Неформальный венчурный капитал как финансовый ресурс для начинающих инновационных компаний

Глава 11

Рынок неформального венчурного капитала

Ключевые понятия:

Неформальный венчурный капитал

Индивидуальный венчурный инвестор (бизнес-ангел)

Инвестирование ранних стадий

11.1. Рынок неформального венчурного капитала: понятие и структура

Среди важнейших источников финансирования инновационных компаний на начальных этапах их развития особое место занимают денежные средства индивидуальных венчурных инвесторов, представляющие собой неформальный венчурный капитал. Среди негосударственных источников финансирования на таких этапах развития компании, как «создание концепции» и «регистрация компании» (в терминологии венчурных инвесторов – стадии pre-seed и seed), капитал индивидуальных венчурных инвесторов занимает третье место по своей значимости после средств инициаторов проекта и источников финансирования «родственники, сослуживцы, друзья, соседи» [Bygrave, 2004].

Рынок неформального венчурного капитала – это особая форма реализации венчурного капитала посредством его предоставления индивидуальными венчурными инвесторами инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста.

Неформальные венчурные инвесторы и профессионалы (фирмы венчурного капитала, являющиеся генеральными партнерами венчурных фондов) действуют на различных, но неразрывно взаимосвязанных этапах непрерывного процесса развития финансируемых ими предприятий. Неформальные инвесторы финансируют более ранние стадии развития бизнеса, вкладывая меньшие суммы, тогда как фирмы венчурного капитала обычно предоставляют тем же предприятиям более крупные последующие инвестиции. Таким образом, эти сегменты рынка венчурного капитала дополняют друг друга, что оказывается очень важным для тех и других. Фирмы венчурного капитала обеспечивают дальнейшее финансирование предприятиям, уже получившим средства от неформальных инвесторов, в то время как неформальные инвесторы направляют в фирмы венчурного капитала уже подготовленные к получению венчурного финансирования компании [Harrison, 2000]. Это предполагает, что эффективное взаимодействие между неформальными инвесторами и венчурными капиталистами, при удовлетворительном уровне работы каждого из этих инвестиционных игроков, является важным связующим звеном в цикле финансирования ранних стадий.

Рынок неформального венчурного капитала может быть структурирован следующим образом (рис. 11.1) [Reynolds, 2007].

Частные инвесторы, вкладывающие часть своих активов в высоко – рискованные и высокодоходные предприятия, чаще всего инновационные. Кроме финансовых ресурсов бизнес-ангелы привносят в компанию опыт, контакты, управленческие технологии и часто играют активную роль в управлении

Частные инвесторы, инвестирующие средства в непубличные компании, с владельцами которых они не связаны родственными отношениями. Кроме бизнес-ангелов сюда входят индивидуальные инвесторы, вкладывающие относительно небольшие суммы денег

Включают всех инвесторов, кто вкладывает средства не в собственный бизнес, с одной стороны, и не в акции компаний или фонды коллективного инвестирования – с другой

Рис. 11.1. Определение на рынке неформального венчурного капитала

Фундаментальная экономическая роль неформального венчурного капитала в развитии инновационного бизнеса определяется тем, что он используется в значительных объемах на ранних этапах развития инновационной компании, когда малодоступны другие источники финансирования. Кроме того, индивидуальные венчурные инвесторы формируют необходимый уровень инвестиционной привлекательности инновационных компаний для выхода на институциональных венчурных инвесторов.

Чаще всего понятия «индивидуальный венчурный инвестор» и «бизнес-ангел» понимаются как синонимы.

Индивидуальный венчурный инвестор – это физическое лицо, предоставляющее из личных средств средне-и долгосрочные прямые инвестиции инновационным компаниям, находящимся на ранних этапах своего развития. Цель инвестора – содействовать повышению капитализации компании и получить прибыль от продажи своей доли в ней.

Индивидуальные венчурные инвесторы, в отличие от институциональных (фирм венчурного капитала), инвестируют личные средства.

Несмотря на то что бизнес-ангелы не склонны к публичной деятельности и собрать статистические данные по таким инвестициям достаточно сложно, результаты многочисленных исследований [Freear, 1994; Kelly, 2003; Каширин, 2007; Головин, 2009] позволяют установить следующее:

• объем рынка неформального венчурного капитала значителен, и инвесторы на нем занимают активную позицию;

• неформальное венчурное инвестирование – глобальное явление, бизнес-ангелы присутствуют во всех обследованных регионах;

• хотя рынок и неоднороден по составу, бизнес-ангелы во всех обследованных регионах обладают определенными «типовыми» чертами.

Большинство бизнес-ангелов – это успешные предприниматели, имеющие значительный опыт развития собственного бизнеса. Меньшая часть – высокооплачиваемые специалисты в крупных компаниях, такие как топ-менеджеры, консультанты, адвокаты и т. д. Согласно зарубежным исследованиям средний возраст бизнес-ангелов составляет 45–65 лет: 99 % из них – мужчины, каждый пятый – миллионер.

Бизнес-ангелы являются важнейшим классом инвесторов, заполняющим разрыв между первоначальными вложениями собственников компаний с последующими источниками финансирования, такими как традиционный венчурный капитал, банковское финансирование, размещение акций на бирже и т. д.

В основном бизнес-ангелы приобретают миноритарный пакет акций (долей) компаний, так как они заинтересованы в том, чтобы предприниматель был достаточно мотивирован для реализации своего проекта. Чтобы обеспечить контроль над своими инвестициями, они редко покупают меньше, чем блокирующий пакет.

Размер инвестиций бизнес-ангелов находится в пределах от 20 тыс. до нескольких миллионов долларов и обычно составляет 5—20 % имеющихся у них средств. Бизнес-ангелы совершают несколько инвестиций, тем самым распределяя свои вложения и снижая риск. Примерно треть инвестиций осуществляется путем вовлечения двух или более бизнес-ангелов. В значительном количестве стран и регионов существуют также сетевые структуры, объединяющие бизнес-ангелов. Таким образом, могут быть профинансированы более крупные проекты и снижен риск для инвесторов.

Что касается основных секторов для финансирования неформальным венчурным капиталом – это информационные и телекоммуникационные технологии, сфера услуг, промышленное производство, розничная и оптовая торговля, финансы и страхование. Так, согласно данным сети бизнес-ангелов Германии из более 100 поданных заявок на участие в Дне бизнес-ангелов, который состоится 13 ноября в г. Вольфсбурге, основную группу (27 %) представляют предприятия в сфере IT – развитие программного обеспечения, технологии безопасности, платформы Commerce, VoIP. Второе место (24 %) занимает группа l ife Sciences (фармакология, биотехнология и медицинская техника), а третье – сфера услуг (13 %). Также поданы заявки на финансирование проектов в сфере автомобильной и авиационной промышленности, средств массовой информации, пищевой и перерабатывающей промышленности.

Две трети бизнес-ангелов рассматривают проекты, расположенные в своем регионе, т. е. в пределах 1–2 часов пути до компании.

Если инвесторы имеют определенные инвестиционные интересы или инвестируют в высокотехнологичные сектора, то готовы рассматривать и более удаленные проекты. Это характерно для предприятий в сфере импорта (экспорта) и проектов, связанных с внедрением зарубежных технологий, для которых бизнес-ангел сможет использовать преимущества своего места расположения.

Помимо финансов бизнес-ангелы привносят в компанию ценнейший вклад – опыт в сфере ее деятельности и управленческие навыки (чего обычно не хватает компаниям на начальных стадиях), а также свои связи. Многие предприниматели говорят о том, что знания и опыт бизнес-ангелов являются для них более важными, чем финансы. Некоторые из них могут быть вовлечены в повседневное управление компанией или просто быть пассивными инвесторами. В 80 % случаев бизнес-ангелы активно участвуют в управлении проинвестированными компаниями.

Существуют достаточно надежные оценки объема формального рынка венчурного капитала. Так, объем инвестиций формального венчурного капитала в 2006 г. составил в США 25 922 млн долл. [BVK, 2006а], а в Европейском союзе – 17 254 млн евро [BVK, 2006Ь].

В США в 2006 г. число индивидуальных венчурных инвесторов составило 234 000 человек, они инвестировали 25,6 млрд долл. в 51000 проектов. Отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестированного формального венчурного капитала составило в 2006 г. в США 0,99 [Sohl, 2006].

В Великобритании в 2000 г. насчитывалось, по разным оценкам, от 20 000 до 40 000 индивидуальных венчурных инвесторов, которые инвестировали 0,8–1,6 млрд евро в 3000–6000 компаний [Mason, 2000]. Объем инвестиций неформального венчурного капитала в 2004 г. составил, по разным оценкам экономистов, 1,2–2,3 млрд евро [Finanzierung…, 2006]. Отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестированного формального венчурного капитала составило в 2004 г. в Великобритании 0,3–0, 6 [BVK, 2004].

По оценкам аналитиков, сделанным в 2000 г., объем инвестиций неформального венчурного капитала ФРГ был равен примерно половине всех инвестиций формального венчурного капитала [Klandt, 2000]. Исходя из этого объем инвестиций немецкого неформального венчурного капитала в 2004 г. можно оценить в размере 482,69 млн евро, а в 2006 г. – в размере 469,9 млн евро [BVK, 2006b, р. 11].

Эксперты оценивают количество активных бизнес-ангелов в Европе в 125 тыс. человек, а потенциальных – более миллиона. В одной Великобритании более 18 тыс. бизнес-ангелов ежегодно вкладывают порядка 500 млн фунтов (750 млн долл.) в 3,5 тысячи компаний [Statistics compendium, 2007]. Ежегодный объем венчурных инвестиций в Европейском союзе оценивается примерно в 3 млрд евро.

Исследования, проведенные в Великобритании и Финляндии, показывают, что по объемам инвестиций в малые и средние предприятия бизнес-ангелы инвестируют по крайней мере в два раза больше, чем институциональные венчурные фонды, а количество совершаемых ими сделок в 30–40 раз превышает количество проектов, финансируемых венчурными фондами.

Результаты исследования, проведенного в США компанией Pricewaterhouse Coopers и Национальной ассоциацией венчурного капитала (NVCA), продемонстрировали падение объемов инвестирования и количества профинансированных сделок в I квартале 2009 г. на 53 и 60,5 % по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. Тем не менее бизнес-ангелами заключено за этот период 47 сделок на сумму 169 млн долл. [Головин, 2009].

11.2. Отличия бизнес-ангелов от институциональных инвесторов

Специфика экономических характеристик индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с экономическими характеристиками институциональных венчурных инвесторов проявляется в следующем:

– индивидуальный венчурный инвестор является физическим лицом, а институциональный венчурный инвестор – юридическим;

– индивидуальный венчурный инвестор инвестирует личные средства, а институциональный венчурный инвестор – средства других физических и юридических лиц (венчурный фонд) либо

средства юридического лица (венчурные инвестиционные компании, корпоративный венчурный капитал);

– индивидуальный венчурный инвестор предоставляет инвестиции инновационным компаниям, находящимся преимущественно на этапах создания концепции и регистрации компании, а институциональный венчурный инвестор – на этапе выхода на рынок (этапы развития инновационной компании в соответствии с классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования);

– индивидуальным венчурным инвестором движут коммерческие и некоммерческие мотивы, а институциональным венчурным инвестором – исключительно коммерческие;

– индивидуальный венчурный инвестор предпочитает высокотехнологичные проекты, в то время как институциональный венчурный инвестор в Европейском союзе – быстрорастущие компании, вне зависимости от их принадлежности к высокотехнологичным отраслям. Так в 2006 г. лишь 19 % объема прямых и венчурных инвестиций из институциональных источников Европейского союза было направлено в высокотехнологичные отрасли [BVK, 2006b, р. 6];

– индивидуальный венчурный инвестор предоставляет инвестиции относительно небольшого объема (в зависимости от страны средний объем инвестиций может колебаться от 30 до 500 тыс. долл.), а институциональный венчурный инвестор предоставляет инвестиции более значительного объема (средний объем инвестиций составляет от 2,2 до 8,9 млн долл.);

– три четверти зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов приобретают доли в компании в размере до 25 %, а институциональный венчурный инвестор – 25 % и выше;

– для индивидуального венчурного инвестора характерны высокая скорость, невысокая стоимость проведения экспертизы проекта, непродолжительные переговоры с инициатором проекта, а для институционального венчурного инвестора – длительный процесс и высокая стоимость проведения экспертизы проекта, продолжительные переговоры с его инициатором;

– индивидуальный венчурный инвестор обычно оказывает более значительную нефинансовую поддержку проинвестированной компании, чем институциональный венчурный инвестор, у которого в последние годы наблюдается снижение уровня нефинансового участия в развитии профинансированной компании.

11.3. Особенности деятельности бизнес-ангелов в России

Развитие малого инновационного бизнеса – важный фактор повышения международной конкурентоспособности страны. Количество малых предприятий в России растет незначительными темпами, а число малых предприятий в отрасли «Наука и научное обслуживание» сокращается как в абсолютном, так и в относительном выражении. Важнейшее значение для развития малого инновационного бизнеса России имеет доступ малых инновационных компаний к внешнему достартовому и стартовому финансированию. В России существуют источники достартового и стартового финансирования инновационных компаний, однако их недостаточно, поэтому неформальный венчурный капитал является особенно востребованным.

Отличительные особенности российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с зарубежными заключаются в следующем:

1. Для российских индивидуальных венчурных инвесторов наиболее важными источниками информации о проектах являются самостоятельные поиски и обращение к ним инициаторов проектов. Для индивидуальных венчурных инвесторов за рубежом наиболее важными источниками информации об объектах для инвестирования являются партнеры по бизнесу, сети индивидуальных венчурных инвесторов и личный круг общения в рамках организованного инвестиционного сообщества. Роль сетей индивидуальных венчурных инвесторов в России значительно ниже, чем за рубежом.

2. Доля российских индивидуальных венчурных инвесторов, поддерживающих высокотехнологичные проекты, выше, чем за рубежом, где более четверти индивидуальных венчурных инвесторов предпочитают инвестировать в быстрорастущие компании вне зависимости от их принадлежности к высокотехнологичным отраслям (рис. 11.2). В России до 90 % проектов, финансируемых бизнес-ангелами, относятся к высокотехнологичным отраслям.

Источник: Европейская ассоциация прямого и венчурного капитала, EVCA.

Рис. 11.2. Приоритетные направления инвестиций европейских бизнес-ангелов (% от объема инвестиций)

3. В отличие от зарубежных российские индивидуальные венчурные инвесторы более склонны к поддержке компаний на самых ранних этапах их развития. Все 100 % опрошенных предоставляют компаниям достартовое и стартовое финансирование. За рубежом такое финансирование предоставляют в среднем 56 % индивидуальных венчурных инвесторов, а остальные индивидуальные венчурные инвесторы инвестируют в компании, находящиеся на более поздних этапах развития.

4. Российские индивидуальные венчурные инвесторы приобретают в обмен на инвестиции более высокую долю в компании, чем зарубежные. Приобретаемая большинством российских индивидуальных венчурных инвесторов (90 %) доля в компании составляет 25 % и выше, в отличие от зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов, большинство которых (72 %) приобретают в обмен на инвестиции долю в компании в размере менее 25 % (рис. 11.3).

5. Выживаемость проектов, проинвестированных российскими индивидуальными венчурными инвесторами, выше, чем у зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов. Полная потеря вложений российских индивидуальных венчурных инвесторов не превышает 20 % всех случаев инвестирования, а у зарубежных может достигать от 25 до 54 %.

Рис. 11.3. Предпочтения российских индивидуальных венчурных инвесторов по размеру приобретаемой доли в компании

6. Среди российских индивидуальных венчурных инвесторов отсутствуют женщины, в то время как в некоторых странах Европейского союза число индивидуальных венчурных инвесторов-женщин достигает 20 % [Avdeitchikova, 2004].

7. Российские индивидуальные венчурные инвесторы значительно моложе зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов, их средний возраст составляет 41 год, в то время как за рубежом средний возраст индивидуальных венчурных инвесторов составляет 49 лет (рис. 11.4).

Рис. 11.4. Возрастной состав российских индивидуальных венчурных инвесторов

Приведенные выше различия в характеристиках российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с зарубежной практикой объясняются меньшей степенью зрелости неформального рынка венчурного капитала, более низким уровнем конкуренции среди источников неформального венчурного капитала по сравнению с другими странами мира, а так же особенностями законодательного поля.

11.4. Проблемы неформального рынка венчурного капитала в России

В России рынок неформального венчурного капитала пока находится на начальной стадии развития. Бизнес-ангелы еще не идентифицированы как субъекты экономической жизни ни государством, ни обществом. Многие физические и юридические лица, которые могли бы стать бизнес-ангелами, инвестируя в перспективные «посевные» проекты, еще не осознают, что это высокоприбыльный инвестиционный сектор, доходность от вложения в который превышает доходность от вложения в недвижимость, в потребительский сектор, в акции сырьевых компаний. Причина тому – разобщенность существующих ныне бизнес-ангелов, недостаточный объем информации об их деятельности и «историях» успеха. Основными препятствиями к развитию индустрии неформального венчурного капитала в России являются следующие моменты:

• Недостаточный уровень развития инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала – малое количество сетей и других объединений индивидуальных венчурных инвесторов; отсутствие общероссийской ассоциации сетей индивидуальных венчурных инвесторов, объединяющей региональные сети.

• Низкий спрос на российские инновационные разработки со стороны российских компаний (российские промышленные предприятия решают вопросы своего технического перевооружения путем заимствования зарубежных технических решений).

• Острый недостаток проектов, пригодных для коммерческого освоения. Множество разработок представляют из себя интеллектуальное сырье, они не доведены до уровня патентов и лицензий и продаются за бесценок. Российское законодательство не мотивирует разработчиков инновационных технологий к их коммерциализации. Государственные научно-исследовательские институты и вътстттие учебные заведения не имеют права получать доход от продажи лицензий, а также становиться соучредителями малых инновационных компаний.

• Традиционные секторы экономики (сырьевой, потребительский, финансовый, недвижимости) являются наиболее инвестиционно привлекательными, так как обеспечивают высокую доходность при относительно низких рисках. Это обусловливает выбор инвесторов не в пользу инновационных проектов.

• Императивный характер правового регулирования инвестиционной деятельности посредством законов об акционерных обществах и об обществах с ограниченной ответственностью, недостаточная детализация законодательных положений о партнерствах и товариществах.

• Отсутствие традиций, культуры ведения бизнеса в интересах владельцев компании. Во многих компаниях права миноритарных акционеров нарушаются.

• Отсутствие системы налоговых льгот для инвесторов, осуществляющих финансирование малых инновационных компаний.

• Низкий уровень предпринимательской культуры инициаторов инновационных проектов, что не позволяет им эффективно представлять инвестиционные проекты потенциальным инвесторам и ведет к завышению стоимости, нежеланию уступать управленческие позиции в создаваемой инновационной компании, к невозможности разрешения споров в правовом поле в случае возникновения конфликта из-за отсутствия надлежащего документального оформления достигнутых договоренностей.

• Недостаток специалистов в области инновационного бизнеса. Отсутствие квалифицированных менеджеров, которым можно передать управление компанией. Высшая школа практически не готовит технологических менеджеров.

• Недостаточное предложение квалифицированного консалтинга в инновационной сфере, в котором нуждаются как инициаторы проектов, так и инвесторы.

• Отсутствие традиций, опыта индивидуального венчурного инвестирования у инвесторов.

• Недостаток информации об успешных проектах, реализованных индивидуальными венчурными инвесторами.

Вопросы для обсуждения

1. Охарактеризуйте основные типы инвесторов, действующих на рынке неформального венчурного капитала.

2. Почему бизнес-ангелы предпочитают инвестировать в ранние стадии развития предприятий? Способны ли такие инвестиции помочь предприятию преодолеть «долину смерти»?

3. В чем заключаются отличия российских бизнес-ангелов от зарубежных и чем они обусловлены?

4. Какие препятствия мешают развитию рынка неформального венчурного капитала в России?

Ключевые понятия:

Неформальный венчурный капитал

Индивидуальный венчурный инвестор (бизнес-ангел)

Инвестирование ранних стадий

Неформальный
венчурный капитал как финансовый ресурс
для начинающих инновационных
предпринимателей

Глава 11

Рынок
неформального венчурного капитала

Ключевые
понятия:

Неформальный
венчурный капитал

Индивидуальный
венчурный инвестор (бизнес-ангел)

Инвестирование
ранних стадий

11.1. Рынок неформального венчурного капитала: понятие и структура

Среди
важнейших источников финансирования
инновационных компаний на начальных
этапах их развития особое место занимают
денежные средства индивидуальных
венчурных инвесторов, представляющие
собой неформальный венчурный капитал.
Среди негосударственных источников
финансирования на таких этапах развития
компании, как «создание концепции» и
«регистрация компании» (в терминологии
венчурных инвесторов – стадии pre-seed и
seed), капитал индивидуальных венчурных
инвесторов занимает третье место по
своей значимости после средств инициаторов
проекта и источников финансирования
«родственники, сослуживцы, друзья,
соседи» [Bygrave, 2004].

Рынок
неформального венчурного капитала
– это особая форма реализации венчурного
капитала посредством его предоставления
индивидуальными венчурными инвесторами
инновационным компаниям, имеющим
значительный потенциал роста.

Неформальные
венчурные инвесторы и профессионалы
(фирмы венчурного капитала, являющиеся
генеральными партнерами венчурных
фондов) действуют на различных, но
неразрывно взаимосвязанных этапах
непрерывного процесса развития
финансируемых ими предприятий.
Неформальные инвесторы финансируют
более ранние стадии развития бизнеса,
вкладывая меньшие суммы, тогда как фирмы
венчурного капитала обычно предоставляют
тем же предприятиям более крупные
последующие инвестиции. Таким образом,
эти сегменты рынка венчурного капитала
дополняют друг друга, что оказывается
очень важным для тех и других. Фирмы
венчурного капитала обеспечивают
дальнейшее финансирование предприятиям,
уже получившим средства от неформальных
инвесторов, в то время как неформальные
инвесторы направляют в фирмы венчурного
капитала уже подготовленные к получению
венчурного финансирования компании
[Harrison, 2000]. Это предполагает, что эффективное
взаимодействие между неформальными
инвесторами и венчурными капиталистами,
при удовлетворительном уровне работы
каждого из этих инвестиционных игроков,
является важным связующим звеном в
цикле финансирования ранних стадий.

Рынок
неформального венчурного капитала
может быть структурирован следующим
образом (рис. 11.1) [Reynolds, 2007].

Частные
инвесторы, вкладывающие часть своих
активов в высоко – рискованные и
высокодоходные предприятия, чаще всего
инновационные. Кроме финансовых ресурсов
бизнес-ангелы привносят в компанию
опыт, контакты, управленческие технологии
и часто играют активную роль в управлении

Частные
инвесторы, инвестирующие средства в
непубличные компании, с владельцами
которых они не связаны родственными
отношениями. Кроме бизнес-ангелов сюда
входят индивидуальные инвесторы,
вкладывающие относительно небольшие
суммы денег

Включают
всех инвесторов, кто вкладывает средства
не в собственный бизнес, с одной стороны,
и не в акции компаний или фонды
коллективного инвестирования – с другой

Рис. 11.1.
Определение на рынке неформального
венчурного капитала

Фундаментальная
экономическая роль неформального
венчурного капитала в развитии
инновационного бизнеса определяется
тем, что он используется в значительных
объемах на ранних этапах развития
инновационной компании, когда малодоступны
другие источники финансирования. Кроме
того, индивидуальные венчурные инвесторы
формируют необходимый уровень
инвестиционной привлекательности
инновационных компаний для выхода на
институциональных венчурных инвесторов.

Чаще всего
понятия «индивидуальный венчурный
инвестор» и «бизнес-ангел» понимаются
как синонимы.

Индивидуальный
венчурный инвестор
– это физическое лицо, предоставляющее
из личных средств средне-и долгосрочные
прямые инвестиции инновационным
компаниям, находящимся на ранних этапах
своего развития. Цель инвестора –
содействовать повышению капитализации
компании и получить прибыль от продажи
своей доли в ней.

Индивидуальные
венчурные инвесторы, в отличие от
институциональных (фирм венчурного
капитала), инвестируют личные средства.

Несмотря
на то что бизнес-ангелы не склонны к
публичной деятельности и собрать
статистические данные по таким инвестициям
достаточно сложно, результаты
многочисленных исследований [Freear, 1994;
Kelly, 2003; Каширин, 2007; Головин, 2009] позволяют
установить следующее:

• объем
рынка неформального венчурного капитала
значителен, и инвесторы на нем занимают
активную позицию;

• неформальное
венчурное инвестирование – глобальное
явление, бизнес-ангелы присутствуют во
всех обследованных регионах;

• хотя
рынок и неоднороден по составу,
бизнес-ангелы во всех обследованных
регионах обладают определенными
«типовыми» чертами.

Большинство
бизнес-ангелов – это успешные
предприниматели, имеющие значительный
опыт развития собственного бизнеса.
Меньшая часть – высокооплачиваемые
специалисты в крупных компаниях, такие
как топ-менеджеры, консультанты, адвокаты
и т. д. Согласно зарубежным исследованиям
средний возраст бизнес-ангелов составляет
45–65 лет: 99 % из них – мужчины, каждый
пятый – миллионер.

Бизнес-ангелы
являются важнейшим классом инвесторов,
заполняющим разрыв между первоначальными
вложениями собственников компаний с
последующими источниками финансирования,
такими как традиционный венчурный
капитал, банковское финансирование,
размещение акций на бирже и т. д.

В основном
бизнес-ангелы приобретают миноритарный
пакет акций (долей) компаний, так как
они заинтересованы в том, чтобы
предприниматель был достаточно
мотивирован для реализации своего
проекта. Чтобы обеспечить контроль над
своими инвестициями, они редко покупают
меньше, чем блокирующий пакет.

Размер
инвестиций бизнес-ангелов находится в
пределах от 20 тыс. до нескольких
миллионов долларов и обычно составляет
5—20 % имеющихся у них средств.
Бизнес-ангелы совершают несколько
инвестиций, тем самым распределяя свои
вложения и снижая риск. Примерно треть
инвестиций осуществляется путем
вовлечения двух или более бизнес-ангелов.
В значительном количестве стран и
регионов существуют также сетевые
структуры, объединяющие бизнес-ангелов.
Таким образом, могут быть профинансированы
более крупные проекты и снижен риск для
инвесторов.

Что
касается основных секторов для
финансирования неформальным венчурным
капиталом – это информационные и
телекоммуникационные технологии, сфера
услуг, промышленное производство,
розничная и оптовая торговля, финансы
и страхование. Так, согласно данным сети
бизнес-ангелов Германии из более 100
поданных заявок на участие в Дне
бизнес-ангелов, который состоится 13
ноября в г. Вольфсбурге, основную группу
(27 %) представляют предприятия в сфере
IT – развитие программного обеспечения,
технологии безопасности, платформы
Commerce, VoIP. Второе место (24 %) занимает
группа l ife Sciences (фармакология, биотехнология
и медицинская техника), а третье – сфера
услуг (13 %). Также поданы заявки на
финансирование проектов в сфере
автомобильной и авиационной промышленности,
средств массовой информации, пищевой
и перерабатывающей промышленности.

Две трети
бизнес-ангелов рассматривают проекты,
расположенные в своем регионе, т. е.
в пределах 1–2 часов пути до компании.

Если
инвесторы имеют определенные инвестиционные
интересы или инвестируют в высокотехнологичные
сектора, то готовы рассматривать и более
удаленные проекты. Это характерно для
предприятий в сфере импорта (экспорта)
и проектов, связанных с внедрением
зарубежных технологий, для которых
бизнес-ангел сможет использовать
преимущества своего места расположения.

Помимо
финансов бизнес-ангелы привносят в
компанию ценнейший вклад – опыт в сфере
ее деятельности и управленческие навыки
(чего обычно не хватает компаниям на
начальных стадиях), а также свои связи.
Многие предприниматели говорят о том,
что знания и опыт бизнес-ангелов являются
для них более важными, чем финансы.
Некоторые из них могут быть вовлечены
в повседневное управление компанией
или просто быть пассивными инвесторами.
В 80 % случаев бизнес-ангелы активно
участвуют в управлении проинвестированными
компаниями.

Существуют
достаточно надежные оценки объема
формального рынка венчурного капитала.
Так, объем инвестиций формального
венчурного капитала в 2006 г. составил
в США 25 922 млн. долл. [BVK, 2006а], а в
Европейском союзе – 17 254 млн. евро
[BVK, 2006Ь].

В США в
2006 г. число индивидуальных венчурных
инвесторов составило 234 000 человек, они
инвестировали 25,6 млрд. долл. в 51000
проектов. Отношение объема инвестированного
неформального венчурного капитала к
объему инвестированного формального
венчурного капитала составило в 2006 г.
в США 0,99 [Sohl, 2006].

В
Великобритании в 2000 г. насчитывалось,
по разным оценкам, от 20 000 до 40 000
индивидуальных венчурных инвесторов,
которые инвестировали 0,8–1,6 млрд.
евро в 3000–6000 компаний [Mason, 2000]. Объем
инвестиций неформального венчурного
капитала в 2004 г. составил, по разным
оценкам экономистов, 1,2–2,3 млрд. евро
[Finanzierung…, 2006]. Отношение объема
инвестированного неформального
венчурного капитала к объему
инвестированного формального венчурного
капитала составило в 2004 г. в Великобритании
0,3–0, 6 [BVK, 2004].

По оценкам
аналитиков, сделанным в 2000 г., объем
инвестиций неформального венчурного
капитала ФРГ был равен примерно половине
всех инвестиций формального венчурного
капитала [Klandt, 2000]. Исходя из этого объем
инвестиций немецкого неформального
венчурного капитала в 2004 г. можно
оценить в размере 482,69 млн. евро, а в
2006 г. – в размере 469,9 млн. евро
[BVK, 2006b, р. 11].

Эксперты
оценивают количество активных
бизнес-ангелов в Европе в 125 тыс.
человек, а потенциальных – более
миллиона. В одной Великобритании более
18 тыс. бизнес-ангелов ежегодно
вкладывают порядка 500 млн. фунтов
(750 млн. долл.) в 3,5 тысячи компаний
[Statistics compendium, 2007]. Ежегодный объем
венчурных инвестиций в Европейском
союзе оценивается примерно в 3 млрд.
евро.

Исследования,
проведенные в Великобритании и Финляндии,
показывают, что по объемам инвестиций
в малые и средние предприятия бизнес-ангелы
инвестируют по крайней мере в два раза
больше, чем институциональные венчурные
фонды, а количество совершаемых ими
сделок в 30–40 раз превышает количество
проектов, финансируемых венчурными
фондами.

Результаты
исследования, проведенного в США
компанией Pricewaterhouse Coopers и Национальной
ассоциацией венчурного капитала (NVCA),
продемонстрировали падение объемов
инвестирования и количества
профинансированных сделок в I квартале
2009 г. на 53 и 60,5 % по сравнению с
аналогичным периодом 2008 г. Тем не
менее бизнес-ангелами заключено за этот
период 47 сделок на сумму 169 млн. долл.
[Головин, 2009].

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]

• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #

Венчурными инвестициями называются рискованные вложения средств в новые, развивающиеся бизнесы, имеющие высокие риски и неизвестный потенциал. Венчурный инвестор обычно вкладывает деньги в совершенно новые проекты, которые претендуют стать сверхприбыльными, зачастую веря только словам и обещаниям. В свое время таким стартапом были Google, Facebook, Amazon.

Согласно данным статистики, венчурный стартап приносит прибыль только в 25% случаев, в остальных 75% инвестиция не оправдывает себя.

Венчурные проекты отвечают следующим критериям:

• инновационные, предлагающие то, чего нет на рынке. Это может быть новейшая технология, метод и т. д.;
• технологичные, позволяющие сделать шаг вперед в развитии технологий, производств, науки, промышленности;
• масштабируемые, способные быстро захватить рынки не только в масштабах одного региона, но и всей страны, мира.

Венчурный проект объединяет создателей технологий и инвесторов. Благодаря ему стартапы находят финансирование и могут от простой идеи пройти путь к мировому успеху. Как в свое время сделала крупнейшая социальная сеть — Facebook.

Какие инвестиции называют венчурными

Рискованные вложения в стартап, новый, никому не известный бизнес, претендующий на резкий взлёт, называют венчурными инвестициями. В большинстве случаев на таких стартапах инвесторы теряют деньги, но могут и получить огромную прибыль. Именно надежда на сверхприбыль и славу спонсора гениального проекта заставляют инвесторов идти на риск.

Приведем два примера, показывающих отличия инвестора от венчурного инвестора:

1. Решили вложить деньги в салон красоты, который открывается в вашем доме? Там работают отличные мастера, но нужен ремонт и современное оборудование. Вы рассчитываете на хорошую, стабильную отдачу от вложений. От одного вида стильного салона у клиентов должно появиться желание его посетить. Вы — инвестор.
2. Познакомились с командой талантливых ребят, которые разрабатывают новую социальную сеть. Проект обещает быть прорывным. Такого в России, да и во всем мире, еще не было. Перспективы огромные, но и велик риск, что слова о перспективах и успехе, так и останутся словами, а инвестиции через венчурный проект уйдут в небытие. Решили вложить деньги? Вы — венчурный инвестор.

Как работает венчурное инвестирование

Инвестиции в венчурные проекты работают следующим образом:

1. Инвестор находит несколько венчурных проектов, вкладывает деньги.
2. Компании пытаются развиваться, кто-то разоряется сразу, другому проекту везет больше, он работает, но с незначительным успехом.
3. Один проект резко идет вверх, принося просто нереально большую прибыль, увеличивая начальное вложение в несколько раз.

Это идеальная схема венчурной инвестиции. Но всё может быть и не так. Управлять рисками в таких проектах невозможно. Стартапам везет редко. Уменьшить потери можно, если вкладывать деньги в компании, которые уже растут. Но здесь потребуются большие вложения, и сверхдоходов практически никогда не бывает.

В общем виде правичурных инвестиций выглядят так: чем раньше заходите в проект, тем больше рисков, тем выше прибыль.

Зачем вкладываться в венчуры

Самое привлекательное в венчурных инвестициях — высокая доходность. Рискнув, можно получить сверхприбыль и войти в список Forbes.

Примеры удачных инвестиций вдохновляют, стимулируют участвовать в венчурных проектах, несмотря на риски стартапов.

Преимущества и недостатки

Вложения в развивающийся бизнес, помощь стартапу неоднозначна, перспективы непонятны. Но как заманчиво получить быструю прибыль, ведь это проще, чем копить годами. Давайте посмотрим, что привлекает инвесторов и какие проблемы их ждут.

Доходность венчурных инвестиций

К основным преимуществам инвестиций в венчурные проекты относятся:

• Высокая доходность. Прибыль от стартапа в среднем составляет 25% годовых, но может и в несколько десятков, а то и сотен раз превысить вложения.
• Быстрая прибыль. Средний срок нахождения инвестора в проекте не более пяти лет.

Благодаря венчурным инвестициям можно получить прибыль в короткие сроки.

Риски венчурных вложений

К основным недостаткам венчурного инвестирования относится:

• Высокий риск. Венчурная инвестиция не возвращается примерно в 75% случаев. Пятая часть проектов закрывается уже в первый год, еще треть работает не более двух лет.
• Невозможность прогнозов. Изучение отчетности, проектов не позволяет точно спрогнозировать, будет ли успех в ближайшие годы. От самого простого проекта иногда больше прибыли, чем от сложной системы. Некоторые стартуют и быстро добиваются успеха, другому проекту нужно время, чтобы раскрутиться.
• Сложность выбора. Зачастую под венчурным проектом скрываются мошенники, финансовые пирамиды, лишающие всех вложений. Найти хороший проект сложно, новички не умеют себя рекламировать. Поэтому инвестору приходится самостоятельно искать, выбирать, на каком стартапе остановиться. Совмещать поиски с основной работой тяжело, рекомендуется обращаться в фонды.

Проще всего инвестировать на этапе IPO, когда компания продает акции. Можно воспользоваться венчурным фондом. Они собирают деньги инвесторов и распределяют их между перспективными проектами.

Виды венчурных инвестиций

Венчурные инвестиции классифицируют по стадии и моменту развития бизнеса. Специалисты выделяют четыре основные группы. Рассмотрим подробнее каждый вид.

Вложения в стартап

Деньги вкладываются на этапе пилотной версии. Компания обычно уже зарегистрирована на рынке, тестирует свою деятельность, но для дальнейшей работы ей необходимо дополнительное финансирование. По оценке аналитиков половина стартапов просуществует не более пяти лет. Поэтому такие вложения обладают самым высоким риском, но и способны принести максимальную выгоду.

На развитие

Вложение осуществляется в уже существующую компанию, продукция которой принята рынком, есть рост спроса. Деньги инвесторов идут на расширение или развитие производства, внедрение идей, выпуск новых видов продукции, закупку оборудования, другие цели. Поскольку банки неохотно выделяют кредиты венчурному проекту, особенно тому, кто недавно начал работать и пока не показал существенных результатов, бизнес ищет инвесторов — тех, кто поверит в успех дальнейшего развития, сделает венчурную инвестицию, пойдет на риск и выделит деньги.

Инвестирование операции

На венчурном рынке можно инвестировать операции. Когда деньги вкладываются для выполнения определенного действия, реализации одной, конкретной цели. Целевая поддержка может предназначаться, например, для замены вышедшего из строя дорогостоящего оборудования. В обмен компании предоставляют место в совете директоров, крупный пакет акций или другие преференции.

Возрождение предприятия

При наступлении угрозы банкротства компания может быть спасена инвестициями. Это происходит, если инвестор видит хорошие перспективы данного бизнеса и предполагает, что он вернет вложенные средства, если изменит руководство или принципы ведения дел. Обычно спасение предприятия от кризиса происходит в обмен на контрольный пакет акций, руководящую должность.

Стадии

Стартапы проходят несколько стадий развития — начальную, среднюю и позднюю. Чем ниже стадия, тем меньше вложений потребуется и тем выше риск для инвестора. Инвестициями могут быть не только деньги. Вложением в проект является юридическая поддержка, проведение рекламных кампаний, предоставление специалистов необходимого уровня и другая помощь.

Как заработать

Оптимальная доходность обеспечивается, если в инвестиционном портфеле не менее десяти различных проектов. Выбирая, куда инвестировать, рекомендуется обращать внимание на возможность масштабирования нового бизнеса, позитивную юнит-экономику, хорошо налаженную систему принятия решений, отстроенные процессы их воплощения. Даже неочевидно прибыльные, но хорошо выстроенные при отличной организации процесса идеи могут вывести компанию на высокую прибыль.

Ограничений по отраслям не бывает. Каждая идея имеет право на успех. Можно выбирать хорошо знакомые отрасли или те, в которых никогда не участвовали. Качественные проекты есть на акселераторах, в венчурных фондах, у друзей и знакомых.

Венчурные инвесторы, вкладывая средства в проекты, рассчитывают на многократный рост, быстрый успех, возможность выйти с максимальной прибылью. Венчурный рынок имеет высокую маржинальность и большие риски. Это его главная особенность.

Кто может стать венчурным инвестором

Инвестициями могут заниматься как успешные бизнесмены, которые достигли всего в своей отрасли, но хотят большего, так и начинающие инвесторы со свободным капиталом. Начинающие венчурные инвесторы могут пойти по пути самостоятельных вложений, искать и выбирать проекты, анализировать предложения, идеи или воспользоваться помощью опытных участников рынка — клубов, сообществ, фондов, аналитиков, которые объяснят специфику, плюсы и минусы.

Важно помнить, что соинвесторы, фонды, даже имеющие большой опыт, не могут гарантировать успех венчурного проекта. Однако у них есть проторенный путь, известны основные проблемы, моменты, которые важно учитывать. Поэтому они смогут помочь подобрать портфель стартапов с наибольшим потенциалом.

Как найти проекты для вложений

Проще всего помогать своим друзьям, знакомым, увлеченным перспективным проектом. Главное — не забывать о рисках и не обвинять никого в случае потери вложений.

Для самостоятельного поиска проектов рекомендуется изучать информацию, публикуемую в специализированных сообществах, посещать технопарки, бизнес-инкубаторы. Они открыты практически во всех регионах. Есть клубы инвесторов, их тоже следует мониторить. Если инвестор создал себе положительную репутацию в венчурной сфере, к нему может обратиться за помощью любая молодая компания.

Небольшие суммы можно инвестировать в онлайн-режиме через специальные платформы, созданные для венчурных инвесторов. Сделки проходят дистанционно, комиссии обычно нет. Каждый проект публикует сведения о своем стартапе, отчетность о деятельности. Это простые варианты, когда можно попробовать себя в венчурных инвестициях.

Наиболее надежные инвестиции вносятся через венчурные фонды. Там нужно платить комиссию, но и риски самые низкие.

Рекомендуем начальные инвестиции вкладывать в хорошо знакомые сферы. Это позволит избежать ошибок на старте, поможет задать правильные вопросы создателю бизнеса, обсудить проект, понимая его суть.

Как инвестировать через венчурный фонд

Зайти на венчурный рынок можно несколькими способами:

• венчурный фонд;
• сообщество бизнес-ангелов;
• клуб;
• краудфандинговая площадка.

Инвестиции через венчурные фонды занимают более 70% общего рынка финансирования стартапов. Это классический, наиболее надежный вариант. Фонд собирает средства инвесторов, вкладывает их в несколько проектов на определенный срок, после выплачивает прибыль в соответствии с долей вложений.

Процесс инвестирования выглядит так:

1. Находите венчурный фонд.
2. Проводите переговоры с менеджером.
3. Выбираете стратегию.
4. Заполняете анкету, заключаете договор.
5. Открываете счет, вносите деньги.

Договор с фондом обычно подписывается в офисе компании или удаленно. Документы привозит курьер или отправляют почтой. Детали всегда можно согласовать с менеджером.

Для работы с венчурным фондом не нужно особых знаний, это не требует много времени; риски, если сравнивать с другими вариантами, минимальны. Капитал передается в управление, инвестор не контролирует, куда осуществляются вложения. Фонд берет с клиентов комиссию, её размер зависит от суммы вложений, выбранной стратегии, других факторов.

Надежность инвестиций — основное преимущества профессиональных участников венчурного рынка.

Венчурные инвестиции в России, развитие рынка

Россия — участник венчурного рынка. В 2019 году доля российских инвестиций составила более 800 миллионов долларов, порядка 10% стартапов смогли привлечь финансирование. В 2020 году венчурное вложение немного снизилось. Наиболее привлекательные отрасли — искусственный интеллект, финансово-технический сектор, IT-технологии, образование.

Какими будут перспективы рынка, предсказать невозможно. Санкции сокращают вливание зарубежного капитала. Российские фонды и частные инвесторы интересуются больше зарубежными проектами. Крупных венчурных фондов, ориентированных только на рынок России, нет, как и единого российского венчурного рынка.

Общие итоги

Венчурные инвестиции — самые высокодоходные и рискованные на финансовом рынке. Результат вложений непредсказуем. В случае успеха можно получить сверхприбыль, но удается это единицам. Рекомендуется рисковать только свободными средствами, от потери которых не наступит финансовая катастрофа в жизни инвестора.

Популярные вопросы

10.3. Метод рентабельности инвестиций (ROI)

Рентабельность инвестиций (return on investments, ROI) характеризует эффективность использования инвестиционных ресурсов и определяется как отношение получаемой среднегодовой прибыли к объему используемого капитала. Этот объем может быть выражен либо величиной авансируемого капитала (в большинстве случаев он равен стоимости приобретаемого инвестиционного объекта), либо величиной среднего связанного капитала за период эксплуатации инвестиционного объекта (расчет его величины рассматривался выше). Поскольку чем больше авансированный капитал, тем больше средний связанный капитал за период эксплуатации, то с формальной точки зрения не имеет значения, какой показатель использовать – рентабельность авансированного или среднего связанного капитала. Оптимальные значения по этим показателям будут указывать на один проект.

Следует учитывать, что инвестиционный проект, обеспечивающий получение максимальной среднегодовой прибыли, может не обладать наибольшей рентабельностью вследствие значительной величины применяемого капитала. Может оказаться, что проект, приносящий большую среднегодовую прибыль, обладает меньшим уровнем рентабельности. Поэтому использование определенного метода сравнительных инвестиционных расчетов для выбора оптимального инвестиционного проекта зависит от цели, преследуемой инвестором, – максимальная среднегодовая прибыль или максимальная отдача используемого капитала.

Поскольку в расчетах рентабельности используется среднегодовая прибыль, то корректное использование этого метода требует выполнения тех же условий, что и сравнительные расчеты прибыли. Рассматриваемые инвестиционные альтернативы должны быть сопоставимы по объему инвестиционных затрат и сроку использования или эксплуатации объекта.

Показатель рентабельности инвестиций является очень распространенным критерием оценки экономической эффективности инвестиций в проекты, связанные с информационными технологиями. Однако R()! обладает рядом важных недостатков, из-за чего к его использованию в качестве критерия следует подходить с осторожностью.

1. Важнейшей проблемой при использования показателя ROI является его статический характер, вследствие чего при оценке долгосрочных проектов могут возникнуть значительные ошибки [Аншина, 2003].

2. Значение ROI может существенно искажаться в зависимости от учетной политики предприятия, в частности из-за выбранного метода начисления амортизации (учитывая, что в инновационных проектах существенную роль играют нематериальные активы, можно достаточно свободно определять амортизационную политику для таких проектов).

3. При использовании ROI в качестве критерия оценки эффективности инвестиций не могут быть учтены так называемые «мягкие преимущества» (soft benefits) реализации проекта для компании, которые состоят в повышении удовлетворенности клиентов, росте квалификации сотрудников, улучшении морального климата в коллективе, получении конкурентных преимуществ. Не могут быть приняты и проекты, обладающие высокой стратегической ценностью, но не приносящие краткосрочных прибылей.

Распространенность ROI, однако, объясняется его значительными преимуществами. Будучи достаточно простым в расчете, он характеризуется наглядностью, позволяя определить срок окупаемости проекта, а также проранжировать возможные проекты по их рентабельности.

Таким образом, ROI играет важную роль при необходимости проведения быстрой оценки эффективности инновационных проектов, однако не может быть принят в качестве единственного критерия, так как при этом упускаются стратегические преимущества, влияющие на долгосрочную конкурентоспособность предприятия.

10.4. Экономическая добавленная стоимость

Показатель «экономическая добавленная стоимость» (economic value added, EVA), введенный в 1996 г. компанией Stem Stewart & Со, становится в последние годы все более широкораспространенным. EVA измеряет разницу между рентабельностью активов, созданных с помощью привлеченного извне капитала, и стоимостью капитала компании. Рентабельность инвестированного капитала должна быть больше, чем стоимость привлеченного капитала. Экономическая добавленная стоимость может быть найдена из следующих соотношений:

где ROIC — рентабельность инвестированного капитала.

NOPAT — чистая прибыль предприятия после уплаты налогов, но до выплаты процентов по кредиту (условный показатель, показывающий экономию на налогообложении при использовании финансового рычага);

IC — величина инвестированного капитала (сумма чистых внеоборотных активов и чистых оборотных средств, либо сумма собственного капитала предприятия и чистой долгосрочной задолженности);

WACC — средневзвешенная стоимость капитала.

Для того чтобы принять проект, необходимо убедиться, что он создает предприятию дополнительную стоимость, т. е. что с его помощью предприятие заработает большую доходность, чем стоимость его капитала. Это значит, что значение экономической добавленной стоимости должно быть положительным.

Можно выявить взаимосвязь между показателями экономической добавленной стоимости и чистой дисконтированной стоимости (NPV). Если выбрать в качестве ставки дисконтирования средневзвешенную стоимость капитала и предположить, что срок жизни проекта бесконечен; все капитальные вложения будут амортизированы полностью; изменений чистого оборотного капитала в результате осуществления проекта не предвидится, то все чистые денежные потоки, генерируемые проектом, могут рассчитываться как величина чистой прибыли после налогообложения до уплаты процентов (EBIT), а величина NPV может быть выражена следующим образом:

Это совпадает с определением экономической добавленной стоимости и означает, что последняя может использоваться как статическая мера, при которой учитываются основные особенности анализа дисконтированных денежных оттоков в стабильном состоянии, при отсутствии роста.

Преимуществами показателя EVA являются простота для понимания и легкость расчета, что обусловливает широкие возможности его применения. Однако, как и показатель чистой дисконтированной стоимости, экономическая добавленная стоимость определяется с учетом всех инвестиций в проект и требует корректности в расчетах. Что касается прибыли, используемой для расчета EVA, то в качестве нее можно использовать как величину роста прибыли компании в результате реализации проекта (хотя ее всегда непросто вычленить из общей прибыли), так и сокращение расходов (часто это подсчитать намного проще).

Кроме уже рассмотренных существует достаточно широкий спектр методов оценки инновационных проектов. Основная информация по этим методам приведена в приложении 3.

10.5. Основные подходы к оценке инновационной технологии

Одной из важнейших задач при венчурном инвестировании выступает оценка собственно технологии. Разработчики, хорошо понимая технические достоинства предлагаемой разработки, не всегда могут определить точно ее эксплуатационные свойства (преимущества и риски), а также оценить коммерческий потенциал. В то же время инвестор не всегда является специалистом в области знания, из которой «выделена» та или иная технология.

Наибольшую сложность при оценке технологии представляет оценка ее «интеллектуальной части», т. е. интеллектуальной собственности.

Значительную роль в становлении методологии и методик оценки интеллектуальной собственности сыграла деятельность Международного комитета по стандартам оценки имущества, подготовившего и частично внедрившего в практику комплекс Международных стандартов оценки, в том числе стандарт 1А «Оценка нематериальных активов». На основе этого комплекса стандартов Российским обществом оценщиков и рядом других заинтересованных организаций осуществляется подготовка российского государственного стандарта оценки нематериальных активов [Леонтьев, 2002; Козырев, 2003]. Эти документы, вместе с принятыми в отечественной и зарубежной практике подходами, позволили выработать методы оценки объектов интеллектуальной собственности (ОИС). Общая характеристика этих методов приведена в приложении 4.

Отметим, что специфика венчурного инвестирования налагает некоторые ограничения на определение стоимости ОИС (классификация видов и типов оценочных стоимостей приведена в приложении 5). Так, при определении стоимости по типу использования объекта оценки (стоимость в пользовании и стоимость в обмене) в операциях венчурного инвестирования основным типом оценочной стоимости становится стоимость в пользовании (разработчик намерен использовать технологию самостоятельно). Что касается вида стоимости в зависимости от цели оценки, то, учитывая особенности венчурного инвестирования, речь должна идти, прежде всего, об инвестиционной стоимости, отличия которой от обоснованной рыночной стоимости заключаются в следующем:

– в оценке будущей доходности, которая опирается на представления инвесторов (участников ТТ) о предполагаемом объеме реализации продукции по передаваемой технологии;

– в оценке уровня риска (учитывается при расчете чистой дисконтированной стоимости в ставке дисконтирования и моделировании денежных потоков);

– в наличии эффекта наложения, связанного с сопутствующими видами деятельности, оказывающими влияние на формирование денежных потоков [Девитайкин, 2002, с. 38].

Оценочная деятельность на разных этапах реализации проекта может осуществляться различными его участниками. Однако, учитывая ограниченный доступ разработчика и пользователя к коммерческой информации, характеризующей рынок технологий, наилучшим вариантом является сторонняя оценка, проводимая независимыми экспертами или посредническими организациями, участвующими в отношениях по ТТ. Такая оценка получила название «технологический аудит».

Технологический аудит – это процесс, посредством которого компания может подвергнуть аудиту собственные технологические ресурсы и сравнить их с возможностями тех компаний, с которыми она конкурирует, или с теми, которые могут оказать на нее воздействие в будущем [Ford, 2001]. Технологический аудит может включать в себя несколько комплексных процессов:

• оценка технологического потенциала компании-разработчика технологии и определение на этой основе ее инвестиционной привлекательности;

• оценка определенной технологии, лежащей в основе проекта;

• оценка технологического потенциала потенциальных покупателей технологии.

По сравнению с классическим финансовым или маркетинговым аудитом (описанным, например, в работе [Kotler, 1977]), технологический аудит предъявляет большие требования к разносторонности образования исполнителей и отличается рядом специфических сложностей [Черенков, 2003]. К таким сложностям относятся:

1. Выбор базиса технологического сравнения. Например, необходимо сравнить разработку с предлагаемыми аналогами у конкурентов на протяжении определенного историчуеского периода, а также с теми, которые могут появиться в ближайшее время, для чего возможно использовать методы технологического предвидения (Форсайта). Если говорить о предприятии, внедряющем новую технологию, то необходимо сравнивать эту технологию с прежними, ранее освоенными данным предприятием, а также с технологиями непосредственных конкурентов.

2. Необходимо оценить не только технологию саму по себе, но и «вписать» ее в технологическую систему потенциальных покупателей, а также определить направления ее возможной перестройки. Последнее соображение выводит на первый план необходимость сопоставления затрат и результатов, связанных с внедрением новой технологии, т. е. оценки соответствующего инвестиционного проекта. При этом следует учитывать свойство многих проектов не приносить дохода в краткосрочном периоде, но обеспечивать долгосрочные конкурентные преимущества, что требует дополнять классическую оценку эффективности инвестиций на основе показателей чистой текущей стоимости, внутренней нормы доходности, срока окупаемости и т. п. дополнительными методами количественного и качественного характера (например, методом опционов).

3. Следует определить возможности, время и усилия, требуемые на преодоление технологического разрыва, который может возникать:

• между технологическим уровнем инновационной разработки и возможностями приема ее у потенциальных покупателей;

• между технологическим уровнем потенциального покупателя после внедрения инновационной технологии и уровнем потребителей его продукции.

Алгоритм проведения оценки технологии показан на рис. 10.5. Основные мероприятия в рамках каждого из этапов приведены в приложении 6.

Вопросы для обсуждения

1. Назовите основные проблемы, которые могут возникнуть при оценке инновационных проектов методом чистой дисконтированной стоимости. Как можно их решить, если проект будет финансироваться венчурным инвестором?

2. Почему, на ваш взгляд, венчурные инвесторы часто используют для оценки проектов метод внутренней нормы доходности?

3. Как согласуются правила оценки компаний венчурными инвесторами (глава 6) и метод экономической добавленной стоимости при оценке конкретного проекта?

Рис. 10.5. Алгоритм проведения оценки технологии

4. Для каких целей при оценке проектов может применяться метод рентабельности инвестиций? Может ли он быть выбран в качестве определяющего критерия?

5. Перечислите основные этапы технологического аудита. В чем заключаются его особенности по сравнению с другими видами аудита?

Упражнения

1. Компания планирует освоить производство новой продукции. Затраты на приобретение оборудования составят 6000 тыс. долл.; условнопостоянные издержки – 2 млн долл. в год. Маржинальная прибыль (разница между ценой и переменными издержками на единицу продукции) от реализации одного изделия составляет 1,5 тыс. долл. Затраты на монтаж и установку оборудования составят 600 тыс. долл. Затраты на обучение персонала в первый год составят 400 долл. Ликвидационная стоимость оборудования – 1 млн долл. Выпуск продукции по годам в штуках составит: 1-й – 1500, 2-й – 3000, 3-й – 4000, 4-й – 1000. Норма амортизации составляет 15 %, норма доходности инвестиций по аналогичным проектам – 16 %. Определить эффективность инвестиционного проекта методами чистой текущей стоимости и внутренней нормы доходности.

2. Выберите наиболее подходящие дополнительные критерии для оценки представленного выше инвестиционного проекта.

Кейс к части 3: Проекты для венчурного инвестирования

1. Проект «Создание и организация производства новых конкурентоспособных кондитерских изделий»[37]37

  По материалам журнала «The Angellnvestor» [http://www.theangelinvestor.ra].

[Закрыть]

.

Сведения о компании: действующая компания, ООО, г. Энгельс Саратовской области.

Краткое описание проекта’, разработаны и запатентованы конкурентоспособные и обладающие высокими потребительскими свойствами новые кондитерские изделия и технологии их производства. Созданы опытные производства и осуществляется мелкосерийный выпуск. Проявлен интерес региональных потребителей к новой продукции. Инвестиции необходимы для расширения производства и вывода продукции на зарубежные рынки.

Запрашиваемый капитал: 1 млн долл.

Минимальный объем разового финансирования’. 50 тыс. долл.

Область применения инновации № 1: продукты народного потребления.

Область применения инновации № 2: рестораны.

Ожидаемая рентабельность инвестиций: до 30 %.

2. Проект «Магнитная оперативная память с произвольным доступом».

Сведения о компании: группа частных лиц, не имеет формального статуса, г. Москва.

Краткое описание проекта: мировой рынок магнитной памяти сегодня оценивается в 70—100 млрд долл. Впервые разработано новое техническое решение в виде ноу-хау и опытного образца, позволяющее создать магнитную оперативную память, сочетающую в себе лучшие свойства всех существующих и запоминающих устройств: быстродействие и произвольный доступ оперативной памяти; энергонезависимость и емкость накопителей на жестких дисках, габариты флэш-памяти.

По таким характеристикам, как энергопотребление, надежность и цена, данное решение обладает лучшими показателями, чем все ныне существующие типы памяти. Мы предлагаем решение проблемы создания качественных и дешевых твердотельных накопителей с более высоким быстродействием и емкостью, что существенно уменьшает энергопотребление, стоимость хранения бита информации и повышает производительность различных устройств, используемых в таких областях, как телекоммуникации, фото – и видеотехника. Компьютеры, мобильные системы связи и т. д. Предлагаемый подход заключается в изменении алгоритма работы устройства управления памятью, что кардинально отличает его от общепринятых технологических разработок, связанных с созданием сложной ячейки памяти с использованием новых материалов и (или) физических эффектов (MRAM, FeRAM и т. д.).

Принципиальными преимуществами данного решения являются:

– более высокое быстродействие и емкость;

– предельно упрощенная конструкция ячейки памяти;

– отсутствие необходимости в транзисторе на каждый элемент памяти, что существенно увеличивает плотность упаковки;

– возможность снизить напряжение питания до любого необходимого уровня;

– нечувствительность к разбросу параметров, что существенно увеличит выход годных изделий и, соответственно, снизит стоимость. Современный уровень технологии позволяет начать производство полноценной энергонезависимой магнитной памяти с произвольным доступом в короткие сроки без существенных затрат на НИОКР и производство.

Запрашиваемый капитал: 1,5 млн долл.

Минимальный объем разового финансирования’. 500 тыс. долл.

Область применения инновации: компьютерное оборудование, программное обеспечение.

Ожидаемая рентабельность инвестиций: более 100 %.

3. Проект «Разработка и производство биологически активных пищевых добавок и лекарственных препаратов».

Сведения о компании: действующая компания, ООО, г. Иркутск. Краткое описание проекта: проект предусматривает окончание разработки и организацию производства и сбыта следующих лекарственных средств:

– салсоколлин – средство лечения болезней желчного пузыря. Более эффективен, чем конкурирующая продукция аналогичного назначения;

– салсоколлин-микрон – менее затратный в производстве, чем салсоколлин (российский патент), но столь же эффективный препарат;

– сольвирис – средство лечения гепатита С, отличающееся от конкурентной продукции простотой технологии и низкой себестоимостью производства (проект находится в стадии патентования);

– баякон – единственное сегодня средство безрецидивного лечения псориаза, негормональное лечение болезней щитовидной железы, противометастатическое средство (патент), разрабатывается биотехнологический способ получения;

– иммунорегулятор К214 – средство коррекции иммунодефицитов и аутоимунных заболеваний.

Запрашиваемый капитал: 6,5 млн долл.

Минимальный объем разового финансирования’. 2 млн долл.

Область применения инновации: биотехнологии/медицина/здравоохранение.

Ожидаемая рентабельность инвестиций: не менее 30 %.

4. Проект «Создание центра диагностики по оценке и прогнозу технического состояния авиационных двигателей».

Сведения о компании: действующая компания, ООО, г. Иркутск. Краткое описание проекта: создан прибор (сцинтилляционный спектрометр), позволяющий получить 15 характеристик износных частиц по восьми элементам металла в любых специальных жидкостях (масло, топливо и т. д.). Получаемая информация позволила создать технологию диагностирования маслосистемы авиационных двигателей для самолетов ТУ-134, ТУ-154, ИЛ-76, ТУ-204, ТУ-214, ИЛ-62, ИЛ-96, способную оценивать и прогнозировать техническое состояние двигателей с доказанной эффективностью 97 %. В планах – создание диагностического центра авиационных двигателей.

Запрашиваемый капитал: 1 млн долл.

Минимальный объем разового финансирования: 300 тыс. долл.

Область применения инновации № 1: авиационная.

Область применения инновации № 2: авто/узлы и агрегаты/сервис. Ожидаемая рентабельность инвестиций: 40–60 %, в зависимости от сроков инвестирования.

Задание к кейсу

Ранжируйте компании по приоритетности предоставления инвестиций с позиций венчурного инвестора.

Часть 4
Неформальный венчурный капитал как финансовый ресурс для начинающих инновационных предпринимателей

Глава 11
Рынок неформального венчурного капитала

Ключевые понятия:

Неформальный венчурный капитал

Индивидуальный венчурный инвестор (бизнес-ангел)

Инвестирование ранних стадий

11.1. Рынок неформального венчурного капитала: понятие и структура

Среди важнейших источников финансирования инновационных компаний на начальных этапах их развития особое место занимают денежные средства индивидуальных венчурных инвесторов, представляющие собой неформальный венчурный капитал. Среди негосударственных источников финансирования на таких этапах развития компании, как «создание концепции» и «регистрация компании» (в терминологии венчурных инвесторов – стадии pre-seed и seed), капитал индивидуальных венчурных инвесторов занимает третье место по своей значимости после средств инициаторов проекта и источников финансирования «родственники, сослуживцы, друзья, соседи» [Bygrave, 2004].

Рынок неформального венчурного капитала – это особая форма реализации венчурного капитала посредством его предоставления индивидуальными венчурными инвесторами инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста.

Неформальные венчурные инвесторы и профессионалы (фирмы венчурного капитала, являющиеся генеральными партнерами венчурных фондов) действуют на различных, но неразрывно взаимосвязанных этапах непрерывного процесса развития финансируемых ими предприятий. Неформальные инвесторы финансируют более ранние стадии развития бизнеса, вкладывая меньшие суммы, тогда как фирмы венчурного капитала обычно предоставляют тем же предприятиям более крупные последующие инвестиции. Таким образом, эти сегменты рынка венчурного капитала дополняют друг друга, что оказывается очень важным для тех и других. Фирмы венчурного капитала обеспечивают дальнейшее финансирование предприятиям, уже получившим средства от неформальных инвесторов, в то время как неформальные инвесторы направляют в фирмы венчурного капитала уже подготовленные к получению венчурного финансирования компании [Harrison, 2000]. Это предполагает, что эффективное взаимодействие между неформальными инвесторами и венчурными капиталистами, при удовлетворительном уровне работы каждого из этих инвестиционных игроков, является важным связующим звеном в цикле финансирования ранних стадий.

Рынок неформального венчурного капитала может быть структурирован следующим образом (рис. 11.1) [Reynolds, 2007].

Частные инвесторы, вкладывающие часть своих активов в высоко – рискованные и высокодоходные предприятия, чаще всего инновационные. Кроме финансовых ресурсов бизнес-ангелы привносят в компанию опыт, контакты, управленческие технологии и часто играют активную роль в управлении

Частные инвесторы, инвестирующие средства в непубличные компании, с владельцами которых они не связаны родственными отношениями. Кроме бизнес-ангелов сюда входят индивидуальные инвесторы, вкладывающие относительно небольшие суммы денег

Включают всех инвесторов, кто вкладывает средства не в собственный бизнес, с одной стороны, и не в акции компаний или фонды коллективного инвестирования – с другой

Рис. 11.1. Определение на рынке неформального венчурного капитала

Фундаментальная экономическая роль неформального венчурного капитала в развитии инновационного бизнеса определяется тем, что он используется в значительных объемах на ранних этапах развития инновационной компании, когда малодоступны другие источники финансирования. Кроме того, индивидуальные венчурные инвесторы формируют необходимый уровень инвестиционной привлекательности инновационных компаний для выхода на институциональных венчурных инвесторов.

Чаще всего понятия «индивидуальный венчурный инвестор» и «бизнес-ангел» понимаются как синонимы.

Индивидуальный венчурный инвестор – это физическое лицо, предоставляющее из личных средств средне-и долгосрочные прямые инвестиции инновационным компаниям, находящимся на ранних этапах своего развития. Цель инвестора – содействовать повышению капитализации компании и получить прибыль от продажи своей доли в ней.

Индивидуальные венчурные инвесторы, в отличие от институциональных (фирм венчурного капитала), инвестируют личные средства.

Несмотря на то что бизнес-ангелы не склонны к публичной деятельности и собрать статистические данные по таким инвестициям достаточно сложно, результаты многочисленных исследований [Freear, 1994; Kelly, 2003; Каширин, 2007; Головин, 2009] позволяют установить следующее:

• объем рынка неформального венчурного капитала значителен, и инвесторы на нем занимают активную позицию;

• неформальное венчурное инвестирование – глобальное явление, бизнес-ангелы присутствуют во всех обследованных регионах;

• хотя рынок и неоднороден по составу, бизнес-ангелы во всех обследованных регионах обладают определенными «типовыми» чертами.

Большинство бизнес-ангелов – это успешные предприниматели, имеющие значительный опыт развития собственного бизнеса. Меньшая часть – высокооплачиваемые специалисты в крупных компаниях, такие как топ-менеджеры, консультанты, адвокаты и т. д. Согласно зарубежным исследованиям средний возраст бизнес-ангелов составляет 45–65 лет: 99 % из них – мужчины, каждый пятый – миллионер.

Бизнес-ангелы являются важнейшим классом инвесторов, заполняющим разрыв между первоначальными вложениями собственников компаний с последующими источниками финансирования, такими как традиционный венчурный капитал, банковское финансирование, размещение акций на бирже и т. д.

В основном бизнес-ангелы приобретают миноритарный пакет акций (долей) компаний, так как они заинтересованы в том, чтобы предприниматель был достаточно мотивирован для реализации своего проекта. Чтобы обеспечить контроль над своими инвестициями, они редко покупают меньше, чем блокирующий пакет.

Размер инвестиций бизнес-ангелов находится в пределах от 20 тыс. до нескольких миллионов долларов и обычно составляет 5—20 % имеющихся у них средств. Бизнес-ангелы совершают несколько инвестиций, тем самым распределяя свои вложения и снижая риск. Примерно треть инвестиций осуществляется путем вовлечения двух или более бизнес-ангелов. В значительном количестве стран и регионов существуют также сетевые структуры, объединяющие бизнес-ангелов. Таким образом, могут быть профинансированы более крупные проекты и снижен риск для инвесторов.

Что касается основных секторов для финансирования неформальным венчурным капиталом – это информационные и телекоммуникационные технологии, сфера услуг, промышленное производство, розничная и оптовая торговля, финансы и страхование. Так, согласно данным сети бизнес-ангелов Германии из более 100 поданных заявок на участие в Дне бизнес-ангелов, который состоится 13 ноября в г. Вольфсбурге, основную группу (27 %) представляют предприятия в сфере IT – развитие программного обеспечения, технологии безопасности, платформы Commerce, VoIP. Второе место (24 %) занимает группа l ife Sciences (фармакология, биотехнология и медицинская техника), а третье – сфера услуг (13 %). Также поданы заявки на финансирование проектов в сфере автомобильной и авиационной промышленности, средств массовой информации, пищевой и перерабатывающей промышленности.

Две трети бизнес-ангелов рассматривают проекты, расположенные в своем регионе, т. е. в пределах 1–2 часов пути до компании.

Если инвесторы имеют определенные инвестиционные интересы или инвестируют в высокотехнологичные сектора, то готовы рассматривать и более удаленные проекты. Это характерно для предприятий в сфере импорта (экспорта) и проектов, связанных с внедрением зарубежных технологий, для которых бизнес-ангел сможет использовать преимущества своего места расположения.

Помимо финансов бизнес-ангелы привносят в компанию ценнейший вклад – опыт в сфере ее деятельности и управленческие навыки (чего обычно не хватает компаниям на начальных стадиях), а также свои связи. Многие предприниматели говорят о том, что знания и опыт бизнес-ангелов являются для них более важными, чем финансы. Некоторые из них могут быть вовлечены в повседневное управление компанией или просто быть пассивными инвесторами. В 80 % случаев бизнес-ангелы активно участвуют в управлении проинвестированными компаниями.

Существуют достаточно надежные оценки объема формального рынка венчурного капитала. Так, объем инвестиций формального венчурного капитала в 2006 г. составил в США 25 922 млн долл. [BVK, 2006а], а в Европейском союзе – 17 254 млн евро [BVK, 2006Ь].

В США в 2006 г. число индивидуальных венчурных инвесторов составило 234 000 человек, они инвестировали 25,6 млрд долл. в 51000 проектов. Отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестированного формального венчурного капитала составило в 2006 г. в США 0,99 [Sohl, 2006].

В Великобритании в 2000 г. насчитывалось, по разным оценкам, от 20 000 до 40 000 индивидуальных венчурных инвесторов, которые инвестировали 0,8–1,6 млрд евро в 3000–6000 компаний [Mason, 2000]. Объем инвестиций неформального венчурного капитала в 2004 г. составил, по разным оценкам экономистов, 1,2–2,3 млрд евро [Finanzierung…, 2006]. Отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестированного формального венчурного капитала составило в 2004 г. в Великобритании 0,3–0, 6 [BVK, 2004].

По оценкам аналитиков, сделанным в 2000 г., объем инвестиций неформального венчурного капитала ФРГ был равен примерно половине всех инвестиций формального венчурного капитала [Klandt, 2000]. Исходя из этого объем инвестиций немецкого неформального венчурного капитала в 2004 г. можно оценить в размере 482,69 млн евро, а в 2006 г. – в размере 469,9 млн евро [BVK, 2006b, р. 11].

Эксперты оценивают количество активных бизнес-ангелов в Европе в 125 тыс. человек, а потенциальных – более миллиона. В одной Великобритании более 18 тыс. бизнес-ангелов ежегодно вкладывают порядка 500 млн фунтов (750 млн долл.) в 3,5 тысячи компаний [Statistics compendium, 2007]. Ежегодный объем венчурных инвестиций в Европейском союзе оценивается примерно в 3 млрд евро.

Исследования, проведенные в Великобритании и Финляндии, показывают, что по объемам инвестиций в малые и средние предприятия бизнес-ангелы инвестируют по крайней мере в два раза больше, чем институциональные венчурные фонды, а количество совершаемых ими сделок в 30–40 раз превышает количество проектов, финансируемых венчурными фондами.

Результаты исследования, проведенного в США компанией Pricewaterhouse Coopers и Национальной ассоциацией венчурного капитала (NVCA), продемонстрировали падение объемов инвестирования и количества профинансированных сделок в I квартале 2009 г. на 53 и 60,5 % по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. Тем не менее бизнес-ангелами заключено за этот период 47 сделок на сумму 169 млн долл. [Головин, 2009].

1. Компания планирует освоить производство новой продукции. Затраты на приобретение оборудования составят 6000 тыс. долл.; условнопостоянные издержки – 2 млн. долл. в год. Маржинальная прибыль (разница между ценой и переменными издержками на единицу продукции) от реализации одного изделия составляет 1,5 тыс. долл. Затраты на монтаж и установку оборудования составят 600 тыс. долл. Затраты на обучение персонала в первый год составят 400 долл. Ликвидационная стоимость оборудования – 1 млн. долл. Выпуск продукции по годам в штуках составит: 1-й – 1500, 2-й – 3000, 3-й – 4000, 4-й – 1000. Норма амортизации составляет 15 %, норма доходности инвестиций по аналогичным проектам – 16 %. Определить эффективность инвестиционного проекта методами чистой текущей стоимости и внутренней нормы доходности.

2. Выберите наиболее подходящие дополнительные критерии для оценки представленного выше инвестиционного проекта.

Кейс к части 3: Проекты для венчурного инвестирования

1.  Проект «Создание и организация производства новых конкурентоспособных кондитерских изделий».

Сведения о компании: действующая компания, ООО, г. Энгельс Саратовской области.

Краткое описание проекта’,разработаны и запатентованы конкурентоспособные и обладающие высокими потребительскими свойствами новые кондитерские изделия и технологии их производства. Созданы опытные производства и осуществляется мелкосерийный выпуск. Проявлен интерес региональных потребителей к новой продукции. Инвестиции необходимы для расширения производства и вывода продукции на зарубежные рынки.

Запрашиваемый капитал:1 млн. долл.

Минимальный объем разового финансирования’.50 тыс. долл.

Область применения инновации № 1:продукты народного потребления.

Область применения инновации № 2:рестораны.

Ожидаемая рентабельность инвестиций:до 30 %.

2.  Проект «Магнитная оперативная память с произвольным доступом».

Сведения о компании:группа частных лиц, не имеет формального статуса, г. Москва.

Краткое описание проекта:мировой рынок магнитной памяти сегодня оценивается в 70—100 млрд. долл. Впервые разработано новое техническое решение в виде ноу-хау и опытного образца, позволяющее создать магнитную оперативную память, сочетающую в себе лучшие свойства всех существующих и запоминающих устройств: быстродействие и произвольный доступ оперативной памяти; энергонезависимость и емкость накопителей на жестких дисках, габариты флэш-памяти.

По таким характеристикам, как энергопотребление, надежность и цена, данное решение обладает лучшими показателями, чем все ныне существующие типы памяти. Мы предлагаем решение проблемы создания качественных и дешевых твердотельных накопителей с более высоким быстродействием и емкостью, что существенно уменьшает энергопотребление, стоимость хранения бита информации и повышает производительность различных устройств, используемых в таких областях, как телекоммуникации, фото – и видеотехника. Компьютеры, мобильные системы связи и т. д. Предлагаемый подход заключается в изменении алгоритма работы устройства управления памятью, что кардинально отличает его от общепринятых технологических разработок, связанных с созданием сложной ячейки памяти с использованием новых материалов и (или) физических эффектов (MRAM, FeRAM и т. д.).

Принципиальными преимуществами данного решения являются:

– более высокое быстродействие и емкость;

– предельно упрощенная конструкция ячейки памяти;

– отсутствие необходимости в транзисторе на каждый элемент памяти, что существенно увеличивает плотность упаковки;

– возможность снизить напряжение питания до любого необходимого уровня;

– нечувствительность к разбросу параметров, что существенно увеличит выход годных изделий и, соответственно, снизит стоимость. Современный уровень технологии позволяет начать производство полноценной энергонезависимой магнитной памяти с произвольным доступом в короткие сроки без существенных затрат на НИОКР и производство.

Запрашиваемый капитал: 1,5 млн. долл.

Минимальный объем разового финансирования’.500 тыс. долл.

Область применения инновации: компьютерное оборудование, программное обеспечение.

Ожидаемая рентабельность инвестиций:более 100 %.

3.  Проект «Разработка и производство биологически активных пищевых добавок и лекарственных препаратов».

Сведения о компании:действующая компания, ООО, г. Иркутск. Краткое описание проекта:проект предусматривает окончание разработки и организацию производства и сбыта следующих лекарственных средств:

– салсоколлин – средство лечения болезней желчного пузыря. Более эффективен, чем конкурирующая продукция аналогичного назначения;

– салсоколлин-микрон – менее затратный в производстве, чем салсоколлин (российский патент), но столь же эффективный препарат;

– сольвирис – средство лечения гепатита С, отличающееся от конкурентной продукции простотой технологии и низкой себестоимостью производства (проект находится в стадии патентования);

– баякон – единственное сегодня средство безрецидивного лечения псориаза, негормональное лечение болезней щитовидной железы, противометастатическое средство (патент), разрабатывается биотехнологический способ получения;

– иммунорегулятор К214 – средство коррекции иммунодефицитов и аутоимунных заболеваний.

Запрашиваемый капитал: 6,5 млн. долл.

Минимальный объем разового финансирования’.2 млн. долл.

Область применения инновации:биотехнологии/медицина/здравоохранение.

Ожидаемая рентабельность инвестиций:не менее 30 %.

4.  Проект «Создание центра диагностики по оценке и прогнозу технического состояния авиационных двигателей».

Сведения о компании:действующая компания, ООО, г. Иркутск. Краткое описание проекта:создан прибор (сцинтилляционный спектрометр), позволяющий получить 15 характеристик износных частиц по восьми элементам металла в любых специальных жидкостях (масло, топливо и т. д.). Получаемая информация позволила создать технологию диагностирования маслосистемы авиационных двигателей для самолетов ТУ-134, ТУ-154, ИЛ-76, ТУ-204, ТУ-214, ИЛ-62, ИЛ-96, способную оценивать и прогнозировать техническое состояние двигателей с доказанной эффективностью 97 %. В планах – создание диагностического центра авиационных двигателей.

Запрашиваемый капитал:1 млн. долл.

Минимальный объем разового финансирования:300 тыс. долл.

Область применения инновации № 1:авиационная.

Область применения инновации № 2:авто/узлы и агрегаты/сервис. Ожидаемая рентабельность инвестиций:40–60 %, в зависимости от сроков инвестирования.

Задание к кейсу

Ранжируйте компании по приоритетности предоставления инвестиций с позиций венчурного инвестора.

Часть 4

Неформальный венчурный капитал как финансовый ресурс для начинающих инновационных предпринимателей

Глава 11

Рынок неформального венчурного капитала

Ключевые понятия:

Неформальный венчурный капитал

Индивидуальный венчурный инвестор (бизнес-ангел)

Инвестирование ранних стадий

11.1. Рынок неформального венчурного капитала: понятие и структура

Среди важнейших источников финансирования инновационных компаний на начальных этапах их развития особое место занимают денежные средства индивидуальных венчурных инвесторов, представляющие собой неформальный венчурный капитал. Среди негосударственных источников финансирования на таких этапах развития компании, как «создание концепции» и «регистрация компании» (в терминологии венчурных инвесторов – стадии pre-seed и seed), капитал индивидуальных венчурных инвесторов занимает третье место по своей значимости после средств инициаторов проекта и источников финансирования «родственники, сослуживцы, друзья, соседи» [Bygrave, 2004].

Текст книги «Венчурный менеджмент»

Автор книги: Е. Ткаченко

Соавторы: Е. Рогова

сообщить о нарушении

Текущая страница: 12 (всего у книги 21 страниц) [доступный отрывок для чтения: 8 страниц]

1.  Проект «Создание и организация производства новых конкурентоспособных кондитерских изделий».

Сведения о компании: действующая компания, ООО, г. Энгельс Саратовской области.

Краткое описание проекта’,разработаны и запатентованы конкурентоспособные и обладающие высокими потребительскими свойствами новые кондитерские изделия и технологии их производства. Созданы опытные производства и осуществляется мелкосерийный выпуск. Проявлен интерес региональных потребителей к новой продукции. Инвестиции необходимы для расширения производства и вывода продукции на зарубежные рынки.

Запрашиваемый капитал:1 млн. долл.

Минимальный объем разового финансирования’.50 тыс. долл.

Область применения инновации № 1:продукты народного потребления.

Область применения инновации № 2:рестораны.

Ожидаемая рентабельность инвестиций:до 30 %.

2.  Проект «Магнитная оперативная память с произвольным доступом».

Сведения о компании:группа частных лиц, не имеет формального статуса, г. Москва.

Краткое описание проекта:мировой рынок магнитной памяти сегодня оценивается в 70—100 млрд. долл. Впервые разработано новое техническое решение в виде ноу-хау и опытного образца, позволяющее создать магнитную оперативную память, сочетающую в себе лучшие свойства всех существующих и запоминающих устройств: быстродействие и произвольный доступ оперативной памяти; энергонезависимость и емкость накопителей на жестких дисках, габариты флэш-памяти.

По таким характеристикам, как энергопотребление, надежность и цена, данное решение обладает лучшими показателями, чем все ныне существующие типы памяти. Мы предлагаем решение проблемы создания качественных и дешевых твердотельных накопителей с более высоким быстродействием и емкостью, что существенно уменьшает энергопотребление, стоимость хранения бита информации и повышает производительность различных устройств, используемых в таких областях, как телекоммуникации, фото – и видеотехника. Компьютеры, мобильные системы связи и т. д. Предлагаемый подход заключается в изменении алгоритма работы устройства управления памятью, что кардинально отличает его от общепринятых технологических разработок, связанных с созданием сложной ячейки памяти с использованием новых материалов и (или) физических эффектов (MRAM, FeRAM и т. д.).

Принципиальными преимуществами данного решения являются:

– более высокое быстродействие и емкость;

– предельно упрощенная конструкция ячейки памяти;

– отсутствие необходимости в транзисторе на каждый элемент памяти, что существенно увеличивает плотность упаковки;

– возможность снизить напряжение питания до любого необходимого уровня;

– нечувствительность к разбросу параметров, что существенно увеличит выход годных изделий и, соответственно, снизит стоимость. Современный уровень технологии позволяет начать производство полноценной энергонезависимой магнитной памяти с произвольным доступом в короткие сроки без существенных затрат на НИОКР и производство.

Запрашиваемый капитал: 1,5 млн. долл.

Минимальный объем разового финансирования’.500 тыс. долл.

Область применения инновации: компьютерное оборудование, программное обеспечение.

Ожидаемая рентабельность инвестиций:более 100 %.

3.  Проект «Разработка и производство биологически активных пищевых добавок и лекарственных препаратов».

Сведения о компании:действующая компания, ООО, г. Иркутск. Краткое описание проекта:проект предусматривает окончание разработки и организацию производства и сбыта следующих лекарственных средств:

– салсоколлин – средство лечения болезней желчного пузыря. Более эффективен, чем конкурирующая продукция аналогичного назначения;

– салсоколлин-микрон – менее затратный в производстве, чем салсоколлин (российский патент), но столь же эффективный препарат;

– сольвирис – средство лечения гепатита С, отличающееся от конкурентной продукции простотой технологии и низкой себестоимостью производства (проект находится в стадии патентования);

– баякон – единственное сегодня средство безрецидивного лечения псориаза, негормональное лечение болезней щитовидной железы, противометастатическое средство (патент), разрабатывается биотехнологический способ получения;

– иммунорегулятор К214 – средство коррекции иммунодефицитов и аутоимунных заболеваний.

Запрашиваемый капитал: 6,5 млн. долл.

Минимальный объем разового финансирования’.2 млн. долл.

Область применения инновации:биотехнологии/медицина/здравоохранение.

Ожидаемая рентабельность инвестиций:не менее 30 %.

4.  Проект «Создание центра диагностики по оценке и прогнозу технического состояния авиационных двигателей».

Сведения о компании:действующая компания, ООО, г. Иркутск. Краткое описание проекта:создан прибор (сцинтилляционный спектрометр), позволяющий получить 15 характеристик износных частиц по восьми элементам металла в любых специальных жидкостях (масло, топливо и т. д.). Получаемая информация позволила создать технологию диагностирования маслосистемы авиационных двигателей для самолетов ТУ-134, ТУ-154, ИЛ-76, ТУ-204, ТУ-214, ИЛ-62, ИЛ-96, способную оценивать и прогнозировать техническое состояние двигателей с доказанной эффективностью 97 %. В планах – создание диагностического центра авиационных двигателей.

Запрашиваемый капитал:1 млн. долл.

Минимальный объем разового финансирования:300 тыс. долл.

Область применения инновации № 1:авиационная.

Область применения инновации № 2:авто/узлы и агрегаты/сервис. Ожидаемая рентабельность инвестиций:40–60 %, в зависимости от сроков инвестирования.

Задание к кейсу

Ранжируйте компании по приоритетности предоставления инвестиций с позиций венчурного инвестора.

Часть 4

Неформальный венчурный капитал как финансовый ресурс для начинающих инновационных предпринимателей

Глава 11

Рынок неформального венчурного капитала

Ключевые понятия:

Неформальный венчурный капитал

Индивидуальный венчурный инвестор (бизнес-ангел)

Инвестирование ранних стадий

11.1. Рынок неформального венчурного капитала: понятие и структура

Среди важнейших источников финансирования инновационных компаний на начальных этапах их развития особое место занимают денежные средства индивидуальных венчурных инвесторов, представляющие собой неформальный венчурный капитал. Среди негосударственных источников финансирования на таких этапах развития компании, как «создание концепции» и «регистрация компании» (в терминологии венчурных инвесторов – стадии pre-seed и seed), капитал индивидуальных венчурных инвесторов занимает третье место по своей значимости после средств инициаторов проекта и источников финансирования «родственники, сослуживцы, друзья, соседи» [Bygrave, 2004].

Рынок неформального венчурного капитала– это особая форма реализации венчурного капитала посредством его предоставления индивидуальными венчурными инвесторами инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста.

Неформальные венчурные инвесторы и профессионалы (фирмы венчурного капитала, являющиеся генеральными партнерами венчурных фондов) действуют на различных, но неразрывно взаимосвязанных этапах непрерывного процесса развития финансируемых ими предприятий. Неформальные инвесторы финансируют более ранние стадии развития бизнеса, вкладывая меньшие суммы, тогда как фирмы венчурного капитала обычно предоставляют тем же предприятиям более крупные последующие инвестиции. Таким образом, эти сегменты рынка венчурного капитала дополняют друг друга, что оказывается очень важным для тех и других. Фирмы венчурного капитала обеспечивают дальнейшее финансирование предприятиям, уже получившим средства от неформальных инвесторов, в то время как неформальные инвесторы направляют в фирмы венчурного капитала уже подготовленные к получению венчурного финансирования компании [Harrison, 2000]. Это предполагает, что эффективное взаимодействие между неформальными инвесторами и венчурными капиталистами, при удовлетворительном уровне работы каждого из этих инвестиционных игроков, является важным связующим звеном в цикле финансирования ранних стадий.

Рынок неформального венчурного капитала может быть структурирован следующим образом (рис. 11.1) [Reynolds, 2007].

Частные инвесторы, вкладывающие часть своих активов в высоко – рискованные и высокодоходные предприятия, чаще всего инновационные. Кроме финансовых ресурсов бизнес-ангелы привносят в компанию опыт, контакты, управленческие технологии и часто играют активную роль в управлении

Частные инвесторы, инвестирующие средства в непубличные компании, с владельцами которых они не связаны родственными отношениями. Кроме бизнес-ангелов сюда входят индивидуальные инвесторы, вкладывающие относительно небольшие суммы денег

Включают всех инвесторов, кто вкладывает средства не в собственный бизнес, с одной стороны, и не в акции компаний или фонды коллективного инвестирования – с другой

Рис. 11.1.Определение на рынке неформального венчурного капитала

Фундаментальная экономическая роль неформального венчурного капитала в развитии инновационного бизнеса определяется тем, что он используется в значительных объемах на ранних этапах развития инновационной компании, когда малодоступны другие источники финансирования. Кроме того, индивидуальные венчурные инвесторы формируют необходимый уровень инвестиционной привлекательности инновационных компаний для выхода на институциональных венчурных инвесторов.

Чаще всего понятия «индивидуальный венчурный инвестор» и «бизнес-ангел» понимаются как синонимы.

Индивидуальный венчурный инвестор– это физическое лицо, предоставляющее из личных средств средне-и долгосрочные прямые инвестиции инновационным компаниям, находящимся на ранних этапах своего развития. Цель инвестора – содействовать повышению капитализации компании и получить прибыль от продажи своей доли в ней.

Индивидуальные венчурные инвесторы, в отличие от институциональных (фирм венчурного капитала), инвестируют личные средства.

Несмотря на то что бизнес-ангелы не склонны к публичной деятельности и собрать статистические данные по таким инвестициям достаточно сложно, результаты многочисленных исследований [Freear, 1994; Kelly, 2003; Каширин, 2007; Головин, 2009] позволяют установить следующее:

• объем рынка неформального венчурного капитала значителен, и инвесторы на нем занимают активную позицию;

• неформальное венчурное инвестирование – глобальное явление, бизнес-ангелы присутствуют во всех обследованных регионах;

• хотя рынок и неоднороден по составу, бизнес-ангелы во всех обследованных регионах обладают определенными «типовыми» чертами.

Большинство бизнес-ангелов – это успешные предприниматели, имеющие значительный опыт развития собственного бизнеса. Меньшая часть – высокооплачиваемые специалисты в крупных компаниях, такие как топ-менеджеры, консультанты, адвокаты и т. д. Согласно зарубежным исследованиям средний возраст бизнес-ангелов составляет 45–65 лет: 99 % из них – мужчины, каждый пятый – миллионер.

Бизнес-ангелы являются важнейшим классом инвесторов, заполняющим разрыв между первоначальными вложениями собственников компаний с последующими источниками финансирования, такими как традиционный венчурный капитал, банковское финансирование, размещение акций на бирже и т. д.

В основном бизнес-ангелы приобретают миноритарный пакет акций (долей) компаний, так как они заинтересованы в том, чтобы предприниматель был достаточно мотивирован для реализации своего проекта. Чтобы обеспечить контроль над своими инвестициями, они редко покупают меньше, чем блокирующий пакет.

Размер инвестиций бизнес-ангелов находится в пределах от 20 тыс. до нескольких миллионов долларов и обычно составляет 5—20 % имеющихся у них средств. Бизнес-ангелы совершают несколько инвестиций, тем самым распределяя свои вложения и снижая риск. Примерно треть инвестиций осуществляется путем вовлечения двух или более бизнес-ангелов. В значительном количестве стран и регионов существуют также сетевые структуры, объединяющие бизнес-ангелов. Таким образом, могут быть профинансированы более крупные проекты и снижен риск для инвесторов.

Что касается основных секторов для финансирования неформальным венчурным капиталом – это информационные и телекоммуникационные технологии, сфера услуг, промышленное производство, розничная и оптовая торговля, финансы и страхование. Так, согласно данным сети бизнес-ангелов Германии из более 100 поданных заявок на участие в Дне бизнес-ангелов, который состоится 13 ноября в г. Вольфсбурге, основную группу (27 %) представляют предприятия в сфере IT – развитие программного обеспечения, технологии безопасности, платформы Commerce, VoIP. Второе место (24 %) занимает группа l ife Sciences (фармакология, биотехнология и медицинская техника), а третье – сфера услуг (13 %). Также поданы заявки на финансирование проектов в сфере автомобильной и авиационной промышленности, средств массовой информации, пищевой и перерабатывающей промышленности.

Две трети бизнес-ангелов рассматривают проекты, расположенные в своем регионе, т. е. в пределах 1–2 часов пути до компании.

Если инвесторы имеют определенные инвестиционные интересы или инвестируют в высокотехнологичные сектора, то готовы рассматривать и более удаленные проекты. Это характерно для предприятий в сфере импорта (экспорта) и проектов, связанных с внедрением зарубежных технологий, для которых бизнес-ангел сможет использовать преимущества своего места расположения.

Помимо финансов бизнес-ангелы привносят в компанию ценнейший вклад – опыт в сфере ее деятельности и управленческие навыки (чего обычно не хватает компаниям на начальных стадиях), а также свои связи. Многие предприниматели говорят о том, что знания и опыт бизнес-ангелов являются для них более важными, чем финансы. Некоторые из них могут быть вовлечены в повседневное управление компанией или просто быть пассивными инвесторами. В 80 % случаев бизнес-ангелы активно участвуют в управлении проинвестированными компаниями.

Существуют достаточно надежные оценки объема формального рынка венчурного капитала. Так, объем инвестиций формального венчурного капитала в 2006 г. составил в США 25 922 млн. долл. [BVK, 2006а], а в Европейском союзе – 17 254 млн. евро [BVK, 2006Ь].

В США в 2006 г. число индивидуальных венчурных инвесторов составило 234 000 человек, они инвестировали 25,6 млрд. долл. в 51000 проектов. Отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестированного формального венчурного капитала составило в 2006 г. в США 0,99 [Sohl, 2006].

В Великобритании в 2000 г. насчитывалось, по разным оценкам, от 20 000 до 40 000 индивидуальных венчурных инвесторов, которые инвестировали 0,8–1,6 млрд. евро в 3000–6000 компаний [Mason, 2000]. Объем инвестиций неформального венчурного капитала в 2004 г. составил, по разным оценкам экономистов, 1,2–2,3 млрд. евро [Finanzierung…, 2006]. Отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестированного формального венчурного капитала составило в 2004 г. в Великобритании 0,3–0, 6 [BVK, 2004].

По оценкам аналитиков, сделанным в 2000 г., объем инвестиций неформального венчурного капитала ФРГ был равен примерно половине всех инвестиций формального венчурного капитала [Klandt, 2000]. Исходя из этого объем инвестиций немецкого неформального венчурного капитала в 2004 г. можно оценить в размере 482,69 млн. евро, а в 2006 г. – в размере 469,9 млн. евро [BVK, 2006b, р. 11].

Эксперты оценивают количество активных бизнес-ангелов в Европе в 125 тыс. человек, а потенциальных – более миллиона. В одной Великобритании более 18 тыс. бизнес-ангелов ежегодно вкладывают порядка 500 млн. фунтов (750 млн. долл.) в 3,5 тысячи компаний [Statistics compendium, 2007]. Ежегодный объем венчурных инвестиций в Европейском союзе оценивается примерно в 3 млрд. евро.

Исследования, проведенные в Великобритании и Финляндии, показывают, что по объемам инвестиций в малые и средние предприятия бизнес-ангелы инвестируют по крайней мере в два раза больше, чем институциональные венчурные фонды, а количество совершаемых ими сделок в 30–40 раз превышает количество проектов, финансируемых венчурными фондами.

Результаты исследования, проведенного в США компанией Pricewaterhouse Coopers и Национальной ассоциацией венчурного капитала (NVCA), продемонстрировали падение объемов инвестирования и количества профинансированных сделок в I квартале 2009 г. на 53 и 60,5 % по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. Тем не менее бизнес-ангелами заключено за этот период 47 сделок на сумму 169 млн. долл. [Головин, 2009].

11.2. Отличия бизнес-ангелов от институциональных инвесторов

Специфика экономических характеристик индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с экономическими характеристиками институциональных венчурных инвесторов проявляется в следующем:

– индивидуальный венчурный инвестор является физическим лицом, а институциональный венчурный инвестор – юридическим;

– индивидуальный венчурный инвестор инвестирует личные средства, а институциональный венчурный инвестор – средства других физических и юридических лиц (венчурный фонд) либо

средства юридического лица (венчурные инвестиционные компании, корпоративный венчурный капитал);

– индивидуальный венчурный инвестор предоставляет инвестиции инновационным компаниям, находящимся преимущественно на этапах создания концепции и регистрации компании, а институциональный венчурный инвестор – на этапе выхода на рынок (этапы развития инновационной компании в соответствии с классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования);

– индивидуальным венчурным инвестором движут коммерческие и некоммерческие мотивы, а институциональным венчурным инвестором – исключительно коммерческие;

– индивидуальный венчурный инвестор предпочитает высокотехнологичные проекты, в то время как институциональный венчурный инвестор в Европейском союзе – быстрорастущие компании, вне зависимости от их принадлежности к высокотехнологичным отраслям. Так в 2006 г. лишь 19 % объема прямых и венчурных инвестиций из институциональных источников Европейского союза было направлено в высокотехнологичные отрасли [BVK, 2006b, р. 6];

– индивидуальный венчурный инвестор предоставляет инвестиции относительно небольшого объема (в зависимости от страны средний объем инвестиций может колебаться от 30 до 500 тыс. долл.), а институциональный венчурный инвестор предоставляет инвестиции более значительного объема (средний объем инвестиций составляет от 2,2 до 8,9 млн. долл.);

– три четверти зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов приобретают доли в компании в размере до 25 %, а институциональный венчурный инвестор – 25 % и выше;

– для индивидуального венчурного инвестора характерны высокая скорость, невысокая стоимость проведения экспертизы проекта, непродолжительные переговоры с инициатором проекта, а для институционального венчурного инвестора – длительный процесс и высокая стоимость проведения экспертизы проекта, продолжительные переговоры с его инициатором;

– индивидуальный венчурный инвестор обычно оказывает более значительную нефинансовую поддержку проинвестированной компании, чем институциональный венчурный инвестор, у которого в последние годы наблюдается снижение уровня нефинансового участия в развитии профинансированной компании.

11.3. Особенности деятельности бизнес-ангелов в России

Развитие малого инновационного бизнеса – важный фактор повышения международной конкурентоспособности страны. Количество малых предприятий в России растет незначительными темпами, а число малых предприятий в отрасли «Наука и научное обслуживание» сокращается как в абсолютном, так и в относительном выражении. Важнейшее значение для развития малого инновационного бизнеса России имеет доступ малых инновационных компаний к внешнему достартовому и стартовому финансированию. В России существуют источники достартового и стартового финансирования инновационных компаний, однако их недостаточно, поэтому неформальный венчурный капитал является особенно востребованным.

Отличительные особенности российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с зарубежными заключаются в следующем:

1. Для российских индивидуальных венчурных инвесторов наиболее важными источниками информации о проектах являются самостоятельные поиски и обращение к ним инициаторов проектов. Для индивидуальных венчурных инвесторов за рубежом наиболее важными источниками информации об объектах для инвестирования являются партнеры по бизнесу, сети индивидуальных венчурных инвесторов и личный круг общения в рамках организованного инвестиционного сообщества. Роль сетей индивидуальных венчурных инвесторов в России значительно ниже, чем за рубежом.

2. Доля российских индивидуальных венчурных инвесторов, поддерживающих высокотехнологичные проекты, выше, чем за рубежом, где более четверти индивидуальных венчурных инвесторов предпочитают инвестировать в быстрорастущие компании вне зависимости от их принадлежности к высокотехнологичным отраслям (рис. 11.2). В России до 90 % проектов, финансируемых бизнес-ангелами, относятся к высокотехнологичным отраслям.

Источник: Европейская ассоциация прямого и венчурного капитала, EVCA.

Рис. 11.2.Приоритетные направления инвестиций европейских бизнес-ангелов (% от объема инвестиций)

3. В отличие от зарубежных российские индивидуальные венчурные инвесторы более склонны к поддержке компаний на самых ранних этапах их развития. Все 100 % опрошенных предоставляют компаниям достартовое и стартовое финансирование. За рубежом такое финансирование предоставляют в среднем 56 % индивидуальных венчурных инвесторов, а остальные индивидуальные венчурные инвесторы инвестируют в компании, находящиеся на более поздних этапах развития.

4. Российские индивидуальные венчурные инвесторы приобретают в обмен на инвестиции более высокую долю в компании, чем зарубежные. Приобретаемая большинством российских индивидуальных венчурных инвесторов (90 %) доля в компании составляет 25 % и выше, в отличие от зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов, большинство которых (72 %) приобретают в обмен на инвестиции долю в компании в размере менее 25 % (рис. 11.3).

5. Выживаемость проектов, проинвестированных российскими индивидуальными венчурными инвесторами, выше, чем у зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов. Полная потеря вложений российских индивидуальных венчурных инвесторов не превышает 20 % всех случаев инвестирования, а у зарубежных может достигать от 25 до 54 %.

Рис. 11.3.Предпочтения российских индивидуальных венчурных инвесторов по размеру приобретаемой доли в компании

6. Среди российских индивидуальных венчурных инвесторов отсутствуют женщины, в то время как в некоторых странах Европейского союза число индивидуальных венчурных инвесторов-женщин достигает 20 % [Avdeitchikova, 2004].

7. Российские индивидуальные венчурные инвесторы значительно моложе зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов, их средний возраст составляет 41 год, в то время как за рубежом средний возраст индивидуальных венчурных инвесторов составляет 49 лет (рис. 11.4).

Рис. 11.4.Возрастной состав российских индивидуальных венчурных инвесторов

Приведенные выше различия в характеристиках российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с зарубежной практикой объясняются меньшей степенью зрелости неформального рынка венчурного капитала, более низким уровнем конкуренции среди источников неформального венчурного капитала по сравнению с другими странами мира, а так же особенностями законодательного поля.

11.4. Проблемы неформального рынка венчурного капитала в России

В России рынок неформального венчурного капитала пока находится на начальной стадии развития. Бизнес-ангелы еще не идентифицированы как субъекты экономической жизни ни государством, ни обществом. Многие физические и юридические лица, которые могли бы стать бизнес-ангелами, инвестируя в перспективные «посевные» проекты, еще не осознают, что это высокоприбыльный инвестиционный сектор, доходность от вложения в который превышает доходность от вложения в недвижимость, в потребительский сектор, в акции сырьевых компаний. Причина тому – разобщенность существующих ныне бизнес-ангелов, недостаточный объем информации об их деятельности и «историях» успеха. Основными препятствиями к развитию индустрии неформального венчурного капитала в России являются следующие моменты:

• Недостаточный уровень развития инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала – малое количество сетей и других объединений индивидуальных венчурных инвесторов; отсутствие общероссийской ассоциации сетей индивидуальных венчурных инвесторов, объединяющей региональные сети.

• Низкий спрос на российские инновационные разработки со стороны российских компаний (российские промышленные предприятия решают вопросы своего технического перевооружения путем заимствования зарубежных технических решений).

• Острый недостаток проектов, пригодных для коммерческого освоения. Множество разработок представляют из себя интеллектуальное сырье, они не доведены до уровня патентов и лицензий и продаются за бесценок. Российское законодательство не мотивирует разработчиков инновационных технологий к их коммерциализации. Государственные научно-исследовательские институты и вътстттие учебные заведения не имеют права получать доход от продажи лицензий, а также становиться соучредителями малых инновационных компаний.

• Традиционные секторы экономики (сырьевой, потребительский, финансовый, недвижимости) являются наиболее инвестиционно привлекательными, так как обеспечивают высокую доходность при относительно низких рисках. Это обусловливает выбор инвесторов не в пользу инновационных проектов.

• Императивный характер правового регулирования инвестиционной деятельности посредством законов об акционерных обществах и об обществах с ограниченной ответственностью, недостаточная детализация законодательных положений о партнерствах и товариществах.

• Отсутствие традиций, культуры ведения бизнеса в интересах владельцев компании. Во многих компаниях права миноритарных акционеров нарушаются.

• Отсутствие системы налоговых льгот для инвесторов, осуществляющих финансирование малых инновационных компаний.

• Низкий уровень предпринимательской культуры инициаторов инновационных проектов, что не позволяет им эффективно представлять инвестиционные проекты потенциальным инвесторам и ведет к завышению стоимости, нежеланию уступать управленческие позиции в создаваемой инновационной компании, к невозможности разрешения споров в правовом поле в случае возникновения конфликта из-за отсутствия надлежащего документального оформления достигнутых договоренностей.

• Недостаток специалистов в области инновационного бизнеса. Отсутствие квалифицированных менеджеров, которым можно передать управление компанией. Высшая школа практически не готовит технологических менеджеров.

• Недостаточное предложение квалифицированного консалтинга в инновационной сфере, в котором нуждаются как инициаторы проектов, так и инвесторы.

• Отсутствие традиций, опыта индивидуального венчурного инвестирования у инвесторов.

• Недостаток информации об успешных проектах, реализованных индивидуальными венчурными инвесторами.

Вопросы для обсуждения

1. Охарактеризуйте основные типы инвесторов, действующих на рынке неформального венчурного капитала.

2. Почему бизнес-ангелы предпочитают инвестировать в ранние стадии развития предприятий? Способны ли такие инвестиции помочь предприятию преодолеть «долину смерти»?

3. В чем заключаются отличия российских бизнес-ангелов от зарубежных и чем они обусловлены?

4. Какие препятствия мешают развитию рынка неформального венчурного капитала в России?

Глава 12

Отбор проектов неформальными венчурными инвесторами

12.1. Критерии отбора проектов

Критерии отбора проектов неформальными венчурными инвесторами близки к тем, которыми руководствуются инвесторы институциональные. Проект считается привлекательным при соблюдении следующих критериев.

I. Основные критерии

1. Большой потенциал роста (капитализация, рост стоимости компании на выходе):

• рост стоимости компании в год более 100 %;

• рост стоимости компании при выходе более 10 раз;

• быстрый (в рамках инвестиционного периода) выход на «точку безубыточности».

2. Наличие команды, способной реализовать проект:

• лидер (руководитель) имеет опыт руководства компанией в данном секторе;

• лидер (команда) имеет опыт успешной реализации аналогичных проектов;

• лидер (команда) вложил или готов вложить в проект свои средства.

3. Существование потенциальных покупателей компании при выходе (корпоративные инвесторы, венчурные инвесторы и фонды, фонды прямого частного инвестирования, стратегические инвесторы).

II. Дополнительные критерии

4. Произведено позиционирование на рынке:

– определена география рынка (российский рынок, рынок стран СНГ, зарубежный рынок);

– определены потребители и произведена идентификация рынка – «широкий рынок» (большое количество разнообразных потребителей); «нишевый рынок» или определенная ограниченная группа потребителей, дающая возможность экспоненциального роста, ограничен объемом ниши, величину которой необходимо оценить); корпоративный (единичный) потребитель со стабильными или растущими объемами; имеются заказы или предварительные договоренности на поставки;

– определен объем и темп роста рынка (не менее 10 % в год);

– определена степень насыщения рынка аналогичным продуктом;

– определены задачи – занять значительную долю «широкого рынка»; занять лидирующую (доминирующую) позицию на «нишевом рынке»; стать основным поставщиком корпоративному потребителю; сформировать новый рынок или новую нишу на рынке, заняв ее.

5. Определены основные конкуренты и их место на рынке – конкурентов мало и занята небольшая доля рынка; качество продукта конкурентов не удовлетворяет; конкуренты за рубежом и их товар имеют высокую цену.

6. Определены конкурентные преимущества продукта – значительно дешевле, но лучшего качества; несколько дороже, но значительно лучшего качества, обладающий новыми потребительскими свойствами; сложен при копировании, обладает высоким барьером для конкурентов.

7. Интеллектуальная собственность – патент и «ноу-хау» принадлежат авторам проекта или компании; имеется возможность патентования за рубежом.

8. Определены возможные риски и пути их минимизации.

12.2. Процедура отбора проектов

Процедура отбора проектов бизнес-ангелами близка к процедуре, осуществляемой институциональными венчурными инвесторами. Хотя по данным исследования, проведенного в США компанией International Capital Resources, 35 % из опрошенных 1200 неформальных инвесторов заявили, что могли бы вложить деньги в компанию, не предоставившую бизнес-план [Бенджамин, 2007]. Большинство инвесторов тщательно относятся к отбору проектов и опираются именно на бизнес-план, так как венчурное инвестирование, особенно неформальное, связано с высокими рисками. Основные различия между бизнес-ангелами и институциональными венчурными инвесторами по процедуре принятия инвестиционных решений показаны в табл. 12.1.