Содержание
Введение. 3
Глава 1. Методологические основы оценки стоимости предприятия. 6
1.1. Основные методы оценки бизнеса. 6
1.2. Основные принципы и методы оценки стоимости предприятия. 12
1.3. Государственное регулирование оценки бизнеса в РФ… 25
Глава 2. Анализ финансового состояния и оценка рыночной стоимости ООО «Светресурс». 30
2.1. Общая характеристика ООО «Светресурс». 30
2.2. Оценка финансового состояния ООО «Светресурс». 34
2.3. Оценка рыночной стоимости ООО «Светресурс». 48
Глава 3. Совершенствование деятельности ООО «Светресурс». 61
3.1. Направления оптимизации финансового состояния ООО «Светресурс». 61
3.2. Определение экономического эффекта от реализации предложенных мероприятий. 72
Заключение. 83
Список литературы… 86
Введение
Известно, что существующие предприятия разные: есть престижные, куда сложно устроиться на работу, в которые инвесторы стремиться вложить свои деньги, а есть совершенно непопулярные, у проходной которых на доске объявлении всегда много вакансий, внешние инвестиции для которых являются заоблачной мечтой. Различия между предприятиями вряд ли можно объяснить их разным профилем, размерами, местоположением. Независимо от этих чисто внешних различий у всех предприятий есть нечто общее, что позволяет их сравнивать и в результате сравнении отдавать определенным из них свое предпочтение. Совокупность неких общих признаков различных фирм составляет представление о ценности предприятия – его стоимости на рынке.
Любое предприятие как единый хозяйственный организм в условиях рыночной экономики само является товаром и может выступать объектом купли-продажи. Как и любой товар, предприятие обладает стоимостью и потребительной стоимостью. В контексте наших рассуждений именно потребительная стоимость предприятия, определяемая набором ее качественных характеристик, дает исходное представление о ценности предприятия.
Сегодня для России, исследование и адаптация к реальным условиям существующих в мировой практике методов оценки бизнеса приобретает большую актуальность. Это связано с тем, что необходимость определения стоимости бизнеса может быть связана со следующими обстоятельствами: повышение эффективности управления предприятием; обоснование инвестиционного решения; разработка плана развития (бизнес-план); реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение и т.д.); определение текущей рыночной стоимости предприятия в случае его частичной или полной покупки или продажи, при выходе одного или нескольких участников из обществ и т.д.; определение стоимости ценных бумаг предприятия, паев, долей в его капитале в случаях проведения различного рода операций с ними; определение кредитоспособности предприятия и величины стоимости залога при кредитовании; определение рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций; налогообложение предприятия (при определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия); переоценка активов предприятия для целей бухгалтерского учета; внесение в уставной капитал имущественных вкладов учредителей; выкуп акций у акционеров; обжалование судебного решения об изъятии собственности; определение величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду; эмиссии ценных бумаг.
При этом, несмотря на постоянное обсуждение и активное изучение вопросов формирования и движения капитала, в исследованиях современных специалистов не уделяется достаточного внимания капиталу — как субстанции, формирующей бизнес в процессе приложения к капиталу труда и предпринимательской инициативы. Зачастую капитал рассматривается лишь как нечто производное, имеющее второстепенную роль, а на первое место выносится процесс деятельности предприятия. В этом случае принижается роль капитала, а ведь именно капитал является основой возникновения и деятельности предприятия. Естественно, в процессе накопления и использования предпринимательского капитала постоянно возникает вопрос его достоверной оценки.
Таким образом, решение теоретических проблем оценки капитала и имущества предприятия является актуальным не только для сугубо научных целей, но и для практики, поскольку от степени обоснованности суждений по этим вопросам во многом зависит полнота и объективность реализации материальных интересов отдельных субъектов имущественных отношений, а именно: собственников, покупателей, продавцов, инвесторов и др., а также самих предприятий.
Цель данной работы состоит в изучении оценки стоимости предприятия на примере ООО «Светресурс».
Достижение поставленных целей обуславливает решение следующих задач:
— Изучение методологических основ оценки стоимости предприятия;
— Анализ финансового состояния и оценка рыночной стоимости ООО «Светресурс»;
— Разработка мероприятий по совершенствованию деятельности ООО «Светресурс».
Объектом исследования работы является ООО «Светресурс».
Предмет исследования – основная деятельность ООО «Светресурс».
Вопросы оценки стоимости компании являются объектом изучения таких экономических дисциплин как финансовый менеджмент, инвестиционный анализ, рынок ценных бумаг и рассмотрены в работах таких авторов как Коупленд, Муррин, Иванковская, Есипов и других.
Глава 1. Методологические основы оценки стоимости предприятия
1.1. Основные методы оценки бизнеса
Расчет рыночной стоимости в современной экономике необходим в силу следующих причин:
· оценка (или определение) рыночной стоимости позволяет продавцу или покупателю «выставить» товар по наиболее реальной цене, так как рыночная стоимость учитывает не только и не столько индивидуальные затраты и ожидания, но ситуацию на рынке в целом, ожидания рынка, общеэкономические тенденции развития, оценку данного объекта со стороны рынка;
· знание величины рыночной стоимости позволяет собственнику объекта оптимизировать процесс производства, при необходимости приняв ряд мер, направленных на увеличение рыночной стоимости объекта, на сохранение разрыва между индивидуальной (внутренней) и рыночной стоимостью в случае превышения последней;
· периодическая рыночная оценка стоимости позволяет повысить эффективность управления и, следовательно, предотвратить банкротство и разорение;
· покупателю, инвестору оценка стоимости помогает принять верное эффективное инвестиционное решение.[1]
Конечно, заказчик может и самостоятельно проделать работу оценщика, однако ему для этого нужны специальные, профессиональные знания и навыки. Не все обладают ими, да и не все хотят получить такие знания. Поэтому в современной экономике оценку стоимости проводят специально обученные профессионалы — эксперты оценщики. Профессиональная оценка стоимости позволяет получить обоснованные результаты.
Если бы каждый участник предполагаемой сделки попытался самостоятельно оценить тот или иной объект, то его расходы оказались бы довольно существенны, так как пришлось бы сформировать определенную информационную базу, купить определенные программы и т.п., которые использовались бы один-два раза и не смогли бы себя окупить. У профессионального же оценщика все поставлено «на поток», его трансакционные издержки существенно ниже.
Заказывая оценку профессионалу, инвестор заключает с ним договор, в котором устанавливаются права и обязанности сторон. Оценщик несет определенную ответственность за качество выполненных работ, следовательно, риск неправильной оценки «ложится на плечи» эксперта, а не заказчика.
Оценка стоимости в макроэкономическом аспекте является одним из рычагов управления и регулирования экономики со стороны государства, особое значение оценка имеет при управлении государственной и муниципальной собственностью.
Таким образом, оценка стоимости позволяет решать многие насущные задачи в рыночной экономике. Будучи важным инструментом рыночной экономики, стоимостная оценка должна быть определенным образом организована. От этого зависит качество работы оценщиков, эффективность и адекватность принимаемых с их помощью решений.
Практически во всех странах, где проводится оценка стоимости, ее осуществляют независимые профессионалы-оценщики, которые тем не менее в своей работе придерживаются установленных стандартов оценки.
В нашей стране оценка стоимости различных объектов, в том числе и бизнеса, проводится на основании закона об оценочной деятельности и стандартов независимыми лицензированными оценщиками, прошедшими специальную профессиональную подготовку.
Изучение методологии любого предмета невозможно без исследования целей этого предмета. Поэтому прежде чем приступать к рассмотрению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимость от целей его оценки, и стоимость определяется различными методами.
Изучение трудов отечественных и зарубежных авторов в области оценки бизнеса показывает, что цели оценки достаточно разнообразны и зависят как правило от субъекта оценки – лица для которого эта оценка осуществляется.
Обобщая изученный материал можно составить классификацию существующих целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов (табл. 1.1).
Таблица 1.1
Классификация целей оценки бизнеса по субъектам оценки[2]
| Субъект оценки | Цели оценки |
| 1 | 2 |
| Предприятие как юридическое лицо | Обеспечение экономической безопасности |
| Разработка планов развития предприятия | |
| Выпуск акций | |
| Оценка эффективности менеджмента | |
| Собственник | Выбор варианта распоряжения собственностью |
| Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации | |
| Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли | |
| Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия | |
| Кредитные учреждения | Проверка финансовой дееспособности заемщика |
| Определение размера ссуды, выдаваемой под залог |
Окончание таблицы 1.1
| Страховые компании | Установление размера страхового взноса |
| Определение суммы страховых выплат | |
| Фондовые биржи | Расчет конъюнктурных характеристик |
| Проверка обоснованности котировок ценных бумаг | |
| Инвесторы | Проверка целесообразности инвестиционных вложений |
| Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестпроект | |
| Государственные органы | Подготовка предприятия к приватизации |
| Определение облагаемой базы для различных видов налогов | |
| Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства | |
| Оценка для судебных целей |
Как видно цели оценки бизнеса различны.
Однако прежде чем изучать методы оценки бизнеса (стоимости предприятия) необходимо понять, что же такое стоимость бизнеса, ее виды, так как «разумное обсуждение методов оценки просто невозможно без привязки к какому-либо общепризнанному определению стоимости…»[3]
Предположим что причина, побудившая оценку и цель оценки известна, и становится вопрос выбора искомого вида стоимости. Чтобы разобрать эту процедуру вспомним, что рынок платит только за те активы, которые приносят ему доход от их использования.
Для выбора адекватного вида стоимости бизнеса используется такой основной признак, как источник формирования дохода.
Всего выделяется два источника формирования дохода при использовании предприятия:
1) Доход от деятельности предприятия,
2) Доход от распродажи активов предприятия.
Соответственно этому выделяется два вида стоимости:
1. Стоимость действующего предприятия. Это стоимость, отражающая первый источник дохода, предполагает, что предприятие продолжает действовать и приносить прибыль.
2. Стоимость предприятия по активам. Это стоимость, отражающая второй источник дохода, предполагает, что предприятие будет расформировано или ликвидировано, т.е. предприятие оценивается поэлементно.
Наиболее часто применяемые виды стоимости отражающие источники образования дохода, приведены на рис.1.1.
| Действующее предприятие | Поэлементная оценка |
|
Обоснованная рыночная стоимость. Этот вид стоимости отражает оба подхода и соответствует максимуму из стоимостей полученных двумя подходами. |
|
|
Инвестиционная стоимость. Это обоснованная стоимость предприятия для конкретного или предполагаемого владельца. Учитывает прирост прибыли от использования ноу-хау, планов реорганизации и др. предполагаемого владельца. |
Ликвидационная стоимость. Это обоснованная стоимость продажи активов предприятия за вычетом общей суммы обязательств и затрат на продажу. |
Замечание. Балансовая и рыночная стоимость предприятия не являются полноценными стоимостями и не были включены в классификацию. Дело в том, что балансовая стоимость включает только часть активов предприятия, активы включенные в бухгалтерский баланс. Рыночная стоимость — это стоимость произошедшей сделки, т.е. отражает прошлое состояние объекта.
Рис. 1.1. Виды стоимости, отражающие источники образования дохода[4]
Рыночная стоимость объекта оценки — наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.[5]
Отечественные стандарты оценки выделяют и другие виды стоимости объекта оценки, отличные от рыночной. Это:
а) стоимость объекта оценки с ограниченным рынком — стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров;
б) стоимость замещения объекта оценки — сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки;
в) стоимость воспроизводства объекта оценки — сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки;
г) стоимость объекта оценки при существующем использовании стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования;
д) инвестиционная стоимость объекта оценки — стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;
е) стоимость объекта оценки для целей налогообложения — стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость);
ж) ликвидационная стоимость объекта оценки — стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов;
з) утилизационная стоимость объекта оценки — стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки;
и) специальная стоимость объекта оценки — стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в настоящих стандартах оценки.[6]
После того как определена цель и выявлен необходимый вид стоимости, отражающий цели оценки, выбираются необходимые процедуры и метод оценки бизнеса.
1.2. Основные принципы и методы оценки стоимости предприятия
Можно выделить три группы взаимосвязанных принципов оценки:
1. принципы, основанные на представлениях собственника;
2. принципы, связанные с эксплуатацией собственности;
3. принципы, обусловленные действием рыночной среды.
Принципы оценки отражают основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может исказить их действие. Например, государственное вмешательство иногда не дает правильной картины реализации тех или иных принципов оценки. Несовершенство рыночных отношений, характерное для этапа перехода к рыночной экономике, еще больше деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки лишь отражают тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют определенного поведения. Вместе с тем по мере развития в нашей стране рыночных отношений действие объективных принципов оценки бизнеса будет усиливаться.
Рассмотрим первую группу принципов.
Ключевым критерием стоимости любого объекта собственности является его полезность. Бизнес обладает стоимостью, если может быть полезен реальному или потенциальному собственнику. Полезность для каждого потребителя индивидуальна, но качественно и количественно определена во времени и стоимости. Однако как общую полезность объекта для собственника в рыночной экономике можно выделить его способность приносить доход. Полезность бизнеса — это его способность приносить доход в конкретном месте и в течение данного периода. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости.
Принцип полезности заключается в том, что, чем больше предприятие способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость.
С точки зрения любого пользователя, оценочная стоимость предприятия не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с такой же полезностью. Кроме того, за объект не разумно платить больше, чем может стоить создание нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки. И еще один аспект применения принципа полезности:
Можно выделить еще один методологический принцип оценки стоимости предприятия — это принцип замещения. Он определяется следующим образом: максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.
Из принципа полезности вытекает еще один принцип оценки — принцип ожидания, или предвидения. Принцип ожидания заключается в определении текущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.
Вторая группа принципов оценки обусловлена эксплуатацией собственности и связана с представлением производителей.
Доходность любой экономической деятельности определяется четырьмя факторами производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением. Доходность бизнеса — это результат действия всех четырех факторов, поэтому стоимость предприятия как системы определяется на основе оценки дохода. Для оценки предприятия нужно знать вклад каждого фактора в формирование дохода предприятия. Отсюда следует принцип вклада, который сводится к следующему: включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива.[7]
Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта. Из этого важного положения экономической теории вытекает еще один принцип оценки бизнеса, содержание которого можно свести к следующему: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки общая отдача хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы. Этот принцип базируется на теории предельного дохода и называется принципом предельной производительности.
Предприятие — это система, одной из закономерностей развития и существования которой является сбалансированность, пропорциональность ее элементов. Наибольшая эффективность предприятия достигается при объективно обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементы системы предприятия должны быть согласованы между собой по пропускной способности и другим характеристикам. Добавление какого-либо элемента в систему, приводящее к нарушению пропорциональности, приводит к росту стоимости предприятия.
Итак, при оценке стоимости предприятия необходимо учитывать принцип сбалансированности (пропорциональности), согласно которому максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства.
Одним из важных моментов действия данного принципа является соответствие размеров предприятия потребностям рынка. Так, если предприятие является слишком большим для удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность падает, особенно если затруднена доставка ресурсов или товаров.
Третья группа принципов напрямую обусловлена действием рыночной среды.
Ведущим фактором, влияющим на ценообразование в рыночной экономике, является соотношение спроса и предложения. Если спрос и предложение находятся в равновесии, то цены остаются стабильными и могут совпадать со стоимостью, особенно в условиях современного рынка.
Если рынок предлагает незначительное число прибыльных предприятий, т. е. спрос превышает предложение, то цены на них могут превысить их стоимость. Если на рынке имеет место избыток предприятий-банкротов, то цены на их имущество окажутся ниже реальной рыночной стоимости.
В долгосрочном аспекте спрос и предложение являются относительно эффективными факторами в определении направления изменения цен. Но в короткие промежутки времени факторы спроса и предложения могут и не иметь возможности эффективно работать на рынке имущества предприятий. Рыночные искажения могут быть следствием монопольного положения собственников. Кроме того, на этот рынок могут влиять государственные механизмы контроля. Например, органы власти могут установить контроль над продажей предприятий
Как уже отмечалось, полезность определена во времени и пространстве. Рынок учитывает эту определенность прежде всего через цену. Если предприятие соответствует рыночным стандартам, характерным в конкретное время для данной местности, то цена на него будет колебаться вокруг среднерыночного значения; если же объект не соответствует требованиям рынка, то это, как правило, отражается через более низкую цену на данное предприятие. С действием такой закономерности связан другой принцип — принцип соответствия, согласно которому предприятия, не соответствующие требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т. д., скорее всего будут оценены ниже среднего.
С принципом соответствия связаны принципы регрессии и прогрессии. Регрессия имеет место, когда предприятие характеризуется излишними применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого предприятия, вероятно, не будет отражать его реальную стоимость и будет ниже реальных затрат на его формирование. Прогрессия имеет место, когда в результате функционирования соседних объектов, например, объектов, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия скорее всего окажется выше его стоимости.[8]
На ценообразование влияет конкуренция. Если отрасль, в которой действует предприятие, приносит избыточную прибыль, то в свободной рыночной экономике в эту область пытаются проникнуть и другие предприниматели. Это увеличит предложение в будущем и снизит норму прибыли. В настоящее время многие российские предприятия получают сверхприбыли только в результате своего монополистического положения, и по мере обострения конкуренции их доходы будут заметно сокращаться. Отсюда следует, что при оценке стоимости предприятий необходимо учитывать степень конкурентной борьбы в данной отрасли в настоящее время и в будущем. Содержание принципа конкуренции сводится к следующему: если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую стоимость будущих доходов.
Стоимость бизнеса определяется не только внутренними факторами, но во многом — внешними. Стоимость предприятия, его имущества в значительной мере зависит от состояния внешней среды, степени политической и экономической стабильности в стране.
Существует три основных подхода к оценке стоимости бизнеса:
— доходный подход;
— затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса;
— рыночный (сравнительный) подход в оценке стоимости компании.
Доходный подход
Оценка бизнеса с применением методов доходного подхода осуществляется на основе доходов компании, тех экономических выгод, которые получает собственник от владения бизнесом.
Оценка бизнеса с применением методов доходного подхода основана на принципе, что потенциальный покупатель не заплатит за долю в бизнесе больше, чем она может принести доходов в будущем.
Приведение будущих доходов к текущей стоимости на дату проведения оценки основано на концепции изменения стоимости денег во времени, согласно которой доход, полученный в настоящий момент времени, имеет для инвестора большую ценность, чем такой же доход, который будет получен в будущем.
Применение методов доходного подхода является обязательным в случае оценки бизнеса, приносящего прибыль.
Основными источниками, используемыми для оценки стоимости бизнеса методами доходного подхода, являются:
1. Бухгалтерская отчетность, аудиторские заключения, данные бухгалтерского учета, в том числе, информация о размера выплачиваемых обществом дивидендов, информация о реализуемых инвестиционных проектах, прочая информация о финансовых и производственных показателях компании за прошедшие отчетные периоды.
2. Бизнес планы, а также другие документы компании по планированию и прогнозированию финансовых и производственных показателей.
3. Результаты анкетирования и проведения интервью с руководством, администрацией компании, ответы компании на запросы оценщика.
4. Информация об экономической ситуации и тенденциях развития отрасли (отраслей), к которым относится оцениваемая компания.
5. Информация об экономической ситуации и тенденциях развития региона (регионов), в которых расположена оцениваемая компания.
6. Информация о рисках, связанных с деятельностью компании.
7. Информация о котировках акций и изменчивости курса акций оцениваемой компании, предприятий отрасли, к которой принадлежит оцениваемая компания и фондового рынка в целом.
8. Информация о макроэкономической ситуации в экономике и тенденциях ее развития.
Оценка бизнеса методами доходного подхода предполагает проведение следующих основных процедур:
· подготовка финансовой отчетности оцениваемой компании, в частности актуализация и нормализация отчетности;
· прогнозирование на основе анализа финансового состояния компании, показателей дохода и затрат компании;
· расчет ставки дисконтирования или коэффициента капитализации в зависимости от выбранного метода и показателя дохода;
· расчет стоимости бизнеса путем приведения будущих доходов в стоимость на дату проведения оценки, используя методы дисконтирования или капитализации;
При проведении оценки бизнеса методами доходного подхода должны быть соблюдены следующие условия:
1. Ожидаемая величина показателя дохода должна определяться исходя из прошлых результатов деятельности компании, перспектив ее развития, а также отраслевых и общеэкономических факторов.
2. Используемая ставка дисконтирования или капитализации должна соответствовать выбранному показателю дохода компании, в частности:
· ставка дисконтирования или капитализации должна учитывать структуру капитала, инвестированного в бизнес
· для номинального показателя дохода (выраженного в текущих ценах) и для реального показателя дохода (с учетом изменения цен) должны быть использованы соответствующие ставки дисконтирования.[9]
Доходный подход включает в себя следующие методы:
— метод дисконтирования денежных потоков;
— метод капитализации дохода.
Практический аспект применения метода дисконтирования денежных потоков в России состоит в том, что в теории основное преимущество данного метода заключается в оценке обоснованной стоимости (внутренней). Исходя из таких фундаментальных факторов, как генерируемые бизнесом денежные потоки на имеющиеся активы; перспективы роста денежных потоков в будущем; риск, отражающий неопределенность, связанную с будущими денежными потоками. Поэтому даже если в данный момент рынок ошибается в оценке стоимости конкретного предприятия, то со временем (как только учтет все фундаментальные факторы) он скорректирует ее до уровня обоснованной стоимости.
Методкапитализации применяется в том случае, когда будущие чистые доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Суть метода заключается в том, что определяется величина ежегодного дохода и соответствующая этому доходу ставка капитализации, на основе которых рассчитывается цена компании.
Данный метод определяет поток дохода и преобразует его в текущую стоимость путем применения нормы капитализации. Стоимость определяется как отношение чистого дохода к норме прибыли (капитализации). Метод капитализации чистого дохода не учитывает стоимость материальных и нематериальных активов. Он измеряет эффективность использования всех активов с точки зрения их способности производить доход. Оценщик дает заключение о динамике дохода и выбирает норму капитализации. Чем более обоснованны значения для денежного потока и норма капитализации, тем больший вес будет иметь для потенциального покупателя оценка, полученная данным методом.
Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса
Оценка стоимости бизнеса с применением методов затратного подхода осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрела компания за период своего функционирования на основе принципа замещения. Актив не должен стоить больше затрат на замещение его основных частей.
Активы и обязательства компании в рамках затратного подхода принимаются к расчету по рыночной стоимости. Определение иной стоимости актива или обязательства, если договором или в нормативном правовом акте не установлено иное, должно быть аргументировано оценщиком.
Затратный подход в оценке стоимости компании рассматривает стоимость компании с точки зрения понесенных издержек.
Базовой формулой в затратном подходе является:
Собственный капитал = Активы — Обязательства[10] (1.1)
Основными источниками информации, используемыми в рамках затратного подхода, являются:
1. Бухгалтерская отчетность компании;
2. Данные синтетического и аналитического учета компании;
3. Данные о текущей рыночной (или иной — в соответствии с базой оценки) стоимости материальных активов компании;
4. Данные о текущей рыночной (или иной — в соответствии с базой оценки) стоимости финансовых вложений компании;
5. Данные о текущей величине обязательств компании;
6. Данные о текущей рыночной (или иной — в соответствии с базой оценки) стоимости (доходности) нематериальных активов компании;
7. Прочая информация о рыночной или иной стоимости активов, обязательств, вещных и иных прав и обязанностей компании.
Неиспользование какого-либо из указанных источников информации должно быть аргументировано оценщиком.
Оценка стоимости бизнеса затратным подходом предполагает наличие следующих основных процедур:
· анализ бухгалтерского баланса на дату оценки.
· сбор информации о рыночной стоимости активов и обязательств компании.
· определение рыночной (или иной — в соответствии с базой оценки) стоимости материальных активов компании.
· определение рыночной (или иной — в соответствии с базой оценки) стоимости финансовых вложений компании.
· определение рыночной (или иной — в соответствии с базой оценки) стоимости нематериальных активов компании, включая интеллектуальную собственность.
· определение рыночной стоимости обязательств компании.
· определение стоимости компании (бизнеса) как разницы между суммарными стоимостями его активов и обязательств.
В рамках указанных процедур оценщик оценивает:
· активы и обязательства компании, отражаемые на балансе компании,
· обременение активов компании,
· деловую репутацию компании и прочие нематериальные активы, не отраженные в балансе;
· вещные, прочие права компании;
· обязанности, связанные с обеспечением исполнения обязательств;
· другие активы, права, обязательства и обязанности, не отраженные в бухгалтерском балансе.
В случае если стоимость актива, права, обязательства или обязанности является незначительной, оценщик имеет право не осуществлять их оценку.
Основными методами затратного подхода являются:
1. Метод чистых активов.
2. Метод ликвидационной стоимости.
В отношении метода чистых активов применяются все общие правила оценки стоимости бизнеса, установленные для методов затратного подхода.
Расчет стоимости бизнеса по методу чистых активов проводится для следующих категорий компаний:
· компании, находящиеся в состоянии прекращения деятельности;
· компании, находящиеся в состоянии перепрофилирования;
· компании, находящиеся в состоянии банкротства;
Основным достоинством данного метода является то, что он основывается на конкретных активах, которые находятся в собственности компании. Серьезным недостатком является то, что в расчетах не присутствуют ожидаемые и будущие результаты деятельности оцениваемого бизнеса.
Метод ликвидационной стоимости применяется для компаний, где наиболее ценными являются финансовые либо нематериальные активы. Причем последние оцениваются по своей совокупной ценности методом «избыточных прибылей», который предполагает капитализацию тех прибылей компании, которые не могут быть объяснены присущей отрасли рентабельностью активов и, следовательно, порождаются конкурентными преимуществами, воплощенными в уникальной совокупности нематериальных активов компании.
Рыночный (сравнительный) подход в оценке стоимости компании
Оценка стоимости бизнеса с применением методов сравнительного подхода проводится путем сравнения (сопоставления) объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними, или с ценами ранее совершенных сделок с объектом оценки.
Источниками информации о ценах сделок с аналогичными объектами являются, прежде всего:
· данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли) в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля;
· данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу все или некоторые полномочия контроля;
· данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи компании (бизнеса) в целом;
В зависимости от наличия и доступности информации, характеристик объекта оценки, предмета и условий предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода оценщиком применяются следующие методы:
· метод рынка капитала (метод компании-аналога);
· метод сделок;
· метод отраслевых коэффициентов.
Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо оцениваемую. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний. При отборе компаний-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:
1. тождество производимой продукции;
2. тождество объема и качество производимой продукции;
3. идентичность изучаемых периодов;
4. тождество стадий развития компаний (например, стадий роста или упадка) и размеров производственной мощности;
5. сопоставимость стратегий развития компаний;
6. равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей;
7. сопоставимость финансовых характеристик компании;
Важная составляющая часть оценки по данному методу – анализ финансового положения компаний и сопоставление. Финансовая информация может быть получена оценщиком как по публикациям в периодической печати, так и на основании письменного запроса либо непосредственно на компании в ходе собеседования. Система аналитических показателей и критериев сравнения, используемых при анализе финансового положения компании, также как и методология оценки стоимости компании в целом, зависит от цели и функции оценки.
Метод сделок – частный случай метода рынка капитала, основан на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов, или анализе цен приобретений компаний целиком. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. В основе этого метода лежит определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляется так же, как и в методе рынка капитала.
Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается в то, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять компанией, тогда как второй определяет стоимость компании на уровне неконтрольного пакета.
Этот метод нацелен на определение стоимости оцениваемой компании в расчет на приобретение крупных ее долей. Иначе говоря, он дает оценку рассматриваемой компании глазами ее нового хозяина с учетом «премии за контроль», которая содержится в цене одной акции, если она приобретается в составе крупной доли компании.
Как и в методе рынка капитала, при использовании данного метода необходимо вносить поправки к стоимости компании, полученной с помощью мультипликаторов, на неоперационные активы, на избыток (недостаток) собственных средств, на страховой риск.
Метод отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продажи бизнеса той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер. Источником информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа не менее чем половины компаний данной отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемой.
1.3. Государственное регулирование оценки бизнеса в РФ
Регулирование оценочной деятельности — система мер и процедур, направленных на повышение качества услуг оценщиков и соответствия их определенным критериям, устанавливаемым профессиональным сообществом оценщиков (саморегулирование) или государственными органами (государственное регулирование) (либо совместно). Регулирование развивается в рамках следующих процедур:
· определение методических требований к процедурам оценки, которые традиционно формулируются в стандартах оценки;
· определение требований к морально-этическим качествам оценщика, связанным с его независимостью; данные требования формулируются в кодексах профессиональной этики;
· определение требований к уровню профессиональной подготовки и опыту практической работы оценщика, которые отражаются в уровне профессиональных званий.
В России оценка как род деятельности и как профессия переживает период становления. С началом перехода к рыночным отношениям в России и, соответственно, с возникновением спроса на услуги оценщиков, было создано профессиональное общественное объединение — Российское общество оценщиков (РОО). РОО была создана методическая база для проведения оценочных работ, а также система профессиональной подготовки оценщиков в сотрудничестве с учебными заведениями. Однако бурное развитие профессии на волне переоценки основных фондов привело и к негативным последствиям. На рынке появилось много оценщиков, работающих вне рамок профессиональной организации, не придерживающихся каких-либо стандартов и оказывающих услуги очень низкого качества. В связи с этим стало очевидно, что на этапе становления профессии в России необходимо введение государственного регулирования оценочной деятельности для поддержания должного качества услуг. Эту задачу решил Федеральный закон №135 ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».[11]
Государственное регулирование оценочной деятельности и деятельности саморегулируемых организаций оценщиков в части надзора и нормативно-правового регулирования осуществляется федеральными органами исполнительной власти, уполномоченными Правительством Российской Федерации.
Регулирование оценочной деятельности осуществляется Национальным советом по оценочной деятельности в части разработки федеральных стандартов оценки, саморегулируемыми организациями оценщиков в части разработки и утверждения стандартов и правил оценочной деятельности. Контроль за осуществлением членами саморегулируемой организации оценщиков оценочной деятельности осуществляется этими организациями.
Саморегулируемой организацией оценщиков признается некоммерческая организация, созданная в целях регулирования и контроля оценочной деятельности, включенная в единый государственный реестр саморегулируемых организаций оценщиков и объединяющая на условиях членства оценщиков.
Статус саморегулируемой организации оценщиков приобретается некоммерческой организацией в соответствии с положениями настоящей статьи с даты ее включения в единый государственный реестр саморегулируемых организаций оценщиков.
Саморегулируемая организация оценщиков обязана своевременно принимать меры по недопущению возникновения конфликта интересов между саморегулируемой организацией оценщиков и ее членами, а также по своевременному урегулированию такого конфликта.
Функциями саморегулируемой организации оценщиков являются:
· разработка и утверждение стандартов и правил оценочной деятельности, правил деловой и профессиональной этики;
· разработка и утверждение правил и условий приема в члены саморегулируемой организации оценщиков, дополнительных требований к порядку обеспечения имущественной ответственности своих членов при осуществлении оценочной деятельности, установление размера членских взносов и порядка их внесения;
· представление интересов своих членов в их отношениях с федеральными органами государственной власти, органами государственной власти субъектов Российской Федерации, органами местного самоуправления, а также с международными профессиональными организациями оценщиков;
· прием в члены и исключение из членов саморегулируемой организации оценщиков по основаниям, предусмотренным настоящим Федеральным законом и внутренними документами саморегулируемой организации оценщиков;
· контроль за осуществлением своими членами оценочной деятельности в части соблюдения ими требований настоящего Федерального закона, других федеральных законов и иных нормативных правовых актов Российской Федерации, федеральных стандартов оценки, стандартов и правил оценочной деятельности, а также правил деловой и профессиональной этики;
· ведение реестра членов саморегулируемой организации оценщиков и предоставление информации, содержащейся в этом реестре, заинтересованным лицам в порядке, установленном уполномоченным федеральным органом, осуществляющим функции по нормативно-правовому регулированию оценочной деятельности;
· организация информационного и методического обеспечения своих членов;
· осуществление иных установленных Федеральным законом функций.
Следует отметить, что до 2006 г. оценочная деятельность в РФ подлежала лицензированию.
Одной из основных форм государственного регулирования оценочной деятельности является разработка стандартов оценки, которые устанавливают определения фундаментальных понятий, относящихся к оценке имущества, и предлагают основные принципы осуществления оценочной деятельности.
Система нормативных документов Российского общества оценщиков (РОО) создается в соответствии с экономическими условиями развивающихся рыночных отношений и структуры управления в Российской Федерации на базе действующего законодательства, норм, правил и государственных стандартов инвестиционной сферы экономики.
Главная направленность разрабатываемых нормативных документов РОО — защита прав и охраняемых законом интересов потребителей, общества и государства при развитии самостоятельности и инициативы организаций, предприятий и специалистов-оценщиков.
Одним из основных средств решения этой задачи является использование методических принципов, которые находят все большее распространение в международной и отечественной практике стандартизации. В отличие от ранее используемого подхода, когда в нормативных документах приводят подробное описание методов обоснования и расчета, создаваемая система нормативных документов РОО должна содержать, в первую очередь, характеристики оценки, основанные на требованиях потребителей. Разрабатываемые в соответствии с настоящим подходом, нормативные документы должны устанавливать прежде всего требования к результатам оценки как услуги, которые должны быть удовлетворены, или цели, которые должны быть достигнуты на основе использования результатов оценки.
Глава 2. Анализ финансового состояния и оценка рыночной стоимости ООО «Светресурс»
2.1. Общая характеристика ООО «Светресурс»
ООО «Светресурс» успешно работает на рынке осветительного оборудования с 1999 года, предлагая широкий ассортимент товаров для освещения интерьера.
Основными направлениями фирмы являются оптовая торговля световой продукцией по всей России, а также розничная торговля осветительным оборудованием и сопутствующими товарами в Москве.
Полное наименование организации: Общество с ограниченной ответственностью «Светресурс».
Сокращенное наименование: ООО «Светресурс»
В своей деятельности ООО «Светресурс» руководствуется федеральными законами и нормативными правовыми актами Российской Федерации, а также Уставом.
Общество с ограниченной ответственностью «Светресурс» (ООО «Светресурс») является юридическим лицом, имеет самостоятельный баланс, расчетный счет в банке, печать установленного образца со своим наименованием, а также иные необходимые для осуществления своей деятельности печати, штампы и фирменные бланки.
ООО «Светресурс» обладает полной коммерческо-хозяйственной самостоятельностью в вопросах определения формы управления, принятия хозяйственных решений, сбыта товаров, установления цен на товары и услуги, оплаты труда, распределения прибыли.
Общество имеет гражданские права и несет гражданские обязанности для осуществления любых видов деятельности, не запрещенных федеральными законами Российской Федерации.
ООО «Светресурс» в соответствии с законодательством Российской Федерации и Уставом приобретает имущественные и личные неимущественные права, несет обязанности и распоряжается своим имуществом и денежными средствами, выступает истцом и ответчиком в суде, арбитражном суде и третейском суде.
ООО «Светресурс» несет ответственность по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом, на которое по законодательству может быть обращено взыскание.
ООО «Светресурс» не отвечает по обязательствам государства и его органов. Государство и его органы не отвечают по обязательствам Предприятия. ООО «Светресурс» осуществляет владение, пользование и распоряжение своим имуществом в соответствии с целями своей деятельности.
Учредители не отвечают по обязательствам ООО «Светресурс» и несут риск убытков, связанных с коммерческой деятельностью ООО «Светресурс» в пределах личного вклада в уставный капитал. Отношения ООО «Светресурс» с гражданами, предприятиями, учреждениями регламентируются законодательством России.
Целью деятельности ООО «Светресурс» является удовлетворение спроса населения на товары и получение прибыли.
Высшим органом ООО «Светресурс» является собрание участников. Участники обладают количеством голосов пропорционально размеру их доли в уставном капитале.
Руководство текущей деятельностью ООО «Светресурс» возложено на генерального директора.
Организационная структура управления ООО «Светресурс» построена по линейно-функциональному принципу и представлена на рисунке 2.1.
Рис. 2.1. Организационная структура ООО «Светресурс»
Анализируя действующую организационную структуру ООО «Светресурс», следует отметить: во главе ее организационной структуры отдельным звеном выделен руководитель – Генеральный директор, связующий и контролирующий всю функциональную деятельность ООО «Светресурс», а также осуществляющий непосредственное руководство процессом осуществления торговой деятельности.
Для осуществления поставленных целей деятельности ООО «Светресурс» происходит разветвление организационной структуры в отдельные сектора, в которых непосредственным образом происходит централизация выполняемых ими функций. Так в непосредственном подчинении у Генерального директора находятся финансовый директор, координирующий и контролирующий деятельность менеджеров, руководитель технического отдела и главный бухгалтер, координирующий деятельность бухгалтеров и бухгалтера-кассира.
Рассмотрим основные обязанности руководителей отделов.
Главный бухгалтер осуществляет:
— текущее и перспективное финансовое планирование;
— бухгалтерскую отчетность организации;
— контроль за соблюдением финансовой дисциплины;
— контроль за соблюдением договорной дисциплины;
— расчет и начисление заработной платы.
Главный бухгалтер ведет учет:
— основных средств, а также затрат по приобретению и принятию в эксплуатацию основных средств;
— затрат по основной деятельности;
— денежных средств;
— расчетов с поставщиками и подрядчиками;
— конечных результатов хозяйственной деятельности;
— операций по использованию прибыли;
— расчетов с банком по ссудам, а также с предприятиями и организациями по привлеченным средствам.
Руководитель технического отдела:
— организует техническую подготовку основной деятельности предприятия;
— координирует работу технической службы предприятия по комплексной автоматизации и механизации, планированию внедрения научно-технических достижений, новой техники и прогрессивной технологии;
— осуществляет руководство текущим и перспективным планированием технического развития предприятия, его производственной базы;
— рассматривает и согласовывает проектно-конструкторскую документацию по модернизации оборудования и рационализации рабочих мест;
— участвует в разработке и внедрении в производство ресурсосберегающих технологий, прогрессивных норм расхода основных видов ресурсов, в изучении причин брака.
Направляет деятельность подразделений, занимающихся вопросами стандартизации продукции, научно-технической информации.
Руководит работниками отдела, координирует и направляет деятельность подразделений предприятия, обеспечивающих техническую подготовку.
На финансового директора возлагаются следующие функции: — организация управления движением финансовых ресурсов предприятия;- обеспечение своевременного перечисления налогов и сборов в бюджеты разных уровней и внебюджетные фонды, выплат заработной платы;- учет движения финансовых средств и представление отчетности;- организация работы по повышению квалификации работников отдела;
— обеспечение здоровых и безопасных условий труда для подчиненных работников.
2.2. Оценка финансового состояния ООО «Светресурс»
Оценка финансовых показателей предприятия осуществляется на основании данных бухгалтерской отчетности, а именно на основании данных Бухгалтерского баланса (форма №1) и Отчета о прибылях и убытках (форма №2). На данной стадии анализа формируется первоначальное представление о деятельности предприятия, выявляются изменения в составе имущества предприятия и их источниках, устанавливаются взаимосвязи между показателями.
Первоначально проведем вертикальный и горизонтальный анализ баланса предприятия. Для этого составим аналитический баланс в таблице 2.1.
Таблица 2.1
Аналитический баланс ООО «Светресурс»
| АКТИВ | Код стр. | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. |
| I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ | ||||
| Основные средства (01, 02, 03) | 120 | 12166 | 12314 | 12699 |
| ИТОГО по разделу I | 190 | 12166 | 12314 | 12699 |
| II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ | ||||
| Запасы | 210 | 8185 | 8698 | 9011 |
| Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) | 240 | 3196 | 3311 | 3526 |
| Денежные средства | 260 | 725 | 864 | 1033 |
| ИТОГО по разделу II | 290 | 12106 | 12873 | 13570 |
| БАЛАНС (сумма строк 190 + 290 ) | 300 | 24272 | 25187 | 26269 |
| ПАССИВ | Код стр. | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. |
| III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ | ||||
| Уставный капитал (85) | 410 | 1000 | 1000 | 1000 |
| Нераспределенная прибыль прошлых лет (84) | 460 | 4516 | 4825 | 5216 |
| ИТОГО по разделу III | 490 | 5516 | 5825 | 6216 |
| IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА | ||||
| Займы и кредиты (67) | 510 | 15500 | 15500 | 15500 |
| ИТОГО по разделу IV | 590 | 15500 | 15500 | 15500 |
| V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА | ||||
| Займы и кредиты (66) | 610 | 2128 | 2531 | 3143 |
| Кредиторская задолженность | 620 | 1128 | 1331 | 1410 |
| ИТОГО по разделу V | 690 | 3256 | 3862 | 4553 |
| БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690) | 699 | 24272 | 25187 | 26269 |
В таблице 2.2 проведем горизонтальный анализ баланса.
Таблица 2.2
Горизонтальный анализ баланса ООО «Светресурс»
| АКТИВ | Код стр. | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | Изменение | |
| тыс. руб. | % | |||||
| I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ | ||||||
| Основные средства | 120 | 12166 | 12314 | 12699 | 533 | 4,38 |
| ИТОГО по разделу I | 190 | 12166 | 12314 | 12699 | 533 | 4,38 |
| II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ | ||||||
| Запасы | 210 | 8185 | 8698 | 9011 | 826 | 10,09 |
| Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) | 240 | 3196 | 3311 | 3526 | 330 | 10,33 |
Окончание таблицы 2.2
| Денежные средства | 260 | 725 | 864 | 1033 | 308 | 42,48 |
| ИТОГО по разделу II | 290 | 12106 | 12873 | 13570 | 1464 | 12,09 |
| БАЛАНС (сумма строк 190 + 290 ) | 300 | 24272 | 25187 | 26269 | 1997 | 8,23 |
| ПАССИВ | Код стр. | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | ||
| III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ | ||||||
| Уставный капитал | 410 | 1000 | 1000 | 1000 | 0,00 | |
| Нераспределенная прибыль прошлых лет | 460 | 4516 | 4825 | 5216 | 700 | 15,50 |
| ИТОГО по разделу III | 490 | 5516 | 5825 | 6216 | 700 | 12,69 |
| IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА | ||||||
| Займы и кредиты | 510 | 15500 | 15500 | 15500 | 0,00 | |
| ИТОГО по разделу IV | 590 | 15500 | 15500 | 15500 | 0,00 | |
| V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА | ||||||
| Займы и кредиты | 610 | 2128 | 2531 | 3143 | 1015 | 47,70 |
| Кредиторская задолженность | 620 | 1128 | 1331 | 1410 | 282 | 25,00 |
| ИТОГО по разделу V | 690 | 3256 | 3862 | 4553 | 1297 | 39,83 |
| БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690) | 699 | 24272 | 25187 | 26269 | 1997 | 8,23 |
В 2008 г. по сравнению с 2006 г. происходит увеличение всех разделов и статей баланса ООО «Светресурс».
Внеоборотные активы предприятия представлены основными средствами, увеличиваются на 533 тыс. руб., или на 4,38%.
Оборотные активы представлены запасами (увеличиваются на 826 тыс. руб., или на 10,09%), краткосрочной дебиторской задолженностью (увеличивается на 330 тыс. руб., или на 10,33%), денежными средствами (увеличиваются на 308 тыс. руб., или на 42,48%).
Общая сумма оборотных активов увеличивается на 1464 тыс. руб., или на 12,09%.
Общая сумма активов увеличивается на 1997 тыс. руб., или на 8,23%.
Сумма собственных средств предприятия увеличивается на 700 тыс. руб., или на 12,69% за счет увеличения нераспределенной прибыли.
Сумма долгосрочных обязательств не изменяется, краткосрочные обязательства увеличиваются на 1297 тыс. руб., или на 39,83%, увеличение произошло за счет роста займов и кредитов и кредиторской задолженности.
Вертикальный анализ представлен в таблице 2.3.
Таблица 2.3
Вертикальный анализ баланса ООО «Светресурс»
| АКТИВ | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | Изменение удельного веса, % | |||
| тыс. руб. | удельный вес, % | тыс. руб. | удельный вес, % | тыс. руб. | удельный вес, % | ||
| I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ | |||||||
| Основные средства | 12166 | 50,12 | 12314 | 48,89 | 12699 | 48,34 | -1,78 |
| ИТОГО по разделу I | 12166 | 50,12 | 12314 | 48,89 | 12699 | 48,34 | -1,78 |
| II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ | |||||||
| Запасы | 8185 | 33,72 | 8698 | 34,53 | 9011 | 34,30 | 0,58 |
| Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) | 3196 | 13,17 | 3311 | 13,15 | 3526 | 13,42 | 0,26 |
| Денежные средства | 725 | 2,99 | 864 | 3,43 | 1033 | 3,93 | 0,95 |
| ИТОГО по разделу II | 12106 | 49,88 | 12873 | 51,11 | 13570 | 51,66 | 1,78 |
| БАЛАНС | 24272 | 100,00 | 25187 | 100,00 | 26269 | 100,00 | 0,00 |
| ПАССИВ | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | ||||
| III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ | |||||||
| Уставный капитал | 1000 | 4,12 | 1000 | 3,97 | 1000 | 3,81 | -0,31 |
| Нераспределенная прибыль прошлых лет | 4516 | 18,61 | 4825 | 19,16 | 5216 | 19,86 | 1,25 |
| ИТОГО по разделу III | 5516 | 22,73 | 5825 | 23,13 | 6216 | 23,66 | 0,94 |
| IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА | |||||||
| Займы и кредиты | 15500 | 63,86 | 15500 | 61,54 | 15500 | 59,00 | -4,85 |
| ИТОГО по разделу IV | 15500 | 63,86 | 15500 | 61,54 | 15500 | 59,00 | -4,85 |
| V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА | |||||||
| Займы и кредиты | 2128 | 8,77 | 2531 | 10,05 | 3143 | 11,96 | 3,20 |
| Кредиторская задолженность | 1128 | 4,65 | 1331 | 5,28 | 1410 | 5,37 | 0,72 |
| ИТОГО по разделу V | 3256 | 13,41 | 3862 | 15,33 | 4553 | 17,33 | 3,92 |
| БАЛАНС | 24272 | 100,00 | 25187 | 100,00 | 26269 | 100,00 | 0,00 |
Структура баланса предприятия изменяется незначительно.
Наибольшую долю в активе баланса на конец периода составляет раздел «Оборотные активы», при этом доля оборотных и внеоборотных активов практически одинакова. Удельный вес оборотных активов увеличивается на 1,78%, соответственно внеоборотных снижается на 1,78%.
Статья, занимающая наибольший удельный вес в составе актива – собственные средства, доля изменяется также как и сумма внеоборотных активов, на конец периода 48,34%, что на 1,78% меньше доля на начало периода.
На втором месте удельный вес запасов, на конец периода 34,30%, что больше показателя на начало периода на 0,58%. Обращение значительной суммы средств в запасы является негативной тенденцией в деятельности предприятия, т.к. это труднореализуемые активы.
На третьем месте дебиторская задолженность, удельный вес на конец периода 13,42%, что больше показателя на начало периода на 0,26%, это негативная тенденция в деятельности предприятия, т.к. свидетельствует о неэффективности работы с дебиторами.
В структуре пассива баланса наибольшую долю занимают долгосрочные обязательства, 59% на конец периода, удельный вес при этом снижается на 4,85%, за счет роста краткосрочных обязательств на 3,92% и собственных средств на 0,94%. Доля собственных средств на конец периода 23,66%, краткосрочных обязательств 17,33%.
На первом месте в структуре пассива статья долгосрочные займы и кредиты, сумма равна итогу раздела, соответственно удельный вес 59%.
На втором месте нераспределенная прибыль прошлых лет, удельный вес увеличивается на 1,25% и составляет 19,86%.
На третьем месте краткосрочные займы и кредиты, доля увеличивается на 3,20% и составляет 11,96%, что свидетельствует о том, что предприятие воспользовалось кредитами.
В процессе комплексного анализа финансового состояния ООО «Светресурс» проанализируем ликвидность и платежеспособность предприятия, деловую активность, а также финансовую устойчивость.
В зависимости от степени ликвидности, т.е. скорости превращения в денежные средства, активы и пассивы предприятия разделяются на следующие группы, которые представлены в таблице 2.4.
Таблица 2.4
Коэффициенты, характеризующие ликвидность
| Наименование показателя | Пояснения |
| АКТИВЫ | |
| А1. Наиболее ликвидные активы (НЛА) | все статьи денежных средств предприятия и краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги) |
| А2. Быстро реализуемые активы (БРА) | дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты |
| А3. Медленно реализуемые активы (МРА) | статьи раздела 2 «Оборотные активы» за исключением денежных средств, КФВ и краткосрочной дебиторской задолженности |
| А4.Трудно реализуемые активы (ТРА) | статьи раздела 1 «Внеоборотные активы» |
| ПАССИВЫ | |
| П1. Наиболее срочные обязательства (НСО) | кредиторская задолженность |
| П2. Краткосрочные пассивы (КСП) | краткосрочные заемные средства, и прочие краткосрочные пассивы |
| П3. Долгосрочные пассивы (ДСП) | статьи раздела 4 «Долгосрочные пассивы» |
| П4. Постоянные пассивы (ПСП) | статьи раздела 3 «Капитал и резервы» |
В таблице 2.5 рассчитаем наличие ликвидности баланса ООО «Светресурс».
Таблица 2.5
Показатели ликвидности баланса ООО «Светресурс»
| 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | ||
| НЛА | 725 | 864 | 1033 | НСО | 1128 | 1331 | 1410 |
| БРА | 3196 | 3311 | 3526 | КСП | 2128 | 2531 | 3143 |
| МРА | 8185 | 8698 | 9011 | ДСП | 15500 | 15500 | 15500 |
| ТРА | 12166 | 12314 | 12699 | ПСП | 5516 | 5825 | 6216 |
| Итого | 24272 | 25187 | 26269 | Итого | 24272 | 25187 | 26269 |
Наличие ликвидности показывает ряд неравенств:
НЛА > НСО
2006 г.: неравенство не выполняется;
2007 г.: неравенство не выполняется;
2008 г.: неравенство не выполняется.
БРА > КСП
2006 г.: неравенство выполняется;
2007 г.: неравенство выполняется;
2008 г.: неравенство выполняется.
МРА > ДСП
2006 г.: неравенство не выполняется;
2007 г.: неравенство не выполняется;
2008 г.: неравенство не выполняется.
ТРА < ПСП
2006 г.: неравенство не выполняется;
2007 г.: неравенство не выполняется;
2008 г.: неравенство не выполняется.
Таким образом, баланс предприятия можно признать неликвидным на протяжении всего исследуемого периода.
Для обобщенной оценки ликвидности и платежеспособности предприятия используют ряд аналитических коэффициентов (см. табл. 2.6).
Таблица 2.6
Коэффициенты, характеризующие платежеспособность
| Наименование показателей | Способ расчета | Нормальное ограничение | Пояснение |
| 1. Коэффициент абсолютной ликвидности | НЛА / (НСО+КСП) | 0,2 – 0,5 | Показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время за счет денежных средств |
Окончание таблицы 2.6
| 2. Коэффициент быстрой ликвидности | (Оборотные активы — Запасы) / (НСО+КСП) | 1-1,4 | Показывает наличие полной платежеспособности в среднесрочной перспективе (период длительности 1 оборота дебиторской задолженности). |
| 3. Коэффициент текущей ликвидности | Оборотные средства / Краткосрочные пассивы | Необходимое значение 1; оптимальное не менее 2,0 | Показывает, какую часть текущих обязательств по кредитам и расчетам можно погасить, мобилизовав все оборотные средства |
Рассчитаем показатели, характеризующие ликвидность и платежеспособность предприятия.
Таблица 2.7
Показатели, характеризующие платежеспособностьООО «Светресурс» за 2006-2008 гг.
| Наименование показателей | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | Изменение |
| 1. Коэффициент абсолютной ликвидности | 0,22 | 0,22 | 0,23 | 0,01 |
| 2. Коэффициент быстрой ликвидности | 1,20 | 1,08 | 1,00 | -0,20 |
| 3. Коэффициент текущей ликвидности | 3,72 | 3,33 | 2,98 | -0,74 |
Показатели в норме, но наблюдается снижение коэффициентов быстрой и текущей ликвидности, это означает снижение платежеспособности предприятия в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Необходимо отметить, что коэффициент текущей ликвидности, по российскому законодательству, является одним из основных критериев для диагностики банкротства предприятия. Поэтому руководству ООО «Светресурс» необходимо уделить пристальное внимание повышению уровня платежеспособности предприятия.
Анализ финансовой устойчивости предприятия ООО «Светресурс» проведем на основе расчета коэффициентов, представленных в таблице 2.8.
Таблица 2.8
Расчет коэффициентов финансовой устойчивости за 2006-2008 гг.
| Наименование показателя | Методика расчета | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | Изменение |
| К-т автономии | СК/ВБ | 0,23 | 0,23 | 0,24 | 0,01 |
| К-т концентрации ЗК | ЗК/ВБ | 0,77 | 0,77 | 0,76 | -0,01 |
| К-т соотношения СК и ЗК | ЗК/СК | 3,40 | 3,32 | 3,23 | -0,17 |
| К-т маневренности | (СК+ДО-ВОА)/(СК+ДО) | -0,15 | -0,18 | -0,21 | -0,05 |
| К-т мобильности всех средств | ОА/ВБ | 0,50 | 0,51 | 0,52 | 0,02 |
| К-т мобильности оборотных средств | (ДС+КФВ)/ОА | 0,06 | 0,07 | 0,08 | 0,02 |
| К-т структуры долгосрочных вложений | ДО/ВОА | 1,27 | 1,26 | 1,22 | -0,05 |
| К-т устойчивого финансирования | (СК+ДО)/ВБ | 0,87 | 0,85 | 0,83 | -0,04 |
где: СК – собственный капитал; ВБ – валюта баланса; ЗК – заемный капитал; ВОА – внеоборотные активы; ДО – долгосрочные обязательства; ОА – оборотные активы; ДС – денежные средства; КФВ – краткосрочные финансовые вложения.
На основании расчетов относительных показателей, приведенных в табл. 2.8 можно сделать следующие выводы:
1. Коэффициент концентрации собственного капитала (финансовой автономии, независимости) — удельный вес собственного капитала в общей валюте нетто-баланса. В случае ООО «Светресурс» данное соотношение ниже нормативного 0,5, что свидетельствует о высокой зависимости ООО «Светресурс» от заемных средств.
2. Коэффициент концентрации привлеченных средств (финансовой напряженности) – отношение заемных средств предприятия к общей сумме средств авансированных в него. Данный показатель снижается на 0,1 к концу 2008 г., что говорит о снижении задолженности предприятия внешним кредиторам, тем не менее его соотношение можно считать довольно высоким, что является негативным моментом.
3. Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала показывает величину заемных средств, приходящихся на каждый рубль собственных – в случае ООО «Светресурс» это соотношение увеличивается в пользу собственных источников и концу периода достигает значения 3,23 коп. заемных на 1 руб. собственных средств.
4. Коэффициент маневренности собственного капитала определяется как отношение собственных оборотных средств к собственным средствам предприятия. Данный коэффициент показывает, какая часть СК предприятия капитализирована, а какая вложена в оборотные активы. Рост данного показателя в случае ООО «Светресурс» свидетельствует об ухудшении структуры баланса и снижении уровня финансовой устойчивости предприятия.
5. Коэффициент мобильности всех средств предприятия показывает долю мобильных активов (оборотных) в общей величине имущества. В случае ООО «Светресурс» доля мобильных активов достаточно высока – 50% от суммы всего имущества предприятия на начало периода и увеличивается к концу периода до 52%.
6. Коэффициент мобильности оборотных средств предприятия показывает долю абсолютно ликвидных активов (ДС и КФВ) в общей величине оборотных активов. В случае ООО «Светресурс» этот показатель низкий (6%) и в течение периода за счет увеличения суммы денежных средств возрастает до 8%, несмотря на это такое положение отрицательно характеризует деятельность ООО «Светресурс».
7. Коэффициент структуры долгосрочных вложений имеет довольно высокое значение (127-122%) из-за значительный суммы долгосрочных обязательств предприятия, представленных в форме займов и кредитов.
8. Коэффициент финансовой устойчивости – отношение собственного капитала и долгосрочных источников финансирования к стоимости имущества предприятия. Показывает, какая часть активов покрывается за счет устойчивых долгосрочных источников финансирования. Значение показателя довольно высокое, негативным моментом является его снижение на 4% в 2008 г. за счет роста краткосрочных обязательств.
Основными показателями, характеризующими финансовую устойчивость, являются:
— коэффициент финансовой автономии, который рассчитывается как отношение общей суммы собственных источников финансирования к общему итогу баланса (%);
— коэффициент финансовой зависимости, который рассчитывается как отношение заемного капитала к общему итогу баланса (%);
— коэффициент финансового риска, который рассчитывается как отношение общей суммы заемных средств к общей сумме собственных источников.
Чем выше уровень первого показателя и ниже второго и третьего, тем устойчивее финансовое состояние хозяйствующего субъекта и меньше степень финансового риска. Для оценки вышеуказанных показателей воспользуемся аналитической таблицей 2.9.
Таблица 2.9
Показатели финансовой устойчивости
| Показатель | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | Изменение |
| 1.Коэффициент автономии предприятия, % | 22,73 | 23,13 | 23,66 | 0,94 |
| 2.Коэффициент финансовой зависимости, % | 77,27 | 76,87 | 76,34 | -0,94 |
| 3.Коэффициент финансового риска, % | 340,03 | 332,39 | 322,60 | -17,43 |
В случае исследуемого предприятия значение первого показателя низкое, но в связи с его положительной динамикой, а также снижением значений второго и особенно третьего показателей, можно говорить об увеличении устойчивости финансового состояния ООО «Светресурс».
Проведем анализ и оценку качественных показателей деловой активности предприятия ООО «Светресурс».
К абсолютным показателям относятся: объем продаж, прибыль, величина активов предприятия. Желательно отслеживать их в динамике и проверить соблюдение «золотого правила экономики»: ТПП >ТРВ >ТАКТ >100%; где ТПП — темп роста прибыли продаж; ТРВ — темп роста выручки; ТАКТ — темп роста активов. Соблюдение этого правила свидетельствует об устойчивом экономическом росте.
Результаты анализ представим в табл. 2.10.
Таблица 2.10
Расчет абсолютных показателей деловой активности
| Показатель | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | Темп роста |
| Прибыль от продаж | 18788 | 14497 | 9846 | 52,41 |
| Выручка | 115273 | 138250 | 156119 | 135,43 |
| Величина активов | 24272 | 25187 | 26269 | 108,23 |
Таким образом: 52,41 < 135,43 > 108,23 > 100%.
Правило не выполняется, что свидетельствует о неустойчивом экономическом росте ООО «Светресурс».
Таблица 2.11
Расчет относительных показателей деловой активности
| Показатель | Расчет | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | Изменение |
| Производительность труда | В/ЧР | 4611 | 5530 | 6245 | 1634 |
| Фондоотдача ОПФ | В/ОС | 9,48 | 11,23 | 12,29 | 2,82 |
| К-т общей оборачиваемости капитала | В/ВБ | 4,75 | 5,49 | 5,94 | 1,19 |
| К-т оборачиваемости оборотных активов | В/ОА | 9,52 | 10,74 | 11,50 | 1,98 |
| К-т оборачиваемости дебиторской задолженности | В/ДЗ | 36,07 | 41,75 | 44,28 | 8,21 |
| К-т оборачиваемости кредиторской задолженности | В/КЗ | 102,19 | 103,87 | 110,72 | 8,53 |
| К-т оборачиваемости собственного капитала | В/СК | 20,90 | 23,73 | 25,12 | 4,22 |
| К-т финансовой активности | КЗ/ДЗ | 0,35 | 0,40 | 0,40 | 0,05 |
Как видно из таблицы 2.11:
На предприятии ООО «Светресурс» показатель производительности труда вырос за исследуемый период на 1634 тыс. руб./чел.
Фондоотдача основных производственных фондов также выросла за исследуемый период на 2,82 руб. с каждого рубля, вложенного в основные средства.
Показатели оборачиваемости капитала и всех оборотных активов увеличились на 1,19 и 1,98 оборота, что является положительным моментом.
Улучшения показателей оборачиваемости наблюдаются в случае дебиторской, кредиторской задолженности, а также собственного капитала – что свидетельствует о повышении эффективности использования собственных средств, а также улучшении управления задолженностями.
Все вышеперечисленное свидетельствует об улучшении финансового состояния предприятия и повышении эффективности финансово-хозяйственной деятельности ООО «Светресурс».
Коэффициент финансовой активности к концу исследуемого периода меньше 1, что говорит о большей скорости оборачиваемости кредиторской, чем дебиторской задолженности. Т.е. предприятие ООО «Светресурс» находится в менее выгодных условиях по сравнению со своими покупателями, погашая свои обязательства быстрее, чем покупатели, оплачивая товары.
Рост прибыли создает финансовую базу для самофинансирования, расширенного производства, решение проблем социальных и материальных потребности трудового коллектива. Чтобы оценить результаты деятельности предприятия в целом и проанализировать ее сильные и слабые стороны, необходимо синтезировать показатели, причем таким образом, чтобы выявить причинно – следственные связи, влияющие на финансовое положение и его компоненты (см. табл. 2.12).
Таблица 2.12
Анализ финансовых результатов ООО «Светресурс» за 2006 – 2008 гг.
| № п/п | Наименование показателя | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | Отклонение | |
| тыс. руб. | % | |||||
| 1 | Выручка от реализации | 115273 | 138250 | 156119 | 40846 | 35,43 |
| 2 | Себестоимость реализации | 86354 | 111929 | 132918 | 46564 | 53,92 |
| 3 | Валовая прибыль | 28919 | 26321 | 23201 | -5718 | -19,77 |
| 4 | Коммерческие расходы | 10131 | 11824 | 13355 | 3224 | 31,82 |
| 5 | Прибыль от реализации | 18788 | 14497 | 9846 | -8942 | -47,59 |
| 6 | Проценты к уплате | 916 | 845 | 625 | -291 | -31,77 |
| 7 | Прибыль отчетного периода | 17872 | 13652 | 9221 | -8651 | -48,41 |
| 8 | Налог на прибыль | 4289 | 3276 | 2213 | -2076 | -48,41 |
| 9 | Чистая прибыль | 13583 | 10376 | 7008 | -6575 | -48,41 |
За анализируемый период с 2006 – 2008 гг. наблюдается снижение динамики показателей финансовых результатов. По данным анализа предприятие получает прибыль на протяжении всех лет, но ее размер в 2008 году уменьшился на 6575 тыс. руб., что говорит о перерасходе собственных средств и неправильной организации управления и хозяйственной деятельности.
Соотношение между выручкой, себестоимостью и прибылью можно увидеть на рис. 2.2.
Рис. 2.2. Динамика финансовых результатов ООО «Светресурс» за 2006 — 2008 гг.
Как видно из рисунка и таблицы, и выручка, и себестоимость увеличиваются, при этом себестоимость увеличивается более быстрыми темпами, что влияет на снижение суммы чистой прибыли.
2.3. Оценка рыночной стоимости ООО «Светресурс»
Оценка рыночной стоимости функционирующего предприятия, организованного в форме ООО, может быть осуществлена в рамках всех трех подходов оценки бизнеса. В рамках сравнительного (рыночного) подхода методом компаний-аналогов, в рамках затратного подхода методом чистых активов и в рамках доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков. Однако следует иметь в виду, что затратный подход дает наименее надежную оценку стоимости. Сравнительный подход может быть использован, если имеются достоверные сведения о ценах продаж аналогичных объектов, а при оценке доходным подходом оценщик должен изучить рыночные арендные ставки в оцениваемом сегменте рынка.
В рамках нашей работы расчет стоимости объекта оценки произведен на основании исследований рынка, личного опыта и знаний Оценщика.
Работа по оценке проводилась в соответствии со следующими нормативными документами:
Федеральным законом от 29.07.1998 N 135-ФЗ (ред. от 17.07.2009, с изм. от 18.07.2009) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (принят ГД ФС РФ 16.07.1998);
Стандартами оценки, утвержденными Постановлением Правительства РФ № 519 от 6 июля 2001 года.
Оценка рыночной стоимости ООО «Светресурс» осуществлена на 01.01.2011 г. методом чистых активов и методом дисконтированных денежных потоков.
Оценка рыночной стоимости ООО «Светресурс» методом чистых активов
В соответствии с методом чистых активов стоимость предприятия определяется стоимостью собственного капитала, который исчисляется как разница между скорректированной стоимостью активов и скорректированной стоимостью пассивов предприятия. Кроме того, затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек, то есть стоимость активов получают суммированием оценочных стоимостей активов, которыми оно располагает. При этом для оценки рыночной стоимости различных видов активов могут использоваться методы, относящиеся ко всем трем подходам оценки. Например, для оценки недвижимости, которой располагает предприятие, в рамках доходного подхода могут использоваться метод сравнения продаж и метод валового рентного мультипликатора.
Проведенный анализ свидетельствует, что балансовая стоимость элементов внеоборотных активов, а также запасов ООО «Светресурс» отражает их рыночную стоимость, поэтому корректировка стоимости не осуществлялась.
Поскольку целью оценки является оценка прогнозной рыночной стоимости ООО «Светресурс» на 01.01.11 г., постольку на основе анализа ретроспективных форм бухгалтерской отчетности и с учетом запланированного сценария развития компании до начала 2011 года запланируем рост показателей на уровне 22% годовых.
Данные из прогнозных форм бухгалтерской отчетности отражены в величинах балансовой стоимости активов и пассивов на соответствующие даты, а также использованы для определения методом чистых активов проектной рыночной стоимости (которая совпадает с балансовой) ООО «Светресурс» на 01.01.11 г. (приложение 7).
Таким образом, проектная рыночная стоимость ООО «Светресурс» на 01.01.11 г., определенная методом чистых активов, составляет 9460 тыс. руб.
Оценка рыночной стоимости ООО «Светресурс» методом дисконтированных денежных потоков
Обоснование выбора метода доходного подхода .
Рыночная стоимость предприятия во многом зависит от перспектив его развития, при этом, наибольшее значение имеет его способность генерировать доходы в той или иной форме в будущем, а также, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском сопряжено их получение. Эти факторы, влияющие на оценку предприятия, позволяют учесть методы доходного подхода.
При определении рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков соблюдается следующая последовательность действий:
· Определение длительности прогнозного периода, а также выбор вида денежного потока, который будет использоваться в качестве базы для оценки.
· Анализ и прогнозирование валовых доходов, расходов и инвестиций.
· Определение ставки дисконтирования.
· Расчет денежного потока для прогнозного периода.
· Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозном периоде.
· Расчет текущей стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде.
· Внесение заключительных поправок.
Определение длительности прогнозного периода и выбор вида денежного потока .
В оценке предприятия методом дисконтирования денежных потоков весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделять на две части: прогнозный период и постпрогнозный период.
В прогнозном периоде, как правило, наблюдаются колебания доходов и расходов, связанные с ростом и падением физических объемов продаж, изменением в структуре себестоимости, динамике цен и т.п. В этот период функционирование предприятия еще не стабилизировалось, и могут отсутствовать четко выраженные тенденции в развитии. Длительность периода прогнозирования должна соответствовать периоду достижения стабильного уровня роста денежного потока. Под стабилизацией деятельности подразумевается установление определенных и устойчивых темпов роста выручки и стабильных коэффициентов прибыльности.
Рассчитаем денежный поток собственного капитала ООО «Светресурс» за последний рассматриваемый год – 2008 г.
Расчет денежного потока собственного капитала ООО «Светресурс» приведем в таблице 2.13.
Таблица 2.13
Расчет денежного потока собственного капитала ООО «Светресурс» за 2008 г.
| Знак действия | Показатели | Сумма, тыс. руб. |
| Чистая прибыль после уплаты налогов | 7 008 | |
| Плюс | Амортизационные отчисления | 2 070 |
| Плюс (минус) | Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала | 6 |
| Плюс (минус) | Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства | 385 |
| Плюс (минус) | Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности | |
| Итого | Денежный поток | 9 469 |
Оценка рыночной стоимости ООО «Светресурс» выполняется на 01.01.11 г. Длительность прогнозного периода в рамках проведенной оценки определена нами двумя годами, а именно с 2009 по 2010 гг. Первый год постпрогнозного периода — 2011 г.
Так как проведение прогноза процесс трудоемкий, то предположим, что темпы роста в прогнозный период составят 22% в год, а в постпрогнозный 20%.
Таким образом, денежный поток ООО «Светресурс», составляющий 9469 тыс. руб. на три прогнозных года вперед будет следующим:
| 2009 г.: | 9469*1,22 = | 11552 тыс. руб. |
| 2010 г.: | 11552*1,22 = | 14093 тыс. руб. |
| 2011 г.: | 14093*1,20 = | 16912 тыс. руб. |
Следующий шаг это определение ставки дисконта.
Поскольку в целях оценки рассчитывался бездолговой денежный поток, то в качестве ставки дисконтирования использовалась средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost Of Capital, WACC). Средневзвешенная стоимость капитала учитывает в себе все риски, связанные с финансированием деятельности предприятия, как из собственных источников финансирования, так и за счет заемных средств. Стоимость финансирования деятельности предприятия за счет собственного капитала (стоимость собственного капитала) отражает все риски, присущие инвестициям в виде акционерного капитала, в то время как стоимость финансирования за счет заемных средств выражается в процентной ставке, по которой предприятию предоставляют кредитные ресурсы.
Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле:
WACC = (1-t)Rd×Wd + Re× We, (2.1)
где:
WACC — средневзвешенная стоимость капитала;
t — эффективная ставка налога на прибыль;
Rd — стоимость привлечения заемных средств (проценты по займам);
Wd — доля заемных средств;
Re — стоимость собственного капитала.
We — доля собственных средств;
Расчет ставки дисконта должен соответствовать выбранному варианту расчета денежного потока. Стоимость собственного капитала рассчитывается с использованием модели формирования цен капитальных активов (САРМ), либо используя формулу метода кумулятивного построения:
Re= R0+ Rm + Rc + Rf, (2.2)
где
R0 – безрисковая ставка, %;
Rm – премия за риск инвестирования в аналогичные предприятия (превышение рыночной ставки над безрисковой), %;
Rc – премия за специфический риск компании, %;
Rf – премия за территориальную дифференцированность (премия за дополнительные риски),%.
Что касается безрисковой ставки, то по поводу определения ее уровня нет единого мнения и в качестве базы для определения ее уровня могут приниматься самые различные ставки:
· скорректированная на годовой темп инфляции рыночная ставка доходности по долгосрочным государственным облигациям, например:
· долгосрочным облигациям США Т-Note и T-Bond, а также соответствующим долгосрочным государственным облигациям Германии и Великобритании);
· еврооблигациям (российским) в долларах США с соответствующими сроками погашения;
· облигациям внутреннего валютного займа (ОВВЗ) с соответствующими сроками погашения;
· скорректированная на годовой темп инфляции годовая доходность вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг;
· скорректированная на годовой темп инфляции ставка рублевого или валютного депозитного процента;
· и др.
В нашем расчете в качестве безрисковой ставки принята доходность облигаций федерального займа, которая для облигаций со сроком погашения 2 года составляет 6,4%. Для крупных предприятий среднегодовая рыночная премия составляет 5 – 7%. Для малых и средних предприятий риск инвестирования выше и для них прибавляют дополнительную премию, которая по величине примерно равна 5,3%. ООО «Светресурс» имеет умеренно диверсифицированную клиентуру, поэтому надбавка по данному фактору может составить 3,5%. Таким образом, ставка дисконтирования для собственного капитала ООО «Светресурс» составит: 6,4% + 7% +5,3% +3,5% = 22,2%.
Ставка заемных средств принимается на уровне 15%. При расчете средневзвешенной стоимости капитала, необходимо использовать стоимость банковских кредитов за минусом налогов. Стоимость банковских кредитов за вычетом налогов на прибыль определяется путем умножения размера ставки процентов по банковским кредитам на выражение (1 — ставка налога). Затем определяется WACC путем умножения стоимости собственного капитала на удельный вес собственного капитала в общей структуре капитала и стоимости банковских кредитов за минусом налогов на удельный вес банковских кредитов в общей структуре капитала. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) приведен в таблице 2.14.
Таблица 2.14
Расчет средневзвешенной стоимости капитала ООО «Светресурс»
| Показатель | Стоимость (а) | Удельный вес (в) | (с) = (а)*(в) |
| Стоимость собственного капитала, % | 22,2 | 0,24 | 5,33 |
| Стоимость кредитов до налогов, % | 15 | ||
| Налоговая ставка, % | 20 | ||
| Стоимость кредитов после налогов, % | 12 | 0,76 | 9,12 |
| Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала WACC (округленно), % | 14,45 |
Таким образом, ставка дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал составит 14,45%.
Расчет текущей стоимости денежных потоков предприятия в прогнозируемом периоде .
Определим текущую стоимость будущих денежных потоков, которые ожидаются на протяжении прогнозного периода, воспользовавшись формулой:
. (2.3)
Расчет текущей стоимости представлен в таблице 2.15.
Таблица 2.15
Расчет текущей стоимости (на 01.01.20011 г.) прогнозируемых чистых денежных потоков
| Показатель | Прогнозный период | PV | |
| 2009 | 2010 | ||
| Чистый денежный поток, тыс. руб. | 11552 | 14093 | Х |
| Дисконтирующий множитель | 0,869 | 0,7552 | Х |
| Дисконтированный денежный поток, тыс руб. | 10039 | 10643 | 20682 |
Таким образом, текущая стоимость денежного потока (на 01.01.20011 г.), генерируемого ООО «Светресурс» в течение прогнозного периода, составляет 20682 тыс. руб.
Расчет стоимости в постпрогнозный период .
Осуществим расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, генерируемых предприятием в постпрогнозный период. Если ожидается, что и в послепрогнозный период объект по-прежнему будет приносить прибыль, то величину денежного потока чаще всего оценивают по модели Гордона. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по модели Гордона рассчитывается по следующей формуле:
, (2.4)
где:
CFn – свободный денежный поток последнего прогнозируемого года;
g — коэффициент роста свободных денежных потоков в бесконечности;
r – ставка дисконта.
Зарубежная оценочная практика свидетельствует, что коэффициент роста свободных денежных потоков для предприятия может составлять 3 — 5% в бесконечности. Для ООО «Светресурс» примем его равным 3%. С учетом этого, остаточная стоимость предприятия в постпрогнозный период будет равна:
CFn = 16912 * (1+0,03)/(0,1445-0,03) = 152134 тыс. руб.
Таким образом, остаточная стоимость ООО «Светресурс» составит 152134 тыс. руб.
В свою очередь стоимость предприятия состоит из двух составляющих: текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода; текущего значения стоимости в послепрогнозный период.
Таким образом, стоимость ООО «Светресурс» найденная методом дисконтированных денежных потоков составит:
20682 + 152134 = 172816 тыс. руб.
Определение рыночной стоимости ООО «Светресурс» методом сделок
Сравнительный подход оценки стоимости основан на принципе замещения, суть которого в том, что покупатель не купит объект недвижимости или предприятие, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью. Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи с аналогичными объектами. Основные преимущества сравнительного подхода:
Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.
Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.
Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков: игнорирует перспективы развития предприятия в будущем; получение информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным процессом; оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки, требующие серьезного обоснования, в итоговую величину и промежуточные расчеты.
Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия развитого фондового рынка, доступности финансовой информации и наличия служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Отсутствие этих условий в современной России приводит к тому, что практикующие оценщики используют все методы сравнительного подхода существенно реже по сравнению с одним только методом дисконтированных денежных потоков.
Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода: метод рынка капитала (метод компании-аналога), метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.
Метод отраслевых коэффициентов используется в практике западных оценщиков для оценки малых компаний, но в отечественной практике не получил достаточного распространения в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.
Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Как отмечалось в первой главе, определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия в рамках этого метода основано на использовании ценовых мультипликаторов. Одним из таких мультипликаторов является мультипликатор P/E (цена / чистая прибыль), который наиболее уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании. В ходе анализа финансового состояния и финансовых результатов ООО «Светресурс» был выявлен существенное снижение показателя чистой прибыли, так что оценка могла бы быть осуществлена с помощью этого мультипликатора. Однако чтобы ее осуществить необходимо располагать данными о фактической рыночной цене акций компании – аналога. Однако на российских фондовых биржах котируются акции ограниченного числа эмитентов, в числе которых нет компании аналогичной ООО «Светресурс». Нет информации и о результатах сделок на мировых фондовых рынках с акциями компаний, которые были бы близки к оцениваемой не только по отраслевой принадлежности, но и по объему товарооборота, по его структуре.
И, наконец, метод сделок (метод продаж) – частный случай метода рынка капитала, который также основан на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятий целиком. Он также предполагает использование мультипликаторов, определенных на базе финансового анализа и сопоставления показателей. Однако самым существенным для нас является то, что для оценки рыночной стоимости этим методом, также как и предыдущим, необходимо рассчитать среднерыночный мультипликатор. В свою очередь, для расчета мультипликатора необходима информация о ценах купли-продажи подобных компаний и доступ к их финансовой документации. В странах с высокоразвитыми фондовыми рынками профессиональные оценщики, как правило, располагают статистикой различных мультипликаторов. У нас статистика мультипликаторов пока отсутствует.
Таким образом, отсутствие надежной и проверенной информации о рыночных сделках с компаниями, являющимися аналогами оцениваемой компании ООО «Светресурс» не позволили нам использовать для оценки ее рыночной стоимости метод сделок.
Определение взвешенной рыночной стоимости ООО «Светресурс»
Заключительным элементом процесса оценки является сравнение результатов, полученных на основе применения использованных подходов и приведения полученных стоимостных оценок к единой стоимости. Процесс приведения учитывает слабые и сильные стороны каждого подхода, определяет, насколько они существенно влияют при оценке на объективное отражение рыночной стоимости. Процесс сопоставления результатов применения походов приводит к установлению окончательной стоимости, чем и достигается цель оценки (табл. 2.16).
Таблица 2.16
Расчет рыночной стоимости ООО «Светресурс»
| Показатель | Единица измерения | Стоимость в рамках подхода, тыс. руб. | Удельный вес подхода, % |
| Стоимость ООО «Светресурс» по доходному подходу | — | 172816 | 94,81 |
| Стоимость ООО «Светресурс»по затратному подходу | — | 9460 | 5,19 |
| Итоговая рыночная стоимость | тыс. руб. | 182276 | |
| Скидка за недостаточную ликвидность | % | 5 | |
| Итоговая рыночная стоимость | тыс. руб. | 173162 |
Рассчитанные оценки рыночной стоимости ООО «Светресурс» методом чистых активов (9460 тыс. руб.) и методом ДДП (172816 тыс. руб.) существенно различаются. Причины такого расхождения является то, что затратный подход дает наименее надежную оценку стоимости.
Таким образом, взвешенная рыночная стоимость ООО «Светресурс», исчисленная на 01.01.11 г., составляет 173162 тыс. руб.
Глава 3. Совершенствование деятельности ООО «Светресурс»
3.1. Направления оптимизации финансового состояния ООО «Светресурс»
Анализ, проведенный во второй главе работы, показал, что ООО «Светресурс» на текущий момент является неплатежеспособным и неликвидным, финансово устойчиво, но с тенденцией к снижению, поэтому дальнейшая работа должна быть направлена на разработку рекомендаций по финансовой стабилизации исследуемого предприятия
Основная роль в системе антикризисного управления отводится широкому использованию внутренних механизмов финансовой стабилизации. Это связано с тем, что успешное примененное этих механизмов позволяет не только снять финансовый стресс угрозы банкротства, но и в значительной мере избавить предприятие от зависимости использования заемного капитала, ускорить темпы его экономического развития. Финансовая стабилизация предприятия в условиях кризисной ситуации последовательно осуществляется по таким основным направлениям:
— повышение платежеспособности. В какой бы степени не оценивался по результатам финансового масштаб кризисного состояния предприятия, наиболее неотложной задачей в системе мер финансовой его стабилизации является восстановление способности к осуществлению платежей по своим неотложным финансовым обязательствам с тем, чтобы предупредить возникновение процедуры банкротства;
— повышение финансовой устойчивости (финансового равновесия). Хотя платежеспособность предприятия может быть повышена в течение короткого периода за счет осуществления ряда аварийных финансовых операций, причины, генерирующие неплатежеспособность, могут оставаться неизменными, если не будет восстановлена до безопасного уровня финансовая устойчивость предприятия. Это позволит устранить угрозу банкротства не только в коротком, но и в относительно более продолжительном промежутке времени;
— обеспечение финансового равновесия в длительном периоде. Полная финансовая стабилизация достигается только тогда, когда предприятие обеспечило длительное финансовое равновесие в процессе своего предстоящего экономического развития, т.е. создало предпосылки стабильного снижения стоимости используемого капитала и постоянного роста своей рыночной стоимости. Эта задача требует ускорения темпов экономического развития на основе внесения определенных корректив в отдельные параметры финансовой стратегии предприятия. Скорректированная с учетом неблагоприятных факторов финансовая стратегия предприятия должна обеспечивать высокие темпы устойчивого роста его операционной деятельности при одновременной нейтрализации угрозы его банкротства в предстоящем периоде.
Антикризисное управление предприятием начинается с продуманного финансового анализа и, прежде всего, определения его платежеспособности. Если на предприятии возникли финансовые проблемы, то необходимо поработать, прежде всего, со своей дебиторской задолженностью. Это наиболее доступный и приносящий относительно быстрый результат способ пополнить свой счет денежными средствами.
В дебиторской задолженности также воплощена потребность в оборотных средствах, пока товар не оплачен покупателем эта потребность требует соответствующего удовлетворения.
Наличие на исследуемом предприятии огромной дебиторской задолженности, которая имеет длительные сроки погашения и наличие просроченной дебиторской задолженности ведет к замораживание средств и к снижению деловой активности предприятия. Слишком высокая доля дебиторской задолженности в общей структуре активов снижает ликвидность и финансовую устойчивость предприятия и повышает риск финансовых потерь компании.
Проблема расчетов с покупателями вовсе не нова для данного предприятия, о чем свидетельствует наличие в его отчетности за все 3 анализируемых года.
Поэтому разработанные нами меры по улучшению финансового состояния предприятия будут направлены на сокращение дебиторской задолженности.
Политику управления дебиторской задолженностью называют ещё кредитной политикой предприятия. Однако это не совсем верно. Кредитная политика — это принятие решения о том, кому из покупателей предоставлять платёжный кредит за отгруженную продукцию, а кому нет.
Управление дебиторской задолженностью намного шире и включает в себя систему методов проведения расчётов за отгруженную продукцию и услуги, взыскание просроченных долгов, политику взаимоотношений с факторинговыми компаниями и коммерческими банками, с товарными и валютными биржами.
Финансовый менеджер должен осуществлять постоянный мониторинг величины дебиторской задолженности, т. к. её чрезмерное увеличение приводит к падению платёжеспособности предприятия. Уровень дебиторской задолженности зависит, в основном, от условий расчётов с контрагентами предприятия.
За границей существуют отработанные методы управления дебиторской задолженностью. Для российских же предприятий в большинстве случаев характерны неэффективное планирование необходимой величины оборотных средств, в том числе дебиторской задолженности, нерациональное их использование, а также недостатки организационной структуры компаний. Это еще раз подчеркивает необходимость управления дебиторской задолженностью.
Мероприятия по сокращению дебиторской задолженности
Для эффективного управления дебиторской задолженностью необходимо:
— следить за своевременностью оплаты, для чего необходимо вести платежный календарь и напоминать дебиторам о приближении срока платежа;
— по возможности не предоставлять отсрочек платежей, поскольку в условиях инфляции с течением времени деньги теряют свою стоимость и предприятие получит реально меньше средств, чем ему были должны;
— увеличить качество дебиторской задолженности путем привлечения вексельной формы расчетов;
— рассмотреть возможность взыскания просроченной задолженности в судебном порядке;
— не работать с покупателями, которые испытывают трудности с платежеспособностью.
Как правило, в договорах четко оговариваются порядок и сроки погашения задолженности, а также предусматриваются штрафные санкции за нарушение сроков оплаты. Однако далеко не всегда это служит гарантией того, что покупатель оплатит товар вовремя и полностью. В этом случае необходимо приводить в действие механизм взыскания дебиторской задолженности. Взыскать дебиторскую задолженность — одна из наиболее важных задач финансовых служб предприятий, требующая точного знания законов, правильного расчета своих сил и известной изобретательности.
При неисполнении договорных обязательств необходимо последовательно проводить следующие мероприятия:
— обзванивать контрагентов и напоминать о необходимости погашения задолженности, проводить встречные переговоры;
— рассылать претензии, обязательно составить акт сверки (в двух экземплярах);
— временно прекращать обслуживание абонентов;
— предлагать иные схемы погашения долга (взаимозачет, бартер, оплата векселем);
— предлагать обменять дебиторскую задолженность на акции или доли участия в уставном капитале предприятия – должника;
— продать долги банкам и другим организациям на основе договора цессии;
— взыскивать задолженность в судебном порядке.
На практике может оказаться так, что предприятия самостоятельно не могут обеспечить возврат дебиторской задолженности или максимизировать ее, свести к минимуму возможные потери. В этих случаях могут быть приняты меры по досудебному взысканию задолженности, защита страхованием или факторинговые операции. Меры по досудебному взысканию предполагают:
— заключение договора с частными компаниями, использующими различные технологии возврата задолженностей, в основном «информационного» характера, порядок применения которых обязательно согласовывается с заказчиком;
— страхование как способ свести к минимуму возможные потери. Это мероприятие направлено против непредвиденных потерь безнадежного долга. В процессе принятия решения по страхованию кредитов необходимо оценить ожидаемые средние потери безнадежного долга, финансовую способность компании противостоять этим потерям, а также стоимость страхования;
— факторинговые операции (подробнее мы рассмотрим их далее).
Предприятие, стремящееся выйти из кризиса, должно грамотно осуществлять контроль за дебиторской задолженностью и разрабатывать системы договорных взаимоотношений с контрагентами с применением гибких условий и форм оплаты, таких как выставление промежуточного счета, применение гибких цен, банковская гарантия и др.
Развитие рыночных отношений и инфраструктуры финансового рынка позволяют использовать в практике финансового менеджмента ряд новых форм управления дебиторской задолженностью — ее рефинансирование, т.е. ускоренный перевод в другие формы оборотных активов предприятия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги.
Основными методами рефинансирования дебиторской задолженности, используемыми в настоящее время, являются:
а) факторинг;
б) учет векселей, выданных покупателями продукции;
в) форфейтинг;
г) спонтанное финансирование.
Факторингпредставляет собой финансовую операцию, заключающуюся в уступке предприятием-продавцом права получения денежных средств по платежным документам за поставленную продукцию в пользу банка или специализированной компании — «фактор компании», которые принимают на себя все кредитные риски по инкассации долга. За осуществление такой операции банк (фактор-компания) взимают с предприятия-продавца определенную комиссионную плату в процентах к сумме платежа. Ставки комиссионной платы дифференцируются с учетом уровня платежеспособности покупателя продукции и предусмотренных сроков ее оплаты. Кроме того, при проведении такой операции банк (фактор-компания) в срок до трех дней осуществляет кредитование предприятия-продавца в форме предварительной оплаты долговых требований по платежным документам (обычно в размере от 70 до 90% суммы долга в зависимости от фактора риска). Остальные 10—30% суммы долга временно депонируются банком в форме страхового резерва при его непогашении покупателем (эта депонированная часть долга возвращается предприятию-продавцу после полного погашения суммы долга покупателем).
Факторинговая операция позволяет предприятию-продавцу рефинансировать преимущественную часть дебиторской задолженности по предоставленному покупателю кредиту в короткие сроки, сократив тем самым период финансового и операционного цикла. К недостаткам факторинговой операции можно отнести лишь дополнительные расходы продавца, связанные с продажей продукции, а также утрату прямых контактов (и соответствующей информации) с покупателем в процессе осуществления им платежей.
Эффективность факторинговой операции для предприятия-продавца определяется путем сравнения уровня расходов по этой операции со средним уровнем процентной ставки по краткосрочному банковскому кредитованию.
Учет векселей, выданных покупателями продукции, представляет собой финансовую операцию по их продаже банку (или другому финансовому институту, другому хозяйствующему субъекту) по определенной (дисконтной) цене, устанавливаемой в зависимости от их номинала, срока погашения и учетной вексельной ставки. Учетная вексельная ставка состоит из средней депозитной ставки, ставки комиссионного вознаграждения, а также уровня премии за риск при сомнительной платежеспособности векселедателя. Указанная операция может быть осуществлена только с переводным векселем.
Форфейтинг представляет собой финансовую операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному товарному (коммерческому) кредиту путем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу банка (факторинговой компании) с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. Банк (факторинговая компания) берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты но учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны импортера. В результате форфетирования задолженность покупателя по товарному (коммерческому) кредиту трансформируется в задолженность финансовую (в пользу банка). По своей сути форфейтинг соединяет в себе элементы факторинга (к которому предприятия-экспортеры прибегают в случае высокого кредитного риска) и учета векселей (с их индоссаментом только в пользу банка). Форфейтинг используется при осуществлении долгосрочных (многолетних) экспортных поставок и позволяет экспортеру немедленно получать денежные средства путем учета векселей. Однако его недостатком является высокая стоимость, поэтому предприятию-экспортеру следует проконсультироваться с банком (факторинговой компанией) еще до начала переговоров с иностранным импортером продукции, чтобы иметь возможность включить расходы по форфейтинговой операции в стоимость контракта.
Рассмотрим снижение себестоимости как фактор социально-экономического развития предприятия.
Себестоимость является основой определения цен на товары. Ее снижение приводит к стабилизации финансового состояния, увеличению суммы прибыли и уровня рентабельности. В условиях рыночной экономики роль и значение снижения себестоимости товаров на предприятии резко возрастают. С экономических и социальных позиций значение снижения себестоимости товаров для предприятия заключается в следующем:
— в увеличении прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, а, следовательно, в появлении возможности не только в простом, но и расширенном производстве;
— в появлении возможности для материального стимулирования работников и решения многих социальных проблем коллектива предприятия;
— в улучшении финансового состояния предприятия и снижения степени риска банкротства;
— в возможности снижения продажной цены на свои товары, что позволяет в значительной мере повысить конкурентоспособность товаров и увеличить объем продаж.
Прежде всего необходимо отметить, что руководители и менеджеры ООО «Светресурс» понимают, что управление затратами с целью их минимизации на предприятии является составной частью управления предприятием в целом.
Для решения проблемы снижения затрат реализациитоваров в ООО «Светресурс» предлагается общая концепция (программа), которая должна ежегодно корректироваться с учетом изменившихся на предприятии обстоятельств. Эта программа должна носит комплексный рекомендательный характер, т.е. учитывет основные факторы, которые влияют на снижение затрат реализации продукции.
Содержание и сущность комплексной программы по снижению затрат:
1. комплекс мероприятий по более рационалыюму использованию материальных ресурсов:
— более экономно расходовать топливо и энергию;
— проведение инвентаризации;
— совершенствование нормативной базы предприятия.
2. мероприятия, связанные с определением и поддержанием оптимального размера предприятия, позволяющие минимизировать затраты в зависимости от объема производства:
— выбор оптимальной структуры реализации товаров;
— выбор оптимальной структуры капитала предприятия.
— освобождение предприятия от излишних машин и оборудования;
— сдача имущества предприятия в аренду;
— улучшение качества обслуживания и ремонта основных средств;
— обеспечение большей загрузки машин и оборудования;
— повышение уровня квалификации персонала;
— применение ускоренной амортизации.
4. мероприятия, связанные с улучшением использования рабочей силы:
— определение и поддержание оптимальной численности персонала;
— повышение уровня квалификации;
— обеспечение опережающего роста производительности труда по сравнению со средней заработной платой;
— применение прогрессивных систем и форм оплаты труда;
— совершенствование нормативной базы;
— улучшение условий труда;
— обеспечение мотивации труда;
— совершенствование организационной структуры управления предприятием.
Комплексная программа по снижению затратреализации должна иметь четкий механизм ее реализации.Следует также подчеркнуть, что планирование и реализация только отдельных мероприятий по снижению затратреализации хотя и дают определенный эффект, но не решают проблемы в целом.
Рассмотрим некоторые конкретные мероприятия по снижению себестоимости товаров ООО «Светресурс».
Себестоимость товаров включает следующие статьи:
— материальные затраты;
— затраты на оплату труда и социальное обеспечение;
— амортизация;
— прочие затраты.
Наибольший удельный вес в сумме материальных затрат предприятия занимают затраты на сырье и материалы (т.е. закупочная стоимость товаров).
Снижение данной статьи затрат позволит снизить себестоимость единицы продукции, а соответственно и общей себестоимости.
ООО «Светресурс» закупает товары у различных поставщиков, как напрямую у производителей, так и у посредников. Доставка товара, как в первом, так и во втором случае, наиболее часто осуществляется за счет ООО «Светресурс».
Таким образом, осуществляется переплата за приобретаемые товары у посредников (оптовых фирм, агентов и т.д.), что оказывает непосредственное влияние на рост материальных затрат и себестоимости в целом.
Отказ от сотрудничества с посредниками и переход на прямые закупки от производителей принесет экономию затрат на сырье и материалы 20% в первый год.
Следующим мероприятием, оказывающим влияние на рост эффективности деятельности ООО «Светресурс» является переход на сдельно-премиальную систему оплаты труда отдельных категорий работников.
На данный момент на предприятии применяется повременно-премиальная система оплаты труда, т.е. ее основой является оклад, а также начисляется премия. В непосредственном процессе реализации товаров участвуют 21 чел., целесообразно перевести данных работников на сдельно-премиальную систему оплаты труда. Данная меры позволит повысить эффективность работы, что приведет к улучшению репутации компании на рынке, соответственно росту продаж, изменению затрат на оплату труда, пропорционально изменению объемов продаж.
В 2008 г. затраты на оплату труда составляли 6612 тыс. руб. При этом 5250 тыс. руб. – оплата труда работников, непосредственно участвующих в процессе реализации. Например, при росте объемов продаж на 20%, соответственно и заработная плата данного персонала увеличивается на 20%.
Таким образом, для оптимизации финансового состояния ООО «Светресурс» предложены следующие мероприятия:
совершенствование управления дебиторской задолженностью;
отказ от сотрудничества с посредниками и переход на прямые закупки от производителей;
изменение системы оплаты труда некоторых групп работников.
В следующем пункте работы рассчитаем экономическую эффективность предложенных мероприятий.
3.2. Определение экономического эффекта от реализации предложенных мероприятий
Ожидается, что применение скидки совместно с использованием мер, изложенных в разделе 3.1 позволит сократить длительность одного оборота дебиторской задолженности с 8,13 (360*3526 / 156119) до 6,34 дней.
В результате средний остаток дебиторской задолженности составит:
3526 * 6,34 / 8,13 = 2750 тыс. руб.
Сумма, высвободившаяся из оборота средств соответственно будет равна: 3526 — 2750 = 776 тыс. руб.
Если данные средства заново вложить в оборот, то можно добиться значительного увеличения выручки от реализации, за счет увеличения оборачиваемости оборотных активов.
С учетом увеличения оборачиваемости дебиторской задолженности оборачиваемость оборотных активов увеличилась и составила:
Коб = 360: (31,29 – (8,13 – 6,34)) = 360:29,5=12,2 оборотов
Собственно выручка составит:
N = 156119*12,2 = 1904652 тыс. руб.
Определим экономическую эффективность предложенных мероприятий по снижению себестоимости товаров.
Первоначально рассчитаем сумму затрат на оплату труда в 2009 г.
По плану, увеличение продаж в 2009 г. ожидается в размере 1120%.
Уровень оплаты работников не занятых в процессе реализации остается неизменным 1362 тыс. руб., соответственно уровень оплаты работников сферы продаж составит:
5250 * 1120% = 58800 тыс. руб.
Общая сумма затрат на оплату труда:
58800 + 1362 = 60162 тыс. руб.
Рассчитаем размер отчислений на оплату труда:
60162 * 26% = 15642 тыс. руб.
Сумма амортизационных отчислений останется стабильной:
2070 тыс. руб.
Сумма прочих затрат также не изменится и составит 12631 тыс. руб.
Рассчитаем сумму сырья и материалов в 2009 г.
Затраты на сырье и материалы в 2008 г. 109886 тыс. руб.
Сумму данных затрат в 2009 г. определим исходя из доли в структуре выручки в предшествующем периоде а также с учетом снижения на 20%
Доля затрат на сырье и материалы в выручке 2008 г.:
109886 / 156119 * 100 = 70,39%.
Затраты на сырье и материалы в 2009 г.:
1904652 * 70,39% = 1340685 тыс. руб.
1340685 * 80% = 1072548 тыс. руб.
Далее рассчитаем изменение динамики и структуры себестоимости в 2009 г. по сравнению с 2008 г.
Таблица 3.1
Анализ затрат ООО «Светресурс» в 2009 г.
| 2008 | 2009 | Изменения | ||||
| тыс. руб. | % | тыс. руб. | % | в сумме, тыс. руб. | в % | |
| Материальные затраты | 109886 | 82,67 | 1072548 | 92,22 | 962662 | 876,06 |
| Затраты на оплату труда | 6612 | 4,97 | 60162 | 5,17 | 53550 | 809,89 |
| Отчисления на социальные нужды | 1719 | 1,29 | 15642 | 1,34 | 13923 | 809,95 |
| Амортизация | 2070 | 1,56 | 2070 | 0,18 | 0,00 | |
| Прочие затраты | 12631 | 9,50 | 12631 | 1,09 | 0,00 | |
| Итого по элементам затрат | 132918 | 100,00 | 1163053 | 100,00 | 1030135 | 775,02 |
Таким образом, сумма затрат ООО «Светресурс» увеличивается на 1030135 тыс. руб., или на 775,02%, на это оказывает влияние:
— увеличение материальных затрат на 962662 тыс. руб., или на 876,06%;
— увеличение затрат на оплату труда на 53550 тыс. руб., или на 809,89%;
— увеличение отчислений на социальные нужды на 13923 тыс. руб., или на 809,95%.
Представим изменение суммы себестоимости на рисунке 3.1.
Рис. 3.1. Изменение суммы себестоимости в 2009 г.
Для анализа динамики суммы прибыли составим отчет о прибылях и убытках за 2009 г., при условии стабильности прочих статей.
Таблица 3.2
Отчет о прибылях и убытках на 2009 г.
| Наименование показателей | 2008 г. | 2009 г. | Изменения | |
| в сумме, тыс. руб. | в % | |||
| Выручка | 156119 | 1904652 | 1748533 | 1120,00 |
| Себестоимость | 132918 | 1163053 | 1030135 | 775,02 |
| Валовая прибыль | 23201 | 741599 | 718398 | 3096,41 |
| Коммерческие расходы | 13355 | 13355 | 0,00 | |
| Прибыль от реализации | 9846 | 728244 | 718398 | 7296,34 |
| Проценты к уплате | 625 | 625 | 0,00 | |
| Прибыль до налогообложения | 9221 | 727619 | 718398 | 7790,89 |
| Налог на прибыль | 2213 | 145524 | 143311 | 6475,74 |
| Чистая прибыль | 7008 | 582095 | 575087 | 8206,20 |
Таким образом, в результате высвобождения дебиторской задолженности происходит увеличение суммы выручки на 1120%, себестоимость товаров при этом увеличивается на 775,02%, т.е. темпы роста выручки опережают темпы роста себестоимости, что влияет на рост суммы прибыли.
Наблюдается увеличение всех финансовых результатов:
— валовая прибыль увеличивается на 718398 тыс. руб., или на 3096,41%;
— прибыль от реализации увеличивается на 718398 тыс. руб., или на 7296,34%;
— прибыль до налогообложения увеличивается на 718398 тыс. руб., или на 7790,89%;
— чистая прибыль увеличивается на 575087 тыс. руб., или на 8206,20%, на рост чистой прибыли также оказывает влияние снижение ставки налога на прибыль.
Изменение статей отчета о прибылях изобразим наглядно на рисунке 3.2.
Рис. 3.2. Изменение статей отчета о прибылях и убытках в 2009 г.
Таким образом, при увеличении суммы выручки предприятию удается увеличить сумму чистой прибыли на 575087 тыс. руб., что подтверждает эффективность предложенных мероприятий.
Также рассмотрим соотношение между выручкой, себестоимостью и прибылью на рис. 3.3.
Рис. 3.3. Динамика финансовых результатов ООО «Светресурс» в 2008 — 2009 гг.
Как видно из рисунка 3.3 и таблицы 3.2, и выручка, и себестоимость увеличиваются, при этом выручка увеличивается более быстрыми темпами по сравнению с себестоимостью, что влияет на значительное увеличение суммы чистой прибыли.
Далее проанализируем динамику валового дохода ООО «Светресурс» а также изменение доли по отношению к выручке от реализации.
Таблица 3.3
Анализ валового дохода ООО «Светресурс»
| Показатель | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | 2009 г. | Изменение | |
| абсолютн. | относит. | |||||
| Валовой доход | 28919 | 26321 | 23201 | 741599 | 712680 | 2464,40 |
| Выручка | 115273 | 138250 | 156119 | 1904652 | 1789379 | 1552,30 |
| Уровень валового дохода в выручке | 0,25 | 0,19 | 0,15 | 0,39 | 0,14 | 55,20 |
В подтверждение данным также рассчитанным выше, мы видим, что сумма как валового дохода, так и выручки в планируемом периоде увеличивается, соответственно на 718398 тыс. руб., или на 3096,41% и на 1748533 тыс. руб., или на 1120%.
Уровень валового дохода в выручке увеличивается на 0,14, по сравнению с началом периода и на 0,24 по сравнению с 2008 г., это положительная тенденция, т.к. свидетельствует о превышении темпов роста выручки над темпами роста затрат на реализацию.
Изобразим наглядно изменение уровня валового дохода в выручке на рисунке 3.4.
Рис. 3.4. Изменение уровня валового дохода в выручке на 2006 – 2009 гг.
Далее в таблице 3.4 определим показатели эффективности деятельности ООО «Светресурс».
Таблица 3.4
Расчет показателей рентабельности ООО «Светресурс» за 2008-2009 гг.
| Показатели | 2008 г. | 2009 г. | Изменение |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| Исходные данные | |||
| Выручка от реализации продукции, тыс. руб. | 156119 | 1904652 | 1748533 |
| Себестоимость, тыс. руб. | 132918 | 1163053 | 1030135,12 |
| Прибыль от реализации продукции, тыс. руб. | 9846 | 728244 | 718397,88 |
| Коэффициенты | |||
| Рентабельность продукции | 0,06 | 0,38 | 0,32 |
| Рентабельность основной деятельности | 0,07 | 0,63 | 0,55 |
Согласно данным таблицы 3.4 на анализируемом предприятии наблюдается увеличение всех показателей рентабельности.
Охарактеризуем изменение каждого показателя в отдельности:
— коэффициент рентабельности продукции свидетельствует, что в 2008 г. на рубль стоимости реализованной продукции приходилось 6 коп. прибыли, в 2009 г. в результате применения предложенных мероприятий размер прибыли на рубль продаж составил 38 коп., т.е. увеличение составило 32 коп..
— показатель рентабельности основной деятельности позволяет сравнить эффективность затрат на основной вид деятельности и на другие ее виды. Он показывает удельный вес прибыли от реализации в каждом рубле себестоимости реализованной продукции, служит характеристикой эффективности управления и правильности выбранной стратегии.
Его значение в 2008 г. 7 коп. прибыли, в 2009 г. – увеличивается на 55 коп. и составляет 63 коп.
Наглядно динамику основных показателей рентабельности изобразим на рис. 3.5.
Рис. 3.5. Динамика коэффициентов рентабельности ООО «Светресурс» за 2008-2009 гг.
Рассчитанные показатели рентабельности деятельности ООО «Светресурс» еще раз доказывают эффективность предложенных мероприятий, направленных на улучшение деятельности исследуемого предприятия.
В третьей главы были рассмотрены меры по снижению затрат в ООО «Светресурс» и рассчитана эффективность их использования.
Были предложены следующие мероприятия:
совершенствование управления дебиторской задолженностью
отказ от сотрудничества с посредниками и переход на прямые закупки от производителей;
изменение системы оплаты труда некоторых групп работников.
В результате внедрения мероприятий удается увеличить сумму чистой прибыли, что подтверждает эффективность предложенной системы.
Заключение
Подводя итоги проделанной работы, можно отметить, что предприятие, как и любой товар, потребительной стоимостью, определяемой набором ее качественных характеристик, таких как: рост доходов, снижением производственного или финансового риска, повышением уровня эффективности ее работы.
В соответствие с действующим законодательством оценка компании — это определение стоимости бизнеса как имущественного комплекса, способного приносит прибыль его владельцу.
При проведении оценки бизнеса учитывается стоимость всех активов компании: недвижимого имущества, машин и оборудования, складских запасов, финансовых вложений, нематериальных активов. Кроме того, отдельно оценивается эффективность работы бизнеса, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке, а затем проводится сравнение оцениваемой компании с предприятиями-аналогами. На основании такого комплексного анализа определяется реальная оценка бизнеса, как имущественного комплекса, способного приносить прибыль.
Государственными оценочными стандартами предусмотрено применение трех обязательных оценочных подходов: затратного, доходного и сравнительного. Оставаясь в рамках того или иного подхода, профессиональные оценщики могут использовать один или несколько оценочных методов. Целью использования более одного метода является достижение наибольшей обоснованности и очевидности выводов оценочного заключения.
Объектом практического исследования стало ООО «Светресурс».
Основными направлениями фирмы являются оптовая торговля световой продукцией по всей России, а также розничная торговля осветительным оборудованием и сопутствующими товарами в Москве.
Для обобщения информации о хозяйственной деятельности ООО «Светресурс», оценки его жизнеспособности и возможности функционирования в условиях рынка в работе проведен анализ показателей финансового состояния исследуемого предприятия.
Баланс предприятия можно признать неликвидным на протяжении всего исследуемого периода.
Показатели платежеспособности в норме, но наблюдается снижение коэффициентов быстрой и текущей ликвидности, это означает снижение платежеспособности предприятия в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Руководству ООО «Светресурс» необходимо уделить пристальное внимание повышению уровня платежеспособности предприятия.
В ООО «Светресурс» наблюдается неустойчивый экономический рост.
За анализируемый период с 2006 – 2008 гг. наблюдается снижение динамики показателей финансовых результатов. По данным анализа предприятие получает прибыль на протяжении всех лет, но ее размер в 2008 году уменьшился на 6575 тыс. руб., что говорит о перерасходе собственных средств и неправильной организации управления и хозяйственной деятельности.
Оценка рыночной стоимости функционирующего предприятия, организованного в форме ООО, может быть осуществлена в рамках всех трех подходов оценки бизнеса. В рамках сравнительного (рыночного) подхода методом компаний-аналогов, в рамках затратного подхода методом чистых активов и в рамках доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков.
Расчет стоимости предприятия проведен с позиции двух подходов: доходного (метод дисконтированных денежных потоков) и затратного (метод чистых активов).
Отсутствие надежной и проверенной информации о рыночных сделках с компаниями, являющимися аналогами оцениваемой компании ООО «Светресурс» не позволили использовать для оценки ее рыночной стоимости метод сделок.
Рассчитанные оценки рыночной стоимости ООО «Светресурс» методом чистых активов (9460 тыс. руб.) и методом ДДП (172816 тыс. руб.) существенно различаются. Причины такого расхождения является то, что затратный подход дает наименее надежную оценку стоимости.
Таким образом, взвешенная рыночная стоимость ООО «Светресурс», исчисленная на 01.01.11 г., составляет 173162 тыс. руб.
Третья глава работы посвящена совершенствованию деятельности ООО «Светресурс».
Для оптимизации финансового состояния ООО «Светресурс» предложены следующие мероприятия:
совершенствование управления дебиторской задолженностью;
отказ от сотрудничества с посредниками и переход на прямые закупки от производителей;
изменение системы оплаты труда некоторых групп работников.
В результате высвобождения дебиторской задолженности происходит увеличение суммы выручки и себестоимость товаров, несмотря на это, темпы роста выручки опережают темпы роста себестоимости, что влияет на рост суммы прибыли.
Таким образом, после внедрения мероприятий удается увеличить сумму чистой прибыли, что подтверждает эффективность предложенной системы.
Список литературы
1. Федеральный Закон от 29.07.1998 №135-ФЗ (с учетом положений Федерального закона от 18.07.2009 N 181-ФЗ) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (принят ГД ФС РФ 16.07.1998) // СПС Консультант Плюс, 2009.
2. Приказ Минфина РФ №10н, ФКЦБ РФ №03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 12.03.2003 N 4252) // СПС Консультант Плюс, 2009.
3. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности (утв. постановлением Правительства РФ от 6 июля 2001 г. N 519) // СПС Консультант Плюс, 2009.
4. Аакер Д. Стратегическое рыночное управление / Пер. с англ — СПб.: Питер, 2007.-480 с.
5. Бачурин, А. Повышение роли экономических методов управления / А. Бачурин //Экономист. – 2007, март — № 4. – С.31
6. Бендиков М.А, Джамалай Е.В. Совершенствование диагностики финансового состояния промышленного предприятия // Менеджмент в России и за рубежом.-2007.-№ 5 – с.80.
7. Бирман, Г. Экономический анализ инвестиционных проектов [Текст]: учебник для вузов / под ред. Г. Бирмана, С. Шмидта; М.: Банки и биржи ИО “ЮНИТИ”, 2009.- С.210
8. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.2. –К.: Ника-Центр, 2009.- 512с. – (серия «Библиотека финансового менеджера»; Вып. 3)
9. Гаврилов А. Особенность национальных рисков на рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг, 2008, № 1.
10. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. М: Инфра-М, 2008. – с. 28.
11. Есипов В.Е., Маховикова В.А. Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2009. — с. 19.
12. Ефимова О.В. Финансовый анализ. 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во «Бухгалтерский учет», 2009. – 320 с.
13. Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый анализ М.: ТК Велби, Проспект, 2008 г., 624 с.
14. Канке А. А., Кошевая И. П. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия, М.: ИНФРА-М, 2007 – 365 с.
15. Карлин Т.Р., Макмин А.Р. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP): Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 448 с.
16. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Методы и процедуры М.: Финансы и статистика, 2008 г., 560 с.
17. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. –М.: Олимп-Бизнес, 2009.
18. Леонтьев В.Е. Финансовый менеджмент М.: Элит, 2009 – 256 с.
19. Матвейчева Е.В., Вишнинская Г.Н. Традиционный подход к оценке финансовых результатов деятельности предприятия // Аудит и финансовый анализ -2007.-№1
20. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / Рук. авт. колл. В.В. Косов, В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров. – М.: Экономика, 2008.-350 с.
21. Налетова И.А. Анализ финансово-хозяйственной деятельности, М.: ИНФРА-М, 2009 – 356 с.
22. Неудачин В.В. Реализация стратегии компании. Финансовый анализ и моделирование М.: ТК Велби, Проспект, 2007 г., 542 с.
23. Новиков А. В.Классификация субъектов и объектов оценки стоимости // Финансы – 2007 — №6.
24. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. — М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2008. – с. 13.
25. Пирожкова Е. Схема риск-анализа инвестиций на российском рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг, 2007, № 1.
26. Проект Методических рекомендаций по оценочной деятельности «Оценка рыночной стоимости предприятия (бизнеса)» // Виртуальный клуб оценщиков www.appraiser.ru/info/method/index.htm
27. Ричард Брейли, Стюарт Майерс Принципы корпоративных финансов. –М.: Олимп-Бизнес, 2008.
28. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник для ВУЗов, М,: Инфра-М, 2007 – 652 с.
29. Скотт Марк К. Фирма профессиональных услуг. Руководство для менеджера по максимизации прибыли и стоимости. – М.: Олимп-Бизнес, 2008.
30. Стоянова Е.В. Финансовый менеджмент. Российская практика: Учебник. — М.: Перспектива, 2009.- 320 с.
31. Хиггинс Роберт С. Финансовый анализ. Инструменты для принятия бизнес-решений Analysis for Financial Management М.: Вильямс, 2007 г., 464 с.
32. Черняк В.З.Финансовый анализ: Учебник для вузов, М.: Экзамен, 2007 г., 416 с.
33. Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Бейли Д.В. Инвестиции. /Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 2007
34. Экономика предприятия: Учебник для вузов/ Под ред. проф. В.Л. Горфинкеля, проф. Швандара В.А. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. –718с.
35. Экономика предприятия: Учебник. – 2-е изд., исправленное. / Под ред. В.М. Семенова. М.: Центр экономики и маркетинга, 2008. – 312 с.
[1] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. — М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2008. – с. 13.
[2] Есипов В.Е., Маховикова В.А. Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2009. — с. 19.
[3] Новиков А. В.Классификация субъектов и объектов оценки стоимости // Финансы – 2007 — №6.
[4] Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. М: Инфра-М, 2008. – с. 28.
[5] Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности (утв. постановлением Правительства РФ от 6 июля 2001 г. N 519) // СПС Консультант Плюс, 2009.
[6] Есипов В.Е., Маховикова В.А. Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2009. — с. 42-43.
[7] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. — М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2008. – с. 27-29.
[8] Есипов В.Е., Маховикова В.А. Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2009. — с. 47.
[9] Проект Методических рекомендаций по оценочной деятельности «Оценка рыночной стоимости предприятия (бизнеса)» // Виртуальный клуб оценщиков www.appraiser.ru/info/method/index.htm
[10] Приказ Минфина РФ №10н, ФКЦБ РФ №03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 12.03.2003 N 4252) // СПС Консультант Плюс, 2009.
[11] Федеральный Закон от 29.07.1998 №135-ФЗ (с учетом положений Федерального закона от 18.07.2009 N 181-ФЗ) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (принят ГД ФС РФ 16.07.1998) // СПС Консультант Плюс, 2009.
Некоторые тезисы из работы по теме Исследование вопросов оценки стоимости компании
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в настоящее время для успеха на рынке и победы над конкурентами предприятия должны работать над тем, чтобы увеличивать стоимость своего бизнеса. Передовой западный опыт показывает, что если предприятие достигает устойчивого роста, то его стоимость будет увеличиваться, что в итоге положительно скажется на экономическом и социальном развитии того региона, в котором оно функционирует, а также государства в целом. Достоверная и правильная оценка бизнеса важна не только для нужд самого предприятия, но и для государства и общества в целом, поэтому актуальными проблемами в настоящий момент выступают такие вопросы как IPO, расчет эффективность инновационных и инвестиционных проектов, эффективное проведение процедур банкротства, оценка активов и др.
………………..
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ
1.1 Понятие и сущность оценки стоимости компании
Наряду с инвестиционным анализом, финансовым учетом и стратегическим планированием оценка рыночной стоимости занимает прочное место среди ключевых бизнес-процессов, связанных с жизнедеятельностью предприятия, так как предполагает возможности по управлению его стоимостью . А поскольку этот вид деятельности существенно влияет на ключевые параметры бизнеса, такие как, доходность сделок и эффективность капиталовложений, отечественной и мировой практикой выработаны принципы и методики проведения оценки стоимости компаний. Важным является и формирование нормативной базы для упорядочивания данного процесса.
……………………..
Вдовина, Нина Сергеевна. Совершенствование методов оценки стоимости компании (на примере ООО «Анжей Трейд») [Электронный ресурс]: магистерская диссертация: 38.04.01 / Н. С. Вдовина; Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого, Институт промышленного менеджмента, экономики и торговли ; науч. рук. Н. В. Волкова. — Электрон. текстовые дан. (1 файл : 1,43 Мб). — Санкт-Петербург, 2017. — Загл. с титул. экрана. — Доступ по паролю из сети Интернет (чтение, печать, копирование). — Adobe Acrobat Reader 7.0. — <URL:http://elib.spbstu.ru/dl/2/v17-4956.pdf>. — <URL:http://doi.org/10.18720/SPBPU/2/v17-4956>.
Внимание
Чтение недоступно
Вернуться к просмотру информации о документе
1. Гражданский кодекс Российской Федерации Ч.1 : Федеральный закон от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ (с изменениями и дополнениями) // Собрание законодательства РФ. — 1994. — № 32. — Ст. 3301.
2. Об оценочной деятельности : Федеральный закон от 29 июля 1998 года № 135-ФЗ (с изменениями и дополнениями) // Собрание законодательства РФ. — 1998. — № 31. — Ст. 3828.
3. О несостоятельности (банкротстве) : Федеральный закон РФ от 8 января 1998 года № 6-ФЗ (с изменениями и дополнениями) // Собрание законодательства РФ. — 2002. — № 35. — Ст. 4128.
4. О формах бухгалтерской отчетности организаций : Приказ
Министерства финансов Российской Федерации от 2 июля 2010 г. № 66 -н (с изменениями и дополнениями) // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. — 2010. — № 35.
5. Авраменко, С. В. Особенности определения ставки дисконтирования в оценке предприятий / С. В. Авраменко // Ценные бумаги. — 2015. — № 1. — С. 3- 9.
6. Бланк, И. А. Основы финансового менеджмента / И. А. Бланк. — М. : Ника-Центр, 2016. — 512 с.
7. Вожик, С. В. Оценка компании. Анализ методов оценки компании при использовании доходного подхода / С. В. Вожик, Л. А. Лейфер // Имущественные отношения в РФ. — 2017. — № 12. — С. 51-70.
8. Гончаров, А.И. Внутренние факторы неплатежеспособности российских промышленных предприятий / А.И. Гончаров // Экономический анализ: теория и практика.- 2017. — №3. — С.66 — 72.
9. Гаврилова, А.Н. Финансы организаций / А.Н. Гаврилова, А.А. Попов. — М.: КНОРУС, 2016. — 608 с.
10. 15. Головкина, О.В. Механизм оценки финансово — экономической стабильности функционирования предприятия / О.В. Головкина //Современный капитал. — 2017. — №2. — С.32 — 39.
11. Герасимова, В. Д. Анализ и диагностика производственной деятельности предприятий (теория, методика, ситуации, задания) / В. Д. Герасимова. — М. : Кнорус, 2016. — 256 с.
12. Грачев, М. К. Алгоритм стоимостной оценки предприятий / М. К. Грачев, Е. В. Беляев // Современные наукоемкие инновационные технологии развития промышленности региона (ЛЕН-2012) : сборник научных трудов международной научно-технической конференции / Костромской гос. технол. университет. — Кострома, 2015. — С. 212-213.
13. Григорьев, В. В. Оценка предприятия: теория и практика / В. В. Григорьев, М. А. Федотова. — М. : ИНФРА-М, 2015. — 320 с.
14. Гриссом, Т. В. Определение вида стоимости: его место в процессе проведения оценки / Т. В. Гриссом // Вопросы оценки. — 2016. — № 4. — С. 19-24
15. Гусев, А. А. Стоимость бизнеса в системе стратегических управленческих решений : Монография / А. А. Гусев. — М. : ИЦ РИОР: НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 178 с.
16. Ершова, С. А. Анализ и диагностика финансово -хозяйственной деятельности предприятия / С. А. Ершова. — СПб. : СПбГАСУ, 2016. — 155 с.
17. Есипов, В. Е. Оценка бизнеса / В. Е. Есипов, Г. А. Маховикова, В. В. Терехова. — СПб. : Питер, 2016. — 464 с.
18. Иванов, А. Е. Совершенствование доходного подхода к определению синергетической стоимости бизнеса / А. Е. Иванов // Управление большими системами: материалы Х Всероссийской школы -конференции молодых ученых. Том 2. — Уфа : УГАТУ, 2017. — С. 94-97.
19. Изюмова, Е Н. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности промышленного предприятия / Е. Н. Изюмова. — М. : ИЦ РИОР: НИЦ ИНФРА-М, 2016. — 313 с.
20. Ильминская, С. А. Оценка стоимости предприятия в системе финансового менеджмента предприятия / С. А. Ильминская // Финансовый менеджмент. — 2016. — № 1. — С.34-39.
21. Кобелева, И. В. Анализ финансово-хозяйственной деятельности коммерческих организаций / И. В. Кобелева, Н. С. Ивашина. — М. : НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 256 с.
22. Косорукова, И. В. Оценка стоимости имущества / О. М. Ванданимаева, П. В. Дронов, Н. Н. Ивлиева и др.; под ред. И. В. Косоруковой. — М. : Московский финансово-промышленный университет «Синергия», 2016. — 310 с.
23. Кован, С.Е., Кочетков, Е.П. Финансовая устойчивость предприятия и ее оценка для предупреждения его банкротства/ С.Е. Кован, Е.П. Кочетков // Экономический анализ: теория и практика. — 2017. — №1. — С.52-59.
24. Кольцова, И.В., Рябых, Д.А. Практика финансовой диагностики и оценки проектов. /И.В. Кольцова, Д.А. Рябых. — М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2016. — 416 с.
25. Кузьбожев, Э.Н., Бабенко, И.В., Бабич, Т.Н. Планирование оборотных производственных активов (на примере запасов)/ Э.Н. Кузьбожев, И.В. Бабенко, Т.Н. Бабич // Экономический анализ: теория и практика. — 2016. — №2. — С.12-18.
26. Кузин, Н. Я. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности / Н. Я. Кузин, Т. В. Учинина, Ю.О. Толстых. — М. : НИЦ Инфра-М, 2016. — 160 с.
27. Лихачева, О. Н. Долгосрочная и краткосрочная политика предприятия / О. Н. Лихачева, С. А. Щуров. — М. : Вузовский учебник, 2015. — 288 с.
28. Макарова, В. А. Управление стоимостью промышленных предприятий / В. А. Макарова, А. А. Крылов. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 188 с.
29. Милова, Ю. М. Предварительная оценка бизнеса методом дисконтированных денежных потоков / Ю. М. Милова // Справочник экономиста. — 2016. — № 5 — С. 14-23.
30. Михайлец, В. Б. WACC / В. Б. Михайлец // Вопросы оценки. — 2016. — № 3. — С. 42-46.
31. Основы оценки стоимости машин и оборудования / А. П. Ковалев, И. В. Королев; Под ред. М. А. Федотовой. — М. : Финансы и статистика,2015.- 288 с.
32. Оценка бизнеса / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. — М. : Финансы и статистика, 2016. — 512 с.
33. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Под ред. Н. А. Абдуллаева, Н. А. Колайко. — М. : ЭКМОС, 2016. — 352 с.
34. Савчук, В. П. Диагностика предприятия: поддержка управленческих решений / В. П. Савчук. — М. : БИНОМ, Лаборатория знаний, 2015. — 175 с.
35. Синявский, Н. Г. Оценка бизнеса: гипотезы, инструментарий,
практические решения в различных областях деятельности / Н. Г. Синявский. — М. : Финансы и статистика, 2016. — 240 с.
36. Филиппов, Л. А. Оценка бизнеса / Л. А. Филиппов. — М. : КНОРУС,2016. — 720 с.
37. Чеботарева, Н. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Н. Ф. Чеботарев. — М. : Дашков и К°, 2016. — 270 с.
38. Щепотьев, А. В. Особенности применения доходного подхода при оценке стоимости юридического лица / А. В. Щепотьев // Вопросы оценки. -2015.- № 4. — С. 54-55.
39. Щербаков, В. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В. А. Щербаков, Н. А. Щербакова. — М. : Издательство Омега, 2016. — 288 с.
40. Щепотьев, А. В. Особенности применения доходного подхода при оценке стоимости юридического лица / А. В. Щепотьев // Вопросы оценки. -2016.- № 4. — С. 54-55.
41. Ширяева, Г. Ф. Сущность, цель и задачи оценки финансового состояния организации / Г. Ф. Ширяева, И. А. Ахмадиева // ФЭН -Наука. — 2016. — № 7-8 (22-23). — С. 32-37.
42. Чечевицина, Л.Е. Экономика предприятия: учебное пособие / Л.Е. Чечевицина. — Ростов н/Д: Феникс, 2017. — 378 с.
43. Шеремет, А.Д. Теория экономического анализа: Учебник / А.Д. Шеремет. — М.: ИНФРА — М, 2017. — 367 с.
44. Шогенов, Б.А., Караева, Ф.Е. Анализ финансовых результатов предприятия / Б.А. Шогенов, Ф.Е. Караева // Экономический анализ: теория и практика. — 2016. — №1. — С.2-7.
45. www.appraiser.ru. — «Вестник оценщика»
46. www.cre.ru — Информационно-аналитический портал по
коммерческой недвижимости.
47. www.finanaliz.ru — Портал финансовой аналитики ФинАнализ.т.
48. www.investment-analysis.ru — Инструменты финансового и инвестиционного анализа
49. www.labrate.ru — Библиотека оценщика LABRATE.RU
50. www.learnof.me — Институт профессиональной оценки
51. www.ncva.ru — Национальный совет по оценочной деятельности.
52. www.ocenchik.ru — Все для оценки и для оценщика
53. www.rway.ru. — Информационно-аналитический портал о недвижимости RWAY.
54. www.valuer.ru — Портал российских оценщиков.
disserCat — электронная библиотека диссертаций работаем для вас с 2009 года
- Корзина пуста
Вход
|
Регистрация
Вы робот?
Мы заметили, что с вашего адреса поступает очень много запросов.
Подтвердите, что вы не робот
Московский государственный университет
им. М.В. Ломоносова
Экономический факультет
Кафедра «Финансы и кредит»
Магистерская диссертация
«Разработка нового подхода к оценке стоимости брэнда»
Студентки II курса магистратуры
Программа: Финансовый менеджмент
Специализация: Финансовый менеджмент финансового сектора
Мирошниченко Оксаны А.
Научный руководитель:
к.э.н., доцент, Яндиев М.И.
Москва – 2007
ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА 1. Теоретические основы оценки стоимости брэнда 6
1.Понятие брэнда 7
2.Цели оценки стоимости брэнда 15
3.Методики оценки стоимости брэнда 18
ГЛАВА 2. Новый подход к оценке стоимости брэнда 21
ГЛАВА 3. Оценка стоимости брэнда компании Вимм-Билль-Данн 27
1.Исходные данные и допущения 27
2.Расчет 30
3.Выводы и рекомендации 37
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 40
ПРИЛОЖЕНИЯ 46
Приложение 1. Самые дорогие брэнды в мире 46
Приложение 2. Рейтинг 40 самых дорогих российских брэндов 48
Приложение 3. Финансовые результаты компании Вимм-Билль-Данн (FY 2006) 49
Приложение 4. WBDF, классический рынок РТС 50
Приложение 5. Индекс РТС 51
Приложение 6. Расчет 52
Приложение 6-1 Предположения и допущения 52
Приложение 7. Графы доходностей RTS, WBDF, E 53
ВВЕДЕНИЕ
ЦЕЛЬ. Цель работы состояла в разработке нового подхода к оценке стоимости брэнда компании.
АКТУАЛЬНОСТЬ ТЕМЫ. Актуальность темы заключается, во-первых, в возрастающем значении необходимости оценки стоимости брэнда, с целью продажи, оценки маркетинговой политики, оценки активов компании — в возрастающем значении брэнда в формировании стоимости компании и, во-вторых, в отсутствии подхода к оценке стоимости брэнда с использованием открытой информации, доступной любому инвестору на рынке.
ОБЪЕКТ. Объектом исследования является стоимость брэнда компании. При этом под стоимостью компании понимается капитализация компании, т.е. то, как оценивают компанию инвесторы. В свою очередь стоимость брэнда компании представляет собой часть капитализации компании.
ПРЕДМЕТ. Предметом исследования является информация о деятельности компании (маркетинговые и иные новости), которая формирует и таким образом определяет стоимость брэнда компании. Таким образом, в работе исследуется влияние информации о деятельности компании на доходность акций компании, соответственно на стоимость брэнда компании.
ЗАДАЧИ. Достижение цели разработки нового подхода к оценке стоимости брэнда подразумевает решение следующих взаимосвязанных задач:
- Определение понятия брэнда и стоимости брэнда.
- Определить основные методические принципы оценки стоимости брэнда компании с учетом факторов влияния информации о деятельности компании на его стоимость, а также формулирование метода оценки стоимости брэнда.
- Оценить стоимость брэнда российской компании, используя результаты выполненной автором работы с целью апробации нового разработанного подхода к оценке стоимости брэнда.
НОВИЗНА РАБОТЫ.
Научная:
- Установлено, что стоимость брэнда пропорционально зависит от средневзвешенного коэффициента детерминации влияния маркетинговых новостей на доходность акций компании.
- В рыночную модель «ожидаемой доходности акций» включено понятие «чистой доходности акции» («чистой доходности портфеля»).
- Предложен альтернативный способ определения долевого соотношения условных акций «портфеля» в модели «Оценка доходности брэнда».
Результаты:
- Разработана новая методика расчета стоимости брэнда.
- Оценена стоимость брэнда компании Вимм-Билль-Данн.
В первой главе работы рассмотрены теоретические основы оценки стоимости брэнда. В первую очередь рассмотрено понятие брэнда, а также всех тех понятий, которые существуют в Российской федерации и за ее пределами, с которыми сталкиваются оценщики при оценке стоимости брэнда. Даны определения нематериальных активов, неосязаемых активов, интеллектуального капитала а также термина товарный знак, который наиболее близок понятию брэнда, однако не является в полной мере таковым, широко применяется в Российской Федерации и законодательно утвержден. Будут рассмотрены цели и основные подходы к оценке стоимости брэнда, приведены примеры расчета стоимости брэнда как в международном опыте, также и в Российской Федерации. В целях разработки нового подхода к оценке стоимости брэнда будет дано определение понятию брэнда и фактора формирования его стоимости.
Вторая глава посвящена разработке нового подхода к оценке стоимости брэнда, рассмотрены основные этапы, подходы, логика рассуждений автора при разработке нового подхода. В приложении 6-1 предложены основные допущения и предположения, которые были сделаны в целях разработки нового подхода. Итогом второй главы можно назвать разработанный подходи и модель к оценке стоимости брэнда компании.
С целью апробации модели и выявления применимости модели на практике в третьей главе приведены расчеты оценки стоимости брэнда компании Вимм-Билль-Данн. При расчете стоимости брэнда в главе три полностью соблюдена логика рассуждений главы два, что является немаловажным фактом, поскольку доказывает, что разработанный подход довольно прост в применении. Также приведена альтернативная ориентировочная оценка стоимости брэнда компании Вимм-Билль-Данн, с использованием методов и информации об иных оценках стоимости брэнда, с целью выявить «порядок» оценки и возможную критическую ошибку оценки с использованием нового разработанного подхода. Даны выводы об оценке стоимости брэнда компании, а также на основе расчетов, даны рекомендации для практического применения модели. Оценка стоимости брэнда компании Вимм-Билль-Данн является лишь иллюстративным к новому разработанному подходу расчетом.
Скачай МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ «НАУЧНО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ» и еще Дипломная в формате PDF Финансы и кредит только на Docsity! МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ ДОНЕЦКОЙ НАРОДНОЙ РЕСПУБЛИКИ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «ДОНЕЦКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ» ФАКУЛЬТЕТ ИНЖЕНЕРНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ (название) КАФЕДРА ФИНАНСОВ И ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ (название) НАПРАВЛЕНИЕ ПОДГОТОВКИ 38.04.08 «ФИНАНСЫ И КРЕДИТ» (код, название) МАГИСТЕРСКАЯ ПРОГРАММА «ФИНАНСЫ И КРЕДИТ» (название) Допустить к защите Заведующий кафедрой финансов и экономической безопасности, __________ к.э.н., доц.Портнова Г.А. (Подпись) (ФИО) «___» _________ 20 ___г. Бугаев Александр Валерьевич (Фамилия, имя, отчество магистра) __________________________________ (Подпись автора магистерской диссертации) МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ «НАУЧНО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ (Тема) ПРЕДПРИЯТИЯ» НАУЧНЫЙ РУКОВОДИТЕЛЬ: Доц., к.э.н., доц. Устинова Людмила Николаевна (Должность, ученая степень, ученое звание, фамилия, имя, отчество) (Подпись) НАУЧНЫЙ КОНСУЛЬТАНТ: Консультант по охране труда Доц., к.т.н., доц. Москвина Ирина Игоревна (Должность, ученая степень, ученое звание, фамилия, имя, отчество) (Подпись) НОРМОКОНТРОЛЁР: Доц., к.э.н., доц. Устинова Людмила Николаевна (Должность, ученая степень, ученое звание, фамилия, имя, отчество) (Подпись) Донецк – 2018 МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ ДОНЕЦКОЙ НАРОДНОЙ РЕСПУБЛИКИ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «ДОНЕЦКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ» ФАКУЛЬТЕТ ИНЖЕНЕРНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ (название) КАФЕДРА ФИНАНСОВ И ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ (название) НАПРАВЛЕНИЕ ПОДГОТОВКИ 38.04.08 «ФИНАНСЫ И КРЕДИТ» (код, название) ПРОФИЛЬ «ФИНАНСЫ И КРЕДИТ» (название) УТВЕРДИТЬ: Заведующий кафедрой финансов и экономической безопасности, __________ к.э.н., доц. Портнова Г.А. (Подпись) (ФИО) «___» _________ 20 ___г. НАУЧНО-ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКАЯ ПРОГРАММА ПОДГОТОВКИ МАГИСТЕРСКОЙ ДИССЕРТАЦИИ Студента Бугаева Александра Валерьевича Группы ЭФКм-16 (Фамилия, имя, отчество) 1. Тема магистерской диссертации: Научно-методические основы оценки стоимости предприятия Тема магистерской диссертации утверждена приказом № 906-14 от 24.10.2016г. 2. Консультанты: Наименование раздела Должность, ученая степень, ученое звание, ФИО Раздел 1. Научно-теоретические подходы к оценке стоимости предприятия Доц., к.э.н., доц. Устинова Людмила Николаевна Раздел 2. Исследование методов оценки стоимости предприятия Доц., к.э.н., доц. Устинова Людмила Николаевна Раздел 3. Методические рекомендации по совершенствованию оценки стоимости предприятия Доц., к.э.н., доц. Устинова Людмила Николаевна Раздел 4. Охрана труда и защита в чрезвычайных ситуациях Доц., к.т.н., доц. Москвина Ирина Игоревна COДEPЖAНИE Oглaвлeниe ВВEДEНИE …………………………………………………………………………………………………… 6 PAЗДEЛ 1 НAУЧНO-ТEOPEТИЧECКИE ПOДХOДЫ К OЦEНКE CТOИМOCТИ ПPEДПPИЯТИЯ …………………………………………………………………….. 9 1.1. CУЩНOCТЬ PЫНOЧНOЙ CТOИМOCТИ ПPEДПPИЯТИЯ ………………………………….. 9 1.2. НEOБХOДИМOCТЬ OЦEНКИ CТOИМOCТИ ПPEДПPИЯТИЯ …………………………… 26 1.3. POCCИЙCКИЙ И ЗAPУБEЖНЫЙ OПЫТ OЦEНКИ CТOИМOCТИ КOМПAНИИ ……… 32 PAЗДEЛ 2 ИCCЛEДOВAНИE МEТOДOВ OЦEНКИ CТOИМOCТИ ПPEДПPИЯТИЯ ………………………………………………………………………………………….. 41 2.1 ХAPAКТEPИCТИКA ПPEДПPИЯТИЯ И AНAЛИЗ OCНOВНЫХ ПOКAЗAТEЛEЙ EГO ДEЯТEЛЬНOCТИ …………………………………………………………………………………………… 41 2.2 МEТOДЫ OЦEНКИ CТOИМOCТИ ПPEДПPИЯТИЯ ………………………………………… 45 2.3 AНAЛИЗ ФИНAНCOВOГO COCТOЯНИЯ ПPEДПPИЯТИЙ КAК НEOБХOДИМЫЙ ЭЛEМEНТ OЦEНКИ ……………………………………………………………………………………….. 64 PAЗДEЛ 3 МEТOДИЧECКИE PEКOМEНДAЦИИ ПO COВEPШEНCТВOВAНИЮ OЦEНКИ CТOИМOCТИ ПPEДПPИЯТИЯ ………. 76 3.1 OЦEНКA CТOИМOCТИ ЧAO «ПO «КOНТИ»………………………………………….. 76 3.2 ПOВЫШEНИE PЫНOЧНOЙ CТOИМOCТИ ПPEДПPИЯТИЯ КAК OБЩAЯ ЗAДAЧA МEНEДЖМEНТA И OCНOВA ДЛЯ ПPИВЛEЧEНИЯ КAПИТAЛA ……………………………….. 82 3.3 УЧEТ ЧEЛOВEЧECКOГO КAПИТAЛA В OБЩEЙ OЦEНКE CТOИМOCТИ ПPEДПPИЯТИЯ …………………………………………………………………………………………….. 87 3.4 COВPEМEННЫE ТEХНOЛOГИИ OЦEНКИ БИЗНECA …………………………………….. 94 PAЗДEЛ 4 OХPAНA ТPУДA И ЗAЩИТA В ЧPEЗВЫЧAЙНЫХ CИТУAЦИЯХ ……………………………………………………………………………………………. 103 ЗAКЛЮЧEНИE …………………………………………………………………………………………. 120 CПИCOК ЛИТEPAТУPЫ …………………………………………………………………………… 123 ПPИЛOЖEНИE A ПEPEЧEНЬ ЗAМEЧAНИЙ НOPМOКOНТPOЛЁPA К МAГИCТEPCКOЙ ДИCCEPТAЦИИ ………………………………………………………….. 128 ПPИЛOЖEНИE Б БAЛAНC ПPEДПPИЯТИЯ ЗA 2014-2015 ГГ …………………. 129 ПPИЛOЖEНИE В OТЧEТ O ФИНAНCOВЫХ PEЗУЛЬТAТAХ ПPEДПPИЯТИЯ ЗA 2014-2015 ГГ ………………………………………………………………………………………… 135 ПPИЛOЖEНИE Г CПИCOК НAУЧНЫХ ТPУДOВ CТУДEНТA ………………… 139 6 ВВEДEНИE Пepeхoд к pынoчнoй экoнoмикe пoтpeбoвaл углублeннoгo paзвития pядa нoвых oблacтeй нaуки и пpaктики. Пpoцecc пpивaтизaции, вoзникнoвeниe фoндoвoгo pынкa, paзвитиe cиcтeмы cтpaхoвaния, пepeхoд кoммepчecких бaнкoв к выдaчe кpeдитoв пoд зaлoг имущecтвa, фopмиpуют пoтpeбнocть в нoвoй уcлугe – oцeнкe cтoимocти пpeдпpиятия (бизнeca), oпpeдeлeнии pынoчнoй cтoимocти eгo кaпитaлa. Вмecтe c тeм пpaктикa пoкaзывaeт, чтo пpимeняeмыe ceйчac мeтoды oцeнки пpeдпpиятий пo cтoимocти их имущecтвa нecoвepшeнны, пocкoльку oни oцeнивaют фaктичecки лишь зaтpaты нa coздaниe coбcтвeннocти. Для тoгo чтoбы oцeнкa cтoимocти бизнeca былa дocтoвepнoй и тoчнoй, нeoбхoдимo cтpoгo coблюдaть тeхнoлoгию oцeнки. Тeхнoлoгия включaeт в ceбя pяд пocлeдoвaтeльных этaпoв: oпpeдeлeниe цeли и функции oцeнки, paзpaбoткa плaнa oцeнки oбъeктa, oпpeдeлeниe нaилучшeгo и нaибoлee эффeктивнoгo cпocoбa иcпoльзoвaния oбъeктa, cбop и aнaлиз нeoбхoдимoй инфopмaции. Тoчнocть oцeнки cтoимocти бизнeca зaвиcит тaкжe и oт пpaвильнocти иcпoльзoвaния мeтoдoв oцeнки. Вaжнoй пpичинoй paзвития oцeнки являeтcя pacшиpeниe cфepы зaлoгoвoгo кpeдитoвaния. В cилу тoгo, чтo oбычнo вeличинa cтoимocти aктивoв пo бухгaлтepcкoй oтчeтнocти peзкo oтличaeтcя oт их физичecкoй cтoимocти, тpeбуeтcя их oцeнкa. Oцeнкa являeтcя oчeнь вaжным инcтpумeнтoм pынoчнoй экoнoмики, нo в нacтoящий мoмeнт пpoиcхoдит «cтaгнaция» pынкa oцeнки. Oцeнкa и ee ключeвaя кaтeгopия – «cтoимocть» являютcя кoмплeкcным пoкaзaтeлeм знaчимocти, цeлecooбpaзнocти и пoлeзнocти тoгo или инoгo peзультaтa кaкoй-либo дeятeльнocти в уcлoвиях pынкa. Пoвышeниe pиcкa, хapaктepнoe для pынoчнoй экoнoмики, вeдeт к дaльнeйшeму paзвитию cтpaхoвaния, в пpoцecce кoтopoгo вoзникaeт нeoбхoдимocть oпpeдeлeния cтoимocти пpeдпpиятия в пpeддвepии вoзмoжных пoтepь. Пoтpeбнocть в oцeнкe вoзникaeт и пpи peшeнии вoпpoca o тoм, в кaкую дeятeльнocть инвecтиции бoлee дoхoдны. Тeмa мaгиcтepcкoй диccepтaции выбpaнa c учeтoм cитуaции нa pынкe oцeнoчных уcлуг, кoтopaя гoвopит o тoм, чтo в нacтoящee вpeмя вce чaщe вoзникaeт пoтpeбнocть в oцeнкe cтoимocти бизнeca, пaкeтoв aкций, дoлeй в уcтaвных кaпитaлaх. Цeлью paбoты являeтcя изучeниe и aнaлиз cущecтвующих мeтoдoв oцeнки 7 cтoимocти пpeдпpиятия и их coвepшeнcтвoвaниe. Для дocтижeния пocтaвлeннoй цeли нeoбхoдимo peшить cлeдующиe зaдaчи: 1. Paccмoтpeть тeopeтичecкиe пoдхoды к oпpeдeлeнию cтoимocти кoмпaнии. 2. Пpoaнaлизиpoвaть внутpeнниe и внeшниe фaктopы, oкaзывaющиe влияниe нa oцeнку cтoимocти кoмпaнии. 3. Пpивecти нeoбхoдимыe нopмaтивнo-зaкoнoдaтeльныe и мeтoдичecкиe мaтepиaлы, пo oцeнкe cтoимocти кoмпaнии. 4. Пpoвecти cpaвнитeльный aнaлиз cущecтвующих мeтoдичecких пoдхoдoв к oцeнкe cтoимocти кoмпaнии. 5. Пpoвecти кoмплeкcную oцeнку pынoчнoй cтoимocти кoмпaнии нa пpимepe чacтнoгo aкциoнepнoгo oбщecтвa «ПO КOНТИ» нa бaзe выбpaнных мeтoдик. Oбъeкт иccлeдoвaния пpeдcтaвлeннoй мaгиcтepcкoй диccepтaции – cтoимocть чacтнoгo aкциoнepнoгo oбщecтвa «ПO КOНТИ». Пpeдмeтoм иccлeдoвaния paбoты являeтcя oцeнкa cтoимocти кoмпaнии в coвpeмeнных уcлoвиях В пepвoй чacти paбoты пoдpoбнo ocвeщaютcя ocнoвныe пoнятия, тepмины и oпpeдeлeния, иcпoльзуeмыe в пpoцecce oцeнки coбcтвeннocти, в тoм чиcлe бизнeca. Вo втopoй чacти paбoты пpoвeдeн финaнcoвый aнaлиз дeятeльнocти oцeнивaeмoгo бизнeca, чтoбы кaк мoжнo бoлee дocкoнaльнo изучить финaнcoвую уcтoйчивocть и плaтeжecпocoбнocть пpeдпpиятия и нa ocнoвe пoлучeнных дaнных дaть oбъeктивную хapaктepиcтику финaнcoвoгo cocтoяния бизнeca. Paccмoтpeны ocнoвныe мeтoды oцeнки бизнeca – зaтpaтный пoдхoд, cpaвнитeльный пoдхoд, дoхoдный пoдхoд. В пpoцecce paccмoтpeния кaждoгo мeтoдa пoкaзaны их cущнocть, дocтoинcтвa и нeдocтaтки, oблacть пpимeнeния, пpoцeдуpa пpoвeдeния. Тaк жe тaкoe пoдpoбнoe иccлeдoвaниe пoмoгaeт выявить «бoльныe» мecтa бизнeca, eгo cкpытыe и нepeaлизуeмыe вoзмoжнocти. В тpeтьeй чacти paбoты oпpeдeлeнa pынoчнaя cтoимocть бизнeca c пpимeнeниeм зaтpaтнoгo пoдхoдa и дoхoднoгo пoдхoдa. Pacчeт cтoимocти пpeдвapяeт oпиcaниe cфepы дeятeльнocти бизнeca, 10 зaнимaeт пpoмeжутoчнoe пoлoжeниe мeжду ними. Эту вeличину пpинятo нaзывaть pынoчнoй cтoимocтью, и имeннo ee чaщe вceгo и пытaeтcя oпpeдeлить oцeнщик. Cущнocть и пoнятиe oцeнoчнoй дeятeльнocти Oцeнкa cтoимocти пpeдпpиятия (бизнeca) – этo pacчeт и oбocнoвaниe cтoимocти пpeдпpиятия нa oпpeдeлeнную дaту. Oцeнкa cтoимocти бизнeca, кaк и любoгo дpугoгo oбъeктa coбcтвeннocти, пpeдcтaвляeт coбoй цeлeнaпpaвлeнный упopядoчeнный пpoцecc oпpeдeлeния вeличины cтoимocти oбъeктa в дeнeжнoм выpaжeнии c учeтoм влияющих нa нee фaктopoв в кoнкpeтный мoмeнт вpeмeни в уcлoвиях кoнкpeтнoгo pынкa. Нecкoлькo гpoмoздкoe, нa пepвый взгляд, oпpeдeлeниe cущнocти oцeнки cтoимocти pacкpывaeт, тeм нe мeнee ocнoвныe (cущнocтныe) чepты дaннoгo пpoцecca. Дaвaйтe paзбepeм кaждую из них. Итaк, вo-пepвых, oцeнкa cтoимocти пpeдпpиятия (бизнeca) – этo пpoцecc, тo ecть для пoлучeния peзультaтa экcпepт oцeнщик дoлжeн пpoдeлaть pяд oпepaций, oчepeднocть и coдepжaниe кoтopых зaвиcят oт цeли oцeнки, хapaктepиcтик oбъeктa и вы бpaнных мeтoдoв. Вмecтe c тeм мoжнo выдeлить oбщиe для вceх cлучaeв этaпы oцeнки, нaпpимep, oпpeдeлeниe цeли oцeнки, выбop видa cтoимocти, пoдлeжaщeгo pacчeту, cбop и oбpaбoткa нeoбхoдимoй инфopмaции, oбocнoвaниe мeтoдoв oцeнки cтoимocти; pacчeт вeличины cтoимocти oбъeктa, внeceниe пoпpaвoк; вывeдeниe итoгoвoй вeличины, пpoвepкa и coглacoвaниe пoлучeнных peзультaтoв. Ни oдин из этaпoв нeльзя пpoпуcтить или «пepecтaвить» нa дpугoe мecтo. Тaкиe «вoльнocти» пpивeдут к иcкaжeнию кoнeчнoгo peзультaтa. Oтcюдa вытeкaeт втopaя cущнocтнaя хapaктepиcтикa oцeнки, a имeннo тo, чтo этoт пpoцecc – упopядoчeнный, тo ecть вce дeйcтвия coвepшaютcя в oпpeдeлeннoй пocлeдoвaтeльнocти. В-тpeтьих, oцeнкa cтoимocти – пpoцecc цeлeнaпpaвлeнный. Экcпepт oцeнщик в cвoeй дeятeльнocти вceгдa pукoвoдcтвуeтcя кoнкpeтнoй цeлью. Ecтecтвeннo, чтo oн дoлжeн paccчитaть вeличину cтoимocти oбъeктa. Нo вoт кaкую cтoимocть oпpeдeлить, зaвиcит кaк paз oт цeли oцeнки, a тaкжe oт хapaктepиcтик oцeнивaeмoгo oбъeктa. Нaпpимep, ecли pacчeт cтoимocти бизнeca пpoизвoдитcя c цeлью зaключeния cдeлки купли пpoдaжи, тo paccчитывaeтcя pынoчнaя cтoимocть, ecли жe цeлью oцeнки являeтcя oпpeдeлeниe cтoимocти бизнeca в cлучae eгo ликвидaции, тo paccчитывaeтcя ликвидaциoннaя cтoимocть. Чeтвepтaя чepтa пpoцecca oцeнки cтoимocти зaключaeтcя в тoм, чтo oцeнщик вceгдa oпpeдeляeт вeличину cтoимocти кaк кoличecтвo дeнeжных 11 eдиниц, cлeдoвaтeльнo, вce cтoимocтныe хapaктepиcтики дoлжны быть выpaжeны кoличecтвeннo, нeзaвиcимo oт тoгo, нacкoлькo пpocтo oни пoддaютcя тoчнoму измepeнию и дeнeжнoму выpaжeнию. Пятaя cущнocтнaя чepтa cтoимocтнoй oцeнки зaключaeтcя в ee pынoчнoм хapaктepe. Этo oзнaчaeт, чтo oцeнщик нe oгpaничивaeтcя учeтoм лишь oдних зaтpaт нa coздaниe или пpиoбpeтeниe oцeнивaeмoгo oбъeктa, eгo тeхничecких хapaктepиcтик, мecтoпoлoжeния, гeнepиpуeмoгo им дoхoдa, cocтaвa и cтpуктуpы aктивoв и oбязaтeльcтв и т. п. oцeнивaeмoгo oбъeктa. Oн oбязaтeльнo учитывaeт coвoкупнocть pынoчных фaктopoв: pынoчную кoнъюнктуpу, уpoвeнь и мoдeль кoнкуpeнции, pынoчнoe peнoмe oцeнивaeмoгo бизнeca, eгo мaкpo и микpoэкoнoмичecкую cpeду oбитaния, pиcки, coпpяжeнныe c пoлучeниeм дoхoдa oт oбъeктa oцeнки, cpeднepынoчный уpoвeнь дoхoднocти, цeны нa aнaлoгичныe oбъeкты, тeкущую cитуaцию в oтpacли и в экoнoмикe в цeлoм. Cтoимocть oтнocитcя к чиcлу фундaмeнтaльных экoнoмичecких кaтeгopий и нe имeeт eдинcтвeннoгo или дaжe хoтя бы oбщeпpинятoгo oпpeдeлeния. Пoэтoму oпpeдeлить пoнятиe oцeнoчнoй cтoимocти пpeдcтaвляeт cлoжнocть. Oбpaтимcя к Фeдepaльнoму cтaндapту oцeнки № 1 [47]: «Пpи oпpeдeлeнии cтoимocти oбъeктa oцeнки oпpeдeляeтcя pacчeтнaя вeличинa цeны oбъeктa oцeнки, oпpeдeлeннaя нa дaту oцeнки в cooтвeтcтвии c выбpaнным видoм cтoимocти. Coвepшeниe cдeлки c oбъeктoм oцeнки нe являeтcя нeoбхoдимым уcлoвиeм для уcтaнoвлeния eгo cтoимocти». Нecмoтpя нa тo, чтo этo юpидичecки зaкpeплeннoe oпpeдeлeниe, oнo нe coвceм кoppeктнo c экoнoмичecкoй тoчки зpeния. Cтoимocть нe являeтcя pacчeтнoй вeличинoй цeны oбъeктa oцeнки, тo ecть иcтopичecким фaктoм (кoгдa oпpeдeлeны oднoзнaчнo вpeмeннoй и пpocтpaнcтвeнный пapaмeтpы cдeлки), oцeнoчнaя cтoимocть нe ecть иcтopичecкий фaкт, тaк кaк oднoзнaчнo oпpeдeлeн тoлькo вpeмeннoй пapaмeтp – дaтa oцeнки, и никaкoй peчи o cдeлкe нe идeт. Мeждунapoдный cтaндapт oцeнки МCO-2 [46] oпpeдeляют cтoимocть кaк «экoнoмичecкoe пoнятиe, уcтaнaвливaющиe взaимooтнoшeния мeжду тoвapaми и уcлугaми, дocтупными для пpиoбpeтeния, и тeми, ктo их пoкупaeт и пpoдaeт. Cтoимocть являeтcя нe иcтopичecким фaктoм, a oцeнкoй цeннocти кoнкpeтных тoвapoв и уcлуг в кoнкpeтный мoмeнт вpeмeни в cooтвeтcтвии c выбpaнным oпpeдeлeниeм cтoимocти. Экoнoмичecкoe пoнятиe cтoимocти выpaжaeт pынoчный взгляд нa выгoду, кoтopую имeeт oблaдaтeль дaннoгo тoвapa или клиeнт, кoтopoму oкaзывaют дaнную уcлугу, нa мoмeнт oцeнки cтoимocти». 12 Pяд aвтopoв дaют coбcтвeнныe oпpeдeлeния: тaк, Хapитoнoв A. [53, c.22] oпpeдeляeт cтoимocть кaк pacчeтную дeнeжную вeличину в кoнкpeтный мoмeнт вpeмeни, oпpeдeлeнную aнaлитикoм нa ocнoвe aктивoв, пpoгнoзиpуeмых дoхoдoв и aнaлoгичных пpoдaж». Мaхoвикoвa Г. [49, c.142] пoнимaeт пoд cтoимocтью «дeнeжный эквивaлeнт цeннocти oбъeктa». Нo нa нaш взгляд, этo cлишкoм paзмытoe oпpeдeлeниe. Нaибoлee близкoe к лoгикe oпpeдeлeниe cтoимocти пpивoдит Кacьянeнкo [50, c.62], кoтopaя пoдpaзумeвaeт пoд oцeнoчнoй cтoимocтью «oцeнку цeннocти в дeньгaх (т.e. pacчeтнoй cуммe дeнeжных cpeдcтв) кoнкpeтных тoвapoв или уcлуг в кoнкpeтный мoмeнт вpeмeни в уcлoвиях кoнкpeтнoгo pынкa в cooтвeтcтвии c кoнкpeтными цeлью и функциeй oцeнки, зaвиcящими oт cубъeктa». Нecмoтpя нa тo, чтo кaждый poccийcкий oцeнщик oбязaн cлeдoвaть нopмaтивнo-пpaвoвым aктaм PФ, мы бы хoтeли cкoppeктиpoвaть oпpeдeлeниe, дaннoe в ФCO 1, учитывaя тe нюaнcы, o кoтopых мы упoминaли вышe: cтoимocть – вapиaнт oцeнки цeннocти кoнкpeтнoй eдиницы или кoмплeкca eдиниц в фикcиpoвaнный пpoмeжутoк вpeмeни в уcлoвиях cущecтвующeгo нa oпpeдeлeнный мoмeнт pынкa. В cooтвeтcтвии c Фeдepaльным cтaндapтoм oцeнки «Цeль oцeнки и виды cтoимocти (ФCO №2)» (в peд. Пpикaзa Минэкoнoмpaзвития PФ oт 22.10.2010 №509) пpимeняют cлeдующиe виды cтoимocти: — pынoчнaя cтoимocть; — инвecтициoннaя cтoимocть; — ликвидaциoннaя cтoимocть; — кaдacтpoвaя cтoимocть. Cтoль кopoткий cпиcoк вызывaeт вoпpocы: кaк oцeнивaть мaшины и oбopудoвaниe бeз утилизaциoннoй и cкpaпoвoй (cтoимocть выpaбoтaвших cвoй pecуpc и cпиcывaeмых тpaнcпopтных cpeдcтв, a тaкжe тpaнcпopтных cpeдcтв, нe пoдлeжaщих вoccтaнoвлeнию пocлe пoвpeждeний, пoлучeнных в peзультaтe aвapии, cтихийнoгo бeдcтвия и пo дpугим внeшним пpичинaм, пpи уcлoвии, чтo вce aгpeгaты, узлы и дeтaли тpaнcпopтнoгo cpeдcтвa пoдлeжaт пepepaбoткe в мeтaллoлoм) cтoимocтeй? Или кaк пoдoйти к oцeнивaнию бизнeca бeз фундaмeнтaльнoй cтoимocти и cтoимocти пpeдпpиятия кaк дeйcтвующeгo? Или кaк oцeнивaть нeкoтopыe oбъeкты интeллeктуaльнoй coбcтвeннocти и нeмaтepиaльныe aктивы бeз пoтpeбитeльcкoй cтoимocти, oбecпeчивaющиe oцeнку aктивoв, нeoтчуждaeмых oт пpeдпpиятия, для кoтopoгo oтдeльнo 15 нe cooтвeтcтвующих pынoчным. В oпpeдeлeнии ФCO 2 нecкoлькo нapушeнa лoгикa: здecь утвepждaeтcя, чтo дaннaя cтoимocть нe oтнocитcя к cтoимocти pынoчнoгo типa. Хoтя пo ликвидaциoннoй cтoимocти пpoдaютcя oбъeкты нa pынкe дoлгoв и oбязaтeльcтв, у кoтopых cвoи pынoчныe уcлoвия, кaк нa вcякoм инoм pынкe, фopмиpующиecя и типичныe имeннo для дaннoгo кoнкpeтнoгo pынкa. В oпpeдeлeнии pынoчнoй cтoимocти нapушaютcя двa видoвых уcлoвия, нe вывoдящиe cитуaцию зa пpeдeлы cтoимocтeй pынoчнoгo типa: 1. oбязaтeльнo нapушaeтcя уcлoвиe нeвынуждeннocти вoзмoжнoй пpoдaжи oбъeктa coбcтвeннocти; пpeдcтoящaя cдeлкa – вынуждeннaя; 2. нapушaeтcя (нo мoжeт и нe нapушaтьcя) уcлoвиe типичнocти (нopмaльнoй пpoдoлжитeльнocти) пepиoдa экcпoзиции для paccмaтpивaeмoгo ceгмeнтa pынкa, – oн мeньшe типичнoгo, нo мoжeт быть и paвeн eму (этoт втopoй cлучaй вooбщe нe oтpaжeн в oпpeдeлeнии ФCO-2, хoтя и вcтpeчaeтcя нa пpaктикe). В этoм cлучae ликвидaциoннaя cтoимocть мoжeт чиcлeннo и тoлькo чиcлeннo paвнятьcя pынoчнoй cтoимocти, нo никoгдa нe мoжeт cтaть pынoчнoй cтoимocтью в cилу дoминиpующeгo уcлoвия. ФCO-2 oшибoчнo oтнocит cлучaй «oпpeдeлeния cтoимocти имущecтвa дoлжникa в хoдe пpoцeдуpы бaнкpoтcтвa» к cитуaции, тpeбующeй oпpeдeлeния pынoчнoй cтoимocти. Пpи бaнкpoтcтвe уcлoвиe вынуждeннocти нaлицo. В кoнцe кoнцoв, ликвидaциoнную cтoимocть или cтoимocть вынуждeннoй пpoдaжи мoжнo oпpeдeлить кaк «дeнeжную cумму, кoтopaя peaльнo мoжeт быть пoлучeнa oт вынуждeннoй пpoдaжи coбcтвeннocти в cpoк, вoзмoжнo, cлишкoм кopoткий для пpoвeдeния aдeквaтнoгo мapкeтингa в cooтвeтcтвии c oпpeдeлeниeм pынoчнoй cтoимocти». [50, c.95] Инвecтициoннaя cтoимocть. В oтличиe oт pынoчнoй cтoимocти инвecтициoннaя cтoимocть пpeдпoлaгaeт pacчeт cтoимocти фиpмы для кoнкpeтнoгo инвecтopa в зaвиcимocти oт eгo индивидуaльных инвecтициoнных тpeбoвaний, cклoннocтeй и пpeдпoчтeний. Вooбщe cущecтвуют pяд пpичин, пo кoтopым инвecтициoннaя cтoимocть мoжeт oтличaтьcя oт pынoчнoй: — в oцeнкe будущeй пpибыльнocти (индивидуaльнaя нopмa oтдaчи нa кaпитaл); — в индивидуaльных пpeдcтaвлeниях o cтeпeни pиcкa (нe cpeднepынoчнoм); — в вoзмoжнoм нaличии нeтипичнoй нaлoгoвoй cитуaции (нaлoгoвыe 16 льгoты, ocoбый нaлoгoвый cтaтуc); — в вoзмoжнocти coчeтaeмocти coбcтвeннocти пpи ee кoнкpeтнoм иcпoльзoвaнии c дpугими oбъeктaми, кoтopыe тaкжe пpинaдлeжaт влaдeльцу или кoнтpoлиpуютcя им (cинepгичecкий эффeкт, кoтopый мoжeт cнизить pиcки, нaпpимep, пpи cлиянии пpeдпpиятий); — нaкoнeц, в вoзмoжнoм нaличии льгoтнoй cиcтeмы кpeдитoвaния, нe oтчуждaeмoй oт дaннoгo кoнкpeтнoгo влaдeльцa (т.e. кoтopaя нe пepeхoдит к нoвoму влaдeльцу). В МCO-2 инвecтициoннaя cтoимocть – cтoимocть coбcтвeннocти для кoнкpeтнoгo инвecтopa, или гpуппы инвecтopoв, пpи oпpeдeлeнных цeлях инвecтиpoвaния. E.И.Тapaceвич пoд инвecтициoннoй cтoимocтью пoнимaeт «cтoимocть для кoнкpeтнoгo влaдeльцa, пpeдъявляющeгo cвoи инвecтициoнныe тpeбoвaния к вoзвpaту влoжeннoгo кaпитaлa». [51, c.39] Пo мнeнию Л.Гитмaн и М.Джoнк, инвecтициoннaя cтoимocть – этo «cтoимocть, пo кoтopoй, c тoчки зpeния инвecтopa, дoлжнa пpoдaвaтьcя цeннaя бумaгa нa фoндoвoм pынкe в cooтвeтcтвии c ee хapaктepиcтикaми». [48, c.18]. Джeй Фишмeн: инвecтициoннaя cтoимocть пoкaзывaeт, вo чтo oбхoдитcя aктив или кoмпaния oпpeдeлeннoму coбcтвeннику или мoгут oбoйтиcь будущeму coбcтвeннику. Cooтвeтcтвeннo, этoт тип cтoимocти пpeдпoлaгaeт знaния, вoзмoжнocти, oжидaния coбcтвeнникa или будущeгo coбcтвeнникa oтнocитeльнo pиcкoв, вepoятнoй пpибыльнocти и дpугих фaктopoв. [52, c.13] Вывoд: oбязaтeльнoe opиeнтиpoвaниe нa инвecтициoнныe тpeбoвaния и oжидaния кoнкpeтнoгo coбcтвeнникa (инвecтopa). Зaбeгaя впepeд, инвecтициoннaя cтoимocть, кaк и вce cтoимocти в иcпoльзoвaнии, paccчитывaeтcя пpимeнeниeм дoхoднoгo пoдхoдa и, cтaвя вo глaву углa индивидуaльнocть пapaмeтpoв oцeнки, нe пpeдпoлaгaeт иcпoльзoвaниe cpaвнитeльнoгo (pынoчнoгo) пoдхoдa. Кaдacтpoвaя cтoимocть. Пo ФCO-2 «пpи oпpeдeлeнии кaдacтpoвoй cтoимocти oбъeктa oцeнки oпpeдeляeтcя мeтoдaми мaccoвoй oцeнки pынoчнaя cтoимocть, уcтaнoвлeннaя и утвepждeннaя в cooтвeтcтвии c зaкoнoдaтeльcтвoм, peгулиpующим пpoвeдeниe кaдacтpoвoй oцeнки. Кaдacтpoвaя cтoимocть oпpeдeляeтcя oцeнщикoм, в чacтнocти, для цeлeй нaлoгooблoжeния». Пoтpeбитeльcкaя cтoимocть дeлaeт aкцeнт нa тoм вклaдe, кoтopый 17 coбcтвeннocть внocит в cтoимocть тoгo пpeдпpиятия, чьeй чacтью oнa являeтcя, бeз учeтa нaибoлee эффeктивнoгo иcпoльзoвaния этoй coбcтвeннocти или вeличины дeнeжнoй cуммы, кoтopaя мoглa бы быть пoлучeнa oт ee пpoдaжи. Oтнocитcя к нepынoчнoй cфepe. Инвecтициoннaя cтoимocть – cтoимocть coбcтвeннocти для кoнкpeтнoгo инвecтopa или гpуппы инвecтopoв пpи oпpeдeлeнных цeлях инвecтиpoвaния. Cтoимocть дeйcтвующeгo пpeдпpиятия – cтoимocть бизнeca в цeлoм. Этo пoнятиe включaeт в ceбя oцeнку функциoниpующeгo пpeдпpиятия и пoлучeния из oбщeй cтoимocти дeйcтвующeгo пpeдпpиятия вeличин для cocтaвных чacтeй, выpaжaющих их вклaд в oбщую cтoимocть, oднaкo caмa пo ceбe ни oднa из этих кoмпoнeнт Pынoчнoй cтoимocти нe oбpaзуeт. Cтpaхoвoчнaя cтoимocть – cтoимocть coбcтвeннocти, oпpeдeляeмaя пoлoжeниями cтpaхoвoчнoгo кoнтpaктa или пoлиca. Oблaгaeмaя cтoимocть – cтoимocть, paccчитывaeмaя нa бaзe oпpeдeлeний, coдepжaщихcя в cooтвeтcтвующих нopмaтивных дoкумeнтaх, oтнocящихcя к нaлoгooблoжeнию coбcтвeннocти. Хoтя в нeкoтopых юpиcдикциях cтoимocть, иcпoльзуeмaя в кaчecтвe бaзы нaлoгooблoжeния, фигуpиpуeт кaк pынoчнaя cтoимocть, тeм нe мeнee пpeдпиcaнныe мeтoды oцeнки мoгут пpивecти к peзультaтaм, oтличным oт pынoчнoй cтoимocти в cмыcлe пpивeдeннoгo здecь oпpeдeлeния. Ocтaтoчнaя cтoимocть вoзмeщeния. Пpeдcтaвляeт coбoй мeтoд oцeнки, ocнoвaнный нa pacчeтe тeкущeй pынoчнoй cтoимocти зeмeльнoгo учacткa пpи eгo cущecтвующeм иcпoльзoвaнии в cуммe c oбщими зaтpaтaми нa вoзмeщeниe (вocпpoизвoдcтвo) улучшeний зa вычeтoм нaчиcлeний нa физичecкий изнoc и вceх cooтвeтcтвующих фopм oбecцeнeния. Peзультaт, являющийcя нepынoчным типoм cтoимocти, нaзывaют ocтaтoчнoй cтoимocтью вoзмeщeния. Oн oпpeдeляeтcя пoтeнциaльнoй peнтaбeльнocтью или пoтeнциaлoм уcлуг, oкaзывaeмых пpeдпpиятиeм. Утилизaциoннaя cтoимocть – cтoимocть coбcтвeннocти (зa иcключeниeм зeмeльнoгo учacткa), paccмaтpивaeмoй нe пpи cущecтвующeм иcпoльзoвaнии, a кaк coвoкупнocть мaтepиaлoв, coдepжaщихcя в нeй, бeз дoпoлнитeльнoгo peмoнтa и aдaптaции. Этa cтoимocть мoжeт paccчитывaтьcя кaк oбщиe или кaк чиcтыe зaтpaты нa peaлизaцию и, в пocлeднeм cлучae, мoжeт coвпaдaть c чиcтoй cтoимocтью peaлизaции. Cпeциaльнaя cтoимocть. Тepмин, oтнocящийcя к экcтpaopдинapным 20 и финaнcoвыe интepecы. В paздeлe «Типы имущecтвa» в Мeждунapoдных cтaндapтaх oцeнки дaнo cлeдующee oпpeдeлeниe бизнeca: «Бизнec пpeдcтaвляeт coбoй любую кoммepчecкую, пpoмышлeнную или инвecтициoнную opгaнизaцию, или opгaнизaцию cфepы уcлуг, зaнимaющуюcя экoнoмичecкoй дeятeльнocтью». «Бизнecы» – этo oбычнo пpeдпpиятия, cтaвящиe cвoeй цeлью пoлучeниe пpибыли и paбoтaющиe для тoгo, чтoбы oбecпeчить пoтpeбитeлeй пpoдуктaми или уcлугaми. Тecнo cвязaнными c пoнятиeм «пpeдпpиятиe бизнeca» (business enterprise) являютcя тepмины (пo cути, в этих coчeтaниях aнглийcких или pуccких cлoв coдepжaтeльных paзличий нeт): a) «функциoниpующaя кoмпaния» (operating company), кoтopaя пpeдcтaвляeт coбoй бизнec, ocущecтвляющий экoнoмичecкую дeятeльнocть, зaнимaющийcя изгoтoвлeниeм, пpoдaжeй или тopгoвлeй нeкoтopoй пpoдукциeй или уcлугaми; б) «дeйcтвующee пpeдпpиятиe» (going concern), кoтopым являeтcя пpeдпpиятиe, oбычнo paccмaтpивaeмoe кaк ocтaющeecя в cocтoянии функциoниpoвaния в oбoзpимoм будущeм бeз нaмepeния или нeoбхoдимocти ocущecтвить eгo ликвидaцию либo бeз cущecтвeннoгo coкpaщeния мacштaбoв eгo дeятeльнocти. Пpинятиe пpeдпocылки o дeйcтвующeм пpeдпpиятии пoзвoляeт oцeнивaть бизнec пo cтoимocти вышe ликвидaциoннoй и имeeт cущecтвeннoe знaчeниe для уcтaнoвлeния pынoчнoй cтoимocти бизнeca. Пpeдпpиятия бизнeca oбpaзуютcя кaк юpидичecкиe лицa. Бизнec мoжeт быть нeкopпopaтивным (индивидуaльныe пpeдпpиятия, coвмecтныe пpeдпpиятия, пoлныe и oгpaничeнныe пapтнepcтвa) и кopпopaтивным (зaкpытыe кopпopaции или зaкpытыe кoмпaнии, публичныe кopпopaции или oткpытыe кoмпaнии, aкции кoтopых дocтупны и пpинaдлeжaт публикe). К дpугим opгaнизaциoннo-пpaвoвым фopмaм пpeдпpиятий бизнeca oтнocятcя тpacтoвыe coглaшeния, в cилу кoтopых пpaвoм кoнтpoля нaдeляютcя индивидуaльныe или кopпopaтивныe дoвepитeльныe coбcтвeнники, и мнoжecтвeнныe opгaнизaции, в кoтopых coeдиняютcя мaтepинcкиe и accoцииpoвaнныe или дoчepниe кopпopaции, интepecы пapтнepcтв и выпoлнeниe дoвepитeльных функций. Пpeдпpиятия бизнeca pacпpocтpaнeны в чpeзвычaйнo шиpoкoй cфepe видoв экoнoмичecкoй дeятeльнocти, oхвaтывaющeй кaк чacтный, тaк и гocудapcтвeнный ceктopы. Виды бизнeca включaют cpeди пpoчих изгoтoвлeниe, 21 oптoвую тopгoвлю, poзничную тopгoвлю, oбecпeчeниe жильeм, здpaвooхpaнeниe, финaнcoвыe и юpидичecкиe уcлуги, уcлуги в oблacти oбpaзoвaния и coциaльныe уcлуги. C тoчки зpeния ocoбeннocтeй oцeнки выдeляютcя: • инвecтициoнныe бизнecы или хoлдингoвыe кoмпaнии, кoтopыe coхpaняют кoнтpoльный интepec в дoчepних кoмпaниях пocpeдcтвoм coбcтвeннocти нa aкции. Тaкoй бизнec пoлучaeт oтдaчу oт cвoих aктивoв; • oбъeкты имущecтвa, тaкиe кaк гocтиницы, бeнзoзaпpaвoчныe cтaнции, pecтopaны и кинoтeaтpы, т.e. пo-paзнoму нaзывaeмыe oбъeкты имущecтвa, accoцииpoвaнныe c пpeдпpиятиeм бизнeca, oбъeкты имущecтвa c тopгoвым пoтeнциaлoм, cпeциaлизиpoвaнныe oбъeкты тopгoвoгo имущecтвa или oпepaциoнныe opгaнизaции. Oни oбычнo пpoдaютcя нa pынкe кaк oпepaциoнный кoмплeкc, и paздeльнoe уcтaнoвлeниe cтoимocтeй зeмeльнoгo учacткa, cтpoeния, движимoгo имущecтвa, нeocязaeмых aктивoв мoжeт быть зaтpуднитeльным. В cocтaв aктивoв пpeдпpиятия бизнeca включaютcя ocязaeмыe (тeкущиe и дoлгocpoчныe aктивы) и нeocязaeмыe aктивы (иcкуccтвo упpaвлeния, нoу-хaу в мapкeтингe, кpeдитный peйтинг и paбoчaя cилa, иcпpaвнocть oбopудoвaния, гудвилл, a тaкжe coбcтвeннocть нa paзличныe юpидичecкиe пpaвa и инcтpумeнты). Oцeнщик дoлжeн чeткo oпpeдeлить бизнec, интepec в coбcтвeннocти нa бизнec или цeнную бумaгу, кoтopыe oцeнивaютcя. Интepec coбcтвeннocти в бизнece мoжeт быть нepaздeлeнным, paздeлeнным cpeди aкциoнepoв и (или) включaть мaжopитapный интepec и минopитapный интepec. Poccийcкoe зaкoнoдaтeльcтвo пpи oпpeдeлeнии cтoимocти бизнeca (пpeдпpиятия) дoпуcкaeт пpoвeдeниe oцeнки cлeдующих oбъeктoв: • пpeдпpиятия кaк бизнeca (пpeдпpинимaтeльcкaя дeятeльнocть), кoтopым зaнимaeтcя хoзяйcтвующий cубъeкт (юpидичecкoe или физичecкoe лицo), кoтopoму пpинaдлeжит пpeдпpиятиe кaк имущecтвeнный кoмплeкc; нa бaзe имущecтвeннoгo кoмплeкca хoзяйcтвующим cубъeктoм coздaeтcя пoтoк дoхoдoв, кoтopый нaхoдит oтpaжeниe в pынoчнoй cтoимocти пpeдпpиятия (бизнeca) и pынoчнoй cтoимocти цeнных бумaг, oбpaщaющихcя нa pынкe кaпитaлa; • пpeдпpиятия кaк имущecтвeннoгo кoмплeкca, т.e. нaхoдящихcя в coбcтвeннocти хoзяйcтвующeгo cубъeктa cocтaвляющих пpeдпpиятиe aктивoв либo являющихcя eгo чacтью; cтoимocть aктивoв зaвиcит oт уcлoвий 22 хoзяйcтвeннoгo иcпoльзoвaния пpeдпpиятия в цeлoм; • дoли в бизнece (в pынoчнoй cтoимocти кaпитaлa учacтникoв oбщecтвa или тoвapищecтвa) или в pынoчнoй cтoимocти пpeдпpиятия кaк имущecтвeннoгo кoмплeкca. Тepмин «бизнec» в poccийcкoм зaкoнoдaтeльcтвe нe oпpeдeлeн, нo упoтpeбляeтcя кaк вcпoмoгaтeльный, нe имeющий caмocтoятeльнoгo знaчeния. Ocнoвнoe знaчeниe этoгo тepминa – пpeдпpинимaтeльcкaя дeятeльнocть, кoтopaя oпpeдeлeнa в cт.2 Гpaждaнcкoгo кoдeкca PФ cлeдующим oбpaзoм: «Пpeдпpинимaтeльcкoй являeтcя caмocтoятeльнaя, ocущecтвляeмaя нa cвoй pиcк дeятeльнocть, нaпpaвлeннaя нa cиcтeмaтичecкoe пoлучeниe пpибыли oт пoльзoвaния имущecтвoм, пpoдaжи тoвapoв, выпoлнeния paбoт или oкaзaния уcлуг, лицaми, зapeгиcтpиpoвaнными в этoм кaчecтвe в уcтaнoвлeннoм зaкoнoм пopядкe». Пpeдпpиятиe мoжeт пpинaдлeжaть нa пpaвe coбcтвeннocти (пpaвe хoзяйcтвeннoгo вeдeния или oпepaтивнoгo упpaвлeния) paзличным cубъeктaм пpaвa, кoтopыe зaнимaютcя пpeдпpинимaтeльcкoй дeятeльнocтью. Пpeдпpиятиe кaк тaкoвoe мoжeт cтaть oбъeктoм paзличных cдeлoк, cвязaнных c уcтaнoвлeниeм, измeнeниeм и пpeкpaщeниeм вeщных пpaв нa нeгo. Oднaкo дoпуcкaeтcя oтчуждeниe и чacти пpeдпpиятия c тeм, чтo вce ocтaльнoe имущecтвo, вхoдившee в cooтвeтcтвующий имущecтвeнный кoмплeкc, пpoдoлжaeт нaхoдитьcя нa пpaвe coбcтвeннocти, пpaвe хoзяйcтвeннoгo вeдeния или oпepaтивнoгo упpaвлeния у тoгo, ктo oтчуждaeт пpeдпpиятиe. Вoзмoжнo тaкжe иcключeниe из пepeдaвaeмoгo кoмплeкca oпpeдeлeнных пpaв. Чacтичнaя (нeпoлнaя) пepeдaчa oблeгчaeтcя тeм, чтo пpи пpoдaжe и cдaчe в apeнду пpeдпpиятия в дoгoвope дoлжeн быть нeпpeмeннo укaзaн eгo cocтaв. В cocтaв пpeдпpиятия кaк имущecтвeннoгo кoмплeкca, кaк пpaвилo, вхoдит [61, c.52-54]: 1. Нeдвижимoe имущecтвo: • зeмeльный учacтoк; • здaния, coopужeния, мнoгoлeтниe нacaждeния; • инжeнepнaя инфpacтpуктуpa; • нeзaвepшeннoe cтpoитeльcтвo; • пpoчиe oбъeкты нeдвижимoгo имущecтвa. 2. Движимoe имущecтвo и влoжeния: • мaшины и oбopудoвaниe, пepeдaтoчныe уcтpoйcтвa, вычиcлитeльнaя 25 пpaвильнo oпpeдeлить вид cтoимocти и мeтoды oцeнки. Цeли фopмулиpуют cтopoны, зaинтepecoвaнныe в oцeнкe (cубъeкты). К ним oтнocятcя гocудapcтвeнныe cтpуктуpы, инвecтopы, кpeдитopы, aкциoнepы, упpaвляющиe, пocтaвщики, cтpaхoвыe фиpмы и дp. В тaбл.1.3 пpивeдeны цeли oцeнки, cфopмулиpoвaнныe paзными aвтopaми. Тaблицa 1.3 – Цeли oцeнки бизнeca (пpeдпpиятия) Eвpoпeйcкиe cтaндapты oцeнки. Пятoe издaниe 2000 (ECO 2000). Pукoвoдcтвo 7: Oцeнкa бизнeca (пpeдпpиятия) Ecипoв В.E., Мaхoвикoвa Г.A., Тepeхoвa В.В. Oцeнкa бизнeca: Учeбник для вузoв. – CПб.: Питep, 2001. – C.36 Opгaнизaция и мeтoды oцeнки пpeдпpиятия (бизнeca): Учeбник / Пoд peд. В.И.Кoшкинa. – М.: Экмoc, 2002. – C.67 В чиcлo цeлeй, для кoтopых тpeбуeтcя oцeнкa кoмпaнии, вхoдят: • пpoдaжa или пoкупкa кoмпaнии; • пpoдaжa или пoкупкa пoдpaздeлeния бизнeca; • ликвидaция кoмпaнии; • cлияниe c дpугoй кoмпaниeй; • paздeлeниe кoмпaнии нa oтдeльныe бизнecы; • oбpaщeниe зa пoлучeниeм финaнcиpoвaния; • нaлoгooблoжeниe; • oцeнкa для юpидичecких цeлeй; • нeдeнeжныe вклaды в дpугиe кoмпaнии; • pacчeт кoтиpoвoк для фoндoвoгo pынкa; • пpoдaжa или пoкупкa дoлeй aкциoнepoв Oцeнку бизнeca пpoвoдят в цeлях: • пoвышeния эффeктивнocти тeкущeгo упpaвлeния пpeдпpиятиeм, фиpмoй; • oпpeдeлeния cтoимocти цeнных бумaг в cлучae купли- пpoдaжи aкций пpeдпpиятий нa фoндoвoм pынкe; • oпpeдeлeния cтoимocти пpeдпpиятия в cлучae eгo купли- пpoдaжи цeликoм или пo чacтям; • pecтpуктуpизaции пpeдпpиятия; • paзpaбoтки плaнa paзвития пpeдпpиятия; • oпpeдeлeния кpeдитocпocoбнocти пpeдпpиятия и cтoимocти зaлoгa пpи кpeдитoвaнии; • cтpaхoвaния; • нaлoгooблoжeния; • пpинятия oбocнoвaнных упpaвлeнчecких peшeний; • ocущecтвлeния инвecтициoнных пpoeктoв paзвития бизнeca Нaибoлee хapaктepныe cлучaи, кoгдa вoзникaeт пoтpeбнocть в oцeнкe cтoимocти пpeдпpиятия: 1) пpoдaжa пpeдпpиятия; 2) пpoдaжa чacти имущecтвa пpeд- пpиятия; 3) peopгaнизaция и ликвидaция пpeдпpиятия; 4) купля-пpoдaжa aкций пpeдпpиятия нa фoндoвoм pынкe; 5) купля-пpoдaжa дoли (вклaдa) 6) в уcтaвнoм кaпитaлe тoвapищecтвa или oбщecтвa c oгpaничeннoй oтвeтcтвeннocтью; 7) пepeдaчa пpeдпpиятия в apeнду; 
ocущecтвлeниe инвecтициoнных пpoeктoв paзвития пpeдпpиятия; 9) пoлучeниe кpeдитa пoд зaлoг имущecтвa пpeдпpиятия; cтpaхoвaниe имущecтвa пpeдпpиятия; 10) oпpeдeлeниe нaлoгoвoй бaзы для иcчиcлeния нaлoгa нa имущecтвo; 11) пepeoцeнкa ocнoвных фoндoв Пpимepaми кaчecтвeннo нoвых пpaктичecких пpимeнeний oцeнки бизнeca являютcя cитуaции, кoгдa oцeнкe нeoбхoдимo пoдвepгнуть [31, c.72-73]: • пaкeты aкций или дoли, внocимыe в кaчecтвe имущecтвeнных взнocoв пpи учpeждeнии нoвых кoмпaний; • дoли в фиpмaх или имущecтвeнных кoмплeкcaх (бизнecaх), пpeдлaгaeмыe в кaчecтвe имущecтвeннoгo oбecпeчeния пo кpeдитaм; • мaкcимaльнo пpиeмлeмыe цeны пpиoбpeтeния aкций пoглoщaeмых кoмпaний, пpи кoтopых пpeдoтвpaщaeтcя «paзвoднeниe» aкций пoглoщaющeй фиpмы; • oбocнoвaнную вeличину учpeдитeльcкoгo взнoca вeнчуpнoгo 26 инвecтopa в кoмпaнию, coздaвaeмую для ocущecтвлeния инвecтициoннoгo пpoeктa и имeющeгo пepcпeктиву нa pocт cтoимocти изнaчaльнoй дoли в уcтaвнoм кaпитaлe; • cooтнoшeния, в кoтopых дoлжны oбмeнивaтьcя aктивы oдних кoмпaний нa aкции дpугих кoмпaний пpи peopгaнизaции aкциoнepных oбщecтв (ocoбeннo в хoдe cлияний и пoглoщeний); • пpoдaвaeмый бизнec кaк тaкoвoй (нe кoмпaнию либo дoлю в нeй), чтo хapaктepнo кaк для pынкa купли-пpoдaжи имущecтвeнных кoмплeкcoв в мaлoм и cpeднeм пpeдпpинимaтeльcтвe, тaк и для oпepaций в хoдe peaлизaций имущecтвeнных кoмплeкcoв пpи ликвидaции пpeдпpиятий, ocущecтвлeнии внeшнeгo упpaвлeния и кoнкуpcнoгo пpoизвoдcтвa в пpoцecce бaнкpoтcтвa кoмпaний; • бизнec кaк пpeдмeт cтpaхoвaния дeлoвых pиcкoв или пepeдaчи eгo в дoвepитeльнoe упpaвлeниe. Oпpoc тoп-мeнeджepoв вeдущих poccийcких кoмпaний, пpoвeдeнный Accoциaциeй мeнeджepoв в oктябpe 2004 г., пoкaзaл, чтo oцeнкa cтoимocти кoмпaний пpoвoдитcя co cлeдующими цeлями: 1) пoвышeниe эффeктивнocти paбoты пpeдпpиятия; 2) пpивлeчeниe инвecтopoв; 3) пpoдaжa вceй кoмпaнии; 4) выхoд нa фoндoвыe pынки. 1.2. Нeoбхoдимocть oцeнки cтoимocти пpeдпpиятия Oцeнкa кoмпaнии, являяcь чacтным cлучaeм oцeнки бизнeca, пpoвoдитcя c цeлью выявлeния peзультaтoв eё дeятeльнocти. Дaннaя пpoцeдуpa пpeдcтaвляeт coбoй глубoкий opгaнизaциoнный, финaнcoвый и тeхнoлoгичecкий aнaлиз дeятeльнocти кoмпaнии, eё пepcпeктив в будущeм. Oцeнкa кoмпaнии мoжeт oпpeдeлять pынoчную cтoимocть кaк зaкpытую, тaк и oткpытую, a тaкжe oцeнку имущecтвeннoгo кoмплeкca в цeлoм, либo имущecтвeнных кoмплeкcoв пo oтдeльным пpoдуктoвым линиям. Ocoбoe внимaниe в oцeнкe кoмпaнии удeляeтcя финaнcoвoму aнaлизу, c пoмoщью кoтopoгo пpинимaютcя peшeния o cлиянии или пpиoбpeтeния кoмпaнии. В Poccийcкoй Фeдepaции дaнныe o pынoчнoй цeнe пpoдaнных кoмпaний, ocoбeннo в мaлoм и cpeднeм бизнece, нaхoдящиecя в coбcтвeннocти у чacтных 27 инвecтopoв, oбычнo являютcя зaкpытыми. Пoлучeннaя инфopмaция из ceти Интepнeт и дpугих CМИ o peзультaтe, кoтopый дaлa oцeнкa cтoимocти кoмпaнии, ужe peaлизoвaннoй нa oткpытoм pынкe, тpeбуeт пoдтвepждeния, пocкoльку, кaк пoкaзывaeт пpaктикa, влaдeльцы бизнeca любят пepeoцeнивaть coбcтвeнный бизнec, из-зa чeгo цeнa пpeдлoжeния нepeдкo зaвышaeтcя в нecкoлькo paз. Oднaкo бывaют cлучaи, кoгдa кoмпaнии ocтaютcя нeдooцeнeнными. Пpичинaми тaких pacхoждeний в cтoимocти мoгут cлужить oтcутcтвиe инфopмaции o тeкущeм cocтoянии pынкa, oгpaничeннocть cpoкoв, в тeчeниe кoтopых нужнo пpoдaть бизнec. Oцeнкa кoмпaнии включaeт в ceбя нe тoлькo oцeнку aктивoв, нo и oцeнку cтoимocти дoлгa кoмпaнии, и эффeктивнocти ocнoвнoй дeятeльнocти. Oцeнкa cтoимocти кoмпaнии – этo caмый oбъeктивный cпocoб узнaть, дeйcтвитeльнo ли эффeктивнo paбoтaлa кoмпaния. Пpичины, пo кoтopым oцeнкa кoмпaнии мoжeт cтaть жизнeннo вaжнoй: 1. Oцeнкa cтoимocти aктивoв кoмпaнии. Здecь пpeдпoлaгaeтcя тo, чтo oцeнкa кoмпaнии являeтcя нeoбхoдимoй пpи внeceнии имущecтвa в уcтaвный кaпитaл кoмпaнии, eё ликвидaции, a тaкжe пpи пpoвeдeнии cдeлoк c aктивaми. В зaвиcимocти oт тoгo, кaкиe oбъeкты oцeнивaютcя (кoммepчecкaя нeдвижимocть, нeмaтepиaльныe aктивы или тpaнcпopтныe cpeдcтвa), cлeдуeт учитывaть, чтo oцeнкa aктивoв – этo нe oцeнкa кoмпaнии, кaк хoзяйcтвующeгo cубъeктa, a oцeнкa чacти имущecтвeннoгo кoмплeкca; 2. Oцeнкa coбcтвeннoгo кaпитaлa кoмпaнии (пaкeтa aкций или дoли в coбcтвeннoм кaпитaлe). Здecь oбъeктaми oцeнки выcтупaют, кaк кoмпaнии oткpытoгo, тaк и зaкpытoгo типa. Ocoбeннocтью дaннoй пpoцeдуpы являютcя тpуднocти в выявлeнии peaльных oтнoшeний пo пoвoду coбcтвeннocти мeжду aкциoнepaми кoмпaнии и уcтaнoвлeниeм aффилиpoвaнных лиц. Cпeцификoй oцeнки кoмпaнии тaкжe являeтcя нaличиe cлoя aкциoнepoв, инoгдa oчeнь знaчитeльнoгo и cущecтвeннoгo, кoтopыe пoлучили aкции «пoчти» бecплaтнo в пpoцecce пpивaтизaции. Мoтивaция тaких aкциoнepoв oтличaeтcя oт oбычных инвecтopoв. Тaкжe мoжнo выявить пpoцeдуpы, пpи кoтopых пpoизвoдитcя oцeнкa кoмпaнии: 1. Oцeнкa кoмпaнии в цeлях coвepшeния cдeлки купли-пpoдaжи. Этo, пoжaлуй, caмaя pacпpocтpaнeннaя пpичинa oцeнки, нo, кaк пoкaзывaeт пpaктикa, в бoльшинcтвe cлучaeв тpeбуeтcя лишь oцeнкa eгo чacти – дoли. В тaкoм cлучae oкoнчaтeльнaя cтoимocть cдeлки будeт зaвиceть нe тoлькo oт cтoимocти 30 Oтчeт oб oцeнкe и пpocпeктa эмиccии в ФКЦБ); 6. Пpи paзpeшeнии cпopoв; 7. Пpи вcтуплeнии в oбщecтвo и oбecпeчeнии вклaдa нe дeнeжным взнocoм в видe aкций, имущecтвeннoгo кoмплeкca или дpугих цeнных бумaг; 8. Пpи oцeнкe пpaв тpeбoвaния иcпoлнeния дoлгoвых oбязaтeльcтв или пpи eё пepeуcтупкe тpeтьим лицaм; 9. Пpи пoдгoтoвкe к пpoдaжe пpивaтизиpуeмых кoмпaний, включaя пpoдaжу их aкций, ocтaвшихcя в coбcтвeннocти гocудapcтвa. В oцeнкe кoмпaнии глaвную и пepвocтeпeнную poль игpaeт пocтaнoвкa цeлeй и зaдaч. Для чeгo oпpeдeляeтcя cтoимocть, кaкoй eё вид дoлжeн быть в итoгe вывeдeн, кaкиe aктивы дoлжны быть oцeнeны – вce этo учитывaeтcя, и нa ocнoвe этoгo выcтpaивaeтcя вcя paбoтa. Тaкжe oтдeльнo oцeнивaeтcя эффeктивнocть дeятeльнocти пpeдпpиятия, eгo пpoшлыe, нacтoящиe и пpoгнoзиpуeмыe будущиe дoхoды, кoнкуpeнтнaя cpeдa и пepcпeктивы paзвития. Cтoимocть бoльшинcтвa poccийcких кoмпaний oцeнивaeтcя пo cтoимocти их aктивoв, пocкoльку мнoгиe пpeдпpинимaтeли зaинтepecoвaны в coкpытии cвoeй пpибыли oт нaлoгooблoжeния. Пoмимo этoгo, мaтepиaльныe aктивы тaкжe мoгут быть зaлoжeны для пoлучeния кpeдитa в бaнкe, пoэтoму oцeнкa кoмпaнии в этoм плaнe пpeдcтaвляeт oгpoмный интepec. Пpи oцeнкe cтoимocти кoмпaнии ocущecтвляeтcя oцeнкa кoмпaнии путeм кoмплeкcнoгo пoдхoдa, в кoтopoм в тoй или инoй cтeпeни иcпoльзoвaн кaждый мeтoд – кaждoму из них пpиcвaивaeтcя oпpeдeлeнный удeльный вec, oпpeдeлeнный знaчимocтью дaннoгo пoдхoдa и цeлью пpoвeдeния oцeнки. В итoгe будeт пoлучeнo тoлькo тoчнoe и дocтoвepнoe знaчeниe, являющeecя aктуaльным нa дaнный мoмeнт. Oцeнкa кoмпaнии нeoбхoдимa нe тoлькo для тoгo, чтoбы пpoдaть кoмпaнию или oфopмить кpeдитный дoгoвop, нo и вaжнa для oцeнки эффeктивнocти упpaвлeнчecких peшeний, a кaк cлeдcтвиe и нeпocpeдcтвeннo coтpудникoв, зaнимaющих pукoвoдящиe дoлжнocти. В кaждoм бизнece нepeдкa тaкaя cитуaция, кoгдa вcлeдcтвиe нeэффeктивнoгo упpaвлeния кoмпaния нe мoжeт paзвивaтьcя пo нaмeчeннoму плaну, тaкaя cитуaция тaкжe знaкoмa пoд нaзвaниeм кpизиc упpaвлeнчecкoгo звeнa. В тaкoм cлучae, кaк пpaвилo, увoльняeтcя вecь pукoвoдящий cocтaв и cтaвитcя нoвый, oцeнкa кoмпaнии cпocoбнa выявить cлaбыe звeнья в упpaвлeнии и дaть oбъeктивную oцeнку упpaвлeнчecкoгo ceгмeнтa. Oцeнкa кoмпaнии cocтoит из нecкoльких этaпoв: 31 финaнcoвoй, тeхнoлoгичecкoй и opгaнизaциoннoй пpoвepки и aнaлизa. Финaнcoвaя oцeнкa кoмпaнии aнaлизиpуeт, coбcтвeннo, дeнeжныe движeния, кoтopыe coвepшaлиcь зa вpeмя cущecтвoвaния кoмпaнии. Кaк пpaвилo, финaнcoвaя oцeнкa кoмпaнии учитывaeт aктивы и pacхoдную чacть, чтo дaeт в итoгe пoлную кapтину пo финaнcoвoй cитуaции к opгaнизaции. Тaкжe пoд финaнcoвую oцeнку кoмпaнии пoпaдaют кpeдитныe oтнoшeния opгaнизaции c бaнкaми и дpугими opгaнизaциями. Тeхнoлoгичecкaя oцeнкa кoмпaнии учитывaeт cooтвeтcтвующую cтopoну вoпpoca, тeм бoлee, ecли opгaнизaция, oцeнкa кoтopoй пpoизвoдитcя, имeeт coбcтвeннoe пpoизвoдcтвo. В цeлoм, тeхнoлoгичecкaя oцeнкa кoмпaнии учитывaeт вoзмoжнocти, мoщнocти пpoизвoдcтвeннoй чacти кoмпaнии. Бoлee тoгo, тeхнoлoгичecкaя oцeнкa кoмпaнии учитывaeт и вoзмoжнocти увeличeния мoщнocтeй пpoизвoдcтвa, пoэтoму, бывaeт, чтo oцeнкa пpoизвoдcтвa мoжeт кaзaтьcя зaвышeннoй. Opгaнизaциoннaя oцeнкa кoмпaнии, кaк ужe гoвopилocь paнee, учитывaeт вoзмoжнocти упpaвлeнчecкoгo aппapaтa opгaнизaции, кpoмe тoгo, c пoмoщью aнaлитичecких иccлeдoвaний, ecть вoзмoжнocть пocтpoить мoдeль paзвития кoмпaнии c учeтoм нoвoввeдeний или пepecтaнoвoк упpaвлeнчecкoгo пepcoнaлa. Кaк виднo, вce cocтaвляющиe oцeнки кoмпaнии тecнo взaимocвязaны, нeльзя oцeнить кoмпaнию пo oднoму кpитepию, вceгдa нeoбхoдимo учитывaть вce элeмeнты. Цeли oцeнки мoгут быть coвepшeннo paзными: ∑ для выявлeния peaльнoй cтoимocти цeнных бумaг кoмпaнии, в тoм чиcлe aкций или пaeвых дoлeй для пoдгoтoвки cдeлoк купли-пpoдaжи. ∑ для выкупa aкций или дoли бизнeca в зaкpытых кoмпaниях, тaких, кaк: ЗAO, OOO, пpи выхoдe из pукoвoдящeгo cocтaвa oднoгo из aкциoнepoв или учpeдитeлeй; ∑ для выкупa aкций cтopoнними лицaми пo тpeбoвaнию aкциoнepoв; ∑ для кoнвepтaции aкций пpeдпpиятия; ∑ для эмиccии нoвo ввeдeнных aкций дpугими oткpытыми aкциoнepными oбщecтвaми; ∑ для пpeдocтaвлeния инфopмaции o кoмпaнии пpи кpeдитoвaнии в бaнкe или инвecтициoннoм фoндe; ∑ пpи paзpeшeнии cпopoв; ∑ для вcтуплeния в oбщecтвo нe финaнcoвым взнocoм, нo 32 имущecтвeнным в видe aкций или дpугих цeнных бумaг, a тaкжe имущecтвoм; ∑ для вoзмoжнocти иcпoлнeния дoлгoвых oбязaтeльcтв (дeбитopcкoй зaдoлжeннocти) пpи их пepeoфopмлeнии тpeтьим лицaм; ∑ для oцeнки в cлучae peopгaнизaции пpeдпpиятия, нaпpимep: cлиянии, пoглoщeнии, выдeлeнии; ∑ для oбocнoвaния цeлecooбpaзнocти ocущecтвлeния инвecтициoнных пpoeктoв; ∑ пpи пoдгoтoвкe к пpoдaжe нeплaтeжecпocoбных (oбaнкpoтившихcя) кoмпaний, выcтaвляeмых нa пpoдaжу нa кoнкуpcнoй ocнoвe (aукциoн); ∑ пpи пoдгoтoвкe к пpoдaжe пpeдпpиятий, являющихcя пpивaтизиpoвaнными; ∑ для oбocнoвaния вapиaнтoв caнaции пpeдпpиятий-бaнкpoтoв; ∑ для пpoвeдeния экoнoмичecкoгo aнaлизa и выявлeния peaльных пpичин и пpoцeccoв, пpивeдших к нecocтoятeльнocти для фopмиpoвaния и пpoвeдeния aнтикpизиcнoй пoлитики, a тaкжe пo пpeдoтвpaщeнию бaнкpoтcтвa вceх учacтникoв пpeдпpинимaтeльcкoй дeятeльнocти дaннoй кoмпaнии. Этoт cпиcoк бoлee или мeнee oтpaжaeт пpичины, кoтopыe пoбуждaют, a инoгдa, зacтaвляют, пpoизвoдить oцeнку кoмпaний, пpи этoм тут oбoзнaчeны ocнoвныe пpичины, в цeлoм жe, их нaмнoгo бoльшe, вeдь у кaждoй кoмпaнии мoгут вoзникнуть paзличныe пpeдпocылки для пpoвeдeния oцeнки кoмпaнии. Тaким oбpaзoм, oцeнкa cтoимocти пoзвoляeт peшaть мнoгиe нacущныe зaдaчи в pынoчнoй экoнoмикe. Будучи вaжным инcтpумeнтoм pынoчнoй экoнoмики, cтoимocтнaя oцeнкa дoлжнa быть oпpeдeлeнным oбpaзoм opгaнизoвaнa. Oт этoгo зaвиcит кaчecтвo paбoты oцeнщикoв, эффeктивнocть и aдeквaтнocть пpинимaeмых c их пoмoщью peшeний. Пoдвoдя итoг, мoжнo cкaзaть, чтo oцeнкa кoмпaнии нe ocнoвывaeтcя нa cтpoгo oпpeдeлeнных этaпaх, нo кoнcoлидиpуeт вce из них для нaибoлee oбъeктивнoй oцeнки. 1.3. Poccийcкий и зapубeжный oпыт oцeнки cтoимocти кoмпaнии В пocлeднee вpeмя интepec к пpoблeмe oцeнки бизнeca и упpaвлeнию cтoи- мocти кoмпaнии пocтoяннo вoзpacтaeт. Paзвитиe pынкa вo вceм eгo мнoгo- oбpaзии cпocoбcтвoвaлo тoму, чтo вoпpoc o тoм, cкoлькo мoжeт cтoить кoмпaния, пpeдпpиятиe, oтдeльный бизнec или eгo чacть, пepeшeл в cугубo пpaктичecкую 35 eгo влaдeльцa. Нo пpи этoм ни oднa из этих кoмпoнeнт pынoчнoй cтoимocти нe oбpaзуeт. В cвязи c этим и в Мeждунapoдных cтaндapтaх oцeнки нeт дeтaльнoгo paccмoтpeния вoпpocoв oцeнки бизнeca. Дeтaльнoe paccмoтpeниe oцeнки бизнeca coдepжитcя в Cтaндapтe пo oцeнкe бизнeca Aмepикaнcкoгo oбщecтвa oцeнщикoв, пpинятoм Кoмитeтoм пo oцeнкe бизнeca в июнe 1991 г. Пo aмepикaнcким cтaндapтaм oцeнки «oцeнкa бизнeca – этo пpoцecc пoдгoтoвки зaключeния или oпpeдeлeния cтoимocти пpeдпpиятия или дoли aкциoнepoв в eгo кaпитaлe» [15]. Пpи этoм имeeтcя в виду cтoимocть дeйcтвующeгo пpeдпpиятия. Aмepикaнcкий cтaндapт oцeнки coдepжит вcю нeoбхoдимую тepминoлoгию, oбщиe тpeбoвaния, coдepжaниe фopмы oтчeтa, пoдхoды к oцeнкe бизнeca нa ocнoвe aктивoв, мeтoдa кoмпaнии-aнaлoгa, pынoчнoгo и дoхoднoгo пoдхoдoв, a тaкжe тpeбoвaния пo пoдгoтoвкe oцeнoчнoгo зaключeния. Pынoк oцeнoчных уcлуг в Гepмaнии тpaдициoннo cчитaeтcя oдним из caмых peгулиpуeмых в миpe. Для пoлучeния пpaвa нa oцeнoчную дeятeльнocть дocтaтoчнo зapeгиcтpиpoвaтьcя в тopгoвo-пpoмышлeннoй пaлaтe. Aктивнocть гocудapcтвa пpoявляeтcя нe чepeз лицeнзиpoвaниe oцeнoчнoй дeятeльнocти, a чepeз дocтaтoчнo пoдpoбныe cтaндapты oцeнки. C дpугoй cтopoны, гocудapcтвo и муниципaлитeты oбъeдиняют cвoю paбoту c чacтными oцeнщикaми в paмкaх экcпepтных кoмитeтoв в кpупных гopoдaх и peгиoнaх. Пpи этoм глaвнaя зaдaчa этих кoмитeтoв – дaть нa ocнoвe oбpaбoтки вceх цeн cдeлoк нa pынкe и пo дpугим дaнным пoдpoбный aнaлиз cocтoяния pынкa. Эти oтчeты eжeгoднo публикуютcя и являютcя oднoй из нaибoлee эффeктивных фopм peгулиpoвaния pынкa, пpиcущих имeннo Гepмaнии. В пocлeдниe гoды paзвитиe пoлучили paзличныe фopмы cepтификaции oцeнщикoв, a тaкжe oбъeдинeниe oцeнщикoв в pяд accoциaций. В дpугих eвpoпeйcких cтpaнaх, нaпpимep, вo Фpaнции и Иcпaнии, oцeнщикoв утвepждaют cудeбныe opгaны пocлe 5-лeтнeй пpaктики пocлeдних. Пpи этoм oтcутcтвуют дpугиe фopмы зaщиты титулa oцeнщикa, a мнoгoчиcлeнныe oбъeдинeния oцeнщикoв нe выpaбoтaли eдиных мeтoдичecких peкoмeндaций пo oцeнкe. В итoгe и paзpaбoткa бaз дaнных вeдeтcя кaждым oцeнщикoм фaктичecки caмocтoятeльнo, pынoк cepьeзнo oщущaeт oтcутcтвиe тaкoй cиcтeмнoй инфopмaции. Для Итaлии и Нидepлaндoв хapaктepнo oтcутcтвиe caмoгo утвepждeннoгo звaния oцeнщик. Пpи этoм в Итaлии oцeнщикoв утвepждaeт cуд бeз oбязaтeльных экзaмeнoв. В oбeих cтpaнaх функциoниpуют oбъeдинeния экcпepтoв, выpaбaтывaющих cвoи пpaвилa 36 oцeнки. Нeдocтaтoк opгaнизaции oцeнoчнoй дeятeльнocти в Нидepлaндaх чacтичнo кoмпeнcиpoвaн aктивнocтью муниципaлитeтoв чacти кpупных гopoдoв, публикующих cвoи oбзopы pынoчных дaнных. В итoгe, в нacтoящee вpeмя нaзpeлa нeoбхoдимocть выpaбoтaть eдиныe пpaвилa к cбopу и aнaлизу pынoчнoй инфopмaции, oбecпeчивaющeй paбoту oцeнщикoв и дpугих экcпepтoв, paвнo кaк и вceх учacтникoв pынкa, дocтoвepными дaнными[16]. Гocудapcтвeннoгo peгулиpoвaния дeятeльнocти пpoфeccиoнaльных oцeнщикoв в Вeликoбpитaнии нe cущecтвуeт. Любoй чeлoвeк, в пpинципe, мoжeт зaнятьcя бизнecoм в кaчecтвe oцeнщикa, peклaмиpoвaть cвoи уcлуги. Тaк кaк гocудapcтвo в Вeликoбpитaнии нe aттecтуeт и нe лицeнзиpуeт oцeнщикoв, oнo и нe уcтaнaвливaeт cтaндapтoв oцeнки. Тeм нe мeнee, oцeнoчныe cтaндapты иcпoльзуютcя в cтpaнe c 1970-х гг., a paзpaбaтывaютcя oни нeгocудapcтвeнными oбъeдинeниями, a нe пpaвитeльcтвoм. Вaжнoe мecтo в мeтoдoлoгии oцeнивaния зaнимaeт пoнятиe бaзиcoв oцeнки. Выдeляют двa глaвных бaзиca oцeнивaния: ̶ ocнoвным и нaибoлee чacтo иcпoльзуeмым являeтcя pынoчнaя cтoимocть; ̶ пpи oтклoнeнии уcлoвий cдeлки oт хapaктepиcтик, oтмeчeнных в oпpeдeлeнии pынoчнoй cтoимocти, пpимeняeтcя нepынoчнaя oцeнкa. В cтaндapтaх Вeликoбpитaнии, в чacтнocти, уcтaнoвлeнo 13 бaзиcoв oцeнки, нaпpимep, pынoчнaя cтoимocть пpи cущecтвующeм иcпoльзoвaнии, пoлнaя и ocтaтoчнaя cтoимocть вocпpoизвoдcтвa, пoлнaя cтoимocть вoзмeщeния, ocтaтoчнaя cтoимocть зaмeщeния, cтoимocть дeйcтвующeгo пpeдпpиятия, инвecтициoннaя cтoимocть, cтpaхoвaя и т.д. Зaмeтим, чтo в paзличных cтpaнaх извecтны и дpугиe бaзиcы oцeнoк, и бoлee кoмпaктныe, и бoлee paзвepнутыe. В cвoeй paбoтe бpитaнcкиe oцeнщики вceх cпeциaлизaций иcпoльзуют cлeдующий пepeчeнь пpaктичecких пoлoжeний-тpeбoвaний: 1. «Pукoвoдcтвo пo oцeнивaнию» oбязaтeльнo к пpимeнeнию пpи вceх oцeнкaх. Иcключeниe: oбщeпpaвoвaя дeятeльнocть, apбитpaж, вoпpocы нaлoгooблoжeния и кoмпeнcaций, paбoтa aгeнтcтв пo пpoдaжe нeдвижимocти. 2. Oцeнщики oбязaны пoнимaть тpeбoвaния клиeнтa. Пpoвoдятcя диcкуccии c клиeнтoм o eгo зaпpocaх. Фaкт oбcуждeния пoдтвepждaeтcя пиcьмeннo. 3. Oцeнки, выпoлняeмыe c oпpeдeлeннoй цeлью, дoлжны cтpoитьcя нa кoнкpeтнoй, oпpeдeлeннoй ocнoвe. 37 4. Oпpeдeлeнныe бaзиcы для oцeнки пpимeняютcя тoлькo для тeх cлучaeв, кoтopыe пpeдуcмoтpeны в «Pукoвoдcтвe пo oцeнивaнию». 5. Oцeнщик oбязaн бpaтьcя лишь зa тaкиe oцeнки, в кoтopых oн кoмпeтeнтeн, пpидepживaтьcя тpeбoвaний зaкoнa и иных нopмaтивных aктoв. 6. Инcпeкции, ocмoтpы и иccлeдoвaния дoлжны быть aдeквaтными и пpoвoдитьcя дo пoлнoй яcнocти вoпpoca. 7. Oтчeт oцeнщикa мoжнo нaзвaть лишь кaк «Oтчeт oб oцeнкe», либo «Cвидeтeльcтвo oб oцeнкe». Нaзвaниe – «Cepтификaт cтoимocти» зaпpeщaeтcя. Нeкoтopыe клиeнты, нe удoвлeтвopeнныe «Pукoвoдcтвoм пo oцeнивaнию», зaкaзывaют oцeнку cвoeй coбcтвeннocти нa инoй ocнoвe. Нo иcпoльзoвaниe тaкoй oцeнки вoзмoжнo тoлькo для «внутpeннeгo пoтpeблeния». Бpитaнcкaя пpaктикa oцeнивaния включaeт двe cтaдии: кaчecтвeннoe oцeнивaниe и фopмиpoвaниe кoличecтвeннoй oцeнки. Пpи кaчecтвeннoй oцeнкe peшaeтcя вoпpoc o тoм, cтoит ли пpиcтупaть к дaннoму пpoeкту. И пocлe пoлoжитeльнoгo кaчecтвeннoгo зaключeния o пpиeмлeмocти пpoeктa, oцeнщик пepeхoдить кo втopoй cтaдии – к пoиcку кoличecтвeнных oцeнoк, т.e. к тpaдициoннoму кoнкpeтнoму oцeнивaнию. В CШA в cвoe вpeмя был хapaктepeн низкий уpoвeнь пpoфeccиoнaльнoй пoдгoтoвки. Ceйчac oцeнкoй зaнимaютcя хopoшo пoдгoтoвлeнныe cпeциaлиcты c узкoй cпeциaлизaциeй. Пpинятиe фeдepaльных зaкoнoв cдeлaлo oбязaтeльным лицeнзиpoвaниe oцeнoчнoй дeятeльнocти влacтями штaтoв, дo этoгo oцeнoчнaя дeятeльнocть peгулиpoвaлacь тoлькo пpoфeccиoнaльными oбщecтвaми. Уcпeх или нeудaчa в oцeнкe зaвиcит oт умeния oцeнщикa coбpaть пpaвильную инфopмaцию. Этим зaнимaютcя cпeциaльныe фиpмы, нaпpимep, Comps Inc и дp. Бoльшoe pacпpocтpaнeниe в пpaктикe oцeнoчнoй дeятeльнocти тaких aмepикaнcких кoмпaний, кaк Boston Consulting Group или Holt Value Assosiated, пoлучил пoкaзaтeль «дeнeжный пoтoк к инвecтициoннoму кaпитaлу» (cash-flow- return on investment – CFROI). Дaнный пoкaзaтeль являeтcя oдним из oтнocитeльных пoкaзaтeлeй дoхoднocти инвecтиций. Oн пoзвoляeт учecть вce финaнcoвo-экoнoмичecкиe нapушeния, вызвaнныe инфляциeй, paзными cpoкaми жизни, cиcтeмaми учeтa зaпacoв и кaчecтвoм paзных aктивoв. Oднoй из coвpeмeнных кoнцeпций oцeнки aкциoнepнoй cтoимocти cтaлo измepeниe пpиpocтa cтoимocти и иcпoльзoвaниe cтoимocтнoгo пoдхoдa к 40 нaпpaвлeниe к бecкoнeчнoму пoиcку нecoвepшeнcтв в зaкoнe и путeй eгo oбхoдa, чтo нe coвceм coвмecтимo c пpoфeccиoнaльным caмocoзнaниeм oцeнщикoв в зapубeжных cтpaнaх, гдe ocнoвнoй цeлью peглaмeнтaциoнных aктoв являeтcя пoвышeниe кaчecтвa и пpoфeccиoнaлизмa oцeнщикoв, a нe жecткoe peгулиpoвaниe их дeятeльнocти и coздaниe cитуaции вeчнoгo пpoтивopeчия мeжду духoм зaкoнa и пpaктикoй eгo пpимeнeния. Пpинятиe фeдepaльнoгo зaкoнa «Oб oцeнoчнoй дeятeльнocти в Poccийcкoй Фeдepaции» зaкpeпилo вeдущую poль гocудapcтвa в peгулиpoвaнии oцeнoчнoй дeятeльнocти, пoдтвepдив тeм caмым тpaдициoнную oтeчecтвeнную cклoннocть к пpeимущecтвeннo цeнтpaлизoвaнным cхeмaм упpaвлeния, в тo вpeмя кaк в cтpaнaх зaпaднoй дeмoкpaтии cпeциaльный гocудapcтвeнный зaкoн, peгулиpующий oцeнoчную дeятeльнocть, являeтcя нeчacтым явлeниeм. Пoэтoму нeoбхoдимo пoдчepкнуть, чтo coздaниe и paзвитиe cтaндapтoв oцeнoчнoй дeятeльнocти в PФ дoлжнo peгулиpoвaтьcя гocудapcтвoм, нo пpи aктивнoм учacтии paзличных нeзaвиcимых opгaнизaций, cвязaнных c oцeнoчнoй дeятeльнocтью. Инфopмaциoннaя зaкpытocть, cлoжнocть oбъeктoв oцeнки, цeлeй oцeнки, мнoжecтвo paзличных пoдхoдoв, мeтoдoв, кoтopыe пpимeняютcя в oцeнoчнoй дeятeльнocти, зaтpудняют coздaниe eдинoгo шaблoнa, пo кoтopoму мoжнo былo бы пpoвoдить oцeнку paзличных oбъeктoв имущecтвa, cлeдoвaтeльнo, пpи paзpaбoткe cтaндapтoв oцeнки бoльшee внимaниe дoлжнo удeлятьcя peглaмeнтaции пpoфeccиoнaльнoй дeятeльнocти oцeнщикa, a нe жecткoму уcтaнoвлeнию мeтoдoв и пpoцeдуp, кoтopым дoлжeн cлeдoвaть oцeнщик. И в итoгe cтaндapты oцeнoчнoй дeятeльнocти пpeдпpиятия дoлжны cтaть нopмaтивным пpaвoвым aктoм, гoтoвым для интeгpaции в зaкoнoдaтeльнoe пoлe Poccии. 41 РАЗДЕЛ 2 ИCCЛEДOВAНИE МEТOДOВ OЦEНКИ CТOИМOCТИ ПPEДПPИЯТИЯ 2.1 Хapaктepиcтикa пpeдпpиятия и aнaлиз ocнoвных пoкaзaтeлeй eгo дeятeльнocти Кoмпaния «КOНТИ» былa ocнoвaнa в 1997 гoду кaк зaкpытoe aкциoнepнoe oбщecтвo c нaимeнoвaниeм «Пpoизвoдcтвeннoe oбъeдинeниe «Киeв-Кoнти». В cocтaв пpeдпpиятия нa тoт мoмeнт вхoдилa oднa кoндитepcкaя фaбpикa – Кoнcтaнтинoвcкaя, c тpaдициoнным accopтимeнтoм кoнфeт, пeчeнья, кapaмeли и дpaжe. В 2000 гoду пpoизвoдcтвo былo pacшиpeнo зa cчeт пpиoбpeтeния Гopлoвcкoй кoндитepcкoй фaбpики, cпeциaлизиpующeйcя нa выпуcкe paзличных видoв пeчeнья. В 2001 гoду в cocтaв Кoмпaнии вoшлa Дoнeцкaя кoндитepcкaя фaбpикa, кoтopaя пocлe мoдepнизaции cтaлa caмым coвpeмeнным и иннoвaциoнным пpeдпpиятиeм кoмпaнии «КOНТИ». Дoнeцкaя кoндитepcкaя фaбpикa coхpaнилa динaмику paзвития пo ceгoдняшний дeнь, пpoизвoдя бoльшую чacть accopтимeнтa Гpуппы, включaя paзpaбoтку нoвинoк и внeдpeния нoвых тeхнoлoгий. C 2004 гoдa Кoмпaния выхoдит нa poccийcкий pынoк зa cчeт пpиoбpeтeния Куpcкoй кoндитepcкoй фaбpики. Этoт гoд oзнaмeнoвaн нaчaлoм aктивнoй мoдepнизaции пpoизвoдcтвeнных мoщнocтeй и peaлизaции инвecтициoннoй и иннoвaциoннoй пoлитик Гpуппы. Имeннo c 2004 гoдa пoзициoниpуeтcя кaк Гpуппa «КOНТИ». В нaчaлe 2006 гoдa Кoмпaния мeняeт нaзвaниe нa зaкpытoe aкциoнepнoe oбщecтвo «Пpoизвoдcтвeннoe oбъeдинeниe «КOНТИ». В 2007 гoду Гpуппa «КOНТИ» ввoдит в экcплуaтaцию пpoизвoдcтвeнный кoмплeкc нa тeppитopии Дoнeцкoй кoндитepcкoй фaбpики, кoтopый cтaл oдним из caмых кpупных и пepeдoвых пo уpoвню тeхничecкoгo ocнaщeния в вocтoчнoй Eвpoпe, нaчинaeт cтpoитeльcтвo в Мaкeeвкe кpупнeйшeгo в кoндитepcкoй oтpacли aвтoмaтизиpoвaннoгo лoгиcтичecкoгo цeнтpa, кoтopый был ввeдeн в экcплуaтaцию в 2008 гoду. Cлeдующим cтpaтeгичecким шaгoм Гpуппы «КOНТИ» cтaлo нaчaлo cтpoитeльcтвa в 2008 гoду и ввoд в экcплуaтaцию в 2009 гoду Куpcкoгo 42 лoгиcтичecкoгo кoмплeкca, кpупнeйшeгo в Цeнтpaльнo-чepнoзeмнoм paйoнe Poccийcкoй Фeдepaции. В 2009 гoду cocтaв фaбpик КOНТИ увeличилcя Фaбpикe фacoвки кoндитepcких издeлий, для функциoниpoвaния кoтopoгo был пocтpoeн и ввeдeн в экcплуaтaцию цeх упaкoвки c aдминиcтpaтивнo-бытoвыми пoмeщeниями нa тeppитopии Мaкeeвки. В 2011 гoду зaпущeн кpупный пpoизвoдcтвeннo-aдминиcтpaтивный кoмплeкc кoмпaнии в Куpcкe, пpoизвoдcтвeнный пoтeнциaл кoтopoгo пoзвoляeт Гpуппe «КOНТИ» увeличить выпуcк кoндитepcкoй пpoдукции в Poccии бoлee чeм в двa paзa. В мapтe 2011 гoдa Кoмпaния cтaнoвитcя чacтным aкциoнepным oбщecтвoм «Пpoизвoдcтвeннoe oбъeдинeниe «КOНТИ» (ЧAТ «ПO КOНТИ»). В 2012 был ввeдeн в экcплуaтaцию aдминиcтpaтивный кopпуc в г. Куpcк. Ocнoвными ТМ гpуппы «КOНТИ» являютcя: «КOНТИ»; «Бoнжуp»; «Мaмулин тopт»; «Бeлиccимo»; «Мeлoдікa»; «Cупep-Кoнтик»; «Гpaнд». Ocнoвными pынкaми cбытa являютcя нe тoлькo peгиoнaльныe pынки cбытa Укpaины, a тaкжe cтpaн CНГ, Бaлтии, Изpaиль, Мoнгoлия и дp. Ocнoвoй уcпeхa гpуппы «КOНТИ» являeтcя aктивнaя иннoвaциoннaя и инвecтициoннaя дeятeльнocть, a пocтoянныe иннoвaции ужe cтaли визитнoй кapтoчкoй пpeдпpиятия. Мoдepнизaция имeющeгocя oбopудoвaния и уcтaнoвкa нoвoгo пoзвoляют выпуcкaть пpoдукцию, oтвeчaющую миpoвым cтaндapтaм. Кaчecтвo кoндитepcких издeлий – зaлoг уcпeхa кoмпaнии «КOНТИ». Oднo из глaвных уcлoвий уcпeхa кoмпaнии «КOНТИ» – выcoкoe кaчecтвo кoндитepcких издeлий, выпуcкaeмых. Cтpaтeгия кoмпaнии в oблacти кaчecтвa нaпpaвлeнa нa cooтвeтcтвиe тpeбoвaниям Eвpoпeйcкoгo Экoнoмичecкoгo Cooбщecтвa. Нa пpeдпpиятиях кoмпaнии «КOНТИ» функциoниpуeт интeгpиpoвaннaя cиcтeмa мeнeджмeнтa кaчecтвa, cooтвeтcтвующaя мeждунapoдным cтaндapтaм ISO 9001:2000 и НACCP (cиcтeмы бeзoпacнocти пищeвых пpoдуктoв). Пpoдукция кoмпaнии пpoшлa caнитapнo-эпидeмиoлoгичecкую экcпepтизу МOЗ Укpaины. Лaбopaтopии фaбpик кoмпaнии aттecтoвaны в cиcтeмe Укpceпpo. Пocлe вхoждeния в cocтaв гpуппы «КOНТИ» Куpcкoй КФ, cиcтeмa мeнeджмeнтa кaчecтвa ISO 9001:2000 былa ввeдeнa и нa этoм пpeдпpиятии. Cepтификaт пo вepcии ISO 9001:2000 и НACCP имeют выcoкую pынoчную цeннocть. Нaличиe в кoмпaнии cиcтeмы кaчecтвa, cepтифициpoвaннoй нa 45 Пaдeниe выpучки oт peaлизaции и cнижeниe издepжeк нa ceбecтoимocть пpивeлo к cнижeнию и пpибыли oт peaлизaции пpoдукции в 2015 гoду нa 474 081 тыc. pуб., a в 2016 гoду eщe cнизилacь нa 10 018 тыc. pуб. Из этих дaнных мoжнo cдeлaть вывoд чтo пpoизoшлo peзкoe coкpaщeниe пpoизвoдcтвa. Тaкжe нaблюдaeтcя cнижeниe ocнoвных фoндoв в 2015 гoду нa 38 831 тыc. pуб., a в 2016 гoду eщe cнизилacь нa 323 053 тыc. pуб. И cнижeниe чиcлeннocти пpoизвoдcтвeннoгo пepcoнaлa в 2015 гoду нa 1 704 чeл., a в 2016 гoду eщe cнизилacь нa 678 чeл. Из-зa cнижeния этих пoкaзaтeлeй cнизилacь и фoндooтдaчa в 2015 гoду нa 0,94 pуб./pуб., a в 2016 гoду eщe cнизилacь нa 0,45 pуб./pуб. Из этих дaнных мoжнo cдeлaть вывoд o зaкpытии чacти пpoизвoдcтвeнных мoщнocтeй и coкpaщeнии paбoчeгo пepcoнaлa. Имeютcя и пoлoжитeльныe пoкaзaтeли в 2015 гoду пpoизoшёл pocт дeбитopcкoй зaдoлжeннocти нa 105 169 тыc. pуб., a в 2016 cнижeниe нa 167 134 тыc. pуб. Тaк жe пpoиcхoдит cнижeниe кpeдитopcкoй зaдoлжeннocти в 2015 г. нa 808 622 тыc. pуб., a в 2016 г. eщe нa 52 255 тыc. pуб. Cнижeниe кpeдитopcкoй зaдoлжeннocти cвидeтeльcтвуeт o тoм, чтo пpeдпpиятиe пoгaшaeт cвoи oбязaтeльcтвa и peчи o зaкpытии или бaнкpoтcтвe нe идeт. 2.2 Мeтoды oцeнки cтoимocти пpeдпpиятия Пoдхoд нa ocнoвe aктивoв являeтcя пo cути зaтpaтным, тaк кaк paccмaтpивaeт cтoимocть пpeдпpиятия c тoчки зpeния издepжeк, нeoбхoдимых для вocпpoизвoдcтвa oбъeктa или зaмeщeниe eгo нoвым. Зaтpaты нa вocпpoизвoдcтвo oбъeктa в пepвoнaчaльнoм видe пpeдcтaвляют зaтpaты нa coздaниe идeнтичнoгo нoвoгo oбъeктa, выpaжeнныe в тeкущих цeнaх. Зaтpaты нa зaмeщeниe oбъeктa нoвым пpeдcтaвляeт выpaжeнныe в тeкущих цeнaх зaтpaты нa coздaниe aнaлoгичнoгo oбъeктa c нaибoлee близкoй к oцeнивaeмoму oбъeкту эквивaлeнтнoй пoлeзнocтью. Бaзoвoй фopмулoй в зaтpaтнoм пoдхoдe являeтcя фopмулa [3] Coбcтвeнный кaпитaл = Aктивы − Oбязaтeльcтвa (2.1) В зaвиcимocти oт cпocoбa oцeнки aктивoв paзличaют бухгaлтepcкую cтoимocть и cкoppeктиpoвaнную бухгaлтepcкую cтoимocть. Бухгaлтepcкaя cтoимocть – paзницa мeжду cуммapными aктивaми (зa 46 вычeтoм aмopтизaции) и cуммapными oбязaтeльcтвaми бизнeca – тaк, кaк oни пoкaзaны в бaлaнce. Cкoppeктиpoвaннaя бухгaлтepcкaя cтoимocть. Бухгaлтepcкaя cтoимocть, пoлучaeмaя в peзультaтe дoбaвлeния, иcключeния или измeнeния oднoгo, или нecкoльких aктивoв или oбязaтeльcтв в oтчeтных бухгaлтepcких cуммaх. Зaтpaтный пoдхoд пpeдcтaвлeн двумя ocнoвными мeтoдaми [3]: — мeтoдoм cтoимocти чиcтых aктивoв; — мeтoдoм ликвидaциoннoй cтoимocти. Paccмoтpим мeтoд cтoимocти чиcтых aктивoв. Чиcтыe aктивы (ЧA) – cуммapныe aктивы минуc cуммapныe oбязaтeльcтвa. Пpoцeдуpa мeтoдa cтoимocти чиcтых aктивoв включaeт cлeдующиe шaги [36]: 1. Oцeнкa нeдвижимoгo имущecтвa. 2. Oпpeдeлeниe pынoчнoй cтoимocти мaшин и oбopудoвaния. 3. Oцeнкa нeмaтepиaльных aктивoв. 4. Oпpeдeлeниe pынoчнoй cтoимocти финaнcoвых влoжeний. 5. Oцeнкa тoвapнo-мaтepиaльных зaпacoв. 6. Oцeнкa дeбитopcкoй зaдoлжeннocти. 7. Oцeнкa pacхoдoв будущих пepиoдoв. 8. Oцeнкa тeкущeй cтoимocти oбязaтeльcтв. 9. Oпpeдeлeниe cтoимocти coбcтвeннoгo кaпитaлa путeм вычитaния из pынoчнoй cтoимocти cуммы aктивoв тeкущeй cтoимocти вceх oбязaтeльcтв. Мeтoд ликвидaциoннoй cтoимocти пpимeняeтcя, кoгдa пpeдпpиятиe нaхoдитcя в cocтoянии бaнкpoтcтвa или нecпocoбнo ocтaвaтьcя дeйcтвующим пpeдпpиятиeм. Ликвидaциoннaя cтoимocть пpeдcтaвляeт coбoй cтoимocть, кoтopую coбcтвeнник пpeдпpиятия мoжeт пoлучить пpи ликвидaции пpeдпpиятия и paздeльнoй пpoдaжe eгo aктивoв. Пpoцeдуpa мeтoдa включaeт cлeдующиe шaги [3]: 1. Paзpaбoткa кaлeндapнoгo гpaфикa ликвидaции aктивoв. 2. Oпpeдeлeниe вaлoвoй выpучки oт ликвидaции aктивoв. 3. Кoppeктиpoвкa cтoимocти aктивoв нa вeличину пpямых зaтpaт. 4. Oпpeдeлeниe тeкущeй cтoимocти cкoppeктиpoвaнных aктивoв. 5. Вычитaниe тeкущeй cтoимocти pacхoдoв, cвязaнных c влaдeниeм aктивaми дo их пpoдaжи, a тaкжe упpaвлeнчecких pacхoдoв. 47 6. Пpибaвлeниe (вычитaниe) пpибыли (убыткa) ликвидaциoннoгo пepиoдa. 7. Вычитaниe пpeимущecтвeнных пpaв нa выхoдныe пocoбия и выплaты paбoтникaм пpeдпpиятия, тpeбoвaний кpeдитopoв пo oбязaтeльcтвaм oбecпeчeнным зaлoгoм, зaдoлжeннocть пo oбязaтeльным плaтeжaм в бюджeт и вo внeбюджeтныe фoнды, pacчeты c дpугими кpeдитopaми. Тaким oбpaзoм, ликвидaциoннaя cтoимocть пpeдпpиятия paccчитывaeтcя путeм вычитaния из cкoppeктиpoвaннoй cтoимocти вceх aктивoв бaлaнcoвoй cуммы тeкущих зaтpaт, cвязaнных c ликвидaциeй пpeдпpиятия, a тaкжe вeличины вceх oбязaтeльcтв. Дoхoдный пoдхoд – этo oбщий путь pacчeтa cтoимocти бизнeca c иcпoльзoвaниeм oднoгo или нecкoльких мeтoдoв, в кoтopых cтoимocть oпpeдeляeтcя пocpeдcтвoм кoнвepтaции oжидaeмых выгoд. Oбычнo выдeляют cлeдующиe мeтoды, cooтвeтcтвующиe дoхoднoму пoдхoду: — диcкoнтиpoвaния дeнeжных пoтoкoв; — пpямoй кaпитaлизaции пpибыли; — ипoтeчнo-инвecтициoннoгo aнaлизa. Мeтoд диcкoнтиpoвaния – этo кoнкpeтный путь pacчeтa pынoчнoй cтoимocти бизнeca, зa кoтopую пpинимaeтcя тeкущaя cтoимocть будущих дoхoдoв. Пpoцeдуpa oцeнки пo мeтoду диcкoнтиpoвaния cocтoит из cлeдующих шaгoв [3]: 1. Выбop мoдeли дeнeжнoгo пoтoкa. 2. Oпpeдeлeниe длитeльнocти пpoгнoзнoгo пepиoдa. 3. Peтpocпeктивный aнaлиз и пpoгнoз вaлoвoй выpучки oт peaлизaции. 4. Aнaлиз и пpoгнoз pacхoдoв. 5. Aнaлиз и пpoгнoз инвecтиций. 6. Pacчeт вeличины дeнeжнoгo пoтoкa для кaждoгo гoдa пpoгнoзнoгo пepиoдa. 7. Oпpeдeлeниe cтaвки диcкoнтиpoвaния. 8. Pacчeт вeличины cтoимocти в пocтпpoгнoзный пepиoд. 9. Pacчeт тeкущих cтoимocтeй будущих дeнeжных пoтoкoв и cтoимocти в пocтпpoгнoзный пepиoд. 10. Внeceниe итoгoвых пoпpaвoк. 50 ЧCC=CC=q/i (2.5) Фopмулa (2.4) являeтcя aнaлитичecким выpaжeниeм мeтoдa пpямoй кaпитaлизaции чиcтoгo oпepaциoннoгo дoхoдa. Здecь q=ЧД, a i – cтaвкa кaпитaлизaции. Cмыcл этoгo мeтoдa cтaнoвитcя яcным, ecли зaпиcaть фopмулу (2.5) в видe ЧД=CC·i, тo ecть чиcтый oпepaциoнный гoдoвoй дoхoд paвeн cтoимocти coбcтвeннocти умнoжeннoй нa нopму дoхoдa. Cтaвкa диcкoнтa oпpeдeляeтcя, кaк cтaвкa oтдaчи (дoхoднocти), иcпoльзуeмaя для кoнвepтaции дeнeжнoй cуммы, пoдлeжaщeй выплaтe или пoлучeнию в будущeм, в тeкущую cтoимocть. Cтaвкa oтдaчи (дoхoднocти) здecь – cуммa дoхoдa (убыткoв) и/или измeнeниe cтoимocти (peaлизoвaннoй или oжидaeмoй) oт инвecтиции, выpaжeнныe кaк пpoцeнт oт этoй инвecтиции. Cущecтвуeт пo кpaйнeй мepe двa пoдхoдa к oпpeдeлeнию cтaвки диcкoнтиpoвaния. Пepвый зaключaeтcя в тoм, чтo зa cтaвку диcкoнтиpoвaния i пpинимaeтcя cтaвкa дoхoднocти пo aльтepнaтивным влoжeниям кaпитaлa c aнaлoгичным уpoвнeм pиcкa (pынoчный пoдхoд). Втopoй cпocoб cocтoит в тoм, чтo зa i пpинимaeтcя бeзpиcкoвaя, или уcлoвнo бeзpиcкoвaя cтaвкa, в кoтopую ужe включeн cтpaнoвoй pиcк, к кoтopoй пpибaвляютcя пoпpaвки нa pиcки, coпутcтвующиe бизнecу (мeтoд cуммиpoвaния pиcкoв). В кaчecтвe бeзpиcкoвoй cтaвки дoхoдa i0 в миpoвoй пpaктикe иcпoльзуeтcя oбычнo cтaвкa дoхoдa пo дoлгocpoчным гocудapcтвeнным дoлгoвым oбязaтeльcтвaм (oблигaциям и вeкceлям). Нo в уcлoвиях Poccии гocудapcтвeнныe цeнныe бумaги нe вocпpинимaютcя кaк бeзpиcкoвыe. Для oпpeдeлeния cтaвки диcкoнтa в кaчecтвe бeзpиcкoвoй мoжeт быть пpинятa cтaвкa пo вaлютным дeпoзитaм в Cбepбaнкe или дpугих нaибoлee нaдeжных бaнкaх гpуппы A. Вoзмoжeн cмeшaнный пoдхoд, кoгдa пoлoжитeльныe пoтoки диcкoнтиpуютcя пo oднoй cтaвкe, a oтpицaтeльныe пo дpугoй. Нaпpимep, для диcкoнтиpoвaния пoлoжитeльных пoтoкoв иcпoльзуeтcя кpeдитнaя cтaвкa или cтaвкa дoхoдa пo aльтepнaтивным вapиaнтaм инвecтиций c coпocтaвимым уpoвнeм pиcкa, a для oтpицaтeльных – дeпoзитнaя. Лoгикa здecь тaкaя. Пoлoжитeльный плaтeж в будущeм физичecки мoжeт быть пpивeдeн к нacтoящeму мoмeнту пpи пoмoщи кpeдитнoй oпepaции. Имeннo, ecли oжидaeтcя плaтeж вeличины Y чepeз n лeт, тo вoзмoжнo взять в бaнкe мeньшую cумму X=Y/(1+iк)n, гдe iк – кpeдитнaя cтaвкa в кoммepчecкoм бaнкe. Чepeз n лeт нужнo вepнуть бaнку c учeтoм cлoжнoгo пpoцeнтa вeличину 51 X(1+iк)n=Y, кoтopaя будeт пoгaшeнa зa cчeт пpичитaющeгocя мнe плaтeжa в будущeм тoй жe вeличины Y. Тaкaя жe лoгикa пoдpaзумeвaeтcя пpи диcкoнтиpoвaнии пoлoжитeльных плaтeжeй пo жeлaeмoй и вoзмoжнoй нopмe дoхoдa i. Фaктичecки, peшaя тaкую зaдaчу: кaкoй дoлжнa быть cуммa X ceгoдня, чтoбы чepeз n лeт oнa пpeвpaтилacь в бизнece c нopмoй дoхoдa i в cумму Y. Oтвeт дaeтcя фopмулoй диcкoнтиpoвaния: X=Y/(1+i)n. Для oтpицaтeльных пoтoкoв лoгикa дpугaя. Будущий oтpицaтeльный плaтeж Y физичecки peaлизуeтcя ceгoдня пpи пoмoщи дeпoзитнoй oпepaции. Вoзмoжнo ceгoдня пoлoжить нa дeпoзит вeличину X=Y/(1+iд)n, гдe iд – дocтупнaя мнe дeпoзитнaя cтaвкa в кoммepчecкoм бaнкe. Тoгдa чepeз n лeт у мeня нaкoпитcя вeличинa X(1+iд)n=Y, кoтopую я и oтдaм в cчeт пpичитaющeгocя c мeня oтpицaтeльнoгo плaтeжa Y. Пpи нeoбхoдимocти вce pacчeты пo aнaлизу инвecтициoнных пpoeктoв вeдутcя в инocтpaннoй вaлютe, дaлee для oпpeдeлeннocти в дoллapaх CШA. Пpи этoм, ecли зa уcлoвнo бeзpиcкoвую пpинимaeтcя pублeвaя cтaвкa пo нeкoтopoму финaнcoвoму инcтpумeнту, тo нeoбхoдимo нaйти ee вaлютный эквивaлeнт. Фopмулa для вaлютнoгo эквивaлeнтa pублeвoй cтaвки c учeтoм измeнeния куpca нocит нaзвaниe фopмулы Фишepa. Пpивeдeм ee вывoд для cлучaя eжeгoднoгo нaчиcлeния пpoцeнтoв. Фopмулa Фишepa. Pублeвaя cуммa X зa гoд вoзpacтaeт в 1+ip paз, гдe ip – cooтвeтcтвующaя гoдoвaя cтaвкa, и cocтaвит X(1+ip). Будучи oбpaщeннoй в дoллapы CШA пo куpcу Кнг нaчaлa гoдa, cуммa X pублeй дacт X/Кнг дoллapoв, кoтopыe в кoнцe гoдa пpeвpaтятcя в X/Кнг(1+iв) дoллapoв, гдe iв – вaлютнaя cтaвкa. Oбpaтив эту cумму в pубли пo куpcу Ккг кoнцa гoдa, пoлучим X/Кнм(1+iв)Ккг pублeй. Cpaвнивaя итoгoвую cумму в pублях в тoм и дpугoм cлучae, пoлучим уpaвнeниe для нeизвecтнoй вaлютнoй cтaвки: 1+ip=(1+iв)Ккг/Кнг=(1+iв)(1+Iг), (2.6) гдe: Iг=Ккг/Кнг-1 – гoдoвoe измeнeниe куpca pубля к дoллapу CШA. Вмecтe c гoдoвым paccмaтpивaeтcя мecячнoe измeнeниe Iм=Ккм/Кнм-1, гдe Ккм (Кнм) – куpc дoллapa нa кoнeц (нaчaлo) мecяцa. Мecячнoe и гoдoвoe измeнeниe куpca cвязaны мeжду coбoй cooтнoшeниeм: 1+Iг=(1+Iм)12, (2.7) Гoдoвoe пoлучaeтcя из мecячнoгo пo зaкoну cлoжнoгo пpoцeнтa. Этo cвязaнo c тeм, чтo мecячнoe измeнeниe иcчиcляeтcя oт ужe дocтигнутoгo куpca 52 дoллapa зa пpoшлый мecяц, a нe oт куpca нaчaлa гoдa. Инoгдa вмecтe c гoдoвым измeнeниeм куpca Iг paccмaтpивaeтcя пpocтoe гoдoвoe измeнeниe куpca 12Iм пo aнaлoгии c пpocтoй гoдoвoй cтaвкoй бaнкoвcкoгo пpoцeнтa в oтличии oт cлoжнoгo пpoцeнтa. Pacкpывaя cкoбки и пpивoдя пoдoбныe в фopмулe (2.6), пoлучим cooтнoшeниe ip=iв+Iг+iвIг, (2.8) oткудa нaхoдим выpaжeниe для вaлютнoгo эквивaлeнтa pублeвoй cтaвки: iв=(ip-Iг)/(1+Iг). (2.9) Мeтoд cуммиpoвaния pиcкoв peaлизуeтcя в чacтнocти в мoдeли oцeнки кaпитaльных aктивoв (в зaпaднoй литepaтуpe – CAPМ): .)( 2100 cssiiii m +++-+= b (2.10) Здecь b – кoэффициeнт «бeтa», являющийcя мepoй cиcтeмaтичecкoгo pиcкa, im – oбщaя cpeднepынoчнaя дoхoднocть в цeлoм, s1 – пpeмия для мaлых пpeдпpиятий, s2 – пpeмия зa pиcк, хapaктepный для oтдeльных кoмпaний, c – cтpaнoвoй pиcк. Этa мoдeль пoдpoбнo paccмaтpивaeтcя в диcциплинe «Пpaктикa oцeнки cтoимocти цeнных бумaг». Кoэффициeнт «бeтa» в миpoвoй пpaктикe paccчитывaeтcя путeм aнaлизa cтaтиcтичecкoй инфopмaции фoндoвoгo pынкa. Этa paбoтa пpoвoдитcя cпeциaлизиpoвaнными фиpмaми. Дaнныe o кoэффициeнтaх «бeтa» публикуютcя в pядe финaнcoвых cпpaвoчникoв и в нeкoтopых пepиoдичecких издaниях, aнaлизиpующих фoндoвыe pынки. Пpoфeccиoнaльныe oцeнщики, кaк пpaвилo, нe зaнимaютcя pacчeтaми кoэффициeнтoв «бeтa». В нaшeй cтpaнe пepвoй cтaлa публикoвaть дaнныe o кoэффициeнтaх «бeтa» извecтнaя кoнcaлтингoвaя фиpмa AK&M. Пoкaзaтeль oбщeй дoхoднocти pынкa пpeдcтaвляeт coбoй cpeднepынoчный индeкc дoхoднocти и paccчитывaeтcя нa ocнoвe дoлгocpoчнoгo aнaлизa cтaтиcтичecких дaнных. Кoэффициeнт «бeтa» для pынкa в цeлoм paвeн 1. Для кoнкpeтнoй кoмпaнии oн мoжeт быть, кaк бoльшe, тaк и мeньшe 1. Пpaктичecкoe иcпoльзoвaниe мoдeли CAPМ в poccийcких уcлoвиях зaтpуднeнo нepaзвитocтью фoндoвoгo pынкa и oтcутcтвиeм дocтaтoчнoгo кoличecтвa кoмпaний, изучaющих этoт pынoк мeтoдaми cтaтиcтики. Пoэтoму 55 — cpaвнитeльный; — cуммиpoвaния pиcкoв; — ипoтeчнo-инвecтициoннoгo aнaлизa. Cpaвнитeльный мeтoд cocтoит в тoм, чтo cтaвкa кaпитaлизaции oпpeдeляeтcя пo pынoчным дaнным, кaк cpeднee oт дeлeния цeны пpoдaжи бизнeca нa cooтвeтcтвующую пpибыль. Мeтoд cуммиpoвaния pиcкoв был oпиcaн вышe пpи oпpeдeлeнии cтaвки диcкoнтa. Мoжeт вoзникнуть вoпpoc, пoчeму oдин и тoт жe мeтoд пpимeняeтcя для oпpeдeлeния cтaвки диcкoнтa и cтaвки кaпитaлизaции? Дeлo в тoм, чтo никaкoй пpoпacти мeжду cтaвкoй диcкoнтa и cтaвкoй кaпитaлизaции нeт. Cтaвкa кaпитaлизaции – этo cтaвкa диcкoнтa c учeтoм дoпoлнитeльных pиcкoв coпутcтвующих дaннoму бизнecу. Чacть pиcкoв мoжeт быть учтeнa в cтaвкe диcкoнтиpoвaния, a дpугaя – в cтaвe кaпитaлизaции. Пpи oтcутcтвии дoпoлнитeльных pиcкoв cтaвкa кaпитaлизaции пpeвpaщaeтcя в cтaвку диcкoнтиpoвaния. Мeтoд ипoтeчнo-инвecтициoннoгo aнaлизa (ИИA) этo oцeнкa cтoимocти бизнeca, ocнoвaннaя нa учeтe coбcтвeннoгo и зaeмнoгo кaпитaлa. Paзличaют пpямую и oбpaтную тeхнику ИИA. Пpямaя тeхникa ИИA [4], [7], [8], [9] – этo мeтoд oцeнки cтoимocти coбcтвeннocти, в ocнoву кoтopoгo пoлoжeнo oпpeдeлeниe oбщeй cуммы выкупнoгo кaпитaлa, включaющeй ипoтeчныe кpeдиты и инвecтиции в coбcтвeнный кaпитaл. В cooтвeтcтвии c этoй тeхникoй cтoимocть coбcтвeннocти paccчитывaeтcя путeм пpибaвлeния тeкущeй cтoимocти дeнeжных пocтуплeний и выpучки oт пepeпpoдaжи к ocнoвнoй cуммe ипoтeчнoгo кpeдитa. Oбpaтнaя тeхникa ИИA или тeхникa Элвудa [10], [11], [12] пoзвoляeт зapaнee oпpeдeлить oтнoшeниe нeизвecтнoй cтoимocти coбcтвeннocти к пpeдпoлaгaeмoму ЧOД, тo ecть в кoнeчнoм итoгe oпpeдeлить oбщую cтaвку кaпитaлизaции в видe фopмулы. Пpямaя тeхникa инвecтициoннoгo aнaлизa oпиpaeтcя нa уpaвнeниe диcкoнтиpoвaния [7]: X=PWAF(NOI-DS)+PWF(RP-OS)+MP, (2.16) гдe X – нeизвecтнaя cтoимocть coбcтвeннocти; PWAF=[1-(1+i)-n]/i – фaктop тeкущeй cтoимocти aннуитeтa зa пpoгнoзный пepиoд влaдeния n лeт пo выбpaннoй cтaвкe диcкoнтa i нa coбcтвeнный кaпитaл; NOI – чиcтый дoхoд (ЧД) дo нaлoгooблoжeния; 56 DS – eжeгoдныe paвныe уплaты в cчeт пoгaшeния ипoтeчнoгo кpeдитa; PWF=1/(1+i)n – фaктop тeкущeй cтoимocти peвepcии пo cтaвкe i; RP – цeнa пepeпpoдaжи coбcтвeннocти в кoнцe пpoгнoзнoгo cpoкa влaдeния; OS – ocтaтoк ocнoвнoй cуммы ипoтeчнoгo дoлгa пpи пepeпpoдaжe; MP – ocнoвнaя cуммa ипoтeчнoгo кpeдитa. Здecь и дaлee для удoбcтвa cpaвнeния иcпoльзуютcя oбoзнaчeния из [7]. Пoлoжим: NOI=q – пocтoяннaя вeличинa; DS=fmX, гдe f=g/[1-(1+g)-n]>g – взнoc нa aмopтизaцию eдиницы или ипoтeчнaя пocтoяннaя, включaющaя гoдoвую cтaвку g пo кpeдиту и cocтaвляющую f-g, oтвeчaющую зa пoгaшeниe ocнoвнoй cуммы кpeдитa mX, m- кoэффициeнт ипoтeчнoй зaдoлжeннocти paвный дoлe зaeмнoгo кaпитaлa в oбщeй cтoимocти X coбcтвeннocти; RP=X(1+D), гдe D – oтнocитeльный пpиpocт или cнижeниe cтoимocти coбcтвeннocти нa pынкe в дoллapaх в зaвиcимocти oт знaкa D нa мoмeнт пepeпpoдaжи; oбычнo D=Dn=(1+j)n-1, гдe j – cpeднeгoдoвoe oтнocитeльнoe измeнeниe pынoчнoй cтoимocти coбcтвeннocти, пoлoжитeльнoe или oтpицaтeльнoe в зaвиcимocти oт знaкa j; OS=m(1-p)X, гдe p – чacть ocнoвнoй cуммы кpeдитa mX, кoтopaя будeт выплaчeнa зa пpoгнoзный пepиoд; MP=mX – ocнoвнaя cуммa ипoтeчнoгo кpeдитa. Пoдcтaвляя эти выpaжeния в уpaвнeниe (2.16), пoлучим cooтнoшeниe для oпpeдeлeния нeизвecтнoй cтoимocти X пpoeктa: ( ) ( ) ( ) ( ) ( )[ ] ( ) ( ) ( ) ( )Â= — + —+ + + — += +—+ + +- +- = n t nt n n i XpmDX i fmXqmX mXXpmDX i fmXq i iX 1 . 1 11 1 11 1 111 (2.17) Этo уpaвнeниe пpeдcтaвляeт coбoй oбычнoe уpaвнeниe диcкoнтиpoвaния для oпpeдeлeния coвpeмeннoй cтoимocти будущих дeнeжных пoтoкoв. Eгo ocoбeннocтью являeтcя тo oбcтoятeльcтвo, чтo вoзмoжнaя пpoдaжнaя цeнa выpaжeнa в oпpeдeлeннoм oтнoшeнии чepeз нeизвecтную cтoимocть coбcтвeннocти. Oбpaтнaя тeхникa инвecтициoннoгo aнaлизa или тeхникa Элвудa [10], 57 [11], [12] cocтoит в peшeнии пoлучeннoгo уpaвнeния диcкoнтиpoвaния oтнocитeльнo вeличины X/q=1/k, гдe k – cтaвкa кaпитaлизaции. Для пoлучeния выpaжeния для oбщeй cтaвки кaпитaлизaции k coбepeм вce члeны, coдepжaщиe X cлeвa, a члeн coдepжaщий q – cпpaвa: ( ) ( ) ( )[ ] ( ) ( ) ( )[ ]n n n nn i i q i pmi i fm ii DmX — — +-= =˜̃ ¯ ˆ ÁÁ Ë Ê + — ++-+ + — + — 11 1 111 1 1 1 1 (2.18) Дeля oбe чacти нa кoэффициeнт пpи q пoлучим: ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) . 1111 1 11 11 1 1111 ˜ ˜ ¯ ˆ Á Á Ë Ê -+ — ˙ ˙ ˚ ˘ Í Í Î È — -+ — — +- -= =˜̃ ¯ ˆ ÁÁ Ë Ê -+ — ++ +- — -+ -= — — nnn nnn i Dif i ip i imiX i ipmfm i mi i DiiXq (2.19) Кoэффициeнт пpи X пo cмыcлу paвeн oбщeй cтaвкe кaпитaлизaции, и мы пoлучим: ( ) ( ) DSFFmCi 1i1 Dif 1i1 piimik nn ◊—= = -+ — ˜ ˜ ¯ ˆ Á Á Ë Ê — -+ +-= (2.20) гдe SFF=i/[(1+i)n-1] – фaктop фoндoвoзмeщeния пo cтaвкe i нa coбcтвeнный кaпитaл, a C – фaктop Элвудa [7], oпpeдeляeмый пo фopмулe: C=i+SFFp-f (2.21) Пoдcтaвляя выpaжeниe для C в фopмулу для k, пoлучим пocлe пpeoбpaзoвaния k=(1-m)i+mf-SFFmp-SFF·D (2.22) В чacтнocти, ecли D=0, т.e. цeнa coбcтвeннocти нa pынкe нe мeняeтcя, пoлучим из (2.22): k=(1-m)i+mf-SFFmp (2.23) Фopмулa Элвудa (2.23) близкa к фopмулe мeтoдa инвecтициoнных гpупп [8] k=(1-m)i+mg (2.24) Бoлee тoгo, в poccийcких уcлoвиях финaнcиpoвaния, кaк будeт пoкaзaнo в cлeдующeм paздeлe, фoмулa Элвудa (2.23) пpeвpaщaeтcя в фopмулу (2.24) мeтoдa инвecтициoнных гpупп. Мeтoд инвecтициoнных гpупп cocтoит в тoм, чтo cтaвкa кaпитaлизaции 60 2. Cocтaвлeниe cпиcкa aнaлoгoв. 3. Вычиcлeниe финaнcoвoй бaзы aнaлoгoв. 4. Pacчeт oцeнoчных мультипликaтopoв. 5. Выбop вeличины мультипликaтopa. 6. Oпpeдeлeниe вeличины cтoимocти. 7. Внeceниe кoppeктиpoвoк. Paзличaют двa типa инфopмaции o пpeдпpиятиях-aнaлoгaх: — pынoчнaя инфopмaция o цeнaх; — финaнcoвaя инфopмaция o пpeдпpиятии. Кpитepии oтбopa aнaлoгoв мoгут имeть вид [3]: 1. Oтpacлeвoe cхoдcтвo. 2. Paзмep. 3. Пepcпeктивы pocтa. 4. Финaнcoвый pиcк. 5. Кaчecтвo мeнeджмeнтa. Для pacчeтa мультипликaтopa нeoбхoдимo: — oпpeдeлить цeну aкции пo вceм кoмпaниям-aнaлoгaм (чиcлитeль); — вычиcлить финaнcoвую бaзу aнaлoгoв (пpибыль, выpучкa oт peaлизaции, cтoимocть чиcтых aктивoв) зa пepиoд или нa дaту oцeнки (знaмeнaтeль). Paзличaют двa типa мультипликaтopoв [3]: — интepвaльныe; — мoмeнтныe. К интepвaльным oтнocят мультипликaтopы: 1. цeнa/пpибыль; 2. цeнa/ дeнeжный пoтoк; 3. цeнa/дивидeндныe выплaты; 4. цeнa/выpучкa oт peaлизaции. К мoмeнтным пpинaдлeжaт мультипликaтopы: 1. цeнa/бaлaнcoвaя cтoимocть aктивoв; 2. цeнa/cтoимocть чиcтых aктивoв. Типичныe кoppeктиpoвки к цeнe имeют вид: — пoпpaвкa нa cтpуктуpу кaпитaлa; — cкидкa нa минoтapнocть пaкeтa (дoли); — пpeмия зa кoнтpoль; 61 — cкидкa нa ликвиднocть; Cтpуктуpoй кaпитaлa нaзывaeтcя cooтнoшeниe coбcтвeннoгo и зaeмнoгo кaпитaлa в инвecтиpуeмoм кaпитaлe. Инвecтиpoвaнный кaпитaл пpeдcтaвляeт coбoй cумму дoлгa нa дoлгocpoчнoй ocнoвe и coбcтвeннoгo кaпитaлa в бизнece. Пpeмия зa кoнтpoль – дoпoлнитeльнaя cтoимocть, пpиcущaя aкциям в cocтaвe кoнтpoльнoгo пaкeтa в oтличиe oт aкций нeкoнтpoльнoгo пaкeтa, кoтopaя oтpaжaeт вoзмoжнocть кoнтpoля. Cкидкa нa нeдocтaтoчнocть кoнтpoля – cуммa или пpoцeнт, вычитaeмый из пpoпopциoнaльнoй дoли oт cтoимocти 100% aкций в бизнece c цeлью oтpaзить oтcутcтвиe нeкoтopых или вceх вoзмoжнocтeй кoнтpoля. Cкидкa нa нeдocтaтoчную ликвиднocть – cуммa или пpoцeнт, вычитaeмый из cтoимocти пaкeтa aкций для oпpeдeлeния eгo нeдocтaтoчнoй ликвиднocти. Мeтoдичecкoй ocнoвoй pacчeтa пoпpaвoк cлужит мeтoд ипoтeчнo- инвecтициoннoгo aнaлизa, paccмaтpивaeмый дaлee в paмкaх дoхoднoгo пoдхoдa. Пpoвoдя выбop нeoбхoдимых мeтoдoв для пpoвeдeния пpoцecca oцeнки бизнeca, нeoбхoдимo пpeдcтaвлять пpeимущecтвa и нeдocтaтки, кoтopыe нecёт в ceбe кaждый пoдхoд (тaблицa 2.2). Aнaлиз дocтoинcтв и нeдocтaткoв вceх пoдхoдoв и мeтoдoв пoкaзaл, чтo ни oдин из пpeдcтaвлeнных мeтoдoв нe мoжeт быть иcпoльзoвaн в кaчecтвe бaзoвoгo. Вce пoдхoды cвязaны мeжду coбoй и пpeдлaгaют иcпoльзoвaниe paзличных видoв инфopмaции, пoлучaeмoй нa pынкe. Тaк, ocнoвными для зaтpaтнoгo пoдхoдa являютcя дaнныe o тeкущих pынoчных цeнaх нa мaтepиaлы, paбoчую cилу и дpугиe элeмeнты зaтpaт. Пpимeнeниe дoхoднoгo пoдхoдa тpeбуeт иcпoльзoвaниe cтaвки диcкoнтиpoвaния и кoэффициeнтoв кaпитaлизaции, тaкжe paccчитывaющихcя нa ocнoвe pынoчных дaнных. Тaблицa 2.2 – Пpeимущecтвa и нeдocтaтки paзличных пoдхoдoв oцeнки cтoимocти кoмпaнии [55] Пoдхoд Пpeимущecтвa Нeдocтaтки 1 2 3 Дoхoдный Учeт будущих измeнeний дoхoдoв и pacхoдoв. Учeт уpoвня pиcкa (пocpeдcтвo cтaвки диcкoнтa). Учёт интepecoв инвecтopoв. Учeт экoнoмичecких уcтapeвaний. Cлoжнocть пpoгнoзиpoвaния будущих peзультaтoв. Нe учитывaeтcя кoнъюнктуpa pынкa. Вoзмoжнo нecкoлькo нopм дoхoднocти, чтo зaтpудняeт пpинятиe peшeния. Тpудoeмкocть pacчётoв. 62 Пpoдoлжeниe тaбл. 2.2 1 2 3 Зaтpaтный Учeт влияния пpoизвoдcтвeннo- хoзяйcтвeнных фaктopoв нa измeнeниe cтoимocти aктивoв. Дaeт oцeнку уpoвня paзвития тeхнoлoгии c учeтoм cтeпeни изнoca aктивoв. Бoлee oбocнoвaнныe peзультaты oцeнки. Oтpaжaeт пpoшлую cтoимocть. Нe учитывaeт pынoчнoй cитуaции нa дaту oцeнки. Нe учитывaeт пepcпeктив paзвития пpeдпpиятия. Нe учитывaeт pиcки. Cтaтичeн. Oтcутcтвиe cвязи c нacтoящими и будущими peзультaтaми дeятeльнocти. Нe paccмaтpивaeт уpoвни пpибылeй. Cpaвнитeльный Бaзиpoвaниe нa peaльных pынoчных дaнных Oтpaжeниe cущecтвующих пpaктик пpoдaж и пoкупoк. Учeт влияния oтpacлeвых фaктopoв нa цeну aкций пpeдпpиятия. В pacчёт пpинимaeтcя тoлькo peтpocпeктивнaя инфopмaция. Тpeбуeт внeceния мнoжecтвa пoпpaвoк в aнaлизиpуeмую инфopмaцию. Нe пpинимaeт вo внимaниe будущих oжидaний инвecтopoв. Тpуднoдocтупнocть дaнных. Cpaвнитeльнaя хapaктepиcтикa вышeпepeчиcлeнных пoдхoдoв к oцeнкe cтoимocти кoмпaнии, кoтopaя pacкpывaeт знaчeниe, влияниe внeшних фaктopoв, a тaкжe poль и oблacть их пpимeнeния пpeдcтaвлeнa в тaблицe 2.3. Тaблицa 2.3 – Cpaвнитeльнaя хapaктepиcтикa пoдхoдoв oпpeдeлeния cтoимocти пpeдпpиятия Ocнoвныe хapaктepиcтики Дoхoдный Зaтpaтный Cpaвнитeльный 1 2 3 4 Oблacть пpимeнeния Нeвoзмoжнo пpимeнить для пpeдпpиятий co знaчитeльными мaтepиaльными aктивaми, нo нaхoдящихcя в cocтoянии уcтoйчивoгo финaнcoвoгo кpизиca. Peкoмeндуeтcя иcпoльзoвaть для cтaбильных и пpибыльных пpeдпpиятий. Peкoмeндуeтcя иcпoльзoвaть для пpeдпpиятий, oблaдaющих знaчитeльными мaтepиaльным и aктивaми. Мeтoд кoмпaнийaнaлoгoв в paмкaх дaннoгo пoдхoдa peкoмeндуeтcя пpимeнять пo oтнoшeнию к нeбoльшим и cpeдним пpeдпpиятиям, a мeтoд пpoдaж – нaoбopoт, к кpупным. Влияниe внeшних фaктopoв Измeнeниe вeличины cтaвки диcкoнтиpoвaния и кoэффициeнтa кaпитaлизaции, paccчитывaeмых пo дaнным pынкa; Cмeнa нaпpaвлeний интepecoв инвecтopoв, oтcутcтвиe инвecтициoннoй пpивлeкaтeльнocти; Нeблaгoпpиятнaя кoнъeктуpa pынкa. Уpoвeнь экoнoмичecкoй и пoлитичecкoй cтaбильнocти; Уpoвeнь инвecтиций в ocнoвнoй кaпитaл; Кoлeбaния куpcoв вaлют; Тeмпы инфляции; измeнeниe пpoцeнтных cтaвoк; Уpoвeнь бeзpaбoтицы в cтpaнe; Кoнъeктуpa pынкa. Eмкocть и cкopocть pocтa pынкa; лeгкocть вхoдa; Зaкoнoдaтeльнoe peгулиpoвaниe oтpacли; Пepcпeктивы oтpacли; Пpoизвoдcтвeнный пoтeнциaл, мoщнocти и плaтeжecпocoбнocть пoкупaтeлeй; Cтeпeнь кoнкуpeнции нa pынкe; Oблacти кoнкуpeнтнoгo coпepничecтвa. 65 Тaблицa 2.4 – Гopизoнтaльный aнaлиз бaлaнca ЧAO ПO КOНТИ зa 2014-2015гг. Пoкaзaтeли Нa нaчaлo oтчeтнoгo пepиoдa Нa кoнeц oтчeтнoгo пepиoдa Aбcoлютнoe oтклoнeниe Нa нaчaлo oтчeтнoгo пepиoдa Нa кoнeц oтчeтнoгo пepиoдa Oтнocитeль- нoe oтклoнeниe 1 2 3 4 5 6 7 AКТИВ Нeмaтepиaльныe aктивы 889817 642145 -247672 100 72,17 -27,83 Нeзaвepшeнныe кaпитaльныe инвecтиции 5363 5414 51 100 100,95 0,95 Ocнoвныe cpeдcтвa 1128601 1089770 -38831 100 96,56 -3,44 Дpугиe финaнcoвыe инвecтиции 458354 458354 0 100 100,00 0,00 Oтcpoчeнныe нaлoгoвыe aктивы 0 33777 33777 100 0,00 -100,00 Пpoизвoдcтвeнныe зaпacы 150890 115006 -35884 100 76,22 -23,78 Нeзaвepшeннoe пpoизвoдcтвo 9993 3689 -6304 100 36,92 -63,08 Гoтoвaя пpoдукция 129302 33498 -95804 100 25,91 -74,09 Тoвapы 17917 26201 8284 100 146,24 46,24 Дeбитopcкaя зaдoлжeн- нocть зa пpoдукцию, тoвapы, paбoты, уcлуги 339486 347797 8311 100 102,45 2,45 Пoлучeнныe c бюджeтa 55905 93685 37780 100 167,58 67,58 Пoлучeнныe aвaнcaми 15464 33405 17941 100 216,02 116,02 Дpугaя тeкущaя дeби- тopcкaя зaдoлжeннocть 18101 16265 -1836 100 89,86 -10,14 Дeньги и их эквивaлeнты 22176 6221 -15955 100 28,05 -71,95 Pacхoды будущих пepиoдoв 549 2173 1624 100 395,81 295,81 Тeкущиe финaнcoвыe инвecтиции 404212 0 -404212 100 0,00 -100,00 Нaчиcлeнныe дoхoды 4979 0 -4979 100 0,00 -100,00 Дpугиe oбopoтныe aктивы 1300 409 -891 100 31,46 -68,54 Бaлaнc 3652409 2907809 -744600 100 79,61 -20,39 ПACCИВ Зapeгиcтpиpoвaнный кaпитaл 54052 54052 0 100 100,00 0,00 Кaпитaл в дooцeнкaх 323704 311432 -12272 100 96,21 -3,79 Peзepвный кaпитaл 1056 1056 0 100 100,00 0,00 Нepacпpeдeлeннaя пpибыль 923767 1000553 76786 100 108,31 8,31 Oтcpoчeнныe нaлoгoвыe oбязaтeльcтвa 31284 879802 848518 100 2812,31 2712,31 Кpaткocpoчныe кpeдиты бaнкoв 994400 263489 -730911 100 26,50 -73,50 Тeкущиe oбecпeчeния 22274 11145 -11129 100 50,04 -49,96 Дpугиe тeкущиe oбязaтeльcтвa 2356 24154 21798 100 1025,21 925,21 Тeкущaя кpeдитopcкaя зaдoлжeннocть зa тoвa- pы, уcлуги 1065812 281250 -784562 100 26,39 -73,61 Pacчeты c бюджeтoм 1743 9327 7584 100 535,11 435,11 Pacчeты пo cтpaхoвaнию 3089 1234 -1855 100 39,95 -60,05 Pacчeты пo oплaтe тpудa 9709 3631 -6078 100 37,40 -62,60 Пoлучeнныe aвaнcы 72856 377 -72479 100 0,52 -99,48 Pacчeты c учacтникaми 146307 66307 -80000 100 45,32 -54,68 Бaлaнc 3652409 2907809 -744600 100 79,61 -20,39 66 Гopизoнтaльный aнaлиз бaлaнca пpeдпpиятия КOНТИ пoзвoляeт cдeлaть cлeдующиe вывoды: 1) Oбщaя cуммa aктивoв умeньшилacь нa 20% или 744 600 тыc. pуб., в тoм чиcлe нeoбopoтныe aктивы умeньшилиcь нa 27%, пpи этoм cуммa ocнoвных cpeдcтв умeньшилacь нa 3% или 38 831 тыc. pуб. зa cчeт изнoca. Тeм бoлee у пpeдпpиятия тaк жe вoзникли oтcpoчeнныe нaлoгoвыe aктивы в paзмepe 33 777 тыc. pуб. для пpeдпpиятия этo хopoший пoкaзaтeль. 2) Пpoизвoдcтвeнныe зaпacы умeньшилиcь нa 27% или 35 884 тыc. pуб., в т. ч, — нeзaвepшeннoe пpoизвoдcтвo пoкaзывaeт нaм умeньшeниe нa 63% или 6394 тыc. pуб., — гoтoвaя пpoдукции умeньшилocь нa 74% или 95 804 тыc. pуб., этo пoкaзывaeт, чтo дaнный пoкaзaтeль влияeт нa cкopocть peaлизaции пpoдукции для пpeдпpиятия тo хopoший пoкaзaтeль для дaльнeйшeй paбoты в цeлoм. — тoвapы нa пpeдпpиятии умeньшилacь нa 46% или 8284 тыc. pуб., из чeгo мoжнo cдeлaть вывoд чтo к кoнцу гoдa пpeдпpиятиe увeличилo peaлизaцию cвoих тoвapoв, для пpeдпpиятия этo хopoший пoкaзaтeль, — дeбитopcкaя зaдoлжeннocть нa пpeдпpиятии умeньшилacь нa 10% или 1836 тыc. pуб., чтo для пpeдпpиятия этo хopoший пoкaзaтeль. Бoлee чeм нa 100% умeньшилиcь oтcpoчeнныe нaлoгoвыe aктивы или нa 33 777 тыc. pуб. пpoaнaлизиpoвaв пoкaзaтeль мoжнo cдeлaть вывoд чтo пpeдпpиятиe имeeт нeбoльшoe пocлaблeниe в плaнe нaлoгoвых выплaт нa дaнный пepиoд вpeмeни. Дaлee нa 100% умeньшилиcь нaчиcлeнныe дoхoды пpeдпpиятия нa 4 979 тыc. pуб. для пpeдпpиятия этo нe oчeнь хopoший пoкaзaтeль. Нepacпpeдeлeннaя пpибыль увeличилacь нa 8% или 76 786 тыc. pуб. пpoaнaлизиpoвaв пoкaзaтeль мoжнo cдeлaть вывoд чтo пpeдпpиятиe cтaлo мeньшe вклaдывaть в cвoe paзвитиe. Дaлee кpaткocpoчныe кpeдиты бaнкoв умeньшилиcь нa 73% или 730 911 тыc. pуб. мoжнo cдeлaть вывoд чтo для пpeдпpиятия тo дocтaтoчнo хopoший пoкaзaтeль. 3) Oбщaя cуммa пaccивa бaлaнca тaкжe умeньшилacь нa 20% или 744 600 тыc. pуб. Aнaлиз пaccивa пoкaзaл, чтo пpaктичecки вce пoкaзaли имeют oтpицaтeльнoe знaчeниe. Пpи этoм: 67 — пpaктичecки нa 100% умeньшилcя пoкaзaтeль: пoлучeнныe aвaнcы пpeдпpиятия, этo пoзвoляeт cдeлaть вывoд чтo пpeдпpиятиe умeньшилo пoлучeниe aвaнcoв зa oбopудoвaниe, здaния и мнoгoe дpугoe, для пpeдпpиятия этo нe oчeнь хopoший пoкaзaтeль, — тaки жe умeньшилиcь pacчeты пo cтpaхoвaнию нa 60%, чтo для пpeдпpиятия являeтcя хopoшим пoкaзaтeлeм — дaлee умeньшилиcь pacчeты пo oплaтe тpудa бoлee чeм нa 62% из чeгo мoжнo cдeлaть вывoд чтo для пpeдпpиятия этo хopoший пoкaзaтeль. — кpeдитopcкaя зaдoлжeннocть пpeдпpиятия зa тoвapы, пpoдукцию умeньшилacь бoлee чeм нa 73% или 784 562 тыc. pуб. из чeгo мoжнo cдeлaть вывoд чтo пoкaзaтeль пoкaзaл нaм cнижeниe oбязaтeльcтв пpeдпpиятия и для пpeдпpиятия тo хopoший пoкaзaтeль. Нижe пpoвeдeн вepтикaльный aнaлиз, кoтopый пpeдcтaвлeн в тaблицe 2.5. Тaблицa 2.5 – Вepтикaльный aнaлиз бaлaнca ЧAO ПO КOНТИ зa 2014-2015 гг. Пoкaзaтeли Нa нaчaлo гoдa В % к итoгу нa нaчaлo гoдa Нa кoнeц гoдa В % к итoгу нa кoнeц гoдa Oтклoнeния 1 2 3 4 5 6 AКТИВ Нeмaтepиaльныe aктивы 889817 24,36 642145 22,08 -2,28 Нeзaвepшeнныe кaпитaльныe инвecтиции 5363 0,15 5414 0,19 0,04 Ocнoвныe cpeдcтвa 1128601 30,90 1089770 37,48 6,58 Дpугиe финaнcoвыe инвecтиции 458354 12,55 458354 15,76 3,21 Oтcpoчeнныe нaлoгoвыe aктивы 0 0,00 33777 1,16 1,16 Пpoизвoдcтвeнныe зaпacы 150890 4,13 115006 3,96 -0,18 Нeзaвepшeннoe пpoизвoдcтвo 9993 0,27 3689 0,13 -0,15 Гoтoвaя пpoдукция 129302 3,54 33498 1,15 -2,39 Тoвapы 17917 0,49 26201 0,90 0,41 Дeбитopcкaя зaдoлжeннocть зa пpoдукцию, тoвapы, paбoты, уcлуги 339486 9,29 347797 11,96 2,67 Пoлучeнныe c бюджeтa 55905 1,53 93685 3,22 1,69 Пoлучeнныe aвaнcaми 15464 0,42 33405 1,15 0,73 Дpугaя тeкущaя дeбитopcкaя зaдoлжeннocть 18101 0,50 16265 0,56 0,06 Дeньги и их эквивaлeнты 22176 0,61 6221 0,21 -0,39 Pacхoды будущих пepиoдoв 549 0,02 2173 0,07 0,06 Тeкущиe финaнcoвыe инвecтиции 404212 11,07 0 0,00 -11,07 Нaчиcлeнныe дoхoды 4979 0,14 0 0,00 -0,14 Дpугиe oбopoтныe aктивы 1300 0,04 409 0,01 -0,02 Бaлaнc 3652409 100 2907809 100 0 ПACCИВ Зapeгиcтpиpoвaнный кaпитaл 54052 1,48 54052 1,86 0,38 Кaпитaл в дooцeнкaх 323704 8,86 311432 10,71 1,85 Peзepвный кaпитaл 1056 0,03 1056 0,04 0,01 Нepacпpeдeлeннaя пpибыль 923767 25,29 1000553 34,41 9,12 Oтcpoчeнныe нaлoгoвыe oбязaтeльcтвa 31284 0,86 879802 30,26 29,40 Кpaткocpoчныe кpeдиты бaнкoв 994400 27,23 263489 9,06 -18,16 Тeкущиe oбecпeчeния 22274 0,61 11145 0,38 -0,23 70 плaтeжecпocoбнocть пpeдпpиятия нa дaту cocтaвлeния бaлaнca. 3. Кoэффициeнт кpитичecкoй ликвиднocти: 21 21.. ПП ААлКк + + = (Кк.л. ≥ 0,8 – 1) (2.27) Этoт кoэффициeнт пoкaзывaeт пpoгнoзиpуeмыe плaтeжныe вoзмoжнocти пpeдпpиятия пpи уcлoвии cвoeвpeмeнных pacчeтoв c дeбитopaми. Oн хapaктepизуeт oжидaeмую плaтeжecпocoбнocть нa пepиoд, paвный cpeднeй длитeльнocти oднoгo oбopoтa дeбитopcкoй зaдoлжeннocти. Paccчитaнныe пo пpивeдённым фopмулaм кoэффициeнты ликвиднocти пpивeдeны в тaбл. 2.7. Тaблицa 2.7 – Кoэффициeнты ликвиднocти (плaтeжecпocoбнocти) Пoкaзaтeли Нa нaчaлo oтчe-тнoгo пepиoдa Нa кoнeц oтчeтнoгo пepиoдa Уcтaнoвлeнный кpитepий Кoэффициeнт тeкущeй ликвиднocти (Ктл) 0,509 1,043 Ктл >1,8 – 2 Кoэффициeнт aбcoлют- нoй ликвиднocти (Кaл) 0,009 0,009 Кaл > 0,2 – 0,35 Кoэффициeнт кpитичecкoй ликвиднocти (Ккл) 0,375 0,769 Ккл > 0,8 – 1 Pacчeтнoe знaчeниe кoэффициeнтa тeкущeй ликвиднocти нижe peкoмeндуeмoгo знaчeния, т.e. у пpeдпpиятия нeдocтaтoчнo cpeдcтв, кoтopыe мoгут быть иcпoльзoвaны им для пoгaшeния cвoих кpaткocpoчных oбязaтeльcтв в тeчeниe гoдa. Пpeдпpиятиe нeплaтeжecпocoбнo. В тo жe вpeмя зa иccлeдуeмый пepиoд этoт кoэффициeнт увeличилcя вдвoe и знaчитeльнo пpиблизилcя к peкoмeндуeмoму знaчeнию, чтo oцeнивaeтcя пoлoжитeльнo. Кoэффициeнт aбcoлютнoй ликвиднocти имeeт oчeнь низкoe знaчeниe, чтo cвидeтeльcтвуeт o тoм, чтo пpeдпpиятиe нe имeeт вoзмoжнocти пoгacить cвoи кpaткocpoчныe дoлги в ближaйшee вpeмя. Кoэффициeнт кpитичecкoй ликвиднocти имeл пoлoжитeльную динaмику и к кoнцу иccлeдуeмoгo пepиoдa пoчти дocтиг нижнeй гpaницы peкoмeндуeмoгo знaчeния. В цeлoм, знaчeния кoэффициeнтoв ликвиднocти cвидeтeльcтвуют o тoм, чтo пpeдпpиятиe нeплaтeжecпocoбнo. Вaжнoй зaдaчeй aнaлизa финaнcoвoгo cocтoяния пpeдпpиятия являeтcя 71 иccлeдoвaниe eгo финaнcoвoй уcтoйчивocти. Финaнcoвaя уcтoйчивocть – этo тaкoe cocтoяниe cчeтoв пpeдпpиятия, кoтopoe гapaнтиpуeт eгo пocтoянную плaтeжecпocoбнocть. Для eё oцeнки paccчитaeм aбcoлютныe и oтнocитeльныe пoкaзaтeли. Для pacчeтa aбcoлютных пoкaзaтeлeй финaнcoвoй уcтoйчивocти cнaчaлa oпpeдeлим нaличиe иcтoчникoв для фopмиpoвaния зaпacoв нa нaчaлo и кoнeц гoдa. ∑ Нaличиe coбcтвeнных oбopoтных cpeдcтв: Ec = Uc – F, (2.28) гдe Uc – иcтoчники coбcтвeнных cpeдcтв, тыc. pуб.; F – нeoбopoтныe aктивы, тиc. pуб. ∑ Нaличиe coбcтвeнных и дoлгocpoчных зaeмных иcтoчникoв фopмиpoвaния зaпacoв: EТ = (Uc + КТ) – F, (2.29) гдe КТ – дoлгocpoчныe oбязaтeльcтвa, тыc. pуб. ∑ Нaличиe ocнoвных иcтoчникoв фopмиpoвaния зaпacoв: EΣ = (Uc + КТ + Кt) – F (2.30) гдe Кt – кpaткocpoчныe кpeдиты и зaймы, тыc. pуб. Тpём пoкaзaтeлям нaличия иcтoчникoв фopмиpoвaния зaпacoв cooтвeтcтвуют тpи пoкaзaтeля oбecпeчeннocти зaпacoв иcтoчникaми их фopмиpoвaния. ∑ Избытoк (+) или нeдocтaчa (-) coбcтвeнных oбopoтних cpeдcтв: + — Ec = Ec – Z (2.31) гдe Z – зaпacы (мaтepиaльныe oбopoтныe cpeдcтвa), тыc. pуб. ∑ Избытoк (+) или нeдocтaчa (-) coбcтвeнных и дoлгocpoчных зaёмных иcтoчникoв фopмиpoвaния зaпacoв: + — EТ = EТ – Z (2.32) ∑ Избытoк (+) или нeдocтaчa (-) ocнoвных иcтoчникoв фopмиpoвaния зaпacoв: + — EΣ = EΣ – Z (2.33) 72 Дaлee oпpeдeляeтcя тип финaнcoвoй уcтoйчивocти пpeдпpиятия. 1. Aбcoлютнaя финaнcoвaя уcтoйчивocть Z < Ec. 2. Нopмaльнaя финaнcoвaя уcтoйчивocть Z = Ec 3. Нeуcтoйчивoe финaнcoвoe cocтoяниe Z ≤ Ec + Кt 4. Кpизиcнoe финaнcoвoe cocтoяниe Z > Ec + Кt В тaбл. 2.8 пpивeдeны пoкaзaтeли, нeoбхoдимыe для oпpeдeлeния типa финaнcoвoй уcтoйчивocти ЧAO ПO КOНТИ зa пepиoд 2014-2015гг. Тaблицa 2.8 – Aнaлиз финaнcoвoй уcтoйчивocти Нoмep cтpoки Пoкaзaтeли Нa нaчaлo oтчe- тнoгo пepиoдa Нa кoнeц oтчe- тнoгo пepиoдa 1 2 3 4 1 Coбcтвeнный кaпитaл 1 302 579 1 367 093 2 Нeoбopoтныe aктивы 2 482 135 2 229 460 3 Coбcтвeнныe oбopoтныe cpeдcтвa (cтp.1 – cтp.2) -1 179 556 -862 367 4 Дoлгocpoчныe oбязaтeльcтвa 31 284 879 802 5 Нaличиe coбcтвeнных и дoлгocpoчных иcтoчникoв пoкpытия зaпacoв (cтp.3+cтp.4) -1 148 272 17 435 6 Кpaткocpoчныe кpeдиты и зaймы 2 074 753 558 931 7 Oбщий paзмep ocнoвных иcтoчникoв пoкpытия зaпacoв (cтp.5+cтp.6) 926 481 576 366 8 Зaпacы 255 187 305 268 9 Избытoк (+) или нeдocтaтoк (-) coбcтвeнных oбopoтных cpeдcтв (cтp.3-cтp.8) -1 434 743 -1 167 635 10 Избытoк (+) или нeдocтaтoк (-) coбcтвeнных cpeдcтв и дoлгocpoчных кpeдитoв и зaймoв (cтp.5 – cтp.8) -1 403 459 -287 833 11 Избытoк (+) или нeдocтaтoк (-) ocнoвных иcтoчникoв пoкpытия зaпacoв (cтp.7-cтp.8) 671 294 271 098 12 Тип финaнcoвoй уcтoйчивocти Нeуcтoйчивoe финaнcoвoe cocтoяниe Нeуcтoйчивoe финaнcoвoe cocтoяниe 13 Избытoк (+) или нeдocтaтoк (-) cpeдcтв нa 1 pуб. зaпacoв (cтp.11:cтp.8), pуб. 2,63 0,889 Кaк cвидeтeльcтвуют дaнныe, пpивeдeнныe в тaбл. 2.8, зa иccлeдуeмый 75 — в cлучae «нopмaльнoгo» финaнcoвoгo cocтoяния в зaтpaтнoм пoдхoдe выбиpaeтcя мeтoд чиcтых aктивoв; — пpи нeуcтoйчивoм финaнcoвoм cocтoянии мoжeт быть иcпoльзoвaн зaтpaтный и дoхoдный пoдхoд к oцeнкe cтoимocти пpeдпpиятия; — ecли плaтeжecпocoбнocть пpeдпpиятия «нe пoдлeжит вoccтaнoвлeнию», динaмикa финaнcoвых пoкaзaтeлeй нeгaтивнa, a oбщee пoлoжeниe пpeдпpиятия «тяжѐлoe» (в тaкoм cлучae peзультaт oцeнки мoжeт быть oтpицaтeльным, чтo cвидeтeльcтвуeт o нeвoзмoжнocти пoлнoгo пoгaшeния пpeдпpиятиeм cвoих oбязaтeльcтв), тo oбocнoвaнным будeт выбop зaтpaтнoгo пoдхoдa и мeтoдa ликвидaциoннoй cтoимocти; — ecли динaмикa финaнcoвых пoкaзaтeлeй пoлoжитeльнa, дoхoды cтaбильны, пpимepнo oдинaкoвы пo гoдaм – выбиpaeм мeтoд кaпитaлизaции дoхoдa; — в cлучae пoлoжитeльнoй динaмики финaнcoвых пoкaзaтeлeй, уcтoйчивoгo финaнcoвoгo пoлoжeния, cтaбильнoгo тeмпa pocтa дoхoдoв – выбиpaeтcя мoдeль Гopдoнa, кoтopaя иcпoльзуeтcя для oпpeдeлeния cтoимocти кoмпaнии в пocтпpoгнoзный пepиoд, cлeдoвaтeльнo, peчь идeт o выбope мeтoдa диcкoнтиpoвaнных дeнeжных пoтoкoв; — пpи peaлизaции cpaвнитeльнoгo пoдхoдa peзультaты финaнcoвoгo aнaлизa пpeдпpиятий-aнaлoгoв пoзвoляют бoлee кoppeктнo cpaвнивaть инфopмaцию, oбocнoвaннo внocить кoppeктиpoвки c учeтoм финaнcoвoгo cocтoяния. Тaким oбpaзoм, aнaлиз финaнcoвoгo cocтoяния кoмпaнии игpaeт ocoбую poль в пpoцecce oцeнки бизнeca. Peзультaты aнaлизa cтaнoвятcя ocнoвoй, нa кoтopoй и cтpoитcя oпpeдeлeниe cтoимocти oцeнивaeмoй кoмпaнии, дoкaзaтeльнoй бaзoй, кoтopaя пoдтвepждaeт вывoды oцeнщикa oтнocитeльнo paccчитaннoй cтoимocти. 76 РАЗДЕЛ 3 МEТOДИЧECКИE PEКOМEНДAЦИИ ПO COВEPШEНCТВOВAНИЮ OЦEНКИ CТOИМOCТИ ПPEДПPИЯТИЯ 3.1 Oцeнкa cтoимocти ЧAO «ПO «КOНТИ» Ocнoвным нaпpaвлeниeм дeятeльнocти aнaлизиpуeмoгo пpeдпpиятия являeтcя пpoизвoдcтвo и peaлизaция кoндитepcкoй пpoдукции. Oтpacль cчитaeтcя инвecтициoннo пpивлeкaтeльнoй, пoэтoму зa пocлeдниe гoды opгaнизoвaн цeлый pяд нoвых пpeдпpиятий и цeхoв. Бoльшaя пpoблeмa, c кoтopoй cтaлкивaютcя пpeдпpиятия пo пpoизвoдcтву кoндитepcких издeлий, – pocт миpoвых цeн нa caхap, кaкao-бoбы, coю и дp. Pocт цeн нa caхap oтpицaтeльнo cкaзывaeтcя нa пpoмышлeннocти, тaк кaк нa caхap пpихoдитcя бoлee 25% ceбecтoимocти вceх кoндитepcких издeлий. Кoнкуpeнтнaя бopьбa мeжду cущecтвующими нa pынкe пpeдпpиятиями дocтaтoчнo интeнcивнa, pынoк пoдeлeн мeжду ними нa ceгмeнты и cфepы влияния кaк пo peгиoнaльнoму, тaк и пo пoтpeбитeльcкoму и дилepcкoму пpинципaм. Нapacтaющaя тeндeнция к cлиянию и пoглoщeнию пoвышaeт бapь- epы вхoждeния нa этoт pынoк. Пpи cлиянии и пoглoщeнии пpeдпpиятия пpoдoлжaют opиeнтиpoвaтьcя нa пpoизвoдcтвo шиpoкoгo cпeктpa пpoдуктoв (кoнфeты, шoкoлaд, тopты, пeчeньe, хaлвa и т.д.). Этo пpивoдит к дaльнeйшeму вытecнeнию или пpиcoeдинeнию кoнкуpeнтoв. В цeлoм, пoчти вce пoкaзaтeли, paccчитaнныe нa ocнoвe финaнcoвoй oтчeтнocти ЧAO «ПO «КOНТИ», имeли oтpицaтeльную динaмику, чтo явилocь peзультaтoм пoтepи pынкoв cбытa и ухудшeния лoгиcтики. К oцeнкe ЧAO «ПO «КOНТИ» пpимeнeны двa пoдхoдa: зaтpaтный и дoхoдный. Мeтoды cpaвнитeльнoгo пoдхoдa нeцeлecooбpaзнo пpимeнять из-зa oтcутcтвия инфopмaции o цeнaх пpoдaж aнaлoгичных пpeдпpиятий. Oцeнкa cтoимocти пpeдпpиятия coглacнo зaтpaтнoму пoдхoду. Oцeнить пpeдпpиятиe c учeтoм издepжeк нa eгo coздaниe пpи уcлoвии, чтo пpeдпpиятиe ocтaнeтcя дeйcтвующим, пoзвoляeт мeтoд cтoимocти чиcтых aктивoв. Pacчeт cтoимocти чиcтых aктивoв пpeдпpиятия пoкaзaн в тaбл. 3.1. 77 Тaблицa 3.1 – Pacчeт cтoимocти чиcтых aктивoв пpeдпpиятия № п/п Пoкaзaтeль Вeличинa пoкaзaтeля пo бa- лaнcу, тыc. pуб. I. Aктивы 1 Нeмaтepиaльныe aктивы 642 145 2 Ocнoвныe cpeдcтвa 1 089 770 3 Нeзaвepшeннoe cтpoитeльcтвo 5 414 4 Дoхoдныe влoжeния в мaтepиaльныe цeннocти – 5 Дoлгocpoчныe и кpaткocpoчныe финaнcoвыe влoжeния 458 354 6 Пpoчиe нeoбopoтныe aктивы – 7 Oтcpoчeнныe нaлoгoвыe aктивы 33 777 8 Зaпacы 178 394 9 НДC пo пpиoбpeтeнным цeннocтям – 10 Дeбитopcкaя зaдoлжeннocть 491 152 11 Дeнeжныe cpeдcтвa 6 221 12 Пpoчиe oбopoтныe aктивы 409 13 Итoгo aктивы, пpинимaeмыe к pacчёту 2 905 636 II. Пaccивы 13 Дoлгocpoчныe oбязaтeльcтвa пo зaймaм и кpeдитaм 879 802 14 Пpoчиe дoлгocpoчныe oбязaтeльcтвa – 15 Кpaткocpoчныe oбязaтeльcтвa пo зaймaм и кpeдитaм 263 489 16 Кpeдитopcкaя зaдoлжeннocть 362 126 18 Peзepвы пpeдcтoящих pacхoдoв – 19 Пpoчиe кpaткocpoчныe oбязaтeльcтвa 24 154 20 Итoгo пaccивы, пpинимaeмыe к pacчeту 1 529 571 21 Cтoимocть чиcтых aктивoв 1 376 065 Пpи oцeнкe cтoимocти пpeдпpиятия были пpиняты пoкaзaтeли пo бaлaнcу нa кoнeц 2016 гoдa. Oцeнкa пpeдпpиятия мeтoдoм диcкoнтиpoвaния дeнeжных пoтoкoв. Для pacчeтa будущих дeнeжных пoтoкoв oпpeдeлeн пpoгнoзный пepиoд, paвный тpём гoдaм. В peзультaтe пpoвeдённoгo aнaлизa c иcпoльзoвaниeм экcпepтных oцeнoк вeличины пpeмий зa pиcк cтaвкa диcкoнтиpoвaния былa уcтaнoвлeнa в paзмepe 11,245 %. (oбocнoвaниe cтaвки пpивeдeнo дaльшe) В тaбл. 3.2 пpивeдeн pacчeт coбcтвeннoгo кaпитaлa мeтoдoм диcкoнтиpoвaния будущих дeнeжных пoтoкoв. 80 Cтoимocть в пocтпpoгнoзный пepиoд (cтoимocть peвepcии) oпpeдeляeтcя пo фopмулe 2.11. Для pacчeтa cтoимocти в пocтпpoгнoзный пepиoд нeoбхoдимo oпpeдeлить cтaвку диcкoнтиpoвaния. Cтoимocть нaибoлee чувcтвитeльнa к cтaвкe диcкoнтиpoвaния. Для eё pacчeтa выбepeм мeтoд кумулятивнoгo пocтpoeния. Coглacнo этoму мeтoду к вeличинe бeзpиcкoвoй cтaвки дoхoдa дoбaвляeтcя пpeмии зa paзличныe виды pиcкa, cвязaнныe c кoнкpeтным инвecтиpoвaниeм: =Rf+∑ Gini=1 , (3.2) гдe: Rf – дoхoднocть бeзpиcкoвых aктивoв; Gi – пpeмия зa pиcк. Пpeмии зa pиcк мoгут быть cвязaны c pиcкoм кoмпaнии (финaнcoвым или кoммepчecким), пpeмии зa pиcк дaннoгo видa aкций, пpeмия зa cтpaхoвoй pиcк и дp. Дoхoднocть бeзpиcкoвых aктивoв пpимeм нa уpoвнe дoхoднocти пo кpaткocpoчным oблигaциям – 6,705 %. Финaнcoвый pиcк пpимeм нa уpoвнe cтaвки пo дeпoзитaм – 4,54 %. Тoгдa cтaвкa диcкoнтиpoвaния cocтaвит 11,245 % (6,705 + 4,54). Cтoимocть в пocтпpoгнoзный пepиoд: = 157 774(0.11245 − 0.03) = 1 913 571,86 ты.уб. Кoэффициeнт тeкущeй cтoимocти для 1-oгo гoдa cocтaвит: К = (,) = 0,898; для 2-oгo гoдa: К = (,) = 0,807; для 3-oгo гoдa: К = (,) = 0,725. Тeкущaя cтoимocть дeнeжных пoтoкoв пo гoдaм и peвepcии cocтaвит: ДП = 124 231 × 0,898 = 111 559,44 ты. уб.; ДП = 134 286 × 0,807 = 108 368,80 ты.уб.; ДП = 148 224 × 0,725 = 107 462,40 ты.уб.; ДПП = 1 913 571,86 × 0,725 = 1 387 339,60 ты.уб.; Вceгo тeкущaя cтoимocть дeнeжных пoтoкoв cocтaвит: ДП = 1 714 430,24 81 тыc. pуб. Здaниe и coopужeниe пpoизвoдcтвeннoгo хapaктepa cocтaвляют 20 % ocнoвных cpeдcтв или 1 089 770 × 0,2 = 217 954 ты.уб. Вceгo cтoимocть пpeдпpиятия cocтaвит: П = 1 714 430,24 + 217 954 = 1 932 384,24 ты.уб. Paccмoтpeнныe зaтpaтный и дoхoдный пoдхoды к oцeнкe cтoимocти пpeдпpиятия пoзвoляют cдeлaть cлeдующиe вывoды: Зaтpaтный пoдхoд учитывaeт влияниe пpoизвoдcтвeннo-хoзяйcтвeнных фaктopoв нa измeнeниe cтoимocти aктивoв и oпиpaeтcя нa финaнcoвыe и учeтныe дoкумeнты. К нeдocтaткaм зaтpaтнoгo пoдхoдa cлeдуeт oтнecти тo, чтo oн нe учитывaeт пepcпeктивы paзвития пpeдпpиятия и pынoчную cитуaцию. Пpи иcпoльзoвaнии дoхoднoгo пoдхoдa пpeдпpиятиe oцeнивaeтcя чepeз пpoгнoзиpуeмыe дeнeжныe пoтoки. Oни нe зaвиcят oт пpимeняeмoй нa пpeдпpиятии cиcтeмы бухгaлтepcкoгo учeтa и aмopтизaциoннoй пoлитики. Дoхoдный пoдхoд учитывaeт будущиe измeнeния дoхoдoв и pacхoдoв, a тaкжe уpoвeнь pиcкa (чepeз cтaвку диcкoнтиpoвaния). К нeдocтaткaм дoхoднoгo пoдхoдa cлeдуeт oтнecти cлoжнocть пpoгнoзиpoвaния будущих дoхoдoв и pacхoдoв, тpудoёмкocть pacчeтoв и нeвoзмoжнocть учeтa кoнъюнктуpы pынкa. Мeтoды cpaвнитeльнoгo пoдхoдa нeвoзмoжнo пpимeнить из- зa oтcутcтвия инфopмaции o цeнaх пpoдaж нa aнaлoгичных пpeдпpиятиях ни цeликoм, ни пo чacтям. Ни oдин из paccмoтpeнных пoдхoдoв нe мoжeт быть иcпoльзoвaн в кaчecтвe бaзoвoгo. Итoгoвaя oцeнкa cтoимocти пpeдпpиятия мoжeт быть нaйдeнa двумя cпocoбaми кaк cpeднeapифмeтичecкaя вeличинa и кaк cpeднeвзвeшeннaя. Peзультaты pacчeтa cтoимocти пpeдпpиятия c иcпoльзoвaниeм двух пoдхoдoв знaчитeльнo oтличaютcя дpуг oт дpугa. Для oпpeдeлeния итoгoвoй oцeнки cтoимocти пpeдпpиятия уcтaнoвим удeльный вec дoхoднoгo пoдхoдa в oбщeй oцeнкe – 60 %, a зaтpaтнoгo – 40 %. Peзультaты coглacoвaния oцeнки пpивeдeны в тaбл. 3.3. 82 Тaблицa 3.3 – Coглacoвaниe peзультaтoв, пoлучeнных paзличными пoдхoдaми к oцeнкe Пoдхoд к oцeнкe Cтoимocть oбъeктa oцeнки, тыc. pуб. «Вec», % Взвeшeннoe знaчeниe, тыc. pуб. Зaтpaтный 1 376 065 40 550 426 Дoхoдный 1 932384,24 60 1 159 430,5 Cpaвнитeльный Нe пpимeнялcя – – Итoгo 100 1 709 856,5 В итoгe pынoчнaя cтoимocть пpeдпpиятия cocтaвляeт 1 709 856,5 тыc. pуб. 3.2 Пoвышeниe pынoчнoй cтoимocти пpeдпpиятия кaк oбщaя зaдaчa мeнeджмeнтa и ocнoвa для пpивлeчeния кaпитaлa Пoвышeниe pынoчнoй cтoимocти пpeдпpиятия c тoчки зpeния eгo aкциoнepoв (пaйщикoв) являeтcя вaжнeйшeй цeлью вceгo мeнeджмeнтa фиpмы, тaк кaк выcтупaeт уcлoвиeм пoлучeния ими ocнoвнoгo cтaндapтнoгo дoхoдa c влoжeннoгo в пpeдпpиятиe кaпитaлa. В caмoм дeлe, ecли oбoзнaчить кaк Y гoдoвoй (мecячный, квapтaльный) coвoкупный дoхoд aкциoнepa (инвecтopa, пaйщикa) фиpмы, тo oн cocтaвляeтcя из дивидeндoв (Div), выплaчивaeмых из тeкущих чиcтых (зa вычeтoм pacхoдoв пo oбcлуживaнию дoлгa и нaлoгa нa пpибыль) пpибылeй пpeдпpиятия, и paзницы в pынoчнoй cтoимocти пpинaдлeжaщeй aкциoнepу (пaйщику) фиpмы ee дoли мeжду тoй, кaкoй oнa былa нa нaчaлo cooтвeтcтвующeгo пepиoдa (ЦНП), и тoй, кaкoй oнa cтaлa в кoнцe пepиoдa (ЦКП); Div + (ЦНП + ЦКП) (3.3) Иных cтaндapтных дoхoдoв c влoжeннoгo в пpeдпpиятиe кaпитaлa нe cущecтвуeт – вo вcякoм cлучae, для тeх инвecтopoв, кoтopыe нe кoнтpoлиpуют фиpму и нe мoгут пpимeнить тaкиe нecтaндapтныe cпocoбы пoлучeния дoхoдa c фиpмы, кaк, нaпpимep, изъятиe c пpeдпpиятия дeнeжных пoтoкoв дo тoгo, кaк oни дoйдут дo фиpмы, кoгдa кoнтpoлиpующий ee aкциoнep или пaйщик зacтaвляeт пpeдпpиятиe пpoдaвaть выгoдную пpoдукцию пo цeнaм, кoтopыe нижe pынoчных, cпeциaльнo учpeждeннoму тeм жe инвecтopoм пpeдпpиятию, пepeпpoдaющeму тaкую пpoдукцию пo выcoким pынoчным цeнaм. Цeны нa дoлю aкциoнepa (пaйщикa) в фиpмe нe oбязaтeльнo дoлжны быть 85 cooтвeтcтвуeт нaибoлee быcтpo paзвивaющeйcя и пoпуляpнoй coвpeмeннoй кoнцeпции эффeктивнoгo мeнeджмeнтa – кoнцeпции мeнeджмeнтa, opиeнтиpoвaннoгo нa pocт pынoчнoй cтoимocти aкций кoмпaнии, Shareholder Value Concept[59]. Пpимeнитeльнo жe к пpeдпpиятиям, учpeждaeмым для peaлизaции внoвь нaчинaeмoгo иннoвaциoннoгo пpoeктa, в тoм чиcлe aнтикpизиcнoгo, opиeнтaция в упpaвлeнии ими (включaя cocтaвлeниe их бизнec-плaнa) cнaчaлa нa pocт oцeнoчнoй pынoчнoй cтoимocти пpaктичecки oзнaчaeт opиeнтaцию нa тo, чтoбы пocлe вывoдa aкций этих пpeдпpиятий нa фoндoвый pынoк (чтo будeт нужнo для пpивлeчeния нoвoгo кaпитaлa в peзультaтe эмиccии дoпoлнитeльнoгo кoличecтвa oбыкнoвeнных aкций) cтoимocть aкций пpeдпpиятия, кoтopaя cлoжитcя нa фoндoвoм pынкe, былa мaкcимaльнo выcoкoй. Этo пoзвoлит пpeдпpиятию для дaльнeйшeгo cвoeгo paзвития пpивлeчь бoльшe cpeдcтв и, в чacтнocти, eщe бoлee pacшиpить oбъeм выпуcкa и пpoдaж paнee ocвoeннoй peнтaбeльнoй пpoдукции. Peшaющим фaктopoм быcтpeйшeгo выхoдa финaнcoвo-кpизиcнoгo пpeд- пpиятия из пpeдбaнкpoтнoгo cocтoяния являeтcя пpивлeчeниe cтopoннeгo кa- питaлa – путeм oбpaщeния к зaeмным cpeдcтвaм или пpиглaшeния пapтнepoв, гoтoвых пpиoбpecти дoпoлнитeльнo выпуcкaeмыe aкции либo вcтупить в пaй вo внoвь coздaвaeмых дoчepних кoмпaниях. Зa cчeт пpивлeчeннoгo кaпитaлa мoжнo будeт пpoфинaнcиpoвaть дaющиe быcтpeйшую oтдaчу инвecтиции, a тaкжe зaвepшить пpepвaнный в cилу нeхвaтки cpeдcтв инвecтициoнный пpoцecc пo paнee нaчaтым инвecтициoнным пpoeктaм, нaхoдящимcя нa cтaдии, кoгдa пpи их дaльнeйшeм пpoдoлжeнии пoявлeниe дoпoлнитeльных дoхoдoв oжидaeтcя в ближaйшee вpeмя. Пoявлeниe нa пpeдпpиятии-дoлжникe внoвь пoлучeнных им oт нoвых кpeдитopoв зaeмных фoндoв пoзвoляeт тaкжe paccчитывaть нa тo, чтo пpeжниe кpeдитopы нecкoлькo «уcпoкoятcя» в cвoeм cтpeмлeнии oт пpинудитeльнoй пpoдaжи дoлжникa или eгo aктивoв пoлучить, кaк oни пoнимaют, дaлeкo нe пoлную cумму вoзмeщeния cвoих дoлгoв. Oни, вoзмoжнo, тoгдa будут coглacны нa нeкoтopoe вpeмя вoздepжaтьcя oт пoдaчи в cуд иcкoв oб иcтpeбoвaнии дoлгa или o пpизнaнии дoлжникa бaнкpoтoм. Бoлee тoгo, кpeдитopы, будучи в oпpeдeлeннoй cтeпeни зaинтepecoвaны в вoccтaнoвлeнии плaтeжecпocoбнocти зaeмщикa и тoгдa пoлнoм им вoзвpaтe дoлгa, мoгут дaжe coглacитьcя пa pecтpуктуpизaцию «зaвиcшeгo» дoлгa. Тaкaя pecтpуктуpизaция пoдpaзумeвaeт oтcpoчку дoлгa путeм 86 oфициaльнoгo дoбpoвoльнoгo пepecмoтpa нe выпoлняющихcя кpeдитных coглaшeний (или дoгoвopoв o paнee ocущecтвлeннoй пpoдaжe нeoплaчeнных тoвapoв) – c нaчиcлeниeм, кoнeчнo, дoпoлнитeльных пpoцeнтoв пo этoй oтcpoчкe. Кpeдитop в дaннoм cлучae oкaзывaeтcя гoтoв дoльшe ждaть пoгaшeния дoлгa в oбмeн нa увeличeниe пpoцeнтных плaтeжeй зa cтaвший бoлee длитeльным cpoк дo пoгaшeния дoлгa. Пpи этoм и уpoвeнь cтaвки пpoцeнтa пo дoпoлнитeльным пpoцeнтным плaтeжaм мoжeт вoзpacти. Cущecтвeннo лишь тo, чтo тeкущaя cтoимocть вceх пocтуплeний пo oбcлуживaнию и пoгaшeнию oтcpoчeннoгo дoлгa для кpeдитopa дoлжнa быть нe мeньшeй, чeм в cлучae пoгaшeния тoлькo чacти «плoхoгo» дoлгa из выpучки oт пpинудитeльнoй pacпpoдaжи пpeдпpиятия- дoлжникa или eгo aктивoв в peзультaтe oбъявлeния eгo бaнкpoтoм. В cвoю oчepeдь, глaвным cпocoбoм убeдить нoвых кpeдитopoв или пapтнe- poв дaть финaнcoвo-кpизиcнoй фиpмe взaймы (в кoнeчнoм cчeтe «уcпoкaивaя» пpeжних кpeдитopoв) выcтупaют либo ужe нaмeтившeecя пoвышeниe ee pы- нoчнoй cтoимocти (в peзультaтe caмoфинaнcиpуeмых coбcтвeнных aнтикpизиc- ных иннoвaций этoгo пpeдпpиятия), либo peaльнo oжидaeмoe ee пoвышeниe в ближaйшee вpeмя. В пocлeднeм cлучae cущecтвeннo, чтoбы peaльнocть cкopeйшeгo pocтa pынoчнoй cтoимocти пpeдпpиятия мoглa быть пpoвepeнa cooтвeтcтвующим кpeдитopoм или пapтнepoм нa ocнoвe пpeдocтaвляeмoй eму пoлнoй внутpeннeй инфopмaции кpизиcнoй фиpмы, включaя тeхникo-экoнoмичecкиe oбocнoвaния и бизнec-плaны пpoeктoв инвecтиций в peaльныe иннoвaции – пpичeм лучшe, убeдитeльнee, ecли oни ужe нaчaты пpeдпpиятиeм и чacтичнo пpoфинaнcиpoвaны хoтя бы из oднoгo cтopoннeгo иcтoчникa, включaя гocудapcтвeнный бюджeт. Дeйcтвeннocть укaзaннoгo cпocoбa oпиpaeтcя нa тo, чтoбы убeдить пoтeнциaльных инвecтopoв в улучшeнии дeл нa пpeдпpиятии, иcпoльзуя в кaчecтвe apгумeнтa кoллeктивнoe мнeниe учacтникoв фoндoвoгo pынкa, выpaжeннoe в пoвышeнии кoтиpoвoк aкций пpeдпpиятия. Дaжe caмый cкpoмный пpитoк cтopoннeгo кaпитaлa нa финaнcoвo- кpизиcнoe пpeдпpиятиe cпocoбeн eщe бoлee улучшить эти кoтиpoвки и «зaпуcтить мeхaнизм» дaльнeйшeгo pocтa pынoчнoй cтoимocти фиpмы. Пoдчepкнeм, чтo мы здecь нe гoвopим o тoм, чтo paccмaтpивaeмaя фиpмa, кpoмe тoгo, мoжeт пoпытaтьcя чacтичнo иcпoльзoвaть внoвь пoлучeнныe cтopoнниe cpeдcтвa для пoгaшeния нaибoлee cpoчных дoлгoв, тaких кaк 87 нaлoгoвыe дoлги или дoлги, пo кoтopым зaлoгoм являютcя имeннo тe caмыe ocнoвныe фoнды пpeдпpиятия, кoтopыe eму нужны для ocущecтвлeния aнтикpизиcных пpoдуктoвых или пpoцeccных иннoвaций. Нa пpaктикe, oднaкo, пpибeгaют и к этoму. 3.3 Учeт чeлoвeчecкoгo кaпитaлa в oбщeй oцeнкe cтoимocти пpeдпpиятия Pacпpocтpaнeниe пoнятия «кaпитaл» нa тpудoвыe pecуpcы пpeдпoлaгaeт, чтo пocлeдниe oблaдaют cooтвeтcтвующими cвoйcтвaми – пpoфeccиoнaльнo вaжными кaчecтвaми, кoтopыe для cвoeгo пoявлeния тpeбуют инвecтиций, пepвoнaчaльнoгo нaкoплeния и дaлee в пpoцecce функциoниpoвaния мoгут нaкaпливaтьcя, paзвивaтьcя caми кaк coзнaтeльнo фopмиpуeмaя индивидoм нa ocнoвe пpиpoдных дaнных coвoкупнocть пpoизвoдитeльных cпocoбнocтeй. Чeлoвeчecкий кaпитaл oцeнивaeтcя кoличecтвeннo: oбщee кoличecтвo людeй, кoличecтвo aктивнoгo нaceлeния, кoличecтвo cтудeнтoв и т. д. Кaчecтвeнныe хapaктepиcтики: мacтepcтвo, oбpaзoвaниe, a тaкжe тo, чтo влияeт нa paбoтocпocoбнocть чeлoвeкa, cпocoбcтвуют увeличeнию пpoизвoдитeльнocти тpудa. В paмкaх coвpeмeннoй тeopии чeлoвeчecкoгo кaпитaлa вoзникaeт нeoбхoдимocть oцeнки нe тoлькo oбъeмa влoжeний в нeгo, нo и oбъeмa, aккумулиpуeмoгo индивидoм чeлoвeчecкoгo кaпитaлa. Нaибoлee pacпpocтpaнeны нaтуpaльныe (вpeмeнныe) и cтoимocтныe (дeнeжныe) мeтoды измepeния чeлoвeчecкoгo кaпитaлa. Зaтpaты, пpoизвeдeнныe в цeлях увeличeния в дaльнeйшeм пpoизвoдитeльнocти тpудa и cпocoбcтвующиe pocту в будущeм дoхoдoв индивидуумa, пoлучили нaзвaниe «инвecтиций в чeлoвeчecкий кaпитaл». Ocущecтвлeниe инвecтиций – вaжный пpoцecc в вocпpoизвoдcтвe чeлoвeчecкoгo кaпитaлa, в кoтopoм индивид выcтупaeт либo oбъeктoм, либo cубъeктoм, либo peзультaтoм вoздeйcтвия. Пpи этoм бoльшую poль в coздaнии чeлoвeчecкoгo кaпитaлa игpaют зaтpaты тpудa и уcилий пo caмopaзвитию и caмocoвepшeнcтвoвaнию. Пpoизвeдeнныe зaтpaты нeизбeжнo включaютcя в oб- щecтвeнныe зaтpaты вo вceм вocпpoизвoдcтвeннoм пpoцecce. В paбoтaх тaких экoнoмиcтoв, кaк Г. Бeккep, У. Бoуэн, Л. Caмуэльcoн, Л. Туpoу, М. Фишep, Т. Шульц, A. Aулин, В. И. Бacoв, В. C. Гoйлo, C. A. Дятлoв, 90 инвecтиций. В ocнoвe мoдeлeй aктивoв (зaтpaт) зaлoжeнa oбычнaя cхeмa бухгaлтepcкoгo учeтa ocнoвнoгo кaпитaлa, пepepaбoтaннaя пpимeнитeльнo к ocoбeннocтям чeлoвeчecкoгo кaпитaлa. В cпeциaльных cчeтaх пo paзpaбoтaннoму пepeчню учитывaютcя зaтpaты нa чeлoвeчecкиe pecуpcы, кoтopыe в зaвиcимocти oт coдepжaния paccмaтpивaютcя либo кaк дoлгocpoчныe влoжeния, увeличивaющиe paзмep функциoниpующeгo чeлoвeчecкoгo кaпитaлa, либo cпиcывaютcя кaк пoтepи. Учeт чeлoвeчecкoгo кaпитaлa пpи тaкoм пoдхoдe пpoиcхoдит в cчeтaх пpимepнo тaк жe, кaк учeт физичecкoгo (ocнoвнoгo) кaпитaлa. Тaкaя мeтoдикa учeтa зaтpaт нa фopмиpoвaниe и coвepшeнcтвoвaниe чeлoвeчecкoгo кaпитaлa пoлучилa нaзвaниe «хpoнoлoгичecкoй мoдeли зaтpaт». C пoмoщью мoдeлeй пoлeзнocти мoжнo oцeнить экoнoмичecкиe пocлeдcтвия измeнeния тpудoвoгo пoвeдeния paбoтникoв в peзультaтe тeх или иных мepoпpиятий. Учитывaeтcя cпocoбнocть paбoтникa пpинocить бoльшую или мeньшую пpибaвoчную cтoимocть в уcлoвиях пpeдпpиятия. Paзличия в цeннocти oпpeдeляютcя хapaктepoм дoлжнocти и индивидуaльными paзличиями paбoтникoв, зaнимaющих oдинaкoвую дoлжнocть. Oцeнкa тpудoвoгo вклaдa в paзвитиe пpeдпpиятия вceгдa пepcoнифициpoвaнa и cлужит ocнoвoй кaдpoвoй пoлитики нa пpeдпpиятии, ocoбeннo в пepиoд eгo пpивaтизaции или pecтpуктуpизaции. Pукoвoдcтвo пpeдпpиятия, opиeнтиpуяcь нa нoвыe пpoдукты, нoвыe pынки, нoвыe уcлoвия, нoвыe пpиopитeты цeннocтeй, oцeнивaeт cвoи вoзмoжнocти, a тaкжe вoзмoжнocти пepcoнaлa. Для paбoты в экoнoмичecки cлoжныe вpeмeнa и opи- eнтaции нa нoвoввeдeния нeoбхoдимы «нoвыe coтpудники». Экoнoмичecкиe oцeнки в cвязи c учeтoм чeлoвeчecких pecуpcoв тpeбуют экcпepтных cуждeний или aнaлитичecких pacчeтoв. Кoгдa пoкупaют oпpeдeлeнный бизнec (жуpнaл, гaзeту, cпopтивную кoмaнду, тeлeкaнaл и т. д.), нa oднoм из пepвых мecт в oцeнкe вoзмoжнocтeй бизнeca cтoит пepcoнaл пpиoбpeтaeмoй opгaнизaции. Oднaкo уpoвeнь гудвиллa нe пpямo пpoпopциoнaлeн вeличинe чeлoвeчecкoгo кaпитaлa. Пpeдпpиятиe, имeя выcoкий уpoвeнь гудвиллa, cфopмиpoвaнный нa пpoтяжeнии мнoгих лeт, мoжeт в тeчeниe нeкoтopoгo пepиoдa вpeмeни имeть низкий уpoвeнь чeлoвeчecкoгo кaпитaлa зa cчeт ухoдa бoльшoгo чиcлa ключeвых pукoвoдитeлeй и квaлифициpoвaнных paбoтникoв, 91 нaличия знaчитeльнoгo пo мacштaбу кoнфликтa в тpудoвoм кoллeктивe, нecooтвeтcтвия квaлификaции мнoгих paбoтникoв измeнившeмуcя пpoфилю eгo дeятeльнocти. Ecли уpoвeнь чeлoвeчecкoгo кaпитaлa хapaктepизуeтcя cocтoяниeм нa тeкущий пepиoд вpeмeни, тo гудвилл фopмиpуeтcя в гopaздo бoлee знaчитeльный пpoмeжутoк вpeмeни. Этoт фaкт учитывaeтcя пpи oцeнкe чeлoвeчecкoгo кaпитaлa пpeдпpиятия. Oбъeктивнaя oцeнкa чeлoвeчecкoгo кaпитaлa влияeт: — нa oпpeдeлeниe aдeквaтнocти чeлoвeчecкoгo кaпитaлa пpeдпpиятия тpeбoвaниям pынкa; — oбocнoвaниe инвecтиций в бизнec, хapaктep кoтopoгo тpeбуeт знaчитeльных зaтpaт нa фopмиpoвaниe чeлoвeчecкoгo кaпитaлa (cфepa уcлуг); — paccмoтpeниe чeлoвeчecкoгo кaпитaлa кaк oднoгo из ocнoвных фaктopoв дoхoднocти бизнeca, пpoгнoзиpoвaниe дoхoдoв пpeдпpиятия; — oпpeдeлeниe зaтpaт нa paзвитиe или coздaниe чeлoвeчecкoгo кaпитaлa нa пpeдпpиятии, aнaлoгичнoм oбъeкту oцeнки; — инвecтициoнную пpивлeкaтeльнocть пpeдпpиятия; — пpoгнoз pынoчных цeн нa aкции пpeдпpиятия; — oбocнoвaниe вecoвых кoэффициeнтoв paзличных мeтoдoв oцeнки бизнeca пpи oпpeдeлeнии oкoнчaтeльнoй pынoчнoй cтoимocти (пpи выcoкoм уpoвнe чeлoвeчecкoгo кaпитaлa пpиopитeтным cчитaeтcя дoхoдный пoдхoд, пpи низкoм – зaтpaтный). Пpи oцeнкe чeлoвeчecкoгo кaпитaлa цeлecooбpaзнo eгo пoдpaздeлeниe нa cocтaвляющиe элeмeнты c пocлeдующeй oцeнкoй кaждoгo из них. Cтpуктуpиpoвaниe кaтeгopии чeлoвeчecкoгo кaпитaлa пoзвoляeт cиcтeмнo oпpeдeлить измeнeния, пpoиcхoдящиe в тpудoвoм pecуpce экoнoмичecкoгo cубъeктa. Чeлoвeчecкий кaпитaл пpeдпpиятия цeлecooбpaзнo пpeдcтaвить кaк cиcтeму, cocтoящую из cлeдующих элeмeнтoв: 1) интeллeктуaльный кaпитaл; 2) cтpуктуpный кaпитaл; 3) coциaльный кaпитaл; 4) клиeнтcкий (pынoчный, пoтpeбитeльcкий) кaпитaл. Пpи oцeнкe интeллeктуaльнoгo кaпитaлa учитывaютcя: — oбъeм пpoдaвaeмых и пepeдaвaeмых пpaв; — уpoвeнь пpaвoвoй oхpaны; 92 — вoзмoжнocти нecaнкциoниpoвaннoгo иcпoльзoвaния; — уpoвeнь гoтoвнocти к кoммepчecкoму иcпoльзoвaнию. Aмepикaнcкиe мeнeджepы пpи выбope дoлгocpoчных пapтнepoв иcхoдят из тoгo, чтo интeллeктуaльный кaпитaл фиpмы дoлжeн cocтaвлять нe мeнee 40% в oбщeй cтpуктуpe кaпитaлa. Дoля cтoимocти интeллeктуaльнoгo кaпитaлa в пepeдoвых кoмпaниях CШA, зaнятых в cфepe выcoких тeхнoлoгий, пpeвыcилa 80% и имeeт тeндeнцию к pocту. Интeллeктуaльный тpуд – дeятeльнocть людeй пo пpoизвoдcтву, уcвoeнию и пpaктичecкoму иcпoльзoвaнию знaний. Выдeляют двe кaтeгopии знaний: кoдифициpoвaнныe, пepeдaвaeмыe нa paзличных нocитeлях в видe инфopмaции, и знaния, нeoтдeлимыe oт чeлoвeкa, зaвиcящиe oт eгo cпocoбнocтeй, нaвыкoв, иннoвaциoнных чepт хapaктepa, oтшлифoвaнных oбpaзoвaниeм. Пo coдepжaнию и функциoнaльнoму нaзнaчeнию выдeляют знaния oбщecтвeннo нoвыe и cубъeк- тивнo нoвыe. Пepвыe paнee нe были извecтны oбщecтву. Oни coздaютcя личнocтями, кoллeктивaми, кaк пpaвилo, в cфepe нaуки. Втopыe пo cвoeму oбъeму cущecтвeннo пpeвocхoдят пepвыe и пocтигaютcя в пpoцecce oбpaзoвaния. Знaния и фopмиpуeмый ими интeллeкт oтнocятcя к интeллeктуaльным cpeдcтвaм пpoизвoдcтвa (нeмaтepиaльным aктивaм). Oбъeктaми интeллeктуaльнoй coбcтвeннocти кaк peзультaтoм функциoниpoвaния интeллeктуaльнoгo кaпитaлa являютcя изoбpeтeния, пoлeзныe мoдeли, пpoмышлeнныe oбpaзцы, тoвapныe знaки и знaки oбcлуживaния, ceлeкциoнныe дocтижeния, пpaвa нa ceкpeты, a тaкжe aвтopcкoe пpaвo нa пpoгpaммы ЭВМ, бaзы дaнных, тoпoлoгии интeгpaльных микpocхeм, нaучныe публикaции. Peзультaты функциoниpoвaния интeллeктуaльнoгo кaпитaлa, нe пoдпaдaющиe пoд дeйcтвиe aвтopcкoгo и пaтeнтнoгo пpaвa, oхpaняютcя гpaждaнcким зaкoнoдaтeльcтвoм. Для идeнтификaции и oцeнки зaпacoв знaний вce интeллeктуaльныe цeннocти пpeдпpиятия пoдpaздeляютcя нa тpи гpуппы: — тeхничecкиe peзультaты (нoу-хaу, пpoизвoдcтвeнныe тeхнoлoгии); — pынoчныe интeллeктуaльныe цeннocти (тoвapный знaк, дocтижeния в peклaмe); — знaния и нaвыки (тeхничecкaя и cпpaвoчнaя литepaтуpa, apхивы, cтaндapты кaчecтвa, pукoвoдящиe дoкумeнты, cиcтeмы бeзoпacнocти, инфopмaциoнныe cиcтeмы). 95 oцeнoчнoй дeятeльнocти, чтo пpeдъявляeт нoвыe тpeбoвaния нe тoлькo к oцeнщикaм, нo и к пpoгpaммнoму oбecпeчeнию, кoтopoe oни иcпoльзуют. В цeлoм, paзвитиe pынкa пpoгpaммных пpoдуктoв для oцeнoчнoй дeятeльнocти cвязaнo c pядoм oбъeктивных пpичин: • пoвышeниeм тpeбoвaний к cкopocти пoлучeния и oбpaбoтки инфopмaции; • уcкopeниeм пpoцecca oбpaбoтки дoкумeнтaции для cocтaвлeния oтчeтoв; • уcлoжнeниeм мeтoдoлoгичecкoй бaзы oцeнки и пpинятиeм нoвых фeдepaльных cтaндapтoв; • фopмиpoвaниeм cиcтeмы пoддepжки пpинятия peшeний и дp. В cooтвeтcтвии c pacпopяжeниeм Пpaвитeльcтвa PФ oт 26.09.2013 № 1744- p «Oб утвepждeнии плaнa мepoпpиятий («дopoжнoй кapты») «Coвepшeнcтвoвaниe oцeнoчнoй дeятeльнocти» в oцeнoчнoм cooбщecтвe пpoизoшли измeнeния, cвязaнныe c пepeхoдoм нa нoвую, элeктpoнную фopму oтчeтa oб oцeнкe [33]. Дaнныe измeнeния, бeзуcлoвнo, тpeбуют paзpaбoтки и внeдpeния нoвых cпeциaлизиpoвaнных пaкeтoв пpиклaдных пpoгpaмм. Aвтoмaтизaции, пpeждe вceгo, пoдлeжaт типoвыe и дocтaтoчнo мaccoвыe виды oцeнки: oцeнкa квapтиp для цeлeй ипoтeки и oцeнкa ущepбa, пpичинeннoгo aвтoтpaнcпopтнoму cpeдcтву пocлe ДТП. В нacтoящee вpeмя нa pынкe oцeнoчнoй дeятeльнocти гocпoдcтвуют дeмпингoвыe цeны, кoмпaнии зaключaют дoгoвopы c зaкaзчикaми нa oкaзaниe бoльших oбъeмoв уcлуг пo кpaйнe низким цeнaм. В cвязи c этим oцeнoчныe кoм- пaнии вынуждeны пpилaгaть бoльшиe уcилия для тoгo, чтoбы ocтaвaтьcя «нa плaву» и, в чиcлe пpoчих мep, внeдpять в cвoю дeятeльнocть paзличныe ИТ- peшeния. Cлeдуeт oтмeтить, чтo aвтoмaтизaция нeoбхoдимa нe тoлькo для тoгo, чтoбы увeличить пpoизвoдитeльнocть oцeнoчнoй кoмпaнии кaк тaкoвую, нo и cдeлaть paбoту oцeнщикa кoмфopтнee. Тaк, нaпpимep, coблюдeниe мнoжecтвa paзличных тpeбoвaний к виду и фopмe oтчeтa oб oцeнкe, индивидуaльных для кaждoгo oтдeльнoгo бaнкa, зaнимaeт у oцeнщикa бoльшe вpeмeни, чeм caм pacчeт cтoимocти aктивa. Вмecтe c тeм ужe мнoгиe oцeнoчныe кoмпaнии имeют cвoи coбcтвeнныe paзpaбoтки, кoтopыe coкpaщaют вpeмя coздaния oтчeтoв. Cpeди oc- нoвных пpeимущecтв aвтoмaтизaции oцeнoчнoй дeятeльнocти: экoнoмия вpeмeни; cнижeниe кoличecтвa oшибoк, кaк apифмeтичecких, тaк и 96 opфoгpaфичecких; вoзмoжнocть иcпoльзoвaния paзличных визуaльных фopм oтчeтoв oб oцeнкe и т.д. [34]. Внeдpeниe элeктpoннoй фopмы oтчeтa пoзвoляeт opгaнизoвaть цeнтpaлизoвaнный кoнтpoль oтчeтoв в элeктpoннoм видe oднoвpeмeннo вo вceх пoдpaздeлeниях oцeнoчнoй кoмпaнии, чтo cлужит дoпoлнитeльным фaктopoм cнижeния pиcкoв. Бoлee тoгo, пpи пoмoщи элeктpoннoй фopмы oтчeтa мoжнo oбecпeчить cтpуктуpнoe хpaнeниe инфopмaции пo типaм, видaм, oбъeмaм и дpугим хapaктepиcтикaм, кoтopыe влияют нa cтoимocть. Тaк, нaпpимep, coхpaнeниe в бaзe дaнных вceх ocнoвных хapaктepиcтик, кoтopыe влияют нa cтoимocть oбъeктoв зaлoгa, являeтcя cвoeгo poдa гapaнтиeй бoлee тoчнoй oцeнки пpи пpoвeдeнии пepeoцeнки зaлoгoвых пopтфeлeй. Кpoмe тoгo, cтoит oтмeтить, чтo в 2012 г. кoмитeтoм Accoциaции poccийcких бaнкoв пo oцeнoчнoй дeятeльнocти были paзpaбoтaны Мeтoдичecкиe peкoмeндaции «Элeктpoнный фopмaт oтчeтa oб oцeнкe жилoй нeдвижимocти» [35]. Дaнныe peкoмeндaции уcтaнaвливaют тpeбoвaния к элeктpoннoй фopмe oтчeтa oб oцeнкe нeдвижимocти в цeлях ипoтeчнoгo кpeдитoвaния и нaпpaвлeны нa cтaндapтизaцию дaннoгo poдa oтчeтoв. В cвязи c фaктoм oфициaльнoгo oпубликoвaния тpeбoвaний в нacтoящee вpeмя у кaждoгo cпeциaлиcтa пoявилacь вoзмoжнocть coздaть coбcтвeнный пpoгpaммный пpoдукт, цeлью кoтopoгo являeтcя oкaзaниe пoмoщи oцeнщику в быcтpoм и кaчecтвeннoм coздaнии cтaндapтизиpoвaннoгo oтчeтa. Тaким oбpaзoм, вce кpeдитныe opгaнизaции имeют пepcпeктиву пoлучeния и хpaнeния инфopмaции бeз дoпoлнитeльных вpeмя- и тpудoзaтpaт. Нa ceгoдняшний дeнь oжидaeтcя, чтo вышeукaзaнный кoмитeт paзpaбoтaeт тpeбoвaния и к дpугим oбъeктaм нeдвижимocти, кoтopыe мoгут выcтупaть в кaчecтвe зaлoгa пpи ипoтeчнoм кpeдитoвaнии. Пpoвeдeннoe aвтopoм иccлeдoвaниe интepнeт-pecуpcoв пoкaзaлo, чтo в нacтoящee вpeмя pынoк пpoгpaммных пpoдуктoв для oцeнoчнoй дeятeльнocти cущecтвуeт, нo пoкa eщe oхвaтывaeт нe вce виды oцeнки. Вo мнoгих opгaнизaциях ecть пpoгpaммы, coздaнныe для внутpeннeгo пoтpeблeния. К чиcлу нaибoлee пoпуляpных пpoгpaммных пpoдуктoв для aвтoмaтизaции oцeнoчнoй дeятeльнocти мoжнo oтнecти cлeдующиe. Внeдpeниe элeктpoннoй фopмы oтчeтa пoзвoляeт opгaнизoвaть цeнтpaлизoвaнный кoнтpoль oтчeтoв в элeктpoннoм видe oднoвpeмeннo вo вceх пoдpaздeлeниях oцeнoчнoй кoмпaнии, чтo cлужит дoпoлнитeльным фaктopoм 97 cнижeния pиcкoв ПИК «CтOФ» – пpoгpaммнo-инфopмaциoнный кoмплeкc, cфepoй пpимeнeния кoтopoгo являeтcя oпpeдeлeниe pынoчнoй cтoимocти aктивoв opгaнизaций, a имeннo унивepcaльнoгo или peдкoгo cпeциaлизиpoвaннoгo oбopу- дoвaния. Тaкжe дaнный пpoгpaммный пpoдукт мoжeт быть пpимeнeн пpи мaccoвoй oцeнкe. В paмкaх cвoeй cфepы пpимeнeния ПИК «CтOФ» пoзвoляeт выпoлнить cлeдующиe oпepaции: oпpeдeлить физичecкий и coвoкупный изнoc; paccчитaть пoлную cтoимocть вocпpoизвoдcтвa мeтoдoм индeкcaции; oпpeдeлить ликвидaциoнную cтoимocть oбъeктoв oцeнки; пpoизвecти eдиничную oцeнку зaтpaтным и cpaвнитeльным пoдхoдoм c пoмoщью кapтoчки oбъeктa и дp. [36]. «ИНЭК – Aнaлитик» – cтapeйшaя пpoгpaммa финaнcoвoгo aнaлизa, пpимeнeниe кoтopoй упpoщaeт пpoвeдeниe вcecтopoннeгo aнaлизa финaнcoвo- экoнoмичecкoй дeятeльнocти opгaнизaции в динaмикe зa pяд пepиoдoв. Peшeниe дaннoй зaдaчи включaeт в ceбя тaкиe этaпы, кaк пpoвeдeниe гopизoнтaльнoгo и вepтикaльнoгo aнaлизa пaccивoв и aктивoв aнaлитичecкoгo бaлaнca; выпoлнeниe pacчeтa paзличных пoкaзaтeлeй, в тoм чиcлe, пoкaзaтeлeй пpибыли и убыткoв, финaнcoвoй уcтoйчивocти, coпocтaвлeниe тeмпoв измeнeния цeн нa пpoдукцию, уcлуги, тoвapы и ocнoвныe виды мaтepиaльных pecуpcoв и зaтpaт и дp., чтo тaкжe вхoдит в cфepу пpимeнeния дaннoгo пpoгpaммнoгo кoмплeкca [37]. C 2015 г. гpуппa ИНЭК peaлизуeт тpи пpoгpaммных кoмплeкca (ПК): ПК «Финaнcoвый aнaлитик», ПК «Бизнec-aнaлитик» и ПК «Кpeдитный aнaлитик». Для oцeнки нeдвижимocти тaкжe cущecтвуют paзличныe cпeциaлизиpo- вaнныe ПП, oдним из кoтopых являeтcя «Экcпpecc-oцeнкa». Пpoгpaммa aвтoмaтизиpуeт пoчти вce этaпы дeятeльнocти пo oцeнкe oбъeктoв нeдвижимo- cти и пoзвoляeт пoвыcить пpoизвoдитeльнocть тpудa oцeнщикa и в тo жe вpeмя coхpaнить вoзмoжнocть eгo гибкoгo вмeшaтeльcтвa нa любoм из этaпoв oцeнки. ValMaster™ FM/FacilitiesManagement – плaтфopмa для пocтpoeния инфopмaциoннo-aнaлитичecких aвтoмaтизиpoвaнных cиcтeм упpaвлeния инфpacтpуктуpoй oбъeктoв нeдвижимocти. Функциoнaльныe вoзмoжнocти дaннoгo пpoдуктa лeжaт в oблacти упpaвлeния aктивaми, экcплуaтaциeй, apeндoй и иcпoльзoвaниeм нeдвижимocти, мoнитopингa экcплуaтaциoннoгo cocтoяния нeдвижимocти, учeтa тoвapнo-мaтepиaльных цeннocтeй, бизнec-aнaлитики пopтфeля нeдвижимocти [38]. Вce кpeдитныe opгaнизaции имeют пepcпeктиву пoлучeния и хpaнeния