При инвестировании в предприятие важно не только оценить его финансовую устойчивость в текущий момент времени, но и спрогнозировать дальнейшие перспективы развития. Для этого рассчитывают различные экономические показатели, одним из которых является леверидж.
Что такое леверидж и его виды
Понятие леверидж произошло он английского слова leverage, что в дословном переводе означает система рычагов или воздействие рычага. Леверидж – это фактор, перемена которого изменяет чистую прибыль.
У вас есть 100 долл., вы можете заработать с них 10%. Значит, вы заработаете 10 долл. Но если вы возьмете в кредит еще 900 долл., то заработаете уже 100. Чем больше фактор, тем больше производимое им изменение. Простыми словами: леверидж это кредит, увеличивающий возможности и риски.
Термин весьма распространен на финансовых рынках. На рынке форекс, где дневные изменения курсов валют обычно малы, трейдеры практически всегда используют заемные средства, называемые кредитным плечом. Большой размер плеча, в 100 и более раз превышающий собственные средства трейдера, позволяет получать видимую прибыль уже с малых сумм, однако из-за огромных рисков внесенный депозит быстро утекает на рынок или в карман валютного брокера.
На фондовом рынке, где ценные бумаги проявляют более сильные колебания внутри дня, кредитное плечо от брокера заметно ниже. Кроме того, оно понижается в ночные часы, так как при открытии биржи часто возникает скачок котировок. Также на фондовой секции есть маржинальные фонды со встроенным кредитным плечом, о которых можно прочитать здесь. Наконец, есть срочный рынок, где кредитование «зашито» в торгуемый актив. Ниже речь пойдет о том, как используется леверидж в бизнесе реальных компаний.
Прибыль зависит от многих показателей деятельности организации, как производственного, так и денежного характера. Чтобы проследить степень влияния каждой статьи затрат на итог работы компании в целом, рассчитывают показатель левериджа.
У компаний как правило выделяют 3 вида левериджа:
-
финансовый
-
производственный (операционный)
-
производственно-финансовый
Финансовый леверидж
Финансовый леверидж – это показатель, характеризующий эффективность и степень использования кредитов на предприятии. Его также называют кредитный рычаг или кредитное плечо, уже упомянутое выше. Финансовый леверидж появляется, только если компания использует привлеченные средства, которые служат для увеличения капиталоотдачи от собственных финансов.
С помощью кредитного рычага можно управлять прибылью, меняя соотношение собственного и привлеченного капитала. Получая кредиты для финансирования деятельности, компания заменяет собственные деньги заемными. Это существенно увеличивает финансовые риски, так как независимо от результата деятельности (прибыль или убыток), оплачивать кредит все равно придется.
Кредитный рычаг можно разделить на два важных для компании показателя – коэффициент финансового левериджа и его эффект. Для определения финансовой устойчивости и уровня независимости компании от кредиторов вычисляется первый показатель. Прежде чем получить кредит, руководство предприятия оценивает эффект левериджа, т.е. определяет размер дополнительной прибыли от использования привлеченных денег.
Коэффициент левериджа
Коэффициент финансового левериджа – это показатель, отображающий отношение заемного капитала к собственному. Он определяется по формуле:
КЛ = ЗК/СК, где
ЗК – заемный капитал (обязательства);
СК – собственный капитал.
Значения для формулы указаны в отчете о финансовом положении. При этом в качестве заемного капитала берется совокупность долгосрочных и краткосрочных обязательств. Рассчитаем коэффициент левериджа на примере компании ГК ПИК, используя ее отчетность по МСФО.
| Собственный капитал и обязательства (стр. 4) |
31 декабря 2019 года |
| Итого собственного капитала, млн. рублей | 110 288 |
| Итого обязательств, млн. рублей | 361 715 |
КЛ = 361 715 / 110 288 = 3.28
Нормального значения у показателя нет: все зависит от отрасли промышленности, масштабов компании и особенностей производственного процесса. В зарубежных странах с развитой экономикой оптимальным считается значение около 1,5. Это значит, что компания на 60% финансируется за счет займов, а на 40% – за счет собственных денег. В России оптимальным считается показатель 1, т.е. привлеченные финансы равны собственным средствам.
У ГК ПИК коэффициент равен 3,28. Это значит, что привлеченные средства более, чем в 3 раза превышают собственный капитал, что свидетельствует о высокой степени зависимости от кредиторов. Но для строительной отрасли данное значение является вполне допустимым.
Эффект финансового левериджа
Результат использования привлеченных средств, а также финансовая устойчивость компании определяется эффектом левериджа. Он определяется по формуле:
ЭЛ = (1 – НП) × (КBРА – ПК) × КЛ, где
- ЭЛ – эффект левериджа;
- НП – налог на прибыль (в РФ 20%);
- КВРА – коэффициент валовой рентабельности активов (рассчитывается путем деления валовой прибыли на среднегодовую стоимость активов);
- ПК – средняя % ставка по займам;
- КЛ — коэффициент фин. левериджа
Рассчитаем эффект левериджа для ГК «ПИК», вычислив сначала КВРА из среднегодовой стоимости активов (СА).
Предварительно определим среднегодовую стоимость активов (СА). Для этого возьмем среднее по сумме активов на начало и конец года:
СА = (472 003 + 366 338) / 2 = 419 170, 50
Теперь найдем в отчете значение валовой прибыли и рассчитаем КВРА:
КВРА = [75 707 / 419 170, 50] × 100% = 18.06%
Найти условия кредитования можно в пояснительной записке к балансу. Чтобы посчитать среднюю ставку по займам, усредним самую большую и маленькую ставку.
Самая большая ставка по привлеченным средствам равна 13%, самая маленькая – ключевая ставка ЦБ + 0,5%. Ключевая ставка ЦБ РФ на 31.12.19 г. составляла 6,25%. Таким образом, минимальная ставка по займам составляет 6,75%.
ПК = (13 + 6.25) / 2 = 9.88%
Подставим полученные значения в первоначальную формулу:
ЭЛ = (1 – 0.2) × (18.06 – 9.88) × 3.28 ≈ 21.5%
Положительное значение эффекта финансового левериджа говорит о том, что рентабельность активов компании больше ставки по привлеченному капиталу. Говоря более простым языком, на 1 рубль привлеченных средств предприятие зарабатывает 21.5 копейки.
Наглядным проявлением эффекта является ипотечный кризис США 2008 года. В 2004 году Америке стартовала программа льготного ипотечного кредитования с одновременным ростом стоимости недвижимости. В то время банки выдавали кредиты практически кому угодно — при росте цен на жилые дома они получали прибыль, отняв недвижимость у неплательщиков. Возник ипотечный пузырь, который лопнул, когда эффект левериджа принял отрицательное значение.
Производственный (операционный) леверидж
Производственный леверидж – это экономический показатель, который отражает влияние соотношения постоянных и переменных затрат на прибыль до налогообложения. Еще его называют хозяйственный или операционный леверидж, а также операционный рычаг. Формула для расчета:
ПЛ = (В — ПР) / П, где
- ПЛ – производственный леверидж;
- В – выручка;
- ПР – переменные расходы;
- П – прибыль до налогообложения.
Все расходы делят на 2 группы: переменные и постоянные. Переменные расходы (затраты на сырье, энергию, транспорт и пр.) напрямую зависят от количества произведенного товара. На размер постоянных расходов (арендные и коммунальные платежи, налоги на имущество и землю, амортизационные отчисления и пр.) количество произведенной продукции не влияет. Чем меньше постоянных расходов в общей сумме затрат, тем выше прирост прибыли относительно темпов выручки.
Операционный леверидж используют внутренние пользователи бухгалтерской отчетности. Внешние пользователи не могут рассчитать его, т.к. им не известен размер постоянных и переменных издержек.
Внутренние пользователи с помощью показателя производственного левериджа планируют прирост прибыли в зависимости от объема выпуска товара и рассчитывают точку безубыточности.
Производственно-финансовый леверидж
Производственно-финансовый леверидж определяет степень влияния всех факторов, как производственного, так и денежного характера, на финансовый результат компании. Он связывает в одно три показателя – выручка, суммарные расходы и чистая прибыль.
Производственно-финансовый леверидж определяется по формуле:
ПФЛ = КЛ × ПЛ
Полученный результат показывает влияние объема продаж на прибыль предприятия. Считается, что операционный и финансовый леверидж должны иметь обратную зависимость. Т.е. при высоком уровне кредитного рычага, производственный леверидж должен быть низким, и наоборот.
Выявление на предприятии высокого уровня финансового и производственного левериджа одновременно увеличивает риски бизнеса, т.к. умножаются неблагоприятные факторы. В производственном – это риск роста расходов, а в финансовом – увеличение заемных средств. Это может стать губительным для компании. Первый можно снизить, например, арендой более дешевого офиса или цеха, второй – меньшим уровнем кредитного плеча.
Для уменьшения совокупного риска руководству компании нужно выбрать одну из стратегий:
- высокий показатель кредитного плеча при низком уровне производственного левериджа;
- низкий показатель кредитного рычага при высоком производственном леверидже;
- умеренные уровни обоих показателей – этот вариант является оптимальным, но добиться его сложнее всего.
Выводы
Леверидж важен для предприятия. С помощью воздействия на операционные и финансовые составляющие компания может достичь высоких показателей прибыли, при этом контролируя уровень риска. Рассматривая показатели левериджа в динамике, можно прогнозировать дальнейшее развитие производства, определить порог рентабельности и точку безубыточности бизнеса.
Leverage (Леверидж) — это процесс управления активами и пассивами предприятия, организации или учреждения с целью извлечения профита.В буквальном смысле Leverage – это рычаг, при небольшом усилии которого можно существенно изменить результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, соотношение вложений капитала в ценные бумаги с фиксированным доходом (облигации, привилегированные акции) и вложений в ценные бумаги с нефиксированным доходом (обыкновенные акции).
Leverage — это соотношение или баланс между капиталом, вложенным в ценные бумаги с закрепленным доходом (к ним относятся акции привилегированные, облигации и т.д.) и капиталом, вложенным в обыкновенные акции.
Leverage — это отношение основного капитала организации, предприятия к заемным, привлеченным средствам.Леверидж в финансовом анализе трактуется как фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результирующих показателей.Любое предприятие является источником финансового риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового характера, формирующих расходы и доходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, их структурой можно управлять.
Leverage (от англ.leverage – рычаг) – это использование долгового финансирования путем привлечения кредитов. Термин «Leverage» употребляется в нескольких значениях.В условиях рыночных отношений, любое коммерческое предприятие, планирует свою деятельность, таким образом, чтобы получать максимальную прибыль от своей деятельности. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием профита в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
Leverage (в переводе с англ. – рычаг) — это варваризм, т.е. прямое заимствование американского термина «lеvеrage», уже достаточно широко используемый в отечественной специальной литературе; отметим, что в Англии для той же цели применяется термин «Gearing» В некоторых монографиях используют термин «рычаг», что вряд ли следует признать удачным даже в лингвистическом смысле, поскольку в буквальном переводе в английском рычагом является «lever», но никак не «1еverege».
Leverage — это процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание (увеличение) прибылиОсновным результативным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих факторов, и потому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить как разницу между выручкой и затратами двух основных типов: производственного характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов затрат можно управлять. Такое представление факторной структуры профита является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью займов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.
Leverage — это в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результирующих показателей, в финансовом менеджменте данный термин используется для характеристики зависимости, показывающей, каким образом и в какой степени повышение или понижение доли той или иной группы условно-постоянных издержек (расходов) в общей сумме текущих затрат (издержек) сказывается на динамике доходов собственников фирмы.
Leverage — это палка о двух концах: он повышает доходы владельцев,увеличивая при этом их финансовые риски. Идентификация уровня левериджа — это характеристика потенциальной опасности недостижения целевых значений профита ввиду необходимости несения значимых условно-постоянных затрат, не соразмерных с генерируемыми доходами. Специфика условно-постоянных издержек — в их долгосрочности и определенности на перспективу. Это означает, что Leverage — это долгосрочно действующий фактор; кроме того, небольшое изменение самого фактора или условий, в которых он действует, может привести к существенному изменению ряда результативных показателей.Понятие левериджа используется и в кредитных операциях, когда покупка некоторого актива (например, финансового) осущест-вляется с привлечением кредитных ресурсов (скажем, 30% за свой счет, 70% за счет средств банка).
Делеверидж (deleverage) — это процесс снижения кредитного плеча, т.е. уровня закредитованности. Есть мнение, что делеверидж является основной причиной долгосрочного (десятилетия) циклического спада экономической активности.
Делеверидж – это процесс сокращения долговой нагрузки (долга и платежей по этому долгу по отношению к доходам) в рамках долгосрочного кредитного цикла. Долгосрочный кредитный цикл возникает, когда долги растут быстрее, чем доходы, и завершается, когда стоимость обслуживания долга становится чрезмерно высокой для заемщика. При этом, решить проблему исключительно монетарными методами не получается, т.к. процентные ставки во время делевериджа как правило опускаются к нулю.
Леверидж (Leverage) — это
Давление высокого левериджа
Все компании в той или иной степени используют финансовый Leverage. Весь вопрос в том, до каких размеров целесообразно увеличивать заем, каково разумное соотношение между собственным и заемным капиталом. Понятно, что слишком крупный заем увеличивает риски, что, в свою очередь, приводит к повышению процентных ставок. Основное правило левериджа – если предприятие берет взаймы по ставке процента меньшей, чем доходность активов, доходность капитала будет увеличиваться; если же предприятие занимает деньги по ставке процента, превышающей доходность активов, доходность собственного капитала будет падать.Леверидж – весьма рискованное дело для тех предприятий, деятельность которых носит циклический характер (к ним принадлежат, например, строительство и автомобильная промышленность). На этих предприятиях объем продаж колеблется из года в год. В результате несколько последовательных лет с низкими продажами могут привести предприятия, обремененные высоким левериджем, к банкротству.
В течение последних нескольких лет на волне потребительского бума компании розничной торговли, строительные и ряда других секторов отечественной экономики активно развивались за счет привлечения относительно дешевых кредитных ресурсов. Налицо был классический Leverage, позволявший в условиях растущей экономики добиваться компаниям роста финансовых показателей за счет заемных средств. Однако в результате обострения мирового финансового кризиса банки стали снижать объемы кредитования и увеличивать процентные ставки на кредитные ресурсы.
Таким образом, в кризисный период происходит схлопывание ликвидности, и маховик начинает раскручиваться в обратную сторону – происходит процесс делевериджа, когда всем приходится «разгружать» балансы. Резкое снижение доступности ссуд ведет к падению спроса, сжимаются сами рынки сбыта, сокращается использование производственных мощностей и идут увольнения работников, что вызывает новый виток уменьшения спроса, приостанавливаются инвестиционные программы, откладываются планы расширения производств.
Мировая кредитная экспансия последних 20 лет, сопровождавшаяся ростом маржинальных позиций в мировой финансовой системе, заканчивается на наших глазах, и происходит это весьма драматично: кризис ликвидности, кризис доверия, системные риски, многочисленные дефолты, глобальный делеверидж. По мнению аналитиков, самыми уязвимыми с точки зрения кредитоспособности в Российской Федерации являются компании, работающие в девелопменте, сельскохозяйственном производстве, розничной торговле, авиаперевозках, легкой и пищевой промышленности.
кризис src=»/pictures/investments/img1978550_mirovoy_krizis.jpg» style=»width: 600px; height: 495px;» title=»мировой кризис» />
Для того чтобы смягчить влияние кризиса на различные сектора российской экономики, правительство и Банк России разработали целый ряд мер, направленных на поддержку банковского сектора и ряда других отраслей экономики. Аналогичные меры для стабилизации ситуации на финансовых рынках и поддержке экономики были приняты правительствами и центральными банками многих стран – как развитых, так и развивающихся.
На текущий момент пока еще рано делать прогнозы, на каком уровне «денежного вливания» произойдет приостановка процесса мирового делевериджа. Ведь банкротство даже одной крупной корпорации автоматически порождает объемы обязательств по дефолтным свопам в объеме до нескольких сотен миллиардов долларов (дефолтные свопы – это финансовые инструменты, используемые для спекуляции на способности компании выплатить свой долг.
В случае неспособности компании выплатить долги, покупателю выплачивается номинальная стоимость имеющихся у него ценных бумаг. Резкое же падение мировых рынков акций приводит к существенному обесцениванию залогового обеспечения в виде акций или облигаций. Логично, что заемщики в этой ситуации требуют дополнительного обеспечения от компаний, которым зачастую уже сложно что-то предпринять и предложить в условиях дефицита ликвидности. И лишь насыщение рынка денежными ресурсами способно приостановить текущий процесс делевериджа в мировой финансовой системе, чем, в общем-то, в течение последнего месяца и занимаются мировые центробанки и правительства.
Леверидж в финансовой сфере
Основным результативным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих факторов, и потому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить как разницу между выручкой и издержками двух основных типов: производственного характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов затрат можно управлять. Такое представление факторной структуры профита является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью займов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.
C позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит; во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами исходной стоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры начальной стоимости может существенно повлиять на величину профита. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных издержек и, по крайней мере, теоретически, уменьшением переменных затрат.
Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных издержек нелегко. Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень, которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.
Leverage в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:
— производственный (операционный);
— финансовый.
Производственный леверидж
Производственный Leverage ( от англ.leverage — рычаг ) — это механизм управления профитом предприятия, основанный на оптимизации соотношения постоянных и переменных расходов. С его помощью можно прогнозировать изменение профита предприятия в зависимости от изменения объема продаж, а также определить точку безубыточной деятельности.
Производственный Leverage (англ. Леверидж — рычаг) — это механизм управления профитом предприятия, основанный на оптимизации соотношения постоянных и переменных издержек. С его помощью можно прогнозировать изменение профита предприятия в зависимости от изменения объема продаж, а также определить точку безубыточной деятельности.
Необходимым условием применения механизма производственного левериджа является использование маржинального метода, основанного на подразделении расходов предприятия на постоянные и переменные. Чем ниже удельный вес постоянных издержек в общей сумме расходов предприятия, тем больше изменяется величина профита по отношению к темпам изменения выручки предприятия.
Производственный Leverage определяется с помощью одной из двух формул:
либо
Найденное с помощью формулы (1) значение эффекта производственного левериджа в дальнейшем служит для прогнозирования изменения
Профита в зависимости от изменения выручки предприятия. Для этого используют следующую формулу:
Для наглядности рассмотрим эффект производственного левериджа на примере:
Используя механизм производственного левериджа, спрогнозируем изменение профита предприятия в зависимости от изменения выручки, а также определим точку безубыточной деятельности. Для нашего примера эффект производственного левериджа составляет 2,78 единицы (12 5000 / 45 000). Это означает, что при снижении выручки предприятия на 1% прибыль сократится на 2,78%, а при снижении выручки на 36% мы достигнем порога рентабельности, т.е. Прибыль станет нулевой. Предположим, что выручка сократится на 10% и составит 337 500 руб. (375 000 — 375 000 * 10 / 100). В этих условиях прибыль предприятия сократится на 27,8% и составит 32 490 руб. (45 000 — 45 000 * 27,8 / 100).
Производственный Leverage является показателем, помогающим менеджерам выбрать оптимальную стратегию предприятия в управлении расходами и профитом. Величина производственного левериджа может изменяться под влиянием:цены и объема продаж; переменных и постоянных издержек; комбинации перечисленных факторов. Рассмотрим влияние каждого фактора на эффект производственного левериджа на основе вышеприведенного примера.Увеличение цены реализации на 10% (до 825 руб. за шт.) приведет к увеличению объема продаж до 412 500 руб., маржинального дохода — до 162 500 руб. (412 500 — 250 000) и профита — до 82 500 руб. (162 500 — 80 000). При этом также увеличится маржинальный доход в расчете на единицу предмета торговли с 250 (125 000 руб. / 500 шт.) до 325 руб. (162 500 руб. / 500 шт.). В этих условиях для покрытия постоянных расходов потребуется меньший объем продаж: точка безубыточности составит 246 шт. (80 000 руб. / 325 руб.), а маржинальный запас прочности предприятия увеличится до 254 шт. (500 шт. — 246 шт.), или на 50,8%. Как следствие, предприятие может получить дополнительную прибыль в сумме 37 500 руб. (82 500 — 45 000). При этом эффект производственного левериджа снизится с 2,78 до 1,97 единицы (162 500 / 82 500).
Снижение переменных издержек на 10% (с 250 000 руб. до 225 000 руб.) приведет к увеличению маржинального дохода до 150 000 руб. (375 000 — 225 000) и профита — до 75 000 руб. (150 000 — 80 000). В результате этого точка безубыточности (порог рентабельности) увеличится до 200 000 руб. [80 000 / (150 000 / 375 000)], что в натуральном выражении составит 400 шт. (200 000: 500). Как следствие, маржинальный запас прочности предприятия составит 175 000 руб. (375 000 — 200 000), или 233 шт. (175 000 руб. / 750 руб.). В этих условиях эффект производственного левериджа на предприятии снизится до 2 единиц (150 000 / 75 000). При снижении постоянных расходов на 10% (с 80 000 руб. до 72 000 руб.) прибыль предприятия увеличится до 53 000 руб. (375 000 — 250 000 — 72 000), или на 17,8%. В этих условиях точка безубыточности в денежном выражении составит 216 000 руб. [72 000 / (125 000 / 375 000)], а в натуральном выражении — 288 шт. (216 000 / 750). При этом маржинальный запас прочности предприятия будет соответствовать 159 000 руб. (375 000 — 216 000), или 212 шт. (159 000 / 750). В результате снижения постоянных издержек на 10% эффект производственного левериджа составит 2,36 единицы (125 000 / 53 000) и по сравнению с первоначальным уровнем снизится на 0,42 единицы (2,78 — 2,36).
Анализ приведенных расчетов позволяет сделать вывод о том, что в основе изменения эффекта производственного левериджа лежит изменение удельного веса постоянных расходов в общей сумме издержек предприятия. При этом необходимо иметь в виду, что чувствительность профита к изменению объема продаж может быть неоднозначной на предприятиях, имеющих различное соотношение постоянных и переменных расходов. Чем ниже удельный вес постоянных издержек в общей сумме расходов предприятия, тем больше изменяется величина профита по отношению к темпам изменения выручки предприятия.
Следует отметить, что в конкретных ситуациях проявление механизма производственного левериджа может иметь особенности, которые необходимо учитывать в процессе его использования. Эти особенности состоят в следующем: положительное воздействие производственного левериджа начинает проявлятся лишь после того,как предприятие преодолело точку безубыточности своей деятельности. Для того чтобы положительный эффект производственного левериджа начал проявляться, предприятие вначале должно получить достаточной размер маржинального дохода, чтобы покрыть свои постоянные издержки.
Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные расхода независимо от конкретного объема продаж, поэтому чем выше сумма постоянных издержек, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности. Поэтому, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей деятельности, высокий уровень постоянных расходов будет являться дополнительным «грузом» на пути к достижению точки безубыточности.
По мере дальнейшего увеличения объема продаж и удаления от точки безубыточности эффект производственного левериджа начинает снижаться. Каждый последующий процент прироста объема продаж будет приводить к нарастающему темпу прироста суммы профита.Механизм производственного левериджа имеет обратную направленность: при любом снижении объема продаж в еще большей степени будет уменьшаться размер профита предприятия. мжду производственным левериджем и профитом предприятия существует обратная зависимость — Чем выше прибыль предприятия, тем ниже эффект производственного левериджа, и наоборот. Это позволяет сделать вывод о том, что производственный Leverage является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности.
Эффект производственного левериджа проявляется только в коротком периоде. Это определяется тем, что постоянные издержки предприятия остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе увеличения объема продаж происходит очередной скачок суммы постоянных издержек, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою производственную деятельность. Иными словами, после такого скачка эффект производственного левериджа проявляется в новых условиях хозяйствования по-новому.
Понимание механизма проявления производственного левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных расходов в целях повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадии жизненного цикла предприятия.
При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, определяющей возможное снижение объема продаж, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда им еще не преодолена точка безубыточности, необходимо принимать меры к снижению постоянных издержек предприятия. И наоборот, при благоприятной конъюнктуре товарного рынка и наличии определенного запаса прочности требования к осуществлению режима экономии постоянных расходов могут быть существенно ослаблены. В такие периоды предприятие может значительно расширять объем реальных инвестиций, проводя реконструкцию и модернизацию основных производственных фондов.
При управлении постоянными издержками необходимо иметь в виду, что их высокий уровень в значительной мере зависит от отраслевых особенностей деятельности, определяющих различный уровень фондоемкости производимой продукции, дифференциацию уровня механизации и автоматизации труда. Кроме того, следует отметить, что постоянные расхода в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокое значение производственного левериджа, теряют гибкость в управлении своими расходами.
Однако, несмотря на эти объективные ограничители, на каждом предприятии имеется достаточно возможностей снижения при необходимости суммы и удельного веса постоянных издержек. К числу таких резервов можно отнести:существенное сокращение накладных на товар затрат (затрат по управлению); продажу части неиспользуемого оборудования и нематермальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобретения в собственность; сокращение объема потребления некоторых коммунальных услуг и др.
При управлении переменными издержками основным ориентиром должно быть обеспечение их постоянной готовности, так как между суммой этих издержек и объемом производства и продаж существует прямая зависимость. Обеспечение этой экономии до преодоления предприятием точки безубыточности ведет к росту маржинального дохода, что позволяет быстрее преодолеть эту точку. После преодоления точки безубыточности сумма экономии переменных расходов будет обеспечивать прямой прирост профита предприятия. К основным резервам экономии переменных издержек можно отнести:снижение численности работников основного и вспомогательных производств за счет обеспечения роста производительности их труда; сокращение размеров запасов сырья, материалов и готовой продукции в периоды неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и др.Использование механизма производственного левериджа, целенаправленное управление постоянными и переменными расходами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволят увеличить потенциал формирования профита предприятия.
Понятие операционного рычага тесно связано со структурой расходов компании. Операционный рычаг или производственный Leverage (Леверидж – рычаг) – это механизм управления профитом компании, основанный на улучшении соотношения постоянных и переменных издержек.С его помощью можно планировать изменение профита организации в зависимости от изменения объема реализации, а также определить точку безубыточной. Необходимым условием применения механизма операционного рычага является использование маржинального метода, основанного на подразделении расходов на постоянные и переменные. Чем ниже удельный вес постоянных издержек в общей сумме расходов предприятия, тем в большей степени изменяется величина профита по отношению к темпам изменения выручки компании.
Как уже говорилось, на предприятии существуют два вида издержек: переменные и постоянные. Их структура в целом, а в частности уровень постоянных расходов, в общей выручке предприятия или в выручке от единицы продукции могут значительно влиять на тенденцию изменения профита или затрат. Это происходит из-за того, что каждая дополнительная единица продукции приносит некоторую дополнительную доходность, которая идет на покрытие постоянных издержек, и в зависимости от соотношения постоянных и переменных расходов в структуре затрат компании, общий прирост доходов от дополнительной единицы продукта может выразиться в значительном резком изменении профита. Как только достигается уровень безубыточности, появляется прибыль, которая начинает расти быстрее, чем объем продаж.
Операционный рычаг является инструментом для определения и анализа данной зависимости. Другими словами он предназначен для установления влияния профита на изменение объема реализации. Суть его действия заключается в том, что при росте объема выручки наблюдается больший темп роста объема профита, однако этот больший темп роста ограничен соотношением постоянных и переменных издержек. Чем ниже удельный вес постоянных расходов, тем меньше будет это ограничение.Производственный (операционный) Leverage количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными затратами в общей их сумме и величиной показателя «прибыль до вычета процентов и налогов». Зная производственный рычаг можно прогнозировать изменение профита при изменении выручки. Различают ценовой и натуральный ценовой рычаг.Ценовой операционный рычаг (Рц) вычисляется по формуле:
Натуральный операционный рычаг вычисляется по формуле:
Сравнивая формулы для операционного рычага в ценовом и натуральном выражении можно заметить, что Рн оказывает меньшее влияние. Это объясняется тем, что с увеличением натуральных объемов одновременно растут и переменные издержки, а с уменьшением — уменьшаются, что приводит к более медленному увеличению/уменьшению профита.Величину операционного левериджа можно считать показателем рискованности не только самого предприятия, но и вида бизнеса, которым это предприятие занимается, поскольку соотношение постоянных и переменных затрат в общей структуре издержек является отражением не только особенностей данного предприятия и его учетной политики, но и отраслевых особенностей деятельности.
Однако считать, что высокая доля постоянных затрат в структуре расходов предприятия является отрицательным фактором, так же как и абсолютизировать значение маржинального дохода, нельзя. Увеличение производственного левериджа может свидетельствовать о наращивании производственной мощи предприятия, о техническом перевооружении, повышении эффективности труда. Прибыль предприятия, у которого уровень производственного левериджа выше, более чувствительна к изменениям выручки.
При резком падении продаж такое предприятие может очень быстро «упасть» ниже уровня безубыточности. Иными словами, предприятие с более высоким уровнем производственного левериджа является более рискованным.Поскольку операционный рычаг показывает динамику операционной профита в ответ на изменение выручки компании, а финансовый Leverage характеризует изменение профита до налогообложения после выплаты процентов по займам и кредитам в ответ на изменение операционной профита, совокупный рычаг дает представление о том, на сколько процентов изменится прибыль до налогов после выплаты процентов при изменении выручки на 1%.
Таким образом, небольшой операционный рычаг можно усилить путем привлечения заемного капитала. Высокий операционный рычаг, наоборот, можно нивелировать с помощью низкого финансового рычага. С помощью этих действенных инструментов – операционного и финансового рычагов – предприятие может достичь желаемой отдачи от вложенного капитала при контролируемом уровне риска.
В заключение перечислим те задачи, которые решаются с помощью операционного рычага:расчет финансового результата в целом по организации, а также по видам продукции, работ или услуг на основании схемы «расхода – объем – прибыль»;определение критической точки производства и использование ее при принятии управленческих решений и установлении цен на работы;принятие решений по дополнительным заказам (ответ на вопрос: не приведет ли дополнительный заказ к росту постоянных затрат?);принятие решения по прекращению денежной эмиссии товаров или оказания услуг (если цена падает ниже уровня переменных издержек);решение задачи максимизации профита за счет относительного сокращения постоянных расходов;использование порога рентабельности при разработке производственных программ, установлении цен на товары, работы или услуги
Процветающее предприятие – это предприятие, получающее устойчивую прибыль от своей деятельности. Это задача может быть реализована на стабильной основе, если предприятие постоянно изучает спрос на рынке, имеет четкую ценовую политику, а также применяет эффективные методы планирования, учета, анализа, контроля и управления объемами производства, качеством продукции и издержками. Всем этим требованиям всецело отвечает управленческий учет, целью которого является обеспечение информацией менеджеров предприятия, ответственных за конкретные сферы и виды деятельности.
Одним из эффективных методов управленческого учета является методика анализа соотношения “издержки – объем – прибыль” (“acquisition cost – Volume – Profit” или “CVP–анализ”), которая позволяет определить точку без-убыточности (порог рентабельности), т.е. момент, начиная с которого доходы предприятия полностью покрывают его расходы. Проведение данного анализа невозможно без такого важного показателя как производственный Leverage (Леверидж в дословном переводе – рычаг). С его помощью можно прогнозировать изменение результата (профита или убытка) в зависимости от изменения выручки предприятия, а также определить точку безубыточной деятельности (порог рентабельности).
Необходимым условием применения механизма производственного левериджа является использование маржинального метода, основанного на подразделении издержек предприятия на постоянные и переменные. Как известно, постоянные расхода не зависят от объема производства, а переменные – изменяются с ростом (снижением) объема эмиссии ценных бумаг и продаж. Чем ниже удельный вес постоянных расходов в общей сумме издержек предприятия, тем в большей степени изменяется величина профита по отношению к темпам изменения выручки предприятия.
Производственный Leverage определяется с помощью следующей формулы:
Найденное с помощью формулы 1 значение эффекта производственного левериджа в дальнейшем используется для прогнозирования изменения профита в зависимости от изменения выручки предприятия. Для этого используют следующую формулу:
Для наглядности рассмотрим эффект производственного левериджа на следующем примере:
Используя механизм производственного левериджа спрогнозируем изменение профита предприятия в зависимости от изменения выручки, а также определим точку безубыточной деятельности. Для нашего примера эффект производственного левериджа составляет 3,5 единиц (1400: 400). Это означает, что при снижении выручки предприятия на 1%, прибыль сократится на 3,5%, а при снижении выручки на 28,57% мы достигнем порога рентабельности, т.е. Прибыль станет нулевой. Предположим, что выручка сократится на 10% и составит 4500 тыс. руб. (5000 – 5000 * 10: 100). В этих условиях прибыль предприятия сократится на 35% и составит 260 тыс. руб. (400 – 400 ґ 35: 100).Производственный Leverage является показателем, помогающим менеджерам выбрать оптимальную стратегию предприятия в управлении расходами и профитом. Величина производственного левериджа может изменяться под влиянием: цены и объема продаж;переменных и постоянных расходов;комбинации любых перечисленных факторов.
Рассмотрим влияние каждого фактора на эффект производственного левериджа на основе вышеприведенного примера.Увеличение цены реализации на 10% (до 2750 руб. за единицу) приведет к увеличению объема продаж до 5500 тыс. руб., маржинального дохода – до 1900 тыс. руб. (5500 – 3600) и профита до 900 тыс. руб. (1900 – 1000). При этом также увеличится маржинальный доход в расчете на единицу продукта с 700 руб. (1400 тыс. руб.: 2000 шт.) до 950 руб. (1900 тыс. руб.: 2000 шт.). В этих условиях для покрытия постоянных издержек потребуется меньший объем продаж: точка безубыточности составляет 1053 шт. (1000 тыс. руб.: 770 руб.), а запас прочности предприятия увеличится до 947 шт. (2000 – 1053) или на 47%. Как следствие, предприятие может получить дополнительную прибыль в сумме 500 тыс. руб. (900 – 400). При этом, эффект производственного левериджа снизится с 3,5 до 2,11 единиц (1900: 900).
Снижение переменных расходов на 10% (с 3600 тыс. руб. до 3240 тыс. руб.) приведет к увеличению маржинального дохода до 1760 тыс. руб. (5000 – 3240) и профита до 760 тыс. руб. (1760 – 1000). В результате этого точка безубыточности (порог рентабельности) увеличится до 2840,9 тыс. руб. [1000: (1760: 5000)], что в натуральном выражении составит 1136 шт. (2840,9: 2,5). Как следствие, запас прочности предприятия составит 2159,1 тыс. руб. (5000 – 2840,9) или 864 шт. (2159,1 тыс. руб.: 2,5 тыс. руб.). В этих условиях эффект производственного левериджа на предприятии снизится до 2,3 единиц (1760: 760).
При снижении постоянных издержек на 10% (с 1000 тыс. руб. до 900 тыс. руб.) прибыль предприятия увеличится до 500 тыс. руб. (5000 – 3600 – 900) или на 25%. В этих условиях точка безубыточности в денежном выражении составит 3214,3 тыс. руб. [900: (1400: 5000)], а в натуральном выражении – 1286 шт. (3214,3: 2,5). При этом запас прочности предприятия будет соответствовать 1785,7 тыс. руб. (5000 – 3214,3) или 714 шт. (1785,7: 2,5). Как следствие, в результате снижения постоянных расходов на 10% эффект производственного левериджа составит 2,8 единиц (1400: 500) и по сравнению с первоначальным уровнем снизится на 0,7 единиц (3,5 – 2,8).
Анализ приведенных расчетов позволяет сделать вывод о том, что в основе изменения эффекта производственного левериджа лежит изменение удельного веса постоянных издержек в общей сумме расходов предприятия. При этом необходимо иметь в виду, что чувствительность профита к изменению объема продаж может быть неоднозначной на предприятиях, имеющих различное соотношение постоянных и переменных издержек. Чем ниже удельный вес постоянных расходов в общей сумме издержек предприятия, тем в большей степени изменяется величина профита по отношению к темпам изменения выручки предприятия.Следует отметить, что в конкретных ситуациях проявление механизма производственного левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его использования.
Эти особенности состоят в следующем:1. Положительное воздействие производственного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточной своей деятельности.Для того, чтобы положительный эффект производственного левериджа начал проявляться, предприятие в начале должно получить достаточной размер маржинального дохода, чтобы покрыть свои постоянные издержки. Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные расхода независимо от конкретного объема продаж, поэтому чем выше сумма постоянных расходов, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности. В связи с этим, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей деятельности, высокий уровень постоянных издержек будет являться дополнительным “грузом” на пути к достижению точки безубыточности.
2. По мере дальнейшего увеличения объема продаж и удаления от точки безубыточности эффект производственного левериджа начинает снижаться. Каждый последующий процент прироста объема продаж будет приводить к все большему темпу прироста суммы профита. 3. Механизм производственного левериджа имеет и обратную направленность – при любом снижении объема продаж в еще большей степени будет уменьшаться размер профита предприятия.
4. Между производственным левериджем и профитом предприятия существует обратная зависимость. Чем выше прибыль предприятия, тем ниже эффект производственного левериджа и наоборот. Это позволяет сделать вывод о том, что производственный Leverage является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности.
5. Эффект производственного левериджа проявляется только в коротком периоде. Это определяется тем, что постоянные издержки предприятия остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе увеличения объема продаж происходит очередной скачок суммы постоянных расходов, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою производственную деятельность. Иными словами, после такого скачка эффект производственного левериджа проявляется в новых условиях хозяйствования по-новому.
Понимание механизма проявления производственного левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных издержек в целях повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадии жизненного цикла предприятия.При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, определяющей возможное снижение объема продаж, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда им еще не преодолена точка безубыточности, необходимо принимать меры к снижению постоянных расходов предприятия.
И наоборот, при благоприятной конъюнктуре товарного рынка и наличии определенного запаса прочности, требования к осуществлению режима экономии постоянных издержек могут быть существенно ослаблены. В такие периоды предприятие может значительно расширять объем реальных инвестиций, проводя реконструкцию и модернизацию основных производственных фондов.При управлении постоянными издержками следует иметь в виду, что высокий их уровень в значительной мере определяется отраслевыми особенностями деятельности, определяющими различный уровень фондоемкости производимой продукции, дифференциацию уровня механизации и автоматизации труда. Кроме того, следует отметить, что постоянные расхода в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокое значение производственного левериджа, теряют гибкость в управлении своими расходами.
Однако, несмотря на эти объективные ограничители, на каждом предприятии имеется достаточно возможностей снижения, при необходимости, суммы и удельного веса постоянных расходов. К числу таких резервов можно отнести: существенное сокращение накладных на товар затрат (затрат по управлению) при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка; продажу части неиспользуемого оборудования и нематериальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобретения в собственность; сокращение объема ряда потребляемых коммунальных услуг и другие.
При управлении переменными издержками основным ориентиром должно быть обеспечение постоянной их экономии, так как между суммой этих издержек и объемом производства и продаж существует прямая зависимость. Обеспечение этой экономии до преодоления предприятием точки безубыточности ведет к росту маржинального дохода, что позволяет быстрей преодолеть эту точку. После преодоления точки безубыточности сумма экономии переменных расходов будет обеспечивать прямой прирост профита предприятия. К числу основных резервов экономии переменных издержек можно отнести: снижение численности работников основного и вспомогательных производств за счет обеспечения роста производительности их труда; сокращение размеров запасов сырья, материалов и готовой продукции в периоды неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и другие.
Использование механизма производственного левериджа, целенаправленное управление постоянными и переменными расходами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволит увеличить потенциал формирования профита предприятия.
Леверидж (Leverage) — это
Финансовый леверидж
Финансовый Leverage — это соотношение между облигациями и привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями — с другой. Он является показателем финансовой устойчивости акционерного общества (АО). С другой стороны – это использование долговых обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой профита на акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый Leverage – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат. Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.
Другими словами финансовый Leverage характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением профита до выплаты % и налогов.В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.
Первая концепция: Западноевропейская концепция.Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Рассмотрим следующий пример:
Вывод: предприятие 2 и 3 используют собственный капитал более эффективно; об этом свидетельствует показатель чистой рентабельности собственного капитала (ЧРСК), а заемный капитал (ЗК) используют с большей отдачей, чем цена его привлечения. Такую стратегию привлечения заемного капитала называют стратегией спекуляции капитала.Показатель профита до выплаты % и налогов является базовым показателем финансового менеджмента, который характеризует создаваемый предприятием доход на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)
Рассмотрим влияние финансового левериджа на чистую рентабельность собственного капитала для предприятия, использующего как заемный капитал, так и собственный капитал, и выведем формулу, отражающую влияние финансового левериджа на экономическую рентабельность активов (ЭРА):
Итак, эффект финансового левериджа (ЭФЛ) по 1 концепции расчета определяется:
Вторая концепция: Американская концепция расчета финансового левериджа.Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученный за счет приращения НРЭИ:
Из вышеизложенного следует:
Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием ЗК, поэтому, чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита,б) для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.Т.о. первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.
Рассмотрим два варианта финансирования предприятия – из собственных средств и с использованием собственных средств и заемного капитала. Предположим, что уровень рентабельности активов (РА) составляет 20%. Во втором варианте за счет использования заемных средств получен эффект финансового левереджа (рычага) – повысилась рентабельность собственного капитала.
Решение об использовании заемных средств в той или иной пропорции составляет предмет финансового левериджа. Возможность управления источниками финансирования для повышения рентабельности собственного капитала измеряется показателем «уровень финансового левериджа».Уровень финансового левериджа – это соотношение темпа прироста чистой прибыли к темпу прироста валового дохода, характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью
Уровень финансового левериджа возрастает при увеличении доли заемного капитала в структуре активов. Но, с другой стороны, большой финансовый «рычаг» означает высокий риск потери финансовой устойчивости:С ростом уровня финансового левериджа возрастает леверажный риск.Леверажный (финансовый риск) – это возможность попасть в зависимость от ссуд и кредитов в случае не достатка средств для расчетов по ссудам, это риск потери ликвидности/финансовой устойчивости
так же применяется формула для расчета эффекта финансового левериджа:
где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой профита к средней стоимости активов), %;
ПК — средний размер процентов за займ, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала, %;
ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.
Механизм формирования эффекта финансового леверижда рассмотрим на следующем примере (таблица):
Таблица (руб.)
Формирование эффекта финансового левериджа
Анализ приведенных данных позволяет увидеть, что по предприятию «А» эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал.По предприятию «Б» эффект финансового левериджа составляет:
Соответственно по предприятию «В» этот показатель составляет:
Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень профита оно получает на собственный капитал. Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за займ, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю.
В случае же превышения уровня процентов за займ над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.Приведенная формула расчета эффекта финансового леверижда позволяет выделить в ней три основные составляющие:1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения профита.2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа ‒ ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за займ.3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой профита, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый займ. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой профита, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заемщиков увеличивать уровень ставки процента за займ с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за займ) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала), и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). Таким образом, отрицательное значение дифференциала финансового левериджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).
Таким образом, Leverage — это сложная система управления активами и пассивами предприятия. Любое предприятие стремится к достижению двух основных целей своей деятельности — увеличение профита и увеличению стоимости самого предприятия. В этих условиях Leverage становится тем инструментом, который позволяет достичь данные цели, посредством влияний на изменения соотношений и рентабельности собственного и заемного капитала.
Леверидж в финансовом анализе
Процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия с целью увеличения профита в финансовом анализе получил название левериджа. Различают три вида левериджа: производственный, финансовый и производственно-финансовый. В буквальном смысле «Leverage» — это рычаг, при небольшом усилии которого можно существенно изменить результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.
Для раскрытия его сущности представим факторную модель чистой прибыли (ЧП) в виде разности между выручкой (В) и затратами производственного (ИП) и финансового характера (ИФ):
24.1
Затраты производственного характера — это издержки на производство и реализацию продукции (полная себестоимость). В зависимости от объема производства продукции они подразделяются на постоянные и переменные. Соотношение между этими частями затрат зависит от технической и технологической стратегии предприятия и его инвестиционной политики. Инвестирование капитала в основные USD — CAD обусловливает рост постоянных и относительное сокращение переменных затрат. Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными затратами выражается показателем производственного левериджа (операционного рычага).
По определению В.В.Ковалева, производственный Leverage — потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры первоначальной стоимости продукции и объема ее эмиссии.Исчисляется уровень производственного левериджа отношением темпов прироста валовой профита ( П%) (до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста объема продаж в натуральных, условно-натуральных единицах или в стоимостном выражении (VРП%):
Он показывает степень чувствительности валовой профита к изменению объема производства. При его высоком значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению профита. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким уровнем технической оснащенности производства. При повышении уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных издержек и уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень риска недополучения выручки, необходимой для возмещения постоянных затрат. Убедиться в этом можно на следующем примере (табл. 24.7).
Из таблицы видно, что наибольшее значение коэффициента производственного левериджа имеет, то предприятие, у которого выше отношение постоянных издержек к переменным. Каждый процент прироста денежной эмиссии продукции при сложившейся структуре расходов обеспечивает прирост валовой профита на первом предприятии 3 %, на втором — 4,125, на третьем — 6 %. Соответственно при спаде производства прибыль на третьем предприятии будет сокращаться в 2 раза быстрее, чем на первом. Следовательно, на третьем предприятии более высокая степень производственного риска. Графически это можно представить так (рис. 24.2)
На оси абсцисс откладывается объем производства в соответствующем масштабе, а на оси ординат — прирост профита (в процентах). Точка пересечения с осью абсцисс (так называемая «мертвая точка», или точка равновесия, или безубыточный объем продаж) показывает, сколько нужно произвести и реализовать продукции каждому предприятию, чтобы возместить постоянные расхода. Она рассчитывается делением суммы постоянных издержек на разность между ценой предмета торговли и удельными переменными издержками. При сложившейся структуре безубыточный объем для первого предприятия составляет 2000, для второго — 2273, для третьего — 2500. Чем больше величина данного показателя и угол наклона графика к оси абсцисс, тем выше степень производственного риска.Вторая составляющая формулы (24.1) — финансовые затраты (расходы по обслуживанию долга). Их величина зависит от суммы заемных средств и их доли в общей сумме инвестированного капитала. Как уже отмечалось, увеличение плеча финансового рычага (соотношение заемного и собственного капитала) может привести как к увеличению, так и уменьшению чистой прибыли.
Взаимосвязь между профитом и соотношением собственного и заемного капитала — это и есть финансовый Leverage. По определению В.В.Ковалева, финансовый Leverage — потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала. Его уровень измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (ЧП %) к темпам прироста валовой профита (П%).Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста валовой профита. Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала.
Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по займам и кредитам. Незначительное изменение валовой профита и рентабельности инвестированного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.Проведем сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала. По данным табл. 24.8 рассчитаем, как изменится рентабельность собственного капитала при отклонении профита от базового уровня на 10 %.
Если предприятие финансирует свою деятельность только за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен 1, т.е. эффект рычага отсутствует. В данной ситуации изменение валовой профита на 1 % приводит к такому же увеличению или уменьшению чистой прибыли. Нетрудно заметить, что с возрастанием доли заемного капитала повышается размах вариации рентабельности собственного капитала (PCК), коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении степени финансового риска инвестирования при высоком плече рычага. Графически эта зависимость показана на рис. 24.3.На оси абсцисс откладывается величина валовой профита в соответствующем масштабе, а на оси ординат — рентабельность собственного капитала в процентах. Точка пересечения с осью абсцисс называется финансовой критической точкой, которая показывает минимальную сумму профита, необходимую для покрытия финансовых затрат по обслуживанию займов. Одновременно она отражает и степень финансового риска. Степень риска характеризуется также крутизной наклона графика к оси абсцисс.
Обобщающим показателем является производственно-финансовый Leverage — произведение уровней производственного и финансового левериджа. Он отражает общий риск, связанный с возможным недостатком средств для возмещения производственных затрат и финансовых расходов по обслуживанию внешнего долга.Например, прирост объема продаж составляет 20 %, валовой профита — 60, чистой прибыли — 75 %:
На основании этих данных можно сделать вывод, что при сложившейся структуре затрат на предприятии и структуре источников капитала увеличение объема производства на 1 % обеспечит прирост валовой профита на 3% и прирост чистой прибыли на 3,75 %. Каждый процент прироста валовой профита приведет к увеличению чистой прибыли на 1,25 %. В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде производства. Используя их, можно оценивать и прогнозировать степень производственного и финансового риска инвестирования.
Делеверидж в мировой экономики
Делеверидж (deleverage) это — процесс снижения кредитного плеча, т.е. уровня закредитованности. Есть мнение, что делеверидж является основной причиной долгосрочного (десятилетия) циклического спада экономической активности.Делеверидж может достигаться 3 способами: возврат долгов субъектом, увеличение собственного капитала субъекта, списание долга субъекта кредитором.
Субъектами в данном случае могут быть: обычный потребитель, компания или банк, государство. То есть термин делеверидж может применяться к самому широкому кругу субъектов — от человека, до целого государства. Делеверидж может быть инфляционным и дефляционным. Инфляционный делеверидж: Республика Германия 1920-е, Латинская Америка 1980-е. Дефляционный делеверидж: великая депрессия США 1930-е, Япония 1990-е.
Главным отличием кризиса 2008 года от предыдущих экономических циклических спадов в США является то, что крах рынка жилья стал спусковым крючком к началу процесса делевериджа (снижения уровня кредитного плеча) на всех уровнях экономических субъектов. При этом самый сильный удар ощутили на себе американские домохозяйства. Расходы частного сектора формируют 70% ВВП США. Делеверидж в историческом контексте встречался редко: Веймарская республика: 1919-1923 годы, США: великая депрессия 1930-х годов, Англия: 1950-е и 1960-е годы, Япония: последние 20 лет, США: с 2008 года по текущий момент, Испания: сегодня. Как видно, подобные явления в экономике Америки в последний раз имели место быть во времена Великой Депрессии 1930-х годов. А последним ярким примером в мировом масштабе (до 2008 года) является Япония, которая с начала 1990-х так и не смогла оправиться от последствий делевериджа, наступившего после краха национального рынка недвижимого имущества.
Важно отличать понятия рецессии (сокращение экономики в рамках коротких бизнес-циклов) и длительной экономической депрессии(сокращение экономики, вызванное процессом делевериджа). Как бороться с рецессиями хорошо известно по той причине, что они случаются достаточно часто. В то время как депрессии и делеверидж остаются малоизученными процессами и в историческом контексте наблюдаются крайне редко.
Рецессия представляет собой замедление экономики из-за сокращения темпов роста долга частного сектора, возникающего из-за ужесточения монетарной политики центрального банка (обычно для целей борьбы с инфляцией). Рецессия обычно завершается, когда центробанк проводит серию понижений процентных ставок с целью стимулирования спроса на товары/услуги и роста кредита, который финансирует этот спрос. Низкие ставки позволяют: 1) сократить стоимость обслуживания долга 2) повысить цены на акции, облигации и недвижимость через эффект повышения уровня чистой приведенной стоимости от дисконтирования ожидаемых финансовых потоков по более низким ставкам. Это позитивно сказывается на благосостоянии домохозяйств и повышает уровень потребления.
Делеверидж – это процесс сокращения долговой нагрузки (долга и платежей по этому долгу по отношению к доходам) в рамках долгосрочного кредитного цикла. Долгосрочный кредитный цикл возникает, когда долги растут быстрее, чем доходы, и завершается, когда стоимость обслуживания долга становится чрезмерно высокой для заемщика. При этом, решить проблему исключительно монетарными методами не получается, т.к. процентные ставки во время делевериджа как правило опускаются к нулю. Депрессия – это фаза экономического сокращения в процессе делевериджа. Депрессия случается, когда процесс сокращения темпов роста долга частного сектора нельзя предотвратить через понижение стоимости денег со стороны центрального банка. Во времена депрессии большое количество кредиторов не имеют достаточно средств для погашения обязательств, традиционная монетарная политика является неэффективной в сокращении издержек на обслуживание долга и стимулировании роста кредитования.
В рамках делевериджа происходят следующие процессы: сокращение долга (домохозяйств, бизнеса и т.п.), введение режима экономии (austerity measures), перераспределение благосостояния и монетизация госдолга. Перевес со стороны первых двух процессов приводи к дефляционному делевериджу, перевес в сторону последних двух – к инфляционному делевериджу.
Согласно концепции Рея Далио, делеверидж бывает трех типов:
-“ugly deflationary deleveraging” (“безобразный дефляционный делеверидж”): экономическая депрессия – центробанк “напечатал” недостаточно денег, поэтому присутствуют серьезные дефляционные риски, а номинальные процентные ставки выше темпов роста номинального ВВП;
— “beautiful deleveraging” (“красивый делеверидж”): “печатный” станок перекрывает дефляционные эффекты от сокращения долга и жестких мер экономии, рост экономики положительный, сокращается indebted/income ratio, рост номинального ВВП выше номинальных процентных ставок;
— “ugly inflationary deleveraging” (“безобразный инфляционный делеверидж”): “печатный” станок выходит из-под контроля, намного перевешивает дефляционные силы, создавая риск гиперинфляции. В странах с резервной валютой может наступить при слишком длительном стимулировании с целью преодоления “deflationary deleveraging”.
Депрессия обычно заканчивается, когда центральные банки “печатают” деньги в процессе монетизации госдолга в объемах, которые перекрывают дефляционные депрессивные эффекты от сокращения долга и введения жестких мер экономии.Грамотное регулирование объемов монетизации госдолга на фоне сокращения долга частного и корпоративного сектора переводит делеверидж в фазу “beautiful deleveraging”. Это характерно для текущего состояния экономики Америки сегодня, при этом “ugly deflationary deleveraging” имел мест быть с конца 2008 по середину 2009 года.Различия в том, как ведут себя правительства во время рецессии и делевериджа являются ключом к пониманию того, что сейчас происходит в экономике.
К примеру, во время делевериджа центральные банки опускают ставки к нулю (ZIRP) и придерживаются нетрадиционной монетарной политики, создавая навес избыточной ликвидности посредством расширения денежной базы через масштабный выкуп долгосрочных активов (quantitative easing). Это создает серьезное давление на доходности гособлигаций (в особенности на длинный участок кривой), в значительной степени определяющие динамику процентных ставок в экономике. В периоды делевериджа национальные правительства, как правило, тратят огромные бюджетные средства на замещение выпадающего спроса частного сектора, резко увеличивая внешнюю долговую нагрузку. Подобных действий вы никогда не встретите во время рецессий в рамках коротких бизнес-циклов.
Однако нетрадиционная политика центробанков помогает лишь смягчить делеверидж, но напрямую повлиять на этот процесс не может. Необходимы скоординированные действия монетарных и фискальных властей. Кроме этого, нужно очень много времени. История показывает, что процесс делевериджа обычно длится около 10 лет. Иногда этот период обозначают как “потерянное десятилетие”.Для полного понимания сути процесса делевериджа необходимо тщательно проанализировать структуру и изменения балансов основных экономических субъектов США, которые публикуются один раз в квартал в отчете Z.1 “Flow of currency pair USD/CAD Accounts” Федерального резерва (ФРС) (последние данные на декабрь 2012 г.). В фокусе нашего исследования находятся домохозяйства.
Баланс домохозяйств и некоммерческих организаций США на конец 2012 г. выглядел следующим образом:
Нефинансовые активы представляют 32% ($25,1 трлн) всех активов домохозяйств ($79,5 трлн), финансовые – 68%. Объекты недвижимого имущества, входящие в состав нефинансовых активов, формируют 22% всех активов домохозяйств США.
Займы под обеспечение долга недвижимого имущества (ипотека) ($9,4 трлн) составляют 70% обязательств ($13,4 трлн) американских домохозяйств.Вычитая из совокупных активов ($79,52 трлн) все обязательства ($13,4 трлн), получаем чистую стоимость активов (или собственный капитал, net worth) домохозяйств ($66,0 трлн).Из приведенных данных видно, что объекты недвижимого имущества для американского домохозяйства являются важнейшим активом, а ипотека – важнейшим обязательством. Представляете, какой удар испытали на себе домохозяйства США в 2008 году? Этот шок и спровоцировал запуск делевериджа, т.е. сокращение уровня кредитного плеча (или уровня закредитованности) домохозяйств именно в сегменте ипотечного долга. Рассмотрим процесс делевериджа и очищения балансов домохозяйств в деталях. Данные, опубликованные в отчетах Z.1 Федеральная резервная система, берут начало в 1950-х годах. Анализ структуры и динамики домохозяйств США покажет, что ситуаций, подобных 2008 году, в США не было как минимум последние 65 лет (но было во времена Великой Депрессии 1930-х).
Сегодня экономика Америки находится в достаточно “комфортной” стадии делевериджа (“beautiful delevereging”), когда объем монетизации госдолга перевешивает дефляционные эффекты от сокращения уровня долговой нагрузки экономических субъектов, и в особенности домохозяйств. Это создает основу для того, чтобы темпы роста номинального ВВП оставались выше уровня номинальных процентных ставок.
Несмотря на то, что традиционные методы монетарной политики во времена делевериджа не работают, Федеральная резервная система Соединенных штатов с самого начала острой фазы кризиса 2008 года прилагает все возможные усилия через использование нетрадиционных инструментов для соблюдения своего двойного мандата – обеспечения ценовой стабильности при полной занятости. По прошествии почти пяти лет с начала финансового кризиса, можно говорить о том, что Федеральной резервной системе удалось предотвратить дефляцию и косвенно повлиять на восстановление экономики.
Если бы в 2008 году у экономических агентов (не важно должников или заемщиков) не было бы за спиной того, кто предоставит деньги, то fire sales (вынужденные экстренные продажи активов) достигли бы значительных масштабов, залоги переходили бы из рук в руки и продавались со значительным дисконтом, тем самым закрутив дефляционную спираль. ФРС, учитывая негативный опыт Великой Депрессии 1930-х, как раз предложил системе столько денег, сколько было необходимо для восстановления контроля над агрегатом денежной массы и инфляционными процессами в экономике.Кроме этого, ФРС сумел значительно снизить стоимость денег, создав благоприятную основу для фондового рынка. Финансовые активы домохозяйств составляют почти 70% от всего объема активов. Восстановление благосостояния американских домохозяйств к докризисным уровням во многом зависело от роста на финансовых рынках. Но не только политика “финансовых репрессий” вывела индекс S&P 500 в начале 2013 года на новые исторические вершины — корпоративные профита в США на исторических максимумах.
В целях замещения выпадающего спроса частного сектора во времена делевериджа правительство начинает наращивать долговую нагрузку и расширять дефицит бюджета. В этих условиях финансовым властям крайне важно иметь за спиной агента, который гарантированно будет выкупать новые денежные эмиссии долговых обязательств. Этим агентом и является ФРС, скупающий трежериз в рамках программ количественного смягчения (QE), и в результате ставший крупнейшим держателем госдолга США.Однако инструментами монетарной политики можно лишь частично сгладить процесс делевериджа. Очень важна связка центробанка с действиями правительства. Можно с уверенностью говорить, что ФРС сделал все, что мог сделать. Сегодня мяч на стороне политиков, демократов и республиканцев, которые с 2008 года на деле так и не смогли доказать свое искреннее желание и нацеленность на решение структурных проблем американской экономики. Принимаются половинчатые решения, постоянно срываются переговоры по важнейшим законопроектам (по fiscal cliff, потолку госдолга и т.п.), имеющим первостепенное значение. Все это затягивает процесс делевериджа и негативно сказывается на экономике Соединенных штатов.
Тем не менее, делеверидж на уровне домохозяйств, наиболее пострадавших во время кризиса 2008 года, прошел свой экватор. “Боевая” мощь американских властей сегодня направлена на восстановление рынка недвижимой собственности. Объекты недвижимого имущества являются крупнейшим активом домохозяйств, ипотечные кредиты – крупнейшим обязательством. Суть делевериджа кроется именно в ипотечном сегменте. Большие позитивные сдвиги на рынке жилья США произошли в 2012 году (во многом под влиянием программы “Twist” от ФРС).Позитивный сценарий предполагает, что делеверидж домохозяйств завершится к середине 2015 года и экономика выйдет в стадию естественного восстановления, как и раньше основанного на кредите. На это же время ФРС намечает выход из аккомодационной монетарной политики. Но вопросов и трудностей на этом пути остается много.
Сегодня американским властям крайне важно предотвратить сокращение уровня долга на уровне домохозяйств. Сокращение объема долга на фоне роста располагаемого дохода домохозяйств для экономики Соединенных штатов, построенной на кредите, может нести очень негативные последствия. Уровень сбережений продолжает расти.
Если говорить о рынке акций США, то наиболее интересной стратегией в условиях “финансовых репрессий”, по моему мнению, является “buy the dip” (выкуп первых просадок, коррекций в S&P 500). Сегодня созданы все условия для продолжения роста акций через прохождение “традиционных” сезонных коррекций. Особое внимание стоит уделить американским компаниям, работающим на внутренний рынок США.
Кому нужен леверидж на ESM?
Прошло совсем немного времени с тех пор, как European Central Bank порадовал рынки программой по неограниченной скупке облигаций проблемных стран, и вот уже появились сообщения о леверидже Европейского стабилизационного механизма (ESM) с 500 млрд евро до 2 трлн евро.
Этот шаг позволит существенно увеличить возможности фонда в случае спасения таких крупных стран, как Испания и Италия. При том, что на данном этапе о помощи Италии речь вообще не идет, а Испании (если их премьер все же решится обратиться за финансовой помощью) необходимо гораздо меньше денег.
По аналогии с Европейским фондом финансовой стабильности (EFSF), в ESM будут привлекаться средства стран-участниц Евро союз (эти деньги пойдут в том числе и на скупку облигаций проблемных стран), а также средства частных инвесторов, которые могут использоваться на менее рисковые операции. Интересно, как собираются завлечь частных инвесторов, у которых, небось, до сих пор свеж в памяти греческий вариант «расчета»?
Как сообщается в прессе, большинство стран Европейский союз поддерживают эту идею, зато некоторые, например Финляндия, традиционно выступают против. При том, что доля той же Финляндии в «еврозоновской кассе» довольно мала. Зато у Республики Германии велика, и с ней не все так просто, как хотелось бы. В пресс-службе мин фина ФРГ заявили, что увеличение ESM в четыре раза нереально. Хотя ранее сообщалось, что Федеративная Республика Германия выступает за увеличение. Тем не менее, в министерстве подтвердили, что одобряют данную теорию и что не исключены обсуждения дополнительных вливаний в Механизм, но ни о какой конкретике речь не идет.
Сложные взаимоотношения Бундесбанка с Европейский центральный банк ни для кого не являются секретом. Всем известно отношение главы Национального банка Германии к неограниченным покупкам облигаций со стороны Европейский центробанк. Да и к покупкам вообще. Зато Конституционный суд ФРГ поддержал план М.Драги, признав легитимность финансовых вливаний страны в Механизм. Но появилась очередная новость: Бундесбанк и Центральный банк Европы привлекают юристов для оценки законности покупок облигаций. Непонятно, либо это такая процедура, либо глава немецкого центрального банка не собирается сдаваться и всеми силами пытается «ставить палки в колеса» ECB.Но суть не в этом. Настораживает все же новость о леверидже ESM. Неужели все настолько плохо, что официальные лица Еврозоны видят необходимость в четырехкратном увеличении ESM? Будем надеяться, что нет. А Leverage нужен так, на всякий случай, — вдруг пригодится.
Источники и ссылки
ru.wikipedia.org — свободная энциклопедия
audit-it.ru — финансовый анализ по данным отчетности
elitarium.ru — Элитариум — финансовый менеджемент
vedomosti.ru — Ведомости — словарь бизнеса
ibl.ru — институт бизнеса и права
academic.ru — Академик -словарь терминов антикризисного управления
forum.aforex.ru — форум сообщества инвесторов
su.urbc.ru — Урал Бизнес консалтинг — информационно — аналитическое агенство
afdanalyse.ru — анализ финансового состояния предприятия
mevriz.ru — журнал «Менеджемент в Российской Федерации и за рубежом»
Здравствуйте, уважаемые читатели проекта Тюлягин! В данной статье разберем такое понятие как леверидж. Леверидж является результатом использования заемного капитала в качестве источника финансирования при инвестировании с целью расширения базы активов компании и получения прибыли на рисковый капитал. Кредитное плечо (леверидж, рычаг) — это инвестиционная стратегия использования заемных денег, в частности использования различных финансовых инструментов или заемного капитала, для увеличения потенциальной отдачи от инвестиций. Кредитное плечо также может относиться к сумме долга, которую компания использует для финансирования активов.
Содержание статьи:
- Суть левериджа (кредитного плеча)
- Особенности Левериджа
- Леверидж и Маржа
- Недостатки кредитного плеча
- Пример левериджа компании
- Резюме
Суть левериджа (кредитного плеча)
Кредитное плечо (леверидж) — это использование долга (заемного капитала) для осуществления инвестиции или реализации проекта. В результате потенциальная прибыль от проекта увеличивается в несколько раз. В то же время кредитное плечо также умножит потенциальный риск ухудшения ситуации в случае, если инвестиции не оправдаются. Когда кто-то называет компанию, недвижимость или инвестиции «с высокой долей заемных средств», это означает, что у этого объекта больше долга, чем капитала.
Концепция левериджа используется как инвесторами, так и компаниями в бизнесе. Инвесторы используют кредитное плечо, чтобы значительно увеличить доход от инвестиций. Они увеличивают свои инвестиции, используя различные инструменты, включая опционы, фьючерсы и маржинальные счета. Компании и бизнес могут использовать кредитное плечо для финансирования своих активов. Другими словами, вместо выпуска акций для увеличения капитала компании могут использовать заемное финансирование для инвестирования в бизнес-операции в попытке повысить акционерную стоимость.
Инвесторы, которым неудобно использовать кредитное плечо напрямую, имеют множество способов косвенного доступа к кредитному плечу. Они могут инвестировать в компании, которые используют заемные средства в ходе обычной деятельности для финансирования или расширения операций, не увеличивая свои расходы.
Леверидж увеличивает возможную прибыль, точно так же, как рычаг можно использовать для увеличения силы при перемещении тяжелого веса.
Особенности Левериджа
С помощью анализа бухгалтерского баланса инвесторы могут изучать задолженность и собственный капитал в бухгалтерских книгах различных компаний и могут инвестировать в компании, которые используют леверидж в своем бизнесе. Такие статистические данные, как рентабельность собственного капитала (ROE), отношение долга к собственному капиталу (D/E) и рентабельность задействованного капитала (ROCE), помогают инвесторам определить, как компании используют капитал и какую часть этого капитала компании заимствовали.
Чтобы правильно оценить эту статистику, важно помнить, что леверидж бывает нескольких видов, включая операционное, финансовое и комбинированное.
Фундаментальный анализ использует степень операционного левериджа. Можно рассчитать степень операционного левериджа, разделив процентное изменение прибыли компании на акцию (EPS) на процентное изменение ее прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT) за период. Другим словами в этом случае, операционный леверидж это EPS / EBIT.
Точно так же можно рассчитать степень операционного левериджа, разделив EBIT компании на EBIT за вычетом процентных расходов. Более высокая степень операционного левериджа указывает на более высокий уровень волатильности прибыли на акцию компании.
Модель Дюпона использует «множитель капитала» для измерения финансового левериджа. Мультипликатор собственного капитала можно рассчитать, разделив общие активы компании на ее общий капитал. После расчета необходимо умножить финансовый леверидж на общий оборот активов и маржу прибыли, чтобы получить рентабельность собственного капитала. Например, если общая стоимость активов публичной компании составляет 700 миллионов долларов, а акционерный капитал — 350 миллионов долларов, то мультипликатор собственного капитала равен 2,0 (700 миллионов долларов / 350 миллионов долларов). Это показывает, что компания профинансировала половину своих активов за счет собственного капитала. Следовательно, более высокие множители капитала предполагают больший финансовый рычаг (леверидж).
Если чтение отчетов компаний и проведение фундаментального анализа — не для вас, вы можете приобрести взаимные фонды или биржевые фонды (ETF), которые используют кредитное плечо. Используя эти средства, вы можете делегировать исследования и инвестиционные решения экспертам.
Леверидж и Маржа
Несмотря на то, что они взаимосвязаны — поскольку оба связаны с заимствованиями, — леверидж и маржа — не одно и то же. Леверидж — это получение долга, а маржа — это долг или заемные деньги, которые компания использует для инвестирования в другие финансовые инструменты.
Маржинальный счет позволяет вам занимать деньги у брокера под фиксированную процентную ставку для покупки ценных бумаг, опционов или фьючерсных контрактов в ожидании получения существенно высокой прибыли. Вы можете использовать маржу для создания левериджа (кредитного плеча).
Недостатки кредитного плеча
Кредитное плечо — это многогранный и сложный инструмент. Теория звучит великолепно, и в действительности использование кредитного плеча может быть прибыльным, но верно и обратное. Кредитное плечо увеличивает как прибыль, так и убытки. Если инвестор использует кредитное плечо для инвестирования, и инвестиция движется против инвестора, его убыток намного больше, чем был бы, если бы он не использовал кредитное плечо.
По этой причине начинающим инвесторам часто следует избегать использования кредитного плеча, пока они не наберутся опыта. В деловом мире компания может использовать рычаги для увеличения акционерного капитала, но если это не удается, процентные расходы и кредитный риск дефолта разрушают акционерную стоимость.
Пример левериджа компании
Компания была создана с инвестициями в размере 10 миллионов долларов от инвесторов, при этом собственный капитал компании составляет 10 миллионов долларов — это деньги, которые компания может использовать для работы. Если компания использует долговое финансирование, занимая 30 миллионов долларов, у нее теперь есть 40 миллионов долларов для инвестиций в бизнес-операции и больше возможностей для увеличения стоимости для акционеров.
Например, автопроизводитель может занять деньги на строительство нового завода. Новый завод позволит автопроизводителю увеличить количество выпускаемых автомобилей и увеличить прибыль.
Резюме
- Леверидж подразумевает использование долга (заемных средств) для увеличения прибыли от инвестиций или проекта.
- Инвесторы используют кредитное плечо для увеличения своей покупательной способности на рынке.
- Компании используют леверидж для финансирования своих активов — вместо выпуска акций для увеличения капитала компании могут использовать заемные средства для инвестирования в бизнес в попытке повысить акционерную стоимость.
А на этом сегодня все про леверидж (кредитное плечо, рычаг). Надеюсь статья была для вас полезной и интересной. Делитесь статьей в социальных сетях и мессенджерах и добавляйте сайт в закладки. Успехов и до новых встреч на страницах проекта Тюлягин!
Всем привет. Сегодня мы рассмотрим новый термин, который называется леверидж: что это за показатель простыми словами, как его рассчитать и правильно использовать на практике.
О понятии
Леверидж в переводе с английского «leverage» означает «действие рычага». Данное понятие показывает соотношение собственных и заемных средств. Также под левериджем понимают фактор, который даже при минимальном изменении повлечет существенные изменения результата других показателей, в первую очередь прибыли.
Объясню на примере. Допустим, у Вас есть 1 000 рублей и Вы можете заработать с этой суммы 10 %, т.е. 100 рублей. Но если Вы возьмете в кредит еще 9 000 рублей, то заработаете уже 1 000 рублей. Чем больше фактор изменения, тем больше изменится результат.
Если очень упрощенно, то леверидж – это кредит, который увеличивает возможности и риски.
Данный термин очень распространен на финансовых рынках. На форексе, где дневные скачки курсов обычно не высоки, трейдеры очень часто пользуются заемными средствами, т.е. кредитным плечом.
Так им удается заработать существенную прибыль, имея на собственном счету минимальные суммы.
Размер плеча здесь может в 100 и более раз превышать собственный капитал. Однако из-за бешеных рисков депозит очень быстро сливается на рынок или брокеру.
На фондовом рынке, где ценные бумаги имеют куда большие колебания внутри торгового дня, кредитное плечо имеет значительно более скромные размеры.
В ночные часы оно становится еще ниже, поскольку в момент открытия биржи часто наблюдаются скачки котировок.
Читайте также:
- Подпишись на мой канал в Телеграме
- Как вести учет инвестиций — лучшие решения для инвестора.
Леверидж применяется не только в сфере инвестирования, но и при принятии компанией стратегии своего дальнейшего развития: например, при наращивании долга, сокращении затрат для увеличения прибыли, при установлении определенного уровня цен и пр.
Грамотное управление финансовым рычагом помогает существенно увеличить отдачу от вложенного капитала. Заемные средства помогают реализовать более масштабные проекты, обновить оборудование, построить новые производственные здания, начать освоение новых технологий и т.п.
Существует еще одно понятие, обратное левериджу – делеверидж (от английского «deleverage»). Так называется процесс снижения долговой нагрузки. Может использоваться в рамках характеристики как частного заемщика, предприятия или государства в целом.
Рычаг может не только повышать финансовые показатели, но и снижать их. Это происходит, когда долгов становится слишком много и рост доходов начинает существенно отставать от роста долга.
В таком случае заемщик вынужден идти на делеверидж, т.е. принимать меры по снижению долговой нагрузки. С помощью каких методов это возможно:
- за счет перераспределения капитала;
- реструктуризации долга;
- сокращения расходов;
- наращивания собственного капитала и пр.
Виды левериджа
У компаний выделяют три вида левериджа:
- Производственный (операционный).
- Финансовый.
- Смешанный.
Рассмотрим каждый из них в отдельности.
Производственный
Леверидж данного типа показывает, как влияет изменение постоянных расходов компании на ее прибыль до налогообложения. С помощью операционного рычага планируют рост прибыли, объемы производства, рассчитывают точку безубыточности.
Формула расчета для данного типа левериджа будет следующая:
ПЛ = (выручка – переменные расходы) / (выручка – постоянные расходы – переменные расходы)
Рядовой инвестор не может самостоятельно вычислить производственный леверидж той или иной компании, поскольку для этого понадобятся внутренние бухгалтерские документы.
Чем выше постоянные расходы, тем больше будет значение операционного левериджа и тем сильнее изменение выручки будет влиять на прибыль.
Разберем пример:
Компания получила за год выручку в размере 5 млн рублей. Постоянные расходы составляют 2 млн рублей, переменные – 1 млн. Вычислим операционный рычаг:
(5 – 1) / (5 – 2 – 1) = 2
Таким образом, если выручка изменится на 1 %, прибыль до налогообложения изменится на 2 %.
Финансовый
Леверидж данного типа характеризует эффективность и степень использования заемных средств. Он применяется для повышения эффективности деятельности компании, что достигается путем вложения заемного капитала наравне с собственными средствами.
С помощью кредита можно управлять прибылью, меняя соотношение собственного капитала и привлеченного.
Вместе с тем увеличиваются и риски, поскольку независимо от результата деятельности (будет это прибыль или убыток) возвращать заемные средства все равно придется.
Коэффициент финансового левериджа можно вычислить по формуле:
ФЛ = заемный капитал / собственный капитал
Значения для формулы берутся в отчете о финансовом положении компании. При этом в качестве заемных средств учитывается совокупность долгосрочных и краткосрочных обязательств.
Когда инвестор выбирает эмитента, в ценные бумаги которого планирует вложиться, он обязательно смотрит на коэффициенты закредитованности.
Одним из таких является Debt/Equity. Если он слишком высокий, значит высок риск того, что компания может снизить темпы развития и величину дивидендов, либо вовсе обанкротиться или объявить дефолт.
Иметь подобные компании у себя в портфеле слишком рискованно.
Нормативного значения коэффициента финансового левериджа нет, но оптимальным принято считать единицу. Если D/E ниже 1, значит финансирование в компании осуществляется в основном за счет собственного капитала, если выше – за счет заемного.
Данный мультипликатор целесообразно сравнивать с аналогичным среди компаний в той же отрасли, либо в рамках одного предприятия за несколько лет.
Смешанный
Его также называют производственно-финансовым левериджем. Он определяет влияние всех факторов (и операционного, и денежного характера) на финансовый результат компании.
Смешанный рычаг связывает в единое целое три показателя:
- выручку,
- суммарные расходы,
- чистую прибыль.
Производственно-финансовый леверидж вычисляется по формуле:
СЛ = коэффициент финансового левериджа * производственный леверидж
Применение левериджа в инвестировании
Эффект финансового рычага в инвестициях применяется точно так же, как и в производственной деятельности предприятия.
Частный инвестор регулирует соотношение собственных средств и заемных для того чтобы увеличить свою прибыль. Также леверидж определяют при фундаментальном анализе для выявления закредитованности компании.
Когда на бирже инвестор совершает сделки с помощью взятых в долг у брокера средств, это называется маржинальной торговлей. А соотношение собственных и заемных средств – кредитным плечом.
Чтобы объяснить суть, приведу два примера.
- У Вас на счету есть 100 тысяч рублей, на которые Вы покупаете 100 акций по цене 1 000 рублей. Спустя время стоимость акции повысилась до 1 100 рублей. После их продажи на счету образуется прибыль в 10 тысяч рублей.
- У Вас на счету все те же 100 тысяч рублей, но чтобы заработать больше, Вы занимаете у брокера дополнительный капитал, т.е. заключаете маржинальную сделку с кредитным плечом 1:5. Таким образом, вместо 100 тысяч рублей на счете появляется 500 тысяч. Купленные на эти деньги акции так же дорожают до 1 100 рублей, но прибыль будет уже не 10 тысяч, а 50.
Разумеется, в обоих случаях следует учесть комиссию брокера и биржи, а в случае с маржинальной торговлей – вознаграждение брокеру.
Думаю, суть понятна: инвестор изменил соотношение собственных и заемных средств, чтобы получить прибыль. Чем больше соотношение, тем больший эффект может принести рычаг. Вместе с тем не нужно забывать о рисках.
Подводим итоги
Итак, мы рассмотрели понятие левериджа и выяснили, что использование рычага способно существенно приумножить прибыль предприятия или опытного инвестора, который совершает маржинальные сделки.
Если Вы новичок, рекомендую остерегаться заемных средств и использовать леверидж только для того, чтобы определять закредитованность компаний, в ценные бумаги которых планируете вложиться.
На сегодня у меня все. Если появились вопросы, буду рад ответить на них в комментариях.
Всем профита и до скорого!
Теория структуры капитала Модильяни и Миллера с налогами
Выводы знаменитой работы ММ 1958 г. сформулированы для идеальных рынков капитала, на которых не существует никаких форм налогообложения. Однако в 1963 г. в статье «Налог на прибыль корпорации и стоимость капитала: корректировка теории»[1] они включили в рассмотрение параметр налогообложения прибыли компаний, оставив все предпосылки первой работы без изменений. Оказалось, что это новое допущение совершенно меняет выводы, и с ростом долговой нагрузки стоимость компании изменяется, и даже больше – она растет.
Новые выводы ММ во многом связаны с тем, что при привлечении заемного финансирования компания получает преимущество – налоговый щит, возникающий вследствие того, что проценты относят на расходы, а это снижает величину налогооблагаемой прибыли и сумму выплаченных налогов.
Общая сумма процентных выплат по долгу объемом D с процентной ставкой 
составит
Тогда налоговый щит (налоговая экономия) будет равен
где t – предельная ставка налога на прибыль корпораций.
Определим приведенную стоимость налоговой защиты. Поскольку налоговый щит компания может получать в течение всего времени, на который привлекает долг, денежному потоку, возникающему от налогового щита, присущ тот же уровень риска, что и самому долгу компании. Как помним из предпосылок, долг компании лишен риска. Итак, денежный поток, связанный с налоговой экономией но долгу, должен быть продисконтирован по ставке 
:
Теперь сформулируем новую теорему с учетом налогообложения.
Теорема ММ-1 с налогами. Стоимость левериджированной компании 
класса риска k равна сумме стоимости нелевериджированной компании 
того же класса риска и приведенной стоимости налогового щита (tD):
(10.7)
Как очевидно из формулы, существует прямая зависимость между стоимостью левериджированной компании и уровнем долга, и чем выше долговая нагрузка, тем выше стоимость компании. Поэтому наилучшим выбором является использование в финансировании 100% заемных средств, что обеспечит максимальную стоимость компании.
Доказательство теоремы ММ-1 с налогами. В своей работе ММ приводят арбитражное доказательство. Мы будем использовать более простое теоретическое обоснование выводов теоремы.
Пусть левериджированная компания принадлежит классу риска k и ее активы генерируют доход, равный EBIT. Тогда инвесторы, вложившие средства в собственный и заемный капитал компании, получат следующий денежный поток:
(10.8)
Раскрыв скобки в выражении (10.8), получим:
(10.9)
С точки зрения инвестора, данный денежный поток состоит из двух компонентов: неопределенного потока ЕВIТ( 1 – t) и гарантированного потока по долговым обязательствам 
Стоимость нелевериджированной компании в модели определяется как бессрочная рента потока ее прибыли после налогообложения 
, а в качестве ставки дисконтирования используется стоимость собственного капитала 
:
Согласно ММ, денежный поток для акционеров финансово зависимой компании имеет тот же риск, что и у финансово независимой компании. Поэтому в расчете стоимости левериджированной компании мы будем дисконтировать прибыль, полученную акционерами, по ставке 
. Второе слагаемое в формуле (10.9) мы будем дисконтировать по ставке rd которая соответствует требуемой доходности гарантированного денежного потока по долговым обязательствам компании и не изменяется, т.е. не зависит от размера долга. В результате стоимость левериджированной компании будет равна
(10.10)
Итак, теорема доказана.
Привлечение долга, согласно ММ, позволяет повысить стоимость компании, так как проценты снижают налогооблагаемую прибыль, поэтому инвесторы получают бо́льшую долю операционной прибыли компании. Проиллюстрируем данное утверждение на примере.
Пример 10.2. Рассмотрим две компании, у первой из них – компании U – нет заемных источников финансирования, а у компании L есть облигации, купонные платежи по которым составляют 800 ден. ед. Данные компании относятся к одному классу риска, и инвесторы ожидают одинаковую прибыль до выплаты процентов (EBIT) в размере 5000 ед. Компании платят налог на прибыль по ставке 20%.
1. Определите денежный поток для держателей акций и долговых обязательств для компаний U и L.
2. Предполагая, что компания U по-прежнему остается нелевериджированной, а компания L в результате использования большего объема заемного капитала выплачивает купонные платежи в объеме 1500 ден. ед., определите денежный поток для держателей акций и долговых обязательств для этого случая.
Решение
1. Используя упрощенную схему расчета прибыли, которая представлена на рис. 9.6, определим для каждой компании денежные потоки для акционеров и держателей облигаций (табл. 10.1).
Таблица 10.1
К примеру 10.2, случай 1
|
Показатель |
Фирма U |
Фирма L |
|
EBIT |
5000 |
5000 |
|
Купонные выплаты по облигациям |
0 |
800 |
|
Прибыль до выплаты налогов |
5000 |
4200 |
|
Налог на прибыль 20% |
1000 |
840 |
|
Чистая прибыль акционеров |
4000 |
3360 |
|
Общая прибыль акционеров и держателей облигаций |
4000 |
800 + 3360 = 4160 |
|
Налоговая защита по процентным платежам |
— |
160 (= 0,2 -800) |
Таким образом, денежные потоки компании L выше денежных потоков компании U на величину налогового щита: 160 = 0,2 • 800. В результате стоимость левериджированной компании, рассчитанная как сумма долга и собственного капитала по рыночной оценке, будет выше, чем стоимость нелевериджированной компании на приведенную стоимость налоговой защиты.
2. Ясно также, что по мере увеличения заемного капитала денежные потоки инвесторов и акционеров также возрастают, а причина прежняя – рост приведенной стоимости налоговой защиты (табл. 10.2).
Таблица 10.2
К примеру 10.2, случай 2
|
Показатель |
Фирма U |
Фирма L |
|
EBIT |
5000 |
5000 |
|
Проценты, выплаченные держателям облигаций |
0 |
1500 |
|
Доналоговая прибыль |
5000 |
3500 |
|
Налог на прибыль 25% |
1000 |
700 |
|
Чистая прибыль акционеров |
4000 |
2800 |
|
Общая прибыль акционеров и держателей облигаций |
4000 |
1500 + 2800 = 4300 |
|
Налоговая защита по процентным платежам |
300 (= 0,2 • 1500) |
Теорема ММ-2 с налогами. Стоимость собственного капитала левериджированной компании, относящейся к классу риска к, равна стоимости собственного капитала нелевериджированной компании того же класса риска 
и премии за риск:
(10.11)
где t – предельная ставка налога на прибыль корпораций, все остальные обозначения идентичны формуле (10.5).
Премия за риск в данной модели отличается от премии во второй теореме ММ без налогов на величину (1 – t), поэтому с увеличением ставки налогообложения прибыли компаний премия за риск будет снижаться.
Доказательство теоремы ММ-2 с налогами. Данное доказательство по сути не отличается от доказательства второй теоремы ММ при отсутствии налогов за исключением учета налогов.
Итак, стоимость собственного капитала финансово зависимой компании равна
откуда получаем:
(10.12)
В формуле (10.10) мы нашли, что
Поскольку
, то
Сделаем небольшое преобразование:
Подставим полученное выражение в (10.12):
После дальнейших преобразований получим
В результате приходим к искомому равенству:
Теорема доказана.
Пример 10.3. Корпорации «Магистраль» и «Трасса», относящиеся к одному классу риска, занимаются строительством дорог и мостов. Активы указанных компаний генерируют прибыль до выплаты процентов и налогов в размере 125 млн руб. «Магистраль» не прибегает к использованию заемных источников финансирования в отличие от корпорации «Трасса», у которой есть облигационный заем, рыночная стоимость которого составляет 100 млн руб., купонная ставка – 14,5%. Налог на прибыль корпораций составляет 26%. Акции корпорации «Магистраль» активно продаются на рынке, их требуемая доходность составляет 18,5%. Все предпосылки модели Модильяни – Миллера с учетом корпоративных налогов сохраняются. Рассчитайте в соответствии с моделью Модильяни – Миллера:
а) стоимости капитала корпораций «Магистраль» и «Трасса»;
б) требуемую доходность по акциям корпорации «Трасса».
Решение
а) Сначала рассчитаем стоимость нелевериджированной компании «Магистраль»:
Согласно теореме ММ-1 с учетом налогов определим стоимость компании «Трасса»:
б) Теперь рассчитаем требуемую доходность по акциям компании «Трасса». Нам известно, что стоимость долга
млн руб. Тогда стоимость собственного капитала найдем путем вычитания из общей стоимости компании се долга и получим
Используя формулу теоремы ММ-2 с налогами, получим
Что это такое? Финансовый леверидж – это соотношение заемных средств к собственному капиталу. Он позволяет использовать кредитный рычаг, с помощью которого можно улучшить свой инвестиционный потенциал или оборотный капитал компании.
Как рассчитывается? Есть три вида левериджа: финансовый, операционный и совокупный. Для расчета каждого из показателей применяются свои формулы. Как именно, читайте ниже.
В статье рассказывается:
- Что такое финансовый леверидж простыми словами
- Преимущества и недостатки использования собственного и заемного капитала
- Финансовый леверидж
- Производственный (операционный) леверидж
- Производственно-финансовый леверидж
- Нормативное значение и эффект финансового левериджа
- Пример эффекта действия финансового рычага
- Риски финансового левериджа
- Когда лучше прибегать к финансовому левериджу
- Падение и рост коэффициента финансового левериджа
- Советы по оптимальному соотношению заемного и собственного капитала
Что такое финансовый леверидж простыми словами
Если вы собираетесь инвестировать в компанию, то необходимо не только убедиться в ее финансовой стабильности, но и попытаться предугадать перспективы ее развития. С этой целью берут во внимание разные показатели, в том числе и леверидж.
Слово «leverage» в переводе с английского означает «система рычагов». Экономическое определение данного понятия: финансовый леверидж – это фактор, изменение которого оказывает влияние на чистую прибыль.
К примеру, вы имеете 1 000 долларов и можете заработать 20 % от этой суммы. Следовательно, вы получите 200 долларов прибыли. Однако если вы возьмёте в кредит ещё 5 000 долларов, то заработаете уже 1 200. Таким образом, чем больше фактор, тем сильнее изменение. Леверидж представляет собой кредит, который повышает риски и возможности.
Данное понятие часто используется на финансовых рынках. Если обратить внимание на рынок «Форекс», в котором дневные изменения курсов валют, как правило, незначительны, трейдеры очень часто применяют заёмные средства. Их называют кредитным плечом. Большое плечо, которое в 100 и более раз превышает личные средства трейдера, даёт возможность извлекать прибыль даже с небольших сумм. При этом внесённый депозит в связи с очень большим рисками в скором времени уходит на «Форекс» или в кошелёк валютному брокеру.
В рамках фондового рынка, где ценные бумаги гораздо значительнее изменяются в течение дня, кредитное плечо от брокера существенно меньше. Плюс ко всему, оно уменьшается в ночное время в связи с тем, что при открытии биржи нередко случается скачок котировок. На фондовой секции имеются маржинальные фонды со встроенным кредитным плечом. Кроме того, существует срочный рынок, в котором заем «вшит» в торгуемый актив. В данной статье мы будем говорить о применении левериджа в бизнесе реальных организаций.
Уровень прибыли определяется многими факторами, связанными с деятельностью компании. Они могут быть как производственными, так и финансовыми. Если нужно проанализировать уровень влияния каждой статьи расходов на конечные результаты деятельности организации, то следует вычислить показатель левериджа.
Различают 3 типа левериджа:
-
финансовый;
-
производственный (операционный);
-
производственно-финансовый.
Преимущества и недостатки использования собственного и заемного капитала
Эти виды capital имеют свои преимущества и недостатки.
Главные достоинства собственного капитала (Equity):
-
простота привлечения финансов от владельца организации или их группы;
-
сравнительно небольшой уровень риска банкротства и утраты финансовой независимости;
-
повышенная отдача на собственный капитал и экономия на банковских процентах.
Среди недостатков Equity можно выделить:
-
ограниченные резервы прироста;
-
нереализованные возможности роста рентабельности через привлечение заемного капитала.
Преимущества заемного капитала:
-
увеличение финансового потенциала при масштабировании;
-
многообразие способов привлечения заемных ресурсов – от стандартных займов и кредитных линий до облигационных схем проектного финансирования и лизинговых программ;
-
возможность повышения уровня эффективности собственного капитала с помощью привлечения ссудных средств.
Недостатки:
-
увеличение финансового риска;
-
вероятность потери денежной независимости;
-
привлечение других субъектов, которые принимают решение о предоставлении кредитования;
-
необходимость предоставления залогового обеспечения, гарантий, поручительств.
Финансовый леверидж
Данный показатель, который как раз и называется кредитным плечом/рычагом, демонстрирует эффективность применения ссуд (займов) и степень закредитованности организации. Он появляется в бизнес-процессе лишь после привлечение чужих средств, повышающих капиталоотдачу от вложений.
Тот факт, что вы можете заранее определить эффект от кредитного рычага, дает возможность делать прогнозы относительно текущей деятельности как с собственными средствами, так и с учетом использования займов. Второй вариант полезен для стартапов и быстроразвивающихся бизнес-проектов.
После получения кредита организация может увеличить капитал в зависимости от выданной банком денежной суммы. При этом компания получит больше прибыли благодаря повышению оборота продукции, закупке большего количества сырья (если имеется возможность использовать эти ресурсы). Вместе с тем увеличение долга по понятным причинам повышает риски убытков.
Существуют два показателя кредитного плеча: коэффициент финансового левериджа компании и его эффект. Каждый из них является полезным инструментом аналитики. В первом случае речь идет об оценке деятельности с помощью формулы финансового левериджа: каков будет размер дополнительной прибыли от привлеченных средств и целесообразно ли их использовать.
Коэффициент финансового левериджа (КФЛ) демонстрирует отношение заемных средств к собственному капиталу. При расчете применяется следующая формула:
КФЛ = ЗК / СК
где:
ЗК – заёмный капитал (долгосрочные и краткосрочные обязательства);
СК – собственный (уставный, добавочный, резервный плюс нераспределённая прибыль).
Данные значения необходимо взять из пассива бухгалтерского баланса за отчётный период:
-
собственный капитал – раздел III;
-
заёмный капитал – раздел IV + раздел V.
В качестве примера будем использовать пассив баланса организации:
-
2017 год: СК – 21 071 тыс. руб., ЗК – 31 072 тыс. руб. (8 658 + 22 414);
-
2018 год: СК – 25 990 тыс. руб., ЗК – 34 902 тыс. руб.;
-
2020 год: СК – 25 280 тыс. руб., ЗК – 31 264 тыс. руб.
Теперь на основе этих данных произведем расчет КФЛ:
| Год | Вычисление | Показатель КФЛ |
| 2018 | 21 071 / 31 072 | 0,678 |
| 2019 | 25 990 / 34 902 | 0,744 |
| 2020 | 25 280 / 31 264 | 0,809 |
Вы можете заметить, что КФЛ немногим меньше единицы. Это свидетельствует о том, что организация является устойчивой с финансовой точки зрения. Кроме того, наблюдается положительная динамика, что говорит о ее дальнейшем укреплении.
КФЛ нередко применяют для того, чтобы сравнить периоды, когда компания хочет снизить свою зависимость от кредитов или дать оценку перспективам, касающихся использования дополнительных займов.
При этом нельзя просто сравнить результаты вычислений с помощью вышеуказанной формулы. Дело в том, что данный коэффициент ничего не говорит о текущей ситуации и не демонстрирует влияние привлеченных средств на финансовый результат.
По этой причине целесообразно использовать еще один показатель – эффект финансового левериджа (ЭФЛ). Для этого применяется следующая формула:
ЭФЛ = (1 – СНП/100) х (РА – ПК) х КФЛ
где:
СНП – ставка налога на прибыль (в нашей стране это 20 %);
РА – рентабельность активов. Определяется как отношение валовой прибыли к стоимости активов. Стоимость активов = СК + ЗК;
ПК – средняя процентная ставка по кредитам;
КФЛ – коэффициент финансового левериджа.
При этом ЭФЛ рассчитывается в процентах.
Становится очевидным тот факт, что чем выше показатели РА и КФЛ, тем выше финансовая стабильность компании. При этом возрастание процентной ставки в банковских организациях отрицательно сказывается на ее устойчивости. Причина проста – компания привлекает более дорогостоящие кредиты.
В результате расчетов необходимо получить положительное значение эффекта финансового левериджа. Это будет свидетельствовать об окупаемости инвестиций.
Пример финансового левериджа
По итогам 2019 года компания получила валовую прибыль в размере 14 850 тысяч рублей, чистую прибыль – 8 760 тыс. руб. Среднегодовая стоимость активов – 56 544 тысяч рублей. Средняя ставка по кредитам – 12 % годовых.
Рассчитаем рентабельность активов:
(14 850 / 25 280 + 31 264) х 100 = 26,3 %.
Теперь произведем расчет эффекта финансового левериджа:
(1 – 20/100) х (26,3 % – 12 %) х 0,809 = 0,8 х 14,3 % х 0,809 = 9,25 %.
Таким образом, если привлечь 31 264 тыс. рублей заемных средств (обязательств по разделам IV и V баланса), то рентабельность собственного капитала будет равна 9,25 %.
Если же находясь в тех же самых условиях, увеличить ЗК на 30 % (31 264 тыс. руб. + 30 % = 40 643 тыс. руб.), то рентабельность повысится. Такой результат мы получили исходя из следующих расчетов:
РА = (14 850 / 25 280 + 40 643) х 100 = 36,54 %;
КФЛ = 25 280 / 40 643 = 0,622;
ЭФЛ = 0,8 х (36,54 % – 12 %) х 0,622 = 12,21 %.
Таким образом, если компания привлечет на 30 % больше заемных ресурсов, то сможет увеличить рентабельность с 9,25 % до 12,21 %.
Производственный (операционный) леверидж
Операционный леверидж, который также называют производственным и хозяйственным, демонстрирует то, на сколько процентов может возрасти или понизиться балансовая прибыль организации, если выручка изменится на 1 %.
Исходя из этого, если у вас есть план по выручке и вы знаете среднее/нынешнее значение операционного рычага предприятия, можно сделать прогноз относительно изменения операционной прибыли по формуле:
S/P = Выручка от продаж / Прибыль от продаж
Действие операционного рычага принято обозначать аббревиатурой DOL (англ. Degree of Financial Leverage). Его эффект заключается в том, что повышение или понижение выручки влечет за собой более существенное изменение прибыли.
Чтобы рассчитать DOL, необходимо воспользоваться формулой:
DOL = MP / EBIT
где:
MP – валовой маржинальный доход (англ. Marginal Profit);
EBIT – балансовая прибыль до уплаты процентов и налогов.
Стоит отметить, что валовый маржинальный доход представляет собой разницу между выручкой (не учитывая НДС и акцизы) и переменными затратами. Иначе говоря, это часть выручки, покрывающая постоянные затраты и обуславливающая прибыль.
EBIT – это разница между валовой прибылью и суммой постоянных и переменных доходов.
Следовательно, можно выделить еще одну формулу для определения DOL:
DOL = (S – VС) / (S – VC – FC)
где:
S – выручка от реализации (англ. Sales);
VC – переменные затраты (англ. Variable Cost);
FC – постоянные затраты (англ. Fixed Cost).
Корректировка соотношения переменных и постоянных затрат (или так называемый эффект операционного левериджа) часто применяется специалистами в области финансового менеджмента для повышения операционной прибыли.
Из вышеуказанной формулы следует, что увеличение доли постоянных расходов в общей структуре издержек влечет за собой увеличение значения операционного левериджа. Таким образом, любые изменения показателей выручки оказывают сильное влияние операционную прибыль. По этой причине вложения организации имеют больший риск, если повышается их значение операционного рычага.
Причина наличия высокого показателя постоянных расходов относительно структуры затрат может заключаться в увеличении капитальных расходов и вложений в повышение производственной мощи и улучшение производительности труда. Исходя из этого, такое положение дел не всегда является для кредиторов и инвесторов чем-то отрицательным.
Если руководители организации анализируют динамику и эффект операционного левериджа, то они могут быстрее проводить операции по ценообразованию, снижению постоянных затрат, а также определению минимально приемлемого значения рентабельности деятельности при создании производственных и инвестиционных программ.
Производственно-финансовый леверидж
Чтобы понять, каков суммарный уровень предпринимательского и финансового рисков, можно воспользоваться формулой сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов. Это позволяет определить так называемый совокупный леверидж. С помощью данного показателя вы сможете узнать, на сколько процентов изменится прибыль до налогов после того, как будут выплачены проценты при повышении или понижении выручки на 1 %.
Сопряженный эффект левериджа принято обозначать как DTL (от англ. Degree of Total Leverage). Формула выглядит следующим образом:
DTL = DFL * DOL
где:
DTL – уровень сопряженного эффекта операционного (DOL) и финансового (DFL) рычагов.
Исходя из этого, на основе операционного и финансового рычагов можно регулировать и прогнозировать отдачу от вложенного капитала, а также общий уровень риска.
К примеру, вы можете повысить операционный рычаг с помощью увеличения заемного капитала. При этом ситуация, при которой у организации наблюдается повышенный операционный рычаг и одновременно с этим сильный финансовый леверидж, является довольно рискованной. Такое положение дел может привести к повышению отрицательного влияния сокращающейся выручки от реализации на значение чистой прибыли.
По этой причине леверидж применяется в процессе поиска наиболее подходящей структуры капитала, являющейся своеобразным компромиссом между риском и доходностью.
Кейс: VT-metall
Узнай как мы снизили стоимость привлечения заявки в 13 раз для металлообрабатывающей компании в Москве
Узнать как
Пример производственно-финансового левериджа
Предположим, что организация достигла нижеописанных показателей деятельности:
-
выручка от реализации (без НДС) – 50 000 000 руб.;
-
переменные расходы (без НДС) – 6 000 000 руб.;
-
постоянные производственные расходы (без НДС) – 25 000 000 руб.;
-
структура капитала: собственный капитал – 200 000 000 руб., заемный капитал – 90 000 000 руб.
-
средневзвешенная ставка по заемному капиталу – 10 % годовых.
На основе этих данных вычислим операционный, финансовый и совокупный левериджи:
-
Операционный леверидж
DOL = (50 000 000 – 6 000 000) / (50 000 000 – 6 000 000 – 25 000 000) = 44 000 000 / 19 000 000 = 2,3.
Следовательно, при изменении выручки на 1 % прибыль до выплаты налогов и уплаты процентов (EBIT) изменится на 2,3 %.
-
Финансовый леверидж
DFL = 19 000 000 / 19 000 000 – 0,10 * 90 000 000 = 19 000 000 / 10 000 000 = 1,9.
Получается, что при изменении EBIT на 1 % чистая прибыль изменится на 1,9 %.
-
Совокупный леверидж
DTL = 2,3 * 1,9 = 4,4.
Следовательно, после изменения выручки на 1 % чистая прибыль изменится на 4,4 %.
В целях снижения общего риска можно воспользоваться одной из нижеперечисленных стратегий:
-
высокое кредитное плечо при малом уровне операционного рычага;
-
небольшой показатель закредитованности при большом объёме производства;
-
усредненные значения по обоим рычагам.
Третий метод является наиболее результативным. Однако не так-то просто добиться таких показателей.
Нормативное значение и эффект финансового левериджа
Финансовый леверидж
Стандартное значение коэффициента финансового левериджа для компаний в нашей стране – 1.
В таком случае объемы заёмного и собственного капиталов будут равнозначны. Это позволяет компании расти с наименьшими рисками либо вообще без них. В зависимости от специфики деятельности организации встречаются и более высокие показатели (более 2).
Например, для больших публичных компаний данный показатель может быть повышен. То же самое касается и торговых организаций.
Специалисты утверждают, что сложность привлечения дополнительных заемных средств увеличится по мере возрастания уровня финансового левериджа. Это объясняется тем, что с помощью заемных ресурсов уже финансируется некоторая доля активов. Например, при показателе 1,5 часть ЗК в 1,5 больше, чем часть СК и достигает 60 %. Вместе с тем в ситуации, когда у организации имеется гарантированный поток прибыли, с помощью этих денег можно полностью оплатить задолженности.
Эффект финансового левериджа
Стандартное значение для этого показателя – 0,5–0,7.
Следовательно, размер ЗК варьируется в рамках 50–70 %. Когда эта цифра становится больше, наблюдается увеличение рисков неплатёжеспособности и банкротства организации. Если же значение данного показателя меньше 50 %, то можно говорить об упущенных выгодах в связи с отсутствием дополнительного финансирования.
Вместе с тем наблюдается как позитивный эффект (если доходность от привлекаемых средств выше, чем их стоимость), так и негативный (если она меньше). При этом даже позитивный итог имеет один недостаток. Дело в том, что при увеличении доходности и процента ЗК повышается предпринимательский риск.
Становится очевидным тот факт, что определение показателя финансового рычага выполняется для того, чтобы оценить экономическую стабильность и перспективы для организации. С этой целью каждый квартал или каждые 6 месяцев производится анализ данных. Тем самым можно выявить динамику и скорректировать финансовую деятельность фирмы.
Пример эффекта действия финансового рычага
Эффект финансового рычага выражается в повышении рентабельности капитала за счет привлечения заемных средств. Следует отметить, что происходит это лишь при наличии некоторых условий.
Приведем пример.
Допустим, что компания «А» и компания «B» имеют идентичные начальные условия. Каждая организация владеет собственным капиталом в размере 1 000 000 руб., который используется для закупки товаров. Это делается для того, чтобы затем перепродать приобретенную продукцию. Выручка каждой организации от сделки достигла 1 100 000 рублей. Следовательно, прибыль составила 100 000 руб., при рентабельности продаж 9 %. Отношение прибыли к СК (рентабельность) – 10 %.
После этого компания «А» повысила оборачиваемость активов. Причем сделала она это 5 раз. В результате прибыль составила 500 000 руб. Было замечено, что рентабельность продаж никак не изменилась, хотя уровень прибыли увеличился в 5 раз, а рентабельность СК, значение которого осталось таким же, повысилась до 50 %.
Компания «А» взяла кредит в размере 1 000 000 руб. под 20 % годовых. При той же оборачиваемости активов, организация за год «прогоняет» 5 раз уже не 5 000 000 руб., а в два раза больше. В итоге уровень выручки повысился до 11 000 000, а прибыль – до 1 000 000 руб. Вследствие уплаты процентов прибыль снизилась до 800 000 рублей. При этом рентабельность СК составила 80 %.
Компания «B» попыталась пойти тем же путем. Для этого она взяла кредит в размере 1 000 000 рублей, под 20 % годовых. Однако из-за того, что оборачиваемость активов организации осталась на том же самом уровне, результат от привлечения заемных средств получился совсем иным. Выручка с учетом СК и ЗК увеличилась до 2 200 000 руб. Следовательно, прибыль достигла 200 000 рублей, но она была пущена на уплату процентов по кредиту. Таким образом, рентабельность капитала «B» уменьшилась до нуля.
Исходя из всего вышесказанного, можно сделать вывод о том, что заемные средства поспособствуют росту организации лишь в том случае, если доходность больше, чем ставка по кредитам.
Чем значительнее будет разница между этими двумя показателями, тем лучше будет результат. И наоборот, если доходность меньше, чем ставка по кредитам, то можно говорить об очень высоком риске. Дифференциал финансового рычага (Dif) – именно эта разница между рентабельностью активов и величиной ставки по заемному капиталу.
Риски финансового левериджа
В середине 20 века американские финансисты Мертон Миллер и Франко Модильяни (лауреат Нобелевской премии по экономике), разработали теорию. Исходя из ее положений, наибольшая стоимость организации достигается при том условии, что весь капитал получен из заемных средств.
Эффект финансового рычага увеличивает так называемый налоговый щит. Его смысл заключается в том, что организация получает возможность снизить налогооблагаемую прибыль, включив в состав себестоимости реализуемых товаров проценты по привлеченным кредитам. Другими словами, если компания не привлекает заемные средства, то уплачивает налог на прибыль с общей суммы доходов, а если же она берет кредиты, то понижает данную сумму на процентные расходы.
Согласно вышеописанной концепции, чем больше ЗК, тем лучше показатели деятельности организации. Следовательно, повышается и ее стоимость. Но при реализации такой модели могут возникнуть различные трудности, так как имеются риски излишнего увеличения ЗК. Данный нюанс упускается из виду.
Приведем простой пример
Возьмем две организации: «Лилия» и «Роза». Предположим, что они находятся в одинаковых условиях. Рынок, степень предпринимательского риска, уровень рентабельности – все одинаково. Организации используют различные стратегии роста: «Лилия» применяет исключительно собственные средства, тогда как «Роза» привлекает много заемных ресурсов, увеличивая их долю.
В связи с некоторыми внешними факторами спрос на товары обеих организации снижается. Однако для «Розы» это может окончиться полным крахом. Если ее прибыль будет ниже, чем процентная ставка, то финансовый рычаг, ранее обуславливающий повышенную доходность на СК, станет ухудшать ситуацию.
Исходя из этого, применяя финансовый рычаг, следует понимать, что при возникновении кризиса или снижении деловой активности организации с меньшим процентом заемных средств более стабильны, нежели компании с повышенным ЗК.
Скачайте полезный документ по теме:
Чек-лист: Как добиваться своих целей в переговорах с клиентами
Когда лучше прибегать к финансовому левериджу
DFL демонстрирует повышение отдачи на вложенный капитал при привлечении дополнительных заёмных средств. Показатель базируется на том факте, что для нормально функционирующего бизнеса ROA выше ставки по кредиту. Такое положение дел дает возможность привлекать заёмное финансирование, уплачивать банковский процент и, тем не менее, выходить на доход. DFL актуален для владельцев предприятий, так как с помощью него можно понять, насколько можно увеличить доход за счет заемных средств.
Учтите, что финансовый рычаг следует применять только в том случае, если имеется положительное значение Dif. В противном случае дополнительные займы повлекут за собой убыток в связи с тем, что доход организации ниже, чем расходы на обслуживание кредитов.
Пример: Пассивы организации достигают 100 млн руб., из которых 40 миллионов – собственного капитала и 60 – обязательств. При этом EBIT за прошлый год – 20 млн руб. Среднегодовая стоимость активов составляет 100 миллионов, а ставка налога на прибыль – 20 %. Ставка по кредиту – 12 %.
k = 1 – 0,2 = 0,8.
Dif = 20 млн руб. / 100 млн руб. – 0,12 = 0,08.
D/E = 60 млн руб. / 40 млн руб. = 1,5.
DFL = 0,8 * 0,08 * 1,5 = 0,096.
Таким образом, привлечение кредитов привело к тому, что ROE повысился на 9,6 %. Если же компания финансировала бы свою деятельность за счет собственных ресурсов, то данный показатель был бы равен 16 %, а с плечом – 25,6 %.
В данном примере DFL дает положительный результат благодаря длинному плечу и большому дифференциалу. Если бы организация имела больше обязательств и показывала менее высокие результаты, то финансовый леверидж был бы меньше.
При росте плеча DFL не возрастает линейно. Такая ситуация объясняется тем, что чем больше кредитов имеет организация, тем больше приходится тратить средств на их обслуживание. Наилучшим является отношение DFL/ROA в пределах 30–50 %, при оптимальной величине плеча 1–2.
Падение и рост коэффициента финансового левериджа
Поговорим о том, как влияет изменение значения коэффициента финансового левериджа на организацию.
В случае понижения:
-
фиксируется больше чистой прибыли, которая остаётся на балансе;
-
деятельность предприятия финансируется по большей части собственными средствами;
-
новые кредиты, если они требуются, проще получить, так как компания имеет статус финансово стабильной;
-
организация более интересна инвесторам;
-
доход собственников увеличивается.
В случае повышения:
-
уменьшается дивидендный доход;
-
возрастает предпринимательской риск;
-
увеличивается доля ЗК (она уже больше, чем доля собственных средств в пассивах);
-
новые кредиты труднее получить, если это нужно организации;
-
инвесторы не столь заинтересованы в компании.
Стоит отметить, что в целях проведения более скрупулезного анализа ситуации можно наблюдать и за некоторыми другими показателями. Например, за коэффициентом капитализации. Он также относится к показателям левериджа и позволяет дать оценку размеру СК и результативности его распределения.
Советы по оптимальному соотношению заемного и собственного капитала
Отыскиванием наилучшего соотношения заемного и собственного капиталов для организации занимается финансовый менеджер. При этом нет какого-то определенного алгоритма, который позволял бы рассчитать этот показатель. Необходимо использовать теоретические выкладки и оперировать целым рядом параметров.
Перечислим нюансы, которые помогут определить соотношение:
-
Следует разработать четкую финансовую модель организации на 3−5 лет. Делать это нужно на основе стратегии развития компании, которая позволит сделать верные прогнозы относительно размера ЗК, необходимого для выполнения имеющихся задач и уровня доходности СК.
-
Не стоит слепо верить учебной литературе, которая советует использовать стандартные значения финансового рынка. На структуру капитала влияют темпы развития предприятия, скорость увеличения прибыли и выручки, сопоставимость доходности СК и нынешние ставки по депозитам.
-
Нужно брать в расчет этап жизненного цикла организации и товаров, которые она поставляет. Если эта стадия далека от начала, то доля заемных средств в капитале будет больше.
-
Имеет смысл контролировать долговую нагрузку и оставлять резерв для привлечения ЗК.
И напоследок перечислим факторы, которые следует брать во внимание финансовому менеджеру в процессе поиска наилучшего уровня долговой нагрузки для обеспечения баланса между степенью доходности и величиной риска:
-
Структура активов организации с позиции их ликвидности. От того, насколько большой процент высоколиквидного имущества имеет компания, зависит уровень финансового рычага.
-
Рентабельность деятельности. Чем выше доходность активов, чем выше DFL.
-
Соотношение постоянных и переменных затрат. Если доля первых в общей структуре расходов высока, то показатель финансового левериджа будет иметь меньшее значение.
-
Предполагаемая стабильность спроса и дохода. Чем больше вероятность ухудшения данных показателей, тем меньше должен быть финансовый рычаг.
-
Условия налогообложения. В том случае, если нельзя учесть процентные платежи для снижения налогооблагаемой прибыли, стоит с большей осторожностью наращивать ЗК.
В конце отметим, что оценка финансового левериджа является необходимым подспорьем для обеспечения роста и доходности собственного капитала, а также повышения стоимости организации.
Облако тегов
Понравилась статья? Поделитесь: