Подход коупленда к управлению стоимостью компании

В
настоящее время существует несколько
разноплановых подходов к вопросам
управления стоимостью:

1)
подход Дамодарана;

2)
подход Коупленда, Мурина и Колера;

3)
подход Уолша;

4)
подход Мордашова;

5)
подход Егерева.

Одним
из наиболее фундаментальных подходов
к управлению стоимостью является подход
А. Дамодарана. Данный подход базируется
на дисконтированных денежных потоков,
которые позволяют применять следующие
способы создания стоимости:

—
увеличивать денежные потоки, генерируемые
имеющимися в наличие активами, посредством
увеличения посленалоговых доходов от
активов либо за счет уменьшения
потребностей в инвестирования в основной
и оборотный капитал;

—
увеличивать ожидаемый темп роста
денежных потоков за счет увеличения
доли реинвестированной прибыли или
повышения отдачи инвестированного
капитала (качества инвестиций);

—
принимать меры по снижению стоимости
капитала за счет уменьшения операционного
риска инвестированного капитала,
изменения пропорций долгового
финансирования капитала или изменений
финансовых условий привлечения кредитов
[6].

Для
увеличения денежных потоков, генерируемых
активами предприятия необходимо
стремиться к снижению себестоимости,
ликвидации убыточных активов, полнее
использовать потенциал ранее осуществленных
капитальных вложений, лучше управлять
запасами и проводить более жесткую
кредитную политику. Для продления
периода высокого роста необходимо
создание и поддержание конкурентных
преимуществ предприятия.

Подход
Т.
Коупленда, Муррина
и Т. Коллера [9] основан
на построении пентаграммы для определения
возможностей повышения стоимости через
реструктуризацию (рис.1.1).

Рис.
1.1. Пентаграмма для определения

возможностей
реструктуризации с целью повышения
стоимости

Из
рисунка видно, что отправной точкой
анализа с помощью пентаграммы должно
стать доскональное исследование текущей
рыночной стоимости исследуемого
предприятия. Затем следует оценить
фактическую
и потенциальную стоимости предприятия
с учетом внутренних улучшений,
основанных на ожидаемых денежных
потоках, и возможности увеличения
стоимости посредством финансового
реинжиниринга. Все эти оценки
затем следует соотнести со стоимостью
организации на открытом (фондовом) рынке
, чтобы оценить потенциальную выгоду
для акционеров от
реорганизации предприятия. Это сравнение
должно помочь выявить разрыв
в восприятии будущих перспектив
предприятия инвесторами и менеджерами.
По окончании такого анализа должно
сложиться глубокое, основанное
на фактах понимание менеджерами того,
в каком состоянии находится портфель
проектов предприятия и какими возможностями
наращивания стоимости
оно располагает.

Сущность
подхода К. Уолша заключается на
принципе сбалансированности между
прибылью, активами и ростом. Необходимо
научиться соблюдать баланс между этими
показателями, поскольку перекос в любую
сторону может вызвать серьезные
осложнения в деятельности предприятия.
Учитывая плюсы и минусы роста, рекомендуется
заранее продумать те максимальные темпы
роста, которые предприятие может
выдержать безболезненно, без ущерба
обеспечивая остальные аспекты своей
деятельности. Очевидно, что самым
выгодным бизнесом для приобретения
является тот, который быстро растет и
имеет высокие прибыли. И, наоборот,
неудачное приобретение будет в том
случае, если компания медленно растет
и приносит низкие прибыли. В последнем
случае такая компания стоит мало, однако
не это самое опасное. Хуже всего, когда
сочетаются высокие темпы роста и низкие
прибыли. А если к тому же у такой
предприятия высокий коэффициент
соотношения активы/выручка, такое
приобретение становится бомбой
замедленного действия, грозящей
покупателю неизбежной финансовой
катастрофой [8].

Подход
С.Н. Мордашова основан на анализе
коэффициентов чувствительности факторов
стоимости компонентов функционирующего
бизнеса. Данный подход позволяет
контролировать процесс увеличения
стоимости по результатам операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности
предприятия.

Подход
И.А. Егерева основан на влиянии
параметров производственного и
финансового циклов на стоимость
предприятия.

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]

• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #

В настоящее время все большую актуальность приобретает концепция управления стоимостью компании. В рамках данной статьи определим наполнение концепции управления стоимостью, обозначим инструменты, используемые в рамках данной концепции, и проанализируем методы оценки и управления стоимостью компании основанные на концепции EVA (Economic Value Added) – Экономической добавленной стоимости.

Суть концепции управления стоимостью компании заключается в том, что, управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости компании и ее акций. Т.е. все устремления компании, аналитические методы и приемы менеджмента должны быть направлены к одной общей цели: помочь компании максимизировать свою стоимость, строя процесс принятия управленческих решений на ключевых факторах стоимости. В силу огромной практической значимости, вопросы в рамках концепции управления стоимостью получили широкое отражение в научных и практических исследованиях.

Большой вклад в популяризацию стоимостного подхода к управлению внесли сотрудники консалтинговой компании McKinsey. Книга партнеров компании Тома Коупленда (Tom Copeland), Тима Коллера (Tim Koller) и Джека Мурина (Jack Murrin) “Стоимость компаний: оценка и управление” “Valuation: Measuring and Managing The Value of Companies” стала бестселлером деловой литературы во многих странах мира, в т.ч. и в России. Также можно говорить о формировании ряда школ, представленных разными консалтинговыми компаниями, пропагандирующими свои собственные системы управления стоимостью. Оборот этих консалтинговых компаний (Stern Stewart&Co, Marakon Associates, McKinsey&Co, PriceWaterhouseCoopers, L.E.K. Consulting, HOLT Value Associates и др.) Обороты компаний измеряются сотнями миллионов долларов, а число клиентов многими тысячами по всему миру, тратятся огромные средства на исследования проблем управления стоимостью. Все это способствует еще большому росту популяризации концепции управления стоимости как ключевой управленческой парадигмы нашего времени.

Система показателей, характеризующих деятельность компании в рамках концепции управления стоимостью, постоянно обновляется. По мере внедрения современных информационных технологий, появления новых идей показатели становятся все более объективными и сложными (см. Рис. 1).

Рис.1. Дерево показателей, используемых в рамках управления стоимости компании.

В настоящее время концепция стоимости принята экономическим сообществом в качестве базовой парадигмы развития бизнеса. Концепция стоимости советует отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев успешности функционирования компании и принимать во внимание только один критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов – вновь добавленная стоимость.

Значительный вклад в развитие идеи концепции управления стоимостью компании был внесен Беннетом Стюартом (G. Bennett Stewart). Результатом исследований явилась книга “The quest for value: a guide for senior managers”, опубликованная издательством Harper Business в 1990г. Книга по сути явилась результатом деятельности консалтинговой компания Stern Stewart & Co, основанной Стюартом в 80-х гг., имеющей зарегистрированную торговую марка EVA (Economic Value Added). Остановимся более подробно на анализе данной концепции.

Метод оценки и управления стоимостью EVA

Метод оценки и управления стоимостью EVA (Economic Value Added) базируется на концепции остаточного дохода, предложенной Альфредом Маршаллом, которая в силу актуализации со стороны инвесторов вопросов, связанных с максимизацией дохода для акционеров, получила широкое распространение. Разработчиком концепции является Стерн Стюарт, активным внедрением и реализацией концепции занимается Stern Stewart & Co.

Суть показателя EVA

Согласно концепции EVA стоимость компании – представляет собой ее балансовую стоимость, увеличенную на текущую стоимость будущих EVA. Научные исследования, доказали наличие корреляция между EVA и рыночной стоимостью^.Stewart (1990, p.215 – 218) изучил данное соотношение среди 618 американских компаний и представил результаты в книге “The quest for value”.

Выводы к которым пришел автор: корреляция между ЕVА и рыночной стоимостью особенно ярко выражена среди американских компаний (данные были с конца 1980-ых). При этом, корреляция между отрицательной ЕVA и отрицательной MVA отсутствует. Данный момент автор объясняет тем, что потенциал ликвидации, восстановления, рекапитализации, или иной кардинальной перестройки влияет на рыночную стоимость компании, данный момент приобретает наибольшую значимость по отношению к компаниями, имеющим значительное количество фиксированных активов.

Остановимся более подробно на анализе основных моментов данной концепции.

Очевидно, что наибольший прирост стоимости любой компании в первую очередь вызван ее инвестиционной активностью, которая может быть реализована как за счет собственных так и за счет заемных источников. Основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы (в лице которых могут выступать собственники компании) компании должны получить норму возврата за принятый риск. Другими словами, капитал компании должен заработать по крайней мере ту же самую норму возврата как схожие инвестиционные риски на рынках капитала.Если данного момента не происходит, то отсутствует реальная прибыль, и акционеры не видят выгод от инвестиционной деятельности компании.

Таким образом, положительное значение ЕVА характеризует эффективное использование капитала, значение ЕVА равное нулю, характеризует определенного рода достижение, так как инвесторы владельцы компании фактически получили норму возврата, компенсирующую риск, отрицательное значение ЕVА характеризует неэффективное использование капитала.

В рамках макроэкономического масштаба производительность капитала – фактор, оказывающий наибольшее влияние на экономику и как следствие на рост ВВП. Для любой экономики характерен некий “запас” капитала, что приводит к появлению нового ВВП. Чем более производителен капитал, тем больший ВВП мы имеем. Следовательно, достижение максимально возможного положительного значения EVA является не только положительным фактором для акционеров в рамках управления стоимостью компании, но и для всей экономики и важно для каждого конкретного индивидуума в более широкой перспективе. Практически данный момент характеризует возможности наиболее эффективного перераспределения капитала от одной отрасли к другой, что позволяет отрасли развиваться и получать дополнительные доходы.

Вспомним хронологию развития парадигмы определения стоимости и эффективности деятельности компании (См. Табл.1) и остановимся на основных преимуществах показателя EVA перед показателями EPS, ROA (ROI), и CF:

• Показатель EPS (Earnings per share) не дает информации о затратах, связанных с генерацией данного дохода. Если затраты на привлечение капитала (займы, кредиты, облигации) составляют 15%, то 14% норма прибыли фактически не является выгодой в рамках концепции добавленной стоимости
• Показатели ROA (Return on assets) и ROI (Return on investments), более показательны в части характеристики экономической деятельности, но также игнорируют затраты на привлечение капитала. В качестве примера можно привести данные по корпорации IBM. Два года назад ROA равнялось 11%, компания активно привлекала кредиты, но при этом аспект о том, что затраты связанные с привлечением капитала составляют 13% оставался “за кадром”, что приводило к постепенному понижению текущей нормы доходности компании. Крупные компании могут получить кредит под более низкий процент, по сравнению с другими заемщиками, данный момент выглядит весьма соблазнительным в рамках принятия решения о расширении, вместе с тем, не всегда обращается внимание на наличие отрицательной добавленной стоимости
• Показатель дисконтированного денежного потока (FCF), очень близок к показателю добавленной стоимости, но тем не менее не дает возможности получить данные о добавленной стоимости за период времени без прямого сравнения двух величин стоимости компании

Варианты расчета показателя EVA

Существует два основных варианта расчета показателя EVA:

1) EVA = Прибыль после выплаты налогов (NOPAT) – Средневзвешенная стоимость капитала (COST OF CAPITAL) x Инвестированный капитал (CAPITAL employed)

или:

2) EVA = (Норма прибыли (RATE OF RETURN) – Средневзвешенная стоимость капитала (COST OF CAPITAL)) x Инвестированный капитал (CAPITAL employed)

Приведем практический пример расчета. Инвестиции в производство и продажу хот-догов в уличных киосках составляют 1 000 долл. с 5% нормой возврата, при этом, инвестиции с аналогичным уровнем риска могут принести 15%. Таким образом, EVA = (5% – 15%) х 1 000 долл. = – 100 долл. В рамках обозначенного примера, несмотря на то, что бухгалтерская прибыль составит 50 долл. (5% х 1 000 долл.), существует альтернативная возможность заработать 150 долл. (15% х 1 000 долл.), при этом отрицательное значение EVA говорит о том, что совершение данной инвестиции в объеме 1 000 долл. не целесообразно.

Рассмотрим более сложный пример, в части принятия инвестиционного решения на базе показателя добавленной стоимости (EVA).

Компания действует в области производства газированных напитков. Инвестированный капитал на дату оценки составляет 100 млн. долл. Структура инвестированного капитала: 50% собственного капитала, 50% заемного. Стоимость заемного капитала 5%, стоимость собственного капитала 15%. Операционная прибыль компании 11 млн. долл. ROI (return on investment) = 11 млн. долл. / 100 млн. долл. = 11%.

EVA = (ROI – WACC)*CAPITAL = (11%-10%)*100 = 1

Руководитель компании стоит перед необходимостью осуществления инвестиции в объеме 25 млн. долл., связанной с приобретением нового оборудования. Предлагается осуществление данной инвестиции в полном объеме за счет получения кредита. Финансовый расчет показывает, что рентабельность инвестиции составляет 6%.

Таким образом, общий объем инвестированного капитала с учетом новой инвестиции составит 125 млн. долл., (40% собственного капитала, 60% долга). Величина ожидаемой операционной прибыли составит 11 + 6%*25 = 12,5, норма возврата на весь инвестированный капитал составит 12,5/125 = 10%, WACC снизится и составит: 0,4*15+0,6*5% = 9%.

EVA = (ROI – WACC)*CAPITAL = (10%-9%)*125 = 1,25

Очевидно, что действия руководителя в части осуществления инвестиции приводят к увеличению Добавленной стоимости, что в свою очередь повлечет увеличение стоимости компании для акционеров.

Факторы, определяющие EVA

Вернемся к формированию показателя EVA и отразим взаимосвязь между EVA и основными факторами, участвующими в формульном расчете. В рамках управления стоимостью компании указанные факторы могут быть детализированы исходя из более мелких составляющих.

Рис.2. Основные факторы, формирующие EVA.

Увеличивая значение EVA, путем воздействия на факторы, участвующие в модели, менеджер увеличивает стоимость компании.

Таким образом, показатель EVA может быть увеличен:

1. за счет увеличения дохода от реализации и уменьшения величины затрат (экономия и оптимизация текущих издержек (сокращение нерентабельных производств и т.п.))
2. за счет оптимизации затрат на капитал.

Возвращаясь к ранее рассмотренному примеру, еще раз следует отметить, что действия руководителя Компания в области производства газированных напитков в корректны, приводят к увеличению стоимости компании. Дальнейшее увеличение возможно за счет оптимизации ассортиментной политики, экономии и оптимизации текущих издержек и т.п.

Необходимо отметить высокую чувствительность показателя добавленной стоимости к изменению стоимости капитала. Приведем данные по трем крупным компаниям при изменении стоимости капитала на 3% (от 9% до 15%).

Табл.1. Данные по компаниям Coca-Cola, TRW, Ford.

Наименование компании	NOPAT 1996г. ($млрд.)	Добавленная стоимость если затраты на капитал увеличатся на 3%	Добавленная стоимость если затраты на капитал уменьшатся на 3%
Coca-Cola	$ 3 253	$1 862	$ 2 418
TRW	$ 743	– $ 97	$ 237
Ford	$ 7 078	– $ 89	$ 3,271

Оценка бизнеса компании на основе показателя EVA

С помощью показателя EVA также можно рассчитать стоимость компании.

Стоимость компании (Firm Value) =
Ранее инвестированный капитал (Capital Invested in Assets in Place)
+ Текущая добавленная стоимость
от капитальных вложений (PV of EVA from Assets in Place)
+ Сумма текущих добавленных стоимостей
от новых проектов (Sum of PV of EVA from new projects)

Приведем практический пример расчета стоимости бизнеса компании с использование модели EVA: Выручка от реализации компании составляет 1 000,00 долл. в 1-ый год, 1 200,00 долл. во второй, 1 500,00 долл. в третий, 1 500,00 долл. начиная с четвертого года и до конца деятельности компании. Период прогнозирования – 6 лет. Доля EBIT 20% от выручки, налог на прибыль 24%, WACC 15%. Инвестированный капитал 1 500,00 долл. в первый год, 1 600,00 долл. во второй, 1 200,00 долл. с третьего года. Рассчитать EVA по годам в прогнозном и постпрогнозном периоде, получить стоимость компании с помощью модели EVA.

Табл.2. Оценка стоимости бизнеса компании.

Показатель	1	2	3	4	5	6	Постпрогноз
Выручка от реализации	1 000	1 200	1 500	1 5000	1 500	1 500	1 500
EBIT	200	240	300	300	300	300	300
	200,00	300,00	270,00	275,00	280,00	500,00	500,00
NOPAT	152	182	228	228	228	228	228
IC	1 500	1 600	1 200	1 200	1 200	1 200	1 200
Плата за капитал	225	240	180	180	180	180	225
EVA	-73	-58	48	48	48	48	-73
PVEVA	-63	-44	32	27	24	21	-63
EVAпост	138,34
Стоимость бизнеса компании	1 606,83

СПРАВОЧНО: скорректированная величина первоначального инвестированного капитала 1 470 долл.

Необходимо учитывать, что простота расчета показателя EVA является лишь кажущимся явлением. Разработчиком данной модели (Stewart G. Bennett) предусматривается перечень возможных поправок и корректировок величины NOPAT и инвестированного капитала, участвующих в расчете.

Прибыль от продаж, скорректированная на % (EBIT или Operating profit after depreciation and amortization)
+ Процентные платежи по лизингу (Implied interest expense on operating leases)
+ Увеличение по сравнению с ценой приобретения запасов, учтенных по методу LIFO (Increase in LIFO reserve)
+ Амортизация Гудвилла (Goodwill amortization)
+ Увеличение резерва по сомнительным долгам (Increase in bad debt reserve)
+ Увеличение затрат на НИОКР, долгосрочного характера (Increase in net capitalized research and development)
– Величина гипотетических налогов (Hypotical taxes или Cash operating taxes)

NOPAT

Балансовая стоимость обыкновенных акций (Book value of common equity)
+ Привилегированные акции (Preferred stock)
+ Доли меньшинства (Minority interest)
+ Отсроченные налоги (Deferred income tax reserve)
+ Резерв ЛИФО (LIFO reserve)
+ Накопленная Амортизация Гудвилла (Accumulated goodwill amortization)
+ Краткосрочная задолженность, по которой начисляются проценты (Interest-bearing short-term debt)
+ Долгосрочный заемный капитал (Long-term debt)
+ Капитализированный лизинг (Capitalized lease obligations)
+ Текущая стоимость некапитализируемого лизинга (Present value of non capitalized leases)

Использование показателя EVA в системе управления стоимостью компании

В рамках управления стоимостью компании EVA используется: при составлении капитального бюджета, при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента. Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью компании связаны с адекватным и нетрудоемким определением с помощью данного показателя степени достижения подразделением, фирмой или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости.

Преимущества EVA перед ROI

Целесообразность создания системы премирования на базе EVA можно оценить на следующем примере.

Широко применяемым критерием поощрения менеджеров подразделений является рентабельность инвестиций (ROI). Менеджер подразделения, ROI которого равно 2%, будет стараться реализовать любой инвестиционный проект, который позволит хотя бы немного поднять рентабельность инвестиций (почти не учитывая значение net present value, NPV, чистая настоящая стоимость). Наоборот, менеджер подразделения с высоким ROI будет проявлять некоторый консерватизм из-за опасения снижения этого показателя. Ситуация, когда менее прибыльные подразделения “агрессивно” инвестируют, в то время как наиболее успешные инвестируют слишком осторожно, очевидно, не желательна для акционеров.

Преимущества EVA перед NPV

Традиционный NPV-анализ требует расчета необходимой величины инвестиций с точным определением объема и времени денежных потоков по периодам. Расчет показателя добавленной стоимости, так же как и показателя NPV, можно проводить по каждому отдельному периоду функционирования компании без дополнительного учета минувших событий и предсказания будущего, а просто исходя из оцененной на основе бухгалтерских данных величины задействованного капитала. При этом, с помощью EVA значительно легче проводить сравнительный анализ плановых показателей инвестиционного проекта с фактически достигнутыми результатами, показатель EVA позволяет наглядно зафиксировать данные, позволяющие сделать вывод о степени эффективности отдельной инвестиции или их совокупности в конкретном периоде времени.

Несмотря на ряд очевидных преимуществ, следует зафиксировать ряд недостатков показателя EVA:

1. на величину показателя EVA (как и любого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При этом, автором данной модели (Bennet Stuart) предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может принести дополнительный субъективизм в расчеты и не отражение реальной рыночной ситуации
2. основная часть добавленной стоимости в рамках модели EVA приходится на постпрогнозный период, что представляет собой “корректировку”  – на “неучет” реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода

Для того чтобы снять определенную субъективность в расчетах, BennettStewart рекомендует оценивать не абсолютное значение EVA, а ежегодные прирост этого показателя (Change in EVA/Change in RI).

ВЫВОДЫ:

Таким образом, Economic Value Added

• является инструментом для измерения “избыточной” стоимости, созданной инвестициями
• является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, отрицательная – о снижении,
• служит инструментом, для определения нормы возврата на капитал (ROC), выделяя часть денежного потока, заработанного за счет инвестиций,
• базируется на стоимости капитала, как средневзвешенном значение различных видов финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиций,
• позволяет определять стоимость компании, а также позволяет оценивать эффективность отдельных подразделений компании (отдельных имущественных комплексов),
• вместе с тем, содержит ряд ограничений, оговоренных ранее.

Источник: материалы журнала “Финансовый менеджмент”

Автор: О.Щербакова

Модель эффективного стоимостного управления выступает сегодня в стоимостном менеджменте в качестве инструмента успешного управления, позволяя профессиональным управленцам принимать оптимальные решения, а предприятию, фирме работать динамично, стабильно, наращивая темпы роста.

Со времен развития управленческой мысли существовало огромное количество моделей управления, которые формировались в соответствии со временем, в котором появлялись и провозглашались. Так, модель управления в античное время была основана на рациональности и экономии во всём, хотя сама модель не имела тех свойств и особенностей, которые ей присущи в современном мире. В Средневековье главным в управлении был «истинный смысл во всём», «близость к божественному откровению» и следование за ним, данные свойства были отмечены и в экономической жизни, пусть самой рациональной в то время. В период Ренессанса идеи античности возрождались, логика в управлении, в том числе становится на первый план, Становится важным не просто строить модели, но делать их эффективными, в этом уже было заинтересовано общество. Новое время открыло для исследователей новые грани развития управленческой мысли, модели управления обществом сочетались с управлением домохозяйствами, чем был обеспечен бурный рост во всех сферах жизни общества, в том числе и экономической. Время К.Маркса поставило управленческую мысль в зависимость непосредственно от труда человека, от его способностей и потребностей, и, наконец, современный этап развития общества становится интересным тем, что появляются новые модели, способные гарантировать порядок в обществе и в его экономике.

Современные управленческие модели организованы так, чтобы отвечать потребностям современного общества. Заметим, что на первый план выходят сегодня приоритеты тех членов общества, которые становятся собственниками экономических ресурсов, акционеров предприятия. Акционерная форма развития предприятия позволяет сегодня предприятиям развиваться стремительнее, чем ранее, потому интересы акционеров крайне важны сегодня. Вот почему на первый план в моделях управления выходит такое понятие как «стоимость предприятия».

Стоимость — основа количественных соотношений при добровольном обмене товарами между собственниками. Разные экономические школы природу стоимости объясняют по-разному: затратами рабочего времени, балансом спроса и предложения, издержками производства, предельной полезностью.

В различных научных дисциплинах стоимость приобретала всё новые и новые значения. Понятие трансформируется постоянно, и современное его понимание не является абсолютным и окончательным. Изменение экономических предпочтений диктует всё новые возможности трактовок и определений стоимости, в том числе стоимости предприятия как экономического субъекта. Данный факт можно отразить при помощи следующей таблицы 1:

Таблица 1. Развитие понятия «стоимость» в экономической мысли

Источник: авторская.

Анализ исследований по теме стоимостного управления и оценки эффективности управления стоимостью на предприятии позволяет говорить о том, что данная проблема изучена на данный момент не в полной мере и даёт возможность для новейших исследований в этой области в перспективе. Этот факт предполагает всестороннее рассмотрение уже имеющихся понятий, показателей и концепций, а также расширение имеющихся теорий с предложением новых терминов и уточнением основных концептуальных понятий. В ходе исследования такая возможность будет реализована.

В то же время, многие отечественные и зарубежные ученые и специалисты уделяют особое пристальное внимание вопросам развития управления стоимости, вопросам создания новой стоимости на предприятии и рассмотрению и апробации различных методик совершенствования стоимостного подхода к управлению.

Теоретические основы управления стоимостью стали предметом трудов ряда зарубежных исследователей и ученых, среди которых можно выделить И. Ансоффа, К. Боумэна, Р. Брейли, С. Дипиаза, П. Друкера, П. Дойля, Т. Коупленда, А. Мертенса, М. Миллера, Ф. Модильяни, Д. О Шоннесси, П. Шеннона, Д. Стрикленда, С. Майерса, А. Томпсона, Д. Фишмена, Д. Фридмана, Ф. Хедоури и других.

Управление стоимостью приобретает новое значение, когда текущая стоимость снижается вслед за снижением в стране процентных ставок по депозитам и иным вложениям. Предприниматели принимают решения вкладываться в долговременную доходность, которая предполагает стратегическое стоимостное управление.

В мировой практике исследования стоимости принимают во внимание несколько подходов к управлению стоимостью. Рассмотрим существующие классические подходы к управлению стоимостью на предприятии, на основе чего составим собственное мнение об управлении стоимостью в целом.

Подход Дамодаран является наиболее фундаментальным из классических известных. В своей концепции автор предлагает оценивать стоимость по четырем способам её создания, воспроизводства, при этом автор неизменно использует метод дисконтирования денежных потоков: в первом случае предполагается увеличивать денежные потоки посредством увеличения посленалоговых доходов от активов либо за счет сокращения инвестиций в основной и оборотный капитал и высвобождения средств таким образом; второй подход говорит об увеличении ожидаемого темпа роста денежных потоков за счет увеличения реинвестированной прибыли или за счет повышения качества инвестиций; третий способ предлагает увеличение периода ускоренного темпа роста предприятия, фирмы; четвертый подход требует «принимать меры по снижению стоимости капитала за счет уменьшения операционного риска инвестированного капитала, изменения пропорций долгового финансирования капитала или изменения финансовых условий привлечения кредитов». [3]. При помощи своей концепции автор раскладывает управление стоимостью на управление ее факторами за счет формирования объема денежного потока и уровня риска (ставки дисконта), что позволяет эффективно управлять стоимостью. Разбирая данный подход более подробно, можно выходить на следующие факты: на денежный поток влияет темп роста бизнеса, методы управления запасами, издержки, налоговая и кредитная политика, управление задолженностью и иные факторы; на уровень риска и ставку дисконтирования в итоге влияют структура и стоимость капитала. Совокупность рисков и их качество, особенности деятельности предприятия и др.

Вторым известным подходом к управлению стоимостью является подход Коупленда-Мурина-Коллера. Он основан непосредственно на создании стоимости, учитывает этапы её создания: измеряется рыночная стоимость предприятия, затем определяются внешние и внутренние факторы стоимости, после чего оценивают фондовую рыночную стоимость для определения эффекта для акционеров, на последнем этапе определяется качество портфеля и делаются выводы о том, как необходимо его скорректировать с целью наращивания стоимости.

Подход Уолша к управлению стоимостью демонстрирует как на основе факторов роста, активов и прибыли увеличить стоимость предприятия. Баланс этих факторов приводит к эффективности работы, дисбаланс грозит финансовыми потерями и экономической нестабильностью.

Уравнение сбалансированного роста имеет вид:

Численное значение сбалансированного роста = (нераспределенная прибыль / выручка) / (темп роста * оборотные активы / выручка).

Если показатель сбалансированного роста равен единице, то денежный поток нейтрален, если больше единицы – положителен, если менее – отрицателен. Чтобы темп роста был оптимален, денежные потоки предприятия должны находиться в равновесии. [3].

Подход Мордашова также демонстрирует исследователям эффективность принимаемых на уровне стоимости управленческих решений. Инструментальной основой становится в подходе выделение коэффициентов чувствительности факторов стоимости. Исследуя факторную модель стоимости на основе уравнений стоимости (формулы Гордона, к примеру), получаем дифференциалы этой формулы. Если каждый член полученного дифференциала привести к безразмерной форме, то появляется возможность определения изменения стоимости предприятия при изменении фактора на определенную величину.

Стоимость предприятия = денежный поток / ставка капитализации, далее измеряют чувствительность каждого из факторов к общей стоимости, на основании чего и делаются заключительные выводы.

Подход Егерева оценивает влияние финансового и производственного циклов на стоимость предприятия. По предлагаемой методике [1] измеряют уровень воздействия факторов на стоимость, т.е. проводят анализ чувствительности, чтобы в дальнейшем, воздействуя на ключевые факторы, максимизировать стоимость.

Ни один из подходов, по нашему мнению, не лишен дискуссионных моментов, однако, их использование предлагает фундамент той базы, на которой и основано стоимостное управление, стоимостной менеджмент, центральным элементом которой является концепция управления стоимостью.

Концепция управления стоимостью как новейшая методика стоимостного менеджмента и его основа имеет свои этапы и уровни. Рассмотрим, как их определяют ученые и исследователи.

Выделим некоторые этапы управления стоимостью на предприятии, определяемые С.А.Казанцевой.

1. Подготовительный этап (информирование о переходе на систему управления предприятием, ориентированного на стоимость, создание профессиональной команды для работы системы стоимостного менеджмента).
   

2. Сверка имеющейся документациями с фактическими данными.
   

3. Определение этапа жизненного цикла предприятия.
   

4. Расчет рыночной стоимости.
   

5. Создание варианта развития предприятия, составление прогноза данных.
   

6. Определение факторов стоимости в соответствии с этапом жизненного цикла.
   

1. Выявление ключевых факторов стоимости, определение соподчиненности и зависимости друг от друга. Установление целевых нормативов.
   

2. Расстановка приоритетов, формирование и разработка мероприятий по достижению целевых нормативов факторов, ведущих к максимизации стоимости.
   

3. Реализация мер, проведение отслеживания работы по исполнению мероприятию и уровню получаемых результатов.
   

4. Определение степени изменения рыночной стоимости от каждого мероприятия и от комплекса мероприятий в целом.[2].

Выполнение указанных этапов позволяет в модели стоимостного управления достичь эффективности, а само управление назвать «эффективным».

Эффективное стоимостное управление может быть представлено следующей схемой, отраженной на рисунке 1.

Рисунок 1. Составляющие эффективного стоимостного управления.

Источник: авторская.

Важно понимать, что развивая и анализируя в дальнейшем эти составляющие, можно добиться весомых эффектов.

Рассматривая различные подходы, исследуя различные теории, ученые пришли к выводу, что стоимостная концепция сегодня крайне полезна предприятию, в особенности в период кризисных явлений в экономике.

Итак, эффективность деятельности с позиций стоимостного анализа заключается в увеличении стоимости компании. В рамках этого подхода оценивается эффективность по ключевым показателям деятельности, выделенных на основе факторов стоимости. Разработка списка подобных показателей начинается с изучения деятельности компании и анализа чувствительности ее стоимости к изменениям тех или иных показателей. Затем основные факторы стоимости служат для разработки более детальных показателей для различных структурных подразделений компании. Тем самым создается набор показателей, выстроенных на стоимостных принципах. Эти показатели служат элементом управления компанией на стоимостной основе, так как согласуются со стратегическими целями, выделенными на основе факторов стоимости.

Все модели эффективного управления стоимостью, на наш взгляд, можно привести в единую систему, разделив на три группы в зависимости от процессов, при помощи которых происходит управление стоимостью. На рисунке 1 представлены данные группы.

Рисунок 2. Организация процесса управления стоимостью

Источник: авторская.

Реализация инвестиционных проектов предполагает запуск тех проектов, которые позволят увеличивать стоимость за счет модернизации действующего производства, строительства новых производственных мощностей, расширения инфраструктуры, повышения качества продукции, . Важно при выборе данного пути отбирать именно те инвестиционные проекты, которые содержат в себе элементы увеличения стоимости предприятия. Структурная перестройка компании предполагает выбор оптимального метода и ресурсов для проведения реформирования и реструктуризации, данный путь подходит в основном для крупных многопрофильных производств. Достижение компанией прозрачности и открытости предприятия предполагает полное раскрытие любой «неявной» информации о компании для потенциальных акционеров. Собственники и менеджеры зачастую обладают гораздо большей информацией, связанной с предприятием, нежели внешние контрагенты, из-за чего компания не может быть оценена инвесторами должно. Как только справедливое состояние предприятия для инвесторов будет определено, стоимость компании может быть быстро увеличена. Второй и третий путь являются не такими дорогостоящими для компании, нежели путь запуска инвестиционных проектов. С их помощью стоимость может быть увеличена достаточно.

Сегодня модель эффективного стоимостного управления- ключ к успешному развитию предприятия. Основываясь на методиках, связанных с ключевыми параметрами стоимости, возможно достичь практических результатов в любой сере деятельности.

Библиографический список

1. Егерев, И.А. Факторы управления стоимостью : выявление и анализ / И.А.Егерев // Вопросы оценки. – 2000. – № 3. – С. 39-48.
2. Казанцева, С.А. Управление стоимостью промышленного предприятия : автореф. Дис. … канд. Экон. Наук: 08.00.05 / С.А. Казанцева. – Ижевск, 2010. – 24 с.
3. Оценка бизнеса : Учеб. Пособие / под редакцией В.Е.Есипова. Г.А.Маховиковой. – 3-е изд. – Спб.: Питер, 2010. – 512 с.

---

Количество просмотров публикации: Please wait

Все статьи автора «Матвеева Алина Викторовна»

Размещённые в настоящем разделе сайта публикации носят исключительно ознакомительный характер, представленная в них информация не является гарантией и/или обещанием эффективности деятельности (доходности вложений) в будущем. Информация в статьях выражает лишь мнение автора (коллектива авторов) по тому или иному вопросу и не может рассматриваться как прямое руководство к действию или как официальная позиция/рекомендация АО «Открытие Брокер». АО «Открытие Брокер» не несёт ответственности за использование информации, содержащейся в публикациях, а также за возможные убытки от любых сделок с активами, совершённых на основании данных, содержащихся в публикациях. 18+

АО «Открытие Брокер» (бренд «Открытие Инвестиции»), лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-06097-100000, выдана ФКЦБ России 28.06.2002 г. (без ограничения срока действия).

ООО УК «ОТКРЫТИЕ». Лицензия № 21-000-1-00048 от 11 апреля 2001 г. на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07524-001000 от 23 марта 2004 г. на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия.

Управление на основе стоимости (VBM) — это ведущая концепция управления в рамках корпоративных финансов, широко используемое практическое применение неоклассической теории финансов для решения проблемы максимизации стоимости предприятий. Тема управления стоимостью предприятия рассматривалась в ряде научно-теоретических работ, а также в работах, посвященных практическому развитию концепции оценки стоимости предприятия для инвестиционного планирования и корпоративного управления.

Работы Раппапорта, Коупленда, Коллиера и Муррина предлагают подходы к управлению фундаментальной стоимостью компании и в настоящее время имеют широкое практическое применение. Существует ряд подходов к управлению стоимостью компании: экономическая добавленная стоимость™ (EVA™), возврат денежных потоков на инвестиции (CFROI), сбалансированная система показателей (BSC), подход управления на основе ожиданий (EBM).

Эти подходы направлены на максимизацию фундаментальной стоимости компаний как ключевого показателя эффективности бизнеса и отражают эффективность всех бизнес-процессов. В то же время подход EBM впервые предполагает, что рыночная стоимость компании может отклоняться от фундаментальной оценки из-за информационных пробелов в прогнозах, что приводит к сдвигу в оценках. Однако все предложенные до сих пор подходы, включая подход EBM, основаны на гипотезе эффективного рынка (EMH), и на сегодняшний день не существует методов, позволяющих компаниям быстро адаптироваться к условиям рынка, которые отклоняются от эффективных условий.

Концепция управления корпоративной стоимостью была впервые сформулирована в США в 1980-х годах. За последние 20 лет она очень сильно изменилась. Изначально управление стоимостью рассматривалось как теоретический компонент системы финансового менеджмента. Позже она (концепция) стала основным элементом измерения корпоративной эффективности, то есть приобрела статус значимого компонента самого менеджмента, практики корпоративного управления. Позже этот подход перерос в парадигму управления, в рамках которой увеличение стоимости предприятия стало главной целью организации. Увеличение стоимости как конечная цель предпринимательской деятельности в последние годы не ставится под сомнение топ-менеджерами растущих компаний.

Первые фундаментальные работы по управлению стоимостью были опубликованы в начале 1990-х годов, когда за книгой «Создание акционерной стоимости» Альфреда Раппапорта последовала монография «Поиск стоимости: руководство для топ-менеджеров» Беннета Стюарта, основателя компании Stern Stewart & Co (1990). Это исследование последовательно продемонстрировало наличие корреляции между созданием стоимости в интересах акционеров (инвесторов) и рыночной стоимостью компании. В последующее десятилетие концепция управления корпоративной стоимостью получила широкое признание в деловом сообществе. Теоретические соображения, изложенные в книгах «Принципы корпоративных финансов» Ричарда Брейли и Стюарта Майерса, «Оценка: измерение и управление стоимостью компаний» Коупленда, Коллиера и Муррина, сотрудников и партнеров McKinsey&Co, и «Стоимость капитала: оценка и применение» Шеннона Пратта, были дополнены практическими примерами и рекомендациями по применению в управлении действующими компаниями, опубликованными в конце 1990-х годов.

Гипотеза эффективного рынка капитала как существенная основа концепции управления стоимостью предприятия и причины ее ограниченности

Большинство финансовых теорий основано на (гипотетической) концепции идеального рынка капитала.

Эффективный рынок — это концепция, применяемая к рынку финансовых активов и проявляющаяся в том, что любая новая полученная актуальная информация немедленно отражается на уровне цен торгуемых финансовых активов.

Определения эффективного рынка.

1. Гипотеза эффективных рынков (EMH) утверждает, что текущие рыночные цены активов полностью отражают общедоступную для всех инвесторов информацию о факторах, которые могут повлиять на рыночную цену ценных бумаг. Цена актива определяется действиями инвесторов, которые продают или покупают его в зависимости от доступной им информации.
2. считается, что рынок является абсолютно эффективным в отношении определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, которое приведет к сверхприбыли.

Окончательную формулировку гипотезы эффективного рынка сделал американец Э. Фама в 1965 г. В «Journal of Business» он опубликовал статью, в которой анализировались цены акций: По мнению Э. Фамы, рынок эффективен, когда он «быстро адаптируется к новой информации».

Характеристики эффективного рынка

Быстрая адаптация к новой информации является важной характеристикой эффективности рынка, но не определяет ее исчерпывающе. Согласно текущему пониманию, рынок является эффективным, если цены на финансовые активы полностью и своевременно отражают всю доступную информацию.

еще одним признаком эффективного рынка является согласованность цен с фундаментальными факторами. Хотя сегодня нам доступен широкий спектр финансовых моделей, ни одну из них нельзя назвать полной.

Однако модель эффективного рынка существует при нескольких условиях:

1. отсутствие транзакционных издержек;
2. отсутствие налогов;
3. наличие такого большого количества покупателей и продавцов, что действия каждого из них не влияют на цену соответствующих финансовых инструментов, например, акций;
4. равный доступ к рынку для юридических и физических лиц;
5. отсутствие затрат на предоставление информации — равная доступность информации
6. равные ожидания всех участников рынка;
7. отсутствие расходов из-за финансовых трудностей.

Таким образом, под эффективностью здесь понимается информационная эффективность, т.е. эффективный рынок — такой рынок, в ценах которого отражается известная информация.

Это условие выполняется не полностью, поэтому существуют различные формы эффективности в зависимости от типа информации, доступной на рынке.

Всю имеющуюся информацию можно условно разделить на три группы. Первая группа состоит из информации о динамике цен в прошлом, то есть исторических данных об изменении цен на различные ценные бумаги. В сочетании с другими формами публичной информации (данные финансовой отчетности, газетные публикации и т.д.) они входят во вторую группу — общедоступная информация.

Помимо общедоступной информации, существует также информация, распространяемая в частном порядке, которая обычно представляет собой сведения от инсайдеров о состоянии дел в конкретной компании, ее ближайших планах и намерениях. Такая информация образует третий раздел классификации данных — частная информация.

Существует три формы эффективности рынка: слабая, средняя и сильная.

Слабая форма эффективности подразумевает, что вся информация, содержащаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражается в текущих рыночных ценах. В случае, когда ??? верно, невозможно получить сверхприбыль, используя только данные об изменении цен на ценные бумаги в предыдущие периоды.

Подход к управлению стоимостью компании с учетом ожиданий рынка и компании

Концепция гудвилла может быть чрезвычайно полезной на практике, по крайней мере, по двум причинам. Во-первых, как средство согласования интересов и как основополагающий критерий для принятия стратегических решений. Во-вторых, компетентные оценки стоимости бизнеса важны в некоторых сделках (например, слияниях и поглощениях) как ключевые аргументы для достижения и повышения эффективности соглашений между сторонами.

Стоимость предприятия как цель. Несмотря на все недостатки концепции стоимости предприятия, трудно назвать более объективный критерий для адекватной оценки эффективности управленческих решений бизнеса (особенно — стратегических решений). Когда основные стратегические решения анализируются с точки зрения их влияния на стоимость бизнеса — это позволяет провести комплексную оценку стоимости как ближайших, так и более отдаленных последствий, рассмотреть влияние на различные бизнес-подразделения и т.д. Более того, стоимость бизнеса может стать целью, вокруг которой можно согласовать интересы различных групп — для этого необходимо, чтобы от роста стоимости бизнеса выигрывали не только собственники, но и менеджеры, кредиторы, правительство и т.д. Этого трудно достичь, но, по крайней мере, это достаточно ясная и «осязаемая» цель.

Успешными обычно являются те компании, в которых можно найти эффективные механизмы согласования интересов. Часто (не всегда!) интересы могут быть точно согласованы для повышения ценности бизнеса. Конечно, важно избегать чрезмерного упрощения. Не стоит думать, что каждое действие (особенно связанное со стратегией компании) можно измерить одним числом (изменением стоимости), тем не менее, стоимость компании может играть роль одного из важнейших приоритетов. Чтобы не повторять уже неоднократно приведенные аргументы, обратимся к первым главам книги «Ценность компаний» Т. Коупленда и других — поистине гимн во славу «менеджера, основанного на ценности».

Корпоративная стоимость как инструмент. Необходимость оценки стоимости возникает при принятии очень многих практических решений. Какова верхняя граница цены, по которой выгодно приобретать (поглощать) компанию? Каким должно быть соотношение обмена акций при слиянии? Какова нижняя граница цены, по которой выгодно размещать акции нового выпуска? Какой способ привлечения заемного капитала является наиболее выгодным для компании?

Все это — конкретные примеры сделок, в которых цена (или, по крайней мере, один из ключевых параметров) является ценностью бизнеса. Необходимость обсуждения вопросов оценки бизнеса для конкретных сделок проистекает из простого наблюдения, что участниками нашего рынка совершается большое количество неэффективных сделок (или, наоборот, не хватает сделок, от которых выигрывают обе стороны). К счастью, когда мы переходим от общих соображений к конкретным задачам, оказывается, что проблемы не так уж неразрешимы и можно найти эффективные решения.

Рассмотрим очень упрощенный пример (но основанный на реальном случае). Владелец машиностроительного завода H (для простоты предположим, что все акции сосредоточены у одного лица) рассматривает возможность приобретения АО «Промкомпонент» — постоянного поставщика определенных компонентов для машиностроительного завода H. Уставный капитал завода N в размере 5 миллионов рублей разделен на 10 миллионов акций по 50 копеек каждая.

Российский рейтинг самых дорогих компаний в 2017 году

Рейтинг самых дорогих компаний России был составлен агентством «РИА Рейтинг». В его основе лежит показатель рыночной капитализации.

• ПАО «Газпром

Как обычно в последние годы, первое место в рейтинге занимает крупнейший транснациональный нефтегазовый гигант «Газпром», стоимость которого опустилась значительно ниже 50 миллиардов долларов. В холдинг входит около 80 компаний по добыче нефти и сбыту готовой продукции. Доказанные запасы углеводородов составляют 1,0 млрд тонн, что ставит «Газпром» в один ряд с 20 крупнейшими мировыми производителями нефти.
Роснефть

Одна из крупнейших энергетических компаний, нефтяная компания «Роснефть», занимает второе место, обогнав флагмана ПАО «Газпром» по капитализации в начале декабря 2016 года. Основной сферой деятельности является добыча нефти и газа, где наблюдается положительная динамика. В последние месяцы компания обогнала НОВАТЭК, который специализируется на добыче газа.
ОАО «Сбербанк России

Третье место в списке богатейших компаний России по праву принадлежит Сбербанку — крупнейшему российскому коммерческому банку, обладающему самой разветвленной филиальной сетью в стране и СНГ. Число ее клиентов превышает 110 миллионов. В последние месяцы 2016 года финансовая деятельность Сбербанка России активизировалась, что привело к увеличению чистой прибыли в 2,4 раза.
ПАО «Лукойл

Четвертое место занимает «Лукойл», крупный производитель нефти и газа с полным циклом производства. На ее долю приходится 2% мировой добычи нефти, 16% российской добычи, 1% запасов углеводородов и 5 млрд. чистой прибыли в год. Компания постоянно выплачивает дивиденды своим акционерам с 2001 года.
НОВАТЭК

Всего за четверть века «НОВАТЭК», относительно молодой производитель газа, превратился в мощную и ценную компанию в России, занимающую пятое место в рейтинге РИА. Доля компании в добыче природного газа в России составляет 11%. Компания развивается значительными темпами, что отражается в увеличении доходов. Например, чистая прибыль за 9 месяцев 2016 года выросла в 2,1 раза.
ПАО «ГМК «Норильский никель

Шестое место в рейтинге занимает ГМК «Норильский никель», объединяющая группу промышленных предприятий на Таймыре и Кольском полуострове.

Основная продукция компании — редкоземельные металлы, которые пользуются большим спросом на мировом рынке. По объему производства никеля и палладия лидирует компания «Норильский никель».

В 2016 году чистая прибыль компании снизилась на 13,4% и составила 126,6 млрд рублей. Капитализация достигла отметки в 26 миллиардов долларов США. По итогам года «Норильский никель» выплатит дивиденды в размере 444,3 рубля на акцию, цена одной акции — 11070 рублей.

• ОАО «Сургутнефтегаз».

Компания является крупным производителем нефти и газа в России, известным своим строгим подходом к охране окружающей среды и эффективному использованию природных ресурсов. Однако в последнее время «Сургутнефтегаз» постоянно сталкивается с проблемами — взрыв на газопроводе, невозможность выплаты дивидендов, что может повлиять на чистую прибыль и капитализацию. В 2016 году убыток компании составил 141,9 млрд рублей. Иностранные инвесторы начали терять интерес к ценным бумагам компании.

• ПАО «Магнит».

Крупнейший российский ритейлер «Магнит» расположен в 7-м микрорайоне. В его структуру входят сеть розничных магазинов формата «У дома» и гипермаркеты. В ноябре 2016 года, с открытием 317 новых магазинов, их общее количество достигло 13815 магазинов.

В ноябре продажи «Магнита» выросли на 10,3%. Стоимость одной акции составила 10352 рубля, капитализация — 1078 млрд. рублей. В первом полугодии 2016 года были выплачены дивиденды в размере 8 млрд рублей.

Концепция управления стоимостью компании

Value-based management (VBM) — это современная концепция управления, отстаивающая преимущества такой системы управления на уровне экономического субъекта рынка, в которой последовательные процессы целеполагания, принятия стратегических и оперативных решений осуществляются на принципах стоимостной модели финансового анализа компании, т.е. с ориентацией на увеличение рыночной стоимости компании и ее акционерного капитала. Концепция отстаивает принцип, согласно которому управление стоимостью в интересах акционеров (владельцев собственного капитала) может повысить конкурентную позицию компании на рынке, ведет к повышению эффективности (например, производительности труда), увеличивает благосостояние всех остальных заинтересованных сторон. Эта концепция пропагандирует новые критерии и показатели для оценки финансовой деятельности компании, новые модели и подходы к принятию решений. Эта концепция также требует новых принципов сбора и обработки информации (о деятельности компании, альтернативах на рынке).

Концепция управления стоимостью постулирует, что целью финансового менеджмента компании является именно увеличение ее рыночной стоимости из года в год, а не улучшение отдельных финансовых коэффициентов.

Давайте подробнее рассмотрим особенности модели стоимости.

1. акцент на интересы владельцев капитала с учетом изменений в их благосостоянии. Именно владельцы собственного капитала инициируют создание предприятия, финансируют его развитие на всех этапах жизненного цикла и принимают на себя инвестиционные риски, получая взамен остаточную прибыль (доход).
2. необходимость сравнения затрат и выгод от управленческих решений в течение длительного периода времени, поскольку интересы владельцев финансового и интеллектуального капитала обычно носят долгосрочный характер. Основным преимуществом модели анализа затрат является ее способность количественно сформулировать альтернативы, рассматриваемые при разработке стратегии. Рассмотрение 1 [1]
   Модель затрат может помочь в решении проблем тактического менеджмента, но совершенно бесполезна при разработке стратегии.
3. признавать стоимость финансового капитала (собственного и заемного) и специфические требования (неявные обязательства) владельцев интеллектуального капитала. Когда стоимость заемного капитала и ряд элементов интеллектуального капитала диагностируются и встраиваются в анализ, стоимость собственного капитала принимает форму неявных затрат и не признается в рамках учетной модели.
4. обязательное включение в анализ барьера (порога) рентабельности капитала компании (hurdle rate). Предельная ставка, рассчитываемая как стоимость капитала, является своего рода «входным билетом» на инвестиционный рынок в рамках модели стоимости и связана с риском владельцев капитала компании. Риск оценивается с учетом неопределенности внешней среды для компании и выбранной стратегии развития.
   Концепция управления стоимостью как инновационная концепция менеджмента основана на анализе стоимости, современном финансовом анализе. Данный анализ фокусируется в первую очередь на диагностике выгод и учете интересов владельцев капитала (предполагается, что интересы владельцев долга автоматически реализуются при внедрении концепции VBM, возникающие конфликты и агентские издержки между кредиторами и владельцами могут быть устранены с помощью специальных механизмов). Финансовый анализ (не путать с анализом финансовой отчетности, который фокусируется в первую очередь на интересах кредиторов) смещает акцент в трех прогнозах, которые традиционно формируют понятие «финансовое здоровье предприятия».

На странице курсовые работы по менеджменту вы найдете много готовых тем для курсовых по предмету «Менеджмент».

• Здесь темы рефератов по менеджменту

Читайте дополнительные лекции:

1. Объекты контроллинга
2. Как определить тип организационной структуры предприятия
3. Метод поэтапного планирования
4. Основные виды контроля в менеджменте
5. Культура управления качеством
6. Личные способности руководителя как фактор его успешной деятельности в системе управления
7. Внутренний управленческий контроль
8. Теория конституентов лидерства
9. Анализ деятельности руководителя
10. Общие принципы менеджмента