Мультипликаторы акций американских компаний

Рынок ценных бумаг чрезвычайно широк, и с каждым днем количество акций, которые на нем обращается, становится все больше: на Московской бирже на момент написания статьи обращалось более 280 бумаг, на Санкт-Петербуржской бирже – более полутора тысяч (только в марте добавлены 26 новых инструментов). На Нью-Йоркской фондовой бирже обращаются бумаги более чем трех тысяч эмитентов. Есть еще Шанхайская, Токийская, Европейская биржи, и там счет обращающихся акций идет на тысячи (подробнее читайте в нашей статье «Мировые фондовые биржи»). Инвестор, приходя на рынок, имеет конкретную цель – увеличить свой капитал. Но как разобраться в этом многообразии? Порой акции незаметных и незнакомых большей части рынка компаний могут принести больше прибыли, чем самые известные. Можно пойти простым, прямолинейным путем: по каждому предприятию-эмитенту анализировать производственные и финансовые показатели, потом сравнивать с рынком, с конкурентами, со средними показателями по отрасли. Но на такой анализ и сравнение требуется колоссальное количество времени, а стоимость акций меняется каждые несколько секунд. Кроме того, проблематично сравнивать гигантов рынка с триллионными оборотами и небольшими компаниями. Для упрощения решения этой задачи как раз существуют специальные относительные показатели — рыночные мультипликаторы.

В данной статье мы рассмотрим:

• Что такое рыночные мультипликаторы.

• Виды рыночных мультипликаторов.

  • мультипликаторы стоимостной оценки;

  • показатели эффективности бизнеса (показатели рентабельности);

  • мультипликаторы финансовой устойчивости.

• Использование рыночных мультипликаторов на практике.

Что такое рыночные мультипликаторы

Рыночные мультипликаторы являются производными финансовыми показателями, на основе которых инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность эмитента в отрыве от его масштаба и сравнивают с конкурентами.

Одной из целей мультипликаторов является приведение основных финансовых показателей компаний к единой шкале оценки; из нескольких чисел (чаще всего двух, но бывает три и больше) получаем одно, которое возможно сравнить с таким же числом, рассчитанным для другой компании. Допустим, инвестор сравнивает два публичных предприятия со схожим бизнесом, капитализацией и близкими финансовыми показателями, но разным числом выпущенных акций. Разница в стоимости одной акции предприятий может значительно отличаться. Значит ли это, что бумага с более низкой ценой привлекательней другой? Не факт. Или другой пример: у компании оборот 1 трлн. руб., квартальная прибыль 100 млн. руб. и 100 000 акций в обращении, а у второй оборот 100 млн. руб., прибыль 10 млн. руб. и 1000 акций, и при этом цена одной акции для обеих примерно одинакова. Как понять, у какой из них больше перспективы роста? Для получения объективной картины необходимо привести эти компании к единому «знаменателю».

Далее, при детальном рассмотрении формирования мультипликаторов, станет понятно, как математически устраняется влияние масштабности компании на оценку эффективности ее деятельности.

Мультипликаторы лежат в основе стоимостного анализа эмитента и позволяют сравнить акции разных компаний внутри отрасли, акцию рассматриваемой компании со средними данными по отрасли, по рынку в целом, а также с собой в прошлом.

Виды рыночных мультипликаторов

Первые мультипликаторы появились больше ста лет назад. Ведущие экономисты в рамках своих экономических теорий и анализов развития рынков предлагали рассматривать различные соотношения показателей финансовой отчетности компаний для наилучшего прогнозирования поведения ценных бумаг в будущем. Так как довольно быстро участники рынка ценных бумаг осознали эффективность оценки эмитентов посредством мультипликаторов, то за истекший период количество сформулированных мультипликаторов стало довольно большим, настолько, что появилась их классификация. Часть мультипликаторов, дающих наиболее комплексное представление об эффективности бизнеса, используется профессионалами рынка почти всегда, ряд второстепенных мультипликаторов используется только при необходимости оценить тонкие нюансы.

Мультипликаторы стоимостной оценки

Как понятно из названия, в основе этих мультипликаторов лежит стоимость. Для их понимания необходимо, прежде всего, понять разницу между ценой (стоимостью) и ценностью (это то, что и отражают с разных сторон финансовые показатели в отчетности компании). Если говорить упрощенно, у любого товара есть цена, по которой он продается, а есть его себестоимость/ценность, то есть, цена материалов, из которого он сделан, цена труда и времени, вложенного в изготовление, затраченных ресурсов (например, электроэнергии), стоимости его доставки к прилавку. Цена может быть значительно суммы затраченных ресурсов, например, в случае высокой дефицитности товара, каких-то эксклюзивных его особенностей, которые не получить у конкурентов.

С акциями компании (допустим, пекарни) примерно также: есть цена, по которой ее акции продаются на рынке, и она меняется буквально ежесекундно; а есть совокупная стоимость активов компании-эмитента в конкретный момент времени, и к ним в приведенном примере будут относиться и помещения, которые в собственности или аренде у компании, и оборудование (печь, холодильник и пр.), и имеющийся запас продуктов для теста и начинки, и та дополнительная стоимость пирожков, которую компания формирует за счет хорошего рецепта, и сумма взятого кредита….И так как акции являются финансовым инструментом, то в процессе приобретения акций цена является тем, что вы отдаете – платите, а совокупная ценность компании – это то, что вы приобретаете, покупаете. Очень важно верно оценить соотношение между ними, чтобы не купить «мыльный пузырь».

Мультипликатор P/E – самый популярный у инвесторов мультипликатор. Английская аббревиатура означает отношение Price to Earnings – цена (капитализация) к прибыли.

Цена компании рассчитывается как произведение количества всех выпущенных акций на цену акции в момент анализа. А в знаменателе формулы учитывается чистая годовая прибыль компании. Так как отчитываются компании, преимущественно, ежеквартально, то прибыль берется за последние четыре квартала с текущей даты, то есть, скользящий показатель прибыли. Допустим, акции компании (все вместе) в момент оценки стоят 1 млрд рублей; а ее прибыль за последний год составляет 100 млн. Смысл показателя в том, что он показывает, сколько годовых прибылей стоит компания или за сколько лет окупится покупка данной компании. В приведенном примере Р/Е = 10, то есть покупка бизнеса окупается за 10 лет. И если есть некая другая компания для покупки, у которой P/E равен, скажем, 8, то очевидно, что эта компания лучше предыдущей. Чем ниже этот мультипликатор, тем более инвестиционно привлекательна компания.

Чтобы наглядно это понять, сопоставим 3 компании – Tesla Inc, Moderna, Procter & Gamble. Величина внешнего квадратика – рыночная стоимость компаний (капитализация). Размер внутреннего квадратика – годовая прибыль эмитента.

Tesla по капитализации примерно в пять раз больше P&G и в шесть раз больше Moderna. Видно, что компании Procter&Gamble нужно гораздо меньше времени работы с такой прибылью для обеспечения ее текущей стоимости, чем Moderna, а у Tesla годовая прибыль настолько ниже ее текущей стоимости (капитализации), что понадобятся десятилетия работы с такой прибылью для того, чтобы окупить эту стоимость.

Аналогичным образом можно сравнить значение P/E эмитента со значением P/E отрасли, так как этот мультипликатор можно рассчитать и для отрасли, и для рынка в целом. Именно такое сравнение – с отраслью – является ключевыми при оценке недооценки компании и перспективах ее роста. Если P/E ниже отраслевого, значит, у компании есть возможности роста до отраслевого уровня; если выше, то значит, компания «перегрета».

Однако это верно только до тех пор, пока этот показатель больше нуля. Отрицательное значение мультипликатора, как видно из математики, может быть получен либо при отрицательной цене акций (чего не бывает), либо при отрицательном значении прибыли, что означает убыток. На первый взгляд, такое состояние этого мультипликатора говорит о непривлекательности акций для текущего инвестирования; но такой вывод не вполне верен. Убытки, о которых отчиталась в текущем периоде компания, могут быть вызваны разными причинами, не обязательно относящимися к плохой работе бизнеса: по результатам 2020 года, например, почти все компании в нефтяной отрасли США отчитывались об убытках, однако ситуация в мире меняется, и с учетом перспектив восстановления экономики многие из этих компаний становятся инвестиционно привлекательными именно сейчас. Кроме того, убытки в отчете эмитента могут быть вызваны определенной налоговой политикой компании, штрафами (пример, Alibaba – выплата антимонопольного штрафа $2,8 млрд.). Или, допустим, крупные суммы в периоде могли быть затрачены на поглощение компании-конкурента или покупку компании с новым направлением бизнеса. Такие приобретения сказываются негативно на текущей отчетности, но являются фактором наращивания доли рынка и активного роста бизнеса в будущем.

Кроме неприменимости для убыточных эмитентов, у этого мультипликатора есть и другие недостатки:

• он не учитывает такие существенные для сравнения компаний факторы как размер долговой нагрузки, разницу в налогообложении разных отраслей и стран,

• имеет запаздывание, поскольку отчитываются о своей деятельности компании раз в квартал, и, значит, значение прибыли также обновляется раз в квартал, что с учетом ежесекундного изменения котировок, согласитесь, несколько редко.

Коэффициент P/E помогает инвестору оценить недооцененность компании на рынке и, следовательно, выбрать наиболее инвестиционно привлекательную. Но есть нюанс. Если мы посмотрим, например, на компанию Zoom Video, ее P/E, равный на момент написания статьи 126,96 почти в четыре раза выше отраслевого. Значит ли это, что инвестировать в компанию не стоит? На рынке бум онлайн-образования, всевозможных видеокоммуникаций, и платформа Zoom, наилучшим образом подходящая для обеспечения таких потребностей, должна, по идее, обеспечивать компании хороший рост. Интуитивно пользователи Zoom это, вероятно понимают; а определить такие компании с помощью конкретных чисел и математики помогает следующий мультипликатор.

Мультипликатор PEG – производный от предыдущего мультипликатор, Price / earnings to growth. Формула расчета:

Мультипликатор оценивается в сравнении с единицей:

• PEG < 1 – инвестиционно привлекательная компания;

• PEG > 1 – рост цены акций уже перегрет.

Числитель разобран выше, давайте разбираться со знаменателем. Growth (rate) это темп или скорость роста; в данном случае – прибыли. Это тоже расчетная величина, которая может считается в отношении определенного отрезка времени. В этом конкретном мультипликаторе учитывается темп прироста годовой прибыли, так как в мультипликаторе PE, учтенном в формуле, используют именно годовую прибыль. Темп роста прибыли является отношением суммы прибыли текущего года к предыдущему, умноженному на 100%. По сути, таким способом рассчитываются перспективы бизнеса с точки зрения роста во времени. И это значение важно учесть в оценке, потому что цена акции ( P ) уже включает в себя ожидания и надежды инвесторов по будущему ее состоянию. Так как с помощью этого мультипликатора инвестор пытается спрогнозировать состояние компании и оценку ее акций в будущем, мультипликатор называют форвардным. Если мы рассмотрим две компании и просто сравним их P/E, то получим понимание, какая из них имеет бОльшую недооценку на рынке; и в результате одну из компаний сочтем менее привлекательной для вложений. Но затем сравним PEG, и если темпы роста той самой компании-аутсайдера, допустим, исчисляются в сотнях процентов (прибыль текущего квартала, скажем, в пять раз больше прежнего), то мультипликатор будет меньше 1, и окажется, что инвестиционно более интересна именно она. И далее в статье мы на конкретным продемонстрируем, как «это работает». Этот мультипликатор для оценки необходимо сравнивать с единицей; чем PEG меньше единицы, тем более интересна компания даже с высоким P/E, потому что цена акций обеспечена растущей прибылью; происходит неперегретый рост компании. И наоборот, чем ближе мультипликатор к единице, тем больше оснований для скепсиса в отношении приобретения этой акции: рост цены обусловлен уже не эффективностью работы компании, а нефундаментальными факторами (спекулятивный рост, к примеру), влияние которых может прекратиться в любой момент и повлечь за собой неконтролируемое падение стоимости акций в перспективе.

Из специфических недостатков PEG и других форвардных мультипликаторов существует возможность ошибочного прогноза будущих показателей. То, что выручка увеличивалась последние четыре-двенадцать-двадцать кварталов подряд, не гарантирует такого же увеличения ее в следующем квартале/году. Поэтому такая оценка может привести к неправильным выводам.

Мультипликатор P/S (Price to Sales) — это отношение рыночной стоимости компании к ее годовой выручке, или отношение цены одной акции к годовой выручке, приходящейся на одну акцию; то есть, сколько платит инвестор за каждый руб./$ выручки.

Мультипликатор позволяет понять востребованность продукта или услуги на рынке. Он всегда имеет значение выше или равное нулю, так как выручка отрицательной быть не может, и оценивается в абсолюте: P/S < 2 считается нормой. Анализировать показатель P/S следует в динамике за несколько лет. Если по показателю наблюдается стабильное снижение при одновременно растущих объемах выручки, то это говорит о более стремительном росте востребованности продуктов компании по сравнению с ценой ее акций. И это нонсенс! Долго такая ситуация длиться не может, и цена акций должна будет подрасти за объемами продаж. Если P/S ≥ 1, то такая акция теоретически является привлекательной для покупки. Если P/S постоянно увеличивается, а уровень прибыльности остается на прежнем уровне, то рост цены такой акции в дальнейшем может не оправдать надежд инвесторов. Этот мультипликатор, в отличие от P/E, не учитывает особенности налогообложения и величину издержек компании. Поэтому одним из его недостатков является неэффективность сравнения компаний из разных отраслей и стран (ввиду значительных отличий в налоговом учете), а также невозможность оценки эффективности менеджмента компании (оптимизация затрат один из существенных показателей любой компании).

Мультипликатор CAPE – Cyclically Adjusted P/E Ratio (циклически скорректированный P/E). Тоже производный мультипликатор от P/E; его еще называют Shiller P/E по имени профессора, который его разработал. Этот мультипликатор стал особенно востребован игроками рынка после «пузыря доткомов» («Пузырь доткомов»), когда стала наглядно видна его эффективность в оценке перегрева рынка. Этот мультипликатор рассчитывается следующим образом: прибыль за последние несколько лет (обычно берут 5, иногда 10; сам Шиллер считал корректным расчет за 10 лет) корректируется на инфляцию, а затем текущая цена (капитализация) делится на эту скорректированную прибыль.

Этот мультипликатор дает дополнительную корректировку мультипликатору P/E: например, если происходят серьезные события, ведущие к коррекции всего рынка, P/E, в связи с более резким падением прибыли относительно цены может вырасти и дать ошибочный сигнал о низкой инвестиционной привлекательности акций. При этом нам известно, что коррекция на рынке, особенно в отношении акций крупных, развивающихся, перспективных компаний может служить сигналом для хорошей «точки входа». И, наоборот, когда перегрет весь рынок, отдельная компания может выглядеть недооцененной, но, тем не менее, не иметь возможностей роста в ближайшие годы. В этих случаях CAPE даст более точную оценку перспектив. Этот показатель чаще всего используют для оценки не отдельных акций, а рынка или отрасли в целом, отдельных индексов или показателей по странам.

Мультипликатор EV/EBITDA (Enterprise Value to EBITDA). Формула расчета:

В этой формуле Enterprise Value (стоимость предприятия) рассчитана как сумма рыночной стоимости и имеющихся у эмитента обязательств за вычетом денежных средств на счетах компании. Расчет рыночной стоимости описан выше, сумма денежных средств и объем обязательств берутся из отчетности. EBITDA — объём прибыли до вычета расходов на уплату налогов, процентов по обязательствам, амортизации и износа. Мультипликатор используется для сравнения стоимости бизнеса с суммой EBITDA, которую предприятие зарабатывает на ежегодной основе. Этот показатель позволяет понять, за какой период времени прибыль (без учета амортизации, процентных доходов и налогов), генерируемая компанией, будет способна окупить суммарные затраты на приобретение компании. Оценивается он в сравнении с аналогичным коэффициентом компании-конкурента или отрасли/рынка. Высокий уровень этого коэффициента может быть следствием высоких темпов роста компании, низкого уровня риска, хорошей работы управленческой команды. Чем он выше, тем более интересны акции компании для инвестора.  Его часто используют для сравнения компаний из разных отраслей и стран, чтобы нивелировать влияние на показатели разницы налоговых требований, но также он полезен при оценке капиталоемких предприятий, где амортизация составляет значительную статью. По смыслу он похож на P/E. К недостаткам можно отнести большую трудоемкость расчета по сравнению с P/E, неприменимость для компаний финансового сектора, так как у них понятие долга в отчетности имеет совсем иной смысл, а также отрицательное значение этого коэффициента не дает инвестору понимания, что происходит в компании, в отличие от того же P/E. Если же и числитель и знаменатель формулы вдруг окажутся отрицательными (а такое бывает), то полученный положительный итог, независимо от значения, также не даст верного представления о положении дел в бизнесе.

Мультипликатор EV/S (Enterprise Value to Sales) — Стоимость предприятия к выручке: почти P/S, но, как и предыдущий мультипликатор, учитывает долги и не учитывает особенности налогообложения разных стран.

C помощью этого коэффициента можно получить более точное представление о компании, чем используя P/S. В отличие от P/S может быть отрицательным, если денежных средства в наличии у компании превышают стоимость самой компании. Звучит как легенды и мифы, но такое тоже бывает. Оценивается, аналогично P/S, в абсолюте. Привлекательным для инвесторов принято считать значение в промежутке от 1 до 3. Аналогично предыдущему показателю, EV/S довольно трудоемок в расчете. Значение EV в абсолюте невозможно получить напрямую из отчетности, и в связи с этим возникают вопросы с корректным расчетом рыночной стоимости обязательств компании.

Мультипликатор P/BV (Price to Book Value) — цена к балансовой стоимости активов.

Балансовая стоимость активов (BV) — это чисто бухгалтерский термин, является обязательным в составе бухотчетности любой компании и означает стоимость имущества (здания, механизмы, приобретенные на компанию ценные бумаги, денежные средства и пр.) за вычетом всех обязательств. С одной стороны, этот показатель, казалось бы, показывает вполне понятное отношение: у компании есть имущества на 100 рублей, долгов на 20 рублей, и выпущено 10 акций. Таким образом, приобретая акцию, инвестор получает имущества компании на 8 рублей. То есть, это еще один мультипликатор, показывающий степень недооценки/переоценки компании. Обычно если этот коэффициент меньше нуля, то балансовая стоимость активов компании отрицательна, долгов больше, чем активов. Это скорее негативный сигнал. Если значение мультипликатора меньше 1, компания недооцененная; больше единицы —   логично сделать вывод, что если акция продается дороже, то это дорого. Но тут вступает в игру текущая стоимость эффективного управления бизнесом, не воплощенная в имущество и невозможная к отображению в конечных величинах. У компании есть темп производства продукции, который может повышаться при эффективном управлении, рынок сбыта, скорость диверсификации бизнеса, модернизации оборудования, лабораторные исследования, которые еще не привели к производственному результату, но в той или иной мере приближаются к нему. Эти механизмы трудно поддаются исчислению и далеко не всегда могут быть учтены на балансе. Поэтому хорош P/B преимущественно для оценки крупных предприятий со значительными имущественными комплексами.

Мультипликатор EV/BVA (Enterprise Value to Book Value Assets) — рыночная стоимость с учетом долга к балансовой стоимости активов.

В знаменателе здесь чистая стоимость активов, то есть, в отличие от предыдущего мультипликатора, стоимость всех активов за вычетом суммы нематериальных активов (патенты, гудвилл) и обязательств. Фактически это общая стоимость активов компании, которую бы получили акционеры, если бы компания была ликвидирована. Оценивается в диапазоне:

• справедливая оценка эмитента будет в диапазоне 1,5-2.

• значение EV/BVA < 1 говорит о недооцененности компании.

• EV/BVA > 5 говорит о высоком уровне переоцененности.

Мультипликаторы, учитывающие стоимость активов в формуле, по сути, отражают развитие событий в случае одного из самых неприятных сценариев для акционера – ликвидации предприятия. Отрицательными сторонами коэффициента EV/BVA является неприменимость при оценке компаний, в структуре баланса которых основными или значимыми являются нематериальные активы.

Мультипликатор P/CF (Price to Cash Flow) — рыночная стоимость компании/ Денежный поток.

Денежный поток за определенный период – это суммарное количество денег, проходящих через счет компании. В расчетах обычно учитывается чистый денежный поток, разница между доходным (все получаемые от разных видов деятельности деньги) и затратным (все необходимые за этот период платежи) потоками. Цена компании, разделенная на ее денежный поток, тоже характеризует ведущийся бизнес определенным образом. Чем больший поток приходится на акцию, тем, очевидно, лучше состояние акционера. Оценивается он в конкретных цифрах: если мультипликатор ниже 15 – состояние компании прекрасное, от пятнадцати до двадцати – норма, выше двадцати – все плохо. Недостатком P/CF  является невозможность его применения для быстрорастущих компаний, находящихся в начале своего развития, так как их денежные потоки или пока отрицательные, или высоко волатильные.

Показатели эффективности бизнеса (показатели рентабельности)

Этот набор мультипликаторов говорит о способности компании генерировать прибыль. Эти показатели могут обладать высокой волатильностью от периода к периоду; их имеет смысл рассматривать, в том числе, в динамике в отношении одного эмитента.

Мультипликатор ROE (Return On Equity) или рентабельность собственного капитала — мультипликатор, показывающий сколько прибыли принес акционерам каждый вложенный в компанию рубль/доллар. Его можно упрощенно рассматривать как процентную ставку, по которой работают вложения в компанию. Этот коэффициент, наряду с P/E, один из самых популярных среди инвесторов. Считается как отношение чистой прибыли к собственному капиталу, умноженное на 100%.

Например, если коэффициент равен 10, значит, каждые 100 руб. за год дают прибыль 10 руб. Этот показатель необходимо оценивать относительно средней по отрасли в сравнении с показателями других компаний и также относительно значений ROE в прошлых периодах самой компании. Если коэффициент выше этих средних значений, то вложенные средства используются эффективно. Но также имеет смысл сравнить его, например, со ставками по депозитам и облигациям ОФЗ. Если они выше, то нет смысла вкладываться в такой бизнес. Так как ROE варьируется от отрасли к отрасли, то и сравнение лучше делать с компанией из одной сферы бизнеса. Недостатком этого показателя является возможность манипуляций с цифрами отчетности, в результате чего его объективность может быть искажена. Также ROE не учитывает влияние долгового капитала; поэтому рассматривать его целесообразно в паре со следующим.

Мультипликатор ROA (Return On Assets) или рентабельность активов — отношение чистой прибыли к стоимости активов компании. Более упрощенно, насколько хорошо управляет руководство эмитента активами предприятия для извлечения прибыли; какую прибыль зарабатывает на каждую единицу денег, вложенную в активы.

В отличие от предыдущего мультипликатора, ROA учитывает обязательства компании, а не только акционерный капитал. Его также нужно анализировать в сравнении с собственными значениями прошлых периодов, средним по отрасли и конкурентами в отрасли.

Мультипликатор ROS (Return on Sales) или рентабельность продаж. Формула расчета:

В формуле оценивается отношение прибыли предприятия к его выручке. Другими словами, какая часть от выручки становится прибылью компании; насколько эффективно работает предприятие, как оно умеет снижать издержки. Значение коэффициента в промежутке 20-30% говорит о высокой рентабельности продаж компании, от 5% до 20% о средней, и ниже 5% о низкой рентабельности. Увеличение показателя во времени может говорить об оптимизации издержек, росте розничной цены на продукцию при неизменной или более медленном росте себестоимости, изменении товарного ассортимента и т.д.

Мультипликаторы финансовой устойчивости

Это группа мультипликаторов, отражающая способность компании гасить свои долги и закрывать обязательства.

Мультипликатор D/E (Debt to Equity) или размер долга к собственному капиталу.

Отражает уровень финансового риска компании, имеющийся из-за ее долговой нагрузки. Для каждой отрасли и каждой страны существуют свои границы этого показателя, значительное превышение которых может сигнализировать о возросших рисках вложений. Но все же есть общее правило: чем больше кредитов у компании, тем меньше ее устойчивость, в случае любых негативных сценариев возможности закрыть все кредиты может не быть. И наоборот, если организация вкладывает в производство товаров/услуг свои собственные деньги в большем объеме, чем кредиты, рисков банкротства значительно меньше. Для российского бизнеса приемлемым показателем считается показатель от 0,8 до 0,5, в среднем 0,7. На зарубежных рынках значительно более высокий, 1,0 – 1,5.

Мультипликатор Current Ratio, коэффициент текущей ликвидности. Отражает уровень краткосрочной платежеспособности предприятия. Рассчитывается как отношение оборотных активов (в отличие от чистых, учитываемых в других формулах) к краткосрочным обязательствам.

Оборотные активы – это активы, которые полностью расходуются в производственной деятельности компании, например, остатки сырья для производства, запас продукции на складах, деньги на счетах. Их еще называют краткосрочными или текущими активами. Краткосрочные обязательства представляют собой суммарную задолженность, которую компания обязуется выплатить в срок до 12 месяцев. Выполнение этих обязательств производится исключительно за счет имеющихся у компании текущих активов. То, что остается после выплаты краткосрочных обязательств, является оборотным капиталом предприятия. Показатель Current Ratio оценивается в абсолюте. Если он если равен 2, то есть, эмитент способен дважды погасить свои годовые обязательства за счет оборотных активов, значит, работа налажена наилучшим образом; если ниже – у инвестора возникают риски потери вложенных средств; если выше – руководство эмитента не использует всех возможностей наращивания оборотов, что тоже не очень хорошо.

Мультипликатор Debt/EBITDA (Долг/EBITDA) — коэффициент, отражающий долговую нагрузку предприятия; показывает, сколько лет нужно предприятию, чтобы погасить все имеющиеся в расчетном моменте долги за счет прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизации. Грубо и в общем, меньше двух – хорошо, больше четырех – плохо.

Использование рыночных мультипликаторов на практике

Использование мультипликаторов облегчает задачу инвесторам по поиску привлекательных активов. Но все же не изобретена такая единая формула, результатом которой стала бы однозначная оценка бизнеса как инвестиционно более привлекательного или менее. Каждый расчетный коэффициент позволяет сравнить и оценить отдельные аспекты, но не деятельность эмитента в целом. Поэтому самый главный закон разумного инвестора – нельзя принимать инвестиционные решения только лишь на основании одного мультипликатора. Нужно смотреть в комплексе.

Оценивая формулы мультипликаторов, можно сказать, что есть такие, которые показывают степень риска или потенциал сами по себе исходя из полученного значения расчета. Например, ROE или Debt/EBITDA. И есть такие, величина которых не несет информации без сравнения с альтернативными эмитентами, как P/E или EV/EBITDA.

Далее на примере нескольких реальных кейсов посмотрим, как использовать мультипликаторы в инвестиционной оценке компании.

Практический кейс 1. Использование мультипликатора Р/Е. Рассмотрим на практических кейсах применение рыночных мультипликаторов. Возьмем компании-конкуренты в сфере производства чипов для электроники, Intel и Advanced Micro Device (AMD). Заходим на странички финансовой отчетности эмитентов в сервисе Fin-Plan RADAR:

Финансовые показатели эмитента Intel:

Финансовые показатели эмитента Advanced Micro Device:

Это 2 компании одного сектора «Технологии» и отраслевой принадлежностью «Полупроводники». Это 2 компании совершенно разных «весовых категорий»: по показателю выручки, прибыли и рыночной стоимости Intel значительно превосходит своего конкурента. Но если мы сравним эмитентов по мультипликатору Р/Е, то увидим совершенно противоположные весовые позиции: Р/Е Intel равно 13,19, Р/Е AMD равно 28,79. Чем ниже P/E одной компании относительно другой, тем, в первом приближении, выше потенциал роста компании. Поэтому делаем вывод, что Intel интереснее в инвестиционном смысле.

Также мы можем сравнить P/E компаний со среднеотраслевым значением, чтобы понять, есть ли вообще потенциал у этих эмитентов по отношению к отрасли. Возможно, оба давно перегреты. Для этого в Fin-Plan RADAR на странице эмитента над таблицей с финансовыми показателями используем кнопку «Сравнить показатели» и выбрать показатель «По отрасли».

Или просто переходим на страницы акции в сервисе, среднеотраслевое значение указано в скобках:

Видим, что Intel имеет большую недооценку как относительно конкурента, так и относительно отрасли. То есть потенциал роста у Intel весьма высок. Акциям нужно вырасти практически втрое, чтобы достичь среднего показателя отрасли. У AMD показатель почти равен секторальному; потенциала для роста до усредненного уровня почти не осталось. Рано или поздно рынок «восстановит справедливость» относительно эмитента Intel.

Практический кейс 2. Использование мультипликатора РEG. Теперь приведем пример использования мультипликатора PEG на примере акций биотехнологической компании Seagen Inc. Seagen Inc входит в сектор «Здравоохранение», отрасль «Биотехнологии и медицинские исследования», специализируется на исследованиях и разработке препаратов для лечения онкологических заболеваний.

На странице акции в сервисе Fin-Plan RADAR мультипликатор P/E компании сравниваем его с отраслевым. Видим данные, которые сигнализируют о перегретости акции и делаем первый вывод – инвестиционно непривлекательна.

Но видим низкое значение показателя мультипликатора PEG, значительно ниже 1, который говорит о высоких темпах развития компании и отсутствии перегрева ее акций.  На странице компании можем увидеть, что темп прироста прибыли эмитента — он составляет 486,81, при том, что темпы роста прибыли в целом по отрасли отрицательны. Также можем оценить долю собственного капитала в активах компании, то есть, степень ее закредитованности, посмотрев этот показатель за несколько последних кварталов. Видим хорошие цифры (87,18% — замечательный уровень не только для американского рынка, где выше 40% уже хорошо; даже если бы компания была на российском рынке, 87,18% собственного капитала — очень хорошо), которые, к тому же, растут с течением времени.

Биотех — весьма сложная и специфическая ниша для инвестирования, об этом мы рассказывали в нашей статье «Инвестиции в биотехнологии». Инвестиции в биотех – это всегда отчасти «ставки». Основной риск связан с неопределенностью успеха разработок препаратов. Особенностью отрасли является то, что разработка препаратов, процесс их лицензирования и затем дистрибуции и маркетинга, как правило, весьма дорогостоящие мероприятия. И зачастую на протяжении долгих лет компания может работать с нулевым доходом и убытками. Основной критерий в выборе компаний сектора Биотех – наличие успешных завершенных разработок, которые выведены на коммерческую стадию, стабильные финансовые показатели.

//Ограничение ответственности: Указанная в посте аналитика ценных бумаг не является персональной инвестиционной рекомендацией. Прежде, чем совершать торговые сделки, всегда проводите собственный анализ.

Вывод

Мультипликаторы являются серьезными «помощниками» для анализа отдельных эмитентов, сравнения акций компаний между собой и оценке их инвестиционного потенциала. Чтобы объективно оценить, сколько вы платите за 1 $/руб. доходов компании, посчитайте P/E, P/S, EV/EBITDA; представить балансовую стоимость акции, оцените показатель PV/B; насколько эффективно менеджмент компании работает с ресурсами — ROE и ROA; узнать финансовую устойчивость и способность платить по долгам — Current ratio и D/E.

Разумный инвестор всегда оценивает компанию по комплексу мультипликаторов, относительно рынка, отрасли, конкурентов, а также в динамике, и все же это не абсолютный метод. Например, мультипликаторы никогда не скажут вам правильную точку входа для акции. Это область работы технического анализа. Для эффективных инвестиций кроме мультипликаторов целесообразно изучить и суть компании, в которую планируете вкладываться: чем занимается, какие у нее основные конкуренты, перспективные разработки.

Для проведения полноценного инвестиционного анализа компании необходима обширная база информации – от описания предмета деятельности компании, конкурентной среды и позициях в отрасли, ее финансовых отчетов (исторических за несколько прошедших лет и актуальных), до актуальной биржевой информации. Для поиска данной информации можно использовать различные разрозненные источники, а можно использовать специальные профессиональные сервисы для инвесторов. К примеру, сервис Fin-Plan RADAR. В нем собрана вся необходимая информация для инвесторов: финансовые показатели, рыночные мультипликаторы, показатели таргета и просадки по акциям и многое другое. И все это постоянно обновляется. Сервис подходит как для начинающих инвесторов, которые могут с помощью уже готовых стратегий с настроенными параметрами мультипликаторов и коэффициентов, выбирать акции в портфель. Также в сервисе Fin-Plan RADAR есть обширный набор инструментария для профи – к примеру, раздел для проведения технического анализа. Раздел ведения портфелей позволит всем инвестора, во-первых, смоделировать свой реальный портфель, оптимально подходящий по критериям риска и доходности, а во-вторых, вести мониторинг показателей портфеля и своевременно реагировать на сигналы рынка.

Научиться проводить фундаментальный анализ эмитентов на уровне профи можно пройдя наш курс «Секреты фундаментального анализа».  Основы, базовые знания инвестиционной оценки эмитентов на основании проведения стоимостного и сравнительного анализа, мы даем в нашем бесплатном экспресс-курсе для инвесторов «Инвестиции от А до Я». Своими методиками выбора надежных активов мы делимся на наших бесплатных вебинарах. Записаться на очередной открытый урок можно по ссылке.

1. Главная
2. Аналитика
3. Мультипликаторы крупнейших компаний США

Мультипликаторы крупнейших компаний США

31 августа 2020, 16:10
Прочитали: 2966 Аналитика «БКС Мир инвестиций»

Сравнительная оценка или оценка по мультипликаторам — «быстрый» и «грубый» метод фундаментального анализа.

Рыночные мультипликаторы — соотношение стоимости предприятия и его доходов, денежных потоков, балансовой стоимости и пр. В результате получаем прибыль или, к примеру, выручку на одну акцию вне зависимости от размера компании или количества бумаг в обращении.

В таблице представлены 25 крупнейших компаний индекса S&P 500, согласно капитализации. В выборку попали предприятия с рыночной стоимостью от $214 млрд до $2,13 трлн.

В таблице указаны:

1) P/E — капитализация / чистая прибыль за последние 12 месяцев.

2) Форвардный P/E — капитализация / прогноз по чистой прибыли на следующий год (данные Refinitiv).

3) EV / EBITDA — капитализация / прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации.

4) P/S — капитализация / выручка.

5) Цена / Средний таргет аналитиков (данные Refinitiv).

6) Медианные (усредненные) значения по всем показателям для индекса S&P 500.

Данные могут пригодиться для базового понимания сравнительной стоимости акций крупнейших предприятий США. Формально низкие мультипликаторы могут свидетельствовать о недооценке акций, и наоборот.

Для объективного понимания ситуации мультипликаторы нужно сочетать с финансовыми показателями. Чтобы определить оптимальные зоны для покупок или продаж, полезен технический анализ.

Читайте также:

— «Акции крупнейших компаний США с самыми низкими P/E»

— «Акции крупнейших компаний США с максимальными P/E»

БКС Брокер

Источник: БКС Экспресс

Оцените материал:

(оценок: 21, среднее: 4.57 из 5)

Начинающему инвестору сложно разобраться в многообразии компаний, представленных на бирже. Как понять, куда вкладывать свои деньги? Как оценить ту или иную компанию?

Чаще всего новичкам советуют читать аналитику и принимать инвестиционные решения на основе мнения экспертов. Я категорически против такого подхода. Моё мнение: чем меньше у инвестора опыта, тем больше он должен учиться делать выводы самостоятельно, на практике.

Итак, как инвестору оценить состояние той или иной компании и сравнить её с конкурентами? Проще всего это сделать с помощью рыночных мультипликаторов. В этом материале я расскажу про самые важные из них, а также на примерах покажу, как ими пользоваться.

Для чего нужны мультипликаторы

Процесс выбора бумаги для покупки, как правило, состоит из трёх этапов:

Мультипликаторы используются на втором этапе, когда нам необходимо сравнить несколько компаний из одной отрасли и выбрать из них наиболее инвестиционно привлекательную.

С помощью мультипликаторов инвестор может определить переоценённость или недооценённость той или иной бумаги и в конце концов выбрать наиболее доходные с своей точки зрения акции.

P/E, Price to Earnings

Это, пожалуй, самый распространённый мультипликатор. Он отражает отношение рыночной капитализации всей компании к чистой годовой прибыли. Так как капитализация равна стоимости одной акции, помноженной на количество акций, можно сказать, что P/E равен отношению стоимости акции к прибыли на одну акцию.

Практический смысл данного мультипликатора: он отражает количество времени, необходимое для окупаемости вложений в компанию. Например, если P/E = 5, значит, компания за пять лет зарабатывает сумму чистой прибыли, равную её стоимости. Конечно же, при условии, что в течение этого срока показатели не будут меняться.

Данный показатель невозможно применять для оценки убыточных компаний. Также он не учитывает разницу в налогообложении.

P/S, Price to Sales

Этот мультипликатор отражает отношение рыночной стоимости компании к её объёму продаж (выручке). Меньше подвержен колебаниям, так как объём продаж служит более стабильным показателем, чем чистая прибыль. Показатель можно рассчитать для любой компании, так как выручка всегда больше нуля.

Данный мультипликатор также никак не учитывает разницу в налогообложении.

P/BV, Price to Book Value

Этот показатель отражает отношение рыночной стоимости компании к её балансовой стоимости (активы минус обязательства). Он помогает оценить, сколько имущества компании приходится на одну акцию. Если данный показатель меньше единицы, в общем случае можно сказать, что компания недооценена, так как за компанию на бирже дают меньше совокупной стоимости всех активов.

EV/EBITDA, Enterprise Value to EBITDA

Данный мультипликатор отражает отношение справедливой стоимости компании к её прибыли до вычета налогов, процентов и затрат на амортизацию. При этом за справедливую стоимость принято считать следующее значение:

Этот показатель удобно использовать для сравнения компаний из разных отраслей, так как он не подвержен влиянию налоговой нагрузки. Более того, мы можем использовать его даже для сравнения компаний из разных стран.

EV/EBIT, Enterprise Value to EBIT

Этот мультипликатор практически полностью аналогичен предыдущему. Но он учитывает расходы на амортизацию. Это может быть оправдано для ряда отраслей, где есть высокие расходы на оборудование.

EV/CFO, Enterprise Value to Сash Flow Operations

Соотношение стоимости компании к её операционному денежному потоку.

D/EBITDA, Debt to EBITDA

Отличный показатель для оценки закредитованности компании и её способности гасить собственные долги. Показывает, сколько лет понадобится компании, чтобы рассчитаться по обязательствам из прибыли без привлечения дополнительных средств.

ROE, Return on Equity

Этот показатель демонстрирует доходность на капитал. По сути, он отражает эффективность использования в компании ваших денег как инвестора.

Если ROE составляет 25%, можно сказать, что вы инвестировали деньги в бизнес с доходностью 25% годовых. Конечно, это будет верно только в том случае, если вся чистая прибыль будет направлена на выплату дивидендов, чего обычно не бывает. Тем не менее данный показатель достаточно полно отражает эффективность работы бизнеса.

Как пользоваться мультипликаторами?

Сами по себе все эти показатели представляют немного ценности, кроме, пожалуй, ROE. Все остальные мультипликаторы могут быть нам полезны при сравнении нескольких компаний. Давайте попробуем на примере разобрать использование мультипликаторов для выбора конкретных акций.

Для получения данных по мультипликаторам я пользуюсь двумя бесплатными ресурсами: Smartlab и TradingView.

Представим, что мы уже провели макроанализ и решили инвестировать в российские компании из нефтегазовой отрасли. Кстати, это на самом деле не такое плохое решение: сейчас российские нефтяники оценены существенно ниже своих западных аналогов, сказываются страновые риски.

К тому же в случае ослабления рубля экспортёры выигрывают, а в четвёртом квартале наша валюта традиционно слабеет.

Итак, мы сформировали шорт-лист из компаний максимальной капитализации. Теперь нам нужно решить, какие конкретно акции добавить в портфель. Давайте проанализируем их мультипликаторы так, как это делает реальный инвестор (для расчёта мультипликаторов использованы данные из годового отчёта по МФСО за 2018 год).

Глядя на таблицу, сразу же можно сделать вывод об излишней переоценённости компании «Новатэк». По своим мультипликаторам она оценена существенно выше конкурентов. Также под вопросом «Газпром» и «Сургутнефтегаз»: их рентабельность оставляет желать лучшего. «Роснефть» не берём по причине слишком высокой закредитованности, хотя она и оценена не слишком высоко.

Для сравнения компаний из одной отрасли часто строят bubble-график в осях D/EBITDA и EV/EBITDA, размер пузырька в этом случае отображает капитализацию компании.

Привлекательными для покупки по мультипликаторам выглядят «Башнефть» и «Лукойл»: у них неплохая рентабельность, мало долгов, а их акции не переоценены. Можно взять в портфель обе акции равными долями, скажем, на 5% от брокерского депозита каждую. А можно провести чуть более глубокую оценку и постараться изучить компании с точки зрения следующих параметров:

Напишите в комментариях своё мнение: какую из этих акций вы бы купили и почему. Если есть сомнения, просто напишите ход своих мыслей, а я постараюсь подсказать, в какую сторону думать.

Рекомендую сохранить статью в закладки: она наверняка вам пригодится, когда вы решите открыть брокерский счет (кстати, статью о выборе брокера я уже написал) и подобрать первые бумаги в свой портфель.

Также рекомендую мой Telegram-канал «Инвестиции на диване», в котором я делюсь своим опытом в сфере инвестиций и управления личными финансами.

Стоимостное инвестирование (англ. value investing) – стратегия инвестирования, основанная на поиске и вложении в недооцененные активы (акции), но имеющих высокую внутреннюю стоимость. Внутренняя стоимость представляет собой скрытый потенциал, который со временем будет оценен инвесторами финансовых рынков, что вызовет рост цены акций.

Недооцененные акции – акции, стоимость которых на фондовом рынке ниже их внутренней стоимости.

Переоценённые акции – акции, стоимость которых выше, чем их реальная внутренняя стоимость.

Основоположниками такого подхода явились Бенджамин Грэм и Дэвид Додд, описавшие его принципы еще в 1934 году. Современным последователем и приверженцем этой стратегии является Уорен Баффет. Он вкладывается в акции, имеющих потенциал для роста на долгий период.

Инфографика: ТОП 10 мультипликаторов акций (основная информация)

Инструменты стоимостного инвестирования

Для того чтобы найти недооцененную компанию, необходимо иметь инструменты для быстрого мониторинга и поиска. Были разработаны ряд коэффициентов, так называемых «мультипликаторов», которые решают эту задачу. Мультипликатор представляет собой отношение рыночной стоимости компании (или ее стоимости) к производственным или финансовым показателям и позволяет сравнить между собой различные компании аналоги.

Рассмотрим 10 полезных мультипликаторов, которые можно применять для оценки американских и российских акций. Каждый из них имеет свои особенности, преимущества и ограничения.

• P/E
• PEG
• P/CF
• P/B
• D/E
• EV/EBITDA
• EV/S
• ROE
• ROA
• DPR

P/E Мультипликатор

Мультипликатор P/E (англ: Price to Earnings, аналог: PER, перевод: Цена / Прибыль) – коэффициент, отражающий сколько платят инвесторы на каждую единицу чистой прибыли. Представляет отношение размера капитализации компании к величине ее чистой прибыли. Рассчитывается за квартал, полугодие или год. Другими словами, мультипликатор показывает, сколько лет будут окупаться вложенные инвестиции за счет чистой прибыли.

Чем больше значение показателя, тем больше срок возврата инвестиций, что хуже для инвестора.

Мультипликатор P/E рекомендуют применять для сравнения компаний внутри одного вида деятельности. Так как размеры чистой прибыли сильно разнятся от отрасли. Так производства будут иметь меньшие значения коэффициента P/E, чем IT-компании.

Формула расчета коэффициента следующая:

Вариант №1. Формула расчета показателя через чистую прибыль следующая:

Где:

Market Cap (капитализация) – рыночная стоимость компании. Рассчитывается как стоимость всех выпущенных акций на фондовом рынке.

Earnings (чистая прибыль) – итоговый финансовый результат деятельности компании, показывающий результативность деятельности за вычетом всех затрат, налогов, взносов.

Если мы рассчитываем коэффициент по отчетности РСБУ, то чистая прибыль отражается в «отчете о финансовых результатах» в строке «2400». Все крупные отечественные компании, по закону о раскрытии информации, публикуют регулярно свои финансовые отчеты на своих официальных сайтах.

Вариант №2. Формула расчета коэффициента через прибыль на акцию (EPS):

Price (цена на рынке) – стоимость акций компании на фондовом рынке.

EPS (Earnings per share) – прибыль компании в расчете на 1 акцию. Данный показатель не отражается в отчетности по стандартам РСБУ, но есть в отчетности МСФО.

Нормативное значение показателя P/E

Если значения коэффициента меньше 10, то компания инвестиционно-привлекательна и имеет потенциал для роста. Если больше 20, то переоценена и ее стоимость на фондовом рынке может начать снижаться. По исследованию K. Ц. Джой Вей и Фуксе Хи Шеридан Титман (2002) компании имеющие P/E более 25, имели тенденцию терять рыночную стоимость в течение 2-3 лет до коэффициент P/E 17,5.

При сравнении аналогичных компаний по сфере деятельности и финансовым показателям, приоритет отдается той у которой меньшее значение P/E. Иногда P/E служит как индикатор для компаний, которые могут быть поглощены (куплены) конкурентами. В таблице показаны рекомендуемые нормативные значения ↓

Значение	Привлекательность
P/E < 10	Акции компании недооценены и имеют потенциал для роста
10 < P/E < 20	Акции компании оптимально оценены рынком
20 < P/E > 25	Акции компании переоценены
P/E > 25	Акции компании сверх переоценены и возможна ценовая коррекция на фондовом рынке
P/E1 < P/E2	Компания (1) более инвестиционно-привлекательна чем (2)
P/E1 < P/E*	Если акции компании недооценены рынком, то есть риск поглощения. P/E* – средние значения мультипликатора по отрасли

Преимущества и недостатки P/E

(+) Простой и самый используемый инвесторами показатель оценки компаний.

(-) Может быть некорректно отражен из-за сезонности получения чистой прибыли, учетной политики.

(-) Не учитывает единовременную прибыль или убыток.

(-) Сильно зависит от структуры долга компании. Игнорирует влияние на компанию долговых обязательств.

У. Баффет: «Инвестиционный анализ есть нечто большее, чем анализ P/E»

Более подробно про коэффициент P/E читайте в статье: → P/E простыми словами. Формула. Пример. Что показывает

PEG мультипликатор

PEG (англ: Price Earnings Growth ratio) – показывает степень переоцененности или недооцененности акций. Является разновидностью коэффициента P/E и представляет собой отношение коэффициента P/E к темпу роста прибыли на акцию. Коэффициент отражает, сколько готовы заплатить инвесторы за будущий рост прибыли.

Формула расчета PEG следующая:

Где:

P/E – мультипликатор представленный как отношение капитализации компании к чистой прибыли (Earnings).

EGR (англ: Earnings Grow Rate) – ожидаемый рост прибыли на акцию (EPS, Earning Per Share).

Нормативное значение показателя PEG

Рекомендуется отсеивать акции со значениями больше 3, так как это слишком переоцененные рынком акции и цена на рынке может начать снижаться. Нормативные значения представлены в таблице ↓

Значение	Инвестиционная привлекательность
PEG < 0	Компания имеет отрицательную чистую прибыль. Невозможно оценить привлекательность компании
0 <PEG < 1	Компания имеет потенциал для роста – инвестиционно привлекательна для вложения
3 > PEG > 1	Оптимально оценённая на рынке компания
PEG > 3	Акции не привлекательны для инвестора из-за высокой перекупленности

 Преимущества и недостатки PEG

(+) Главный плюс PEG в том, что он учитывает не точечную оценку как P/E, а делает его прогнозирование на перспективу развития компании на основе темпа роста прибыли

(-) Прогнозирование будущей прибыли на акцию проводят аналитики, что добавляет субъективности в оценке. Потому что может присутствовать слишком оптимистичные или негативные оценки темпа.

(-) Не возможность учета финансового риска (риска банкротства) компании. Для ее решения необходимо дополнительно анализировать: коэффициент текущей, быстрой ликвидности, Z-score Альтмана, Debt/Equity.

Более подробно про мультипликатор PEG и его модификации читайте: → PEG простыми словами. Формула. Пример расчета по балансу

P/S Мультипликатор

Мультипликатор P/S (англ: Price to Sales ratio, перевод: Цена / Выручка) – показатель отражает, сколько платит инвестор за единицу выручки и представляющий отношение капитализации компании на фондовом рынке к ее выручке.

Коэффициент более универсальный, чем мультипликатор P/E, т.к. использует выручку. В результате он может применяться для оценки любых компаний, даже тех, которые имеют отрицательную чистую прибыль. Выручка местами более точный показатель, т.к. им сложнее манипулировать, чем чистой прибылью, т.к. ее размер зависит только от размера продаж, а на чистую прибыль влияет способ бухгалтерского учета. Такое манипулирование бывает выгодно для компании, которое нацелено показать свою инвестиционную привлекательность.

Вариант №1. Формула расчета мультипликатора P/S следующая:

Капитализация – рыночная стоимость компании на рынке (стоимость всех выпущенных акций на фондовом рынке компании).

Выручка – прибыль от реализации продукции / услуг. В РСБУ отчетности отражается «2110» строкой в «Отчете о финансовых результатах».

Вариант №2. Вариация расчета коэффициента через рентабельность продаж:

Где:

ROS – рентабельность продаж;

P/E – мультипликатор Цена/Прибыль.

Имеется явная взаимосвязь с рентабельностью продаж и чистой прибылью.

Нормативное значение показателя P/S

Если значения коэффициента меньше 1, то компания инвестиционно-привлекательна и имеет потенциал для роста. Если больше 2, то переоценена и ее стоимость на фондовом рынке может начать снижаться. Если компания имеет низкую рыночную стоимость при сильном производстве, объеме продаж, то ее могут поглотить конкуренты через сделки слияния и поглощения.

Значение	Привлекательность
P/S < 1	Компания недооценена и акции имеют потенциал для роста
1 < P/S < 2	Компания оптимально оценена рынком
P/S > 2	Компания переоценена рынком и стоимость на рынке может начать снизаться
P/S1 <P/S2	Компания (1) более инвестиционно-привлекательна чем (2)
P/S1 <P/S*	P/S (1) компании меньше среднерыночного значения (*). Компания (1) может быть поглощена конкурентами из-за ее низкой стоимости на фондовом рынке

Преимущества и недостатки P/S

(+) Универсальный. Легко применяется для сравнения любых компаний, даже тех кто применяет различные стандарты ведения бухгалтерского учета.

(+) Стабильность. Изменчивость выручки значительно ниже, чем чистой прибыли.

(-) Не учитывает структуры издержек компании, финансовую устойчивость и рентабельность.

Более подробно про коэффициент P/S читайте в статье: → P/S мультипликатор. Формула. Норма. Пример расчета по балансу

Мультипликатор P/CF

Мультипликатор P/CF (англ: Price to Cash Flow, перевод: Цена / Денежный поток) – показывает отношение рыночной капитализации к денежным потокам компании.

Формула расчета показателя следующая:

Где: Price (капитализация) – рыночная стоимость всех акций компании на фондовом рынке.

Cash Flow – денежный поток от операционной деятельности. Денежный поток не отражается в отчетности отечественных компаний и требуется внесение корректировок к чистой прибыли по амортизации, движению пассивов, изменение активов.

Денежный поток и чистая прибыль очень близкие показатели, но имеют ряд различий. Разберем их ↓

Денежный поток (CF)	Чистая прибыль
Движение денежных средств в текущий момент времени	Отражается на итог рассматриваемого периода
Показывает весь объем денежных средств, которые поступили в компанию	Показывает прибыль, которая образовалась за период
Учитываются все поступления	В учет не входят некоторые поступления: субсидии, дотации, спонсорская помощь, кредиты, инвестиции и т.д.
Учитываются все денежные выплаты	Не учитываются выплаты: кредиты, погашение займов
Исключены затраты: амортизация, расходы будущих периодов	Включает все издержки

Денежный поток лучше отражает финансовое состояние предприятия, чем чистая прибыль.

Значения денежного потока могут считаться двумя способами: прямым и косвенным методом. Поэтому более корректно использовать FCF (Free Cash Flow) – свободный денежный поток. Денежный поток (CF) не учитывает объем капитальных затрат компании.

Свободные денежные потоки могут быть двух видов:

• FCFF (Free Cash Flow for Firm) – свободный денежный поток фирмы (активов). Применяется инвесторами и кредиторами;
• FCFE (Free Cash Flow for Equity) – свободный денежный поток от капитала. Применяется акционерами и собственниками предприятия.

И оба этих значения могут применяться в формуле расчета.

См. более подробно → Чистый денежный поток (NCF). Виды. Формула. Пример расчета.

Дополнение. Также вместо свободных денежных потоком может применяться другой искусственно созданный показатель ­– CE (денежная прибыль). Это не бухгалтерский и не финансовый критерий, который не показывает доход акционеров, как например FCF. Но некоторые аналитике его применяют как один из видов прибыли

Нормативное значение показателя P/CF

Значение	Привлекательность
P/FCF < 15	Компания имеет перспективы роста (есть наличность). Есть возможность платить дивиденды акционерам или осуществлять обратный выкуп акций
15 < P/FCF < 20	Оптимальное финансовое состояние компании
P/FCF > 20	Низкое финансовое состояние компании

Преимущества и недостатки P/CF

(+) Большая информативность и сложность в манипулировании нежели показатель P/E.

(+) Показатель отражает реальные деньги, которые есть у компании в текущий момент. Именно по денежному потоку оценивается возможность компании платить дивиденды.

(-) Не подходят для оценки быстрорастущих компаний, которые имеют отрицательные денежные потоки или их высокую волатильность.

Мультипликатор P/B

Мультипликатор P/B (англ: Price to Book Value, аналог. P/BV, P/B ratio, перевод: Цена / Балансовая стоимость) – коэффициент, показывающий отношение рыночной стоимости акций к балансовой стоимости чистых активов (собственный капитал). Другими словами, отражает, что получит акционер в случае банкротства компании. В процессе ликвидации компании, ее имущество распродается и делится среди акционеров.

Формула расчета P/B  показателя следующая:

Рыночная стоимость – рыночная капитализация (стоимость акций х количество).

Балансовая стоимость – имущество предприятия (чистые активы). Чистые активы представляют собой разницу между активами компании (Total Assets) и всеми его обязательствами (Total Liabilities).

Нормативное значение показателя P/B

Рассмотрим нормативные значения для данного коэффициента ↓

Значение	Привлекательность
P/B < 0	Балансовая стоимость имущества отрицательная. У компании больше обязательств, чем сумма ее активов. Есть риск банкротства
0 < P/B < 1	Стоимость имущества компании недооценена. Инвестиционно-привлекательны
P/B =1	Компания оптимально оценена рынком
P/B > 1	Компания на рынке оценена больше чем ее имущество
P/B > 5	Акции компании переоценены
P/B1 <P/B2	Компания (1) более инвестиционно-привлекательна чем (2)

Преимущества и недостатки P/B

(+) Устойчивость. Значение коэффициента P/B устойчиво, т.к. основывается на имуществе компании.

(-) Не учет нематериальных активов. Коэффициент оценивает только сколько денег готовы платить инвесторы за единицу имущества компании и не включают нематериальные активы, репутацию, бренд и другие, сложно оцененные факторы. Поэтому P/B сложно оценивать высокотехнологические IT-компании.

(-) Не учет потенциала роста. Коэффициент не показывает возможности у компании через свободный денежный поток от капитала (FCFE) у акционеров, который может быть направлен на увеличение рентабельности собственного капитала компании (ROE).

Более подробно про коэффициент P/BV читайте в статье: → P/B простыми словами. Формула. Пример расчета. Что показывает

Мультипликатор D/E

D/E (англ: Debt to Equity ratio, аналог: Liverage, перевод: Долг / Собственный капитал) – коэффициент оценки финансового состояния компании, представляющий отношение заемных средств к размеру собственного капитала. Данный коэффициент близок к коэффициенту автономии (отличие: в знаменателе используются активы, которые представляют собой сумму собственных средств и заемных). Второе аналогичное название для мультипликатора D/E ­– коэффициент финансового ливериджа (финансового рычага, так же называют: кредитное плечо, кредитный рычаг).

Экономический смысл финансового рычага, в том, что применение заемных средств позволяет увеличить рентабельность компании. Данный принцип взят из физики, где с помощью рычага можно поднять больший вес, также и здесь он позволяет увеличить прибыль компании. Увеличение доли заемных средств в структуре капитала приводит к росту финансового риска (риска банкротства) и снижению финансовой надежности.

Вариант №1. Формула расчета коэффициента D/E по бухгалтерскому балансу (форма №1):

Обязательства – включают кредиты, капитальные затраты, долги предыдущих периодов, страховые взносы и т.д.

Вариант №2. Формула расчета коэффициента D/E через долгосрочные обязательства:

Вариант №3. Формула расчета коэффициента D/E через рентабельность:

Где: ROE – рентабельность собственного капитала

ROA – рентабельность активов.

Нормативное значение D/E

Значение	Привлекательность
Для российских компаний
D/E < 0,5	Компания недополучает часть прибыли.
0.5 < D/E <  1	Уровень финансового риска низкий. Компания инвестиционно-привлекательна
D/E =1	Оптимальное значения для отечественных компаний. (50% заемных и 50% собственных средств).
D/E > 1	Высокий финансовый риск. Низкая инвестиционная привлекательность
Для иностранных компаний
D/E = 1.5	Оптимальное значение для иностранных компаний.
1 < D/E < 2	Компания финансово устойчивая и привлекательна для инвесторов
D/E < 1	Компания не использует заемные средства для увеличения прибыли. Возникает упущенная прибыль
D/E >2	Повышен финансовый риск.

Анализировать данный коэффициент необходимо в динамике, сопоставляя со среднеотраслевыми значениями.

Коэффициент финансового рычага необходимо применять вместе с другими коэффициентами оценки инвестиционной привлекательности компании: P/E, P/B, P/S и т.д.

Более подробно про ливеридж читайте: →  Коэффициент финансового ливериджа. Формул. Расчет, → Финансовый рычаг. Формула. Пример расчета для «Русгидро»

Мультипликатор EV/EBITDA

EV/EBITDA (англ: Enterprise value/Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) ­ – коэффициент отражающий отношение справедливой стоимости компании к ее прибыли. Позволяет сравнить стоимость компании между собой. Данный показатель походит на коэффициент P/E и тоже показывает период окупаемости стоимости компании за счет прибыли до налогообложения и выплат на амортизацию.

Формула расчета показателя следующая:

EV (Enterprise Value или Firm Value) – стоимость компании.

EBITDA (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation, Amortization) — прибыль компании до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и начисленной амортизации.

P — это рыночная капитализация компании.
Debt — обязательства.
Cash — денежные средства.
Net Debt — чистый долг компании.

Показатель EV/EBITDA решает один из недостатков P/E ­– влияние заемного капитала (финансового рычага). Так компании, привлекающие денежные средства, имеют более привлекательный P/E, но в тоже время больший финансовый риск. У мультипликатора EV/EBITDA долговые обязательства отражаются в стоимость компании – EV.Таким образом, EV/EBITDA позволяет сравнить компании с различной долговой и налоговой нагрузкой.

Нормативное значение показателя EV/EBITDA

Рассмотрим нормативные значения для данного коэффициента ↓

Значение	Привлекательность
EV/EBITDA < 0	Компания не привлекательна из-за отрицательной прибыли
0 < EV/EBITDA <3	Компания недооценена рынком
3<EV/EBITDA <7	Оптимальное значение показателя
EV/EBITDA > 7	Компания переоценена рынком
EV/EBITDA1 < EV/EBITDA2	Компания (1) более инвестиционно-привлекательна чем (2)

Преимущества и недостатки EV/EBITDA

(+) Легко рассчитывается по отчетности.
(+) Меньшая волатильность изменения EBITDA нежели прибыли у P/E

(+) Учет финансового риска. Сравнение компаний с различным финансовым рычагом в отличие от P/E.

(+) Оценка устойчивых компаний с низкими капитальными затратами.

(+) Учитывает амортизацию и налоговую нагрузку.

(-) Не учитывают капитальные затраты

(-) EBITDA учитывает не все денежные потоки. Поэтому его применяют с коэффициентом P/FCFE.

Более подробно про мультипликатор читайте: → EV/EBITDA простыми словами. Формула. Пример расчета

Мультипликатор EV/S

EV/S (англ: Enterprise value/Sales, перевод: Стоимость / Выручка) – коэффициент, показывающий сколько годовых выручек стоит компания. И представляет собой отношение стоимости компании к ее выручке за период (квартал, полугодие, год). Данный показатель является усложненной модификацией P/S, где рыночная капитализация имеет ряд поправок на обязательства и денежные средства.

Формула расчета показателя EV/S:

Где:

P (Price) — это рыночная капитализация компании.
Debt — обязательства.
Cash — денежные средства.
Net Debt — чистый долг компании.

Нормативное значение

Рассмотрим нормативные значения для данного коэффициента ↓

Значение	Привлекательность
EV/S < 1	Компания недооценена и имеет потенциал роста
1 < EV/S < 3	Оптимально оцененная компания
EV/S > 3	Компания перекупленная. Может возникнуть негативная тенденция к снижению ее стоимости

Преимущества и недостатки EV/S

(+) Дополнительные корректировки стоимости компании. Имеет поправки на размер долга и наличие денежных средств (в отличие от P/S).

(+) Устойчивость. Выручка подвержена меньшим изменениям, чем чистая прибыль (как например в P/E)

(-) Не учитывает финансовые риски и структуру капитала.

Более подробно про EV/S читайте: → Мультипликатор EV/S. Формула. Пример расчета

Рентабельность собственного капитала (ROE)

Рентабельность собственного капитала (англ. ROE, Return on shareholders’ Equity) – коэффициент показывающий прибыльность собственного капитала предприятия. Другими словами, сколько прибыли приносит единица собственного капитала. Показатель отражает эффективность управления капиталом менеджментом компании, что влияет на ее инвестиционную привлекательность и финансовую устойчивость.

Формула расчета ROE следующая:

Нормативное значение ROE

Чем больше рентабельность собственного капитала, тем более компания инвестиционно-привлекательна. Рассмотрим нормативные значения для данного коэффициента ↓

Значение	Привлекательность
ROE < 0	Прибыль компании отрицательная. Финансовая устойчивость низкая. Не привлекательна для вложения
ROE > 0	Прибыль положительная. Компания инвестиционно-привлекательна
ROE1 > ROE2	Компания (1) более инвестиционно-привлекательна чем (2)
ROE1 > ROE*	ROE (1) компании больше среднерыночного значения (*). Эффективность управления капиталом выше среднерыночного. В связи с результативным менеджментом, системой снижения затрат, повышения качества продукции и т.д. Инвестиционно-привлекательна для инвестирования

Рентабельность активов (ROA)

ROA (англ: Return on Assets, перевод: рентабельность активов) – коэффициент отражающий прибыльность использования компанией своих активов. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к величине активов. Коэффициент является одним из основных показателей результативности и показывает какую прибыль принес собственный и заемный капитал.

Вариант №1. Формула расчета ROA:

где:

Net Income – чистая прибыль после налогообложения;

Total Asset – сумма активов компании.

Вариант №2. Формула расчета ROA:

где:

Tax rate – налоговая ставка;

Percent on credits – проценты по  выданным кредитам.

Существуют различные модификации коэффициента ROA, основанные на использовании различных видах прибыли: EBIT (операционная прибыль), прибыль до налогообложения, маржинальная прибыль.

Нормативное значение ROA

Чем больше рентабельность активов, тем более инвестиционно-привлекательна компания в глазах инвесторов. Рассмотрим нормативные значения для данного показателя ↓

Значение	Привлекательность
ROA < 0	Прибыль компании отрицательная. Финансовая устойчивость низкая. Не привлекательна для инвестиций
ROA > 0	Компания инвестиционно-привлекательна
ROA1 > ROA2	Компания (1) более инвестиционно-привлекательна чем (2)
ROA1 > ROA*	ROA (1) компании больше среднерыночного значения (*). Эффективность управления собственными и заемными средствами выше среднерыночного значения. Инвестиционно-привлекательна для инвестирования

Анализ компаний по ROA необходимо проводить в одной отрасли, т.к. фондоемкие предприятия будут иметь меньшее значение, чем телекоммуникационные и it-компании.

Более подробно про коэффициент ROA читайте: → Рентабельность активов (ROA). Формула по балансу. Пример расчета

Коэффициент выплаты дивидендов (DPR)

DPR (англ: Dividend Payout Ratio, аналог: PR, Payout ratio, перевод: коэффициент выплаты дивидендов) – показатель отражающий какой размер чистой прибыли направляется на дивидендные выплаты. Коэффициент показывает качественный уровень акций.

Выделяют две возможные дивидендные политики:

• Подход согласно теории Модильяни-Миллера. Дивидендные выплаты направляются акционерам, после удовлетворения нужд компании в расширении, производства, капитальном строительстве, инвестировании.
• Подход Гордона. Дивидендные выплаты необходимо осуществлять постоянно и в растущем темпе. Для того чтобы создать рост инвестиционной привлекательности на фондовом рынке и удовлетворению интересов акционеров. См. → Модель Гордона. Формула. Пример расчета

Главная цель дивидендной политики компании – это так распределить прибыль и дивидендные выплаты, чтобы максимизировать стоимость компании.

В настоящее время доминирует второй подход по управлению выплатами дивидендов.

Вариант №1. Формула расчета DPR следующая:

Где:

DPS (Dividend per share) – размер дивидендных выплат на акцию.

EPS (Earnings per share) – прибыль на акцию.

Вариант №2. Формула расчета DPR через чистую прибыль:

Нормативное значение DPR

В инвестиционной практике были выделены следующие значения коэффициента Payout (DPR) ↓

Значение	Привлекательность
DPR < 0,3	Компания не инвестиционно-привлекательна
0,3 < DPR < 0,7	Оптимальное значение
DPR >0,7	Компания может иметь финансовые проблемы. Так как более 70% чистой прибыли  направляются на выплаты акционерам

При анализе коэффициента дивидендных выплат необходимо оценивать характер тренда. Так если он устойчиво повышательный то компания устойчиво расширяется. Если показатель имеет резки скачки, то это говорит о финансовой нестабильности и не грамотной управленческой политике. Многие стартапы и it-компании, не платят дивиденды, а все направляют на реинвестирование.

Значение коэффициента DPR может быть более 100%.Так показатель для American Campus Communities (ACC) = 240%. Размер дивидендных выплат не показывает финансовую устойчивость компании, а отражает ее дивидендную политику. Высокие значения, первый знак, что в ближайшем будущем дивидендные выплаты снизятся, а это негативный фактор для роста цен на акции.

Применять данный коэффициент к российским компаниям некорректно, т.к. они их либо вообще не платят, либо делают это нерегулярно.

Принципы стоимостного инвестирования по Б. Грэму

Рассмотрим ключевые принципы стоимостного инвестирования:

1. Рынок ценных бумаг не эффективен. Другими словами, стоимость акции может отличаться от внутренней стоимости.
2. Со временем существует тенденция выравнивания внутренней стоимости к реальной цене на рынке капитала. В результате этого процесса на фондовом рынке всегда присутствуют недооцененные и переоцененные активы.
3. Инвестиционный портфель, составленный из недооцененных акций, может принести доходность выше индекса S&P То есть стратегия стоимостного инвестирования может превзойти пассивную стратегию «buy&hold» вложения в индексы (индексные фонды).

Для поиска компании с максимальным потенциалом роста в дальнейшем выделяют три фактора влияния:

1. Размер компании (материальные и нематериальные активы в два раза больше пассивов).
2. Финансовая устойчивость.
   • Отсутствие убытков (получение прибыли на протяжении 10 лет)
   • Рост чистой прибыли не менее 30% за последние 10 лет.
   • Положительная дивидендная история за последние 20 лет.
   • Коэффициент текущей ликвидности >2.
3. Денежные мультипликаторы.
   • P/E < 15
   • P/B < 1.5
   • P/E * P/B < 22.5

Итоговым анализом будет наличие потенциала роста не менее 30% (по терминологии Гэрэма.так называем «маржа безопасности». Разница между реальной стоимостью и стоимостью на рынке).

Маржа безопасности – это ключевой момент, который отличает стратегии спекулянтов и инвесторов. Так спекулянты гонятся за текущими изменениями цены, тогда как инвесторы находят потенциал для устойчивого роста цены в будущем.

Дополнительные драйверы для роста стоимости на рынке

Существуют дополнительные факторы, влияющие на рост недооцененных акций:

Инвестиционные проекты. Расширение мощностей предприятий, строительство, реализация инвестиционных проектов приводит к увеличению активов предприятия и его внутренней стоимости.

Рост финансовых коэффициентов. Увеличение значения ключевых финансовых коэффициент (чистая прибыль, рентабельность, оборачиваемость, финансовая устойчивость, ликвидность) приводит к повышению интереса у инвесторов акций компании. Финансовые показатели отражаются в ежеквартальных отчетностях. Если показатели оказываются в разы лучше, чем прогнозировались, то это приводит к росту цены на фондовом рынке.

Слияние и поглощение. Реорганизация компании приводит к изменению ее структуры капитала и размера ее активов, что приводит к росту ее внутренней стоимости.

Погашение долга. Уменьшение размера долговой нагрузки улучшает финансовые показатели компании, и повышают ее привлекательность.

Ожидание и размер дивидендов. Объявление дивидендных выплат привлекают инвесторов их получить и создают «дивидендные ралли». Чем больше размер выплат, тем больше желающих получить выплаты и тем больше возникает рост цены до даты отсечки.

Портфель Уоррена Баффета

Рассмотрим портфель Баффета, как представителя школы стоимостного инвестирования на текущий момент ↓

Можно заметить, что он инвестирует компании лидеры своего сегмента. На текущий момент, он все-таки добавил акцию IT-компании (Apple), которая очень переоценена и имеет P/E =24,5. Она занимает более 30% в его портфеле!

Его портфель строится по следующим принципам, которые расширяют подход Грэма:

• Вложение в «понятные» для инвесторов компании. Например, Coca-Cola – потому что сам любит его пить.
• Рентабельность собственного капитала и маржа чистой прибыли высокие.
• Компания должна постоянно расти в прибыли.
• У компании есть потенциал для роста и масштабирования в своем секторе.
• Собственники компании имеют положительную репутацию.

Когда работает стратегия стоимостного инвестирования?

На 100% стратегия стоимостного инвестирования себя показывает во время кризиса. В периоды кризиса акции распродаются, потому что деньги и наличность получают больший приоритет. Падение во время кризиса, как правило, охватывает все компании и маленькие и большие. В результате, стоимость на рынке оказывается меньше чем стоимость имущества, которое они отражают.

Кризис ­– прекрасное время для вложения и местами беспроигрышная стратегия. Именно во время кризиса создаются многомиллиардные капиталы.

Исследование Фамы и Френча о влиянии мультипликатора P/B  на цену

В 90-е годы Ю. Фама и К. Френч провели исследование влияния коэффициента BTM (балансовая стоимость к цене B/P, обратный мультипликатору P/B) на изменения стоимости акций компании. В анализе были использованы американские акции с 1963 – 1990 года, торгуемы на NYSE. В результате были получены интересные закономерности

На гистограмме показаны разницы между доходностью акций, отобранных на основе стоимостного анализа (P/B) и акций роста ↓

В результате более дешевые акции малых компаний, имеющие более высокие значения внутренней стоимости, показали 21% среднегодовую доходность. Тогда как акции крупных компаний роста показали доходность в 8%.

Френч и Фама также отметили, что дешевые акции имели низкий коэффициент «бета» (β) – отражающий рыночный риск, тогда как дорогие акции имели высокий коэффициент рыночного риска. Более подробно про коэффициент бета читайте в статье: → Коэффициент бета. Формула расчета в Excel. Современные модификации

Портрет недооцененной компании и компании роста по Френч и Фама

Рассмотрим, какие факторы определяют малые компании с потенциалом роста и крупные – переоценённые рынком. Как видно, они имеют прямо противоположные значения коэффициентов стоимости, эффективности производства, продаж и т.д.

Малые компания	Крупные компании
1.      Высокое значение BTM (низкое P/B). 2.      Низкое значение P/E (Капитализация / Чистой прибыли). 3.      Низкая рентабельность капитала (ROE) и активов (ROA). 4.      Медленный рост продаж. 5.      Выплачивают дивиденды	1.      Низкое значение BTM (высокое P/B). 2.      Высокое значение P/E 3.      Большая рентабельность ROE, ROA 4.      Экспоненциальный рост прибыли 5.      Увеличение продаж, доли рынка 6.      Не выплачивают дивиденды

 Как определяется величина компании?

Размер компании определяется по анализируемой выборке компаний, расчетом всех возможных значений капитализаций и нахождение среднего значения. Этот критерий делит на две группы по размеру: малые и большие.

Результаты эксперимента

Малые недооценненные компании показали более высокую доходность, чем компании роста, но в тоже время стандартное отклонение доходностей (волатильность, риск) было у них выше. Результатом их исследования стало появления трехфакторной модели CAPM, которая говорит, что доходность акций (активов) определяет: рыночный риск, значение BTM (B/P) и размер компании.

Где посмотреть мультипликаторы. Как оценить акции?

Оперативно оценить компании по фундаментальным показателям можно с помощью сервиса Finviz.com.  На рисунке ниже я показал применение всех разобранных мультипликаторов на практике оценки недооцененных акций. Были выставлены жесткие условия по нормативным значениям. В результате отразились компании, удовлетворяющие требованиям фильтров.

Возьмем компанию CAL, занимающуюся производством обуви и аксессуаров. Если посмотреть график цены, то цена находится на минимуме за последние 9 лет. Это сильный признак для того чтобы рассмотреть включить ее в инвестиционный портфель. Оценка финансовых показателей и технических (на каких ценовых уровнях находится акция) позволяют принять решение о вложении в акцию.

Преимущества и недостатки стоимостного инвестирования

(+) Высокая доходность. Метод позволяет найти акции компаний, которые в перспективе 3-10 лет могут дать доходность выше среднерыночной.

(-) Трудоемко. Необходимо проанализировать довольно много компаний, чтобы найти инвестиционно-привлекательные.

(-) Длительный цикл инвестиций. Ожидать, что компания будет оценена справедливо рынком можно довольно долго. Российский рынок уже более 15 лет недооценен, но это не привлекло иностранных инвесторов для восстановления равновесия.

Выводы

Стоимостное инвестирование – представляет собой фундаментальный анализ финансовых, рыночных показателей компании и поиск тех, которые имеют потенциал роста в рыночной оценке.  Применение только стоимостного инвестирования для поиска недооцененных акций недостаточно, необходимо также учитывать фазу развития компании, относительную стоимость на фондовом рынке, состояние экономики. Одним из лучших моментов применения стратегии стоимостного инвестирования является время кризиса, когда акции компаний обесцениваются, но в тоже время компании как имели оборудования, производства, инфраструктуру, кадровый потенциал так и имеют.

Для комплексной оценки компании необходимо оценивать мультипликаторы по различным группам: недооцененности на рынке (P/E, P/S или EV/S,  PEG, EV/EBITDA), финансового состояния (D/E), прибыльности (ROA, ROE), дивидендной политики (DPR).

План этой статьи:

• Понимание мультипликаторов
• P/E – самый просто и универсальный
• EV/EBITDA: преимущества и недостатки
• ДОЛГ и мультипликаторы, которые его оценивают
• Мультипликаторы рентабельности
• Что я понял, 3 года считая мультипликаторы по всем компаниям

Понимание мультипликаторов

Мультипликаторы – это производные финансовые показатели, которые позволяют оценить бизнес компании и сравнить ее с конкурентами.

Суть мультипликаторов в том, что мы приводим рыночную оценку (цена акций) компании и ее бизнес оценку (прибыль, выручка и т.п.) к единому знаменателю.

Условно говоря из двух (и более) цифр, мы получаем одну. И эту одну цифру легко оценить и сравнить с аналогичной цифрой у других компаний.

Поясню на примере:

1. Прибыль компании A – 100 000 рублей

2. Прибыль компании B – 1 000 000 рублей

Вопрос: акции какой компании лучше покупать?

Еще пример:

1. Капитализация компании С – 1 млрд. рублей

2. Капитализация компании D – 5 млрд. рублей

Вопрос: акции какой компании лучше покупать?

Собственно в обоих случаях на вопрос ответа нет, так как недостаточно данных для оцени – в первом примере мы не знаем цену покупки, во-втором показатели бизнеса.

Сам по себе факт того, что прибыль компании B больше, чем прибыль компании A ни о чем не говорит.

А вот скажем соотношения между капитализацией компании и ее прибылью уже достаточно для оценки. Мы просто выбираем компанию с лучшим соотношением.

Вот такое соотношение  и есть наш мультипликатор. И таких всевозможных соотношений (капитализация/прибыль, капитализация/выручка и т.п.) множество – каждое из них представляет собой отдельный мультипликатор.

Отсюда и рождается стоимостная оценка компаний, понимание того – дорогая компания или дешевая.

Ведь вы можете вычислить определенный мультипликатор для всех компаний одной и той же отрасли, а затем посчитать среднее арифметическое.

А дальше просто – если мультипликатор конкретной компании выше (ниже) чем средний по отрасли, то компания переоценена (недооценена) рынком.

Точно также вы легко можете сравнивать компании между собой и при этом вас уже не волнует, если компания А в 100 раз больше по капитализации, чем компания B – мультипликаторы приведены к единому знаменателю. 

Мультипликатор P/E

Мультипликатор P/E – это то, с чего все всегда начинают. И вот почему:

P/E простой

P/E = Капитализация / чистая прибыль. Все действительно просто – однозначно понятно, что такое капитализация и что такое чистая прибыль. Очень сложно ошибиться при расчете такого мультипликатора.

P/E универсальный

P/E можно рассчитать для любой компании, независимо от типа ее бизнеса. Это действительно полезное свойство, так как компании финансового сектора (банки, УК) имеют отличную от компаний реального сектора отчетность и целый ряд мультипликатор для них не применим. P/E применим для всех

P/E не убиваемый

P/E можно рассчитать при любых раскладах, даже если у компании убыток. В этом случае P/E просто помечается как ‘отр.’, что нам однозначно говорит о том, что у компании убыток. Других коннотаций здесь быть не может (капитализация ведь не может быть отрицательной).

P/E понятный

Еще один немаловажный фактор – P/E логичен и понятен любому человеку. Мы делим всю стоимость компании (капитализацию) на ее годовую прибыль и получаем количество лет за которые бизнес компании окупит себя.

Проще всего понимать смысл, представляя себя покупателем бизнеса. Вот вам говорят – есть готовый бизнес, автомойка – она ежегодно приносит 1 млн. рублей прибыли. Продать вам ее хотят за 5 млн. рублей. Вы тут же в уме прикинули, что отобьете свои деньги за 5 лет, если купите компанию. 5 – это и есть P/E = 5 млн. (капитализация) / 1 млн. (прибыль).

Точно также для вас это работает и когда вы покупаете акции (долю в компании!)

Мультипликатор P/E ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru

Но есть и недостатки!

P/E поверхностный

Вы правда думаете, что оценки P/E достаточно для принятия инвестиционного решения? Чистой прибылью можно манипулировать, на нее влияют любые поправки, не относящиеся к операционному бизнесу, искажая ее (например штрафы или наоборот выплаты от страховой, которые к бизнесу не имеют никакого отношения, но на P/E влияют)

P/E знает не все

Иногда P/E может быть большим не потому что прибыль маленькая, а потому что рынок оценивает компанию с премией. Например, компания показывает отличные темпы роста и может стать супер-гигантом. Все в надежде на огромный рост хотят купить акции и из-за этого растет капитализация (еще быстрее чем прибыль) и растет P/E. Но это не означает, что компания плохая, наоборот она настолько хороша, что рынок готов за нее переплатить.

Мультипликатор EV/EBITDA: преимущества и недостатки

Мы говорили, что P/E – это такая базовая, простая и понятная оценка бизнеса, которая при этом имеет недостатки, например на прибыль компании может влиять множество корректировок, которые к самому бизнесу и не относятся (внезапный штраф). Есть из этой же серии и другой недостаток:

Капитализация компании может отличаться от ее реальной стоимости

Возьмем автомойку за 5 млн. рублей. Представьте, вы ее купили, а оказалось у компании кредитов еще на 2 млн. рублей и вам их нужно заплатить. Получается, что реальная стоимость компании для вас теперь не 5 млн., а 5 + 2 = 7 млн. рублей.

EV/EBITDA – справедливый P/E

Здесь и возникает EV/EBITDA, который все эти несправедливости P/E должен учесть. Тогда в новой формуле имеем:

EV – справедливая стоимость (справедливый P)

EBITDA – справедливая прибыль (справедливый E)

Я лично предпочитаю запоминать именно так, через связь c P/E, потому что так не нужно заучивать формулу, а достаточно просто понимать смысл.

EV – справедливая стоимость

EV = капитализация + долг – денежные средства.

Долг идет именно с “+”, потому что он для нас увеличивает стоимость компании (нам придется платить больше), а денежные средства с “-“, потому что они нам стоимость уменьшают.

Оба эти показателя можно найти в финансовой отчетности компании, в форме баланса.

Если у компании A капитализация 100 млн. рублей, долгов на 10 млн, а денег на счету 3 млн., то EV = 100 + 10 -3 = 107 млн. рублей.

EBITDA – справедливая прибыль

Здесь проще всего запомнить, если ты знаешь английский, так как EBITDA – это обычный акроним.

EBITDA – Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization

то есть

EBITDA – Прибыль до процентных платежей, налогов, обесценивания и амортизации (в МСФО отчетах два последних пункта как правило идут вместе как амортизация)

Смысл расчета показателя EBITDA как раз в том, чтобы убрать все корректировки прибыли, которые не относятся к самому бизнесу.

Простейший пример:

– Компания А находится в США и платит 40% налога с прибыли

– Компания B находится в России и платит 13% налог с прибыли

Получается, что эти компании не очень то и честно сравнивать по P/E, так как первая может приносить больше операционной прибыли, но в итоге иметь меньше чистой прибыли и т.п. Нам же как инвесторам, хочется оценить сам бизнес.

Вот EBITDA нам в этом и помогает, исключая данные поправки.

Важно:

EV – это не мультипликатор

EBITDA – это не мультипликатор

Что первый, что второй – финансовые показатели, которые выражаются в конкретных единицах валюты (доллары, рубли и т.п.). Соответственно и сравнивать их между собой у разных компаний смысла нет. Точно также как мы не сравниваем отдельно прибыль или капитализацию.

Нам эти данные нужны, чтобы посчитать мультипликатор EV/EBITDA. Именно он наша конечная цель.

Мультипликатор EV/EBIDA ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru

Недостатки EV/EBITDA

Их хватает и даже больше, чем у P/E

Не универсальность

EV/EBITDA не применим для компаний финансового сектора, так как у них понятие долга в отчетности имеет совсем иной смысл.

Не однозначность

Здесь я подразумеваю то, что отрицательный EV/EBITDA не ответит вам на вопрос, что происходит в компании. И числитель, и знаменатель в формуле расчета могут оказаться отрицательными. Более того, они оба могут оказаться отрицательными и тогда результат окажется положительным. И такие примеры есть – возьмите тот же Сургутнефтегаз.

Если вы видите отрицательный P/E – вы знаете, что у компании убыток. Если вы видите отрицательный EV/EBITDA – вы не знаете ничего.

Вопросы к самой методике

«Неужели менеджеры думают, что зубная фея понесёт капитальные затраты?» Уоррен Баффет.

Вот что нам говорит Баффет, один из критиков показателя EBITDA. Если переводить на русский, его возмущение относится к тому, что EBITDA не учитывает амортизацию и справедливый вопрос Баффета – а сфига ли?)

Пример

Если компания потратила 99 млн рублей на покупку новых компьютеров для своих сотрудников и решает списать эти траты в течение трёх лет линейным способом, то в первый год показатель «расходы» будет учитывать треть реальных затрат на покупку компьютеров — 33 млн рублей, а, значит, уменьшит показатель «прибыль».

В последующие два года показатель «прибыль» также будет уменьшен с учётом трети затрат на покупку компьютеров. Показатель EBITDA не учитывает эти списания!

ДОЛГ и мультипликаторы, которые его оценивают

Здесь мы будем говорить про обязательства, долг, чистый долг и мультипликатор NetDebt/EBITDA

Для начала давайте определим, что у компании есть обязательства, а есть долг. И то, и другое вы можете найти в форме баланса. Здесь долг – это один из пунктов раздела об обязательствах.

Компания еще не выполнила услуги перед клиентами? Это обязательство. Не выплатила зарплаты? Это обязательство. А вот если (и только если) компания взяла кредит и должна его вернуть – это долг! (ну и обязательство тоже).

Так вот нас интересует долг.

Разница между долгом и чистым долгом – это те денежные средства, которые у нас есть на счетах. Условно мы должны 100 рублей, но у нас в кармане свободные 50 рублей. Наш долг – 100 рублей, а наш чистый долг 50 рублей.

Кстати говоря, и долг, и обязательства подразделяются на краткосрочные и долгосрочные. Поэтому итоговая формула чистого долга такая:

Чистый долг = Краткосрочные кредиты и займы + долгосрочные кредиты и займы – денежные средства и эквиваленты

Как не парадоксально, но отрицательное значение чистого долга считается негативным показателем.

Отсутствие задолженности (превышение наличных средств и ликвидных активов над долгами) говорит о том, что компания неэффективно использует деньги, ведь использование заемных средств позволяет обеспечить рост производства (эффект финансового рычага).

Мультипликатор NetDebt/Ebitda ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru

Мультипликатор NetDebt/EBITDA

Данный мультипликатор показывает отношение чистого долга к EBITDA. Он говорит инвестору, сколько лет нужно бизнесу компании, чтобы выплатить весь долг. Значение показателя NetDebt/EBITDA выше 3 говорит о высокой долговой нагрузке. И чем показатель больше, тем хуже.

Мультипликаторы рентабельности

ROA (Return On Assets) – Рентабельность активов

ROE (Return On Equity) – Рентабельность собственного капитала

ROS (Return On Sales) – Рентабельность выручки

ROIC (Return On Invested Capital) – Рентабельность инвестированного капитала

Я в свое время в блоге писал про каждый из этих мультипликаторов (ссылки приложил). Здесь поэтому расскажу в общем.

Как вы уже заметили, данные мультипликаторы оценивают рентабельность (эффективность бизнеса). Везде в формулах исследуется отношение прибыли компании к какому-либо ее показателю.

А какую часть прибыль составляет от выручки?

А какую часть прибыль составляет от собственного капитала?

От активов?

Этими вопросами мы хотим понять: насколько эффективен бизнес компании?

Вот есть 2 банка, с одной и той же прибылью. Первый банк (конечно же Тинькофф) получает прибыль, имея собственный капитал 100 млн. рублей, а второй эту же прибыль генерирует, имея собственный капитал 200 млн. рублей

Вот и получается, что рентабельность собственного капитала (ROE) первого банка в 2 раза выше.  

Мультипликатор ROE ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru

Рентабельность – относительный показатель экономической эффективности. Рентабельность отражает степень эффективности использования материальных, трудовых, денежных и др. ресурсов.

Мультипликаторы рентабельности особенно полезны при анализе банков. В том числе потому, что многие стоимостные мультипликаторы для банков не применимы.

Поэтому, в моем недавнем анализе Сбербанка, Тинькофф и БСП я  много ссылался именно на мультипликаторы рентабельности.

Что я понял, 3 года считая мультипликаторы по всем компаниям

3 вывода, которые я для себя сделал:

1. Лучше иметь под рукой не только актуальные мультипликаторы, но и динамику их изменения на историческом периоде. Один неадекватный отчет может поменять всю картину, тогда как в динамике вы будете видеть реальное положение вещей. 

2. Оценивать компании нужно комплексно сразу по нескольким мультипликаторам, а не по одному.

P.S. Данный обзор я впервые опубликовал в своем телеграм канале @financemarker Там еженедельно разбор той или иной инвестиционной темы. Все буду также публиковать на смарт-лаб, но с задержкой. 

 

Вложение средств в ценные бумаги компаний США — интересный, доступный и надежный способ разнообразить портфель активов, диверсифицировать риски и неплохо заработать. Выбрать подходящие для инвестирования инструменты поможет фундаментальный анализ акций американских компаний — методика оценки и прогнозирования рыночной стоимости эмитентов и выпускаемых ими бумаг.

Сущность и цели фундаментального анализа     

Фундаментальный анализ — это оценочная система, позволяющая установить объективную стоимость ценной бумаги путем рассмотрения факторов влияния на нее.

Фундаментальный анализ изучает все, что способно воздействовать на цену акций:

• макроэкономические факторы — состояние экономики мира, страны и отрасли;
• микроэкономические факторы — внутренние процессы компании.

Методика фундаментального исследования противоположна техническому анализу, который формирует прогноз вектора цен, основываясь на исторических данных — графиках объемов и цен. Инвесторы-фундаменталы обычно приобретают акции в расчете на дальний горизонт, и для них еженедельные или ежедневные колебания на графиках не имеют большого значения. Цель аналитика, рассматривающего компанию в фундаментальном ключе, — определить справедливую стоимость ее акций и сравнить с их текущей ценой на рынке. Это помогает ему понять:

• является ли акция недооцененной, переоцененной или справедливо оцененной рынком;
• каково внутреннее состояние компании, уровень ее благополучия;
• каковы вероятные перспективы организации в будущем.

На основе фундаментального анализа принимается решение о покупке или продаже акций.

Макроанализ

Первый этап фундаментального исследования — анализ макроэкономических факторов. Изучение общего состояния экономики мира, Америки и той отрасли, в которой занята организация, позволяет оценить стратегические перспективы.

Ключевыми показателями макроанализа считаются:

• валовой внутренний продукт (ВВП) и его динамика;
• инфляция;
• состояние рынка труда — занятость, число первичных заявок по безработице, показатели оплаты труда;
• позиция регулятора — процентные ставки центробанков, программы количественного смягчения;
• макроэкономические индексы — деловой активности, потребительских цен, цен производителей и т.п.;
• спрос на кредиты;
• корпоративные доходы;
• уровень продаж предприятий и запасов на складах.

Эти данные позволяют определить стадию цикла, на которой находится экономика: ранняя, средняя, закат или рецессия. Если бизнес рассматриваемой компании отличается цикличностью, ее операционные показатели будут двигаться вслед за ростом или спадом экономики в целом.

Проводя фундаментальный анализ, следует также учесть цикличность развития технологий. Современное цифровое общество динамично меняется, постоянно происходит внедрение инноваций. При выборе компании необходимо оценить степень ее технологичности и конкурентоспособность через 10 лет. В текущей ситуации имеет смысл делать акцент на прорывные секторы экономики и компании, актуальность которых будет возрастать со временем.     

Микроанализ

Второй этап фундаментального анализа — рассмотрение микроэкономических факторов влияния. Это все, что связано с рабочими процессами внутри самой организации.

• количественные — измеримые показатели бизнеса (выручка, прибыль и пр.);
• качественные — имеющие качественную оценку (узнаваемость бренда, патенты на технологии, компетенция руководства и т.д.).

Оба вида факторов рассматриваются в совокупности.

Качественные характеристики

Оценка перспектив компании предполагает рассмотрение ее в четырех главных аспектах:

• бизнес-модель — упрощенное представление о системе бизнес-процессов, благодаря которым организация осуществляет свою деятельность и извлекает прибыль;
• конкурентоспособность — способность вести конкурентную борьбу и сохранять преимущество;
• менеджмент — резюме и профессиональные кейсы топ-менеджеров, эффективность управления;
• внутренняя и внешняя политика компании — принципы взаимоотношений между руководителями, сотрудниками, партнерами и контрагентами.

Инвесторы предпочитают вкладываться в компании, ведущие сбалансированную, эффективную, прозрачную, этичную и предсказуемую деятельность.  

Количественные характеристики

Основной источник количественных характеристик — финансовая отчетность фирмы. Публичные компании, ценные бумаги которых представлены на бирже, обязаны регулярно публиковать сведения о своих производственных и финансовых показателях. Отчетность предоставляется по регламентированному стандарту (например, стандарт IFRS). Публикации обычно выходят ежеквартально. А в период с января по март выпускается итоговый отчет за прошедший год. Некоторые организаций также предоставляют промежуточную и ежемесячную отчетность.

При оценке стоимости акций и перспектив развития рассматривают следующие данные из финансовой отчетности:

• выручка — совокупная и по разным направлениям;
• чистая прибыль;
• прибыль в расчете на акцию;
• собственный капитал;
• размер свободных средств;
• размер долга;
• дивидендные выплаты;
• капитализация.

Важнейшими являются отчеты: балансовый, о прибыли и убытках, о движении средств.

Рекомендуется инвестировать в рентабельные компании со стабильной доходностью, небольшой долговой нагрузкой, имеющие значительный объем свободных средств и рационально распределяющие их и другие ресурсы на развитие и внутренние потребности.

Мультипликаторы для фундаментального анализа

Сравнить акции разных организаций друг с другом и с отраслевыми показателями можно используя мультипликаторы — производные финансовые коэффициенты. По ним можно оценить инвестиционный потенциал бизнеса в отрыве от его масштабов.

Мультипликаторы помогают развеять туман миллиардных чисел финансовой отчетности, вычислить относительные характеристики бизнеса и сравнить акции разной стоимости.

Судить о справедливости цены акций, финансовом здоровье компании и эффективности ее деятельности можно по следующим мультипликаторам:

• P/BV — отношение капитализации к собственному капиталу. Коэффициент показывает, какова рыночная цена 1 доллара балансовой стоимости фирмы. Чем меньше P/BV, тем лучше.
• P/E — отношение капитализации к чистой прибыли. Позволяет быстро сравнить разные по стоимости компании и выбрать те, что более выгодны в данный момент с точки зрения доходности. Интересней те, у которых значение P/E ниже: есть вероятность, что акции недооценены и будут интенсивно расти.
• P/S — отношение капитализации к выручке. Удобен для сравнения фирм одного сегмента, где маржинальность держится на одном уровне. Чем меньше P/S, тем лучше. Значение ниже 2 считается нормальным, меньше 1 — говорит о недооцененности.
• P/B — отношение капитализации к балансу. При отрицательном P/B обязательства превышают размер активов — такие компании лучше избегать. Значение P/B ниже 1 говорит о недооцененности компании, выше 1 — о переоцененности, равное 1 — о справедливой оценке рынком.
• D/E (Debt/Eq) — отношение обязательств к собственному капиталу. Применяется для оценки финансовой устойчивости. Оптимальный диапазон — от 0,3 до 1. Высокий D/E свидетельствует о наличии рисков закредитованности, слишком низкий — об упущенных возможностях развития.
• Net Margin — соотношение чистой прибыли и выручки, т.е. чистая рентабельность. Чем она выше, тем более устойчив бизнес к падению цен на его продукты и к росту цен на сырье. Полезно рассмотреть и динамику коэффициента: если она положительна, менеджмент эффективен и компания развивается.
• ROE — доходность акционерного капитала в процентах. Демонстрирует уровень эффективности использования денег акционеров. Чем выше ROE, тем лучше. ROE ниже 20% говорит о неэффективности.
• Долг/EBITDA — число лет, которое потребуется для выплаты долгов за счет всей получаемой прибыли. Чем меньше коэффициент, тем лучше.
• PEG — соотношение коэффициента P/E и прогнозируемого роста прибыли. Демонстрирует степень недооцененности или переоцененности акций. Лучше выбирать компании с PEG ниже 1.
• Forward P/E — прогнозный P/E на будущий год. Отражает ожидание роста дохода. Если прогнозируется увеличение прибыли, Forward P/E будет ниже текущего значения P/E.

Мультипликаторы рассчитываются и публикуются многими сервисами для анализа акций. Прогнозными показателями занимаются ведущие аналитические агентства и инвестиционные холдинги. Ориентируясь на эти данные, можно сформировать собственное мнение о перспективах тех или иных акций.

Заключение

С помощью фундаментального анализа определяется справедливая стоимость акций. Сравнивая ее с текущей ценой на фондовом рынке, можно найти возможности для покупки американских акций со скидкой и с потенциалом роста. Такой тип анализа оптимален для долгосрочных инвесторов. Однако он не является исчерпывающим и может быть дополнен техническим анализом на основе исторических данных.

Использовать ли оба вида анализа или отдать предпочтение одному из них — решать только самому инвестору. Но практика показывает, что использование нескольких подходов и рабочих инструментов значительно снижает риск принятия неверных торговых решений.

Может ли инвестиция в «М-видео» быть примерно такой же по прибыльности, как в автомойку?

В прошлой статье мы узнали, что да, может. Чтобы окончательно в этом убедиться, нужно сравнить их мультипликаторы.

Мультипликаторы — производные финансовые показатели, по которым инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность бизнеса в отрыве от его масштаба. Они показывают относительные характеристики бизнеса, не затуманивая разум миллиардами.

Теперь разберем на примерах основные мультипликаторы.

Если больше нуля, то чем меньше — тем лучше

P/E — price to earnings

P/E — отношение цены компании к прибыли. Если точнее, рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Или рыночной капитализации всей компании к годовой чистой прибыли.

Это различие можно также увидеть, если посмотреть на показатели P/E для разных секторов экономики. В апреле 2022 года P/E у технологических компаний США — 27,2, в сырьевом секторе — 17,9, а в среднем по всему американскому рынку — 22,2.

Таким образом, P/E — хороший показатель, но не единственный.

P/E «Роснефти» и «Газпрома»

От нуля до единицы — хорошо

P/S — price to sales

Мультипликатор P/S — это отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию. Его используют для сравнения компаний одной отрасли, где маржинальность будет на одном уровне. Лучше всего подходит для тех отраслей, где считается, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока, — например для торговли.

Для российских акций значение коэффициента меньше 2 считается нормой. P/S меньше 1 указывает на недооцененность.

Так же, как и в случае с P/E, показатель P/S варьируется в зависимости от рынка и сектора. У технологических и быстрорастущих компаний оценка обычно выше, ведь покупатели закладывают в цену будущие потоки компании. Пример: на начало 2022 года средний P/S для акций США — 2,88, а у компаний, разрабатывающих ПО, — выше 8.

Преимущество P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка может быть только положительной.

P/S для НКХП и «М-видео»

Меньше единицы — хорошо

P/BV — price to book value

Мультипликатор P/BV — это отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Его удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/BV не говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.

P/BV меньше единицы — хорошо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится более одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть свои доли, то им будет что возвращать.

P/BV больше единицы — плохо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится менее одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть доли, то на всех не хватит.

Здесь тоже многое зависит от специфики бизнеса. Например, у электросетевых компаний на балансе обычно числится много материальных активов: земля, здания, ЛЭП, трансформаторы. В результате P/B будет низким. С другой стороны, у технологической компании может почти не быть материальных активов — только интеллектуальная собственность. В этом случае P/B будет высоким.

P/BV банков «ВТБ» и «Санкт-Петербург»

EV — enterprise value

Посмотрите на две компании и скажите, какая из них обойдется вам дороже при покупке?

EV «Русгидро» и «Россети»

Цена «Русгидро» на фондовом рынке — 347 млрд рублей, цена «Россети» — 133,7 млрд. Получается, что «Русгидро» как будто дороже для вас на целых 213,3 млрд рублей. Но на самом деле это не так, и EV нам это объясняет:

• После покупки «Русгидро» вы получите долги еще на 156,6 млрд рублей, а в кассе будет 58,8 млрд — получится, что реально для вас компания обойдется в 444,8 млрд рублей.
• А если вы купите «Россети» за 133,7 млрд рублей, то вы также получите ее денежные средства в размере 102 млрд. Долг же составит 514,4 млрд, что даст общую реальную стоимость 546,1 млрд рублей. Получается, что на самом деле «Россети» дороже, причем аж на 101,3 млрд рублей.

EV — очень важный показатель сам по себе, но главная его польза — в сравнении со следующим показателем.

EBITDA

Мультипликатор EBITDA — это прибыль компании до выплаты процентов, налогов и амортизации.

EBITDA нужна нам, чтобы понять, какую прибыль приносит непосредственно бизнес компании. Умеет компания зарабатывать деньги?

Если еще проще, то EBITDA — это сколько бы компания зарабатывала в идеальных условиях, если бы все заводы у нее уже были, станки не изнашивались, а государство ввело для нее нулевую налоговую ставку.

Отдельная польза мультипликатора EBITDA в том, что он позволяет удобно сравнивать компании одной отрасли, но из разных стран. Ведь если в одной стране налог 13%, а в другой 50%, то, имея одну и ту же прибыль от бизнеса, мы получим разную чистую прибыль. По EBITDA прибыль будет одинаковой.

EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»

Если больше нуля, то чем меньше — тем лучше

EV/EBITDA

Мультипликатор EV/EBITDA — это рыночная оценка единицы прибыли.

С помощью этого показателя сопоставляют компании, которые работают в разных системах учета и налогообложения. Он похож на уже известный вам P/E — соотношение цены и прибыли. Но только теперь вместо рыночной капитализации мы видим реальную рыночную цену компании. А вместо чистой прибыли — более достоверное значение EBITDA.

Помните, мы говорили, что по P/E некорректно сравнивать компании из разных отраслей и в разных жизненных фазах? Проблема была как раз в том, что мы делили рыночную капитализацию на прибыль после всех выплат, налогов и капитальных расходов. А теперь мы смотрим на более чистые и достоверные показатели — по ним компании уже можно сравнивать с большей уверенностью.

EV/EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»

Рассчитанный мультипликатор EV/EBITDA показывает нам, что реальное положение дел обеих компаний лучше, чем это говорит быстрый расчет по P/E. У компаний очень мощная инфраструктура, на которую идет списание амортизации 30—32 млрд рублей в год. Существенная часть прибыли «Русгидро» также идет на погашение долга. А это дополнительные 7,9 млрд прибыли, которые может добавить компания после погашения долга. Все это учитывается в EV/EBITDA и не учитывается в P/E.

Принцип оценки EV/EBITDA такой же, как и P/E — чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.

Более точный и детальный EV/EBITDA показал, что «Интер рао» не просто явный фаворит в этом сравнении, но и что акции этой компании в принципе хорошая идея для покупки.

Меньше — лучше

Долг/EBITDA

Мультипликатор Долг/EBITDA отражает количество лет, которое нужно компании, чтобы погасить своей прибылью все долги. Чем меньше лет, тем лучше. Долг/EBITDA «Русгидро» и «Интер рао» на конец 2021 года — 1,66 и 0,1 соответственно. Мы опять видим, что «Интер рао» выглядит предпочтительнее.

Инвесторы чаще всего сначала смотрят именно на мультипликаторы EV/EBITDA и Долг/EBITDA. Часто их объединяют в одну пузырьковую диаграмму, на которой по оси Х показатель EV/EBITDA, по оси Y — Долг/EBITDA, а размер окружности определяют капитализацией компании. Далее таким образом на график помещают все компании одной отрасли:

Самые недооцененные компании на этой визуализации будут слева внизу, около начала координат. Разумному инвестору остается выбрать компанию слева снизу, изучить ее и проинвестировать.

Рост — хорошо

EPS — earnings per share

Мультипликатор EPS — это чистая прибыль на одну обыкновенную акцию. Измеряется как отношение прибыли на количество акций. Для анализа чаще используется рост EPS, то есть процентное изменение прошлого показателя EPS к нынешнему. Очень часто резкий рост или падение прибыли является предвестником соответствующего изменения цены акций.

Например, по итогам 2016 года «Детский мир» показал рост прибыли на 291%. После выхода финансового отчета цена акций поднялась на 35%. В тот же год у ретейлера «Дикси» прибыль снизилась на 573% — после выхода отчета акции упали на 35%.

При этом сильно полагаться на изменение EPS не стоит. Лучше использовать этот мультипликатор как дополнительный критерий отбора, когда уже произведен отсев по основным мультипликаторам, рассмотренным выше.

Динамика EPS может сильно варьироваться в зависимости от характера бизнеса. И консервативную компанию вроде «Русгидро» довольно легко отличить от акции роста, например, TCS Group.

Процентное изменение EPS год к году

Больше — лучше

ROE — return on common equity

Мультипликатор ROE — это доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. По нему можно судить об эффективности компании.

Например, возьмем две автомойки: первая рассчитана на 30 машин, а вторая на 5. Собственных активов у первой намного больше: бо́льшая площадь земли, больше само здание автомойки, больше оборудования. Но если при этом обе автомойки дают одинаковую прибыль, мы увидим перекос в показателе ROE: у маленькой автомойки он будет намного выше. ROE сообщит нам, что маленькая автомойка эффективнее и что закупленное ей оборудование (собственный капитал) окупается гораздо быстрее. Так что мы как инвесторы выберем именно автомойку на 5 машин.

А вот реальный пример с уже рассмотренными ранее компаниями.

ROE «Русгидро» и «Интер рао»

Получается, что «Интер рао» — более эффективная компания, рентабельность собственного капитала у нее выше.

Особенности использования мультипликаторов

Мультипликаторы следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, потому что в зависимости от типа бизнеса компании, его цикличности или других свойств показатели мультипликаторов могут заметно отличаться.

Представьте, например, насколько могут отличаться собственные средства и капитал у Яндекса и «Газпрома». Яндексу не нужно строить трубопровод, чтобы зарабатывать деньги.

А если сравнить отношение прибыли Яндекса к выручке и, например, прибыль сети «Магнит» к выручке? Рентабельность бизнеса совершенно иная, поэтому такое сравнение не всегда корректно.

Разумная инвестиционная стратегия — найти лучшие по мультипликаторам компании в каждой отрасли и составить диверсифицированный инвестиционный портфель.

Еще одна особенность использования мультипликаторов относится к финансовой отчетности банков. В ней вы не найдете выручки, а долги банков нельзя считать так, как мы их считаем для обычных компаний. Именно поэтому для сравнения банков мы не можем использовать целый ряд мультипликаторов, а именно: P/S, EV/S, EV/EBITDA, долг/EBITDA. Вместо них можно использовать самые универсальные P/E и P/BV.

Запомнить

1. Мультипликаторы отражают отношение между рыночной капитализацией компании и финансовыми показателя бизнеса. Это помогает сравнить разные компании по единой шкале.
2. Недооцененные компании подвержены меньшему риску.
3. Анализировать компании на основе мультипликаторов следует по совокупности всех показателей, а не по одному.
4. Мультипликаторы лучше использовать для сравнения компаний одной отрасли, добавляя таким образом в свой портфель лучшие компании из каждого сектора.