Предельная стоимость капитала компании это

6.1.3. Предельная цена капитала

На финансовом рынке цена отдельных источников финансирования постоянно изменяется, следовательно, будет изменяться их соотношение в структуре пассивов предприятия, а также цена капитала (WACC). Поэтому для оценки приемлемости финансовых ресурсов для инвестиций важно определить не только существующую цену капитала, но и цену привлечения каждой дополнительной его единицы, т. е. определить предельную цену капитала.

В экономике предельная цена любого изделия — это цена следующей единицы этого изделия. Предельная цена капитала (МСС) — это цена добавленного следующего одного рубля нового капитала. Она рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

При реализации инвестиционных проектов организация, прежде всего, будет использовать нераспределенную прибыль, так как в российских условиях это самый дешевый источник финансирования. Однако он ограничен в объеме, поэтому организация будет вынуждена использовать заемные средства. Это приведет к изменению структуры капитала и повышению риска кредиторов. В результате цена заемных средств с определенного момента начнет расти. Этот момент будет определяться представлениями кредитора о состоянии платежеспособности организации. Таким образом, в течение некоторого периода времени цена капитала будет оставаться постоянной даже при наращивании заемных средств, однако, при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего уровень платежеспособности организации-заемщика, WACC, как правило, резко возрастает. Этот процесс графически можно представить следующим образом (см. рис. 6.3).

Предельная цена капитала позволяет рассматривать процесс формирования ресурсов организации в динамике через цену привлечения каждой дополнительной денежной единицы любой из составляющих капитала. Поясним это на примере. В распоряжении организации имеются следующие источники финансирования проекта ценой 10 млн. д. е. (см. табл. 6.1).

Общий размер капитала, находящегося в распоряжении инвестора, равен 14 млн. д. е. Собственный капитал им используется в полной сумме, привлеченные и заемные средства — частично. Определим WACC:

25% x 0,3 + 30% x 0,1 + 20% x 0,6 = 22,5%.

Это значит, что при соблюдении указанной структуры капитала, привлечение каждого дополнительного рубля будет стоить организации 22,5 копейки. Однако резерв нераспределенной прибыли для инвестора полностью исчерпан, следовательно, дополнительные вложения будут финансироваться за счет заемных и привлеченных средств, цена которых выше рассчитанной средневзвешенной цены всего авансированного капитала (см. табл. 6.2).

Изменение структуры капитала влечет изменение цены совокупного капитала. В нашем случае повышение удельного веса более дорогих источников средств вызывает рост средневзвешенной цены капитала. Таким образом, можно сделать вывод о том, что при данной структуре капитала имеет место некоторое значение предельной цены капитала, которое отражает уровень расходов по привлечению дополнительных источников финансирования при условии сохранения их первоначального соотношения. Когда организация не в состоянии обеспечить необходимый объем капитала с минимальной ценой и вынуждена привлекать более дорогостоящие ресурсы, средневзвешенная цена совокупного капитала возрастает, и этот момент носит название точки разрыва предельной цены капитала.

График предельной цены капитала (рис. 6.4) может иметь несколько точек разрыва. Они будут появляться по мере того, как организация, в целях финансирования своих инвестиционных проектов, будет переходить к использованию новых, более дорогих, источников финансирования.

Исходя
из продолжительности функционирования
в данной конкретной форме, активы и
пассивы корпорации классифицируют на
краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация
того или иного элемента пассивов
(источ­ников средств) для финансирования
активов связана с определенными
расходами:

1)
акционерам необходимо выплачивать
дивиденды;

2)
владельцам корпоративных облигаций —
проценты;

3)
банкам — проценты за предоставленные
ими кредиты и т. д.

Структура
источников финансирования активов
существенно различается по видам
предприятий и сферам предпринимательской
деятельно­сти. Неодинакова также цена
привлечения каждого источника средств.
Поэтому интегральным (обобщающим)
измерителем стоимости капитала служит
его средневзвешенная стоимость (Weighted
Average
Cost
of
Capi­tal,
WACC).

Средневзвешенная
стоимость капитала
(WACC)
выражает
минималь­ную норму прибыли, которую
ожидают инвесторы от своих вложений.
Выбранные для реализации проекты должны
иметь хотя бы не меньшую доходность,
чем WACC.
Устанавливают
WACC
как
средневзвешенную величину индивидуальных
стоимостей (цен), в которые обходится
корпорации привлечение различных
источников средств: акционерного
капитала, облигационных займов, банковских
кредитов, нераспределенной прибыли и
др.

В
отличие от внешних источников долевого
и долгового финансирования нераспределенная
прибыль служит внутренним источником.
На пер­вый взгляд кажется, что это
бесплатный источник, не связанный с
финан­совым рынком. Чистая
(нераспределенная) прибыль (после
налогообло­жения) принадлежит
владельцам компании (ее акционерам).
Именно они решают, вложить ли денежные
средства в производство или направить
их на выплату дивидендов. В результате
нераспределенную прибыль рас­сматривают
как собственный капитал, вкладывая в
который, акционеры желают получить
дополнительный доход (прибыль). Поэтому
стоимость нераспределенной прибыли
обычно приравнивают к стоимости капитала,
полученного от размещения обыкновенных
акций. Компания-эмитент вынуждена нести
дополнительные расходы, связанные с
размещением но­вого выпуска акций.
При мобилизации внутренних источников
финанси­рования (нераспределенной
прибыли) эти расходы отсутствуют.

Стандартная
формула для вычисления WACC
следующая:

где
Цi
— цена i-го
источника средств, %;

У_i
-удельный
вес i-го
источника средств в их общем объеме,
доли единицы;

n
— количество источников средств (i=
1,2,
3… п).

С
позиции
риска WACC
устанавливают как безрисковую часть
нормы прибыли на вложенный капитал
(обычно равна средней норме доходно­сти
по государственным ценным бумагам).

Концепция
WACC
многогранна
и связана со многими финансовыми
вычислениями, В повседневной практике
возможен экс пресс-метод, в котором за
WACC
принимают
среднюю ставку банковского процента
(Ке)
по
рублевым, валютным кредитам и депозитам.
Подобный подход вполне логичен, так как
при выборе варианта инвестирования
ожидаемая рентабельность инвестиций
(Ри) должна быть выше средней процентной
став­ки за кредит (Ри > Ке).

WACC
используют для принятия управленческих
решений (инвестиционных и финансовых)
при:

1)
дисконтировании денежных потоков по
реальному проекту в про­цессе приведения
их будущей стоимости к настоящей и
определе­ния чистого приведенного
эффекта (Net
Present
Valve,
NPV).
Если
NPV
больше
нуля, то проект допускают к дальнейшему
рассмотре­нию;

2)
сравнении WACC
с
внутренней нормой доходности (Internal
Rate
of
Return,
IRR)
проекта.
Если IRR
> WACC,
то
проект может быть одобрен как обеспечивающий
интересы инвесторов и кредиторов. При
IRR
= WACC
инвестор
безразличен к данному проекту.

При
условии 1RR
< WACC
проект
отвергают как убыточный дал инвестора;

3)
решении вопроса о слиянии или поглощении
компании;

4)
текущей оценке капитала предприятия
(принимают ставку дисконтирования
денежных потоков, получаемых всеми
владельцами капитала);

5)
принятии финансовых решений (например,
об обмене прежних облигаций на облигации
нового выпуска, обосновании величины
чис­того оборотного капитала и т. д.).

Пример

Исходные
данные для расчета WACC
представлены
в табл. 3.1.

Таблица
3.1

Расчет
WACC
по
ОАО

Источники средств	Средняя стоимость источника для ОАО, %	Удельный вес источника в пассиве баланса, доли единицы
1. Обыкновенные акции	16	0,5
2.Привилегированные акции	13	0,1
3.Корпоративные облигации	8	0.05
4.Долгосрочные кредиты банков	12	0,15
5.Кредиторская задолженность	3	0,2
Итого	—	1 0

WACC
=
16%
х 0,5 + 13% х 0,1 + 8%
х
0,05 + 12% х 0,15 + 3% х 0,2 = 12,1%.

Учетная
ставка Центрального банка России на
2007 г. установлена в 10_;5%.
Если кредит выдают по учетной ставке,
то привлечение капитала по WACC=
12,1%
для ОАО невыгодно. Однако следует
принимать во вни­мание и среднюю
процентную ставку, сложившуюся на
региональном кредитном рынке. Если она
ниже, чем WACC,
то
подобное соотношение неблагоприятно
для акционерного общества, и наоборот.

Взаимосвязь
оценки текущей и будущей стоимости
капитала корпорации обеспечивают с
помощью показателя предельной стоимости
капита­ла (Marginal
Cost
of
Capital,
MCC).
Он
характеризует прирост к сумме ка­ждой
новой его единицы, дополнительно
привлекаемой в хозяйственный оборот.
Предельная стоимость капитала выражает
те затраты, которые компания вынуждена
будет понести для воспроизводства
требуемой структуры капитала при
сложившихся условиях финансового рынка.
Например, корпорация предполагает
реализовать новый инвестиционный проект
по освоению нефтегазового месторождения.
Для этого необходимо привлечь
дополнительные источники финансирования,
которые мож­но получить только на
финансовом рынке. В данном случае
прогнозная стоимость капитала, которая
и будет считаться предельной, может
существенно отличаться от текущей
рыночной оценки. Расчет предельной
стоимости капитала (МСС)
осуществляют
по формуле:

МСС
= WACC
/ АС,

где
WACC
— прирост
средневзвешенной стоимости капитала
в прогноз­ном периоде, %,

АС
— прирост
объема всего капитал а, дополнительно
привлекаемого корпорацией в прогнозном
периоде, %.

Пример

В
будущем году ожидают, что прирост WACC
составит
4%, а всего капитала — 2,0%. Тогда МСС
будет
равен 2,0% (4,0 /2,0).

Привлечение
дополнительного капитала за счет
собственных и заем­ных средств на
каждом этапе развития компании имеет
свои пределы. Так, рост собственного
капитала за счет чистой прибыли ограничен
ее объе­мом. Увеличение выпуска
эмиссионных ценных бумаг сверх емкости
фон­дового рынка возможно только
компанией-эмитентом при высоком уровне
дивидендных и процентных выплат
акционерам и облигационерам. Привлечение
дополнительного банковского кредита
сопровождается повыше­нием кредитного
и процентного рисков для заимодавцев.
Кроме того, кредитные ресурсы коммерческих
банков не безграничны. Подобную ситуацию
на кредитном рынке руководство корпорации
должно учиты­вать в процессе принятия
управленческих решений.

Предельную
стоимость капитала рекомендуют сравнивать
с ожидае­мой нормой прибыли по отдельным
финансовым операциям и проектам, для
осуществления которых требуется
дополнительное привлечение ка­питала.
Для определения границы эффективности
использования дополнительно привлеченного
капитала применяют показатель
предельной эффективности капитала
(ПЭК):

где
ΔРк — прирост уровня рентабельности
всего капитала, ΔWACC
-прирост
средневзвешенной стоимости капитала,
%.

Пример

По
прогнозу корпорации на следующий год
ΔР_К
составит 6%, а при­рост WACC
— 4%.
Тогда ПЭК = 1,5% (6 / 4).

Рассмотренные
критерии оценки позволяют осуществлять
сравнительный анализ капитала,
дополнительно привлекаемого из различных
источников (внутренних и внешних), для
финансирования деятельности корпорации.

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]

• #
• #
• #
• #
• #

  04.03.201610.23 Mб734ФИЗИКА .rtf

• #
• #
• #
• #
• #

Компания растет, осуществляя инвестиции, которые, как ожидается, увеличивают выручку и прибыль. Компания приобретает капитал или средства, необходимые для таких инвестиций путем заимствования или использования средств своих владельцев.

Используя этот капитал для инвестиций с долгосрочной выгодой, компания создает свою стоимость в текущий момент.

Но какую именно стоимость?

Ответ зависит не только от ожидаемых будущих денежных потоков от инвестиций, но и от стоимости вложенных средств. Заимствования не безграничны. Ограничены также и средства собственников.

Стоимость этого капитала является важной составляющей в инвестиционных решениях как руководства компании, так инвесторов, оценивающих компанию.

Если компания инвестирует в проекты, которые приносят доходность превышающую стоимость капитала, то компания создает стоимость (ценность).

И напротив, если компания инвестирует в проекты, доходность которых ниже стоимости капитала, компания фактически теряет свою стоимость.

Поэтому оценка стоимости капитала является центральным вопросом в корпоративном финансовом управлении. Для аналитика, стремящегося оценить инвестиционную программу компании и ее конкурентную позицию, важна точная оценка стоимости капитала компании.

Оценка стоимости капитала — это сложная задача. Стоимость или цена капитала — это не наблюдаемая, а, скорее, оцениваемая величина. Получение оценочной стоимости капитала требует множества допущений и оценок.

Другая проблема состоит в том, что стоимость капитала, которая соответственно применяется к конкретным инвестициям, зависит от характеристик этих инвестиций: чем рискованнее денежные потоки инвестиций, тем выше их стоимость капитала.

На самом деле компания должна оценивать стоимость капитала для конкретных проектов. Очень часто, однако, оценка стоимости капитала делается для компании в целом, а затем эта стоимость корректируется (в сторону повышения или понижения), чтобы отразить риск рассматриваемого проекта по сравнению со средним проектом компании.

Это чтение рассматривает следующие основные темы:

• Стоимость капитала (WACC) и ее основные вычисления.
• Выбор методов оценки затрат для различных источников капитала.
• Вопросы, с которыми сталкивается финансовый аналитик при использовании стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Стоимость капитала  (англ. ‘cost of capital’) — это ставка доходности, которую поставщики капитала (владельцы облигаций и собственники компании) требуют в качестве компенсации за свой вклад капитала в компанию.

Еще один взгляд на стоимость капитала заключается в том, что стоимость капитала — это альтернативная стоимость средств для поставщиков капитала: потенциальный поставщик капитала не будет добровольно инвестировать в компанию, если ее доходность не будет превышать доходность альтернативной инвестиции с сопоставимым риском.

Компания обычно имеет несколько альтернатив для привлечения капитала, включая эмиссию долевых и долговых инструментов, и инструментов, сочетающих долевые и долговые компоненты.

Каждый выбранный источник капитала становится компонентом финансирования компании и имеет свою цену или стоимость (требуемую норму доходности), которую можно назвать компонентной или составляющей стоимостью капитала (англ. ‘component cost of capital’).

Поскольку мы используем стоимость капитала для оценки инвестиционных возможностей, мы имеем дело с предельной стоимостью капитала или предельными затратами на капитал (англ. ‘marginal cost of capital’) — стоимостью привлечения дополнительных средств для потенциального инвестиционного проекта. Таким образом, стоимость капитала, которой занимается инвестиционный аналитик, является предельной стоимостью.

Рассмотрим сначала стоимость капитала всей компании (позже мы рассмотрим, ее корректировки для конкретных проектов).

Стоимость капитала компании является требуемой ставкой доходности, которую инвесторы требуют при инвестициях среднего риска.

Наиболее распространенный способ оценить эту требуемую ставку доходности заключается в расчете предельной стоимости каждого из различных источников капитала, а затем рассчитать средневзвешенное значение этой стоимости.

Это средневзвешенное значение называется средневзвешенной стоимостью капитала или средневзвешенными затратами на капитал (WACC, Weighted average cost of capital). WACC также называют предельной стоимостью капитала (MCC, marginal cost of capital), поскольку это стоимость привлечения дополнительного капитала для компании.

Веса в этом средневзвешенном значении являются пропорциями (долями) различных источников капитала, которые компания использует для поддержки своей инвестиционной программы.

Исходя из того, что источниками капитала должны быть обыкновенные акциями, привилегированные акции и долговые инструменты, а также допуская тот факт, что в некоторых юрисдикции процентные расходы могут вычитаться при расчете налога на прибыль, формула WACC выглядит следующим образом:

Есть ряд важных вопросов, касающихся расчета WACC, показаного в Формуле 1, о которых финансовый аналитик должен знать.

Ниже мы рассмотрим два ключевых вопроса: налоги и определение весов.

Налоги и расчет стоимости капитала (WACC).

Предельной стоимостью долгового финансирования является стоимость долга с учетом допустимого налогового вычета для процентов по долгу, в соответствии с налоговым законодательством данной юрисдикции.

Если проценты не подлежат вычету в целях налогообложения, то используемая в формуле WACC налоговая ставка ( (t )) равна нулю, чтобы эффективная предельная стоимость долга была равна ( r_d), т.е. до налогообложения.

Если проценты можно вычитать в полном объеме, то налоговый вычет снижает эффективную предельную стоимость, чтобы отразить не облагаемую налогом прибыль, и предельная стоимость долга равна ( r_d(1-t) ).

В юрисдикциях, где допускается налоговый вычет для процентных расходов, но эта возможность ограничена финансовым положением компании (например, положительной прибылью покрытия процентов) и/или иными условиями налогового права, компания может оказаться в ситуации, когда дополнительные процентные расходы не подлежат налоговому вычету.

Если вышеуказанная компания с €10 млн. долга была бы в такой ситуации, ее эффективная предельная стоимость долга составила бы 10%, а не 6%, потому что любые дополнительные процентные расходы не вычитались бы для целей налогообложения.

Другими словами, если есть ограничение налогового вычета, предельной стоимостью долга является стоимость долга без какой-либо налоговой корректировки: ( r*_d ) отражает эффективную предельную стоимость долга, ( r*_d = r_d ).

Пример (1) расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Предположим, что ABC Corporation имеет следующую структуру капитала: 30% долга, 10% привилегированных акций и 60 собственного (обыкновенного акционерного) капитала. Также предположим, что процентные расходы подлежат налоговому вычету.

ABC Corporation хочет сохранить это соотношение, поскольку оно позволяет привлечь новые средства. Ее стоимость долга до налогообложения составляет 8%, стоимость привилегированных акций составляет 10%, а стоимость собственного капитала составляет 15%.

Если предельная налоговая ставка компании составляет 40%, то какой будет средневзвешенная стоимость капитала ABC?

---

Решение:

Средневзвешенная стоимость капитала равна:

( WACC = (0.3)(0.08)(1 — 0.40) + (0.1)(0.1) + (0.6)(0.15) = 11.44% )

Пример 2. Включение налогового эффекта в стоимость капитала.

Финансовый аналитик оценивает стоимость капитала корпорации Zeale Corporation.

В процессе этой оценки аналитик оценил доналоговую стоимость капитала для долга и собственного капитала Zeale в 4% и 6% соответственно.

Какими будут стоимость долга и собственного капитала после налогообложения, если нет ограничения на налоговый вычет процентов, а предельная налоговая ставка Zeale составляет:

1. 30%?
2. 48%?

	Предельная ставка налога	Стоимость долга после налогов	Стоимость собственного капитала после налогов
Решение п.1:	30%	0.04(1 — 0.30) = 2.80%	6%
Решение п.2:	48%	0.04(1 — 0.48) = 2.08%	6%

Примечание: для собственного капитала нет налоговой корректировки. Стоимость доналоговая стоимость собственного капитала равна за посленалоговой стоимости собственного капитала.

Как определять веса для расчета средневзвешенной стоимости (WACC)?

Как мы определяем, какие веса использовать?

В идеале мы хотим использовать именно ту долю каждого источника капитала, которую компания будет использовать в проекте или компании.

Если предположить, что компания имеет целевую структуру капитала и привлекает капитал в соответствии с этой целью, мы должны использовать эту целевую структуру капитала.

Целевая структура капитала (англ. ‘target capital structure’) — это структура капитала, которую компания стремится достигнуть.

Если мы знаем целевую структуру капитала компании, то, конечно, мы должны использовать ее в нашем анализе. Аутсайдеры компании, например, внешние аналитики, как правило, не знают целевую структуру капитала и должны оценивать ее, используя один из нескольких подходов:

1. Сделать предположение о текущей структуре капитала компании, используя веса на основе рыночной стоимости компонентов капитала, которые образуют предполагаемую целевую структуру капитала компании.
2. Изучить тенденции в структуре капитала компании или отчетность руководства, касающуюся политики структуры капитала.
3. Использовать усредненные структуры капитала сопоставимых компаний.

Не зная целевую структуру капитала компании, мы можем использовать метод 1 как базовый подход.

Обратите внимание, что в методе 3 мы используем невзвешенные, арифметические средние, что часто делается для упрощения. Альтернативный подход заключается в том, чтобы рассчитать средневзвешенное значение с большими весами для крупных компаний.

Предположим, что мы используем текущую структуру капитала компании как образец для целевой структуры капитала. В этом случае мы используем рыночную стоимость различных источников капитала при расчете этих пропорций.

Например, если компания имеет следующую рыночную стоимость компонентов своего капитала:

Облигации	$5 млн.
Привилегированные акции	1 млн.
Обыкновенные акции	14 млн.
Итого, капитала	$20 млн.

Веса, которые мы применяем, будут:

( w_d ) = 0.25

( w_p ) = 0.05

( w_e ) = 0.70

Пример 3 иллюстрирует оценку весов.

Обратите внимание, что простой способ преобразования коэффициента debt-to-equity (D/E) в вес, то есть, D/(D+E) ,заключается том, чтобы разделить D/E на 1 + D/E.

Пример 3. Оценка весов при расчете стоимости капитала (WACC).

Финансовый аналитик оценивает стоимость капитала компании GeWicht GmbH. Имеется следующая информация:

Рыночная стоимость долга	€50 млн.
Рыночная стоимость собственного капитала	€60 млн.

Основные конкуренты и их структуры капитала (в млн.):

Конкурент	Рыночная стоимость долга	Рыночная стоимость собственного капитала
A	€25	€50
B	€101	€190
C	£40	£60

Каковы соотношения долга и собственного капитала GeWicht GmbH получит аналитик, если будет использовать при оценке:

1. текущую структуру капитала компании?
2. структуру капитала конкурентов?
3. Предположим, что GeWicht объявляет о том, что отношение долга к собственному капиталу 0.7 отражает ее целевую структуру капитала. Какие веса следует использовать аналитику при расчете WACC?

---

Решение для части 1:

Текущая структура капитала.

---

Решение для части 2:

Структура капитала конкурентов.

Эти веса представляют собой среднее арифметическое часть долей долга и собственного капитала трех компаний, соответственно.

---

Решение для части 3:

Отношение долга к собственному капиталу 0.7 представляет собой вес долга 0.7/1.7 = 0.4118, поэтому:

( w_d ) = 0.4118 и ( w_e ) = 1 — 0.4118 = 0.5882

Это были бы предпочтительные веса для расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Предельная стоимость капитала (marginal cost of capital; MCC) — граница эффективности дополнительного привлечения капитала с позиций уровня средневзвешенной его стоимости. Она характеризует прирост стоимости капитала в сравнении с предшествующим периодом. Расчет предельной стоимости капитала осуществляется по формуле:

ПСК = ΔССК : ΔК

где ПСК — предельная стоимость капитала;
ΔССК — прирост средневзвешенной стоимости капитала;
ΔК — прирост суммы капитала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем рентабельности по хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности таких операций (в первую очередь это относится к инвестиционным операциям).

Предельная стоимость капитала (маржинальная стоимость капитала) — это уровень стоимости каждой его новой единицы, дополнительно привлекаемой организацией. Показатель предельной стоимости капитала показывает цену последней денежной единицы вновь привлекаемого капитала. Она рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые организация понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка.

Предельная стоимость капитала увеличивается с ростом объема привлеченных средств и изменений в структуре капитала. Предельная стоимость капитала может оставаться неизменной, если увеличение капитала осуществляется за счет нераспределенной прибыли организации при сохранении неизменной его структуры.

Однако существует определенная критическая точка (точка разрыва, перелома), после которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников и изменении структуры капитала.

Однако, если стоимость заемных источников остается на прежнем уровне и структура капитала не меняется, то теоретически предельная стоимость капитала может оставаться неизменной.

Обеспечение эффективного формирования капитала организации в процессе ее развития требует оценки предельной стоимости капитала. Даже на интуитивном уровне можно осознать, что относительные расходы на привлечение дополнительных финансовых ресурсов меняются нелинейно, причем стоимость капитала может меняться в любую сторону в зависимости от объема привлекаемых ресурсов.

Логика инвестиционного процесса такова. Обычно организация удовлетворяет свои потребности в наращивании производственного потенциала за счет реинвестирования прибыли. Однако при реализации более крупных проектов организация начинает привлекать внешние источники финансирования, так как источники средств от функционирующего собственного капитала ограничены в объемах. Это приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли привлеченных средств, что влечет повышение финансового риска, ассоциированного с данной организацией.

Хотя долгосрочные заемные источники являются относительно дешевыми по сравнению с другими, но получение банковской ссуды ведет к росту предельной стоимости капитала, так как банк очередную ссуду рассматривает не изолированно, а в контексте всех сопутствующих условий: структуры капитала организации на момент получения ссуды, перспектив рентабельности ее работы в будущем и связанной с этим возможностью своевременного погашения кредита и др. Здесь важное значение играет уровень финансового риска, который повышается с ростом доли заемного капитала (именно повышением риска и объясняется увеличение значения предельной стоимости капитала). В этом случае организация привлекает дополнительные средства при ухудшенных условиях кредитования, что ведет к повышению уровня затрат на обслуживание этих дополнительных источников.

Таким образом, предельная стоимость капитала может при определенных объемах инвестируемых средств оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, она, как правило, резко возрастает. Причем возрастание происходит с наличием точек разрыва, обусловленных тем обстоятельством, что вовлечение финансовых ресурсов в ходе инвестиционного процесса осуществляется крупными суммами (не по одной денежной единице). Поэтому получение очередной суммы (например, в виде банковской ссуды) может существенно увеличить предельную стоимость капитала.

Расчет точек разрыва предельной стоимости капитала представляет собой достаточно сложную и субъективную процедуру. С теоретических позиций точек разрыва может быть несколько в зависимости от того, какова градация источников, как трактуется понятие прибыли и какова действующая система налогообложения. Кроме того, точка разрыва появляется не сразу, а по мере исчерпания нераспределенной прибыли как источника финансовых ресурсов, так как стабильное значение предельной стоимости капитала имеет место при некоторой оптимальной структуре капитала, подразумевающей определенное соотношение между собственным и заемным капиталом. Поэтому на практике обычно ограничиваются более простыми методами, например, введением поправочных коэффициентов к текущему значению средневзвешенной стоимости капитала в зависимости от степени риска предполагаемого проекта.