Курсовая работа моделирование стоимости компании

Управление стоимостью компании на основе модели DCF (на примере ОАО ‘Карат’)

Введение

По мере развития рыночных отношений возрастает
потребность в развитии ряда новых областей науки и практики. Усиление
конкуренции, увеличение роли интеллектуальных ресурсов, рост динамизма, и
неопределенности, необходимость поиска баланса интересов всех «заинтересованных
лиц» (стейкхолдеров) компании формируют потребность перехода от традиционной
бухгалтерской модели управления к «Value-Based Mаnаgеment», что в переводе
означает «управление, нацеленное на создание стоимости».

Актуальность вопроса обоснована интересом
руководителя (собственника) компании, акционеров (инвесторов), сотрудников
фирмы знания не только реальной стоимости предприятия, но и мероприятий,
направленных на увеличение стоимости бизнеса.

Целью курсовой работы является разработка стратегии
управления стоимостью исследуемой компании.

Для достижения поставленной цели, необходимо
выполнить следующие задачи:

рассмотреть сущность процесса управления
стоимости, теоретически охарактеризовать методы оценки стоимости и стратегии,
позволяющие увеличить стоимость предприятия;

на основе ретроспективного анализа составить
прогноз развития компании на последующие 5 лет;

оценить стоимость компании с помощью метода
дисконтированного денежного потока и метода капитализации прибыли;

предложить варианты операционной, инвестиционной
и финансовой стратегий с целью увеличения стоимости предприятия.

Объектом исследования курсовой работы является
процесс управления стоимостью предприятия, предметом — применение модели DCF
для оценки стоимости предприятия ОАО «Карат».

Курсовая работа состоит из введения, основной
части, которая включает в себя три главы, и заключения.

В первой главе раскрываются теоретические
аспекты управления стоимостью предприятия.

Во второй главе производится оценка стоимости
предприятия ОАО «Карат» с помощью метода дисконтированного денежного потока и
метода капитализации прибыли.

Третья глава направлена на разработку вариантов
операционной, инвестиционной и финансовой стратегий увеличения стоимости
предприятия ОАО «Карат».

При написании курсовой работы использовались
следующие источники: учебная литература, материалы периодических изданий,
финансовая отчётность предприятия и ресурсы интернета.

Глава 1. Теоретические аспекты
управления стоимостью предприятия

.1 Концепция управления стоимостью

Интеграция России в мировую экономику
предопределяет совершенствование базовых экономических концепций и
обусловливает необходимость постоянного обоснования экономических знаний. В
данных условиях менеджеры новой формации сталкиваются с острой потребностью
получения экономического инструментария, позволяющего наращивать
конкурентоспособность и инвестиционную привлекательность бизнеса, т.е.
совокупность способов и методов, дающих возможность наиболее эффективно
управлять стоимостью компании. [15]

Словосочетание Value Based Management становится
символом применения последних достижений в области управленческих технологий и
самых современных инструментов финансового менеджмента, позволяющих эффективно
планировать, контролировать и направлять действия организации на пути к
достижению экономически оправданных целей.

Концепция управления стоимостью принята
специалистами по экономике в качестве базовой парадигмы развития бизнеса.
Согласно концепции целесообразно отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев
оценки успешности функционирования компании и принять в качестве основы
критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов, —
добавленная стоимость.

Концепция управления стоимостью стоит в
системном подходе к управлению, составными частями которого являются идеология,
принципы и процессы.

Стержнем идеологии стоимостного подхода является
выбор задачи максимизации стоимости компании в качестве генеральной
корпоративной цели.

Концепция управления стоимостью базируется на
следующих принципах:

наиболее приемлемый показатель, позволяющий
адекватно оценить деятельность компании, — поток денежных средств, генерируемый
компанией;

новые капитальные вложения компании должны
осуществляться только при условии, что они создают новую стоимость. При этом
создают стоимость новые инвестиции только тогда, когда рентабельность вложений
выше затрат на привлечение капитала;

в изменяющихся условиях окружающей экономической
среды сочетание активов компании (ее инвестиционный портфель) также должен
меняться с целью обеспечения максимального роста стоимости компании.

Важнейшей предпосылкой достижения высоких
результатов является отлаженность управленческих процессов. Существует четыре
основных управленческих процесса, которые в сочетании способствуют налаживанию
управления стоимостью в организации:

) выработка стратегии;

) определение целевых нормативов;

) планирование, составление бюджетов;

) организация систем поощрения и оценки
результатов деятельности.

В той или иной последовательности все эти
процессы необходимы.

Во-первых, компания или деловая единица
разрабатывает стратегию максимизации стоимости.

Во-вторых, компания переводит эту стратегию на
язык краткосрочных и долгосрочных целевых нормативов, которые определяются
через ключевые факторы стоимости.

В-третьих, составляются рабочие планы и сметы
(бюджеты), намечающие конкретные шаги для достижения поставленных целей на
следующие 12 или более месяцев. И наконец, разрабатываются системы поощрения и
оценки результатов деятельности, позволяющие следить за выполнением целевых
нормативов и побуждающие работников к решению поставленных перед ними задач.

1.2 Подходы и методы, используемые
для оценки стоимости

В теории и практике оценки бизнеса существует
классификация подходов к оценке бизнеса по принципу используемых исходных
данных:

доходный подход — общий способ определения
стоимости предприятия и (или) его собственного капитала, в рамках которого
используется один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов;

затратный подход общий способ определения
стоимости предприятия и (или) его собственного капитала, в рамках которого
используется один или более методов, основанных на исчислении стоимости активов
за вычетом обязательств;

рыночный подход — общий способ определения
стоимости предприятия и (или) его собственного капитала, в рамках которого
используется один или более методов, основанных на сравнении данного
предприятия а аналогичными.

Затратному подходу соответствуют методы:

чистых активов (рыночная стоимость активов —
обязательства);

ликвидационной стоимости;

избыточной прибыли.

В рамках рыночного подхода предполагается
использование трех основных методов:

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах
акций аналогичных компаний.

Метод сделок основан на анализе цен приобретения
контрольных пакетов акций сходных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов позволяет
рассчитывать ориентировочную стоимость на основе отраслевой статистики.

Доходный подход считается более достоверным,
т.к. наиболее точно отражает стоимость успешно работающей компании.

В рамках доходного подхода существуют следующие
методы:

) Метод избыточного дохода, который заключается
в определении избыточного дохода в результате сопоставления прогнозируемой
прибыли от основной деятельности оцениваемого предприятия, с одной стороны, и
совокупной величиной возврата дохода на каждый компонент капиталовложений
предприятия — с другой. Превышение прогнозируемой операционной прибыли над
ожидаемой отдачей на вложенные активы называется избыточным доходом.

) Метод капитализации прибыли. Суть этого метода
заключается в том, что стоимость оцениваемого бизнеса считают равной отношению
чистой прибыли к выбранной оценщиком ставке капитализации.

Метод капитализации прибыли применяется если:

потоки доходов — стабильные положительные
величины;

потоки доходов возрастают устойчивыми,
умеренными темпами.

Данный метод имеет следующие допущения:

определение величины прибыли, которая будет
капитализирована;

определение ставки капитализации;

прогнозирование темпов роста будущих доходов.

Практическое применение метода капитализации
прибыли можно разбить на следующие этапы:

анализ финансовой отчетности (на основе баланса
предприятия и отчета о финансовых результатах).

определение величины прибыли, которая будет
капитализирована — это фактически выбор периода времени, за который
подсчитывается прибыль. Обычно рассматривают следующую периодичность получения
прибыли:

прибыль последнего отчетного года,

прибыль первого прогнозного года,

средняя величина прибыли за 3 -5 последних лет.

В большинстве случаев используется прибыль
последнего отчетного года. Расчет ставки капитализации обычно производится
исходя из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста
прибыли.

= Rd — g,

где RK — ставка капитализации, Rd — ставка
дисконта, g — долгосрочные темпы роста прибыли.

определение предварительной величины стоимости
бизнеса производится по формуле:

=I/R,

внесение поправок (производится на
нефункциональные активы (те активы, которые не принимают участия в извлечении
дохода), на недостаток ликвидности, на контрольный или неконтрольный пакет).

определение итоговой величины стоимости бизнеса.

Самой большой трудностью в применении этого
метода является получение данных для рыночного и финансового анализа ставок
капитализации по компаниям-аналогам открытого типа. Вместе с тем большим
преимуществом метода является корректировка данных в соответствии с конкретной
рыночной ситуацией.

) Метод дисконтирования денежных потоков (DCF)
основан на прогнозировании будущих потоков от данного бизнеса,
скорректированных на ставку дисконтирования, соответствующей требуемой
инвестором ставке дохода.

1.3 Применение модели DCF для оценки
стоимости компании

Модель DCF — это инструмент управленческого планирования
в виде компьютерной модели, описывающей взаимосвязи между компонентами
денежного потока. Модель используется для оценки стоимости предприятия, анализа
взаимодействия управленческих решений на стоимость и изучения влияния различных
альтернатив реструктурирования на стоимость компании.

Модель DCF представляет собой систему методов и
приемов анализа и оценки показателей, влияющих на стоимость, и включает
совокупность последовательных этапов оценки и анализа стоимости компании.

Теоретические предпосылки модели DCF состоят в
следующих положениях:

стоимость инвестиции в бизнесе зависит от
будущих выгод, которые будут получать собственник или инвестор данной компании;

эти будущие потоки затем дисконтируются к своей
текущей стоимости с использованием ставки дисконта, которая соответствует
требуемой инвестором ставке дохода;

требуемая инвестором ставка дохода основывается
на анализе риска инвестирования в данный бизнес и риска получения ожидаемых
денежных потоков. [14; 94]

В числе исходных данных (допущений) финансовой
модели дисконтирования денежных потоков имеют место методические предположения,
использованные при построении финансовых прогнозов:

длительность прогнозного периода;

тип денежных потоков;

вид ставки дисконтирования и метод её расчета;

темп роста в остаточный период;

прогноз цен на основное сырье и материалы и
других затрат, составляющих значительную долю в себестоимости, прогноз иных
переменных затрат;

прогноз условно постоянных затрат.

Основные этапы оценки предприятия методом ДДП:

) выбор модели денежного потока (для
компьютерной модели — для собственного капитала);

) определение длительности прогнозного периода
(прогнозный период продолжается до тех пор, пока темпы роста компании не
стабилизируются; в постпрогнозный период ожидаются стабильные долгосрочные
темпы роста или бесконечный денежный поток);

) ретроспективный анализ и прогноз валовой
выручки от реализации (предшествует прогнозу и служит обоснованием
достоверности и реалистичности прогнозов, которые должны быть логически
совместимы с ретроспективными показателями деятельности предприятия);

) анализ и прогноз расходов (при прогнозировании
расходов необходимо учитывать эффективность и результаты управления издержками
на предприятии, учитывать деятельность отдельных структурных подразделений и их
планы по экономии издержек; при проведении анализа и составлении прогноза по
издержкам необходимо правильно выбрать классификацию затрат: на постоянные и
переменные или на прямые и косвенные);

) анализ и прогноз инвестиций (включает в себя
инвестиции в собственные оборотные средства, капиталовложения — определение
размера вложений для замены существующих активов по мере их износа и
потребности в инвестициях для увеличения производственных мощностей в будущем и
потребности в финансировании — анализ возможностей получения и погашения
долгосрочных кредитов и займов, а также увеличения собственного капитала за
счет дополнительного выпуска акций);

) расчет величины денежного потока для каждого
года прогнозного периода (принято рассчитывать несколько вариантов движения
денежных потоков по каждому сценарию, например, пессимистическому,
оптимистическому и наиболее вероятному);

) определение ставки дисконта (это ставка дохода
для преобразования денежной суммы, выплачиваемой или получаемой в будущем в
текущую или приведенную стоимость).

При определении ставки дисконта для предприятия
используют стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.

Применяют различные методики определения ставки
дисконтирования. К наиболее используемым относятся:

модель оценки капитальных активов (САРМ), или
модель У.Шарпа, которая представлена формулой:

где ri — безрисковая ставка дохода;

β — коэффициент;-
среднерыночная ставка дохода;- риск для малых компаний;- риск, характерный для
отдельной компании;

С — страновой риск.

метод кумулятивного построения ставки
дисконтирования основан на обобщении статистических данных и экспертных оценках
и представлен формулой:

где r — фактор риска;- индекс фактора риска.

К факторам риска, определяющим ставку
дисконтирования относятся: ключевая фигура, качество управления, размер
компании, финансовая структура, товарная диверсификация, норма прибыли и
ретроспективная прогнозируемость, диверсификация клиентуры, прочие риски.

) расчет величины стоимости в постпрогнозный
период (предполагается, что по окончании прогнозного периода доходы
стабилизируются, постпрогнозный или остаточный период не ограничен во времени,
и ожидаются бесконечные равномерные ежегодные доходы в остаточном периоде).

В зависимости от перспектив развития бизнеса
применяют следующие методы расчета:

модель Гордона, которая основана на следующих
предположениях: владелец компании не меняется, в остаточный период величины
износа и капиталовложений равны и сохраняются стабильные долгосрочные темпы
роста, и рассчитывается по формуле:

где V — стоимость в остаточном периоде;+1 —
ежегодный денежный поток;- ставка дисконтирования;- темп роста в остаточный
период.

Полученную стоимость в остаточный период
необходимо привести к текущим стоимостным показателям, т.е. к дате оценки,
используя ту же ставку дисконтирования, что и для дисконтирования денежных
потоков прогнозного периода.

ликвидационной стоимости;

чистых активов;

предполагаемой продажи.

) расчет текущих стоимостей будущих денежных
потоков и стоимости в постпрогнозный период (необходимо суммировать сумму
текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода и текущую стоимость
денежного потока в остаточный период);

) тестирование и внесение итоговых поправок.

Включает сопоставление прогнозируемого объема
производства с имеющимися производственными мощностями и прогнозных цен с
уровнем цен на данную продукцию у конкурентов; сравнение прогнозируемой
доходности с аналогичными ретроспективными данными для этой компании и с
уровнями доходности по аналогичным компаниям; а также сравнение ранее
выполненных прогнозов с реально полученными результатами и с текущими
прогнозами на тот же период. [14, 94-95]

К недостаткам метода относят произвольность и не
реалистичность ограничений в выборе срока ожидаемых денежных поступлений.

1.4 Определение факторов стоимости и
разработка стратегий создания стоимости

Фирме, чье руководство поставило перед ней
задачу создания стоимости, необходимо понять, какие элементы ее повседневных
операций, а также крупных инвестиционных решений сильнее всего на нее влияют.
[11]

Управление денежными потоками и стоимостью
осуществляется посредством факторов, влияющих на стоимость. Фактор стоимости —
это некая переменная, от которой зависит результативность предприятия
(например, эффективность производства или удовлетворение потребителей). Единицы
измерения факторов стоимости называют ключевыми показателями деятельности
(например, загрузка производственных мощностей). Правильное определение
факторов стоимости требует соблюдения трех важных принципов:

) Факторы стоимости должны быть напрямую
привязаны к созданию стоимости для акционеров и с необходимой детализацией
доведены до всех уровней организации вплоть до самого нижнего.

) При установлении целевых нормативов и при
оценке результатов деятельности факторы стоимости следует выражать как
финансовыми, так и операционными показателями деятельности.

) Факторы стоимости должны отражать как текущую
деятельность, так и долгосрочные перспективы развития.

В зависимости от того, какие факторы выбраны,
можно выделить три основных стратегии развития компании, направленных на
увеличение стоимости:

Операционная стратегия, которая включает
следующие факторы стоимости: номенклатура производственной продукции,
ценообразование, выбор рынков, реклама, система сбыта, система обслуживания
клиентов. Стратегия заключается в эффективном использовании всех ресурсов,
инвестируемых в обслуживание выбранных рынков.

Инвестиционная стратегия, включающая управление
собственным оборотным капиталом (уровень товарно-материальных запасов, сбор
дебиторской и управление кредиторской задолженностями), инвестиционные
программы, планирование капитальных вложений, продажа активов.

Финансовая стратегия, которая содержит
управление структурой капитала и разработка дивидендной политики, управление
рисками.

Стратегия, прежде всего, должна содержать
недвусмысленное и конкретное объяснение того, как деловая единица сможет
добиться конкурентных преимуществ, которые позволят ей создавать новую
стоимость. Стратегия должна быть основана на тщательном анализе рынка,
конкурентов и имеющихся у деловой единицы материальных активов и
профессиональных ресурсов.

Помимо этого в стратегии должны присутствовать
следующие элементы управления стоимостью:

Оценка стоимости стратегии и основных
определяющих ее допущений. Это создает необходимую базу для дальнейшего
обсуждения стратегии с менеджерами высшего эшелона, в ходе которого эти
ключевые допущения (исходные предпосылки) подвергаются тщательному анализу и
проверке.

«Взвешивание» стоимостей альтернативных
стратегий, которые были отвергнуты, а также причин отказа от них.

Определение потребности в ресурсах. Зачастую
управление стоимостью впервые заставляет руководителей деловых единиц обратить
внимание на баланс. Необходимо также выяснить потребность в человеческих
ресурсах.

Обобщение прогнозов, на которых строится
стратегическое планирование, с особым акцентом на ключевые факторы стоимости.
Их следует дополнить анализом рентабельности инвестиций (и их компонентов) за
некоторый промежуток времени, а также в сравнении с аналогичными показателями
основных конкурентов.

Глава 2. Анализ и оценка стоимости
компании на примере ОАО «Карат»

.1 Общая характеристика предприятия

Полное наименование: Открытое акционерное
общество Московский завод плавленых сыров «Карат»

Дата государственной регистрации: 26 июля 2002
года

Место нахождения и почтовый адрес: 127254, г.
Москва, ул. Руставели, владение 14, строение 11.

Основные виды деятельности: производство
плавленых, твердых, и свежих сыров, сыра домашнего, и других видов молочной
продукции, включая творог, сметану, и сливочное масло.

Уставный капитал общества: 8000 тыс. руб.

Общее количество обыкновенных акций: 8000000 шт.

Номинальная стоимость акции: 1 руб.

Среднесписочная численность работников: 603 чел.

ОАО «Московский завод плавленых сыров «КАРАТ» —
одно из лидирующих в России предприятий пищевой промышленности, крупнейшая
сыропроизводящая компания, в состав которой входят два сыродельных и молочных
завода: ОАО «Сызраньмолоко» в Самарской области и ЗАО
«Сыркомбинат Калининский» в Краснодарском крае. В ассортименте
преобладает продукция массового повседневного спроса. Основными видами
хозяйственной деятельности Общества являются:

•        Переработка молока;

•        Производство сыров, цельномолочной и
кисломолочной продукции;

•        Оптовая и розничная торговля молочной и
сырной продукции.

Продуктовый портфель компании включает следующие
марки: зерненый творог «Сыр «Домашний», продукты линейки «Здравствуй»,
диетическик продукты «Диетлайн», нежный творожный сыр «Виолетта», легкий свежий
сыр «DeLissir».

Органы управления обществом:

Общее собрание акционеров;

Совет директоров;

Генеральный директор.

Организационная структура управления
предприятием ОАО «Карат» представлена на рисунке 1.

Рис. 1 — Организационная структура управления
ОАО «Карат»

Каналы распределения:

ОАО «Карат» поставляет свою продукцию во все
регионы России, от Калининграда до Владивостока, а также на экспорт.

На сегодняшний день в Обществе построена сильная
сбытовая сеть через собственные торговые дома (обособленные подразделения),
охватывающие следующие регионы: Дальневосточный, Сибирский, Центральный,
Уральский, Волго-Вятский, Поволжский, Приволжский, а также Южный федеральный
округ, а там где нет собственных торговых домов значительными темпам
выстраивается оптимальная работа с дистрибьюторами.

Философия компании:

Миссия — приносить здоровье с помощью продуктов
питания большинству людей. Мы стремимся оправдывать ожидания и потребность
общества и потребителей в натуральных здоровых продуктах.

Видение — стать крупнейшей российской
универсальной сырно-молочной компанией, и производить экологически чистые и
полезные для здоровья продукты.

Конкуренция:

Основные существующие и предполагаемые
конкуренты ОАО «Карат» по основным видам деятельности, включая конкурентов за
рубежом:

«Плавленые сыры»: «Viola» финской компании
«Valio», «Hochland» немецкой компании «Hochland», «President» французской
компании «Lactalis».

«Мягкие/белые/творожные сыры»: «Аlmette»
немецкой компании «Hochland», «Crème Bonjour» французской
компании «Unilever» и др.

«Творог зерненный»: «101 зерно» белорусского
производителя компании «Савушкин продукт», «Простоквашино» компании «Юнимилк»,
«Домик в деревне» компании «Вимм-Биль-Данн», «Сваля» литовского производителя
компании «Pieno Zhvaigzdes».

По оценкам аналитиков, молочный рынок России в
2011 году вырос и по-прежнему имеет колоссальный потенциал для роста.

По результатам 2011 года на рынке сложилась
следующая картина:

Рис. 2 — Положение компаний на рынке плавленых
сыров

Рис. 3 — Положение компаний на рынке творожных
сыров

Рис. 4 — Положение компаний на рынке зерненного
творога

Для целей оценки и управления стоимостью
предприятия немаловажным является проведение финансового анализа деятельности
предприятия.

2.2 Анализ финансового состояния
предприятия

Финансовый анализ проведен за период 2009-2011
гг. Расчеты проведены после корректировки отчетности и приведения ее к
сопоставимому виду для отраслевого анализа (Приложения 1-3).

В анализируемом периоде наблюдается
скачкообразная динамика выручки. В 2010 году выручка снизилась на 18%
относительно 2009 г., этот факт объясняется спецификой развития рыночной
конъюнктуры.

Вследствие экономического кризиса в течение
2009-2010 годов в стране наблюдался сложный экономический климат: падение ВВП;
снижение покупательного спроса и снижение доходов населения; рост безработицы;
сложная ситуация на рынке финансирование и кредитования.

В отрасли молочных продуктов наблюдались
следующие изменения:

падение объемов продаж (-8,6% по сравнению с
2009) в связи с продолжающимся экономическим кризисом, ухудшением экономической
конъюнктуры и снижением покупательного спроса;

повышение цен на продукцию, вызванное
стремительным ростом сырья и общим увеличением показателей инфляции;

В 2011 г. выручка ОАО «Карат» увеличилась на 3%
в отношении предыдущего года. Данный факт можно проиллюстрировать следующими
благоприятными изменениями экономической ситуации в стране: увеличение ВВП на
4%; падение покупательного спроса и снижение доходов население сменилось
стабильностью и восстановлением слабых темпов роста.

Что касается конъюнктуры исследуемой отрасли, то
в 2011 г. наблюдалось восстановление роста объемов продаж (5,6% по отношению к
2010 г.) в связи с улучшением экономической конъюнктуры и усилением
покупательного спроса.

Цены на сырье оказали существенное влияние на
себестоимость продукции, которая уменьшалась в течение всего периода анализа.

Далее рассмотрим соотношение основного и
оборотного капиталов, которое представлено на рисунке 5.

Рис. 5 — Состав и структура имущества
предприятия

Исходя из рисунка 4 и данных приложения, можно
сделать следующие выводы:

за анализируемый период активы предприятия
увеличились на 17% по сравнению с 2009 г., и составили к концу 2011 г. 3 173
906 тыс. руб.;

на протяжении всего периода наибольший удельный
вес в структуре активов занимали оборотные активы — 57% в 2009 г. с последующим
повышением до 65%, суммарная величина которых увеличилась на 538 198 тыс. руб.
в течение периода анализа. Данные факты свидетельствуют о том, что организация
может привлекать краткосрочное финансирование (краткосрочных кредитов и займов,
отсрочек платежа поставщикам и т.п.) без ущерба для своей финансовой
устойчивости;

одновременно с ростом оборотных активов
наблюдалось постепенное снижение доли внеоборотных активов с 43% до 35%, однако
сумма которых увеличилась на 66 413 тыс. руб. (6%) по отношению к 2009 г.

Финансовое состояние предприятия во многом
зависит от того, какие средства оно имеет в своем распоряжении и куда они
вложены (рис. 6).

Рис. 6 — Анализ состава и структуры капитала
предприятия

В течение анализируемого периода произошли
следующие изменения в структуре капитала предприятия:

доля заемного капитала в общей структуре
капитала предприятия уменьшилась с 94% в 2009 г. до 93% в 2011 г.

собственный капитал компании в 2011 г. по
сравнению с базовым увеличился на 61 083 тыс. руб. (27%).

Такая высокая доля заемного капитала снижает
степень финансовой устойчивости организации, но в тоже время способна повысить
эффективность текущей деятельности.

Показатели деловой активности отражают
эффективность использования оборотных средств. Значения рассматриваемых
показателей имеют неустойчивую динамику.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской
задолженности показывает расширение или снижение коммерческого кредита,
предоставляемого организацией. В течение рассматриваемого периода коэффициент
увеличивался с 0,4 до 0,79, что может свидетельствовать о сокращении продаж в
кредит, однако данный показатель всё равно очень маленький.

Период инкассации (или период погашения
дебиторской задолженности) увеличился на 49%, что говорит о большом увеличении
риска ее невозвращения.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности
также имеет неустойчивую динамику в течение анализируемого периода. В течение
рассматриваемого периода наблюдается снижение данного показателя до 0,29 по
сравнению с 2009г., где значение было 0,31. Можно сделать вывод о том, что у
предприятия идёт рост покупок в кредит. Средний срок возврата долгов
предприятия снизился со 112 до 106 дней. В целом показатели маленькие, что не
очень хорошо для кредиторов, в то время как самой организации выгодней низкий
коэффициент, позволяющий иметь остаток неоплаченной кредиторской задолженности
в качестве бесплатного источника финансирования своей текущей деятельности.

Показатели финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость компании является
основной гарантией защиты интересов кредиторов и акционеров. Показатели,
рассчитанные для ее оценки финансовой устойчивости предприятия, представлены в
Приложение 3.

Коэффициент обеспеченности собственными
оборотными средствами, исходя из заданного норматива, должен превышать 0,1. В
начале анализируемого периода данный коэффициент не соответствовал заданному
нормативу и составлял 0,04 что позволяло говорить о недостаточности величины
СОС для покрытия суммы необходимых оборотных средств. Однако к концу 2011 г.
соответствующий показатель увеличился до 0,32, что свидетельствует о том, что
текущие активы обеспечены собственными средствами предприятия на 32%.

Коэффициента маневренности собственных средств
(норматив 0,5) не соответствовал заданному нормативу в начале анализируемого
периода (0,33). Этот факт свидетельствует о недостаточности собственного
капитала для покрытия величины внеоборотных активов. В течение трех лет
значение коэффициента «прыгало», но в 2010 году было резкое увеличение
показателя, что не может свидетельствовать о нормальной деятельности
предприятия. Связано это с уменьшением собственных источников финансирования. В
связи с этим резкое увеличение данного показателя автоматически вызовет
уменьшение других показателей, например, коэффициента финансовой автономии, что
приведет к усилению зависимости предприятия от кредиторов. В 2011 году значение
немного упало, но было гораздо выше норматива.

Коэффициент финансовой зависимости имеет
небольшую отрицательную динамику в течение трехлетнего периода анализа, что
говорит о небольшом уменьшении степени зависимости предприятия от внешних
источников финансирования, однако зависимость остается большая, коэффициент
равный 0,07 совсем не дотягивает до норматива 0,5.

Коэффициент покрытия процентов (норматив >1)
имеет неустойчивую динамику в течение анализируемого периода, однако продолжает
соответствовать заданному нормативу, что позволяет сделать вывод о
достаточности полученной прибыли для обеспечения выплаты процентов по займам.
Наибольшая отрицательная динамика проявляется в 2011 г., вследствие увеличения
расходов на выплату процентов в почти полтора раза.

На рост затрат на выплату процентов ОАО «Карат»
повлиял рост задолженности по кредитам и займам (с 759 779 тыс. руб. в 2009 г.
до 827 852 тыс. руб. в 2011 г.).

Показатели ликвидности

Ликвидность баланса определяется как степень
покрытия обязательств в организации активами, срок превращения которых в деньги
соответствует сроку погашения обязательств.

В течение анализируемого периода наблюдалось
увеличение показателей ликвидности, но соответствуют нормативам только
показатели срочной и текущей ликвидности, коэффициент абсолютной ликвидности
очень мал. В связи с этим можно говорить о достаточности текущих активов для
покрытия текущих обязательств, но недостаточности денежных средств для покрытия
краткосрочных обязательств. Основной причиной является очень маленькое
количество денежных средств. И, не смотря на то, что в течение анализируемого
периода Денежные средства растут, их всё равно не хватает на покрытие текущих
обязательств.

Показатели рентабельности

Коэффициенты рентабельности показывают
соотношение между затратами компании на активы и отдачей от них в виде прибыли.
За рассматриваемый период наблюдалось скачкообразное изменение показателей
рентабельности.

Так в 2010 г. наблюдалось наибольшее сокращение
рентабельности, основной причиной которого являлось снижение показателей
деятельности предприятия: сокращение выручки на 18% и уменьшением величины
чистой прибыли по сравнению с 2009 г. в три раза. В 2011 г. значения
показателей постепенно растут, что в первую очередь связано с увеличением
объемов выручки на 4% по сравнению с 2010 г. и улучшением макроэкономической
ситуации в стране в целом.

Исходя их анализа финансового состояния ОАО
«Карат» за период 2009-2011 гг. можно сделать следующие выводы.

Во-первых, экономическая ситуация в
рассматриваемый период являлась достаточно сложной не только на региональном
отраслевом рынке, но и в пределах всей страны. Наиболее существенные изменения
рыночной конъюнктуры наблюдались в 2010 г.: падение ВВП, рост цен, снижение
покупательного спроса, сложная ситуация на рынке финансирование и кредитования.
Что не могло не отразиться на деятельности компании.

В течение периода наблюдалась неоднозначная
динамика показателей деловой активности, ликвидности, рентабельности, в
результате к 2011 г. видны очень низкие показатели коэффициента автономии
(0,07), финансирования (0,08), абсолютной ликвидности (0,006). Все эти факты
свидетельствуют о недостаточности собственного капитала для погашения текущих
(краткосрочных) обязательства за счёт денежных средств, средств на расчетный
счетах и краткосрочных финансовых вложений. Также это свидетельствует о том,
что активы предприятия сформированы за счет заемного капитала и,
соответственно, о высокой степени зависимости предприятия от внешних источников
финансирования.

Основной причиной данного явления можно считать
интенсивную инвестиционную деятельность в течение всего периода анализа.

Так за период 2009-2011 гг. на ОАО «Карат» были
совершены следующие операции:

закуплена новая технологическая линия
(современное высокотехнологичное оборудование с автоматическим контролем всех
заданных параметров) по производству свежих/мягких сыров под торговой маркой
«Delissir».

техническое перевооружение и модернизация
оборудования по выпуску новых видов твердых и полутвердых сыров, цельномолочной
продукции и новых видов творожных изделий (новейшим высокотехнологичным
низкозатратным оборудованием от ведущих европейских производителей, мощности
которого позволяют увеличить выпуск продукции более чем в два раза) на заводе в
Краснодарском крае;

вложения в инновационные разработки. Ожидается,
что новые продукты будут основным драйвером роста компании в ближайшем будущем.

Также в течение анализируемого периода были
выполнены планы по строительно-монтажным работам:

введены в эксплуатацию новые производственные
корпуса на заводе в Самарской области;

произведен ремонт складов готовой продукции и
текущий ремонт хозяйственных помещений.

2.3 Оценка стоимости ОАО «Карат»
методом дисконтированных денежных потоков

Модель DCF — это инструмент управленческого
планирования в виде компьютерной модели, описывающей взаимосвязи между
компонентами денежного потока. Модель используется для оценки стоимости
предприятия, анализа воздействия управленческих решений на стоимость и изучения
влияния различных альтернатив реструктурирования на стоимость компании. Данная
модель представляет собой систему методов и приемов анализа и оценки
показателей, влияющих на стоимость, и включает совокупность последовательных
этапов оценки и анализа стоимости компании.

Ключевые допущения финансовой модели DCF:

длительность прогнозного периода составляет пять
лет;

выбран вариант денежного потока для собственного
капитала;

расчет ставки дисконтирования производится на
основе модели САРМ и метода кумулятивного построения;

ставка налогу на прибыль равна 20 %.

остаточный темп роста равен 3%.

прогноз объема продаж и объема производства на
основании рыночных данных;

прогноз цен на сырье и материалы, также исходя
из информации о развития отраслевого рынка.

Этап 1 — Ввод данных для прогнозирования величин
объем продаж продукции и валовой прибыли.

В последнее время российский продовольственный
рынок молочных продуктов демонстрировал динамичный рост. Однако мировой
финансовый кризис, начавшийся в 2008 году, затронул экономику России, что
выразилось в сокращении объемов производства, уменьшении покупательной
способности населения. В течение 2011 г. отмечалось экономическое
восстановление во многих странах мира, в том числе и в России, что отразилось
на укреплении оптимизма на рынках и росте потребительского спроса. По данным
Росстата в 2011 г. наблюдался рост объёма потребления молочной продукции на
4-6% в натуральном выражении и на 9-13% в стоимостном выражении.

Исходя из перспектив развития рынка молочных
изделий и на основании ретроспективного анализа деятельности и перспектив
развития ОАО «Карат», выручка на период 2012-2016 гг. составит:

Таблица 1 — Ретроспективные и прогнозируемые
объемы продаж

	2011	2012	2013	2014	2015	2016
объем продаж	2 765 197	2 886 866	3 022 548	3 179 721	3 357 785	3 559 252
нарастающий итог, %	100	104,4	104,7	105,2	105,6	106
нарастающий итог прирост, %	0	4,4	4,7	5,2	5,6	6

Этап 2 — Ввод данных по прогнозированию
постоянных и переменных затрат и ставки налогообложения.

Переменные затраты включают:

Прочие операционные расходы,

Экспортные таможенные пошлины,

Транспортные расходы,

Оплата труда.

Доля переменных затрат в общем объеме продаж,
как прогнозируется, будет постепенно повышаться.

Постоянные затраты включают в себя:

Налоги

Страхование

Прочие административные и реализационные
затраты.

Этап 3 — Ввод данных по прогнозированию
амортизационных отчислений и капвложений.

В таблицы заносятся данные по стоимости и сроку
полезного использования зданий, сооружений, машин и оборудования. Списание
осуществляется при помощи линейного метода.

В активы с коротким сроком амортизации (1-5 лет)
входят компьютерное, офисное и прочее оборудование.

В активы со средним сроком амортизации (6-19
лет) входят крупное производственное оборудование, машины, транспортные
средства и прочее оборудование.

В активы с длительным сроком амортизации (20 и
более лет) входят здания, сооружения.

Амортизационные отчисления в отчетном году
составили 68 388 тыс. руб., амортизация по всем группам основных средств
начисляется линейным способом.

Валовые капитальные затраты на 2012-2016 г.г.
фиксируются в соответствии с инвестиционными планами ОАО «Карат».

Этап 4 — Ввод данных для прогнозирования
долгосрочного финансирования.

Прогнозирование долгосрочного финансирования
осуществляется на основе информации о задолженности по долгосрочным кредитам и
займам, а также об инвестиционных планах по увеличению производственных
мощностей, безусловно требующих значительного объема финансирования.

Этап 5 — Ввод данных для проверки оценки
стоимости.

Ставка дисконтирования — процентная ставка,
используемая для пересчета будущих потоков в единую величину текущей стоимости.
Для наибольшей достоверности произведем подсчет данной величины модели с
помощью метода кумулятивного построения и метода оценки по модели оценки
капитальных активов (САРМ).

Основные факторы риска, определяющие ставку
дисконтирования для ОАО «Карат» представлены в таблице 5.

стоимость
предприятие стратегия управление

Таблица 2 — Расчет ставки дисконтирования
кумулятивным методом

Фактор	Значение фактора риска, %	Комментарий
Безрисковая ставка	8,2	Ориентирована на ставку по рефинансирования ЦБ РФ
Ключевая фигура	2	Компания не зависит от ключевой фигуры
Размер компании	2	Компания не является монополистом
Финансовая структура	5	Наличие интенсивной инвестиционной политики компании сопутствует увеличению суммы кредитных заимствований
Норма прибыли и ретроспективная прогназируемость	4	У предприятия достаточно низкая норма прибыли даже в масштабах отрасли. Кроме того, информация о деятельности компании имеется только за последние 3 года, что затрудняет прогнозирование
Товарная / территориальная диверсификация	3	Имеет достаточно широкий ассортимент продукции
Диверсификация клиентов	2	Целевая аудитория представлена физическими и юридическими лицами
Прочие риски	0	Риск, связанный с характером деятельности, отсутствует
Ставка дисконта для собственного капитала	26,2

Ставка дисконта для собственного капитала,
посчитанная по методу САРМ:

Rd = rf + β
(rm — rf) + S1 +S2+С,

где- безрисковая ставка дохода, rm —
среднерыночная ставка дохода, β — коэффициент,
S1 — риск для малых компаний, S2 — риск, характерный для отдельной компании, Rd
— себестоимость собственного капитала, С — страновой риск.

В качестве безрисковой ставки была взята ставка
рефинансирования ЦБ РФ на 26.12.2011 в соответствии с Указанием ЦБ РФ от
23.12.2011 № 2758-У. Уровень риска для малых компаний и уровень риска,
характерный для отдельной компании оценивается в 5% и 3% соответственно.
Коэффициент β для предприятий,
работающих в отрасли пищевой промышленности, составляет 1,05.

Таким образом, Rd = 6,5% + 1,05(13% — 6,5%) +
5+3+5 = 26,2%

В итоге стоимость компании ОАО «Карат» по модели
оценки DCF составляет 50 600 тыс. руб.

2.4 Расчет стоимости ОАО «Карат»
методом капитализации прибыли

Финансовая отчетность (бухгалтерский баланс и
отчет о прибылях и убытках) ОАО «Карат» рассматривается за три года —
2009-2011.

За период текущей производственной деятельности,
результаты которой будут капитализированы, рассматривается отчетный год — 2011.

Ключевые допущения в рамках метода капитализации
прибыли:

Ставка капитализации выводится из ставки дисконта
путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока.

Ставка капитализации = 26,2% — 7 % = 19,2%

остаточный темп роста равен 7%.

Прогнозируемая операционная прибыль до
налогообложения и расходов на амортизационные отчисления и процентные выплаты
(ПДВПНиА) = 304 329 тыс. руб.

Стоимость собственного капитала и долгосрочного
долга = 304 329 / 0,192 = 1 585 047 тыс. руб.

Долгосрочная задолженность = 1 533 688 тыс. руб.

Стоимость компании ОАО «Карат» = 51 359 тыс.руб.

ВЫВОД:

Глава 3. Рекомендации по разработке
новой стратегии роста стоимости

Стратегии развития организации можно разделить
на три категории: операционные, инвестиционные, финансовые. Рассмотрим каждое
из трех предложенных направлений более детально.

Операционная стратегия

Операционные стратегии направлены на повышение
эффективности основной деятельности и заключаются в эффективном использовании
всех средств, инвестированных в обслуживание выбранных рынков, а также в установлении
соответствующих цен и систем обслуживания, конкурентоспособных для
удовлетворения потребностей клиентов.

Исходя из интенсивной замены производственно
технической базы, строительно-монтажных работ, автоматизации производственного
процесса, проводимых на предприятии ОАО «Карат», можно предложить следующие
операционные стратегии увеличения стоимости компании:

Рис. 7- «Дерево решений» для операционной
стратегии развития ОАО «Карат»

Исходя из увеличения автоматизации
производственного процесса, данная стратегия может с большой вероятностью иметь
место на предприятие «Карат». Говоря об итогах реализации предложенных операционных
стратегий, стоит отметить, что снижение доли расходов на заработную плату на 5
% приведет к увеличению стоимости компании до 108 666 тыс. руб. (215 %).

) Стратегия увеличения стоимости компании за
счет повышения качества выпускаемой продукции.

В целях повышения качества производимой
продукции планируется дальнейшее совершенствование производственно —
технической базы, за счет постепенной замены парка оборудования, а также
планируется уделить внимание кадровой политике.

Рис. 8 — «Дерево решений» для операционной
стратегии развития ОАО «Карат»

Планируются следующие этапы подготовки персонала
ОАО «Карат»:

обучение оперативного персонала, обоснованное
внедрением новых технологий;

необходимость переквалификации управленческого
персонала в соответствии с требованиями рынка.

Реализация данной стратегии предполагает наличие
затраты на обучение в краткосрочной перспективе, однако в долгосрочном периоде
это будет способствовать увеличению стоимости компании. Реализация стратегии
повышения качества производимого продукта позволит увеличить объем продаж,
однако сложность заключается в том, чтобы установить, насколько увеличится
выручка. Поэтому в целях проверки влияния второй операционной стратегии на
величину стоимости компании, предположим, что улучшение качества производимого
продукта приведет к увеличению выручки на 5%. Соответственно стоимость компании
«Карат» увеличится до 131 775 тыс. руб. (260%).

Исходя из проведенной оценки стратегий видно,
что стратегия увеличения качества продукции, а соответственно, выручки
позволяет увеличить стоимость компании на 260%, по сравнению со стратегией №2
(215%),однако это не означает, что она будет являться более эффективной в
долгосрочной перспективе. Исходя из перспектив развития рынка и компании в
целом, наиболее уместным будет сочетание данных стратегий.

Инвестиционная стратегия

Инвестиции — основная движущая сила любого
бизнеса, они базируются на планах распределения имеющихся денежных средств, а
также на планах привлечения дополнительного финансирования.

В целях увеличения стоимости ОАО «Карат» могут
быть реализованы следующие инвестиционные стратегии:

) продажа непрофильных активов и незавершенного
строительства: гаражи, склады и другие хозяйственные постройки.

Общей оцениваемой стоимостью 10 500 тыс. рублей.
Это позволит увеличить стоимость оцениваемой компании до 60 877 тыс. рублей.

Рис. 9 — «Дерево решений» для инвестиционной
стратегии развития

) ОАО «Карат» продолжает осуществлять инвестиции,
направленные на расширение производственных мощностей и приобретение
оборудования, развитие системы продаж и сокращение издержек.

Так, в рамках инвестиционного проекта будет
установлена и запущена новая производственная линия. Проект являлся очередным
шагом в совершенствовании производственных мощностей фабрики.

Фактическая информация о проекте:

Общий объем инвестиций, вложенных в проект: 195
500 тыс. рублей

Производитель оборудования: AWEMA AG, Швейцария

Площадь, которую занимает линия: 426 кв. м.

Производительность: максимально 14,5 тонн
продукции в сутки.

В результате компания сможет увеличить объем
выручки на 3 %, соответственно стоимость компании «Карат» увеличится до 99 305
тыс. руб.

Рис. 10 — «Дерево решений» для инвестиционной
стратегии развития

Рассмотренные инвестиционные стратегии также не
являются взаимоисключающими, и для повышения стоимости компании в долгосрочной
перспективе могут дополнять друг друга.

Финансовая стратегия

Финансовые стратегии охватывают различные
варианты финансирования инвестиций и производственной деятельности компании в
долгосрочной перспективе.

В целях увеличения стоимости ОАО «Карат» могут
быть реализованы следующие финансовые стратегии.

) Стратегия увеличения стоимости компании за
счет поддержания оптимальной структуры капитала.

Рис. 11 — «Дерево решений» для финансовой
стратегии поддержания оптимальной структуры капитала

В рамках данной стратегии предполагается выпуск
обыкновенных акций номинальной стоимостью одной ценной бумаги 100 рублей.
Количество ценных бумаг выпуска будет составлять 500 000 штук.

Данная эмиссия приведет к увеличению стоимости
компании до 95 108 тыс. руб.

) Стратегия увеличения стоимости компании за
счет выбора оптимального варианта финансирования инвестиций.

В рамках данной стратегии предполагается
привлечение кредитных ресурсов. С учетом темпа роста в остаточный период, сумма
кредита составит 7 000 тыс. руб., процентная ставка по кредиту равна 18%.

Рис. 12 — «Дерево решений» для финансовой
стратегии выбора оптимального варианта финансирования инвестиций

В свою очередь выбор данной стратегии будет
способствовать уменьшению стоимости ОАО «Карат» до 45 657 тыс. руб.

Комплексная стратегия ОАО «Карат»

Рассмотренные операционные и инвестиционные
стратегии не являются взаимоисключающими, и для повышения стоимости компании в
долгосрочной перспективе могут дополнять друг друга.

снижение расходов на заработную плату на 3%
позволяет увеличить стоимость компании на 215%,

повышение качества продукции позволит в
долгосрочной перспективе увеличить стоимость на 260%.

продажа непрофильных активов (20,3%) и
расширение производственных мощностей (96,2%).

Исходя из оценки финансовых стратегий и соотношения
собственного и заемного капитала (в 2011 г. коэффициент финансовой зависимости
составил 0,93), целесообразнее будет выбрать стратегию поддержания оптимальной
структуры капитала, которая позволит увеличить долю собственного капитала
компании.

Если же смотреть на все виды стратегий, то более
выгодными являются операционные, поэтому на данном этапе развития компании
лучше руководствоваться ими.

Заключение

Открытые компании все чаще оцениваются
специалистами для различных целей: инвестиционных, ликвидационных — с
применением различных методов оценки.

Оценка стоимости компании с помощью модели DCF —
это весьма сложный и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как
наиболее теоретически обоснованный метод оценки бизнеса действующих предприятий.

Главное достоинство метода заключается в том,
что он единственный из известных методов оценки, который основан на
перспективах развития рынка в целом и предприятия в частности, а это в
наибольшей степени отвечает интересам инвесторов.

Кроме того, он позволяет учесть
несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо
математической моделью.

Поэтому привлекательно его использование в
условиях российской экономики, характеризующейся изменчивостью цен на готовую
продукцию, сырье, материалы и другие компоненты, существенно влияющие на
стоимость оцениваемого бизнеса.

На примере ОАО «Карат» были применены две
методики оценки стоимости компании: метод DCF и метод капитализации прибыли.

Стоит отметить, что выбранные методы дают достаточно
точную оценку стоимости компании, расхождение составляет не более 2%.

На основании произведенных расчетов компании
«Карат» были предложены операционная, финансовая и инвестиционная стратегии,
основной целью которых является дальнейшее развитие системы стратегического
управления для обеспечения гарантированного стабильного позиционирования
компании на рынке в условиях растущей конкуренции и меняющейся экономической
среды.

Необходимо продолжать совершенствовать систему
управления, наращивать способность менеджмента своевременно адаптировать
стратегию компании и обеспечивать ее эффективную реализацию в соответствии с
изменяющимися внешними факторами.

Библиографический список

1.      Балабанов И.Т. Основы
финансового менеджмента: учеб. пособие / И.Т. Балабанов. — 3-е изд., доп. и
перераб. — М.: Финансы и статистика, 2001. — 528 с.

2.      Брейли Р. Принципы
корпоративных финансов: пер. с англ. / Р.Брейли, С. Майерс. — М.: Олимп-бизнес,
1997. — 680 с.

.        Бригхем Ю. Финансовый
менеджмент: пер. с англ. / Ю. Бригхем, Л. Гапенски. — СПб.: Экономическая
школа, 2004. — Т.1. — 497 с.

.        Валдайцев С. В. Оценка
бизнеса и управление стоимостью предприятия / С.В. Валдайцев. — М.:
ЮНИТИ-ДАНА,2002. — 720с.

.        Гусейнов Б.М. Проблемы
расчета коэффициента бета при оценке стоимости собственного капитала методом
САРМ для российских компаний / Б. М. Гусейнов // Фин. менеджмент. — 2009. — №
1. — С. 76-77.

.        Десмонд Г. Руководство
по оценке бизнеса / Г.Десмонд, Р.Келли. — М., 1996. — 264 с.

.        Дойль П. Маркетинг,
ориентированный на стоимость: пер. с анлг. / П. Дойль — СПб.: Питер, 2001. —
580 с.

.        Ибрагимов Р. Можно ли
управлять стоимостью компании, «капитализируя денежный поток»? / Р. Ибрагимов
// Рынок ценных бумаг. — 2002. — № 16.

.        Иванов А.П. Финансовые
инвестиции на рынке ценных бумаг / А.П. Иванов. — М.: «Дашков и К»,2004. — 444
с.

.        Коупленд Т. Стоимость
компаний: оценка и управление. / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. — М.:
Олимп-Бизнес, 2000. — 655 с.

.        Мельникова Т.И.
Введение в финансовый менеджмент: Курс лекций. Ч. 1. — Новосибирск: СибАГС,
2001. — 140 с.

13.    Мельникова
Т.И. Написание курсовой работы по дисциплине «Управление стоимостью
предприятия»: метод. рекомендации / Т.И. Мельникова; СибАГС. — Новосибирск:
Изд-во СибАГС, 2011. — 48 с.

14.    Мельникова
Т.И. Управление стоимостью предприятия: учеб. пособие / Т.И. Мельникова;
СибАГС. — Новосибирск: Изд-во СибАГС, 2008. — 156 с.

.        Оценка
бизнеса: учеб. / под ред. А.Г. Грязнова, М.А. Федотова. − М.: Финансы и
статистика, 2002. − 518 с.

.        Теплова
Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями / Т.В. Теплова.
— М.: ГУ ВШЭ, 2000. — 504 с.

.        Финансовый
менеджмент: теория и практика: учеб. для вузов / под ред. Е.С. Стояновой. — 5-е
изд., перераб. и доп. — М.: Перспектива, 2002. — 656 с.

.        Щербаков
В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, Н.А. Щербакова. —
М.: Омега-Л, 2006. — 288 с.

19.    <http://www.karatsc.ru/>
— официальный сайт ОАО «Карат».

.        <http://www.souzmoloko.ru>
— сайт национального союза производителей молока.

.        <http://www.acnielsen.ru>
— сайт исследовательской компании Nielsen.

.        <http://www.bsplan.ru/>
— сайт консалтинговой компании «Амико».

---

С этим файлом связано 3 файл(ов). Среди них: МетУказания.doc, ПР7.doc, Кейс_задания1,2.docx.
Показать все связанные файлы

---

Подборка по базе: Варианты курсовой.docx, Методические указания по выполнению курсовой работы по АХД 2.doc, ИДЗ №1. Симметрия кристаллов (методические указания).docx, 7. Рекомендации по написанию курсовой работы (2).pdf, Методические рекомендации по выполнению курсового проектировании, Отеч ист_Методические указания-9.doc, Методические рекомендации по выполнению индивидуальных проектов , Рекомендации к курсовой работе.docx, Методические указания и задания для ДКР по ООС и ЭС 2021 (заочна, Методические указания по вып лаб раб (1).pdf

---

Содержание:

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в связи с появлением огромного количества предприятий, выступающих в качестве своего рода товара, который можно покупать и продавать, появляется спрос на оценку рыночной стоимости. Для повышения эффективности проводимых сделок осуществляется оценка бизнеса, так как нельзя эффективно руководить компанией без знания реальной стоимости бизнеса. Оценка стоимости является основой для принятия решений. Умение использовать на практике результаты оценочной деятельности – это процедура, цель которой – расчет стоимости бизнеса, то есть отражение резервов деятельности компании. Она показывает, как создаётся и из чего складывается ценность компании. Ее результат является основой для принятия решений. Она значима для развивающихся компаний, помогает правильно ориентироваться в многообразии новинок, внедряемых в бизнес. Процедура проведения оценки бизнеса включает в себя оценку всех активов. Таким образом, можно сделать вывод, что оценка бизнеса способствует повышению конкурентоспособности предприятия на рынке и показывает реальную картину возможностей предприятия, служит для выработки их стратегии, которая выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них дает максимальную рыночную цену.

Цель работы – исследовать особенности применения методов оценки стоимости бизнеса.

Задачи работы:

• исследовать цели оценки стоимости бизнеса и используемые подходы;
• рассмотреть особенности применения различных подходов и методов оценки стоимости бизнеса с учетом сферы деятельности предприятия;
• произвести оценку стоимости предприятия сферы связи;
• обобщить полученный материал в данной работе и сделать выводы.

Объектом исследования представленной курсовой работы является предприятие сферы связи ООО «Связь Информ».

Предмет исследования работы – методы оценки стоимости бизнеса.

В качестве теоретической основы изучения в курсовой работе применялись труды и учебные пособия по вопросам оценки стоимости предприятия, а также российские стандарты оценки.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

1.1. Цели оценки стоимости бизнеса и подходы к ее проведению

Оценку бизнеса проводят для решения следующих задач:

• увеличение уровня управления предприятием;
• установление стоимости ценных бумаг в случае их купли-продажи на фондовом рынке;
• определение цены фирмы в случае ее продажи;
• изменение структуры предприятия;
• создание проекта развития компании. В ходе стратегического планирования необходимо оценить будущие доходы фирмы, степень её устойчивости, а также ценность имиджа;
• страхование, в ходе которого появляется потребность установления цены активов;
• налогообложение;
• получение обоснованных управленческих решений. Из-за инфляции появляется потребность в периодической переоценке имущества фирмы;
• реализация инвестиционного плана развития бизнеса. Для его подтверждения следует знать начальную цену предприятия в целом, его капитала, активов, бизнеса^[1].

На сегодняшний день можно выделить несколько традиционных подходов к оценке стоимости бизнеса: доходный; затратный; сравнительный.

Доходный подход представляет собой комплекс методов оценки стоимости бизнеса, базирующихся на определении прогнозируемой прибыли с применением объекта оценки. Достоинства доходного подхода: предусматривает предстоящие перемены прибыли и затрат; предусматривает степень риска (через ставку дисконта); принимает во внимание интересы инвестора; учитывает экономическое устаревание. Недостатки доходного подхода: сложность прогнозирования будущих результатов; не учитывает конъюнктуры рынка; возможно несколько норм доходности, что затрудняет принятие решения; трудоемкость расчётов^[2].

Доходный подход включает в себя нескольких методов. Рассмотрим два основных.

1. Метод дисконтирования денежных потоков исходит из прогнозирования денежных потоков. С точки зрения инвестиционных мотивов он является наиболее приемлемым, так как под стоимостью предприятия понимается не стоимость активов, а оценка потока будущих доходов. Однако его применение приводит к тому, что лицу, принимающему решение, становится труднее находить новые альтернативные пути решения проблемы, которые принесут больше прибыли, тем самым отказываясь от ранее запланированных действий. Стоимость оценки предприятия, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков, определяется по формуле:

(1)

где PV – текущая стоимость;

CF¡ – денежный поток очередного года прогнозного периода;

FV – цена реверсии;

r – ставка дисконтирования;

n – общее количество лет прогнозного периода.

Основные этапы оценки предприятия данным методом:

• подбор модификации денежного потока;
• определение продолжительности исследуемого периода;
• ретроспективные исследования и прогноз;
• расчёт величины валютного потока для каждого года исследуемого периода;
• установление ставки дисконта;
•  расчёт величины стоимости денежного потока в постпрогнозный период;
• расчёт текущей цены будущих денежных потоков и цены в постпрогнозный период;
• введение окончательных изменений^[3].

2. Метод капитализации дохода основан на измерении действенных активов с точки зрения получения с них прибыли. Не требует изучения стоимости материальных и нематериальных активов. Сущность этого метода можно выразить формулой:

(2)

где V – оценённая стоимость;

D – чистый доход (чистая прибыль);

Kk – ставка капитализации^[4].

Данный метод особенно актуален тогда, когда прогнозируется получение примерно одинаковой прибыли предприятием в течение достаточно длительного периода времени. Метод капитализации дохода подходит для зрелых предприятий и в отличие от метода дисконтирования денежных потоков не требует составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов, но его применение ограничивается предприятиями со стабильными доходами, рынок сбыта которых устоялся и не предполагаются его изменения^[5].

Затратный подход представляет собой комплекс методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении расходов, требуемых для воспроизводства или замены объекта оценки с учётом износа и устаревания.

Преимущества затратного подхода:

• является официально утвержденным стандартом оценки бизнеса;
• предусматривает воздействие производственно-хозяйственных факторов на изменение цены активов;
• предоставляет оценку степени формирования технологических процессов с учётом уровня износа активов;
• результаты оценки более обоснованны;
• его использование достаточно просто и не требует детального анализа финансово-экономической деятельности предприятия;
• основан на существующих активах;
• пригоден и для оценки бизнеса вновь открывшихся предприятий, холдинговых и инвестиционных фирм.

Недостатки затратного подхода:

• не учитывает конъюнктуры рынка;
• не учитывает перспектив развития бизнеса.

В составе затратного подхода можно выделить метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости^[6].

1. Метод чистых активов является лучшим способом определения стоимости, если доходы от бизнеса просто невозможно предсказать с высокой степенью точности, но предприятие имеет в своем распоряжении хорошие финансовые и материальные активы. Также его можно применить, если новое предприятие не имеет данных о прибылях либо если эта компания холдинговая. Чтобы определить рыночную стоимость бизнеса с помощью метода чистых активов, используют следующую формулу:

СК = А − О, (3)

где СК – рыночная стоимость собственного капитала;

А – рыночная стоимость активов предприятия;

О – текущая рыночная стоимость его обязательств (долгов).

2. Метод ликвидационной стоимости используют, когда предприятию грозит банкротство, то есть когда все имеющиеся у организации активы распродают на торгах и погашают долги по собственным обязательствам. Ликвидационная стоимость – это разность между стоимостью активов и затрат на ликвидацию. Этот метод даёт минимум оценки стоимости бизнеса, так как есть много серьезных ограничений по времени на продажу активов, из-за чего происходит уменьшение стоимости.

Для определения ликвидационной стоимости используют три вида ликвидации: упорядоченную; принудительную; ликвидацию с прекращением существования активов предприятия.

Упорядоченная ликвидация – это распродажа активов в течение времени для получения максимальной прибыли от реализации активов. Принудительная ликвидация – это ситуация, когда активы распродаются быстро настолько, насколько это возможно.

Ликвидация с прекращением существования активов предприятия рассчитывается в случае, если активы компании никак не распродаются, а списываются и уничтожаются, а в данном месте создается новая компания, представляющая внушительный финансовый и общественный интерес. Цена компании в данном случае считается отрицательной величиной, таким образом, необходимы определенные расходы на ликвидацию активов^[7].

Сравнительный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости бизнеса, которые основаны на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами, по отношению к которым имеется информация о ценах. Основывается на подборе сопоставимых объектов, которые уже продавались или продаются в текущий момент на данном рынке.

Преимущества сравнительного подхода:

• основывается на реальных рыночных показателях;
• отображает имеющуюся практику продаж и покупок;
• принимает во внимание воздействие отраслевых факторов на стоимость акций компании.

Недостатки сравнительного подхода:

• в расчёт берутся лишь ретроспективные сведения;
• требует большого количества поправок в рассматриваемых данных;
• игнорирует будущие ожидания инвесторов;
• труднодоступность данных.

При сравнительном подходе оценку бизнеса проводят с помощью трех методов: поиск компании-аналога, метод сделок и продаж и метод коэффициентов отрасли.

Основой первого метода является стоимость предприятий-аналогов по акциям, выставленным на рынке. Оценка получается быстрая и правдоподобная. У сравниваемых компаний должны быть примерно равные доходы, персонал, оборот.

Основные этапы оценки предприятия методом поиска компании-аналога:

• изучение рынка и получение нужных данных;
• сравнение перечня аналогичных компаний;
• анализ финансово-экономической деятельности и повышение уровня сопоставимости информации;
• расчёт ценовых мультипликаторов;
• подбор величины мультипликатора, который следует использовать к оцениваемому предприятию;
• установление окончательной величины стоимости оцениваемой компании;
• внесение итоговых корректировок.

Второй метод основывается на ценах, по которым другие компании приобретали пакеты акций, с осуществлением анализа цены таких сделок. И первый, и второй методы хороши при получении достаточной информации для анализа. Этапы процесса оценки бизнеса методом сделок совпадают с этапами оценки бизнеса методом рынка капитала^[8].

Третьим методом пользуются тогда, когда ранее рассчитаны отношения цены реализации бизнеса и его производственных и финансовых показателей и сделан их анализ. В нашей стране он не используется из-за отсутствия необходимой информации.

Наряду с традиционными подходами в настоящее время все чаще для оценки стоимости компаний используются альтернативные методы, например опционный метод оценки (метод реальных опционов) и модифицированный метод дисконтирования потоков. Рассмотрим использование модели ценообразования опционов Блэка–Шоулза в оценке бизнеса. Согласно этой модели, основным элементом определения стоимости служит ожидаемое изменение цен базового актива. Цена колебания актива прямо пропорционально влияет на стоимость опциона. Можно сказать, что если известна стоимость опциона, то можно определить уровень изменения цен, ожидаемый рынком. Использование компанией метода реальных опционов позволяет уделять меньше внимания созданию «идеальных» прогнозов и направлять на развитие альтернативных путей развития компании^[9].

В модифицированном методе дисконтирования денежных потоков не учитывается прибыль с предстоящих капитальных инвестиций. Чтобы учесть результат от реинвестирования, расчет обязан проводиться подобно расчету текущей цены предприятия. Фактически в данном случае мы получаем метод добавленной стоимости для акционерного капитала. Нужно учесть сверхприбыль от всех капитальных инвестиций в прогностический период и рентабельность акционерного капитала. Вследствие модификации метода дисконтирования денежных потоков мы получаем результат, сравнимый с расчетами при использовании других методов^[10].

Все вышеописанные подхода взаимосвязаны между собой. При каждом из них используется информация о рынке. Каждый из этих подходов связан с отдельным рыночным аспектом, несмотря на то, что сейчас в основе любого из этих подходов лежит рыночная информация. Если рынок совершенный, то оценщик, используя разные подходы к оценке бизнеса, должен получить одинаковую величину рыночной стоимости бизнеса. Но чаще всего рынок не является совершенным, из этого следует, что использование разных подходов может привести к получению абсолютно различных результатов. Указанные выше методики оценки предприятия дополняют друг друга. Для оценки конкретного предприятия применяются несколько подходов. Затем результаты, которые были получены с помощью различных методик, сопоставляют между собой для определения итоговой величины стоимости оцениваемого предприятия.

1.2. Влияние специфики бизнеса на выбор метода его оценки

Оценочная деятельность в Российской Федерации в первую очередь регламентируется федеральным законом № 135-ФЗ от 29.07.1998 «Об оценочной деятельности в РФ» и Федеральными стандартами оценки, последний из которых — «Оценка недвижимости», — утвержден приказом Минэкономразвития России № 611 от 25.09.2016. Большинство приемов и методов оценки имущества заимствованы из зарубежной практики, что повлекло за собой появление значительного проблемного поля, связанного с особенностями российских рыночных отношений, особенностями ведения учета, сбора обработки статистической и аналитической информации. Регулирующие оценочную деятельность законодательные акты не предусматривают однозначное закрепление конкретных методов и инструментов оценки бизнеса в рамках подходов. Оценщики самостоятельно применяют соответствующие методы при определении рыночной, инвестиционной и ликвидационной стоимости. В таблице 1 рассмотрены основные методы оценки бизнеса в зависимости от вида определяемой стоимости, расположенные по степени частоты использования.

Таблица 1 Методы оценки бизнеса в зависимости от вида стоимости
Подходы	Рыночная стоимость	Инвестиционная стоимость	Ликвидационная стоимость
Доходный	Метод дисконтированных денежных потоков; метод капитализации дохода	Метод дисконтированных денежных потоков; метод капитализации дохода; модель оценки реальных опционов, метод вариации параметров, метод дерева решений	—	Косвенный метод
Затратный	Метод чистых активов; метод ликвидационной стоимости: методы остаточного дохода; метод опционного ценообразования (Блека-Скоулза)	—	—
Сравнительный	Метод сделок; метод рынка капиталов; метод предыдущих сделок с объектом оценки; метод отраслевых коэффициентов	—	Прямой метод сравнения продаж; метод корреляционно-регрессионного анализа

Метод дисконтированных денежных потоков наилучшим образом учитывает основные факторы рыночной и инвестиционной стоимостей (перспективы развития предприятия, его будущую доходность, качество управления). Методы затратного и сравнительного подходов при оценке рыночной стоимости бизнеса представлены значительным количеством, но в практике оценочной деятельности чаще предпочтение отдается методу чистых активов и методу сделок соответственно.

Инвестиционная стоимость с позиции здравого смысла определяется методами доходного подхода, что обосновывается ее сущностью — стоимостью бизнеса для конкретного инвестора или группы инвесторов. Ликвидационная стоимость определяется на базе прямого и косвенного методов. Прямой метод основывается на сравнительном подходе. Он осуществляется путем прямого сравнения с аналогами или через статистическое моделирование с использованием корреляционно-регрессионного анализа. Этот метод менее популярен у оценщиков ввиду недостаточности информационной базы по ценам сделок в условиях конкурсного производства.

Косвенный метод выражается в расчете ликвидационной стоимости объекта относительно его рыночной стоимости. Он осуществляется в три этапа: расчет рыночной стоимости объекта, расчет скидки на вынужденный характер продажи объекта, расчет ликвидационной стоимости объекта. В настоящее время следует признать приоритет определения рыночной стоимости в российской оценочной практике. Этот факт обусловил необходимость идентификации проблемного поля при использовании оценочных методик, рекомендаций по приоритетному использованию методов (табл. 2).

Таблица 2 Сравнительная характеристика подходов к оценке рыночной стоимости бизнеса
Характеристики	Доходный подход	Затратный подход	Сравнительный подход
1	2	3	4
Проблемы применения методов	Трудоемкий прогноз	Часто не учитывает стоимость нематериальных активов и гудвилла	Необходим целый ряд поправок

Продолжение таблицы 2

1	2	3	4
	Частично носит вероятностный характер	Статичен. Нет связи с настоящими и будущими результатами деятельности, нет учета будущих ожиданий	Труднодоступность данных
	Различные факторы риска на прогнозируемый доход		Необходим целый ряд поправок
Некорректна оценка убыточных предприятий. Не учитывает конъюнктуры рынка	Не рассматривает уровни прибылей	Труднодоступность данных
Рекомендации использования	Более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для капитализации в дополнительные активы, на которые, тем не менее, имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами. Доходный подход целесообразно применять для оценки компаний, когда: они имеют положительную величину дохода; имеется возможность составления достоверного прогноза доходов и расходов	Применим при оценке бизнеса, не приносящего стабильных доходов, недавно созданного либо находящегося в стадии ликвидации. Затратный подход наиболее приемлем для оценки предприятий, имеющих разнородные активы, в том числе финансовые, а также когда бизнес не приносит устойчивый доход	Использование целесообразно при наличии объектов-аналогов. Подход применяется для «быстрой» оценки при условии наличия развитого рынка
Условия отказа от подхода	Доходный подход не применим, когда отсутствует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые предприятие способно приносить, а также связанные с объектом оценки расходы	Затратный подход не применим, когда отсутствует возможность заменить объект оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки, либо имеет аналогичные полезные свойства	Сравнительный подход не применяется, когда отсутствует достоверная и доступная для анализа информация о ценах и характеристиках аналогов

Каждый из подходов имеет свои достоинства и недостатки, что и обуславливает их использование в практике оценочной деятельности. Тем не менее, в соответствии с п. 20 ФСО № 1 оценщик при проведении оценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке или обосновать отказ от использования того или иного подхода^[11]. Условия отказа также представлены в таблице 2, они сформированы на основе ФСО № 1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки».

Так, например, сравнительный подход не применим:

• в условиях кризисного состояния экономики РФ, в том числе фондового рынка, когда невозможно получить адекватный (рыночный) ценовой измеритель по аналогичным предприятиям;
• в ситуации, когда невозможно получить достаточную, достоверную информацию по финансовой и производственной деятельности аналогичных предприятий;
• когда использование значений готовых оценочных мультипликаторов, содержащихся в базах данных (Bloomberg, domadoran) сопряжено с рядом объективных сложностей, в частности при их применении весьма трудно получить осмысленную оценку предприятия, поскольку невозможно объяснить причины расхождений в значениях готовых мультипликаторов для разных предприятий в рамках одной отрасли^[12].

Согласно ФСО № 1 «затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа». Таким образом, затратный подход опирается в своей концептуальной основе на принцип замещения, в соответствии с которым стоимость бизнеса не должна превышать затраты за замещение элементов, входящих в его состав. Большинство методов, относящихся к затратному подходу, базируются на модели чистых активов, в различных ее модификациях.

Применение того или иного метода в рамках подхода основывается на выбранной концепции: либо действующего предприятия (в том случае, если у оценщика есть основания прогнозировать стабильное и устойчивое развитие предприятия, низкую вероятность банкротства, ликвидации и реорганизации), либо ликвидации бизнеса (в случае кризисного состояния предприятия, предполагающего необходимость проведения существенной реструктуризации или ликвидации).

Применение затратного подхода в рамках оценки рыночной стоимости предприятия обусловлено необходимостью оценки стоимости замещения всех его активов, при этом технология предполагает оценку их рыночной стоимости с последующей корректировкой баланса. Таким образом, можно говорить о том, что этот подход оценивает имущественную составляющую, активы, которые могут использоваться для достижения целей бизнеса.

Опираясь на Стандарт, который трактует доходный подход как «совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки» ^[13], можно утверждать, что сам подход во многом опирается на предположение, что стоимость бизнеса будет тем выше, чем выше будет сумма чистых доходов, приносимых им в будущем. Подход является основным для оценки рыночной стоимости действующего бизнеса, ликвидация или существенная реорганизация которого не планируется даже после его продажи.

Методологически доходный подход к оценке стоимости предприятия предполагает анализ результатов прогнозирования его деятельности в соответствии с доступными ему производственными возможностями. Опираясь на описанный выше тезис, можно сделать вывод о том, что стоимость предприятия, полученная путем применения методик доходного подхода, с одной стороны, будет отражать текущую эффективность и качество менеджмента, стратегические позиции бизнеса и перспективы его развития; с другой стороны, мотивацию типичного покупателя предприятия (бизнеса), рассматривающего покупку как инвестиционную операцию.

Сравнительный подход к оценке имущества ФСО № 1 определяет как «совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними». Этот подход опирается на рыночную информацию и учитывает критерии, в соответствии с которыми совершаются действия по купле-продаже объектов в настоящее время (на дату оценки). Он предполагает использование информации о сделках на открытом рынке с объектами, аналогичными объекту оценки в качестве ориентиров. В рамках сравнительного подхода мы получаем определенную стоимость имущества, которую в настоящий момент времени готов заплатить покупатель, отражающую не столько ценность самого объекта, сколько рыночные возможности и сложившийся уровень спроса.

Таким образом, заключая в себе взвешенную оценку имущественных активов предприятия, качества и эффективности менеджмента и ситуации, сложившейся на дату оценке на рынке, итоговая рыночная стоимость бизнеса показывает ценность, которую объект оценки несет для потенциального покупателя. Пространственно-временная модель оценки стоимости предприятия представлена на рисунке 1.

Стандарты оценки однозначно определяют необходимость применения методов каждого подхода, либо обоснованный отказ от какого-то из них. В соответствии с ФСО № 1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки» оценщик для получения итоговой стоимости объекта оценки осуществляет согласование (обобщение) результатов расчета стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки^[14]. При этом ни ФСО, ни ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» не рассматривают ситуацию получения отрицательной стоимости в рамках подхода. А практика оценочной деятельности показывает, что такая ситуация возможна. Тогда оценщик сталкивается с проблемой согласования результатов. Возможны три варианта решения этой проблемы (исходя их практического опыта оценочной деятельности).

Рисунок 1 — Пространственно-временная модель оценки стоимости предприятия (бизнеса)

1. Учет отрицательной стоимости при согласовании результатов оценки для определения итоговой рыночной стоимости. Аргументы в пользу решения: отрицательная стоимость отражает неэффективное управление в прошлом или настоящем, тем самым моделируя будущие отрицательные денежные потоки. Соответственно при отказе от учета отрицательной стоимости происходит отказ от установления справедливой цены, которая отражает как активы организации, так и результаты управления ими. Аргументы против решения: стоимость не может быть отрицательной, так как она является денежным эквивалентом вещного права, переходящего от покупателя к продавцу.

2. Учет отрицательной стоимости как равной нулю (или стремящейся к нулю величины) при согласовании результатов оценки для определения итоговой рыночной стоимости. Аргументы в пользу решения: стоимость не может быть отрицательной, так как она является денежным эквивалентом вещного права, переходящего от покупателя к продавцу. Поэтому логично для целей согласования результатов оценки брать минимальную или нулевую величину. Значит в случае, когда получено отрицательное расчетное значение, его необходимо учесть как «отсутствие стоимости» по данному подходу, что должно быть принято в расчет при определении итоговой стоимости объекта оценки путем присвоения весового коэффициента этому подходу. Аргументы против решения: такой подход заведомо увеличивает итоговую рыночную стоимость.

3. Отказ от использования полученного отрицательного результата при определении итоговой величины стоимости. Аргументы в пользу решения: в связи с тем, что рыночная стоимость — это величина, проявляемая в обмене, она не может быть равна нулю или быть отрицательной, так как это отменяет сам факт обмена между продавцом и покупателем. Поэтому полученные результаты оценки в рамках подхода (метода) следует признать некорректными. Аргументы против решения: в этом случае не учитываются отдельные пространственно-временные аспекты, влияющие на величину итоговой стоимости, что приводит к ее искажению.

Таким образом, проведенное в первой главе работы исследование позволяет сделать следующие выводы. Оценку бизнеса проводят для улучшения уровня управления предприятием; установления стоимости ценных бумаг в случае их купли-продажи на фондовом рынке; определения цены фирмы в случае ее продажи; изменения структуры предприятия; создания проекта развития компании; страхования, в ходе которого появляется потребность установления цены активов; налогообложения; получения обоснованных управленческих решений; реализации инвестиционного плана развития бизнеса.

На сегодняшний день можно выделить несколько традиционных подходов к оценке стоимости бизнеса: доходный; затратный; сравнительный.

Доходный подход представляет собой комплекс методов оценки стоимости бизнеса, базирующихся на определении прогнозируемой прибыли с применением объекта оценки. Затратный подход представляет собой комплекс методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении расходов, требуемых для воспроизводства или замены объекта оценки с учётом износа и устаревания. Сравнительный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости бизнеса, которые основаны на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами, по отношению к которым имеется информация о ценах.

Каждый из подходов имеет свои достоинства и недостатки, что и обуславливает их использование в практике оценочной деятельности. Тем не менее, в соответствии с п. 20 ФСО № 1 оценщик при проведении оценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке или обосновать отказ от использования того или иного подхода.

ГЛАВА 2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ООО «СВЯЗЬ-ИНФОРМ»

2.1. Исходные данные для проведения оценки стоимости ООО «Связь-Информ»

Определим стоимость ООО «Связь-Информ», оказывающего услуги связи. Исходные данные для проведения оценки, приведены в таблице 3.

Таблицы 3

Исходные данные

Название параметра	Стоимостная характеристика
Размер чистых активов, тыс. руб.	631 543
Текущая ликвидность	1,1917
Доля собственного капитала, %	0,85
Отношение прибыли амортизации к себестоимости, %	41,00
Выручка, тыс. руб.	2014 г.	510 517	2015 г.	567 400	2016 г.	661 229
Себестоимость, тыс. руб.	2014 г.	390 750	2015 г.	456 995	2016 г.	548 994
Действительный оборотный капитал, тыс. руб.	13 530
Амортизация	108 328

При проведении оценки были использованы следующие методики:

• в рамках доходного подхода – метод дисконтирования денежных потоков;
• в рамках затратного подхода – метод чистых активов;
• в рамках сравнительного подхода – метод сравнения продаж (компании-аналога).

2.2. Оценка стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков

На первом этапе оценки методом дисконтирования денежных потоков осуществляется расчет денежного потока. Он производился по следующей формуле:

Денежный поток — Чистая прибыль после уплаты налогов + Амортизационные отчисления — Капитальные вложения +(-) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности + (-) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

Следующим, после расчета денежного потока, этапом является определение длительности прогнозного периода.

Для оцениваемой компании прогнозный период был определен в 4 года (с 2017 по 2020 гг. включительно). Данный временной отрезок является наиболее приемлемым с точки зрения реальной возможности прогнозирования экономической стабильности в последующий период.

Следующим этапом определения стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков является определение ставки дисконтирования. Термин «Ставка дисконтирования» определяется как коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем. Для расчета ставки дисконтирования была применена модель кумулятивного построения. Модель подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта за основу расчета берется безрисковая норма доходности. А затем к ней добавляется норма доходности на риск инвестирования в данную компанию. Таким образом, ставка дисконта по модели кумулятивного построения включает безрисковую норму доходности и норму доходности, покрывающую несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.

В современной России в качестве безрисковой ставки может быть принята ставка Сбербанка по срочным рублевым депозитам граждан. Речь может идти именно о срочных вкладах, так как инвестированные деньги, как и деньги по срочному вкладу можно вернуть только через какой-то промежуток времени. В данном случае в качестве безрисковой ставки дохода используется ставку по срочным рублевым депозитам граждан, равную 6%.

Для определения дополнительной премии за риск инвестирования в Компанию и внесения поправок на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой оцениваемого бизнеса, был проанализирован ряд факторов (использованы материалы исследований Института экономического развития Мирового банка), представленных в таблице 4.

Таблица 4

Премии за факторы риска

Фактор риска	Премия за риск, %
Размер компании	0-5
Финансовая структура	0-5
Диверсификация клиентуры	0-5
Качество менеджмента, ключевая фигура	0-5
Диверсификация производственная и территориальная	0-5
Доходы: рентабельность и прогнозируем ость	0-5

В первую очередь необходимо определить премию за размер компании. Наиболее очевидное преимущество, которое имеет крупная компания, заключается в относительно более легком доступе к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса по сравнению с малыми конкурентами. Для потенциального кредитора и инвестора наиболее информативным показателем будет являться величина чистых активов. Размер чистых активов по оцениваемой компании сравнивается с данными крупнейших компаний отрасли. В таблице 5 представлена информация о размере чистых активов по компаниям отрасли связи.

Таблица 5

Размер чистых активов предприятий связи в РФ

Наименование предприятия	Размер чистых активов, тыс. руб.
1	2
ОБЪЕКТ ОЦЕНКИ (ООО «Связь Инвест»)	631 543
ПАО «Связьинвест»	184 588 166
ЗАО «Синтерра»	2 614 798
ПАО «Таттелеком»	57 24 686
ПАО «Башинформсвязь»	-2 102 779
ПАО «ЭР-Телеком»	249 200
ПАО «Арктел»	5 175

Продолжение таблицы 5

1	2
ПАО «Национальные кабельные сети»	975 586
ПАО «Старт Телеком»	528 778
ПАО «Межрегиональный ТранзитТелеком»	257 527
Средняя величина	19 321 515

Премия за размер предприятия рассчитывается по формуле:

(4)

где X — искомый уровень премии за риск размера компании;

Х max — максимальный размер премии;

N — величина чистых активов компании (по балансовой стоимости);

N max — средняя величина чистых активов крупнейших в стране компаний.

X = 5 * (1- 631 543/ 19 321 515) = 4,83657 %

Принимаемое значение премии за размер компании 4,84 %.

Далее рассчитывается премия за риск по фактору «финансовая структура». Анализ финансовой структуры подразумевает сопоставление различных коэффициентов, рассчитанных по компании, с определенными средними значениями. Следует отметить, что при выборе коэффициентов необходимо ограничиться теми, которые в меньшей степени пересекаются. То есть характеризуют различные стороны финансовой структуры компании. Как правило, выбирают по одному показателю из трех групп: общая структура капитала, ликвидность, покрытие (зависимость от) процентных платежей. Для сравнения выбраны три финансовых коэффициента, характеризующих три стороны финансового состояния компании: способность расплатиться в краткосрочном периоде — показатель текущей ликвидности; достаточность покрытия всех заемных средств собственными — доля собственного капитала в средствах компании; степень влияния процентных платежей на финансовую устойчивость компании – отношение прибыли и амортизации к себестоимости. Результаты расчета представлены в таблице 6.

Таблица 6

Расчет премии за риск по фактору «финансовая структура»

Наименование предприятия	Текущая ликвидность	Доля собственного капитала, %	Отношение прибыли и амортизации к себестоимости, %
ПАО «Связьинвест»	7,8999	0,99	81,89
ЗАО «Синтерра»	0,2736	0,16	253,59
ПАО «Таттелеком»	0,9756	0,54	43,34
ПАО «Башинформсвязь»	0,4133	0,69	30,02
ПАО «ЭР-Телеком»	1,7665	0,48	108,91
ПАО «Арктел»	0,8634	0,003	2,39
ПАО «Национальные кабельные сети»	1,0138	0,27	72,30
ПАО «Старт Телеком»	1,2776	0,49	20,02
ПАО «Межрегиональный ТранзитТелеком»	1,2942	0,51	3,97
ОБЪЕКТ ОЦЕНКИ (ООО «Связь Информ»)	1,1917	0,85	41,00
Премия за риск	3,5700	1,63	3,45
Итоговая премия	2,88

Следующим шагом нахождения ставки дисконтирования является определение премии за производственную и товарную диверсификацию. Примем, что оцениваемое предприятие является монополистом в сфере предоставления услуг связи в своем регионе. Исходя из этого, уровень премии за риск принимается в размере 1%.

Важным параметром предприятия является стабильность и прогнозируемость получения доходов. Данный показатель тоже необходимо учитывать в качестве премии при определении ставки дисконта. Принимая во внимание достаточное стабильное получение доходов предприятия, размер премии установлен в пределах 1 %. Качество управления отражается на всех сторонах существования фирмы, следовательно, логичным определять премию за риск качества управления как среднюю величину от всех ранее рассчитанных премий, кроме премии за размер компании. Принимаемое значение премии за качество менеджмента — 1,17 %.

Кроме того, при расчете ставки дисконта необходимо учитывать страновой риск. Однако, в составе принятой безрисковой ставки дохода уже заложен страновой риск, поэтому в данном случае при расчете ставки дисконта страновой риск отдельно не учитывался.

В результате, ставка дисконта денежного потока, рассчитанная по предлагаемой модели, составила 17,89 %.

R = 6 + 4,84 + 2,88 +1+1+1+1,17 = 17,89 %.

Следующим этапом оценки стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков является расчет величины стоимости в постпрогнозный период и текущих стоимостей будущих денежных потоков.

Для расчета стоимости предприятия в постпрогнозный период рассчитывается остаточная стоимость предприятия. Остаточная стоимость представляет собой текущую стоимость чистого денежного потока, получаемого после дискретного прогнозного периода. Для вычисления этой стоимости была использована модель Гордона:

(5)

где V – остаточная стоимость;

D1 – объем чистого денежного потока, получаемый в первый год после окончания дискретного периода;

R – ставка дисконта;

g – ожидаемый темп прироста денежного потока.

Данная формула дает приблизительную оценку текущей стоимости будущего денежного потока на момент окончания дискретного прогнозного периода, основываясь на ставке дисконта. Приблизительная величина стоимости предприятия определяется путем суммирования текущих стоимостей денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки, такие как: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов; коррекция величины собственного оборотного капитала. Требуемый оборотный капитал принимается равным 15% от выручки от реализации.

В таблицах 6 и 7 проведена процедура дисконтирования денежных потоков, представлен расчет стоимости собственного капитала компании.

Таблица 6

Расчет величины денежного потока, тыс. руб.

Показатель	2016 год (факт)	2017 год (прогноз)	2018 год (прогноз)	2019 год (прогноз)	Постпрогн. период
Выручка от реализации	661 229	739 585	837 062	953 079	1 076 598
Себестоимость	548 994	630 242	739 240	867 931	1 011 147
Прибыль (убыток)	112 235	109 343	97 822	85 148	65 451
Налог на прибыль	25 455	21 869	19 564	17 030	13 090
Чистая прибыль	75 434	87 474	78 258	68 118	52 361
Амортизация ОС	112 615	138 719	170 490	209 858	258 248
Капитальные вложения	22 557	27 620	33 088	43 088	49 932
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности	-1 303	-1 051	-830	-911	-805
Прирост (уменьшение) СОК	-162	-18 741	-24 509	-26 828	-36 951
Чистый денежный поток	166 633	180 883	191 981	208 971	224 531
Таблица 7 Расчет стоимости предприятия доходным подходом
	2016 год	2017 год	2018 год	2019 год	Постпрогн. период
1	2	3	4	5	6
Чистый денежный поток, тыс. руб.	166 633	180 883	191 981	208 971	224 531
Ставка дисконтирования	0,1789

Продолжение таблицы 7

Остаточная стоимость прогнозного периода (планируемый темп роста 10%), тыс. руб.	224 531 / (0,1789 – 0,10) =	2 845 767
Темп инфляции		5,5%	5	1,5%
Период дисконтирования	0	0,75	1,75	2,75	3,75
Фактор дисконтирования	1	0,945	0,89775	0,85735	0,81877
Скоррект. на фактор дисконтирования чистый денежный поток, тыс. руб.	166 633	170 934	172 351	179 161	183 839
Текущая стоимость денежного потока, тыс. руб.	4 640 495
Текущая стоимость денежного потока, тыс. долл. (1 доллар = 66 руб.)	70 311
Требуемый оборотный капитал, тыс. долл.	1 438
Действительный оборотный капитал, тыс. долл.	203
Поправка на избыток дефицит оборотного капитала, тыс. долл.	— 1 235
Стоимость с учетом поправок, тыс. долл.	70 013

Таким образом, стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков, составляет 4 620 875 тыс. руб. или 70 013 тысяч долларов США.

2.3. Оценка стоимости предприятия методом чистых активов

Затратный подход основывается на оценке стоимости имеющихся у предприятия активов. Предполагается, что стоимость компании будет равна затратам на приобретение аналогичного имущества.

Первым этапом оценки затратным подходом является оценка стоимости нематериальных активов. По данным бухгалтерского учета предприятие не обладает нематериальными активами.

Следующий шаг в оценке методом чистых активов – определение рыночной стоимости основных фондов. Рыночная стоимость основных фондов была определена с помощью корректировки первоначальной стоимости на индекс потребительских цен, а так же инфляцию рубля. Предположим, что данные о рыночной стоимости ОС в 2010 г. получены при предыдущей оценке. Итоговая величина стоимости основных средств предприятия поучена путем нахождения суммы скорректированных на инфляцию и индекс потребительских цен рыночной стоимости ОС в 2012 г. и абсолютного прироста ОС:

Первоначальная стоимость (2012) * П инфляции год * П индекс цен год +  Абсолютный прирост * П инфляция год * П индекс цен год (6)

Исходные данные и расчет приведены в таблице 8.

Таблица 8

Расчет рыночной стоимости ОС предприятия на конец 2016 г.

	Показатель	На конец 2012 г.	На конец 2013 г.	На конец 2014 г.	На конец 2015 г.	На конец 2016г.
	Индекс цен	1	1,141	1,117	1,069	1,114
	Инфляция	1	1,133	1,088	1,088	1,114
	Баланс стоимость, тыс. руб.	356 068	396 701	472 004	558 703	602 870
	Рыночная стоимость по предыдущей переоценке, тыс. руб.	959 326
	Абсолют, прирост, тыс. руб.		147 303	170 757	152 496
	Итог. тыс. руб.					2 602 962

В результате оценки различных статей баланса, участвующих в расчете стоимости предприятия методом чистых активов, были скорректированы балансовые данные и сформирован экономический баланс компании, на основе которого произведен расчет стоимости компании методом чистых активов. Итоги расчетов и исходные данные к ним приведены в таблицах 9 и 10.

Таблица 9

Обоснованная рыночная стоимость активов предприятия, тыс.руб.

Наименование показателей	Балансовая стоимость	Корректировка	Обоснованная рыночная стоимость
1	2	3	4
Нематериальные активы	0	0	0
Основные средства	602 370	2 000 092	2 602 962
Капитальные вложения	22 557	0	22 557

Продолжение таблицы 9

1	2	3	4
Долгосрочные финансовые вложения	240	0	240
Прочие внеоборотные активы	0	0	0
Запасы	36 384	0	36 384
Дебиторская задолженность	68 110	0	68 110
Краткосрочные финансовые вложения	0	0	0
Денежные средства	7 038	0	7 038
Прочие оборотные активы	0	0	0
Итого активы	737 199	2 000 092	2 737 291

Таблица 10

Обоснованная рыночная стоимость пассивов предприятия, тыс.руб.

Наименование показателей	Балансовая стоимость	Корректировка	Стоимость пассивов
Целевое финансирование и поступления	460 974	0	460 974
Займы и кредиты	0	0	0
Кредиторская задолженность	86 253	0	86 253
Прочие краткосрочные обязательства	914	0	914
Резервы предстоящих расходов и платежей	9 244	0	9 244
Прочие пассивы	0	0	0
Итого пассивы	557 385	0	557 385
Стоимость чистых активов, тыс. руб.	179 814	2 000 092	2 179 906
Стоимость чистых активов, тыс. долл.			33 029

Стоимость чистых активов предприятия на дату оценки составляет 33 029 тысяч долларов США.

2.4. Оценка стоимости предприятия методом сравнения продаж

При определении стоимости предприятия методом сравнения продаж в рамках сравнительного подхода оценки были использованы данные по продажам акций компаний открытого типа или сделки с участием частных компаний, которые могут рассматриваться как сопоставимые во многих отношениях с компанией, подлежащей оценке.

На основе данных ведущих финансовых агентств, а также материалов, публикуемых ООО «Связьинвест» были отобраны компании, сопоставимые с оцениваемой. В качестве основных критериев отбора использованы следующие: отраслевое сходство; зависимость от одних и тех же экономических факторов; стадия экономического развития; размер; структура капитала; перспективы роста; финансовый риск; качество менеджмента.

Используя вышеуказанные критерии из числа потенциальных аналогов, были отобраны шесть компаний, отвечающие критериям отбора. Определение рыночной стоимости компании методом рынка капитала (метод сравнительного анализа продаж) в рамках сравнительного подхода основано на использовании ценовых мультипликаторов. Процесс и результаты расчета представлены в таблицах 11-14.

По объекту оценки прибыль от реализации составила — 112 235 тыс.руб., оборотные активы — 114 895, долгосрочная задолженность — 14 473, а чистая прибыль – 75 434 тыс. руб.

Таблица 11

Финансовые показатели, тыс.руб.

Финансовые показатели, тыс. руб.	Выручка	Чистые активы (ЧА)	Чистая прибыль	Прибыль от реализации	Оборотные активы	Долгосрочная задолженность
ПАО «ЭР-Телеком»	693701	249200	214060	297318	264170	122692
ПАО «Старт Телеком»	1656412	528778	40364	186987	366 849	272506
Ростелеком СевероЗапад	28104310	34569077	3512926	3395504	10947730	5720791
ПАО «Национальные кабельные сети»	4306318	975586	763429	1423812	3580000	30 684
ПАО «Таттелеком»	6009113	5724686	655673	1048280	1938197	2805643
ПАО «ЦентрТелеком»	40639000	29385623	6732000	10429000	5312000	12879000
Объект оценки	661229	631543	75434	112235	114895	14473

Таблица 12 Расчет основных показателей
Финансовые показатели, тыс. руб.	Объект оценки	ПАО «ЭР-Телеком	ПАО «Старт Телеком»	Ростелеком Северо-Запад	ПАО «Национальные кабельные сети»	ПАО «Таттелеком»	ПАО «ЦентрТелеком»
Выручка/ЧА	1,05	2,78	3,13	0,81	4,41	1,05	1,38
Выручка/обА	5,76	2,63	4,52	2,57	1,20	3,10	7,65
Прибыль от продаж / ЧА	0,18	1,19	0,35	0,10	1,46	0,18	0,35
ЧП/ЧА	0,12	0,86	0,08	0,10	0,78	0,11	0,23
ДсрЗ/ЧА	0,02	0,49	0,52	0,17	0,03	0,49	0,44

Таблица 13

Расчет мультипликаторов

Финансовые показатели, тыс. руб.	ПАО «ЭР- Телеком»	ПАО «Старт Телеком»	Ростелеком Северо-Запад	ПАО «Таттелеком»	ПАО «ЦентрТелеком»
Капитализация, тыс. руб.	4500000	1734000	6910000	5120213	69726081
Ц/ЧА	18,06	3,28	7,08	0,89	2,37
Ц/В	6,49	1,05	1,60	0,85	1,72
Ц/ЧП	21,02	42,96	9,05	7,81	10,36
Ц / прибыль от продаж	15,14	9,27	4,85	4,88	6,69
Таблица 14 Расчет рыночной стоимости
Показатели	Цена/ЧА	Цена / Выручка	Цена /ЧП	Ц / Прибыль от продаж
Средние	6,336	2,342	18,24	8,166
Итоговый показатель	6,336	2,342	18,24	8,166
Финансовый показатель	631 543	661 229	75 434	114 895
Веса	0,30	0,25	0,18	0,27
Итоговая стоимость, тыс. руб.	2 088 574
Итоговая стоимость, тыс. долл.	31 645

Рыночная стоимость, полученная методом анализа сравнения продаж, составляет 2 088 574 тыс. руб.

2.5. Определение итоговой стоимости предприятия

Итоговая стоимость предприятия будет рассчитываться, исходя из полученных результатов каждого подхода к оценке, путем их корректировки на весовые коэффициенты. Алгоритм согласования результатов методов оценки рыночной стоимости предприятия приведен в таблице 15.

Таблица 15

Определение итоговой рыночной стоимости предприятия

Метод	Стоимость, тыс. руб.	Стоимость, тыс. долл.	Вес, %
Затратный подход
Метод чистых активов	2 179 906	33 029	0,35
Доходный подход
Метод дисконтирования денежных потоков	4 620 875	70 013	0,35
Сравнительный подход
Метод сравнения продаж (компании-аналога)	2 088 574	31 645	0,30
Средневзвешенное значение стоимости предприятия	3 006 846	45 558	1,00

Итоговая стоимость предприятия будет рассчитываться по следующему алгоритму:

С = 2 179 906 * 0,35 + 4 620 875 * 0,35 + 2 088 574 * 0,30 = 762 967 + 1 617 306 + 626 572 = 3 006 846 тыс.руб., или 45 558 тыс.долл. США.

Выводы

В работе проведена оценка предприятия сферы связи – ООО «Связь Информ».

При проведении оценки были использованы следующие методики:

• в рамках доходного подхода – метод дисконтирования денежных потоков;
• в рамках затратного подхода – метод чистых активов;
• в рамках сравнительного подхода – метод сравнения продаж (компании-аналога).

Итоговая стоимость предприятия составила 3 006 846 тыс.руб., или 45 558 тыс.долл. США.

Результаты получены при проведении полной оценки рыночной
стоимости предприятия. Весовые коэффициенты при определении итоговой
стоимости сглаживают недостатки используемых методов, таким образом, получается представление об адекватной цене бизнеса.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценку бизнеса проводят для улучшения уровня управления предприятием; установления стоимости ценных бумаг в случае их купли-продажи на фондовом рынке; определения цены фирмы в случае ее продажи; изменения структуры предприятия; создания проекта развития компании; страхования, в ходе которого появляется потребность установления цены активов; налогообложения; получения обоснованных управленческих решений; реализации инвестиционного плана развития бизнеса.

На сегодняшний день можно выделить несколько традиционных подходов к оценке стоимости бизнеса: доходный; затратный; сравнительный.

Доходный подход представляет собой комплекс методов оценки стоимости бизнеса, базирующихся на определении прогнозируемой прибыли с применением объекта оценки. Затратный подход представляет собой комплекс методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении расходов, требуемых для воспроизводства или замены объекта оценки с учётом износа и устаревания. Сравнительный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости бизнеса, которые основаны на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами, по отношению к которым имеется информация о ценах.

Каждый из подходов имеет свои достоинства и недостатки, что и обуславливает их использование в практике оценочной деятельности. Тем не менее, в соответствии с п. 20 ФСО № 1 оценщик при проведении оценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке или обосновать отказ от использования того или иного подхода.

В работе проведена оценка предприятия сферы связи – ООО «Связь Информ».

При проведении оценки были использованы следующие методики:

• в рамках доходного подхода – метод дисконтирования денежных потоков;
• в рамках затратного подхода – метод чистых активов;
• в рамках сравнительного подхода – метод сравнения продаж (компании-аналога).

Итоговая стоимость предприятия составила 3 006 846 тыс.руб., или 45 558 тыс.долл. США.

Результаты получены при проведении полной оценки рыночной
стоимости предприятия. Весовые коэффициенты при определении итоговой
стоимости сглаживают недостатки используемых методов, таким образом, получается представление об адекватной цене бизнеса.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) : [Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации № 256 от 20.07.2007].
2. Об оценочной деятельности в Российской Федерации : [Федеральный закон № 135-ФЗ от 29.06.1998].
3. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инновации: Учебное пособие. – М.:ФилинЪ, 2016.
4. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011.
5. Гленн М, Десмонд, Ричард Э. Келли Руководство по оценке бизнеса. Издание подготовлено Российским Обществом Оценщиков, 2014.
6. Григорьев В., Островкин И. Оценка предприятий. Имущественный подход. М.: Дело, 2011.
7. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ленская С.А. и др. Оценка бизнеса: учебник по ред. Грязновой М.А. – М.: Финансы и статистика, 2015.
8. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. – М.: РОО, 2010.
9. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. С-Петербург: Питер Бук, 2014.
10. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учеб. пособие/ под ред. Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко. – М.: Экмос, 2011.

1. Григорьев В., Островкин И. Оценка предприятий. Имущественный подход. М.: Дело, 2011. – С. 12. ↑

2. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учеб. пособие/ под ред. Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко. – М.: Экмос, 2011. – С. 55. ↑

3. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инновации: Учебное пособие. – М.:ФилинЪ, 2016. ↑

4. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011. ↑

5. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011. ↑

6. Гленн М, Десмонд, Ричард Э. Келли Руководство по оценке бизнеса. Издание подготовлено Российским Обществом Оценщиков, 2014. ↑

7. Григорьев В., Островкин И. Оценка предприятий. Имущественный подход. М.: Дело, 2011. ↑

8. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ленская С.А. и др. Оценка бизнеса: учебник по ред. Грязновой М.А. – М.: Финансы и статистика, 2015. ↑

9. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. – М.: РОО, 2010. ↑

10. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. С-Петербург: Питер Бук, 2014. ↑

11. Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) : [Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации № 256 от 20.07.2007]. ↑

12. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инновации: Учебное пособие. – М.:ФилинЪ, 2016. ↑

13. Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) : [Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации № 256 от 20.07.2007]. ↑

14. Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) : [Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации № 256 от 20.07.2007]. ↑

Федеральное
агентство по образованию

Сибирская
государственная автомобильно-дорожная
академия (СибАДИ)

Инженерно-строительный
институт

Кафедра «Недвижимость
и строительный бизнес»

Курсовая работа по дисциплине «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»

Выполнил:
студент ЭУН_з-06-07

Кравченко
Е.А.

Принял:
преподаватель Столбова
С.Ю.

Омск – 2012

Введение	4
Теоретические и методологические основы оценки стоимости бизнеса	6
1.1.Цели оценки и виды стоимости	6
1.2.Методологические основы оценки бизнеса	8
2. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ И РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)	14
2.1.Характеристика предприятия (бизнеса)	14
2.2.Оценка финансового состояния предприятия (бизнеса)	14
2.3. Оценка стоимости предприятия доходным подходом	27
2.4. Оценка стоимости предприятия затратным подходом	33
2.5. Оценка стоимости предприятия сравнительным подходом	34
2.6.Согласование результатов оценки	35
библиографический список	36
ПРИЛОЖЕНИЕ	37

Введение

По
мере развития рыночных отношений
потребность в оценке бизнеса постоянно
возрастает. Согласно Федеральному
закону «Об оценочной деятельности в
Российской Федерации» оценка объектов
собственности (объектов, принадлежащих
полностью или частично Российской
Федерации либо муниципальным образованиям)
является обязательной при приватизации,
передаче в доверительное управление
либо в аренду, продаже, национализации,
выкупе, ипотечном кредитовании, передаче
в качестве вклада в уставные капиталы.

Оценка бизнеса
позволяет оценить рыночную стоимость
собственного (уставного) капитала
закрытых предприятий или открытых
акционерных обществ с недостаточно
ликвидными акциями во многих других
случаях. В соответствии с Федеральным
законом в ряде случаев должна проводиться
оценка рыночной стоимости капитала
независимыми оценщиками. Возрастает
потребность в оценке бизнеса при
инвестировании, исчислении налогооблагаемой
базы.

Целью оценки
является
определение текущей рыночной стоимости
предприятия с определенной правовой
формой.

Поставленная цель
диктует необходимость решения следующих
задач:

• рассмотрение
  теоретических вопросов, связанных с
  оценкой предприятий;

• описание объекта
  оценки;

• рассмотрение
  правовых вопросов;

• проведение
  финансового анализа;

• использование
  основных подходов оценки для определения
  рыночной стоимости бизнеса;

• согласование
  результатов оценки..

Объект исследования
– исследуемое предприятие (бизнес).

Предмет исследования
– процесс оценки рыночной стоимости
предприятия (бизнеса).

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]

• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #

Федеральное агентство по образованию

Байкальский государственный университет экономики и права

Читинский институт (филиал)

Кафедра Финансов и кредита

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

Оценка стоимости предприятия

Исполнитель ______________ студент группы Ф-06-1 Чугуевский Н.В.

Руководитель ________________ к.э.н., доцент кафедры «Финансы и кредит» Кичигина И.М.

Чита, 2010

Оглавление

Оглавление. 2

Введение. 3

1. Организационные и правовые аспекты оценочной деятельности… 3

1.1 Основные понятия и цели оценки. 3

1.2 Правовые основы… 3

1.3 Подходы к оценке. 3

2. Доходный подход к оценке стоимости предприятия… 3

2.1 Основные положения. 3

2.2 Метод капитализации доходов. 3

2.3 Метод дисконтирования денежных потоков. 3

3. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД… 3

3.1 Общая характеристика. 3

3.2 Методы рынка капитала и сделок. 3

3.3 Метод отраслевых соотношений. 3

4. Затратный подход к оценке предприятия… 3

4.1 Характеристика затратного подхода в оценке предприятия. 3

4.2 Метод чистых активов. 3

4.3 Метод ликвидационной стоимости. 3

5. Оценка предприятия ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс». 3

5.1 Характеристика объекта оценки. 3

5.2 Имущественный подход. 3

5.3 Доходный подход. 3

заключение. 3

Список литературы… 3

Приложение А… 3

Приложение Б. 3

Приложение В… 3

Введение

Процессы, происходящие на современном этапе в российской экономике, привели к возрождению и развитию оценочной деятельности, актуальность и востребованность результатов которой в условиях рынка фактически неоспоримы. Оценка и ее ключевая категория – «стоимость» являются комплексным показателем целесообразности, полезности и значимости того или иного результата какой-либо деятельности в сфере рыночных отношений.

Особенностью процесса оценки стоимости предприятия, несомненно, является ее рыночный характер. Это означает, что оценка стоимости предприятия не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, она обязательно учитывает всю совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, а также макро- и микроэкономическую среду обитания. При этом подходы и методы, используемые оценщиком, определяются, в зависимости, как от особенностей процесса оценки, так и от экономических особенностей оцениваемого объекта, а также от целей и принципов оценки.

Из вышесказанного, можно сделать вывод о том, что оценка стоимости предприятия в нашем современном мире – это очень актуальная тема, исследованию которой и посвящена курсовая работа. При этом указанная тема будет рассмотрена на примере читинского предприятия ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс».

Изучение выбранной темы предполагает достижение следующей цели – исследовать основные теоретические и практические аспекты оценки стоимости предприятия. В соответствии с определенной целью в представленной курсовой работе были поставлены и решены следующие задачи:

· рассмотреть теоретические и методические основы оценки стоимости предприятия с точки зрения практической реальной экономики;

· произвести оценку стоимости предприятия на примере ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс»;

· обобщить полученный материал в данной работе и сделать выводы.

Проблема оценки стоимости современного предприятия имеет достаточно широкое освещение в источниках современной научной экономической литературы. В качестве теоретической основы изучения в курсовой работе применялись учебные пособия российских авторов.

Поставленные цели и определенные задачи обусловили структуру работы. Курсовая работа состоит из введения, основной части, состоящей из пяти глав, и заключения, включает в себя список литературы и приложения.

1. Организационные и правовые аспекты оценочной деятельности

1.1 Основные понятия и цели оценки

Оценка стоимости предприятия — это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса, как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.

Процесс оценки предполагает наличие объекта и субъекта оценки. Субъектом оценочной деятельности являются, с одной стороны, профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками, с другой стороны — потребители их услуг, заказчики. В роли профессиональных оценщиков выступают юридические лица (оценочные фирмы, отделы оценки аудиторских и других компаний) и физические лица (индивидуальные предприниматели). Профессиональные оценщики работают по заказам, поступающим от государственных органов, предприятий, банков, инвестиционных и страховых институтов, а также граждан.[5, c. 99]

Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Это может быть бизнес, компания, предприятие, фирма, банк, отдельные виды активов, как материальных, так и нематериальных.

В оценочной деятельности часто используются как синони­мы термины «бизнес» и «предприятие», однако каждое из этих понятий имеет особенности.

Бизнес — предпринимательская деятельность, направленная на производство и реализацию товаров, работ, услуг, или дру­гая разрешенная законом деятельность с целью получения при­были. Этой деятельностью занимается хозяйствующий субъект, которому принадлежит предприятие.

Предприятие — производственно-экономический и имуще­ственный комплекс, используемый для осуществления предпри­нимательской деятельности. Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комп­лекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. [12, c. 19]

При осуществлении оценочной деятельности предприятие рассматривается как единое целое, в состав которого входят все виды имущества и права на него. Предприятие как имуществен­ный комплекс включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, в том числе гуд-вилл, права на товарный знак, фирменное наименова­ние и другие исключительные права.

Оценку бизнеса проводят в целях:

• повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;

• определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке;

• определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям;

• реструктуризации предприятия;

• разработки плана развития предприятия;

• страхования;

• принятия обоснованных управленческих решений;

• осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. [6, c. 17]

Таким образом, обоснованность и достоверность оценки стоимости имущественного комплекса во многом зависят от того, насколько правильно определена область использования оценки.

При этом один и тот же объект, оцененный в один и тот же момент, будет обладать разной стоимостью в зависимости от целей его оценки, поскольку стоимость будет определяться разными методами и со стороны различных субъектов (Таблица 1).[6, c. 19]

Таблица 1

Классификация целей оценки со стороны различных субъектов

Субъект оценки	Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо	Обеспечение экономической безопасности Разработка планов развития предприятия Выпуск акций Оценка эффективности менеджмента
Собственник	Выбор варианта распоряжения собственностью Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения	Проверка финансовой дееспособности заемщика Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховые предприятия	Установление размера страхового взноса Определение суммы страховых выплат
Фондовые биржи	Расчет конъюнктурных характеристик Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы	Проверка целесообразности инвестиционных вложений Определение допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестиционный проект
Государственные органы	Подготовка предприятия к приватизации Определение облагаемой базы для различных видов налогов Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства Оценка для судебных целей

Для проведения оценки требуется точное определение стоимости. В соответствии со Стандартами оценочной деятельности, утвержденными постановлением Правительства Российской Федерации № 519 от 6 июля 2001 г., в настоящее время утверждены следующие виды стоимости:

1) Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

2) Стоимость замещения объекта оценки — сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки. Этот вид стоимости широко используется в сфере страхования;

3) Стоимость воспроизводства объекта оценки — сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки. В данном случае воспроизводится тот же моральный износ объекта, который имелся у оцениваемого объекта.

4) Ликвидационная стоимость оценки — стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов.

5) Утилизационная стоимость объекта оценки — стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки;[5, c. 117]

1.2 Правовые основы

Основными нормативно-правовыми актами, регулирующими оценку стоимости предприятия в РФ являются:

1) Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». В нем определены объекты оценки, а также основные нормы и правила ведения оценочной деятельности, в том числе: случаи обязательного проведения оценки и требования к договору на про­ведение оценки, права, обязанности и требования к независимости оценщика, общие функции, права и обязанности саморегулируемой организации оцен­щиков. [7]

2) Гражданский кодекс РФ служит основой для проведения экс­пертизы ресурсов и прав на них, пред­усматривает проведение оценки при внесении вклада в имущество хозяй­ственного товарищества или общества.

3) Приказы Минэкономразвития содержат федеральные стандарты оценки, включающие правила, обяза­тельные к применению субъектами оценочной деятельности РФ, основные тер­мины и определения.

4) Федеральный закон от 26 ок­тября 2002 г. № 127-ФЗ «О несостоятельности (банк­ротстве)» указывает на необходимость привлече­ния для определения стоимости пред­приятия и его активов независимых оценщиков, устанавливает положения, условия и ограничения оценки собственности в ходе арбитражного про­цесса

5) Постановление Министерства груда и социального развития РФ от 27 ноября 1996 г. № 11 «Об утверждении квалификаци­онной характеристики по долж­ности «Оценщик» утверждает квалификационную характе­ристику должности «оценщик», опреде­ляет должностные обязанности оценщи­ка, требования к его знаниям и квалификации. [12, c. 17]

Оценщики в своей деятельности должны руководствоваться стандартами оценки. Российские федеральные стандарты оценки разработаны с уче­том международных стандартов и являются обязательны­ми к применению при осуществлении оценочной деятельности.

Наряду с отечественными стандартами оценки, российские оценщики учитывают международные и европейские стандар­ты. Международные стандарты оценки (МСО) разрабатываются международным комитетом по стандартам оценки (МКСО), европейские стандарты оценки (ЕСО) — Европейской группой ассоциаций оценщиков (ЕГАО). Российское общество оценщи­ков (РОО) является полномочным представителем РФ в МКСО.

1.3 Подходы к оценке

Оценку бизнеса осуществляют с применением трех подходов, каждый из которых позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Подходы и методы, используемые оценщиком, определяются в зависимости от особенностей процесса оценки, экономических особенностей оцениваемого объекта, целей оценки.

С точки зрения инвестиционных мотивов наиболее приемлемым считается доходный подход, поскольку инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей, а поток бедующих доходов, позволяющий окупить вложенные средства и получить прибыль.

Доходный подход представляет собой процедуру оценки стоимости, исходящую из принципа непосредственной связи стоимости бизнеса компании с текущей стоимостью его будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности.

Также оценка может производиться на основе определения стоимости замещения с учетом износа, т.е. затратным подходом. Затратный подход наиболее применим для компаний специального назначения, материалоемких и фондоемких производств, а также в целях страхования.

В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому, можно использовать для определения рыночной стоимости сравнительный подход, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке. Сравнительный подход базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия потенциальных продавцов и покупателей.

Каждый подход подробно рассмотрен в последующих главах.

2. Доходный подход к оценке стоимости предприятия

2.1 Основные положения

Доходный подход — это совокупность методов оценки стоимо­сти объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

Целесообразность применения доходного подхода определя­тся тем, что суммирование рыночных стоимостей активов пред­приятия не позволяет отразить реальную стоимость предприятия, так как не учитывает взаимодействие этих активов и экономиче­ское окружение бизнеса.

Доходный подход предусматривает установление стоимости предприятия, актива или доли в собственном капитале, в том числе уставном, или ценной бумаги путем расчета приведенных к дате оценки ожидаемых доходов. Данный подход используют, когда можно обоснованно определить будущие денежные доходы оцениваемого предприятия.[10, c. 129]

Данный подход обладает определёнными преимуществами и недостатками. К преимуществам можно отнести:

· учитывается доходность предприятия, что отражает основ­ную цель его функционирования — получение дохода соб­ственником;

· применение подхода необходимо при принятии решений о финансировании, анализе целесообразности инвестиро­вания, при обосновании решений о купле-продаже пред­приятия;

· подход учитывает перспективы развития предприятия.

К недостаткам:

· прогнозирование долговременного потока дохода затруд­нено сложившейся недостаточно устойчивой экономиче­ской ситуацией в России, из-за чего вероятность неточно­сти прогноза увеличивается пропорционально долгосроч­ности прогнозного периода;

· сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;

· в процессе прогнозирования денежных потоков или ста­вок дисконтирования устанавливаются различные предпо­ложения и ограничения, носящие условный характер;

· влияние факторов риска на прогнозируемый доход;

· многие предприятия не показывают в отчетности реальный доход, на анализе которого базируется доходный подход, или же показывают убытки.

Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Основные методы — это:

· метод капитализации дохода;

· метод дисконтирования денежных потоков.

При оценке методом капитализации дохода определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и в последующие прогнозные. Метод используется при оценке предприятий, успевших на­копить активы, приносящих стабильный доход.

Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, когда предприятия реализуют влия­ющий на денежные потоки инвестиционный проект или являют­ся молодыми, применяется метод дисконтирования денежных по­токов. Определение стоимости бизнеса этим методом основано на раздельном дисконтировании разновременных изменяющих­ся денежных потоков.

Денежный поток — это серия ожидаемых периодических по­ступлений денежных средств от деятельности предприятия, а не единовременное поступление всей суммы.

Рыночная оценка предприятия во многом зависит от его перспектив. Именно перспективы позволяют учесть метод дисконтирования денежных потоков. Данный метод оценки считается наиболее при­емлемым с точки зрения инвестиционных мотивов и может быть использован для оценки любого действующего предприятия.

2.2 Метод капитализации доходов

Метод применяется для оценки «зрелых» предприятий, кото­рые имеют определенную прибыльную историю хозяйственной деятельности, успели накопить активы, стабильно функциони­руют.

Метод капитализации дохода более не требует­ся составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов, од­нако его применение ограничено кругом предприятий с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых усто­ялся и в долгосрочной перспективе не предполагается значитель­ных изменений.

Метод капитализации дохода — оценка имущества на основе капитализации дохода за первый прогнозный год при предполо­жении, что величина дохода будет такой же и в последующие про­гнозные годы.[12, c. 103]

Капитализация дохода — процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости оцениваемого объекта.

Метод капитализации дохода реализуется посредством капи­тализации будущего нормализованного денежного потока или ка­питализации будущей усредненной прибыли.

Метод используется, если доход предприятия стабилен. Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, для оценки применяется метод дисконти­рования денежных потоков.

Применение метода капитализации предусматривает определенные этапы.

Сначала производиться выбор вида дохода, который будет капитализирован. В качестве капитализируемого дохода может выступать чистая прибыль или другие показатели, отражающие доход предприятия, например прибыль до уплаты налогов или величина денежного потока. Особенности капитализируемого показателя учитывают­ся при расчете ставки капитализации.

Затем рассчитывается величина капитализируемого дохода.

В качестве величины дохода, подлежащей капитализации, может быть выбрана:

· величина дохода, спрогнозированная на один год после даты оценки;

· средняя величина выбранного вида дохода, рассчитанная на основе ретроспективных и, возможно, прогнозных данных;

· величина прибыли последнего отчетного года (если пред­полагается получение в будущем таких же величин прибылей).

Важную роль играет нормализация дохода, т.е. устранение еди­новременных отклонений в потоках дохода.

Определение размера прогнозируемого нормализованного дохода осуществляется с помощью статистических формул по расчету простой средней, средневзвешенной средней или ме­тода экстраполяции.

Далее рассчитывают ставку капитализации.

Ставка капитализации — процентное соотношение между полученным доходом и инвестированными средствами за определенный период.

Ставка капитализации характеризуется соотношением годо­вого дохода и стоимости имущества:

R = I / V

V — стоимость, R — ставка капитализации, I — ожидаемый доход за один год после даты оценки.

Ставка капитализации может устанавливаться оценщиком на основе изучения отрасли. Информация о сделках по купле — продаже может получена на основании данных, приведенных на сайтах сети Интернет [13],[14]. На указанных сайтах приводится стоимость предложения (продажи) предприятий и их месячная прибыль (до уплаты налогов). При работе с приведенными данными производится статистическая выборка по различным предприятиям и расчет коэффициентов капитализации.

Часто ставка капитализации выбирается на основе ставки дис­контирования. Для этого из ставки дисконтирования вычитает­ся темп роста капитализируемого дохода. Если темп роста дохода предполагается равным нулю, ставка капитализации будет равна ставке дисконтирования.

Определение стоимости бизнеса производиться по формуле:

V= I / R

В оценке бизнеса метод капитализации дохода применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибы­лей или денежных потоков по годам, характерных для большин­ства оцениваемых предприятий.

2.3 Метод дисконтирования денежных потоков

Это метод определения капитализированной стоимости доходов, при котором последовательно каждый доход или группа доходов со свои­ми ставками дисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей. Таким образом, данный метод можно еще на­звать методом последовательного дисконтирования.

Метод дисконтированных денежных потоков используется в сле­дующих случаях:

• ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут суще­ственно отличаться от текущих;

• можно обоснованно оценить будущие денежные потоки с недви­жимости;

• объект строится или только что построен;

• предприятие представляет собой крупный многофункциональ­ный коммерческий объект;

• потоки доходов и расходов имеют сезонный характер.

На практике, как правило, данный метод используется и дает хоро­шие результаты для больших коммерческих объектов.

Оценка методом дисконтирования денежных потоков проходит в несколько этапов:

1) выбор модели денежного потока;

2) определение длительности прогнозного периода;

3) расчет величины денежного потока для каждого года про­гнозного периода;

4) определение ставки дисконтирования;

5) расчет величины стоимости в постпрогнозный период (ре­версии);

6) расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и реверсии;

7) внесение заключительных поправок.

На первом этапе оценщик определяет какую модель денежного потока применять при оценке: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для всего инвестиционного капитала.

Денежный поток для собственного капитала используется для расчета рыночной стоимости собственного капитала (Таблица 2).

Таблица 2

Расчет денежного потока для собственного капитала

Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток

В денежном потоке для всего инвестированного капитала не различается собственный и заемный капитал, а рассчитыва­ется совокупный денежный поток, т.е. стоимость всего инвести­рованного капитала.

Расчет денежного потока для всего инвестированного капита­ла производится аналогично определению денежного потока для собственного капитала, за исключением следующих операций:

1) не учитывается прирост долгосрочной задолженности;

2) не учитывается уменьшение долгосрочной задолженности;

3) не учитываются (не вычитаются из прибыли) денежные вы­платы по процентам за обслуживание долгосрочной задолжен­ности.

Если прибыль предприятия формируется в основном за счет собственных средств без значительной задолженности, то для оценки пред­приятия используется показатель денежного потока для собствен­ного капитала. Если прибыль формируется в значительной части за счет привлечения для производства заемных средств, предпри­ятие можно оценивать с применением модели денежного потока для всего инвестированного капитала, в этом случае доли и сто­имость заемного и собственного капитала учитываются в ставке дисконтирования.

На втором этапе задачей оценщика ставиться определение длительности прогнозного периода. Обычно в качестве прогнозного периода берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. Из-за сложности прогнозирования при оценке российский предприятий прогнозный период обычно устанавливается равным трем годам.

По результатам предыдущих этапов производиться расчет денежного потока по годам прогнозного период. Более реален прогноз денежного потока для собственного капитала. При прогнозе денежного потока, как правило, не применяются методы экстраполяции, так как величи­ны денежного потока зависят от инвестиций, а последние не подчиня­ются какой-либо априорной модели. Нужно вести расчеты элементов денежного потока по годам прогнозного периода по данным о выруч­ке, издержках и инвестициях.

Существуют два основных метода расчета величины потока денеж­ных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он на­глядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование рас­полагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть по бух­галтерским счетам.

Далее определяется ставка дисконтирования. Ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. Она должна рассчитываться с учетом трех факторов:

1) наличие у предприятий различных источников привле­каемого капитала, которые требуют разных уровней компен­сации;

2) необходимость учета стоимости денег во времени;

3) фактор риска.

В зависимости от выбранной модели денежного потока при­меняют различные методики определения ставки дисконтиро­вания, наиболее распространенными из которых являются сле­дующие:

· для денежного потока для собственного капитала — мо­дель оценки капитальных активов, модель кумулятивно­го построения;

· для денежного потока для всего инвестированного капи­тала — модель средневзвешенной стоимости капитала.

Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC – WeightedAverageCostofCapital) предполагает определение ставки дисконтирования суммированием взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала:

WACC = kd (1 — tc ) Wd + kp Wp + ks Ws ,

kd – стоимость привлеченного заемного капитала, tc – ставка налога на прибыль, Wd – доля заемного капитала, kp – стоимость привлеченного акционерного капитала (привилегированные акции), Wp – доля привилегированных акций в структуре капитала, ks – стоимость привлеченного акционерного капитала (обыкновенные акции), Ws – доля обыкновенных акций.

Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model — САРМ) основана на анализе массивов информации фон­дового рынка. Ставка дисконтирования определяется по формуле:

DR = Rf + β(Rm — Rf ) +S1 +S2 + C,

DR — требуемая норма дохода на собственный капитал, Rf — норма дохода по безрисковым вложениям, β — коэффициент бета, Rm — среднерыночная норма доходности, S1 — дополнительная норма дохода за риск инвестирования в кон­кретную компанию, S2 — дополнительная норма дохода за риск инвестирования в ма­лую компанию, С — дополнительная норма дохода, учитывающая страновой риск.

Коэффициент β представляет собой показатель риска, отражающий амплитуду колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. В мировой практике коэффициенты β обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа производиться специализированными фирмами, а данные публикуются в ряде финансовых справочников. Дополнительная премия за риск вложения в малое предприятие объясняется недостаточной кредитоспособностью и финансовой устойчивостью предприятий с небольшим размером уставного капитала. [3]

Метод кумулятивного построения отличается от модели оценки капитальных акти­вов лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке ссудного процента прибавляется совокупная премия за инве­стиционные риски, которая состоит из премий за отдельные, относящиеся именно к данному проекту, риски. В российской оценочной практике для оценки рисков обычно используют метод экспертных оценок (Таблица 3). [12, c. 125]

Таблица 3

Премии за риск для отдельной компании

Вид риска	Интервал значений,%	Параметры риска
Руководящий состав: клю­чевая фигура, качество управления	0-5	Независимость от одной ключевой фигуры, наличие управленческого ре­зерва
Размер предприятия	0-5	Крупное (среднее, мелкое) предприятие, монопольная или конкурентная форма рынка, на котором действует предприятие
Финансовая структура (источники финансирова­ния предприятия)	0-5	Соответствующая нормам (например, среднеотрасле­вым) или завышенная доля заемных источников в сово­купном капитале предпри­ятия
Товарная и территориаль­ная диверсификация	0-5	Широкий (узкий) ассорти­мент продукции, террито­риальные границы рынка сбыта: внешний, региональ­ный, местный рынок
Диверсифицированность клиентуры	0-5	Форма рынка, на котором действует компания, с пози­ции спроса: много или не­сколько потребителей; не­значительная (значительная) доля в объеме продаж, при­ходящаяся на одного или нескольких потребителей
Уровень и прогнозируемость прибылей	0-5	Стабильность, рентабельность

На пятом этапе производится расчет величины стоимости в постпрогнозный период или по другому – реверсии. В зависимости от перспектив развития бизнеса используют различные способы расчета:

1) Метод расчета ликвидационной стоимости. Применяется в случае если ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов.

2) Метод расчета по стоимости чистых активов используется для стабильного бизнеса со значительными материальными активами.

3) Модель Гордона. Данная модель основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны. Расчет конечной стоимости производится по формуле:

V = CF(t+1) / (K — g),

V – стоимость в постпрогнозный период, CF(t+1) – денежный поток доходов в первый год остаточного периода, K – ставка дисконта, g – долгосрочные темпы роста денежного потока. [12, c. 115]

Далее производится расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, т.е. стоимость денежных потоков предприятия и реверсии, приведенных по определенной ставке дисконтирования к дате оценки. Расчеты текущей стоимости представляют собой умножение денежного потока (CF) на коэффициент текущей стоимости единицы (DF) с учетом выбранной ставки дисконтирования:

DFi = 1 / (1 + DR)i .

По этой формуле потоки дисконтируются так, как если бы они были получены в конце года. Если денежный поток не сконцентрирован на конец года, то денежные потоки дисконтируются как если бы они были получены в середине года:

DFi = 1 / (1 + DR)i-0,5 .

Дисконтирование стоимости реверсии производится по ставке дисконтирования взятой на конец года.

Предварительная величина стоимости бизнеса имеет две составляющие: сумма текущей стоимости денежных потоков в течении прогнозного периода и текущее значение стоимости реверсии. Для выведения окончательной величины рыночной стоимости компании вносится ряд поправок:

1) Поправка на величину стоимости нефункционирующих активов. Применение данной поправки основано на том, что при расчете стои­мости методами доходного подхода не учитываются активы пред­приятия, которые не участвуют в производстве, получении при­были. Однако эти активы имеют стоимость, так как могут быть проданы на рынке, поэто­му стоимость активов, не занятых непосредственно в производ­стве, прибавляется к стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока.

2) Коррекция величины собственного капитала: избыток собственного оборотного ка­питала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости.

В результате оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков получается стоимость контрольного ликвид­ного пакета акций. Если же оценивается не контрольный пакет, то необходимо сделать скидку на недостаток прав контроля.

3. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД

3.1 Общая характеристика

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственногокапитала фирмы определяется той суммой, за которую она можетбыть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающейвозможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее обще учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором. [1, c. 208]

Сравнительный подход обладает рядом преимуществ и недостатков, которые должен учитывать профессиональный оценщик. К преимуществам можно отнести:

· если есть достаточная информация об аналогах, получают­ся точные результаты;

· подход отражает рынок, учитывая реальное соотношение спроса и предложения на подобные объекты, так как осно­ван на сравнении оцениваемого предприятия с аналогами, уже купленными недавно или акции которых свободно об­ращаются на финансовых рынках;

· в цене предприятия отражаются результаты его производ­ственно-хозяйственной деятельности.

Недостатки сравнительного подхода:

· базируется только на ретроспективной информации, практически не учитывает перспективы развития пред­приятия;

· сложно, а иногда невозможно собрать финансовую инфор­мацию об аналогах (из-за недостаточного развития фондо­вого рынка многие акционерные общества не дают свои котировки на фондовый рынок, а закрытые акционерные общества, которых очень много, не раскрывают финансо­вую информацию);

· требуется вносить существенные корректировки из-за сильных различий предприятий между собой (различа­ются оборудование, ассортимент, стратегии развития, ка­чество управления и т.д.).

Сравнительный подход реализуется посредством трех ме­тодов.

1. Метод рынка капитала. Данный метод основан на анализе сложившихся на фондовом рынке реальных цен акций открытых предприятий. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию акцио­нерного общества.

2. Метод сделок заключается в сравнении данных о продажах контрольных пакетов акций компаний либо о продажах предпри­ятий целиком, например при поглощениях или слияниях. Ме­тод применяется при определении стоимости контрольных па­кетов акций открытых акционерных обществ, а также при оценке закрытых компаний, которые работают на том же сегменте рын­ка, что и открытые, и имеют аналогичные финансовые показа­тели. Метод сделок включает анализ мультипликаторов.

3. Метод отраслевых коэффициентов — предполагает исполь­зование соотношений или показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям и отражающих их конкрет­ную специфику. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными исследовательскими институтами на основе дли­тельных статистических наблюдений за ценой продажи предпри­ятий и их важнейшими производственно-финансовыми харак­теристиками.

Метод отраслевых коэффициентов еще не получил достаточ­ного распространения в отечественной практике, так как рынок купли-продажи готового бизнеса в России только развивается, информация о реальных ценах сделок часто недоступна, к тому же для получения более точных результатов требуется длитель­ный период наблюдения.

Предприятия могут существенно отличаться друг от друга. По­этому для их сравнения необходимы корректировки:

· если различаются виды деятельности предприятий и неко­торые из видов деятельности непривлекательны для поку­пателя, к цене применяется портфельная скидка;

· если предприятие владеет непроизводственными основны­ми фондами, их надо оценивать отдельно от основных фон­дов производственного назначения с учетом налога на иму­щество и т.п.;

· если в результате финансового анализа выявлена недоста­точность собственных оборотных средств или необходимость в затратах капитального характера, эти суммы вычитают из первоначально полученной стоимости предприятия;

· отсутствие ликвидности, свойственное компаниям закры­того типа, требует соответствующей скидки.

3.2 Методы рынка капитала и сделок

В России для оценки предприятий обычно используются два метода сравнительного подхода: рынка капитала и сделок. Ме­тод рынка капитала основан на сравнении цен на единичную акцию акционерного общества. Метод сделок основан на пря­мом сравнении оцениваемого предприятия с аналогичными, в отношении которых известна цена контрольного пакета или предприятия целиком.

Этапы процесса оценки бизнеса методами рынка капитала и сделок совпадают:

1) изучение рынка и поиск аналогичных предприятий, в от­ношении которых имеется информация о ценах сделок или ко­тировках акций;

2) финансовый анализ и повышение уровня сопоставимости информации;

3) расчет оценочных мультипликаторов;

4) применение мультипликаторов к объекту оценки;

5) выбор величины стоимости оцениваемого предприятия;

6) внесение итоговых поправок на степень контроля.

Наряду с совпадением этапов оценки методы рынка капитала и сделок имеют значительные различия, которые приведены в таблице 4. [12, c. 219]

Таблица 4

Основные различия методов рынка капитала и сделок

Различия	Особенности
метод рынка капитала	метод сделок
Типы исходной це­новой информации	Цены на единичные акции предприятий-аналогов	Цены продаж контрольных паке­тов и предприятий целиком, ин­формация о слияниях и поглоще­ниях предприятий
Время анализиру­емых сделок	Данные о текущих ценах акций	Информация о ранее совершен­ных сделках
Учет элементов кон­троля	Цена одной акции не учитывает никаких элементов контроля	Цена контрольного пакета акций или предприятия в целом включает премию за элементы контроля
Результат оценки	Стоимость одной ак­ции или неконтроль­ного пакета	Стоимость контрольного пакета или предприятия в целом

Важную роль играет подбор предприятий-аналогов для срав­нения. Идеальные предприятия-аналоги — те, которые действу­ют в той же отрасли, что и оцениваемое предприятие, ведут по­добные хозяйственные операции, имеют сравнимую номенклатуру продукции, подвержены влиянию идентичных экономических факторов, а также близки по размеру. Поиск аналогичных пред­приятий должен базироваться на достаточно жестких критериях отбора, важнейшие из которых:

· идентичность отрасли и продукции;

· сопоставимость по размерам, сети потребителей, степени диверсификации производства, зрелости бизнеса, страте­гий развития;

· сопоставимость финансовых характеристик;

· географическая близость.

Основным инструментом определения рыночной стоимости предприятия сравнительным подходом являются ценовые мультипликаторы. Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким-либо его показателем, характеризующим результаты производственной и финансовой деятельности.

Для оценки рассчитывают несколько мультипликаторов по формуле:

М = Ц / ФБi

М – оценочный мультипликатор, Ц – цена предприятия-аналога, ФБ – финансовый показатель предприятия, аналогичного объекту оценки.

Применение оценочных мультипликаторов базируется на предположении, что похожие предприятия имеют достаточно близкое соотношения между ценой и важнейшими финансовы­ми показателями. Преобразуя формулу, получим цену предприятия:

Ц = М x ФБ

Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты дея­тельности предприятия, к которым можно отнести не только при­быль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Для расчета мультипликатора необходимо:

· определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога — это даст значение числителя в фор­муле;

· вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реали­зации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определен­ный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

В оценке бизнеса обычно используют четыре группы мульти­пликаторов:

1) цена/прибыль, цена/денежный поток;

2) цена/дивиденды;

3) цена/выручка от реализации;

4) цена/стоимость активов.

В зависимости от конкретной ситуации суждение о стоимо­сти предприятия может основываться на любом из мультипли­каторов, или любом их сочетании. Поэтому для каждого пред­приятия-аналога рассчитывается несколько мультипликаторов, анализируются риски и финансовые показатели, после чего вы­бирается мультипликатор, который максимально соответству­ет имеющейся финансовой информации об оцениваемом пред­приятии.

Группа мультипликаторов «цена/прибыль и цена/денежный поток» является самым распространенным способом оценки, т.к. информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной. Для расчета мультипликатора может использоваться любой показатель прибыли, который может быть получен аналитиком в процессе ее распределения. Поэтому, кроме показателя чистой прибыли, можно использовать прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и т.д. Основное требование — полная идентичность используемого показателя для аналога и оцениваемой фирмы.

Мультипликатор «цена/дивиденды» может рассчитываться на базе фактически выплаченных дивидендов или на основе потен­циальных дивидендных выплат. Потенциальные дивидендные выплаты представляют собой типичный для таких выплат про­цент от чистой прибыли по предприятиям-аналогам. Данный мультипликатор используется редко из-за возможности варьи­рования в порядке выплаты дивидендов у компаний. Использо­вать этот мультипликатор целесообразно, если дивиденды на предприятии (его аналогах) выплачиваются стабильно.

Мультипликатор «цена/выручка от реализации» используется довольно редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами. Хорошие результаты мультипликатор «Цена/выручка от реализации» дает при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование, ритуальные услуги и т.д.). Мультипликатор «Цена/выручка от реализации» не зависит от методов ведения бухгалтерского учета. Несомненным достоинством данного мультипликатора является его универсальность, которая избавляет оценщика от необходимости проведения сложных корректировок, применяемых при расчете мультипликатора «Цена/прибыль».

Мультипликатор «цена/физический объем» является разновидностью мультипликатора «цена/выручка от реализации». В этом случае цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности.

Мультипликатор «цена/стоимость активов» можно применять в том случае, если соблюдаются все следующие условия:

· оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность: недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование;

· основной деятельностью компании является хранение, покупка и продажа такой собственности.

Финансовой базой для расчета является либо величина чистых активов, либо полная стоимость активов оцениваемой компании и компаний-аналогов.

Заключительный этап оценки бизнеса сравнительным подходом — сведение воедино полученных результатов. Использование различ­ных мультипликаторов дает разные варианты стоимости предприятия. Выбор окончательного результата основан на придании процентного веса каждому варианту стоимости. Обычно, если активы предприятия незначительны по сравнению с получаемой прибылью, следует по­лагаться на мультипликатор цена/прибыль; если же прибыль практически отсутствует, то целесообразно основы­ваться на мультипликаторе цена/стоимость активов.

3.3 Метод отраслевых соотношений

Метод отраслевых соотношений заключается в определении ориентировочной стоимости предприятия с использованием со­отношений или показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям и отражающих их конкретную специфи­ку.

Рынок купли-продажи готового бизнеса в России только раз­вивается, поэтому метод отраслевых коэффициентов еще не по­лучил достаточного распространения в отечественной практике. На Западе рынок бизнеса развит давно, и в результате обобще­ния были разработаны достаточно простые соотношения для определения стоимости оцениваемого предприятия (Таблица 5).

Метод целесообразно использовать только в случаях, когда подобные предприятия часто продаются, а оценщик имеет на­копленный опыт оценки объектов данного вида. [12, c. 227]

Таблица 5

Отраслевые соотношения для определения стоимости бизнеса

Вид бизнеса	Соотношения между ценой и финансовыми показателями, позволяющие оценить бизнес
Страховые компании	Цена в интервале 120—150% от годо­вых комиссионных
Бензозаправочные станции	Цена бензозаправочной станции ко­леблется в диапазоне 1,2—2,0 месяч­ной выручки
Предприятия розничной торговли	Цена составляет 0,75—1,5 величины чистого годового дохода плюс сто­имость оборудования и запасов, кото­рыми располагает оцениваемое пред­приятие
Бары и кафе	Цена « Объем продаж за полгода + + Стоимость лицензии
Автомастерские	Цена = Месячная прибыль х 2 + Рыноч­ная стоимость оборудования

4. Затратный подход к оценке предприятия

4.1 Характеристика затратного подхода в оценке предприятия

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балан­совая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инф­ляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов уче­та, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате этого перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов пред­приятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Резуль­тат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприя­тия.

Базовой формулой в затратном подходе является:

СК = А – О

СК – собственный капитал, А – активы, О — обязательства

Применение затратного подхода в оценке бизнеса наиболее обоснованно в следующих случаях:

· оценка предприятия в целом;

· оценка контрольного пакета акций предприятия, облада­ющего значительными материальными активами;

· оценка новых предприятий, когда отсутствуют ретроспек­тивные данные о прибылях;

· оценка предприятий, когда имеются затруднения с обосно­ванным прогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков;

· отсутствие рыночной информации о предприятиях-ана­логах;

· ликвидация предприятия (метод ликвидационной стои­мости).

Затратный подход в основном реализуется посредством двух Методов: чистых активов и ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов предполагает использование скорректированной балансовой стоимости. Метод ликвидационной стоимости основан на оценке тех же чистых активов, но с учетом поправки на их ликвидность.

4.2 Метод чистых активов

Суть данного метода состоит в том, что определяется рыночная стоимость активов путем корректировки данных баланса, из которой вычитается рыночная стоимость обязательств. В модификации метода к рыночной стоимости активов добавляется гуд-вилл.

Корректировка баланса предприятия проводится в несколь­ко этапов.

Во-первых, изучаются отчетный баланс и другая финансовая документация предприятия. Если финансовая документация не подтверждена ауди­тором, оценщик вправе сделать это сам или пригласить независи­мого аудитора. В баланс вносятся поправки. Составляется уточ­ненный баланс.

Затем составляется так называемый экономический баланс. Экономи­ческий баланс отличается от бухгалтерского тем, что элементы актива и пассива пересчитываются по рыночным ценам. Стоимость каждого из активов и пассивов определяется индивидуально для каждого класса активов-пассивов:

1) Нематериальные активы значатся в активе баланса по цене при­обретения за вычетом износа (начисленной амортизации). Рыночная цена, во-первых, не учитывает определенных фор­мальностей в определении стоимости актива, которые часто до­пускаются в практике приобретения нематериальных активов производственными предприятиями; во-вторых, она учитывает реальное экономическое старение актива. В процессе составления экономического баланса определенная часть нематериальных активов может быть признана утратившими свою стоимость. По другим определяется оставшийся срок жизни (контрактная жизнь — время, остающееся до окончания договора; экономи­ческая жизнь — потеря стоимости актива вследствие измене­ния конъюнктуры рынка). Уровень износа определяется наи­меньшим сроком жизни;

2) Оценка рыночной стоимости материальных активов произво­дится методами оценки недвижимости, оборудования и других основных активов. Используются главным образом рыночный и затратный подход. Наиболее распространенным стандартом стоимости является стоимость замещения, учитывающая фи­зическое, функциональное, техническое и экономическое уста­ревание.

3) Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость, производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование, устаревшие, пришедшие в негодность запасы списываются. Запасы могут накопить значительный износ, который учитывается в расчетах, определяется оценщиком самостоятельно или с привлечением сторонних специалистов по экспертизе подобных запасов.

4) Готовая продукция оценивается по рыночной стоимости. Не корректируется та часть готовой продукции, которая выпущена в соответствии с заключенным договором.

5) Расходы будущих периодов оцениваются по номинальной стои­мости, если еще существует связанная с ними выгода, если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов списывается.

6) Денежные средства корректировке не подлежат.

7) Гуд-вилл выделяется и оценивается по методу избыточной прибыли;

Дебиторская задолженность анализируется по срокам ее по­гашения, выявляется просроченная задолженность с последу­ющим разделением ее на две части:

· безнадежную, которая исключается из расчетов по опреде­лению стоимости, например дебиторская задолженность, по которой истек трехлетний срок исковой давности (ст. 196 ГК РФ);

· задолженность, которую предприятие еще надеется полу­чить (она участвует в расчетах, оценивается дисконтиро­ванием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости).

При анализе дебиторской задолженности оценщик должен проверить, не являются ли сомнительными векселя, выпущен­ные другими предприятиями. При оценке выданных авансов и дебиторской задолженности прочих покупателей и заказчиков, величина которых незначительна, их рыночная стоимость обыч­но принимается равной номинальной сумме.

Если платежи по погашению дебиторской задолженности ожи­даются в течение трех месяцев от надежного дебитора, стоимость такой задолженности не дисконтируется, а принимается равной ве­личине, указанной в балансе. Если принято решение дисконтировать часть дебиторской задолженности, то рыночная стоимость этой дебиторской задолженности определяется умножением величины балансовой стоимости задолженности на коэффициент дисконтирования в зависимости от срока неплатежа по обязательствам.

Коэффициенты дисконтирования определяются для каждой организации-дебитора с учетом срока неплатежа по денежным обязательствам. Дебиторская задолженность, которую можно продать на рынке долговых обязательств, оценивается по дан­ным этого рынка.

Пассивы, участвующие в расчете стоимости чистых активов, это обязательства предприятия, в состав которых включаются сле­дующие статьи:

1) Долгосрочные обязательства по займам и кредитам — сумма полученных кредитов и зай­мов вместе с начисленными на конец отчетного периода процен­тами;

2) Прочие долгосрочные обязательства — величина прочих долгосрочных обязательств отложенных налоговых обязательств;

3) Краткосрочные обязательства по займам и кредитам — задолженности организации по банковским кредитам и займам, полученным от других организаций;

4) Кредиторская задолженность — задолжен­ность поставщикам и подрядчикам за материальные ценности, работы и услуги, персоналу организации по начислен­ной, но невыплаченной заработной плате, государственным внебюджетным фондам по суммам страховых, бюджету по налогам и сборам, прочим кре­диторам;

д) Задолженность участникам (учредителям) по выплате до­ходов — сумма непогашенной задолженности организации по причитающимся к выплате ди­видендам участникам (учредителям);

е) Резервы предстоящих расходов — созданные организацией резервы на предстоящую оплату отпус­ков, выплату вознаграждений по итогам года, ремонт основных средств и др.;

ж) Прочие краткосрочные обязательства;

Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

Вычитанием стоимости обязательств предприятия из рыноч­ной стоимости его активов получают рыночную стоимость соб­ственного капитала предприятия или соответственно стоимость 100% пакета акций. В случае оценки неконтрольного пакета ак­ций делается скидка.

4.3 Метод ликвидационной стоимости

Оценка ликвидационной стоимости производится в следующих случаях:

· прибыль предприятия от производственной деятельности невелика по сравнению со стоимостью его чистых активов;

· предприятие убыточное и стоимость компании при ликви­дации может быть выше, чем при продолжении деятельно­сти;

· принято решение о ликвидации предприятия;

· предприятие находится в стадии банкротства;

При определении ликвидационной стоимости различают три вида ликвидации:

1) упорядоченная ликвидация;

2) принудительная ликвидация;

3) ликвидация с прекращением существования активов пред­приятия.

Упорядоченная ликвидация — это распродажа активов в тече­ние разумного периода, чтобы можно было получить макси­мальные суммы от продажи активов. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около двух лет. Он включает время подготовки активов к продаже, время доведения информации о продаже до потенциальных покупателей, время на обдумывание решения о покупке и аккумули­рование финансовых средств для покупки и саму покупку.

Принудительная (ускоренная) ликвидация означает, что акти­вы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

Ликвидация с прекращением существования активов предпри­ятия рассчитывается в случае, когда активы предприятия не рас­продаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономиче­ский либо социальный эффект. Стоимость предприятия в этом случае является отрицательной величиной, так как требуются оп­ределенные затраты на ликвидацию активов.

Методика расчета ликвидационной стоимости основана на оценке рыночной стоимости акти­вов и обязательств. Отличия от метода стоимости чистых активов опре­деляются различиями в состоянии предприятий.

При расчетах ликвидационной стоимости исключается гуд-вилл. Стоимость других нематериальных активов зачастую также оказыва­ется равной нулю, так как покупатели могут отсутствовать.

Главное отличие состоит в том, что для ликвидации (продажи) ак­тивов предприятие вынуждено платить комиссионные посредникам, нести расходы на демонтаж и снижать цену ниже рыночной стои­мости для обеспечения ликвидности. Из стоимости проданных ак­тивов вычитается стоимость обязательств, из­держки предприятия (в том числе на содержание управленческого персонала и некоторые другие элементы постоянных издержек), ко­миссионные посредникам, налоги на продажу имущества. Все дохо­ды и издержки должны быть определены на момент оценки (дискон­тированы).

5. Оценка предприятия ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс»

5.1 Характеристика объекта оценки

Открытое акционерное общество «Ассоциация Забайкалстройкомплекс» зарегистрировано 16.05.1996г. Администрацией муниципального образования «Читинский район» Читинской области, за регистрационным номером 1524. Основные виды деятельности: развитие производственной базы промышленности строительных материалов и конструкций, выполнение подрядных строительных работ, торгово-закупочная и посредническая деятельность, внешнеэкономическая деятельность.

Свою деятельность ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс» осуществляет на арендуемом земельном участке по адресу: г.Чита, Железнодорожный административный район, ул.Пограничная, 9. Общая площадь участка составляет 38 746 кв.м.

Уставный капитал ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс» составляет 160 000 рублей и состоит из 160 000 обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 1 рубль каждая, приобретенных акционерами. Акционерами общества являются юридические и физические лица.

Цель оценки — определения рыночной стоимости предприятия. Определение рыночной стоимости предприятия осуществляется с применением имущественного и доходного подходов.

Основным условием, определяющим возможность применения имущественного подхода, является высокий уровень фондоемкости.

Основными видами деятельности ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс» являются сдача помещений в аренду и торговля. Предприятие имеет давнюю историю и стабильные доходы. Следовательно, в рамках доходного подхода наиболее обоснованным является использование метода капитализации прибыли.

5.2 Имущественный подход

Расчет стоимости ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс» на дату оценки осуществлялся по данным последнего баланса по состоянию на 01.10.2009.

Методика скорректированной балансовой стоимости предусматривает приведение статей балансового отчета к реальному экономическому виду, то есть пересчет статей баланса в рыночные цены.

Пересчет статей актива баланса предприятия в рыночные цены состоит:

· в определении рыночной стоимости основных средств и нематериальных активов;

· в определении рыночной стоимости незавершенного строительства;

· в анализе и оценке долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений;

· в анализе и оценке по текущим ценам запасов, затрат и денежных средств;

· в анализе и определении текущей стоимости имеющихся у предприятия задолженностей.

По своему функциональному назначению основные фонды предприятия подразделяются на три группы:

1) недвижимое имущество — здания и сооружения;

2) автотранспорт;

3) оборудование.

Недвижимое имущество предприятия представляет собой оптовую базу, расположенную в Железнодорожном районе г.Читы, по адресу: ул.Пограничная, 9. В составе имущества приведенного в Приложении А. Описание основных фондов предприятия составлено на основании технической документации и иной информации.

Определение восстановительной стоимости имущества на дату оценки осуществлялось методом индексации укрупненной восстановительной стоимости базисного года.

В основу расчета положена методика, заключающаяся в последовательном пересчете укрупненной восстановительной стоимости оцениваемого объекта из уровня цен 1969 года в цены 1984 года, с последующим пересчетом в уровень цен на дату оценки путем умножения укрупненной стоимости строительства на соответствующие коэффициенты, отражающие динамику удорожания материалов и строительно-монтажных работ.

В качестве базисной стоимости, принималась стоимость объекта, определенная по сборникам укрупненных показателей восстановительной стоимости зданий и сооружений для переоценки основных фондов, разработанных отраслевыми проектными институтами министерств и ведомств СССР по согласованию с Госстроем СССР.

Восстановительная стоимость С2009 по состоянию на декабрь 2009г. определялась по формуле:

С2009 = Ц1969 х К1кл х И 1984/1969 х Крег х К 2009/1984 х ИНД хНДС х Кдев Х V,

Ц1969 — цена строительства в 1969г 1 м3 строительного объема помещения, определенная в зависимости от конструктивных особенностей здания;

К1кл – территориальный коэффициент, учитывающий особенности изменения сметной стоимости строительно-монтажных работ для условий Забайкальского края (1,09);

И 1984/1969 — индекс изменения сметной стоимости строительно-монтажных работ по отраслям народного хозяйства, отраслям промышленности и направлениям в составе отраслей в 1984 г. по отношению к 1969 г (1,18);

Крег — территориальный коэффициент к индексу по отраслям народного хозяйства (0,99);

К 2009/1984 – отраслевой индекс изменения стоимости строительно-монтажных работ на июль 2009г. по отношению к 1984 г. по отрасли «Строительство» для Забайкальского края (54,876);

ИНД – индекс изменения стоимости строительно-монтажных работ с июля по декабрь 2009г. (0,98);

Кдев – прибыль застройщика. Сумма превышения выручки над общими затратами на строительство, которая позволяет назвать данный проект финансово оправданным для застройщика (1,1317).

Результаты расчета восстановительной стоимости приведены в Приложении Б.

Рыночная стоимость недвижимого имущества рассчитана с учетом физического износа в соответствии с техническими паспортами БТИ. Результаты в Приложении В.

Оценка автотранспорта производилась с применением затратного подхода. При расчете стоимости автомобилей за основу были взяты положения, изложенные в «Методике оценки остаточной стоимости транспортных средств с учетом технического состояния». Рыночная стоимость автомобилей с учетом износа составила для ГАЗ-31029 – 31251 руб, ГАЗ-2410 – 14578, КАМАЗ-53212 — 118 985.

Рыночная стоимость оборудования принята по балансовой стоимости в размере 289035,22 руб.

Рыночная стоимость земельного участка рассчитана методом прямого сравнительного анализа продаж. Для подбора объектов-аналогов был проведен поиск информации о фактических продажах земельных участков. В качестве аналогов рассматриваются три свободных земельных участка в г. Чите (Таблица 6).

Таблица 6

Аналоги земельного участка

Характеристики	Аналог 1	Аналог 2	Аналог 3
Местоположение	г.Чита, Центральный район, мкр.Северный, 46, 47	г.Чита, Центральный район, им.Евгения Гаюсана, 48	г.Чита, Ингодинский район, ул.Шевченко, 24
Цена предложения к продаже, руб.	4 244 041	3 070 584	1 713 620
Общая площадь земельного участка, м2	12217	6000	3542
Дата предложения к продаже, продажи	октябрь 2007г.	октябрь 2007г.	февраль 2009г.
Продажа или предложение к продаже	Предложение к продаже	Предложение к продаже	Продажа

Для определения рыночной стоимости земельного участка необходимо откорректировать цены объектов-аналогов:

· Корректировка на уторговывание. При продаже продавец предполагает уступку (уторговывание) в размере, как правило, 5% — 10% от первоначальной цены.

· Корректировка на дату продажи. Исходя из анализа рынка на сделки осуществленные до 2009 года применялась скидка в размере 30%, сделки осуществленные в начале 2009 года применялась скидка в размере 20%.

Расчет рыночной цены земельного участка приведен в Таблице 7.

Таблица 7

Расчет рыночной стоимости земельного участка

Характеристики	Оцениваемый объект	Аналог 1	Аналог 2	Аналог 3
Стоимость, руб.	4 244 041	3 070 584	1 713 620
Коэффициент уторговывания	0,95	0,95	1
Цена с учетом корректировки, руб.	4 031 839	2 917 055	1 713 620
Общая площадь земельного участка, м2	38764	12217	6000	3542
Цена 1 м2 земельного участка, руб.	330	486	484
Корректировка на дату продажи	0,7	0,7	0,8
Цена с учетом корректиро­вки, руб.	231	340	387
Средняя стоимость 1 м2	319
Рыночная стоимость земельного участка, руб.	12 383 499

Рыночная стоимость незавершенного строительства принята равной ее стоимости по данным бухгалтерского учета в размере 2 503 000 руб.

Стоимость запасов согласно данным бухгалтерского учета в сумме 483 000 руб.

Дебиторская задолженность ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс» представляет собой по большей части задолженность арендаторов по арендной плате и составляет 20 778 000 рублей. Ее рыночная стоимость принята равной данным бухгалтерского учета.

Денежные средства оценке не подлежат, рыночная стоимость принимается равной балансовой стоимости 1 027 000 рублей.

Расшифровка и анализ статей пассива баланса показывает, что их корректировка не требуется, поскольку все обязательства предприятия подлежат оплате по их номинальной величине. Кредиторская задолженность в размере 558 000 рублей.

По результатам корректировок составлен приведенный баланс ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс» (Таблица

Таблица 8

Приведенный баланс ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс»

Статья баланса	Баланс, тыс.руб.	Приведенный баланс, тыс.руб.
Нематериальные активы
Основные средства	4 016	103 630,13
Незавершенное строительство	2 503	2 503
Доходные вложения в материальные ценности
Долгосрочные финансовые вложения
Отложенные налоговые активы
Прочие внеоборотные активы
Запасы	483	483
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность	20 778	20 778
Краткосрочные финансовые вложения
Денежные средства	1 027	1027
Прочие оборотные активы
ИТОГО АКТИВЫ:	28 807	128 421,13
Долгосрочные обязательства по займам и кредитам
Отложенные налоговые обязательства
Прочие долгосрочные обязательства
Краткосрочные обязательства по займам и кредитам
Кредиторская задолженность	558	558
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов
Резервы предстоящих расходов
Прочие краткосрочные обязательства
ИТОГО ПАССИВЫ	558	558
СТОИМОСТЬ ЧИСТЫХ АКТИВОВ, ТЫС. РУБ.	28249	127 863,13

Таким образом, рыночная стоимость ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс», рассчитанная методом скорректированной балансовой стоимости составляет 127 863 130 рублей.

5.3 Доходный подход

Для оценки стоимости ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс» в рамках доходного подхода целесообразно использовать метод капитализации прибыли.

Для расчета рыночной стоимостьи величина чистой прибыли ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс» принималась как средняя величина чистой прибыли по итогам работы за 2007-2009 годы, прибыль за 3 квартала 2009 пересчитана на год. Результаты приведены в таблице 9.

Таблица 9

Прибыль после налогообложения

Наименование показателя	За 2007 год, тыс.руб.	За 2008 год, тыс.руб.	За 9 месяцев 2009	за 2009 год, тыс.руб.
Прибыль после налогообложения	21 354,189	18 566,071	16 638 236	22 184 315
Среднее значение прибыли	20 701 525

Ставка капитализации (18,65%.) берется на уровне ставки дисконтирования, определенной методом кумулятивного построения. Величина безрисковой ставки в размере 9,15 % — ставка рублевых депозитов сроком на 1 год в Сбербанке РФ. В таблице 10 приведен расчет премии за риск.

Таблица 10

Премия за риск

№ п/п	Вид риска	Вероятностный интервал значений	Принятое значение, %
1.	Секторный риск – риск того, что соотношение спроса и предложения может повлиять на арендную плату	0-5	1
2.	Риск износа – дополнительные ремонтные работы, связанные с эксплуатацией объекта аренды	0-5	2
3.	Природные и чрезвычайные антропогенные ситуации	0-5	1
4.	Риск инфляции, в т.ч. от замораживания ставок аренды	0-5	1
5.	Законодательный риск, в т.ч. дефекты перепрофилирования	0-5	0,5
6.	Планировочный риск – изменение политики планирования	0-5	1
7.	Криминогенный фактор, связанный с районом и городом	0-5	1
8.	Юридический риск (риск предъявления исков)	0-5
9.	Увеличение числа конкурирующих объектов	0-5
10.	Ухудшение общеэкономической ситуации	0-5	1
11.	Бизнес-риск (неопределенность денежных потоков, вызванная бизнесом, которым занимается потенциальный арендатор)	0-5	0,5
12.	Риск неадекватного управления объектом	0-5	0,5
Итого:	9,5

Рассчитаем стоимость бизнеса ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс» в соответствии с методом капитализации дохода С = 20 701 525 руб / 0,1865 = 111 000 134 руб.

Таким образом, рыночная стоимость бизнеса ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс», рассчитанная с применением доходного подхода составила 111 000 134 рублей.

заключение

В курсовой работе была исследована тема – «Оценка стоимости предприятия». При изучении выбранной темы была поставлена конкретная цель – раскрыть содержание темы в теоретическом и практическом аспекте. В процессе изучения и исследования были решены следующие задачи:

· рассмотрены теоретические и методические основы оценки стоимости предприятия с точки зрения практической реальной экономики;

· произведена оценка стоимости конкретногопредприятия.

По итогам проведенных исследований можно сделать такие выводы.

Оценка стоимости предприятия — это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.

Оценку предприятия проводят в следующих целях: повышения эффективности текущего управления предприятием, принятия обоснованного инвестиционного решения, купли-продажи предприятия, реструктуризации предприятия, разработки плана развития предприятия, определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании, страхования, принятия обоснованных управленческих решений.

Для определения стоимости предприятия применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату, все методы являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, ожидания инвесторов, риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, предполагаемую «реакцию» рынка при сделках с оцениваемым объектом.

В представленной работе была проведена оценка стоимости читинского предприятия ОАО «Ассоциация Забайкалстройкомплекс». Для определения рыночной стоимости предприятия в рамках данной работы использовалось два подхода — затратный подход (метод скорректированной балансовой стоимости) и доходный подход (метод прямой капитализации доходов). По результатам проведенных исчислений были получены конечные результаты: 127 863 130 рублей (метод скорректированной балансовой стоимости) и 111 000 134 рублей. (метод капитализации).

Список литературы

1. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инноваций: Учебное пособие для студентов и преподавателей. – М.: Филинъ, 2005. – 486 с.

2. Грибовский С.В., Жуковский В.В., Табала Д.Н. Ставка дисконтирования – не игра воображения, а строгая наука. //Вопросы оценки, 1997, № 3.

3. Грибовский С.В. Определение ставки дисконтирования для объектов, требующих значительных финансовых вложений.//Вопросы оценки, 1997, №4.

4. Грибовский С.В. Методы капитализации доходов. СПб.: РОССТРО-ПРЕСС, 1997.

5. Грязнова А. Г. Оценка бизнеса: Учебно-методическое пособие. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 511 с.

6. Есипов В. Е. Оценка бизнеса – СПб.: Питер, 2006. – 464 с.

7. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон Российской Федерации от 29 июля 1998 года №135-ФЗ.

8. Оценка бизнеса: Учебно-методическое пособие – Академия Бизнеса «Эрнст энд Янг»

9. Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса – М.: «Маросейка», 2007, 448 с.

10. Сычева Г. И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) – Ростов н/Д: «Феникс», 2004. – 384 с.

11. Чеботарев Н. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) – М.: «Дашков и Ко», 2009, 256 с.

12. Щербаков В. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) – М.: Издательство «Омега-Л», 2009. – 299 с.

13. www.investmarket.ru/

14. www.mgb.ru/

Приложение А

Инвентарный номер	Наименование	Первоначальная балансовая стоимость, руб.	Остаточная балансовая стоимость, руб.
95	Административное здание с магазином, стр.24 (литер КК1)	172488	149489,6
17	Гараж, стр.21 (литер ЕЕ1)	248000	4134,12
88	Гараж, стр.9 (литер Т)	139807,61	121166,65
90	Дизельная электростанция, стр.5 (литер F-F2)	4029,37	66,93
70	Железнодорожный тупик, соор. 3	894473,2	14908,28
87	Зарядная, стр.10 (литер N)	82310,4	1371,84
92	Котельная, стр.2 (литер Ю-Ю2)	21968,59
94	Магазин, стр.22 (литер Б-Б4)	17695,22	9142,54
93	Магазин, стр.6 (литер В-В5)	18404,73
96	Офис, стр.23 (литер А-А2)	17462,38
85	Подкрановые пути, соор.4 (литер Г2)	49665	827,16
98	Склад №19, стр.18 (литер Х)	51840	42336
97	Склад с административными помещениями, мастерские, стр.16	4056550,3	3312849,6
85	Склад, стр.12 (литер М)	98205,29
65	Склад, стр.13 (литер Ж-Ж8)	2234440,4	37240,27
86	Склад, стр.20 (литер S)	13169	219,68
91	Склад, стр.3 (литер Д-Д1)	193975,54	3233,26
89	Склад, стр.7 (литер Р)	92609	15435
66	Столовая, стр.14 (литер И)	34600
68	Трансформаторная подстанция, стр.4 (литер Я-Я1)	5941,96	4852,52
84	Агрегат FuR-VC-AнK-МП-4-С-6Г
83	Агрегат АпК-МП-4-С-4г.
88	Бетономешалка	15970
96	Бетоносмеситель, СБ-80-04	98553,6
67	Водонапорная башня, инв. №00000067	39600	32175
93	Кабина КК-70 (универсальная) нерж., инв. №00000093	13900	771,92
76	Кассовый аппарат ЭКР 2102-Ф, инв., №00000076	3050
77	Кассовый аппарат ЭКР 2102-Ф, инв., №00000077	3050
97	Компьютер Intel P 4 2800, инв. №00000097	36871,71
7	Компьютер PENTIUM 3 — 600, инв. №00000007	15775
51	Компьютер PENTIUM 3 — 600, инв. №00000051	15775
78	Компьютер PENTIUM 3 — 733/ RAM, инв. №00000078	20110
44	Конденсатор, инв. №00000044	4174
82	Конденсатор воздуха, инв. №0000082	480000	216000
18	Кран козловой, инв. №00000018	18107
9	Машина для счета денег, инв. №00000009	3500
10	Множительный аппарат RICOH, инв. №00000010	52364
95	Монитор TFT 17 Samsung, Инв. №00000095	13335,27	296,47
29	Морозильная витрина, инв. №00000029	2865
101	Морозильный ларь Бирюса 355 без стекла, инв. №00000101	14900	2235,17
94	Трансформатор сварочный ТДМ — 501/500 а 380 в, инв. №00000094	11682	5159,55
33	Холодильная камера ОРСк, инв. № 00000033	600
102	Холодильный Стинол, инв. №00000102	3500
34	Шкаф холодильный ШХ-0,56, инв. №00000034	6160	-4419,6
35	Шкаф холодильный ШХ-0,8, инв. №00000035	4420	2762,65
79	Электроплита «Горение», инв. № 0000079	2190
80	Электроплита «Горение», инв. № 0000080	2190
25	Электропогрузчик, инв. №00000025	8000
57	Электропогрузчик, инв.№0000057	8000
43	Электропогрузчик ЕВ, инв. №00000043	8333,33
90	Зонт Вентиляционный ЗВЭ-900-2П	16900	939,04
91	Мармит ПМЭС-70	20000	1110,96
92	Мармит ЭМК-70 вся нерж.	29500	1639,04
89	Плита эл. ЭП-6 ЖШ (лицо нерж.)	26900
98	Сейф огнестойкий TOPAZ	15073	11556,2
100	Стол 160*100*74 кальвадос с тумбой	11135	3711,64
99	Стол 180*120*74 кальвадос с тумбой	11390	3796,4
69	Забор	28776	11230,13
24	Холодильная агрегат	6000
72	А/машина ГАЗ — 31029	4166,67	582,45
82	А/машина ГАЗ — 2410	10000	4416,89
73	А/машина КАМАЗ 53212	8333,33	4709,01
20	Мотодрезина	18618	70,65
Итого:	9568403,9	4016017

Приложение Б

Наименование объекта	Строительный объем здания, м3 или иные единицы измерения	Стоимость м2 помещения в ценах 1969г., руб.	Восстановительная стоимость объекта, с НДС, руб.
Административное здание с магазином	18/36	31,1	4 988 334
Склад с административными помещениями	18/36	29,6	13 149 667
Арочный склад	18/25	12,9	3 576 716
Офис	18/55	34,5	1 211 479
Магазин	18/36	31,1	6 879 578
Магазин	33/4	43	18 461 611
Гараж	геол./66	16,1	9 371 084
Здание холодного склада с рампой	18/21	8,5	21 472 705
Гараж	геол./66	18,6	4 092 363
Зарядная	18.фев	16,1	1 569 454
Теплый склад с рампой	геол./30	16,7	35 002 304
Котельная	18.окт	28,8	2 654 719
Столовая	геол./14	43,4	1 932 788
Водонапорная башня	мар.76	16300	1 490 573
Здание склада-ангара	24/20	7,1	5 781 081
Дизельная	18/17	39,4	1 037 658
Здание трансформаторной подстанции	18/17	39,4	875 524
Железнодорожный тупик:
баласт	19.мар	14300	1 487 636
рельсовый путь	19.июл	49800	5 180 719
стрелочные переводы	19.июл	3140	1 053 728
Итого, железнодорожный тупик	7 722 084
Навес	геол./31	25,4	414 608
Подкрановые пути	26/97	175	1 260 925
Склад	18/21	24,1	262 258
Склад №19	18/21	17,7	754 266

Расчет восстановительной стоимости недвижимого имущества

Приложение В

Расчет рыночной стоимости недвижимого имущества

Наименование объекта	Восстановительная стоимость объекта, с НДС, руб.	Износ, %	Рыночная стоимость c НДС, руб
Административное здание с магазином	4 988 334	22	3 890 901
Склад с административными помещениями	13 149 667	28	9 467 760
Арочный склад	3 576 716	36	2 289 098
Офис	1 211 479	17	1 005 528
Магазин	6 879 578	31	4 746 909
Магазин	18 461 611	35	12 000 047
Гараж	9 371 084	54	4 310 699
Здание холодного склада с рампой	21 472 705	37	13 527 804
Гараж	4 092 363	45	2 250 800
Зарядная	1 569 454	22	1 224 174
Теплый склад с рампой	35 002 304	49	17 851 175
Котельная	2 654 719	15	2 256 511
Столовая	1 932 788	10	1 739 509
Водонапорная башня	1 490 573	14	1 281 893
Здание склада-ангара	5 781 081	28	4 162 378
Дизельная	1 037 658	31	715 984
Здание трансформаторной подстанции	875 524	4	840 503
Итого, железнодорожный тупик	7 722 084	31	5 328 238
Навес	414 608	14	356 563
Подкрановые пути	1 260 925	27	920 475
Склад	262 258	10	236 032
Склад №19	754 266	10	678 839
Итого:	91 081 820

Содержание.

Введение…………………………………………………………………………….3

1.
Основы оценки стоимости
бизнеса……………………………………………..5

1.1.
Цели и задачи оценки стоимости
предприятия………………………………5

1.2.
Процесс оценки стоимости
предприятия……………………………………..6

1.3.
Подходы и методы, используемые при
оценке стоимости бизнеса………..11

1.4.
Оценка бизнеса в целях антикризисного
управления предприятием………20

1.5.
Рыночная стоимость и цена
продажи…………………………………………25

2.
Подготовка и анализ финансовой отчетности
в оценке бизнеса…………….27

2.1.
Сбор информации для определения стоимости
предприятия

(бизнеса).
……………………………………………………………………………27

2.2.
Цели финансового анализа в оценке
бизнеса……………………………….30

2.3.Влияние
результатов финансового анализа на
оценку стоимости
предприятия…………………………………………………………………………32

Заключение………………………………………………………………………….34

Список
используемой литературы…………………………………………………35

Введение.

Оценка
стоимости предприятия (бизнеса) — это
расчет и обоснование стоимости предприятия
на определенную дату. Оценка стоимости
бизнеса представляет собой целенаправленный
упорядоченный процесс определения
величины стоимости объекта в денежном
выражении с учетом влияющих на нее
факторов в конкретный момент времени
в условиях конкретного рынка.

В
постсоветской России необходимость в
профессиональных оценщиках возникла
в начале 90-х годов XX в. За основу при
подготовке этих специалистов была
принята методология американской школы
оценки как наиболее прогрессивная. На
базе богатого зарубежного опыта и
отечественной практики сформировалась
российская школа оценки экономического
анализа, бухгалтерского учета,
налогообложения. ¹

Итак,
сегодня для принятия эффективных
управленческих решений собственникам
и руководству предприятия часто требуется
информация о стоимости бизнеса. В
проведении оценочных работ заинтересованы
и другие стороны: государственные
структуры (контрольно-ревизионные и
другие органы), кредитные организации,
страховые компании, поставщики, инвесторы
и акционеры. Повышение стоимости
предприятия — один из показателей роста
доходов его собственников. Поэтому
периодическое проведение оценки
стоимости бизнеса можно использовать
для анализа эффективности управления
предприятием.

Традиционные
методы финансового анализа основаны
на расчете финансовых коэффициентов и
только на данных бухгалтерской отчетности
предприятия. Однако наряду с внутренней
информацией в процессе оценки стоимости
предприятия необходимо анализировать
данные, характеризующие условия работы
предприятия в регионе, отрасли и экономике
в целом. Результаты оценки бизнеса,
получаемые на основе анализа внешней
и внутренней информации, необходимы не
только для проведения переговоров о
купле-продаже — они играют существенную
роль при выборе стратегии развития
предприятия: в процессе стратегического
планирования важно оценить будущие
доходы предприятия, степень его
устойчивости и ценность имиджа; для
принятия обоснованных управленческих
решений
необходима
инфляционная корректировка данных
финансовой отчетности, являющейся базой
для принятия финансовых решений; для
обоснования инвестиционных проектов
по приобретению и развитию бизнеса
нужно иметь сведения о стоимости всего
предприятия или части его активов.

Знание
основ оценки стоимости бизнеса и
управления ею, умение применять на
практике результаты такой оценки —
залог принятия эффективных управленческих
решений, достижения требуемой доходности
предприятия.

Объектом
исследования представленной курсовой
работы является стоимость современного
предприятия (бизнеса). Предметом
исследования работы – оценка стоимости
предприятия (бизнеса) в современных
условиях.

Изучение
выбранной темы предполагает достижение
следующей цели – исследовать основные
теоретические и практические аспекты
оценки стоимости предприятия (бизнеса).
В соответствии с определенной целью в
представленной курсовой работе были
поставлены и решены следующие задачи:

• рассмотреть
  теоретические и методические основы
  оценки стоимости предприятия (бизнеса)
  с точки зрения практической реальной
  экономики;

• проанализировать
  деятельность и перспективы развития
  предприятия (бизнеса)

• произвести
  оценку стоимости предприятия (бизнеса)

1.
Основы оценки стоимости бизнеса.

1.1.
Цели и задачи оценки стоимости предприятия.

С
развитием рыночной экономики в России
появилась возможность вложить свои
средства в бизнес, купить и продать его,
т.е. бизнес стал товаром и объектом
оценки. Оценка стоимости необходима
при акционировании, реорганизации,
развитии предприятий, использовании
ипотечного кредитования, участии в
деятельности фондового рынка. Независимая
оценка является важным инструментом
управления, повышение стоимости
предприятия — один из показателей роста
доходов его собственников и, соответственно,
периодическое определение стоимости
бизнеса можно использовать для оценки
эффективности управления предприятием.

В
западных странах, и в особенности в
Соединенных Штатах, интерес к оценке
бизнеса растет с начала 80-х годов XX в.²
Использование данных о стоимости фирмы
вышло за довольно узкие рамки переговоров
о цене при переходе прав собственности.
Оценка и прогнозирование стоимости
фирмы используются не только при решении
вопроса о возможной цене продажи
предприятия, но и в качестве критерия
выбора стратегии развития. Результаты
оценки оказывают влияние на многие
стороны деятельности предприятия, так
же как и финансовое состояние предприятия
во многом обусловливает цели и задачи
оценки. К сожалению, на большинстве
отечественных предприятий руководители
часто недооценивают необходимость
определения реальной рыночной стоимости
предприятия в целом и его отдельных
активов.

Для
определения реального состояния дел
на предприятии оценщику необходимо
выяснить:

— какие
цели ставит перед собой предприятие
(выжить или развиваться);

— пользуется
ли спросом продукция предприятия, сильна
ли конкуренция и каково прогнозное
состояние спроса и уровня конкурентной
борьбы в отрасли;

— есть
ли возможность повышать цену на продукцию;

— каково
финансовое состояние и т.д. Основные
цели оценки бизнеса:

— решение
вопроса о частичной или полной
купле-продаже бизнеса, при выходе одного
или нескольких участников из обществ
и т.д.;

— выход
на фондовые рынки;

— определение
стоимости ценных бумаг предприятия в
случае их купли-продажи на фондовом
рынке и проведения различного рода
операций с ними;

— определение
максимально приемлемых цен приобретения
акций поглощаемых компаний;

— реструктуризация
предприятия (ликвидация, слияние,
поглощение, выделение и т.д.);

— оценка
качества управления предприятием;

— повышение
эффективности управления предприятием;

— внесение
имущества в уставный капитал предприятия;

— решение
имущественных споров;

— обоснование
инвестиционных проектов развития
предприятия;

— управление
финансами предприятия: оценка
кредитоспособности, определение
стоимости доли предприятия как залога
при кредитовании;

— страхование
активов и деловых рисков;

— антикризисное
управление, осуществление процедуры
банкротства;

— оценка
стоимости части имущества предприятия
(в целях решения вопроса о купле-продаже
части имущества для высвобождения
неиспользуемых активов или расчетов с
кредиторами в случае некредитоспособности,
для получения кредита под залог части
имущества, для страхования, передачи
недвижимости в аренду, определения базы
налога на имущество, оформления части
недвижимости в качестве вклада в уставный
капитал другого предприятия);

— оценка
стоимости фирменного знака или других
средств индивидуализации предприятия
и его продукции или услуг (при их
перекупке, приобретении другой фирмой,
при установлении нанесенного деловой
репутации предприятия ущерба, при
использовании в качестве вклада в
уставный капитал и др.);

— выкуп
акций у акционеров;

— обжалование
судебного решения об изъятии собственности,
когда возмещение от изъятия бизнеса
необоснованно занижено;

— определение
величины арендной платы при сдаче
бизнеса в аренду;

— эмиссия
акций обществом.

При
купле-продаже или реструктуризации
предприятия потребность в оценке
возникает во избежание споров о стоимости
имущества предприятия (основных и
оборотных средств) или бизнеса в целом
с учетом его доходности в краткосрочном
периоде и долгосрочной перспективе.
Еще на стадии создания предприятия
независимая оценка может быть полезна
при внесении имущества в уставный
капитал. Так как деятельность оценщика
регламентируется законодательством,
отчет об оценке имеет юридическую силу
и указанные в нем результаты определения
стоимости могут быть использованы в
суде при возникновении каких-либо
имущественных споров, в частности
относительно уставного капитала. В
процессе функционирования практически
каждого предприятия необходима
независимая оценка для управления
финансами. Особенно эффективно
используется оценка при кредитовании:
отчет об оценке является необходимым
документом для получения кредитов под
залог имущества.

1.2.
Процесс оценки стоимости предприятия.

Процесс
оценки бизнеса представляет собой
последовательность этапов, выполняемых
специалистом оценщиком для определения
стоимости предприятия (бизнеса). В
соответствии с постановлением
Правительства РФ «Об утверждении
стандартов оценки» оценка проводится
в несколько

этапов:

1)
заключение договора об оценке с
заказчиком;

2)
установление количественных и качественных
характеристик объекта оценки;

3)
анализ рынка, на котором представлен
объект оценки;

4)
выбор метода (методов) оценки в рамках
каждого из подходов к оценке и осуществление
необходимых расчетов;

5)
обобщение результатов, полученных в
рамках каждого из подходов к оценке, и
определение итоговой величины стоимости
объекта оценки;

6)
составление и передача заказчику отчета
об оценке.

Рассмотрим
перечисленные этапы с учетом особенностей

оценки
бизнеса (рис.1).³

Определение
объекта

Определение
объекта

Описание
объекта

Права
на объект

Дата
оценки

Цели
оценки

База
оценки

Ограничивающие
условия

Заключение
договора об оценки

Предварительный
осмотр объекта

Разработка
плана проведения оценки

Подбор
персонала.

Определение
типа и источников требуемых данных.

Составление
и подписание договора об оценки

Оплата.

Сбор
и проверка данных

Внешняя
информация

Внутренняя
информация.

Финансовый
анализ

Корректировка
финансовой отчетности в целях оценки

Анализ
финансовых отчетов

Анализ
финансовых коэффициентов.

Выбор
и применение подходов к оценки

Сравнительный

Затратный

Подходный

Приведение
результатов к итоговой оценки

Составление
отчета об оценки

Рис.
1. Этапы оценки бизнеса.

На
этапе «Определение
объекта»
осуществляется
постановка задачи:

— объект
оценки описывают на основе соответствующих
юридических документов, подтверждающих
права на имущество, учитывается состав
имущества, его местоположение, особенности
бизнеса;

— устанавливаются
связанные с объектом имущественные
права, отношения собственности;

— определяется
дата проведения оценки — календарная
дата, по состоянию на которую следует
выяснить стоимость объекта оценки;

— указывается
цель оценки объекта, которая, как правило,
заключается в определении оценочной
стоимости, необходимой заказчику для
принятия им обоснованных решений
относительно инвестирования, переоценки,
продажи, взятии кредита под залог и
т.д.;

— устанавливается
вид стоимости, который необходимо
определить в соответствии с поставленной
целью;

— формулируются
ограничивающие- условия — заявления в
отчете, описывающие препятствия или
обстоятельства,
которые
влияют на оценку стоимости имущества.

Стоимость
бизнеса и любого другого имущества
меняется со временем, поэтому важным
является установление даты оценки.
Возможно проведение оценки на уже
прошедшую дату, а вот дата составления
отчета об оценке в соответствии с
законодательством должна быть только
текущей. Фактором, определяющим дату
оценки, может быть дата проведения
инвентаризации имущества предприятия,
так как именно данные о составе и
состоянии имущества, определяемые актом
инвентаризации, являются основной
информационной базой для оценки.
Учитывается также дата осмотра объекта
оценки экспертом- оценщиком. Если к
предприятию применена процедура
банкротства, дата оценки может
устанавливаться на момент подачи в
арбитражный суд заявления о признании
должника банкротом. Применительно

к
отдельным этапам банкротства при
определении состава и размера обязательств
должника Федеральный закон «О
несостоятельности (банкротстве)» придает
юридическое значение не дате подачи в
суд заявления, а моменту принятия судом
решения или определения о введении
соответствующей процедуры. Например,
при проведении процедуры внешнего
управления мораторий на удовлетворение
требований кредиторов распространяется
на обязательства, сроки исполнения
которых наступили до введения внешнего
управления, введении конкурсного
производства срок исполнения всех
обязательств должника, а также отстроченных
обязательных платежей считается
вступившим в силу с момента принятия
судом решения о признании должника
банкротом и об открытии конкурсного
производства.

На
этапе «Заключение
договора об оценке» проводится
предварительный осмотр объекта;

• определяются
  необходимые и достаточные данные для
  оценки предприятия, устанавливаются
  источники из получения;

• подбирается
  персонал, специализирующийся

• на
  оценке заданного класса объектов;

• проводится
  осмотр объекта;

• составляется
  план выполнения работ по оценке и
  заключается договор между оценщиком
  и заказчиком в письменной форме.

Требования
к договору содержатся в ст. 10 Федерального
закона

«Об
оценочной деятельности в Российской
Федерации». Договор между оценщиком и
заказчиком заключается в письменной
форме и не требует нотариального
удостоверения. Договор должен содержать:⁴

• основания
  заключения договора;

• вид
  объекта оценки;

• вид
  определяемой стоимости (стоимостей)
  объекта оценки;

• денежное
  вознаграждение за проведение оценки
  объекта

• оценки;

• сведения
  о страховании гражданской ответственности

• оценщика.

В
договор в обязательном порядке включаются
сведения о наличии у оценщика лицензии,
точное указание объекта оценки (группы
объектов оценки), а также их описание.

Оценка
объекта может проводиться оценщиком
только при соблюдении требования
независимости оценщика, предусмотренного
законодательством Российской Федерации.
Если это требование не соблюдается,
оценщик обязан сообщить об этом заказчику
и отказаться от заключения договора об
оценке. При заключении договора оценщик
обязан предоставлять заказчику информацию
о требованиях законодательства Российской
Федерации об оценочной деятельности:
о порядке лицензирования оценочной
деятельности, обязанностях оценщика,
стандартах оценки, требованиях к договору
об оценке. Факт предоставления такой
информации должен быть зафиксирован в
договоре

об
оценке. Оплата работ на начальном этапе
процесса оценки, во-первых, способна
защитить оценщика от возможного
воздействия заказчика относительно
желаемой им величины стоимости объекта
оценки и, во-вторых, обеспечивает оценщика
денежными средствами, необходимыми для
проведения работ по оценке. Это могут
быть затраты на покупку информации
(например, в отделе статистики), привлечение
сторонних специалистов (аудиторов для
проверки финансовой отчетности,
специалистов по технической экспертизе
для определения физического износа,
сметчиков для определения стоимости
строительства объектов оценки и др.).

На
этапе «Сбор
и проверка данных» опрашивают
владельцев, менеджеров и других
специалистов, способных предоставить
информацию о реальном состоянии
оцениваемого бизнеса. Анализируемая
информация делится на внешнюю
(макроэкономические, отраслевые и
региональные данные) и внутреннюю (об
оцениваемом предприятии). При описании
отрасли, в которой функционирует
оцениваемое предприятие, необходимо
отразить состояние отрасли, рынки и
особенности сбыта продукции, условия
конкуренции в отрасли, основных
конкурентов, производящих товары-заменители
(их цены, качество обслуживания, каналы
сбыта, объемы продаж, рекламу). При
установлении количественных и качественных
характеристик оцениваемого предприятия
необходимо исследовать направления
его деятельности, ретроспективные
данные об истории предприятия,
характеристики поставщиков, сведения
о производственных мощностях, рабочем
и управленческом персонале, внутреннюю
финансовую информацию (данные
бухгалтерского баланса, отчетов о
финансовых результатах и движении
денежных средств за три — пять лет).
После сбора информации начинается этап,
который мы назвали «Финансовый
анализ». Сначала
проводится корректировка финансовой
отчетности в целях оценки, затем на
основе полученных данных подготавливается
баланс и скорректированные отчеты о
прибылях и убытках, реально отражающие
ситуацию на предприятии. В зависимости
от целей оценки анализ финансового

положения
предприятия может проводиться с различной
степенью подробности: в форме
экспресс-анализа финансового состояния
предприятия или детализированного
анализа. Независимо от степени детализации
финансовый анализ состояния предприятия
проводится в два этапа:

1)
анализ финансовых отчетов;

2)
анализ финансовых коэффициентов.

Рекомендуется
проводить сравнительный анализ данных,
полученных по результатам финансового
анализа, с данными статистической
отчетности, характеризующими состояние
подобного бизнеса.

На
этапе «Выбор
и применение подходов к оценке» выбирается
один или несколько подходов к оценке,
применимых в конкретной ситуации. Отказ
от использования какого-либо подхода
необходимо обосновать. Традиционных
подходов к оценке три:

1)
сравнительный подход — совокупность
методов оценки стоимости объекта,
основанных на сравнении объекта оценки
с аналогичными объектами, в отношении
которых имеется информация о ценах
сделок с ними;

2)
затратный подход — совокупность методов
оценки стоимости объекта, основанных
на определении затрат, необходимых для
восстановления либо замещения объекта
оценки с учетом его износа;

3)
доходный подход — совокупность методов
оценки стоимости объекта, основанных
на определении ожидаемых доходов от
объекта оценки.

Каждый
подход позволяет подчеркнуть определенные
характеристики объекта и подразумевает
свои методы и условия. При
оценке с позиции доходного подхода
основным фактором, определяющим величину
стоимости объекта, считается доход. Чем
больше доход, приносимый объектом
оценки, тем больше величина его рыночной
стоимости при прочих равных условиях.
При
этом применяется оценочный принцип
ожидания и учитываются продолжительность
периода получения возможного дохода,
степень и вид рисков, сопровождающих
данный процесс. Сравнительный подход
дает наиболее точные результаты, если
существует активный рынок аналогичных
объектов собственности.
В целом все три подхода взаимосвязаны.
Каждый из них предполагает

использование
различных видов информации, получаемой
на рынке. Например, основными для
затратного подхода являются данные о
текущих рыночных ценах на материалы,
рабочую силу и другие элементы затрат.
Доходный подход требует использования
коэффициентов капитализации, которые
также рассчитываются по данным рынка.
Для оценки бизнеса наиболее приемлем
доходный подход, но в некоторых случаях
затратный или сравнительный подходы
являются более точными и эффективными.
Часто результаты каждого

из
подходов необходимы для проверки
величины стоимости, полученной с помощью
других подходов. Конкретные методы
оценки в рамках каждого из этих подходов
выбираются
в соответствии с особенностями ситуации
(экономические особенности оцениваемого
объекта, цели оценки и др.). При выборе
подхода учитывается, что подходы
основываются на данных, собранных на
одном и том же рынке,

но
каждый имеет дело с различными аспектами
рынка. На идеальном рынке все три подхода
должны привести к одной и той же величине
стоимости, а на практике получаемые
величины могут существенно различаться.

На
этапе «Приведение
результатов к итоговой оценке стоимости»
обобщаются
результаты, полученные в рамках каждого
из подходов к оценке, и определяется
итоговая величина стоимости объекта
оценки. Как правило, один из подходов
считается базовым, два других необходимы
для корректировки

получаемых
результатов. При оценке бизнеса обычно
отдают предпочтение доходному подходу,
так как инвестора интересует не только
доход от продажи, но и постоянные доходы
от будущего использования объекта.
Итоговая величина стоимости объекта
оценки должна быть выражена в рублях в
виде единой величины, если в договоре
об оценке не предусмотрено иное.
На
заключительном этапе выполняется
составление и передача заказчику отчета
об оценке.

1.3.
Подходы и методы, используемые при
оценке стоимости предприятия (бизнеса).

Оценку
бизнеса осуществляют с применением
трех вышеописанных подходов, каждый из
которых позволяет подчеркнуть определенные
характеристики объекта. Подходы и
методы, используемые оценщиком,
определяются в зависимости от особенностей
процесса оценки, экономических
особенностей оцениваемого объекта,
целей оценки. На практике подходы могут
давать совершенно различные показатели
стоимости. В чем причины? Во-первых,
рынки являются несовершенными, предложение
и спрос не находятся в равновесии;
во-вторых, потенциальные пользователи
могут быть неправильно информированы,
производители могут быть неэффективны
и др.

Рассмотрим
методы оценки, применяемые при различных
подходах.

Доходный
подход. Доходный
подход считается наиболее приемлемым
с точки

зрения
инвестиционных мотивов, поскольку любой
инвестор, вкладывающий деньги в
действующее предприятие, в конечном
счете покупает не набор активов, состоящий
из зданий, сооружений, машин, оборудования,
нематериальных ценностей и т.д., а поток
будущих доходов, позволяющий ему окупить
вложенные средства, получить прибыль
и повысить свое благосостояние. С этой
точки зрения все предприятия, к каким
бы отраслям экономики они ни принадлежали,
производят всего один вид товарной

продукции
— деньги Доходный
подход —
это совокупность методов оценки стоимости
объекта оценки, основанных на определении
ожидаемых доходов от объекта оценки.

Целесообразность
применения доходного подхода определяется
тем, что суммирование рыночных стоимостей
активов предприятия не позволяет
отразить реальную стоимость предприятия,
так как не учитывает взаимодействие
этих активов и экономическое окружение
бизнеса.
Доходный
подход предусматривает установление
стоимости бизнеса (предприятия), актива
или доли (вклада) в собственном капитале,
в том числе уставном, или ценной бумаги
путем расчета приведенных к дате оценки
ожидаемых доходов. Данный подход
используют, когда можно обоснованно
определить будущие

денежные
доходы оцениваемого предприятия. Методы
доходного подхода к оценке бизнеса
основаны на определении текущей стоимости
будущих доходов.

Основные
методы — это:

— метод
капитализации дохода;

— метод
дисконтирования денежных потоков.

При
оценке методом
капитализации дохода определяется
уровень дохода за первый прогнозный
год и предполагается, что доход будет
таким же и в последующие прогнозные
годы (в случае применения метода
дисконтирования денежных потоков
определяется уровень доходов за каждый
год прогнозного

периода).
Метод используется при оценке предприятий,
успевших накопить

активы,
приносящих стабильный доход. Если
предполагается, что будущие доходы
будут изменяться по годам прогнозного
периода, когда предприятия реализуют
влияющий на денежные потоки инвестиционный
проект или являются молодыми, применяется
метод
дисконтирования денежных потоков.
Определение
стоимости бизнеса этим методом основано
на раздельном дисконтировании
разновременных изменяющихся денежных
потоков.

Предполагается,
что потенциальный инвестор не заплатит
за данный бизнес сумму, большую, чем
текущая стоимость будущих доходов от
этого бизнеса, а собственник не продаст
свой бизнес по цене, которая ниже текущей
стоимости прогнозируемых будущих
доходов. В результате взаимодействия
стороны придут к соглашению о рыночной
цене, равной текущей стоимости будущих
доходов. Денежные
потоки — это
серия ожидаемых периодических поступлений
денежных средств от деятельности
предприятия, а не единовременное
поступление всей суммы. Рыночная оценка
бизнеса во многом зависит от его
перспектив. Именно перспективы позволяют
учесть метод дисконтирования денежных
потоков. Данный метод оценки считается
наиболее приемлемым с точки зрения
инвестиционных мотивов и может быть
использован для оценки любого действующего
предприятия. Существуют ситуации, когда
он объективно дает наиболее точный
результат оценки рыночной стоимости
предприятия. Преимущества доходного
подхода:

— учитывается
доходность предприятия, что отражает
основную цель его функционирования —
получение дохода собственником;

— применение
подхода необходимо при принятии решений
о финансировании, анализе целесообразности
инвестирования, при обосновании решений
о купле-продаже предприятия;

— подход
учитывает перспективы развития
предприятия.

Результаты
доходного подхода позволяют руководителям
предприятий выявлять проблемы, тормозящие
развитие бизнеса; принимать решения,
направленные на рост дохода.

Некоторые
предприятия сложно оценить с помощью
затратного подхода, а для использования
сравнительных методик оценки нет
соответствующей рыночной информации,
например, это:

— предприятия,
связанные с информационно-рекламной
сферой деятельности, так как их стоимость
зависит от размеров и эффективности
первоначальных затрат, последующих
объемов реализации услуг и чистых
доходов;

— предприятия,
деятельность которых базируется на
новых технологиях, когда стоимость
предприятия существенно зависит от
конъюнктуры соответствующего сектора
рынка;

— предприятия,
имеющие исключительные права, каналы
связи, каналы реализации продукции,
услуг, обладание которыми позволяет
таким предприятиям ограничить конкуренцию
на соответствующем рынке и получать
высокие и стабильные доходы, а
следовательно, иметь высокую стоимость;

— предприятия,
действующие на рынке интеллектуальных
услуг (оценочных, медицинских, юридических,
аудиторских и пр.), так как их стоимость
в значительной степени зависит от
индивидуальных качеств руководителя,
его квалификации, связей и т.д.

Основные
недостатки доходного подхода:

— прогнозирование
долговременного потока дохода затруднено
сложившейся недостаточно устойчивой
экономической ситуацией в России, из-за
чего вероятность неточности прогноза
увеличивается пропорционально
долгосрочное прогнозного периода;

— сложность
расчета ставок капитализации и
дисконтирования;

— в
процессе прогнозирования денежных
потоков или ставок дисконтирования
устанавливаются различные предположения
и ограничения, носящие условный характер;

— влияние
факторов риска на прогнозируемый доход;

— многие
предприятия не показывают в отчетности
реальный доход, на анализе которого
базируется доходный подход, или же
показывают убытки.

При
оценке прогнозируемых разновременных
денежных потоков предприятия учитывается
стоимость денег во времени.

Основных
методов доходного подхода два.

1.
Метод
капитализации доходов.
Метод
применяется для оценки «зрелых»
предприятий, которые имеют определенную
прибыльную историю хозяйственной
деятельности, успели накопить активы,
стабильно функционируют. По сравнению
с методом дисконтирования денежных
потоков,

метод
капитализации дохода более прост, так
как не требуется составления средне- и
долгосрочных прогнозов доходов, однако
его применение ограничено крутом
предприятий с относительно стабильными
доходами, находящихся на стадии зрелости
своего жизненного цикла, рынок сбыта
которых устоялся и в долгосрочной
перспективе не предполагается значительных
изменений.

Метод
капитализации дохода — оценка
имущества на основе капитализации
дохода за первый прогнозный год при
предположении, что величина дохода
будет такой же и в последующие прогнозные
годы.

Капитализация
дохода —
процесс, определяющий взаимосвязь
будущего дохода и текущей стоимости
оцениваемого объекта. Метод капитализации
дохода реализуется посредством
капитализации будущего нормализованного
денежного потока или капитализации
будущей усредненной прибыли. Метод
используется, если доход предприятия
стабилен. Если предполагается, что
будущие доходы будут изменяться по
годам прогнозного периода, для оценки
применяется метод дисконтирования
денежных потоков.

Этапы
метода капитализации дохода:

1)
обоснование стабильности получения
доходов;

2)
выбор вида дохода, который будет
капитализирован;

3)
определение величины капитализируемого
дохода;

4)
расчет ставки капитализации;

5)
капитализация дохода;

6)
внесение итоговых поправок.

Этап
1. Обоснование
стабильности (относительной стабильности)
получения доходов проводится на основе
анализа нормализованной финансовой
отчетности.

Этап
2. Выбор
вида дохода, который будет капитализирован.
В качестве капитализируемого дохода в
оценке бизнеса могут выступать выручка
или показатели, так или иначе учитывающие
амортизационные отчисления: чистая
прибыль после уплаты налогов, прибыль
до уплаты налогов, величина денежного
потока. Капитализация прибыли в наибольшей
степени подходит для ситуаций, в которых
ожидается, что предприятие в течение
длительного срока будет получать
примерно одинаковые величины прибыли.

Этап
3. Определение
величины капитализируемого дохода. В
качестве величины дохода, подлежащей
капитализации, может быть выбрана:

1)
величина дохода, спрогнозированная на
один год после даты оценки;

2)
средняя величина выбранного вида дохода,
рассчитанная на основе ретроспективных
и, возможно, прогнозных данных.

Важную
роль играет нормализация дохода, т.е.
устранение единовременных отклонений
в потоках дохода. Определение размера
прогнозируемого нормализованного
дохода осуществляется с помощью
статистических формул по расчету простой
средней, средневзвешенной средней или
метода

экстраполяции.

Этап
4. Расчет
ставки капитализации.

Ставка
капитализации — коэффициент,
преобразующий доход

одного
года в стоимость объекта. Ставка
капитализации характеризуется
соотношением годового дохода и стоимости
имущества:

где
V
— стоимость.

R
— ставка
капитализации;

I—
ожидаемый доход за один год после даты
оценки;

Ставка
капитализации может устанавливаться
оценщиком на основе изучения отрасли.
Часто
ставка капитализации выбирается на
основе ставки дисконтирования. Для
этого из ставки дисконтирования
вычитается
темп роста капитализируемого дохода
(денежного потока или прибыли). Если
темп роста дохода предполагается равным
нулю, ставка капитализации будет равна
ставке дисконтирования.

Этап
5. Капитализация
дохода, т.е. определение стоимости

бизнеса
по формуле:

или
Стоимость
=
Доход
:
Ставка
капитализации.

В
оценке бизнеса метод капитализации
дохода применяется довольно редко из-за
значительных колебаний величин прибылей
или денежных потоков по годам, характерных
для большинства оцениваемых предприятий.⁵

2.
Метод
дисконтирования денежных потоков.
Стоимость
бизнеса получают на основе прогнозирования
потоков дохода от него и их дисконтирования
в соответствии с требуемой инвестором
ставкой дохода. Если доходы предприятия
существенно изменяются год от года, то
для целей оценки бизнеса выбирается
метод дисконтирования денежных потоков,
для чего проводится прогнозирование
денежных потоков в разные временные
периоды. Ставку дисконтирования обычно
определяют кумулятивным методом, который
основывается на учете без рисковой
ставки дохода, к которой прибавляется
экспертно оцениваемая премия за
инвестирование в данную компанию. Эта
премия представляет собой доход, который
требует инвестор в качестве компенсации
за дополнительный риск, связанный с
капиталовложениями в данную компанию,
по сравнению с без рисковыми инвестициями.
Кумулятивный метод наилучшим образом
учитывает все виды рисков инвестиционных
вложений, связанные как с факторами
общего для отрасли и экономики характера,
так и со спецификой оцениваемого
предприятия.

3.
Затратный подход.
Затратный
подход основывается на принципе
замещения: актив стоит не больше, чем
составили бы затраты на замещение

всех
его составных частей. Применение
затратного подхода в оценке бизнеса
наиболее

обоснованно
в следующих случаях:

— оценка
предприятия в целом;

— оценка
контрольного пакета акций предприятия,
обладающего значительными материальными
активами;

— оценка
новых предприятий, когда отсутствуют
ретроспективные данные о прибылях;

— оценка
предприятий, когда имеются затруднения
с обоснованным прогнозированием величины
будущих прибылей

или
денежных потоков;

— отсутствие
рыночной информации о предприятиях-аналогах;

— ликвидация
предприятия (метод ликвидационной
стоимости).

Если
предприятие находится в режиме
сокращенного воспроизводства или в его
отношении осуществляется процедура
наблюдения или внешнего управления, то
стоимость действующего предприятия
можно определить с большой долей
условности, поскольку такое предприятие
является, как правило, убыточным. Это
делает практически невозможным применение
доходного подхода. При отсутствии
предприятий-аналогов невозможно
использовать сравнительный подход.
Таким образом, в распоряжении антикризисного
управляющего остается в основном
затратный подход, с помощью которого
стоимость действующего предприятия
определяется с использованием в его
рамках метода чистых активов и метода
ликвидационной стоимости. Базовая
формула затратного подхода выглядит
так:

Стоимость
предприятия = Активы — Обязательства.

Затратный
подход в основном реализуется посредством
двух методов: чистых активов и
ликвидационной стоимости. Метод чистых
активов предполагает использование
скорректированной балансовой стоимости.
Метод ликвидационной
стоимости
основан на оценке тех же чистых активов,
но с учетом поправки на их ликвидность.
Рассмотрим эти методы подробнее.

1).
Метод
стоимости чистых активов.
Метод
чистых активов основан
на корректировке баланса предприятия
в связи с тем, что балансовая стоимость
активов и обязательств предприятия
редко соответствует их рыночной
стоимости. Корректировка баланса
предприятия проводится в несколько

этапов:

1)
оценивается обоснованная рыночная
стоимость каждого актива баланса в
отдельности;

2)
определяется текущая стоимость
обязательств предприятия;

3)
рассчитывается оценочная стоимость
собственного капитала предприятия как
разница между обоснованной рыночной
стоимостью суммы активов предприятия
и текущей стоимостью всех его обязательств.
Метод чистых активов является косвенным
методом определения стоимости
коммерческого предприятия. Полученная
таким образом стоимость действующего
предприятия не всегда объективно
отражает его действительную стоимость,
но из-за дефицита рыночной информации
этот метод является одним из базовых
для выяснения стоимости бизнеса в
России. В рамках оценки бизнеса при
использовании метода чистых активов
традиционный баланс предприятия
заменяется скорректированным балансом,
в котором все активы (материальные и
нематериальные), а также все обязательства
показаны по рыночной или какой-либо
другой подходящей текущей стоимости.

Стоимость
бизнеса равна рыночной стоимости всех
активов предприятия за вычетом
обязательств.

2).
Метод
ликвидационной стоимости.
основан
на определении разности между стоимостью
имущества, которую собственник предприятия
может получить при ликвидации предприятия
и раздельной продаже его активов на
рынке, и издержками на ликвидацию. При
определении ликвидационной стоимости
предприятия необходимо учитывать все
расходы, связанные с ликвидацией
предприятия: комиссионные и административные
издержки по поддержанию работы предприятия
до его ликвидации, расходы на юридические
и бухгалтерские услуги. Оценка
ликвидационной стоимости производится
в следующих случаях:

— прибыль
предприятия от производственной
деятельности, невелика по сравнению со
стоимостью его чистых активов;

— предприятие
убыточное, и стоимость компании при
ликвидации может быть выше, чем при
продолжении деятельности;

— принято
решение о ликвидации предприятия;

— предприятие
находится в стадии банкротства;

—требуется
основа для принятия управленческих
решений при финансировании предприятия
должника, финансировании реорганизации
предприятия;

—при
осуществляемой без судебного
разбирательства санации предприятия;

—при
выработке плана погашения долгов
предприятия-должника, оказавшегося под
угрозой банкротства;

—при
выявлении и обосновании возможности
выделения отдельных производственных
мощностей предприятия в экономически
самостоятельные организации и др.

При
определении ликвидационной стоимости
различают три вида ликвидации:

1)
упорядоченная ликвидация;

2)
принудительная ликвидация;

3)
ликвидация с прекращением существования
активов предприятия.

Упорядоченная
ликвидация
— это
распродажа активов в течение разумного
периода, чтобы можно было получить
максимальные суммы от продажи активов.
Для наименее ликвидной недвижимости
предприятия этот период составляет
около двух лет. Он включает время
подготовки активов к продаже, время
доведения информации о продаже до
потенциальных покупателей, время на
обдумывание решения о покупке и
аккумулирование финансовых средств
для покупки, саму покупку, перевозку и
т.п.

Принудительная
ликвидация
означает,
что активы распродаются настолько
быстро, насколько это возможно, часто
одновременно и на одном аукционе.

Ликвидация
с прекращением существования активов
предприятия рассчитывается
в случае, когда активы предприятия не
распродаются, а списываются и уничтожаются,
а на данном месте строится новое
предприятие, дающее значительный
экономический либо социальный эффект.
Стоимость предприятия в этом случае
является отрицательной величиной, так
как требуются определенные затраты на
ликвидацию активов. Последовательность
работ по расчету ликвидационной стоимости
предприятия при упорядоченной или
ускоренной ликвидации совпадает,
изменяются лишь методы оценки из-за
различий в учете сроков
продажи
активов (среднерыночных или ускоренных
сроков экспозиции объектов на рынке).

Этапы
оценки предприятия в этом случае
следующие:

1)
обоснование выбора ликвидационной
стоимости;

2)
разработка календарного графика продажи
активов предприятия (время на реализацию
активов: недвижимого имущества, затрат,
машин и оборудования);

3)
расчет текущей стоимости активов (за
вычетом затрат на их ликвидацию):

— прямые
затраты на ликвидацию (комиссионные
оценочным и юридическим фирмам, налоги
и сборы, которые платятся при продаже),

— расходы,
связанные с владением активами до их
продажи, включая затраты на сохранение
запасов готовой продукции и незавершенного
производства, оборудования, машин,
механизмов, объектов недвижимости, а
также управленческие расходы по
поддержанию работы предприятия вплоть
до завершения его ликвидации;

4)
скорректированная стоимость оцениваемых
активов с учетом графика их продажи
дисконтируется на дату оценки по ставке
дисконтирования с учетом риска, связанного
с этой продажей;

5)
прибавляется (или вычитается) операционная
прибыль (убытки) ликвидационного периода;

6)
рассчитывается величина обязательств
предприятия (преимущественные права
на выходные пособия и выплаты работникам
предприятия, требования кредиторов по
обязательствам, обеспеченным залогом
имущества ликвидируемого предприятия,
задолженность по обязательным платежам
в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты
с другими кредиторами);

7)
определение ликвидационной стоимости
предприятия (из скорректированной
текущей стоимости активов вычитаются
обязательства предприятия).

Сравнительный
подход. При
реализации сравнительного подхода
изучают соответствующий сегмент рынка
и выбирают конкурирующие с оцениваемым

бизнесом
объекты, проводится соответствующая
корректировка данных для последующего
сравнения. В основу приведения поправок
положен принцип вклада.
Преимущества
сравнительного подхода:

— если
есть достаточная информация об аналогах,
получаются точные результаты;

— подход
отражает рынок, учитывая реальное
соотношение спроса и предложения на
подобные объекты, так как основан на
сравнении оцениваемого предприятия с
аналогами, уже купленными недавно или
акции которых свободно обращаются на
финансовых рынках;

— в
цене предприятия отражаются результаты
его производственно- хозяйственной
деятельности.

Недостатки
сравнительного подхода:

— базируется
только на ретроспективной информации,
практически не учитывает перспективы
развития предприятия;

— сложно,
а иногда невозможно собрать финансовую
информацию об аналогах (из-за недостаточного
развития фондового рынка многие
акционерные общества не дают свои
котировки на фондовый рынок, а закрытые
акционерные общества, которых очень
много, не раскрывают финансовую

информацию);

— требуется
вносить существенные корректировки
из-за сильных различий предприятий
между собой (различаются оборудование,
ассортимент, стратегии развития, качество
управления и т.д.).

Сравнительный
подход реализуется посредством трех
методов.

1.
Метод
рынка капитала.
основан на реальных ценах акций открытых
предприятий, сложившихся на фондовом
рынке. Базой для сравнения служит цена
на единичную акцию акционерного общества.
Используется для оценки неконтрольного
пакета акций.

2.
Метод
сделок—
для
сравнения берутся данные по продажам
контрольных пакетов акций компаний
либо о продажах предприятий целиком,
например, при поглощения или слияниях.
Метод применяется при покупке контрольного
пакета акций открытого предприятия, а
также для оценки закрытых компаний,

которые
работают на том же сегменте рынка, что
и открытые, и имеют аналогичные финансовые
показатели. Включает анализ мультипликаторов.

3.
Метод
отраслевых коэффициентов—
предполагает использование соотношений
или показателей, основанных на данных
о продажах компаний по отраслям и
отражающих их конкретную специфику.
Отраслевые коэффициенты рассчитываются
специальными исследовательскими
институтами на основе длительных
статистических наблюдений за ценой
продажи предприятий и их важнейшими
производственно-финансовыми
характеристиками. Метод отраслевых
коэффициентов еще не получил достаточного
распространения в отечественной
практике, так как рынок купли-продажи
готового бизнеса в России только
развивается, информация о реальных
ценах сделок часто недоступна, к тому
же для получения более точных результатов
требуется длительный период наблюдения.

Предприятия
могут существенно отличаться друг от
друга. Поэтому для их сравнения необходимы
корректировки:

— если
различаются виды деятельности предприятий
и некоторые из видов деятельности не
привлекательны для покупателя, к цене
применяется портфельная скидка;

— если
предприятие владеет непроизводственными
основными фондами, их надо оценивать
отдельно от основных фондов производственного
назначения с учетом налога на имущество
и т.п.;

— если
в результате финансового анализа
выявлена недостаточность собственных
оборотных средств или необходимость в
затратах капитального характера, эти
суммы вычитают из первоначально
полученной стоимости предприятия;

— отсутствие
ликвидности, свойственное компаниям
закрытого

типа,
требует соответствующей скидки.

1.4.
Оценка бизнеса в целях антикризисного
управления предприятием.

В
условиях нестабильности российской
экономики, отражающейся на положении
на рынке российских предприятий, оценка
стоимости предприятия и его активов
приобретает особое значение. В частности,
необходимым является применение оценки
предприятия в антикризисном управлении,
особенно при проведении процедур
банкротства, при реструктуризации.

Антикризисное
управление — это управляемый процесс
предотвращения или преодоления кризиса,
отвечающий целям предприятия и
соответствующий объективным тенденциям
его развития. В таком управлении
сочетаются предвидение опасности
кризиса, анализ его симптомов, меры по
снижению отрицательных последствий
кризиса и использование его факторов
для последующего развития.

Суть
антикризисного управления выражается
в следующих положениях:

— кризисы
можно предвидеть, ожидать и вызывать;

— кризисы
в определенной мере можно ускорять,
предварять, отодвигать;

— к
кризисам можно и необходимо готовиться;

— кризисы
можно смягчать;

— управление
в условиях кризиса требует особых
подходов, специальных знаний, опыта и
искусства;

— кризисные
процессы могут быть до определенного
предела управляемыми;

— управление
процессами выхода из кризиса способно
ускорять эти процессы и минимизировать
их последствия. Одной из основных целей
в процессе антикризисного управления
является оценка предприятия и получение
информации о его стоимости. Увеличение
рыночной стоимости предприятия

означает,
что предприятие находится на стадии
роста, а ее снижение является главным
индикатором неблагополучного положения
дел. Оценка бизнеса — одна из важных
задач внешних (антикризисных) управляющих,
назначаемых по решению суда для
осуществления финансового оздоровления
или ликвидации признанных судом
банкротами предприятий. Можно выделить
следующие цели оценки бизнеса, которые
существенно взаимосвязаны с финансовым
состоянием предприятия:

• эмиссия
  новых акций;

• подготовка
  к продаже обанкротившихся предприятий;

• оценка
  в целях реструктуризации;

• обоснование
  вариантов санации предприятий-банкротов.

Оценка
бизнеса, проводимая при антикризисном
управлении, выполняет ряд специфических
функций. В частности, оценка позволяет
определить соотношение между стоимостью
имущества и размером задолженности по
денежным обязательствам. Знание этого
соотношения необходимо для принятия
управленческих и судебных решений во
всех процедурах арбитражного управления.
Правовой основой оценки предприятий в
процессе антикризисного управления
является множество правовых положений,
сформулированных в различных
законодательных и нормативных документах.
Основными документами в этой области
являются федеральные законы «Об оценочной
деятельности в Российской Федерации»,
«О несостоятельности (банкротстве) »,
«О несостоятельности (банкротстве)
кредитных организаций », постановление
Правительства РФ «Об утверждении
стандартов оценки»⁶.
Однако принятых к настоящему времени
нормативных актов недостаточно для
проведения качественной оценки
собственности в Российской Федерации,
поэтому в практике оценки предприятий,
в том числе и в сфере антикризисного

управления,
широко используются зарубежные стандарты
оценки. Эффективное использование
информации о стоимости имущества и
бизнеса в целом на стадии осуществления
процедуры банкротства позволяет
максимально удовлетворить интересы
собственников и кредиторов, а также
может привести к выводу предприятия из
кризиса. Привлечение оценщиков в данном
случае регламентируется Федеральным
законом от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности
(банкротстве)». В ряде статей этого
Закона формулируются различные положения,
условия и ограничения, налагаемые на
оценку собственности в ходе арбитражного
процесса. Например, указываются возможные
ограничения по распоряжению имуществом
несостоятельного предприятия- должника,
которые могут явиться существенным
условием оценки, влияющим на стоимость
имущества должника. Непосредственным
основанием для заключения договора
арбитражного управляющего с независимым
оценщиком на оценку предприятия являются
положения ст. 24 и 130 Закона «О
несостоятельности (банкротстве)», в
которых предусмотрено право арбитражного
управляющего привлекать для обеспечения
своих полномочий на договорной основе
иных лиц с оплатой их деятельности из
средств должника.⁷
Основанием для оценки в арбитражных
процедурах являются также положения
Арбитражно-процессуального кодекса
РФ, в которых говорится, что для разрешения
вопросов, требующих специальных знаний,
арбитражный суд вправе назначить
экспертизу, в том числе экспертизу

по
оценке стоимости несостоятельного
предприятия. Отчет о стоимости имущества
должника (при его наличии) прилагается
к заявлению должника о признании
банкротом (п. 2 ст. 38 Закона «О
несостоятельности (банкротстве)»).

С
момента принятия арбитражным судом
решения о судопроизводстве наступают
пять основных этапов арбитражного
управления: наблюдение, финансовое
оздоровление, внешнее управление,
конкурсное производство, мировое
соглашение. Во всех случаях к основным
функциям арбитражного управляющего
относится проведение анализа финансового
состояния предприятия, проведение
инвентаризации, а в случае открытия
конкурсного

производства
обязательна и оценка имущества должника.
При этом проведение анализа финансового
состояния должника проводится в целях
определения достаточности принадлежащего
должнику имущества для покрытия судебных
расходов, расходов на выплату вознаграждения
арбитражным управляющим, а также
возможности или невозможности
восстановления платежеспособности
должника. Первым этапом арбитражного
управления неплатежеспособным
предприятием является наблюдение, по
окончании которого арбитражным судом
принимается решение о признании должника
банкротом и об открытии конкурсного
производства, или же выносится определение
о введении процедур финансового
оздоровления или внешнего управления
(возможно также утверждение мирового
соглашения). В процессе проведения
процедуры

банкротства
для арбитражного управляющего среди
его специфических функций выделяется
проведение анализа финансового состояния
предприятия должника на основе
бухгалтерской отчетности должника,
которая не всегда адекватно отражает
реальное размещение и использование
средств (активов) и источники их
формирования. Так, установленная в ходе
процедуры наблюдения достаточность
имущества для покрытия основных расходов
и погашения кредиторской задолженности
может не подтвердиться после оценки
имущества независимым оценщиком на
этапе конкурсного производства, может
также обнаружиться резкое несоответствие
балансовой стоимости активов предприятия
и их реальной рыночной стоимости. Из
этого следует, что анализ финансового
состояния должника на этапе наблюдения
не всегда раскрывает реальную сложившуюся
ситуацию, а проведение на этом этапе
оценки стоимости предприятия и его
имущества облегчит работу арбитражного
управляющего на последующих этапах
банкротства и позволит ему сразу с
момента назначения представить реальную
картину о состоянии имущества должника.
Объектом оценки на разных этапах
арбитражного процесса банкротства
несостоятельного предприятия могут
быть либо отдельные активы предприятия,
либо его имущественный комплекс, либо
предприятие как бизнес.

Предусматривает
продажу имущественного комплекса
предприятия, его филиалов и иных
структурных подразделений, включая
обозначения, индивидуализирующие
должника, его продукцию, работы и услуги:
фирменное наименование, товарные знаки,
знаки обслуживания и другие принадлежащие
должнику исключительные права, которые
могут быть переданы другим лицам.
Начальная цена продажи предприятия,
выставляемого на торги, устанавливается
решением собрания кредиторов или
комитета кредиторов на основании
рыночной стоимости имущества, определенной
независимым оценщиком, привлеченным
внешним управляющим и действующим на
основании договора с оплатой его услуг
за счет имущества должника. При продаже
части имущества должника в период
внешнего управления требуются результаты
оценки рыночной или ликвидационной
стоимости отдельных активов предприятия.
При оценке имущества предприятия-должника
необходимо выделять то имущество,
которое относится к ограниченно
ликвидному (в основном это относится к
оборонным объектам), продается не на
открытых, а на закрытых торгах, а расчет
его стоимости осуществляется по особым
методикам. Имущество должника —
унитарного предприятия или должника

— акционерного
общества, более 25% акций которого
находятся в государственной или
муниципальной собственности, если его
продажа предусмотрена планом внешнего
управления, подлежит оценке независимым
оценщиком с предоставлением заключения
финансового контрольного органа по
проведенной оценке. Планом внешнего
управления может быть предусмотрено
создание нескольких предприятий с
оплатой уставного капитала

имуществом
должника. Величина уставных капиталов
в этом случае определяется на базе
оценки рыночной стоимости с учетом
предложений органа управления должника.
Функция оценки на всех стадиях арбитражного
управления имеет свои особенности. На
этапе досудебной санации определяются
стоимость залога в процессе кредитования
несостоятельного

предприятия
и доли инвесторов (пакеты акций). На
этапе наблюдения результаты оценки
используются в следующих целях:

— обоснование
наличия или отсутствия возможности
восстановления платежеспособности
предприятия-должника, выражающееся в
определении размеров конкурсной массы
и сравнении ее с задолженностью
предприятия;

— определение
размеров вкладов в уставный капитал
при создании новых доходных предприятий
на базе несостоятельного предприятия;

— определение
стоимости предприятия при установлении
достаточности имущества должника для
покрытия судебных расходов и расходов
на вознаграждение арбитражным управляющим.

На
этапе внешнего управления определяется
стоимость отдельных активов или
предприятия в целом как бизнеса при его
продаже, реальная стоимость акций при
их продаже, оцениваются денежные
обязательства и обязательные платежи
при продаже долгов предприятия. При
завершающей стадии процедуры банкротства
— конкурсном производстве конкурсный
управляющий обязан привлечь независимого
оценщика для оценки имущества. В этом
случае требуется определение ликвидности
активов предприятия-должника для
установления сроков их реализации при
расчете общего срока конкурсного
производства, оценка имущественного
комплекса предприятия-должника для
разработки промежуточного ликвидационного
баланса. В условиях конкурсного
производства определить рыночную
стоимость иногда невозможно по следующим
причинам:

— продажа
имущества не может рассматриваться в
качестве добровольной сделки, так как
конкурсный управляющий реализует
имущество по решению суда;

— реализуемое
имущество чаще всего продается в сроки,
ограниченные периодом конкурсного
производства, которые часто меньше
обычных сроков реализации подобных
объектов;

— ограниченность
сроков продажи не позволяет конкурсному
управляющему реализовать активы по
максимально возможной цене.

Существенным
фактором является определение даты
оценки. Она может устанавливаться на
момент подачи в арбитражный суд заявления
о признании должника банкротом, но
применительно к отдельным этапам
банкротства при определении состава и
размера обязательств должника придает
юридическое значение не дате подачи
заявления в суд, а моменту принятия
судом решения или определения о введении
соответствующей процедуры (проведении
процедуры внешнего управления, мораторий
на удовлетворение требований кредиторов,
введение конкурсного производства).
Другим фактором, определяющим дату
оценки, может быть дата проведения
инвентаризации имущества или дата
осмотра объекта оценки экспертом-оценщиком.
Если проводится оценка предприятия-банкрота
в целях определения запрашиваемой за
предприятие (или долю в нем) цены, то
важны следующие аспекты:

— цена,
по которой предприятие или доля в нем
предлагаются на продажу, не должна быть
занижена во избежание нанесения прямого
имущественного ущерба кредиторам
предприятия;

— цена,
по которой предприятие или доля в нем
предлагаются на продажу, не должна быть
завышена, так как и в этом случае может
быть нанесен ущерб кредиторам
предприятия-банкрота из-за задержки
получения ими компенсации

по
долгам, ведь при завышенной цене могут
не найтись покупатели- инвесторы и цену
впоследствии придется все равно снижать;
.

— если
известны потенциальные покупатели
(инвесторы), то оценка готовящегося к
продаже несостоятельного предприятия
должна проводиться с учетом их
информированности, деловых возможностей,
предполагаемых планов;

• больший
  или меньший комплекс проведенных
  мероприятий по санации такого предприятия
  также может повлиять на величину
  стоимости.

Санация
предприятий-банкротов предполагает их
финансовое оздоровление, направленное
на повышение цены ожидаемой
продажи.
Задачи оценки бизнеса в этом случае
специфичны. Прогнозируется оценочная
стоимость с учетом конкретных инвесторов
(если они есть) и запланированного
комплекса санационных мероприятий.

Итак,
проанализировав место и роль оценки
стоимости предприятия в системе
антикризисного управления, можно сделать
следующие выводы. Во-первых, оценка
стоимости предприятия, оказавшегося в
сложном финансовом положении, очень
важна для антикризисного управляющего
в качестве исходной информации для
принятия решений, выработки плана
действий. Например, в рамках внешнего
управления по результатам оценки
арбитражный управляющий может принять
одно из следующих решений: перепрофилирование
производства, закрытие нерентабельных
участков,

продажа
бизнеса и т.д. Во-вторых, оценка стоимости
является критерием эффективности
применяемых антикризисным управляющим
мер. В-третьих, оценка стоимости играет
немаловажную роль в арбитражном
управлении на различных стадиях процедуры
банкротства. Так, на стадии внешнего
управления внешний управляющий для
определения дальнейшего хода процесса
банкротства с помощью метода
дисконтированных денежных потоков
может просчитать различные варианты
развития предприятия в зависимости от
сумм и условий инвестирования. Принимать
решения относительно дальнейшего
использования активов (их сдаче в аренду,
продаже и др.) помогут результаты
затратного подхода к оценке бизнеса.
На стадии конкурсного производства
конкурсный управляющий с помощью метода
ликвидационной стоимости составляет
календарный график реализации активов
предприятия и оперирует с величиной
ликвидационной стоимости бизнеса.

1.5.
Рыночная стоимость и цена продажи.

Чтобы
получить результат оценки, необходимый
заказчику для принятия обоснованных
решений, нужно четко сформулировать
цели оценки, в зависимости от которых
определению подлежат различные виды
стоимости. Стоимость не является
характеристикой, которая сама по себе
присуща объектам: наличие стоимости
зависит от желания людей и покупательной
способности; имущество имеет стоимость
только при наличии полезности; для того
чтобы иметь стоимость, имущество должно
быть относительно дефицитным. Четыре
компонента стоимости представлены на
рис. 2

Компоненты
стоимости

Спрос

Дефицитность

Полезность

Возможность
отчуждаемости объектов

Рис.
2. Компоненты стоимости

Спрос
—
количество
данного товара или услуг, находящее на
рынке платежеспособных покупателей.

Полезность
— определяется
способностью имущества удовлетворять
некоторые потребности человека.
Полезность побуждает желание приобрести
определенную вещь. Для инвестора,
действующего на рынке недвижимости,
наибольшей полезностью будет обладать
земельный участок без ограничений на
использование и застройку.

Дефицитность
—
ограниченность предложения. Как правило,
при увеличении предложения определенного
товара цены на
данный
товар начинают падать, при уменьшении
предложения — расти.

Возможность
отчуждаемости объектов
—
это возможность передачи имущественных
прав, что позволяет ей переходить из
рук в руки (от продавца к покупателю),
т.е. быть товаром. В оценке имущества
различают несколько видов стоимости,
которые
зависят от целей оценки. Если требуется
принять решение относительно цены
продажи предприятия (его части),
определяется рыночная стоимость.

Рыночная
стоимость
—
наиболее вероятная цена, по которой
объект оценки может быть отчужден на
открытом рынке в условиях конкуренции,
когда стороны сделки действуют разумно,
располагая всей необходимой информацией,
а на величине цены сделки не отражаются
какие-либо чрезвычайные обстоятельства.
Рыночная оценка основана на учете
затрат, связанных с производством
товара, времени получения доходов,
уровня конкуренции, экономического
имиджа предприятия, макро и микроэкономических
условий, влияющих на стоимость объекта.
Для определения рыночной стоимости
нельзя принять цены продаж аналогичных
объектов без проведения дополнительного
анализа, так как цена сделки не
характеризует мотивы продавца и
покупателя, отсутствие или наличие
каких-

либо
внешних воздействий. Рыночная стоимость
может быть определена только при наличии
следующих условий равновесной сделки:

• рынок
  является конкурентным и предоставляет
  достаточный выбор имущества для
  взаимодействия большого числа покупателей
  и продавцов;

• покупатель
  и продавец свободны, независимы друг
  от друга, хорошо информированы о предмете
  сделки и действуют только в целях
  максимального удовлетворения собственных
  интересов

• увеличить
  доход или полнее удовлетворить
  потребности;

• срок
  экспозиции объекта оценки (период
  начиная с даты представления на открытый
  рынок объекта оценки до даты совершения
  сделки с ним) достаточен для обеспечения
  его доступности всем потенциальным
  покупателям;

— оплата
сделки производится деньгами или
денежным эквивалентом, при этом покупатель
и продавец используют типичные финансовые
условия, принятые на рынке. Понятие
стоимости отличается от понятия цены.
Стоимость и цена равны только в условиях
совершенного рынка.

Цена
—
денежная
сумма, предлагаемая или уплаченная за
объект оценки или его аналог в конкретной
ситуации. В случае отсутствия тех или
иных типичных условий сделки, цена
продажи конкретного объекта может
отличаться от типичной цены для данного
рынка, т.е. от рыночной стоимости аналогов
рассматриваемого объекта. Таким образом,
рыночная стоимость — это ожидаемая
цена при определенных условиях, а цена
продажи — это сумма, которую в конкретной
ситуации покупатель согласился заплатить,
а продавец — принять за объект. Рыночная
стоимость является объективной,
независимой от желания отдельных
участников рынка недвижимости.

2.
Подготовка и анализ финансовой отчетности
в оценке бизнеса

2.1.
Сбор информации для определения стоимости
предприятия

(бизнеса).

Основные
источники информации, используемые
оценщиком:

— статистическая
и прогнозная информация о рынке, отрасли,
стране, регионе функционирования
предприятия;

— баланс
предприятия;

— отчет
о прибылях и убытках;

— отчет
о движении денежных средств;

— сведения
об имущественном комплексе предприятия.

Информация,
используемая в процессе оценки бизнеса,
должна соответствовать требованиям:

— полноты
и достоверности финансово-экономической,
технико-экономической и управленческой
информации, характеризующей деятельность
предприятия за период предыстории, а
также в будущем периоде;

— точного
соответствия целям оценки;

— комплексного
учета внешних условий функционирования
оцениваемого предприятия. Информация,
необходимая для анализа предприятия в
целях

его
оценки делится на внешнюю и внутреннюю.

Внешняя
информация характеризует
условия функционирования предприятия
в регионе, отрасли и экономике в целом.

Внутренняя
дает
представление о деятельности оцениваемого
предприятия. Необходимость анализа
внешней информации определяется тем,
что нормальное функционирование бизнеса
(объем продаж, прибыль) во многом
определяется внешними условиями
функционирования предприятия. К
информации этого рода мы может отнести
макроэкономические и отраслевые
показатели.

Макроэкономические
данные
— информация
о том, как сказывается или скажется на
деятельности предприятия изменение
макроэкономической ситуации, она
характеризует инвестиционный климат
в стране.

К
макроэкономической относится следующая
информация:

— стадия
экономического цикла;

— экономическая
и политическая стабильность;

— социальные
факторы: занятость и уровень жизни
населения;

— процентные
ставки и их динамика;

— налоговое
законодательство и тенденции его
изменения;

— риски.

Общие
макроэкономические закономерности
развития экономики оценщик должен
учитывать при анализе конкретного
предприятия и составлении прогнозов.
Например, в периоды спада деловой
активности снижается размер получаемой
прибыли, увеличивается вероятность
банкротства, снижается стоимость
бизнеса.

Основные
источники макроэкономической информации:

— программы
правительства и прогнозы;

— периодическая
экономическая печать;

— аналитические
обзоры информационных агентств;

— данные
Федеральной службы государственной
статистики;

— законодательство
Российской Федерации.

К
отраслевым
данным
относится
информация об отрасли, в которой
функционирует оцениваемое предприятие:
рынки сбыта, наличие и характеристика
конкурентов. Рынки сбыта анализируются
с точки зрения соотношения спроса и
предложения, взаимоотношений с
поставщиками, стратегии сбыта товаров.
Основные направления стратегии сбыта

товаров:

— проникновение
на уже сложившийся рынок с тем же
продуктом, что и конкуренты;

— развитие
рынка за счет создания новых сегментов
рынка;

— разработка
принципиально новых товаров или
модернизация существующих;

— диверсификация
производимой продукции для освоения
новых рынков.

В
зависимости от стратегии сбыта товаров
составляется прогноз объемов реализуемой
продукции. Цель сбора этой информации
— определение потенциала рынка сбыта
товара: объем продаж в текущих ценах,
ретроспектива за последние два — пять
лет по оцениваемому предприятию, объем
продаж в текущих ценах у конкурентов,
прогнозы по расширению рынков сбыта.

При
анализе условий конкуренции учитывается
тип рынка, наличие ограничений для
вступления в отрасль конкурентов,
производящих товары-заменители. Анализ
должен дополняться сведениями об объеме
производства конкурирующего товара в
натуральном и стоимостном выражениях,
характеристикой продукции конкурентов,
данными о доле реализуемой продукции
в общем объеме отечественного производства,
а также перечнем

основных
российских импортеров этого товара.
Основные источники отраслевой информации:

— данные
отдела маркетинга оцениваемого
предприятия;

— данные
Федеральной службы государственной
статистики;

— отраслевые
информационные издания;

— периодическая
экономическая печать;

— бизнес-план;

— личные
контакты;

—фирмы-дилеры
(распространители);

— таможенное
управление.

Указанные
источники предоставляют информацию,
имеющую различную степень достоверности.
Поэтому, если на один и тот же вопрос мы
получили разные ответы, проводится
средневзвешенная оценка с учетом
достоверности информации. Внутренняя
информация включает:

1)
ретроспективные данные об истории
компании;

2)
описание и анализ маркетинговой стратегии
предприятия, в том числе:

— жизненный
цикл товаров,

— объемы
продаж за прошлый и текущий периоды,

— себестоимость
реализованной продукции,

— цены
товаров и услуг, их динамика,

— прогнозируемое
изменение объемов спроса,

— производственные
мощности с учетом будущих капиталовложений

(прогноз
объемов реализуемой продукции
корректируется на производственные
мощности);

3)
характеристики поставщиков;

4)
производственные мощности;

5)
рабочий и управленческий персонал и
заработная плата:

— управляющий
предприятием (управляющий предприятием
может быть ключевой фигурой, обеспечивать
эффективное управление бизнесом и его
развитием, в случае же продажи предприятия
планы управляющего в отношении будущей
деятельности могут измениться),

— уровень
заработной платы на предприятии в
сравнении со среднеотраслевыми данными
(может корректироваться при нормализации
отчетности);

6)
внутреннюю финансовую информацию
(данные бухгалтерского баланса, отчета
о финансовых результатах и движении
денежных средств за три — пять лет);

7)
прочую информацию.

Цели
работы оценщика по сбору внутренней
информации:

— анализ
истории компании с целью выявления
будущих тенденций;

— сбор
информации для прогнозирования объемов
продаж, денежных потоков, прибыли;

— учет
факторов несистематического риска,
характерных для оцениваемого бизнеса;

— корректировка
и анализ финансовой документации.

Эффективным
источником информации является
анкетирование владельцев, администрации,
аудиторов, кредиторов, конкурентов
оцениваемого предприятия, представителей
отраслевых ассоциаций и местных
администраций. В процессе анкетирования
уделяется внимание следующим вопросам:

1)
ретроспективные данные об истории
предприятия: состав имущественного
комплекса, ассортимент продукции и
услуг, квалификация рабочего и
управленческого персонала; основные
заказчики, поставщики и кредиторы;

2)
характеристика филиалов и дочерних
фирм: формы и размеры участия оцениваемого
предприятия в филиалах и дочерних
фирмах, ассортимент продукции (услуг)
и т.п.;

3)
характеристика оцениваемого предприятия:

— наличие
и результаты проверок, проводимых
аудиторами и налоговыми органами,

— наличие
излишних, не операционных и непроизводственных
активов, связанные с ними доходы и
расходы,

— сведения
об инвентаризации запасов и основных
фондов,

— дивидендная
политика,

— обязательства
или доходы и расходы, не отраженные в
финансовых документах (данные об арендных
договорах, незавершенных судебных
делах, не отраженных в бухгалтерских
документах активах и т.д.);

4)
перспективы развития оцениваемого
предприятия на ближайшие три — пять
лет: расширение ассортимента продукции
(услуг), рост объемов производства и
сбыта, выручка от других операций,
себестоимость и прибыль, капитальные
вложения, риски.

2.2.
Цели финансового анализа в оценке
бизнеса.

Финансовый
анализ оцениваемого предприятия
проводится на основе баланса предприятия,
отчета о финансовых результатах, данных
аналитических и синтетических счетов
бухгалтерского учета и других финансовых
документов.

Основная
цель финансового анализа — определить
реальное финансовое состояние предприятия
на дату оценки и найти резервы его
улучшения.

Финансовое
состояние
—
это способность предприятия финансировать
свою деятельность, оно характеризуется
обеспеченностью финансовыми ресурсами,
необходимыми для нормального
функционирования предприятия,
целесообразностью их размещения и
эффективностью использования, финансовыми
взаимоотношениями с другими юридическими
и физическими лицами, платежеспособностью
и финансовой устойчивостью. Финансовое
состояние может быть устойчивым,
неустойчивым и кризисным. Основная
характеристика хорошего финансового
состояния — способность предприятия
своевременно производить платежи,
финансировать свою деятельность на
расширенной основе.

При
оценке стоимости бизнеса, наряду с
определением реального финансового
состояния предприятия цели финансового
анализа можно дополнить следующими:

— определение
реальной доходности оцениваемого
предприятия для корректного прогнозирования
денежных потоков;

— выявление
степени соответствия финансовой
отчетности оцениваемого предприятия
общепринятым в отрасли принципам
бухгалтерского учета;

— сравнение
оцениваемого предприятия с его аналогами
для оценки риска, присущего данному
бизнесу, и параметров его стоимости;

— оценка
экономических возможностей и перспектив
бизнеса;

— корректировка
финансовых отчетов для целей оценки.

Ретроспективная
финансовая отчетность за последние три
— пять лет анализируется оценщиком с
целью определения потенциала
бизнеса на основе его текущей и прошлой
деятельности.

Желательно
использовать отчетность, прошедшую
аудиторскую проверку; в отчете должно
быть указано, есть или нет заключение
аудитора. В зависимости от целей оценки
и применяемых методов финансовый анализ
может быть направлен на определение
степени рисков, сопоставление с
предприятиями-аналогами, прогнозирование
доходности, что позволяет изучить
показатели самого предприятия по годам,
выявить тенденции, увидеть в динамике
происходящие изменения в структуре
капитала компании, источниках
финансирования и т.п. В соответствии с
целями оценки бизнеса степень

детализации
финансового анализа может быть различной:

— экспресс-анализ,
при
котором анализируются данные бухгалтерской
отчетности, оценивается финансовая
устойчивость и динамика развития,
показатели оцениваемого предприятия
сравниваются с абсолютными, отраслевыми
или с показателями предприятий-аналогов;

— детальный
анализ
финансовой
устойчивости направлен на более
тщательную оценку имущественного и
финансового состояния, возможностей и
перспектив развития предприятия
(анализируются баланс, отчет о финансовых
результатах, данные аналитического и
производственного учета).

При
любой степени детализации анализ
проводится в два этапа:

1)
анализ финансовых отчетов;

2)
анализ финансовых показателей.

Анализу
и корректировке в целях оценки бизнеса
подвергаются баланс и отчет о финансовых
результатах. Баланс предприятия отражает
финансово-имущественное состояние
предприятия на конкретную дату. Отчет
о финансовых результатах отражает
выручку, затраты и прибыль предприятия
за определенный период (квартал, год).
Скорректированные баланс и отчет о
финансовых результатах используются
в каждом из подходов к оценке. При
осуществлении оценки с применением
различных подходов уделяется большее

или
меньшее внимание тому или другому
бухгалтерскому документу:

— при
оценке затратным подходом основное
внимание уделяется анализу и корректировке
баланса предприятия;

— при
использовании сравнительного подхода
анализируются и баланс, и отчет о
финансовых результатах оцениваемого
предприятия и его аналогов;

— в
случае оценки доходным подходом больше
внимания уделяется анализу и корректировке
отчета о финансовых результатах, где
наиболее полно представлена информация
о доходности предприятия, на основе
которой прогнозируются денежные потоки.

При
оценке следует учитывать ряд обстоятельств,
затрудняющих применение финансовой
отчетности для целей оценки:

— финансовая
отчетность содержит только ретроспективную
информацию;

— финансовая
отчетность устаревает к дате оценки
(если дата оценки не зафиксирована в
прошлом);

— отчетность
может содержать единовременные не
характерные для оцениваемого бизнеса
доходы и расходы;

— стоимость
активов, отраженная в балансе, редко
соответствует их рыночной стоимости;

— некоторые
активы не отражены в балансе, например
полностью с амортизированные здания,
срок экономической «жизни» которых еще
не закончился;

— отчетность
может не отражать реального состояния
дел из-за ведения двойной бухгалтерии;

— отчетность
может содержать ошибки бухгалтера.

Финансовая
отчетность, не подвергавшаяся аудиторской
проверке, должна анализироваться более
тщательно. После сбора бухгалтерской
отчетности осуществляется ее корректировка
для целей оценки.

2.3.
Влияние результатов финансового анализа
на оценку стоимости предприятия.

Результаты
выявления реального финансового
состояния предприятия учитываются при
выборе метода оценки:

— в
случае «нормального» финансового
состояния в затратном подходе выбирается
метод чистых активов;

— если
платежеспособность предприятия «не
подлежит восстановлению», динамика
финансовых показателей негативна, а
общее положение предприятия с трудом
описывается в литературных выражениях,
то обоснованным будет

выбор
внутри затратного подхода метода
ликвидационной стоимости. В этом случае
результат оценки может получиться
отрицательным, что свидетельствует о
невозможности полного погашения
предприятием своих обязательств;

— динамика
финансовых показателей положительна,
доходы стабильны, примерно одинаковы
по годам

— выбираем
метод капитализации дохода;

— динамика
финансовых показателей положительна,
финансовое положение устойчиво,
наблюдается примерно постоянный по
годам темп роста доходов — модель
Гордона.

При
реализации сравнительного подхода
результаты анализа финансового состояния
объекта оценки и предприятий-аналогов
позволят более корректно сравнивать
информацию, обоснованно вносить
корректировки в цены продаж
предприятий-аналогов (их долей, пакетов
акций, единичных акций) с учетом

финансового
состояния. Даже если использовано много
достоверной информации об аналогах, но
их финансовое состояние сильно
различается» доверие к результатам
сравнительного подхода будет низким,
что отразится на итоговом согласовании.
Расчет ставки дисконтирования в доходном
подходе часто проводится методом
суммирования, который основан на учете
рисков, в том числе финансовой структуры
(нужно учитывать, например, значение
коэффициента соотношения заемных и
собственных средств), прогнозируемости
доходов (помимо наличия информации за
несколько последних лет учитывается
динамика финансовых показателей
(положительная, негативная, стабильная)).
Если предприятие находится в неустойчивом
финансовом положении и т.п., то результаты
прогнозирования могут оказаться

слишком
приближенными, риск неточного
прогнозирования будет высоким, а «вес»
доходного подхода в итоговом согласовании
наоборот, низким. Показатели ликвидности
и структуры капитала можно объединить
в группу показателей финансовой
устойчивости. Очевидно, что предприятие
должно быть устойчивым как в краткосрочной,
так и в долгосрочной перспективе. В
краткосрочной перспективе критерием
устойчивости может считаться
платежеспособность предприятия, т.е.
способность своевременно и в полном
объеме проводить расчеты по краткосрочным
обязательствам. Платежеспособность
характеризуют показатели ликвидности,
отражающие, в какой степени и за счет
каких оборотных активов предприятие
способно рассчитаться по своим
краткосрочным обязательствам. Результаты
оценки отражаются на значениях показателей
финансовой устойчивости. Предположим,
что в результате оценки стоимость
основных фондов увеличилась. В случае
переоценки на эту же величину возрастает
собственный капитал предприятия.
Увеличение собственных средств позволяет
уменьшить потребность в заемных средствах
для финансирования оборотных активов,
увеличивая тем самым ликвидность
предприятия и его финансовую независимость.
Кроме того, амортизационные отчисления,
величина которых изменяется при изменении
стоимости основных фондов, формируют
инвестиционные ресурсы предприятия.
Поэтому предприятия, ставящие при
переоценке цель любым способом занизить
стоимость имущества, лишают себя
надежного источника средств. Результаты
переоценки, которые относятся на

добавочный
капитал, увеличивают величину собственных
средств предприятия и улучшают структуру
его капитала. Также в связи с переоценкой
возможно проведение дополнительной
эмиссии акций, что является хорошей
возможностью для предприятия увеличить
рыночную стоимость собственного

капитала.
Если неплатежеспособность и финансовая
неустойчивость — важнейшие признаки
наступающего банкротства, то низкие
показатели деловой активности и
рентабельности относят к факторам,
усугубляющим финансовые проблемы
предприятия, но не предопределяющим
его банкротство.

Заключение.

В
представленной курсовой работе была
исследована тема – «Оценка стоимости
предприятия (бизнеса)». При изучении
выбранной темы была поставлена конкретная
цель – раскрыть содержание темы в
теоретическом и практическом аспекте,
и провести анализ полученных материалов
и сведений. В процессе изучения и
исследования были решены следующие
задачи:

• рассмотрены
  теоретические и методические основы
  оценки стоимости предприятия (бизнеса)
  с точки зрения практической реальной
  экономики;

• проанализирована
  деятельность и перспективы развития
  предприятия (бизнеса)

• произведена
  оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Оценка
стоимости предприятия (бизнеса) — это
расчет и обоснование стоимости предприятия
на определенную дату. Оценка стоимости
бизнеса представляет собой целенаправленный
упорядоченный процесс определения
величины стоимости объекта в денежном
выражении с учетом влияющих на нее
факторов в конкретный момент времени
в условиях конкретного рынка.

Оценку
предприятия (бизнеса) проводят в следующих
целях: повышения эффективности текущего
управления предприятием; принятия
обоснованного инвестиционного решения;
купли-продажи предприятия; установления
доли совладельцев в случае подписания
или расторжения договора или в случае
смерти одного из партнеров; реструктуризации
предприятия; разработки плана развития
предприятия; определения кредитоспособности
предприятия и стоимости залога при
кредитовании; страхования; налогообложения;
принятия обоснованных управленческих
решений; и в иных случаях.

Для
определения стоимости предприятия
(бизнеса) применяют специальные приемы
и способы расчета, которые получили
название методов оценки. Каждый метод
оценки предполагает анализ определенной
информационной базы и соответствующий
алгоритм расчета. Все методы оценки
позволяют определить стоимость бизнеса
на конкретную дату, все методы являются
рыночными, так как учитывают сложившуюся
рыночную конъюнктуру, ожидания инвесторов,
риски, сопряженные с оцениваемым
бизнесом, предполагаемую «реакцию»
рынка при сделках с оцениваемым объектом.

Список
используемой литературы.

1.
Х.АлексановД.С, Кошелев В.М. Экономическая
оценка инвестиций. М.:Колос-пресс, 2007.

2.
Антикризисное управление : учебник /
под ред. Э.М. Короткова. М.: ИНФРА-М, 2006.

3.
Булычева Г.В., Демшин В.В. Практические
аспекты применения доходного подхода
к оценке российских предприятий : учеб.
пособие. М.: Финансовая академия, 2007.

4.
Валдайцев СВ. Оценка бизнеса и управление
стоимостью предприятия : учеб. пособие.
М.: ЮНИТИ—ДАНА, 2005.

5.
ГрязноваА.Г., Федотова М.А., Ленская С.А.
и др. Оценка бизнеса : учебник / под ред.
А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М. : Финансы
и статистика, 2004.

6.
Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по
оценке бизнеса. М.: РОО, 2003.

7.
Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова
В.В. Оценка бизнеса. СПб.: Питер, 2005.

8.
Федеральный закон от 29.07.2006 № 135-ФЗ «Об
оценочной деятельности в Российской
Федерации».

9.
Ковалев В.В. Введение в финансовый
менеджмент. М.: Финансыи статистика,
2006.

10.
Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка
и управленческие решения. М.: Альфа-пресс,
2004.

11.
Колайко Н.А., Севастьянов А.В., Артеменко
Т.В., Абдулаев Н.А. Стоимость предприятия:
Теоретические подходы и практика оценки
: учеб. пособие / Высш. шк. приватизации
и предпринимательства. М., 2007.

12.
Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка
и управление / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж.
Муррин. 2-е изд. / пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес,
2006.(Сер. «Мастерство»).

13.
Микерин Г.И., Недужий М.И., Павлов Н.В.,
Яшина Н.Н. Международные стандарты
оценки / Гос. ун-т упр., нац. ф. подгот,
кадров, Рос. о-во оценщиков. М.: Новости,
2008.

14.
Организация и методы оценки предприятия
(бизнеса) : учебник/ под ред. В.И. Кошкина.
М.: Экмос, 2006.

15.
Оценка стоимости предприятия (бизнеса):
учеб. пособие / под ред. Н.А. Абдулаева,
Н.А.Колайко. М.: Экмос, 2004.

16.
Постановление Правительства РФ от
06.07.2005 № 519 «Об утверждении стандартов
оценки».

1
Х.АлексановД.С,
Кошелев В.М. Экономическая оценка
инвестиций. М.:Колос-пресс, 2007

2
Булычева
Г.В., Демшин В.В. Практические аспекты
применения доходного подхода к оценке
российских предприятий : учеб. пособие.
М.: Финансовая академия, 2007

3
Постановление
Правительства РФ от 06.07.2005 № 519 «Об
утверждении стандартов оценки».

5
Булычева
Г.В., Демшин В.В. Практические аспекты
применения доходного подхода к оценке
российских предприятий : учеб. пособие.
М.: Финансовая академия, 2007

6
Федеральный
закон от 29.07.2006 № 135-ФЗ «Об оценочной
деятельности в Российской Федерации».