Оценка стоимости бизнеса затратным подходом курсовая работа

Затратный подход в оценке стоимости бизнеса

«Затратный подход в оценке стоимости бизнеса»

Введение

Актуальность темы исследования. Продавая предприятие необходимо объективно оценить его возможности увеличивать свою стоимость, быть рентабельным, т.е. приносить доход собственнику. То есть необходимо рассчитать рыночную стоимость предприятия — наиболее вероятную цену предприятия, по которой оно будет продано.

В данной курсовом проекте используется затратный подход к оценке, актуальность которого обусловлена в первую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для расчёта, а также применением методов, традиционных для отечественной экономики к оценке стоимости бизнеса, основанных на анализе стоимости имущества предприятия и его задолженности.

Степень разработанности проблемы. Вопросы теории и практики оценки бизнеса нашли достаточно широкое применение в работах как отечественных, так и зарубежных ученых. Именно за разработки в этой области были награждены Нобелевской премией Дж. Тобин, Ф. Модильяни, Г. Марковиц, М. Миллер и У. Шарп, М.Скоулз и Р. Мертон. Такие зарубежные авторы, как Г. Александр, И. Ансофф, Р. Брейли, Дж. Бэйли, А. Дамодаран, Г. Десмонд, К. Гриффит, Т. Коллер, Т. Коупленд, Р. Каплан, С. Майерс, Дж. Муррин, Д. Нортон, Ш. Пратт, В. Шарп, Дж. Фишмен, К. Уилсон. Однако основным недостатком представленных в них подходов является излишняя сложность расчетов и интерпретации полученных результатов. Поэтому важно найти подход, который будет отражать все важные элементы оценки и содержать в себе более легкий расчет.

Цели и задачи исследования. Целью данной работы является исследование процесса оценки стоимости бизнеса затратным подходом.

В соответствии с целью были поставлены и разрешены следующие задачи:

дать характеристику понятия затратного подхода к оценке бизнеса;

определить положительные и отрицательные стороны применения затратного подхода к оценке бизнеса;

охарактеризовать основные методики, с помощью которых осуществляется оценка бизнеса затратным подходом;

провести оценку стоимости ООО «Голдман Сакс» затратным подходом.

Теоретико-методологические основы исследования. Теоретическую методологическую базу данной работы составляют такие общенаучные выводы, как логический, сравнительный, системный, а также методы экономического анализа: субъектно-объектный, категориальный.

Эмпирической базой послужили статистические данные, опубликованные в научной литературе.

1. Теория затратного подхода в оценке стоимости бизнеса

.1 Сущность применения затратного подхода, его преимущества и недостатки

Имущественный (затратный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие изменений конъюнктуры рынка, инфляции, используемых методик расчета, обычно, не соответствует рыночной стоимости. В итоге перед оценщиком возникает задача проведения корректировки баланса предприятия.

Базовая формула затратного подхода:

Собственный капитал = Активы — Обязательства[2, с. 50]

Главный признак затратного подхода — это поэлементная оценка, то есть оцениваемый имущественный комплекс расчленяется на составные части, делается оценка каждой части, а затем стоимость всего имущественного комплекса получают путем суммирования стоимостей его частей. Данный подход к оценке предприятий объединяет следующие методики: накопления активов предприятия; скорректированной балансовой стоимости (или методику чистых активов); замещения; расчета ликвидационной стоимости предприятия. Все эти методики оценки объединены в затратный подход по одному основному признаку: они основаны на определении в текущих ценах стоимости отдельных видов имущества предприятия или затрат на строительство аналогичного предприятия (методике замещения) и вычитания задолженностей предприятия.

Все методики затратного подхода базируются на одной информационной базе — балансе предприятия и позволяют рассчитать различные виды стоимости предприятия: методика накопления активов — рыночную стоимость; методика замещения — стоимость замещения; методика ликвидационной стоимости — ликвидационную стоимость предприятия. Эти виды стоимости имеют различные количественные выражения, и их расчет необходим для принятия различных управленческих решений. Например, при продаже предприятия его рыночную стоимость определяют с помощью методики накопления активов; при страховании имущества предприятия чаще используется методика определения восстановительной стоимости; при ликвидации предприятия методика ликвидационной стоимости позволяет определить его ликвидационную стоимость; при обосновании строительства нового предприятия применяется методика замещения.

Основными методами являются:

. метод чистых активов;

. метод ликвидационной стоимости.

Обобщение практики применения методик затратного подхода к оценке позволило установить, что основные сферы их использования — это:

Øоценка контрольного пакета акций предприятия;

Øоценка предприятия с высоким уровнем фондоемкости;

Øоценка предприятий со значительными нематериальными активами и возможностью их выделения и оценки;

Øоценка холдинговых или инвестиционных компаний;

Øоценка предприятий, не имеющих ретроспективных данных о прибылях;

Øоценка новых предприятий, недавно зарегистрированных;

Øоценка предприятий, сильно зависящих от контрактов или не имеющих постоянной клиентуры;

Øоценка предприятий, значительную часть активов которых составляют финансовые активы[2, с. 50].

Этот список сфер использования методик затратного подхода к оценке предприятия не является полным. Имеются и другие случаи, когда эти методики можно использовать, например, для согласования результатов оценки, полученных сравнительным подходом.

Оценщики должны знать преимущества и недостатки методик затратного подхода. Они представлены в таблице.

Таблица 1.Преимущества и недостатки затратного подхода в оценке бизнеса

ПреимуществаНедостаткиü Учитывает влияние производственно-хозяйств. факторов на изм. стоимости активов. ü Дает оценку уровня развития технологии с учетом степени износа активов. ü Расчеты опираются на финансовые и учетные документы, т.е. результаты оценки более обоснованыü Отражает прошлую стоимость. ü Не учит. рын. ситуацию на дату оценки. ü Не учитывает персп. Развит. предприятия. ü Не учитывает риски. ü Статичен. ü Отсутствуют связи с настоящими и будущими результ. деятельности предприятия. ü Сложен и трудоемок в использовании.

Из приведенной таблицы видно, что недостатков у затратного подхода в оценке стоимости бизнеса достаточно много, однако этот подход является одним из самых используемых в российской и зарубежной практике.

1.2 Методы затратного подхода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости

Как говорилось выше, затратный подход включает две основные методики оценки предприятия: методику чистых активов и методику расчета ликвидационной стоимости. Рассмотрим их более подробно.

Метод чистых активов

Этот метод не требует идентификации аналогов, а основывается только на данных оцениваемой фирмы. В этом его преимущество, но в то же время и недостатки. Как известно, бизнес покупается ради будущих доходов, а не прошлых затрат. Суть метода в том, что определяется рыночная стоимость активов путем коррекции данных баланса, из которой вычитается рыночная стоимость обязательств.

Показатель стоимости чистых активов введен Гражданским кодексом РФ для оценки степени ликвидности организаций.

Чистые активы — это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету [5, с. 24].

Порядок расчета стоимости чистых активов в бухгалтерской оценке определяется в соответствии с Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ. Проведение оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния бизнеса на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:

§бухгалтерский баланс;

§отчеты: о финансовых результатах, о движении денежных средств;

§приложения к ним.

Могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.

Определение рыночной стоимости реальных активов предприятия должно проводиться с учетом: физического износа, экономического износа, технологического износа и функционального износа.

Указанные виды износа учитываются при определении рыночной стоимости в первую очередь реальных активов длительного пользования. Последние могут также называться инвестиционными товарами.

Рыночная стоимость так называемых расходных активов, а также оборотных фондов, в виде запасов готовой продукции, может приниматься равной их неамортизированной балансовой стоимости, так как предполагается, что за сравнительно короткое время после их приобретения или создания собственными силами рыночная стоимость этих видов имущества не успела в значительной мере изменится по сравнению с рыночной ценой, по которой они приобретались или предлагаются к реализации.

Физический износ — степень исчерпания «паспортного» фонда рабочего времени (срока службы).

Экономический износ — обесценение имущества (в т.ч. аналогичного), которое произошло в связи с изменением соотношения между спросом и предложением в случае, когда предложение увеличилось по сравнению со спросом.

Технологический износ — обесценение актива (оборудование, патентов и пр.) в связи с появлением на рынке аналогов, удовлетворяющих ту же потребность, но имеющих лучшее соотношение между ценой и качеством.

Функциональный износ — обесценение актива, если он оказался конструктивно или функционально недоработанным по сравнению с аналогами, позже появившимися на рынке.

Виды материальных активов фирмы: реальные и финансовые.

Реальные:

недвижимость (здания, помещения, земля, сооружения);

оборудование (инструменты, приспособления и контрольно-измерительные приборы);

оборотные фонды (запасы сырья, материалов…, незавершенное производство, готовая продукция, дебиторская задолженность, денежные средства)

Финансовые: ценные бумаги, банковские депозиты.

Метод ликвидационной стоимости.

Методика расчета ликвидационной стоимости основана на оценке рыночной стоимости активов и обязательств. Отличие от метода стоимости чистых активов определяются различиями в состоянии предприятий.

Главное отличие состоит в том, что для ликвидации активов предприятие вынуждено платить комиссионные посредникам, нести расходы на демонтаж и снижать цену ниже рыночной стоимости для обеспечения ликвидности. Из стоимости проданных активов вычитается стоимость обязательств, издержки предприятия, комиссионные посредникам, налоги на продажу имущества. Все доходы и издержки должны быть определены на момент оценки.

Чистая выручка, получаемая после ликвидации активов предприятия и выплат его задолженности, приводится к текущей стоимости. Данный метод применяется, в частности, при банкротстве предприятий.

Специалисты различают три вида ликвидационной стоимости предприятий:

.упорядоченную, когда распродажа активов ликвидируемого предприятия осуществляется в течение разумного периода, с тем чтобы можно было получить максимально возможные цены продажи активов;

.ликвидационную стоимость прекращения существования активов предприятия, когда активы предприятия не продаются, а списываются и уничтожаются. Стоимость предприятия в этом случае представляет собой отрицательную величину, так как от владельца предприятия требуются определенные затраты на ликвидацию активов [6, с. 65].

2.Практический расчет стоимости предприятия

.1 Система показателей при оценке стоимости предприятия затратным подходом

С помощью приведенных ниже алгоритмов расчета можно выполнить расчет оценки стоимости бизнеса двумя методами затратного подхода. Эти методики широко используются для оценки действующих и обанкротившихся предприятий в России в настоящее время.

Методика чистых активов предприятия.

Под стоимостью чистых актив предприятия понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов предприятия суммы долгосрочных и краткосрочных обязательств.

Алгоритм реализации методики чистых активов (скорректированной балансовой стоимости):

.Суммируются статьи баланса предприятия по активу (таблица 2).

.Суммируются обязательства (задолженности) предприятия по пассиву баланса (таблица 2).

.Из суммы активов вычитается сумма пассивов.

.К полученной разности прибавляется рыночная стоимость земли, и получается стоимость чистых активов предприятия.

Таблица 2 -Статьи балансовой стоимости имущества и обязательств предприятия

Активы предприятияПассивы предприятия (только обязательства)остаточная стоимость нематериальных активовцелевое финансирование и поступленияостаточная стоимость основных средстварендные обязательстваоборудование к установкедолгосрочные кредиты банковнезавершенные капитальные вложениядолгосрочные займыдолгосрочные финансовые вложениякраткосрочные кредиты банковпрочие необоротные активыкредиты банков для работниковпроизводственные запасыкраткосрочные займыживотныерасчеты с кредиторамиостаточная стоимость малоценных и быстроизнашивающихся предметовавансы, полученные от покупателей и заказчиковнезавершенное производстворасчеты с учредителямирасходы будущих периодоврезервы предстоящих расходов и платежейготовая продукцияпрочие краткосрочные пассивытоварыпрочие запасы и затратытовары отгруженныерасчеты с дебиторамиавансы, выданные поставщиками и подрядчикамикраткосрочные финансовые вложенияденежные средствапрочие оборотные активыИТОГО активы предприятияИТОГО обязательства предприятия

Корректировка статей баланса в целях оценки стоимости предприятия заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности, так и в корректировке некоторых статей баланса предприятия:

)статья актива баланса «Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения». Из нее исключаются фактические затраты по выкупу собственных акций у акционеров;

)статья актива баланса «Дебиторская задолженность». Из нее исключается задолженность участников по взносам в уставной капитал;

)статья пассива баланса «Кредиторская задолженность». Из нее исключается задолженность участникам по выплате доходов.

После корректировки статей баланса предприятия можно рассчитать чистую стоимость его активов по указанному выше алгоритму.

Методика расчета ликвидационной стоимости.

Ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается, как валовая выручка от ликвидации активов — затраты на ликвидацию — кредиторская задолжность.

При расчете ликвидационной стоимости предприятия, не находящегося в арбитражном процессе банкротства, необходимо учесть и вычесть из восстановительной (скорректированной) стоимости активов затраты на ликвидацию предприятия. Это административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и др. Вырученная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

Основные формулы:

для расчета валовой ликвидационной стоимости активов предприятия:

PV = FV * 1/(1+i/m)^n, где

PV — ликвидационная стоимость актива FV — скорректированная балансовая стоимость i — ставка дисконтирования m — 12 месяцев n — срок ликвидации, количество месяцев

— для расчета ставки дисконтирования:

WACC= Kd*Wd+Ks* Ws*(1-T)

Kd— стоимость привлечения заемного капитала;

Wd —доля заемного капитала в структуре капитала предприятия

Ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

Ws— доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

T -ставка налога на прибыль

— для расчета валовой стоимости затрат на ликвидацию с учетом графика ликвидации и ставки дисконта:

PV = PMT * [(1- 1/(1+i/m)^n)/i/m]

— сумма затрат на ликвидацию

2.2 Расчет стоимости бизнеса методом чистых активов и методом расчета ликвидационной стоимости

Рассмотрев два основных метода в оценке бизнеса затратным подходом, приведем пример расчета методом чистых активов и методом расчета ликвидационной стоимости.Выступим оценщиком ООО «Голдман Сакс».

Расчет методом чистых активов.

В бухгалтерском балансе предприятия ООО «Голдман Сакс», на период с 2009 по 2011 года, отражены следующие показатели:

Таблица 3 -Балансовая стоимость имущества и обязательств ООО «Голдман Сакс» за 2009-2011 гг., тыс. руб.

Показатель31.12.201131.12.201031.12.2009АктивыНематериальные активы000Основные средства4371461226517Доходные вложения в материальные ценности000Долгосрочные финансовые вложения0020198431Отложенные налоговые активы235475244147258365Прочие внеоборотные активы000Запасы0368368Налог на добавленную стоимость по приобрет. ценностям597810Дебиторская задолженность4435105585091705907Краткос. Финан. вложения (за исключ. денежных эквивалентов)217647547556985715767Денежные средства и денежные эквиваленты123299564048572410Прочие оборотные активы262944591815Итого стоимость имуществ2982422612877128679580ПассивыДолгосрочные заемные средства0021149925Отложенные налоговые обязательства000Долгосрочные оценочные обязательства185733824518509281Прочие долгосрочные обязательства000Краткосрочные заемные средства117355235345345305099Кредиторская задолженность3285615205930041Доходы будущих периодов000Краткосрочные оценочные обязательства250411675201653745Прочие краткосрочные обязательства000Итого стоимость обязательства1938257508631227648091

Рассчитаем стоимость чистых активов. Для этого нам необходимо провести корректировку данных по следующим строкам актива и пассива:

.«Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения»: из этой строки необходимо исключить стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров, но т.к. данная стоимость, по данным бухгалтерского баланса, равна 0, то корректировка не проводится.

.«Дебиторская задолженность»: из нее исключается задолженность участников по взносам в уставной капитал. По данным бухгалтерской отчетности на 31.12.2011 эта задолженность отсутствует, т.е. графа не подлежит корректировке.

.«Кредиторская задолженность» составляет сумму в размере 328561 тыс. руб. и принимается к расчету, т.к. задолженность участников по взносам в уставной капитал отсутствует.

Таблица 4- Итоговый расчет стоимости чистых активов ООО «Голдман Сакс», тыс. руб.

Показатель31.12.2011АктивыНематериальные активы0Основные средства437Доходные вложения в материальные ценности0Долгосрочные финансовые вложения0Отложенные налоговые активы235475Прочие внеоборотные активы0Запасы0Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям597Дебиторская задолженность443510Краткосрочные финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов)2176475Денежные средства и денежные эквиваленты123299Прочие оборотные активы2629Итого стоимость имуществ2982422ПассивыДолгосрочные заемные средства0Отложенные налоговые обязательства0Долгосрочные оценочные обязательства185733Прочие долгосрочные обязательства0Краткосрочные заемные средства1173552Кредиторская задолженность328561Доходы будущих периодов0Краткосрочные оценочные обязательства250411Прочие краткосрочные обязательства0Итого стоимость обязательства1938257Итого стоимость чистых активов1044165

Осталось рассчитать стоимость чистых активов предприятия, они равны разнице суммы активов и долговых обязательств предприятия:

982 422 тыс. руб. — 1 938 257 тыс. руб. = 1 044 165 тыс. руб.

Таким образом, итоговую рыночную стоимость собственного капитала ООО «Голдман Сакс» методом чистых активов составила 1 044 165 тыс. руб.

Расчет методом ликвидационной стоимости

Для оценки ликвидационной стоимости предприятия необходимо собрать информацию для осуществления расчета, в данном случае воспользуемся бухгалтерским балансом.

Допустим, что при инвентаризации не было обнаружено не стоящих на балансе предприятия активов, а ликвидация всех активов предприятия и погашение задолжностей займет 12 месяцев, товарно-материальных — 2 месяца.

Использование всего оборудования заморозится, и в связи с этим износ к расчету не принимается.

Далее необходимо определить валовую ликвидационную стоимость активов предприятия с учетом графика ликвидации и ставки дисконтирования.

Расчет ставки дисконтирования:

СК(III пассива)= 1 044 165

ДЗ(займы и кредиты)= 185 733

СК + ДЗ = 1 229 898

Ws = 85%

Wd = 15 %

По данным годового отчета 2011 года на предприятии в этом году дивиденды не выплачивались, поэтому Kd = ROE

ROE= (ЧП /среднегодовой капитал)* 100%

ЧП по данным отчета о прибыли и убытках равна 1 706

Среднегодовой капитал = (1 044 165 + 1 042 459)/2= 1 043 312

ROE= (1 706/ 1 043 312)* 100 = 0, 1635

WACC= 0, 1635*0, 15 + 0, 0825*0,85*(1-0,2)= 0.08

Рассчитаем валовую ликвидационную стоимость активов предприятия:

PV «Денежных средств» = 123 299 ( не подлежит дисконтированию)«Дебиторской задолженности» = 443 510/((1+ 0,0825/12)^12)= 408 389

PV «ТМЗ» = 0 /(1+0,0825/12)^2 = 0

Валовая выручка от ликвидации активов = 567 211

Представим, что затраты, связанные с содержанием активов до ликвидации, составят: по товарно-материальным запасам — 3000 руб. в месяц; управленческие расходы на ликвидацию компании -800 руб./мес. тогда

«ТМЗ» = 3000 (1-1/(1+0,0825/12)^2)/0,0825/12= 5934,5

«Управленческие расходы» =800 (1-1/(1+0,0825/12)^12)/0,0825/12 = 9181

Затраты на ликвидацию = 15 115,5

Ликвидационная стоимость предприятия = Валовая выручка от ликвидации активов — Затраты на ликвидацию — Кредиторская задолжность =

211- 15 115,5 — 328 561= 223 534,5 тыс. руб.

Заключение

По итогам проведенных исследований можно сделать следующие выводы: затратный подход к оценке стоимости бизнеса основывается на анализе баланса предприятия, что дает возможность сформировать объективную оценку, а также является наиболее достоверным в условиях нестабильной российской экономики по сравнению с доходным и сравнительным подходами к оценке, что обусловлено наличием достоверной исходной информации для расчёта, а также применением методов, традиционных для отечественной экономики к оценке стоимости бизнеса, основанных на анализе стоимости имущества предприятия и его задолженности.

В ходе решения поставленных задач можно сделать следующие выводы:

Затратный подход предполагает оценку предприятия с точки зрения величины его издержек.

Данный подход в оценке бизнеса имеет ряд преимуществ и недостатков. Главными преимуществами являются более обоснованные результаты оценки, в сравнении с другими подходами оценки.

Затратный подход включает две основные методики оценки: метод чистых активов и метод расчета ликвидационной стоимости.

Суть оценки предприятия методом чистых активов заключается в определении рыночной стоимости всех его активов: материальных, финансовых и нематериальных. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило не соответствует рыночной стоимости.В результате встает вопрос о корректировке баланса предприятия. Для этого проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость всех его обязательств и из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитают текущую стоимость всех обязательств, так как покупатель не будет оплачивать обязательства предприятия. Результат данных вычислений и будет показывать рыночную стоимость предприятия в рамках затратного подхода.

Метод ликвидационной стоимости применяется для оценки предприятий-банкротов или в случае банкротства в ближайшем будущем. Ликвидационная стоимость показывает, сколько денежных средств останется после продажи активов и погашения прямых затрат и других расходов. К прямым затратам при ликвидации предприятия относятся комиссионные консультантам (оценщики юристы и др. эксперты), налоги и сборы с продажи. К другим расходам можно отнести расходы, связанные с владением активами до их продажи и т.д.

В работе была использованы различные научные пособия, учебники.

Список использованной литературы

.Приказ Минфина РФ №10н, ФКЦБ РФ №03-6/нз от 21 января 2003г. «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»

.Васляев Н.А. Оценка бизнеса и оценочная деятельность. Конспект лекций. Издательство «Приориздат» 2008. С. 50

.Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учебник. Издательство «Проспект» 2006. С. 62

.Просветов Г.И. Оценка бизнеса: задачи и решения. Учебно-методическое пособие. Издательство «Альфа» 2008. С. 98

.Масленкова О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие. КНОРУС 2011. С. 24

.Балакин В.В., Григорьев В.В. Основы оценки бизнеса: учебно-практическое пособие. Издательство «Дело» 2009. С. 65

.Есипова В.А., Маховикова Г.А. Оценка бизнеса: учебное пособие. Издательство «Питер» 2010. С.76

.Галицкая С.В., Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансы предприятий. Учебное пособие, 2008. С. 140

.Берзон Н.И., Финансовый менеджмент. Издательский центр «Академия», 2006. С.45

.#»justify»>.#»justify»>.#»justify»>.#»justify»>Приложение

Таблица. Денежные потоки ООО «Голдман Сакс»

Баланс200920102011Основные средства2265171461437Оборотные средства799626758831632746510Итого активов2867958061287712982422СК103148910424591044165ДЗ21659203824518185733КО598888542617941752524Итого пассивы и СК2867958061287712982422

Таблица

Отчет о прибылях и убытках200920102011Объем продаж121674507Себестоимость (расходы по основной деятельности)120303220Амортизация43783Прочие расходы1768641Прибыль до выплаты процентов и налогов (Валовая прибыль)389175Проценты1497537Прибыль до налогообложения-647689Налоги (20%)3264Чистая прибыль (нераспределенная прибыль):-537833Капитализация прибыли (отражается в балансе как прибыль за год)Дивиденды (выплаты собственникам)

Таблица

Показатель200920102011Амортизация43783Прибыль до выплаты процентов и налогов (Валовая прибыль)389175Налоги (20%)3264Операционные денежные потоки429694Основные средства на конец года20424948Основные средства на начало года301998Амортизация43783Инвестиции в основные средства20166763Чистый оборотный капитал на конец года1498101Чистый оборотный капитал на начало года622079Прирост (уменьшение) чистого оборотного капитала879022Операционный денежный поток429694Инвестиции в основные средства20279853Прирост чистого оборотного капитала879022Денежные потоки от активов-20729181Уплаченные проценты1497537Чистые новые займы21149925Денежный поток кредиторам-19652388Выплаченные дивиденды0Чистый новый собственный капитал-37833Денежный поток акционерам37833Денежные потоки от активов-20729181Денежный поток кредиторам-19652388Денежный поток акционерам37833БАЛАНС денежных потоков

Курсовая работа: Оценка бизнеса затратным подходом

КУРСОВАЯ РАБОТА

по курсу: «Оценка бизнеса»

по теме: « ОЦЕНКА БИЗНЕСА ЗАТРАТНЫМ ПОДХОДОМ. МЕТОД РАСЧЁТА СТОИМОСТИ ЧИСТЫХ АКТИВОВ»

Введение

Продавая предприятие необходимо объективно оценить его возможности увеличивать свою стоимость, быть рентабельным, т.е. приносить доход собственнику. Т.е. необходимо рассчитать рыночную стоимость предприятия – наиболее вероятную цену предприятия, по которой оно будет продано.

Расчет рыночной стоимости предприятия можно проводить тремя принципиально различными подходами: доходным подходом, рыночным (сравнительным) подходом и затратным (имущественным) подходом.

В данной курсовой работе используется затратный подход к оценке, актуальность которого обусловлена в 1-ую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для расчёта, а также применением методов, традиционных для отечественной экономики к оценке стоимости бизнеса, основанных на анализе стоимости имущества предприятия и его задолженности.

Отсутствие необходимых условий для применения доходного и рыночного подходов обосновывает применение затратного подхода к оценке. Использование рыночного подхода ограничено отсутствием информации о продаже действующих предприятий, что не дает возможность использовать метод сделок. «Слабый» фондовый рынок ограничивает возможность применения метода рынка капиталов. А отсутствие рыночной информации о финансово-хозяйственной деятельности предприятий, аналогичных оцениваемому, исключает возможность использования метода оценочных мультипликаторов.

Отсутствие необходимой и достаточной рыночной информации о коэффициентах капитализации и дисконтирования доходов. Ограничивает применение методов доходного подхода (метода капитализации и метода дисконтирования денежных потоков)

Основная цель данной курсовой работы – оценить предприятие, определив его рыночную стоимость на текущий период.

Для достижения поставленной цели определены следующие задачи :

· Изучить теоретические аспекты оценки бизнеса доходным, имущественным и рыночным подходами.

· Определить положительные и отрицательные стороны применения имущественного подхода к оценке бизнеса.

· Выявить особенности применения данного подхода и в современных рыночных условиях, и на предприятии.

Объектом исследования в данной курсовой работе является применение затратного подхода к оценке бизнеса.

Предметом исследования является применение метода расчета стоимости чистых активов на предприятии.

Глава 1. Теоретические аспекты имущественного подхода к оценке бизнеса

1.1. Сущность и сфера применения имущественного подхода

Имущественный (затратный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком вста­ет задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществ­ления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется теку­щая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимо­сти суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного ка­питала предприятия.

Собственный капитал = Активы — Обязательства.

Главный признак затратного подхода — это поэлементная оценка, то есть оцениваемый имущественный комплекс расчленяется на составные части, делается оценка каждой части, а затем стоимость всего имущественного комплекса получают путем суммирования стоимостей его частей.

Базовая формула в имущественном (затратном) подходе является: Соб­ственный капитал = Активы — Обязательства.

Данный поход представлен двумя основными методами:

методом чистых активов;

методом ликвидационной стоимости.

Сфера применения

Подход к оценке на основе затрат является наиболее приемлемым:

-при оценке государственных объектов;

-при расчете стоимости имущества, которое предназначено для специального использования (без получения дохода) — это школы, больницы, здания почты культурные сооружения, вокзалы и т.д.;

-при переоценке основных фондов для бухгалтерского учета;

-при оценке в целях налогообложения и страхования при судебном разделе имущества;

— при распродаже имущества на открытых торгах.

1.2. Преимущества и недостатки имущественного подхода

Преимущества:

· основывается на оценке имеющихся активов, т. е. имеет объективную основу;

· при оценке отдельных составляющих активов могут использоваться все три подхода к оценке: доходный, затратный и рыночный.

Недостатки:

· статичен, т.е. не учитывает перспектив развития бизнеса;

· не принимает во внимание основные финансово – экономические показатели деятельности оцениваемого предприятия.

1.3. Основные этапы расчета стоимости бизнеса методом чистых активов

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов:

1. Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

2. Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудо­вания.

3. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

4. Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных.

5. Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

6. Оценивается дебиторская задолженность.

7. Оцениваются расходы будущих периодов.

8. Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

9. Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

1.4 Оценка недвижимого имущества предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

Оценка недвижимого имущества предприятия может быть дана с применением трех подходов: доходного, сравнительного (рыночного) и затратного.

1.4.1.Применение доходного подхода

Доходный подход при оценке объектов недвижимости включает два ме­тода:

• метод капитализации доходов;

• метод дисконтированных денежных потоков.

Капитализация дохода представляет собой совокупность методов и приемов, позволяющая оценивать стоимость объекта на основе его потенциальной возможности приносить доход. Метод капитализации доходов используется при оценке недвижимос­ти, приносящей доход владельцу. Доходы от владения недвижимостью мо­гут, например, представлять собой текущие и будущие поступления от сда­чи ее в аренду, доходы от возможного прироста стоимости недвижимости при ее продаже в будущем. Результат по данному методу состоит как из стоимости зданий, сооружений, так и из стоимости земельного участка.

В качестве показателя, описывающего будущие доходы, выбирается чистый операционный доход. Он представляет собой рассчитанную устойчивую величину ожидаемого годового чистого дохода, полученного от оцениваемого имущества после вычета всех операционных расходов и резервов, но до обслуживания долга по ипотечному кредитованию, если таковое имеет место, и учета амортизационных отчислений. Чистый операционный доход базируется на предположении, что имущество будет сдано в аренду на условиях рыночной арендной платы, а также на том, что этот доход прогнозируется для одного наиболее характерного года.

Стоимость недвижимости рассчитывается по формуле:

С = ЧОД / Коэффициент капитализации,

Где С – текущая стоимость объекта недвижимости;

ЧОД – чистый операционный доход;

СК – ставка капитализации.

Расчет чистого операционного дохода начинается с расчета потенциального валового дохода (ПВД), представляющего собой ожидаемую суммарную величину рыночной арендной платы. И других доходов последнего до даты оценки года. Расчет ПВД требует от оценщика знания рынка аренды, к которому относится оцениваемое имущество. Как правило, величина арендной ставки зависит от местоположения объекта, его физического состояния, наличия коммуникаций, срока аренды и т.д.

Потенциальный валовой доход — доход, который можно получить от недвижимости при 100%-ном использовании без учета всех потерь и расходов. ПВД зависит от площади оцениваемого объекта и установленной арендной ставки и рассчитывается по формуле:

ПВД =П * Са, где

П — площадь, сдаваемая в аренду,

Са — арендная ставка за 1 квадратный метр.

То есть ПВД оцениваетсяна основе анализа текущих ставок и тарифов, существующих на рынке недвижимости для сравнимых объектов. Оценщик должен проводить сравнение оцениваемого имущества с другими аналогичными, сдаваемыми в аренду объектами собственности и делать поправки на различия между ними. Если объекты сходны за исключением одного или нескольких существенных компонентов, то поправки (корректировки) можно рассчитывать на основе рыночных данных. Когда же величину поправки нельзя подтвердить рыночными данными, оценщик определяет ее экспертным путем.

Однако, полученный расчетным путем ПВД может быть изменен из-за вакансий (недозагруженности) объекта собственности, недосбора арендной платы. То есть оцениваются предполагаемые потери от недоиспользова­ния объекта недвижимости и потери при сборе платежей. Уменьшение ПВД на величину потерь даетвеличину действительного валового дохода (ДВД), который определяется по формуле:

ДВД = ПВД — Потери .

Для получения ЧОД проводится анализ расходов. Расходы владельца представляют собой текущие расходы, связанные с владением и эксплуатацией объекта недвижимости. Периодические расходы для обеспечения нормального функционирования объекта и воспроизводства дохода называ­ютсяоперационными (эксплуатационные) расходы.

Операционные расходы принято делить на:

• условно-постоянные расходы;

• условно-переменные, или эксплуатационные, расходы;

• расходы на замещение, или резервы.

Кусловно-постоянным относятся расходы, размер которых не зависит от степени эксплуатационной загруженности объекта и уровня предоставля­емых услуг (например, страховые платежи, арендная плата за землю, налог на имущество).

Кусловно-переменным относятся расходы, размер которых зависит от степени эксплуатационной загруженности объекта и уровня предостав­ляемых услуг. Условно-переменными расходами являются:

· ком­мунальные расходы (электричество, газ, телефон, вода, канализация, водопровод);

· вывоз мусора;

· расходы на содержание территории;

· расходы на управ­ление, зарплату обслуживающему персоналу, а также связанные с ними налоги;

· договорные услуги: противопожарная система, лифт, охрана) и т. д.

Красходам на замещение относятся расходы на периодическую заме­ну быстроизнашивающихся компонентов (обычно к таким компонентам относят кровлю, покрытие пола, санитарно-техническое оборудование, электроарматуру, замена мебели, телефонной системы). В расчете подразумевается, что деньги на это резервируются, хотя большинство владельцев недвижимости в действи­тельности этого не делают. Если владелец планирует замену изнашиваю­щихся компонентов в течение срока владения, то указанные отчисления не­обходимо учитывать при расчете стоимости недвижимости рассматривае­мым методом.

Определяется прогнозируемый чистый операционный доходпосредством уменьшения ДВД на величину операционных рас­ходов. Таким образом, ЧОД определяется по формуле:

ЧОД = ДВД — Операционные расходы

(за исключением амортизацион­ных отчислений).

Рассчитывается коэффициент (ставка) капитализации. Ставка капитализации представляет собой коэффициент, устанавливающий зависимость стоимости объекта от ожидаемого дохода от эксплуатации. Существует несколько методов определения последнего:

• метод кумулятивного построения;

• метод определения коэффициента капитализации с учетом возмеще­ния капитальных затрат;

• метод связанных инвестиций, или техника инвестиционной группы;

• метод прямой капитализации.

В данной курсовой работе используется метод кумулятивного построения:

Коэффициент капитализации в оценке недвижимости состоит из двух элементов:

• ставки дохода на инвестиции (ставка дохода на капитал) является ком­пенсацией, которая должна быть выплачена инвестору за ценность денег с учетом фактора времени, риска и других факторов, связанных с конкретны­ми инвестициями;

• нормы возврата (возмещения) капитала. Под возвратом капитала по­нимается погашение суммы первоначальных вложений. Причем этот эле­мент коэффициента капитализации применяется только к изнашиваемой, т.е. теряющей стоимость, части активов.

Ставка дохода на капитал строится на базе:

• безрисковой ставки дохода;

• премии за риск;

• премии за низкую ликвидность недвижимости;

• премии за инвестиционный менеджмент.

Безрисковая ставка дохода. Она используется в качестве базовой, к которой добавляются остальные (ранее перечисленные) составляющие. Для определения безрисковой ставки можно пользоваться как среднеевропейски­ми показателями по безрисковым операциям, так и российскими. В случае использования среднеевропейских показателей к безрисковой ставке прибавляется премия за риск инвестирования в данную страну, так называ­емый страновой риск. Безрисковая ставка определяет минимальную компенсацию за инвестирование в данный объект.

Премия за риск. Все инвестиции, за исключением ранее перечислен­ных, имеют более высокую степень риска, зависящую от особенностей оцениваемого вида недвижимости. Чем большим является риск, тем выше должна быть величина процентной ставки для его компенсации.

Премия за низкую ликвидность. Ликвидность показывает, насколько быстро недвижимость может быть превращена в наличные деньги. Недвижи­мость относительно низколиквидна. Особенно высока эта премия в стра­нах, где слабо развита ипотека.

Премия за инвестиционный менеджмент. Чем более рискованны и сложны инвестиции, тем более компетентного управления они требуют. Ин­вестиционный менеджмент не следует путать с управлением недвижи­мостью, расходы по которому включаются в операционные расходы.

На последнем этапе метода капитализации доходов сто­имость недвижимого имущества определяется посредством деления вели­чины прогнозируемого чистого операционного дохода на коэффициент капитализации:

Стоимость имущества = ЧОД/Коэффициент капитализации.

1.4.2.Применение сравнительного (рыночного) метода

Сравнительный (рыночный) подход представлен:

· методом сравнения продаж;

· методом валового рентного мультипликатора.

Метод сравнения продаж. Данный метод основан на сопоставлении и анализе информации о продаже аналогичных объектов недвижимости, как правило, за последние 3-6 месяцев. Основополагающим принципом метода сравнительных продаж является принцип замещения, гласящий, что при на­личии на рынке нескольких объектов инвестор не заплатит за данный объект больше стоимости недвижимости аналогичной полезности. Под полезнос­тью понимается совокупность характеристик объекта, определяющих назначение, возможность и способы его использования, а также размеры и сроки получаемого в результате такого использования дохода. Данный ме­тод является объективным лишь в случае наличия достаточного количества сопоставимой и достоверной информации по недавно прошедшим сделкам.

Этот метод требует базы данных по совершенным сделкам, включающей информацию об условиях и ценах сделок, продавцах и покупателях. Оценщик должен выяснить, действовал ли покупатель или продавец в условиях финан­сового давления, являлись ли обе стороны сделки независимыми, обладали ли они типичной для данного рынка информацией, действовали ли экономически рационально, было ли финансирование типичным для рынка. Для анализа сде­лок, произведенных с объектами, сопоставимыми с оцениваемым, необходимо выявить сегмент рынка, для которого эти объекты типичны.

Метод валового рентного мультипликатора (мультипликатора валового дохода). Валовой рентный мультипликатор — это отношение продажной цены или к потенциальному, или к действительному валовому доходу.

1.4.3.Применение затратного метода

Этот метод включает несколько этапов:

1. Определяется стоимость земельного участка, на котором находятся здания, сооружения.

2. Оценивается восстановительная стоимость или стоимость замещения здания и сооружения на действительную дату оценки.

Под восстановительной стоимостью подразумевается стоимость строительства в текущих ценах на действительную дату оценки точной ко­пии оцениваемого объекта из тех же строительных материалов, при соблю­дении тех же строительных стандартов, по такому же проекту, что и оцени­ваемый объект. В случае, если расчет восстановительной стоимости не пред­ставляется возможным или целесообразным, производится определение стоимости замещения.

Под стоимостью замещения подразумевается стоимость строитель­ства в текущих ценах на действительную дату оценки объекта с полезнос­тью, равной полезности оцениваемого объекта, однако с использованием новых материалов в соответствии с текущими стандартами, дизайном, пла­нировкой.

Рассчитывается ли стоимость воспроизводства или замещения, должно быть отражено в отчете, причем выбор следует ясно обосновать для пре­дупреждения неправильного понимания.

Определение полной стоимости строительства включает расчет:

• прямых издержек (стоимости материалов, амортизационных отчисле­ний, стоимости временных зданий, сооружений, инженерных сетей, комму­нальных услуг, заработной платы строительных рабочих, стоимости мероприятий по технике безопасности и т.п.);

• косвенных издержек на оплату профессиональных услуг архитекторов, инженеров по проектированию, бухгалтеров и юристов за консультирование, накладных расходов застройщиков, оплату лицензий, процентов по строи­тельным ссудам, маркетинговых расходов на продажу или на перепродажу собственности, рекламных выплат в течение строительства, расходов на из­менение права собственности. Использование издержек замещения вместо издержек воспроизводства в процессе оценки позволяет удалить некоторые «устаревшие» элементы;

• предпринимательского дохода.

Предпринимательский доход представляет собой сумму, которую инве­стор планирует получить сверх затрат на осуществление проекта с учетом риска и доходности по сопоставимым объектам. С учетом мировой практи­ки расчета предпринимательский доход определяется в 15% затрат на стро­ительство.

Полная стоимость предпринимательский

стоимость = строительства + доход строительства

3. Рассчитываются все виды износа зданий и сооружений с учетом их физического, функционального, технологического и экономического уста­ревания.

Физическое устаревание — потеря стоимости собственности, связанная с использованием, изнашиванием, разрушением, увеличением стоимости обслуживания и прочими физическими факторами, приводящими к сокра­щению жизни и полезности объекта.

Функциональное устаревание — потеря стоимости собственности, связанная с невозможностью выполнять те функции, для которых она предназначалась. Функциональное устаревание является результатом внут­ренних свойств объекта собственности и связано с такими факторами, как конструкционные недостатки, избыточные операционные издержки, и про­является в устаревшей архитектуре здания, удобствах планировки, инже­нерном обеспечении и т.д. Иначе говоря, объект перестает соответствовать современным стандартам с точки зрения его функциональной полезности.

Формой функционального устаревания являетсятехнологическое устаревание, под которым понимается потеря стоимости, вызванная изменения­ми в технологии, в результате которых актив становится менее продуктив­ным, более дорогим в эксплуатации.

Экономическое устаревание характеризуется потерей стоимости акти­ва, вызванной внешними факторами, например изменениями, понизивши­ми спрос, или возросшей конкуренцией.

4. Определяется остаточная стоимость зданий и сооружений как разность между стоимостью воспроизводства (стоимостью восстановления или стоимостью замещения) и совокупным износом.

5. Рассчитывается полная стоимость объекта недвижимости посредством прибавления к остаточной стоимости зданий и сооружений стоимости земельного участка.

Оценка стоимости земельного участка Различаются нормативная и рыночная стоимости земельного участка. Оценщик имеет дело, прежде всего, не с нормативной ценой земли, а с ры­ночной, складывающейся не в последнюю очередь под влиянием спроса и пред­ложения. При оценке рыночной стоимости земельного участка необходимо оп­ределить состав оцениваемых прав на него.Частная собственность признается лишь для участков со следующими условиями использования:

· индивидуальное (жилищное) строительство;

· крестьянское (фермерское) хозяйство;

· личное подсобное, садоводческое или дачное хозяйство;

· приватизированные участки под предприятиями

Для оценки рыночной стоимости земельного участка необходимо иметь следующую информацию:

· титул собственности и регистрационные данные по земельному участку;

· физические характеристики участка (топография, инженерно-геоло­гические, гидрогеологические характеристики участка, экологические па­раметры и т.д.);

· данные о взаимосвязи участка с окружением;

· экономические факторы, характеризующие участок (например, харак­тер экономического развития района и т.д.).

Оценка рыночной стоимости участков осуществляется следующими основными методами:

• методом техники остатка для земли;

• методом средневзвешенного коэффициента капитализации;

• методом сравнения продаж;

• методом разбиения;

• методом капитализации;

• методом валового рентного мультипликатора.

На сегодняшний день в большинстве случаев объектом оценки является не абсолютное (полное) право собственности на земельный участок, а лишь право пользования долгосрочной арендой. Соответ­ственно рыночным выражением этого оцениваемого права является уже не рыночная (продажная) стоимость земельного участка, а рыночная стоимость права долгосрочной аренды.

Оценка стоимости зданий и сооружений

Прежде чем перейти к оценке стоимости зданий и сооружений, оцен­щик должен не только ознакомиться с технической документацией, но и осуществить осмотр зданий и сооружений. Это позволит ему составить под­робное описание объекта оценки, где будут даны характеристики внешних и внутренних конструкций, инженерных систем.

Оценка восстановительной стоимости или стоимости замещения осу­ществляется:

• методом сравнительной единицы (разрабатываются нормативы затрат на строительные работы, умножаются на площадь или объем оцениваемого объекта, вносятся поправки на особенности оцениваемого объекта);

• методом поэлементного расчета (разбивка здания на отдельные компоненты и расчет расходов, требуемых для установки конкретного компонента в строящемся здании на дату оценки);

• индексным способом оценки (балансовая стоимость объекта умножается на соответствующий индекс для переоценки основных фондов).

Определение износа зданий и сооружений

После определения полной стоимости восстановления или замещения из полученной величины вычитается износ для расчета остаточной стоимо­сти объекта. Понятие «износ», используемое оценщиками, и понятие «из­нос», используемое бухгалтерами, отличаются друг от друга.

Термин «износ» в теории оценки понимается как утрата полезности объекта, а, следовательно, и его стоимости по различным причинам, в связи с физическим разрушением, функциональным и внешним устареванием, а не только вследствие фактора времени. Этот термин в ином смысле употребля­ется в бухгалтерском учете, где под износом понимается механизм перено­са издержек на себестоимость продукции на протяжении нормативного срока службы объекта.

Физический износ — уменьшение стоимости имущества, вследствие потери его элементами своих первоначальных свойств.

Функциональный износ — уменьшение стоимости имущества, вследствие потери способности использоваться по своему прямому назначению.

Внешний износ вызывается изменениями по отношению к оцениваемому объекту факторов: «старение» окружения, изменения экологических условий, изменение ситуации на рынке, изменение финансовых и законодательных условий и т. д.

В практике оценки применяется несколько методов определения износа зданий и сооружений:

· метод срока жизни;

· метод разбиения;

1.4.4.Метод «Срока жизни»

Сущность метода «срока жизни» для определения износа заключается в предположении, что потери стоимости объекта по причине износа пропорциональны его возрасту. Этот метод основан, главным образом, на осмотре объекта и базируется на определении соотношения «эффективного возраста» и «срока экономической жизни», который приравнивается к соотношению «совокупного износа» и «восстановительной стоимости».

Срок физической жизни — период времени, в течение которого объект собственности реально существует (от даты ввода в эксплуатацию и до момента его разрушения).

Срок экономической жизни — период времени, в течение которого объект собственности вносит вклад в стоимость имущества, включая извлечение прибыли из его использования.

Физический возраст — период времени от даты ввода в эксплуатацию до даты оценки.

Эффективный возраст — возраст «на сколько лет выглядит объект собственности» с учетом его технического состояния, внешнего вида, дизайна и экономических факторов, влияющих на его стоимость.

Оставшийся срок экономической жизни — период времени от даты оценки до конца экономической жизни, то есть до даты, когда объект прекращает вносить вклад в стоимость имущества (его вклад становится равным нулю вследствие старения).

1.5. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования

После определения рыночной стоимости недвижимости оценщик дол­жен рассчитать рыночную стоимость технического оснащения предприя­тия, т.е. стоимость его рабочих и силовых машин, измерительных и регули­рующих приборов, оборудования, устройств, вычислительной техники, транспортных средств и т. д.

Объекты машин и оборудования характеризуются следующими отличи­тельными чертами:

• не связаны жестко с землей;

• могут быть перемещены в другое место без причинения невосполни­мого физического ущерба, как самим себе, так и той недвижимости, к кото­рой они были временно присоединены;

• могут быть как функционально самостоятельными, так и образовывать технологические комплексы.

При оценке машин и оборудова­ния важным является правильность выбора методов оценки. Эти методы опираются на три подхода: затратный, сравнительный (рыночный), доход­ный.

1.5.1.Затратный подход к оценке машин и оборудования .

Он основывается на принципе замещения. Для определения стоимости восстановления или стоимости замещения, являющихся базой расчетов в затратном подходе, не­обходимо рассчитать затраты (издержки), связанные с созданием, приобре­тением и установкой оцениваемого объекта.

Под стоимостью восстановления оцениваемых машин и оборудования понимается либо стоимость воспроизводства их полной копии в текущих ценах на дату оценки, либо стоимость приобретения нового объекта, полностью иден­тичного данному по конструктивным, функциональным и другим характерис­тикам тоже в текущих ценах. Остаточная же стоимость определяется как вос­становительная стоимость за вычетом совокупного износа.

Под стоимостью замещения оцениваемой машины или оборудования понимается минимальная стоимость приобретения аналогичного нового объекта, максимально близкого к оцениваемому по всем функциональным, конструктивным и эксплуатационным характеристикам, в текущих ценах. Остаточная стоимость замещения определяется как стоимость замещения за вычетом износа.

При установлении сходства машин и оборудования можно выделить три уровня:

• функциональное сходство (по области применения, назначению);

• конструктивное сходство (по конструктивной схеме, составу и компоновке элементов);

• параметрическое сходство (по значению параметров).

При полном достижении функционального, конструктивного и парамет­рического сходств принято говорить об идентичности объектов, а при при­близительном и частичном сходствах — об аналогичности.

В затратном подходе в оценке машин и оборудования можно выделить следующие основные методы:

• метод расчета по цене однородного объекта (оценщик при использова­нии данного метода подбирает однородный объект, похожий на оцениваемый, прежде всего, по технологии изготовления, используемым материалам, конструкциям, цена на которые должна быть известна, определяет полную себестоимость производства, рассчитывает полную себестоимость оцениваемого объекта и определяет его восстановительную стоимость);

• метод поэлементного расчета (составляется перечень комплектующих узлов и агрегатов оценивае­мого объекта, собирается ценовая информация по ним, определяется полная себестоимость объекта оценки и рассчитывается его восстановительная стоимость);

• индексный метод оценки ( осуществляется приведение базовой стоимости объекта оценки, т. е. первоначальной балансовой стоимости или восстановительной стоимости по предыдущей переоценке к современному уровню с помощью индекса или цепочки индексов изменения цен по соответствующей группе машин или оборудования за соответствующий период).

Физический износ машин и оборудования преимущественно измеряется методами:

· Метод срока жизни. Процент физического износа при применении данного метода рассчитывается как отношение эффективного возраста к сроку экономической жизни.

· Метод укрупненной оценки технического состояния. Целесообразно использовать специальные оценочные шкалы.

Функциональный износ. Он представляет собой потерю стоимости, вызванную либо появлением более дешевых машин, оборудования, либо производством более экономичных и производительных аналогов. Функциональный износ определяется экспертно, либо на основа­нии модели:

Внешний износ определяется методом связанных пар продаж. Сравни­ваются два сопоставимых объекта, один из которых имеет признаки внеш­него износа, а другой — нет. Разница в ценах продаж трактуется как вне­шний (экономический) износ.

Сравнительный (рыночный) подход к оценке стоимости машин и обо­рудования представлен, прежде всего, методом прямого сравнения. Объект-ана­лог должен иметь то же функциональное назначение, полное квалификацион­ное подобие и частичное конструкторско-технологическое сходство.

Расчет методом прямого сравнения продаж осуществляется в несколько этапов.

1. Нахождение объекта-аналога.

2. Внесение корректировок в цену аналога. Корректировки бывают двух видов:

• коэффициентные, вносимые умножением на коэффициент;

• поправочные, вносимые прибавлением или вычитанием абсолютной поправки.

При применении метода прямого сравнения следует соблюдать определенную последовательность при внесении поправок: в первую очередь делаются коэффициентные корректировки, а потом — поправочные.

1.5.2.Доходный подход в оценке машин и оборудования

Для реализации до­ходного подхода необходимо спрогнозировать ожидаемый доход от оцени­ваемого объекта. Применительно к машинам и оборудованию напрямую решить эту задачу невозможно, так как доход создается всем производствен­но-имущественным комплексом. При использовании доходного под­хода предлагается поэтапное решение задачи:

1. Рассчитывается операционный доход от функционирования производственной системы (либо всего предприятия, либо цеха или участка).

2. Методом остатка определяется та часть дохода, которую можно отнести к машинному парку этой системы.

3. С помощью метода дисконтирования или метода капитализации оп­ределяется стоимость всего машинного парка.

3. Оценка стоимости нематериальных активов

В ряде российских нормативных документов дается определение нема­териальных активов, рассматриваются их виды. Исходя из изложенного в этих документах материала можно отметить, что к нематериальным акти­вам относятся активы:

• либо не имеющие материально-вещественной формы, либо матери­ально-вещественная, форма которых не имеет существенного значения для их использования в хозяйственной деятельности;

• способные приносить доход;

• приобретенные с намерением использовать в течение длительного пе­риода (свыше одного года).

Нематериальные активы можно подразделитьна четыре основные группы:

1.Интеллектуальная собственность:

· права на объекты промышленной собственности;

· права на секреты производства (ноу-хау);

· права на объекты авторского права.

2. Имущественные права (права пользования земельными участками, природными ресурсами, водными объектами). Подтверждением таких прав служит лицензия.

3. Организационные расходы (гонорары юристамза составление учредительных документов, услуги за регистрацию фирмы и т.д.), но все эти расходы осуществляются в момент создания предприятия.

4. Цена фирмы — стоимость ее деловой репутации

В практической деятельности на предприятии часто встает проблема оцен­ки нематериальных активов. Это происходит в связи с:

• куплей-продажей прав на объекты интеллектуальной собственности;

• добровольной продажей лицензий на использование объектов интел­лектуальной собственности;

• принудительным лицензированием и определением ущерба в резуль­тате нарушения прав интеллектуальной собственности;

• внесением вкладов в уставный капитал;

• оценкой бизнеса;

• акционированием, приватизацией, слиянием и поглощением;

• оценкой нематериальных активов предприятия, проводимой в целях внесения изменений в финансовую отчетность.

Работа по оценке нематериальных активов, прежде всего интеллекту­альной собственности в составе нематериальных активов, производится в определенной последовательности. Осуществляется экспертиза:

· объектов интеллектуальной собственности;

· охранных документов (патентов и свидетельств);

· прав на интеллектуальную собственность.

1.5.3.Применение доходного подхода в оценке нематериальных активов

Доходный подход представлен:

• методом избыточных прибылей;

• методом дисконтированных денежныхпотоков;

• методом освобождения от роялти;

• методом преимущества в прибылях.

Метод избыточных прибылей основан на предпосылке о том, что из­быточные прибыли приносят предприятию не отраженные в балансе нема­териальные активы, обеспечивающие доходность на активы и на собствен­ный капитал выше среднеотраслевого уровня. Этим методом оценивают преимущественно стоимость гудвилл.

Метод дисконтированных денежных потоков. При дисконтировании денежных потоков проводятся следующие работы:

1. Определяется ожидаемый оставшийся срок полезной жизни, т.е. период, течение которого прогнозируемые доходы необходимо дисконтировать.

2. Прогнозируются денежный поток (ДП), прибыль, генерируемая нематериальным активом.

3. Определяется ставка дисконтирования.

4. Рассчитывается суммарная текущая стоимость будущихдоходов.

5. Определяется текущая стоимость доходов от нематериального актива в постпрогнозный период (если в этом есть необходимость).

6. Определяется сумма всех стоимостей доходов в прогнозный и постпрогнозный периоды.

Метод освобождения от роялти. Этот метод используется для оценки стоимости патентов и лицензии. Владелец патента предоставляет другому лицу право на использование объекта интеллектуальной собственности за определенное вознаграждение (роялти), которое выражается в процентах от общей выручки, полученной от продажи товаров, произведенных с исполь­зованием патентованного средства.

Метод преимущества в прибылях. Часто этим методом оценивается стоимость изобретений. Она определяется тем преимуществом в прибыли, которое ожидается получить от их использования. Под преимуществом в прибыли понимается дополнительная прибыль, обусловленная оценивае­мым нематериальным активом.

Она равна разности между прибылью, по­лученной при использовании изобретений, и той прибылью, которую про­изводитель получает от реализации продукции без использования изобре­тения. Это ежегодное преимущество в прибыли дисконтируется с учетом предполагаемого периода его получения.

2.2. Оценка стоимости оборотных активов предприятия .

Оценка производственных запасов. Производственные запасы оцени­ваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складиро­вание. Устаревшие запасы списываются.

Оценка расходов будущих периодов. Они оцениваются по номиналь­ной стоимости, если еще существует связанная с ними выгода. Если же вы­года отсутствует, то величина расходов будущих периодов списывается.

Оценка дебиторской задолженности. Требуются анализ дебиторской задолженности по срокам погашения, выявление просроченной задолжен­ности с последующим разделением ее на:

• безнадежную (она не войдет в экономический баланс);

• реальную, т.е. ту, которую предприятие еще надеется получить (она войдет в эконо­мический баланс).

При анализе дебиторской задолженности оценщик должен проверить, не являются ли сомнительными векселя, выпущенные другими предприя­тиями. Несписанная дебиторская задолженность оценивается дисконтиро­ванием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стои­мости.

Оценка денежных средств. Эта статья не подлежит переоценке.

Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Глава 2. Расчёт стоимости бизнеса имущественным подходом на примере ООО «Вахидас»

Краткое описание объекта исследования

ЗАО «Прогмат» основано в 1999 году. Основным направлением его деятельности является разработка и производство магнитов различного диаметра на основе МДП (мелко-дисперсионного порошка).

2. Расчёт стоимости предприятия методом чистых активов

2.1 Определение стоимости внеоборотных активов предприятия.

Оценке стоимости зданий и сооружений предшествует технический осмотр здания. Это позволит ему составить подробное описание объекта оценки, где будут даны характеристики внешних и внутренних конструкций, инженерных систем. Ниже приведен пример осмотра.

Таблица 1.

Конструктивные элементы зданий.

Конструктивный элемент	Характеристика	Техническое состояние
Фундаменты	Железобетонные	Трещины цоколя, частичное разрушение блоков
Перегородки	Кирпичные	Отслоение штукатурки стен и карнизов
Перекрытия	Кирпичные	Ослабление кирпичной кладки, глубокие трещины в местах сопряжения со смежными конструкциями
Перекрытия	Железобетонные	Усадочные трещины в плитах, следы протечек на стенах и плитах в местах опирания плит на наружные стены
Кровля	Шиферная по деревянной обрешетки	Отколы и трещины, протечки.
Полы	Линолеум, керамическая плитка	Сколы и трещины керамической плитки
Наружная отделка	Оштукатурено	Отслоение и отпадение штукатурки стен
Внутренняя отделка	Клеевая побелка потолков, масляная окраска стен	Следы протечек, ржавые пятна, отслоение и отпадение штукатурки, массовые пятна на окрашенной поверхности и т. д.

2.1.1. Определение стоимости недвижимости затратным методом .

Для определения стоимости недвижимости необходимо рассчитать общую площадь предприятия. В нашем случае площадь ЗАО «Прогмат» будет определяться суммированием следующих площадей:

Таблица 2.

Расчет объемов зданий и фактических площадей застройки .

Наименование	Площадь, кв. м	Высота, м	Объем, м
Здание 1	3126	16,2	50641
Здание 2	996	16,4	16334
Здание 3	109	4,3	468
Здание 4	679	15,8	10731

Таблица 3.

Сводная таблица определения рыночной стоимости зданий.

1. Общие сведения
Наименование объекта	Здание 1	Здание 2	Здание 3	Здание 4
Назначение	Служебное	Служебное	Служебное	Служебное.
Год постройки	1964	1973	1973	1983
2. Определение восстановительной стоимости
Единица измерения	куб. м	куб. м	куб. м	куб. м
Стоимость ед. измерения, руб.	27	23	20	24
Объем (площадь)	50641	16334	468	10731
Коэффициент пересчета в цены 1984г.	1,21	1,21	1,21	1,21
Коэффициент пересчета в текущие цены	9,75	9,75	9,75	9,75
Полная восстановительная стоимость, руб.	12546181	4433047	110448	3039019
Сети канализации	73008
23794759
3. Определение остаточной восстановительной стоимости
Физический износ, %	50	51	56	53
Потеря стоимости из-за физического износа, руб.	8067716	2261408	62326	1611671
Остаточная восстановительная стоимость	8067716	2172724	48971	1429218
4. Определение рыночной стоимости
Функциональный износ, %	6	6	6	6
Внешний износ, %	6	6	6	6
Рыночная стоимость (без НДС), руб.	7099590	1911998	43094	1257711
Всего	10312394

На основе данных таблицы 3. Рыночная стоимость, определенная затратным методом составляет 10312394 руб.

2.1.2. Определение стоимости недвижимости методом капитализации дохода.

Метод используется при оценке недвижимости, приносящей доход владельцу. Потоки дохода в период владения и выручка от последующих перепродаж имущества капитализируются в текущую стоимости с помощью коэффициента капитализации. Таким образом, формула для расчета стоимости имущества на дату оценки имеет вид:

С = ЧОД / Коэффициент капитализации.

Процедура расчетов имеет следующую последовательность:

1. Рассчитываем(ПВД), представляющий собой ожидаемую суммарную величину рыночной арендной платы и других доходов.

Проведём анализ доходов предприятия. Все доходы для оцениваемого объекта прогнозируются на основе арендной платы для помещений различного функционального назначения. Размер рыночной арендной ставки, найденной в результате исследования рынка (корректировка методом относительного сравнительного анализа) составляет 155 руб. за квадратный метр в месяц с учетом коммунальных платежей. Следовательно, годовой размер арендной платы составляет 1860 руб. Других доходов, которые могут быть получены в процессе владения имуществом, у предприятия нет.

Таким образом, ПВД объекта площадью 12348 кв. м составит:

ПВД = 15311520 руб.

2. Полученный расчетным путём потенциальный валовый доход может быть изменён из-за предполагаемых потерь, связанных с незагруженностью помещений, смены арендаторов и неуплаты арендной платы – оценщик должен учитывать, что всегда имеется вероятность того, что часть арендной платы в течении прогнозируемого периода владения имуществом не будет собрана. В нашем случае средняя загрузка составляет 40%, поэтому потери от недозагрузки составляют:

ПН = 13780368 руб.

Установим допуск «на вакансии и недосбор денежных средств» в размере 10%. Поэтому сумма потерь составит:

П = 2296728 руб.

Таким образом, величина действительного валового дохода составит:

ДВД = 6890184 руб.

3. Для получения чистого операционного дохода (ЧОД) оценщик проводит анализ расходов.

Анализ расходов. Расходы владельца имущественного комплекса делятся на три группы: постоянные (фиксированные) расходы, не зависящие от степени загруженности объектов собственности; операционные (эксплуатационные) расходы – расходы на содержание имущества, предоставление услуг для арендаторов и поддержание потока дохода; резерв на замещение (при оценке учитывается). Таким образом, общий список расходов состоит из следующих основных статей:

Налог на имущество (2 %) – 459346 руб.

Коммунальные платежи (5 руб. за кв. м. в месяц) – 655740 руб.

Страховые платежи (2 %) – 459346 руб.

Резервы на капитальный ремонт (1,2 %) – 275608 руб.

Резервы на текущий ремонт (1,1 %) – 252640 руб.

Расходы на управление объектом (10 %) – 2296728 руб.

ЧОД = 741828 руб.

4. Определяем ставку капитализации.

В данной курсовой работе для расчета ставки капитализации используется метод кумулятивного построения, исходя из которогопроцентная ставка может быть разбита на четыре составляющие:

· Безрисковая составляющая – 12%,

· Компенсация за риск – 5%,

· Компенсация за низкую ликвидность – 3%,

· Компенсация за управление инвестициями – не учитываем,

· Суммарное значение ставки капитализации – 20%.

Формула для расчета стоимости имущества на дату оценки имеет вид:

С = ЧОД/СК

Таблица 4.

Расчет стоимости недвижимости методом прямой капитализации .

Потенциальный валовый доход	22967280 руб.
Действительный валовый доход	6890184 руб.
Эксплуатационные расходы	3940061 руб.
Чистый операционный доход	2950123,2руб.
Ставка капитализации	20 %
Стоимость объекта	14750616 руб.

На основе данных таблицы 4. рыночная стоимость недвижимости, рассчитанная методом капитализации дохода, составляет 14750616 руб.

2.1.3 Оценка недвижимости методом сравнения продаж.

Данный метод основывается на том, что стоимость любого имущества зависит от цен, которые сложились к настоящему моменту на рынке недвижимости на аналогичной или схожее имущество.

Согласно методу сравнения продаж, стоимость объекта недвижимости определяется ценами недавних сделок купли-продажи схожих по своим характеристикам (сравнимых) объектов, после внесения к этим ценам поправок, компенсирующих отличия между оцениваемой и сравниваемой недвижимостью. На этапе сбора исходной информации не удалось найти данные о сделках купли-продажи объектов, сходных с оцениваемым. Причиной стало сокрытие данных об условиях продажи и реальной цене объекта. Предложений о продаже подобных объектов не было найдено. Поэтому не было возможности применить данный метод на практике.

Исходя их стоимости недвижимости, определенной затратным и доходным подходам Цобосн = 11643860 руб.

2.2. Определение стоимости оборотных активов предприятия.

2.2.0 Запасы и затраты предприятия.

2.2.1. Запасы материальных ресурсов группируются в соответствии с их ликвидностью для выявления размера неликвида в целях дальнейшего списания. Оценка стоимости запасов материальных ресурсов предприятия затратным методом в рамках затратного подхода осуществляется на основе финансовых документов по цене их приобретения. В нашем случае она составляет – 151200 руб.

Применяя рыночный метод к оценке стоимости запасов материальных ресурсов предприятия запасы оцениваем по текущим рыночным ценам. Исходя из этого, можно сделать вывод, что реализовать без потери стоимости представляется возможным 70 % материальных ресурсов, т. е. – 105840 руб. С частичной потерей стоимости 20 %, т. е. – 30240 руб., остальные 10 % являются неликвидными и списываются. Таким образом, рыночная стоимость запасов составляет:

С = 136080 руб.

Цобосн = 142128 руб.

2.2.2. Оценка стоимости готовой продукции осуществляется по производственной себестоимости и составляет 12600 руб.

2.2.3. Незавершенное производство оценивается по фактическим затратам и составляет 6112800 руб.

2.2.4. Расходы будущих периодов оценивается по стоимости их возможного погашения, и составляют 259500 руб.

2.3. НДС по приобретенным ценностям . Сумма статьи НДС по приобретенным материальным ценностям подтверждаются наличием соответствующих документов (счет-фактура), оценивается по балансовой стоимости и составляет 32400 руб.

2.4. Дебиторская задолженность .

В активах баланса оцениваемого предприятия числится только краткосрочная дебиторская задолженность. Для оценки дебиторской задолженности был проведен её анализ. Составлялся список дебиторов, определялся срок возврата долга, анализировались возможности возврата долга в сроки, предусмотренные соответствующими договорами. 90% суммы дебиторской задолженности признана реальной к получению, оценена по текущей стоимости и составляет 5519340 руб. 10% величины дебиторской задолженности (613260 руб.) признана сомнительной (безнадежной) к получению и списана с баланса предприятия.

2.5. Денежные средства оцениваются по их балансовой стоимости и составляют 2563500 руб.

2.6. Оценка стоимости кредиторской задолженности.

Изучение структуры краткосрочной задолженности позволило сделать вывод: корректировку данной статьи проводить не следует, так как платежи по этим задолженностям являются обязательными.

Величина кредиторской задолженности принята по балансу предприятия без корректировок и составляет 11266200 руб.

Корректировка баланса предприятия

Актив
Балансовая стоимость	Рыночная стоимость
I . Внеоборотные активы
1.1.Нематериальные активы
1.2. Основные средства	9948000	9703217
1.3.Незавершенное производство
1.4. Долгосрочные финансовые вложения
Итого IА:	9948000	9703217
II . Оборотные активы
2.1. Запасы и затраты	5670000	5662440
2.2. НДС	27000	27000
2.3. Дебиторская задолженность	5110500	4599450
2.4. Денежные средства	2563500	2563500
2.5. Краткосрочные финансовые вложения
Итого IIА	13371000	12852390
Итого ВБ	23319000	22555607
Пассив
III. Капиталы и резервы
3.1. Уставный капитал	7500	7500
3.2. Добавочный капитал	12148500	12148500
3.3. Резервный капитал
3.4. Фонд социальной сферы
3.5. Нераспределенная прибыль (убыток) прошлых лет	1774500	1011107
3.6. Нераспределенная прибыль (убыток) текущего года
Итого IIIП	13930500	131671107
IV. Долгосрочные пассивы
V. Краткосрочные пассивы
5.1. Краткосрочная кредиты
5.2. Краткосрочная кредиторская задолженность	9388500	9388500
Итого VП	9388500	9388500
Итого ВБ	23319000	22555607

Вывод: Рыночная стоимость ООО «Вахидас», рассчитанная методом чистых активов составляет 131671107 руб.

Заключение

По итогам проведенных исследований можно сделать следующие выводы: затратный подход к оценке стоимости бизнеса основывается на анализе баланса предприятия, что дает возможность сформировать объективную оценку, а также является наиболее достоверным в условиях нестабильной российской экономики по сравнению с доходным и сравнительным подходами к оценке, что обусловлено наличием достоверной исходной информации для расчёта, а также применением методов, традиционных для отечественной экономики к оценке стоимости бизнеса, основанных на анализе стоимости имущества предприятия и его задолженности.

Метод чистых активов, использованный в данной курсовой работе, позволяет оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим. Для определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия все активы предприятия оценивались по рыночной стоимости и из полученной суммы вычиталась стоимость обязательств предприятия.

Корректировка статей актива баланса проводилась по следующим основным направлениям: здания, запасы, дебиторская задолженность.

Оценка зданий проводилась двумя подходами: затратным и доходным (методом капитализации дохода). При оценке зданий затратным подходом не учитывалась рыночная стоимость земельного участка, так как права на собственность в отношении земли не были оформлены.

Для оценки недвижимости методом капитализации дохода был проведен анализ ставок арендной платы помещений аналогичного типа.

Оценка запасов материальных ресурсов предприятия проводилась затратным подходом – по цене их приобретения и рыночным подходом – по текущим рыночным ценам.

Проанализировав дебиторскую задолженность, была исключена та её часть, которая являлась сомнительной, т.е. нереальной к получению.

В результате изучения краткосрочных обязательств предприятия был сделан вывод, что корректировку данной статьи проводить не следует, поскольку платежи по ней являются обязательными.

Таким образом, оценочная стоимость ЗАО «Вахидас» составляет 270976,07 тыс. руб.

Список литературы

1. Григорьев В.В. Оценка предприятия: теория и практика. — М.: ИНФРА – М,1997.

2. Ковалев А.Г. Как оценить имущество предприятия. – М.: Финстатинформ, 1996.

3. Ковалев В.В. Финансовый анализ – М.: Финансы и статистика, 1998.

4. Оценка бизнеса: Учебник/Под редакцией Грязновой А.Г. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 512с.

Содержание:

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в связи с появлением огромного количества предприятий, выступающих в качестве своего рода товара, который можно покупать и продавать, появляется спрос на оценку рыночной стоимости. Для повышения эффективности проводимых сделок осуществляется оценка бизнеса, так как нельзя эффективно руководить компанией без знания реальной стоимости бизнеса. Оценка стоимости является основой для принятия решений. Умение использовать на практике результаты оценочной деятельности – это процедура, цель которой – расчет стоимости бизнеса, то есть отражение резервов деятельности компании. Она показывает, как создаётся и из чего складывается ценность компании. Ее результат является основой для принятия решений. Она значима для развивающихся компаний, помогает правильно ориентироваться в многообразии новинок, внедряемых в бизнес. Процедура проведения оценки бизнеса включает в себя оценку всех активов. Таким образом, можно сделать вывод, что оценка бизнеса способствует повышению конкурентоспособности предприятия на рынке и показывает реальную картину возможностей предприятия, служит для выработки их стратегии, которая выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них дает максимальную рыночную цену.

Цель работы – исследовать особенности применения методов оценки стоимости бизнеса.

Задачи работы:

• исследовать цели оценки стоимости бизнеса и используемые подходы;
• рассмотреть особенности применения различных подходов и методов оценки стоимости бизнеса с учетом сферы деятельности предприятия;
• произвести оценку стоимости предприятия сферы связи;
• обобщить полученный материал в данной работе и сделать выводы.

Объектом исследования представленной курсовой работы является предприятие сферы связи ООО «Связь Информ».

Предмет исследования работы – методы оценки стоимости бизнеса.

В качестве теоретической основы изучения в курсовой работе применялись труды и учебные пособия по вопросам оценки стоимости предприятия, а также российские стандарты оценки.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

1.1. Цели оценки стоимости бизнеса и подходы к ее проведению

Оценку бизнеса проводят для решения следующих задач:

• увеличение уровня управления предприятием;
• установление стоимости ценных бумаг в случае их купли-продажи на фондовом рынке;
• определение цены фирмы в случае ее продажи;
• изменение структуры предприятия;
• создание проекта развития компании. В ходе стратегического планирования необходимо оценить будущие доходы фирмы, степень её устойчивости, а также ценность имиджа;
• страхование, в ходе которого появляется потребность установления цены активов;
• налогообложение;
• получение обоснованных управленческих решений. Из-за инфляции появляется потребность в периодической переоценке имущества фирмы;
• реализация инвестиционного плана развития бизнеса. Для его подтверждения следует знать начальную цену предприятия в целом, его капитала, активов, бизнеса^[1].

На сегодняшний день можно выделить несколько традиционных подходов к оценке стоимости бизнеса: доходный; затратный; сравнительный.

Доходный подход представляет собой комплекс методов оценки стоимости бизнеса, базирующихся на определении прогнозируемой прибыли с применением объекта оценки. Достоинства доходного подхода: предусматривает предстоящие перемены прибыли и затрат; предусматривает степень риска (через ставку дисконта); принимает во внимание интересы инвестора; учитывает экономическое устаревание. Недостатки доходного подхода: сложность прогнозирования будущих результатов; не учитывает конъюнктуры рынка; возможно несколько норм доходности, что затрудняет принятие решения; трудоемкость расчётов^[2].

Доходный подход включает в себя нескольких методов. Рассмотрим два основных.

1. Метод дисконтирования денежных потоков исходит из прогнозирования денежных потоков. С точки зрения инвестиционных мотивов он является наиболее приемлемым, так как под стоимостью предприятия понимается не стоимость активов, а оценка потока будущих доходов. Однако его применение приводит к тому, что лицу, принимающему решение, становится труднее находить новые альтернативные пути решения проблемы, которые принесут больше прибыли, тем самым отказываясь от ранее запланированных действий. Стоимость оценки предприятия, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков, определяется по формуле:

(1)

где PV – текущая стоимость;

CF¡ – денежный поток очередного года прогнозного периода;

FV – цена реверсии;

r – ставка дисконтирования;

n – общее количество лет прогнозного периода.

Основные этапы оценки предприятия данным методом:

• подбор модификации денежного потока;
• определение продолжительности исследуемого периода;
• ретроспективные исследования и прогноз;
• расчёт величины валютного потока для каждого года исследуемого периода;
• установление ставки дисконта;
•  расчёт величины стоимости денежного потока в постпрогнозный период;
• расчёт текущей цены будущих денежных потоков и цены в постпрогнозный период;
• введение окончательных изменений^[3].

2. Метод капитализации дохода основан на измерении действенных активов с точки зрения получения с них прибыли. Не требует изучения стоимости материальных и нематериальных активов. Сущность этого метода можно выразить формулой:

(2)

где V – оценённая стоимость;

D – чистый доход (чистая прибыль);

Kk – ставка капитализации^[4].

Данный метод особенно актуален тогда, когда прогнозируется получение примерно одинаковой прибыли предприятием в течение достаточно длительного периода времени. Метод капитализации дохода подходит для зрелых предприятий и в отличие от метода дисконтирования денежных потоков не требует составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов, но его применение ограничивается предприятиями со стабильными доходами, рынок сбыта которых устоялся и не предполагаются его изменения^[5].

Затратный подход представляет собой комплекс методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении расходов, требуемых для воспроизводства или замены объекта оценки с учётом износа и устаревания.

Преимущества затратного подхода:

• является официально утвержденным стандартом оценки бизнеса;
• предусматривает воздействие производственно-хозяйственных факторов на изменение цены активов;
• предоставляет оценку степени формирования технологических процессов с учётом уровня износа активов;
• результаты оценки более обоснованны;
• его использование достаточно просто и не требует детального анализа финансово-экономической деятельности предприятия;
• основан на существующих активах;
• пригоден и для оценки бизнеса вновь открывшихся предприятий, холдинговых и инвестиционных фирм.

Недостатки затратного подхода:

• не учитывает конъюнктуры рынка;
• не учитывает перспектив развития бизнеса.

В составе затратного подхода можно выделить метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости^[6].

1. Метод чистых активов является лучшим способом определения стоимости, если доходы от бизнеса просто невозможно предсказать с высокой степенью точности, но предприятие имеет в своем распоряжении хорошие финансовые и материальные активы. Также его можно применить, если новое предприятие не имеет данных о прибылях либо если эта компания холдинговая. Чтобы определить рыночную стоимость бизнеса с помощью метода чистых активов, используют следующую формулу:

СК = А − О, (3)

где СК – рыночная стоимость собственного капитала;

А – рыночная стоимость активов предприятия;

О – текущая рыночная стоимость его обязательств (долгов).

2. Метод ликвидационной стоимости используют, когда предприятию грозит банкротство, то есть когда все имеющиеся у организации активы распродают на торгах и погашают долги по собственным обязательствам. Ликвидационная стоимость – это разность между стоимостью активов и затрат на ликвидацию. Этот метод даёт минимум оценки стоимости бизнеса, так как есть много серьезных ограничений по времени на продажу активов, из-за чего происходит уменьшение стоимости.

Для определения ликвидационной стоимости используют три вида ликвидации: упорядоченную; принудительную; ликвидацию с прекращением существования активов предприятия.

Упорядоченная ликвидация – это распродажа активов в течение времени для получения максимальной прибыли от реализации активов. Принудительная ликвидация – это ситуация, когда активы распродаются быстро настолько, насколько это возможно.

Ликвидация с прекращением существования активов предприятия рассчитывается в случае, если активы компании никак не распродаются, а списываются и уничтожаются, а в данном месте создается новая компания, представляющая внушительный финансовый и общественный интерес. Цена компании в данном случае считается отрицательной величиной, таким образом, необходимы определенные расходы на ликвидацию активов^[7].

Сравнительный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости бизнеса, которые основаны на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами, по отношению к которым имеется информация о ценах. Основывается на подборе сопоставимых объектов, которые уже продавались или продаются в текущий момент на данном рынке.

Преимущества сравнительного подхода:

• основывается на реальных рыночных показателях;
• отображает имеющуюся практику продаж и покупок;
• принимает во внимание воздействие отраслевых факторов на стоимость акций компании.

Недостатки сравнительного подхода:

• в расчёт берутся лишь ретроспективные сведения;
• требует большого количества поправок в рассматриваемых данных;
• игнорирует будущие ожидания инвесторов;
• труднодоступность данных.

При сравнительном подходе оценку бизнеса проводят с помощью трех методов: поиск компании-аналога, метод сделок и продаж и метод коэффициентов отрасли.

Основой первого метода является стоимость предприятий-аналогов по акциям, выставленным на рынке. Оценка получается быстрая и правдоподобная. У сравниваемых компаний должны быть примерно равные доходы, персонал, оборот.

Основные этапы оценки предприятия методом поиска компании-аналога:

• изучение рынка и получение нужных данных;
• сравнение перечня аналогичных компаний;
• анализ финансово-экономической деятельности и повышение уровня сопоставимости информации;
• расчёт ценовых мультипликаторов;
• подбор величины мультипликатора, который следует использовать к оцениваемому предприятию;
• установление окончательной величины стоимости оцениваемой компании;
• внесение итоговых корректировок.

Второй метод основывается на ценах, по которым другие компании приобретали пакеты акций, с осуществлением анализа цены таких сделок. И первый, и второй методы хороши при получении достаточной информации для анализа. Этапы процесса оценки бизнеса методом сделок совпадают с этапами оценки бизнеса методом рынка капитала^[8].

Третьим методом пользуются тогда, когда ранее рассчитаны отношения цены реализации бизнеса и его производственных и финансовых показателей и сделан их анализ. В нашей стране он не используется из-за отсутствия необходимой информации.

Наряду с традиционными подходами в настоящее время все чаще для оценки стоимости компаний используются альтернативные методы, например опционный метод оценки (метод реальных опционов) и модифицированный метод дисконтирования потоков. Рассмотрим использование модели ценообразования опционов Блэка–Шоулза в оценке бизнеса. Согласно этой модели, основным элементом определения стоимости служит ожидаемое изменение цен базового актива. Цена колебания актива прямо пропорционально влияет на стоимость опциона. Можно сказать, что если известна стоимость опциона, то можно определить уровень изменения цен, ожидаемый рынком. Использование компанией метода реальных опционов позволяет уделять меньше внимания созданию «идеальных» прогнозов и направлять на развитие альтернативных путей развития компании^[9].

В модифицированном методе дисконтирования денежных потоков не учитывается прибыль с предстоящих капитальных инвестиций. Чтобы учесть результат от реинвестирования, расчет обязан проводиться подобно расчету текущей цены предприятия. Фактически в данном случае мы получаем метод добавленной стоимости для акционерного капитала. Нужно учесть сверхприбыль от всех капитальных инвестиций в прогностический период и рентабельность акционерного капитала. Вследствие модификации метода дисконтирования денежных потоков мы получаем результат, сравнимый с расчетами при использовании других методов^[10].

Все вышеописанные подхода взаимосвязаны между собой. При каждом из них используется информация о рынке. Каждый из этих подходов связан с отдельным рыночным аспектом, несмотря на то, что сейчас в основе любого из этих подходов лежит рыночная информация. Если рынок совершенный, то оценщик, используя разные подходы к оценке бизнеса, должен получить одинаковую величину рыночной стоимости бизнеса. Но чаще всего рынок не является совершенным, из этого следует, что использование разных подходов может привести к получению абсолютно различных результатов. Указанные выше методики оценки предприятия дополняют друг друга. Для оценки конкретного предприятия применяются несколько подходов. Затем результаты, которые были получены с помощью различных методик, сопоставляют между собой для определения итоговой величины стоимости оцениваемого предприятия.

1.2. Влияние специфики бизнеса на выбор метода его оценки

Оценочная деятельность в Российской Федерации в первую очередь регламентируется федеральным законом № 135-ФЗ от 29.07.1998 «Об оценочной деятельности в РФ» и Федеральными стандартами оценки, последний из которых — «Оценка недвижимости», — утвержден приказом Минэкономразвития России № 611 от 25.09.2016. Большинство приемов и методов оценки имущества заимствованы из зарубежной практики, что повлекло за собой появление значительного проблемного поля, связанного с особенностями российских рыночных отношений, особенностями ведения учета, сбора обработки статистической и аналитической информации. Регулирующие оценочную деятельность законодательные акты не предусматривают однозначное закрепление конкретных методов и инструментов оценки бизнеса в рамках подходов. Оценщики самостоятельно применяют соответствующие методы при определении рыночной, инвестиционной и ликвидационной стоимости. В таблице 1 рассмотрены основные методы оценки бизнеса в зависимости от вида определяемой стоимости, расположенные по степени частоты использования.

Таблица 1 Методы оценки бизнеса в зависимости от вида стоимости
Подходы	Рыночная стоимость	Инвестиционная стоимость	Ликвидационная стоимость
Доходный	Метод дисконтированных денежных потоков; метод капитализации дохода	Метод дисконтированных денежных потоков; метод капитализации дохода; модель оценки реальных опционов, метод вариации параметров, метод дерева решений	—	Косвенный метод
Затратный	Метод чистых активов; метод ликвидационной стоимости: методы остаточного дохода; метод опционного ценообразования (Блека-Скоулза)	—	—
Сравнительный	Метод сделок; метод рынка капиталов; метод предыдущих сделок с объектом оценки; метод отраслевых коэффициентов	—	Прямой метод сравнения продаж; метод корреляционно-регрессионного анализа

Метод дисконтированных денежных потоков наилучшим образом учитывает основные факторы рыночной и инвестиционной стоимостей (перспективы развития предприятия, его будущую доходность, качество управления). Методы затратного и сравнительного подходов при оценке рыночной стоимости бизнеса представлены значительным количеством, но в практике оценочной деятельности чаще предпочтение отдается методу чистых активов и методу сделок соответственно.

Инвестиционная стоимость с позиции здравого смысла определяется методами доходного подхода, что обосновывается ее сущностью — стоимостью бизнеса для конкретного инвестора или группы инвесторов. Ликвидационная стоимость определяется на базе прямого и косвенного методов. Прямой метод основывается на сравнительном подходе. Он осуществляется путем прямого сравнения с аналогами или через статистическое моделирование с использованием корреляционно-регрессионного анализа. Этот метод менее популярен у оценщиков ввиду недостаточности информационной базы по ценам сделок в условиях конкурсного производства.

Косвенный метод выражается в расчете ликвидационной стоимости объекта относительно его рыночной стоимости. Он осуществляется в три этапа: расчет рыночной стоимости объекта, расчет скидки на вынужденный характер продажи объекта, расчет ликвидационной стоимости объекта. В настоящее время следует признать приоритет определения рыночной стоимости в российской оценочной практике. Этот факт обусловил необходимость идентификации проблемного поля при использовании оценочных методик, рекомендаций по приоритетному использованию методов (табл. 2).

Таблица 2 Сравнительная характеристика подходов к оценке рыночной стоимости бизнеса
Характеристики	Доходный подход	Затратный подход	Сравнительный подход
1	2	3	4
Проблемы применения методов	Трудоемкий прогноз	Часто не учитывает стоимость нематериальных активов и гудвилла	Необходим целый ряд поправок

Продолжение таблицы 2

1	2	3	4
	Частично носит вероятностный характер	Статичен. Нет связи с настоящими и будущими результатами деятельности, нет учета будущих ожиданий	Труднодоступность данных
	Различные факторы риска на прогнозируемый доход		Необходим целый ряд поправок
Некорректна оценка убыточных предприятий. Не учитывает конъюнктуры рынка	Не рассматривает уровни прибылей	Труднодоступность данных
Рекомендации использования	Более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для капитализации в дополнительные активы, на которые, тем не менее, имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами. Доходный подход целесообразно применять для оценки компаний, когда: они имеют положительную величину дохода; имеется возможность составления достоверного прогноза доходов и расходов	Применим при оценке бизнеса, не приносящего стабильных доходов, недавно созданного либо находящегося в стадии ликвидации. Затратный подход наиболее приемлем для оценки предприятий, имеющих разнородные активы, в том числе финансовые, а также когда бизнес не приносит устойчивый доход	Использование целесообразно при наличии объектов-аналогов. Подход применяется для «быстрой» оценки при условии наличия развитого рынка
Условия отказа от подхода	Доходный подход не применим, когда отсутствует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые предприятие способно приносить, а также связанные с объектом оценки расходы	Затратный подход не применим, когда отсутствует возможность заменить объект оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки, либо имеет аналогичные полезные свойства	Сравнительный подход не применяется, когда отсутствует достоверная и доступная для анализа информация о ценах и характеристиках аналогов

Каждый из подходов имеет свои достоинства и недостатки, что и обуславливает их использование в практике оценочной деятельности. Тем не менее, в соответствии с п. 20 ФСО № 1 оценщик при проведении оценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке или обосновать отказ от использования того или иного подхода^[11]. Условия отказа также представлены в таблице 2, они сформированы на основе ФСО № 1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки».

Так, например, сравнительный подход не применим:

• в условиях кризисного состояния экономики РФ, в том числе фондового рынка, когда невозможно получить адекватный (рыночный) ценовой измеритель по аналогичным предприятиям;
• в ситуации, когда невозможно получить достаточную, достоверную информацию по финансовой и производственной деятельности аналогичных предприятий;
• когда использование значений готовых оценочных мультипликаторов, содержащихся в базах данных (Bloomberg, domadoran) сопряжено с рядом объективных сложностей, в частности при их применении весьма трудно получить осмысленную оценку предприятия, поскольку невозможно объяснить причины расхождений в значениях готовых мультипликаторов для разных предприятий в рамках одной отрасли^[12].

Согласно ФСО № 1 «затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа». Таким образом, затратный подход опирается в своей концептуальной основе на принцип замещения, в соответствии с которым стоимость бизнеса не должна превышать затраты за замещение элементов, входящих в его состав. Большинство методов, относящихся к затратному подходу, базируются на модели чистых активов, в различных ее модификациях.

Применение того или иного метода в рамках подхода основывается на выбранной концепции: либо действующего предприятия (в том случае, если у оценщика есть основания прогнозировать стабильное и устойчивое развитие предприятия, низкую вероятность банкротства, ликвидации и реорганизации), либо ликвидации бизнеса (в случае кризисного состояния предприятия, предполагающего необходимость проведения существенной реструктуризации или ликвидации).

Применение затратного подхода в рамках оценки рыночной стоимости предприятия обусловлено необходимостью оценки стоимости замещения всех его активов, при этом технология предполагает оценку их рыночной стоимости с последующей корректировкой баланса. Таким образом, можно говорить о том, что этот подход оценивает имущественную составляющую, активы, которые могут использоваться для достижения целей бизнеса.

Опираясь на Стандарт, который трактует доходный подход как «совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки» ^[13], можно утверждать, что сам подход во многом опирается на предположение, что стоимость бизнеса будет тем выше, чем выше будет сумма чистых доходов, приносимых им в будущем. Подход является основным для оценки рыночной стоимости действующего бизнеса, ликвидация или существенная реорганизация которого не планируется даже после его продажи.

Методологически доходный подход к оценке стоимости предприятия предполагает анализ результатов прогнозирования его деятельности в соответствии с доступными ему производственными возможностями. Опираясь на описанный выше тезис, можно сделать вывод о том, что стоимость предприятия, полученная путем применения методик доходного подхода, с одной стороны, будет отражать текущую эффективность и качество менеджмента, стратегические позиции бизнеса и перспективы его развития; с другой стороны, мотивацию типичного покупателя предприятия (бизнеса), рассматривающего покупку как инвестиционную операцию.

Сравнительный подход к оценке имущества ФСО № 1 определяет как «совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними». Этот подход опирается на рыночную информацию и учитывает критерии, в соответствии с которыми совершаются действия по купле-продаже объектов в настоящее время (на дату оценки). Он предполагает использование информации о сделках на открытом рынке с объектами, аналогичными объекту оценки в качестве ориентиров. В рамках сравнительного подхода мы получаем определенную стоимость имущества, которую в настоящий момент времени готов заплатить покупатель, отражающую не столько ценность самого объекта, сколько рыночные возможности и сложившийся уровень спроса.

Таким образом, заключая в себе взвешенную оценку имущественных активов предприятия, качества и эффективности менеджмента и ситуации, сложившейся на дату оценке на рынке, итоговая рыночная стоимость бизнеса показывает ценность, которую объект оценки несет для потенциального покупателя. Пространственно-временная модель оценки стоимости предприятия представлена на рисунке 1.

Стандарты оценки однозначно определяют необходимость применения методов каждого подхода, либо обоснованный отказ от какого-то из них. В соответствии с ФСО № 1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки» оценщик для получения итоговой стоимости объекта оценки осуществляет согласование (обобщение) результатов расчета стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки^[14]. При этом ни ФСО, ни ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» не рассматривают ситуацию получения отрицательной стоимости в рамках подхода. А практика оценочной деятельности показывает, что такая ситуация возможна. Тогда оценщик сталкивается с проблемой согласования результатов. Возможны три варианта решения этой проблемы (исходя их практического опыта оценочной деятельности).

Рисунок 1 — Пространственно-временная модель оценки стоимости предприятия (бизнеса)

1. Учет отрицательной стоимости при согласовании результатов оценки для определения итоговой рыночной стоимости. Аргументы в пользу решения: отрицательная стоимость отражает неэффективное управление в прошлом или настоящем, тем самым моделируя будущие отрицательные денежные потоки. Соответственно при отказе от учета отрицательной стоимости происходит отказ от установления справедливой цены, которая отражает как активы организации, так и результаты управления ими. Аргументы против решения: стоимость не может быть отрицательной, так как она является денежным эквивалентом вещного права, переходящего от покупателя к продавцу.

2. Учет отрицательной стоимости как равной нулю (или стремящейся к нулю величины) при согласовании результатов оценки для определения итоговой рыночной стоимости. Аргументы в пользу решения: стоимость не может быть отрицательной, так как она является денежным эквивалентом вещного права, переходящего от покупателя к продавцу. Поэтому логично для целей согласования результатов оценки брать минимальную или нулевую величину. Значит в случае, когда получено отрицательное расчетное значение, его необходимо учесть как «отсутствие стоимости» по данному подходу, что должно быть принято в расчет при определении итоговой стоимости объекта оценки путем присвоения весового коэффициента этому подходу. Аргументы против решения: такой подход заведомо увеличивает итоговую рыночную стоимость.

3. Отказ от использования полученного отрицательного результата при определении итоговой величины стоимости. Аргументы в пользу решения: в связи с тем, что рыночная стоимость — это величина, проявляемая в обмене, она не может быть равна нулю или быть отрицательной, так как это отменяет сам факт обмена между продавцом и покупателем. Поэтому полученные результаты оценки в рамках подхода (метода) следует признать некорректными. Аргументы против решения: в этом случае не учитываются отдельные пространственно-временные аспекты, влияющие на величину итоговой стоимости, что приводит к ее искажению.

Таким образом, проведенное в первой главе работы исследование позволяет сделать следующие выводы. Оценку бизнеса проводят для улучшения уровня управления предприятием; установления стоимости ценных бумаг в случае их купли-продажи на фондовом рынке; определения цены фирмы в случае ее продажи; изменения структуры предприятия; создания проекта развития компании; страхования, в ходе которого появляется потребность установления цены активов; налогообложения; получения обоснованных управленческих решений; реализации инвестиционного плана развития бизнеса.

На сегодняшний день можно выделить несколько традиционных подходов к оценке стоимости бизнеса: доходный; затратный; сравнительный.

Доходный подход представляет собой комплекс методов оценки стоимости бизнеса, базирующихся на определении прогнозируемой прибыли с применением объекта оценки. Затратный подход представляет собой комплекс методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении расходов, требуемых для воспроизводства или замены объекта оценки с учётом износа и устаревания. Сравнительный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости бизнеса, которые основаны на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами, по отношению к которым имеется информация о ценах.

Каждый из подходов имеет свои достоинства и недостатки, что и обуславливает их использование в практике оценочной деятельности. Тем не менее, в соответствии с п. 20 ФСО № 1 оценщик при проведении оценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке или обосновать отказ от использования того или иного подхода.

ГЛАВА 2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ООО «СВЯЗЬ-ИНФОРМ»

2.1. Исходные данные для проведения оценки стоимости ООО «Связь-Информ»

Определим стоимость ООО «Связь-Информ», оказывающего услуги связи. Исходные данные для проведения оценки, приведены в таблице 3.

Таблицы 3

Исходные данные

Название параметра	Стоимостная характеристика
Размер чистых активов, тыс. руб.	631 543
Текущая ликвидность	1,1917
Доля собственного капитала, %	0,85
Отношение прибыли амортизации к себестоимости, %	41,00
Выручка, тыс. руб.	2014 г.	510 517	2015 г.	567 400	2016 г.	661 229
Себестоимость, тыс. руб.	2014 г.	390 750	2015 г.	456 995	2016 г.	548 994
Действительный оборотный капитал, тыс. руб.	13 530
Амортизация	108 328

При проведении оценки были использованы следующие методики:

• в рамках доходного подхода – метод дисконтирования денежных потоков;
• в рамках затратного подхода – метод чистых активов;
• в рамках сравнительного подхода – метод сравнения продаж (компании-аналога).

2.2. Оценка стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков

На первом этапе оценки методом дисконтирования денежных потоков осуществляется расчет денежного потока. Он производился по следующей формуле:

Денежный поток — Чистая прибыль после уплаты налогов + Амортизационные отчисления — Капитальные вложения +(-) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности + (-) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

Следующим, после расчета денежного потока, этапом является определение длительности прогнозного периода.

Для оцениваемой компании прогнозный период был определен в 4 года (с 2017 по 2020 гг. включительно). Данный временной отрезок является наиболее приемлемым с точки зрения реальной возможности прогнозирования экономической стабильности в последующий период.

Следующим этапом определения стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков является определение ставки дисконтирования. Термин «Ставка дисконтирования» определяется как коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем. Для расчета ставки дисконтирования была применена модель кумулятивного построения. Модель подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта за основу расчета берется безрисковая норма доходности. А затем к ней добавляется норма доходности на риск инвестирования в данную компанию. Таким образом, ставка дисконта по модели кумулятивного построения включает безрисковую норму доходности и норму доходности, покрывающую несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.

В современной России в качестве безрисковой ставки может быть принята ставка Сбербанка по срочным рублевым депозитам граждан. Речь может идти именно о срочных вкладах, так как инвестированные деньги, как и деньги по срочному вкладу можно вернуть только через какой-то промежуток времени. В данном случае в качестве безрисковой ставки дохода используется ставку по срочным рублевым депозитам граждан, равную 6%.

Для определения дополнительной премии за риск инвестирования в Компанию и внесения поправок на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой оцениваемого бизнеса, был проанализирован ряд факторов (использованы материалы исследований Института экономического развития Мирового банка), представленных в таблице 4.

Таблица 4

Премии за факторы риска

Фактор риска	Премия за риск, %
Размер компании	0-5
Финансовая структура	0-5
Диверсификация клиентуры	0-5
Качество менеджмента, ключевая фигура	0-5
Диверсификация производственная и территориальная	0-5
Доходы: рентабельность и прогнозируем ость	0-5

В первую очередь необходимо определить премию за размер компании. Наиболее очевидное преимущество, которое имеет крупная компания, заключается в относительно более легком доступе к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса по сравнению с малыми конкурентами. Для потенциального кредитора и инвестора наиболее информативным показателем будет являться величина чистых активов. Размер чистых активов по оцениваемой компании сравнивается с данными крупнейших компаний отрасли. В таблице 5 представлена информация о размере чистых активов по компаниям отрасли связи.

Таблица 5

Размер чистых активов предприятий связи в РФ

Наименование предприятия	Размер чистых активов, тыс. руб.
1	2
ОБЪЕКТ ОЦЕНКИ (ООО «Связь Инвест»)	631 543
ПАО «Связьинвест»	184 588 166
ЗАО «Синтерра»	2 614 798
ПАО «Таттелеком»	57 24 686
ПАО «Башинформсвязь»	-2 102 779
ПАО «ЭР-Телеком»	249 200
ПАО «Арктел»	5 175

Продолжение таблицы 5

1	2
ПАО «Национальные кабельные сети»	975 586
ПАО «Старт Телеком»	528 778
ПАО «Межрегиональный ТранзитТелеком»	257 527
Средняя величина	19 321 515

Премия за размер предприятия рассчитывается по формуле:

(4)

где X — искомый уровень премии за риск размера компании;

Х max — максимальный размер премии;

N — величина чистых активов компании (по балансовой стоимости);

N max — средняя величина чистых активов крупнейших в стране компаний.

X = 5 * (1- 631 543/ 19 321 515) = 4,83657 %

Принимаемое значение премии за размер компании 4,84 %.

Далее рассчитывается премия за риск по фактору «финансовая структура». Анализ финансовой структуры подразумевает сопоставление различных коэффициентов, рассчитанных по компании, с определенными средними значениями. Следует отметить, что при выборе коэффициентов необходимо ограничиться теми, которые в меньшей степени пересекаются. То есть характеризуют различные стороны финансовой структуры компании. Как правило, выбирают по одному показателю из трех групп: общая структура капитала, ликвидность, покрытие (зависимость от) процентных платежей. Для сравнения выбраны три финансовых коэффициента, характеризующих три стороны финансового состояния компании: способность расплатиться в краткосрочном периоде — показатель текущей ликвидности; достаточность покрытия всех заемных средств собственными — доля собственного капитала в средствах компании; степень влияния процентных платежей на финансовую устойчивость компании – отношение прибыли и амортизации к себестоимости. Результаты расчета представлены в таблице 6.

Таблица 6

Расчет премии за риск по фактору «финансовая структура»

Наименование предприятия	Текущая ликвидность	Доля собственного капитала, %	Отношение прибыли и амортизации к себестоимости, %
ПАО «Связьинвест»	7,8999	0,99	81,89
ЗАО «Синтерра»	0,2736	0,16	253,59
ПАО «Таттелеком»	0,9756	0,54	43,34
ПАО «Башинформсвязь»	0,4133	0,69	30,02
ПАО «ЭР-Телеком»	1,7665	0,48	108,91
ПАО «Арктел»	0,8634	0,003	2,39
ПАО «Национальные кабельные сети»	1,0138	0,27	72,30
ПАО «Старт Телеком»	1,2776	0,49	20,02
ПАО «Межрегиональный ТранзитТелеком»	1,2942	0,51	3,97
ОБЪЕКТ ОЦЕНКИ (ООО «Связь Информ»)	1,1917	0,85	41,00
Премия за риск	3,5700	1,63	3,45
Итоговая премия	2,88

Следующим шагом нахождения ставки дисконтирования является определение премии за производственную и товарную диверсификацию. Примем, что оцениваемое предприятие является монополистом в сфере предоставления услуг связи в своем регионе. Исходя из этого, уровень премии за риск принимается в размере 1%.

Важным параметром предприятия является стабильность и прогнозируемость получения доходов. Данный показатель тоже необходимо учитывать в качестве премии при определении ставки дисконта. Принимая во внимание достаточное стабильное получение доходов предприятия, размер премии установлен в пределах 1 %. Качество управления отражается на всех сторонах существования фирмы, следовательно, логичным определять премию за риск качества управления как среднюю величину от всех ранее рассчитанных премий, кроме премии за размер компании. Принимаемое значение премии за качество менеджмента — 1,17 %.

Кроме того, при расчете ставки дисконта необходимо учитывать страновой риск. Однако, в составе принятой безрисковой ставки дохода уже заложен страновой риск, поэтому в данном случае при расчете ставки дисконта страновой риск отдельно не учитывался.

В результате, ставка дисконта денежного потока, рассчитанная по предлагаемой модели, составила 17,89 %.

R = 6 + 4,84 + 2,88 +1+1+1+1,17 = 17,89 %.

Следующим этапом оценки стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков является расчет величины стоимости в постпрогнозный период и текущих стоимостей будущих денежных потоков.

Для расчета стоимости предприятия в постпрогнозный период рассчитывается остаточная стоимость предприятия. Остаточная стоимость представляет собой текущую стоимость чистого денежного потока, получаемого после дискретного прогнозного периода. Для вычисления этой стоимости была использована модель Гордона:

(5)

где V – остаточная стоимость;

D1 – объем чистого денежного потока, получаемый в первый год после окончания дискретного периода;

R – ставка дисконта;

g – ожидаемый темп прироста денежного потока.

Данная формула дает приблизительную оценку текущей стоимости будущего денежного потока на момент окончания дискретного прогнозного периода, основываясь на ставке дисконта. Приблизительная величина стоимости предприятия определяется путем суммирования текущих стоимостей денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки, такие как: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов; коррекция величины собственного оборотного капитала. Требуемый оборотный капитал принимается равным 15% от выручки от реализации.

В таблицах 6 и 7 проведена процедура дисконтирования денежных потоков, представлен расчет стоимости собственного капитала компании.

Таблица 6

Расчет величины денежного потока, тыс. руб.

Показатель	2016 год (факт)	2017 год (прогноз)	2018 год (прогноз)	2019 год (прогноз)	Постпрогн. период
Выручка от реализации	661 229	739 585	837 062	953 079	1 076 598
Себестоимость	548 994	630 242	739 240	867 931	1 011 147
Прибыль (убыток)	112 235	109 343	97 822	85 148	65 451
Налог на прибыль	25 455	21 869	19 564	17 030	13 090
Чистая прибыль	75 434	87 474	78 258	68 118	52 361
Амортизация ОС	112 615	138 719	170 490	209 858	258 248
Капитальные вложения	22 557	27 620	33 088	43 088	49 932
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности	-1 303	-1 051	-830	-911	-805
Прирост (уменьшение) СОК	-162	-18 741	-24 509	-26 828	-36 951
Чистый денежный поток	166 633	180 883	191 981	208 971	224 531
Таблица 7 Расчет стоимости предприятия доходным подходом
	2016 год	2017 год	2018 год	2019 год	Постпрогн. период
1	2	3	4	5	6
Чистый денежный поток, тыс. руб.	166 633	180 883	191 981	208 971	224 531
Ставка дисконтирования	0,1789

Продолжение таблицы 7

Остаточная стоимость прогнозного периода (планируемый темп роста 10%), тыс. руб.	224 531 / (0,1789 – 0,10) =	2 845 767
Темп инфляции		5,5%	5	1,5%
Период дисконтирования	0	0,75	1,75	2,75	3,75
Фактор дисконтирования	1	0,945	0,89775	0,85735	0,81877
Скоррект. на фактор дисконтирования чистый денежный поток, тыс. руб.	166 633	170 934	172 351	179 161	183 839
Текущая стоимость денежного потока, тыс. руб.	4 640 495
Текущая стоимость денежного потока, тыс. долл. (1 доллар = 66 руб.)	70 311
Требуемый оборотный капитал, тыс. долл.	1 438
Действительный оборотный капитал, тыс. долл.	203
Поправка на избыток дефицит оборотного капитала, тыс. долл.	— 1 235
Стоимость с учетом поправок, тыс. долл.	70 013

Таким образом, стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков, составляет 4 620 875 тыс. руб. или 70 013 тысяч долларов США.

2.3. Оценка стоимости предприятия методом чистых активов

Затратный подход основывается на оценке стоимости имеющихся у предприятия активов. Предполагается, что стоимость компании будет равна затратам на приобретение аналогичного имущества.

Первым этапом оценки затратным подходом является оценка стоимости нематериальных активов. По данным бухгалтерского учета предприятие не обладает нематериальными активами.

Следующий шаг в оценке методом чистых активов – определение рыночной стоимости основных фондов. Рыночная стоимость основных фондов была определена с помощью корректировки первоначальной стоимости на индекс потребительских цен, а так же инфляцию рубля. Предположим, что данные о рыночной стоимости ОС в 2010 г. получены при предыдущей оценке. Итоговая величина стоимости основных средств предприятия поучена путем нахождения суммы скорректированных на инфляцию и индекс потребительских цен рыночной стоимости ОС в 2012 г. и абсолютного прироста ОС:

Первоначальная стоимость (2012) * П инфляции год * П индекс цен год +  Абсолютный прирост * П инфляция год * П индекс цен год (6)

Исходные данные и расчет приведены в таблице 8.

Таблица 8

Расчет рыночной стоимости ОС предприятия на конец 2016 г.

	Показатель	На конец 2012 г.	На конец 2013 г.	На конец 2014 г.	На конец 2015 г.	На конец 2016г.
	Индекс цен	1	1,141	1,117	1,069	1,114
	Инфляция	1	1,133	1,088	1,088	1,114
	Баланс стоимость, тыс. руб.	356 068	396 701	472 004	558 703	602 870
	Рыночная стоимость по предыдущей переоценке, тыс. руб.	959 326
	Абсолют, прирост, тыс. руб.		147 303	170 757	152 496
	Итог. тыс. руб.					2 602 962

В результате оценки различных статей баланса, участвующих в расчете стоимости предприятия методом чистых активов, были скорректированы балансовые данные и сформирован экономический баланс компании, на основе которого произведен расчет стоимости компании методом чистых активов. Итоги расчетов и исходные данные к ним приведены в таблицах 9 и 10.

Таблица 9

Обоснованная рыночная стоимость активов предприятия, тыс.руб.

Наименование показателей	Балансовая стоимость	Корректировка	Обоснованная рыночная стоимость
1	2	3	4
Нематериальные активы	0	0	0
Основные средства	602 370	2 000 092	2 602 962
Капитальные вложения	22 557	0	22 557

Продолжение таблицы 9

1	2	3	4
Долгосрочные финансовые вложения	240	0	240
Прочие внеоборотные активы	0	0	0
Запасы	36 384	0	36 384
Дебиторская задолженность	68 110	0	68 110
Краткосрочные финансовые вложения	0	0	0
Денежные средства	7 038	0	7 038
Прочие оборотные активы	0	0	0
Итого активы	737 199	2 000 092	2 737 291

Таблица 10

Обоснованная рыночная стоимость пассивов предприятия, тыс.руб.

Наименование показателей	Балансовая стоимость	Корректировка	Стоимость пассивов
Целевое финансирование и поступления	460 974	0	460 974
Займы и кредиты	0	0	0
Кредиторская задолженность	86 253	0	86 253
Прочие краткосрочные обязательства	914	0	914
Резервы предстоящих расходов и платежей	9 244	0	9 244
Прочие пассивы	0	0	0
Итого пассивы	557 385	0	557 385
Стоимость чистых активов, тыс. руб.	179 814	2 000 092	2 179 906
Стоимость чистых активов, тыс. долл.			33 029

Стоимость чистых активов предприятия на дату оценки составляет 33 029 тысяч долларов США.

2.4. Оценка стоимости предприятия методом сравнения продаж

При определении стоимости предприятия методом сравнения продаж в рамках сравнительного подхода оценки были использованы данные по продажам акций компаний открытого типа или сделки с участием частных компаний, которые могут рассматриваться как сопоставимые во многих отношениях с компанией, подлежащей оценке.

На основе данных ведущих финансовых агентств, а также материалов, публикуемых ООО «Связьинвест» были отобраны компании, сопоставимые с оцениваемой. В качестве основных критериев отбора использованы следующие: отраслевое сходство; зависимость от одних и тех же экономических факторов; стадия экономического развития; размер; структура капитала; перспективы роста; финансовый риск; качество менеджмента.

Используя вышеуказанные критерии из числа потенциальных аналогов, были отобраны шесть компаний, отвечающие критериям отбора. Определение рыночной стоимости компании методом рынка капитала (метод сравнительного анализа продаж) в рамках сравнительного подхода основано на использовании ценовых мультипликаторов. Процесс и результаты расчета представлены в таблицах 11-14.

По объекту оценки прибыль от реализации составила — 112 235 тыс.руб., оборотные активы — 114 895, долгосрочная задолженность — 14 473, а чистая прибыль – 75 434 тыс. руб.

Таблица 11

Финансовые показатели, тыс.руб.

Финансовые показатели, тыс. руб.	Выручка	Чистые активы (ЧА)	Чистая прибыль	Прибыль от реализации	Оборотные активы	Долгосрочная задолженность
ПАО «ЭР-Телеком»	693701	249200	214060	297318	264170	122692
ПАО «Старт Телеком»	1656412	528778	40364	186987	366 849	272506
Ростелеком СевероЗапад	28104310	34569077	3512926	3395504	10947730	5720791
ПАО «Национальные кабельные сети»	4306318	975586	763429	1423812	3580000	30 684
ПАО «Таттелеком»	6009113	5724686	655673	1048280	1938197	2805643
ПАО «ЦентрТелеком»	40639000	29385623	6732000	10429000	5312000	12879000
Объект оценки	661229	631543	75434	112235	114895	14473

Таблица 12 Расчет основных показателей
Финансовые показатели, тыс. руб.	Объект оценки	ПАО «ЭР-Телеком	ПАО «Старт Телеком»	Ростелеком Северо-Запад	ПАО «Национальные кабельные сети»	ПАО «Таттелеком»	ПАО «ЦентрТелеком»
Выручка/ЧА	1,05	2,78	3,13	0,81	4,41	1,05	1,38
Выручка/обА	5,76	2,63	4,52	2,57	1,20	3,10	7,65
Прибыль от продаж / ЧА	0,18	1,19	0,35	0,10	1,46	0,18	0,35
ЧП/ЧА	0,12	0,86	0,08	0,10	0,78	0,11	0,23
ДсрЗ/ЧА	0,02	0,49	0,52	0,17	0,03	0,49	0,44

Таблица 13

Расчет мультипликаторов

Финансовые показатели, тыс. руб.	ПАО «ЭР- Телеком»	ПАО «Старт Телеком»	Ростелеком Северо-Запад	ПАО «Таттелеком»	ПАО «ЦентрТелеком»
Капитализация, тыс. руб.	4500000	1734000	6910000	5120213	69726081
Ц/ЧА	18,06	3,28	7,08	0,89	2,37
Ц/В	6,49	1,05	1,60	0,85	1,72
Ц/ЧП	21,02	42,96	9,05	7,81	10,36
Ц / прибыль от продаж	15,14	9,27	4,85	4,88	6,69
Таблица 14 Расчет рыночной стоимости
Показатели	Цена/ЧА	Цена / Выручка	Цена /ЧП	Ц / Прибыль от продаж
Средние	6,336	2,342	18,24	8,166
Итоговый показатель	6,336	2,342	18,24	8,166
Финансовый показатель	631 543	661 229	75 434	114 895
Веса	0,30	0,25	0,18	0,27
Итоговая стоимость, тыс. руб.	2 088 574
Итоговая стоимость, тыс. долл.	31 645

Рыночная стоимость, полученная методом анализа сравнения продаж, составляет 2 088 574 тыс. руб.

2.5. Определение итоговой стоимости предприятия

Итоговая стоимость предприятия будет рассчитываться, исходя из полученных результатов каждого подхода к оценке, путем их корректировки на весовые коэффициенты. Алгоритм согласования результатов методов оценки рыночной стоимости предприятия приведен в таблице 15.

Таблица 15

Определение итоговой рыночной стоимости предприятия

Метод	Стоимость, тыс. руб.	Стоимость, тыс. долл.	Вес, %
Затратный подход
Метод чистых активов	2 179 906	33 029	0,35
Доходный подход
Метод дисконтирования денежных потоков	4 620 875	70 013	0,35
Сравнительный подход
Метод сравнения продаж (компании-аналога)	2 088 574	31 645	0,30
Средневзвешенное значение стоимости предприятия	3 006 846	45 558	1,00

Итоговая стоимость предприятия будет рассчитываться по следующему алгоритму:

С = 2 179 906 * 0,35 + 4 620 875 * 0,35 + 2 088 574 * 0,30 = 762 967 + 1 617 306 + 626 572 = 3 006 846 тыс.руб., или 45 558 тыс.долл. США.

Выводы

В работе проведена оценка предприятия сферы связи – ООО «Связь Информ».

При проведении оценки были использованы следующие методики:

• в рамках доходного подхода – метод дисконтирования денежных потоков;
• в рамках затратного подхода – метод чистых активов;
• в рамках сравнительного подхода – метод сравнения продаж (компании-аналога).

Итоговая стоимость предприятия составила 3 006 846 тыс.руб., или 45 558 тыс.долл. США.

Результаты получены при проведении полной оценки рыночной
стоимости предприятия. Весовые коэффициенты при определении итоговой
стоимости сглаживают недостатки используемых методов, таким образом, получается представление об адекватной цене бизнеса.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценку бизнеса проводят для улучшения уровня управления предприятием; установления стоимости ценных бумаг в случае их купли-продажи на фондовом рынке; определения цены фирмы в случае ее продажи; изменения структуры предприятия; создания проекта развития компании; страхования, в ходе которого появляется потребность установления цены активов; налогообложения; получения обоснованных управленческих решений; реализации инвестиционного плана развития бизнеса.

На сегодняшний день можно выделить несколько традиционных подходов к оценке стоимости бизнеса: доходный; затратный; сравнительный.

Доходный подход представляет собой комплекс методов оценки стоимости бизнеса, базирующихся на определении прогнозируемой прибыли с применением объекта оценки. Затратный подход представляет собой комплекс методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении расходов, требуемых для воспроизводства или замены объекта оценки с учётом износа и устаревания. Сравнительный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости бизнеса, которые основаны на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами, по отношению к которым имеется информация о ценах.

Каждый из подходов имеет свои достоинства и недостатки, что и обуславливает их использование в практике оценочной деятельности. Тем не менее, в соответствии с п. 20 ФСО № 1 оценщик при проведении оценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке или обосновать отказ от использования того или иного подхода.

В работе проведена оценка предприятия сферы связи – ООО «Связь Информ».

При проведении оценки были использованы следующие методики:

• в рамках доходного подхода – метод дисконтирования денежных потоков;
• в рамках затратного подхода – метод чистых активов;
• в рамках сравнительного подхода – метод сравнения продаж (компании-аналога).

Итоговая стоимость предприятия составила 3 006 846 тыс.руб., или 45 558 тыс.долл. США.

Результаты получены при проведении полной оценки рыночной
стоимости предприятия. Весовые коэффициенты при определении итоговой
стоимости сглаживают недостатки используемых методов, таким образом, получается представление об адекватной цене бизнеса.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) : [Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации № 256 от 20.07.2007].
2. Об оценочной деятельности в Российской Федерации : [Федеральный закон № 135-ФЗ от 29.06.1998].
3. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инновации: Учебное пособие. – М.:ФилинЪ, 2016.
4. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011.
5. Гленн М, Десмонд, Ричард Э. Келли Руководство по оценке бизнеса. Издание подготовлено Российским Обществом Оценщиков, 2014.
6. Григорьев В., Островкин И. Оценка предприятий. Имущественный подход. М.: Дело, 2011.
7. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ленская С.А. и др. Оценка бизнеса: учебник по ред. Грязновой М.А. – М.: Финансы и статистика, 2015.
8. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. – М.: РОО, 2010.
9. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. С-Петербург: Питер Бук, 2014.
10. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учеб. пособие/ под ред. Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко. – М.: Экмос, 2011.

1. Григорьев В., Островкин И. Оценка предприятий. Имущественный подход. М.: Дело, 2011. – С. 12. ↑

2. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учеб. пособие/ под ред. Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко. – М.: Экмос, 2011. – С. 55. ↑

3. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инновации: Учебное пособие. – М.:ФилинЪ, 2016. ↑

4. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011. ↑

5. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011. ↑

6. Гленн М, Десмонд, Ричард Э. Келли Руководство по оценке бизнеса. Издание подготовлено Российским Обществом Оценщиков, 2014. ↑

7. Григорьев В., Островкин И. Оценка предприятий. Имущественный подход. М.: Дело, 2011. ↑

8. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ленская С.А. и др. Оценка бизнеса: учебник по ред. Грязновой М.А. – М.: Финансы и статистика, 2015. ↑

9. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. – М.: РОО, 2010. ↑

10. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. С-Петербург: Питер Бук, 2014. ↑

11. Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) : [Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации № 256 от 20.07.2007]. ↑

12. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инновации: Учебное пособие. – М.:ФилинЪ, 2016. ↑

13. Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) : [Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации № 256 от 20.07.2007]. ↑

14. Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) : [Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации № 256 от 20.07.2007]. ↑