Облигации российских компаний список лучших

Мы продолжаем наше традиционное ежегодное исследование ключевых тенденций рынка облигаций и выбираем лучшие бумаги на 2023 год. Предыдущее исследование можно найти по ссылке – «Лучшие облигации 2022».

В данной статье подведем итоги 2022 года и выделим ключевые тенденции российского долгового рынка, которые легли в основу выбора бумаг. Поскольку облигационный рынок очень многочисленный и представлен разными видами бумаг, то выделим лучшие инструменты в каждой категории.

В данной статье мы рассмотрим:

• Рынок облигаций – итоги и тенденции 2022 года.

• Как выбрать лучшие облигации.

• Лучшая ОФЗ.

• Лучшая муниципальная облигация.

• Лучшая корпоративная облигация.

• Лучшая облигация для защиты от инфляции.

• Лучшая высокодоходная облигация.

// Ограничение ответственности: Данная статья не является руководством к действию, а представляет собой мнение автора. Указанная в посте аналитика ценных бумаг является мнением автора и не является персональной инвестиционной рекомендацией. Прежде, чем совершать торговые сделки, всегда проводите собственный анализ.

Рынок облигаций – итоги и тенденции 2022 года

Перед выбором лучших бумаг в классе облигаций подведем итоги 2022 года и выделим тенденции, которые определили выбор бумаг на 2023 год.

• Рост рисков.

В 2022 году российская экономика столкнулась с целым рядом шоков. Санкции со стороны США и ЕС применялись регулярно и повсеместно. Для рынка облигаций особенно чувствительными оказались санкции против НРД, в результате которых оказались заблокированы расчеты по еврооблигациям российских эмитентов. Подробнее про риски, которые реализовались для еврооблигаций, можно прочесть в статье «Еврооблигации 2022».

Однако постепенно российский фондовый рынок начинает адаптироваться к новым реалиям. Так, на рынке облигаций появились новые типы бумаг – замещающие облигации, которые дублируют основные параметры еврооблигационных выпусков крупных российских эмитентов, однако выплаты производятся в рублях по курсу ЦБ. По данным представителей Московской биржи, на замещающие облигации приходится 3% капитализации долгового рынка ценных бумаг.

Вывод. В текущих условиях высокой неопределенности не стоит делать ставку на отдельный актив или класс активов. Вместо этого следует увеличить диверсификацию облигационного портфеля.

• Ставка на валюты «дружественных стран».

Традиционные валюты в виде доллара, евро, фунтов и швейцарских франков становятся токсичными для российского инвестора, так как потенциальные санкции в отношении НКЦ могут привести к блокировке валютных счетов кредитных организаций. Поэтому банки и брокеры, желая стимулировать клиентов избавится от валютных остатков, ввели дополнительные комиссии на хранение валюты.

Альтернативой привычным валютам постепенно становятся китайский юань и гонконгский доллар. Так, на российском долговом рынке появился новый класс облигаций — облигации в юанях. Согласно данным представителей биржи, облигации в юанях составляют 1% всей капитализации долгового рынка.

Вывод. Юань становится главной альтернативой доллару за счет размера экономики КНР, стабильности курса к доллару США и дружественному статусу политического режима. Инвесторов в юанях привлекает отсутствие риска блокировок и низкая инфляция.

• Рост доходности.

В марте 2022 года произошло резкое кратковременное падение цен по всем классам облигаций за счет панических распродаж на фоне геополитических рисков.

Для стабилизации ситуации ЦБ резко повысил ключевую ставку до 20% годовых и тем самым приостановил кредитную активность. А затем правительство приняло меры контроля за движением капитала и отменило бюджетное правило — это позволило рублю существенно укрепиться, а инфляции замедлиться. В результате принятых мер удалось стабилизировать экономику и адаптировать ее к новым условиях. Это позволило Банку России снизить ключевую ставку с 20% в феврале до 7,5% к концу 2022 года.

Благодаря снижению инфляционных ожиданий и ключевой ставки ЦБ ситуацию удалось нормализировать, и сейчас цены по ключевым классам облигаций находятся вблизи уровней начала 2022 года.

В целом, доходность рынка облигаций напрямую связана с движением ключевой ставки ЦБ. Целью ЦБ, по-прежнему, считается сохранение значения инфляции на уровне 4%. Снижение ставки в будущем позволит смягчить условия кредитования и улучшить инвестиционный спрос. Однако, дальнейшее движение ставки будет зависеть от множества причин, включая и геополитические риски.

Вывод. Облигации – самый простой инвестиционный инструмент, имеющий гарантированную доходность. Причем обычно эта доходность мало привлекательна для инвесторов. Но в 2022 году инвесторы могли хорошо заработать на облигационных выпусках – или спекулятивно на покупке хорошо просевших в стоимости бумаг и их продажи на достаточном скором восстановлении, или на покупке бумаг в долгую с хорошим дисконтом (тем самым зафиксировав повышенную двузначную доходность к дате гашения).

• Рост числа дефолтов

В 2022 году возросло число дефолтов среди высокодоходных облигаций. Список компаний, объявивших дефолт, пополнился как минимум на 11 компания, среди них ОР Групп, Калита, Кисточки Финанс, Эбис, Офир, Ноймарк, ТЭК Салават и др.
Согласно экспертным прогнозам, в 2023 году ситуация может ухудшится. Предстоящее рефинансирования долгов в размере 183 млрд руб. может вызвать всплеск доходностей в борьбе за инвестиционные средства. Не всем компаниям удастся достойно пройти этот период, привлекая новые заимствования под более высокие проценты с комфортным обслуживанием, поэтому дефолты неизбежны. В зоне риска сейчас находятся порядка 20-25 эмитентов.

Вывод. При выборе бумаг следует быть чрезвычайно осторожными, проводить тщательный анализ отчетности и не забывать про диверсификацию активов.

• Фокус на защитные активы.

Традиционно возросшие риски на фондовом рынке, делают защитный класс активов более привлекательным, что способствует перетоку ликвидности с рынка акций на рынок облигаций. Облигации способны обеспечить защиту капитала и снизить уровень риска инвестиционного портфеля.

Вывод. Облигации всегда должны быть в портфеле разумного инвестора. В периоды экономической и рыночной нестабильности защитная доля из облигаций должна быть увеличена как минимум до 70%-80% от общей суммы инвестиционного капитала.

Как выбрать лучшую облигацию

Параметров облигаций, как и количество самих выпусков, множество. Поэтому инвесторы либо находятся в смятении от того, как выбрать лучшее из этого многообразия, либо не задумываясь, делают выбор рандомно, обращая внимание на известность эмитента или параметр доходности, либо вовсе упускают из виду облигации – «они скучные и малодоходные». Облигации действительно дают мЕньшую доходность чем акции, но она гарантированная и предсказуемая. Что касается выбора бумаг, то есть несколько ключевых характеристик, на которые стоит обратить внимание в первую очередь. Экспресс-анализ только по этим параметрам поможет из более чем 2500 тыс. долговых инструментов составить выборку лучших.

• Надежность эмитента.

Надежность эмитента – это важнейший параметр. Индикатором надежности может выступать доходность бумаги. Чем она выше, тем выше риски. Сейчас уровень доходности краткосрочных ОФЗ (до 3-х лет) составляет около 8-8,5%, среднесрочных ОФЗ (3-6 лет) – около 9-9,5%, долгосрочных ОФЗ (свыше 10 лет) — около 10,5-11%. Все, что выше – несет потенциальные более высокие риски. Главное, в погоне за высокой доходностью в облигациях, следует избегать чрезвычайно высокого риска. К примеру, преддефолтные бумаги могут предлагать и четырехзначную доходность (к примеру, облигация ВейлФин1 с расчетной годовой доходностью более 6000%, однако это прямой путь к потере капитала. Подробнее про самый главный риск в облигациях читайте в статье – «Дефолт облигаций».

Но это не значит, что среди высокодоходных выпусков нет качественных бумаг. Они есть!

Сейчас, в условиях кризиса, особенно важно обращать внимание на фундаментальные показатели компании-эмитента. Основным критерием является достаточный уровень финансовой устойчивости для преодоления кризиса, а также эффективность для генерации положительного свободного денежного потока.

Критерии экспресс-анализа, которые помогут выявить финансово-устойчивых компаний эмитентов:

• рост выручки в последнем отчетном периоде работы компании;

• наличие чистой прибыли, при этом прибыль компании не должна быть номинальной, а должна обеспечивать достаточную рентабельность собственного капитала (норматив 10%);

• доля собственного капитала в структуре активов компании не должна быть менее 50%. Это значит, что объем долговой нагрузки данных компаний не превышает размер их собственного капитала.

Если показатели эмитента не соответствуют даже одному из перечисленных критериев, его платежеспособность находится под вопросом. Существует также исключение – когда эмитент не проходит по одному или нескольким критериям экспресс-анализа, но мы все равно можем отнести его к категории надежных. Такое исключение применимо к компаниям из категории «голубых фишек». Так называют эмитентов, которые являются лидерами своих отраслей. По сути, они являются ключевыми, системообразующими компаниями каждый в своей отрасли. Финансовая устойчивость и эффективность подобных компаний не вызывает вопросов. Например, Газпромнефть, Транснефть, Роснефть, Магнит, МТС
и др.

• Срок погашения.

Чем выше срок погашения, тем выше уровень риска и, соответственно, уровень доходности. Выше мы указали доходность самого надежного класса долговых бумаг на момент публикации статьи: уровень доходности краткосрочных ОФЗ (до 3-х лет) около 8-8,5%, среднесрочных ОФЗ (3-6 лет) – около 9-9,5%, долгосрочных ОФЗ (свыше 10 лет) — около 10,5-11%.

В целом, облигации как инструмент с фиксированной доходностью работает только при удержании бумаг до погашения. Поэтому при выборе срока погашения облигаций следует придерживаться следующего правила: срок погашения облигаций не должен превышать горизонты планирования. То есть если цели инвестирования в пределах 3-х лет, то не следует приобретать 10-летние облигации, так как продажа облигаций раньше срока может привести к убыткам. Оптимально придерживаться стратеги формирования облигационного портфеля по принципу лесенка – включать в него облигации с разными сроками гашения.

• Вид купона.

Купон может быть постоянный/переменный/плавающий. Облигации с разными видами купона позволяют реализовывать разные стратегии инвестирования в облигации, то есть могут быть потенциально интересными для инвестора. Постоянный купон позволяет зафиксировать купон до конца срока обращения, плавающий – защитить от роста инфляции. В данной статье в категории «лучших» мы покажем примеры бумаг с разными видами купона – постоянный и плавающий.

• Наличие оферты.

Оферта — возможности досрочного погашения облигации. Также наличие данного параметра у облигации означает, что в очередную дату оферты условия эмиссии по выпуска могут быть изменены – в первую очередь, ставка купона. То есть облигации с офертой имеют известную и понятную доходность только к дате очередной оферты. Работа с облигациями с офертой предполагает дополнительные издержки для инвестора – в той ситуации, когда инвестор решить подать облигационные выпуски к досрочному гашению.

Осуществить выбор бумаг по заданным параметрам можно с помощью профессионального сервиса для инвесторов Fin- Plan Radar.

Вся выборка облигаций, которую мы представили в нашей статье, подобрана с помощью данного сервиса. Но перечень лучших бумаг на 2023 год далеко не ограничивается представленным списком. Он шире, и может меняться за счет того, что рынок не статичен и за счет эмиссии новых бумаг. Поэтому актуализировать и расширить список лучших облигаций Вы всегда можете в указанном сервисе. Со всеми возможностями сервиса можно ознакомиться с помощью демо-подписки.

Лучшая облигация федерального займа (ОФЗ)

ОФЗ – это самые надежные облигации на российском фондовом рынке, так как эмитентом выступает государство в лице Минфина.

ОФЗ является отличной альтернативой банковским депозитам – уровень доходности выше, при более высокой надежности. По данным ЦБ, в декабре 2022 г. средняя максимальная ставка по вкладам в топ-10 банков составляет 7,24% (сопоставимый с облигациями вклад в Сбербанке предлагает ставку до 6,8%), при этом ОФЗ со сроком погашения чуть больше года предлагает доходность около 7,5%.

Также ОФЗ имеет более широкую линейку выбора сроков погашения (вплоть до 2044 года), и для получения дохода необязательно удерживать бумаги до погашения. Можно при необходимости продать в любой момент. В случае с банковским вкладом его закрытие раньше установленного срока приведет к потере накопленных процентов.

Облигация ОФЗ 26232 (RU000A1014N4, SU26232RMFS7)

На текущий момент наиболее привлекательной бумагой в этом сегменте гособлигаций мы считаем ОФЗ 26232 (RU000A1014N4, SU26232RMFS7).

Основные драйверы для покупки:

• Срок погашения облигации чуть менее 5 лет (до 06.10.2027) – это не столь длинный срок для ОФЗ, что снижает неопределенность и минимизирует глобальные риски. И на этом горизонте велика вероятность цикла снижения ставки, что может позволить спекулятивно заработать на теле облигации («Стратегии инвестирования на облигациях»).

• Постоянный купон – купоны определены до конца срока погашения в размере 29,92 руб. с периодичностью выплат 2 раза в год, что позволяет определить текущую купонную доходность в размере 6,61%.

• Нет оферты – это позволяет исключить риск досрочного погашения со стороны эмитента.

Основной риск: глобальные страновые риски.

На момент написания статьи при покупке данной облигации по цене 89,2% к номиналу можно рассчитывать на общую доходность в размере 43,43% к концу сроку обращения, что соответствует доходности в 9,13% годовых. Ни один банк не готов предложить такие высокие проценты по вкладу и на такой длительный срок.

Если цена данной облигации изменится, то можно рассчитать годовую доходность в специальном «Калькуляторе облигаций» — кнопка расположена на странице облигации. Для этого следует изменить поле «Цена облигации, в %» и пересчет годовой доходности произойдет автоматически.

Лучшая муниципальная облигация

Муниципальные облигации (или облигации субъектов федерации) – это долговые ценные бумаги, выпущенные субъектами РФ.

Доходность муниципальных облигаций чуть выше ОФЗ, разница составляет не более 1-2%. По уровню надежности они практически сопоставимы с ОФЗ, однако для минимизации рисков следует исключать выпуски регионов с уровнем дотаций из федерального бюджета свыше 40%. Но сейчас подобных бумаг на фондовом рынке не представлено.

Отличительной особенностью муниципальных облигация является:

• Амортизация номинала — практически у всех муниципальных бумаг есть амортизации номинала (исключение составляют 3 выпуска облигаций города Москвы), что позволяет стабильно получать пассивный доход на протяжении всего срока обращения.

• Постоянный купон – у всех облигаций субъектов федерации, которые сейчас обращаются на бирже, купон определен до конца срока обращения.

• Ликвидность
  ниже, чем у ОФЗ. Это свойство муниципальных облигаций следует учесть пи покупке. При выставлении заявки в торговом приложении лучше использовать лимитные заявки, то есть не покупать бумаги сразу, по предложенным ценам в биржевом стакане.

Облигация Якут-11 об (RU000A0ZZNJ2)

Из сегмента муниципальных облигаций мы выделяем облигацию Якут-11 об (RU000A0ZZNJ2).

Основные драйверы для покупки:

• Срок погашения облигации чуть более 2,5 лет (до 24.09.2025) – данный срок погашения определяет эту облигация в категорию краткосрочных, что снижает уровень неопределённости и риска.

• Нет оферты – это позволяет исключить риск досрочного погашения со стороны эмитента.

Основной риск: глобальные страновые риски.

Лучшая корпоративная облигация

Корпоративные облигации – это самый большой (порядка 86% всей капитализации) и самый сложный сегмент для выбора бумаг. 

В составе данного многочисленного сегмента — облигации, выпущенные компаниями разного размера, уровня финансовой устойчивости и эффективности. Корпоративные облигации, как правило, предлагают более высокую доходность, чем ОФЗ. Это связано с более высоким кредитным риском у компаний, чем у государства. Здесь действует главное правило инвестирования – чем выше уровень доходности, тем выше риск. Так, облигации крупнейших российских компаний, например, Транснефть предлагают доходность на 0,4% выше ОФЗ, а менее известные, к примеру, Россети, предлагают доходность на 3% выше, чем ОФЗ.

Наиболее привлекательной бумагой в корпоративном сегменте нами отмечена облигация — Новотр 1Р2 (RU000A103133)

Основные драйверы для покупки:

• Надежность эмитента – эмитентом данной облигации является Холдинговая компания Новотранс АО. Эта компания является дочерней структурой ПАО РЖД, занимается организацией и контролем перевозок грузов по железной дороге, а также предоставлением в аренду ж/д вагонов.

  Анализ отчетности компании позволяет убедиться в финансовой устойчивости и эффективности бизнеса. Согласно последним отчетным данным за 2 кв. 2022 года, Новотранс АО не имеет высокой долговой нагрузки, доля собственного капитала в структуре активов более 50%, выручка и прибыль растут значительными темпами. При этом прибыль не номинальная, а обеспечивает высокую норму рентабельности собственного капитала (свыше 40%).

  

• Срок погашения облигации практически 3,5 года (до 16.04.2026) – это среднесрочные облигации без чрезмерно высокого уровня риска.

• Купон и амортизация – облигация предусматривает ежеквартальные купоны, а с середины 2024 года и постепенные амортизационные выплаты, что позволяет получать стабильный доход и реинвестировать полученный денежный поток.

• Нет оферты – это позволяет исключить риск досрочного погашения со стороны эмитента.

Основные риски:

• Глобальные страновые риски.

• 
  Риски ухудшения финансовых показателей.

• 
  Риски форс-мажорного характера в компании.

Лучшая облигация для защиты от инфляции

Облигация ОФЗ 29006 (RU000A0JV4L2, SU29006RMFS2)

На текущий момент наиболее привлекательной бумагой в этом сегменте мы считаем облигацию — ОФЗ 29006 (RU000A0JV4L2, SU29006RMFS2).

Основные драйверы для покупки:

• Срок погашения чуть более 2 лет — позволит защитить капитал от обесценения в краткосрочной перспективе.

• Плавающий купон – согласно формуле расчета в параметрах облигации, он привязан к ставке RUONIA +1,2%. Исторически ставка RUONIA близка к уровню ключевой ставки ЦБ. Таким образом, при отклонении инфляции значительно выше от таргета в 4%, ЦБ будет вынужден использовать свой главный инструмент сдерживания инфляции – ключевую ставку ЦБ. Соответственно, вслед за ростом учетной ставки, будет расти ставка RUONIA, что позволит скомпенсировать рост инфляции в виде выплат более высокого купона инвесторам.

• Нет оферты – это позволяет исключить риск досрочного погашения со стороны эмитента.

Основные риски:

• Глобальные страновые риски.

• 
  Риски ухудшения финансовых показателей.

• 
  Риски форс-мажорного характера в компании.

На момент написания статьи при покупке данной облигации по цене 102,18% к номиналу можно рассчитывать на общую доходность в размере 25,57% к концу сроку обращения, что соответствует доходности в 12,35% годовых.

Однако стоит отметить, что данная доходность не является репрезентативной, так как по этим облигациям купон известен только на текущий купонный период. Соответственно, точную конкретную доходность к погашению данных облигаций просчитать невозможно.

Данная доходность рассчитана по умолчанию, исходя из того, что последующие неизвестные купоны приравниваются к последнему известному купону. В случае снижения учетной ставки фактическая доходность будет ниже, а при росте ставки – выше!

Если цена данной облигации изменится, или инвестор решит рассчитать размер купона, исходя из данных ЦБ или собственных предположений, то можно рассчитать свою гипотезу в «Калькуляторе облигаций».

Для внесения измененной цены покупки следует редактировать поле «Цена облигации, в %», а для расчета гипотезы относительно будущих купонов необходимо изменить поле «Размер неизвестных купонов, в руб.». После внесения изменений пересчет годовой доходности произойдет автоматически.

Лучшая облигация в юанях

Впервые в нашей серии статей про «Лучшие облигации» мы рассмотрим новый инструмент – облигации в юанях. Сегодня покупка данных бумаг кажется весьма актуальной с точки зрения валютной диверсификации — более доступной и безопасной, чем доллары и евро.

Облигация Полюс Б1P2 (RU000A1054W1)

В сегменте юаневых облигаций мы выделяем выпуск Полюс Б1P2 (RU000A1054W1).

Основные драйверы для покупки:

• Надежность эмитента – эмитентом данной облигации является крупнейшая золотодобывающая компания в мире с самой низкой себестоимостью добычи — ПАО Полюс. Данную компанию следует отнести к категории «голубых фишек», так как финансовая устойчивость и эффективность не вызывает каких-либо сомнений.

  

  Более детальный анализ финансовой отчетности позволяет нам в этом дополнительно убедиться: согласно данным за 2 кв. 2022 года, ПАО Полюс имеет высокую долю собственного капитала (около 60%), что свидетельствует о низком уровне долга компании и его способности обслуживать долги. Снижение выручки на 13,5% г/г вызвано ценовыми колебаниями на золото. Компания работает с высокой рентабельностью капитала (свыше 50%), что свидетельствует о высокой эффективности бизнеса.

• Срок погашения облигации практически 4,5 года (до 24.08.2027) – это среднесрочные облигации без чрезмерно высокого уровня риска.

• Нет оферты – это позволяет исключить риск досрочного погашения со стороны эмитента.

Основные риски:

• 
  Глобальные страновые риски.

• 
  Риски ухудшения финансовых показателей.

• 
  Риски валютной переоценки.

На момент написания статьи, при покупке данной облигации по цене 98,5% к номиналу можно рассчитывать на общую доходность в размере 19,08% к концу сроку обращения, что соответствует доходности в 4,11% годовых.

Лучшая высокодоходная облигация

Высокодоходные облигации (ВДО) – это самый рисковый сегмент облигационного рынка. Он включает в себя долговые бумаги представителей среднего и малого бизнеса.

Название данного класса инструментов выглядит очень привлекательным для начинающего инвестора, и, действительно, эмитенты вынуждены предлагать более высокую доходность в качестве премии за риск. Как правило, доходность превышает размер ключевой ставки на 5% и более.

НО! Не стоит забывать, что, где высокая доходность, там и высокий риск. Поэтому по всем мире данный класс бумаг называют мусорными облигациями. Согласитесь, уже не так привлекательно звучит.

Облигация Шевченк1Р3 (RU000A104Z89)

На текущий момент наиболее привлекательной бумагой в этом сегменте мы считаем облигацию Шевченк1Р3 (RU000A104Z89).

Основные драйверы для покупки:

• Надежность эмитента – эмитентом данного выпуска выступает сельскохозяйственное предприятие АО им. Т.Г. Шевченко, основной деятельностью которого является выращивание зерновых и масличных культур.

  Спрос на продукцию стабильный, а конкуренция не существенна.

  

  Согласно анализу последней отчетности по РСБУ за 2 кв. 2022 года, компания имеет хорошие финансовые показатели: выручка и прибыль растут, рентабельность собственного капитала свыше 27%, доля собственного капитала в активах около 60%.

  В качестве рисков компании можно выделить небольшой размер компании и нестабильный рост выручки и прибыли при анализе по годам.

• Срок погашения чуть более 2,5 лет (17.07.2025) — позволит защитить капитал от обесценения в краткосрочной перспективе.

• Хорошая доходность к оферте – у данного выпуска облигаций предусмотрена оферта, которая предусматривает возможность досрочного погашения облигации по требованию держателей. Купоны после даты оферты пока неизвестны, поэтому следует обращать внимание именно на доходность к оферте, так как неизвестно, какую ставку назначит эмитент. К оферте годовая доходность составляет 14,5%.

Основные риски:

• Глобальные страновые риски.

• 
  Риски ухудшения финансовых показателей.

• 
  Риски форс-мажорного характера в компании.

• 
  Оферта облигации.

На момент написания статьи, при покупке данной облигации по цене 102,04% к номиналу доходность к оферте составляет 13,8% годовых, если погашения по оферте не будет, то расчетная общая доходность составит 42,28%, что соответствует 19,57% годовых. Эта доходность рассчитана, исходя из гипотезы, что неизвестные купоны приравнены в последнему известному. Альтернативные гипотезы также можно рассчитать в «Калькуляторе облигаций».

Учитывая, что данная облигация содержит в себе повышенные риски, которые могут быть реализованы в случае форс-мажорных обстоятельств, следует включать подобные бумаги только в облигационный портфель с широкой диверсификацией, где совокупная доля рисковых бумаг не будет превышать 5 — 6% от общей суммы защитных активов.

ВЫВОДЫ

В 2022 году рынок облигаций, как и весь российский фондовый рынок, столкнулся с серьезным давлением, однако выдержал его достойно и продемонстрировал хорошую устойчивость к кризису, чего не скажешь о более рисковых классах инструментов, таких как акции.

О чем следует помнить:

• Облигации – это важнейший инструмент для защиты капитала в период «турбулентности».

• Сейчас актуальной целью инвестирования является, прежде всего, защита капитала от быстрорастущих рисков, а не получение сверхвысокой доходности.

• ОФЗ и муниципальные облигации – самые надежные инструменты на российском фондовом рынке.

• При выборе корпоративных облигаций важно проводить финансовый анализ показателей компаний.

• При выборе ВДО следует быть крайне избирательным, так как число дефолтов в 2023 году может увеличится.

• Облигации с защитой от инфляции приобретают сейчас особую популярность в виду наличия проинфляционных рисков.

• Еврооблигации в юанях и замещающие облигации – новый и быстро развивающий сегмент на российском рынке облигаций, пришедший на замену еврооблигациям российских эмитентов в долларах.

Главный урок, который должны были усвоить все инвесторы в 2022 году, связан с необходимостью использования портфельного подхода в инвестициях и важности формирования защитной части портфеля в виде надежных облигаций.

О том, как правильно составить защитный портфель, способный устоять даже в кризис, расскажем на нашем бесплатном вебинаре. Записаться можно по ссылке.

Мы обновили наш взгляд на топ-10 наиболее привлекательных корпоративных облигаций в категории «среднего риска».

В преддверии длинных новогодних праздников, в этой выборке мы фокусируемся на относительно краткосрочных выпусках (дюрацией около 1 года) эмитентов хорошего кредитного качества (рейтинга А и выше) с оптимальными, на наш взгляд, параметрами риска, доходности и срочности.

Необходимо учитывать, что в отличие от гособлигаций, кредитные риски корпоративных эмитентов в настоящее время остаются повышенными. Не исключаем, что российские компании всё ещё могут в среднесрочной перспективе столкнуться с падением продаж, сокращением рентабельности, вынужденным простоем производства, ростом долговой нагрузки, проблемами с рефинансированием задолженности.

Тем не менее, мы предполагаем, что компании из нашей выборки достаточно успешно адаптируются к текущим условиям функционирования и с большой вероятностью будут иметь доступ к источникам ликвидности на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе.

10. «Селектел»

Облигация: СЕЛЕКТЕЛ 001P-01R
Доходность: 9,71%
Дата погашения: 22 февраля 2024 г.
Оферта: —
Дюрация: 372 дня
Рейтинг: A+(RU) / ruA+
Объём выпуска: 3 млрд руб.
ISIN: RU000A102SG9

ООО «Сеть дата-центров «Селектел» является одним из ведущих провайдеров IT-инфраструктуры в России. Услуги компании связаны с предоставлением в пользование IT-инфраструктуры: облачных мощностей, серверов, серверных стоек и оптоволоконных кабелей.

У компании устойчивые конкурентные позиции. «Селектел» входит в топ-4 компании на российском рынке «инфраструктуры как услуги» (IAAS) по выручке и в топ-4 компании по количеству серверных стоек. Компания является крупнейшим независимым провайдером IT-инфраструктуры в России.

«Селектел» демонстрирует высокие темпы роста бизнеса и высокую рентабельность. Выручка LTM 30 июня 2022 г. увеличилась относительно уровня 2021 г. на 29%, а рентабельность EBITDA LTM подросла до 49,4%. Компания ожидает сохранения высоких темпов роста бизнеса, в том числе благодаря вводу новых мощностей. Переход российских клиентов на обслуживание от зарубежных к российским IT-провайдерам также способствует росту бизнеса.

У компании диверсифицированная клиентская база: 23 тыс. клиентов, от малого бизнеса до компаний федерального уровня. На топ-5 клиентов приходится 12% выручки компании, а на топ-50 — 45%. С 2018 г. количество клиентов выросло на 52%.

Соотношение чистого долга «Селектела» к EBITDA LTM улучшилось на I полугодие 2022 г. до 2,0х с 2,4х в 2021 г. Компания ожидает, что чистый финансовый долг по итогам 2022 г. увеличится до 7,4 млрд руб. с 6,0 млрд руб. на 30 июня 2022 г., но благодаря росту EBITDA чистый леверидж сохранится на комфортном уровне — 1,8–2,0х

9. HeadHunter

Облигация: ХЭДХАНТЕР 001P-01R
Доходность: 9,72%
Дата погашения: 11 декабря 2023 г.
Оферта: —
Дюрация: 317 дней
Рейтинг: ruAA
Объём выпуска: 4 млрд руб.
ISIN: RU000A102GY7

HeadHunter Group PLC — крупнейшая онлайн-рекрутинговая платформа в России, занимает лидирующие позиции в других странах СНГ. Выручка компании по итогам 2021 г. достигла 15 млрд руб., скорректированная EBITDA — 8,7 млрд руб., а рентабельность по ней превысила 54%. Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA на конец 2021 года находилось на уровне 0,1 (выросло до 0,4 в I полугодии 2022 г.).

По итогам 9 месяцев 2022 г. компании удалось компенсировать некоторое снижение деловой активности в России и уход из страны ряда иностранных компаний за счёт увеличения стоимости предоставляемых услуг. Выручка увеличилась на 1,1% г/г, до 4,7 млрд руб. Скорректированная EBITDA снизилась на 8,3%, до 2,6 млрд руб.

Рейтинг компании подтверждён агентством «Эксперт РА» на уровне ruAA со стабильным прогнозом в октябре 2022 г.

8. «Биннофарм Групп»

Облигация: БИННОФАРМ ГРУПП 001Р-01
Доходность: 9,82%
Дата погашения: 5 ноября 2036 г.
Оферта: 22 ноября 2023 г.
Дюрация: 288 дней
Рейтинг: ruA
Объём выпуска: 3 млрд руб.
ISIN: RU000A1043Z7

«Биннофарм Групп» — фармацевтическая компания, входит в топ-4 крупнейших российских фармпроизводителей. Компания объединяет пять производственных площадок, расположенных в разных регионах России. Разработка препаратов осуществляется в семи исследовательских (R&D) центрах. В портфеле компании более 450 препаратов, при этом свыше 100 препаратов включены в перечень «Жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов». Помимо дженериков, в портфеле компании есть 79 брендированных препаратов.

Компания демонстрирует хорошие финансовые результаты. Выручка LTM на 30 июня 2022 г. увеличилась на 7% относительно уровня 2021 г., EBITDA LTM подросла на 10,5%. Хотя чистый леверидж за полгода поднялся до 2,1х, уровень долговой нагрузки остаётся в комфортном для компании диапазоне.

Положительно оцениваем показатели ликвидности компании. На 30 июня 2022 г. кроме денежных средств в размере 2,4 млрд руб. у компании были неиспользованные кредитные линии на 11,7 млрд руб., также в июле компания разместила выпуск облигаций на 3 млрд руб.

«Эксперт РА» в сентябре 2022 г. подтвердил рейтинг «Биннофарм Групп» на уровне ruA со стабильным прогнозом.

7. QIWI

Облигация: КИВИ ФИНАНС 001P-01
Доходность: 9,96%
Дата погашения: 10 октября 2023 г.
Оферта: —
Дюрация: 253 дня
Рейтинг: ruA
Объём выпуска: 5 млрд руб.
ISIN: RU000A1028C7

QIWI PLC является оферентом по займу «КИВИ Финанс». Ключевым направлением деятельности группы является представление платёжных сервисов (90% в чистой выручке по итогам I полугодия 2022 г.) через группу компаний, включающую в себя КИВИ Банк и QIWI Кошелёк. Кроме того, группа развивает направления факторинга, банковских гарантий и кредитов на исполнение государственных контрактов.

У компании высокая денежная ликвидность. На конец I полугодия 2022 г. объём денежных средств согласно отчётности МСФО составлял 39 млрд руб. при валюте баланса 89 млрд руб.

В I полугодии 2022 г. группа сохранила высокие темпы роста выручки (+18,4% г/г) при сильной маржинальности (маржа по EBITDA составила 64,5% в I полугодии 2022 г.).

У QIWI высокая достаточность капитала. На собственные средства на последнюю отчётную дату приходилось 49 млрд руб. Это соответствует соотношению капитала к активам в 55%.

«Эксперт РА» подтвердил рейтинг группы компаний QIWI PLC на уровне ruA/ развивающийся в июле 2022.

6. «РЕСО-Лизинг»

Облигация: РЕСО-ЛИЗИНГ БО-П-06
Доходность: 10,02%
Дата погашения: 1 августа 2023 г.
Оферта: —
Дюрация: 186 дней
Рейтинг: ruA+
Объём выпуска: 8 млрд руб.
ISIN: RU000A100PE4

ООО «РЕСО-Лизинг» специализируется на лизинге легкового и грузового автотранспорта (около 68% и 22% чистых инвестиций в лизинг на 01 января 2022 г.), работает на рынке более 15 лет. Объём чистых инвестиций в лизинг на конец 2021 г. составлял 86 млрд руб. и на конец I полугодия 2022 г. увеличился до 90 млрд руб.

Компания входит в состав группы РЕСО холдинга, объединяющего около 20 компаний, работающих в страховом, банковском и лизинговом бизнесе.

«РЕСО-Лизинг» занимало восьмое место в рэнкинге «Эксперт РА» по итогам 2021 г. по объёму нового бизнеса, десятое — по размеру лизингового портфеля, а также третье место по объёму нового бизнеса в сегменте лизинга легковых а/м.

У компании широкое покрытие: на территории России расположены 66 региональных подразделений компании.

«РЕСО-Лизинг» обладает высокой достаточностью капитала. Коэффициент автономии собственных средств находился на уровне 22,4% за 2021 г., 20,9% по итогам I полугодия 2022 г.

У компании высокое качество лизингового портфеля. На договоры «стадии 3» приходилось 0,66% портфеля. Впрочем, можно отметить некоторое увеличение лизинговых договоров, которые относятся к «стадии 2» — их доля увеличилась до 10% с 5,7% на конец 2021 г.

По итогу I полугодия 2022 г. на топ-20 лизингополучателей приходится 5,42% лизингового портфеля — у компании низкая концентрация портфеля на лизингополучателях.

В апреле 2022 г. «Эксперт РА» подтвердило рейтинг лизинговой компании ООО «РЕСО-Лизинг» на уровне ruA+ со стабильным прогнозом

5. «ПИК»

Облигация: ПИК-КОРПОРАЦИЯ 001P-02
Доходность: 10,17%
Дата погашения: 11 декабря 2024 г.
Оферта: —
Дюрация: 395 дней
Рейтинг: ruA+
Объём выпуска: 7 млрд руб.
ISIN: RU000A1016Z3

ПАО «Группа компаний ПИК» создана в 1994 году и сейчас занимает лидирующие позиции среди российских девелоперов. В состав «ПИК» входят проектное бюро и производственный комплекс, включающий в себя 4 завода железобетонных изделий.

«ПИК» — крупнейший российский девелопер. Доля рынка по объёму возводимого жилья превышает 6%, компания строит жилье в десяти регионах страны, основная часть проектов сосредоточена в Московском регионе. Компания является одним из исполнителей по программе московской реновации.

Высокая степень вертикальной интеграции увеличивает контроль существенной части производственной цепочки, что позволяет эффективнее управлять себестоимостью строительства и обеспечивать непрерывность поставок ключевых материалов на свои объекты.

У компании низкая зависимость от импортных материалов. Компания предлагает квартиры массового сегмента, при строительстве которых используется незначительная доля импортных материалов.

Продление действия льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширение доступа к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы по продажам на 2023 год.

4. «Сэтл Групп»

Облигация: СЭТЛ ГРУПП 001P-03
Доходность: 10,42%
Дата погашения: 17 апреля 2024 г.
Оферта: —
Дюрация: 435 дней
Рейтинг: A(RU)
Объём выпуска: 7,5 млрд руб.
ISIN: RU000A1030X9

«Сэтл Групп» — одна из крупнейших российских девелоперских компаний, входящих в топ-3 лидеров жилищного строительства в стране.

Группа является лидером по объёму строительства в Санкт-Петербурге, занимая на нем более 20%.

Опыт строительства с 1994 года, введено в эксплуатацию более 8 млн м2 жилья, большие по российским масштабам размеры бизнеса (выручка за 2021 г. — 125 млрд руб.).

Компания сохраняет низкий уровень долговой нагрузки. По нашим расчётам на конец 2021 г., отношение чистого долга к EBITDA составляло порядка 0,9.

Относительно невысокий объём собственных средств в активах, на наш взгляд, несколько сдерживает кредитное качество компании.

Агентство «АКРА» повысило рейтинг компании 9 июня 2021 г., подтвердило свою оценку в июне 2022 года.

Продление действия льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширение доступа к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы по продажам на 2023 год.

3. Международный банк экономического сотрудничества

Облигация: МБЭС 001P-01
Доходность: 10,46%
Дата погашения: 26 сентября 2029 г.
Оферта: 4 октября 2023 г.
Дюрация: 249 дней
Рейтинг: AAA(RU)
Объём выпуска: 7 млрд руб.
ISIN: RU000A100VX2

МБЭС — международная финансовая организация, цель деятельности которой заключается в содействии развитию экономик стран — акционеров Банка, внешнеэкономических связей между хозяйствующими субъектами стран — акционеров, а также расширению их внешнеторговых отношений с контрагентами из третьих стран. Штаб-квартира Банка расположена в Москве.

15 сентября 2022 г. агентство АКРА подтвердило рейтинг МБЭС по национальной шкале на уровне AAA(RU) со стабильным прогнозом.

2 марта было опубликовано совместное заявление министров финансов стран ЕС о намерении этих стран выйти из состава акционеров МБЭС. В соответствии с уставными документами МБЭС выход менее двух третей участников из состава акционеров не приводит к процедуре ликвидации Банка. На момент выпуска релиза с подтверждением рейтинга, АКРА считала ликвидацию Банка маловероятной. Согласно предыдущему пресс-релизу АКРА от 25 марта 2022 г., доля РФ в капитале Банка на конец 2021 г. составляла 51,6%, на долю пяти стран ЕС приходилось 46,7% (максимум у Чешской Республики — 13,3%), ещё 1,3% и 0,4% — у Монголии и Вьетнама.

АКРА отмечает сильную позицию по капиталу банка несмотря на убытки в I полугодии 2022 г. на фоне валютной переоценки и необходимости досоздания резервов из-за отзыва рейтингов международных агентств у многих российских контрагентов МБЭС. Так, несмотря на снижение, показатель достаточности основного капитала (Tier-1), рассчитанный согласно Базельским стандартам, составлял чуть ниже 25% (39% на конец 2021 г.).

Считаем, что вне зависимости от решений иностранных акционеров банк сохраняет системную значимость для российского правительства и ему будет предоставлена поддержка при необходимости.

2. «Европлан»

Облигация: ЛК ЕВРОПЛАН 001P-02
Доходность: 10,78%
Дата погашения: 17 мая 2024 г.
Оферта: —
Дюрация: 245 дней
Рейтинг: A+(RU)
Объём выпуска: 10 млн руб.
ISIN: RU000A1034J0

ПАО «ЛК «Европлан» — российская специализированная лизинговая компания, основанная в 1999 г. (до середины 2004 г. называлась DeltaLeasing). «Европлан» традиционно работает в сегменте автолизинга, и уже более 10 лет занимает первое место среди лизинговых компаний России в лизинге легкового и грузового автотранспорта, входит в топ-15 крупнейших автолизинговых компаний в Европе.  C 2015 г. является ключевым участником государственных программ субсидирования Минпромторга РФ. Региональную сеть компании формируют 85 офисов в разных городах России. Единственным акционером ПАО «ЛК «Европлан» на 30 июня 2022 г. являлся ПАО «ЭсЭфАй».

В 2021 г. компания демонстрировала высокие темпы роста лизингового портфеля при сохранении его высокого качества, хорошей достаточности капитала и высокой рентабельности. Лизинговый портфель за вычетом резерва под кредитные убытки увеличился на 61% до 144.6 млрд руб., рентабельность собственного капитала выросла с 38.9% до 40.1% Показатель достаточности капитала находится на высоком уровне — 19,3%.

По итогам I полугодия 2022 г. лизинговый портфель компании вырос до 150,5 млрд руб. В структуре нового бизнеса увеличилась доля российских и китайских производителей автотранспорта. Компания сохраняла высокие показатели рентабельности и достаточности капитала.

Бизнес «Европлана» характеризуется высоким качеством корпоративного управления и риск-менеджмента. В совокупности с низкой концентрацией клиентов и невысоким средним чеком сделки это ведёт к тому, что доля необслуживаемых лизинговых контрактов в портфеле (NPL) традиционно низкая. У компании широкая сеть присутствия, включающая 79 офисов, а также точки продаж в дилерских центрах, что позволяет оказывать услуги на территории всей страны.

1. Группа «М.Видео — Эльдорадо»

Облигация: МВ ФИНАНС 001Р-01
Доходность: 13,25%
Дата погашения: 18 апреля 2024 г.
Оферта: —
Дюрация: 86 дней
Рейтинг: A+(RU)
Объём выпуска: 10 млн руб.
ISIN: RU000A103117

Группа «М.Видео-Эльдорадо» – ведущая российская компания в сфере электронной коммерции и розничной торговли электроникой и бытовой техникой. По состоянию на 31 декабря 2021 г. группа объединяла 599 магазинов под брендом «М.Видео» и 659 магазинов под брендом «Эльдорадо» в более чем 370 городах РФ.

Законодательная поддержка параллельного импорта выгодна группе. Использование параллельного импорта позволяет вернуть в продуктовый микс товары ушедших из России брендов.

В предыдущие периоды конкуренты в онлайн-сегменте фокусировались на увеличении рыночной доли, и «конкуренция по цене» была ключевым инструментом её наращивания. В текущем году, в том числе из-за ограничений по ликвидности, основные маркетплейсы сместили фокус с увеличения рыночной доли на увеличение прибыльности.

Уход/приостановка деятельности части глобальных брендов на территории России оказывает негативное влияние на постпродажный сервис и ремонт у их официальных представителей. Наличие у группы возможностей оказания подобных услуг на базе офлайн-магазинов обеспечивает ей существенное конкурентное преимущество по сравнению с онлайн-ритейлерами.

У группы гибкая инвестиционная программа. В прошлом году капвложения составили порядка 15 млрд руб., в текущем году «М.Видео — Эльдорадо» планирует финансировать только критически необходимые работы, приостановить программу экспансии. Эти меры по оптимизации позволят снизить капитальные расходы более чем в два раза.

У «М.Видео — Эльдорадо» существенный сток. Хотя запасы на балансе группы сократились за I полугодие 2022 г. со 148,9 млрд руб. до 110,9 млрд руб., они покрывают 3,8 месяца продаж (в предыдущие периоды запасы на середину года соответствовали 4,9–5,5 месяцам продаж).

Долговой рынок в 2022-м, несмотря на драматические события, смог не только выстоять, но и выйти в плюс. Смогут ли облигации остаться надежной гаванью в 2023 году и какие события будут на них влиять, рассказали эксперты

Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.

Банк России установил ключевую ставку на уровне 7,5% с 16 сентября и на двух последующих заседаниях — в октябре и декабре — оставлял ее неизменной.

При этом инфляция с сентябрьских показателей в 13,68% в октябре снизилась до 12,63%, а в ноябре — до 11,98% год к году. По данным на 26 декабря, инфляция составила 12,19% в годовом исчислении.

Что ждет рынок облигаций в 2023 году

Как ключевая ставка и инфляция будут влиять на облигации

Российская экономика продолжает адаптироваться к работе в условиях как старых, так и новых западных санкций, что пока не позволяет с уверенностью говорить о том, по какому пути она пойдет в 2023 году, считает начальник отдела анализа долгового рынка брокерской компании «Открытие
Инвестиции 
» Владимир Малиновский. «С одной стороны, Банк России прогнозирует инфляцию на уровне 5–6%, что открывает возможность для дальнейшего снижения ключевой ставки. С другой стороны, ЦБ говорит о сохраняющихся среди населения проинфляционных настроениях, вероятности расширения в 2023 году бюджетного дефицита и роста объема заимствования Минфина на открытом рынке», — напоминает Малиновский.

Он обращает внимание на то, что снижение экспорта углеводородов, а также потенциальное снижение цен на ключевые товары на глобальном рынке может привести к изменениям счета текущих операций, что окажет давление на курс рубля и, возможно, на уровень инфляции.

«Два этих сценария предполагают диаметрально противоположную реакцию рынка облигаций и, соответственно, стратегию инвестиций. Принимая во внимание возможные риски, считаем, что начинать следующий год стоит с достаточно консервативным портфелем, с тем чтобы впоследствии адаптировать его в зависимости от развития ситуации. Такой портфель может включать относительно короткие облигации срочностью около года качественных корпоративных
эмитентов 
с рейтингом А и выше, выпуски ОФЗ с переменным купоном (ОФЗ-ПК) и линкеры (ОФЗ-ИН), а также замещающие
облигации 
в долларах или евро», — считает эксперт.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист ожидает снижение ключевой ставки, что повлечет и снижение доходностей ОФЗ с разными сроками до погашения. «Наклон кривой ОФЗ будет сокращаться, в первую очередь за счет снижения длинных доходностей. В целом долговой рынок будет расти», — говорит эксперт.

Новые размещения на долговом рынке

В четвертом квартале 2022 года заметно возросла активность первого эшелона на рынке первичных размещений. Корпорации предлагали бумаги в основном с комфортной срочностью два-три года и с премией к рынку. «Активность размещений облигаций первоклассных компаний в 2023 году на внутреннем рынке, вероятно, будет только нарастать», — считают аналитики «ВТБ Мои Инвестиции».

Евгений Жорнист ожидает на рынке появления новых эмитентов и продолжения замещений еврооблигаций. Он не исключает размещения облигаций в разных валютах, но если базовыми валютами станут доллар или евро, то расчеты по погашению и купонам будут вестись в рублях.

В «Тинькофф Инвестициях» также прогнозируют большое количество первичных размещений в рублевом сегменте в 2023 году для рефинансирования долгов. «Кроме того, продолжится тренд на рост заимствований в юанях, крупные заемщики будут размещать все больше валютных облигаций, поскольку стоимость заимствования в данной валюте существенно ниже», — рассказал кредитный аналитик «Тинькофф Инвестиций» Михаил Иванов.

Основной объем первичных размещений будет сосредоточен в первом эшелоне, эмитентам с более низким кредитным качеством придется конкурировать за средства инвесторов, уверен эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Игорь Галактионов. «Минфин может быть активен на первичных аукционах, к чему располагает ожидаемый дефицит бюджета. Ведомство может предпочитать долгосрочные выпуски, за счет чего крутой наклон кривой ОФЗ сохранится большую часть года», — добавил эксперт.

Риски дефолтов

«В 2023 году мы не увидим толпу обманутых инвесторов и массовых
дефолтов 
, как когда-то было с толпой обманутых вкладчиков», — считает генеральный директор Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Михаил Сухов. По его словам, АКРА не видит никаких оснований для системных проблем, которые долговой рынок может доставить инвесторам в 2023 году. Мнение кредитных аналитиков он аргументировал тем, что ¾ (или 73%) от общего объема облигаций, которые обращаются на рынке, имеют достаточно высокий кредитный рейтинг — А- и выше. «По таким бумагам по определению, по тем моделям, которыми пользуется АКРА, дефолтность не может быть выше, чем 1%», — рассказал Сухов.

Игорь Галактионов, в свою очередь, считает, что велика вероятность роста дефолтов облигаций в рейтинговой категории ниже BBB по национальной шкале. «В 2022 году уже наблюдался рост числа дефолтов в сегменте ВДО (
высокодоходные облигации 
. — «РБК Инвестиции»), и в 2023 году на фоне сложностей с рефинансированием взятых по низким ставкам долгов проблема может усугубиться. Инвесторам в ВДО важно диверсифицировать портфель и внимательно следить за качеством входящих в него эмитентов», — предостерег эксперт.

Ожидание новых налоговых льгот для инвесторов в облигации

Среди тенденций на долговом рынке в 2023 году Владимир Малиновский также отметил, что не исключает появления мер, стимулирующих дальнейший выход физических лиц на финансовый рынок. «Например, для них могут быть расширены налоговые льготы при инвестировании в бумаги компаний отдельных отраслей, а также гособлигации», — говорит эксперт.

Полноценное раскрытие информации по финансовым показателям

Аналитики «Открытие Инвестиций» ожидают постепенного восстановления транспарентности банков и компаний, многие из которых полностью или частично прекратили публикацию финансовой отчетности в 2022 году.

Какие облигации покупать для высокой доходности в 2023 году

ОФЗ

Доходности на рынке ОФЗ остаются повышенными в среднесрочных и долгосрочных выпусках — 9,5–10,3% годовых, отмечают аналитики «ВТБ Мои Инвестиции». По их оценке, краткосрочные ОФЗ выглядят перекупленными — торгуются значительно ниже уровня ключевой ставки в пределах 7–7,3% годовых. В результате разница в доходностях между десятилетними и двухлетними ОФЗ превысила средние исторические уровни и находится в диапазоне 200–250 б. п. Эксперты ожидают, что этот спред будет постепенно сужаться.

«На рынке ОФЗ выделяем участок 4–7 лет с доходностями 8,5–9,8% годовых, где в последнее время максимальный перепад доходностей в 140–150 б. п., то есть премия за год разницы, составляет 40–50 б. п.», — приводят расчеты эксперты.

В «ВТБ Мои Инвестиции» напомнили о необходимости диверсификации инвестиций. «В портфеле всегда нужно иметь небольшую долю (до 15–20%) защитных инструментов. ОФЗ с плавающими купонами (флоутеры) выступают защитой от непредвиденного роста ключевой ставки — за счет квартальных переменных купонов они быстрее адаптируются к новым уровням ключевой ставки. Инфляционные ОФЗ (линкеры) — как страховка от всплеска инфляции благодаря индексации номинала на размер инфляции с трехмесячным лагом», — аргументировали аналитики.

Несмотря на то что Банк России на последнем заседании в 2022 году вновь сохранил ставку на текущих уровнях и дал достаточно нейтральный сигнал в пресс-релизе, в «Тинькофф Инвестициях» ожидают, что в 2023 году регулятор все-таки перейдет к ужесточению своей политики на фоне увеличения бюджетного дефицита, ослабления курса рубля и высоких рисков стагфляции в ведущих экономиках мира. Регулятор также отмечает, что проинфляционные факторы в настоящий момент преобладают. «Кроме того, недавнее продление льготной ипотеки также говорит в пользу ужесточения денежно-кредитной политики в будущем, поскольку льготные программы становятся автономным фактором смягчения денежно-кредитных условий и этот эффект ЦБ вынужден компенсировать через более высокую ставку для рыночного кредита», — считает кредитный аналитик «Тинькофф Инвестиций» Михаил Иванов.

На этом фоне эксперт не рекомендует инвесторам наращивать позиции в долговых бумагах с дюрацией более трех лет. «Вместо этого предлагаем обратить внимание на ОФЗ с плавающей ставкой. Купон таких ОФЗ привязан к ставке RUONIA, которая близка к уровню ключевой ставки. Это позволяет получать хорошую доходность даже в периоды ужесточения политики Банком России. Можно рассмотреть выпуски ОФЗ 24021, ОФЗ 29014, ОФЗ 52002», — считает Иванов.

Дюрация 
 — это период времени до момента полного возврата инвестиций, а также мера риска процентных ставок, то есть показатель, на сколько процентов снизится цена актива при повышении учетной ставки и наоборот.

«Если цель — высокая доходность, то для оптимистов можно порекомендовать длинные ОФЗ. Уровень неопределенности такой, что максимально консервативные ОФЗ-ПК вполне могут показать лучший результат», — полагает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Игорь Галактионов.

Рублевые корпоративные облигации

В фокусе «Открытие Инвестиций» остаются в основном облигации рейтинговой категории от А- до А+, обеспечивающие оптимальную доходность при приемлемом уровне кредитного риска. «Мы пока продолжаем с настороженностью относиться к эмитентам сегмента высокодоходных облигаций (ВДО), в том числе ввиду достаточно большого объема погашений облигаций этого сектора в 2023 году, которые будет необходимо рефинансировать при ограниченном спросе на них со стороны физлиц, традиционно являющихся основными покупателями высокодоходных облигаций. Также мы считаем, что текущая премия по большей части займов ВДО к облигациям хорошего кредитного качества не оправдывает потенциальные кредитные риски», — говорит начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиций» Владимир Малиновский.

На рынке корпоративных рублевых облигаций в 2023 году предпочтительнее первый эшелон с низкими кредитными рисками и с премией к ОФЗ выше средних исторических значений — ~90–120 б.п., считают в «ВТБ Мои Инвестиции». Их аналитики обращают внимание, что на рынке прослеживается четкое разделение между качественными именами и заемщиками с низкими рейтингами, у которых кредитные спреды и доходности остаются на повышенных уровнях. «Это может создать трудности для рефинансирования коротких долгов и привести к угрозе дефолтов в 2023 году», — предостерегают в «ВТБ Мои Инвестиции».

Розничному инвестору без должной кредитной экспертизы, а также в условиях ограниченного доступа к корпоративной информации безопаснее инвестировать в облигации первоклассных заемщиков, уверены эксперты.

В корпоративном сегменте аналитики «Тинькофф Инвестиций» отдают предпочтение бумагам с умеренным кредитным риском, где по-прежнему кредитные спреды расширены к своим средним историческим уровням, а дюрация не превышает трех лет.

«В то же время мы не видим существенного потенциала в рублевых бумагах с высоким кредитным рейтингом. Однако они могут быть добавлены в портфель для диверсификации, но не стоит забывать о дюрации», — отмечает Михаил Иванов.

Валютные облигации

Для диверсификации портфеля по валютам в российской инфраструктуре без рисков блокировок хорошо подойдут появившиеся в 2022 году замещающие облигации, уверены эксперты.

Всего в обращении уже находится порядка 20 выпусков замещающих облигаций в долларах, евро и фунтах на общую сумму более 7 млрд в долларовом эквиваленте. «Выбор имен в этом сегменте уже довольно широкий: «Газпром», ЛУКОЙЛ, «Металлоинвест», «Совкомфлот», ММК, «Борец», ПИК. Доходности замещающих облигаций в валютах варьируются от 4% до 8% годовых. Нельзя исключать, что рынок замещающих облигаций в ближайшие месяцы может удвоиться в объемах», — говорят аналитики «ВТБ Мои Инвестиции».

Замещающие облигации появились на долговом рынке в сентябре 2022 года: российские компании начали размещать их в обмен на свои евробонды. Расчеты проходят в рублях по курсу ЦБ.

Игорь Галактионов также ждет расширения линейки биржевых валютных инструментов. «Они помогут инвесторам диверсифицировать вложения, размещая средства в долларах, евро и юанях. Ждем увеличения числа замещающих бондов и выпусков в юанях», — говорит эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций».

Облигации против вкладов: чья доходность будет выше

Банки начали повышать ставки по вкладам с начала октября, несмотря на неизменную ключевую ставку и в условиях снижения инфляции. Ставки по депозитам с сентябрьского годового минимума на уровне 6,5% достигли ко второй декаде декабря 8,19% годовых, согласно данным мониторинга ЦБ максимальных процентных ставок по вкладам в российских рублях десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший объем депозитов физических лиц.

Основная причина увеличения ставок связана с возросшей конкуренцией банков за вкладчиков из-за оттока средств населения в сентябре и сохраняющейся неопределенности на длинном горизонте, отметили аналитики Банка России в обзоре «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» от 19 декабря (.pdf). Ставки по вкладам традиционно отстают и догоняют ставки доходностей по облигациям федерального займа (ОФЗ) постфактум. Регулятор пишет: «В сегменте депозитов на срок до одного года средневзвешенная ставка за месяц (ноябрь. — «РБК Инвестиции») уменьшилась с учетом снижения доходностей ОФЗ (заметнее — на коротком участке кривой) и сохранения ключевой ставки в октябре на неизменном уровне».

«Привлекательность вкладов или облигаций во многом зависит от текущего состояния финансового рынка — в периоды турбулентности выигрывают вклады, при стабилизации ситуации для большей массы инвесторов облигации смотрятся более интересно. В настоящий момент облигации, на наш взгляд, выглядят предпочтительнее», — считает начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиций» Владимир Малиновский.

«Я полагаю, что доходности по облигациям будут выше, чем ставки по вкладам, и принесут своим держателям больший доход. Тут фокус я бы поставил на облигации второго и третьего эшелонов», — полагает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.

Топ-15 доходных корпоративных облигаций с высокими рейтингами и доходностью

Put-оферта (возвратная облигация, put-опцион) — договор, по которому инвестор имеет право продать облигации по номиналу до наступления срока погашения. Эмитент обязан их выкупить в дату оферты.

ГК «Самолет», выпуск БО-П12

«О’КЕЙ Финанс», выпуск 001P-01

Хоум Кредит энд Финанс Банк, выпуск БО-07

«ГИДРОМАШСЕРВИС», выпуск БО-03

«РЕСО-Лизинг», выпуск БО-П-11

«Сэтл Групп», выпуск БО-001P-03

«Балтийский лизинг», выпуск БО-П03

РН Банк, выпуск БО-001Р-10

АФК «Система», выпуск БО 001P-19

ЛК «Европлан», выпуск 001P-02

Международный банк экономического сотрудничества, выпуск 001P-01

«Позитив Текнолоджиз», выпуск 001Р-02

«Биннофарм Групп», выпуск 001Р-01

«ПИК — Корпорация», выпуск 001Р-04

Трубная металлургическая компания, выпуск БО-7

Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления).

Средневзвешенный срок получения дохода от облигации. Характеристика риска вложения в облигацию — чем выше дюрация, тем выше процентный риск. Сравнивать доходность облигаций имеет смысл при сопоставимой величине дюрации. При прочих равных условиях облигация с меньшей дюрацией будет предпочтительнее.

Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика

Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.

Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие.
Подробнее

Ценные бумаги с большими обещаниями и высокими рисками. Их еще часто называют «мусорными» бумагами. У этих бондов и их эмитентов либо вообще нет кредитного рейтинга, либо он ниже инвестиционного

Для тех, кто при слове «бонд» первым делом смотрит на доходность и оферту, а не сравнивает Дэниела Крэйга с Шоном Коннери, предлагаю посмотреть, что есть сейчас у эмитентов с надёжным кредитным рейтингом, предлагающих доходность больше 12%.

На что опираться при оценке надёжности выпусков облигаций? Одним из параметров является рейтинг от рейтинговых агентств. Также стоит смотреть на бизнес стратегию и отчётность: прибыль, долги, EBITDA. Часто можно услышать мнение, что доходность облигаций 12–13% — это маловато, и даже у самых надёжных компаний есть такие выпуски, а то и побольше. И это правда.

  

Так вот, если брать самые надёжные корпоративные облигации от топовых эмитентов, то там на самом деле всё гораздо скромнее. Рейтинг AAA или AA практически гарантирует, что доходность будет ниже. Среди эмитентов с рейтингом A уже что-то можно найти. А среди эмитентов с рейтингом BBB или BB нужно очень тщательно выбирать. Впрочем, нужно помнить, что рейтинг (в том числе и A, и тем более BBB) не гарантирует того, что с эмитентом ничего не случится (например, дефолт).

Параметры выбора: ликвидные корпоративные облигации с рейтингом от BBB до А, от 1 до 5 лет, без оферты, с постоянным купоном, доступные для неквалифицированных инвесторов. Без структурных продуктов, как, например, любит ВТБ.

1. Евротранс, рейтинг A- (АКРА)

• Выпуски: БО-001Р-01 (2,7 года) и БО-001Р-02 (2,9 года)
• Доходность: 13,6%

Два выпуска Евротранса до декабря 2025 и января 2026. Компания занимается АЗС под брендом Трасса.

2. Продовольственная контрактная корпорация, рейтинг BBB (АКРА)

• Выпуск: Продкорп 01 (3 года)
• Доходность: 13,1%

Компания принадлежит Министерству с/х Казахстана и занимается закупками зерна для создания резервов и поддержки цен.

3. Самолёт, рейтинг A (Эксперт РА, НКР, АКРА)

• Выпуск: Р12 (2,3 года)
• Доходность: 12,0%

Российская девелоперская компания. Строит в Москве и МО, СПб и ЛО.

4. Экспобанк, рейтинг A- (Эксперт РА, НКР)

• Выпуск: 001P-01 (1,5 года)
• Доходность: 12,1%

Банк работает с 1994 года, ориентирован на обслуживание корпоративных и состоятельных частных клиентов, а также проведение сделок по покупке и консолидации активов (M&A).

5. МВ Финанс, рейтинг A+ (АКРА, Эксперт РА)

• Выпуск: 1Р2 (1,4 года), 1Р3 (2,4 года)
• Доходность: 12,6% / 12,4%

Компания, созданная для финансирования Группы М.Видео-Эльдорадо. По сути, это М.Видео.

6. Новотранс, рейтинг A+ (Эксперт РА)

• Выпуск: 001P-03 (4,6 года)
• Доходность: 12,2%

Один из крупнейших операторов ж/д подвижного состава России. Более 25 000 вагонов.

7. ИЭК Холдинг, рейтинг A- (Эксперт РА)

• Выпуск: 001P-01 (2,8 года)
• Доходность: 12,1%

Российская электротехническая компания, производитель и поставщик электротехнического оборудования.

8. Сэтл, рейтинг A (АКРА)

• Выпуск: БО 002P-02 (3 года)
• Доходность: 12,8%

Основана в 1994 году как строительная компания «Петербургская Недвижимость». Сегодня — одна из ведущих строительных компаний в СПб и ЛО.

9. Промомед ДМ, рейтинг A- (Эксперт РА)

• Выпуск: 001P-02 (1,4 года)
• Доходность: 12,1%

УК фармхолдинга Промомед. В группу компаний Промомед входит АО Биохимик.

10. ГК Пионер, рейтинг A- (Эксперт РА, АКРА, НРА)

• Выпуски: БО 001P-05 (1,8 года), БО 001P-06 (2,7 года)
• Доходность: 15,4%, 14,9%

Российская девелоперская компания, осуществляющая свою деятельность в Москве и Санкт-Петербурге. True ВДО с рейтингом A-.

Как видим, и правда есть доходность выше 12% у компаний с рейтингом A. Гарантирует ли рейтинг A+ или A-, что выпуск надёжнее, чем BB? По идее — да, на деле же случиться может что угодно, и даже тут нужна диверсификация. Даже невооружённым глазом видны риски представленных эмитентов. Например, у застройщиков — падение спроса на квартиры.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал. В нём я пишу про инвестиции, финансы, недвижимость.

Для тех, кто при слове «бонд» первым делом смотрит на доходность и оферту, а не сравнивает Дэниела Крэйга с Шоном Коннери, предлагаю посмотреть, что есть сейчас у эмитентов с надёжным кредитным рейтингом, предлагающих доходность больше 12%.

На что опираться при оценке надёжности выпусков облигаций? Одним из параметров является рейтинг от рейтинговых агентств. Также стоит смотреть на бизнес стратегию и отчётность: прибыль, долги, EBITDA. Часто можно услышать мнение, что доходность облигаций 12–13% — это маловато, и даже у самых надёжных компаний есть такие выпуски, а то и побольше. И это правда.

Так вот, если брать самые надёжные корпоративные облигации от топовых эмитентов, то там на самом деле всё гораздо скромнее. Рейтинг AAA или AA практически гарантирует, что доходность будет ниже. Среди эмитентов с рейтингом A уже что-то можно найти. А среди эмитентов с рейтингом BBB или BB нужно очень тщательно выбирать. Впрочем, нужно помнить, что рейтинг (в том числе и A, и тем более BBB) не гарантирует того, что с эмитентом ничего не случится (например, дефолт).

Параметры выбора: ликвидные корпоративные облигации с рейтингом от BBB до А, от 1 до 5 лет, без оферты, с постоянным купоном, доступные для неквалифицированных инвесторов. Без структурных продуктов, как, например, любит ВТБ.

1. Евротранс, рейтинг A- (АКРА)

Два выпуска Евротранса до декабря 2025 и января 2026. Компания занимается АЗС под брендом Трасса.

2. Продовольственная контрактная корпорация, рейтинг BBB (АКРА)

Компания принадлежит Министерству с/х Казахстана и занимается закупками зерна для создания резервов и поддержки цен.

3. Самолёт, рейтинг A (Эксперт РА, НКР, АКРА)

Российская девелоперская компания. Строит в Москве и МО, СПб и ЛО.

4. Экспобанк, рейтинг A- (Эксперт РА, НКР)

Банк работает с 1994 года, ориентирован на обслуживание корпоративных и состоятельных частных клиентов, а также проведение сделок по покупке и консолидации активов (M&A).

5. МВ Финанс, рейтинг A+ (АКРА, Эксперт РА)

Компания, созданная для финансирования Группы М.Видео-Эльдорадо. По сути, это М.Видео.

6. Новотранс, рейтинг A+ (Эксперт РА)

Один из крупнейших операторов ж/д подвижного состава России. Более 25 000 вагонов.

7. ИЭК Холдинг, рейтинг A- (Эксперт РА)

Российская электротехническая компания, производитель и поставщик электротехнического оборудования.

8. Сэтл, рейтинг A (АКРА)

Основана в 1994 году как строительная компания «Петербургская Недвижимость». Сегодня — одна из ведущих строительных компаний в СПб и ЛО.

9. Промомед ДМ, рейтинг A- (Эксперт РА)

УК фармхолдинга Промомед. В группу компаний Промомед входит АО Биохимик.

10. ГК Пионер, рейтинг A- (Эксперт РА, АКРА, НРА)

Российская девелоперская компания, осуществляющая свою деятельность в Москве и Санкт-Петербурге. True ВДО с рейтингом A-.

Как видим, и правда есть доходность выше 12% у компаний с рейтингом A. Гарантирует ли рейтинг A+ или A-, что выпуск надёжнее, чем BB? По идее — да, на деле же случиться может что угодно, и даже тут нужна диверсификация. Даже невооружённым глазом видны риски представленных эмитентов. Например, у застройщиков — падение спроса на квартиры.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал. В нём я пишу про инвестиции, финансы, недвижимость.

В настоящее время на российском финансовом рынке существуют различные варианты инвестирования собственных средств населения. Один из них — облигации для физических лиц. Механизм их использования предполагает покупку инвестором долговых обязательств эмитента в обмен на выплату фиксированных процентов до окончания срока погашения ценной бумаги. В случае, если она продавалась с дисконтом, выгоду инвестора составит разница к купону между ценой ее покупки и номиналом.

Выпуск подобных обязательств осуществляют как частные юридические лица, так и государство, реализующее их при помощи федерального займа. Важно понимать, что доходность государственных бумаг ( эмиссии которых в России производятся постоянно), как правило, в разы ниже, нежели, чем у небольших компаний. Обусловлено это ее зависимостью от риска: чем он ниже, тем меньше доходность, и наоборот. При этом прибыль инвестора при покупке долговых ценных бумаг чаще всего превышает доход по открытому депозиту в банке, но ниже, чем при вложении капитала в акции или деривативы.

Для того, чтобы купить долговые финансовые инструменты, необходимо открыть специальный брокерский счет. Пользователи Банки.ру имеют возможность не только ознакомиться с порядком продажи ценных бумаг и обслуживания индивидуального инвестиционного счета у крупных брокеров, но и подобрать наиболее подходящий вариант размещения денег на необходимую сумму с помощью корректировки тех или иных опций. Поиск актуальных предложений на нашем сайте осуществляется по таким параметрам, как уровень риска, сумма и срок вложения. Дополнительно сервис позволяет произвести сортировку по виду эмитентов, с учетом типа собственности или сферы их деятельности. Карточка каждого продукта содержит информацию о прогнозируемой доходности инструмента, стоимости за одну штуку, дате погашения или оферты, условиях выплаты купона.

Какие самые дешевые облигации?

• Тамбовская Обл-35003-об доходность 1,27%, дата погашения 12.07.2024, цена за 1 облигацию 545,15 ₽, номинал 500 ₽

Какие облигации самые доходные?

• Онлайн Микрофинанс- БО-02 доходность 12,66% стоимость 1 облигации 1008 ₽, номинал 1000 ₽

Аналитики и эксперты раздела Инвестиции:

• Алексей Новиков, Руководитель направления Инвестиции Банки.ру , в инвестиционной тематике более 15 лет.
• Дарья Петрова, аналитик направлений страхования и инвестиций, ведет контент раздела Инвестиции с 2020 года, email: d.petrova@banki.ru, investment@banki.ru

Обновили наш взгляд на топ-5 самых привлекательных высокодоходных облигаций качественных эмитентов, которые могут быть интересны инвесторам с повышенным аппетитом к риску. Рейтинг эмитентов в этой подборке — от BBB до A-.

Риск-премия к ОФЗ у представленных облигаций составляет от 537 до 780 б.п.: считаем такую премию адекватной компенсацией за повышенный риск.

Стоит помнить, что в отличие от гособлигаций кредитные риски корпоративных эмитентов остаются повышенными. Не исключаем, что российские компании могут в среднесрочной перспективе столкнуться с падением продаж, сокращением рентабельности, ростом долговой нагрузки, проблемами с рефинансированием задолженности.

Тем не менее, мы предполагаем, что компании из нашей выборки достаточно успешно адаптируются к текущим условиям функционирования и с большой вероятностью будут иметь доступ к источникам ликвидности на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе.

5. Группа «АБЗ-1»

Облигация: ОАО АБЗ-1 001P-01

Доходность: 12,53%

Дата погашения: 25 декабря 2023 г.

Оферта: —

Дюрация: 0,53 года

Рейтинг: BBB(RU) / ruBBB

Объём выпуска: 2,505 млрд руб.

ISIN: RU000A102LW1

Группа «АБЗ-1» — диверсифицированная дорожностроительная группа компаний, деятельность которой преимущественно сосредоточена в Северо-Западном федеральном округе РФ.

Компания ведёт вертикально-интегрированный дорожно-строительный бизнес. 80% выручки группы приходится на дорожное строительство в семи регионах России и 20% на производство асфальта. В состав группы входит АО «ПСФ «Балтийский проект», которое реализует, в том числе, крупный проект ГЧП — строительство трамвайной сети в г. Санкт-Петербург. У группы есть собственное производство асфальтобетонных смесей с мощностью выпуска до 1,5 млн тонн в год.

Компания работает на внутреннем рынке, основные покупатели — профильные государственные организации, поэтому активизация госрасходов на инфраструктурное строительство оказывает поддержку устойчивости финансовых показателей компании. Текущий бэклог компании составляет 28,4 млрд руб. (без учёта проекта ГЧП), что соответствует не менее чем двум объёмам годовой выручки.

В начале декабря АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне BBB(RU), стаб., а «Эксперт РА» подтвердил аналогичный уровень кредитного рейтинга в середине ноября.

Активизация госрасходов на инфраструктурное строительство оказывает поддержку финансовым показателям компании. Существенный портфель контрактов повышает устойчивость бизнеса компании. Риск каких-либо кредитных событий оцениваем как незначительный и считаем, что премия в 551 б.п. является адекватной компенсацией за повышенные риски.

Риски

• Рост долговой нагрузки. На 30 июня 2022 г. соотношение чистого долга к EBITDA LTM составило 2,5х против 1,5х на конце 2021 г. Покрытие процентов ухудшилось с 2,7х до 1,8х. Тем не менее, мы ожидаем, что ухудшение кредитных метрик носит временный характер — мы ожидаем, что более высокая маржа в II полугодии поспособствует восстановлению долговых метрик.

4. «Вита Лайн»

Облигация: ВИТА ЛАЙН 001Р-03

Доходность: 12,96%

Дата погашения: 29 мая 2025 г.

Оферта: 6 июня 2024 г.

Дюрация: 1,25 года

Рейтинг: BBB+(RU)

Объём выпуска: 0,6 млрд руб.

ISIN: RU000A1036X6

ООО «Вита Лайн» — оптовое звено аптечной сети «Вита». Сеть представлена в 36 регионах, количество аптек на 30 июня 2022 г. составило 2270, из них основная доля расположена в Приволжском федеральном округе. Ключевые регионы — Самарская и Ульяновские области. По итогам восьми месяцев 2022 г. сеть «Вита» входит в топ-9 аптечных сетей России по объёму продаж и в топ-6 сетей по количеству аптек.

Агентство АКРА подтвердило кредитный рейтинг компании на уровне BBB+ 26 июля 2022 г. на основе непубличной комбинированной отчётности группы по МСФО за 2021 г. Компания публикует неконсолидированную отчётность по РСБУ, поэтому рейтинговый пресс-релиз — по сути единственный источник информации о ситуации в группе в целом.

У компании хорошая динамика финансовых показателей. Выручка по РСБУ за 9 месяцев увеличилась г/г на 25,3%, а чистая прибыль — на 22,6%. После относительно слабого роста выручки в II квартале (+8% г/г) из-за сдвига спроса на I квартал (рост выручки 48,2% г/г), выручка в III квартале вернулась к хорошим темпам роста: +25,3% г/г. Чистая прибыль в каждом из кварталов текущего года поддерживалась на среднем уровне 660 млн руб.

«Вита Лайн» демонстрирует хорошие показатели ликвидности баланса. В III квартале 2022 г. объём денежных средств на балансе увеличился с 175 млн руб. до 1,5 млрд руб. и теперь денежные средства в 2,3 раза превышают краткосрочный долг.

Отметим, что спрос на фармацевтические препараты носит сезонный характер и достаточно устойчив к ситуации в экономике, учитывая, что расходы на лекарственные препараты находятся у большинства людей на первом месте.

Также лекарственная продукция является «гуманитарным» товаром и не попадает под санкционные ограничения, поэтому розничный рынок лекарственных препаратов в меньшей степени подвержен влиянию санкционной политики.

У эмитента в обращении находятся четыре облигационных займа, ближайший из выпусков погашается в начале февраля 2023 г., а оферта по наиболее длинному — в ноябре 2024 г.

Текущий уровень риск-премии выпуска Вита Лайн 001Р-03 соответствует уровням начала сентября 2022 г.: после взлёта риск-премии в конце сентября до 1159 б.п. спред постепенно снизился до текущих 551 б.п. В начале 2022 г. премия в бумагах составляла в среднем 270 б.п. — здесь есть потенциал для дальнейшего сужения спрэда.

Риски

• Слабая информационная прозрачность. Компания не публикует консолидированную отчётность по МСФО. Основными контрагентами и дебиторами «Вита Лайн» являются сестринские компании группы, поэтому индивидуальная отчётность компании по РСБУ не позволяет корректно оценивать её кредитное качество. Без доступа к управленческой отчётности нельзя увидеть ситуацию в «аптечном звене» группы.
• Высокая конкуренция на рынке розничных продаж лекарственных средств, которая ограничивает возможности компании по увеличению цен на продукцию.

3. «Тами и КО» (Henderson)

Облигация: ТАМИ И КО БO-01

Доходность: 13,07%

Дата погашения: 25 марта 2025 г.

Оферта: —

Дюрация: 1,27 года

Рейтинг: BBB+(RU) / ruBBB+

Объём выпуска: 1,802 млрд руб.

ISIN: RU000A103Q08

ООО «Тами и КО» — российская розничная сеть магазинов мужской одежды собственного бренда Henderson. Компания является крупнейшей в России монобрендовой сетью розничных магазинов мужской брендовой одежды и управляет сетью из 157 розничных салонов, которые расположены в 60 городах России.

В конце декабря 2022 г. АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне BBB+(RU) изменив прогноз со стабильного на позитивный. «Эксперт РА» подтвердил аналогичный уровень рейтинг в августе 2022 г., прогноз — стабильный.

У компании собственный бренд. Дом моды Henderson реализует мужскую одежду под собственным брендом, поэтому сеть магазинов, которой управляет компания, не пострадала от ухода глобальных брендов из России, а работа магазинов не прерывалась.

Снижение конкуренции в ключевом для компании сегменте «доступный люкс» вследствие ухода глобальных брендов из России также можно назвать преимуществом компании.

Доступ к кредитным линиям на комфортных для компании условиях обеспечивает «Тами и КО» хорошие показатели ликвидности баланса. Летом и осенью текущего года компания сообщала об открытии кредитных линий по ставке формата «ключевая ставка + 3–3,5%».

Учитывая доступ компании к ликвидности, работу под собственным брендом и контроль производственных процессов — риск кредитных событий оцениваем как незначительный. Хотя в декабре 2022 г. котировки облигаций компании выросли почти на четыре фигуры и сентябрьский рост риск-премии полностью отыгран, доходность облигаций остаётся достаточно привлекательной.

Риски

• Рост финансовых расходов из-за перехода на авансовую систему оплаты. В текущих условиях фактически прекращён выпуск международных аккредитивов, которые позволяли получать отсрочку платежа по контрактам с зарубежными фабриками и другими поставщиками, и вместо этих инструментов компания будет использовать авансовые платежи и долговое финансирование, что может привести к увеличению долговой нагрузки.
• Снижение трафика в торговых центрах. У компании достаточно амбициозные планы по увеличению совокупной торговой площади магазинов сети и выручки на квадратный метр. Снижение трафика в торговых центрах может оказать давление на выручку и рентабельность продаж в розничном канале.

2. «Джи-Групп» (G-Group)

Облигация: ДЖИ-ГРУПП 002P-01

Доходность: 14,91%

Дата погашения: 12 августа 2024 г.

Оферта: —

Дюрация: 0,77 года

Рейтинг: BBB+(RU) / ruBBB+

Объём выпуска: 3 млрд руб.

ISIN: RU000A103JR3

АО «Джи-групп» — крупнейший девелопер Татарстана, который занимается строительством жилой недвижимости под брендом «Унистрой», управлением коммерческой недвижимостью под брендом «UD Group», индивидуальным жилищным строительством под брендом My Corner by UNISTROY. Помимо Татарстана, компания реализует проекты в Санкт-Петербурге, а также приобрела новые участки в г. Пермь и в г. Екатеринбург.

Отметим позитивный прогноз и подтверждение кредитного рейтинга на уровне BBB+(RU) агентством АКРА (29 сентября 2022 г.). Также у компании действует рейтинг ruBBB+ со стабильным прогнозом от «Эксперт РА» (17 мая 2022 г.).

У девелопера сильные показатели ликвидности баланса, обусловленные как существенным запасом денежных средств, так и ожидаемыми поступлениями от раскрытия счетов эскроу в 2022–2024 гг. и достаточным объёмом невыбранных кредитных линий.

Продление действия льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширение доступа к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит компании улучшить прогнозы по продажам на 2023 г.

Текущая слабая конъюнктура на рынке жилой недвижимости оказывает давление на котировки облигаций «Джи-Групп». Тем не менее, ожидаемая поддержка продаж за счёт продления льготной ипотеки и рост масштабов бизнеса в процессе перехода на федеральный уровень могут оказать положительное влияние на кредитное качество компании и будут способствовать сужению спреда к ОФЗ в бумагах эмитента.

Риски

• Слабая конъюнктура на рынке жилой недвижимости. В конце декабря компания раскрыла прогнозные значения на 2022 г. по ключевым и операционным показателям: выручка компании может снизиться на 6,5% г/г, до 19,5 млрд руб., EBITDA упадёт на 18%, до 5,3 млрд руб. На этом фоне чистый долг вырастет на 22%, до 9,4 млрд руб., а показатель чистый долг/EBITDA увеличится (по расчётам компании) до 1,77х с 1,19х в 2021 г. Рост долговой нагрузки произошёл на фоне приобретения земельных участков и пока остаётся на среднем значении. В какой мере продление льготной ипотеки с увеличением процентной ставки позволит поддержать конъюнктуру рынка будет видно по промежуточным результатам 2023 г.
• Риск «болезней роста» масштабов бизнеса. У компании есть опыт работы в других регионах, помимо родного Татарстана — были реализованы проекты в Тольятти и в Уфе. Но сейчас компания выходит на новый для себя уровень, претендуя на статус федерального девелопера. Компания начала продажи в первом из своих новых проектов в Санкт-Петербурге, приобрела участки для реализации собственных проектов в Перми и в Екатеринбурге. Руководство компании, понимая вызовы, возникающие в процессе перехода с регионального на федеральный уровень, пригласило в состав Совета директоров четырёх независимых членов с федеральным бэкгарундом в бизнесе. В какое мере менеджменту удастся избежать «болезней роста» масштабов бизнеса будет понятно по результатам следующего года.
• Ковенанта на изменение аудиторской компании. Решение о выпуске облигаций предусматривает ковенант на изменение аудиторской организации, осуществляющей аудит годовой отчётности по МСФО — допустимы только аудиторские компании из BIG-4. В настоящее время российские аудиторские компании (в том числе — бывшие российские юрлица Большой четвёрки) не входят в глобальные сети аудиторских компаний и, формально, проведение аудита любой российской аудиторской компанией будет означать нарушение этого ковенанта — у держателей бумаг возникнет право требовать от эмитента досрочного погашения бумаг. Компания ещё не объявляла о созыве собрания владельцев облигаций с целью изменения данного ковенанта. Тем не менее, мы не ожидаем возникновения у компании существенных проблем из-за этого.

1. ГК «Пионер»

Облигация: ГК ПИОНЕР 001P-05

Доходность: 15,37%

Дата погашения: 17 декабря 2024 г.

Оферта: —

Дюрация: 1,19 года

Рейтинг: A-(RU) / ruA-

Объём выпуска: 5 млрд руб.

ISIN: RU000A102KG6

ГК «Пионер» — один из ведущих девелоперов Москвы и СанктПетербурга. Компания занимается строительством жилой недвижимости и апартаментов классов комфорт, бизнес и премиум, а также строительством объектов коммерческой недвижимости. 57% выручки приходится на реализацию жилой недвижимости и 32% — на реализацию коммерческой недвижимости. Ещё 4% и 6% выручки приходятся на выручку от реализации апартаментов и машиномест соответственно.

27 октября 2022 г. АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне A-(RU), прогноз — стабильный.

У компании хорошие показатели ликвидности баланса. На 30 июня 2022 г. помимо денежных средств в размере 4,5 млрд руб. компания также располагала доступом к кредитным линиям с невыбранным лимитом в 54,3 млрд руб. В свою очередь, остаток денежных средств на счетах эскроу составляет 27,9 млрд руб.: благодаря раскрытию счетов эскроу в 2022–2025 гг. ожидается положительный свободный денежный поток.

Продление действия льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширение доступа к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы компании по продажам на 2023 год.

У ГК «Пионер» комфортный уровень долговой нагрузки. Отношение чистого корпоративного долга к EBITDA LTM на 30 июня 2022 г. составляет 1,8х.

Слабая конъюнктура и рост неопределённости на рынках жилой и коммерческой недвижимости оказывает давление на котировки облигаций ГК «Пионер». В нашем топ-5 высокодоходных облигаций это эмитент одновременно и с самым лучшим кредитным рейтингом (A-), и с самой большой риск-премией в облигациях (964 б.п.).

Тем не менее, мы не ожидаем кредитных событий по эмитенту в ближайшей перспективе, учитывая сохраняющийся комфортным уровень долговой нагрузки, высокую денежную ликвидность, поддерживаемую открытыми кредитными линиями.

Риски

• Слабая конъюнктура на рынке жилой недвижимости. АКРА в своём пресс-релизе указывает на риск снижения выручки в текущем году на 20% из-за сокращения портфеля текущего строительства, переноса сроков начала реализации части новых проектов и существенного снижения продаж в II квартале. По итогам I полугодия выручка сократилась на 40,6% г/г, в том числе на 51% г/г от реализации квартир, а EBITDA г/г снизилась на 64,9% г/г. Тем не менее, учитывая рост средней цены реализации жилой недвижимости за последний год более чем на 30% — у компании есть определённый запас прочности на случай существенной коррекции цен на рынке.
• Снижение спроса на коммерческую недвижимость. По итогам I полугодия выручка от реализации коммерческой недвижимости увеличилась на 29% г/г, до 3,5 млрд. руб., тем самым частично компенсировав снижение выручки от продажи жилой недвижимости. Тем не менее, снижение спроса на коммерческую недвижимость в регионах присутствия компании может оказать давление на её финансовые показатели.