прогнозируем и анализируем величину инвестированного капитала

То есть рассчитываем величину средств, инвестированных в постоянные и оборотные активы компании за счет собственного и заемного капитала, которая необходима для обеспечения деятельности предприятия в прогнозный период.

Шаг 6. Рассчитываем показатель свободного бездолгового денежного потока

Этот показатель рассчитываем как сумму притоков и оттоков денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности, т. е. из притоков денежных средств от доходов предприятия вычитаются оттоки денежных средств в виде расходов компании (без учета амортизационных начислений) и капиталовложений, необходимых для обеспечения деятельности предприятия в прогнозный период.

Шаг 7. Определяем ставку дисконтирования

В общем виде под ставкой дисконтирования понимается показатель, который используется для расчета текущей (настоящей) стоимости денежных потоков, получаемых и (или) выплачиваемых в будущем.

С точки зрения оценки стоимости предприятия ставка дисконтирования позволяет определить величину денежных средств, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость компании) за право получения ожидаемых денежных поступлений в результате деятельности предприятия в будущем.

При определении ставки дисконтирования основываются на следующем допущении: ставка дисконтирования является нижним уровнем прибыльности (доходности) вложений, при котором инвестор допускает возможность инвестиций собственных средств в данное предприятие, учитывая, что имеются другие альтернативные варианты вложения денежных средств, предполагающие получение дохода.

Таким образом, дисконтирование денежных потоков — это приведение будущих денежных потоков к их справедливой величине в настоящем с использованием ставки дисконтирования, под которой понимается минимальная требуемая доходность, или цена капитала.

Существуют разные подходы определения ставки дисконтирования, но чаще всего используются два метода: метод суммирования и метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC, Weighted Average Cost of Capital).

Метод суммирования

Предполагает определение и суммирование двух элементов:

1) темпа инфляции (inflation rate);

2) минимальной реальной нормы прибыли (minimal rate of return), скорректированной на коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска (risk of investments).

То есть формула расчета ставки дисконтирования выглядит так:

r = IR + MRR × RI,

где r — ставка дисконтирования, %;

IR — темп инфляции, %;

MRR — минимальная реальная норма прибыли, %;

RI — коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска.

К сведению

Под минимальной реальной нормой прибыли (MRR) принято понимать наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов. В качестве эталона показателя MRR выступает уровень доходности по безрисковым ценной бумагам, которыми являются государственные долговые ценные бумаги.

Коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска (RI), всегда будет больше 1, так как показывает превышение риска инвестирования в конкретное предприятие над безрисковыми ценными бумагами. Этот коэффициент рассчитывается исходя из совокупности рисков, учитывающих различные факторы:

• размер и финансовую структуру предприятия;

• отраслевую и географическую специфику ведения деятельности;

• применяемые технологии производства;

• эффективность управления и др.

Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

В этом случае средневзвешенная величина стоимости собственного и заемного капитала корректируется на налоговую экономию в результате уменьшения налога на прибыль.

Для государственных предприятий и компаний, ценные бумаги которых не котируются на открытом рынке, выделяют две составляющие:

1) собственный капитал в виде накопленной нераспределенной прибыли;

2) заемный капитал в виде долгосрочных банковских кредитов.

Таким образом, формула расчета ставки дисконтирования будет выглядеть следующим образом:

r = WACC = (W_ЗК × С_ЗК × (1 – t) + W_СК × С_СК) / 100,

где r (WACC) — ставка дисконтирования, %;

W_ЗК — доля заемного капитала, %;

С_ЗК — стоимость заемного капитала (проценты по долгосрочному кредиту), %;

t — ставка налога на прибыль поделенная на 100%;

W_СК — доля собственного капитала, %;

С_СК — стоимость собственного капитала, %.

В применении данной формулы сложность может вызывать определение стоимости собственного капитала (С_СК). Один из распространенных методов расчета этого показателя — модель оценки капитальных активов CAPM (Capital Assets Price Model), которая, в свою очередь, рассчитывается по формуле:

С_СК = CAPM = C_БК + (C_СД – C_БК) × β,

где С_СК (САРМ) — стоимость собственного капитала, %;

C_БК — показатель доходности (отдачи) для безрискового вложения капитала, %;

С_СД — средний по рынку показатель доходности, %;

β — фактор риска.

Как видим, в модели CAPM используется показатель риска конкретного предприятия (β):

• если активы данного предприятия соответствуют риску в среднем по рынку, то β = 1;

• если активы предприятия имеет большую степень риска, чем в среднем по рынку, то β > 1.

Например, если для конкретной компании выполняется условие: 0 < β < 1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку.

Чтобы рассчитать показатель β, необходимы исторические данные прошлых лет: сравниваются прибыльность конкретного предприятия и средняя рыночная прибыльность за последние несколько лет, на основе соотношения этих показателей и определяется показатель β.

Отметим, что из-за отсутствия релевантной информации рассчитать стоимость собственного капитала по методу САРМ в ряде случаев не представляется возможным. Тогда стоимость собственного капитала можно определить через расчет показателя рентабельности собственного капитала (ROE, Return on Equity):

С_СК = ROE = ЧП / СК × 100 %,

где ЧП — чистая прибыль предприятия (форма № 2);

СК — размер собственных средств предприятия по его балансу на конец года (форма № 1).

Величина ставки дисконтирования может изменяться в течение прогнозного периода расчета. Но так как корректно рассчитать изменение ставки дисконтирования в течение прогнозного периода достаточно проблематично, при определении стоимости предприятия, как правило, в расчете применяется одна величина ставки дисконтирования.

Шаг 8. Проводим дисконтирование свободного бездолгового денежного потока

Для этого размер свободного бездолгового денежного потока умножаем на коэффициент дисконтирования, который определяется по формуле:

k = 1 / (1 + r)ⁿ,

где k — коэффициент дисконтирования;

r — ставка дисконтирования поделенная на 100%;

n — расчетный период.

Шаг 9. Определяем величину дохода компании в постпрогнозный период

Величина дохода компании в постпрогнозный период представляет собой сумму свободных денежных потоков для всех периодов, которые остаются за рамками прогнозного периода. Но так как спрогнозировать свободные денежные потоки постпрогнозного периода невозможно, за сумму этих денежных потоков принимается остаточная (терминальная) стоимость предприятия на дату окончания прогнозного периода.

Для расчета этого ключевого показателя могут применяться разные подходы, рассмотрим каждый из них.

• Метод оценки по стоимости чистых активов предполагает, что доход в постпрогнозный период равен стоимости чистых активов предприятия в периоде, следующем за прогнозным периодом. Под чистыми активами понимается стоимость имеющегося у предприятия имущества (за вычетом его обязательств).

У этого метода есть существенный недостаток: активы и обязательства определяются по данным бухгалтерского баланса и часто не отражают справедливую стоимость как активов, так и обязательств. Поэтому метод оценки по стоимости чистых активов применяется редко.

• Метод оценки по ликвидационной стоимости предполагает расчет ликвидационной стоимости активов предприятия на конец прогнозного периода.

Ликвидационная стоимость активов компании определяется как разность между текущей стоимостью активов с учетом затрат на их ликвидацию (демонтаж, транспортировка, охрана и прочие расходы) и текущей стоимостью обязательств.

Этот метод также применяется достаточно редко, так как корректно рассчитать ликвидационную стоимость активов в отдаленном будущем проблематично.

• Метод оценки по модели Гордона, которую также называют моделью постоянного роста. Согласно модели Гордона показатель остаточной стоимости предприятия рассчитывается путем капитализации годового дохода постпрогнозного периода при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и ожидаемыми темпами прироста свободного денежного потока:

ОС_П = FСF_{(n + 1)} / (r – g) = FСF_n × (1 + g) / (r – g),

где ОС_П — стоимость предприятия в постпрогнозный период;

FCF_{(n + 1)} — свободный денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

FСF_n — свободный денежный поток последнего прогнозного периода;

r — ставка дисконтирования, поделенная на 100%;

g — ожидаемые темпы прироста денежного потока, поделенные на 100%.

Если роста нет, коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

Отметим, что модель Гордона может применяться только если выполняются следующие условия:

• на предприятие стабильные темпы прироста свободных денежных потоков;

• темпы прироста денежных потоков не выше ставки дисконтирования;

• величины амортизационных отчислений и капитальных вложений на всем протяжении постпрогнозного периода равны.

Шаг 10. Рассчитываем текущую стоимость предприятия

Текущая стоимость предприятия рассчитывается как сумма текущих стоимостей всех показателей свободных денежных потоков за конкретный прогнозный период и остаточной (терминальной) стоимости компании в постпрогнозный период.

Как применить метод дисконтированных денежных потоков на практике

Рассмотрим порядок определения стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков на примере предприятия по производству пластиковых труб «Центролит».

Для оценки предприятия финансовая служба следовала алгоритму, который мы рассмотрели ранее:

Шаг 1

Определила прогнозный период — он равен пяти годам. За основу такого прогноза был взят факт полной физической амортизации основного производственного оборудования через пять лет, что потребует значительных инвестиций для обновления основных производственных фондов.

Шаг 2

Рассчитала выручку от производства и реализации продукции, товаров, работ и услуг и темп ее ежегодного прироста. Прогноз выручки и темпа ее изменения был сделан на основе данных прошлых лет и анализа коммерческого потенциала предприятия.

Шаг 3

Сгруппировала расходы компании. Размер годовой себестоимости выпускаемой и реализуемой продукции, коммерческие и управленческие расходы, а также темпы изменения этих показателей были спрогнозированы, как и в случае с выручкой, на основе данных прошлых лет и оценки коммерческих возможностей компании с учетом запланированных мероприятий по оптимизации затрат предприятия.

Шаг 4

На основе данных, полученных на предыдущих трех шагах, а также с учетом действующей ставки налога на прибыль рассчитала показатели операционной прибыли (EBIT) и операционной прибыли за вычетом скорректированного налога на прибыль.

Шаг 5

Спрогнозировала инвестированный капитал в первый год и темп его снижения в последующие годы прогнозного периода. За основу прогноза были взяты расчеты потребности в ежегодной модернизации отдельных объектов основных средств и пополнении оборотных средств компании. Здесь же определили прогнозное соотношение долей собственного и заемного капитала.

Шаг 6

Исходя из показателя NOPLAT и прогнозной величины инвестированного капитала рассчитала показатель свободного бездолгового денежного потока, спрогнозировала показатель темпа прироста денежного потока в постпрогнозный период исходя из оценки коммерческого потенциала компании.

Шаг 7

Рассчитала ставку дисконтирования:

• по данным финансовой отчетности определила показатели чистой прибыли за последний предпрогнозный год (на основании Отчета о финансовых результатах) и собственных средств предприятия на конец предпрогнозного года (на основании Бухгалтерского баланса);

• рассчитала стоимость собственного капитала по формуле расчета показателя рентабельности собственного капитала (ROE):

35 000 / 160 000 × 100 % = 21,9 %;

• на основе кредитной истории предприятия определила стоимость заемного капитала;

• рассчитала ставку дисконтирования по формуле определения WACC:

(40 × 10 × (1 – 0,2) + 60 × 21,9) / 100 % = 16,3 %.

Данные для дальнейших расчетов представлены в табл. 1.

Шаг 8

Провела дисконтирование свободного бездолгового денежного потока, чтобы определить текущую стоимость свободных денежных потоков.

Шаг 9

Определила стоимость предприятия в постпрогнозный период:

(47 583 × (1 + 5 % / 100 %)) / (16,3 % / 100 % – 5 % / 100 %) = 441 169 тыс. руб.

Шаг 10

Определила итоговую текущую стоимость предприятия:

18 913 + 20 426 + 21 432 + 22 041 + 22 340 + 441 169 = 546 321 тыс. руб.

Расчет всех показателей, включая итоговый — текущую стоимость компании, представлен в табл. 2.

Таким образом, согласно расчетам финансовой службы методом дисконтированных денежных потоков с использованием данных финансовой отчетности текущая стоимость предприятия «Центролит» составила 546 321 тыс. руб.

Выводы

Метод дисконтированных денежных потоков — один из способов определения стоимости предприятия, который, как и другие методы, имеет свои преимущества и недостатки.

Преимущества метода дисконтированных денежных потоков:

+ позволяет провести достаточно полный финансовый (инвестиционный) анализ финансовых показателей оцениваемого предприятия;

+ учитывает исторические финансовые показатели деятельности предприятия, на основе которых можно достаточно корректно прогнозировать будущие денежные потоки компании;

+ позволяет использовать разные методы расчета показателей и строить финансовые модели, что дает большую гибкость в оценке стоимости предприятия;

+ не требует дополнительной информации для сопоставления с другими аналогичными компаниями;

+ не требует привлечения квалифицированного эксперта-оценщика для определения рыночной стоимости активов предприятия.

Недостатки метода дисконтированных денежных потоков:

– требует большого количества прогнозов и допущений, носящих субъективный характер, что может негативно влиять на качество оценки стоимости предприятия;

– размер ставки дисконтирования, имеющий ключевое значение, достаточно сложно корректно определить на весь прогнозный период, что также может негативно влиять на качество оценки стоимости компании.

Чтобы уменьшить количество возможных субъективных ошибок при проведении оценки стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков, можно построить несколько финансовых моделей, учитывающих разные сценарии развития ситуации (оптимистический, нормальный и пессимистический), а также выставить различные веса отдельным ключевым показателям.

Таким образом, несмотря на имеющиеся недостатки, метод дисконтированных денежных потоков позволяет достаточно глубоко проанализировать финансовые и хозяйственные показатели эффективности деятельности предприятия, понять специфику функционирования компании, а также оценить стоимость компании на основе ключевого для любого инвестора показателя — размера свободных денежных потоков, генерируемых предприятием в будущем.

А чтобы оценка стоимости предприятия была комплексной, доходный подход, основанный на дисконтировании денежных потоков, применяйте вместе с другими методами определения стоимости компаний: сравнительным и затратным подходами. Использование разных методов оценки позволит избежать субъективных ошибок и повысить объективность, а значит, и точность оценки стоимости предприятия.