Облигации фармацевтических компаний россии на бирже

Фармацевтический рынок России показал хорошую устойчивость в реалиях 2022 года. Компании показывают уверенные результаты, они адаптировались к санкциям, замещают иностранную продукцию на внутреннем рынке. Спрос внутри страны продолжает расти. Вложиться в компании этого сектора чаще всего можно через облигации, на фондовом рынке их акции представлены слабо. Рассмотрим ставки, которые сейчас предлагают отечественные фармкомпании и инвестиционные перспективы этого сектора. Что происходит на фармацевтическом рынке России 2022 год стал тяжелым для многих отраслей, с проблемами столкнулась и фармацевтика. Запад не вводил прямой запрет на продажу лекарств в Россию, но разрыв логистических цепочек сделал его почти невозможным. Основной проблемой для компаний стала невозможность закупать иностранное сырье для производства своих препаратов. Но больших неудобств это не доставило. Как сказали в правительстве, фармацевтическая отрасль «показала зрелость и устойчивость к вызовам». Была налажена более глубокая кооперация, найдены новые партнеры в «дружественных» странах. Продукцию этой отрасли даже не пришлось включать в списки разрешенной для параллельного импорта. Пока налицо устойчивость всего сектора. Государство развернуло ряд программ поддержки. Бизнес может входить в Национальные проекты и получать субсидии на рекламу. Некоторые компании смогли заместить своим производством поставки иностранного сырья. Например, российская ГЕРОФАРМ смогла в 2022 году наладить полный цикл производства инсулинов. Компании для этого пришлось перестроить логистические цепочки, менять бизнес-процессы и отношения с поставщиками. Финансовые показатели отрасли Известна статистика по работе фармсектора за первые 5 месяцев 2022-го года от Росстата. Ведомство показало, что рост производства лекарств и материалов, применяемых в медицинских целях, составил 28,4%. Общий объем производства за это время составил 285 млрд. рублей. По отдельным видам продукции динамика выглядит так: Всего доз лекарство выпущено на 42% больше (1,36 млрд. штук) Сыворотки и вакцины в дозах: +21,3% Сыворотки и вакцины в ампулах: +13,6% Фармсубстанции: +28,6% Антибиотики: +74,5% Медицинские приборы: +42,6% Целый ряд компаний планирует уже до конца года расширить ассортимент выпускаемых препаратов. Например, Renewal выпустит дополнительные 50 видов продукции, в течение следующих 5 лет она начнет производить еще 150 препаратов. В сохранившемся импорте лидируют Израиль (продажи выросли в 12,3 раза) и Турция (рост в 2,3 раза). Через последнюю активно завозятся индийские препараты. Нехватка редких препаратов Проблемой для рынка остается нехватка лекарств от редких болезней. Их производили иностранные компании сразу для всего глобального рынка, никакой отдельный внутренний рынок не давал нужного спроса. Всего таких препаратов 189, предприятиям поручено создавать их аналоги внутри страны. Потребность в жизненно важных препаратах планируется закрыть к концу 2024 года. Пока иностранные производители остаются н российском рынке, но их будущее выглядит неопределенно. Для этого государство в срочном порядке налаживает внутреннее производство подобных препаратов. Представители фармкомпаний уверены, что отрасль будет показывать позитивную динамику при наличии доступных кредитов и государственном заказе. Сейчас на поддержку фармсектора выделено 80 млрд. рублей, упрощены процедуры регистрации лекарств. Запланировано ускорение обучения специалистов отрасли. В рамках госзаказа государство в 2022 увеличило закупки препаратов на 15-36%, в зависимости от федерального округа. Лидирует Сибирский федеральный округ. Облигации фармацевтических компаний В условиях такой устойчивости рынка бумаги его игроков могут быть привлекательными для инвесторов. Особенно в условиях недоступности акций американских и европейских фармкомпаний. Биннофарм Групп Создана в 2006 году, входит в холдинг «АФК Система». Владеет тремя производственными площадками в Московской области и одной в городе Курган. Специализируется на выпуске дженериков (аналогов уже существующих препаратов других компаний), медицинских изделий, ветеринарных препаратов. Выпускает 450 препаратов, ежегодно добавляет в этот список около 40 наименований. Сейчас на Московской бирже доступны 2 выпуска облигаций Биннофарм с похожей структурой. RU000A1043Z7 Дата погашения: 5 ноября 2036 г. Выплаты: 4 раза в год Доходность к погашению: 9,2% RU000A104Z71 Дата погашения: 5 ноября 2036 г. Выплаты: 4 раза в год Доходность к погашению: 10,1% За 1 полугодие 2022 года компания показала рост выручки на 16,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Наращивает присутствие в странах СНГ, нарастила поставки за рубеж в полтора раза. Активно продвигает на этих рынках флагманские продукты под собственным брендом. Из минусов — отрицательный денежный поток, вызванный тем, что в первой половине 2022-го компания активно закупала сырье для создания запасов. Это было нужно для обеспечения непрерывности производства. Благодаря огромному количеству производимых лекарств компания не зависит от какого-либо одного из них. Доля в продажах самого популярного препарата не превышает 5%. У Биннофарм нормальный уровень долговой нагрузки: ее коэффициент равен 1,6. Это ниже опасного уровня 3. Компания активно наращивает вложения в рекламу и продвижение чтобы захватить свою долю рынка. Иностранные конкуренты не ушли из России, но сократили инвестиции и вложения в маркетинг. Теперь Биннофарм стало проще занять их место, что она и делает. Промомед Производит на своих заводах фармацевтическую продукцию и распространяет ее через свою же сеть аптек. Облигации выпускает дистрибьюторское подразделение Промомеда под названием «Промомед ДМ». На бирже доступны два выпуска ее долговых бумаг. RU000A102LB5 Дата погашения: 22 декабря 2023 г. Выплаты: 2 раза в год Доходность к погашению: 13,4% RU000A103G91 Дата погашения: 26 июля 2024 г. Выплаты: 2 раза в год Доходность к погашению: 12,3% С 2019 года у компании наблюдается стабильный прирост чистой прибыли в 30-100% ежегодно. Выручка растет еще большими темпами. Последний выпуск облигаций нужен для привлечения денег на открытие новой производственной площадки для лекарств от онкологических заболеваний. Это постоянно растущий рынок. У компании низкая закредитованность, EBITDA равна 1,38. Промомед имеет преимущество за счет объединения производства и сбыта. Ей проще продвигать свои препараты, может себе позволить более низкий ценник, чем у конкурентов. Компания выглядит вполне устойчивой. Минусом можно назвать только то, что она относительно небольшая. В отдельных моментах ей может быть труднее бороться с более крупными игроками. Вита Лайн Единственная компания в списке, которая не занимается производством лекарств, а специализируется только на их распространении. Заказывает производство некоторых препаратов под своим брендом у сторонних производителей. Сеть является 6-й по размерам в России, представлена в 37 субъектах России, основной упор делается на регионы. Предлагает 4 выпуска облигаций: RU000A101DU4 Дата погашения: 3 февраля 2023 г. Выплаты: 4 раза в год Доходность к погашению: 15,6% RU000A102200 Дата погашения: 19 августа 2024 г. Выплаты: 4 раза в год Доходность к погашению: 9,9% RU000A1036X6 Дата погашения: 29 мая 2025 г. Выплаты: 4 раза в год Доходность к погашению: 13,2% RU000A102B97 Дата погашения: 28 октября 2025 г. Выплаты: 4 раза в год Доходность к погашению: 14% По каждому выпуску есть оферта, что будет после нее — неизвестно. Руководство не заинтересовано снижать доходность. За 2 квартал этого года показала рост выручки на 8%, чистой прибыли — на 49%. Значительная часть выручки поступает от ретро-бонусов, которые платят аптекам поставщики. Компания с 2014 по 2019 увеличила количество аптек на 300%, а с 2019 по сей день не открывает новые точки. Это связано со стратегией руководства: оно решило сосредоточиться на развитии существующих аптек. Процесс расширения теперь может восстановиться: с рынка из-за кризиса уходят мелкие и неэффективные конкуренты и компания может занимать их место. Вита Лайн не пользуется банковскими кредитами, а все заемные средства привлекает через облигации. Привлеченные деньги используются для открытия банковских лимитов и обеспечение бесперебойных поставок. Негативным фактором является заход в сферу торговли лекарствами маркетплейсов вроде Wildberries. Им разрешили продавать медицинские препараты в 2020 году. У Вита Лайн есть сегмент интернет-торговли, но нет такой развитой логистики. В долгосрочной перспективе традиционные аптеки могут потерять часть клиентов. ИСКЧ Институт стволовых клеток человека является холдингом, владеющим десятью другими компаниями. Специализируется на хранении биологических материалов и проведении генетических исследований. Имеет только один выпуск облигаций: RU000A103DT2 Дата погашения: 8 июля 2026 г. Выплаты: 2 раза в год Доходность к погашению: 11,3% Ее основной сегмент работы потерял за первое полугодие 2022 23% выручки. Точная причина такого падения неизвестна. Аналитики связывают это с падением расходов иностранных компаний на услуги ИСКЧ. Чистый долг в 2022 значительно вырос, но находится на приемлемом уровне 2,6. Если динамика сохранится и дальше, то компания может оказаться в зоне повышенного риска. Минусом является то, что из 10 компаний холдинга 7 является убыточными. Вся прибыль держится на трех оставшихся. По сравнению с 2021 она упала в 3 раза. Это относительно слабый эмитент, который не предлагает компенсирующей риск доходности. Вывод Фармацевтическая отрасль может быть интересной для вложений и диверсификации портфеля в условиях ограничений на иностранные бумаги. Она славится относительной стабильностью, а спрос на ней низкоэластичен. Он не показывает ни мощного роста, ни серьезных обвалов. Рост продаж представленных компаний в этом году был вызван паникой среди населения, которое ожидало ухода иностранных производителей и закупало лекарства впрок из-за геополитической ситуации. По итогам второго полугодия ситуация может быть менее радужной. Но аналитики все равно ждут двузначный рост этого рынка. Дополнительное давление на рынок оказывает падение доходов населения. В таких условиях продажи дорогих лекарств всегда падают. Также влияет сокращение населения по естественным причинам и из-за оттока за границу. С другой стороны, на отрасли позитивно сказывается старение населения, которое сейчас можно наблюдать в нашей стране. Больших проблем из-за санкций и разрыва логистических цепочек можно не ждать. Из отечественного сырья производилось около 20% всех лекарств на нашем рынке. Но основными его поставщиками были и остаются Китай и Индия. Они остались «дружественными» странами, хоть логистика с ними и подорожала. Государство пообещало работать над импортозамещением в рамках программы «Фарма 2030». В рамках событий 2022 года ожидается ускорение этих процессов. Автор: Софья Кассина, финансовый эксперт, главный редактор портала https://profunds.ru Комментарии отключены.

Я изучил бизнес компаний, чьи облигации торгуются в Тинькофф Инвестициях, и сделал краткий обзор.

«Биннофарм»

«Биннофарм Групп», выпуск 1

ISIN: RU000A1043Z7.

Погашение: 05.11.2036.

Периодичность выплат в год: 4 раза.

Период предъявления оферты: 16.11.2023—22.11.2023.

Оферта: 27.11.2023, после будет новая ставка по купонам. Текущая — 9,87%.

Доходность к оферте на 26 сентября с учетом налогов и комиссии в 0,3% — 12,3%, к погашению — 9,2%.

«Биннофарм Групп»

ISIN: RU000A104Z71.

Погашение: 05.11.2036.

Периодичность выплат в год: 4 раза.

Период предъявления оферты: 12.07.2024—18.07.2024.

Оферта: 23.07.2024, после будет новая ставка по купонам. Текущая — 10,35%.

Доходность к оферте на 26 сентября с учетом налогов и комиссии в 0,3% — 11,9%, к погашению — 10,1%.

Чем занимаются. «Биннофарм» — это холдинг, который владеет компаниями по разработке, производству и продвижению лекарственных препаратов, преимущественно это аналоги запатентованных препаратов.

Некоторые компании внутри холдинга занимаются производством упаковок для препаратов и субстанций для производства антибиотиков. Компания входит в список 20 крупнейших производителей лекарственных препаратов на российском рынке.

Доходы. Компания агрессивно расширяет бизнес, из-за этого сильно выросла выручка, но при этом операционный денежный поток за последние 12 месяцев отрицательный. Основное влияние оказало пополнение оборотного капитала компании, увеличение запасов и дебиторской задолженности.

У этого есть объяснение: компания закупала запасы, чтобы обеспечить непрерывное производство, и теперь обеспечена ими до осени. Возможно, компания для более быстрого роста доли рынка позволила покупателям отсрочить выплаты, чтобы привлечь больше клиентов. В будущих кварталах ситуация должна измениться.

Долговая нагрузка. За 1 полугодие 2022 года компания увеличила чистый долг в 2 раза. Это частично объясняется ростом ее бизнеса. Краткосрочные кредиты банков необходимо погасить в ближайшие 12 месяцев, и их накопилось довольно много.

Уже после выхода отчета компания получила еще 3 млрд рублей от размещения долгосрочных облигаций, а также у нее большой объем дебиторской задолженности, который рано или поздно конвертируется в доходы.

При чистом долге в 14,87 млрд рублей и OIBDA за последние 12 месяцев в 9,17 млрд коэффициент долговой нагрузки составляет 1,6. Это ниже 3, что считается уже опасным уровнем.

Позитивные моменты. Хотя иностранные фармацевтические компании не ушли с российского рынка, они сократили инвестиции в новые проекты, рекламу и тестирование продуктов. «Биннофарм» увеличила свои рекламные расходы в первом полугодии, чтобы занять их долю рынка.

В среднем на развивающихся рынках — по типу Словакии, Польши, Чехии и Румынии — доля пяти крупнейших компаний составляла не менее 41%. Один из пунктов стратегии компании — приобретение других производителей, что поможет выйти в новые ниши внутри отрасли, а также сэкономить деньги на расходах при росте масштаба бизнеса.

Негативные моменты. Европейское сырье составляет всего 10% в структуре импорта компании. Но это критически важные компоненты, которые сложно заменить, прежде всего в оболочке таблеток. У компании есть запасы, и она планирует заменить выбывшие расходники на китайские и найти новые логистические пути, чтобы получить необходимое сырье.

«Промомед ДМ»

«Промомед ДМ», выпуск 1

ISIN: RU000A102LB5.

Погашение: 22.12.2023.

Периодичность выплат в год: 2 раза.

Без оферты.

Доходность к погашению на 26 сентября с учетом налогов и комиссии в 0,3% — 13,4%.

«Промомед ДМ», выпуск 2

ISIN: RU000A103G91.

Погашение: 26.07.2024.

Периодичность выплат в год: 2 раза.

Без оферты.

Доходность к погашению на 26 сентября с учетом налогов и комиссии в 0,3% — 12,3%.

Чем занимаются. «Промомед ДМ» занимается дистрибуцией фармацевтических препаратов, которые производят заводы группы «Промомед». Сама «Промомед ДМ» — дочерняя компания группы.

Доходы. Компания не публикует пресс-релизы с комментариями к квартальным результатам. Скорее всего, на рост результатов повлияли общие рыночные тенденции: спрос на лекарства вырос, потому что россияне стали закупать их впрок.

Долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA составляет комфортные 1,38.

Негативные моменты. Новым конкурентам не так сложно выйти на рынок благодаря контрактному производству простых дженериковых препаратов без необходимости в больших инвестициях.

Группа «Промомед» владеет заводом в Саранске. С одной стороны, он застрахован, но с другой — любые проблемы на производстве снизят доходы предприятия. Проблемы у завода вызовут проблемы и у «Промомеда ДМ», потому что товара для реализации резко станет меньше.

В 2020 году себестоимость производства на 55% зависела от иностранной валюты, притом что доля экспортной выручки минимальна — точные данные не приводятся — и цены фиксируются в рублях.

«Вита Лайн»

«Вита Лайн», выпуск 1

ISIN: RU000A101DU4.

Погашение: 03.02.2023.

Периодичность выплат в год: 4 раза.

Без оферты.

Доходность к погашению на 26 сентября с учетом налогов и комиссии в 0,3% — 15,6%.

«Вита Лайн 001Р», выпуск 1

ISIN: RU000A102200.

Погашение: 19.08.2024.

Периодичность выплат в год: 4 раза.

Период предъявления оферты: 15.08.2023—21.08.2023.

Оферта: 28.08.2023, после может измениться ставка по купонам. Текущая — 10%.

Доходность к оферте на 26 сентября с учетом налогов и комиссии в 0,3% — 10%, к погашению — 9,9%.

«Вита Лайн 001Р», выпуск 3

ISIN: RU000A1036X6.

Погашение: 29.05.2025.

Периодичность выплат в год: 4 раза.

Период предъявления оферты: 24.05.2024—30.05.2024.

Оферта: 06.06.2024, после может измениться ставка по купонам. Текущая — 10%.

Доходность к оферте на 26 сентября с учетом налогов и комиссии в 0,3% — 14,6%, к погашению — 13,2%.

«Вита Лайн 001Р», выпуск 2

ISIN: RU000A102B97.

Погашение: 28.10.2025.

Периодичность выплат в год: 4 раза.

Период предъявления оферты: 23.10.2024—29.10.2024.

Оферта: 06.11.2024, после может измениться ставка по купонам. Текущая — 9,75%.

Доходность к оферте на 26 сентября с учетом налогов и комиссии в 0,3% — 15,9%, к погашению — 14%.

Чем занимаются. «Вита-лайн» — аптечная сеть, которая работает под брендом «Вита» в 37 регионах России и занимает шестое место среди крупнейших аптечных сетей России.

Компания работает преимущественно в регионах и не занимается производством собственных лекарств, но у нее есть линейка лекарств под собственными брендами, которые приносят примерно 9% выручки.

Что предлагает компания. Мы не знаем, что будет после выставления оферты: выкупят облигации полностью или изменят купон. Серьезно снижать купон относительно рыночных ставок не в интересах компании.

Руководство заинтересовано в привлечении долга через облигации, но нужно учитывать, что это не дает никаких гарантий, что ставка серьезно изменится.

Облигации «Вита-лайна»

	Доходность к оферте	Погашение	Периодичность выплат в год	Оферта или новый размер купона
«Вита Лайн», выпуск 1 RU000A101DU4	8,41%	03.02.2023	4	—
«Вита Лайн 001Р», выпуск 1 RU000A102200	10,0%	19.08.2024	4	15.08.2023
«Вита Лайн 001Р», выпуск 3 RU000A1036X6	9,49%	29.05.2025	4	24.05.2024
«Вита Лайн 001Р», выпуск 2 RU000A102B97	8,36%	28.10.2025	4	23.10.2024

Долговая нагрузка. Здесь может удивить резкое падение объема денег, но компания исторически держала небольшую сумму на счетах, в пределах 100—200 млн рублей, 2021 год был исключением.

В зависимости от решения руководства график погашения долгов будет разным и пик придется на 2024—2025 годы. За один-два квартала до погашения необходимо следить за долговой нагрузкой компании, наличием денег и новостями о выпуске новых облигаций для реструктуризации старых, потому что есть риск нехватки денег на выплату крупной суммы на погашение облигаций

Позитивные моменты. Хотя с 2015 по 2021 год «Вита-лайн» увеличила количество аптек почти в 4 раза, акционеры и руководство выступают за разумный рост бизнеса. С 2019 по 2022 год компания не открывала новых аптек, чтобы сосредоточиться на развитии уже открытых.

«Вита-лайн» заинтересована привлекать займы через облигации, потому что компания больше не использует банковские кредиты. Сейчас она стала использовать банковские лимиты для банковских гарантий, чтобы обеспечивать бесперебойность поставок: чем больше долг в облигациях, тем больше банковские лимиты.

Теперь компания видит условия для продолжения роста сети за счет ухода мелких и неэффективных аптек и намерена встать на их место.

Негативные моменты. В апреле 2020 года приняли закон, который разрешает торговлю лекарствами через интернет. Маркетплейсы по типу Ozon и Wildberries вышли на рынок безрецептурных препаратов. «Вита-лайн» также продает лекарства через интернет, но у нее меньшие логистические возможности, чтобы с низкими издержками доставлять лекарства по адресу.

Маркетплейсы способны обслуживать несколько пользовательских сценариев — продавать не только лекарства, но и еду, технику и прочие вещи, — в то время как аптека может обслуживать узкие сценарии, связанные с медициной. Конкуренция со стороны маркетплейсов может забрать часть спроса у традиционных аптек в долгосрочной перспективе, из-за чего доходы классических аптек могут упасть.

Также компания владеет собственным складом, который обслуживает 100% товарооборота. Наличие склада позволило выйти на прямые контакты с крупными производителями независимо от дистрибьюторов. Но у этого есть и минус: склад один, а в случае чрезвычайной ситуации в виде пожара компании будет нанесен серьезный ущерб.

ИСКЧ

«ИСКЧ», выпуск 1

ISIN: RU000A103DT2.

Погашение: 08.07.2026.

Периодичность выплат в год: 2 раза.

Возможность досрочного погашения эмитентом: 20.12.2022, 20.12.2023, 20.12.2024 или 19.12.2025.

Доходность к погашению на 26 сентября с учетом налогов и комиссии в 0,3% — 11,3%.

Чем занимаются. Институт стволовых клеток человека — холдинг, который владеет долями в других компаниях. Почти 66% всей выручки приносят генетические исследования и услуги хранения биоматериалов.

Доходы. Около 27% выручки компания получает от проведения медицинских генетических тестирований и исследований. Выручка сегмента снизилась на 23,3% год к году в 1 полугодии 2022 года.

Компания не объясняет причин падения, но, возможно, повлияло сокращение бюджетов иностранных компаний на исследования в России. Компания проводит тестирование на ковид. Спрос упал, упала и выручка. 24% выручки приносят результаты ММЦБ — это отдельная компания, у которой тоже есть облигации.

Долговая нагрузка. Несмотря на серьезный рост чистого долга, долговая нагрузка все еще находится на приемлемом уровне: «чистый долг / EBITDA» составляет 2,6.

Позитивные моменты. Несмотря на общее падение выручки на 7% год к году за 1 полугодие 2022 года, операционная прибыль снизилась всего на 3% за счет урезания расходов на материалы и зарплаты сотрудникам.

Негативные моменты. Хотя ИСКЧ владеет несколькими компаниями, основной вклад в него вносит всего три из них — это ММЦБ, «Репролаб», которая занимается хранением репродуктивных клеток, и «Некстген», которая разрабатывает препарат для лечения ишемии и проводит тесты на наличие коронавируса. Остальные семь приносят убытки, которые снизили итоговую чистую прибыль за 2021 год в три раза.

ММЦБ

«ММЦБ», выпуск 2

ISIN: RU000A105054.

Погашение: 26.01.2027.

Периодичность выплат в год: 2 раза.

Возможность досрочного погашения эмитентом: 28.01.2025 или 27.01.2026.

Доходность к погашению на 26 сентября с учетом налогов и комиссии в 0,3% — 12,1%.

Чем занимаются. ММЦБ — дочерняя компания ИСКЧ, которая собирает и хранит биологические материалы, использующиеся затем для лечения болезней. Биологические материалы — стволовые клетки пуповинной крови, мезенхимальные стволовые клетки и ткани пупочного канатика.

ММЦБ — лидер в этом узком сегменте. Основной продукт — это сбор пуповинной крови, которую используют для лечения болезней крови и иммунной системы, в том числе онкогематологических и ряда наследственных заболеваний, а также ДЦП, аутизма и некоторых других.

Доходы. Компания пострадала от падения рождаемости на 6,3% год к году в первом полугодии 2022 года. Чем меньше рождаемость в стране, тем меньше материала и продаж. При этом компания справилась с падением выручки, снизив издержки.

Долговая нагрузка. У компании отрицательный чистый долг, потому что объем денег на счетах превышает долги. Но ММЦБ стабильно платит дивиденды материнской компании, которой нужно обслуживать собственный долг и инвестировать в развитие проектов. Ситуация может меняться от отчета к отчету.

Позитивные моменты. Руководство компании заявляет, что доля импортных затрат в себестоимости продукции незначительна и ММЦБ не пострадает от резкого изменения курса или ограничения поставок иностранной продукции.

Негативные моменты. Число рождающихся в России стабильно сокращается с 2014 года. Снижение уровня жизни из-за экономической нестабильности и отсутствия иностранных товаров для детей может стимулировать дальнейшее падение рождаемости.

ММЦБ работает в сегменте людей среднего и выше среднего уровней достатка, которые пользуются услугами платных отделений роддомов. В данном случае вопрос скорее в том, сможет ли компания расти.

Уважаемые посетители сайта, чтобы отправить свое предложение или
задать вопрос, используйте форму обратной связи.

Мы ценим Ваше мнение и обязательно рассмотрим Ваши вопросы и в случаях,
когда это возможно, подтвердим получение Письма и предоставим письменный ответ.

В случае наличия обоснованных и существенных претензий, Биржа совместно с Экспертными
Советами примет меры по разработке и реализации соответствующих изменений.