Оптимальными источниками финансирования инновационной компании с точки зрения доступности на стадии

Сюда включаются все основныекатегории расходов по ключевым подразделениям(или категориям). Прогноз расходов складываетсяиз данных таблицы 6 о зарплате, величины комис­сионных агентам по продаже, ожидаемых затрат нарасходные материалы, маркетингового бюджета,148АпрУчебное пособиепредположений о том, насколько и как быстро при­дется расширять офис и т. д.Затем все расходы и доходы из таблиц 4, 5 и 6собираются в таблицу 7, формируя тем самым про­гноз по прибылям и убыткам (profit and loss — P&L).Здесь уже возникают первые чисто финансовыепоказатели, характеризующие правильность вы­бора бизнес модели и разумность закладываемыхоперационных расходов.Тетрадь для студентаТаблица 6Расходы по подразделениям технологического проектаГод 1Расходы ЯнвФевМарАпрМайИюнИюлАвгРазработкаи производство        Зарплата и соц.

пакет$ 7,812$ 7,812$ 7,812$21,168$23,184$25,200$38,556$40,572Расходные материалы$ 1,500$ 1,500$ 1,500$ 2,500$ 3,000$ 3,500$ 4,500$ 5,000Другое$ —$ —$ —$15,000$ —$ —$ —$10,000Всего$ 9,312$ 9,312$ 9,312$38,668$26,184$28,700$43,056$55,572         Продажи и маркетинг        Зарплата и соц. пакет$ 6,300$ 6,300$ 6,300$ 6,930$ 6,930$ 6,930$10,080$10,080Комиссионные$ 2,000$ 2,000$ 2,000$ 2,000$ 2,000$ 2,000$ 4,000$ 4,000Выставки и реклама$ —$ —$ —$ —$ —$ —$ —$ —Всего$ 8,300$ 8,300$ 8,300$ 8,930$ 8,930$ 8,930$14,080$14,080         Административные        Зарплата и соц.

пакет$13,608$13,608$13,608$13,608$13,608$13,608$14,616$14,616Аренда$15,000$15,000$15,000$15,000$15,000$15,000$15,000$15,000Другое$ 2,000$ 2,000$ 2,000$ 2,600$ 2,800$ 3,000$ 4,000$ 4,200Всего$30,608$30,608$30,608$31,208$31,408$31,608$33,616$33,816         Всего операционныхрасходов$48,220$48,220$48,220$78,806$66,522$69,238$90,752$103,468Так, показатель валовой прибыли отражаетэффективность производственного процесса, а ди­намика операционной прибыли показывает, когдаможно ожидать достижения точки операционнойбезубыточности (break-even).P&L вместе с предполагаемыми инвестициямидает возможность построить прогноз денежныхпотоков (cash flow), пример которого приведенв таблице 8. Анализируя P&L и cash flow, можнопопытаться оценить, насколько заложенные пред­посылки реалистичны, а предложенная бизнес-мо­дель компании жизнеспособна.Денежный поток (“cash-flow”,«сальдо реальных денег») пред­ставляет собой разность между притоком(поступлением) и оттоком (выплатами) де­нежных средств на каждом шаге расчета.NCFt = CIFt – COFt,где NCF — чистый денежный поток (сальдоденежных средств); CIF и COF — денежныепоступления и выплаты по проекту.149Тема 11   Инструменты привлечения финансированияТаблица 7Прогноз по прибылям и убыткам технологического проекта (помесячно)Прибылии убыткипомесячно Год 1ЯнвФевМарАпрМайИюнИюлАвгПродажи        Продукт 1$ —$ 3,000$ 3,000$ 3,000$ 6,000$ 6,000$ 6,000$ 12,000Продукт 2$ —$ —$ —$ —$ —$ —$ —$ 2,000Всего продаж$ —$ 3,000$ 3,000$ 3,000$ 6,000$ 6,000$ 6,000$ 14,000        $ —$ 1,500$ 1,500$ 1,500$ 3,000$ 3,000$ 3,000$ 5,800        $ —$ 1,500$ 1,500$ 1,500$ 3,000$ 3,000$ 3,000$ 8,200         Расходы        Производство$ 9,312$ 9,312$ 9,312$ 38,668$ 26,184$ 28,700$ 43,056$ 55,572Маркетинги продажи$ 8,300$ 8,300$ 8,300$ 8,930$ 8,930$ 8,930$ 14,080$ 14,080Административные$ 30,608$ 30,608$ 30,608$ 31,208$ 31,408$ 31,608$ 33,616$ 33,816Всего расходов$ 48,220$ 48,220$ 48,220$ 78,806$ 66,522$ 69,238$ 90,752 $ 103,468       Себестоимость Валовая прибыль Операционнаяприбыль  $ (48,220) $ (46,720) $ (46,720) $ (77,306) $ (63,522) $ (66,238) $ (87,752) $ (95,268)Таблица 8Прогнозные денежные потоки технологического проекта (помесячно)Денежныйпоток НачальныйбалансГод 1ЯнвИнвестицииИзменениебаланса150АпрМайИюнИюлАвг$ 51,780$ 505,060$ 458,340$ 381,034$ 317,512$ 251,274$ 163,522        $ (48,220)$ (46,720)$ (46,720)$ (77,306)$ (63,522)$ (66,238)$ (87,752)$ (95,268)$ —$ 500,000$ —$ —$ —$ —$ —$ —$ (48,220)$ 453,280$ (46,720)$ (77,306)$ (63,522)$ (66,238)$ (87,752)$ (95,268)        $ 51,780$ 505,060$ 458,340$ 381,034$ 317,512$ 251,274$ 163,522$ 68,524 КонечныйбалансМар$ 100,000 Прибыль(убыток)ФевУчебное пособиеТетрадь для студентаВ этот момент происходит проверка бизнес-мо­дели проекта.

Основным показателем служит дина­мика денежного потока компании. Если на каком-тоэтапе случается отрицательный денежный поток, тонужно либо сокращать расходы, либо увеличиватьпродажи, либо предусматривать дополнительныеинвестиции. Вопросы для самопроверки1. Венчурное финансирование относится:A. К собственным финансовым средствам.B. Заемным финансовым средствам.C. Привлеченным финансовым средствам.D. Внутренним финансовым средствам.2. Что из перечисленного не является особенностью бизнес-ангельского финансирования инновационной деятельности?A.

Требование доли в собственности компании.B. Вера в команду и идею.C. Использование собственных средствинвестора.D. Предоставление денежных средств набезвозмездной основе.3. Что из перечисленного не является особенностью краудфандинга как источникафинансирования?A.

Отсутствие географических ограничений.B. Контрольный пакет всегда остается запредпринимателем.C. Эффективность на ранних стадиях развития проекта.4. Среди общих характеристик бизнес-ангелов и венчурных фондов как источниковфинансирования инновационной деятельности можно выделить следующийпризнак:A. Финансируют только компании на стадии start-up.B. Являются элементом привлеченных финансовых ресурсов компании.C. Денежные средства предоставляются набезвозмездной основе.5. Наиболее распространенным способомвыхода из венчурных инвестиций в мировой практике является:A.IPO.B. Выкуп менеджментом доли инвестора за счет собственных или заемныхсредств.C. Продажа крупной доли/компании стратегическому/финансовому инвестору.6.

Оптимальными источниками финансирования инновационной компании с точкизрения доступности на стадии созданияявляются:A. Фондовые рынки.B. Личные сбережения.C. Венчурные фонды.7. Расставьте основные источники финансирования инновационной деятельностив порядке возрастания доступного объ­ема финансирования:1. Венчурные фонды.2. Ресурсы бизнес-инкубаторов.3.

Фондовые рынки.4. Личные сбережения.8. Расставьте основные этапы цикла венчурного инвестирования в порядке очередности возникновения:5. Осуществление инвестиций.6. Подбор компании.7. Управление выходом.8. Формирование фонда.9. Постынвестиционное управление.Задание 1Охарактеризуйте достоинства и недостатки доступных источников финансирования инновационных компаний на различных стадиях жизненного цикла.Задание 2Каковы преимущества и недостатки бутстрэппинга?Задание 3Сравните венчурное и бизнес-ангельскоефинансирование по следующим характеристикам (см. табл. 9).

Какие параметрыможно было бы еще учесть? Заполнитепредлагаемую таблицу. Обоснуйте своиответы.Задание 4Составление финансовой модели проекта1. Заполните финансовую модель вашегопроекта, используя шаблон, представленный преподавателем. Методику,изложенную в разделе 2 данной темы,можно использовать в качестве образца.151Тема 11   Инструменты привлечения финансированияТаблица 9Сравнение бизнес-ангелов и венчурных фондовРазличияБизнес-ангелыВенчурные фондыМотивацияИсточники инвестицийСредний размер инвестицийОбъект инвестицийХарактер процедуры due diligenceУчастие в управлении компанией…СходстваОбъект инвестицийСтадия развития стартапа…2.

С учетом освоенного материала обос­нуйте динамику денежного потока отфинансовой, операционной, инвестиционной деятельности перед другими командами и преподавателем.3.Определите наиболее выгодный способ/систему налогообложения для вашего­проекта.Пояснения к модели. Финансовая модельдля вашего проекта построена в форматеMicrosoft Excel, предоставляется преподавателем в электронном виде во времяпроведения занятий по курсу. Все частифинансовой модели доступны для просмот­ра и внесения изменений, не являютсяскрытыми, защищенными, заблокированными. Финансовая модель обладает понятнойи логичной структурой:yy Последовательно представлены исходные данные (допущения), финансовыепрогнозы и промежуточные расчеты,результаты финансовых прогнозов.yy Указанные элементы визуально отделены друг от друга, но связаны между собойрасчетными формулами.Все элементы, использующиеся при расчетах в составе формул, являются действующими ссылками на ячейки, в которыхсодержатся допущения (исходные данные),152Учебное пособиеили ячейки, содержащие формулы.

Финансовая модель допускает внесение измененийв первоначально заложенные допущенияи автоматически корректирует финансовые прогнозы в случае внесения такихизменений. Финансовая модель позволяетпроводить анализ чувствительностирезультатов финансовых прогнозов к изменению всех допущений (исходных данных)модели.

Финансовая модель обладаетдостаточной степенью детализации,т. е. содержит разбивки по основным видампродукции, производственным единицам,периодам, статьям доходов и затрати т. п. В то же время финансовая модельпредставляет информацию в интегрированном виде, а именно, в ее составе присутствуют взаимосвязанные друг с другомпрогнозный отчет о финансовых результатах, движение денежных средств отоперационной, инвестиционной финансовойдеятельности, результаты выбора способа налогобложения в рамках УСН.Тетрадь для студентаПрактическое занятие:деловая игра «Выбор и обоснованиеисточников финансированияинновационного проекта»Этап 1. Разделение по группамАудитория делится на 2–4 группы: половина — раз­работчики бизнес-плана инвестиционного проекта(по 5–7 участников в каждой) и половина — по­тенциальные инвесторы данного проекта (по5–7 участников в каждой).Каждой группе необходимо оценить жизнеспо­собность и приемлемость представленной идеи,с учетом готовой финансовой модели бизнес-пла­на, со своих позиций.

6.3. Финансовое обеспечение инновационной деятельности

Инновации в любом из секторов экономики требуют финансовых вложений. Для того чтобы получить дополнительную прибыль, повысить эффективность деятельности организации, получить социально-экономический эффект, необходимо осуществить финансовые вложения. При этом эмпирически установлена зависимость: чем на больший успех рассчитывает предприниматель в будущем, тем к большим затратам он должен быть готов в настоящем.

Тем не менее проблема выбора объекта финансовых вложений для предпринимателя не ограничивается предельной суммой инвестиций. Исследования показали, что наибольшей эффективностью обладают вложения в инновации, где предприниматель имеет возможность получать сверхмонопольную прибыль. Высокий потенциал эффективности инноваций обеспечивает спрос на нововведения со стороны предпринимателей, формируя рынок научно-технических, организационных, экономических и социальных новшеств.

В качестве источников инвестиций могут выступать ассигнования бюджетов всех уровней, иностранные инвестиции, собственные средства организаций, аккумулированные в форме финансового капитала временно свободные средства организаций и учреждений, а также сбережения населения (
рис.
6.6).

Бюджетные ассигнования на разработку и реализацию инноваций ограничены доходами бюджетной системы. При этом в зависимости от политико-экономических условий направления, формы и размеры бюджетных инвестиций в инновации имеют существенные отличия. Так, в промышленно развитых странах размеры бюджетных ассигнований на развитие научно-технического прогресса достаточно велики, объекты инвестирования определяются на конкурсной основе с учетом национальной стратегии развития и оборонной доктрины. Например, в Японии на уровне конституционного закона введено ограничение, согласно которому не менее 3% валового национального дохода из бюджета должно направляться на развитие фундаментальных научных исследований.

Иностранные инвестиции в инновационную деятельность могут осуществляться как в форме межгосударственных, межправительственных программ по научно-техническому и экономическому сотрудничеству, так и в форме частных инвестиций от зарубежных финансовых организаций и частных предпринимателей. В то же время достаточно активными являются международные частные инвестиции на развивающихся рынках. Американские инвестиционные фонды, немецкие банки и другие частные инвесторы стремятся обеспечить высокую доходность собственных инвестиций с помощью международной диверсификации деятельности. Риск инвестиций в развивающиеся рынки достаточно высок, но он, как правило, обеспечивается большей доходностью вложений. При этом наиболее привлекательными для внешних инвесторов являются сырьевые и перерабатывающие отрасли промышленности, поскольку, как правило, эти отрасли не требуют предварительных значительных инвестиций,
а достаточное для конкурентоспособности качество вывозимых на экспорт сырья, заготовок и полуфабрикатов может быть обеспечено без использования последних достижений научно-технического прогресса.

Собственные средства организаций остаются основным источником финансирования инновационной деятельности. Отрасли, которые в годы проведения макроэкономических реформ в России сохранили достаточный объем оборотных средств, в настоящее время получили реальный шанс активно осуществлять инновационную деятельность. В первую очередь это относится к отрасли связи, где за счет малой длительности производственного цикла предприятия практически не испытывали влияния инфляции и создали достаточный резерв для осуществления научно-технических проектов.

Организации с длительным технологическим циклом производства в условиях инфляции не смогли сохранить собственные оборотные средства, что привело к их тяжелому финансовому положению. Поэтому в настоящее время практически все организации промышленности лишены реальной возможности финансирования инновационной деятельности за счет собственных средств. Хотя, как показывает мировая практика, 80-90% инноваций в мире финансируются промышленными компаниями преимущественно за счет собственных финансовых средств.

Финансовый капитал формируется за счет аккумулирования средств юридических лиц и граждан в финансово-кредитных учреждениях (
рис.
6.7). На этапе разработки и реализации инноваций рынок капитала выступает как один из главных факторов общественного признания инноваций. Без достаточного финансового обеспечения жизненный цикл инновации ограничивается стадией «идея». Любое новшество должно быть инвестиционно привлекательным и конкурентоспособным на рынке капитала.

Поэтому наряду с показателями инновационности проектов не менее важными в рыночных условиях становятся финансово-экономические показатели:

• объем инвестиций;
• ожидаемая доходность (рентабельность);
• срок окупаемости;
• чистый доход и др.

Модель взаимодействия инновационного и инвестиционного процессов приведена на
рис.
6.8.

Экономические показатели становятся основными, если речь идет о привлечении стратегического инвестора (финансово-кредитного учреждения, которое готово организовать финансирование разработки и реализации инновации за счет собственных и привлеченных средств). Как правило, на рынке инноваций информационный минимум о нововведениях включает сведения не только об их целях, но и размерах инвестиций, ожидаемой доходности и сроке окупаемости вложений. На основании данного минимума можно судить об инвестиционной привлекательности инновационных проектов.

Условно факторы инвестиционной привлекательности инновационных проектов и программ можно разделить на две группы: финансово-экономические и внеэкономические. В большинстве случаев инвестора привлекают высокие финансовые показатели, однако существуют ситуации, при которых инноватор вынужден реализовать новшество несмотря на его прямую экономическую непривлекательность — например, если речь идет об экологических мероприятиях, которые практически всегда имеют отрицательные финансовые показатели; тем не менее промышленные фирмы, заботящиеся о своем имидже, ведут активную деятельность в этой области.

К другим внеэкономическим факторам инвестиционной привлекательности инновации может быть отнесена отраслевая принадлежность как идеи для последующей практической реализации, так и предприятия-инноватора. Сверхпривлекательный инновационный проект может быть отвергнут только потому, что у фирмы-инноватора недостаточно опыта работы в той отрасли, где необходимо реализовать проект. Или, наоборот, фирма вынуждена искать альтернативные сегменты рынка, если речь идет о межотраслевой диверсификации.

Отраслевая инвестиционная привлекательность определяется стратегией фирмы-инноватора. Поэтому на рынке новаций для обеспечения конкурентоспособности новшества проводится маркетинговый отраслевой анализ, разрабатываются различные рейтинги отраслевой инвестиционной привлекательности. Так, исследуя потенциал привлечения иностранных инвестиций, Федеральная комиссия по ценным бумагам при Правительстве России установила наиболее инвестиционно привлекательные отрасли российской экономики: нефтегазодобыча, электроэнергетика, связь, металлургия.

Существенным внеэкономическим фактором, определяющим привлекательность инновации для инвестора, является имидж и репутация инноватора. Так, тяжелое машиностроение в России считается одной из самых непривлекательных для инвестиций отраслей. Однако высокий финансовый авторитет компании «Биопроцесс» — финансового консультанта и управляющего холдинга АО «Уралмаш» — обеспечил приток достаточного капитала для проведения крупномасштабной реорганизации этого гиганта российской тяжелой промышленности. И в настоящее время группа предприятий «Уралмаш», сохранив отраслевую принадлежность, имеет вполне удовлетворительную структуру баланса и финансовые показатели.

С экономической точки зрения инвестиционная привлекательность определяется как внутренними характеристиками инновации (доходность инвестиций, срок реализации проекта и др.), так и условиями привлечения финансовых ресурсов и их источников (
рис.
6.9).

Инвестирование инновационной деятельности может осуществляться как за счет собственных, так и привлеченных средств. Для российских предприятий в настоящее время основным источником инвестиций являются собственная прибыль и амортизационные отчисления. Кроме того инвестиционный фонд для инновационной деятельности может пополняться безвозмездными вложениями в натуральной форме или в виде спонсорской финансовой помощи.

Наиболее популярным на Западе способом увеличения собственных средств компании является эмиссия акций. Однако в отличие от других источников собственных средств этот ресурс является платным, поскольку акционеры приобретают акции в расчете на дивиденды. Недостаточный размер дивидендов может привести к тому, что вновь выпускаемые акции для финансирования инновационной деятельности окажутся неразмещенными.

За исключением беспроцентных ссуд привлеченный капитал выдается на условиях возвратности, срочности и платности, т.е. представляет собой кредиты в различной форме. Наряду с традиционной формой кредитования в инновационной деятельности широкое распространение получили лизинг, форфейтинг и франчайзинг.

Лизинг — совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга. Договор лизинга — договор, в соответствии с которым арендодатель (далее — лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (далее — лизингополучатель) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование. Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности.

Форфейтинг — финансовая операция, превращающая коммерческий кредит в банковский. Инвестор при отсутствии достаточных средств для инноваций выписывает комплект векселей. Сроки погашения векселей равномерно распределены во времени. Таким образом, инвестор получает отсрочку в платежах и гарантии банка по обеспечению платежей. Форфейтинговые операции для инноватора являются гарантией надежности финансового партнера.

Наиболее полной финансовой схемой привлечения инвестиционных ресурсов в инновационную деятельность является франчайзинг. Франчайзинг предусматривает тиражирование инноваций с привлечением крупного капитала. Кроме финансовых средств по договору франшизы инноватору могут быть переданы нематериальные активы (технологии, ноу-хау), торговый знак и репутация фирмы и т.п. Франчайзинг сочетает в себе преимущества кредита и лизинга.

Движущие мотивы финансирования инновационной деятельности существенно зависят от того, реализуется ли инновация на свои или привлеченные средства. Однако для большинства инноваций в случаях финансирования и за счет собственных средств, и за счет привлечения финансовых ресурсов в основе лежит показатель цены капитала.

Цена капитала (Cost of Capital) — отношение общей суммы платежей за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов.

Цена собственного капитала определяется дивидендной политикой инноватора (цена привлечения акционерного капитала) пропорционально доле акционерного капитала в собственных средствах организации.

Цена собственного капитала для самофинансирования инновации является нижним пределом рентабельности: решение о реализации инноваций при доходности менее цены капитала может серьезно ухудшить основные финансовые показатели компании, привести к неплатежеспособности и банкротству инноватора. Для внешнего инвестора цена собственного капитала инноватора является гарантией возврата вложенных средств, показателем достаточности финансовой надежности объекта инвестиций.

Цена привлеченного капитала рассчитывается как средневзвешенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам.

Цена привлеченного капитала зависит от внутренних и внешних факторов. К внутренним факторам в первую очередь относится деловая репутация инноватора. На деловую репутацию фирмы влияют не только финансовые показатели ее деятельности, но и авторитет высшего менеджмента, сложившаяся система взаимоотношений с партнерами и конкурентами, имидж, политическая поддержка и др.

Внешние факторы, влияющие на цену привлеченного капитала, определяются макроэкономической ситуацией (уровнем инфляции, ставкой рефинансирования ЦБ РФ, темпами роста ВНП и др.), государственной инвестиционной политикой и ситуацией на финансовом рынке.

Цена капитала определяет нижнюю границу доходности инновационного проекта — норму прибыли на инновацию. Таким образом, инноватор, принимая решение о начале реализации проекта, должен учитывать следующие факторы:

• цену собственного капитала;
• цену привлеченного капитала;
• структуру капитала (соотношение собственных и привлеченных средств).

Интеграция этих факторов в показателе цены капитала является базой для определения инвестиционной привлекательности инновационного проекта.

Как инвестор, так и инноватор при принятии решения о реализации нововведения сталкиваются с проблемой определения нижней границы доходности инвестиций, в качестве которой, как правило, выступает норма прибыли. Норма прибыли определяется инноватором и инвестором с разных точек зрения (
рис.
6.10).

Организация, реализующая нововведение, исходит из внутренних ограничений, к которым в первую очередь относятся цена капитала, внутренние потребности производства (объем необходимых собственных средств для реализации производственных, технических, социальных программ), а также внешние факторы, к которым относится ставка банковских депозитов, цена привлечения капитала, условия отраслевой и межотраслевой конкуренции.

Руководство компании-инноватора сталкивается как минимум с одной альтернативой инвестиций — вложить временно свободные средства в банковские депозиты или государственные ценные бумаги, получая гарантированный доход без дополнительной высокорисковой деятельности. Поэтому доходность инновационных проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и доходность к погашению государственных ценных бумаг.

Механизм влияния конкуренции на определение внутренней нормы прибыли не работает впрямую: отраслевая доходность может быть выше, чем производственная рентабельность инноватора. Это связано с различными масштабами производства: сохраняя конкурентоспособность продукции и удерживая под контролем значительную часть рынка, крупная компания может умышленно сбивать цены, обеспечивая достаточный объем прибыли значительными объемами продаж. Поэтому, устанавливая норму прибыли по средним значениям рентабельности, ее, как правило, соизмеряют с масштабами производства.

Внешний инвестор, определяя норму прибыли инновационного проекта, руководствуется альтернативными вложениями средств (см.
рис.
6.10). При этом соизмеряется риск вложений и их доходность: как правило, инвестиции с меньшим риском приносят инвестору меньший доход. Поэтому принятие решения о финансировании инновации инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к риску, отвращение к риску). Риск инвестиций в финансовые инструменты оценивают финансовые менеджеры. Инвесторы, принявшие решение о финансировании инновационных проектов, уровень риска закладывают как надбавку к норме прибыли (табл. 6.5).

В силу существования различных источников инвестиций, видов инновационных проектов и ресурсов, а также институциональных, технологических и экономических ограничений формируются различные механизмы инвестирования программ и проектов промышленных предприятий, которые обеспечивают взаимосвязь инновационного и инвестиционного процессов. На стратегический выбор конкретного механизма инвестирования влияет вид инновационного проекта промышленного предприятия, состав и объем ресурсов, а также то, какие действуют стратегические ограничения и каковы движущие силы инновационного и инвестиционного процессов. Графически данная зависимость показана на
рис.
6.11.

Когда проект требует небольшого количества ресурсов, а срок омертвления инвестиций незначительный, лучшей формой являются малые венчурные предприятия. По мере возрастания длительности проекта, а следовательно, степени новизны и риска неполучения экономически значимого результата, возможность использования венчурного финансирования уменьшается. Так, первые этапы инновационного процесса, связанные с фундаментальными НИР, можно финансировать только на безвозвратной основе. Если при этом потребность в ресурсах невелика, такой формой финансирования являются индивидуальные гранты, обычно сопровождающиеся использованием ресурсов научно-исследовательской организации, с которой исследователь имеет трудовой контракт. На графике этому соответствует вертикальный путь из нижнего левого угла в верхний левый угол. Когда для инновационной деятельности в промышленном комплексе требуется больший объем ресурсов,
приоритетный механизм их обеспечения — контрактное комбинирование. В таком случае имеется возможность скомбинировать кадровые, материальные, интеллектуальные и финансовые ресурсы нескольких организаций промышленности.

Если длительность проекта, а следовательно, его новизна больше, то адекватной формой ресурсного обеспечения становится проектное инновационное предприятие.

При еще большем объеме ресурсов, прежде всего материальных, они перераспределяются в рамках крупного промышленного комплекса. При этом для компенсации потери организационной гибкости и индивидуальных стимулов, обеспечивавшихся распределением ресурсов через рынок капиталов, необходимо создание суррогатного муниципального механизма распределения ресурсов, а соответственно механизма стратегического управления и планирования. При этом отдельные проекты выделяются как стратегические бизнес-единицы. Дальнейшее увеличение объема и номенклатуры ресурсов требует механизма слияния или поглощения, а когда объем ресурсов становится особенно большим, требуется создание консорциумов.

Путь от венчурного бизнеса к механизму консорциума, при временном горизонте не превышающий пяти-семи лет, соответствует движению по горизонтали из левого нижнего угла графика в правый нижний угол. В этой же области стратегический выбор может включать использование долгосрочных банковских кредитов, вхождение в состав банковской ФПГ, применение техники спин-офф и формирование механизма холдинга как наиболее развитой формы суррогатного рынка капиталов. Когда инновационный проект промышленного комплекса требует значительного объема ресурсов, а также имеет отдаленный временной горизонт, его ресурсное обеспечение возможно только с участием государства. Этому соответствует движение по диагонали из левого нижнего угла в правый верхний угол.

Следует отметить, что не существует жестких границ между сферами применения отдельных механизмов ресурсного обеспечения в соответствии с указанной зависимостью: «длительность инновационного проекта — объем инвестируемых ресурсов». В пограничных областях существует возможность стратегического выбора между различными механизмами параллельного использования, нескольких механизмов и создания их гибридных форм.

Вопросы для самоконтроля

1. Охарактеризуйте общие положения оценки инновационных проектов.
2. Каковы критерии качественной оценки проектов?
3. Что такое портфельный анализ концепций новых товаров?
4. В чем состоит оценка коммерческой (финансовой) состоятельности инновационных проектов?
5. Каковы методы оценки экономической эффективности инновационных проектов?
6. Каковы особенности оценки бюджетных последствий реализации проектов?
7. Каково соотношение понятий «неопределенность» и «риск» инновационного проекта?
8. Назовите виды инновационных рисков.
9. Назовите особенности количественной и качественной оценки рисков.
10. Перечислите основные этапы анализа (оценки) рисков, кратко опишите их содержание.
11. Перечислите методы (качественные и количественные), используемые при оценке рисков ИП.
12. Каковы основные ограничения при использовании перечисленных методов?
13. Что такое управление риском?
14. Приведите модель управления риском.
15. Перечислите и кратко охарактеризуйте методы снижения рисков.

Стадии жизненного цикла фирмы и
финансирование инноваций

В настоящее время невозможно построить
эффективную инновационную компанию
без привлечения внешних источни­ков
финансирования. Совокупность источников
финансирова­ния можно представить
как единую инфраструктуру, позволя­ющую
стартовавшей «с нуля» инновационной
фирме пройти путь от первого этапа ее
жизненного цикла до стадии зрелости. В
за­висимости от стадии развития
компании ей могут быть выгод­ны
различные источники финансирования.
Классическую модель роста компании
можно представить следующим образом
(рис. 15.7). Данная схема позволяет получить
наиболее общее представление о жизненном
цикле фирмы и направлении исполь­зования
инвестиций.

Стадии жизненного цикла фирмы
Создание	Старт	Ранний рост	Расширение	Зрелость

Развитие компании

Рис. 15.7. Модель
развития фирмы

Создание—
стадия развития компании,
на которой финан­сирование предоставляется
для исследовательских работ, оцен­ки
и развития первоначальной бизнес-концепции
до достиже­ния бизнесом фазы старта.
Старт
— стадия развития
компании, на которой финансирование
предоставляется для развития про­дукта
и первоначального маркетинга. Компании
на этой фазе могут находиться в процессе
регистрации в качестве юридичес­ких
лиц или уже пройти регистрацию. Данная
стадия предпола­гает, что продукт еще
не запущен в серийное производство и
его выпуск не приносит дохода.

Ранний рост
— стадия развития
компании, на которой фи­нансирование
предоставляется с целью обеспечения
роста ком­пании и расширения
производства, которое вышло на границу
самоокупаемости или приносит доход.
Капитал может быть ис­пользован для
увеличения объема производства, улучшения
ха­рактеристик производимого товара
или услуги, маркетинга или для увеличения
размера оборотного капитала. На этой
стадии проводится промежуточное
финансирование
(mezzanine-bridge financing), а также
антикризисное
финансирование.
Промежуточ­ное
финансирование обычно осуществляется
и период подготовки к первичному
публичному размещению акиий компании,
зани­мающий от 6 месяцев до одного
года.

Расширение
— этап развития компании
после получения до­ступа к рынкам
капитала. Новые объемы привлекаемых
средств позволяют компаниям динамично
расширяться и выходить на новые рынки.
Зрелость
— стадия, на которой
сформировавшая­ся компания, находящаяся
на пике развития, уже не показыва­ет
стабильного быстрого роста финансовых
результатов. При этом объем финансовых
ресурсов и положение на рынке капитала
позволяют реализовывать большой объем
новых крупномасштаб­ных проектов¹.

Источники финансирования
инновационной компании мо­гут
значительным образом отличаться от
аналогичных источников, используемых
традиционными компаниями, особенно на
началь­ном этапе развития предприятия.
В связи с этим наиболее эф­фективным
для анализа является условное разделение
источни­ков финансирования на стадию
роста (создание,
старт и ран­ний рост) и стадию
зрелости (расширение
и зрелость). Такое разделение целесообразно
и при рассмотрении факторов созда­ния
стоимости инновационной компании. Ниже
представлена структура источников
финансирования инновационных компа­ний
(табл. 15.2).

Финансовые источники
компании на стадии роста На стадии роста
финансирование инновационной компании
отличается особым набором источников
финансирования. Рас­положим их в
порядке возрастания доступного объема
финан­сирования для инновационной
компании: 1) личные сбережения; 2) фанты,
средства вузов; 3) ресурсы бизнес-инкубаторов;
4) «биз­нес-ангелы»; 5} венчурные компании
(фонды). Подобное разделение источников
финансирования в определенной мере
услов­но в связи с многообразием
финансовых инструментов, которые могут
использоваться для финансирования
инновационной ком­пании.

Структура источников
финансирования инновационных компаний.

Источник	Стадия роста	Стадия зрелости
финансирования	Создание	Старт	Ранний рост	Расширение	Зрелость
Личные сбережения	***	*
Средства «бизнес-ангелов»	*	** *
Гранты, средства вузов	**	*
Ресурсы бизнес- инкубаторов и аналогичных структур		**	*
Венчурные компании (фонды)		***	***
Фондовые рынки				***	***
Банки				***	***

* Наименее
привлекательный источник
финансирования из числа доступных. **
Стабильный источник
финансирования.
***Оптимальный источник финансирования.

Специфика источников
финансирования объясняется особен­ностями
деятельности малых инновационных
компаний. Как правило, компания предлагает
новый продукт, не имеющий пря­мых
аналогов на рынке или качественно
отличающийся от уже существующих. 8
большинстве случаев продукт является
резуль­татом проведенных научных
исследований. Отметим следующие основные
особенности создания
инновационной компании на
основе этого продукта:
а) высокий риск неудачи; б) созданию
компании предшествует разработка
инновационного продукта; в)
высо­котехнологичный (инновационный)
характер деятельности бу­дущей
компании.

Высокий риск
неудачи связан прежде
всего с невозможнос­тью построения
точных прогнозов деятельности компании,
поскольку в момент ее создания неясно,
насколько будет востре­бован
предлагаемый инновационный продукт.
Такой уровень неопределенности делает
многие источники финансирования (такие,
как банковский кредит и большинство
других долговых инструментов) слишком
дорогостоящими или недоступными. В
связи с этим на рынок приходят инвесторы,
которые готовы принимать на себя больший
риск, ожидая при этом соответству­ющей
доходности. Наиболее активными игроками
на этом рынке являются «бизнес-ангелы»
и венчурные
компании (фонды).

Многие будущие предприниматели
являются сотрудниками вузов или научных
институтов, которые в рамках своих
служеб­ных обязанностей занимаются
разработкой инновационных
про­дуктов. Таким
образом, ученые получают доступ к
финансовым ресурсам, необходимым для
проведения НИОКР. В странах с эффективной
государственной политикой в области
стимулиро­вания инновационного
предпринимательства ученые получают
возможность реализовывать свои разработки
на практике (интел­лектуальная
собственность, полученная в результате
исследова­ний, может переходить в
собственность разработчиков). В
даль­нейшем исследователи имеют
возможность получать значительную
финансовую поддержку, необходимую для
организации произ­водства через
центры трансфера технологий и другие
инфраструк­турные образования.

Основой государственной
политики большинства стран в области
науки и технологий является предоставление
государ­ственной поддержки малым
высокотехнологичным предприятиям и
разработка различных механизмов,
стимулирующих деятель­ность подобных
компаний. Высокотехнологичный
(инновационный) характер деятельности
будущей компании позволяет предпри­нимателю
получить доступ к финансовым ресурсам,
не доступ­ным для традиционных компаний
и предоставляемым в рамках государственных
программ по поддержке инноваций (гранты,
ресурсы государственных бизнес-инкубаторов
и т.п.). Рассмот­рим источники
финансирования инновационных компаний
на стадии роста более подробно.

Личные сбережения

В США и Великобритании на
личные
сбережения основате­лям
высокотехнологичных компаний нередко
удается осуще­ствить этап создания
и частично даже стартовый этап. По
раз­ным оценкам, это происходит в
60—70% процентах случаев. Выбор именно
этого источника финансирования не
случаен, поскольку на этапе создания
компании незначительное число инвесторов
согласится предоставить требуемые
финансовые ресурсы, и I
их стоимость будет являться чрезвычайно
высокой для начинающего предпринимателя.
Небольшой объем доступных таким об-I
разом средств не позволяет использовать
данный источник финансирования на
следующих этапах развития компании.

Гранты, средства вузов

Инновационными предпринимателями
часто становятся исследователи, которые
хотят самостоятельно реализовать
результаты своих научных исследований.
В связи с этим на начальном I
этапе существования компании у
предпринимателя есть возможность
использовать ресурсы материнской
организации. Как правило, такая синергия
является взаимовыгодной в связи с тем,
что предприниматель получает требуемые
ресурсы, а университет (или иной вуз)
имеет возможность получить дополнительную
прибыль (через центры трансфера технологий
университетам выплачива­ются
комиссионные при получении университетской
компанией внешнего финансирования).

Ресурсы бизнес-инкубаторов

Ресурсы бизнес-инкубаторов
представляют интерес
для малых инновационных предприятий.
В подобных структурах предпри­ниматели
имеют возможность получать не только
небольшой объем финансовых ресурсов,
требуемых для развития бизнеса, но и
кон­сультационную и иную поддержку.
Как правило, создателем по­добных
инкубаторов выступает государство,
поскольку они явля­ются эффективным
способом стимулирования инновационной
активности. Однако существует целый
ряд инкубаторов, финан­сируемых
частным капиталом. Все вышеперечисленные
источники финансирования не могут
полностью обеспечить потребности
динамично растущей компании, несмотря
на достаточный объем нефинансовой
поддержки, предоставляемой компании.
В связи с этим наиболее предпочтительными
источниками финансирования На этапе
роста компании являются «бизнес-ангелы»
и венчурные компании (фонды).

«Бизнес-ангелы»

«Бизнес-ангелы»
— это в основном частные
лица, облада­ющие значительным личным
состоянием и готовые вкладывать его в
новые, интересные с их точки зрения
проекты. Зачастую «бизнес-ангелами»
являются бывшие предприниматели, удачно
продавшие свой бизнес и готовые развивать
новые перспек­тивные идеи. У
«бизнес-ангелов» есть существенные
преиму­щества перед институциональными
инвесторами. Во-первых, они готовы
принимать на себя большие
риски, присущие
малым ин­новационным компаниям,
поскольку в основном «бизнес-ан­гелы»
полагаются на собственные знания в
области предпри­нимательства.
Во-вторых, процесс принятия инвестиционных
решений значительно проще, чем в венчурных
фондах. «Биз­нес-ангел» в одиночку
или совместно со своими коллегами может
оперативно принять решение об инвестициях
в конкретную компанию.

Однако есть и существенные недостатки
— из-за больших рисков инвестировании
в малую компанию «бизнес-ангелы» могут
потребовать значительную долю участия
в капитале компании. В связи с этим у
предпринимателя существует угроза
потери контроля над собственной
компанией. Вторым недостатком яв­ляется
незначительный объем средств, которые
готов вложить «бизнес-ангел». В связи
с тем что «бизнес-ангелы» вкладывают
собственный капитал, они не склонны
рисковать большим объ­емом средств
для одной компании,

Венчурные компании (фонды)

Венчурные компании (фонды)
являются наиболее
привлека­тельными источниками
финансовых ресурсов для молодой,
ра­стущей инновационной компании.
Существуют разнообразные организационные
формы венчурных фондов. Во многом их
осо­бенности и методы финансирования
обусловлены организаци­онной структурой
компаний-инвесторов, привлеченных в
вен­чурную компанию. Основным
направлением деятельности вен­чурных
компаний является инвестирование
собственных средств в фирмы, имеющие
большой потенциал роста. Венчурный
ин­вестор предоставляет финансовые
средства молодой компании с тем, чтобы
обеспечить ее быстрый и динамичный
рост. Пред­приниматель использует
полученные средства для развития
бизнеса. В большинстве случаев инвестор
не стремится к по­лучению полного
контроля над предприятием, однако
посто­янно следит за деятельностью
инновационной компании. Пред­ставители
венчурного инвестора входят в состав
совета дирек­торов и участвуют в
принятии большинства стратегических
решений, а также разрабатывают финансовую
стратегию ком­пании.

Создание стоимости компании на стадии
роста

Выше были рассмотрены
потенциальные источники финан­совых
средств, которые могут быть использованы
инновацион­ной компанией на стадии
роста. Рассмотрим, как реализуются на
данной стадии факторы
создания стоимости инновационной
компании¹.
Одним из основных
факторов, определяющих сто­имость
компании, являются темпы роста ее
прибыли. Следова­тельно,
основной целью предпринимателя на
стадии роста яв­ляется привлечение
достаточного объема финансовых ресурсов
для осуществления быстрого увеличения
прибыли при минималь­ных издержках.
Предпринимателю необходимо четко знать
пре­имущества и недостатки конкретных
источников финансирова­ния, чтобы
найти инвестора, способного предоставить
не толь­ко финансовые ресурсы, но и
обеспечить эффект синергии при входе
в компанию. Наиболее оптимальным
вариантом является привлечение венчурной
компании для финансирования
развития бизнеса, поскольку привлечение
квалифицированного венчур­ного
инвестора имеет многие преимущества.

Преимущества работы с венчурным фондом

К финансовым
преимуществам
сотрудничества с
венчурными фондами относятся: 1)
достаточный объем финансирования,
позволяющий реализовать полноценную
стратегию развития компании; 2) возможность
привлечения других венчурных ин­весторов
в случае нехватки средств одного фонда
(синдиката); 3) мпогораундовая структура
финансирования; 4) возможность работать
с крупнейшими специалистами в области
финансовых услуг на последующих этапах
развития компании; 5) привлече­ние
высококвалифицированных инвестиционных
менеджеров фондов для разработки
финансового аспекта деятельности
ком­пании.

Помимо очевидных финансовых
преимуществ следует отме­тить важность
иных потенциальных преимуществ работы
с вен­чурным фондом, которые напрямую
не связаны с финансовым аспектом
деятельности: а) получение широкой базы
контактов вен­чурного инвестора в
области, интересующей компанию; б)
возможность синергического эффекта
взаимодействия с другими пор­тфельными
компаниями; в) получение квалифицированных
кон­сультационных услуг от венчурного
инвестора; г) возможность привлечения
новых инвесторов; д) улучшение имиджа
компании. Другие источники финансирования
на ранней стадии развития инновационной
компании не дают многих из вышеперечислен­ных
преимуществ. Однако на самых ранних
этапах развития ком­пании, когда у
предпринимателя нет разработанного
продукта да и компании как таковой еще
не существует, вероятность при­влечения
венчурного фонда минимальна. В связи с
этим основ­ной целью на стартовом
этапе является использование доступ­ных
источников финансирования для развития
компании до того момента, когда она
станет привлекательной для венчурного
ин­вестора.

Параметры компании, важные
для венчурного инвестора.

Прежде всего следует
определить параметры, которые будут
интересовать венчурный фонд при
рассмотрении заявки моло­дой компании
на получение финансирования. Венчурные
ком­пании сфокусированы на получении
максимальной прибыли от инвестиций в
молодые компании. Следовательно, основной
во­прос, который будет интересовать
фонд на этапе рассмотрения заявки
компании, — сколько фонд сможет получить
за свою долю в данной компании через
4—5 лет, когда он будет готов ее про­дать.
Следовательно, основным вопросом будет
вопрос увеличе­ния
стоимости компании.
Для его решения управляющие
венчур­ного фонда будут принимать во
внимание:

• наличие потенциала у предлагаемого
продукта;

• динамику роста компании с момента ее
основания;

• используемые источники капитала;

• эффективность менеджмента.

Ответ на эти вопросы будет получен на
основании анализа истории управления
компанией, а также в результате личных
бесед с менеджерами. Большая часть
вопросов будет касаться квалификации
менеджмента и его способности эффективно
уп­равлять развитием компании. В связи
с этим менеджменту не­обходимо
продемонстрировать позитивные результаты
деятель­ности компании на начальном
этапе ее развития.

Таким образом, решение финансовых
аспектов деятельнос­ти компании на
начальном этапе является основой
успешного развития компании. Главной
целью компании является привле­чение
наиболее доступных и дешевых источников
финансирования, которые помогут быстро
реализовать поставленные на данном
этапе цели в области разработки продукта,
маркетинга и других аспектов деятельности
фирмы. Желательно осуществить первые
продажи и получить первую прибыль для
того, чтобы показать венчурному инвестору
практический аспект реализации идеи
предпринимателя. При этом особое внимание
следует уде­лить вопросу определения
момента, когда вход венчурного фонда в
компанию будет оптимален для ее
акционеров.

Определение момента входа венчурного
инвестора в компанию

При прочих равных условиях чем позднее
венчурный фонд купит долю в компании,
тем больше он за нее заплатит. И
сле­довательно, компания получит
больший объем средств, необхо­димых
для ее развития. На ранних этапах
необходимо опреде­лить момент, когда
приход инвестора позволит получить
значи­тельные преимущества. Продажа
доли в компании слишком рано позволит
венчурному инвестору требовать большую
долю в ка­питале компании. Если компания
обратится к инвестору слиш­ком поздно,
то существует вероятность того, что она
перестанет быть интересным приобретением
для венчурного капиталиста, которому
требуется значительный рост стоимости
компании с мо­мента входа в компанию
до момента продажи доли участия в ней.
Не существует однозначного рецепта
определения оптимально­го момента
входа венчурного инвестора, однако при
принятии решения следует учитывать
следующие факторы:

• рыночную оценку компании;

• доступность источников финансирования,
которые не требуют продажи доли компании;

• рыночную ситуацию.

Основным фактором, который
следует учитывать, является рыночная
оценка компании.
Венчурный инвестор при
принятии инвестиционного решения будет
руководствоваться сложивши­мися на
рынке представлениями о рыночной
стоимости компа­ний. Следовательно,
можно оценить, сколько потребует фонд
при структурировании сделки за тот
объем средств, который требу­ется
компании для успешного, динамичного
роста. На основа­нии этой информации
можно определить оптимальный момент
для входа инвестора в компанию, рассмотрев
соотношение сле­дующих факторов: I)
доли компании, которую акционеры гото­вы
отдать венчурному фонду; 2) стоимости
компании на рын­ке; 3) требуемого объема
капиталовложений, который рассчиты­вается
по формуле

Требуемый объем _{=
Доля
компаний х Стоимость компаний}

Капиталовложении

Доступность источников
финансирования,
которые не требу­ют
продажи доли компании, является
существенным фактором при принятии
стратегического решения о продаже доли
инвес­тору. В условиях доступности
финансовых ресурсов в требуемом объеме
необходимость продажи может отпасть,
несмотря на многие преимущества
совместной деятельности с венчурным
фондом. Рыночная
ситуация может
существенно влиять на при­нятие
решения о продаже доли компании. В
большинстве слу­чаев инновационная
компания является первооткрывателем
в новой области бизнеса, однако ее
бизнес-модель быстро копи­руется и
появляется значительное число
конкурентов-имитато­ров. В связи с
этим ожидание момента, когда стоимость
компа­нии возрастет до требуемого
уровня, может оказаться фатальным,
поскольку конкуренты, получившие доступ
к новым источникам финансирования,
смогут перехватить лидерство в новой
области. В итоге компания может и не
получить доступа к капиталу вен­чурных
фондов.

Выбор венчурного фонда

Для реализации перечисленных выше
преимуществ работы с венчурным фондом
необходимо тщательно подойти к выбору
венчурного инвестора. В большинстве
случаев успешные инно­вационные
компании, которые проводили рациональную
стра­тегию на начальных этапах
существования компании, получают
предложения от многих венчурных фондов.
При этом предпри­ниматели нередко
обращают внимание только на цену
предло­жения и не оценивают другие
аспекты работы венчурных инве­сторов.
При выборе венчурного фонда следует
учитывать следу­ющие факторы:

• объем средств, которые фонд готов
предоставить;

• доля в капитале компании, которую он
хотел бы получить в обмен на инвестиции;

• условия, на которых предоставляются
инвестиции, структу­ра сделки;

• опыт управляющих фонда;

• имидж фонда на рынке венчурного
капитала;

• работа фонда с другими инновационными
компаниями;

• сфера деятельности фонда;

• личная оценка акционерами управляющих
фонда.

Венчурный фонд может
предоставить многие преимущества для
растущей инновационной компании, однако
при недоста­точном объеме
финансирования, скорее
всего, все преимущества будут
несущественными. В связи с этим основной
целью акци­онеров на переговорах с
фондами является получение объема
финансирования, необходимого для
успешной деятельности и быстрого роста
компании. Если доля в капитале компании,
ко­торую венчурный фонд просит за
требуемый объем средств, слишком высока,
то решением такого конфликта интересов
может стать эффективная структура
сделки, которая
позволя­ет компании получить требуемые
финансовые ресурсы, а ин­вестору —
прибыль. Для структурирования сделки
фонды мо­гут использовать различные
финансовые инструменты, которые позволяют
сбалансировать интересы собственников
компании и управляющих венчурным фондом.

Опыт управляющих фонда
является существенным
фактором, который необходимо учитывать
при принятии решения о про­даже доли
компании фонду. Успешные венчурные
капиталисты, как правило, имеют большой
опыт в управлении инновацион­ными
компаниями, и синергический эффект от
участия такого инвестора в инновационной
фирме будет значительным. Следо­вательно,
в конечном итоге стоимость компании
для ее собствен­ников повысится.
Прочные позиции на рынке венчурного
ка­питала создают позитивный имидж
венчурного фонда.
Другие уча­стники
рынка более активно участвуют в следующих
раундах финансирования, а при выходе
фонда из компании вероятность прибыльной
продажи ее активов многократно возрастает.
Осо­бого внимания требует изучение
работы фонда с другими
инно­вационными компаниями
и методы решения
конфликтных вопро­сов, поскольку
инвестиционная политика некоторых
фондов может предполагать отстранение
основателей компании от ве­дения
бизнеса при малейших признаках замедления
роста.

Важным аспектом при приятии
решения о выборе фонда является сфера
его деятельности.
Предпочтительнее всего
выбрать фонд, который специализируется
на инвестициях именно в том секторе
экономики, в котором работает компания.
Это связано с тем, что даже успешные
венчурные компании, которые дивер­сифицируют
свою деятельность, распространяя ее на
многие от­расли, зачастую не могут
предоставить того объема нефинансо­вых
преимуществ, который может быть получен
при участии фон­да, специализирующегося
именно в интересующем компанию секторе
экономики. Инвестиционные менеджеры
специализированного фонда имеют широкие
связи в данной отрасли и дос­конально
знают аспекты бизнеса компании.

Финансовые источники
компании на стадии зрелости

Стадия зрелости начинается
после того, как компании по­лучают
доступ к публичным рынкам капитала.
Рассмотрим ис­точники финансирования
и факторы создания стоимости ин­новационной
компании на стадии зрелости. На этом
этапе струк­тура финансирования
инновационной компании мало отличается
от финансирования традиционных компаний.
Основными ис­точниками средств на
стадии зрелости являются публичные
рынки капитала.
Особенно следует выделить
следующие источники фи­нансирования:
1) первичное публичное предложение акций
ком­пании; 2) эмиссия долговых
инструментов (облигаций и др.); 3) кредиты
и займы.

Первичное публичное
предложение акций компании (IРО)
яв­ляется одним из
наиболее важных способов выхода
из компании для венчурного
инвестора. В связи с этим большое число
инно­вационных компаний, профинансированных
венчурными фон­дами, размешают свои
акции на биржах. Таким образом акцио­неры
приобретают возможность продать долю
компании сторон­ним инвесторам и
получить значительный объем средств
по рыночным ставкам.

На публичном рынке капитала
можно осуществлять заимство­вания
путем эмиссии долговых
инструментов. Наиболее
простым инструментом являются облигации.
Облигация
— это ценная бу­мага,
удостоверяющая право ее держателя на
получение номи­нальной стоимости
облигации или иного имущественного
экви­валента от лица, ее выпустившего,
в предусмотренный срок. Облигация
предоставляет ее держателю также право
на получе­ние фиксированного в ней
процента от номинальной стоимос­ти
облигации либо иные имущественные
права¹.
Выпуски обли­гаций позволяют эмитенту
привлекать финансовые ресурсы по более
низким ставкам, чем ставки по кредитам,
в связи с обшир­ной базой потенциальных
инвесторов и высокой ликвидностью
выпушенных ценных бумаг. Еще одним
преимуществом обли­гационных займов
для компании являются гибкие условия
пре­доставления залога.

Банковские кредиты и займы
являются классическим
источ­ником в структуре финансирования
любой крупной компании. Банковский
кредит — ссуда в денежной форме на
условиях воз­вратности, срочности и
платности. На современном этапе развития
финансовых рынков появляются новые
возможности струк­турирования
кредитов, которые включают синдицированные
кре­диты и другие финансовые инструменты.

Создание стоимости компании на стадии
зрелости

Основной целью инновационной
компании на данном этапе является
увеличение ее стоимости.
Определяя стоимость
компа­нии как сумму дисконтированных
денежных потоков бизнеса

_٥٥
CF_i

v=
Σ–––––––

ⁱ⁼¹
(l
+ d)
ⁱ

(15.1)

можно выделить два основных
фактора, которые оказывают вли­яние
на стоимость бизнеса компании, — норму
дисконта (d)
и величину будущих денежных потоков
(СF).
Для публичной ком­пании норма дисконта
определяется как средневзвешенная
сто­имость капитала компании (WACC):

WAСС
= S_е
х C_е
+ (1 — S_е)
х C_d,

(15.2)

где S_е
— доля собственного капитала в структуре
капитала; C_е
— стоимость собственного
капитала; C_d
— стоимость долгового
ка­питала².

Величина будущих денежных
потоков определяется темпа­ми роста
прибыли компании. Следовательно, основой
повыше­ния стоимости компании является
увеличение темпов
роста де­нежных потоков компании и
одновременное уменьшение
средне­взвешенной стоимости ее
капитала. Для увеличения
денежных потоков требуется разработка
эффективной комплексной стра­тегии
развития компании, позволяющей
обеспечивать устойчи­вые конкурентные
преимущества. С точки зрения финансовых
факторов развития компании требуется
минимизировать сред­невзвешенную
стоимость капитала при этом обеспечивая
ком­панию достаточным для успешного
функционирования объемом денежных
средств.

Финансовый менеджмент
компании сталкивается с пробле­мой
выбора наиболее дешевых и эффективных
финансовых ин­струментов, которые
позволят минимизировать стоимость
капи­тала. Традиционно долговое
финансирование считается более
дешевым, поэтому существует
соблазн значительно увеличить долговую
нагрузку компании. Однако это может
привести к от­рицательному эффекту
в связи с постоянным ростом маржиналь­ной
стоимости долга. Задачей финансовой
стратегии становит­ся эффективное
фондирование и постоянный контроль
ликвид­ности компании.

Таким образом, задачей инновационной
компании в области повышения стоимости
должен стать поиск оптимального
инвес­тора и разработка сбалансированной
структуры заимствований, призванных
обеспечить рост производства и повышение
эффек­тивности деятельности.

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]

• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #