Оптимальные источники финансирования инновационной компании с точки зрения доступности

6.3. Финансовое обеспечение инновационной деятельности

Инновации в любом из секторов экономики требуют финансовых вложений. Для того чтобы получить дополнительную прибыль, повысить эффективность деятельности организации, получить социально-экономический эффект, необходимо осуществить финансовые вложения. При этом эмпирически установлена зависимость: чем на больший успех рассчитывает предприниматель в будущем, тем к большим затратам он должен быть готов в настоящем.

Тем не менее проблема выбора объекта финансовых вложений для предпринимателя не ограничивается предельной суммой инвестиций. Исследования показали, что наибольшей эффективностью обладают вложения в инновации, где предприниматель имеет возможность получать сверхмонопольную прибыль. Высокий потенциал эффективности инноваций обеспечивает спрос на нововведения со стороны предпринимателей, формируя рынок научно-технических, организационных, экономических и социальных новшеств.

В качестве источников инвестиций могут выступать ассигнования бюджетов всех уровней, иностранные инвестиции, собственные средства организаций, аккумулированные в форме финансового капитала временно свободные средства организаций и учреждений, а также сбережения населения (
рис.
6.6).

Бюджетные ассигнования на разработку и реализацию инноваций ограничены доходами бюджетной системы. При этом в зависимости от политико-экономических условий направления, формы и размеры бюджетных инвестиций в инновации имеют существенные отличия. Так, в промышленно развитых странах размеры бюджетных ассигнований на развитие научно-технического прогресса достаточно велики, объекты инвестирования определяются на конкурсной основе с учетом национальной стратегии развития и оборонной доктрины. Например, в Японии на уровне конституционного закона введено ограничение, согласно которому не менее 3% валового национального дохода из бюджета должно направляться на развитие фундаментальных научных исследований.

Иностранные инвестиции в инновационную деятельность могут осуществляться как в форме межгосударственных, межправительственных программ по научно-техническому и экономическому сотрудничеству, так и в форме частных инвестиций от зарубежных финансовых организаций и частных предпринимателей. В то же время достаточно активными являются международные частные инвестиции на развивающихся рынках. Американские инвестиционные фонды, немецкие банки и другие частные инвесторы стремятся обеспечить высокую доходность собственных инвестиций с помощью международной диверсификации деятельности. Риск инвестиций в развивающиеся рынки достаточно высок, но он, как правило, обеспечивается большей доходностью вложений. При этом наиболее привлекательными для внешних инвесторов являются сырьевые и перерабатывающие отрасли промышленности, поскольку, как правило, эти отрасли не требуют предварительных значительных инвестиций,
а достаточное для конкурентоспособности качество вывозимых на экспорт сырья, заготовок и полуфабрикатов может быть обеспечено без использования последних достижений научно-технического прогресса.

Собственные средства организаций остаются основным источником финансирования инновационной деятельности. Отрасли, которые в годы проведения макроэкономических реформ в России сохранили достаточный объем оборотных средств, в настоящее время получили реальный шанс активно осуществлять инновационную деятельность. В первую очередь это относится к отрасли связи, где за счет малой длительности производственного цикла предприятия практически не испытывали влияния инфляции и создали достаточный резерв для осуществления научно-технических проектов.

Организации с длительным технологическим циклом производства в условиях инфляции не смогли сохранить собственные оборотные средства, что привело к их тяжелому финансовому положению. Поэтому в настоящее время практически все организации промышленности лишены реальной возможности финансирования инновационной деятельности за счет собственных средств. Хотя, как показывает мировая практика, 80-90% инноваций в мире финансируются промышленными компаниями преимущественно за счет собственных финансовых средств.

Финансовый капитал формируется за счет аккумулирования средств юридических лиц и граждан в финансово-кредитных учреждениях (
рис.
6.7). На этапе разработки и реализации инноваций рынок капитала выступает как один из главных факторов общественного признания инноваций. Без достаточного финансового обеспечения жизненный цикл инновации ограничивается стадией «идея». Любое новшество должно быть инвестиционно привлекательным и конкурентоспособным на рынке капитала.

Поэтому наряду с показателями инновационности проектов не менее важными в рыночных условиях становятся финансово-экономические показатели:

• объем инвестиций;
• ожидаемая доходность (рентабельность);
• срок окупаемости;
• чистый доход и др.

Модель взаимодействия инновационного и инвестиционного процессов приведена на
рис.
6.8.

Экономические показатели становятся основными, если речь идет о привлечении стратегического инвестора (финансово-кредитного учреждения, которое готово организовать финансирование разработки и реализации инновации за счет собственных и привлеченных средств). Как правило, на рынке инноваций информационный минимум о нововведениях включает сведения не только об их целях, но и размерах инвестиций, ожидаемой доходности и сроке окупаемости вложений. На основании данного минимума можно судить об инвестиционной привлекательности инновационных проектов.

Условно факторы инвестиционной привлекательности инновационных проектов и программ можно разделить на две группы: финансово-экономические и внеэкономические. В большинстве случаев инвестора привлекают высокие финансовые показатели, однако существуют ситуации, при которых инноватор вынужден реализовать новшество несмотря на его прямую экономическую непривлекательность — например, если речь идет об экологических мероприятиях, которые практически всегда имеют отрицательные финансовые показатели; тем не менее промышленные фирмы, заботящиеся о своем имидже, ведут активную деятельность в этой области.

К другим внеэкономическим факторам инвестиционной привлекательности инновации может быть отнесена отраслевая принадлежность как идеи для последующей практической реализации, так и предприятия-инноватора. Сверхпривлекательный инновационный проект может быть отвергнут только потому, что у фирмы-инноватора недостаточно опыта работы в той отрасли, где необходимо реализовать проект. Или, наоборот, фирма вынуждена искать альтернативные сегменты рынка, если речь идет о межотраслевой диверсификации.

Отраслевая инвестиционная привлекательность определяется стратегией фирмы-инноватора. Поэтому на рынке новаций для обеспечения конкурентоспособности новшества проводится маркетинговый отраслевой анализ, разрабатываются различные рейтинги отраслевой инвестиционной привлекательности. Так, исследуя потенциал привлечения иностранных инвестиций, Федеральная комиссия по ценным бумагам при Правительстве России установила наиболее инвестиционно привлекательные отрасли российской экономики: нефтегазодобыча, электроэнергетика, связь, металлургия.

Существенным внеэкономическим фактором, определяющим привлекательность инновации для инвестора, является имидж и репутация инноватора. Так, тяжелое машиностроение в России считается одной из самых непривлекательных для инвестиций отраслей. Однако высокий финансовый авторитет компании «Биопроцесс» — финансового консультанта и управляющего холдинга АО «Уралмаш» — обеспечил приток достаточного капитала для проведения крупномасштабной реорганизации этого гиганта российской тяжелой промышленности. И в настоящее время группа предприятий «Уралмаш», сохранив отраслевую принадлежность, имеет вполне удовлетворительную структуру баланса и финансовые показатели.

С экономической точки зрения инвестиционная привлекательность определяется как внутренними характеристиками инновации (доходность инвестиций, срок реализации проекта и др.), так и условиями привлечения финансовых ресурсов и их источников (
рис.
6.9).

Инвестирование инновационной деятельности может осуществляться как за счет собственных, так и привлеченных средств. Для российских предприятий в настоящее время основным источником инвестиций являются собственная прибыль и амортизационные отчисления. Кроме того инвестиционный фонд для инновационной деятельности может пополняться безвозмездными вложениями в натуральной форме или в виде спонсорской финансовой помощи.

Наиболее популярным на Западе способом увеличения собственных средств компании является эмиссия акций. Однако в отличие от других источников собственных средств этот ресурс является платным, поскольку акционеры приобретают акции в расчете на дивиденды. Недостаточный размер дивидендов может привести к тому, что вновь выпускаемые акции для финансирования инновационной деятельности окажутся неразмещенными.

За исключением беспроцентных ссуд привлеченный капитал выдается на условиях возвратности, срочности и платности, т.е. представляет собой кредиты в различной форме. Наряду с традиционной формой кредитования в инновационной деятельности широкое распространение получили лизинг, форфейтинг и франчайзинг.

Лизинг — совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга. Договор лизинга — договор, в соответствии с которым арендодатель (далее — лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (далее — лизингополучатель) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование. Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности.

Форфейтинг — финансовая операция, превращающая коммерческий кредит в банковский. Инвестор при отсутствии достаточных средств для инноваций выписывает комплект векселей. Сроки погашения векселей равномерно распределены во времени. Таким образом, инвестор получает отсрочку в платежах и гарантии банка по обеспечению платежей. Форфейтинговые операции для инноватора являются гарантией надежности финансового партнера.

Наиболее полной финансовой схемой привлечения инвестиционных ресурсов в инновационную деятельность является франчайзинг. Франчайзинг предусматривает тиражирование инноваций с привлечением крупного капитала. Кроме финансовых средств по договору франшизы инноватору могут быть переданы нематериальные активы (технологии, ноу-хау), торговый знак и репутация фирмы и т.п. Франчайзинг сочетает в себе преимущества кредита и лизинга.

Движущие мотивы финансирования инновационной деятельности существенно зависят от того, реализуется ли инновация на свои или привлеченные средства. Однако для большинства инноваций в случаях финансирования и за счет собственных средств, и за счет привлечения финансовых ресурсов в основе лежит показатель цены капитала.

Цена капитала (Cost of Capital) — отношение общей суммы платежей за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов.

где	WACC (Wighted Average Cost of Capital)	—	взвешенная цена капитала;
		—	цена i-го источника;
		—	доля i-го источника в капитале компании.

Цена собственного капитала определяется дивидендной политикой инноватора (цена привлечения акционерного капитала) пропорционально доле акционерного капитала в собственных средствах организации.

где		—	цена собственного капитала;
	p	—	отношение суммы дивидендов к рыночной капитализации компании (p/e-ratio);
	U	—	акционерный капитал;
	A	—	амортизационный фонд;
	M	—	прибыль;
	B	—	безвозмездные поступления.

Цена собственного капитала для самофинансирования инновации является нижним пределом рентабельности: решение о реализации инноваций при доходности менее цены капитала может серьезно ухудшить основные финансовые показатели компании, привести к неплатежеспособности и банкротству инноватора. Для внешнего инвестора цена собственного капитала инноватора является гарантией возврата вложенных средств, показателем достаточности финансовой надежности объекта инвестиций.

Цена привлеченного капитала рассчитывается как средневзвешенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам.

Цена привлеченного капитала зависит от внутренних и внешних факторов. К внутренним факторам в первую очередь относится деловая репутация инноватора. На деловую репутацию фирмы влияют не только финансовые показатели ее деятельности, но и авторитет высшего менеджмента, сложившаяся система взаимоотношений с партнерами и конкурентами, имидж, политическая поддержка и др.

Внешние факторы, влияющие на цену привлеченного капитала, определяются макроэкономической ситуацией (уровнем инфляции, ставкой рефинансирования ЦБ РФ, темпами роста ВНП и др.), государственной инвестиционной политикой и ситуацией на финансовом рынке.

Цена капитала определяет нижнюю границу доходности инновационного проекта — норму прибыли на инновацию. Таким образом, инноватор, принимая решение о начале реализации проекта, должен учитывать следующие факторы:

• цену собственного капитала;
• цену привлеченного капитала;
• структуру капитала (соотношение собственных и привлеченных средств).

Интеграция этих факторов в показателе цены капитала является базой для определения инвестиционной привлекательности инновационного проекта.

Как инвестор, так и инноватор при принятии решения о реализации нововведения сталкиваются с проблемой определения нижней границы доходности инвестиций, в качестве которой, как правило, выступает норма прибыли. Норма прибыли определяется инноватором и инвестором с разных точек зрения (
рис.
6.10).

Организация, реализующая нововведение, исходит из внутренних ограничений, к которым в первую очередь относятся цена капитала, внутренние потребности производства (объем необходимых собственных средств для реализации производственных, технических, социальных программ), а также внешние факторы, к которым относится ставка банковских депозитов, цена привлечения капитала, условия отраслевой и межотраслевой конкуренции.

Руководство компании-инноватора сталкивается как минимум с одной альтернативой инвестиций — вложить временно свободные средства в банковские депозиты или государственные ценные бумаги, получая гарантированный доход без дополнительной высокорисковой деятельности. Поэтому доходность инновационных проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и доходность к погашению государственных ценных бумаг.

Механизм влияния конкуренции на определение внутренней нормы прибыли не работает впрямую: отраслевая доходность может быть выше, чем производственная рентабельность инноватора. Это связано с различными масштабами производства: сохраняя конкурентоспособность продукции и удерживая под контролем значительную часть рынка, крупная компания может умышленно сбивать цены, обеспечивая достаточный объем прибыли значительными объемами продаж. Поэтому, устанавливая норму прибыли по средним значениям рентабельности, ее, как правило, соизмеряют с масштабами производства.

Внешний инвестор, определяя норму прибыли инновационного проекта, руководствуется альтернативными вложениями средств (см.
рис.
6.10). При этом соизмеряется риск вложений и их доходность: как правило, инвестиции с меньшим риском приносят инвестору меньший доход. Поэтому принятие решения о финансировании инновации инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к риску, отвращение к риску). Риск инвестиций в финансовые инструменты оценивают финансовые менеджеры. Инвесторы, принявшие решение о финансировании инновационных проектов, уровень риска закладывают как надбавку к норме прибыли (табл. 6.5).

В силу существования различных источников инвестиций, видов инновационных проектов и ресурсов, а также институциональных, технологических и экономических ограничений формируются различные механизмы инвестирования программ и проектов промышленных предприятий, которые обеспечивают взаимосвязь инновационного и инвестиционного процессов. На стратегический выбор конкретного механизма инвестирования влияет вид инновационного проекта промышленного предприятия, состав и объем ресурсов, а также то, какие действуют стратегические ограничения и каковы движущие силы инновационного и инвестиционного процессов. Графически данная зависимость показана на
рис.
6.11.

Когда проект требует небольшого количества ресурсов, а срок омертвления инвестиций незначительный, лучшей формой являются малые венчурные предприятия. По мере возрастания длительности проекта, а следовательно, степени новизны и риска неполучения экономически значимого результата, возможность использования венчурного финансирования уменьшается. Так, первые этапы инновационного процесса, связанные с фундаментальными НИР, можно финансировать только на безвозвратной основе. Если при этом потребность в ресурсах невелика, такой формой финансирования являются индивидуальные гранты, обычно сопровождающиеся использованием ресурсов научно-исследовательской организации, с которой исследователь имеет трудовой контракт. На графике этому соответствует вертикальный путь из нижнего левого угла в верхний левый угол. Когда для инновационной деятельности в промышленном комплексе требуется больший объем ресурсов,
приоритетный механизм их обеспечения — контрактное комбинирование. В таком случае имеется возможность скомбинировать кадровые, материальные, интеллектуальные и финансовые ресурсы нескольких организаций промышленности.

Если длительность проекта, а следовательно, его новизна больше, то адекватной формой ресурсного обеспечения становится проектное инновационное предприятие.

При еще большем объеме ресурсов, прежде всего материальных, они перераспределяются в рамках крупного промышленного комплекса. При этом для компенсации потери организационной гибкости и индивидуальных стимулов, обеспечивавшихся распределением ресурсов через рынок капиталов, необходимо создание суррогатного муниципального механизма распределения ресурсов, а соответственно механизма стратегического управления и планирования. При этом отдельные проекты выделяются как стратегические бизнес-единицы. Дальнейшее увеличение объема и номенклатуры ресурсов требует механизма слияния или поглощения, а когда объем ресурсов становится особенно большим, требуется создание консорциумов.

Путь от венчурного бизнеса к механизму консорциума, при временном горизонте не превышающий пяти-семи лет, соответствует движению по горизонтали из левого нижнего угла графика в правый нижний угол. В этой же области стратегический выбор может включать использование долгосрочных банковских кредитов, вхождение в состав банковской ФПГ, применение техники спин-офф и формирование механизма холдинга как наиболее развитой формы суррогатного рынка капиталов. Когда инновационный проект промышленного комплекса требует значительного объема ресурсов, а также имеет отдаленный временной горизонт, его ресурсное обеспечение возможно только с участием государства. Этому соответствует движение по диагонали из левого нижнего угла в правый верхний угол.

Следует отметить, что не существует жестких границ между сферами применения отдельных механизмов ресурсного обеспечения в соответствии с указанной зависимостью: «длительность инновационного проекта — объем инвестируемых ресурсов». В пограничных областях существует возможность стратегического выбора между различными механизмами параллельного использования, нескольких механизмов и создания их гибридных форм.

Вопросы для самоконтроля

1. Охарактеризуйте общие положения оценки инновационных проектов.
2. Каковы критерии качественной оценки проектов?
3. Что такое портфельный анализ концепций новых товаров?
4. В чем состоит оценка коммерческой (финансовой) состоятельности инновационных проектов?
5. Каковы методы оценки экономической эффективности инновационных проектов?
6. Каковы особенности оценки бюджетных последствий реализации проектов?
7. Каково соотношение понятий «неопределенность» и «риск» инновационного проекта?
8. Назовите виды инновационных рисков.
9. Назовите особенности количественной и качественной оценки рисков.
10. Перечислите основные этапы анализа (оценки) рисков, кратко опишите их содержание.
11. Перечислите методы (качественные и количественные), используемые при оценке рисков ИП.
12. Каковы основные ограничения при использовании перечисленных методов?
13. Что такое управление риском?
14. Приведите модель управления риском.
15. Перечислите и кратко охарактеризуйте методы снижения рисков.

Сюда включаются все основныекатегории расходов по ключевым подразделениям(или категориям). Прогноз расходов складываетсяиз данных таблицы 6 о зарплате, величины комис­сионных агентам по продаже, ожидаемых затрат нарасходные материалы, маркетингового бюджета,148АпрУчебное пособиепредположений о том, насколько и как быстро при­дется расширять офис и т. д.Затем все расходы и доходы из таблиц 4, 5 и 6собираются в таблицу 7, формируя тем самым про­гноз по прибылям и убыткам (profit and loss — P&L).Здесь уже возникают первые чисто финансовыепоказатели, характеризующие правильность вы­бора бизнес модели и разумность закладываемыхоперационных расходов.Тетрадь для студентаТаблица 6Расходы по подразделениям технологического проектаГод 1Расходы ЯнвФевМарАпрМайИюнИюлАвгРазработкаи производство        Зарплата и соц.

пакет$ 7,812$ 7,812$ 7,812$21,168$23,184$25,200$38,556$40,572Расходные материалы$ 1,500$ 1,500$ 1,500$ 2,500$ 3,000$ 3,500$ 4,500$ 5,000Другое$ —$ —$ —$15,000$ —$ —$ —$10,000Всего$ 9,312$ 9,312$ 9,312$38,668$26,184$28,700$43,056$55,572         Продажи и маркетинг        Зарплата и соц. пакет$ 6,300$ 6,300$ 6,300$ 6,930$ 6,930$ 6,930$10,080$10,080Комиссионные$ 2,000$ 2,000$ 2,000$ 2,000$ 2,000$ 2,000$ 4,000$ 4,000Выставки и реклама$ —$ —$ —$ —$ —$ —$ —$ —Всего$ 8,300$ 8,300$ 8,300$ 8,930$ 8,930$ 8,930$14,080$14,080         Административные        Зарплата и соц.

пакет$13,608$13,608$13,608$13,608$13,608$13,608$14,616$14,616Аренда$15,000$15,000$15,000$15,000$15,000$15,000$15,000$15,000Другое$ 2,000$ 2,000$ 2,000$ 2,600$ 2,800$ 3,000$ 4,000$ 4,200Всего$30,608$30,608$30,608$31,208$31,408$31,608$33,616$33,816         Всего операционныхрасходов$48,220$48,220$48,220$78,806$66,522$69,238$90,752$103,468Так, показатель валовой прибыли отражаетэффективность производственного процесса, а ди­намика операционной прибыли показывает, когдаможно ожидать достижения точки операционнойбезубыточности (break-even).P&L вместе с предполагаемыми инвестициямидает возможность построить прогноз денежныхпотоков (cash flow), пример которого приведенв таблице 8. Анализируя P&L и cash flow, можнопопытаться оценить, насколько заложенные пред­посылки реалистичны, а предложенная бизнес-мо­дель компании жизнеспособна.Денежный поток (“cash-flow”,«сальдо реальных денег») пред­ставляет собой разность между притоком(поступлением) и оттоком (выплатами) де­нежных средств на каждом шаге расчета.NCFt = CIFt – COFt,где NCF — чистый денежный поток (сальдоденежных средств); CIF и COF — денежныепоступления и выплаты по проекту.149Тема 11   Инструменты привлечения финансированияТаблица 7Прогноз по прибылям и убыткам технологического проекта (помесячно)Прибылии убыткипомесячно Год 1ЯнвФевМарАпрМайИюнИюлАвгПродажи        Продукт 1$ —$ 3,000$ 3,000$ 3,000$ 6,000$ 6,000$ 6,000$ 12,000Продукт 2$ —$ —$ —$ —$ —$ —$ —$ 2,000Всего продаж$ —$ 3,000$ 3,000$ 3,000$ 6,000$ 6,000$ 6,000$ 14,000        $ —$ 1,500$ 1,500$ 1,500$ 3,000$ 3,000$ 3,000$ 5,800        $ —$ 1,500$ 1,500$ 1,500$ 3,000$ 3,000$ 3,000$ 8,200         Расходы        Производство$ 9,312$ 9,312$ 9,312$ 38,668$ 26,184$ 28,700$ 43,056$ 55,572Маркетинги продажи$ 8,300$ 8,300$ 8,300$ 8,930$ 8,930$ 8,930$ 14,080$ 14,080Административные$ 30,608$ 30,608$ 30,608$ 31,208$ 31,408$ 31,608$ 33,616$ 33,816Всего расходов$ 48,220$ 48,220$ 48,220$ 78,806$ 66,522$ 69,238$ 90,752 $ 103,468       Себестоимость Валовая прибыль Операционнаяприбыль  $ (48,220) $ (46,720) $ (46,720) $ (77,306) $ (63,522) $ (66,238) $ (87,752) $ (95,268)Таблица 8Прогнозные денежные потоки технологического проекта (помесячно)Денежныйпоток НачальныйбалансГод 1ЯнвИнвестицииИзменениебаланса150АпрМайИюнИюлАвг$ 51,780$ 505,060$ 458,340$ 381,034$ 317,512$ 251,274$ 163,522        $ (48,220)$ (46,720)$ (46,720)$ (77,306)$ (63,522)$ (66,238)$ (87,752)$ (95,268)$ —$ 500,000$ —$ —$ —$ —$ —$ —$ (48,220)$ 453,280$ (46,720)$ (77,306)$ (63,522)$ (66,238)$ (87,752)$ (95,268)        $ 51,780$ 505,060$ 458,340$ 381,034$ 317,512$ 251,274$ 163,522$ 68,524 КонечныйбалансМар$ 100,000 Прибыль(убыток)ФевУчебное пособиеТетрадь для студентаВ этот момент происходит проверка бизнес-мо­дели проекта.

Основным показателем служит дина­мика денежного потока компании. Если на каком-тоэтапе случается отрицательный денежный поток, тонужно либо сокращать расходы, либо увеличиватьпродажи, либо предусматривать дополнительныеинвестиции. Вопросы для самопроверки1. Венчурное финансирование относится:A. К собственным финансовым средствам.B. Заемным финансовым средствам.C. Привлеченным финансовым средствам.D. Внутренним финансовым средствам.2. Что из перечисленного не является особенностью бизнес-ангельского финансирования инновационной деятельности?A.

Требование доли в собственности компании.B. Вера в команду и идею.C. Использование собственных средствинвестора.D. Предоставление денежных средств набезвозмездной основе.3. Что из перечисленного не является особенностью краудфандинга как источникафинансирования?A.

Отсутствие географических ограничений.B. Контрольный пакет всегда остается запредпринимателем.C. Эффективность на ранних стадиях развития проекта.4. Среди общих характеристик бизнес-ангелов и венчурных фондов как источниковфинансирования инновационной деятельности можно выделить следующийпризнак:A. Финансируют только компании на стадии start-up.B. Являются элементом привлеченных финансовых ресурсов компании.C. Денежные средства предоставляются набезвозмездной основе.5. Наиболее распространенным способомвыхода из венчурных инвестиций в мировой практике является:A.IPO.B. Выкуп менеджментом доли инвестора за счет собственных или заемныхсредств.C. Продажа крупной доли/компании стратегическому/финансовому инвестору.6.

Оптимальными источниками финансирования инновационной компании с точкизрения доступности на стадии созданияявляются:A. Фондовые рынки.B. Личные сбережения.C. Венчурные фонды.7. Расставьте основные источники финансирования инновационной деятельностив порядке возрастания доступного объ­ема финансирования:1. Венчурные фонды.2. Ресурсы бизнес-инкубаторов.3.

Фондовые рынки.4. Личные сбережения.8. Расставьте основные этапы цикла венчурного инвестирования в порядке очередности возникновения:5. Осуществление инвестиций.6. Подбор компании.7. Управление выходом.8. Формирование фонда.9. Постынвестиционное управление.Задание 1Охарактеризуйте достоинства и недостатки доступных источников финансирования инновационных компаний на различных стадиях жизненного цикла.Задание 2Каковы преимущества и недостатки бутстрэппинга?Задание 3Сравните венчурное и бизнес-ангельскоефинансирование по следующим характеристикам (см. табл. 9).

Какие параметрыможно было бы еще учесть? Заполнитепредлагаемую таблицу. Обоснуйте своиответы.Задание 4Составление финансовой модели проекта1. Заполните финансовую модель вашегопроекта, используя шаблон, представленный преподавателем. Методику,изложенную в разделе 2 данной темы,можно использовать в качестве образца.151Тема 11   Инструменты привлечения финансированияТаблица 9Сравнение бизнес-ангелов и венчурных фондовРазличияБизнес-ангелыВенчурные фондыМотивацияИсточники инвестицийСредний размер инвестицийОбъект инвестицийХарактер процедуры due diligenceУчастие в управлении компанией…СходстваОбъект инвестицийСтадия развития стартапа…2.

С учетом освоенного материала обос­нуйте динамику денежного потока отфинансовой, операционной, инвестиционной деятельности перед другими командами и преподавателем.3.Определите наиболее выгодный способ/систему налогообложения для вашего­проекта.Пояснения к модели. Финансовая модельдля вашего проекта построена в форматеMicrosoft Excel, предоставляется преподавателем в электронном виде во времяпроведения занятий по курсу. Все частифинансовой модели доступны для просмот­ра и внесения изменений, не являютсяскрытыми, защищенными, заблокированными. Финансовая модель обладает понятнойи логичной структурой:yy Последовательно представлены исходные данные (допущения), финансовыепрогнозы и промежуточные расчеты,результаты финансовых прогнозов.yy Указанные элементы визуально отделены друг от друга, но связаны между собойрасчетными формулами.Все элементы, использующиеся при расчетах в составе формул, являются действующими ссылками на ячейки, в которыхсодержатся допущения (исходные данные),152Учебное пособиеили ячейки, содержащие формулы.

Финансовая модель допускает внесение измененийв первоначально заложенные допущенияи автоматически корректирует финансовые прогнозы в случае внесения такихизменений. Финансовая модель позволяетпроводить анализ чувствительностирезультатов финансовых прогнозов к изменению всех допущений (исходных данных)модели.

Финансовая модель обладаетдостаточной степенью детализации,т. е. содержит разбивки по основным видампродукции, производственным единицам,периодам, статьям доходов и затрати т. п. В то же время финансовая модельпредставляет информацию в интегрированном виде, а именно, в ее составе присутствуют взаимосвязанные друг с другомпрогнозный отчет о финансовых результатах, движение денежных средств отоперационной, инвестиционной финансовойдеятельности, результаты выбора способа налогобложения в рамках УСН.Тетрадь для студентаПрактическое занятие:деловая игра «Выбор и обоснованиеисточников финансированияинновационного проекта»Этап 1. Разделение по группамАудитория делится на 2–4 группы: половина — раз­работчики бизнес-плана инвестиционного проекта(по 5–7 участников в каждой) и половина — по­тенциальные инвесторы данного проекта (по5–7 участников в каждой).Каждой группе необходимо оценить жизнеспо­собность и приемлемость представленной идеи,с учетом готовой финансовой модели бизнес-пла­на, со своих позиций.