Отношение капитализации к прибыли компании p e ratio выше у компаний

Сравнить акции компаний-конкурентов и выбрать наиболее перспективное вложение помогут мультипликаторы. «РБК Инвестиции» рассказывают, как они устроены и для чего применяются

За словом «мультипликатор» и непонятными с первого взгляда формулами скрыто сравнение каких-то величин. Обычно сравнивается
рыночная стоимость 
компании с одним из ее финансовых показателей. А еще есть
мультипликаторы 
, которые сопоставляют только финансовые показатели. Вот как это устроено.

Что такое мультипликатор

Мультипликатор — это коэффициент (соотношение) финансовых показателей компании и (или) ее стоимости. Мультипликаторы позволяют сравнивать инвестиционную привлекательность различных по размеру, но схожих по деятельности компаний.

Например, одни акции могут стоить несколько рублей, а какие-то — несколько тысяч. Мультипликаторы позволяют сравнить эффективность бизнеса и выявить более недооцененные или переоцененные
ценные бумаги 
.

Мультипликаторы, учитывающие рыночную стоимость компании

P/BV = Капитализация / Собственный капитал

Чем меньше, тем лучше

Пожалуй, самый простой показатель. Он соотносит рыночную стоимость компании с размером собственного капитала, зафиксированного в последней финансовой отчетности.

Можно сказать, что P/BV показывает, сколько стоит на рынке один рубль акционерной (балансовой) стоимости компании. Предполагается, что чем меньше P/BV, тем больший потенциал роста имеют акции.

Но у этого мультипликатора есть один большой недостаток — он не учитывает будущих доходов компании. К примеру, убыточная компания может показаться более выгодной для вложения по сравнению с высокоприбыльной корпорацией с таким же уровнем P/BV.

Другое проявление этого недостатка в том, что P/BV очень немного может сказать о компаниях, где человеческий капитал важнее стоимости оборудования и зданий, например о разработчиках программного обеспечения или медийных компаниях.

Поэтому этот мультипликатор на практике можно использовать только как дополнение к другим оценочным коэффициентам.

P/E = Капитализация / Чистая прибыль

Чем меньше, тем лучше

Самый популярный коэффициент. Он сравнивает стоимость компании с главным итогом деятельности — прибылью. В классическом варианте для сравнения берутся капитализация за последний завершенный торговый день и чистая прибыль из последней годовой отчетности.

Другой вариант расчета — деление биржевой цены одной акции компании на величину прибыли на одну акцию, указанную в отчетности (
EPS 
).

При сравнении двух компаний P/E показывает, насколько рубль чистой прибыли одной компании оценивается инвесторами выше, чем рубль чистой прибыли другой. При прочих равных условиях интереснее компания, у которой значение
P/E 
меньше: есть вероятность, что она недооценена и ее акции будут расти быстрее.

Правда, и с P/E есть одна проблема. Чистая прибыль — показатель весьма изменчивый. Даже большие компании могут в каком-нибудь квартале или году показать убыток, а не прибыль. Тогда этот мультипликатор вообще теряет смысл.

Кроме того, прибылью можно манипулировать бухгалтерскими методами. Об этом обычно пишут в годовых отчетах, но непрофессионалу трудно оценить значение этих изменений. Такого недостатка лишен следующий показатель.

P/S = Капитализация / Выручка

Чем меньше, тем лучше

Отношение рыночной цены компании к выручке. P/S во многом похож на P/E, только вместо прибыли в знаменателе используется выручка.

Строго говоря, с точки зрения акционера прибыль важнее. Ведь это именно те деньги, которыми акционеры вправе полностью распоряжаться после того, как сотрудники получили зарплату, поставщики — оплату, кредиторы — проценты, а государство — налоги. Но у P/S есть два преимущества перед «сводным братом» P/E:

1. Выручка не так изменчива по сравнению с прибылью;
2. Этот коэффициент можно рассчитать, даже если компания терпит убытки и P/E теряет смысл.

Недостаток этого коэффициента состоит в том, что он не учитывает эффективности работы компании — одинаковое значение P/S может оказаться у убыточной и прибыльной компании.

EV / EBITDA

Чем меньше, тем лучше

Этот мультипликатор очень похож на P/E с одной существенной разницей. В таком виде он становится интересен в том числе кредиторам (скажем, держателям облигаций). Чтобы этого добиться, P/E изменяется с «поправкой» на задолженность компании.

Чистая прибыль, которая используется в знаменателе для расчета P/E, принадлежит исключительно акционерам.
EBITDA 
 же отражает способность компании зарабатывать деньги и для акционеров, и для кредиторов.

В числителе к капитализации прибавляется долгосрочный долг и вычитаются наличные средства — так получается справедливая стоимость компании (EV, Enterprise Value), то есть стоимость бизнеса с учетом долга.

Как и в случае с P/E, чем меньше коэффициент — тем выше вероятность, что компания недооценена. Анализ по этому мультипликатору используется покупателями облигаций и другими кредиторами.

Долг в данном случае — неплохо. Ведь это дополнительные деньги, которые компания может использовать для извлечения прибыли. Главное, чтобы долговая нагрузка не была чрезмерной. Об этом просигналит следующий коэффициент.

Мультипликаторы без учета рыночной стоимости

ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал * 100%

Чем больше, тем лучше

Этот коэффициент показывает, насколько эффективно компания использует деньги акционеров для извлечения прибыли. Иными словами, ROE — это доходность акционерного капитала, выраженная в процентах. Чем больше доходность, тем лучше для компании и ее акционеров.

Собственный капитал, обозначенный в знаменателе, — это часть баланса, которая отражает стоимость имущества акционеров. Если компания распродаст все активы по ценам, по которым учитывает их в отчетности (по балансовой стоимости), и вернет все долги поставщикам, банкам, держателям облигаций и государству, у нее останется собственный капитал — деньги акционеров.

Однако и с ROE не все гладко. Этот показатель можно «накрутить», активно используя заемные деньги. А большие долги означают дополнительные риски для бизнеса.

Еще один недостаток ROE в том, что этот коэффициент говорит об эффективности компании, но не говорит о том, как эта эффективность оценена инвесторами. В цене акций
эмитента 
с более высоким ROE запросто может быть учтена эта повышенная доходность собственного капитала.

Поэтому ROE хорошо рассматривать в паре с коэффициентом, о котором мы говорили ранее, — P/BV. Компания считается недооцененной, если ее ROE выше, а P/BV ниже, чем у конкурентов.

Долг / EBITDA

Чем меньше, тем лучше

Этот коэффициент отражает долговую нагрузку. Он показывает, сколько лет компании потребуется на выплату долга, если всю EBITDA тратить исключительно на эти цели. Чем быстрее расплатится, тем лучше для акционеров.

Какой коэффициент выбрать

«Золотого» мультипликатора, который выявил бы идеальный объект для инвестиций, не существует. Даже компании из одной отрасли придется сравнивать сразу по нескольким направлениям: разные коэффициенты описывают разные особенности работы компании — долг, доходность проектов, эффективность затрат. Запросто может оказаться, что компания, лучшая по одному коэффициенту, будет хуже по нескольким другим.

Отдельная специфика у финансовых компаний. При оценке инвестиций в акции банков и страховых компаний некоторые мультипликаторы нельзя использовать в силу того, что суть бизнеса отличается от большинства нефинансовых структур.

Банки и страховщики не используют такое понятие, как выручка, не вычисляют EBITDA и не измеряют уровень долговой нагрузки. Поэтому применять мультипликаторы P/S, EV/EBITDA и долг/EBITDA в отношении банков не получится. Для оценки перспектив вложения в акции банков и страховых компаний остается использовать P/E, ROE и P/BV.

Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке.

Показатель, указывающий на количество средств, которое компания может выплатить на каждую обыкновенную акцию из чистой прибыли. Существует в нескольких вариантах.

Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления).

Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP).

Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов.

Соотношение капитализации компании к ее чистой прибыли. Популярный показатель для оценки стоимости акций и поиска недооцененных и переоцененных компаний

Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные.
Подробнее

Может ли инвестиция в «М-видео» быть примерно такой же по прибыльности, как в автомойку?

В прошлой статье мы узнали, что да, может. Чтобы окончательно в этом убедиться, нужно сравнить их мультипликаторы.

Мультипликаторы — производные финансовые показатели, по которым инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность бизнеса в отрыве от его масштаба. Они показывают относительные характеристики бизнеса, не затуманивая разум миллиардами.

Теперь разберем на примерах основные мультипликаторы.

Если больше нуля, то чем меньше — тем лучше

P/E — price to earnings

P/E — отношение цены компании к прибыли. Если точнее, рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Или рыночной капитализации всей компании к годовой чистой прибыли.

Это различие можно также увидеть, если посмотреть на показатели P/E для разных секторов экономики. В апреле 2022 года P/E у технологических компаний США — 27,2, в сырьевом секторе — 17,9, а в среднем по всему американскому рынку — 22,2.

Таким образом, P/E — хороший показатель, но не единственный.

P/E «Роснефти» и «Газпрома»

От нуля до единицы — хорошо

P/S — price to sales

Мультипликатор P/S — это отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию. Его используют для сравнения компаний одной отрасли, где маржинальность будет на одном уровне. Лучше всего подходит для тех отраслей, где считается, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока, — например для торговли.

Для российских акций значение коэффициента меньше 2 считается нормой. P/S меньше 1 указывает на недооцененность.

Так же, как и в случае с P/E, показатель P/S варьируется в зависимости от рынка и сектора. У технологических и быстрорастущих компаний оценка обычно выше, ведь покупатели закладывают в цену будущие потоки компании. Пример: на начало 2022 года средний P/S для акций США — 2,88, а у компаний, разрабатывающих ПО, — выше 8.

Преимущество P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка может быть только положительной.

P/S для НКХП и «М-видео»

Меньше единицы — хорошо

P/BV — price to book value

Мультипликатор P/BV — это отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Его удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/BV не говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.

P/BV меньше единицы — хорошо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится более одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть свои доли, то им будет что возвращать.

P/BV больше единицы — плохо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится менее одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть доли, то на всех не хватит.

Здесь тоже многое зависит от специфики бизнеса. Например, у электросетевых компаний на балансе обычно числится много материальных активов: земля, здания, ЛЭП, трансформаторы. В результате P/B будет низким. С другой стороны, у технологической компании может почти не быть материальных активов — только интеллектуальная собственность. В этом случае P/B будет высоким.

P/BV банков «ВТБ» и «Санкт-Петербург»

EV — enterprise value

Посмотрите на две компании и скажите, какая из них обойдется вам дороже при покупке?

EV «Русгидро» и «Россети»

Цена «Русгидро» на фондовом рынке — 347 млрд рублей, цена «Россети» — 133,7 млрд. Получается, что «Русгидро» как будто дороже для вас на целых 213,3 млрд рублей. Но на самом деле это не так, и EV нам это объясняет:

• После покупки «Русгидро» вы получите долги еще на 156,6 млрд рублей, а в кассе будет 58,8 млрд — получится, что реально для вас компания обойдется в 444,8 млрд рублей.
• А если вы купите «Россети» за 133,7 млрд рублей, то вы также получите ее денежные средства в размере 102 млрд. Долг же составит 514,4 млрд, что даст общую реальную стоимость 546,1 млрд рублей. Получается, что на самом деле «Россети» дороже, причем аж на 101,3 млрд рублей.

EV — очень важный показатель сам по себе, но главная его польза — в сравнении со следующим показателем.

EBITDA

Мультипликатор EBITDA — это прибыль компании до выплаты процентов, налогов и амортизации.

EBITDA нужна нам, чтобы понять, какую прибыль приносит непосредственно бизнес компании. Умеет компания зарабатывать деньги?

Если еще проще, то EBITDA — это сколько бы компания зарабатывала в идеальных условиях, если бы все заводы у нее уже были, станки не изнашивались, а государство ввело для нее нулевую налоговую ставку.

Отдельная польза мультипликатора EBITDA в том, что он позволяет удобно сравнивать компании одной отрасли, но из разных стран. Ведь если в одной стране налог 13%, а в другой 50%, то, имея одну и ту же прибыль от бизнеса, мы получим разную чистую прибыль. По EBITDA прибыль будет одинаковой.

EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»

Если больше нуля, то чем меньше — тем лучше

EV/EBITDA

Мультипликатор EV/EBITDA — это рыночная оценка единицы прибыли.

С помощью этого показателя сопоставляют компании, которые работают в разных системах учета и налогообложения. Он похож на уже известный вам P/E — соотношение цены и прибыли. Но только теперь вместо рыночной капитализации мы видим реальную рыночную цену компании. А вместо чистой прибыли — более достоверное значение EBITDA.

Помните, мы говорили, что по P/E некорректно сравнивать компании из разных отраслей и в разных жизненных фазах? Проблема была как раз в том, что мы делили рыночную капитализацию на прибыль после всех выплат, налогов и капитальных расходов. А теперь мы смотрим на более чистые и достоверные показатели — по ним компании уже можно сравнивать с большей уверенностью.

EV/EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»

Рассчитанный мультипликатор EV/EBITDA показывает нам, что реальное положение дел обеих компаний лучше, чем это говорит быстрый расчет по P/E. У компаний очень мощная инфраструктура, на которую идет списание амортизации 30—32 млрд рублей в год. Существенная часть прибыли «Русгидро» также идет на погашение долга. А это дополнительные 7,9 млрд прибыли, которые может добавить компания после погашения долга. Все это учитывается в EV/EBITDA и не учитывается в P/E.

Принцип оценки EV/EBITDA такой же, как и P/E — чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.

Более точный и детальный EV/EBITDA показал, что «Интер рао» не просто явный фаворит в этом сравнении, но и что акции этой компании в принципе хорошая идея для покупки.

Меньше — лучше

Долг/EBITDA

Мультипликатор Долг/EBITDA отражает количество лет, которое нужно компании, чтобы погасить своей прибылью все долги. Чем меньше лет, тем лучше. Долг/EBITDA «Русгидро» и «Интер рао» на конец 2021 года — 1,66 и 0,1 соответственно. Мы опять видим, что «Интер рао» выглядит предпочтительнее.

Инвесторы чаще всего сначала смотрят именно на мультипликаторы EV/EBITDA и Долг/EBITDA. Часто их объединяют в одну пузырьковую диаграмму, на которой по оси Х показатель EV/EBITDA, по оси Y — Долг/EBITDA, а размер окружности определяют капитализацией компании. Далее таким образом на график помещают все компании одной отрасли:

Самые недооцененные компании на этой визуализации будут слева внизу, около начала координат. Разумному инвестору остается выбрать компанию слева снизу, изучить ее и проинвестировать.

Рост — хорошо

EPS — earnings per share

Мультипликатор EPS — это чистая прибыль на одну обыкновенную акцию. Измеряется как отношение прибыли на количество акций. Для анализа чаще используется рост EPS, то есть процентное изменение прошлого показателя EPS к нынешнему. Очень часто резкий рост или падение прибыли является предвестником соответствующего изменения цены акций.

Например, по итогам 2016 года «Детский мир» показал рост прибыли на 291%. После выхода финансового отчета цена акций поднялась на 35%. В тот же год у ретейлера «Дикси» прибыль снизилась на 573% — после выхода отчета акции упали на 35%.

При этом сильно полагаться на изменение EPS не стоит. Лучше использовать этот мультипликатор как дополнительный критерий отбора, когда уже произведен отсев по основным мультипликаторам, рассмотренным выше.

Динамика EPS может сильно варьироваться в зависимости от характера бизнеса. И консервативную компанию вроде «Русгидро» довольно легко отличить от акции роста, например, TCS Group.

Процентное изменение EPS год к году

Больше — лучше

ROE — return on common equity

Мультипликатор ROE — это доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. По нему можно судить об эффективности компании.

Например, возьмем две автомойки: первая рассчитана на 30 машин, а вторая на 5. Собственных активов у первой намного больше: бо́льшая площадь земли, больше само здание автомойки, больше оборудования. Но если при этом обе автомойки дают одинаковую прибыль, мы увидим перекос в показателе ROE: у маленькой автомойки он будет намного выше. ROE сообщит нам, что маленькая автомойка эффективнее и что закупленное ей оборудование (собственный капитал) окупается гораздо быстрее. Так что мы как инвесторы выберем именно автомойку на 5 машин.

А вот реальный пример с уже рассмотренными ранее компаниями.

ROE «Русгидро» и «Интер рао»

Получается, что «Интер рао» — более эффективная компания, рентабельность собственного капитала у нее выше.

Особенности использования мультипликаторов

Мультипликаторы следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, потому что в зависимости от типа бизнеса компании, его цикличности или других свойств показатели мультипликаторов могут заметно отличаться.

Представьте, например, насколько могут отличаться собственные средства и капитал у Яндекса и «Газпрома». Яндексу не нужно строить трубопровод, чтобы зарабатывать деньги.

А если сравнить отношение прибыли Яндекса к выручке и, например, прибыль сети «Магнит» к выручке? Рентабельность бизнеса совершенно иная, поэтому такое сравнение не всегда корректно.

Разумная инвестиционная стратегия — найти лучшие по мультипликаторам компании в каждой отрасли и составить диверсифицированный инвестиционный портфель.

Еще одна особенность использования мультипликаторов относится к финансовой отчетности банков. В ней вы не найдете выручки, а долги банков нельзя считать так, как мы их считаем для обычных компаний. Именно поэтому для сравнения банков мы не можем использовать целый ряд мультипликаторов, а именно: P/S, EV/S, EV/EBITDA, долг/EBITDA. Вместо них можно использовать самые универсальные P/E и P/BV.

Запомнить

1. Мультипликаторы отражают отношение между рыночной капитализацией компании и финансовыми показателя бизнеса. Это помогает сравнить разные компании по единой шкале.
2. Недооцененные компании подвержены меньшему риску.
3. Анализировать компании на основе мультипликаторов следует по совокупности всех показателей, а не по одному.
4. Мультипликаторы лучше использовать для сравнения компаний одной отрасли, добавляя таким образом в свой портфель лучшие компании из каждого сектора.

Мультипликатор P/E: хороший или плохой?

Мультипликатор P/E (цена/прибыль) один из самых популярных, однако, использовать его для сравнения компаний, в некоторых случаях может быть некорректно.

Price-to-Earning (P/E) — показатель, равный отношению рыночной стоимости акции к годовой прибыли, полученной на одну акцию. Это самый популярный и известный мультипликатор среди инвесторов, который показывает за сколько лет окупятся вложения в ту или иную акцию. Часто используют перевернутый показатель E/P, который обозначает теоретическую доходность.

P/E (Price/Earnings) рассчитывается как размер капитализации к годовой прибыли компании.

Из-за различий в ставках ЦБ и показателей инфляции, в разных странах инвесторы рассчитывают на различные доходности.

В одной валюте нормальной считается доходность 5% (P/E = 20), в другой 10% (P/E = 10). Поэтому данный мультипликатор для компаний России и США отличается.

Еще один подводный камень – прибыль компании меняется.

Для стагнирующей компании, у которой показатели увеличиваются всего на несколько процентов в год, значение мультипликатора будет близко к реальной окупаемости

Для компании роста, P/E не работает. Если компания имеет P/E = 100 и, например, удваивает прибыль ежегодно, то окупится данная компания не через 100 лет, а через 6.

Сравнение по P/E подходит только для стагнирующих компаний в рамках одной страны. Для компаний роста мультипликатор не работает.

Кому и зачем нужен мультипликатор P/E?

Коэффициент P/E показывает количество лет за которые окупятся ваши вложения в акции компании. Также мультипликатор помогает искать недооцененные активы относительно их прибыли.

Выделяют три вида P/E в зависимости от используемых для расчета данных:

1. Годовой. Текущая капитализация компании делится на чистую прибыль за предыдущий календарный год.

1. Скользящий. Рассчитывается за последние четыре квартала. Эффективен, когда результаты прошлого года не актуальны.

1. Форвардный. Для расчета учитывается будущая прибыль компании за текущий календарный год. Прогнозы о будущей прибыли дают аналитики, которые не всегда могут быть правы.

Считается, что малые значения показателя говорят о дешевизне акций, а большие о дороговизне. Однако не всё так просто.

Для инвесторов всегда важно понимать, что лежит в основе вычисления мультипликатора.

Например, у одной компании P/E = 2, а у второй P/E = 7. Выбор очевиден?

Не совсем. Нужно смотреть и на другие показатели компаний.

У второй компании могла произойти разовая переоценка, вследствие чего прибыль сильно снизилась. Поэтому и коэффициент P/E в моменте сильно снизился.

P/E может необъективно оценивать актив. Высокое значение P/E — не всегда плохо. Возможно, на рынке завышенные ожидания от компании. Низкая оценка говорит о быстрой окупаемости, а также показывает сомнения инвесторов в перспективах компании.

P/E — простой показатель, который помогает провести экспресс-анализ компании. Однако не стоит применять лишь его для выбора бумаг в свой портфель.

Почему мультипликатор P/E помешает вам заработать?

О чудодейственных свойствах мультипликатора P/E разные «гуру» в интернете пишут каждый день. При этом мало кто из них уделяет внимание коварству этого показателя. А зря.

Но не все так просто

Многие начинающие инвесторы, прочитав книги Бенджамина Грэма или Уоррена Баффета, начинают слепо верить в этот мультипликатор и принимают решение о покупке акций лишь на его основе.

При наложении графика среднего значения P/E по индексу S&P500 на сам бенчмарк, видно, что в моменты разворотов американского рынка, значения мультипликатора были далеки от минимальных значений. 

Получается, что в момент самых “вкусных” цен на рынке, показатель P/E говорил о переоценке компаний, входящих в индекс. Инвесторы, ориентирующиеся только на один этот показатель, были вынуждены покупать уже изрядно подорожавшие акции.

Чтобы понять, насколько переоценен или недооценен фондовый рынок, часто используют коэффициент Р/Е.

Однако этот метод оценки далек от совершенства. Эффект разового падения прибыли в силу чрезвычайных ситуаций (коронавирус, к примеру) завышает значение Р/Е, что не обязательно и не во всех случаях свидетельствует о переоценке фундаментально сильных компаний.

В данный момент совокупная оценка Р/Е компаний, входящих в индекс S&P 500, составляет 39,81х. Кажется, что это запредельно много.

Коэффициент P/E Шиллера, устраняющий колебания, вызванные разовым изменением прибыли в течение деловых циклов, составляет 35,7х. Это ниже рекордной оценки 44х на крахе доткомов 2000 года.

Кроме Р/Е, при оценке любой компании (а индекс это и есть один большой холдинг из множества компаний) также нужно учитывать темпы роста прибыли. Для этого используется другой мультипликатор — PEG.

Оцененная в 20 Р/Е компания, прибыль которой растет на 5% в год, не является интересной инвестицией, поскольку математически проигрывает компании с Р/Е 40, но темпами роста прибыли по 15% в год.

Кроме того, чтобы ответить на вопрос, насколько переоценен / недооценен рынок, нужно смотреть не на прошлые исторические оценки и размышлять о пузыре, а на доходность альтернативных инвестиций в настоящем и в будущем (например облигаций).

А в этом материале мы рассказываем о PEG — разновидности мультипликатора Р/Е, с помощью которого можно оценить будущую прибыть.

Ищем недооценённые акции с мультипликатором P/S

Price-to-Sales (P/S)  показывает отношение стоимости компании к её годовой выручке. Например: компания стоит 1 000 000 рублей, а её выручка 500 000 руб. в год.

P/S = 1 000 000 / 500 000 = 2. 

Чем меньше показатель, тем быстрее компания окупит свою стоимость за счет выручки. 

Высокий P/S — акции дорогие. Низкий означает, что акции стоят дешево (недооценены). А это именно то, что интересно инвестору!

В среднем по рынку оптимальным считается P/S не больше 2. Однако для каждой отрасли он может отличаться. Как понять, какой показатель является нормой для вашего сектора? Нужно взять несколько компаний и сравнить их мультипликаторы между собой. 

Почему выгодно использовать P/S, а не P/E?

P/E = отношение стоимости компании к прибыли. Но прибыль может быть отрицательной, и тогда мультипликатор P/E неприменим. 

А вот выручка всегда положительна. По параметру P/S смело оцениваем любую компанию.

Выручка не так сильно колеблется, как прибыль. Поэтому P/S зачастую более объективен.

Друзья, при анализе компании не полагаемся только на мультипликаторы! Смотрим и другие показатели: долговая нагрузка, денежные потоки, ситуация в бизнесе в целом.

P/S — лишь один из параметров, которым можно пользоваться для оценки акций! Хотя и очень удобный. 

Мультипликатор EV – Enterprise Value

Enterprise Value (EV) – это мера общей стоимости компании. EV часто используется в качестве более комплексной альтернативы рыночной капитализации.

В отличие от капитализации, которая показывает нам только сумму, в которую участники рынка оценивают компанию, Enterprise Value учитывает долги компании и денежные средства

Формула: 

EV = MC + Total Debt — C

MC – Рыночная капитализация. Рассчитывается как произведение цены одной акции на общее количество акций.

Total Debt – Сумма долгосрочных и краткосрочных кредитов компании.

С – Денежные средства и эквиваленты .

Как понять что такое Enterprise Value?

Представьте, что компания А хочет поглотить компанию В. Компания-покупатель заплатит по сделке определенную цену (капитализацию), но вместе с этим компания А получит все долги и деньги компании B.

Если долгов больше чем денежных средств и эквивалентов (чистый долг положительный):

Часть долга можно погасить за счет денежных средств приобретенной компании, а часть все равно останется и компания А будет вынуждена погасить его в будущем. EV = MC + оставшаяся часть долга.

Если долгов меньше чем денежных средств и эквивалентов (чистый долг отрицательный):

Весь долг можно погасить за счет денежных средств, а остаток направить на развитие, покупку активов, инвестиции, выплату дивов и т.д. Все, что останется после погашения долга будет уменьшать капитализацию. EV = MC — остаток ден.средств после погашения всего долга.

EV используется для расчетов мультипликаторов. EV/EBITDA, EV/EBIT, EV/Sales(Выручка) и EV/FCF. Они являются продвинутыми аналогами P/E, P/S и P/FCF соответственно.

Значение мультипликатора EV/EBITDA в анализе

Популярный среди инвесторов и аналитиков мультипликатор EV/EBITDA имеет свои преимуществ и недостатки, как и любой другой мультипликатор.

В его числителе стоит самая достоверная оценка эмитента — EV. Но поскольку в знаменателе указывается неоднозначная модель учета прибыли “EBITDA”, мультипликатор может иметь большую погрешность.

Преимущества EV/EBITDA

При расчете EBITDA процентная ставка по займам игнорируется, а налоги не учитываются, поскольку они могут сильно варьироваться в зависимости от доходов и убытков в предыдущие периоды.

EBITDA упрощает сравнение разных компаний с разными структурами капитала, налоговыми ставками и политикой амортизации.

Недостатки EV/EBITDA

EV/EBITDA неприменим для компаний финансового сектора, так как у них понятие долга в отчетности имеет совсем иной смысл.

Неоднозначность — отрицательный EV/EBITDA не ответит на вопрос, что происходит в компании.

И числитель (когда наличных в компании больше, чем ее market cap), и знаменатель (когда убыток) в формуле расчета могут оказаться отрицательными. Более того, они оба могут оказаться отрицательными, и тогда результат окажется положительным. Пример — Сургутнефтегаз.

Если вы видите отрицательный P/E — вы знаете, что у компании убыток. Если вы видите отрицательный EV/EBITDA — вы не знаете ничего.

EV/EBITDA неприменим для оценки растущих компаний: убыток или низкая прибыль искажают восприятие реальной ценности компании.

Баффет — один из критиков показателя EBITDA, говорит, что EBITDA не учитывает амортизацию, и это неправильно.

Амортизация и резервы на модернизацию — неденежные статьи, но они не могут быть отложены на потом, или израсходованы на дивиденды: оборудование неизбежно изнашивается, и средства будут необходимы для замены или модернизации.

EBITDA не равно Денежному потоку (Cash Flow).

EBITDA игнорирует налоги и проценты по кредитам, хотя это реальные денежные затраты — как их можно не учитывать в анализе?

EBITDA не учитывает капитальные затраты — текущие, важные денежные издержки каждой компании.

EBITDA не учитывает многие аспекты бизнеса, игнорирует денежные затраты и фактически завышает денежный поток. 

Использование только EBITDA, в отрыве от реального денежного потока чревато получением ложной информации. 

Ключевые мультипликаторы, на которые нужно обратить внимание при оценке REIT

1. Price / FFO: по сути, цена к FFO означает, сколько долларов вы платите за $1 денежного потока, от которого REIT платит дивиденды.

Можно использовать модифицированный показатель Price / adjusted FFO: это более точный «мультик», поскольку он дает представление об истинной способности REIT выплачивать дивиденды.

1. Цена к стоимости чистых активов (P / NAV): стоимость чистых активов (СЧА), это разница общих активов и общих обязательств.

Другими словами, это рыночная стоимость недвижимости, принадлежащей REIT. Соотношение цены к чистой стоимости активов (P / NAV) > 1 означает, REIT торгуется с премией к своим NAV, и наоборот.

1. Чистый долг / FFO — один из показателей долговой нагрузки.

Поскольку REIT традиционно имеют высокий уровень левериджа, имеет смысл отслеживать эти коэффициенты, соотнося их значения с стадией рыночного цикла.

1. Коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio).

Коэффициент, который определяет, насколько легко фонд может выплачивать процентные расходы по непогашенной задолженности. Рассчитывается путем деления чистого дохода от собственности (NPI) на процентные расходы. Значение мультипликатора более 5 — идеал.

1. Рентабельность активов (ROA) vs средняя процентная ставка по займам (average interest rate on loans)

Поскольку REIT развиваются за счет долга, важно чтобы рентабельность (%) его активов превышала стоимость привлечения капитала (%). Разница между ними — это кэрри, которое генерирует REIT своим акционерам.

Как оценить эффективность компании c помощью мультипликаторов?

Чтобы определить насколько эффективно работает компания, достаточно взглянуть на ее показатели рентабельности. Эти показатели бывают разных видов, но мы рассмотрим самые основные.

ROS (Return On Sales) — рентабельность продаж. Этот показатель рассчитывается как прибыль/выручка предприятия. Он показывает сколько сколько прибыли приносит каждый рубль выручки. Т.е. если ROS составляет 20%, это значит, что на каждый полученный рубль выручки у компании осталось 20 копеек прибыли.

ROA (Return On Assets) — рентабельность активов. Рассчитывается, как прибыль / активы предприятия. Он показывает насколько эффективно работают все активы компании.

ROE (Return On Equity) — рентабельность капитала. Рассчитывается, как прибыль / собственный капитал предприятия. Он показывает, насколько эффективно генерируется прибыль за счет собственных средств компании, без учета обязательств.

Но высокий ROE не обязательно означает эффективное управление. Если компания использует большой объем заемных средств, то её ROE может быть даже очень высоким, но долговая нагрузка — прямая угроза финансовой устойчивости компании.

Это далеко не полный список всех показателей рентабельности, но логика подсчета у всех примерно одинаковая: финансовый результат делится на исходящий показатель.

Обычно, чем выше показатель, тем лучше, но, как мы уже сказали, бывают исключения.

Также стоит отметить, что сравнивать эти показатели стоит только у компаний из одной отрасли.

К примеру, в ритейле показатель чистой рентабельности всегда очень низок (примерно 2%), при этом в секторе добычи золота, он вполне может быть на уровне 30-50%. Поэтому сравнивать Магнит и Полюс по рентабельности — это не лучшая идея. То же самое относится и к остальным мультипликаторам.

Как не купить потенциального банкрота?

Перед покупкой акций компании всегда учитывайте финансовое состояние бизнеса эмитента. Особенно это касается дивидендных компаний, ведь большая долговая нагрузка усложняет выплату дивидендов.

Основные мультипликаторы, на которые нужно обращать внимание:

D/E (Debt–to–Equity) — отношение долга компании к ее капиталу. Показатель демонстрирует сколько заемных средств приходится на каждый рубль собственного капитала. Приемлемый показатель находится на уровне до 1,5х.

Current ratio (коэффициент текущей ликвидности) — рассчитывается, как оборотные активы / текущие займы. Показывает возможность компании платить по краткосрочным обязательствам (до 1 года) за счет оборотных активов.

Net debt/EBITDA (Чистый долг/EBITDA) — отношение чистого долга к EBITDA компании (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации). Мультипликатор условно показывает, сколько лет необходимо бизнесу, чтобы рассчитаться по своим долгам с учетом текущей прибыльности. Относительно безопасный уровень находится на отметках ниже 2х, если коэффициент превышает 3х — это уже говорит о закредитованности эмитента.

Мультипликаторы — это лишь дополнение к финансовому анализу компании. Для более детального рассмотрения стоит анализировать отчетность и отслеживать другие долговые параметры и внешние факторы. 

Рентабельность активов (ROA) и продаж (ROS)

Рентабельность — показатель экономической эффективности компании. Растущее из года в год значение свидетельствует об улучшение эффективности работы менеджмента.

Одно из главных преимуществ сравнения корпораций по рентабельности — возможность почти полностью игнорировать их различия в размерах.

ROA (return on assets) – это отношение чистой прибыли к средней стоимости активов компании за период. Показывает, насколько эффективно компания использует свои активы (здания, станки, интеллектуальную собственность и т.д.).

Активы всегда равны пассивам, поэтому по сути ROA показывает отдачу на все источники капитала (собственных и заемных).

Если ROA = 10%, значит на каждый доллар стоимости активов приходится 10 центов прибыли.

Рентабельность активов следует сравнивать со средним значением по отрасли: у капиталоёмких компаний (нефтяных, коммунальных, финансовых и т.д.) значение будет куда ниже, чем у технологических.

Также можно отдельно рассчитать рентабельность внеоборотных активов (зданий, станков, машин и т.д.) и оборотных (сырья, готовой продукции и т.д.)

ROS (return on sales) — это отношение операционной прибыли к выручке компании. Показывает эффективность операционной (основной) деятельности компании.

Операционная прибыль = выручка — постоянные издержки — переменные издержки. Если ROS = 10%, значит на каждый доллар выручки приходится 10 центов операционной прибыли.

Использовать ROS стоит для сравнения компаний с одинаковыми бизнес-моделями в одном и том же секторе.

Рентабельность капитала (ROE)

ROE (return on equity) — это отношение чистой прибыли к собственному капиталу компании. Показывает эффективность работы средств акционеров. Сравнивается, как правило, с конкурентами.

Если ROE = 10%, значит на каждый доллар собственного капитала приходится 10 центов прибыли.

ROE можно соотнести с рыночной ставкой доходности, чтобы узнать, имеет ли существование компании хоть какой-то смысл.

Если ROE = 3%, а ставка по банковскому депозиту = 5%, то ведение бизнеса невыгодно. Проще распродать все активы, отдать долги и вложить средства в банк.

Подводный камень

По сути дела, инвесторы могли бы выбирать компании с самым высоким ROE. Однако всё не так просто.

Высокий ROE не обязательно означает эффективное использование акционерного капитала. Использование большого объема заемных средств также может привести к высокому ROE. Однако высокая долговая нагрузка — прямая угроза финансовой устойчивости компании, а значит — и её инвестиционной привлекательности.

Особенно важно при оценке рентабельности собственного капитала понимать текущую рыночную конъюнктуру и уровень доступности кредита.

К примеру, у компании Service Corporation International (#SCI) ROE = 23%. Это выше среднего значения по отрасли (6,5%). Однако отношение долга к акционерному капиталу (debt/equity ratio) = 2,01, что также гораздо выше среднего значения. В результате рентабельность всех активов (ROA) компании — всего 3,4%.

Как получить максимальную доходность на рынке? Коэффициенты альфа и бета

Чем выше риск, тем выше доходность. Это знают все. Однако можно ли собрать такой портфель, который будет иметь минимальный риск и максимальную доходность? И ответ: да, можно. В этом нам помогут альфа- и бета- коэффициенты. Давайте разберемся, что это такое и с чем их едят

Бета-коэффициент

Доходность широкого рынка обычно измеряется доходностью индекса. В РФ основным индексом выступает ММВБ, а в США — S&P500. Считается, что все акции в долгосрочной перспективе всегда следуют за индексом. Однако в краткосрочной перспективе бумаги могут отклоняться от индекса, то опережая его, то отставая.

Учитывая эти отклонения, У. Шарп рассчитал бета-коэффициент. Проще говоря, бета-коэффициент показывает, насколько бумага отклоняется от индекса.

• Если бета равна 1, то акция движется вместе с индексом.

• Если бета меньше 1, то бумага слабо реагирует на колебания на рынке, а значит она менее рискованная.

• Если больше 1, то это говорит о повышенном риске. К примеру, если бета-коэффициент акции — 2, то при росте индекса на 1%, бумага растет на 2%, то же самое и в обратную сторону.

Еще редко встречается отрицательная бета. Это значит, что при росте индекса актив будет падать, а при падении — расти.

Альфа-коэффициент

Всем известно, что высокая доходность равна высокому риску. Однако многие известные инвесторы часто обгоняли рынок. Значит ли это, что они просто брали на себя повышенный риск? Или это говорит о мастерстве управляющего?

Чтобы это выяснить, экономист Майкл Дженсен рассчитал альфа-коэффициент. Грубо говоря, альфа-коэффициент показывает мастерство управляющего.

При пассивном инвестировании альфа равна 0, так как никаких действий не предпринимается. Если альфа положительна, то портфель управляющего показывает доходность лучше рынка, если отрицательна — хуже.

Сегодня альфа рассчитывается не только для управляющих, но и для акций. К примеру, если альфа равна 1, то акция стабильно опережает рынок на 1%.

Таким образом, для получения максимальной доходности при минимальном риске, альфа портфеля должна иметь наиболее высокое значение, а бета — наиболее низкое. Коэффициенты можно рассчитать самостоятельно, а можно прибегнуть к специализированным сервисам, например Investing или Тинькофф Инвестиции.

Необычные мультипликаторы, о которых вы не знали

Мало кто знает, но помимо классических мультипликаторов (P/E, P/S, P/B) есть еще и специфические. Они имеют такое название, потому что применяются только для конкретных отраслей.

Их можно посмотреть либо на платных сервисах, либо в релизе самой компании, либо же рассчитать самостоятельно. Рассмотрим подробнее какие они бывают. 

Каждому своё

Как мы уже сказали, у каждой отрасли есть свои спецмультипликаторы. 

Так, в финансовом секторе специфическими являются показатели чистой процентной маржи или соотношение кредитов и депозитов. Для ясности: чистая процентная маржа — это разница между ставкой, под который банк выдает кредиты, и процентом, под который он сам занимает. Чем процентная маржа выше, тем эффективнее работает банк. 

В ритейле — это показатели выручки на метр площади или LFL (like-for-like) продажи. Они не учитывают открытие новых магазинов, поэтому с их помощью можно оценить, насколько эффективно работают действующие.

Для интернет-компаний могут применятся количество посещений сайта или приложения, количество кликов в сутки и т.д. 

В телекоммуникациях часто используется показатель годовой выручки на одного абонента.

В нефтегазовом секторе могут использоваться такие показатели, как EV/Production (стоимость компании/ежедневная добыча в баррелях) или EV/Reserves (стоимость компании/размер запасов).

Использование специфических мультипликаторов помогает лучше разобраться в бизнесе компании и учесть особенности именно её отрасли. 

Однако одних мультипликаторов недостаточно для полноценного анализа компании, поэтому важно обращать внимание и на другие показатели бизнеса. 

Другие cтранные мультипликаторы. Что такое Forward и LTM?

Изучая мультипликаторы компаний, вы можете заметить, что некоторые из них помечены странными обозначениями — LTM и Forward.

Что это значит?

Аббревиатура LTM расшифровывается как Last Twelve Months. Такие мультипликаторы рассчитываются на основе показателей за последние 12 месяцев.

Обозначение Forward означает, что мультипликатор рассчитан на основе прогнозов на текущий или следующий год. Такие мультипликаторы называют форвардными.

Как рассчитать LTM и Forward?

Для примера возьмем мультипликатор P/E. В качестве P в нем всегда берется текущая капитализация компании, а значение E (чистой прибыли) зависит от метода расчета.

▪️ Стандартный метод. За величину E берется размер чистой прибыли, полученной компанией за финансовый год.

Например, капитализация компании равна 100 млрд руб., а ее чистая прибыль за 2020 год составила 10 млрд руб. Тогда P/E равен: 100 млрд / 10 млрд = 10.

▪️ Метод LTM. Для расчета E нам потребуются данные о чистой прибыли компании за последние 12 месяцев (то есть за 4 квартала).

Сейчас 3 квартал 2021 года. Допустим, у нас есть отчеты за 1-й и 2-й кварталы этого года. Тогда для расчета E мы сложим чистую прибыль за 1-2 кварталы 2021 года и 3-4 кварталы 2020 года.

Подставив полученное значение E в формулу P/E, мы и получим P/E LTM.

▪️ Форвардный метод. В качестве Е берем прогноз по чистой прибыли компании.

Например, прогноз аналитиков говорит, что чистая прибыль нашей компании по итогам года составит 20 млрд руб. Тогда ее форвардный P/E будет равен: 100 млрд / 20 млрд = 5

Методами LTM и Forward можно рассчитать и другие мультипликаторы.

Показатель EPS: сколько денег вам даст владение акцией?

Продолжаем изучать тему фундаментального анализа! И вновь поговорим о показателях.

Наша сегодняшняя тема – EPS, расшифровывается как «Earnings Per Share», или «Прибыль на акцию». EPS = чистая прибыль / количество акций. 

Отдельно выделяют Diluted, или Разводненный EPS. Для расчёта этого показателя берут средневзвешенное количество акций за анализируемый период. Это делает его более точным. 

Как работает EPS? Рассмотрим на примере

Компания заработала $100 000 прибыли за год. У неё выпущено 100 000 акций. EPS = $1. Много это или мало? Как понять?

Для начала посчитаем, сколько это в процентах от стоимости акции. Если акция стоит $10, то $1 — это 10%. Ваша доходность по этой акции составит 10% в год. Данный показатель мы сравниваем с показателями похожих компаний из этой же отрасли и выбираем ту, у которой он больше. Чем выше показатель, тем больше денег заработают акционеры этой компании.

Если компания проводит дополнительное размещение акций или SPO, то её EPS снижается, так как увеличивается число акций в обороте. Соответственно, акционеры начинают зарабатывать меньше, цена бумаг падает. Если же компания проводит обратный выкуп акций, то EPS, наоборот, растет. А значит, будет расти и цена акций.

Интерпретировать EPS можно, анализируя его рост в течение последних лет. Например, в «Тинькофф Инвестициях» под показателем EPS есть показатель “Рост EPS”: средний рост прибыли на акцию за последние 5 лет. Если он равен 10%, значит, EPS росла в среднем на 10% в год последние 5 лет. Чем выше темпы роста, тем лучше.

Бывает, что EPS растет быстрее или медленнее, чем прибыль компании. Это происходит из-за снижения/увеличения числа акций в обращении. Зачастую рост EPS говорит даже больше, чем сам объём прибыли. 

Вот такой простой и информативный показатель, которым очень легко пользоваться!

👋 Тему для этого поста подсказал один из наших читателей!

Если вы хотели бы увидеть здесь статью на определенную тему, связанную с инвестициями и трейдингом, то сообщите нам об этом через форму в конце поста.👇

Наиболее интересные предложения мы обязательно опубликуем в течение ближайшего месяца.

Перед тем как выбрать для инвестирования акцию или пакет акций,  инвесторы изучают графики и отчёты компаний, но при этом упускают один важный показатель или коэффициент — P/E (Price/Earnings). Попробуем разобраться что это за показатель и как его применить себе во благо.

Что такое P/E?

Коэффициент P/E — это мультипликатор, который используется в оценке недооцененности или переоценённости компании для инвестора, и показывает первичную инвестиционную привлекательность того или иного эмитента. На основе расчёта P/E можно сделать предварительные выводы о том, насколько быстро окупятся инвестиции при вложении в выбранный актив.

Как рассчитывается P/E?

P (Price) – это капитализация компании или, по-другому, биржевая стоимость компании. Рассчитывается капитализация путём умножения цены одной акции компании на количество всех её акций в обороте.

Пример: компания «X» выпустила в обращение 1 миллион акций, текущая цена одной акции на бирже — 2 доллара. Это значит, что капитализация компании «X» составляет 2 миллиона.

E (Earnings) – это чистая прибыль компании за отчётный период. Как правило, для расчёта используют данные за последний календарный год. Также, в некоторых случаях используют прогнозируемую прибыль, которую компания получит в будущем, или же скользящую прибыль. При этом стоит учитывать, что иногда показатель завышают для увеличения привлекательности компании, а по факту прибыль может снизиться. Проще говоря, по сути P/E говорит нам о том, за сколько времени окупятся наши инвестиции.

Чем ниже значение показателя, тем быстрее окупятся инвестиции в компанию.

Однако не всё так просто, как кажется на первый взгляд. Низкое значение мультипликатора говорит о том, что компания недооценена, и её акции будут двигаться к справедливой стоимости, а это доход инвестора в долгосрочной перспективе. В то же время низкое значение показателя может говорить о негативном фоне или серьёзных проблемах у компании.

Завышенное значение мультипликатора P/E (выше среднего по рынку) говорит о переоценённости копании, и есть вероятность, что инвестиции в неё не окупятся в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

3 способа расчёта коэффициента P/E

Существует три способа расчёта мультипликатора:

• Годовой (обычный) – расчёт производится за предыдущий календарный год.
• Скользящий – расчёт производится за предыдущие четыре квартала, независимо от того, в каком квартале делается расчёт.
• Форвардный – это предполагаемый или прогнозируемый коэффициент. Расчёт производится в начале четвёртого квартала на перспективу.

Пример расчета мультипликатора P/E

Годовой P/E: в новом 2021 году произвели расчёт показателя, основываясь на прибыли и стоимости акций за предыдущий, 2020 год.

Скользящий P/E: в конце первого квартала 2021 года формируется P/E, в расчёт которого берутся три последних квартала 2020 года и первый квартал 2021 года.

Форвардный P/E: в начале четвёртого квартала 2021 года делается прогноз по величине P/E. Использовать показатели за четвёртый квартал прошлого года необъективно по причине изменения рыночных условий. Основываясь на предварительных прогнозах и отчётах, мультипликатор рассчитывают на следующий квартал. Расчёт будет условный, но позволит увидеть картину развития компании в перспективе и сделать прогноз.

Как использовать мультипликатор?

Для понимания окупаемости инвестиций в конкретную компанию, просто знать её показатель P/E недостаточно. Необходимо также сравнить его с другими коэффициентами, а именно:

• Показателем P/E в среднем по рынку.
• Средним значением показателя в интересующей отрасли (например, медицине).
• P/E конкурирующих компаний или схожих по сфере деятельности.
• P/E компании за предыдущие отчётные периоды.

В связи с развитием компьютерных технологий и интернета, у инвестора отпадала необходимость самостоятельно рассчитывать показатель P/E. На популярных ресурсах об акциях и фондовом рынке этот показатель уже рассчитан и доступен для анализа и сравнения.

В скринере можно указать период для расчёта P/E, который инвестор считает подходящим (например, до 5 лет), и проанализировать полученные данные.

Плюсы и минусы коэффициента P/E

Плюсы:

• Помогает искать и находить компании с положительным инвестиционным потенциалом, которые недооценены на рынке и, возможно, неизвестны широкому кругу инвесторов.
• Снижает временя на отбор акций в выбранном сегменте рынка.
• Упрощает оценку привлекательности компании: можно легко отсеять компании с большим или, наоборот, с малым сроком окупаемости инвестиций.
• Упрощает прогноз движения цены акций: у недооценённой компании существует больший потенциал роста.

Если среднеотраслевой показатель P/E равен 15, а у выбранной вами компании он равен 10, то у компании присутствует запас роста. И наоборот, если в среднем по отрасли P/E равен 15, а у компании P/E составляет 25, то вероятность роста снижается.

Минусы:

• Показатель P/E невозможно применять для анализа убыточных компаний — для этих целей существует показатель P/S (price/sales ratio) P/E анализирует только один параметр – соотношение справедливой цены актива к рыночной. При этом есть и другие параметры, влияющие на рост компании (дивиденды, состояние рынка или сектора).Невозможно сравнивать компании по показателю P/E из несмежных отраслей (например, некорректно сравнивать по показателю P/E компании из сектора биотехнологий и тяжёлой промышленности).
• Компании, находящиеся на разных стадиях развития, также некорректно сравнивать. У молодых компаний капитальные расходы забирают весомую часть прибыли и в результате коэффициент P/E получается высоким. В состоявшейся компании прибыль может быть меньше, но и расходы незначительные, и в результате P/E получится меньше.
• Инвестору уже остаётся решить, какую компанию выбирать для инвестиций: стремительно развивающуюся с высоким P/E или развитую компанию с небольшим потенциалом для роста, но с низким коэффициентом P/E.

Для американского рынка нормальным показателем P/E считается значение до 15-20. Расчёт показателя P/E считается условным, так как прибыль и рыночная стоимость постоянно меняется как в положительную, так и в отрицательную сторону.

Заключение

Учитывать только показатель P/E для отбора акций некорректно, но он играет в этом выборе немаловажную роль. Полноценный, правильный выбор акций требует оценку многих других параметров.

Нужно также иметь ввиду, что показатель P/E отличается не только по секторам деятельности компаний, но и по странам.  Для американского рынка присущ более консервативный подход к инвестированию, поэтому средние по рынку P/E будут высокими. Здесь инвесторы готовы ждать 15-20 лет, пока инвестиции окупятся.

В отборе акций применяется не только показатель P/E, немаловажным критерием для отбора выступают: дивидендная доходность, объёмы торгов за торговую сессию, рекомендации аналитиков, инсайдерские сделки и капитализация. В следующих статьях разберём эти показатели подробнее.

Открыть эту статью в PDF

Что такое отношение «цена/прибыль»

Показатель Цена/Прибыль (Price/Earnings, P/E) — один из наиболее известных и широко распространенных показателей сравнительной оценки бизнеса. Его формула может быть записана на основе данных, рассчитанных на одну обыкновенную акцию компании:

где Price — цена акции,
EPS — прибыль на акцию (earnings per share).

Альтернативный вариант записи формулы — на основе данных всей компании:

где Equity — рыночная стоимость акционерного капитала (может также называться рыночная капитализация, Market Cap),
Net Profit — чистая прибыль, доступная акционерам компании.

Применение P/E построено на том, чтобы определить «справедливое» отношение P/E путем анализа похожих компаний или другими методами, а затем из прибыли компании получить оценку ее стоимости.

В процессе оценки следует обратить внимание на следующие проблемы:

• правильный расчет чистой прибыли на акцию с учетом таких факторов, как опционы, доля миноритариев и т. п.;
• выбор периода, за который будет рассматриваться чистая прибыль (см. ниже раздел о trailing и forward P/E);
• подбор примеров, на основе которых будет рассчитан P/E;
• выбор правильного метода усреднения результатов расчета P/E.

Преимущества и недостатки P/E

Основные преимущества применения P/E в оценке бизнеса:

• Он опирается на чистую прибыль, которая, в итоге, и определяет стоимость компании для акционеров.
• Показатель P/E широко распространен, поэтому и анализ результатов других компаний, и расчет показателя, и его применение для оценки стоимости изучаемой компании будут понятны большинству инвесторов.
• Если оценивается публичная компания, то показатель P/E устанавливает непосредственную связь между прибылью, которую приносит акция, и ее ценой.

В то же время, у показателя P/E есть и недостатки:

• Прибыль часто бывает близкой к нулю или даже отрицательной. В этом случае использование P/E оказывается невозможным.
• Из-за того, что прибыль значительно колеблется от года к году, возникает вопрос о том, насколько прибыль последнего года применима к долгосрочной оценке стоимости компании.
• Прибыль существенно зависит от решений менеджмента в части организации финансового учета, а также от правил бухучета в конкретной стране.

Пример использования мультипликатора P/E

Предположим, что мы хотим оценить стоимость российской торговой сети O’Кей. Это публичная компания, и в России есть еще три крупных публичных торговых сети: Магнит, X5 и Лента.

Соберем данные об этих компаниях на апрель 2021 года:

Чистая прибыль O’Кей в 2020 году по предварительным данным составила $14 млн, а в 2021 году ожидается прибыль $15 млн. Если применить к ней полученные P/E, то оценка компании:

Рыночная же стоимость акций компании O’Кей на момент анализа составляла $202 млн. Это значит, что относительно показателя P/E, компания выглядит переоцененной и можно ожидать, что цена ее акций снизится. Впрочем, это очень поверхностная оценка, и опираться только на нее недостаточно.

Trailing и Forward P/E

В приведенном выше примере видно, что показатель P/E может рассчитываться в нескольких вариантах, в зависимости от того, за какой именно период берется чистая прибыль. Это создает два варианта показателя P/E:

1. Forward P/E — показатель, основанный на использовании ожидаемой прибыли за ближайший год. Оценка бизнеса всегда направлена на учет будущих прибылей акционеров, поэтому форвардный мультипликатор P/E точнее указывает на цену акций. В некоторых случаях аналитики используют прогноз даже не ближайшего, а следующего за ним года, чтобы еще дальше заглянуть в будущее для расчета P/E.

Расчет форвардного P/E зависит от наличия надежного прогноза прибылей для всех сравниваемых компаний, поэтому его не всегда удается применить. Кроме того, может возникать путаница определением того, что считать ближайшим годом.

Встречаются разные варианты:

• текущий финансовый год, по которому еще нет опубликованного отчета;
• финансовый год, следующий за текущим;
• следующие четыре полных квартала от текущей даты;
• следующие 12 месяцев от текущей даты (часто обозначается в отчетах как NTM, next twelve months).

1. Trailing P/E опирается на последний опубликованный отчет. С одной стороны, получить данные для этого показателя проще, т. к. от аналитика не требуется никаких прогнозов. С другой стороны, отчетность прошлого года может заметно отставать от текущей ситуации, и оценка окажется устаревшей еще до окончания расчетов. Поэтому trailing P/E рекомендуют применять только в ситуациях, когда прогноз результатов недоступен.

По аналогии с NTM, показатель trailing P/E иногда отображают в отчетах под названием LTM, т. е. last twelve months, «последние 12 месяцев».