Необходимость оценки бизнеса возникает достаточно часто и имеет большое значение для всех заинтересованных сторон.
Руководителю такая оценка нужна для обоснования и принятия тех или иных решений, потенциальному покупателю или продавцу организации — при определении обоснованной цены сделки, кредитору — при решении о предоставлении кредита, страховой организации — при определении размеров страховой суммы, а инвесторам — при определении стоимости бизнеса, текущей и будущей.
Что же такое оценка стоимости организации?
Оценка стоимости организации — процедура по расчету рыночной стоимости организации, её активов и пассивов.
Для расчета стоимости фирмы зачастую используют два метода: затратный (метод стоимости чистых активов) и доходный (метод капитализации дохода). Как правило, чтобы получить действительно реальную оценку, применяются оба подхода, а затем проводится обоснованное обобщение результатов оценки предприятия, в результате чего достигается максимально достоверный результат.
Затратный подход
Затратный подход в оценке предприятия рассматривает стоимость с точки зрения понесенных издержек. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.
Метод стоимости чистых активов применяют в том случае, если организация обладает значительными материальными активами и ожидается, что будет по-прежнему действующим предприятием.
Метод чистых активов целесообразно использовать, если нельзя с высокой долей точности спрогнозировать доходы от бизнеса (например, фирма новая), но при этом у предприятия в распоряжении хорошие финансовые и материальные активы (например, инвестиции в недвижимость, ликвидные ценные бумаги). При расчете по методу чистых активов не учитываются перспективы развития компании.
Доходный подход
Доходный подход применяется в тех случаях, когда есть возможность составить представление о дальнейшем развитии компании. Оценка доходным подходом предполагает построение прогноза доходов. В зависимости от равномерности поступления доходов выбирается либо метод капитализации, либо метод дисконтирования.
Метод дисконтирования применяется при непостоянных финансовых показателях, а также в тех случаях, когда функционирование бизнеса прекращается. Оценка данным методом включает составление прогноза денежных потоков на каждый год прогнозного периода.
Метод дисконтированных денежных потоков предусматривает:
- определение горизонта прогноза (периода, в течение которого компания выходит на стабильные показатели развития, либо период, доступный для прогнозирования);
- определение прогнозной прибыли;
- расчет стоимости компании в постпрогнозный период;
- выбор ставки дисконтирования (учитывает ставку рефинансирования, ставки по государственным облигациям, доходность, ожидаемую инвесторами от аналогичных вложений и др.);
- расчет предварительной стоимости организации;
- внесение поправок и расчет итоговой стоимости.
Основной минус доходного подхода заключается в том, что не учитываются расходы, произведенные при создании бизнеса.
106. Пассив баланса — это:
• часть баланса, отражающая состав и денежную оценку источников финансирования
107. Патент — это:
• свидетельство о предоставлении изобретателю исключительного права распоряжения
108. Патентная лицензия — это:
• предоставляемое владельцем патента другому лицу право на использование
109. Первое дело оценщика, — это:
• определение цели оценки
110. Перерасчет затрат по строкам сметы из базисного уровня цен в текущий уровень цен при помощи индексов, — это метод …
• базисно-индексный
111. Период времени, прошедший со дня ввода в эксплуатацию до даты оценки, — это:
• хронологический возраст
112. Период окупаемости вложений в бизнес, который имеет зачастую решающее значение для инвестора, — это:
• время
113. Плата, взимаемая в виде определенного процента с единицы продукции, — это:
• роялти
114. По мере насыщения производства ресурсами выручка сначала растет увеличивающимися темпами, затем стагнирует на определенном уровне и, наконец, может стать меньше затрат на дополнительные ресурсы, — это принцип …
• возрастающих и уменьшающихся доходов
115. Подготовка профессиональных оценщиков началась в России в:
• начале 90-х годов XX века
116. Подход к оценке, основанный на прогнозировании денежных потоков предприятия, — это подход …
• доходный
117. Подход, рассматривающий стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек, называется:
• затратным
118. Показывает на определенный момент времени финансовые результаты деятельности предприятия отчет
• о прибылях и убытках
119. Полезная модель — это:
• конструктивное выполнение средств производства и предметов потребления
120. Порядок и условия лицензирования оценочной деятельности устанавливаются:
• Положением о лицензировании оценочной деятельности
Глава 5 ДОХОДНЫЙ
ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
Данная глава
посвящена самым популярным методам оценки стоимости предприятия —
методам, объединенным в рамках доходного подхода. Изучив данную главу,
Вы овладеете теоретическими знаниями и практическими навыками оценки
бизнеса — методами доходного подхода. Узнаете, как составляются
прогнозы, рассчитываются денежные потоки и ставки дисконтирования и чем
отличается дисконтирование как метод оценки от капитализации.
5.1. Подходы и
методы в оценке стоимости предприятия (бизнеса)
Для определения
рыночной или другого вида стоимости оценщики применяют специальные
приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки.
Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной
информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы
оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату и все
методы являются рыночными, т.к. учитывают сложившуюся рыночную
конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные
с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую «реакцию» рынка при сделках
купли-продажи с оцениваемым объектом.
Как мы уже
выяснили, «оцениваемая стоимость» — понятие многократное, ее величина
зависит от множества различных факторов. Все факторы невозможно
одновременно учесть в рамках одного расчетного алгоритма. Поэтому при
построении той или иной модели определения стоимости бизнеса ряд
факторов принимается за постоянную величину, в то время как другие — за
переменную. Величина стоимости бизнеса одним из методов рассчитывается с
учетом влияния не только нескольких основных факторов. Методы оценки
различаются также временными аспектами исследования. Одни методы
ориентированы в основном на ретроспективную информацию, другие — на
перспективную, третьи — на текущую информацию фондового рынка.
В зависимости от
факторов стоимости, являющихся основными переменными в алгоритмах,
методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и
затратного подхода. Каждый подход позволяет «уловить» определенные
факторы стоимости. Так, при оценке с позиции доходного подхода, во главу
угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину
стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем
больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При
этом имеет значение продолжительность периода получения возможного
дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Оценщик,
внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию,
пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости. Доходный
подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как
ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа
собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.
Хотя, как правило,
доходный поход является наиболее подходящей процедурой для оценки
бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный
подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут
быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из
трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости,
полученной другими подходами.
Сравнительный
подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок
сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества
собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен
собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых
объектов. Эти данные включают: физические характеристики, время продажи,
местоположение, условия продажи и условия финансирования. Действенность
такого подхода снижается в случае, если сделок было мало, если момент
их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период
времени; если рынок находится в неустойчивом состоянии, так как быстрые
изменения на рынке приводят к искажению показателей. Сравнительный
подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения
выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между
ними существуют различия, поэтому необходимо провести соответствующую
корректировку данных. В основу приведения поправок положен принцип
вклада.
Затратный подход
наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также
нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее
эффективного использования земли, а также в целях страхования.
Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю,
строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости
материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах
строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от
специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при
оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью,
эстетическими характеристиками или устаревших объектов.
Затратный подход
основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее
эффективного использования, сбалансированности, экономической величины
и экономического разделения. В целом, все три подхода связаны между
собой. Каждый из них предлагает использование различных видов
информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного
подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую
силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования
коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным
рынка.
Каждый из трех
подходов открывает перед оценщиком различную перспективу. Хотя эти
подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке,
каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все
три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако
большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не
находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть
неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По
этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные
показатели стоимости.
Каждый из трех
рассмотренных подходов предопределяет использование при оценке
внутренне присущих ему методов.
Рис. 5.1. Методы
доходного подхода
Согласно методу
капитализации дохода рыночная стоимость бизнеса определяется по
формуле:
V = D/R ,
где: D —
чистый доход бизнеса за год;
R
— коэффициент капитализации.
Метод
дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков от
данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта,
соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.
Рис. 5.2. Методы
затратного подхода
Затратный
(имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость
предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость
активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений
конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не
соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает
задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления
этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости
каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая
стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости
суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его
обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного
капитала предприятия.
Собственный
капитал = активы — обязательства
Базовой формулой в
имущественном (затратном) подходе является: Собственный капитал =
Активы — Обязательства.
Данный поход
представлен двумя основными методами:
·
методом стоимости
чистых активов;
·
методом
ликвидационной стоимости.
Метод стоимости
чистых активов включает несколько этапов:
1. Оценивается
недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.
2. Определяется
обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.
3. Выявляются и
оцениваются нематериальные активы.
4. Определяется
рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и
краткосрочных.
5.
Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.
6. Оценивается
дебиторская задолженность.
7. Оцениваются
расходы будущих периодов.
8. Обязательства
предприятия переводятся в текущую стоимость.
9. Определяется
стоимость собственного капитала, путем вычитания из обоснованной
рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.
Применяется метод
стоимости чистых активов в случае, если:
·
Компания обладает
значительными материальными активами;
·
Ожидается, что
компания по-прежнему будет действующим предприятием.
Показатель
стоимости чистых активов введен первой частью Гражданского кодекса РФ
для оценки степени ликвидности организаций. Чистые активы — это
величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного
общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к
расчету.
Проведение оценки
с помощью методики чистых активов основывается на анализе финансовой
отчетности. Она является индикатором финансового состояния предприятия
на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового
риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.
Основные документы
финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:
·
бухгалтерский
баланс;
·
отчет о финансовых
результатах;
·
отчет о движении
денежных средств;
·
приложения к ним и
расшифровки.
Кроме того, могут
использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а
также внутренняя отчетность предприятия.
Предварительно
оценщик проводит инфляционную корректировку, цель которой — приведение
ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду;
учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных
потоков и ставок дисконта.
Простейшим
способом корректировки является переоценка всех статей баланса по
изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты,
например, американского доллара.
Отличительной
особенностью затратного подхода при оценке стоимости предприятия
является то, что для целей оценки активы предприятия разбивают на
группы, оценивают каждую часть, затем суммируют полученные стоимости.
Алгоритм данного
подхода следующий:
·
На первом этапе
производят анализ активов предприятия и выделяют составные части,
оценка стоимости которых будет производиться. Например, при оценке
стоимости предприятия могут быть выделены следующие составные части:
земля, здания, коммуникации, нематериальные активы, финансовые активы,
сырье, материалы, машины и оборудование и т.п. В каждой группе активов
можно выделить подгруппы.
·
На втором этапе
оценщик выбирает наиболее приемлемый метод оценки для каждой группы
(подгруппы) активов, выполняет необходимые расчеты.
·
Определяется
итоговая величина стоимости предприятия. Ликвидационная стоимость
предприятия представляет собой разность между суммарной стоимостью всех
активов предприятия и затратами на его ликвидацию.
Рис. 5.3. Методы сравнительного подхода
Метод рынка
капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний.
Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной
инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в
оцениваемую. Поэтому данные о компании, чьи акции находятся в свободной
продаже, при использовании соответствующих корректировок должны
послужить ориентиром для определения цены оцениваемой компании.
Метод сделок
основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных
компаний.
Метод отраслевых
коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса
по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.
5.2.
Экономическое содержание и основные этапы метода дисконтирования
денежного потока
Основными этапами
оценки компании методом дисконтированных денежных потоков являются:
1. Сбор требуемой
информации.
2. Выбор модели
(типа) денежного потока.
3. Определение
длительности прогнозного периода и его единицы измерения.
4. Проведение
ретроспективного анализа валовой выручки от реализации и ее прогноз.
5. Проведение
ретроспективного анализа и подготовка прогноза расходов.
6. Проведение
анализа и подготовка прогноза инвестиций.
7. Расчет величины
денежного потока для каждого года.
8. Определение
ставки дисконтирования.
9. Расчет величины
стоимости компании в постпрогнозный период.
10. Расчет текущей
стоимости будущих денежных потоков и стоимости компании в
постпрогнозный период, а также их суммарного значения.
11. Внесение
итоговых поправок.
12. Согласование
полученных результатов.
Выбор модели
(типа) денежного потока.
Основным
показателем, используемым в рамках Метода дисконтирования денежного
потока, является денежный поток, рассчитываемый как разница между
притоком и оттоком денежных средств за определенный период.
Различают
следующие основные виды денежного потока:
1. Номинальный или
реальный.
2. Приносимый
собственным капиталом, приносимый всем инвестированным капиталом.
В практике
наиболее часто применяемым является использование модели денежного
потока собственного капитала.
Использование
модели денежного потока для инвестированного капитала (бездолгового
денежного потока) в российских условиях в текущей ситуации малоприменимо
и может быть использовано для крупных холдинговых компаний, в связи с
крайне ограниченным использованием основной массой российских компаний
схем привлечения финансовых ресурсов, аналогичных западным.
В общем виде схема
расчета денежного потока для собственного капитала выглядит следующим
образом:
1. Расчет
показателя прибыли используемого в модели денежного потока. Выручка от
реализации минус
·
себестоимость
продукции;
·
амортизационные
отчисления;
·
налог на прибыль.
Итого:
Чистая прибыль,
налоги, относимые
на финансовый результат;
·
отвлеченные средства
(затраты на социальную сферу и т.п.)
2. Расчет
денежного потока.
Скорректированная
чистая прибыль
Плюс
амортизационные
отчисления
плюс (минус)
– увеличение
собственного оборотного капитала;
+ уменьшение
собственного оборотного капитала;
– капитальные
вложения;
+ увеличение
долгосрочной задолженности;
– уменьшение
долгосрочной задолженности.
Итого:
Денежный поток
В практических
расчетах используется расчет денежного потока компании по трем возможным
сценариям развития: пессимистическому, наиболее вероятному и
оптимистическому. Основными показателями прогнозируемых сценариев могут
являться:
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
* используется
в случае, если существует прямая зависимость между ценой на наиболее
значимый ресурс и выпускаемой продукцией компании (например, глинозем/
товарный алюминий, нефть/продукты перегонки и т.п.).
Так же, в
зависимости от специфики каждого конкретного оцениваемого объекта, в
качестве показателей прогнозируемых сценариев могут выбираться иные
показатели, являющиеся существенными при построении прогноза.
Расчет величины
денежного потока
Расчет денежного
потока для каждого прогнозного года производится в два этапа:
1. Расчет величины
скорректированной чистой прибыли.
2. Расчет величины
чистого денежного потока.
1) При расчете
величины скорректированной чистой прибыли анализируются и прогнозируются
следующие данные:
·
прочие операционные
расходы;
·
отвлеченные
средства.
В прочих
операционных расходах учитываются налоги, относимые на финансовые
результаты, по состоянию на 01.11.01 г. налог на имущество, а также
прочие налоги в соответствии с действующим законодательством.
Необходимо отметить, что налоговое законодательство динамично,
следовательно, требуется постоянное отслеживание изменений.
Планируемые
Отвлеченные средства включают в себя заработную плату работников
социально-жилищной сферы с отчислениями на социальные нужды, а также
расходы, связанные с содержанием объектов социально-жилищной сферы.
Необходимо учитывать, что данные суммы частично льготируются при уплате
налога на прибыль (нормы утверждаются местными органами власти, сверх
норм расходы осуществляются за счет чистой прибыли).
2) Расчет величины
чистого денежного потока осуществляется по формуле денежного потока для
собственного капитала.
Скорректированная
чистая прибыль плюс
·
амортизационные
отчисления.
плюс (минус)
увеличение
собственного оборотного капитала
+ уменьшение
собственного оборотного капитала;
– капитальные
вложения;
+ увеличение
долгосрочной задолженности;
– уменьшение
долгосрочной задолженности.
Итого:
Денежный поток.
5.3.
Определение длительности прогнозного периода и его единицы измерения
При оценке бизнеса
Методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый срок деятельности
компании разделяется на два периода: прогнозный и постпрогнозньй
(остаточный). На прогнозный период составляется детальный прогноз
денежных потоков. Как правило, такой прогноз составляется на достаточно
долгий период до того момента, когда компания выйдет на стабильные темпы
роста денежного потока до момента выхода компании на постоянные темпы
роста.
Определение
адекватной продолжительности прогнозного периода в практике
представляется достаточно сложной задачей. С одной стороны, при
продолжительном прогнозном периоде предполагается проведение большего
числа наблюдений, соответственно, полученная итоговая величина
стоимости может являться более обоснованной с математической точки
зрения. С другой стороны, при увеличении продолжительности периода
возникает сложность в прогнозировании конкретных показателей объемов
производства, выручки, расходов, темпов инфляции и т.д., соответственно,
возникает субъективность в прогнозе потоков денежных средств.
Западные
консультанты предполагают использование прогнозного периода для оценки
компании, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до
10 лет. В странах с переходной экономикой, где велик элемент
нестабильности и адекватные долгосрочные прогнозы особенно
затруднительны, допускается сокращение прогнозного периода до 3 лет.
В практической
деятельности критериями выбора прогнозного периода могут являться:
принадлежность компании к той или иной отрасли (для добывающих отраслей
прогнозный период длительнее, при этом стоимость бизнеса ограничена
величиной имеющегося к добыче ресурса), стадии жизненного цикла
компании.
Единица измерения
прогнозного периода определяется исходя из ритмичности производства, как
правило, в качестве стандартной единицы принимается год.
Единица измерения
элементов денежного потока определяется исходя из специфики деятельности
компании, если присутствует значительная доля экспорта при реализации
производимой продукции, в качестве единицы измерения может быть принят
доллар США. При этом, показатели затрат, имеющие преимущественно
рублевое исчисление (заработная плата, амортизационные отчисления,
частично — налоговые платежи и т.д.), могут прогнозироваться в рублях с
последующим пересчетом по прогнозному курсу.
5.4.
Проведение ретроспективного анализа валовой выручки от реализации и ее
прогноз
Планированию
выручки от реализации предшествует анализ ситуации прошлых лет на
предприятии.
При построении
прогноза анализируются текущие производственные мощности, проводится
анализ их загруженности и, исходя из представленной информации о
планируемых капитальных вложениях, строится прогноз физического объема
продукции.
Сдерживающими
факторами роста объемов производства и реализации могут являться
жесткая конкуренция в отрасли, а также острая нехватка основного
ресурса, необходимого для производства продукции (например, основным
ресурсом при производстве алюминия является глинозем). Возникший в
середине 1999 года дефицит глинозема был вызван аварией на глиноземном
заводе, которая повлекла за собой полную остановку работы указанной
компании – владельца. Удар, нанесенный по производителям первичного
алюминия внезапной потерей крупного поставщика, серьезно
дестабилизировал рынок, что привело к значительному (со 150—160 до
350—380 долларов за тонну) росту цен на глинозем, а также адекватному
росту цен на первичный товарный алюминий.
Прогнозирование
выручки от реализации может осуществляться двумя способами:
·
укрупненным
подходом;
·
детальным подходом.
Укрупненный поход
подразумевает прогнозирование роста выручки в зависимости от темпов
роста предыдущих лет (компании или отрасли, в которой действует
компания). При этом важно фиксировать, что является в основе темпов
роста выручки: если в основе темпов роста лежит увеличение объемов
производства в натуральном выражении, важно чтобы прогнозируемый рост не
опережал имеющиеся резервы производственных мощностей. Укрупненный
подход может использоваться для проведения предварительной оценки, а
также в случае отсутствия информации.
Детальный подход
подразумевает использование большего массива информации. Основой для
расчета показателей валовой выручки являются данные о физических
объемах реализуемой продукции прошлых лет (фактические показатели),
фактические и прогнозные цены на производимый продукт (экспортные,
импортные), а также прогнозы специалистов отрасли, позволяющие
моделировать различные сценарии развития при различных
внешнеэкономических условиях.
Прогноз валовой
выручки осуществляется в два этапа:
1) Составление
Плана производства продукции.
2) Составление
Плана реализации продукции.
План производства
продукции составляется на основе данных, представленных оцениваемым
компаниям, либо на основе информации, полученной оценщиком.
Далее строятся
пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический прогнозы.
План реализации
продукции составляется на основе ранее определенных физических объемов
производства, прогнозируется примерное распределение по потребителям,
исходя из возможных вариантов условий поставок продукции и услуг,
определяются отпускные цены по сортаменту и потребителям.
Планирование роста
цен на продукт можно также осуществлять исходя из пессимистического,
оптимистического и наиболее вероятного сценариев.
Необходимо
помнить, что при осуществлении детального прогноза нужно учитывать
налоговые платежи, например, таможенные платежи, НДС, акцизы и т.п.
5.5.
Проведение ретроспективного анализа и подготовка прогноза расходов
Прогнозирование
расходов от реализации также может осуществляться двумя способами:
·
укрупненным
подходом;
·
детальным подходом.
Укрупненный подход
подразумевает построение прогноза себестоимости путем использования
информации о доле переменных затрат в выручке компании и
условно-фиксированной величины постоянных затрат. Рост переменных
затрат прогнозируется пропорционально росту выручки. Рост постоянных
затрат возможен в том случае, когда планируется резкое увеличение объема
реализации в натуральном выражении и, как следствие, рост затрат на
рекламу, аренду и т.п.
Детальный подход
подразумевает определение себестоимости произведенной и реализованной
продукции по элементам затрат. Также во внимание принимаются варианты
условий поставок продукции и услуг.
Как правило, при
использовании Детального подхода при построении прогноза затрат
выделяются наиболее значимые затраты (т.е. те затраты, которые занимают
наибольший удельный вес в себестоимости), по которым проводится
детальный анализ и строится прогноз.
В качестве
наиболее значимых статей затрат могут быть названы:
·
сырье и материалы;
·
топливо;
·
энергия;
·
заработная плата;
·
отчисления на
социальные нужды;
·
АМО;
·
прочие затраты.
— Сырье и
материалы.
Стоимость
основного сырья и материалов рассчитывается исходя из объемов
производства продукта и норм расхода материалов на единицу выпускаемой
продукции. При фиксации цены на сырье и материалы используются текущие
данные рынка.
— Топливо.
Расчет затрат на
топливо производится с учетом распределения на постоянные и переменные
затраты (последние меняются пропорционально динамике объемов
производства), а также с учетом роста или снижения цен.
— Энергия.
Затраты на энергию
включают в себя стоимость электроэнергии, затраты на тепло и техническую
воду.
Потребление
электроэнергии состоит из постоянных и переменных расходов. Переменная
составляющая потребляемой электроэнергии определяется исходя из объемов
производства продукта и норм расхода на единицу продукции.
Постоянная часть
потребляемой электроэнергии может быть зафиксирована и оставаться
неизменной в течение всего прогнозного периода.
Прогноз цен на
электроэнергию производится с учетом возможного роста тарифов.
— Заработная
плата.
Затраты на оплату
труда определяются исходя из численности и уровня оплаты работников
компании.
— Отчисления на
социальные нужды.
Расчет отчислений
на социальные нужды производится в соответствии с установленными
законодательством РФ нормами отчислений во внебюджетные фонды (с учетом
принятых изменений во второй части Налогового кодекса РФ) в зависимости
от величины средней заработной платы.
— Амортизация
основных средств.
Расчет
амортизационных отчислений осуществляется исходя из фиксации
существующих основных фондов на предприятии, планируемого ввода-вывода
основных фондов, а также планируемых инвестиций в основные фонды.
Необходимо
помнить, что амортизационные отчисления являются самостоятельной
компонентой, которая прибавляется к расчетной величине денежного
потока. При этом, наиболее часто встречающейся ошибкой в Отчете об
оценке может являться не учет взаимосвязи между изменением
амортизационных отчислений при осуществлении капитальных вложений и
отсутствие учета момента времени, на который осуществляются капитальные
вложения. Необходимо учитывать, что если капитальные вложения
запланированы в конце прогнозного года, то амортизационные отчисления
будут запланированы в начале следующего года.
— Прочие затраты.
Прочие затраты
включают в себя налоги, которые входят в себестоимость, а также Прочие
расходы.
Расчет Налогов,
относимых на себестоимость, производится в соответствии с действующим
законодательством (налог на пользователей автодорог, налог на рекламу и
т.п.).
Расчет Прочих
расходов осуществляется, исходя из сложившейся ситуации на предприятии,
при этом не типичные статьи затрат убираются (например, компания
отнесла на затраты оплату консультационных услуг в размере несколько
раз превышающем среднеуровневый).
Итоговый расчет
себестоимости осуществляется путем суммирования спланированных затрат
компании, при этом также строятся пессимистический, оптимистический и
наиболее вероятный сценарии развития). Проведение анализа и
прогнозирования инвестиций. Анализ и прогнозирование инвестиций включают
в себя анализ и прогноз трех основных компонентов:
·
анализ и
прогнозирование собственного оборотного капитала;
·
анализ и
прогнозирование капиталовложений;
·
анализ и
прогнозирование потребности в финансировании из внешних источников.
Анализ и
прогнозирование собственного оборотного капитала. Требуемый уровень
собственного оборотного капитала может рассчитываться следующим
образом:
1) с помощью
укрупненного подхода;
2) с помощью
детального подхода.
Укрупненный подход
подразумевает расчет изменения Собственного оборотного капитала, через
изменение выручки.
Прирост
собственного оборотного капитала = Доля СОК х (Выручка 1 — Выручка 0),
где: Доля СОК —
доля собственного оборотного капитала в выручке (по данным Компании,
либо среднеотраслевые данные);
Выручка 1 —
выручка 1-го прогнозного года;
Выручка 0 —
фактически сложившаяся выручка.
При дальнейшем
прогнозировании прирост собственного оборотного капитала рассчитывается
от предшествующего прогнозного года.
Детальный подход
осуществляется исходя из постатейного планирования отдельных
показателей баланса в прогнозный период (дебиторская задолженность,
запасы, кредиторская задолженность) на основании ретроспективных
показателей оцениваемой компании и компаний отрасли.
После построения
прогнозных балансов определяется собственный оборотный капитал для
каждого прогнозного года, затем на основании полученных данных
рассчитывается изменение собственного оборотного капитала, которое
фиксируется в денежном потоке.
Капитальные
вложения планируются, исходя из информации, предоставленной компанией,
либо на основании информации, полученной при проведении финансового
анализа.
Проведение
полномасштабной реконструкции производственных мощностей может привести
к резкому оттоку денежных средств и, как следствие, снижению стоимости
бизнеса до момента начала окупаемости инвестиций.
Прогноз изменения
долгосрочной задолженности осуществляется исходя из фиксации текущей
кредитной истории компании, изучения представленных кредитных договоров
и на основании полученной информации по планируемому привлечению
заемных средств из внешних источников.
5.6.
Определение ставки дисконтирования
С математической
точки зрения ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для
пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости,
являющуюся базой для определения рыночной стоимости компании.
В экономическом
смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка
дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты
инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по
имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем
риска на дату оценки. Вследствие риска, связанного с получением будущих
доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку и
обеспечивать премии за все виды рисков, сопряженных с инвестированием в
оцениваемую компанию.
Расчет ставки
дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в
качестве базы для оценки.
Для модели
денежных потоков для собственного капитала используются метод
кумулятивного построения, основанный на экспертной оценке премий за
риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию, и метод оценки
ставки дисконта по модели оценки капитальных активов (САРМ), основанный
на анализе массивов информации фондового рынка об изменении доходности
свободно обращающихся акций.
Расчет ставки
дисконта методом кумулятивного построения.
Основная расчетная
формула при определении ставки дисконтирования методом кумулятивного
построения имеет вид:
СТАВКА ДИСКОНТА
равна
Сумме факторов:
1) Безрисковая
ставка.
2) Фактор ключевой
фигуры в руководстве, качество руководства компании.
3) Фактор размера
компании.
4) Фактор
финансовой структуры (источники финансирования компании).
5) Фактор товарной
территориальной и производственной диверсификации.
6) Фактор
диверсификации потребителей (клиентура).
7) Фактор качества
прибыли, рентабельность и прогнозируемость.
Прочие риски
(особенные, отраслевые).
Для инвестора
безрисковая ставка представляет собой альтернативную ставку дохода,
которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой
степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета,
к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих
вложения в данную компанию, на основе чего и выстраивается требуемая
ставка дохода.
В качестве
безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка
дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам
(облигациям или векселям) с аналогичным исследуемому проекту горизонтом
инвестирования. Для оценки российских компаний в качестве безрисковой
может быть принята ставка по вложениям с наименьшим уровнем риска
(например, ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее
надежных банках), либо доходность ООВЗ (ВЭБ) 8 транша.
Оценка
вышеуказанных факторов (ключевой фигуры, размера компании и т.п.)
осуществляется по 5-балльной шкале на основании экспертной оценки.
Окончательный
расчет ставки дисконта методом кумулятивного построения представляет
собой суммирование всех вышеуказанных составляющих.
Расчет ставки
дисконта по модели оценки капитальных активов (САРМ).
Основная расчетная
формула при определении ставки дисконта по модели оценки капитальных
активов (САРМ) имеет вид:
R =Rf + β
x (Rm – Rf) + S1 + S2
где: R — ставка
дисконта;
Rf
— безрисковая ставка;
β
— коэффициент «бета», являющийся мерой систематического риска,
связанного с макроэкономическими и политическими процессами,
происходящими в стране;
Rm
— общая доходность рынка в целом
(доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг);
S1
— премия для малых компаний; учитывает размеры
оцениваемой компании.
S2
— премия за риск инвестиций в конкретную компанию.
Величина
безрисковой ставки дохода (Rf)
определена ранее при расчете ставки дисконтирования кумулятивным
методом.
Коэффициент β
представляет собой меру систематического риска и рассчитывается методом
ковариации и дисперсии, исходя из амплитуды колебания цен на акции
оцениваемой компании или компаний-аналогов по сравнению с изменениями
на фондовом рынке в целом.
Расчетная формула
имеет вид:
где: ri
— доходность акции на i -й момент времени;
— средняя
доходность акции за рассматриваемый период;
rm —
доходность фондового рынка на i -й момент времени;
— средняя
доходность фондового рынка за рассматриваемый период.
Расчет
коэффициента β производился в два этапа:
— расчет по
котировкам акций сопоставимых компаний;
— расчет по
отраслевым индексам.
В первом случае в
качестве доходности акции на i -й момент времени (ri)
принимается изменение ее котировок на фондовой бирже (РТС, АКM) с
момента предыдущего наблюдения (%). В качестве доходности фондового
рынка (rm) используется изменение межотраслевого
индекса (АКM или РТС) за тот же период (%).
В случае
отсутствия котировок акций оцениваемой компании на РТС расчет
коэффициента производится на основании анализа котировок акций компаний
к отрасли, которой принадлежит оцениваемая компания.
Общая доходность
рынка в целом rm (ставка дохода среднерыночного
портфеля ценных бумаг) определяется на основании данных информационных
агентств, обзоров периодической печати и данных участников фондового
рынка.
Определение
средневзвешенной величины ставки дисконта
Окончательно
ставку дисконта, используемую в расчетах, можно определять как
средневзвешенное значение результатов, полученных при ее расчете
кумулятивным методом и по модели оценки капитальных активов. При
присвоении результатам весовых коэффициентов учитывались индивидуальные
особенности, качество используемой информации и уровень субъективности
каждого из применяемых методов определения ставки дисконта, в том числе
следующие факторы:
модель оценки
капитальных активов выведена при целом ряде допущений, основными из
которых являются предположение о наличии эффективного рынка капитала
совершенной конкуренции инвесторов, что ограничивает применение данного
метода в настоящих российских условиях;
использование
модели САРМ в сложившихся условиях ограничено в силу неразвитости
фондового рынка. Хотя информации по обращению акций отдельных компаний
достаточно для применения модели, возникает серьезный вопрос о
возможности распространения полученных результатов на отрасль в целом.
С другой стороны,
недооцененность большинства других компаний, акции которых фактически
не котируются в настоящий момент, приводит к тому, что получаемая данным
методом ставка дисконта значительно ниже ставки, получаемой для
высоколиквидных акций. Очевидно, что такая ситуация неадекватно отражает
уровень доходности и риска исследуемых компаний, что может внести
определенную погрешность в выполняемые расчеты.
Кумулятивный метод
определения ставки дисконта целиком основан на применении экспертных
оценок, а значит, по сути своей субъективен. Определяемое методом
значение ставки дисконта (оценки факторов риска) индивидуально и скорее
всего будет различаться у разных инвесторов.
Кроме двух
рассмотренных методов расчета ставки дисконтирования в современной
оценочной практике используются и другие методы. Как правило, они
применяются в том случае, если рассмотренные методы не возможны или
затруднены в силу ряда причин.
Метод
среднеотраслевой рентабельности активов и капитала.
Модель Дюпона или
метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала отражает
среднюю доходность отрасли на активы или вложенный капитал. Для оценки
этим методом используют показатели ROA (Return of Equity) и ROE (Return
of Assets), которые содержат в себе все риски, присущие отрасли
оцениваемой компании. Поэтому главным условием применения модели Дюпона
является достаточная информация о состоянии отрасли. Модель Дюпона
имеет следующий вид:
ROE = Profit/Equity,
ROA = Profit/Assets.
Модель
Дюпона можно разложить на 3
и
5 факторов:
ROE=E/S*S/A*/A/E,
ROE=(EBIT/Sales/Assets*Sales/Assets –
E/Assets)*Assets/E*(1-E/EBT).
Для расчета ставки
дисконтирования метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала
выгодно применять, когда акции не котируются на бирже, т.е. являются
наименее рыночными. Они не отражают настоящую, рыночную стоимость
компании.
При использовании
модели Дюпона обычно компании в отрасли разбивают на определенные
группы, например, на мелкие, средние и крупные по размеру собственного
капитала компании.
Рассчитанные для
конкретной компании показатели сравнивают со среднеотраслевыми
показателями. Информацию о показателях ROE и RОА по отрасли можно
получить из среднеотраслевых обзоров аналитических агентств, из
различных отраслевых рейтингов.
Метод рыночных
мультипликаторов.
Этот метод
применяется, когда есть достаточная информация об аналогах. Он
заключается в расчете различного уровня прибыли на 1 акцию. Например,
выделяют:
·
EBITDA/P — Earnings
before Interests Taxes, Depreciation and Amortization (Прибыль до вычета
амортизации, процентов и налогов в расчете на 1 акцию);
·
EBIT/P — Earnings
before Interests Taxes (Прибыль до вычета процентов и налогов в расчете
на 1 акцию);
·
EBT/P– Earnings
before Taxes (Прибыль до вычета налогов в расчете на 1 акцию);
·
E/P — Earnings
(Чистая прибыль в расчете на 1 акцию).
Достоинством
использования рыночных мультипликаторов в качестве ставки
дисконтирования является то, что рыночные мультипликаторы отражают в
полной мере отраслевые риски. Недостаток заключается в том, что
мультипликаторы не отражают риски, присущие исключительно оцениваемой
компании.
Выбор корректного
значения ставки дисконтирования должен, безусловно, основываться на
основных теоретических подходах к его определению. Однако искусство
финансового аналитика, занимающегося оценкой стоимости бизнеса,
заключается в его умении учесть как характерные особенности конкретного
проекта, так и реальные условия проведения сделки (характер и форма
«оплаты» будущих экономических выгод, приобретаемых инвестором или
кредитором, его альтернативные издержки и т.д.). В результате
дополнительные усилия, затраченные на проработку указанных нюансов,
обеспечат выполнившему их аналитику более сильные позиции при
проведении переговоров о цене сделки с будущим инвестором.
Выбор метода
расчета ставки дисконтирования в зависимости от конкретных условий.
Матрица выбора
метода расчета ставки дисконтирования по целям оценки
Заказчик |
Цели оценки |
Рекомендуемая |
|||||
CumM |
САРМ |
WACC |
М |
ROA, ROE |
% rate |
||
Собственник |
Выпуск акций |
— |
x |
— |
x |
x |
— |
Оценка |
х |
— |
— |
— |
— |
— |
|
Выбор варианта |
х |
— |
— |
х |
— |
— |
|
Обоснование цены |
— |
х |
— |
х |
— |
— |
|
Кредитные |
Проверка |
х |
х |
— |
— |
— |
— |
Определение |
х |
— |
x |
— |
— |
— |
|
Страховые |
Установление |
— |
— |
х |
— |
— |
— |
Определение |
— |
— |
х |
— |
— |
— |
|
Фондовые биржи |
Расчет |
х |
— |
— |
— |
— |
— |
Проверка |
— |
х |
— |
х |
— |
— |
|
Инвесторы |
Проверка |
— |
— |
х |
— |
— |
— |
Определения |
— |
— |
х |
— |
— |
— |
|
Госорганы |
Подготовка |
х |
x |
— |
— |
х |
— |
Оценка компании- |
х |
х |
— |
— |
— |
х |
|
Оценка для |
х |
— |
— |
— |
— |
— |
|
Определение |
х |
— |
— |
х |
— |
— |
1. Модель
кумулятивного построения подходит для расчета ставки дисконтирования
тогда, когда цель оценки предполагает более значимую роль внутренних
факторов, чем внешних.
2. Модель САРМ
предполагает сильное влияние рыночных факторов, поэтому ее эффективно
использовать при высокой рыночной активности компании, а также при
выходе компании на рынок.
3. Определяющим
фактором выбора модели WАСС является оценка инвестиционной и страховой
стоимости компании или проекта.
4. Метод рыночных
мультипликаторов применяется при открытости компании рынку, т.к.
мультипликаторы отражают в полной мере отраслевые риски. Его выгодно
применять, когда есть достаточная информация об аналогах. Он заключается
в расчете различного вида прибыли на 1 акцию.
5. Метод
среднеотраслевой рентабельности активов и капитала (RОА, RОЕ) выгодно
применять, когда акции не котируются на бирже, т.е. являются наименее
рыночными. Рассчитанные для конкретной компании показатели сравнивают
со среднеотраслевыми показателями.
6. Метод % ставок
эффективно применять при оценке всего инвестированного капитала, когда
деятельность компании типична для отрасли. Достоинством этого метода
является то, что доходность на вложенный капитал определяет сам рынок.
Т.к. целей оценки может быть несколько, то дальнейший выбор расчета
может быть определен в зависимости от характеристики компании и
доступности информации.
Трехмерная
матрица выбора метода расчета ставки дисконтирования по признакам фирмы
и доступности информации
Признак рыночной |
Вид компании |
Рекомендуемая |
|||||
CumM |
САРМ |
WACC |
М |
ROA, ROE |
% rate |
||
1. Акции |
Инвестированный |
— |
— |
х |
х |
— |
х |
Собственный |
х |
х |
— |
х |
х |
— |
|
2. Акции не |
Инвестированный |
— |
— |
х |
— |
— |
х |
Собственный |
х |
— |
— |
— |
х |
— |
|
3. Типичное |
Инвестированный |
— |
— |
х |
— |
— |
х |
Собственный |
х |
х |
— |
х |
х |
— |
|
4. Нетипичное |
Инвестированный |
— |
— |
х |
— |
— |
— |
Собственный |
х |
— |
— |
— |
— |
— |
1. На модель
кумулятивного построения влияют следующие факторы:
— капитал
(собственный).
2. На модель САРМ
влияют следующие факторы:
— капитал
(собственный);
— открытость рынку
(акции котируются на бирже);
— типичность
(типичное поведение на рынке).
3. На модельWАСС
влияют следующие факторы:
— капитал
(инвестированный).
4. На расчет
методом рыночных мультипликаторов влияют следующие факторы:
— открытость рынку
(акции котируются на бирже);
— типичность
(типичное поведение на рынке).
5. На расчет
методом RОА, RОЕ влияют следующие факторы:
— капитал
(собственный);
— типичность
(типичное поведение на рынке).
6. На расчет
методом % ставок влияют следующие факторы:
— капитал
(инвестированный);
— типичность
(типичное поведение на рынке).
На основе матрицы
можно сделать следующие выводы:
1. Модель
кумулятивного построения наиболее успешно можно применить в любом случае
при оценке собственного капитала. Выбор расчета не зависит от рыночной
активности компании.
2. Модель САРМ
является самой ограниченной для расчета, т.к. на нее влияет максимальное
количество факторов. Она может применяться только для оценки
собственного капитала, для оценки компании, акции которой котируются на
фондовой бирже, а также если показатели компании характерны для рынка в
целом.
3. Модель WАСС
является универсальной моделью для оценки инвестированного капитала. На
расчет ставки дисконтирования этим методом также влияет поведение
компании на рынке.
4. Метод рыночных
мультипликаторов наиболее успешно применим при высокой рыночной
активности компании и при типичном поведении на рынке.
5. Метод
среднеотраслевой рентабельности активов и капитала (RОА, RОЕ) не зависит
от рыночной активности, но может применяться только для оценки
собственного капитала и если показатели компании характерны для рынка в
целом.
6. Метод % ставок
эффективно применять при расчете ставки дисконтирования для оценки
инвестированного капитала, т.к. % ставки устанавливаются банками исходя
из потребности рынка в свободных денежных средствах на текущий момент, и
они учитывают только рыночные риски и не учитывают риски, характерные
только для оцениваемой компании. Анализ существующих методик расчета
ставки дисконтирования как в России, так и за рубежом, позволяет сделать
вывод, что нельзя выбрать какую-то одну модель как наиболее эффективную
и подходящую для всех рыночных ситуаций. Эффективная модель выбирается
в зависимости от конкретной цели оценки и от особенностей, присущих
конкретной компании, а также в зависимости от доступности информации.
5.7. Расчет
величины стоимости компании в постпрогнозный период
Определение
стоимости компании в постпрогнозный период основано на предпосылке о
том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного
периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы
компании стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место
стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
Для расчета
стоимости компании в постпрогнозный период можно использовать следующие
методы:
1) Модель Гордона.
2) Метод чистых
активов.
3) Метод
ликвидационной стоимости (если предполагается ликвидация компании по
окончании прогнозного периода).
Для нормально
действующей компании расчет стоимости в постпрогнозный период
производится по модели Гордона. Данный метод предполагает капитализацию
годового дохода постпрогнозного периода в показатели стоимости при
помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между
ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии в
прогнозе темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке
дисконта.
Модель Гордона
основана на следующих допущениях:
1) Прогнозный
период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не
стабилизируются.
2) Величина износа
и капиталовложений в остаточный период равны между собой.
Расчетная формула
определения стоимости компании в постпрогнозный период имеет вид:
где: Vост
— остаточная стоимость компании в постпрогнозный период;
ДПост — денежный
поток в первый год постпрогнозного периода;
g — ожидаемые
долгосрочные среднегодовые темпы роста доходов в постпрогнозный период;
планируются с учетом роста денежных потоков за последние два года
прогнозного периода (в период их стабилизации);
R — ставка
дисконтирования.
Полученная таким
образом остаточная стоимость компании в постпрогнозный период (Vост)
определена на момент окончания прогнозного периода.
Расчет текущей
стоимости будущих денежных потоков и стоимости компании в
постпрогнозный период, а также их суммарного значения.
Предварительная
величина рыночной стоимости оцениваемой компании состоит из двух
составляющих:
1) Текущая
стоимость денежных потоков в течение прогнозного периода.
2) Текущая
стоимость стоимости компании в постпрогнозный период.
Текущая стоимость
будущих доходов определяется по фактору «текущей стоимости единицы» при
ежегодном начислении процентов по определенной ставке дисконтирования и
времени получения дохода.
Поскольку денежные
потоки компания получает равномерно в течение всего года, при
дисконтировании денежных потоков применяется фактор текущей стоимости
на середину периода, рассчитанный по формуле:
где: ФТСдп —
фактор текущей стоимости единицы (на середину периода), используемый
при дисконтировании денежных потоков;
i — ставка
дисконтирования;
n — период до
момента получения денежных потоков, лет.
Остаточная
стоимость компании в постпрогнозный период приводится к текущим (на
дату оценки) стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что
применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.
Дисконтирование стоимости компании в постпрогнозный период к ее текущему
значению производится по фактору текущей стоимости на конец последнего
прогнозного года по формуле:
где: ФТСост —
фактор текущей стоимости единицы (на конец периода), используемый при
дисконтировании стоимости компании в постпрогнозном периоде;
i — ставка
дисконтирования;
n — период до
конца прогнозного периода (5 лет).
Рыночная стоимость
собственного капитала оцениваемой компании до внесения поправок
определяется как сумма текущих стоимостей денежных потоков и стоимости
компании в постпрогнозный период.
5.8. Расчет
обоснованной величины стоимости бизнеса методом дисконтированных
денежных потоков с учетом заключительных поправок
Полученная выше
рыночная стоимость оцениваемой компании представляет собой величину
стоимости его собственного капитала, рассчитанную на основе текущей
(прогнозируемой) производственной деятельности. Она не включает
стоимость избыточных (неоперационных) активов, которые не принимают
участия в формировании денежного потока. Эти активы подлежат отдельной
оценке, результат которой затем должен быть прибавлен к величине
предварительной стоимости собственного капитала, полученной путем
дисконтирования денежных потоков от текущей (прогнозируемой)
производственной деятельности.
Также, если
компания имеет избыточный собственный оборотный капитал, его величина
прибавляется к стоимости собственного капитала. В случае недостатка
собственного оборотного капитала стоимость собственного капитала
уменьшается на соответствующую величину.
Таким образом,
после определения предварительной величины стоимости собственного
капитала оцениваемой компании для получения окончательной величины его
рыночной стоимости вводятся перечисленные выше поправки.
Поправка на
величину неоперационных активов
К неоперационным
активам относятся объекты, не планируемые к использованию (например,
непрофильные активы), объекты не завершенные строительством, а также
объекты социальной сферы, планируемые к перепрофилированию и продаже и
т.п. Данные об этих данных активах могут быть получены на основании
Финансового анализа в блоке Производство.
В качестве
корректирующей величины можно использовать либо остаточную стоимость,
приведенную на дату оценки вышеуказанных активов, либо рыночную
стоимость указанных объектов.
Поправка на
избыток (дефицит) собственного оборотного капитала.
Поправка на
избыток (дефицит) собственного оборотного капитала определяется как
разница между фактической (рассчитанной по данным бухгалтерской
отчетности компании на последнюю отчетную дату без учета дебиторской
задолженности, не реальной к взысканию, а также мораторной кредиторской
задолженности) и требуемой (рассчитанной по планируемым показателям
оборачиваемости) величинами собственного оборотного капитала.
Согласование
полученных результатов.
Окончательная
рыночная стоимость собственного капитала определяется как
средневзвешенная величина результатов, полученных при его оценке по
пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому сценариям
развития компании в прогнозный период.
Осуществление
процедуры проверки. При проведении оценки бизнеса компании доходным
подходом важно не допустить следующие ошибки:
·
прогнозируемый рост
выручки не может превышать производственные возможности компании; также
прогнозируемый рост выручки должен отражать перспективы развития отрасли
и ретроспективных тенденций развития компании;
·
сумма затрат должна
корректироваться на нетипичные, либо не стандартные затраты, фактически
необоснованно завышающие себестоимость и не отражающие реальную
ситуацию, сложившуюся на предприятии;
·
при прогнозировании
величины износа обязательно требуется учитывать план капитальных
вложений, при этом необходимо помнить, что начисление износа начинается
с момента ввода объекта капитальных вложений в действие;
·
полученная чистая
прибыль компании должна корректироваться на величину расходов,
связанных с содержанием объектов социальной сферы, также при
прогнозировании должна учитываться действующая система налогообложения;
·
при осуществлении
приведения планируемых денежных потоков к текущей стоимости коэффициент
текущей стоимости должен рассчитываться на основании ставки дисконта для
середины года, в случае приведения стоимости бизнеса в постпрогнозном
периоде к текущей стоимости коэффициент текущей стоимости должен
определяться для конца года;
·
при расчете
стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде с помощью модели Гордона
величина износа должна быть равна величине капитальных вложений.
5.9. Метод
капитализации дохода
Капитализация —
это превращение денежного потока в стоимость путем деления или
умножения (чаще деления) рассчитанной величины потока дохода на
коэффициент капитализации или мультипликатор. Базовые формулы:
Vm
= Доход / K
или V = Д x
M ,
где: Vm —
оцениваемая стоимость.
Д — доход.
К — коэффициент
капитализации.
М —
мультипликатор.
Суть метода
капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и
соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой
рассчитывается рыночная стоимость компании. Использование данного метода
заставляет оценщика решать следующие задачи:
1. Определить
продолжительность анализируемого периода.
2. Определить
капитализируемую базу.
3. Определить
коэффициент капитализации.
4. Рассчитать
рыночную стоимость.
Существует
множество методов капитализации дохода предприятия, различающиеся в
зависимости от принятых для базы (видов) дохода и фактора, на который
делятся или умножаются эти доходы. Так, например, можно выделить:
·
капитализацию
чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитализации
затрат);
·
капитализацию
чистого дохода (после налогообложения, выплаты процентов и капитальных
затрат);
·
капитализацию
фактических дивидендов;
·
капитализацию
потенциальных дивидендов;
·
использование
мультипликаторов: цена/прибыль, цена/выручка и др.
При расчете
чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который
производятся расчеты. Это может быть несколько периодов в прошлом,
обычно пять, а могут использоваться данные о доходах за несколько
периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее. Например, могут быть
использованы данные о доходах за 2 ближайших периода в прошлом, за
текущий период и за 2 года в будущем.
В качестве
анализируемого периода можно выбрать три периода в прошлом, либо два
периода в прошлом, один в настоящем и два прогнозных периода. Особое
внимание следует обращать на сопоставимость используемых показателей.
Капитализируемой
базой, как правило, является скорректированная прибыль компании, тем не
менее в практике иногда не используется выручка, либо финансовый
результат до налогообложения.
Показатель чистой
прибыли обычно используется для оценки компаний, в активах которых
преобладает быстроизнашивающееся оборудование. Для компаний, обладающих
значительной недвижимостью, балансовая стоимость которых уменьшается, а
фактическая остается почти неизменной, предпочитают использовать
денежный поток.
Следующий важный
вопрос, который возникает при расчете чистого дохода — выбор способа
его расчета. Простейшим способом является расчет по формуле средней
арифметической чистого дохода. Более точно рыночную стоимость обычно
удается рассчитать в случае определения чистого дохода по формуле
средневзвешивания или тренду.
Если в динамике
показателя чистого дохода за выбранный ретроспективный период не
прослеживается какой-либо четкой тенденции, то базовый показатель
чистого дохода компании может быть получен как среднеарифметическая за
этот период.
Если же аналитик
считает, что для прогноза будущих чистых доходов наиболее важными
являются чистые доходы за последние периоды, то он использует весовые
коэффициенты.
Пример:
ЧД |
Вес. коэфф. |
|
30 тыс. |
1 |
=30 |
34 тыс. |
2 |
=68 |
37 тыс. |
3 |
=111 |
41 тыс. |
4 |
=164 |
44 тыс. |
5 |
=220 |
15 |
=593 |
Средневзвешенный
чистый доход равен 593 : 15 = 39,5 тыс.
Если
предполагается, что тенденция динамики чистого дохода сохранится и на
перспективу, то его величина определяется на основе тренда. Для этого
используется уравнение трендовой прямой
у = а + b *
х,
где: у — чистый
доход в i -ом году;
х — вес i -го
года;
а и b —
коэффициент, который рассчитывается:
n — число периодов
наблюдения.
В некоторых
случаях для оценки компаний используется объем валовой выручки. Он чаще
всего применяется для определения рыночной стоимости бизнеса в сфере
услуг.
Иногда для оценки
АО используется капитализация дивидендов.
Этот метод
предпочтителен для акционеров, не обладающих контрольным пакетом акций,
а влиять на политику общества по вопросу выплаты дивидендов они не
могут. Для акционеров, обладающих контрольным пакетом, предпочтительнее
использование для определения рыночной стоимости п/п капитализации
чистого дохода. В качестве коэффициента капитализации может быть
использована:
1. Норма прибыли,
скорректированная на уровень риска.
2. Ставка
капитализации по сопоставимым компаниям.
Область
применения методов капитализации
Методы применяются
в тех случаях, когда имеется достаточное количество данных для оценки
дохода. Доход является стабильным или, по крайней мере, ожидается, что
текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их
роста — умеренны. Это касается, например, бизнеса основанного на
арендной плате, постоянной клиентской базе и т.п. на многие годы
вперед. В силу того, что текущая стоимость очень чувствительна к
изменениям коэффициента капитализации, для использования метода прямой
капитализации необходимо тщательное обоснование коэффициента
капитализации.
Достоинства и
недостатки метода капитализации
Основное
преимущество — простота расчетов. Другое преимущество состоит в том,
что метод прямой капитализации так или иначе непосредственно отражает
рыночную конъюнктуру. Однако метод не следует применять, когда:
·
Отсутствует
информация о рыночных сделках или не проведен их экономический анализ.
·
Если бизнес
находится в стадии становления (еще не построен): не вышел на режим
стабильных доходов или отсутствует информация о них.
·
Когда объект требует
серьезной реструктуризации.
Если спросить человека, сколько денег у него в кошельке или на счетах, он назовет конкретную сумму. Легко понять, сколько стоит квартира или машина. А как же быть с бизнесом? Можно оценить его стоимость? Конечно, да. Для этого существует три подхода к оценке стоимости бизнеса. Рассмотрим их подробнее.
Содержание статьи
Затратный подход
1. Метод чистых активов
2. Метод ликвидационной стоимости
Доходный подход
1. Модель дисконтированных денежных потоков
2. Метод капитализации
Сравнительный подход
Подводим итоги
Резюмируем
Оценка стоимости бизнеса может потребоваться в следующих случаях:
- при продаже компании;
- для привлечения инвестиций или при открытии новых проектов;
- для оценки эффективности работы, страхования компании или оптимизации налогообложения;
- если собственник решил закрыть компанию.
Олег владеет химчисткой. Помещение в аренде, оборудование: 4 стиральных и 4 сушильных машины. Мебель: стойка администратора, стул, диван и стол в клиентской зоне, кофемашина.
Для открытия брали кредит, по нему осталось выплатить 200 000 рублей. Олегу поступило предложение от конкурентов, которые хотят масштабироваться, о покупке бизнеса, поэтому он решил посчитать, сколько стоит его компания.
Для оценки стоимости бизнеса можно воспользоваться тремя подходами: затратным, сравнительным и доходным. Специалисты рекомендуют использовать два разных подхода и сравнить результат. Он не должен сильно отличаться. Если разница большая — где-то допущена ошибка.
Сергей Васильев, руководитель финансового направления консалтинговой компании Smart Success Group:
«Оценка бизнеса позволяет понять, сколько можно получить за него при желании его продать. Для отслеживания динамики развития компании рекомендуется проводить оценку регулярно, например, ежегодно.
Важно понимать, что ключевое слово — это «оценка». Полученные показатели — это не всесторонне объективное значение, это субъективное мнение. От того, кто проводит оценку, будет зависеть, какой метод использовать, какие предположения и допущения принять во внимание, какой горизонт планирования закладывать. Я неоднократно оценивал компании, рассматривая их с точки зрения денежных потоков или сравнивая их с аналогами. И я уверен, что в зависимости от целей, компанию можно оценить диаметрально противоположно: можно как занизить, так и завысить стоимость. Объективность в данном вопросе — понятие относительное»
Оцениваем бизнес затратным подходом
Стоимость объекта оценки определяется как сумма затрат, необходимых для создания такого же объекта с учетом износа. Важный нюанс — учитывается не сколько денег потратил предприниматель на бизнес, а сколько денег потребуется, чтобы воссоздать такую же компанию.
Например, кофемашина, которая стоит у Олега в клиентской зоне, подарена друзьями на открытие бизнеса. Стоимость приобретения — ноль рублей. Новая машина такой же модели будет стоить 30 000 рублей. Но для оценки стоимости бизнеса потребуется ее рыночная цена. Сейчас эта модель с той же степенью износа стоит 20 000 рублей. Эта стоимость и будет использоваться в оценке.
Затратный подход включает два метода:
1. Метод чистых активов
Стоимость компании равна сумме всех активов за вычетом обязательств.
Олег проанализировал, сколько стоит оборудование и мебель, вычел обязательства по кредиту и получил результат 630 000 рублей.
2. Метод ликвидационной стоимости
Бизнес рассматривается как комплекс активов, которые нужно продать как можно быстрее для погашения обязательств. В этом случае, стоимость активов, полученная предыдущим методом, корректируется на дисконт (размер скидки для ускорения продажи) и стоимость рекламы.
Предположим, Олег решил переехать и продать химчистку как можно быстрее. Все активы он продает со скидкой 10% и планирует потратить еще 30 000 рублей на рекламу.
Скидка = 830 000 х 10% = 83 000 (руб.)
Стоимость активов = 830 000 — 83 000 = 747 000 (руб.)
Стоимость бизнеса = 747 000 — 30 000 — 200 000 = 517 000 (руб.)
Сергей Вербицкий, трабл-шутер, ментор:
«Оценка бизнеса нужна, если вы готовитесь к какому-то событию. Например, взять кредит в банке, продать весь бизнес или его часть, привлечь инвестиции. Ее можно провести самостоятельно, но вторая сторона может не доверять такой оценке. Чтобы этого избежать, можно обратиться в стороннюю компанию. Каждый метод оценки имеет свои и плюсы и минусы. Лучше выбирать тот, который привычен инвестору. Если же проводит оценку бизнеса сторонний специалист, то он лучше знает, какой метод предпочитает банк, фонд или инвестор»
Проводим оценку с помощью доходного подхода
Если затратный подход опирается на стоимость имущества, то доходный основан на определении ожидаемых поступлений от бизнеса. Он предполагает, что бизнес будет приносить стабильную прибыль на протяжении долгого периода. Резкие изменения экономики, локдауны, революционные предложения на рынке остаются «за скобками». Так, владелец нефтяной вышки будет рассчитывать стоимость бизнеса исходя из текущей прибыли, не задумываясь о растущей популярности электротранспорта.
Доходный подход также включает два метода:
1. Модель дисконтированных денежных потоков
Основана на будущей прибыли.
Чтобы понять, сколько денег будет приносить бизнес в будущем, строится финансовая модель денежного потока, похожая на отчет о движении денежных средств.
Химчистка Олега приносит 40 000 рублей в месяц. Узнать эти данные не составило труда, так как Олег с открытия ведет учет в сервисе Планфакт. Размер денежного потока в следующие три года составит:
Денежный поток = 40 000 х 12 х 3 = 1 440 000 рублей.
Казалось бы, дело сделано. Но все не так просто. Деньги сейчас стоят больше, чем деньги в будущем. У всех нас есть примеры того, что какая-то вещь раньше стоила меньше, чем сейчас. Дорожает недвижимость, товары, услуги, путешествия. С каждым годом объем товаров, который можно купить на 1000 рублей уменьшается. Значит, 1000 рублей в 2031 году будет стоить меньше, чем 1000 рублей в 2021.
Снижение стоимости денег показывает ставка дисконтирования. Она может определяться различными методами, рассчитываться на основании мнений экспертов или доходом по надежным инструментам, например, государственным ценным бумагам. Чаще всего, она выше ставки по депозитам, так как учитывает, что вложения в бизнес более рискованные. И чем надежнее бизнес, тем меньше риск и ниже ставка дисконтирования.
Для того, чтобы облегчить расчеты, можно воспользоваться функцией ЧПС (чистого приведенного дохода) в Excel или NPV в Google Таблицах. Олег посчитал, что у него стабильный, приносящий доход бизнес, поэтому установил ставку дисконтирования 30%. При прогнозируемом доходе 480 000 рублей в год, стоимость бизнеса в настоящий момент составляет 871 734 рубля.
2. Метод капитализации
Оценивает бизнес исходя из прошлых доходов. Прибыль в течение последних 3-5 лет суммируется, усредняется и делится на ставку капитализации. Результат — стоимость компании. Ставка капитализации — это значение ставки доходности на вложения, рассчитанная по отрасли или рынку.
Ставка капитализации по отрасли = Годовой доход / Стоимость имущества
Стоимость компании = Средний годовой доход компании / Ставка капитализации
Полина Каплунова, директор по развитию «Смарткемпер»:
«Подход, основанный на оценке прибыли, состоит в том, что ценность бизнеса заключается в его способности производить богатство в будущем.
Если бизнес в прошлом году имел доход в 1 миллион рублей, а средняя ставка капитализации в отрасли составляет 10%, вы можете оценить стоимость, разделив 1 миллион рублей на 10%. Итоговая стоимость компании составит 10 миллионов рублей.
Оценка бизнеса индивидуального предпринимателя может стать сложной задачей, поскольку лояльность клиентов напрямую зависит от личности владельца бизнеса. Будут ли клиенты автоматически ожидать, что новый владелец предоставит такой же уровень обслуживания и сервиса? Поэтому оценка бизнеса должна включать риск, при котором бизнес может быть потерян в результате смены владельца. Хотя метод оценки прибыли является наиболее популярным, самым правильным будет использование комбинации методов оценки стоимости бизнеса»
Используем сравнительный подход
Для оценки стоимости бизнеса сравнительным подходом нужно выбрать несколько сделок на рынке с похожими компаниями, у которых известна цена продажи. Сравнение проводится по какому-то общему показателю. Это может быть выручка на квадратный метр площади, заполняемость номерного фонда, число посадочных мест.
Олег связался со своими знакомыми владельцами химчисток, посмотрел объявления о продаже и собрал базу для анализа. В нее попали 4 компании с похожим спектром услуг и расположением в городах с населением от 300 до 500 тысяч человек, как и его бизнес. В качестве основного показателя для сравнения Олег выбрал количество стиральных машин, потому что от него зависит объем продаж.
В результате анализа выяснилось, что цена продажи бизнеса, в расчете на одну стиральную машину колеблется от 150 000 до 200 000 рублей, а, в среднем, составляет 182 500. Если умножить эту величину на количество стиральных машин в химчистке Олега, можно получить стоимость его бизнеса сравнительным методом.
182 500 х 4 = 730 000 (руб.)
Полина Каплунова, директор по развитию «Смарткемпер»:
«Сравнительный подход — это определение стоимости компании в сравнении с аналогичными, которые недавно были проданы. Идея похожа на использование сравнений с недвижимостью для оценки квартиры или дома. Этот метод работает только в том случае, если существует достаточное количество похожих компаний для сравнения.
Оценка стоимости бизнеса индивидуального предпринимателя на основе рыночной стоимости особенно сложна, так как найти общедоступную информацию о предыдущих продажах аналогичных предприятий часто просто невозможно»
Подводим итоги
Итак, у Олега получилось три разных варианта стоимости бизнеса:
- 630 000 рублей рассчитано затратным подходом;
- 871 734 рубля получилось в результате доходного;
- 730 000 рублей — результат оценки с помощью сравнительного подхода.
Эти суммы дали Олегу понимание того, с какой стоимости можно начать переговоры и ниже какой цены лучше не опускаться. Покупатель может согласиться или нет с результатами оценки и ценой бизнеса, но Олег знает, на что ориентироваться в ходе сделки.
Марина Захарова, CEO Dolce Style:
«Когда продавала долю бизнесе, пользовалась простым подходом, отталкиваясь от того, сколько люди реально готовы заплатить. Пыталась привлечь оценщиков, но это не помогло. В итоге, продала долю за сумму, равную годовой прибыли»
Ян Петручик, основатель digital-агентства «Медиаобраз»:
«Я продал два готовых бизнеса: магазин и сервис техники Apple, точку по продаже хот-догов в торговом комплексе. Оценку провел по простой формуле:
Стоимость бизнеса = Годовая прибыль + Стоимость активов
В магазине активами я посчитал: торговое оборудование: стенды и инструменты. Для точки фаст-фуда добавил к годовой прибыли стоимость холодильников и прочей техники. Аккаунты в социальных сетях и настроенные рекламные кампании передавал покупателям бесплатно»
Резюмируем
- Оценка стоимости бизнеса — сложный процесс, который может понадобиться при продаже компании, страховании или привлечении инвестиций.
- Собственник может периодически оценивать свой бизнес, чтобы наблюдать динамику.
- В оценке используется три подхода: затратный (сколько денег нужно на воссоздание такого же бизнеса), доходный (бизнес оценивается исходя из прибыли) и сравнительный (компания сравнивается с аналогичными).
- Для более точной оценки лучше использовать два разных метода, если результаты близки — все сделано правильно. Большая разница в оценке говорит об искажении результата.
Для определения рыночной стоимости собственного капитала действующего предприятия в оценке применяются три подхода, каждый из которых содержит в себе ряд методов:
Затратный (имущественный) подход:
- метод чистых активов;
- метод ликвидационной стоимости.
Доходный подход:
- метод дисконтированных денежных потоков;
- метод капитализации дохода.
Сравнительный подход:
- метод сделок, или метод продаж;
- метод рынка капитала;
- метод отраслевых коэффициентов.
При проведении оценки оценщик обязан использовать вышеуказанные подходы, или обосновать отказ от использования какого-либо из подходов. Выбор конкретных методов оценки в рамках используемых подходов основывается на рассмотрении множества факторов и осуществляется оценщиком самостоятельно.
Затратный (имущественный) подход
Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость ряда активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует их рыночной стоимости.
Затратный подход реализуется с помощью двух основных методов:
- метод стоимости чистых активов (метод накопления активов);
- метод оценки ликвидационной стоимости предприятия.
По методу чистых активов стоимость бизнеса равна разнице между обоснованной рыночной стоимостью активов предприятия и текущей стоимостью всех его обязательств.
Метод ликвидационной стоимости заключается в определении скорректированной стоимости всех активов баланса за вычетом величины всех обязательств предприятия, суммы затрат, связанных с его ликвидацией, а также скидки на срочность (в случае срочной ликвидации).
Доходный подход
Доходный подход основывается на принципе, по которому текущая рыночная стоимость объекта есть текущая стоимость чистых будущих доходов, ассоциированных с объектом оценки. Данный подход позволяет сопоставить текущие затраты инвестора с будущими доходами с учетом времени и факторов риска, характерных для оцениваемого объекта.
В рамках доходного подхода выделяются методы:
- дисконтированных денежных потоков (ДДП);
- капитализации дохода.
Методы дисконтированных денежных потоков и капитализации дохода состоят в том, что доходы, которые предприятие получит в будущем, переводятся путем расчетов в текущую стоимость предприятия на дату определения стоимости.
Метод дисконтированных денежных потоков предполагает составление прогноза развития бизнеса на перспективу до момента, когда предполагается стабилизация темпов развития либо ликвидация бизнеса. Этот метод применяется, когда у предприятия в ближайшие годы ожидается значительное изменение величин прибыли и денежного потока из-за освоения новых производств, привлечения дополнительных инвестиций, технической модернизации, всплеска спроса на продукцию, изменения условий функционирования и других причин.
Метод капитализации дохода используется, когда не ожидается резких изменений величин денежного потока предприятия в ближайшее время, ожидаемые темпы роста стабильны, умеренны и предсказуемы, доход предприятия — положительная величина. В качестве дохода может использоваться либо прибыль, либо чистый денежный поток. Выбор зависит от того, какой показатель (прибыль или чистый денежный поток) более точно определяет стоимость бизнеса в конкретной ситуации. В зарубежной и российской практике наиболее часто для капитализации используется показатель чистой прибыли.
Сравнительный (рыночный) подход
Сравнительный подход предполагает, что стоимость может быть выявлена с помощью анализа продаж сопоставимых объектов. Он основан на принципе замещения, т.е. предположении, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем наименьшая цена, по которой может быть приобретен другой бизнес с эквивалентной полезностью. В рамках данного подхода Оценщик использует в качестве ориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходные предприятия (акции), внося соответствующие корректировки с учетом различий компаний-аналогов с оцениваемым объектом.
В рамках сравнительного подхода различают три метода:
- метод компаний-аналогов;
- метод сделок;
- метод отраслевых коэффициентов.
Метод сделок или метод продаж основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.
Метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служат цены на акции компаний, фактически продававшиеся в составе многочисленных неконтрольных пакетов.
Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании формул или ценовых показателей, используемых в отдельных отраслях. Эти коэффициенты рассчитываются специальными исследовательскими институтами на основе длительных статистических наблюдений за ценой продаж предприятий и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.
- Методология доходного подхода в оценке бизнеса (предприятия, кредитной организации) в управлении стоимостью бизнеса
- Критерии и признаки банкротства (критериев несостоятельности)
- Порядок сбора доказательств незаконного увольнения работника (организации работников)
- Лидеры идут впереди и остаются там, задавая стандарты, в соответствии с которыми будут оценивать свою работу и работу подчиненных
- Понятие, сущность, виды и значение криминалистических версий в расследовании преступлений (Классификация версий)
- Криминальная виктимология как одно из направлений науки криминологии
- Сравнительный анализ OLTP и Olap-систем (происходит относительно)
- Проблемы внедрения ИС способы их решения (Проблемы анализа и описания бизнес-процессов)
- Криминология, как наука. Криминологические теории и школы (представлений о преступности)
- Институционные ловушки в экономике России: причины и пути выхода
- Влияние среды на развитие интеллекта (формирование существенных для развития интеллекта ребенка биологических структур)
- Принципы зашиты прав предпринимателей