Повышение рыночной стоимости компании достигается путем

112. Повышение рыночной стоимости компании

Признаком успешного управления финансами является достижение ряда объединенных в систему экономических целей, как то: избежание крупных финансовых неудач (вплоть до банкротства), занятие лидирующей позиции в борьбе с конкурентами, увеличение объемов производства и реализации продукции, максимизация прибыли, занятие определенной ниши и доли на рынке товаров и др.

Но приоритетной признается целевая установка, которая направлена на максимизацию рыночной стоимости компании , а следовательно, и богатства ее владельцев.

Пути повышения рыночной стоимости предприятия:

1) стабильное генерирование текущей прибыли в объеме, достаточном для выплаты дивидендов и реинвестирования с целью поддержания заданных объемов производства или их наращивания;

2) минимизации производственного и финансового рисков, что достигается путем выбора экономически обоснованного вида основной деятельности, а также диверсификации общей деятельности и создания оптимальной структуры источников средств;

3) привлечение опытного управленческого персонала.

При дальнейшей конкретизации и детализации указанных путей достижения главной целевой установки можно выделить следующие группы целей:

–?рыночные – обеспечение благоприятной динамики ключевых рыночных индикаторов: рыночной капитализации, дохода (прибыли) на акцию, рентабельности собственного капитала и др.;

–?финансово-экономические – занятие ниши на рынке продукции, завоевание определенной доли на этом рынке, обеспечение заданного темпа роста имущественного потенциала и (или) прибыли и др.;

–?производственно-технологические – обеспечение рентабельности отдельных производств и подразделений, снижение себестоимости продукции, обеспечение достаточного уровня диверсификации производственной деятельности и др.;

–?социальные – обеспечение требований экологического и природоохранного характера, вовлечение работников в процесс управления, разработка мероприятий по снижению текучести кадров и повышению привлекательности фирмы для новых сотрудников и др.

Данный текст является ознакомительным фрагментом.

Ольга Гаврилова, директор Центра профессиональной подготовки и консалтинга

Как известно, погоня за прибылью не создает перспективы для успешного длительного существования фирмы. Если же организация планирует работать долго, то ее руководство должно заботиться об увеличении стоимости компании. Для этого надо внедрить стоимостное мышление и наладить процессы управления стоимостью. Достичь этих целей можно при помощи сбалансированной системы показателей (BSC).

С точки зрения современного менеджмента главная цель управления бизнесом – максимизация его стоимости для акционеров или собственников. Главным показателем успешной деятельности компании являются денежные средства. Не просто деньги на счете, а потоки свободных денежных средств, которые остаются в компании после реализации ее стратегии в текущем году. Подлинная ценность бизнеса заключается в его способности генерировать денежные потоки в течение неограниченного периода времени, используя материальные и нематериальные активы компании. Эта способность и называется стоимостью или ценностью бизнеса для акционеров. Данное внутреннее свойство бизнеса может быть оценено рынком при его покупке через цену.

Выбор стратегии

Управление стоимостью состоит из следующих управленческих процессов:

• формирование стратегии достижения целей;
• определение ключевых показателей выполнения стратегии и их целевых значений;
• трансляция стратегии на операционный уровень, выработка планов действий и формирование бюджета;
• организация контроля за достижением целевых показателей деятельности и построение на их основе системы мотивации.

Стоимость бизнеса создается за счет реализации двух стратегий: стратегии роста доходов и стратегии повышения эффективности (операционной, инвестирования и использования активов).

Пример 1

Стратегия компании «А» состоит в увеличении объема продаж. Руководитель заявил, что на сегодня темп роста объемов продаж составляет 20% в год, рентабельность продаж равна 10%. Эти показатели в дальнейшем компания намерена сохранить. Темпы роста товарных запасов и дебиторской задолженности составляют 30% от роста продаж. Консультанты предложили просчитать денежные потоки от основной деятельности при реализации данной стратегии. Использовался косвенный метод составления отчета о движении денежных средств (см. табл. 1).

Таблица 1. Расчет свободных денежных потоков

Показатели	2006 г.	2007 г.	2008 г.
Доход от реализации	100	120	144
Операционная прибыль	10	12	14,4
Чистая прибыль	7,6	9,12	10,94
Изменение дебиторской задолженности	–5,0	–6,0	–7,2
Изменение товарных запасов	–5,0	–6,0	–7,2
Денежный поток от основной деятельности	–2,4	–2,88	–3,46

Как видно, прибыль в компании возрастет, а денег будет становиться все меньше. Такая стратегия явно не отвечает долгосрочным интересам фирмы.

Выбор цели

Управление стоимостью состоит из двух составляющих: стоимостного мышления и управленческих процессов, переводящих это мышление в действие. Стоимостное мышление заключается в том, что максимизация стоимости компании принимается за главную финансовую цель компании. Далее создается «портрет» стоимости. Дело в том, что компания не может работать непосредственно со стоимостью. Выявляются факторы ее создания, на которые можно влиять (скорость обслуживания клиентов, себестоимость продукции, организационные процедуры и т. д.). Они создают потребительскую ценность для клиентов, определяют денежные потоки и опосредованно влияют на стоимость.

Для построения причинно-следственных связей следует воспользоваться стратегическими картами, предложенными основоположниками концепции BSC Дэвидом Нортоном и Робертом Капланом. Напомним, что задачи, которые надо решить для повышения стоимости компании, разбивают с помощью карт на четыре группы: финансы, клиенты, внутренние бизнес-процессы, обучение и развитие. Разработка карт позволяет уточнить стратегию компании, графически изобразить ее, выбрать показатели выполнения задач, а затем представить в виде инициатив и мероприятий.

BSC и управление стоимостью неразрывны. В правильно построенной BSC финансовая цель формулируется как повышение стоимости компании. С другой стороны, стратегические карты позволяют лучше проработать логику создания устойчивой долгосрочной стоимости для акционеров. Мощным рычагом создания стоимости являются нематериальные активы. Поэтому процессу их трансформации в стоимость уделяется основное внимание в стратегических картах.

Пример 2

Компания «B» занимается доставкой товаров клиентам (продукты питания и промышленные товары). Имеет широко разрекламированный и поэтому хорошо узнаваемый товарный знак. Новый владелец купил эту компанию за 20 млн долларов. После сделки собственник получил доступ к управленческой отчетности и выяснил, что деятельность компании неэффективна, а рекламная компания проводилась за счет кредитных средств. В компании принимает заказы хорошо обученный персонал, но качество их исполнения вызывает большие нарекания у клиентов. Число постоянных клиентов и объемы продаж не растут. Получается, что товарный знак не влияет на реальную стоимость бизнеса, то есть на способность генерировать денежные потоки.

Процесс создания стоимости через нематериальные активы носит явно опосредованный и контекстуальный характер. Сами нематериальные активы, например знания сотрудников, не имеют прямого воздействия на финансовые результаты. Более того, например, обучение менеджеров торгового зала супермаркета методам активных продаж приведет к сокращению покупателей и объема выручки. Ведь покупатели не всегда готовы к «атаке» со стороны продавцов, это может их оттолкнуть.

Расчет стоимости

Когда от процесса разработки стратегии компании переходят к определению показателей, сразу возникает вопрос, как рассчитать стоимость.

Традиционно стоимость определяется как сумма дисконтированных денежных потоков. Однако ясно, что если система оценки результатов основывается на дисконтированном денежном потоке, то она опирается на прогноз, а не на фактические результаты. Для текущего управления результатами это не подходит.

Мерилом стоимости, создаваемой компанией в единичный период времени (месяц, квартал, год), служит экономическая добавленная стоимость – EVA (Economic Value Added).

Один из принципиальных моментов – способ отражения вложенного капитала. Он состоит из заемного капитала (по балансу), собственного капитала (по балансу) и эквивалентов собственного капитала.

Эквиваленты собственного капитала (Equity Equivalents) – попытка отразить инвестиции в нематериальные активы, то есть в создание человеческого, информационного и организационного капитала. Например, создание торговой марки, которая в бухучете отражается как расходы. В результате этого скорректируется операционная прибыль.

Важнейший принцип формирования стоимости, сформулированный Томом Коуплендом, звучит так: «Новая стоимость создается лишь тогда, когда компания получает такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала». Поэтому не всякий рост бизнеса осуществляется в интересах собственника. Так, если ROCE (рентабельность вложенного капитала) = 10%, а WACC (средневзвешенная стоимость капитала) = 12%, то рост бизнеса ведет к уничтожению стоимости для акционера. Надо иметь в виду, что стоимость всегда носит элемент субъективности, который в данном случае выражается в WACC, в части определения требований к доходности собственного капитала. Через EVA стоимость компании определяется как сумма вложенного капитала (с учетом инвестиций в нематериальные активы) и суммарные дисконтированные значения EVA будущих периодов.

Пример 3

Компания приобрела оборудование за 400 000 долларов, которое самортизируется за четыре года и не будет иметь остаточной стоимости. Для начала работ потребовались инвестиции в текущие активы в размере 100 000 долларов. Операционная прибыль после налога на прибыль в каждом году равна 60 000 долларов. Определим стоимость компании (см. табл. 2), cчитая, что данный бизнес будет существовать четыре года.

Таблица 2. Расчет стоимости компании через EVA

Показатели	Годы
1	2	3
Задействованный капитал	500 000	400 000	300 000
WACC, % годовых	10%	10%	10%
Плата за капитал	500 000	400 000	300 000
NOPAT	60 000	60 000	60 000
EVA	10 000	20 000	30 000
Фактор дисконтирования	0,91	0,83	0,75
Дисконтированная экономическая стоимость	9091	16 529	22 539
Суммарная дисконтированная экономическая добавленная стоимость	75 480
Стоимость компании	575 480

Управление стоимостью не должно сводиться к методологии стоимостной оценки. Важен общий вектор развития компании, который определяет пути изменений, и понимание концепции управления стоимостью топ-менеджментом компании…

Даже у «доброго имени» есть цена

«Оценка бизнеса включает в себя определение стоимости пассивов и активов компании. Кроме того, оценивается эффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке. Комплексный подход помогает определить реальную стоимость бизнеса и его способность приносить прибыль. В последние годы российские компании стремятся вести «цивилизованный» бизнес. Владельцы таких фирм хотят проводить оценку рыночной стоимости объектов интеллектуальной собственности. То есть таких нематериальных активов, как brandname, goodwill («доброе имя»), наработанная клиентура, отлаженная работа с персоналом, каналы закупки сырья. Ведь они много значат для определения реальной стоимости предприятия, понимания его перспектив и служат реальным источником прибыли».

Вячеслав Фомин,управляющий проектами Департамента развития и внешних связей ЗАО Vegas-Lex

Выбор метода оценки зависит от заказчика

«Существует несколько общепризнанных методов оценки стоимости бизнеса и огромное количество методик. Выбор метода зависит от того, кому и для каких целей это необходимо. Можно выделить две категории лиц, нуждающихся в информации о стоимости компании. Во-первых, это «профильные» стратегические инвесторы, которым оцениваемая компания нужна для расширения существующего у них бизнеса. Они собираются интегрировать ее в свою структуру. Такой инвестор обычно подходит к оценке с точки зрения альтернативы строительству аналогичного предприятия с нуля (гринфилд). В этой ситуации более актуальна оценка рыночной стоимости чистых активов, брендов и квалификации персонала. «Профильного» инвестора зачастую не смущает убыточность оцениваемого бизнеса, поскольку он собирается привнести свои технологии, освоенные рынки, каналы сбыта и проч.

Другая категория – это «непрофильные» инвесторы (стратегические или финансовые), которые оценивают бизнес с точки зрения выгодности вложения средств, при условии, что все останется как есть. Для них альтернатива – это вложения в другие активы, приносящие прибыль. Тогда главное – это доходность. Поэтому для этих инвесторов лучше использовать такой метод оценки, как определение будущих свободных денежных потоков, приведенных к их сегодняшней стоимости с учетом нормы рентабельности».

Игорь Жуков, финансовый директор ОАО «Хлебный дом»

 



В статье рассматривается понятие «стоимость компании» и способы ее управления. Управление стоимостью компании является многогранным процессом. В ходе данного исследования были рассмотрены основные способы достижения повышения стоимости компании. Также были отображены российские и зарубежные особенности этого процесса.

Ключевые слова: рыночная капитализация, стоимость, актив, оценка, эффективность деятельности, управление стоимостью.

По своей сущности главной целью формирования и работы любого бизнеса предстает извлечение прибыли в максимальном объеме. Но при этом для долгосрочной перспективы развития предприятия требуется и постановка иных задач. Среди них особое внимание привлекает капитализация компании и увеличение ее стоимости наряду с эффективностью механизмов, действующих в ее рамках.

Под стоимостью компании понимается приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков как от установленных активов, так и от будущего роста, дисконтированных по ставке привлечения капитала.

Увеличение стоимости бизнеса возможно благодаря росту денежных потоков от установленных активов, увеличению ожидаемого роста и его длительности, а также понижению ставки привлечения капитала. Иными словами, для создания стоимости, действие должно увенчаться одним из следующих результатов:

− увеличение денежных потоков, создаваемых имеющимися инвестициями;

− обеспечение превышения средневзвешенных затрат на капитал рентабельностью каких-либо инвестиций;

− ускорение темпов роста до момента превышения рентабельностью новых инвестиций средневзвешенных затрат на капитал;

− снижение стоимости привлечения капитала.

В числе наиболее популярных способов можно назвать налоговую оптимизацию и снижение капитальных затрат.

В рамках первого способа происходит рост денежных потоков от имеющихся инвестиций, что приводит к повышению рентабельности капитала, который вложен в существующие активы.

Будучи приведенной стоимостью денежных потоков после уплаты налогов, стоимость предприятия увеличивается при любом действии, снижающем налоговое бремя фирмы на имеющемся уровне операционного дохода.

В Российской Федерации налоговый кодекс многими своими положениями сокращает гибкость предприятия, но при этом оставляет и возможности снижения налогового бремени. Например, для транснациональных предприятий, создающих прибыль на различных рынках, есть возможность перемещения дохода в области, где налоги более низкие. Решению этой проблемы также способствуют оффшорные зоны.

Под чистыми капитальными затратами понимается разница между капитальными затратами и износом. Представляя собой денежный отток, они способствуют снижению денежных потоков предприятия. Одна часть капитальных затрат призвана обеспечить рост в будущем, а другая поддерживает имеющиеся активы.

При возможности снижения фирмой чистых капитальных затрат по существующим активам ее стоимость может возрасти. Но несмотря на это необходим компромисс в соотношении затрат на поддержание капитала и срока эксплуатации имеющихся активов. При отсутствии каких-либо капитальных затрат после уплаты налогов денежные потоки возрастут, однако для этих активов будет характерен более короткий срок эксплуатации. Вследствие этого возможна потеря стоимости фирмы при быстром исчерпывании активов.

В числе других способов сокращения неденежного оборотного капитала и быстрого роста стоимости предприятия можно упомянуть следующие.

Рост стоимости и денежных потоков возможен за счет уменьшения неденежного оборотного капитала как процента от выручки. Неденежный оборотный капитал подразумевает под собой разницу между неденежными текущими активами и дебиторской задолженностью и недолговой частью текущих пассивов.

Инвестированные в неденежный оборотный капитал средства невозможно использовать в других целях, поскольку это увеличит денежный отток и собственно денежный поток. Однако эффективность данной схемы обусловлена отсутствием любых негативных последствий в отношении роста и операционного дохода.

Повысить стоимость фирмы можно и при помощи увеличения ожидаемого роста. Высокая стоимость для фирмы с низкими денежными потоками возможна только при ее способности к быстрому росту. Ускорение темпов роста может быть обусловлено либо наращиванием реинвестиций, либо увеличенным доходом на капитал.

При этом нельзя упускать из виду тот факт, что за ускоренным ростом последует увеличение стоимости, поскольку возможна нейтрализация ускоренного роста изменениями в других областях. К примеру, повышение коэффициента реинвестиций вызывает ускорение ожидаемого роста, но при понижении денежных потоков, которые снижаются реинвестициями. Следовательно, выходом будет являться поиск «золотой середины» между положительными и отрицательными эффектами реинвестиций.

Увеличение периода быстрого роста является еще одним способом. Ни одно предприятие не в состоянии получать сверхдоходы на конкурентном рынке на протяжении какого-либо периода, поскольку бизнес с избыточными доходами привлечет конкурентов. Исходя из этого видятся логичными какие-либо барьеры на вход для увеличения периода быстрого роста.

Иными словами, повышение стоимости фирмы возможно при наращивании имеющихся барьеров на вход либо при формировании новых. Это говорит об обладании фирмой некими конкурентными преимуществами — более ценными брендами, эксклюзивными правами, патентами, лицензиями и т. д.

Барьером на вход могут стать и преимущества в издержках. В качестве основных направлений можно назвать снижение от масштабов производства, владение или право распоряжения эксклюзивными правами на систему распределения, наличие доступа к недорогому труду и т. д.

Заключительным способом увеличения стоимости считается снижение издержек финансирования. С течением времени происходит дисконтирование созданных денежных потоков по стоимости привлечения капитала. Если предположить нахождение денежных потоков на стабильном уровне, то увеличение стоимости фирмы возможно при снижении стоимости привлечения капитала.

Снижение стоимости финансирования возможно несколькими способами. Первый состоит в снижении операционных рисков предприятия. Операционный риск представляет собой прямую функцию видов товаров и услуг, предоставляемых фирмой, а также степень их дискреционности для потребителя. Снижение собственного операционного риска для фирмы возможно через снижение степени дискреционности своих товаров и услуг.

Второй способ заключается в снижении операционного рычага, которым измеряется доля постоянных издержек предприятия. Высокая доля постоянных издержек при прочих равных условиях вызывает повышенную изменчивость прибыли и повышенную стоимость привлечения капитала.

Третий способ снижения издержек финансирования базируется на изменении сочетания элементов финансирования. Собственный капитал всегда дороже долга. Необходима постоянная взвешенность данной выгоды касаемо дополнительного риска банкротства, что вызывается получением кредита. Если фирма берет больший долг, то чистый эффект продемонстрирует уменьшение или увеличение стоимости привлечения капитала.

Нельзя упускать из виду тот факт, что при снижении стоимости капитала возможен рост стоимости предприятия лишь при условии неопределения операционных денежных потоков повышенным долговым коэффициентом.

Комплексы действий по увеличению стоимости фирмы могут быть классифицированы в соответствии со следующими критериями.

В основе первого способа лежит решение вопроса о влиянии действий на денежные потоки по принятым активам на собственно рост, продолжительность его периода и стоимость привлечения капитала.

Второй способ классификации основывается на группировке действий, однозначно создающих стоимость, а также мер, создающих стоимость при определенных условиях. Вторая группа объединяет большее количество действий, вследствие чего создание стоимости считается довольно сложным процессом с вероятностью принесения нулевого результата. К примеру, увеличение прибыли за счет смены ценовой стратегии может не состояться в случае реагирования конкурентов в этой же области.

Третий способ подразумевает разрешение вопроса о скорости увеличения стоимости определенными действиями. Значительная часть мер увеличивает стоимость на протяжении длительного периода и не оказывают своего влияния одномоментно, что составляет существенную проблему, равно как и малая контролируемость упомянутых мер.

Что касается современной России, то специалистами отмечается наращивание процесса разделения функций владения и управления собственностью. Собственники фирм отходят от оперативного управления ими. Инвесторами предпринимаются попытки по диверсификации собственных вложений. Это обусловлено тем, что они стремятся к минимизации своих рисков, а также наращиванию отдачи от базовых активов, что вызывает образование свободных денежных потоков, которые необходимо адекватно инвестировать.

В этих условиях основной доход собственник получает не в виде заработной платы, а в виде роста рыночной стоимости активов, принадлежащих ему. Помимо этого, финансовые инвесторы, составляющие большую часть инвестиционного сообщества, воспринимают любые виды вложений лишь в качестве финансовых операций. Они занимаются инвестированием в активы, чтобы продать их через определенное время и получить максимальную выгоду. Это обуславливает рост потребности в совершенствовании способов и методов управления рыночной стоимостью бизнеса.

Рыночная стоимость может максимально вырасти лишь при заинтересованности в этом и менеджмента фирмы, а не только собственников. По этой причине интересы менеджеров должны быть учтены в рамках инструментария управления стоимостью фирмы. Успешное управление рыночной стоимостью фирмы возможно при соблюдении баланса интересов как акционеров, так и менеджеров фирмы.

Уникальность России заключается еще в том, что бизнес в ней организован специфически, имеет особые черты управления стоимостью предприятия. Речь идет о:

 неформальных связях между собственниками и менеджерами хозяйствующих субъектов;

 воздействии на управленческие решения органов государственного управления федерального, регионального и отраслевого уровней;

 возможности принятия силовых решений как партнерами по бизнесу, так и органами государственного управления;

 отсутствии законодательных процедур, позволяющих гарантировать защиту собственности и бизнеса;

 становлении класса собственников, рассматривающих свой бизнес как долговременный.

Российская специфика организации бизнеса главным образом состоит в наличии неформальных связей субъектов хозяйствования и принятии решений в рамках специфики отношений собственников и менеджеров предприятия. При этом невозможно полновесное использование зарубежных подходов и методов оценки, что вызывает необходимость определенных научных изысканий и организации практической работы для синтезирования зарубежных и отечественных научных идей.

Видится необходимым расширение арсенала инструментов аналитики, которые могли бы осуществлять как оценку стоимости бизнеса, так и управление процессами наращивания стоимости. В основе общепринятых методов управления стоимостью, как правило, лежит регулярная оценка стоимости бизнеса, на основе которой принимаются управленческие решения. При этом процесс управления довольно сложен и дорогостоящ. Специалисты видят нужду в инструментарии, который не основан на регулярной оценке стоимости и при этом позволяет проводить мероприятия по наращиванию ее стоимости.

Множество имеющихся методов способны выявлять и диагностировать проблемы, однако, адекватно воздействовать на факторы стоимости они не в состоянии, так как их реализация не акцентируется. Помимо этого, критерии принятия управленческих решений должны постоянно уточнятся в связи с меняющимися условиями функционирования предприятия.

Таким образом, в основе инструментария повышения рыночной стоимости фирмы должна лежать оценка изменения баланса интересов и внутренней стоимости бизнеса. Результаты оценки должны приводить к претворению в жизнь в первую очередь тех решений и мероприятий, которые способствуют улучшению баланса интересов. В этом и состоит сущность управления стоимостью и перспективы ее повышения.

Литература:

1. Вечканов А. С., Мезенина Е. А., Чернова И. С. Стратегии роста стоимости бизнеса // Экономические науки. — 2017. — № 63–1. URL https://novainfo.ru/article/12200
2. Дерюгин С. В. Способы увеличения стоимости компании // Российское предпринимательство. — 2009. — Том 10. — № 2. — С. 78–82. URL https://creativeconomy.ru/lib/3347
3. Новиков А. В., Новикова И. Я. Финансовые инструменты создания стоимости компании // Имущественные отношения в Российской Федерации. — 2012. — № 8 (131). — С. 39–52. URL https://cyberleninka.ru/article/n/finansovye-instrumenty-sozdaniya-stoimosti-kompanii
4. Тонких А. С., Ионов А. В. Управление рыночной стоимостью: новый взгляд. URL https://www.cfin.ru/management/finance/cost/balance.shtml

Источники средств

Источники краткосрочного финансирования	Авансированный долгосрочный капитал
Собственный капитал	Долгосрочные кредиты и займы
1. Доходы от реализации продукции	1.Инвестированный капитал	1. Долгосрочные займы (включая эмиссию облигаций)
2. Операционные и внереализационные поступления	2. Накопленная прибыль	2. Долгосрочные кредиты банков
3. Прочие поступления

Финансовый
менеджмент имеет многоцелевую
направленность. Его задачи:

— избежание
банкротства и больших финансовых потерь
(капитала, доходов и прибыли);

—
стремление к лидерству в конкурентной
борьбе;

—
максимизация «цены фирмы» через рост
курсовой стоимости акций;

—
обеспечение роста объема производства
и продаж;

—
максимизация прибыли и минимизация
расходов;

—
обеспечение достаточного уровня
доходности (активов, собственного
капи­тала
и продаж) и др.

Приоритетность
той или иной задачи по-разному определяется
в рамках суще­ствующей
теории финансового менеджмента.

Наиболее
распространено утверждение, что компания
должна работать таким образом,
чтобы обеспечить максимальный доход
ее владельцам (собственникам). Обычно
это связывают с ростом прибыли, высокой
доходностью и платежеспо­собностью.
Традиционная неоклассическая экономическая
теория предполагает, что любая компания
должна максимизировать прибыль (с
позиции долгосрочно­го
ее получения). В идеальном случае — при
равнодоступности информации, на­личии
квалифицированного руководства и др.
— достижение такого максимума невозможно.
Поэтому на практике используется понятие
«нормальная при­быль»,
устраивающее владельцев данной компании.
Прибыльность различных ви­дов
производства неодинакова, что не
вызывает, однако, стремления всех
пред­принимателей
сменить свой бизнес более доходным. В
основу такого подхода положена
распространенная система ценообразования
на выпускаемую продук­цию:
полная себестоимость плюс средняя норма
прибыли. Кроме того, существу­ет
тенденция перелива капитала между
отраслями хозяйства и сферами бизнеса,
что
приводит к выравниванию нормы прибыли
на вложенный капитал. Другие
исследователи считают, что в основе
деятельности компании — стрем­ление
к увеличению объема производства и
продаж. Эта концепция основана на том,
что многие менеджеры определяют свое
положение в обществе в соответ­ствии
с масштабами деятельности своей фирмы,
а не в связи с ее доходностью, что
не всегда бесспорно.

В
последние годы на Западе получила
большое распространение теория
мак­симизации
«цены фирмы». Разработчики данной теории
исходили из предпосыл­ки, что ни один
из существующих критериев — объем
продаж, прибыль, рента­бельность и
др. — нельзя рассматривать в качестве
измерителя эффективности принимаемых
решений финансового характера.

Подобный критерий:

—
должен быть достаточно обоснованным;

—
базироваться на прогнозировании доходов
владельцев компании;

—
быть приемлемым для принятия инвестиционных
решений, включая поиск источников
собственных средств и выплату дивидендов.

Считается,
что этим условиям отвечает критерий
максимизации стоимости собственного
капитала, т. е. рыночной цены обыкновенных
акций корпорации. С
позиции инвесторов в основу данного
подхода положено предположение о том,
что
повышение благосостояния акционеров
заключается не в росте текущей мас­сы
прибыли, а в повышении рыночной цены
принадлежащих им акций.

Следовательно,
любое решение, обеспечивающее рост
курсовой стоимости акций, должно
приниматься владельцами и управленческим
персоналом корпорации.

Повышение
рыночной стоимости компании достигается
пу­тем:

а)
стабильного генерирования текущей
прибыли в объе­ме, достаточном для
выплаты дивидендов и реинвестирования
с
целью поддержания заданных объемов
производства или их наращивания;

б)
минимизации производственного и
финансо­вого
рисков за счет выбора экономически
обоснованного вида основной
деятельности, диверсификации общей
деятельности и оптимизации структуры
источников средств;

в)
привлече­ния
опытного управленческого персонала.

Конкретизация
и детализация путей достижения главной
целевой
установки осуществляется с помощью
построения де­рева
целей. При этом могут выделяться:

а)
рыночные;

б)
финансово-экономические;

в)
производственно-технологиче­ские;

г) социальные цели.

К
первым относятся обеспечение благоприятной
динамики ключевых
рыночных индикаторов: рыночной
капитализации, дохода
(прибыли) на акцию, рентабельности
собственного ка­питала
и др.; ко вторым — занятие ниши на рынке
продукции, завоевание
определенной доли на этом рынке,
обеспечение за­данного
темпа роста имущественного потенциала
и (или) при­были
и др.; к третьим — обеспечение рентабельности
отдель­ных
производств и подразделений, снижение
себестоимости продукции, обеспечение
достаточного уровня диверсификации
производственной
деятельности и др.; к четвертым —
обеспече­ние
требований экологического и природоохранного
характера, вовлечение
работников в процесс управления,
разработка ме­роприятий по снижению
текучести кадров и повышению
при­влекательности
фирмы для новых сотрудников и другие.

Критерий
максимизации рыночной цены акций
компании как наиболее обосно­ванный
и приоритетный в рамках финансового
менеджмента применим лишь в том случае,
если на фондовом рынке нет ограничений
в определении цен на финансо­вые
инструменты, т. е. соблюдается принцип
«спрос — предложение». В данном случае
рынок рассматривается как идеальный.
На практике подобного рынка не существует
ни в одной стране.

Отметим,
что на финансовом рынке любая новая
информация по мере ее по­ступления
немедленно отражается на цене финансовых
активов. Более того, дан­ная информация
может поступить на фондовый рынок
случайно, ее нельзя точно спрогнозировать,
т. е. определить, когда она поступит и в
какой степени будет полезна для эмитентов
и инвесторов.

Следует
подчеркнуть, что прибыль и риск
воздействуют на цену акции неодно­значно.
С повышением прибыли растут дивиденды
корпорации и, следовательно, повышается
спрос на ее акции на фондовом рынке.
Наоборот, значительное уве­личение
риска приводит к понижению стоимости
акций. Умеренные и консер­вативные
инвесторы распродают акции, что вызывает
финансовую нестабильность акционерной
компании.

Таким
образом, для финансового менеджмента
главными понятиями являют­ся
прибыль и риск. Соотношением этих двух
переменных величин в каждый кон­кретный
момент определяются действия финансового
директора. Эти действия направлены
на решение двух ключевых задач:

—
увеличение прибыли, или собственного
(акционерного) капитала;

—
сохранение ликвидности, т. е. способности
компании выполнять свои фи­нансовые
обязательства перед контрагентами и
государством.

Локальная
задача финансового директора —
максимизировать дивиденд на одну
обыкновенную
акцию по каждой отдельно взятой сделке.

Глобальная
задача — достижение долговременной
устойчивости дивиденда, ускорение
оборачиваемости капитала компании,
повышение защищенности от финансового
риска.

Исходя
из такого понимания проблемы оптимизации
собственного капитала рекомендуется
выбирать такие решения, которые приводят
к повышению рыноч­ной
цены акций корпорации с учетом всех
перечисленных факторов.

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]

• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #