Недостатки доходного подхода оценки стоимости бизнеса

Открыть эту статью в PDF

Определение доходного подхода к оценке

Доходный подход к оценке компании основан на предположении, что стоимость компании полностью определяется тем, какой доход она принесет в будущем своему владельцу. Эти будущие доходы дисконтируют, чтобы учесть требуемую рентабельность инвестиций, и в результате получают сегодняшняя стоимость бизнеса.

Оценка компании доходным подходом обычно включает следующие этапы:

1. Прогноз деятельности компании — может быть достаточно детальным для ближайших нескольких лет, а затем сводиться к очень приблизительной оценке темпов роста.
2. Выделение из подготовленного прогноза суммы дохода, который остается у инвестора. Определение дохода может быть разным в разных методах оценки.
3. Определение ставки дисконтирования, которая отражает требуемую годовую рентабельность инвестиций в изучаемую компанию.
4. Дисконтирование прогнозных доходов и получение стоимости бизнеса.

Варианты доходного подхода

Некоторые наиболее распространенные методы, основанные на доходном подходе:

Модель дисконтирования дивидендов. В качестве дохода рассматриваются ожидаемые дивиденды, выплачиваемые по акциям компании, а в качестве ставки дисконтирования — требуемая доходность акционерного капитала.

Модель свободного денежного потока акционеров. В качестве дохода берут денежный поток компании, который остается свободным после оплаты текущих расходов, инвестиций, а также расчетов по долгам. Ставка дисконтирования также должна быть основана на требуемой доходности акционерного капитала.

Модель свободного денежного потока фирмы. В данном случае берут свободный денежный поток до каких-либо платежей, связанных с финансированием. В качестве ставки дисконтирования используют средневзвешенную стоимость капитала.

Чистый операционный доход (NOI). Вариант, который встречается в оценке недвижимости.

Метод остаточного дохода (Residual Income) — стоимость капитала закладывается в расчет самого дохода. Хорошо известна также методика экономической добавленной стоимости, которая, по сути, является вариантом метода остаточного дохода.

Преимущества доходного подхода к оценке

К преимуществам доходного подхода можно отнести следующее:

• Доходный подход наилучшим образом отражает внутренние характеристики компании, он учитывает именно то, что интересует любого инвестора — доход от инвестиций.
• Он основан на прогнозах, сделанных аналитиком. Таким образом, этот подход одинаково применим и для публичных, и для частных компаний, он подходит для оценки в рамках слияний и поглощений и вообще для любых случаев, когда можно спрогнозировать будущие доходы.
• Рынок иногда проходит через периоды, когда стоимость акций сильно раздута или, наоборот, недооценена. Доходный подход позволяет в такие периоды сформировать собственную точку зрения, свободную от искажений, вносимых рыночными тенденциями.

Эти преимущества делают доходный подход наиболее надежным инструментом оценки. Более того, некоторые исследователи называют его единственным подходом, который оценивает именно стоимость компании, в то время как другие подходы называют подходами к определению цены, акцентируя внимание на том, что они не оценивают справедливость и оправданность этой цены.

Недостатки доходного подхода к оценке

В то же время, у доходного подхода есть и недостатки:

• Это сложный подход. Он требует подготовки прогнозной модели бизнеса, на которую могут уйти многие часы и дни. Такое можно себе позволить, если речь идет об оценке одной компании, особенно в рамках подготовки к крупной сделке, но если требуется оценить множество публичных компаний, то доходный подход могут себе позволить далеко не все.
• Сложность модели со множеством допущений может скрывать самые различные ошибки и манипуляции. Надежный прогноз параметров модели —непростая задача, а оценка будет точна настолько, насколько точны эти прогнозы.

Спасибо, Вы зарегистрированы
на семинар «Альт-Инвест»!

Наш менеджер свяжется с Вами в ближайшее время.

Спасибо, Ваша заявка принята!

Мы отправили Вам письмо для проверки контактной информации на адрес info@alt-invest.ru.

Подтвердите, пожалуйста, свой адрес, и заявка будет направлена консультанту. После этого мы свяжемся с Вами для уточнения наиболее удобного времени и формата презентации.

Спасибо, Вы почти подписаны на новостную рассылку «Альт-Инвест»!

Мы отправили Вам письмо для подтверждения вашего e-mail на адрес info@alt-invest.ru.

Теперь проверьте почту.

Спасибо за интерес к нашим программам!

Мы отправили Вам письмо, где сказано как получить демо-версию, на адрес info@alt-invest.ru.

Теперь проверьте свою почту.



Рассмотрены основные подходы, применяемые при оценке стоимости предприятия: доходный, сравнительный и затратный. Выявлены основные преимущества и недостатки в подходах оценки бизнеса.

Ключевые слова: оценка бизнеса, доходный подход, сравнительный подход, затратный подход, преимущества, недостатки

Развитие рыночной экономики в России привело к образованию различных форм собственности и возрождению собственника, дало возможность вкладывать средства в бизнес, покупать и продавать его, все это привело к тому, что бизнес стал товаром и объектом оценки [1].

Оценку бизнеса используют в различных случаях, например, при реорганизации, развитии предприятия, ликвидации, при эмиссии и размещении акций, а также при купли-продажи компании. Оценка стоимости бизнеса является важным инструментом эффективного управления предприятием.

В настоящее время, среди всего разнообразия подходов оценки стоимости бизнеса, выделяют три основных:

– доходный подход;

– сравнительный (рыночный) подход;

– затратный (имущественный) подход.

Данные подходы оценки стоимости бизнеса позволяют определить рыночную стоимость компании на конкретную дату.

В федеральном стандарте оценки (ФСО № 1) дается следующее определение доходного подхода: “Доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки” [5].

Суть данного подхода заключается в определении времени и размеров доходов, которые будет получать собственник, и выявлении рысков с которыми это связано. Необходимо составить прогноз доходов и привести их к текущей стоимости [6].

Для применения доходного подхода необходима достоверная информация, которая позволит прогнозировать будущие доходы и расходы объекта оценки. Чем выше доход объекта оценки, тем выше его рыночная стоимость. Данный подход основан на принципе ожидания.

При доходном подходе используют два присущих ему метода (рис. 1).

Рис. 1. Методы доходного подхода

Можно выделить следующие преимущества доходного подхода:

– оценивает будущие доходы предприятия;

– оценивает будущие перспективы роста, развития предприятия;

– учитывает временной фактор;

– учитывает рыночный фактор;

– имеет универсальный подход;

– помогает принять решение при финансировании или инвестировании средств в предприятие, заключении сделки о купле-продаже предприятия.

– помогает выявить проблемы, мешающие развитию предприятия, и найти способы увеличить доходы компании.

К недостаткам данного подхода можно отнести следующие:

– главный недостаток доходного подхода заключается в том, что он основан на прогнозных данных;

– сложные расчеты методов данного подхода;

– оценка носит субъективный, вероятностный характер;

– есть риск получения неверных результатов оценки бизнеса предприятия в связи с недостатком информации или нестабильного экономического состояния.

В соответствии с ФСО № 1: «Сравнительный подход — совокупность методов оценки, основанных на получении стоимости объекта оценки путем сравнения оцениваемого объекта с объектами-аналогами» [5].

Под объектами-аналогами оцениваемого предприятия понимается предприятие со схожими экономическими, материальными, техническими условиями, цена которого известна. Точность оценки зависит от качества собранных данных, включающих физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и финансирования [2].

Таким образом, особенностью сравнительного подхода к оценке бизнеса является его ориентация на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий или, в случае, если проводится оценка не всего предприятия, цены акций, сформированных на фондовом рынке.

Данный подход целесообразно применять в тех случаях, когда имеется достоверная и достаточная для проведения анализа информация об объектах-аналогах. Точность оценки зависит от качества собранных данных.

При сравнительном подходе используются три метода (рис. 2).

Рис. 2. Методы сравнительного подхода

Метод компаний-аналогов (рынка капитала) — при его использовании стоимость бизнеса определяется на основе анализа рыночных цен акций аналогичных компаний.

Метод сделок — при его использовании стоимость бизнеса определяется с учетом цен приобретения контрольных пакетов акций предприятий-аналогов.

Метод отраслевых коэффициентов — происходит расчёт предполагаемой стоимость бизнеса на основе отраслевой статистики.

К преимуществам сравнительного подхода можно отнести следующие:

– основан на реальных рыночных данных;

– показывает насколько эффективно работает предприятие на рынке при существующих условиях спроса и предложения при данной экономической ситуации.

Можно выделить следующие недостатки сравнительного подхода:

– дефицит информации в свободном доступе, в связи с чем возникают сложности со сбором информации о предприятии и компаниях-аналогах;

– в данном подходе не учитываются будущие ожидания инвесторов;

– в некоторых отраслях сложно найти компании-аналоги;

– данные компаний существенно отличаются, в связи с чем возникают сложности с их согласованием.

В ФСО № 1 дается следующее определение затратного подхода: «Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для приобретения, воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устаревания» [5].

Затратный подход применяют в тех случаях, когда имеется достоверная информация, с помощью которой возможно определить затраты на приобретение, воспроизводство либо замещение объекта оценки.

При затратном подходе стоимость бизнеса определяется как стоимость имущества предприятия. Суть данного подхода заключается в том, что стоимость предприятия равна стоимости его активов на данный момент времени за вычетом обязательств.

Выделяют два метода применяемые при затратном подходе (рис. 3).

Рис. 3. Методы затратного подхода

При расчете затратного подхода методом чистых активов стоимость бизнеса приравнивается рыночной стоимости всех активов предприятия за вычетом обязательств.

А при расчете метода ликвидационной стоимости — стоимость бизнеса можно рассчитать, как суммарную стоимость всех активов предприятия за вычетом обязательств с учетом затрат на его ликвидацию.

Преимущества данного подхода:

– оценка стоимости бизнеса просходит на основе реально существующих активов;

– результаты оценки обоснованны, так как расчеты осуществляются на базе финансовых и учетных документах;

– простота расчетов и доступность информации;

– оценка бизнеса происходит в настоящем времени, на дату анализа;

– нет необходимости в погнозах.

Недостатки затратного подхода:

– данный подход отражает прошлую стоимость бизнеса;

– не учитывает перспективы развития предприятия;

– не учитывает риски;

– не учитывает нематериальные активы предприятия;

– существует возможность того, что балансовая стоимость имущества не соответствует ее рыночной стоимости.

Подводя итоги можно сказать, что все три подхода оценки бизнеса взаимосвязаны и дополняют друг друга. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Так, для затратного подхода нужны данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. А для доходного подхода необходимо использовать коэффициенты капитализации, расчет которых также осуществляется по данным рынка [2].

Для проведения качественной оценки бизнеса необходимо использовать все три подхода, так как при расчёте каждого из них учитываются различные свойства предприятия, оказывающие влияние на величину его стоимости.

Литература:

1. Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса. Учебник.. — М.: Москва: Финансы и статистика, 2009. — 736 с.
2. Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — 4-е изд., перераб. и доп.. — М.: Издательство Омега-Л, 2012. — 315 с.
3. Официальный сайт // Русфининвест: служба оценки и экспертизы. URL: http://ocenimvse.com/ (дата обращения: 16.12.2016).
4. Есипова В. Е., Маховиковой Г. А.. Оценка бизнеса: Учебное пособие. — 3-е изд. — СПб.: Питер, 2010. — 512 с.
5. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)»
6. Ходыревская В. Н., Меньшикова М. А.. Методологические подходы к оценке стоимости бизнеса // Вестник Курской государственной сельскохозяйственной академии. — 2014. — № 8. — С. 22–26.

Какие есть методы определения стоимости предприятия?

Как методологически правильно применять разные методы оценки стоимости компаний?

Как использовать различные подходы определения стоимости предприятий в комплексе, чтобы в целом повысить качество оценки стоимости компании?

Каков алгоритм проведения оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков?

Основные подходы и методы определения стоимости предприятия

В самом общем виде стоимость предприятия можно определить как текущую стоимость благ, получаемых его собственниками в результате деятельности компании на всем протяжении ее функционирования.

Есть много подходов к проведению оценки предприятия. Однако как в российской, так и международной практике основными подходами к оценке стоимости предприятия являются следующие три:

• доходный;

• затратный;

• сравнительный.

Эти подходы не исключают, а дополняют друг друга.

Традиционный состав подходов и методов оценки стоимости предприятия представлен на рисунке.

Рассмотрим особенности каждого подхода к определению стоимости предприятия и применяемых методов оценки.

Доходный подход

Доходный подход оценки стоимости предприятия предполагает, по сути, определение инвестиционной привлекательности компании. В этом случае стоимость предприятия — это величина, равная совокупности будущих чистых доходов компании, приведенных к текущей стоимости. Ведь любой инвестор приобретает не просто набор внеоборотных и оборотных активов, а возможность получать денежные доходы, которые позволят не только покрыть инвестированный капитал, но и получить прибыль и, тем самым, повысить собственное благосостояние.

Доходный подход включает в себя два метода:

• метод капитализации дохода;

• метод дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации дохода

Применяется для стабильно работающих на достаточно большом промежутке времени, как правило, крупных предприятий, имеющих стабильную и достаточно высокую рентабельность своей деятельности, при этом есть все основания полагать стабильность отраслевых и региональных условий деятельности компании в обозримом будущем. В силу названных условий метод капитализации дохода применяется не часто.

Метод дисконтированных денежных потоков

Позволяет рассчитать совокупность текущих стоимостей всех чистых денежных потоков, которые потенциально создаст предприятие в будущем. Таким образом, стоимость компании будет равна сумме рассчитанных дисконтированных чистых денежных потоков, скорректированных (увеличенных) на остаточную (ликвидационную) стоимость предприятия.

Отметим, что именно доходный подход наиболее широко используется на практике, так как позволяет получить наиболее качественную оценку стоимости предприятия с учетом нестабильности условий его функционирования, что в большей степени соответствует сложившимся экономическим реалиям.

Однако, как и любой другой метод оценки, доходный подход имеет и свои недостатки. К ним можно отнести большое число допущений и прогнозов, имеющих субъективный характер, которые могут негативно повлиять на качество оценки стоимости компании.

Затратный подход

Предполагает оценку стоимости предприятия как величины затрат, которые потребовались бы в настоящее время для полной замены компании как объекта. Именно поэтому затратный подход можно по-другому назвать подходом замещения. При этом стоимость замещения активов предприятия обязательно должна учитывать их состояние: физический и моральный износ, уровень инновационности применяемых технологий и оборудования и др.

Таким образом, затратный подход основан на определении рыночной стоимости всей совокупности активов предприятия как единого комплексного объекта. Именно рыночной, а не бухгалтерской, так как последняя далеко не всегда реально отражает справедливую стоимость активов. Затратный подход включает два метода:

• метод накопления чистых активов;

• метод ликвидационной стоимости.

Метод накопления чистых активов

Используется в тех случаях, когда оценивается стоимость действующего предприятия, функционирование которого планируется продолжать.

Метод ликвидационной стоимости

Применяется в тех случаях, когда, наоборот, планируется значительно снизить объемы выпуска продукции предприятием либо вообще ликвидировать его.

Сравнительный подход

В этом случае, чтобы определить стоимость предприятия, ориентируются на стоимость другой компании, обладающей тождественной для потенциального инвестора полезностью. Преимущество сравнительного подхода в том, что оценка основана на реальной рыночной ситуации, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Однако необходимо учитывать, что любой бизнес как совокупность выстроенных бизнес-процессов уникален, поэтому полностью сопоставить одно предприятие с другим практически невозможно. И чем крупнее предприятие, тем большую роль играет этот фактор.

Сравнительный подход включает три метода:

• метод сделок (метод продаж);

• метод отраслевых коэффициентов;

• метод организации-аналога (метод рынка капитала).

Метод сделок (метод продаж)

Основан на поиске, сборе и анализе финансовой информации по совершенным на рынке сделкам купли-продажи предприятий-аналогов. Этот метод используется, если есть информация о совершенных на фондовой бирже сделках купли-продажи (слияния и поглощения) компаний из одной отрасли, имеющих примерно одинаковые финансовые показатели деятельности и балансовой стоимости активов.

Метод отраслевых коэффициентов

Базируется на расчете и использовании отраслевых коэффициентов, характеризующих корреляцию между стоимостью компании и ключевыми финансовыми и хозяйственными показателями деятельности этого предприятия.

В России этот метод применяется редко, так как накопленная статистика сделок купли-продажи предприятий невелика, информации для принятия решения недостаточно.

Метод организации-аналога (метод рынка капитала)

Базируется на рыночных ценах акций аналогичных предприятий. Иными словами, по результатам финансового анализа оцениваемой компании, которая не размещает своих акций на фондовом рынке, и сравнении финансовых показателей с предприятиями-аналогами, акции которых имеют открытую рыночную цену, делается вывод о стоимости предприятия.

Как мы уже писали, все подходы и методы не исключают, а дополняют друг друга. Каждый подход имеет свои преимущества и недостатки, а также ограничения и применяется исходя из особенностей как самого оцениваемого предприятия, так и цели определения его стоимости.

В любом случае каждый подход при определении стоимости компании предполагает оценку трех главных элементов: доходность, рискованность и конкурентоспособность предприятия.

Рассмотрим один из широко используемый на практике методов оценки стоимости предприятия — метод дисконтированных денежных потоков.

Алгоритм применения метода дисконтированных денежных потоков

Прежде чем рассматривать алгоритм применения метода дисконтированных денежных потоков, отметим следующее. В процессе функционирования предприятия возникает комплекс денежных потоков от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности. При этом для разных пользователей — стейкхолдеров финансовой информации, а также для различных целей анализа важными могут являться не все денежные потоки компании, а только их часть. Так, различают:

• свободный денежный поток для компании (FCFF, Free Cash Flow to the Firm) — показывает денежные потоки без учета амортизационных начислений и выплат процентов за пользование заемными средствами. При этом учитываются общие инвестиции за счет собственных и заемных средств в постоянные и оборотные активы;

• свободный денежный поток для собственников (FCFE, Free Cash Flow to Equity) — показывает денежные потоки с учетом выплат процентов и основного долга по заемным средствам. При этом учитываются инвестиции только за счет собственных средств;

• свободный бездолговой денежный поток (DFCF, Debt Free Cash Flow) — показывает денежные потоки без учета выплат процентов за пользование заемными средствами и прироста (уменьшения) долгосрочной задолженности.

С точки зрения оценки стоимости предприятия потенциальными инвесторами целесообразно проводить анализ третьего в списке вида денежных потоков — свободного бездолгового денежного потока (DFCF).

Шаг 1. Определяем прогнозный период расчета

За прогнозный период расчета принимается прогнозный срок деятельности предприятия до момента, когда будут необходимы новые инвестиции для значительного обновления основных (производственных) бизнес-процессов.

Безусловно, часто этот период достаточно сложно корректно определить, так как на деятельность компании влияют многие факторы. Чтобы повысить достоверность этого прогноза, выбирайте наиболее объективный показатель, например, срок полного морального и физического износа ключевого производственного оборудования.

Есть и другой подход для определения прогнозного периода расчета: за период расчета принимается определяемый экспертным путем сложившийся в данной отрасли экономики период окупаемости (возврата) долгосрочных инвестиций.

Шаг 2. Прогнозируем и анализируем доходы предприятия, т. е. денежные потоки, образующие притоки денежных средств

В качестве доходов предприятия учитываются доходы от основной (операционной) деятельности, т. е. выручка от производства и реализации продукции, товаров, работ и услуг.

Есть два подхода к расчету показателей доходов: с учетом косвенных налогов (НДС, акцизов и таможенных пошлин) и без их учета.

Если вы выберете первый вариант, тогда необходимо будет учитывать косвенные налоги и при прогнозировании расходов предприятия (оттоков денежных средств).

Шаг 3. Прогнозируем и анализируем совокупные расходы предприятия, т. е. денежные потоки, образующие оттоки денежных средств

Состав и группировка расходов компании могут быть разными. Однако чаще всего используется разделение затрат на прямые затраты на производство и косвенные общепроизводственные расходы и косвенные общехозяйственные расходы предприятия (коммерческие и управленческие затраты).

Для проведения анализа не включайте в состав расходов предприятия амортизационные начисления, так как они фактически не образуют движения денежных потоков (оттока денежных средств).

Шаг 4. Рассчитываем показатели операционной прибыли (EBIT, Earnings Before Interest and Taxes) и операционной прибыли за вычетом скорректированного налога на прибыль (NOPLAT, Net Operating Profit Less Adjusted Tax)

Показатель NOPLAT рассчитывается по формуле:

NOPLAT = EBIT – EBIT × t = EBIT × (1 – t),

где t — ставка налога на прибыль, деленная на 100 %.

Отметим, что так как данный показатель рассчитывается для свободного бездолгового денежного потока (DFCF), т. е. уплаченные проценты за пользование заемными средствами не учитываются, то налоговые платежи при расчете показателя NOPLAT не корректируются на величину уплаченных процентов.

В случае если необходимо учесть уплаченные проценты за пользование заемными средствами, показатель NOPLAT рассчитывается по формуле:

NOPLAT = EBIT – EBIT × t + (Р_п × (1 – t)),

где Р_п — уплаченные за пользование заемными средствами проценты.

Шаг 5. Прогнозируем и анализируем величину инвестированного капитала

То есть рассчитываем величину средств, инвестированных в постоянные и оборотные активы компании за счет собственного и заемного капитала, которая необходима для обеспечения деятельности предприятия в прогнозный период.

Шаг 6. Рассчитываем показатель свободного бездолгового денежного потока

Этот показатель рассчитываем как сумму притоков и оттоков денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности, т. е. из притоков денежных средств от доходов предприятия вычитаются оттоки денежных средств в виде расходов компании (без учета амортизационных начислений) и капиталовложений, необходимых для обеспечения деятельности предприятия в прогнозный период.

Шаг 7. Определяем ставку дисконтирования

В общем виде под ставкой дисконтирования понимается показатель, который используется для расчета текущей (настоящей) стоимости денежных потоков, получаемых и (или) выплачиваемых в будущем.

С точки зрения оценки стоимости предприятия ставка дисконтирования позволяет определить величину денежных средств, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость компании) за право получения ожидаемых денежных поступлений в результате деятельности предприятия в будущем.

При определении ставки дисконтирования основываются на следующем допущении: ставка дисконтирования является нижним уровнем прибыльности (доходности) вложений, при котором инвестор допускает возможность инвестиций собственных средств в данное предприятие, учитывая, что имеются другие альтернативные варианты вложения денежных средств, предполагающие получение дохода.

Таким образом, дисконтирование денежных потоков — это приведение будущих денежных потоков к их справедливой величине в настоящем с использованием ставки дисконтирования, под которой понимается минимальная требуемая доходность, или цена капитала.

Существуют разные подходы определения ставки дисконтирования, но чаще всего используются два метода: метод суммирования и метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC, Weighted Average Cost of Capital).

Метод суммирования

Предполагает определение и суммирование двух элементов:

1) темпа инфляции (inflation rate);

2) минимальной реальной нормы прибыли (minimal rate of return), скорректированной на коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска (risk of investments).

То есть формула расчета ставки дисконтирования выглядит так:

r = IR + MRR × RI,

где r — ставка дисконтирования, %;

IR — темп инфляции, %;

MRR — минимальная реальная норма прибыли, %;

RI — коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска.

К сведению

Под минимальной реальной нормой прибыли (MRR) принято понимать наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов. В качестве эталона показателя MRR выступает уровень доходности по безрисковым ценной бумагам, которыми являются государственные долговые ценные бумаги.

Коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска (RI), всегда будет больше 1, так как показывает превышение риска инвестирования в конкретное предприятие над безрисковыми ценными бумагами. Этот коэффициент рассчитывается исходя из совокупности рисков, учитывающих различные факторы:

• размер и финансовую структуру предприятия;

• отраслевую и географическую специфику ведения деятельности;

• применяемые технологии производства;

• эффективность управления и др.

Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

В этом случае средневзвешенная величина стоимости собственного и заемного капитала корректируется на налоговую экономию в результате уменьшения налога на прибыль.

Для государственных предприятий и компаний, ценные бумаги которых не котируются на открытом рынке, выделяют две составляющие:

1) собственный капитал в виде накопленной нераспределенной прибыли;

2) заемный капитал в виде долгосрочных банковских кредитов.

Таким образом, формула расчета ставки дисконтирования будет выглядеть следующим образом:

r = WACC = (W_ЗК × С_ЗК × (1 – t) + W_СК × С_СК) / 100,

где r (WACC) — ставка дисконтирования, %;

W_ЗК — доля заемного капитала, %;

С_ЗК — стоимость заемного капитала (проценты по долгосрочному кредиту), %;

t — ставка налога на прибыль поделенная на 100%;

W_СК — доля собственного капитала, %;

С_СК — стоимость собственного капитала, %.

В применении данной формулы сложность может вызывать определение стоимости собственного капитала (С_СК). Один из распространенных методов расчета этого показателя — модель оценки капитальных активов CAPM (Capital Assets Price Model), которая, в свою очередь, рассчитывается по формуле:

С_СК = CAPM = C_БК + (C_СД – C_БК) × β,

где С_СК (САРМ) — стоимость собственного капитала, %;

C_БК — показатель доходности (отдачи) для безрискового вложения капитала, %;

С_СД — средний по рынку показатель доходности, %;

β — фактор риска.

Как видим, в модели CAPM используется показатель риска конкретного предприятия (β):

• если активы данного предприятия соответствуют риску в среднем по рынку, то β = 1;

• если активы предприятия имеет большую степень риска, чем в среднем по рынку, то β > 1.

Например, если для конкретной компании выполняется условие: 0 < β < 1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку.

Чтобы рассчитать показатель β, необходимы исторические данные прошлых лет: сравниваются прибыльность конкретного предприятия и средняя рыночная прибыльность за последние несколько лет, на основе соотношения этих показателей и определяется показатель β.

Отметим, что из-за отсутствия релевантной информации рассчитать стоимость собственного капитала по методу САРМ в ряде случаев не представляется возможным. Тогда стоимость собственного капитала можно определить через расчет показателя рентабельности собственного капитала (ROE, Return on Equity):

С_СК = ROE = ЧП / СК × 100 %,

где ЧП — чистая прибыль предприятия (форма № 2);

СК — размер собственных средств предприятия по его балансу на конец года (форма № 1).

Величина ставки дисконтирования может изменяться в течение прогнозного периода расчета. Но так как корректно рассчитать изменение ставки дисконтирования в течение прогнозного периода достаточно проблематично, при определении стоимости предприятия, как правило, в расчете применяется одна величина ставки дисконтирования.

Шаг 8. Проводим дисконтирование свободного бездолгового денежного потока

Для этого размер свободного бездолгового денежного потока умножаем на коэффициент дисконтирования, который определяется по формуле:

k = 1 / (1 + r)ⁿ,

где k — коэффициент дисконтирования;

r — ставка дисконтирования поделенная на 100%;

n — расчетный период.

Шаг 9. Определяем величину дохода компании в постпрогнозный период

Величина дохода компании в постпрогнозный период представляет собой сумму свободных денежных потоков для всех периодов, которые остаются за рамками прогнозного периода. Но так как спрогнозировать свободные денежные потоки постпрогнозного периода невозможно, за сумму этих денежных потоков принимается остаточная (терминальная) стоимость предприятия на дату окончания прогнозного периода.

Для расчета этого ключевого показателя могут применяться разные подходы, рассмотрим каждый из них.

• Метод оценки по стоимости чистых активов предполагает, что доход в постпрогнозный период равен стоимости чистых активов предприятия в периоде, следующем за прогнозным периодом. Под чистыми активами понимается стоимость имеющегося у предприятия имущества (за вычетом его обязательств).

У этого метода есть существенный недостаток: активы и обязательства определяются по данным бухгалтерского баланса и часто не отражают справедливую стоимость как активов, так и обязательств. Поэтому метод оценки по стоимости чистых активов применяется редко.

• Метод оценки по ликвидационной стоимости предполагает расчет ликвидационной стоимости активов предприятия на конец прогнозного периода.

Ликвидационная стоимость активов компании определяется как разность между текущей стоимостью активов с учетом затрат на их ликвидацию (демонтаж, транспортировка, охрана и прочие расходы) и текущей стоимостью обязательств.

Этот метод также применяется достаточно редко, так как корректно рассчитать ликвидационную стоимость активов в отдаленном будущем проблематично.

• Метод оценки по модели Гордона, которую также называют моделью постоянного роста. Согласно модели Гордона показатель остаточной стоимости предприятия рассчитывается путем капитализации годового дохода постпрогнозного периода при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и ожидаемыми темпами прироста свободного денежного потока:

ОС_П = FСF_{(n + 1)} / (r – g) = FСF_n × (1 + g) / (r – g),

где ОС_П — стоимость предприятия в постпрогнозный период;

FCF_{(n + 1)} — свободный денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

FСF_n — свободный денежный поток последнего прогнозного периода;

r — ставка дисконтирования, поделенная на 100%;

g — ожидаемые темпы прироста денежного потока, поделенные на 100%.

Если роста нет, коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

Отметим, что модель Гордона может применяться только если выполняются следующие условия:

• на предприятие стабильные темпы прироста свободных денежных потоков;

• темпы прироста денежных потоков не выше ставки дисконтирования;

• величины амортизационных отчислений и капитальных вложений на всем протяжении постпрогнозного периода равны.

Шаг 10. Рассчитываем текущую стоимость предприятия

Текущая стоимость предприятия рассчитывается как сумма текущих стоимостей всех показателей свободных денежных потоков за конкретный прогнозный период и остаточной (терминальной) стоимости компании в постпрогнозный период.

Как применить метод дисконтированных денежных потоков на практике

Рассмотрим порядок определения стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков на примере предприятия по производству пластиковых труб «Центролит».

Для оценки предприятия финансовая служба следовала алгоритму, который мы рассмотрели ранее:

Шаг 1

Определила прогнозный период — он равен пяти годам. За основу такого прогноза был взят факт полной физической амортизации основного производственного оборудования через пять лет, что потребует значительных инвестиций для обновления основных производственных фондов.

Шаг 2

Рассчитала выручку от производства и реализации продукции, товаров, работ и услуг и темп ее ежегодного прироста. Прогноз выручки и темпа ее изменения был сделан на основе данных прошлых лет и анализа коммерческого потенциала предприятия.

Шаг 3

Сгруппировала расходы компании. Размер годовой себестоимости выпускаемой и реализуемой продукции, коммерческие и управленческие расходы, а также темпы изменения этих показателей были спрогнозированы, как и в случае с выручкой, на основе данных прошлых лет и оценки коммерческих возможностей компании с учетом запланированных мероприятий по оптимизации затрат предприятия.

Шаг 4

На основе данных, полученных на предыдущих трех шагах, а также с учетом действующей ставки налога на прибыль рассчитала показатели операционной прибыли (EBIT) и операционной прибыли за вычетом скорректированного налога на прибыль.

Шаг 5

Спрогнозировала инвестированный капитал в первый год и темп его снижения в последующие годы прогнозного периода. За основу прогноза были взяты расчеты потребности в ежегодной модернизации отдельных объектов основных средств и пополнении оборотных средств компании. Здесь же определили прогнозное соотношение долей собственного и заемного капитала.

Шаг 6

Исходя из показателя NOPLAT и прогнозной величины инвестированного капитала рассчитала показатель свободного бездолгового денежного потока, спрогнозировала показатель темпа прироста денежного потока в постпрогнозный период исходя из оценки коммерческого потенциала компании.

Шаг 7

Рассчитала ставку дисконтирования:

• по данным финансовой отчетности определила показатели чистой прибыли за последний предпрогнозный год (на основании Отчета о финансовых результатах) и собственных средств предприятия на конец предпрогнозного года (на основании Бухгалтерского баланса);

• рассчитала стоимость собственного капитала по формуле расчета показателя рентабельности собственного капитала (ROE):

35 000 / 160 000 × 100 % = 21,9 %;

• на основе кредитной истории предприятия определила стоимость заемного капитала;

• рассчитала ставку дисконтирования по формуле определения WACC:

(40 × 10 × (1 – 0,2) + 60 × 21,9) / 100 % = 16,3 %.

Данные для дальнейших расчетов представлены в табл. 1.

Шаг 8

Провела дисконтирование свободного бездолгового денежного потока, чтобы определить текущую стоимость свободных денежных потоков.

Шаг 9

Определила стоимость предприятия в постпрогнозный период:

(47 583 × (1 + 5 % / 100 %)) / (16,3 % / 100 % – 5 % / 100 %) = 441 169 тыс. руб.

Шаг 10

Определила итоговую текущую стоимость предприятия:

18 913 + 20 426 + 21 432 + 22 041 + 22 340 + 441 169 = 546 321 тыс. руб.

Расчет всех показателей, включая итоговый — текущую стоимость компании, представлен в табл. 2.

Таким образом, согласно расчетам финансовой службы методом дисконтированных денежных потоков с использованием данных финансовой отчетности текущая стоимость предприятия «Центролит» составила 546 321 тыс. руб.

Выводы

Метод дисконтированных денежных потоков — один из способов определения стоимости предприятия, который, как и другие методы, имеет свои преимущества и недостатки.

Преимущества метода дисконтированных денежных потоков:

+ позволяет провести достаточно полный финансовый (инвестиционный) анализ финансовых показателей оцениваемого предприятия;

+ учитывает исторические финансовые показатели деятельности предприятия, на основе которых можно достаточно корректно прогнозировать будущие денежные потоки компании;

+ позволяет использовать разные методы расчета показателей и строить финансовые модели, что дает большую гибкость в оценке стоимости предприятия;

+ не требует дополнительной информации для сопоставления с другими аналогичными компаниями;

+ не требует привлечения квалифицированного эксперта-оценщика для определения рыночной стоимости активов предприятия.

Недостатки метода дисконтированных денежных потоков:

– требует большого количества прогнозов и допущений, носящих субъективный характер, что может негативно влиять на качество оценки стоимости предприятия;

– размер ставки дисконтирования, имеющий ключевое значение, достаточно сложно корректно определить на весь прогнозный период, что также может негативно влиять на качество оценки стоимости компании.

Чтобы уменьшить количество возможных субъективных ошибок при проведении оценки стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков, можно построить несколько финансовых моделей, учитывающих разные сценарии развития ситуации (оптимистический, нормальный и пессимистический), а также выставить различные веса отдельным ключевым показателям.

Таким образом, несмотря на имеющиеся недостатки, метод дисконтированных денежных потоков позволяет достаточно глубоко проанализировать финансовые и хозяйственные показатели эффективности деятельности предприятия, понять специфику функционирования компании, а также оценить стоимость компании на основе ключевого для любого инвестора показателя — размера свободных денежных потоков, генерируемых предприятием в будущем.

А чтобы оценка стоимости предприятия была комплексной, доходный подход, основанный на дисконтировании денежных потоков, применяйте вместе с другими методами определения стоимости компаний: сравнительным и затратным подходами. Использование разных методов оценки позволит избежать субъективных ошибок и повысить объективность, а значит, и точность оценки стоимости предприятия.

Достоинства и недостатки подходов оценки

ХАРАКТЕРИСТИКА ПОДХОДОВ
ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). ДОСТОИНСТВА И НЕДОСТАТКИ ПОДХОДОВ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА.

Цель настоящей
статьи – сравнить основные действующие подходы к оценке стоимости и представить
их краткую характеристику; обозначить рекомендации относительно выбора
определенного подхода оценки стоимости.

Основные
действующие подходы и методы к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

В соответствии с
существующими стандартами, оценить стоимость любого объекта собственности можно
с помощью трех подходов: доходного, рыночного (сравнительного) и затратного.
Рассмотрим более подробно каждый из них.

Затратный подход оценки бизнеса

Затратный подход
– совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на
определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта
оценки, с учетом его износа;

Затратный подход
наиболее применим для компаний специального назначения, материалоемких и
фондоемких производств, а также в целях страхования. Применение затратного
подхода к оценке бизнеса необходимо в двух случаях:

1. во-первых, затратный подход незаменим при оценке
   некотирующихся компаний, чаще всего зарегистрированных в форме ООО, ЗАО,
   ГУП-ов, которые, как правило, имеют непрозрачные финансовые потоки;

2. во-вторых, применение затратного подхода вместе с
   доходным, позволяет принимать эффективные инвестиционные решения.

Сравнительный подход оценки бизнеса

Сравнительный
подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на
сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется
информация о ценах сделок с ними;

Сравнительный
подход базируется на рыночной информации и учитывает текущее действие
потенциальных продавцов и покупателей. Данный метод основан на принципе
замещения – покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость
превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой
же полезностью.

Доходный подход оценки бизнеса

Доходный подход –
совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении
ожидаемых доходов от объекта оценки и их сопоставлении с текущими затратами с
учетом факторов времени и риска.

Каждый из трех
названных подходов оценки предприятия (бизнеса)  предполагает использование специфических методов оценивания.

Доходный подход
предусматривает использование метода капитализации и метода дисконтированных
денежных потоков.

Сравнительный
подход включает в себя метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых
коэффициентов.

Затратный подход
использует метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Кратко
рассмотрев основные методы трех названных подходов, можно провести
сравнительный анализ подходов к оценке стоимости предприятия.

Преимущества
затратного подхода оценки бизнеса

• Учитывает
  влияние производ­ственно-хозяйственных фак­торов на изменение стоимо­сти
  активов.

• Дает
  оценку уровня развития технологии с учетом степени износа активов.

• Расчеты опираются на финан­совые и учетные документы, то
  есть результаты оценки более обоснованы.

Недостатки
затратного подхода оценки бизнеса

• Отражает
  прошлую стоимость.

• Не учитывает
  рыночную ситуацию на дату оценки.

• Не
  учитывает перспективы развития предприятия.

• Не
  учитывает, риски.

• Статичен.
  

• Отсутствуют
  связи с настоя­щими и будущими результа­тами деятельности пред­приятия.

Преимущества
сравнительного подхода оценки бизнеса

• Базируется
  на реальных рыночных данных.

• Отражает
  существующую практику продаж и покупок.

• Учитывает влияние отрасле­вых (региональных) факторов
  надену акций предприятия.

Недостатки
сравнительного подхода оценки бизнеса

• Недостаточно четко характе­ризует особенности органи­зационной,
  технической, финансовой подготовки предприятия.

• В расчет принимается только ретроспективная информация.

• Требует внесения множества поправок в анализируемую информацию.
  

• Не принимает во внимание будущие ожидания инвесторов.

Преимущества
доходного подхода оценки бизнеса

• Учитывает
  будущие измене­ния доходов, расходов.

• Учитывает
  уровень риска (через ставку дисконта).

• Учитывает интересы инвестора.

Недостатки
доходного подхода оценки бизнеса

• Сложность
  прогнозирования будущих результатов и затрат.

• Возможно
  несколько норм доходности, что затрудняет принятие решения.

• Не учитывает конъюнктуру рынка.

Из анализа достоинств и недостатков вышеназванных
подходов и методов можно сделать вывод о том, что ни один из них не может быть
использован в качестве базового. В практике операций с оценкой предприятий
встречаются самые разные ситуации. Каждому классу ситуаций соответствуют свои,
адекватные подходы и методы. Для этого необходимо предварительно
классифицировать ситуации оценки с использованием группировки объектов, типа
сделки, момента, на который производиться оценка, и т.д. Если на рынке
обращаются десятки или сотни однородных объектов, целесообразно применение
сравнительного подхода. Для оценки сложных и уникальных объектов
предпочтительнее затратный подход.

На идеальном рынке все три подхода должны привести
к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными,
потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители
могут быть неэффективны. Данные подходы могут давать различные показатели
стоимости. Поскольку существует возможность применять к оценке предприятия в
конкретной инвестиционной ситуации различные методы оценки, можно произвести
«взвешивание» оценок, рассчитанных по разным методикам. Весовые коэффициенты
значимости оценок по разным методам оценки понимаются как коэффициенты доверия
к соответствующему методу.

Окончательная оценка стоимости предприятия
(бизнеса) может быть определена по формуле:

 Vi – оценка
стоимости предприятия (бизнеса) i-м методом;

 i =1, …, n –
множество применимых в данном случае методов оценки;

Zi – весовой коэффициент метода номер i.

Очевидно, что при этом разумное выставление
коэффициентов Zi является одним из главных свидетельств достаточной
квалифицированности и непредвзятости оценщика бизнеса.

Таким образом, в рамках данной статьи были
приведены краткие характеристики трех основных подходов к оценке стоимости
предприятий, обозначены базовые моменты к процессу выбора подходов для проведения
будущих оценок.

Доходный
подход — совокупность методов
оценки стоимости объекта, основанных
на определении текущей стоимости объекта
имущества как совокупности ожидаемых
доходов от его использования

Достоинства
доходного подхода:

• в
  большей степени отражает представления
  инвестора о недвижимости, как источнике
  дохода;

• через
  ставку дисконтирования учитывается
  влияние рыночной среды.

Недостатки
доходного подхода:

• сложность
  составления прогноза;

• субъективность
  расчета ставки дисконтирования

При
оценке с позиции доходного подхода во
главу угла ставятся будущие доходы от
эксплуатации объекта на протяжении
срока его полезного использования как
основной фактор, определяющий современную
величину стоимости объекта. В исчислении
совокупного дохода от объекта за ряд
лет его жизни, в методах доходного
подхода используют приемы, известные
из теории сложных процентов.

Методы
доходного подхода (метод капитализации
и дисконтирование денежных потоков)
опираются на такие отмеченные выше
принципы, как принцип ожидания, учета
факторов производства, наилучшего и
полного использования, вклада.

Доходный
подход — реализуется в методах:

•   
Дисконтирование
чистых доходов;

•   
Прямая капитализация
дохода;

Метод    
дисконтированных     будущих    
денежных     потоков используется,
когда ожидается, что будущие уровни
денежных потоков существенно отличаются
от текущих, прогнозируемые будущие
денежные потоки являются положительными
величинами для большинства прогнозных
лет, ожидается, что денежный поток в
последний год прогнозного периода будет
значительной положительной величиной.

Ставка
дисконтирования — это ожидаемая ставка
дохода на вложенный капитал в сопоставимые
по уровню риска объекты инвестирования
или, другими словами, это ожидаемая
ставка дохода по имеющимся альтернативным
вариантам инвестиций с сопоставимым
уровнем риска на дату оценки.

Метод
прямой капитализации дохода используется
в случае, если ожидается, что будущие
чистые доходы приблизительно будут
равны текущим или темпы их роста будут
умеренными и предсказуемыми. Причем
доходы являются достаточно значительными
положительными величинами, т.е. бизнес
будет стабильно развиваться.

Доходный
подход состоит из двух методов: метода
дисконтирования денежных потоков и
метода капитализации дохода. В основу
первого метода входит прогнозирование
потоков от объекта оценки, дисконтирующихся
впоследствии по дисконтной ставке,
которая соответствует ставке дохода,
отражающей риски инвестора. Второй
метод подразумевает определение рыночной
стоимости бизнеса по формуле V=D/R, где
R – коэффициент капитализации, а
D – чистый годовой доход.

5.Затратный подход к оценке бизнеса: преимущества и недостатки, необходимые условия его пользования

Затратный
(имущественный) подход в оценке бизнеса
рассматривает стоимость предприятия
с точки зрения понесенных издержек.
Балансовая стоимость активов и
обязательств предприятия вследствие
инфляции, изменений конъюнктуры рынка,
используемых методов учета, как правило,
не соответствует рыночной стоимости.
В результате перед Оценщиком встает
задача проведения корректировки баланса
предприятия.

Для
осуществления этого предварительно
проводится оценка обоснованной рыночной
стоимости каждого актива баланса в
отдельности, затем определяется текущая
стоимость обязательств и, наконец, из
обоснованной рыночной стоимости суммы
активов предприятия вычитается текущая
стоимость всех его обязательств.
Результат показывает оценочную стоимость
собственного капитала предприятия.

Собственный
капитал = активы — обязательства

Базовой
формулой в имущественном (затратном)
подходе является:

Собственный капитал
= Активы — Обязательства.

Данный
подход представлен двумя основными
методами:

— методом стоимости чистых
активов;

— методом ликвидационной
стоимости.

Метод
стоимости чистых активов. Расчет
методом стоимости чистых активов
включает несколько этапов:

1.
Оценивается недвижимое имущество
предприятия по обоснованной рыночной
стоимости.

2.
Определяется обоснованная рыночная
стоимость машин и оборудования.

3.
Выявляются и оцениваются нематериальные
активы.

4.
Определяется рыночная стоимость
финансовых вложений как долгосрочных,
так и краткосрочных.

5.
Товарно-материальные запасы переводятся
в текущую стоимость.

6.
Оценивается дебиторская задолженность.

7.
Оцениваются расходы будущих периодов.

8.
Обязательства предприятия переводятся
в текущую стоимость.

9.
Определяется стоимость собственного
капитала путем вычитания из обоснованной
рыночной стоимости суммы активов текущей
стоимости всех обязательств.

Метод
стоимости чистых активов:

— компания
обладает значительными материальными
активами;

— ожидается, что компания
по-прежнему будет действующим предприятием.

Показатель
стоимости чистых активов введен первой
частью Гражданского кодекса РФ для
оценки степени ликвидности организаций.
Чистые активы — это величина,
определяемая путем вычитания из суммы
активов акционерного общества, принимаемых
к расчету, суммы его обязательств,
принимаемых к расчету. Основные документы
финансовой отчетности, анализируемые
в процессе оценки:

— бухгалтерский
баланс;

— отчет о финансовых
результатах;

— отчет о движении
денежных средств;

— приложения к ним
и расшифровки.

Метод
ликвидационной стоимости

Оценка
ликвидационной стоимости осуществляется
в следующих случаях:

—
компания находится в состоянии
банкротства, или есть серьезные сомнения
относительно ее способности оставаться
действующим предприятием;

—
стоимость компании при ликвидации может
быть выше, чем при продолжении деятельности.

Ликвидационная
стоимость представляет собой стоимость,
которую собственник предприятия может
получить при ликвидации предприятия и
раздельной продажи его активов.Расчет
ликвидационной стоимости предприятия
включает в себя несколько основных
этапов:

1.
Разрабатывается календарный график
ликвидации активов, так как продажа
различных видов активов предприятия:
недвижимого имущества, машин и
оборудования, товарно-материальных
запасов производится в течение различных
временных периодов;

2.
Определяется валовая выручка от
ликвидации активов;

3.
Оценочная стоимость активов уменьшается
на величину прямых затрат (комиссионные
юридическим и оценочным компаниям,
налоги и сборы). С учетом календарного
графика ликвидации активов скорректированные
стоимости оцениваемых активов
дисконтируются на дату оценки по ставке
дисконта, учитывающей связанный с этой
продажей риск;

4.
Ликвидационная стоимость активов
уменьшается на расходы, связанные с
владением активами до их продажи, включая
затраты на сохранение запасов готовой
продукции и незавершенного производства,
сохранение оборудования, машин,
механизмов, объектов недвижимости, а
также управленческие расходы по
поддержанию работы предприятия вплоть
до завершения его ликвидации;

5.
Прибавляется (вычитается) операционная
прибыль (убытки) ликвидационного периода;

6.
Вычитаются преимущественные права на
удовлетворение: выходных пособий и
выплат работникам, требований кредиторов
по обязательствам, обеспеченным залогом
имущества ликвидируемого предприятия,
задолженностей по обязательным платежам
в бюджет и во внебюджетные фонды, расчетов
с другими кредиторами.

Преимущества
затратного подхода оценки бизнеса

• Учитывает
  влияние производ­ственно-хозяйственных
  фак­торов на изменение стоимо­сти
  активов.

• Дает
  оценку уровня развития технологии с
  учетом степени износа активов.

• Расчеты
  опираются на финан­совые и учетные
  документы, то есть результаты оценки
  более обоснованы.

Недостатки
затратного подхода оценки бизнеса

• Отражает
  прошлую стоимость.

• Не
  учитывает рыночную ситуацию на дату
  оценки.

• Не
  учитывает перспективы развития
  предприятия.

• Не
  учитывает, риски.

• Статичен.

• Отсутствуют
  связи с настоя­щими и будущими
  результа­тами деятельности пред­приятия.

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]

• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #

Оценка стоимости бизнеса сейчас является актуальной темой, так как прибавляются компании, выступающие в качестве товара, который можно продавать и покупать, соответственно, появляется спрос на оценку рыночной стоимости. Нельзя эффективно руководить компанией без знания реальной стоимости бизнеса. Оценка стоимости является основой для принятия грамотных управленческих и стратегических решений менеджментом.

Управление стоимостью на данный момент одна из самых важных задач менеджеров крупных компаний, которые стремятся увеличить стоимость своей компании, а, следовательно, и благосостояние акционеров . Вопрос о стоимости бизнеса интересует многих, начиная от владельцев и руководства и заканчивая государственными структурами. Оценка бизнеса способствует повышению конкурентоспособности компании на рынке и показывает реальную картину возможностей компании.

Чаще всего для оценки стоимости бизнеса пользуются доходным подходом. Это объясняется тем ,что люди вкладывают свои денежные средства не просто в оборудования ,здания и т.д, а в будущие доходы, которые способны принести прибыль.

Компании, для которых доходный подход является основным:

— компании, связанные с информационно-рекламной сферой деятельности, так как их стоимость зависит от размеров и эффективности первоначальных затрат, последующих объемов реализации услуг и чистых доходов;

— компании, которые имеют исключительные права, каналы связи, каналы реализации продукции, услуг, обладание которыми позволит таким компаниям ограничить конкуренцию на соответствующем рынке и получать высокие и стабильные доходы, а следовательно, и иметь высокую стоимость;

— компании, которые занимаются профессиональными сферами деятельности (оценочной, юридической, аудиторской и пр.), так как их стоимость в значительной степени зависит от индивидуальных качеств руководителя, связей и.т.д.

Основная часть

Доходный подход рекомендуется применять, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы.^[1]

Доходный подход включает в себя несколько методов : метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации.

Метод дисконтированных денежных потоков. Данный метод применяется для оценки любой действующей компании. Под стоимостью компании понимается не стоимость активов, а оценка будущих доходов. В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов, оценщик может в качестве ожидаемых доходов рассматривать чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли.

Особенностью метода дисконтированных денежных потоков является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса.

Так же является особенностью, наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов (финансовая отчетность предприятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, данные маркетингового исследования рынка услуг связи, планы развития компании).

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконтирования находится по формуле:

,

где:

r – ставка дисконтирования, или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

rf – безрисковая ставка дохода;

 – коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

rm – среднерыночная ставка дохода;

rm-rf – рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив;

С – страновой риск.

Стоимость бизнеса рассчитывается по формуле:

, 

где:

           – стоимость объекта оценки;

           – прогнозные значения денежных потоков (Cash Flow), полученныe от объекта оценки в 1-й, 2-й, n-й год (период);

r – ставка дисконтирования (она учитывает риск вложения средств в данный объект, желаемую отдачу от объекта и другие факторы);

           – количество прогнозируемых периодов (лет);

           – номер периода.

При проведении процедуры дисконтирования необходимо учитывать, как денежные потоки поступают во времени (в начале каждого периода, в конце каждого периода, равномерно в течение года и т.д.).^[2]

Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

,

где:

Vост – терминальная стоимость бизнеса;

   – денежный поток доходов за последний год прогнозного периода;

R – ставка дисконтирования для собственного капитала;

g – долгосрочные темпы прироста.

Метод капитализации прибыли (денежного потока) основан на том ,что стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.

Сущность данного метода выражается формулой:

,

где:

V – чистая прибыль;

CF – денежный поток;

R – ставка капитализации.

Метод капитализации доходов в оценке бизнеса применяется при стабильности ожидаемых от функционирования бизнеса доходов без осуществления дополнительных инвестиций, когда ожидается неизменность величины доходов или незначительные темпы их роста.

Реально указанные предпосылки существуют крайне редко: например, по методу капитализации можно определить стоимость привилегированных акций с гарантированными постоянными дивидендами при условии, что срок обращения акций не ограничен.

В оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Поэтому чаще всего стоимость бизнеса по доходному подходу оценивается методом дисконтированных денежных потоков.

При известной ставке дисконтирования ставка капитализации определяется по следующей формуле:

,

где:

r – ставка капитализации;

R – ставка дисконтирования;

g – долгосрочные темпы прироста денежного потока.

 В зависимости от того, какая величина капитализируется, в расчет принимается ожидаемый темп роста денежного потока либо чистой прибыли. Безусловно, для разных видов дохода ставка капитализации будет различаться. Поэтому первоочередной задачей при реализации данного метода становится определение того показателя, который будет капитализирован.

Заключение

Исходя из этого, можно сказать ,что доходный подход имеет преимущества и недостатки. В большинстве случаев для оценка бизнеса используют именно его. Так как он пользуются большим спросом среди людей, отражает все будущие ожидания и перспективы развития компании. И именно он ориентируются на будущие доходы компании.

Достоинства доходного подхода, заключаются в следующем:

• Обоснование решений о купле-продаже предприятия.
• Методы доходного подхода обладают способностью к адаптации и гибкостью
• Пользуются популярность , достаточно точно моделируют реальный процесс принятия решений участниками рынка и другие.

Недостатки доходного подхода:

• Трудоёмкий процесс
• Необходимость прогнозирования долговременного потока дохода:
• Сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;
• В процессе прогнозирования денежных потоков или ставок дисконтирования устанавливаются различные предположения и ограничениям, носящие условный характер;
• Проблематичность сбора данных о доходности аналогичных предприятий;
• Применяются для оценки стоимости только такого имущества, которое приносит экономический результат (выгоду), и расчет стоимости которого реально возможен, данные методы иногда не подвергаются проверке на основе рыночных данных.
• Некорректна оценка убыточных мероприятий.

При оценки стоимости бизнеса доходным подходом создаётся финансовая модель денежных потоков, которая всегда будет помогать компании. Она служит хорошим помощником при принятии управленческих решений ,оптимизации расходов, анализа возможностей увеличения проектных мощностей.

Источники:

1.Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки ( ФСО №1)» от 20 мая 2015 года.

2. Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке( ФСО №3)» от 20 июля 2007года.

3. Федеральный стандарт оценки «Оценка бизнеса (ФСО №8)» от 1июня 2015 года.

4. Косорукова И.В.Оценка стоимости предприятия(бизнеса): учеб .пособие – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011.

5. Е.А.Кожевникова. Целесообразность применения доходного подхода. Журнал «справочник экономиста» № 6 за 2012 год.

1. http://www.ocenchik.ru/docsf/2229-ponyatiya-ocenki-podhody-ocenki-fso1.html ↑

2. http://e-biblio.ru/book/bib/06_management/valut_operac_bank/up.html#_Toc284972040 ↑