Концепция управления компанией через ее стоимость эссе

Сочинение: Содержание концепции управления стоимостью компании на примере ОАО «БелАЦИ»

СОДЕРЖАНИЕ

Введение 3

1. Содержание концепции управления стоимостью компании 5

2. Проектная часть 30

2.1. Краткая характеристика предприятия 30

2.1.1. Краткая характеристика предприятия 30

2.1.2. Краткая характеристика основных видов продукции 33

2.1.3. Анализ конкурентов 38

2.1.4. Анализ динамики основных технико-экономических показателей 42

2.2. Особенности предприятия как объекта оценки стоимости его бизнеса45

2.3. Оценка стоимости бизнеса 53

2.4. Разработка направлений повышения стоимости компании 58

Заключение 64

Список использованной литературы 66

ВВЕДЕНИЕ

Для принятия правильного решения, как правило, требуется знать, каким образом его реализация отразится на стоимости предприятия. Актуальность темы исследования в настоящем курсовом проекте, в условиях усиления конкуренции, связанной с либерализацией внутренних рынков, процессами глобализации мировой экономики, на фоне постоянного роста на фондовых рынках отклонения рыночной капитализации предприятий от стоимости их реальных активов: зданий, сооружений, оборудования, материальных запасов — предприятиям требуется эффективная система управления предприятием — это концепция управления стоимостью компании.

Одна из важных проблем российской практики управления предприятиями — эта проблема управления стоимостью компании. Она опирается на современную зарубежную концепцию управления предприятием — концепцию управления стоимостью. В основу концепции положено понимание того факта, что, показатель стоимости компании является важнейшей комплексной финансовой оценкой, отображающей экономическую эффективность предприятия, его финансовое благополучие и ожидания перспектив деятельности. Он реагирует на любое изменение ситуации: снижение рентабельности выпуска, ухудшение платежеспособности, увеличение инвестиционного риска — все это вызывает уменьшение стоимости предприятия. По этой причине во многих зарубежных компаниях стоимость бизнеса стала важнейшим объектом управления. Практически все важнейшие управленческие решения (от смены поставщика до полной реструктуризации производства и ликвидации целых подразделений) принимаются с целью увеличения рыночной стоимости компании.

При этом стоимость понимается, как конкурентное преимущество, которое позволяет компании, расти быстрее других, привлекать все большее число инвесторов. Постоянное развитие компании, рост является основой для стабильного бизнеса. Развитие предполагает все новые и новые вложения, но очень мало видов бизнеса, которые способны генерировать такой возврат средств, который позволил бы им очень быстро развиваться. Эффективный же рост только за счет собственных источников не возможен хотя бы потому, что конкуренты могут прибегнуть к помощи внешнего финансирования, получив тем самым преимущества.

Таким образом, перед любой компанией стоит задача выбора способа финансирования, определения структуры капитала, как одного из рычагов управления рыночной стоимостью компании.

Предметом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся в процессе управления стоимостью предприятий.

Объект исследования – промышленное предприятие Российской Федерации ОАО «Белгородасбестоцемент».

Теоретической и методологической основой служат теоретические положения, изложенные в работах отечественных и зарубежных авторов по исследуемым проблемам, нормативные документы Российской Федерации, касающиеся процессов финансового управления предприятием и оценки бизнеса. В работе применяются научные методы экономического, математического и финансового анализа; сравнения и аналогии; единства объективного и субъективного в развитии экономических процессов; статистического и математического моделирования и др.

Информационно-эмпирической базой являются экономические факты, установленные на основе данных статистических и финансово-экономических изданий в России и других странах, данные информационной сети Интернет, материалы научных семинаров и конференций, статистические данные Федеральной службы государственной статистики, аналитические статьи отечественных и зарубежных ученых, данные финансовой отчетности российских предприятий.

1 глава СОДЕРЖАНИЕ КОНЦЕПЦИИ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ

В последние годы в российскую практику управления постепенно внедряется одна из современных концепций менеджмента — концепция управления стоимостью. В ее основе лежит понимание того, что для акционеров (владельцев) предприятий и организаций первостепенной задачей является увеличение их финансового благосостояния в результате эффективной эксплуатации объектов владения. При этом рост благосостояния акционеров измеряется не объемом введенных мощностей, количеством нанятых сотрудников или оборотом компании, а рыночной стоимостью предприятия, которым они владеют.

Содержание концепции управления стоимостью компании заключается в том, что управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости компании и ее акций.

В настоящее время концепция управления стоимостью принята специалистами по экономике в качестве базовой парадигмы развития бизнеса.

Концепция управления стоимости базируется на следующих принципах:

наиболее приемлемый показатель, позволяющий адекватно оценить деятельность компании, — поток денежных средств, генерируемый компанией;

новые капитальные вложения компании должны осуществляться только при условии, что они создают новую стоимость. При этом создают стоимость новые инвестиции только тогда, когда рентабельность вложений выше затрат на привлечение капитала;

в изменяющихся условиях окружающей экономической среды сочетание активов компании (ее инвестиционный профиль) также должно меняться с целью обеспечения максимального роста стоимости компании.

Концепция управления стоимостью позволяет объяснить причины перелива капитала из одной, отрасли, страны в другую. Капитал — самовозрастающая категория, поэтому его стоимость должна постоянно увеличиваться. Если стоимость капитала не возрастает, то его собственники принимают решение о новой сфере его приложения, в которой эта стоимость будет создаваться.

Внедрение концепции управления стоимостью — достаточно продолжительный процесс, западные специалисты оценивают его продолжительность в 2-3 года.

Рассмотрим основные этапы внедрения концепции управления стоимостью на предприятии (см. таблицу).

Таблица 1.1.

Первый этап	Второй этап	Третий этап	Четвертый этап	Пятый этап
Определение точки отсчета — оценка рыночной стоимости предприятия	Составление схемы факторов стоимости компании	Создание системы оценки оперативных и стратегических управленческих решений	Анализ вклада подразделений в стоимость компании	Периодическая оценка. Подготовка отчетов с позиции управления стоимостью
Внедрение системы оперативного контроля над стоимостью активов
Подготовка кадров

Отметим, что применение концепции управления стоимости не только способно дать результаты, связанные с улучшением финансового состояния компании, но и одновременно поддерживает ее надежный имидж в глазах акционеров и потенциальных инвесторов.

Теперь рассмотрим стоимостное мышление в концепции управления стоимостью компании. Первый шаг в управлении стоимостью состоит в том, что максимизация стоимости принимается за главную финансовую цель компании. Более того, менеджеры высшего эшелона должны знать, каково реальное соотношение этой цели с другими целями организации.

В общем случае компания должна иметь два набора целей: финансовые цели, которыми руководствуются менеджеры высшего звена, и нефинансовые цели, служащие побудительными мотивами деятельности всех остальных сотрудников организации. Традиционные финансовые показатели, такие как прибыль или темпы роста прибыли, не всегда правильно отражают процесс создания новой стоимости и что компаниям надо напрямую следить за созданием новой стоимости. Это означает, что компании должны ставить перед собой цели, выраженные в показателях дисконтированного денежного потока, которые являются самыми непосредственными критериями создания новой стоимости. Кроме того, целевые нормативы стоимости дисконтированного денежного потока нужно переводить в краткосрочные, более явные целевые показатели финансовой деятельности, такие как экономическая прибыль.

Помимо финансовых целей компаниям нужны также и нефинансовые цели в качестве побудительных мотивов и ориентиров для работников, многие из которых не разбираются в финансовых аспектах создания новой стоимости. К таким целям можно отнести удовлетворение запросов потребителей, разработку новых продуктов, создание удовлетворительных условий труда работников и т. д. Они не противоречат главной цели максимизации стоимости. Как правило, наибольшего финансового успеха добиваются как раз те компании, которые превосходят других в удовлетворении потребителей и работников, нововведениях и прочих подобных областях. Однако нефинансовые цели следует тщательно соотносить с финансовыми обстоятельствами компании. Кроме того, при всем многообразии целей важно задать единый курс всем работникам организации.

Цели также необходимо привязывать к конкретному уровню организации. Для руководителя деловой единицы это может быть четкий норматив создания новой стоимости, выраженный в финансовых показателях. Для руководителя функционального подразделения это может быть сочетание нормативов обслуживания потребителей, рыночной доли, качества продукции или производительности. Производственному менеджеру можно установить такие ориентиры, как удельные издержки производства, продолжительность производственного цикла или норма брака. С другой стороны, разработчики новых продуктов могли бы сосредоточить внимание на сроках разработки, количестве разрабатываемых продуктов и их сравнительных конкурентных характеристиках.

Теперь, возвращаясь к финансовым целям, надо сказать, что менеджеры часто сталкиваются с необходимостью противоречивого выбора между, скажем, ростом прибыли в расчете на акцию, максимизацией коэффициента цена / прибыль или коэффициента рыночная / балансовая стоимость, увеличением рентабельности активов — и это еще далеко не все возможные варианты. Стоимость — единственная верная цель деятельности, а также это долгосрочный показатель. Постановка во главу угла краткосрочных показателей (прибыль на акцию, рентабельность собственного капитала) может привести к практике «выжимания соков» из компании и ее финансовой несостоятельности в бедущем.

В течение 1990-х и в начале 2000-х гг. принципы и методы управления стоимостью компании (value based management, VBM) стали широко распространенными подходами в менеджменте. Появившись в американской управленческой культуре, сфокусированной на мнении Wall Street, эти идеи используются в настоящее время западноевропейскими (континентальными и британскими), канадскими, австралийскими, японскими компаниями и, наконец, постепенно закрепляются в необычной среде — в странах с развивающимся рынком капитала — в практике ряда латиноамериканских, южноазиатских, турецких компаний. Рост интереса к новому подходу к деятельности команды менеджеров совпал с растущей в мире волной внимания к корпоративному управлению (corporate governance), роли советов директоров, независимо от типа самой системы корпоративного управления, механизмов и структур деятельности советов.

Концепция управления стоимостью компании как управленческая инновация

Управление стоимостью охватывает разные ветви менеджмента, и каждая функциональная ветвь фокусирует внимание на собственных узких задачах на пути к росту стоимости компании. Финансовую составляющую системы управления стоимостью компании невозможно рассматривать только с позиций функциональной ветви менеджмента. Имея дело с количественными оценками динамики компании, она играет более значительную роль, чем простое измерение и отслеживание движения капитала и потоков доходов. Прежде всего, вводятся новые стартовые, промежуточные и конечные точки отсчета этого движения, поскольку оно рассматривается через призму инвестиционной стоимости капитала. Но главное заключается в том, что внедряется новое видение результатов, новая культура анализа.

В решении конкретных оперативных и ключевых специфических проблем компании, которые предстоит практически осуществлять менеджменту, следует разграничить и выделить две модели анализа деятельности компании. Каждой модели свойственны свои принципы, именно с их помощью объясняется деятельность компании, а также логически вытекающие из них показатели для измерения ее результатов. Первая модель может быть с некоторой долей условности названа бухгалтерской, и она построена на традиционной для бухгалтерского учета трактовке капитала компании и результата его использования. Хотя эта модель не сводится к бухгалтерскому учету, как таковому, в ней выражена система принципов, формирующая определенный стиль анализа для специалистов в области управления, для всей управленческой команды. Вторая аналитическая модель может быть названа финансовой, и она выстраивается в соответствии с принципами корпоративных финансов.

Различия моделей анализа деятельности компании имеют принципиальный характер. Современная компания осуществляет свою деятельность в среде, которой свойственны, по крайней мере, три измерения: первое и основополагающее — риск и неопределенность; второе «лестница доходности», соответствующей ступеням инвестиционного риска; третье — ликвидность, способность быстро трансформировать создаваемые продукты и результаты в самую удобную форму — в денежные потоки. Можно сказать, что эти три измерения формируют фундамент и каркас современного «аналитического здания» компании, особенно в ситуациях, которые требуют количественных оценок ее результатов. По всем трем измерениям бухгалтерская и финансовая модели расходятся. Расхождения начинаются с фундамента, или видения самого выигрыша компании. Бухгалтерское видение компании основано на фактически проводимых операциях, исключает из анализа альтернативность возможных действий и практически игнорирует варианты развития. Совершенно очевидно, что к издержкам компании за рассматриваемый период в рамках такого видения относят только понесенные расходы. Ограниченность этой модели заключается в том, что принцип «фактически проведенных операций и фактических расходов» доминирует не только на этапе сбора и обработки информации в самом учете, но и в логике последующего анализа деятельности компании и принятия решений. Слабость бухгалтерской традиции анализа операций компании с точки зрения задач управления состоит в том, что в ней не предусмотрена культура оценки дополнительных альтернативных возможностей.

Успешный результат, по логике бухгалтерской модели, — это ситуация, в которой заработанная выручка покрывает понесенные фактические (явные) расходы. Он не выражает основополагающей концепции современного экономического анализа создания экономической прибыли. Главный принцип анализа последней заключается в учете альтернативных вариантов вложения капитала с определенным риском и соответствующим риску экономическим эффектом, или в учете утраченного инвестиционного дохода. Подход с позиций экономической прибыли требует внимательного изучения риска инвестиций, поиска сопоставимых по риску альтернатив, анализа их результатов и, следовательно, кардинального перекраивания всего процесса выявления и оценки выигрыша. Анализ успеха или неудачи компании, проводимый по критериям экономической прибыли, несомненно, длиннее, явно более трудоемкий, далеко не однозначный и в этом смысле менее комфортный для аналитика и для менеджера. Не вдаваясь в детали, ограничимся выводом. Следование принципу экономической прибыли — это признак правильно выбранной аналитической модели, которая нужна для обоснования задач, стоящих перед менеджментом современной компании.

Второе существенное ограничение бухгалтерской модели как аналитической основы для создания системы управления капиталом компании состоит в том, что эта модель не ориентирует анализ на проблему неопределенности ожидаемого результата, с которой как раз и сталкивается инвестор. На основе данных отчетности невозможно напрямую получить ставку доходности капитала, которая показывала бы альтернативные возможности инвестора, поскольку изучаемые альтернативы должны иметь сравнимый уровень риска. Оставаясь в рамках бухгалтерской модели, нельзя дать ответ на вопрос, сравнима ли бухгалтерская прибыль этой компании с ее инвестиционным риском, компенсирует ли она риск и в этом смысле достаточна ли она для инвестора. Иными словами, бухгалтерская прибыль даже при самом аккуратном способе ее расчета — это еще не показатель того, что компанией действительно получен удовлетворительный результат для ее инвестора. Отсюда следует, что в обосновании ключевых решений о капитале (об инвестициях, о выборе источников финансирования, о реструктуризации и присоединении) невозможно оперировать данными о рентабельности, рассчитанными на базе бухгалтерского стандарта. Каким бы совершенным он ни был, ни один показатель рентабельности или доходности (return on assets, ROA, или return on equity, ROE), полученный на основе данных финансовой отчетности компании, не увязан с риском и поэтому не может быть критерием для финансовых, а главное — для стратегических решений. Наконец, сложившаяся в бухгалтерском подходе аналитическая традиция сфокусирована на показателе начисленной прибыли как инструменте выражения результата деятельности, достигнутого компанией за данный период. Однако для решения задач управления необходима картина ликвидности, поэтому современная финансовая модель оперирует показателями потоков свободных денежных средств (free cash flows, FCF).

Чтобы завершить сравнение двух моделей, необходимо учесть еще два различия. Четвертый принцип бухгалтерской модели связан с номинальной трактовкой результата, выраженного в денежных измерителях. Здесь отсутствует инвестиционная трактовка результата. Не выясняя величины «пожертвованного» дохода, эта модель не ставит под сомнение и величину результата, который ожидается в будущем. Прибыли и денежные потоки, нынешние и прогнозируемые, рассматриваются прямолинейно, без скидки на доходы, утрачиваемые из-за невозможности получения денежного потока сейчас и его немедленного инвестирования. Следовательно, бухгалтерская модель, даже в случае последовательного применения принципа консерватизма, необходимого для подготовки отчетных данных, не создает основы для подлинно жесткой и сдержанной аналитической оценки операций компании.

Ключ к финансовой модели компании — использование экономической прибыли для обоснования решений и для анализа результатов деятельности. Экономическая прибыль — итоговый показатель, который количественно оценивает, достаточны ли создаваемые потоки денежных средств для обеспечения нормального уровня доходности, или так называемой барьерной доходности капитала собственника компании. Что в данном случае представляет собой «норма»? Где та планка, достигнув которую, владелец капитала может считать, что он получил нормальную прибыль? Прежде всего, критерий «нормальности» надо искать, естественно, не в области эмоций, а в сфере анализа риска. Понадобится провести анализ требований инвесторов — владельцев компании к ее доходности, оценить, во что обходится капитал, внесенный владельцами, и определить, каковы те потенциальные ставки доходности, которых они ждут. С точки зрения инвестора, «нормальная» ставка показывает величину фактической доходности вложений в данную компанию, ниже которой у него пропадает стимул и мотив продолжать инвестировать капитал в данную компанию. Если же на «нормальную» ставку смотреть глазами менеджера, то она представляет собой затраты на привлечение собственного капитала (cost of equity, СОЕ) или минимальную доходность инвестиций, которую должна обеспечивать команда менеджеров компании. Технологии определения такой ставки уходят корнями в корпоративные финансы и непременно связаны с изучением ставок, складывающихся на рынке капитала.

Наконец, именно бухгалтерская модель приучила менеджеров применять показатели прибыли не только для оперативного управления, но и, главное, для выработки стратегических решений, для количественной характеристики цели развития компании и ее подразделений. Но эти показатели вызывают сомнения с точки зрения их пригодности для полноценного финансового анализа перспектив и для оценки стратегической эффективности компании. Постановка цели и задач управления в параметрах, вырванных из контекста риска и требований инвесторов к доходности, не может удовлетворять прежде всего самого собственника компании. Управление принадлежащими и подконтрольными ему активами в отрыве от шкалы рисков и необходимой с точки зрения этих рисков «лестницы доходов», которые должна зарабатывать для него команда менеджеров, неприемлемо для современных рыночных условий, не отвечает ни задачам финансового менеджмента, ни задачам стратегического управления, где речь идет о размещении капитала, выборе его оптимальной структуры, где решения менеджера должны быть увязаны с показателями риска компании. Поэтому в финансовой модели анализа деятельности компании принято количественно выражать цель ее развития в виде инвестиционной стоимости капитала владельцев компании, в которой суммированы потоки свободных денежных средств (FCF) с учетом барьерной планки доходности. Принципы анализа инвестиционной стоимости, факторов, влияющих на ее формирование и на ее динамику, — все это объединяет современная финансовая модель анализа работы компании.

Концепция управления стоимостью компании основана на смене парадигмы анализа компании, выстраивании его на принципах финансовой модели, превращении этой модели в фундамент обоснования ключевых решений, на отказе от половинчатости, двойственности и непоследовательности его применения на практике. На наш взгляд, в этом кроется первая причина, позволяющая считать VBM инновацией в менеджменте. Такая смена парадигмы происходит в высокоразвитой западной деловой и управленческой среде, когда компании приступают к внедрению данной концепции. Но, что очень важно, такая смена парадигмы более всего нужна не корпоративному пока по своей организационно-правовой почве российскому бизнесу, который сейчас имеет своего рода формальные основания не оглядываться на курсы акций. Настоятельная потребность в освоении нового аналитического аппарата диктуется, на наш взгляд, дополнительной, специфической национальной причиной. Российский бизнес, а вместе с ним и менеджмент выросли на почве административной экономики и безальтернативного управленческого мышления и представляют управленческую традицию, в которой реально действующие команды не имеют навыка анализа барьерной планки доходности, не понимают противоречивости оценок решений на базе бухгалтерской традиции, но стремятся взять высокий темп и сделать прорыв в будущее. В этом естественном стремлении следует прервать инерцию анализа, не отвечающего сути требований конкуренции за капитал инвесторов.

Слагаемые и цикл управления стоимостью

Переход к финансовой аналитической модели ведет к фокусированию на задаче долгосрочного роста инвестиционной стоимости капитала владельцев компании. Эта задача решается, если в компании систематически создается экономическая прибыль или получается доход, который является более привлекательным, чем в альтернативных вариантах вложения капитала с таким же инвестиционным риском. С точки зрения финансовой модели в операциях компании должен генерироваться поток свободных денежных средств, достаточный для решения ее стратегических задач и компенсации инвестиционного риска инвесторов. Управление стоимостью — это целенаправленный процесс достижения устойчивого положительного потока свободных денежных средств, превышающего требуемый за инвестиционный риск доход на протяжении периода горизонта прогнозирования. Согласно финансовой модели горизонт прогнозирования — это понятие, имеющее два измерения: стратегическую основу и финансовое выражение. С точки зрения первого измерения — это период, в течение которого компания обладает ключевыми конкурентными компетенциями (core competencies). С точки зрения второго — это период, в течение которого компания потенциально способна создавать положительную экономическую прибыль. Начиная с года n + 1 возможности получения положительной величины экономической прибыли исчезают, происходит перелом в ее динамике и в этом остаточном периоде экономическая прибыль равна нулю. Но, тем не менее компания продолжает генерировать положительные потоки свободных денежных средств, однако их величина теперь достаточна лишь для компенсации инвестиционного риска. Таким образом, управление стоимостью — это концепция, нацеленная на превращение потенциальных возможностей извлечения экономической прибыли для собственника компании в реальность.

Этот процесс, включает пять ключевых слагаемых. Во-первых, это стратегическое планирование с использование инвестиционной стоимости капитала в обосновании принципиальных решений о перспективных направлениях развития компании. Эффективность рыночной стратегии компании и целесообразность ее реализации ставятся в зависимость от приращения инвестиционной стоимости капитала ее владельцев. Второе слагаемое предполагает оперативное планирование создания стоимости, т. е. разработку и внедрение комплекса специальных показателей, отражающих экономическую прибыль, для оперативного мониторинга результатов компании в ходе реализации ее рыночной стратегии. Эти показатели привязаны к инвестиционной стоимости капитала владельцев и представляют собой систему, доведенную до разбивки задачи приращения инвестиционной стоимости капитала на компоненты и превращения их в прямые адресные показатели оперативной деятельности компании, характерные для данного бизнеса. Новые показатели призваны очерчивать траекторию движения стоимости капитала и вклад всех структурных единиц компании в движение по заданной траектории. Третье слагаемое, мониторинг ведущих факторов стоимости и управление ими, представляет собой систему программ для воздействия на ведущие, ключевые факторы, определяющие инвестиционную стоимость. Рассматриваются как позитивно действующие, так и негативные факторы стоимости. Подобные программы целесообразно разрабатывать одновременно с самой программой реализации рыночной стратегии, и они должны находиться под постоянным наблюдением менеджеров разного уровня, в зависимости от типа самих факторов. Четвертое слагаемое, система мотивации и вознаграждения, обеспечивает увязку систем вознаграждения, прежде всего управленческого персонала, с выбранными показателями экономической прибыли, адекватными конкретному уровню управленческой иерархии. Наконец, пятое слагаемое, система коммуникаций с инвесторами, предполагает особое внимание управленческой команды к созданию стратегической публичной отчетности. Опыт внедрения VBM показывает, что компании разрабатывают дополнительные отчеты, так называемые «Отчеты о стоимости» или «Отчеты об управлении стоимостью». Такие разделы годовых отчетов отражают серию дополнительной финансовой (количественной) и нефинансовой (качественной) информации. Например, в годовой отчет могут вноситься такие данные, как затраты на капитал (барьерная ставка доходности); программы риск-менеджмента и их роль в контроле инвестиционных рисков компании; описание ведущих финансовых факторов стоимости компании и мер, принятых для достижения позитивного воздействия на инвестиционную стоимость; роль маркетинговой политики компании в усилении ключевых факторов стоимости; динамика приращения инвестиционной стоимости, рассчитанной на основе соответствующей модели VBM по компании в целом или по сегментам бизнеса; данные о том компоненте вознаграждения высших менеджеров, который увязывает приращение инвестиционной стоимости с совокупной оплатой их труда.

Воплощение всего комплекса слагаемых VBM требует перестройки многих управленческих процессов, и в этом смысле необходимо говорить о цикле управления стоимостью компании, или организации самого процесса перехода к этой концепции. Изменения в самом аналитическом аппарате, которые составляют стержень управленческих инноваций, означают разработку корпоративной финансовой модели для анализа инвестиционной стоимости компании и проектирования ее изменений в соответствии с разными стратегическими сценариями развития. Этот этап определяет видение перспектив компании, а их оперативная проработка — это следующее звено цикла, где необходимо внести соответствующие задачам управления стоимостью компании изменения в процедуры внутрифирменного учета и планирования. Как показывает реальный опыт внедрения управления стоимостью, наиболее успешные на этом пути компании изменяют подходы к управленческому учету, переходя на системы учета «по функциям и видам деятельности» (activity based costing, ABC), которые позволяют, по сути, выделять факторы стоимости компании на каждом этапе ее цепочки создания ценности и распределять накладные расходы в соответствии с вкладом конкретного фактора в создание стоимости. Такой подход дает возможность точнее отслеживать причины изменений в уровне затрат, контролировать затраты и в конечном счете более эффективно управлять ими. Кроме того, опыт преуспевающих в управлении стоимостью компаний говорит о существенных переменах в отношениях центра и подразделений при составлении и исполнении бюджетов капиталовложений в компании, о достижении ими нового качества финансирования инвестиционных программ, которое состоит в отказе от подхода «под проект» и в переходе к концепции и технологии финансирования «под эффективную стратегию». Институциональная перестройка как завершающее звено цикла требует изменений в нескольких ракурсах. Во-первых, тщательной проработки потенциальных противоречий, анализа возможной «несовместимости» новой концепции и существующих корпоративных традиций. Как показывает фактический опыт внедрения VBM, провалы и неудачи часто связаны с игнорированием такой диагностики. Во-вторых, понадобится определенная реорганизация структуры центров финансовой ответственности в компании, создание «центров стоимости» (центров капитализации), тщательное распределение полномочий в области инвестиционных решений, проработка системы соподчиненных показателей, увязанных с целевыми корпоративными заданиями по инвестиционной стоимости или экономической прибыли для всех уровней финансовой ответственности. Без определения оптимальной структуры таких уровней и выделения «центров стоимости» не будут эффективными программы вознаграждения персонала, основанные на вкладе в инвестиционную стоимость или экономическую прибыль.

Аналитические вызовы VBM: акционеры или заинтересованные лица?

Финансовая модель анализа компании предполагает, что для полноценной оценки ситуации необходимо учитывать мотивы участников. Традиционный подход вычленяет отношения агента и владельцев бизнеса. Расхождение интересов агента и владельца может базироваться, например, на конфликте горизонтов: менеджменту, как правило, свойственен краткосрочный горизонт, собственнику необходим долгосрочный. Менеджмент может быть заинтересован в росте масштабов, который дает ему рост персональных полномочий. Владельцу нужен не просто рост масштабов, а рост стоимости бизнеса. Зон конфликтности может быть достаточно много, и этот срез анализа совершенно необходим сегодня. В соответствии с принципами корпоративных финансов, конфликт интересов «агент-владелец» приводит к утрате части инвестиционной стоимости бизнеса. Значит, современный анализ компании должен вводить приемы и технологии, позволяющие учитывать подобные конфликты.

Концепция управления стоимостью как управленческая инновация сфокусирована на долгосрочных интересах собственников компании (shareholder’s value, SHV) и учитывает ось конфликтов «агент-собственник». Однако возникает вопрос: не противоречит ли эта управленческая инновация интересам остальных заинтересованных групп (stakeholders)? Существующие неоднозначные мнения можно разделить, на следующие типы точек зрения. Первый тип — радикальный негативный отвергает возможность отсутствия конфликта между интересами владельцев компании и остальных заинтересованных групп при внедрении концепции VBM. В соответствии с этой точкой зрения, управление стоимостью компании противоречит требованиям остальных заинтересованных групп. Между тем в современном обществе необходимо достигать максимизации благосостояния всех заинтересованных групп, а не только владельцев бизнеса.

Второй тип — радикальный позитивный — поддерживает аргументацию сторонников контрактной теории фирмы, и применительно к рассматриваемому вопросу его можно обобщить в виде следующей цепочки рассуждений. Все участники бизнеса имеют с организацией соответствующие их интересам контракты, в которых установлены требования к организации и адекватные уровни приемлемого для каждого типа участников риска. Поэтому они не претендуют на дополнительную компенсацию, их требования к компании по сравнению с требованиями ее собственников имеют приоритетный характер. Учитывая остаточный характер требований самого собственника и более высокий риск, на который ему приходится идти по сравнению с остальными заинтересованными группами, необходимо признать за ним право на дополнительную компенсацию после удовлетворения требований остальных заинтересованных групп. Поэтому фокус на стоимости акционерного капитала оправдан.

Третий тип — компромиссный — предполагает конструктивную интеграцию подхода с позиций заинтересованных лиц в концепцию управления стоимостью компании, однако и в его рамках есть различные направления. Сторонники теории «корпоративной социальной ответственности» (corporate social responsibility, CSR) выдвигают и тестируют гипотезу, в соответствии, с которой качество отношений с заинтересованными группами — существенный фактор для объяснения финансовых результатов. Эмпирические исследования этой гипотезы подтверждают наличие значимой корреляции между параметрами, измеряющими качество социальной ответственности, и доходностью капитала. Поэтому удовлетворение требований заинтересованных групп — это неотъемлемая компетентность управленческой команды, без которой финансовый успех компании невозможен. Похожие заключения делают, и сторонники ресурсной теории фирмы, главный вывод, из которой заключается в том, что качество отношений с заинтересованными сторонами прямо связано со способностью организации, получить ценные ресурсы, и рассматривается как индикатор этой способности.

Обобщая позитивные взгляды на соотношение интересов акционеров и остальных заинтересованных групп компании, следует отметить появление нового направления, которое может стать инструментом достижения компромисса между сторонниками и противниками VBM. Ряд университетских ученых выступил с инициативой разработки и продвижения принципа своего рода (total value creation). В рамках такого рода разработок «всеобъемлющей стоимости бизнеса» обсуждается модель оценки вклада отношений компании с заинтересованными группами в создание стоимости бизнеса (business value of stakeholder’s relationships), а также способы оценки и системы отражения этой информации в корпоративных отчетах.

Таким образом, появление концепции управления стоимостью компании, как и положено инновации, создает стимулы к более глубокому осмыслению устоявшихся управленческих и финансовых, прежде всего оценочных, концепций.

Аналитические вызовы VBM: финансовый капитал против стратегического

Рассматриваемая концепция заостряет и проблему дополнительной оценки капитала, расширения традиционных границ этого понятия, обычно замыкающихся на характеристиках финансового капитала (заемного и собственного) и включения в орбиту анализа других частей капитала, например интеллектуального (человеческого, клиентского, организационного). Существующие стандарты отражения капитала, включая международный стандарт финансовой отчетности, создают для финансового и стратегического аналитика проблему занижения стоимости активов, капитала и прибыли, поскольку упускают интеллектуальную составляющую капитала. Несмотря на все изменения в области развития этих стандартов, вопрос остается открытым. Применительно к «невидимому капиталу», отметим, что концепция управления стоимостью предлагает определенные решения, направленные на фокусирование анализа на стратегическом подходе к капиталу.

Модели VBM и консалтинговые инновации

В русле нового подхода к управлению сложились консалтинговые школы, специализирующиеся на конкретных моделях анализа экономической прибыли компании. Развитие многообразия моделей и консалтинговых подходов, на наш взгляд, следует разделить на пять этапов. Исторически и логически первой консалтинговой моделью стала система «добавленной стоимости акционерного капитала (Shareholder’s Value Added, SVA) американского профессора Альфреда Раппапорта, непосредственно использующая в качестве аналитического аппарата метод дисконтируемого потока денежных средств (discounted cash flow, DCF) и рассматривающая изменения в инвестиционной стоимости компании на основе так называемых критических точек рентабельности продаж (threshold margin, TSM), рассчитанных финансовым способом с учетом барьерной доходности капитала (hurdle rate), и индекса приращения стоимости (index of shareholder’s value, ISHV). Экономическая прибыль в этой модели — результирующий показатель, производный от систематического «пересчета» инвестиционной стоимости компании с учетом горизонта прогнозирования. Модель предлагает увязать критическую рентабельность с количеством периодов, в которых управленческой команде удается достигать положительного спреда рентабельности, или превышения фактической рентабельности продаж над критической планкой (TSM) в каждом году. Положительный спред рентабельности продаж становится индикатором роста инвестиционной стоимости, поскольку означает, что в компании создан поток денежных средств, достаточный для решения текущих операционных задач (покрытия текущих операционных затрат), перспективных инвестиционных задач в годовом разрезе (для осуществления инвестиций в эффективные проекты и программы), а также для покрытия затрат на капитал или, иными словами, для компенсации требований инвесторов к минимальной доходности их капитала. Подход А. Раппапорта заложил ключевые принципы приложения знаний об инвестиционной стоимости капитала к стратегическому анализу и оперативному управлению, которые получили развитие на следующих этапах формирования этого нового направления.

Вторая веха на пути возникновения и развития специфического консалтинга — модель «экономической добавленной стоимости» (economic value added, EVA, введенная американской компанией Stern Stewart & Co., названной именами основателей модели — американцев Джоела Стерна и Беннета Стюарта. Эта модель внесла новое веяние в разработку технологии анализа экономической прибыли, поскольку поставила вопрос не только об измерении годового спреда доходности, но и об измерении приращения невидимого капитала компании за год, названного авторами «эквивалентами собственного капитала» (equity equivalents), имеющего стратегическую роль в современной конкуренции. Именно этот аспект позволил авторам зарегистрировать консалтинговую идею и технологию в качестве торговой марки. В отличие от модели А. Раппапорта, в EVA крен сделан в сторону своего рода «примирения» бухгалтерского и финансового аналитических подходов: авторы поставили задачу переоценки инвестированного в компанию капитала (capital employed, СЕ) за счет внесения в данные финансовой отчетности «эквивалентов собственного капитала» и отражения изменений этой «невидимой» части капитала в результатах года, т. е. в чистой прибыли (net operating profit after tax, NOPAT). Таким образом, бухгалтерская прибыль подверглась первому изменению: часть расходов, которые традиция финансового учета заставляет списывать на затраты текущего периода, в концепции EVA, напротив, капитализируется, выводится из состава расходов и превращается в активы. Поэтому инвестированный капитал (СЕ) по новой оценке ближе к его рыночной стоимости, а бухгалтерская прибыль в чистом виде исчезла, вместо нее появилась новая величина, отражающая изменения не учтенного бухгалтером капитала, точнее говоря, изменения эквивалентов собственного капитала в течение года. Рассчитанный с помощью существенно обновленных величин NOPAT и СЕ показатель доходности инвестированного капитала (return on capital employed, ROCE) позволяет определить спред доходности капитала: ROCE сопоставляется с затратами на капитал или с барьерной доходностью. Спред доходности — это и есть экономическая прибыль в относительном выражении, a EVA — созданная абсолютная величина экономической прибыли за год. Итак, если спред и EVA выше нуля, задача управления компанией как с точки зрения стратегической, так и с точки зрения оперативного контроля выполнена. При внедрении модели EVA в компанию аналитикам необходимо «приземлить» расчеты и учесть специфику отрасли, «этажа» управления, ответственности и полномочий менеджеров.

Близкие, но, тем не менее, отличающиеся подходы свойственны компании HOLT Value Associates, разработавшей модель «внутренней нормы доходности капитала компании» (cash flow return on investment, CFROI), или финансовой ставки окупаемости компании. В этой модели также применяются специфические приемы дополнительного измерения инвестированного в компанию капитала, перевода его в форму движения притоков и оттоков денежных средств в реальном исчислении (скорректированных с учетом инфляции) и предлагается оригинальный подход к определению специфического периода устойчивости конкурентных преимуществ компании, названного «периодом угасания» (fade period): с позиций комбинации, с одной стороны, стратегической и отраслевой аналитики и, с другой стороны — анализа спреда доходности или соответствия фактической доходности капитала требуемой барьерной доходности. Акцент на необходимости выражает на изменения инвестиционной стоимости капитала через специальным образом скорректированные притоки и оттоки денежных средств для более полного измерения капитала сделан и в модели «добавленного потока денежных средств» (cash value added, CVA), которая принадлежит старейшему стратегическому консультанту Boston Consulting Group.

Третий период в развитии данной ветви консалтинга можно обозначить как этап адаптации консалтинговых продуктов основных игроков рынка стратегического консультирования к новым идеям, их активное включение в конкуренцию за программы наращивания инвестиционной стоимости капитала клиентов. Созданы пакеты технологий и собственных рекомендаций на основе активного применения идеи экономической добавленной стоимости (EVA) в упрощенном по сравнению с компаниями Stern Stewart & Со, McKinsey, Pricewater-houseCoopers, KPMG, ATKearney, JLG Research. Адаптация стратегического консалтинга осуществлялась по двум направлениям. Во-первых, путем расширения отраслевого спектра распространения новой концепции, приспособления ее к специфике компаний финансового сектора, внедрения моделей экономической прибыли (прежде всего, EVA) в программы работы с клиентами из среды коммерческих банков и инвестиционных фондов, разработки в дополнение к EVA специфических консалтинговых продуктов для компаний этого сектора, например, для страховых (embedded value, или вмененная стоимость). Во-вторых, интеграция концепции управления стоимостью со стратегическим консалтингом, направленным на создание и внедрение систем анализа и оценки деятельности, комбинирующих финансовые и нефинансовые показатели, в системы ключевых индикаторов деятельности (key performance indicators, KPI). Таким путем, в частности, была трансформирована «сбалансированная система показателей» (balanced scorecards) Нортона и Каплана, куда на более поздних этапах ее продвижения в раздел финансовых перспектив были внесены показатели экономической прибыли, прежде всего, EVA.

Наконец, следует выделить четвертую веху. Она характеризуется распространением подходов VBM на деятельность финансовых аналитиков, оперирующих на рынке капитала, внедрением ими новых подходов к финансовому анализу компаний-эмитентов и новых показателей, отражающих динамику приращения инвестиционной стоимости капитала, в программы управления портфелем ценных бумаг, включая управление капиталом клиентов. Сегодня так работают, например, столь известные инвестиционные институты, как Merrill Lynch, Goldman Sachs, Morgan Stanley Dean Witter, Credit Suiss First Boston, частные пенсионные фонды. Этому этапу свойственно крайне интересное явление — вовлечение экономической прибыли в концепции ценообразования на финансовых рынках, начало разработки модифицированных моделей ценообразования на акции компаний на основе показателей экономической прибыли (modified capital asset pricing models, САРМ). Такие разработки, например, были сделаны Джеймсом Абатом, Фрэнком Фабоци и Джеймсом Грантом, которые предложили модель оценки риска акций на базе EVA (EVA risk scoring), а затем факторную модель оценки затрат на собственный капитал на базе отклонений EVA (среднего квадратичного), где результат, полученный на основе модели САРМ, является лишь одним из компонентов барьерной доходности на собственный капитал. Таким образом, принцип экономической прибыли, который в практический менеджмент был впервые внедрен в 30-е гг. прошлого века во внутренних разработках компании General Electric, и оказался востребованным широким кругом компаний только в 1980-е гг., теперь прочно вошел в стратегические и финансовые разработки.

Концепция управления стоимостью заставляет иначе взглянуть на классификации компаний и их структурных подразделений. В этом новом ракурсе иначе видится привлекательность компаний (подразделений), ведь изменяется критерий их успешности. Возникающие новые классификации компаний и их структурных подразделений можно обобщить в виде матрицы, в которой компании разделены на пять категорий. При построении матрицы использованы две оси: одна простая — в виде показателя среднего темпа роста продаж (рассчитанного как средняя геометрическая величина на протяжении определенного периода), а вторая — сложная, в виде показателя экономической прибыли (например, в форме спреда) за тот же период. Спред — это разность доходности, которая фактически создается в компании, и требуемой инвестором доходности (его барьерной планки). Вычитание требуемой доходности, выражающей альтернативные издержки инвестора, позволяет отразить экономическую прибыль, т. е. прибыль, полученную от сопоставления выручки и всех — явных и неявных (альтернативных) издержек.

Ключ к ответу на вопрос — в проблеме качества роста. В ракурсе VBM возникает новое видение роста компании, которое можно обозначить, на наш взгляд, как «многомерный рост». Выше уже отмечалось, что владельцам компании нужен рост, ведущий к росту стоимости их «доли пирога».

Еще один ракурс стратегического вызова и многомерности роста, который вносит управление стоимостью компании, связан с оценкой «стоимости самого роста» (value of growth opportunities, VGO), вычленением компонента роста из стоимости собственного капитала и классификацией типов компаний по финансовой эффективности их стратегических возможностей роста.

Уроки для российских компаний

Безусловно, особенности российской деловой среды не могут создавать определенных трудностей для внедрения концепции управления стоимости. Перечень препятствий, следует начинать именно с внутренних характеристик российских компаний, определяющих их подходы к построению бизнеса. Первая группа проблем связана со сложившимися традициями анализа и управления. К факторам этого рода надо отнести следующие:

неразвитость систем финансового планирования и разработки прогнозных данных;

слабую взаимосвязь между финансовым и маркетинговым планированием;

неадекватность систем внутреннего управленческого учета, не позволяющих или затрудняющих выделение данных по сегментам бизнеса, по отдельным уровням управления и центрам ответственности, по отдельным функциям бизнеса;

нехватку культуры анализа бизнес-процессов.

Острой проблемой является сильная приверженность бухгалтерскому мышлению, рассуждения профессиональных менеджеров о будущем компании в терминах объемов продаж и бухгалтерских прибылей, отвечающих уровню оперативного управления, неразвитость привычки и вкуса к стратегическому управлению даже в традиционных формах.

Вторая по значимости группа факторов уходит корнями в менталитете самих собственников. Слишком многим из них свойствен наивный, поверхностный взгляд на стоимость бизнеса как на механическую сумму стоимости активов либо как на текущую рыночную капитализацию компании открытого типа, присуще неумение осознать и признать значимость инвестиционной стоимости и для компании закрытого типа, а также отсутствие «видения или чувства стоимости», что выражается в непонимании сочетания и взаимодействия факторов, влияющих на стоимость.

Наконец, нужно выделить и еще одну группу сложностей, которые имеют внешний для компании характер и связаны со спецификой российского рынка капитала. Внедрение концепции управления стоимостью требует другого уровня аналитики — выходящей за рамки бухгалтерских данных, и вынуждает активно использовать данные рынка капитала для выявления экономической прибыли и стоимости. Финансовые модели, применяемые с этой целью на развитом рынке, в наших условиях особым образом корректируются. Однако важно подчеркнуть, что, несмотря на определенные сложности такого анализа, уже сегодня экономическая прибыль рассчитывается во многих российских подразделениях западных промышленных и финансовых компаний (весьма характерный пример — Siemens), культура управления стоимостью привносится западным собственником вопреки неразвитости рынка капитала (характерный пример этого рода — Allianz, пришедший в РОСНО и стремительно внедривший EVA в российских условиях). Наконец, западные финансово-аналитические агентства и инвестиционные компании проводят анализ портфеля российских акций для своих клиентов, рассчитывая EVA и CFROI по российским компаниям. Яркий пример такого применения концепции управления стоимостью дает Credit Suisse First Boston, использующий CFROIO по методике HOLT для анализа тенденций и разработки стратегии инвестирования в акции «Газпрома», «ЛУКойла», «Норильского никеля», «МТС», «Мосэнерго», «Сбербанка», «Северстали », «Сибнефти », «Сургутнефтегаза», «Вымпелкома», «Аэрофлота».

Таким образом, готовность к внедрению концепции управления стоимостью в российских условиях прежде всего зависит от подготовленности внутреннего климата компании, а не от внешнего окружения. Независимо от типа организации компании, внедрение принципов и инструментов управления стоимостью обеспечивает компании серьезные преимущества, а именно:

более тщательный стратегический анализ и выбор рыночной стратегии всей структуры и отдельных подразделений;

возможность планирования собственной инвестиционной привлекательности;

гибкость и системность инвестиционных решений;

постоянный контроль за ролью компании на рынке капитала и ее рыночной мощью с точки зрения участников данного рынка;

особая устойчивость компании в операциях слияний и поглощений.

Исследования результатов практического воплощения этих подходов на западном корпоративном материале показывают, что у последователей этой концепции растет эффективность, снижаются затраты, увеличиваются показатели оборачиваемости по сравнению с контрольными выборками компаний, не использующих эти подходы. Новая концепция создает возможности для балансирования интересов менеджмента и собственника, примирения конфликтующих интересов мажоритарных и миноритарных собственников и может быть с успехом использована в деятельности советов директоров.

Проблема перехода к управлению стоимостью не должна рассматриваться российским бизнесом в ракурсе «слабый рынок капитала» — невозможность примирения».

Отсутствие стиля мышления, сфокусированного на экономической прибыли и инвестиционной стоимости компании создает дополнительный разрыв с современным миром управления и инвестиций, порождает недоверие инвесторов. Недоверие – это спутник повышенных рисков для инвесторов, что влечете за собой более высокие барьерные, пороговые ставки доходности, а они, в свою очередь, — более высокие затраты компании на привлекаемый для роста и развития капитал. Более того, без соответствующих изменений в финансовом мышлении и стратегических подходах построения «правильной», точнее, эффективной системы корпоративного управления и процедур работы советов директоров вряд ли возможно. Отсутствие соответствующего стиля мышления в условиях глобализации резко снижает конкурентоспособность российских компаний и является серьезным барьером, сдерживающим экономический рост в стране.

Переход к стилю мышления, ориентированного на создание экономической прибыли и стоимости, представляет собой серьезный вызов российскому бизнес-сообществу в целом. Российские компании, которые примут, этот вызов первыми, начнут развивать соответствующие подходы, получат серьезные конкурентные преимущества.

2 глава ПРОЕКТНАЯ ЧАСТЬ

2.1. Краткая характеристика предприятия

2.1.1. Краткая характеристика предприятия

Полное название — ОАО «Белгородасбестоцемент»

Сокращенное наименование — ОАО «БелАЦИ»

Товарный знак предприятия:

Год основания — 1953

Почтовый и юридический адрес — 308002, г. Белгород, ул. Мичурина, 104

Интернет — Email: root@ belac y.belgorod.su; Htpp://belacy.bel.ru

Телефон — код города — (0722) (приемная) 262673; тел/факс 261668

Дата регистрации: история комбината начинается с 1953 г. С декабря 1992 года комбинат преобразован в акционерное общество открытого типа «Белгородасбестоцемент» (АО «БелАЦИ»), а с 1995 г. в ОАО «Белгородасбестоцемент».

Организационно-правовая форма предприятия: Открытое Акционерное Общество. Правовое положение акционерного общества и права и обязанности акционеров определяются в соответствии с Гражданским Кодексом РФ и законом об акционерных обществах (Федеральный закон от 8 июля 1999 г. № 138-ФЗ).

Основной вид деятельности: производство и реализация асбестоцементных изделий: листы асбестоцементные волнистые (шифер); трубы и муфты асбестоцементные напорные и безнапорные; трубы и муфты асбестоцементные для теплопроводов; доска подоконная асбестоцементная; плитка асбестоцементная кровельно-облицовочная (плоская черепица); асбестоцементные комплектующие кровельные детали (арочные, угловые, коньковые, переходные детали, полиэтиленовая шляпка на гвоздь под цвет кровли); листы асбестоцементные плоские непрессованные; картон асбестовый; изделия деревообработки (оконные и дверные блоки, погонажные изделия); кровельные материалы и листы плоские изготавливаются серыми и окрашенными (цвет: красный, коричневый, зеленый).

За высокое качество выпускаемой продукции удостоено статуса «Лидера Российской экономики» (сертификат №002362 АВ, 1995 г.), международного приза «Золотой Меркурий» США (1996 г.), приза «Золотая пальма» (1997 г.), «ГранПри» (1997 г.).

Руководитель – генеральный директор — Певзнер Яков Лейбович

Задачи предприятия — выпуск продукции для обеспечения строительства: жилищного, культурно-бытового, дорожного, а также промышленных зданий и сооружений.

Производственная структура предприятия:

1. Шиферный завод №1. Оснащен тремя технологическими линиями по производству асбестоцементных листов СВ-8 размером 1750x1130x5,8 мм и плоских непрессованных листов размером 1750x1100x8,0 мм.

2. Шиферный завод №2. Оснащен пятью технологическими линиями, из которых две линии производят листы СВ-7 размером 1750x980x5,8мм, три линии — СВ-8 размером 1750x1130x5,8 мм.

3. Трубный завод имеет пять технологических линий из них: две линии по выпуску четырехметровых труб диаметром 100-500 мм, безнапорные и напорные – 9 атм., две линии по выпуску пятиметровых труб диаметром 200-500 мм и напором 9-15 атм.

4. Вспомогательные производства: парокотельный цех; ремонтно-строительный цех; механический цех; электроремонтный цех; цех погрузки; автогараж; электроподстанция; водонасосная станция; очистные сооружения.

Организационная структура. На ОАО «Белгородасбестоцемент» используется линейно-функциональная система управления (Приложение №1).

Линейно-функциональная система – структура, при которой управленческие воздействия, передающиеся на другие уровни производства и управления, включают административные функции или процедуры. Эти воздействия формируют линейные связи. Линейно-функциональная система строится на основе линейных схем и (или) схем типа «колесо». Руководитель в такой структуре называется линейным. Административные функции или процедуры могут делегироваться основным руководителем другим руководителям, находящихся на более низких ступенях структуры управления. Исполнитель также может часть своих работ передать на нижестоящий уровень и выступать по отношению к нему как линейный руководитель.

То есть линейно-функциональная система представляет собой принцип построения управленческого процесса по функциональным подсистемам организации (маркетинг, производство, исследования и разработки, финансы, персонал и пр.). По каждой из них формируется иерархия служб, пронизывающая всю организацию сверху донизу. Линейные полномочия — это полномочия, которые передаются непосредственно от начальника к подчиненному и далее к другим подчиненным.

Многолетний опыт использования линейно-функциональных структур управления показал, что они наиболее эффективны там, где аппарат управления выполняет рутинные, часто повторяющиеся и редко меняющиеся задачи и функции. При такой организации управления производством предприятие может успешно функционировать лишь тогда, когда изменения по всем структурным подразделениям происходят равномерно. Но так как в реальных условиях этого нет, возникает неадекватность реакции системы управления на требования внешней среды.

Достоинства линейно-функциональной системы на ОАО «БелАЦИ»:

простота построения;

получение непротиворечивых заданий;

полная персональная ответственность за результаты работы.

Недостатки линейно-функциональной системы на ОАО «БелАЦИ»:

сложность координации процессов производства и управления;

приоритет широты знаний и опыта относительно глубокого профессионализма.

2.1.2. Краткая характеристика основных видов продукции

Большое влияние на результаты хозяйственной деятельности оказывает ассортимент продукции. При формировании ассортимента продукции предприятие должно учитывать, с одной стороны, спрос на дынные виды продукции, ас другой – наиболее эффективное использование трудовых, сырьевых, технологических, финансовых и других ресурсов.

Основными направлениями деятельности предприятия являются: производство и реализация асбестоцементных изделий:

1. Шифер:

СВ 40/150-7 1750x980x5,8 ГОСТ 30-340-95.

СВ-40/150-8 1750x1130x5,8 ГОСТ 30340-95 (серый и окрашенный).

Плоский 1750x1100x8,0 ТУ 5781-002-00281559-96.

Шифер серый получил в современном строительстве очень широкое применение, с одной стороны, ему практически нет равноценной альтернативы по стоимости, с другой стороны, его отличает скорость и простота монтажа, хорошие эксплуатационные характеристики, а современные технологии обеспечивают эстетическую привлекательность и конкурентоспособность.

Шифер окрашенный, его основу составляет серый шифер, на который по специально разработанной промышленной технологии в конвейерных линиях наносятся в два слоя атмосферо- и светоустойчивые краски с антисептическими добавками, предотвращающих появления грибковых поражений. Цветовая гамма различна. Кровля из окрашенного шифера позволяет обходится без услуг по профессиональному монтажу. Гарантийный срок службы обычного шифера составляет 25 лет, окрасочный слой повышая морозостойкость шифера, увеличивает срок его эксплуатации в 1,3-1,5 раза.

2. Плитка асбестоцементная мелкоразмерная прессованная. Плитку получают из плоского прессованного асбестоцементного листа толщиной 4 мм. Форма удлиненная и квадратная, нижний край прямоугольной плитки выполняется скошенным, овальным, прямоугольным. Обрезанные углы плиток позволяют образовывать плотное объемное покрытие кровли при минимальном расходе плиток 13 штук на м2, создавать различные варианты поверхностей кровель и фасадов. Система укладки плиток принцип чешуйчатого покрытия, что обеспечивает водонепроницаемость, прочность, звукопоглощение. Плитку выпускают серую и окрашенную.

3. Комплектующие детали.

Коньковые детали (УКС-1 и УКС-2) 1130x330x5,8 ГОСТ 30340-95, ТУ (серые и окрашенные).

Арочные коньковые детали (АКС) L=880 ГОСТ 5789-054-00281588 97, ТУ серая.

Предлагаются следующие детали: арочные, коньковые, лотковые. Коньковые детали с плоским фартуком УКС используются для кровель из волнистых асбестоцементных листов. Арочные коньковые АКС позволяют обустраивать кровли из плитки мелкоразмерной. С помощью угловых деталей РС выполняют примыкания на различных участках кровли. Шифер и плитка крепятся к обрешетке с помощью гвоздей или шурупов. Для защиты гвоздей и шурупов от коррозии предлагается полиэтиленовая шляпка.

4. Листы плоские непрессованные. Оригинальные заборы, беседки, хозяйственные постройки можно изготавливать, используя этот надежный и долговечный строительный материал. Отличительная особенность конструкций из них – сравнительная дешевизна, минимум трудозатрат, разнообразие конструкторских решений, в качестве теплоизоляционного среднего слоя плоские листы широко применяются в устройстве стеновых перегородок, остановочных комплексов, торговых павильонов, ларьков. Ими ограждают балконы и лоджии. Выпускается серым и окрашенным.

5. Доски подоконные устойчивы против загнивания, обладают высокой механической прочностью. Обработка на фрезерных станках придает им идеальную ровную поверхность. На такую поверхность можно наносить окрасочный слой, придавать любую фактуру.

7. Асбокартон. Более 80 лет назад была разработана наиболее эффективная защита от огня асбестовая изоляция. Сейчас в мире нет другого вещества, которое в этом отношении было бы эффективнее асбеста. В состав асбокартона входит этот уникальный природный материал. Асбокартон – огнезащитный, теплоизоляционный материал для соединения приборов, аппаратуры, коммуникаций.

8. Асбестоцементные трубы и муфты.

Трубы (напорные и безнапорные):

ГОСТ 1839–80 (Б/н 100×4 м; Б/н 150×4 м; Б/н 200×5м; Б/н 300×5 м);

ГОСТ 539–80 (ВТ–9 100×4м; ВТ–9 150×4 м; ВТ–9 200×5 м; ВТ–9 250×5 м; ВТ–9 300×5 м; ВТ–9 400×5 м; ВТ–9 500×5 м; ВТ–6 200×5 м; ВТ–6 250×5 м; ВТ–6 300×5 м; ВТ– 6 400×5 м; ВТ–6 500×5 м);

Асбестоцементные трубы в общем, объеме потребления всех видов труб составляют 12%. В структуре потребления доля асбестоцементных труб составляет для орошения и водоснабжения 57%; в сетях канализации 12%; ля телефонизации 16%; прочие нужды (дренаж, ограждения) 15%. Из 24 предприятий асбестоцементной промышленности на долю «БелАЦИ» приходится 40% асбестоцементных труб. Только асбестоцементные трубы обладают одновременно такой совокупностью достоинств как: не насыщают воду канцерогенами, не вступают в реакцию с другими веществами, не поддаются коррозии зарастанию изнутри и старению, пригодны для любых климатических зон, имеют низкую теплопроводность, экономичны, дешевы, посты в монтаже, долговечны, стойки к длительному воздействию горячей воды, прочны, в 3-4 раза легче металлических труб. Муфтовые соединения обеспечивают надежность и герметичность стыков. В связи с эффективностью использования асбестоцементные трубы с 1994 г. стали широко применяться в России в системах отопления и горячего водоснабжения. За рубежом для систем теплоснабжения используют асбестоцементные трубы более 20 лет.

9. Пенобетонные блоки.

Колонны, урны.

10. Изделия деревообработки (оконные и дверные блоки, погонажные изделия).

Экологическая безопасность гарантирована сертификатами. В производстве используются только природное сырье, асбест, цемент, вода.

Таблица 2.1.2.1.

Объем производимой продукции

Продукция	Единицы измерения	2003 г.	2004 г.
Шифер, всего в том числе: 40/150-1750 плоский окрашенный	туп туп м2	330761 299925 30836 1526037,8	305130 271986 33144 1696189,9
Асботрубы	укм	3353	3219

Из таблицы 2.1.2.1. следует, что в целом потребление шифера и асбестоцементных труб в 2004 г. снизилось по сравнению с 2003 г. Это вызвано неблагоприятным внешним окружением вокруг предприятия, или реализацией новой стратегией на предприятии, путем сокращения выпуска продукции, ОАО «БелАЦИ».

2.1.3. Краткая характеристика рынков сбыта

Основным рынком товаров ОАО «БелАЦИ» является рынок товаров промышленного назначения. Потребители продукции предприятия представлены в основном строительными организациями и частными лицами.

Заказчиками ОАО «БЕЛАЦИ» являются такие крупные организации:

«Мосинтстройкомплект» г. Москва;

ОАО «Ураласбест» г. Орск;

ПИК «Энерготраст» г. Москва;

ОАО «Телефонстрой» г. Нижний Новгород;

СМП-717 г. Брянск;

ОАО «Стройоптторг» г. Краснодар;

МА «Жилстрой» г. Старый Оскол;

СПМК-4 г. Орел, ВДПО г. Курск;

предприятия ближнего и дальнего зарубежья (Молдавия, Украина, Венгрия, Болгария).

А также другие предприятия различной организационно-правовой формы и физические лица.

На ОАО «БелАЦИ» сбыт продукции производится в основном методом прямых продаж, т.к. такая система реализации позволяет сохранять полный контроль за ведением торговых операций, экономить средства на оплату услуг посредников и поддерживать непосредственный контакт с потребителем. Так как большинство клиентов крупные строительные организации, то такой метод продаж является наиболее эффективным.

2.1.3. Анализ конкурентов

В настоящее время функционирует 21 асбестоцементное предприятие на российском рынке.

Таблица 2.1.3.1.

Асбестоцементная промышленность в 2004 г.

Предприятие	2004 г.	% к 2003	2004 г.	% к 2003 г.
Производство асбеста, тыс. т
1. ОАО «Ураласбест» (Свердловская область)	504	101,3
2. ОАО «Оренбургские минералы» (Оренбургская область)	408,6	110,3
3. ООО «Туваасбест»	10,7	135,4
Всего по России	923,3	105,4
Производство асбестоцементных изделий
Листы, муп	Трубы, укм
1. «Себряковский КАИ» (Волгоградская область)	428,2	103,6	2356	117,5
2. ОАО «БелАЦИ» (Белгород)	305,1	92	3219	96
3. ОАО «ЛАТО» (Республика Мордовия)	161	92,6	2154	107,6
4. ОАО «Комбинат «Красный строитель» (Московская область)	134,1	93,6	3091	105,3
5. ОАО «Волна» (Красноярск)	131,4	106,2	420	185,8
6. ЗАО «НП «Сухоложскасбестоцемент» (Свердловская область)	106,1	115,1	1275	106,6
7. ООО «Ульяновскшифер» (Ульяновская область)	104,3	88,5	—	—
8. ОАО «СОДА» (Республика Башкортостан)	99,7	121,9	—	—
9. ОАО АЦИ «Шиферник» (Новороссийск)	83	121,2	—	—
10. Искитимский шиферный завод» (Новосибирская область)	81,7	103,2	—	—
11. Коркинское ОАО «Асбестоцемент» (Челябинская область)	63,6	134,7	—	—
12. ОАО «Вольский ЗАЦИ» (Саратовская область)	55,3	91,9	—	—
13. ООО «Брянский асбестоцементный завод» (Брянская область)	43,8	97,1	—	—
14. ОАО «Тимлюйский ЗАЦИ» (Республика Бурятия)	43,3	117,7	—	—
15. ЗАО «Пикалевский цемент» (Ленинградская область)	42,9	122,2	—	—
16. ОАО «Спасский КАЦИ» (г. Спасск-Дальний)	33,6	99,7	189	130,3
17. ОАО «Мостермостекло» (Московская область)	20,2	112,2	—	—
18. ОАО «Жигулевские стройматериалы»	17,9	293,4	23	164
19. ОАО «Нижнетагильский КАЦИ» (Свердловская область)	17,2	92	—	—
20. ОАО «Ярославский комбинат строительных материалов» (Ярославль)	6,8	97,1	—	—
21. ОАО «Савинский ЗАЦИ» (Архангельская область)	2,2	21,8	—	—
Всего по России	1981,4	102	1337-	110,3

Главными конкурентами ОАО «БелАЦИ» являются наиболее крупные предприятия Российской Федерации, выпускающие асбестоцементные изделия:

ОАО «Себряковский КАИ» (Волгоградская область);

ОАО «ЛАТО» (Республика Мордовия);

ЗАО «Комбинат «Красный строитель» (Московская область);

ОАО «Волна» (город Красноярск);

ЗАО «НП «Сухоложскасбестоцемент».

Таблица 2.1.3.2.

Доли предприятий в производстве асбестоцементных листов в РФ

п/п	Наименование предприятия	Производство листов, млн. шт. у. п.	Доля в общем объеме, %
1	ОАО «Себряковский КАИ»	428,2	22
2	ОАО «БелАЦИ»	305,1	15
3	ОАО «ЛАТО»	161	8
4	ОАО «Комбинат «Красный строитель»	134,1	6,8
5	ОАО «Волна»	131,4	6,6
6	Другие предприятия	821,6	41,6
Всего	1981,4	100

Диаграмма 2.1.3.2.

Доли предприятий в производстве асбестоцементных листов в РФ

Таблица 2.1.3.3.

Доли предприятий в производстве асбестоцементных труб в РФ

п/п	Наименование предприятия	Производство листов, млн. шт. у. п.	Доля в общем объеме, %
1	ОАО «Себряковский КАИ»	2536	19
2	ОАО «БЕЛАЦИ»	3219	24
3	ОАО «ЛАТО»	2154	16
4	ОАО «Комбинат «Красный строитель»	3091	23
5	ОАО «Волна»	420	3
6	ЗАО «НП «Сухоложскасбестоцемент»	1275	9,5
7	Другие предприятия	212	5,5
ВСЕГО	13378	100

Диаграмма 2.1.3.3.

Доли предприятий в производстве асбестоцементных труб в РФ

Из проведенного выше анализа видно, что наиболее сильным конкурентом ОАО «БелАЦИ» является предприятие ОАО «Себряковский КАИ».

2.1.4. Анализ динамики основных технико-экономических показателей

Таблица 2.1.4.1.

Динамика технико-экономических показателей

№	Наименование показателя	2003 г.	2004 г.
1	Объем товарной продукции в свободных ценах предприятия без НДС, тыс. руб.	907300	981900
2	Выпуск асбоцементных листов в натуральном выражении, туп	330761	305130
3	Выпуск асбоцементных труб в натуральном выражении, укм	3353	3219
4	Выручка, тыс. руб.	920340	1038179
5	Материальные затраты, тыс. руб.	591106	666866
6	Себестоимость реализованной продукции, тыс. руб.	783406	914468
7	Прибыль от продаж, тыс. руб.	122069	109411
8	Прибыль до налогообложения, тыс. руб.	101989	91885
9	Нераспределенная прибыль	119282	153191
10	Чистая прибыль, тыс. руб.	75128	68747
11	Рентабельность продукции, %: — асбестоцементные листы; — асбестоцементные трубы.	14,8 18,5	9,6 21,2
12	Рентабельность продаж по прибыли от продаж, %	13	10
13	Рентабельность продаж по чистой прибыли, %	8	7
14	Рентабельность активов по прибыли до налогообложения, %	96	70
15	Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли, %	38	35
16	Затраты на 1 рубль товарной продукции, коп.	85,9	88,2
17	Среднегодовая стоимость основных производственных фондов, тыс. руб.	161311	171329
18	Фондоотдача, руб./руб.	5,63	5,73
19	Фондоемкость, руб./руб.	0,18	0,17
20	Материалоемкость, руб./руб.	0,64	0,69
21	Материалоотдача, руб./руб.	1,55	1,43
22	Среднесписочная численность работников, чел.	1327	1267
23	Выработка, тыс. руб./чел.	698,5	791,9
24	Зарплата среднемесячная, руб.	6767	7657
25	Коэффициент оборачиваемости совокупных активов	4,05	5,08
26	Коэффициент автономии	0,79	0,92
27	Коэффициент финансовой зависимости	0,20	0,07
28	Коэффициент равновесия	3,88	12,32
29	Коэффициент финансового риска	0,26	0,08
30	Коэффициент финансовой устойчивости	0,79	0,92
31	Коэффициент мобильности	0,68	0,65
32	Коэффициент постоянного актива	0,39	0,37

На предприятии ОАО «БелАЦИ» в 2004 г. уменьшается выпуск асбестоцементных листов и труб, также резко уменьшается численность персонала с 1327 до 1267 человек, но увеличивается нераспределенная прибыль с 119282 тыс. руб. до 153191 тыс. руб. Эти факторы говорят о планируемой новой стратегии на данном предприятии. Можно предположить, что предприятие планирует закупить технологическую линию по выпуску нового кровельного материала.

Далее из данных по динамике следует, что рентабельность продаж по прибыли до налогообложения в 2004 г. снижается, также уменьшается рентабельность продаж по чистой прибыли. Это вызвано снижением прибыли от продаж, и соответственно, сокращением прибыли до налогообложения и чистой прибыли в 2004 г.

Материалоотдача показывает, стоимость продукции, приходящуюся на единицу материала (сырья). В периоде 2003 г. этот показатель составил 1,55 р./р., т.е. на один рубль стоимости материала приходиться 1,55 рубля стоимости продукции. В отчетном году этот показатель уменьшился на 0,12 и составил 1,43 р./р., что говорит об уменьшении нормы расхода сырья.

Материалоемкость — это показатель обратный материалоотдаче. В динамике он повышается на 0,05, и в отчетном году составил 0,69 р./р. т.е. на один рубль стоимости продукции приходиться 69 копейки сырья. Относительный перерасход материальных ресурсов составила 70387,21 тыс. руб.

Увеличение заработной платы с 6767 тыс. руб. до 7657 тыс. руб. доказывает, что на предприятии стабильная работа и происходит постоянное повышение мотивации работников в наращивании темпов роста производительности труда.

Коэффициент финансовой независимости — характеризует долю собственного капитала в валюте баланса. Снижение данного показателя от нормативного значения, которое должно быть не менее 0,5, в противном случае это указывает на ослабевание финансовой независимости предприятия от внешних источников. В 2003 г. этот показатель составил, 0,79 в динамики он снизился, на 0,13, что свидетельствует о снижении собственного капитала, но он все же превышает нормативное, а значит, предприятие можно считать независимым финансово.

Коэффициент финансовой зависимости показывает долю заемного капитала, и равняется 0,20 в 2003 г., как видно она понижается в 2004 г., что благоприятно сказывается на финансовом состоянии предприятия.

Коэффициент равновесия показывает соотношение собственного и заемного капитала. В 2003 г. показатель составил, 3,88 он превышает, норму практически в четыре раза, отсюда следует преобладание собственного капитала на предприятии. В динамики показатель повышается до 12,32, что также выше нормы, что значит, доля собственного капитала все еще превышает заемный.

Коэффициент финансового риска (плечо финансового рычага) — это отношение заемного капитала к собственному. Чем он меньше, ближе к нулю, тем финансово более устойчиво данное предприятие. В нашем случае коэффициент равен 0,26, а в динамики уменьшается до 0,08, что положительно характеризует состояние предприятие.

Коэффициент финансовой устойчивости на начало отчетного периода соответствует коэффициенту автономии, так как отсутствует долгосрочный заемный капитал.

Коэффициент мобильности характеризует общую долю активов в имуществе предприятия. В динамике показатель уменьшается, но не значительно, с 0,68 до 0,65 отсюда следует, снижение доли активов в имуществе.

2.2. Особенности предприятия как объекта оценки стоимости его бизнеса

Оценка стоимости имеет большое значение для потенциального покупателя или продавца при определении обоснованной цены сделки, для кредитора — при принятии решения о предоставлении ипотечного кредита, для страховой компании — при возмещении ущерба в преддверии потерь, для инвесторов — при определении исходной и будущей стоимости проекта развития бизнеса. Если правительство отчуждает собственность, собственнику может потребоваться ее оценка, чтобы оспорить предложение правительства о «справедливой компенсации» при переуступке долговых обязательств, связанных с объектами оценки, принадлежащими государству. Если одна компания стремится приобрести другую, то ей может потребоваться оценка текущей стоимости бизнеса, принадлежащего последней. Оценка может проводиться в целях оптимизации налогообложения, вывода хозяйствующих субъектов из состояния банкротства, формирования и проведения антикризисной политики по предотвращению банкротства. При этом процедура оценки позволяет сбалансировать структуру активов предприятия, навести порядок в начислениях амортизации и оптимизировать структуру себестоимости продукции. В итоге проведение оценки стоимости предприятия способствует оптимизации системы его управления и успеху применения современных методов финансового менеджмента для управления кризисными хозяйственными ситуациями и при реструктуризации производства.

Оценку объектов собственности проводят и в других целях:

реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагает проведение его рыночной оценки, т.к. необходимо определить цену покупки или выкупа акций, величину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой фирмы и т.п.;

определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятия на фондовом рынке;

повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;

определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости;

принятия обоснованных управленческих решений.

Оценка предприятия представляет собой упорядоченный целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального времени в условиях конкретного рынка. Целью этого процесса является расчет в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной продажной ценой и характеризовать свойства предприятия как товара, т.е. его полезность и затраты, необходимые для этой полезности.

Существует несколько классификаций многочисленных методов и способов оценки стоимости предприятий. Наибольшее признание специалистов получила классификация, по которой методы и способы оценки стоимости предприятий объединены в три группы: затратный (имущественный) подход, доходный подход, сравнительный (рыночный) подход. Каждый из этих подходов предполагает использование при оценке присущих ему методов.

Если предприятие (бизнес) не продается и не покупается и не существует развитого рынка данного бизнеса, когда соображения извлечения дохода, не являются основой инвестиций, оценка может производиться на основе определения стоимости строительства с учетом амортизации и добавления стоимости возмещения износа, т.е. затратным подходом. К сумме стоимости прибавляется рыночная стоимость участка земли как свободного. Суть затратного (имущественного) подхода состоит в оценке стоимости предприятия с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим. Назначение оценки, определенной затратным подходом, разноплановое, например, для целей имущественного и подоходного налогообложения, страхования, технико-экономического анализа, обновления, итогового согласований стоимости и пр.

Затратный подход к оценке стоимости предприятия включает следующие методы оценки: накопления активов (метод расчета балансовой стоимости активов), расчета полной восстановительной стоимости, расчета стоимости замещения, расчета ликвидационной стоимости, расчета показателя чистых активов. Преимуществами оценки стоимости затратным (имущественным) подходом являются возможность учета влияния производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов, развития технологии с учетом степени износа активов. Расчеты оценки стоимости предприятия обоснованы, т.к. опираются на финансовые и учетные документы.

Отмечая значимость оценки стоимости предприятия с точки зрения имущественного подхода, необходимо подчеркнуть и недостатки этой оценки, а именно: методы имущественной оценки не раскрывают результаты работы предприятия как функцию его производственной (основной), финансовой и инвестиционной деятельности, что, прежде всего, может заинтересовать инвестора, отражают прошлую стоимость, не учитывают перспективы развития предприятия, рыночную ситуацию, отсутствуют связи с настоящими и будущими результатами деятельности предприятия, статичны.

Затратный (имущественный) подход к оценке стоимости предприятия адекватен оценке компании с точки зрения ее владельцев, полностью владеющих менеджментом предприятия, и позволяет получить стоимость, как бы включающую премию за контроль над ним.

Суть следующего подхода, доходного, к оценке стоимости — в определении времени и размеров доходов, которые будет получать собственник, и с каким риском это сопряжено. Концепция предполагает составление прогноза доходов и их приведение к текущей стоимости. Доходный подход всегда применяется для инвестиционной оценки стоимости бизнеса (стоимости для конкретного инвестора), определяемой мотивами поведения типичного покупателя и продавца, в частности, индивидуальными требованиями к инвестициям, исходя из оценки затрат, степени риска, налоговой ситуации и прочих условий.

Предприятие может оцениваться и величиной, качеством и продолжительностью периода получения всех чистых доходов, которые инвестор может получить от бизнеса за его остаточный срок. Оценщик, внимательно изучающий соответствующую информацию, пересчитает эти доходы в единую сумму текущей стоимости. Стоимость как такового имущества предприятия (бизнеса) игнорируется (кроме рыночной стоимости избыточных для бизнеса активов), так как его продажа нарушит сформировавшийся имущественный комплекс и исключит оценку его бизнеса по потенциалу доходов, которые он способен принести. В рамках доходного подхода рассматриваются две группы методов: капитализации и дисконтирования с использованием разных показателей определения дохода для получения наиболее реалистичной оценки рыночной стоимости предприятия (прибыль, дивиденды, денежный поток). Как правило, доходный подход осуществляется в основном применением метода дисконтирования денежных потоков. Этот метод предполагает в качестве ожидаемых от бизнеса доходов учитывать прогнозируемые денежные потоки, которые можно изъять из бизнеса после необходимого реинвестирования части чистых прибылей. Денежные потоки как показатель оценки стоимости предприятия не зависят от применяемой на предприятии системы бухгалтерского учета, его амортизационной политики, а также учитывают любые притоки и оттоки денежных средств. Кроме этих преимуществ, методы доходного подхода в оценке предприятия учитывают уровень риска бизнеса (через ставку дисконтирования) и будущие изменения доходов и расходов, что в первую очередь интересуют инвесторов.

В качестве недостатков методов доходного подхода можно отметить сложность прогнозирования будущих доходов и расходов, возможность использования нескольких норм доходности, что затрудняет принятие решения по инвестированию, трудоемкость расчетов и невозможность учета конъюнктуры рынка.

Если имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи аналогичных предприятий, то для оценки стоимости объекта можно воспользоваться и методами рыночного (сравнительного) подхода: рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов.

Суть сравнительного (рыночного) подхода состоит в сопоставлении стоимости оцениваемого предприятия со стоимостью других аналогичных предприятий. В рамках этого подхода используются один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными предприятиями, долями акционеров в, капитале предприятий и ценными бумагами, уже реализованными на рынке. Данные о рыночных сделках по компаниям, долям акционеров в капитале компаний или ценным бумагам могут служить источником объективной информации для выведения стоимостных показателей, применимых в оценке бизнеса. Этот подход можно использовать и для оценки стоимости предприятия, акции которого не участвуют в купле-продаже на фондовом рынке или они малоликвидны, с аналогичными по своей производственной деятельности предприятия, акции которых участвуют в биржевых операциях.

Рыночный подход к оценке предприятия в наибольшей мере отвечает требованиям стандарта обоснованной рыночной стоимости, т.к. опирается исключительно на общедоступную публикуемую развитую информацию фондового рынка. Помимо этого, преимуществами оценки стоимости методами рыночного (сравнительного) подхода является тот факт, что она отражает существующую практику продаж и покупок, учитывает влияние отраслевых (региональных) факторов на цену акций предприятия. Недостатками методов рыночного подхода в оценке стоимости предприятия являются следующие факторы: они не достаточно четко отражают особенности технической, организационной, финансовой подготовки производства предприятия, в расчет принимается только ретроспективная информация, не принимают во внимание будущие ожидания инвестора, требуется внесение множества поправок в анализируемую информацию.

Сравнительный анализ походов к оценке стоимости предприятия

1). Затратный (имущественный).

Преимущества:

Учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов.

Дает оценку развития уровня технологии с учетом степени износа активов.

Обоснованность результатов, т.к. расчеты опираются на финансовые и учетные документы.

Недостатки:

Отражает прошлую стоимость.

Не учитывает рыночную ситуацию на дату оценку.

Не учитывает перспективы развития предприятия.

Статичен.

Не учитывает риски.

Отсутствуют связи с настоящими и будущими результатами деятельности предприятия.

2.) Доходный.

Преимущества:

Учитывает будущие изменения доходов, расходов.

Учитывает уровень риска (через ставку дисконта).

Учитывает интересы инвестора.

Недостатки:

Сложность прогнозирования будущих результатов и затрат.

Возможно несколько норм доходности, что затрудняет принятия решений.

Не учитывает конъюнктуру рынка.

Трудоемкость расчетов.

3.) Рыночный (сравнительный).

Преимущества:

Базируется на реальных рыночных данных.

Отражает существующую практику продаж и покупок.

Учитывает влияние отраслевых (региональных) факторов на цену акций предприятия.

Недостатки:

Не достаточно четко характеризует особенности организационной, технической, финансовой подготовки предприятия.

В расчет принимается только ретроспективная информация.

Требует внесения множества поправок в анализируемую информацию.

Не принимает во внимание бедующие ожидания инвесторов.

В данном курсовом проекте при анализе предприятия ОАО «БелАЦИ» могут рассматриваться следующие методы:

В рамках доходного подхода применяются два метода:

метод дисконтированного будущего денежного потока (метод DСF);

метод капитализации (метод JСМ).

В рамках рыночного подхода применяются три метода:

метод рынка капитала (компании-аналога) – основан на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на мировых фондовых рынках.

метод сделок – основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций в сходных компаниях.

метод отраслевой оценки– основан на специальных формулах или ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях. Они выводятся из данных о продажах компаний в этих отраслях.

В рамках затратного (имущественного) подхода наиболее достоверная оценка стоимости бизнеса компании может быть получена с использованием метода наполнения активов.

Для определения стоимости предприятия ОАО «БелАЦИ» сравним данные методы и выберем для анализа из этих методов один.

Методы дисконтированного будущего денежного потока и капитализации. Несмотря на то, что они учитывает будущие ожидания относительно цен, затрат, инвестиций, а также учитывают рыночный аспект у этих методов имеется ряд значительных недостатков. К ним относятся: трудность в построении прогноза и то, что данный метод имеет экспертный характер. Можно сказать, что данный метод нам не подходит.

Методы компании аналога, сделок, отраслевой оценки. Так как данные методы базируется на рыночных данных компаний аналогов, то здесь возникают трудности с получением данных по сопоставимым компаниям. А также к недостаткам относится то, что метод основан на прошлых событиях и не принимает в расчет будущие ожидания.

Метод накопления активов. Он базируется на существующих активах и учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов, поэтому менее умозрителен.

Несмотря на его недостатки для оценки бизнеса ОАО «БелАЦИ» выберем именно этот метод.

Этапы метода:

анализ бухгалтерского баланса и финансовых показателей;

оценка и перевод финансовых активов в чистую реализуемую стоимость;

оценка материальных активов по обоснованной рыночной стоимости;

оценка материальных активов;

определение избыточных прибылей (гудвил);

определение стоимости собственного капитала и обоснованной рыночной стоимости совокупных активов.

2.3. Оценка стоимости бизнеса

В данном разделе необходимо оценить рыночную стоимость бизнеса компании методом накопления активов, применение которого возможно на основе исследования в разделе 2.2 особенностей оцениваемого объекта.

Однако данный метод в наибольшей мере подвергается критике с позиции теории оценки в связи с его упрощенностью и обобщенностью, но одновременно чаще применяется на практике.

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Базовой формулой в затратном подходе является:

Собственный капитал = Активы – Обязательства

Данный подход представлен двумя методами:

методом стоимости чистых активов;

методом ликвидационной стоимости.

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов:

Оценивается недвижимое имущество предприятия.

Определяется рыночная стоимость машин и оборудования.

Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных.

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

Оценивается дебиторская задолженность.

Оцениваются расходы будущих периодов.

Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Оценить предприятие с учетом издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, позволяет метод стоимости чистых активов. Суть данного метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оценивают по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Корректировка статей актива баланса ОАО «БелАЦИ» проводилась по следующим основным направлениям:

здания;

машины и оборудование;

запасы;

дебиторская задолженность.

Для определения рыночной стоимости здания были приглашены специалисты по оценке недвижимости; для оценки машин и оборудования — эксперты по оборудованию. Переоценка запасов и дебиторской задолженности осуществлялась на базе финансовых документов предприятия и бесед со специалистами. При оценке здания не учитывалась стоимость земельного участка, т. к. полные права собственности в отношении земли в России не допускаются. Эксперты определили затраты на строительство аналога в сумме 85000 тыс. руб. С учетом практики расчета предпринимательского дохода от аналогичных объектов определялся предпринимательский доход в 11% затрат на строительство. Принимая во внимание время строительства здания и его состояние, степень физического износа была оценена в 49527 тыс. руб. По оценке специалистов, функционального износа и износа внешнего воздействия у оцениваемого здания в какой-либо значительной степени нет.

1) Данные бухгалтерской отчетности ОАО «БелАЦИ» за 2004 г:

здания + сооружения – 67506 + 7980 = 75486 тыс. руб.

амортизация (физический износ) зданий и сооружений = 49527 тыс. руб.

Теперь необходимо рассчитаем восстановительную стоимость недвижимости:

Восстановительная стоимость = Балансовая стоимость недвижимости – Физический износ – Функциональный износ – Износ внешнего воздействия

Восстановительная стоимость недвижимости составила: 75486 – 49527 – 0 – 0 = 25929 тыс. руб.

Стоимость машин и оборудования – 71593 тыс. руб.

Рыночная стоимость запасов – 83629 тыс. руб.

Дебиторская задолженность – 39770 тыс. руб.

Краткосрочные обязательства (совокупные обязательства) – 16885 тыс. руб.

Совокупные активы = Стоимость недвижимости + Стоимость машин и оборудования + Стоимость запасов + Дебиторская задолженность

Совокупные активы = 25929 + 71593 + 83629 + 39770 = 220921 тыс. руб.

Собственный капитал = Совокупные активы – Совокупные обязательства

Собственный капитал = 220921 – 16885 = 204036 тыс. руб.

2) Стоимость материальных активов по оценке экспертов составляет:

Недвижимость – 85000 тыс. руб.

Машины и оборудование – 76000 тыс. руб.

Стоимость остальных активов, по мнению экспертов, не нуждается в переоценке.

Доход на капитал = 11%

Коэффициент капитализации = 35%

Теперь необходимо составить переоцененный балансовый отчет с учетом оценки экспертов.

Совокупные активы = 85000 + 76000 + 83629 + 39770 = 284399 тыс. руб.

Собственный капитал = 284399 – 16885 = 267514 тыс. руб.

3) Рассчитаем ожидаемые прибыли с помощью процента дохода на капитал:

267514*0,15 = 40127,1 тыс. руб.

Оценим избыточную прибыль предприятия, с помощью коэффициента капитализации:

40127,1 / 0,35 = 114648,6 тыс. руб.

Данный показатель составляет гудвил – величину, на которую стоимость бизнеса превосходит стоимость ее материальных активов.

Величина гудвил, основана на той предпосылке, что избыточная прибыль компании приносится ей нематериальными активами, которые обеспечивают предприятию ставки на доход и собственный капитал выше среднеотраслевых.

Окончательный переоцененный балансовый отчет, путем суммирования чистых активов и стоимости величины гудвил, будет выглядеть следующим образом:

Совокупные активы = 85000 + 76000 + 83629 + 39770 + 114648,6 =

= 399047,6 тыс. руб.

Собственный капитал = 399047,6 – 16885 = 382162,6 тыс. руб.

Из проведенных расчетов видно, что стоимость бизнеса по оценке методом нематериальных активов, с учетом величины денежной оценки гудвил, составляет 382162,6 тыс. руб. Данная стоимость предприятия ОАО «БелАЦИ» рассматривается с точки зрения понесенных издержек на его функционирования. Также он основывается на изучении возможности инвестора в приобретении объекта собственности, исходя из того, что инвестор не заплатит за объект большую сумму, чем та, в которой обойдется получение соответствующего участка под застройку и возведению аналогичного по назначению и качеству объекта собственности в обозримый период. В основу данного метода положен принцип замещения, в соответствии, с которым максимальная стоимость объекта собственности не должна превышать наименьшей цены, по которой может быть приобретен объект с эквивалентной полезностью.

2.4. Разработка направлений повышения стоимости компании

На основании полученных в разделе 2.3 оценок стоимости бизнеса компании произведем их сравнение с данными по аналогичным компаниям, и разрабатывается комплекс мероприятий организационно-управленческого характера, направленных на повышение роста стоимости компании в будущих периодах.

Для этого необходимо осуществить анализ воздействия на внутренние факторы стоимости предприятия ОАО «БелАЦИ».

По данным анализа финансово-хозяйственной деятельности, произведенной в главе 2.1. настоящего курсового проекта, на предприятии ОАО «БелАЦИ» были выявлены следующие недостатки:

уменьшалась численность персонала.

прослеживается не эффективная система сбыта, т.к. объем продаж в 2004 г. по сравнению с 2003 г. снижается.

Предложим конкретные направления реструктурирования стоимости.

1. Как известно большое влияние на финансовое положение предприятия оказывают трудовые ресурсы предприятия.

Представим их изменение в таблице 2.4.1.

Таблица 2.4.1.

Анализ использования трудовых ресурсов

№ п/п	Наименование показателя	Порядок расчета	Абс. Значения	Изменение
2003 г.	2004 г.
1.	Среднегодовая численность работников, чел.	Х	1327	1267	-60
2.	Объем продаж продукции в сопоставимых ценах, т.р.	Х	920340	799214,01	-121125,99
3.	Отработано часов одним работником за год в среднем	Колич. Раб дней*Продолж. Смены	1987,5	2054	66,5
4.	Среднегодовая выработка одного работника, т.р./чел.	Пункт 2 /пункт 1	693,55	630,79	-63,55
5.	Среднечасовая выработка одного работника, р./чел.	Пункт 1/ (пункт 1 *пункт 3)	0,35	0,31	-0,04
6.	Трудоемкость одного рубля продукции, час/р.	пункт 1/ пункт 5	2,85	3,22	0,37
7.	Экономия (перерасход) трудовых ресурсов, чел.	Ср. числ.(пр.г.)-(Ср.числ.(пр.г.)*1,06)	-16,02	—	—

После проведения анализа по трудовым ресурсам видно, обеспеченность предприятия и его структурных подразделений трудовыми ресурсами снижается. Повышается текучесть кадров, так же не выявляется резерв трудовых ресурсов у предприятия, что не обеспечивает эффективное его использование.

Из приведенной выше таблицы так же следует, что снижается среднегодовая и среднечасовая выработка одного рабочего, увеличивается трудоемкость одного рубля. Происходит явный перерасход трудовых ресурсов.

Достаточная обеспеченность предприятия нужными трудовыми ресурсами, их рациональное использование, высокий уровень производительности труда имеет большое значение для увеличения объемов продукции и повышении эффективности производства.

От обеспеченности предприятия трудовыми ресурсами зависит, и эффективности их использования зависят объем и своевременность выполнения работ, эффективность использования оборудования и как результат объем производства продукции, ее себестоимость, прибыль и ряд других экономических показателей.

Особое внимание в данном направлении следует уделить таким вопросам, как увеличение численности персонала для повышения эффективности работы предприятия. Для этого необходимо детально изучить причины увольнения работников (по собственному желанию, сокращению кадров и т.д.). Предположение о том, что была внедрена новая техника на предприятии, из-за которой произошло усовершенствование технологии и, как, следствие, увеличение производительности труда, после анализа состояния основных средств, не оправдалось.

Одно из предложений для увеличения численности персонала – это совершенствование системы мотивации труда.

2. Второй недостаток во внутренних факторах – это не эффективная работа отдела сбыта. Для этого предлагается создать на предприятии отдел маркетинга, который бы непосредственно занимался продвижением продукции ОАО «БелАЦИ».

Обострение конкурентной борьбы на рынке промышленности строительных материалов объективно повышает востребованность маркетинга как основного инструмента исследования рынка. Операторы данного рынка в целом осознают полезность маркетинга как практического инструмента для успешного бизнеса.

Функции отдела маркетинга: изучение рынка, его проблем и перспектив; проведение мероприятия по стимулированию сбыта (всевозможные рекламы, выставки). Отдел так же может выполнять следующую работу – устанавливать цену на продукцию, в зависимости от положения на рынке и предпочтения у потребителей. А это предполагает, применение на рынке в качестве конкурентоспособных факторов – качество товара и работ (упаковка, сервисное обслуживание, соблюдение договорных обязательств и надежность поставок товаров).

Численность персонала отдела маркетинга предполагается установить в размере 5 человек.

Так же отдел маркетинга на предприятии должен будет заниматься разработкой ассортиментной и товарной политик. Так как отдел сбыта ОАО «БелАЦИ» выполняет данную функцию не эффективно.

Бедующими возможными достоинствами отдела маркетинга на предприятии ОАО «БелАЦИ», должны быть:

способность быстро реагировать на требования рынка;

возможность координировать различные затраты по данному товару.

Недостаток данного направления реструктуризации: большие затраты на создание отдела маркетинга.

Количественные пропорции ее роста по данному фактору составляют 420000 тыс. руб., т.е. увеличиваются с 382162, 6 тыс. руб. на 37837,4 тыс. руб.

В конце можно предположить, что уменьшение численности персонала и снижение объемов производства продукции, это результат целенаправленной стратегии предприятия ОАО «БелАЦИ», которая направлена на приобретение нового производственной подразделения (линии по производству кровельных изделий).

Анализ воздействия на внешние факторы стоимости предприятья ОАО «БелАЦИ».

В данном разделе рассматривается реорганизация видов деятельности путем купли производственного подразделения. Целью воздействия на внешние факторы является развития бизнеса, путем увеличения стоимости компании за счет синергетического эффекта от расширения бизнеса.

У ОАО «БелАЦИ» основной вид деятельности – это производство асбестоцементных изделий.

Для повышения своей стоимости планируется ввести в производство новую продукцию: цементно-песчаную черепицу.

Данный проект выбран, потому что сегодня на Западе в новом строительстве и ремонте натуральная черепица занимает 86% (67% цементно-песчаная черепица и 19% керамическая), металлочерепица — 3%, другие кровельные материалы — 11%.

Диаграмма 3.1. Потребление цементно-песчаной черепицы на Западе

С 1998 г. потребление цементно-песчаной черепицы в России ежегодно увеличивается на 30%. В ближайшее время цементно-песчаная черепица заменит стремительно теряющую популярность металлочерепицу, потому что стоимость первой в 0,3 раза ниже стоимости последней.

Черепица может применяться для каменных, кирпичных, деревянных построек, как при новом строительстве, так и при реконструкции. Современная черепица, как керамическая, так и цементно-песчаная, позволяет выполнять скатные крыши любой сложности от обычных двускатных до самой сложной конфигурации — вальмовые, щипцовые, шатровые с мансардными и слуховыми окнами — круглые башенки с коническими формами. На крыше можно выстроить углы или дугообразные формы, стрехи, желоба.

Данный проект предполагает закупку нового оборудования с привлечением дополнительной рабочей силы, использование имеющихся производственных площадей и приобретения дополнительного заемного капитала. Оборудование для производства цементно-песчаной черепицы производится в Италии, Швеции и Англии. Единственные производители такого оборудования в СНГ, которое является аналогом западноевропейских образцов, является Южно-Уральская промышленная. Для ОАО «БелАЦИ» требуется привлечение кредита, в размере 1600000 рублей, для осуществления прибыльного, инновационного проекта, способного повысить предприятию свою стоимость.

Количественные пропорции роста предприятия по данному фактору составляют увеличение его стоимости с 382162,6 тыс. руб. до 480000 тыс. руб., т.е. изменение на сумму 97837,4 тыс. руб.

Последовательное воздействие на указанные выше группы факторов стоимости представляет собой реструктуризацию компании в целях достижения потенциально возможной стоимости.

В конце отметим, что управление стоимостью это интегрирующий процесс, направленный на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации общих усилий на ключевых факторах стоимости. Но управление стоимостью не должно сводиться к методологии стоимостной оценки. Его главная задача наметить цели и пути изменения корпоративной культуры. Менеджера, ориентированного на стоимость, тонкости организационного поведения заботят не в меньшей мере, чем использование стоимости в качестве критерия эффективности и инструмента для принятия решений.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Данный курсовой проект был нацелен на выявление принципиальных отличий предлагаемых в концепции управления стоимостью подходов к анализу компании и движения ее капитала, позволяющих рассматривать ее как управленческую инновацию, и связанных с этим задач для менеджмента российских компаний. Управление стоимостью рассматривается как система, включающая пять слагаемых, цикл управления стоимостью, основные финансовые аналитические модели и этапы развития консалтинговых продуктов.

В курсовом проекте ставится проблема новых требований, предъявляемых управлением стоимостью, к стратегическому процессу компании, видения нового качества ее роста — многомерного роста, анализа его финансовых измерений. Предложена позиция о необходимости разграничения бухгалтерской и финансовой моделей анализа деятельности компании, о настоятельной необходимости смены парадигмы анализа в российских компаниях и трактовка вытекающих из управления стоимостью новых задач для российских компаний.

Так же в курсовом проекте сказано, что вложение средств в компанию окажется максимально выгодным лишь в том случае, если менеджеры будут объективно оценивать стоимость вверенного им бизнеса и делать все, чтобы она непрерывно росла. Эта задача решается с помощью концепции менеджмента – Управления стоимостью компании (УСК) или Value based management (VBM).

Суть концепции «Управления стоимостью компаний» в том, что все решения менеджмента компании должны оцениваться с точки зрения их влияния на ее рыночную стоимость. В первую очередь это делается в угоду инвесторам. Кроме того, собственникам компании полезно знать, сколько стоит их бизнес, чтобы понять, продолжать ли им заниматься.

В 1990-х этот метод пришел в Европу и Азию, а несколько лет назад новую философию управления стали использовать и крупные российские компании, которые хотели соответствовать требованиям западного инвестора. Так, компании «Вимм-Билль-Данн Продукты питания» это помогло удачно разместить свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже. В страховой компании РОСНО принципы УСК стали применяться, когда она перешла под контроль немецкой группы Alianz. К использованию УСК начинают присматриваться ЮКОС и ЛУКОЙЛ.

Вообще управление стоимостью компании — комплексный процесс. Его можно определить, с одной стороны, как последовательную реализацию принципов финансовой модели и построение на ее основе и с ее помощью всех решений менеджмента компаний — стратегических и оперативных, финансовых и нефинансовых. С другой стороны, управление стоимостью должно исходить из необходимости удовлетворения ожиданий всех «заинтересованных лиц».

Интерес к концепции управления стоимостью компании тем и вызван, что этот метод позволяет анализировать и оценивать результаты деятельности компании с учетом всех изменений, которые происходят в деловой среде.

Базой для более глубокого изучения концепции управления стоимостью компании послужили научные достижения ученых (Коупленда Т., Коллера Т., Муррина Т., Волкова Д. Л., Ивашковской И. В.) в управлении предприятием. Однако существует необходимость уточнения концепции управления стоимостью компании, а также критериев выбора и обоснования управленческих решений на основе данной концепции.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАНОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Аркатов А. Я. Стоимостная стратегия развития предприятия. Спб.: Химиздат, 2000.

2. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособ. Для вузов.-М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2002.

3. Волков Д. Л. Концепция управления стоимостью компании // Российский журнал менеджмента – 2005. – Т.3 № 2. – с. 3-42.

4. Ивашковская И. В. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту // Российский журнал менеджмента – 2004. — №4. – с. 113-132.

5. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Т. Стоимость компании: оценка и управлени. Серия «Мастерство». – М.: Олимп-Бизнес, 2002.

6. Оценка бизнеса. Учебник/ Под. Ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой- М.: Финансы и статистика, 1999.

7. Оценка имущества и стоимости бизнеса предприятия. Учеб. пос. / Авторы С. М. Бухонова, Ю. А. Дорошенко, А. А. Рудычев, А. Я Аркатов, И. В.

8. Сычева Г. И., Колбачев Е. Б., Сычев В. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Серия «Высшее образование». – Ростов н/Д: «Феникс», 2004.

9. Сайт: «Федерального образовательного портала «ЭКОНОМИКА СОЦИОЛОГИЯ МЕНЕДЖМЕНТ» — www.ecsocman.edu.ru.

10. Сайт: Технологии корпоративного управления – www.iteam.ru.

11.Сайт: ДЕЛО и СЕРВИС» – www.dis.ru.

---

С этим файлом связано 1 файл(ов). Среди них: ege14 3.doc.
Показать все связанные файлы

---

Подборка по базе: Документационное обеспечение управления.docx, Теория управления Игнашова В А Чу20ГУ111.docx, Практическое задание по теме 1.2. Система управления качеством.d, реферат Повышение эффективности управления трудовыми ресурсами., Брачный договор Концепция.docx, реферат теория управления.rtf, Проект №1. Анализ консалтинговых услуг в сфере управления образо, Курсовая Основы управления.doc, Методология управления риском.docx, Кейс-задача №1. Школа научного управления VS возможности совреме

---

денежных потоков) и балансовой стоимостью акционерного капитала. Выделяют ряд недостатков, связанных с трудоемкостью расчётов.
Cash Value Added (CVA) в некоторых источниках также иногда называют
Residual Cash Flow (RCF). Этому фактору ряд ученых отдаёт предпочтения, поскольку в отличие от показателя CFROI, он учитывает затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников, т.е. средневзвешенную цену капитала.
Cash Flow Return on Investment (CFROI), в отличие от EVA, не игнорирует денежные потоки и учитывает фактор инфляции. Минус этой модели заключается в том, что результат отражается не в созданной (или разрушенной) стоимости, а в виде относительного показателя.
В силу того, что каждый из рассмотренных показателей имеет свои ограничения и недостатки, а также, потому что область стоимостных показателей является относительно новой отраслью знаний, некоторые авторы предлагают комбинированное использование нескольких показателей при оценке процесса создания стоимости. На наш взгляд, такой подход не будет оптимальным, т.к. эффективность системы VBM может быть достигнута при подчинении всех значимых управленческих решений единой цели, что предполагает наличие единого критерия, на основе которого строится и оценка эффективности, и система мотивации. Поэтому, в каждом конкретном случае менеджмент предприятия должен выбрать соответствующий стоимостной показатель исходя из соображений оперативности, выгод и затрат, связанных с получением информации, необходимой для его расчета.
Яковлева И. В., Долженкова О. В. Концепция VBM в управлении современной компанией // Молодой ученый. — 2017. — №46. — С. 166-170. — URL https://moluch.ru/archive/180/46491/ (дата обращения: 16.10.2019).

Введение

Развитие концепции управления стоимостью получило широкое отражение в научных и практических исследованиях. Первые модели измерения и оценки стоимости, которые появились в 1920-х гг. и впоследствии распространились практически во всех странах с рыночной экономикой, были довольно простыми для расчета и строились исключительно из финансовых показателей (например, мультипликативная модель Дюпона или показатель ROE).

В 70–80-х гг. прошлого столетия появились другие концепции оценки стоимости и эффективности. Это коэффициент соотношения рыночной и балансовой стоимости акций (М/В); рентабельность акционерного капитала (ROE); рентабельность чистых активов (RONA) и др. Широкое распространение получили показатели, рассчитываемые на основе дисконтированных денежных потоков. Согласно этому подходу стоимость банка равна текущей оценке ожидаемых будущих потоков денежных средств, дисконтированных по ставке процента, отражающей требуемую инвесторами норму прибыли для сопоставимых по риску инвестиций.

В 1990-е гг. были разработаны новые механизмы создания стоимости. Они просты в плане оценки и использования, не сильно зависят от динамики рынка и не требуют большого числа оценок как дисконтированных денежных потоков. Наибольшее влияние на теорию стоимости оказали два механизма: добавленная экономическая стоимость (EVA), измеряющая добавленную стоимость, созданную компанией благодаря существующим инвестициям, и денежный поток отдачи на инвестированный капитал (CFROI), измеряющий доход в процентах, созданный компанией на существующих инвестициях. Концепция стоимости рекомендует отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев эффективности функционирования компании и принимать во внимание только один критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов, – вновь добавленная стоимость.

Добавленная экономическая стоимость (EVA) – это мера денежной добавленной стоимости, созданной инвестициями или портфелем инвестиций. Добавленная экономическая стоимость измеряет избыточный денежный доход по существующим активам.

Концепция EVA при управлении стоимостью бизнеса

Согласно концепции EVA стоимость компании имеет три компонента. Первый – это ее способность создавать денежные потоки от существующих активов, поэтому более значительные денежные потоки превращаются в более высокую стоимость. Второй компонент – ее готовность реинвестировать в создание будущего роста, а также качество этих реинвестиций. При прочих равных условиях компании, хорошо реинвестирующие и зарабатывающие избыточные доходы от своих инвестиций, будут иметь более высокую стоимость. Последний компонент стоимости – это стоимость привлечения капитала, поэтому более высокая стоимость привлечения капитала приводит к более низкой стоимости компании. Таким образом, для создания стоимости компания должна осуществлять следующее:

• создавать более высокие денежные потоки от существующих активов, не влияя на перспективы роста и на профиль риска;

• реинвестировать больше и с более высокими избыточными доходами при отсутствии увеличения рискованности своих активов;

• снижать издержки финансирования установленных активов или будущего роста при отсутствии снижения доходов, создаваемых от этих инвестиций.

Приведенная выше формула определяет EVA для совокупного капитала компании, который определяется как сумма собственного капитала и привлеченного. Для банка ее следует модифицировать с целью измерения на основе собственного капитала:

Добавленная собственным капиталом экономическая стоимость, рассчитанная по этой формуле, является гораздо лучшим измерителем эффективности функционирования банка, чем традиционная мера EVA.

Прирост стоимости банка обусловлен его деятельностью по привлечению и размещению кредитов, а также предоставлению банковских услуг. Ключевым фактором банковской деятельности является банковский капитал. Основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы, в лице которых выступают акционеры банка, должны получить норму возврата за принятый риск. Другими словами, капитал банка должен заработать, по крайней мере, ту же самую норму возврата, как и схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если этого не происходит, то отсутствует реальная прибыль и акционеры банка не видят выгод от своих инвестиций.

Добавленная экономическая стоимость EVA является инструментом для измерения «избыточной» стоимости, созданной банковским капиталом, а также индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости банка, отрицательная – о снижении. EVA позволяет определять стоимость банка, а также дает возможность оценивать эффективность деятельности отдельных подразделений банка.

С помощью показателя EVA также можно рассчитать стоимость банка:

рамках управления стоимостью банка EVA может использоваться: для оптимизации структуры капитала, при оценке эффективности деятельности подразделений или банка в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента. Этот показатель позволяет адекватно определять степень достижения подразделением, банком или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости капитала банка.

Оценка добавленной стоимости от новых проектов в последней из рассмотренных формул основана на предположении, что банком будут осуществляться реинвестиции. Инвестиции направляются в интеллектуальный капитал и регулятивный капитал, определяемый регулирующими органами и обусловливающий границы будущего роста банка. Иными словами, банки должны реинвестировать в регулятивный капитал для того, чтобы иметь возможность увеличивать свои активы. Если банк использует преимущество расширившиеся капитальной базы для наращивания активов, то увеличение капитала следует оценивать как реинвестиции. Если же капитал банка растет без соответствующего увеличения активов, то банк не использует свой капитал в целях роста.

Банк, инвестирующий в собственный капитал и зарабатывающий на этих вложениях только доходность, соответствующую среднерыночной, будет иметь рыночную стоимость капитала близкую к величине его балансовой стоимости. Банк, зарабатывающий на свои инвестиции меньшую доходность, будет иметь рыночную стоимость собственного капитала ниже величины текущих вложений в собственный капитал.

С макроэкономической точки зрения производительность капитала – фактор, оказывающий наибольшее влияние на экономику и, как следствие, на рост ВВП. Для любой экономики характерен некий «запас» капитала, который приводит к появлению нового ВВП. Чем более производителен капитал, тем больше ВВП. Следовательно, достижение максимально возможного положительного значения EVA является положительным фактором не только для акционеров в рамках управления стоимостью компании, но и для всей экономики. На практике данный момент характеризует возможности наиболее эффективного перераспределения капитала от одной отрасли к другой, что позволяет экономике развиваться.

Заключение

Суть управления стоимостью (VBM) заключается в том, что управление должно быть нацелено на обеспечение роста стоимости компании, а процесс принятия управленческих решений должен быть сконцентрирован на ключевых факторах стоимости. В настоящее время концепция стоимости принята экономическим сообществом в качестве базовой парадигмы развития бизнеса.

Концепция управления стоимостью предприятия и ее использование в условиях России

МИНИСТЕРСТВО
ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Федеральное
государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего
профессионального образования

«КУБАНСКИЙ
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

(ФГБОУ ВПО
«КубГУ»)

Кафедра
мировой экономики и менеджмента

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ
(ДИПЛОМНАЯ)

РАБОТА

КОНЦЕПНИЯ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ
ПРЕДПРИЯТИЯ И ЕЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В УСЛОВИЯХ РОССИИ

Работу
выполнил

А.А. Кухно

Научный
руководитель

доц., канд.
экон. Наук

Краснодар 2015

Содержание

Введение

1. Теоретические основы оценки
стоимости предприятия

1.1 Объект
оценки стоимости предприятия

1.2 Финансовое состояние предприятия, основные понятия

1.3 Подходы и
методы к оценке стоимости предприятия

2. Концепция управления стоимостью
предприятия

2.1
Содержание концепции управления стоимостью предприятия

.2 Анализ
факторов стоимости компании

.3 Внедрение
системы управления стоимостью

2.4
Организация комплексного учета человеческого капитала на предприятии

3. Оценка стоимости предприятия на
примере ОАО «НК Роснефть»

.1 Краткая
характеристика предприятия

3.2 Анализ
финансового положения компании ОАО «НК Роснефть» и оценка стоимости предприятия

Заключение

Список
используемых источников

Приложения

Введение

Актуальность выбранной темы связанна с тем, что с развитием рыночных
отношений необходимость оценки бизнеса постоянно растет.

Каждый владелец прилагает огромные усилия для развития своего
предприятия, а также старается держать его на заданном уровне доходности.
Поэтому хозяин рано или поздно сталкивается с проблемой оценки своего бизнеса.
Причин много. Главная — не зная значение его практически невозможно сделать
обоснованное решение о правах владельца, а стоимость компании в свою очередь
полностью отражает результаты ее деятельности, при планировании любой
необходимости предприятия для определения стоимости акций и ее перспективы
улучшения. Стоимость акций тесно связана с величиной цены компании. В свою
очередь это значение может и должно управляться. Сюда следует включить анализ
всех решений с точки зрения их влияния на стоимость фирмы.

В свою очередь, в определении и управлении стоимостью бизнеса
заинтересованно и само предприятие. Чтобы сделать это, оно нуждается в
финансовых ресурсах и возможных источников только два: заемный капитал и
собственный. Для увеличения собственного капитала, предприятие должно доказать
свою возможную инвестиционную привлекательность для покупателя. Известно, что
любой инвестор вкладывает не в проект, не в компанию, а в будущие ее доходы.
Следовательно, стратегическая цель управления является повышение стоимости
акций или, другими словами, стоимости предприятия.

Теперь посмотрим на кредитора, для которого главными являются следующие
вопросы: какие риски принесет кредит, если его выдать компании и как эти риски
связаны с его возможной прибылью. Таким образом для него, наряду с кредитной
историей компании, интересны и данные о прямых и косвенных доходов владельца, а
все это вместе дает информацию о том, насколько хорошо компания ранее
использовала предоставленные ресурсы, т. е. как рос капитал, вложенный в
предприятие. Процентная ставка для предприятия будет невысока, если на
предприятии отсутствует дебиторская задолженность, оно работает стабильно а
затраты оптимизированы. В свою очередь риски для кредитора будут минимальны, а значит
он с большей вероятностью предоставит займ.

Действительно — знание своего дела о контроле и управлении стоимостью
бизнеса поможет решить следующие вопросы:

1.      Повышение эффективности управления предприятием;

2.      Разработка плана развития предприятия;

. Определение текущей рыночной стоимости компании в случае частичной или
полной продажи, при выходе одного или нескольких членов компании, и др.;

. Определение стоимости ценных бумаг компании, акций, доли в его капитале
в случаях различных видов сделок с ними;

. Определение кредитоспособности предприятия и стоимости от стоимости
залога при кредитовании;

. Определить реальную рыночную стоимость имущества в течение страховых
операций;

. Налогообложение компании (в определении налоговой базы необходимо провести
беспристрастную оценку предприятия);

Менеджеры должны уметь измерять стоимость своей компании и управлять ей.
Стоимость и ее оценка является наиболее важной в нынешнее время, чем
когда-либо, но концепция стоимости бессмысленна и бесполезна, если стоимость не
может быть измерена и увеличена.

И так как увеличение стоимости компании — цель управления и объект
планирования, она должна быть в состоянии определить его количество. Эта
проблема решается в рамках системы мониторинга оценки бизнеса, который, в свою
очередь, тесно связан со всеми без исключения управленческими дисциплинами:
маркетинга, управления запасами, управление затратами, инвестиционной и
финансовой политики, налогового планирования, управления активами и т.д. В
конце концов, идеальной мерой и средства эффективного бизнеса является не
ликвидность или рентабельность и даже не прибыль, а увеличение его
«цены». Это означает, что хорошо управляемый бизнес со временем
увеличивает свою ценность и, следовательно, доходы своих владельцев. Это, в
свою очередь, не может не радовать всех. Ведь все мы помним, что наша цель —
самосовершенствование и смысл бизнеса — увеличение дохода владельца, увеличение
доходов предприятий которые в свою очередь способны увеличат богатство страны.

Целью данной работы является изучение теории и методологии оценки
рыночной стоимости компании и разработку мер по совершенствованию управления
предприятия на основе концепции управления стоимостью.

Для достижения этой цели необходимо решить следующие задачи:

. Проверить стоимость предприятия, ее виды и роль в управлении
предприятием.

. Определить основные подходы к оценке предприятия.

. Исследовать механизм формирования и управления предприятия.

. Исследовать краткие технические и экономические характеристики
предприятия.

. Провести расчет затрат для ОАО «НК Роснефть».

. Определить формирование факторов, определяющих стоимость предприятия.

Объектом исследования является компания «НК Роснефть».

Предметом исследования является оценка и управление стоимостью
предприятия «НК Роснефть».

Теоретической и методологической основой исследования были выбраны
научные труды отечественных и зарубежных ученых в области
научно-исследовательских методов предприятия и оценки предприятия, а также
Гражданский кодекс, Федеральный закон и другие законодательные акты.

В этой работе я использовал следующие исследовательские методы: анализ,
прогнозирование и моделирование, а также дедукция, индукция и познание.

Эта работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы
и приложения.

В первой главе, предприятие рассмотрено, как объект оценки, применяемые
оценщиком методы доходного, сравнительного и затратного подходов к оценке
стоимости предприятия, цели и задачи оценки стоимости предприятия.

Во второй главе рассмотрены факторы стоимости компании и степени их
влияния на уровень стоимости компании, описаны механизмы реализации управления
затратами и стоимостью на предприятии.

В третьей главе сделана оценка стоимости предприятия, а также применяемых
мер для увеличения стоимости предприятия, благодаря этим расчетам, мы можем
судить, управлять и контролировать расходы предприятия. В ходе анализа обсудим
подробно следующие вопросы: характеристики компании, описание видов
деятельности компании и расчет финансовых и экономических показателей.

1. Теоретические основы оценки стоимости предприятия

.1 Объект оценки стоимости предприятия

Основой метода оценки стоимости предприятия — это идея компании, как
объекта гражданских прав. В статье 132 ГКРФ раскрывается представление о
понятии «активы предприятия». Так как предприятие это имущественный
комплекс, то оно включает в себя все виды имущества, которые предназначены для
его непрерывной деятельности: земельные участки, здания и сооружения, техника и
оборудование, сырье и продукция, нематериальные активы, а так же имущественные
обязательства.

Рыночная стоимость предприятия обусловливается денежным эквивалентом
стоимости, которая наиболее точно отражает свойства предприятия, как товара.
Другими словами — это его полезность для возможного покупателя и затраты, нужные
для получения этой полезности.

На мой взгляд, понимание компании, как имущественного комплекса не может
быть сопоставлено с понятием «бизнес». Принято считать, что бизнес —
это постоянно действующее предприятие и его значение превышает значение имущественного
комплекса стоимостью, так называемых нематериальных активов, которые неотделимы
от кадровых возможностей компании.

Бизнес — это предпринимательская деятельность, которая направлена на
производство и продажу товаров, работ и услуг или других законных мероприятий с
целью получения и увеличения прибыли. Эта деятельность находится в распоряжении
хозяйствующего субъекта (физического или юридического лица), которое владеет
предприятием.

При наличии этих нематериальных активов, можно определить рыночную привлекательность
фирмы с отрицательным балансом капитала.

Проводя оценочную деятельность — предприятие необходимо рассматривать,
как единое целое, которое включает в себя все виды имущества и права на него.
Предприятие, как имущественный комплекс, включает в себя все виды имущества,
приготовленного для его деятельности: земельные участки и здания, сооружения,
машины и оборудование, сырье и продукция нематериальные активы и гудвилл (что в
переводе означает — деловая репутация), права на товарный знак и фирменное
наименование, а так же другие исключительные права.

. Инвестиции в данный продукт делаются с целью отдачи в будущем,
обеспечивая определенный доход владельцу компании, т.е. они являются
инвестиционными.

. Бизнес — это система, однако же ее подсистемы и компоненты могут быть
проданы отдельно, оставаясь основой для создания новой системы в будущем.

. Потребность, в каком либо продукте зависит от процессов, которые
протекают как внутри самого предприятия, так и во внешней среде. Такими
процессами могу выступать: финансовое состояние компании, экономическая и
политическая стабильность в стране, социальные факторы, и другие.

. Состояние бизнеса тесно связано с состоянием экономики и общества, что
предполагает участие государственной регистрации, сделки купли — продажи и
оценки этого продукта.

5. Финансово убыточное предприятие может положительно оцениваться рынком
из-за имиджа конкретного наименования или бренда на рынке.

В процесс оценки включается оцениваемый объект и оцениваемый субъект.
Субъекты оценочной деятельности — это физические лица, члены саморегулируемых
ассоциаций оценщиков, застраховавших свою ответственность в соответствии с
требованиями Федерального закона об оценочной деятельности. Профессиональные
оценщики работают по заказам правительственных учреждений и предприятий,
банков, инвестиционных институтов и т.д.

Объектом оценки является абсолютно любой объект собственности. При этом
учитываются не только разносторонние характеристики объекта, но и права,
которые имеет собственник. Объекты оценки являются объектами гражданских прав,
в отношении которых законодательством РФ, существует определенная возможность
для участия в гражданском обороте. При оценке бизнеса — объектом признаются все
те мероприятия, которые направлены на получение прибыли и осуществляемая на
основе функционирования имущественного комплекса предприятия. В соответствии со
статьей 132 ГКРФ, организация является предметом гражданских прав и может
вступать в хозяйственный оборот и участвовать в деловых операциях. В результате
есть необходимость оценивать это значение.

Главенствующими факторами, которые влияют на оценку стоимости предприятия
— это время и риск. Время дохода или до получения дохода, измеряется периодами
или интервалами. Интервал или период может быть равен дню, неделе, месяцу,
кварталу, полугодию или году. Продолжительность прогнозного периода влияет на
размер рыночной стоимости, так как она при дисконтировании она так же
учитывается. Рыночная цена бизнеса изменяется со временем под влиянием многих
факторов, поэтому она может быть определена только по ее состоянию на
определенный момент времени. Через некоторое количество времени, она может быть
различной. Таким образом, постоянная оценка и переоценка объектов, необходима в
условиях современной рыночной экономики.

Еще одним важным фактором является рыночная стоимость риска — вероятность
того, что доходы, которые будут получены от инвестиций в расчетный период,
окажутся более предсказуемыми. При оценке важно помнить, что существуют
различные виды риска и что ни одна из инвестиций в рыночной экономике не
является на 100% безопасной.

Результат оценки, как правило — это рассчитанная величина рыночной
стоимости или ее трансформация. Рыночная стоимость — это самая вероятная цена,
по которой недвижимость может быть продана на открытом рынке, когда действия
сторон сделки являются разумными, а стороны, в свою очередь, имеют всю
необходимую информацию о стоимости цены сделки. Отличительной особенностью
рыночной стоимости оценки, является ее привязка к конкретной дате.

При оценке бизнеса нужно принимать во внимание тот факт, что компания
является юридическим лицом и хозяйствующим субъектом одновременно (ст. 48
Гражданского кодекса РФ), поэтому ее цена должна учитывать, кроме всего
прочего, наличие определенных юридических прав. Именно это является одной из
особенностей бизнеса, как объекта оценки. Еще одной важной особенностью
бизнеса, как объекта оценки, является то, что при оценке стоимости бизнеса,
определяется стоимость собственного капитала предприятия, так как основу любого
бизнеса составляет капитал, который действует в рамках определенных
организационных структур предприятий. Поэтому, оценивая свой бизнес, мы
определяем стоимость собственного капитала, не забывая принимать во внимание
его организационно-правовую форму, отраслевые особенности и нематериальные
активы, включая гудвилл.

Оценка предприятия необходима для различных целей, в частности: повышения
эффективности текущего управления предприятием, принятия осмысленного
инвестиционного решения, покупки и продажи бизнеса, установления доли
совладельцев в случае подписи или расторжения договора, или в случае смерти одного
из партнеров, реструктуризации компании, составлении плана развития
предприятия, определении кредитоспособности компании и стоимости залога при
кредитовании, страхования, налогообложения, принятия обоснованных
управленческих решений и т.д.

Оценка предприятия осуществляется в соответствии с определенными
принципами. Такие принципы, как привило, выделены в три группы: принципы,
основанные на представлениях собственника. Принципы, связанные с эксплуатацией
имущества. Принципы, вытекающие из действий рыночной среды (соотношение спроса
и согласования спроса, регрессии, прогрессии, конкуренции, в зависимости от
внешней среды, изменения в стоимости, экономической разделения, наилучшего и
наиболее эффективного использования).

Принципы оценки должны отражать основные закономерности поведения
субъектов рыночной экономики — в этом случае предприятий. Но в реальной жизни,
они отражают тенденцию экономического поведения субъектов рынка, и не
гарантируют определенное поведение.

Для определения стоимости предприятии, профессиональные оценщики
используют специализированные приемы и методы расчета, которые называются
методами оценки. Каждый метод предполагает оценку предварительного анализа
конкретной базы данных и соответствующего алгоритма расчета.

1.2 Цели и задачи оценки стоимости предприятия

В США и западных странах, интерес к оценке бизнеса возрос с начала
примерно 80-х годов. Используя данные о стоимости компании, переговоры о цене
предприятия перешли из относительно узкой сферы переговоров о передаче права
пользования, на новый уровень. Оценка и прогнозирование стоимости фирмы
используется не только при принятии решения о возможной цене продажи
предприятия, но также в качестве критерия для выбора стратегии развития.

Результаты оценки влияют на многие аспекты деятельности предприятия, а
также финансового состояния компании, а так же во многом определяет цели и
задачи оценки. К сожалению, большинство отечественных обладателей предприятий
часто недооценивают необходимость определения справедливой рыночной стоимости компании
в целом и его отдельных активов.

Для определения реального состояния дел в компании оценщику необходимо
выяснить:

. Какие цели компания ставит перед собой.

. Существует ли спрос на продукцию компании, есть ли сильная конкуренция
и каков уровень конкуренции в отрасли в целом.

. Возможно ли поднятие цены продукции.

. Финансовое состояние предприятия и т.д.

При реструктуризации предприятия или же его купле — продажи, оценка
необходима для того, чтобы избежать противоречий, возникающих при оценке
стоимости активов предприятия (основных и оборотных) или бизнеса в целом,
принимая во внимание его прибыльность в краткосрочной и долгосрочной
перспективе.

Во время работы, практически каждое предприятие требует независимую
оценку финансового управления. Особенно эффективно использование оценки при
кредитовании: доклад оценки является важным документом для получения кредитов
под залог недвижимости.

Профессиональный оценщик, в своей деятельности, всегда следует конкретной
цели. Четкая и компетентная постановка цели, позволяет правильно определить тип
расчетной стоимости, чтобы впоследствии, выбрать оптимальный метод оценки.

Стороны, заинтересованные в проведении оценочных работ, стремясь
реализовать свои экономические интересы, определяют цели оценки.

Оценка бизнеса проводится в целях:

. Повышения эффективности текущего управления фирмой или предприятием.

. Покупки и продажи акций, корпоративных облигаций на фондовом рынке.

. Создать обоснованное инвестиционное решение.

. Покупки и продажи бизнеса собственником в целом виде или по частям.

. Установлении доли совладельцев в случае подписания или расторжения
договора или в случае смерти одного из партнеров.

6. Реструктуризации предприятия. Ликвидации предприятия, его слиянии,
поглощении, либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга
предполагают проведение его рыночной оценки, так как необходимо определить цену
покупки или выкупа акций, цену конверсии или величину премии, выплачиваемой
акционерам поглощаемой фирмы.

7. Разработки плана для компании. Процесс стратегического планирования:
важно оценить будущие доходы компании, степень ее стабильности и величину
имиджа.

. Определения кредитоспособности компании и стоимости залога по кредитам.
В этом случае оценка требуется в связи с тем, что размер стоимости активов по
бухгалтерской отчетности может значительно отличаться от их рыночной стоимости.

. Страхования, в течение которого необходимо определить стоимость активов
в преддверии потерь.

. Налогообложения. При определении налогооблагаемой базы необходимо провести
объективную оценку дохода предприятия и его имущества.

. Принятия обоснованного управленческого решения. Инфляция искажает
финансовую отчетность предприятия, поэтому периодическая переоценка активов
независимыми оценщиками может увеличить прозрачность финансовой отчетности, а
так же стать основой для принятия финансовых решений.

12. Реализации инвестиционного проекта предприятия. В этом случае для его
обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, размер его
собственного капитала, активов.

Если сделка подразумевает под собой любой предмет собственности компании,
а также, если определяется налог на имущество и т.д., то отдельно, помимо всего
прочего, оценивается необходимый объект, например, недвижимость, машины и
оборудование, нематериальные активы.

Как упоминалось выше, определение стоимости объекта, является главной
целью любой оценки. Виды стоимости, определяемые при оценке, перечислены в
стандартах оценки, обязательных для РФ.

С помощью концепции стоимости при осуществлении оценочной деятельности
указывается конкретный тип значения, который определяется по назначению оценки.
Сюда, прежде всего, включается рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по
которой имущество может быть отчуждено на открытом рынке, в условиях конкуренции,
когда стороны сделки являются разумными и имеют всю необходимую информацию.

При определении инвестиционной стоимости объекта — определяется стоимость
для конкретного лица или группы лиц, при установленных данными лицами
инвестиционных целях.

При определении кадастровой стоимости оценки имущества, определенной
методами массовой оценки рыночной стоимости, установленными и утвержденными в
соответствии с законодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки.
Кадастровая стоимость определяется оценщиком, в частности, для целей
налогообложения.

Оценка компании осуществляется с целью:

. Ее продажи.

. Оценки имущества должника при осуществлении процедур банкротства.

. Кредитовании под залог.

. Передачи имущества компании в аренду.

. Определения арендных платежей, основанных на стоимости имущества.

6. Проведения организациями переоценки объектов основных средств;

7. Страхования.

. Реструктуризации.

. Налогообложения.

. Подготовки планов по развитию бизнеса и т.д.

1.3 Подходы и методы к оценке стоимости предприятия

В связи с переходом к рыночным отношениям, вопрос о несостоятельности
(банкротстве) приобрел свою актуальность. Преодоление состояния банкротства
требует особых мер по осуществлению финансово-хозяйственной деятельности
предприятия. В настоящее время разработаны специальные методы по диагностике
состояния банкротства и методики по принятию управленческих решений при
возникновении угрозы банкротства. В современных экономических условиях важную
роль приобрел анализ финансового состояния организации.

Финансовое состояние представляет собой совокупность показателей,
отображающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов. Выделяют
два вида анализа: внешний и внутренний. Внутренний анализ проводится
непосредственно сотрудниками организации, которые опираются на любую информацию
организации, полезную для принятия управленческих решений. Внешний анализ
проводится за пределами организации кредиторами, инвесторами, клиентами,
поставщиками, применяющими для своих целей стандартизованную форму внешней
финансовой отчетности. Информационной базой внешнего финансового анализа
служат:

1.  Бухгалтерский баланс — форма № 1

2. Отчет о финансовых результатах — форма № 2

. Отчет о движении капитала — форма № 3

. Отчет о движении денежных средств — форма № 4

. Приложение к бухгалтерскому балансу — форма № 5.

Бухгалтерский баланс занимает главное место в составе отчетности. Его
показатели предоставляют возможность провести анализ и оценить финансовое
состояние организации на дату его составления. Данные баланса позволяют
оценивать следующие показатели: состав, структура и динамика данных актива и
пассива баланса; наличие собственного оборотного капитала; коэффициенты
финансовой устойчивости; коэффициенты платежеспособности и ликвидности и т. д.

Для оценки финансового состояния предприятия используют следующие методы:
сравнение, группировка, метод цепных подстановок.

В методе сравнения финансовые показатели отчетного периода сравниваются с
показателями за предыдущий период или с плановыми показателями.

При анализе финансового состояния методом группировок используется два
вида группировок: структурные и аналитические. В структурных группировках
экономические показатели группируются по признаку сходства. Аналитические
группировки необходимы для выявления взаимосвязи между экономическими
показателями и раскрытия средних величин и отклонения от средних величин.

Финансово-хозяйственная деятельность предприятия представляет собой
взаимодействие большого количества факторов. Для диагностики финансового
состояния целесообразно изучать влияние каждого фактора по отдельности. В
Методе цепных постановок разработаны концепции по изучению влияние отдельного
фактора на совокупный финансовый показатель.

Существует шесть механизмов анализа и оценки финансового состояния
организации:

Вертикальный анализ (Структурный). В нем происходит определение структуры
показателей и оценка влияния факторов на совокупный результат.

Трендовый анализ. В нем происходит изучение тенденции динамики финансовых
показателей за счет сравнения конкретного финансового показателя данного
отчетного периода с предшествующими периодами и определения тренда.

Анализ относительных показателей (коэффициентов). При данном анализе
рассчитывается отношение между отдельными позициями отчетности, выявляется
взаимосвязь между отдельными показателями.

Сравнительный анализ. В нем происходит сравнение финансовых показателей
предприятия и его филиалов.

Факторный анализ. При данном методе анализа изучается влияние отдельных
факторов на совокупный результат с помощью статистических приемов.

Современная практика диагностики финансового состояния выделяет три вида
финансового состояния организации: устойчивое, неустойчивое и кризисное.
Хорошее финансовое состояние характеризуется своевременным произведением
платежей, финансированием деятельности на расширенной основе. Финансовое
состояние неотъемлемо связано с коммерческой, финансовой и производственной
деятельностями организации. Успешное выполнение финансового и производственного
планов положительно влияют на финансовое состояние организации. Невыполнение
производственного плана, проблемы с реализацией продукции отрицательно
сказываются на платежеспособности организации и его финансовом состоянии.

Анализ финансового состояния предприятия представляет собой одно из
главных условий успешного управления его финансами. Совокупность показателей,
отражающих процесс формирования и использования финансовых средств, могут
характеризовать финансовое состояние организации. В рыночной экономике
финансовое состояние предприятия отражает конечные результаты его деятельности,
которые интересуют не только работников предприятия, но и его партнеров по
экономической деятельности, государственные, финансовые и налоговые органы.

Состояние финансовой деятельности организации может быть раскрыто на
основе изучения финансовых результатов ее работы. Данные результаты напрямую
зависят от совокупности условий осуществления денежного оборота, кругооборота
стоимости, движение финансовых ресурсов и финансовых отношений в хозяйственном
процессе.

К основным показателям финансовых результатов деятельности предприятия
можно отнести выручку от реализации продукции (работ, услуг), выручку нетто
(общая выручка за вычетом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей),
балансовую прибыль, чистую прибыль. Финансовые результаты деятельности могут
зависеть и от таких показателей, как себестоимость реализации продукции (работ,
услуг), коммерческие и управленческие расходы, прочие операционные доходы и
расходы, внереализованные доходы и расходы, величина отвлеченных средств, налог
на прибыль.

Финансовое состояние организации формируется в процессе всей ее
производственно-хозяйственной деятельности. Поэтому диагностика финансового
состояния основывается на расчете основных показателей:

. Финансовая устойчивость.

2.  Платежеспособность.

3.      Рентабельность.

.        Оборачиваемость активов.

.        Деловая активность.

Способность организации своевременно производить платежи, финансировать
свою деятельность на расширенной основе может засвидетельствовать о ее хорошем
финансовом состоянии. Состояние банкротства организации представляет собой
кризисное состояние. Его преодоление требует особых мер в области финансового
управления. В процессе диагностики кризисного состояния последовательно
решаются следующие вопросы:

С целью раннего обнаружение состояния банкротства исследуется финансовое
состояние организации. Таким образом, оценивается вероятность наступления
возможного банкротства.

Оцениваются реальные масштабы кризисного состояния.

Выявляются и изучаются основные факторы, непосредственно оказывающие
влияние на кризисное развитие организации.

При возникновении угрозы банкротства предприятием разрабатывается
специальная политика антикризисного управления, основной целью которой является
восстановление платежеспособности до уровня, соответствующего уровню финансовой
устойчивости организации. В основе антикризисного управления лежит постоянный
контроль деятельности предприятия для своевременной диагностики причин
ухудшения финансового состояния. Организацией разрабатываются и используются
методы предварительной диагностики банкротства и механизмы оздоровления,
которые обеспечивают защиту от последующей стадии банкротства.

Выводы по первой главе

В первой главе мы уяснили, как важна в наше время оценка стоимости
предприятия и почему интерес к данной теме все больше и больше возрастает. Ведь
зная стоимость предприятия, мы можем получить данные не только о том за сколько
его можно выгодно продать или купить, но и принять какие либо решения и
мероприятия по повышению прибыли предприятия, что влечет за собой,
соответственно, и увеличение стоимости компании.

Так же мы изучили виды стоимости и рассмотрели по отдельности каждый из
подходов оценки, благодаря которым мы сможем рассчитать стоимость предприятия
(бизнеса) и определить самый выгодный для нас вариант.

Таким образом, исследование теоретической базы позволило понять, каким
образом выстраивается процесс оценки стоимости компании и кто является ее
основными участниками.

2. Концепция управления стоимостью предприятия

.1 Содержание концепции управления стоимостью предприятия

Развитие рыночных отношений раскрывает и без того большое количество
новых практических и теоретических проблем. Большое место среди них занимает
управление затратами предприятия. Таким образом, управляющие компании должны
обратить пристальное внимание на процессы управления стоимостью.

Решение этой проблемы, в последние годы, находится в руках как
зарубежных, так и отечественных ученых, при этом одни авторы предлагают общее
определение, другие акцентируют внимание на процессе управления, третьи — на
системе управления.

Для систематизации этих подходов, была создана таблица для определения
исследуемого понятия. Эту таблицу мы можем наблюдать в приложении.

Таким образом, эксплуатационные расходы компании — это понятие
целесообразности деятельности организации, которая направлена на максимизацию
стоимости предприятия с точки зрения современных и перспективных условий, через
систему взаимосвязанных показателей, которые ее формируют.

Если мы говорим о концепции управления на основе стоимости, то дата ее
появления относится к середине 1980-х годов и зародилась в США. Суть ее
заключается в том, что все решения руководства компании должны быть оценены с
точки зрения их влияния на рыночную стоимость организации. В 1990-е годы, этот
метод пришел в Европу и Азию, а несколько лет назад он был использован, в том
числе, и крупными российскими компании, желающими соответствовать требованиям
западных инвесторов.

Сегодня термин «Value Based Management» — это концепция системного и
систематического подхода к управлению предприятием, она означает, что все
усилия на предприятии, должны быть направлены на достижение общей цели —
максимизации стоимости компании.

Методология анализа затрат интегрирована в процесс разработки
управленческих решений. Основные принципы оценки бизнеса — это возможность
обеспечивать понимание фундаментальных отношений между стратегией, операциями и
финансовыми результатами, а менеджеры, в свою очередь, должны направить свои
усилия на поиск альтернатив, которые смогут эффективно преодолевать как внешние
силы конкуренции, так и силы внутреннего сопротивления, связанного со
стереотипами корпоративной культуры.

В решении определенных оперативных и основных специфических проблем
компании, которыми будут управлять, и осуществлять управляющие, следует
различить две модели анализа предприятия: первая модель — бухгалтерская, вторая
— финансовая. Различия этих моделей анализа деятельности компании несут
принципиальный характер.

Благоприятный исход, по логике бухгалтерской модели — это условие, в
котором полученные доходы перекрывают величину фактических расходов. Этот
подход не выражает фундаментального понятия современного экономического анализа
создания экономической прибыли. Важный принцип анализа состоит в учете
альтернативных вариаций вложения капитала с определенным риском и сопутствующем
риску экономическим эффектом, или в учете утерянного инвестиционного дохода.
Подход с точки зрения экономической прибыли требует внимательного изучения
риска инвестиций, поиска сопоставимых альтернатив риска, анализа их результатов
и перекраивания процесса обнаружения и оценки выигрыша.

Таким образом, следование за принципом экономической прибыли — это знак
того, что была выбрана правильная аналитическая модель, которая необходима для
поддержки задач, стоящих перед управляющими в современной компании.

Концепция управления стоимостью компании образована на смене парадигмы
анализа компании, выстраивании ее на принципе финансовой модели, преобразовании
этой модели в фундамент обоснования ключевых решений, на отказе от
половинчатости, двойственности и непоследовательности его применения на
практике.

Из этого следует, что в определении стоимости системы управления предприятием,
должны приниматься во внимание очень тесные отношения между понятиями
целостности, структуры, связи, отношения членов, подсистем, и так далее. В
самом общем виде система рассматривается, как великое множество элементов с
отношениями и связями между ними, образующих определенную целостность.

Отношения и системы связи сами по себе могут рассматриваться, как ее
элементы, которые отвечают соответствующей иерархии. Это позволяет строить
различные последовательности подключения систем друг к другу, которые
изображают его как объект изучения с различных сторон.

Концептуально, систему управления затратами предприятия следует
рассматривать параллельно как в стати, так и в динамике, то есть как структуру
и процесс.

Совокупность структур по определению стоимости предприятия или объекта
управления, организационных структур, наделенных полномочиями по управлению
предприятием и системы связи — называется системой управления стоимостью
предприятия.

Система управления стоимостью предприятия, как процесс — это масса обобщенных
циклов комплексного управления процессами определения стоимости предприятия,
которые реализуют процессы развития управленческих воздействий, формирования и
достижения целей в концепции затрат. Цикл управления являет собой набор функций
управления, исполняемых системой.

Чтобы решить проблему, касающуюся разработки управления затратами
предприятия — целесообразно использовать основы кибернетического подхода. В
рамках этого подхода, система управления — это сочетание двух взаимодействующих
подсистем, которые, в свою очередь, образуют новую систему. В то же время
подсистема управления генерирует управленческое влияние, а управляемая —
испытывает на себе сформированное влияние. Каждая, без исключения, система
управления имеет прямую связь между управляющей и управляемой подсистемами.
Таким образом, управляющий объект с помощью прямого соединения влияет на
объект, исправляя влияние окружающей среды. Это приводит к изменению состояния
управляемого объекта — он изменяет свое воздействие на окружающую среду.

Управляемая подсистема представляет из себя совокупность процессов
формирования стоимости предприятия. Подсистема управления представляет из себя
иерархическую структуру, которая отвечает организационной структуре компании.
Следовательно, любая подсистема управления может быть представлена в виде
отношения двух циклов управления: элементарным и расширенным, каждый из
которых, отличен от другого уровнем управления. Под циклом управления
понимается абсолютная совокупность периодических следующих друг за другом
составляющих процесса управления.

Составляющими процесса управления являются: получение информации
управляющим и обработка информации, с целью разработки решения, а так же
обработка решения для реализации. Элементарный цикл всегда выступает
оперативным по отношению к расширенному, в независимости от иерархии в
структуре управления организации. Если расширенный цикл управления
соответствует уровню собственников и владельцев организации, то элементарным,
по отношению к нему, является уровень среднего менеджмента: коллективное
(собрание акционеров); коллегиальное (совет директоров, Правление); единоличное
(руководители). Если расширенным циклом считаются менеджеры среднего звена, то
элементарным циклом, по отношению к нему, является уровень низшего управления
предприятием (руководители), и так далее. Графически взаимосвязь расширенного и
элементарного циклов управления представлена на рисунке ниже. Изучение системы
управления затратами предприятия относится ко второму уровню взаимосвязи. Для
того, чтобы установить содержание и связи функций управленческого цикла в
системе управления — условно выделяют три ключевых блока функций: решающий,
преобразующий и информационно-контрольный (рис. 1).

Рисунок 1 — Взаимосвязь расширенного и элементарного циклов управления (I
— высшее руководство; II — среднее руководство; III — низшее руководство)

Приемы классификации управленческих функций для конечного, преобразующего
и информационно-контрольного блоков подобны на разных циклах управления, однако
содержание управленческих функций в элементарном и расширенном циклах —
различно.

В информационно-контрольном блоке сигналы обратной связи от объекта
управления реорганизовываются и направляются в конечный блок, где происходит
управленческое решение. Последнее попадает в преобразующий блок, в котором
принимает активную форму и предоставляется исполнительному органу.

Кроме того, управление стоимостью предприятия — это довольно сложный
комплексный процесс. Она может быть установлена с одной стороны, как
последовательное исполнение принципов финансовой модели, и построение на ее
основе и с ее помощью всех решений менеджмента компаний — оперативных и
стратегических, нефинансовых и финансовых. С другой стороны, управление
стоимостью должно истекать из необходимости удовлетворения ожиданий всех, без
исключения «заинтересованных сторон». Объединим две стороны, чтобы получить
пять слагаемых управления стоимостью:

1.  Стратегическое планирование инвестиционной стоимости.

2.      Оперативное планирование создания стоимости.

.        Мониторинг и контроль факторов стоимости.

.        Стимулы и награды, связанные с величиной стоимости компании.

.        Системные связи с инвесторами.

Стоимостное управление организацией включает в себя нескольких этапов:

1.  Анализ состояния фирмы и предпринимательской среды.

2.  Сравнение текущего состояния цели, принятой в качестве стандарта.

3.      Разработка мер по улучшению работы.

.        Внедрение разработанных мер.

Основные этапы этого процесса показаны на (рис. 2).

Принято считать, что имеется три различных подхода к оценке компании:
доходный, затратный и сравнительный. Подходом к оценке предприятия, является
набор методов с общей методологией. Метод оценки — это определенная
последовательность процедур, которые позволяют определить стоимость
организации. В дополнение к трем классическим подходам, должен быть выделен
комбинированный подход к оценке предприятия, который включает в себя не только
метод опционов, но и стоимостные методы оценки организации.

Рисунок 2 — Этапы внедрения механизма управления стоимостью на
предприятии

На размер оценочной стоимости оказывает влияние совокупность некоторых
факторов. Принципы процесса установления стоимости организации показаны на
(рис. 3).

Общая стоимость бизнес — единиц в целом и есть общая стоимость
предприятия, а значит, управление стоимостью компании невозможно без
результативного контроля над стоимостью каждого подразделения организации.

Рисунок 3- Принципы процесса оценки стоимости организации

Теперь рассмотрим основные подходы и их методики, преимущества и
недостатки подходов к оценке стоимости организации (рис. 4).

Доходный подход основан на одном главном факторе, определяющих уровень
стоимости компании. Чем выше доход, тем выше стоимость предприятия. Тем не
менее, есть ряд факторов, связанных с получением доходов: период получения
доходов, степень и вид риска. Есть два способа реализации доходного подхода:
дисконтирование и капитализация.

Суть дисконтирования обуславливается текущей стоимостью будущих доходов,
которые возникнут в результате деятельности компании и возможной будущей
продажи, суть капитализации состоит в преобразовании стоимости в доход.

Затратный подход включает в себя набор различных затрат воспроизводства
или замены предприятия, и реализации методов чистых активов и ликвидационной
стоимости. Главная формула стоимости предприятия при затратном подходе: активы
минус обязательства. В случае определения ликвидационной стоимости, среди
прочего, нужно учитывать затраты, связанные с ликвидацией активов предприятия.

Сравнительный подход оценивает рыночную стоимость подобных предприятий. В
сравнительном подходе, три метода. Метод отраслевых коэффициентов формулирует
стоимость непосредственно через отраслевые показатели. Метод компаний-аналогов
и метод сделок, практически, идентичны. Различие между ними лишь в величине
оцениваемого инвестированного капитала или пакета акций собственного капитала
предприятия.

2.2 Анализ факторов стоимости компании

При оценке бизнеса — объектом является деятельность, которая нацелена на
получение прибыли и реализовываемая на основе функционирования имущественного
комплекса предприятия.

В экономической литературе основные группы факторов стоимости бизнеса
рассматриваются в следующих пунктах:

. Факторы, влияющие на стоимость бизнеса с точки зрения изменений в
организационной структуре, в том числе изменения в денежных потоках и общих
рисков компании.

. Факторы, влияющие на стоимость бизнеса с точки зрения микро и
макроэкономического положения. Они в свою очередь имеют внешнюю и внутреннюю
природу по отношению к компании.

Рассмотрим эти факторы более подробно и начнем с группы факторов, которые
влияют на стоимость бизнеса с точки зрения изменений в организационной
структуре.

Эффект монополии.

Этот эффект возникает, когда происходит процесс консолидации. Это связано
с возможными изменениями в рыночных условиях, отраженных в снижении числа
продавцов (изменение конкурентной среды), которые влияют на динамику
равновесной цены на изменившемся рынке. В центре этих изменений стоит желание
предприятий максимизировать прибыль. Не существует никаких сомнений, что этот
эффект будет проявляться в той или другой степени в зависимости от типа
состояния рынка: рынок олигополии, совершенной конкуренции, монополистической
конкуренции на рынке, рынок чистой монополии. В то же время целесообразность
процесса консолидации является обязанностью владельца бизнеса. Также
значительную роль оказывает и отношение переменных и постоянных затрат, т.к.
максимальный эффект будет достигаться при управлении постоянными затратами.
Таким образом, путем объединения нескольких предприятий в один или несколько
бизнес-проектов, можно добиться оптимальных распределений фиксированных затрат
по всем хозяйствующим субъектам..

Перейдем к изучению эффекта разницы между рыночной ценой компании и
стоимостью ее замещения.

Стоимость замещения — это минимальные текущие затраты на приобретение на
рынке аналогичного оборудования, максимально близкого по своим функциональным,
конструктивным и эксплуатационным характеристикам к оцениваемо.

Проявление эффекта связано с возможностью более эффективного приобретения
компании по сравнению с его строительством. В этом случае отношение стоимости
его чистых активов, то есть, стоимость замены такого предприятия. В принципе,
этот эффект может проявляться при поглощении предприятий.

Другим, не менее важным фактором, является влияние налогового эффекта.
Суть этого эффекта состоит в необходимости при укрупнении за счет консолидации
предприятий, проведения рыночной оценки стоимости вкладов, которая в
большинстве случаев не соответствует балансовой (остаточной) стоимости активов.
Это приводит, с одной стороны, к увеличению налоговой базы (за счет
использования рыночной стоимости), а с другой стороны — возможности роста
амортизационных отчислений и повышению залоговой стоимости собственности в
случае необходимости вовлечения заемного капитала.

И последний из факторов этой группы — эффект накопления средств, для их
дальнейшего инвестирования.

В настоящее время проблемой многих крупных предприятий, является
отсутствие гибкости в проведении финансовой политики, финансирования
организации из-за большого размера и отсутствия способности выявлять потенциал
для роста в каждой области (по каждому проекту), вызванные консолидацией
информации по всем направлениям деятельности. Разукрупнение позволит
сформировать подобные документы индивидуально по всем направлениям.

Далее, рассмотрим группу факторов, влияющих на капитализированною
стоимость бизнеса с точки зрения изменений в совокупном риске предприятия.

Анализ влияния рисков на стоимость компании должны быть рассмотрены из
следующих позиций:

. Ключевая фигура в руководстве или качество руководства. Этот компонент,
конечно, очень сильно влияет на стоимость бизнеса, так как этот фактор часто
имеет непосредственное влияние на решение как производственных и маркетинговых
вопросов и формирования структуры капитала (в частности, случай заемного
капитала).

. Финансовая структура. Финансовая структура компании состоит из
собственных и заемных средств в определенном соотношении. В этом случае речь
идет о корреляции в рамках финансового анализа, рассчитанных показателях по
предприятию со среднеотраслевыми значениями. Соответственно, изменения в
структуре источников также будет иметь возможность влиять на финансовые
показатели.

. Размер компании. Преимущество крупной компании в более легком доступе к
финансовым рынкам и относительная стабильность. В то же время для
потенциального инвестора наиболее информативным показателем будет стоимость
чистых активов. С ростом чистых активов снижается компонент общего риска.

. Диверсификация клиентуры. Основным методом анализа диверсификации
клиентуры можно считать метод концентрации. Основа этого метода основана на
расчете суммарных коэффициентов концентрации. Эти факторы, помимо всего
прочего, учитывают степень монополизации рынка. Они показывают долю доходов,
относящаяся к определенному количеству крупных потребителей.

. Диверсификация территориальная и производственная. Диверсификация
производства — это производство товаров и предоставление услуг компанией,
которые относятся к различным секторам и подотраслям. Компания считается
диверсифицированной только тогда, когда денежные средства (доходы), полученные
из различных областей деятельности, сопоставимых по величине. Кроме того,
доходы от различных секторов бизнеса должны слабо коррелировать, то есть они не
быть взаимосвязаны. Стабильность более диверсифицированного предприятия, при
прочих равных условиях, очевидно выше, чем у менее диверсифицированного. К тому
же алгоритму относится территориальная диверсификация, которая накладывается на
производственную.

Также следует выделить эффект снижения риска и повышения устойчивости
бизнеса. Этот эффект может быть достигнут во время разделения и выделения
бизнеса. Сутью этого эффекта является способность переноса рисковых сделок или
событий во вновь создаваемое предприятие.

Следующей группой факторов, воздействующих на размер стоимости бизнеса с
позиции сочетания микро- и макроэкономических позиций, имеющих как внутреннюю,
так и внешнюю природу по отношению к предприятию.

Эти факторы являются универсальными и влияют на все организации различных
форм собственности и размеров, в том числе:

. Спрос на продукцию и, как следствие, бизнеса. Он выражается в
предпочтении потребителей, которые анализируют деятельность предприятия с точки
зрения соотношения «доходность — риск», а также его ликвидности, то есть
возможность перепродажи без существенной потери в стоимости.

. Доход от продажи бизнеса. Доход, который может получить собственник
объекта, в зависимости от рентабельности операций, которые могут быть
охарактеризованы денежным потоком.

. Риск доходов, выражающийся в возможности достижения плановых значений
денежных потоков.

4. Временной разрыв между моментом вложения средств со стороны инвесторов
и получением доходов.

5. Контроль. Этот фактор имеет важное значение, так как он касается
правового вопроса. Т.е. возможности осуществлять свои права в качестве нового
владельца.

6. Ликвидность. При этом рассматривается возможность продажи активов
предприятия при наличии ограничений, свойственных данному бизнесу.

7. Соотношение спроса и предложения. Это соотношение можно рассматривать
как ключ, потому что рост спроса на рынке всегда приводит к положительному
темпу роста бизнеса. Следует отметить фактор открытости предприятия на рынке.

Таким образом вышеуказанные факторы, влияющие на стоимость бизнеса, носят
разнообразный характер и требуют своего рассмотрения в целях максимизации
прибыли владельцев бизнеса.

Последней группой факторов, показывающих воздействие на стоимость
компании, являются показатели ее бухгалтерской отчетности, по которой во многих
случаях руководствуются инвесторы при оценке стоимости бизнеса.

Так, данные факторы, оказывающие влияние на стоимость компании условно
разделяют на три уровня. Первый уровень — это величина чистой прибыли и источников
финансирования бизнеса. Эти факторы являются «формульными», т. к.
определяются из показателей экономически добавленной стоимости и акционерной
добавленной стоимости.

Факторы второго уровня разделяются на две группы: факторы, действующие на
величину чистой прибыли (выручка, затраты, налоги), и факторы, влияющие на долю
акционерного капитала (плата за инвестированный капитал).

Наконец, факторы третьего уровня, которые оказывают значительное влияние
на факторы второго уровня.

Из всего этого следует, что главную роль в пределах управления стоимостью
предприятия играют факторы, воздействуя на которые менеджмент компании может
управлять стоимостью, т. е. наращивать ее во временном диапазоне. Рассмотрим
основные факторы, влияющие на экономическую добавленную стоимость и акционерную
добавленную стоимость предприятия (рис. 5).

Рисунок 5 — Факторы, влияющие на стоимость компании

Из всего сказанного выше можно сделать вывод, что механизм формирования
управления затратами предприятия будет увеличить рыночную стоимость компании,
чтобы сделать бизнес более привлекательным для инвесторов. Для этого необходимо
постоянно оценивать состояние фирмы, анализировать факторы и показатели его
стоимости, а, в долгосрочной перспективе, обеспечить интеграцию разработанной
системы с системой бюджетирования, управленческого и финансового учета.

2.3 Внедрение системы управления стоимостью

Система ВБМ (управление на основе стоимости) повышает эффективность
конкретной компании, с использованием самых современных методов и опыта других
компаний.

Целью ВБМ является создание базы данных, которая сочетает в себе
качественные и количественные показатели, на которых можно построить систему
сбалансированных показателей, давая наглядное представление о стоимости и
эффективности работы компании.

Термин ВБМ используется для обозначения сложных программных продуктов,
главной целью которых является эффективное управление стоимостью предприятия. В
центре определения концепции управления стоит планирование ресурсов и процессов
компании. Система должна быть разработана таким образом, чтобы она
удовлетворяла потребности всех подразделений компании и в кратчайшие сроки
могла предоставить необходимую информацию.

Одной из основных проблем в реализации системы ВБМ является
стандартизация работы всех подразделений, разбросанных географически.
Стандартизация позволяет оптимизировать работу компании, сделать процесс
реализации похожим, что создает возможность использовать один и тот же
стандартный документ в различных подразделениях компании. В тоже время выходные
данные по подразделениям будут подаваться в стандартной форме, выраженные в
сопоставимых единицах, что позволит в течение короткого времени сравнить
эффективность структурных подразделений компании, упростит работу
планировочного и аналитического отделов.. Предприятие будет представлено на
рынке как единое целое, что в свою очередь повысит ее прозрачность и
соответственно увеличит ее привлекательность для акционеров и степень
капитализации.

В режиме реального времени ВБМ дает возможность использовать необходимую
информацию, в результате действия единой базы данных. Это преимущество повышает
уровень контроля в компании, открывает или закрывает доступ сотрудников к
информации, упраздняет права на видимость только той информации, которая
необходима для данного сотрудника, повышает качество информации для принятия
решений управляющим.

При непосредственной помощи ВБМ систем, становится возможным обеспечить
взаимодействие, как между департаментами компании, так и с внешними ее
партнерами. Внутри компании это взаимодействие позволяет строить различные
отчеты, используя данные всех подразделений компании без исключения, а так же
отслеживать динамику компании в онлайн режиме.

Говоря о проблемах, с которыми сталкиваются компании при реализации
системы ВБМ, стоит отметить важную роль финансовых директоров в осуществлении
внедрения системы ВБМ.

Как известно, основными задачами финансовой службы является увеличение
рыночной стоимости компании, а так же повышение прибыли. Эти две цели ставятся
превыше всего перед акционерами и финансовыми директорами директора. Для
достижения вышеуказанных целей, финансовый директор должен, как правило,
преодолеть ряд проблем практически в любом среднем и, особенно, крупном
предприятии, имеющих филиальную сеть.

Во-первых, необходимо достичь полной прозрачности выполняемых
бизнес-процессов. Процессы должны быть прозрачными и понятными не только для
отечественных, но и для заинтересованных внешних пользователей в рамках данных
им и необходимых, по мнению руководства компании, полномочий. Уровень
прозрачности играет важную роль и имеет значительное влияние на положение
компании на рынке. Из-за постоянно происходящих скандальных разбирательств в
крупнейших и самых известных компаний, во многих странах законодательство
вносит изменения в правила бухгалтерского учета, отчетности и аудита, чтобы
снизить мошенничество и с целью повышения прозрачности в деятельности крупных
компаний.

Во-вторых, важно, чтобы существовал рост доверия к компании на рынке инвесторов,
акционеров, кредиторов и т.д. Это принесет такие преимущества, как:

. Повышение ликвидности ценных бумаг.

. Увеличение сумм и снижение процентных ставок по кредитам.

. Продажа товаров контрагентам по договорам с последующей оплатой.

В-третьих, необходимо увеличить отдачу от инвестиций в информационные
технологии. В настоящее время внедрение нового программного обеспечения по
управлению бизнесом, требует довольно больших инвестиций и времени. Финансовые
директора должны оправдать рентабельность и целесообразность такого внедрения.
Доказательства основаны на двух основных принципах: скорость возврата и
доходности. Для расчета эффективности применяемых действий, существуют
следующие коэффициенты:

. Показатель возврата инвестиции.

. Общая стоимость владения.

. Анализ эффективности затрат (анализ затрат и выгод).

Рентабельность инвестиций и экономической эффективности рассчитываются на
основе общей стоимости владения системой. Тем не менее, необходимо принимать во
внимание тот факт, что чем больше людей работают в единой системе, тем выше
будет общая стоимость владения, но существуют и преимущества такой системы,
обеспечивающей единое информационное пространство, что бесспорно больше и выше.
Именно поэтому решение о внедрение системы ВБМ и подбор программного
обеспечения занимает так много времени.

В-четвертых — это необходимость упрощения внутренних бизнес-процессов,
это может быть достигнуто путем изменения структуры предприятия. Упрощение
внутренних процессов — это цель в любой компании. Реализация этой задачи нужно
подходить со всей ответственностью к ее реализации, поскольку изменение
устоявшихся процессов, приводят к уменьшению подразделений, а также к
сокращению числа сотрудников. Кроме того, в последние годы наблюдается
тенденция к передаче некоторых функций на аутсорсинг.

Решение вышеперечисленных вопросов является жизненно важным для любой
компании, стремящейся повысить свою ценность и сделать все бизнес-процессы
внутри компании более эффективными за счет внедрения новейших технических
средств. Компания состоит из многих единиц, соответственно, в каждом блоке
происходит несколько бизнес-процессов, которые должны быть приняты во внимание
при воплощении в жизнь системы ВБМ.

Как вы знаете, качество и эффективность системы зависит не только от
набора множества возможных функций, которые система способна выполнять и
реализовывать, но и от гибкости системы, ее адаптации к существующим процессам
в компании. При внедрении ВБМ системы реализовывается, с одной стороны, ее
анализ управляющим составом компании, оценка ее перспектив и возможностей, с
другой — анализ текущих бизнес-процессов разработчиком системы ВБМ. В
результате должна получиться некая промежуточная система, с учетом специфик
функционирования предприятия.

Следует отметить, что в некоторых случаях есть процессы, в которых
система ВБМ не работает, однако параллельно может работать дополнительное
программное обеспечение. В этом случае программа должна быть вторична, по
отношению к системе ВБМ, предусмотрев обмен информацией между системой и
программами.

За внедрение системы в компанию, отвечает финансовый директор и директор
по информационным технологиям. Финансовый директор должен взять на себя ведущую
позицию в отношении реализации и возможного изменения существующих
бизнес-процессов в структуре компании. В связи с этим, примерная схема системы
ВБМ для предприятия может выглядеть так, как показано на рисунке 6.

Финансовый директор стремится получить максимальную пользу от изменений,
происходящих в компании. Эти изменения должны повлиять как на качественную
работу компании, а именно эффективность внедрения новых методов операций по
обработке, так и количественные — расходы на оплату труда и скорость проведения
одной операции.

Введенная система ВБМ, всегда должны иметь определенную управленческую
цель.

Рисунок 6 — Система управления стоимостью предприятия

Очевидно, что интеграция ВБМ систем, направлена на повышение акционерной
стоимости, но для достижения этой стратегической цели необходимо строго
определить тактические цели.

Тактические цели при управлении стоимостью предприятия, определяются
характером операций с имуществом ради увеличения стоимости предприятия и
заключаются в таких действиях, как:

1. Повышении эффективности текущего управления предприятием.

. Покупки / продажи бизнеса.

. Реорганизации и ликвидации предприятия.

. Разработки стратегии развития предприятия.

. Страховании, в течение которого необходимо определить стоимость активов
в преддверии потерь.

. Планировании инвестиций.

. Финансовых решения.

Для реализации этих целей разработана стратегия формирования стоимости
предприятия, которая представляет собой различные способы достижения целей. Эта
стратегия должна быть представлена ​​в виде набора ресурсов,
инструментов, принципов, правил и методов работы предприятия, которые
направлены на максимизацию стоимости предприятия. На этом этапе, опираясь на
значения стоимости предприятия, существует возможность разработки средне и
долгосрочной стратегии.

Планирование работы по осуществлению стратегии включает в себя разработку
конкретных мер — системы планов с указанием календарных сроков и ответственных
лиц. Путем планирования, руководство пытается установить основные направления
усилий и принятия решений в отношении обеспечения единства цели для всех работников.
То есть с помощью планирования реализовывается единый поток усилий всего
персонала из достижения общих целей предприятия. К составу работ по
планированию надлежит отнести комплексные управленческие действия,
сориентированные на достижение основных показателей стоимости.

Согласно стратегиям и системе планов ее исполнения на основании
информации, приобретенной во время контроля реализации стратегии и данных
элементарных циклов, происходит оценка стоимости предприятия в целом, то есть
определение стоимости предприятия как точки отсчета. На этом основании вносятся
изменения в цели относительно их использования.

В преобразующем блоке расширенного цикла реализовываются функции
организации, координации и мотивации работ по исполнению стратегий формирования
стоимости предприятия.

Организацией работ по реализации стратегии формирования стоимости
предприятия — является создание условий для работы всех уровней сотрудников,
обеспечения их заинтересованности, развитие механизмов интеграции, координации
и взаимодействия служб компании. Синхронность работы на всех уровнях
предприятия достигается путем создания рациональных связей между ними. Это
возможно благодаря координации работ по реализации стратегии формирования
стоимости предприятия.

Координация на уровне расширенного цикла управления допускает
направление, координирование усилий работников всех подразделений компании по
реализации стратегии формирования стоимости предприятия. Существуют
вертикальная и горизонтальная координация. Вертикальная координация деятельности
работает в направлении вниз по цепочке распределения полномочий и приведение
целей и задач руководителям отделов, обеспечивает взаимосвязь между ними по
вертикали. Горизонтальная координация заключается в том, чтобы обеспечить
ритмичную и согласованную деятельность предприятия и его подразделений, которые
по тем или иным причинам не имеют вертикальной связи.

Мотивация реализации стратегий формирования стоимости компании, включает
в себя разработку комплекса мер по стимулированию деятельности персонала, которая
направлена на достижение целей предприятия. Эффективная работа предприятия
зависит от того, как надежно и добросовестно каждый сотрудник исполняет свои
обязанности и делает дополнительные усилия, а так же берет на себя инициативу.
Все это возможно при развитии систем и рычагов стимулирования, с целью
убеждения, в первую очередь управленческого персонала, в необходимости работать
на реализацию стратегии формирования стоимости предприятия.

Информационный блок управления осуществляется не только сбор, хранение и
обработку информации, но он также следит за выполнением стратегии по
формированию стоимости компании. В общей системе правления контроль выступает,
как элемент обратной связи. Контроль выполнения стратегий формирования
стоимости предприятия, предусматривает сравнение запланированных показателей
работы объекта управления с фактически достигнутыми, определение разницы между
ними. На основе контроля, как элемента обратной связи, исполняется коррекция
принятых ранее решений или планов.

Административные функции элементарных циклов сгруппированы в три блока:
решающий, преобразующий и информационно-контрольный. В элементарном цикле
управления выполняется функция планирования. Содержание этой функции в
элементарном цикле планирует работу по конкретному исполнителю, ресурсам и
срокам. Задачи направляются в преобразующий блок для организации порядка работы
по определенному исполнителю, сроку, ресурсам, далее мотивация и координация.

Таким образом, компания, ориентированная на рост доходов, увеличение доли
рынка, увеличение акционерной стоимости — должна иметь стратегию развития.
Стратегия компании включает в себя следующие компоненты:

. Планирование развития, в том числе объем производства и продаж.

. Бюджетирование.

. Оценка рисков.

. Политику по слияниям и поглощениям.

Процесс внедрение системы управления, ориентированной на рост стоимости —
довольно долгий и перед началом работы должны быть проанализированы и приняты
решения по следующим направлениям:

. Идентифиции процессов, влияющих на стоимость.

. Определения степени влияния каждого фактора на стоимость как
отрицательных, так и положительных.

. Определение структурных подразделений, которые зависят от действий
изменения в стоимости.

Реализация управления затратами должна начинаться с отслеживания
результатов подразделений компании, так как это способствует эффективному
установлению процесса управления. Управление эффективностью компании основано
на разработке ключевых показателей эффективности для каждого отдела (KPI).

Этот подход будет оценивать каждый отдел компании и его вклад в создание
стоимости. Ранее в этом году, в соответствии с одобренной стратегией развития
каждого подразделения планируется план работы и показатели, которые он должен
достичь. Основные показатели эффективности разрабатываются на основе ожидаемых
выгод. Все показатели объединены в одной панели в системе ВБМ, которая
показывает вклад каждого подразделения, чтобы создать ценность в компании.

Таким образом, каждый сотрудник может получить наиболее важную информацию
в режиме реального времени. Индикаторы компании представлены в наиболее
наглядной форме, тем самым достигается прозрачность и эффективность целей
каждого подразделения. Неизменно провидится анализ показателей, их сравнение в
динамике, что необходимо для обнаружения взаимосвязей между ними. Каждый
квартал достижения этих подразделений оцениваются, после чего они получают
баллы. Непрерывная оценка и мониторинг результатов отделов, помогают повысить
качество работы сотрудников, а так же повысить производительность труда. Каждая
компания должна разработать стратегию развития. Обычно такая стратегия
разрабатывается на 5-7 лет вперед. Система ВБМ содержит модули для
моделирования бизнес-процессов. Эти модули позволяют провести всесторонний
анализ развития компании, чтобы построить различные сценарии ее поведения. Они
строятся с учетом внутренних и внешних факторов, которые так или иначе влияют
на компанию. Во время подготовки сценариев, производится отслеживание
причинно-следственных взаимосвязей между показателями.

Для достижения обозначенных в стратегии целей, в компании создается
долгосрочный план развития на, примерно, 3 года. Этот план включает в себя
задачи, которые стоят перед руководством компании, пути их достижения, а так же
источники получения и направления использования финансовых ресурсов.

На основе долгосрочного плана, выстраивается бюджет компании на 1 год.
Принципы построения бюджетов одинаковы для всех компаний:

. Фиксации определенного лимита расходов для каждого отдела.

. Разбивка расходов в соответствии с бюджетными статьями.

. Контроль над соблюдением фактических расходов и структурой бюджета.

После составления и утверждения бюджета, он заносится в систему ВБМ
которая, впоследствии, автоматизирует процесс бюджета. Автоматизация помогает
сокращать время согласования, вводить добавочные сведения по притоку / оттоку
денег в момент совершения сделки, делает доступным просмотр исполнения бюджета
для всех заинтересованных пользователей в рамках дозволенных им прав.

На данный момент, некоторые предприятия отказываются от составления
бюджета. Они предлагают выстраивать своеобразные графики генерирования доходов
компании в соответствии со стратегией ее развития предприятия. Они предлагают
значительно упростить цепочку соответствия расходов для обеспечения большей
свободы директорам департаментов и главному финансовому директору, чтобы внести
не только личную ответственность за решения, но и систему поощрений. Все это
необходимо для того, чтобы сориентировать сотрудников работать на конечный
результат.

Отказ от составления бюджетов обусловлен следующими факторами:

. Бюджетный контроль может препятствовать изменению из-за длительного
процесса переговоров и утверждения.

. Трудность в передаче бюджетных расходов от одного периода к другому.

. Жесткий бюджетный контроль может предотвратить введение новых
тенденций, диктуемых рынком, которые могут привести к потере расположенности
клиентов.

. Ухудшение взаимоотношений с поставщиками из-за просроченных оплат по
причине несогласования вовремя расходов с бюджетом.

На основе бюджетного плана разрабатывается денежный поток на месяц. Этот
план создается по каждому подразделению в соответствии с одобренным бюджетом,
но делается с разбивкой по дням. Основная цель плана денежных потоков —
обеспечить ликвидность компании.

Для улучшения эффективности управления предприятием необходимо на
постоянной основе сравнивать стратегию развития с текущей деятельностью
компании и результатами. Тем не менее, на пути развития в соответствии со
стратегией компании, можно столкнуться с многими видами рисков. Поэтому, чтобы
увеличить эффективность управления, на предприятие вводится своеобразное
управление рисками. Внедрение системы управления рисками диктует нужду
выделения основных рисков, которые могут значительно повлиять на финальные
результаты деятельности предприятия. Этот процесс включает следующие этапы.

Определение основных рисков. Компании должны изучить все возможные риски,
которые могут прямо или косвенно нанести вред компании. Риски вводятся в
систему ВБМ, в базу данных рисков.

Исследование влияния степени рисков. Каждый выделенный риск необходимо
рассчитать в количественном выражении и определить степень его возможного
влияния на ключевые показатели предприятия — капитализацию и прибыль. Для
расчета влияния как отдельного риска, так и совокупности рисков, выстраиваются
динамические модели. Моделирование рисков производится на основе данных
бухгалтерского и управленческого учета, а также экспертных оценок.

Отслеживание рисков. Управленческие решения принимаются на основе двух
компонентов: стратегии и риска. Во-первых, принимаемые управленческие решения
должны быть сопоставимы с принятой стратегией компании, а во-вторых — риски,
сопровождающие данное решение, рассчитываются, исходя из разных возможных
сценариев развития компании.

Контроль рисков. Система ВБМ может автоматически построить сценарии и
контролировать основные виды рисков. Важную роль в контроле риска играет
правильная и актуальная информация.

Широкий спектр инструментов для защиты компании от рисков, постепенно
сводит их у нулю. Некоторыми из наиболее популярных инструментов является
страхование и хеджирование. Но использование этих инструментов, к сожалению,
платное.

Целью ВБМ является создание базы данных, которая сочетает в себе
качественные и количественные показатели, на которых строится система
сбалансированных показателей для визуализации последствий принимаемых решений и
их влияние на стоимость компании. Цель системы ВБМ, во-первых, рассчитать риск
изменений в стоимости компании, которая может подвергаться воздействию при
принятии определенных управленческих решений, а во-вторых, определение
стоимости инструментов, которые могут уменьшить степень влияния возможных
рисков для определения стоимости компании. Однако следует помнить, что
стоимость страхования этих инструментов зависит от страхуемых рисков и в
частности степени страхования. Степень страхования определяется тем, на какую
сумму был застрахован риск и какую компенсацию получит предприятие при его
приходе относительно стоимости страхуемого риска. Для вычисления сумм денежных
средств, которые можно выделить на страхование рисков, необходимо определить
средние убытки по данным категориям рисков и страховые премии, а уже только
после этого, можно сделать вывод, что некоторые явные риски, которые страхуют
все, например оборудование, можно и не страховать, так как страховые премии в
несколько раз превышают страховые выплаты. Развиваются и выживают только
сильнейшие компании, используя различные способы, в том числе при помощи
политики слияний и поглощений. Слияние предприятия начинает планироваться
задолго до объявления о таковом намерении официально. Подготовка состоит из
приведения внутренних процессов на предприятии к единому знаменателю. Важнейшим
элементом при слиянии компаний — это подготовка ВБМ системы. Все это необходимо
для более быстрого исполнения операции по слиянию, а также предоставления в
срок финансовой отчетности по новой консолидированной компании.

2.4 Организация комплексного учета человеческого капитала на предприятии

Человеческий капитал является одной из наиболее важных и существенных
сторон деятельности компании. Увеличить результаты своей деятельности
предприятие может напрямую, повысив эффективность деятельности трудовых
ресурсов. Формирование учёта деятельности предприятия зависит от показателей
комплексного учёта человеческого капитала, этим, в свою очередь, объясняется
необходимость данного исследования.

Необходимость организации учёта человеческого капитала обосновывается на
определенных принципах, согласно которым люди представляют собой ценность.
Также они является производителями материальных ценностей и услуг, которые
можно количественно измерить. Отметим, что ценность человека, как
производственного фактора зависит от того, как организован производственный
процесс и как формируются человеческие отношения в организации. Очевидно, что
результат учета человеческого капитала зависит от множества взаимосвязанных
факторов, которые в свою очередь определяют методику комплексного учёта
человеческого капитала на предприятии.

В мировой практике учёта человеческого капитала, существует несколько
основных методов его учёта. Большинство из них исходят из определения
количества и состава рабочего персонала, анализа его структуры, анализа
деятельности производительных сил, учёта основного рабочего времени, а также
факторного анализа. Все данные факторы вместе определяют оценку деятельности
человеческого фактора и, в свою очередь, формируют его ценность. Такая
методология является общепринятой и в большинстве случаев не подходит для
Российских компаний.

Организация учёта человеческого капитала должна производиться с учётом
определенных правил. Их содержание включает в себя такие показатели, как
структура рабочего персонала и его методологическая организация. Несмотря на
определенные понятия в сфере учета человеческого капитала, универсальной
методики, способной наиболее полно организовать комплексный учет человеческого
капитала, на данный момент не существует.

В структуре капитала фирмы важную роль играют признанные активы
индивидуального человеческого капитала (патенты, авторские свидетельства,
ноу-хау и др.), фирменные нематериальные активы (товарные марки/ знаки
коммерческие секреты и т. п.), организационный капитал, структурный капитал,
бренд-капитал и социальный капитал. Национальный человеческий капитал включает
в себя социальный, политический капитал, национальные интеллектуальные
приоритеты, национальные конкурентные преимущества и природный потенциал нации
в целом.

Для полного осознания сущности человеческого капитала следует в первую
очередь обратиться к выявлению сути основных составляющих данного понятия,
которые находятся на стыке гуманитарных и экономических наук: человек и
капитал.

Человек, являясь физическим существом, в то же время является существом
общественным, поэтому нельзя сводить человека к экономическим категориям.
Человек — это носитель определенных природных и индивидуальных способностей,
талантов, которыми его наделила природа и развило общество. На развитие качеств
и способностей, человек расходует определенные физические, материальные и
финансовые ресурсы. Природные способности и приобретенные общественные качества
по своей экономической роли сопоставимы с природным ресурсом и физическим
капиталом.

Подобно природным ресурсам, человек в своем первоначальном состоянии не
приносит никакого экономического эффекта, но после осуществления определенных
затрат (подготовки, обучения, повышения квалификации), формируются человеческие
ресурсы, которые могут приносить доход, подобно физическому капиталу.

Однако категории «человеческий капитал» и «человеческие ресурсы» не
одинаковы. Человеческие ресурсы могут стать капиталом только в том случае, если
будут приносить доход и производить богатство. Это означает, что человек займет
определенное место в общественном производстве путем самоорганизованной
деятельности или продажи своей рабочей силы нанимателю, при этом используя
собственные физические силы, умения, знания, способности, талант и т.д.

Из этого следует, что для преобразования человеческих ресурсов в
действующий капитал необходимы определенные условия, которые обеспечили бы
реализацию человеческого потенциала в результаты деятельности, выраженные в
товарной форме и принесшие экономический эффект.

Организация учёта человеческого капитала может осуществляться с помощью
расчета таких показателей как оценочная стоимость сотрудника предприятия,
включив инвестиции в человеческий капитал. Также при организации учёта данного
вида стоит учитывать гудвилл, являющийся структурированным коэффициентом.
Гудвилл показывает истинную оценочную стоимость работника, уровень его продуктивности
и индивидуальную стоимость человека, способного выполнять поставленные перед
ним задачи и выполнять определенные функции.

В данной методологии гудвилл должен включать в себя такие показатели как
индекс человеческого капитала, индекс стоимости данного капитала, его оценочную
стоимость и уровень профессиональной оценки работников. Не стоит забывать про
учет инвестиционных вкладов в человеческий капитал и его реорганизацию.

Инвестиции в данном случае могут быть приравнены к капитальным вложениям.
Анализ данной методологии показывает дальнейшую перспективность её оценки. Не
стоит забывать учитывать, что при оценке данного фактора необходимо
использовать достоверные исходные данные. Это обстоятельство, в свою очередь,
напрямую оказывает влияние на объективность оценки.

Наиболее достоверная информация об оценочной стоимости профессиональной
деятельности работников помогает формировать его комплексность и
структурированность. Эти принципы в дальнейшем смогут активно использоваться
при организации комплексного учета человеческого капитала.

Оценочная стоимость сотрудника, которая может использоваться при учете
человеческого капитала, складывается из анализа результатов деятельности этого
сотрудника на предприятии. Так же необходимо учитывать кадровый потенциал работника,
который помогает определить стоимостную оценку работника. В оценочную стоимость
работника следует включить инвестиции в персонал, которые могут сыграть важную
роль при определении достоверности расчета этого показателя.

Изменив порядок расчета гудвилла можно полнее оценить результат
деятельности компании в целом и осуществить рациональный подсчет основных
методологических показателей. Организация данного принципа в дальнейшем может
иметь огромное значение для комплексного учета человеческого капитала и
организации его методологии и структурированности.

В составе многих показателей не учитываются человеческие факторы, которые
в реальных условиях, смогут сыграть большую роль при определении результатов
деятельности предприятия. Представленная методика организации комплексного
учета на предприятии не идеальна, но в свою очередь, в большей степени может
достоверно отразить существующее положение дел в компании и наиболее доступным
образом организовать его в дальнейшем.

В дальнейшем должна появиться стандартизированная система показателей,
отображающая его физиологическую и экономическую сущность, которая может быть
соизмерим с оценкой финансового и нефинансового капитала.

Реализация этих тенденций в пользу человеческого капитала определяет
необходимость построения новых основ национальной политики, которые основаны на
дальнейшем увеличении уровня производительности труда, уровня качества
образования, производительности, здравоохранения, сферы досуга и культуры. Из
всех подходов к анализу организации учета человеческого капитала следует, что
необходимо дальнейшее совершенствование подходов к оценке человеческого
капитала.

Выводы по второй главе

Из сказанного выше можно сделать вывод, что формирование механизма
управления стоимостью предприятия позволит увеличить рыночную стоимость
предприятия, сделать бизнес более привлекательным для инвесторов. Для этого
нужно постоянно оценивать состояние фирмы, анализировать факторы и показатели
ее стоимости, а также, в перспективе, обеспечить интеграцию разрабатываемой
системы с системой бюджетирования, управленческого и финансового учета.

3. Оценка стоимости предприятия на примере ОАО «НК Роснефть»

3.1 Краткая характеристика предприятия

На данный момент Роснефть является одной из крупнейшей общественной нефе
и газодобывающей компанией не только в России, но и в мире.

Роснефть довольно разносторонняя компания и занимается различными видами
деятельности такими, как:

1.  Добыча нефти.

2.      Добычи газового конденсата и газа.

.        Разведки месторождений углеводов.

.        Занимается освоение морских месторождений нефти.

.        Переработкой полученного сырья.

.        Продажей нефти и газа за рубеж, а так же в самой России.

Роснефть является стратегической корпорацией России, а чуть более 65% ее
акций владеет ОАО «РОСНЕФТЕГАЗ», который в свою очередь на 100% принадлежит
государству. 19.75% акций на данный момент принадлежит ВБ, а оставшееся
количество находится в свободном обращении.

Деятельность же Роснефти располагается по всей территории России: в
Сибири (западной и восточной), центральной части РФ, на Дальнем востоке, на
шельфах РФ, а так же в Беларуси, Украине, Китае, Туркменистане, Казахстане и
еще в ряде стран бывшей СССР.

Роснефть является лидером по добыче жидких углеродов в мире. Предприятие
добывает более 40% нефти на территории РФ, а рост добычи нефти находится на
комфортном для ее финансов уровне.

Одной из положительных черт компании является наличие в ее распоряжении
собственных экспортных терминалов, которые расположены в таких крупных портах
РФ, как Архангельск, Туапсе, Находка. Эти порты безусловно помогают облегчить
компании жизнь в плане управления и планирования затрат, а так же позволяет
увеличить долю экспорта на мировой рынок.

Не стоит забывать, что Роснефти принадлежит огромная сеть АЗС,
расположенных по всей России. Стоит отметить, что компания реализовывает
собственную продукцию, предоставляя потребителю отечественный продукт без
посредников. Сеть АЗС составляет около 2800 станций. Как арендуемых, так и
состоящих в собственном пользовании. Кроме того Роснефть арендует станции на
территории Беларуси, Украины, Абхазии.

Главной целью в стратегии развития, Роснефть ставит увеличение стоимости
предприятия, при этом не забывая повышать на максимальный уровень стандарты
управления компанией. Компания добивается от менеджеров ответственных и
эффективных решений, что в свою очередь обеспечит успешное и устойчивое
развитие, а так же защитит акционеров от возможных рисков.

На (рис. 7), мы можем видеть, что из себя представляет организационная
структура предприятия:

Рисунок 7 — организационная структура предприятия

Помимо всего прочего компания Роснефть является лидером инноваций и
модернизаций производства. Это достигается тем, что у компании есть собственная
нефтегазовая школа, которая обеспечивает высокий уровень интеллектуального
развития персонала.

Инновационная программа развития — одно из основных направлений в
концепции развития компании. Инновации сориентированы на модернизацию
производственной базы, внедрение и создание новейших технологий для выполнения
производственных задач.

Сюда входят такие задачи, как:

1.  Увеличение глубины перерабатываемой нефти.

2.      Максимальное использование нефтяного газа.

.        Максимальная реализация нефтяных шельфов.

.        Повышение энергоэффективности.

.        Обеспечение экологической безопасности.

Помимо всего прочего, компания «НК Роснефть» реализует компанию по
модернизации природоохранных сооружений на местах добычи и переработки полезных
ископаемых. В основном это комплекс мер по предупреждению каких — либо
катастроф, способных нанести ущерб окружающей среде. В связи с тем, что в
недалеком прошлом, предприятие начало разработку шельфа в Арктике, оно так же
начало активно работать над такими направлениями, как управление ледовой
обстановкой, разработкой критериев проектирования, а так же активно работает
над оценкой и созданием концепций новых разработок. Одна из стратегических
целей компании состоит в установлении определенных стандартов в области охраны
окружающей среды в РФ.

3.2 Анализ финансового положения компании ОАО «НК Роснефть» и оценка
стоимости предприятия

Данный анализ финансового состояния ОАО «НК «Роснефть»
выполнен за период с 01.01.2013 по 31.12.2013 г.

Для начала рассмотрим стоимость чистых активов предприятия. Эти данные
представлены в таблице 1

Таблица 1- оценка стоимости чистых активов предприятия

Отсюда мы видим, что активы предприятия на 31.12.2013г. превышают
уставной капитал компании аж в 13 056, 3 раз. Из этого можно сделать вывод, что
подобное отношение позитивно характеризует финансовое состояние, а значит,
полностью удовлетворяет требования нормативных актов к размеру чистых активов
предприятия. Так же можно заметить, что чистые активы были увеличены на 9,4% за
прошедший год. Увеличение чистых активов над уставным капиталом, а так же
увеличение за период может сказать нам, что в данный момент финансовое
положение компании находится на приемлемом уровне. На графике ниже, мы можем
наблюдать изменение уставного капитала и чистых активов:

Рисунок 8- динамика чистых активов и капитала

Далее рассмотрим финансовую устойчивость компании.

На последний день анализируемого периода, величина устойчивости
предприятия составила 0,28. Это означает, что предприятие довольно сильно
зависит от кредиторов, т.к. ему недостает собственного капитала.

Обеспеченность собственным оборотным капиталом на конец анализируемого
периода равнялась -1,2. Из этого следует, что произошло довольно значительное
изменение в отрицательную сторону коэффициента обеспеченности собственным
капиталом на 2013г. — в размере 1,23. Такие величины коэффициентов на 31
декабря 2013 года не удовлетворяют нормативы, а значит ситуация является
критической.

Значение покрытия инвестиций за год существенно снизилось до 0,74. а А
коэффициент на последний день анализируемого периода определенно ниже
нормативного значения.

Так же не смог удержать своих позиций коэффициент обеспеченностью
материальными запасами за год. Он уменьшился с 0,57 до -20,47. Из этого
следует, что величина обеспеченности запасами крайне неудовлетворительна.

По величине краткосрочной задолженности мы можем наблюдать, что на 31
декабря 2013, доля краткосрочной задолженности в общих долгах ОАО «НК
«Роснефть» составляет 36,6%. При этом за анализируемый период доля
краткосрочной задолженности возросла на 13,1%.

Далее произведем анализ ликвидности компании «Роснефть».

На 31 декабря 2013г величина ликвидности остановилась на отметке в 1,24,
что не соответствует норме. Не стоит забывать, что за последний год этот
коэффициент снизился на 3,12.

В принципе у «НК Роснефть» существуют активы, с помощью которых можно в
ближайшее время погасить все краткосрочные задолженности, т.к. нормативным
значением величины быстрой ликвидности, является 1. В свою очередь в данном
случае эта величина достигла отметки в 1,12.

Что же касается показателя абсолютной ликвидности, то он, как и другие
коэффициенты, оказался в норме и составляет 0,48, хотя норма для этого
показателя — 0,2. Однако за последний год значение этого показателя уменьшилось
на -2,24 (табл. 2).

Таблица 2 — анализ соотношения активов по степени ликвидности и
обязательств по сроку погашения

Как видно из таблицы, из четырех отношений, характеризующих отношение
активов по времени погашения и степени ликвидности, выполняется только одно.
Как мы видим, предприятие не имеет возможности погасить срочные обязательства,
за счет денежных средств и краткосрочных финансовых вложения. Эти вложения
составляют всего 93% от необходимой величины.

Далее проведем анализ деятельности предприятия и начнем с обзора ее
деятельности.

Далее, в таблице будет приведен сравнительный анализ результатов
деятельности «НК Роснефть» в соответствии с двумя анализируемыми периодами за
2013 и 2012 года.

Если обратиться к «отчету о финансовых результатах», то мы увидим, что
компания получила 208 404 755 тыс. руб. прибыли, а это в свою очередь
составляет 5,9% от выручки. Однако если сравнивать прибыль за предыдущий год,
то она уменьшилась на 14,2%.

При рассмотрении показателей по ключевым видам деятельности, можно
отметить, что предприятие, как и в прошлом году, учитывало управленческие
расходы в виде условно — постоянных, относя их по итогам отчетного периода на
реализованные товары (работы, услуги).

Ущерб от прочих операций за последний год составил 53 625 109 тыс. руб.,
что на 150 864 545 тыс. руб. меньше, чем сальдо прочих доходов расходов за
подобный период предыдущего года (табл. 3).

Таблица 4 — показатели деятельности компании

Так же изменение показателей прибыли, можно увидеть в графике,
приведенном ниже:

Рисунок 9 — динамика выручки и чистой прибыли

Следующим показателем на очереди стоит показатель рентабельности предприятия
(табл. 4).

Таблица 4 — анализ рентабельности предприятия

Прибыльность от деятельности «НК Роснефть» наглядно представлена в
таблице рентабельности. Рентабельность же имеет положительное значение.

За год предприятие по обычным видам деятельности, получила прибыль в
размере 5,9 копеек с каждого рубля выручки от реализации. Тем не менее,
существует и отрицательная динамика рентабельности обычных видов деятельности
по сравнению с данным показателем за подобный период прошлого года (-3,5 коп.).

Ниже представлена динамика рентабельности продаж (рис. 10).

Рисунок 10- динамика рентабельности продаж

Проведя анализ предприятия, мы можем подвести итоги и сгруппировать финансовые
показатели «НК Роснефть»

К хорошим значениям, после проведенного анализа, можно отнести следующие
показатели:

1.  Превышение чистых активов над уставным капиталом, кроме того активы
увеличились за анализируемый период.

2.      В соответствии с нормальным значением находится и показатель
быстрой ликвидности.

.        Коэффициент абсолютной ликвидности целиком и полностью
сопоставим с нормальным значением.

.        Была выявлена нормальная финансовая устойчивость по количеству
собственных оборотных средств.

.        141 415 956 тыс. руб. — величина чистой прибыли за последний
год.

Однако в ходе анализа были выявлены неудовлетворительные показатели,
которые отрицательно влияют на финансовое положение «НК Роснефть»:

1.  Небольшая величина капитала относительно общего размера активов

2.      Величина общей ликвидности ниже нормального значения

.        Небольшая рентабельность активов

.        Прибыльность продаж отрицательна

.        Коэффициент покрытия инвестиций ниже нормального значения

.        Отстающее увеличение собственного капитала относительно общего
изменения активов предприятия

Так же в ходе анализа был получен всего один показатель, который достиг
критического значения: коэффициент обеспеченности собственными оборотными
средствами, который равен -1,21.

Вывод к третьей главе:

По результатом проведенного анализа можно сказать, что компания «НК
Роснефть, с одной стороны привлекательна к покупке, а с другой нет. Это
отчетливо видно в таблицах, приведенных выше. В принципе привлекательность
компании является удовлетворительной. Это означает, что большинство показателей
укладываются в пределы нормы либо близки к ней. Оценка была выдана с учетом
всех показателей предприятия. Будь то конец периода или же прогнозируемые
значения.

финансовый стоимость инвестор капитал

Заключение

Подводя итог всего вышесказанного, можно сказать, что процесс оценки
стоимости предприятия довольно актуален в современных условиях развития рынка.
Этот процесс может рассказать, как о текущем состоянии предприятия, так и
предсказать возможные пути его развития.

Если постоянно разрабатывать процесс управления оценки предприятия, можно
существенно увеличить его рыночную стоимость, так как оно станет более
привлекательным для возможных покупателей и инвесторов. Для этого необходим
постоянный мониторинг финансового состояния предприятия, а так же отдельных его
компонентов.

Так же не стоит забывать, что в современно мире торговли немаловажную
роль играет система ВБМ, которая сочетает в себе совокупность различных
показателей (качественных и количественных).

Целью ВБМ системы является расчет степени риска изменения стоимости
предприятия которым оно может быть подвержено в связи с принятием таких или
иных управленческих решений. Целью ВБМ, помимо выше упомянутого, является еще и
определение стоимости инструментов, позволяющих снизить степень влияния
возможных рисков на цену предприятия.

В третьей главе мы рассмотрели привлекательность компании «НК Роснефть»
для возможных инвесторов и покупателей. Хотя в некоторых моментах, компания и
показывала не самые утешительные результаты, большинство ее показателей либо
находятся в границах нормы, либо близки к этой границе, а в некоторых случаях
показатели довольно высоки и стабильны. Все это в совокупности дает
удовлетворительную оценку «НК Роснефть», что означает ее довольно неплохую
цену.

Список используемых источников

1 Акулич,
И.Л. Международный маркетинг: учеб. пособие / И.Л. Акулич. — Минск: Высшая
школа, 2006. — 544 с.

Алексунин,
В.А. Международный маркетинг: учеб. пособие / В.А. Алексунин — М.: Дашков и Ко,
2000. — 160 с.

Андреева,
О.Л. Технология бизнеса: Маркетинг: учеб. пособие / О.Л. Андреева — М.: Дело,
2000. — 224 с.

Багиев, Г.Л.
Международный маркетинг: учеб. для вузов / Г.Л. Багиев, Н.К. Моисеева, В.И.
Черенков. — СПб.: Питер, 2008. — 688 с.

Баканов, М.И.
Теория экономического анализа: учеб. для вузов / Баканов М.И., Мельник М.В.,
Шеремет А.Д. — М.: Финансы и статистика, 2009. — 536 c.

Басовский,
Л.Е. Теория экономического анализа: учеб. пособие. — М.: ИНФРА-М, 2013. — 222
с.

Булатов, А.
Россия в мировом инвестиционном процессе / А. Булатов // Вопросы экономики. —
2005. — №11. — С. 74-84.

Буров, А.С.
Международный маркетинг: учебное пособие / А.С. Буров — М.: Дашков и Ко, 2004.
— 284 с.

Выход фирмы
на международный рынок: [электронный ресурс] // Центр дистанционного
образования. URL: #»875489.files/image017.jpg»>

Приложение Б

Бухгалтерский баланс компании «НК Роснефть»:

Приложение В

Варианты понятия «управление стоимостью предприятия»

Управление стоимостью компании (value based management, VBM) — современная концепция менеджмента, отстаивающая преимущества системы управления на уровне хозяйствующего субъекта рынка, реализующей последовательные процессы целеполагания, стратегического и оперативного принятия решений на принципах стоимостной модели финансового анализа компании, т.е. с ориентацией на приращение рыночной стоимости бизнеса и ее акционерного капитала.

Концепция отстаивает принцип, что управление стоимостью в интересах акционеров (владельцев собственного капитала) позволяет повышать конкурентную позицию компании на рынке, ведет к росту эффективности (например, производительности труда), повышению благосостояния всех других стейкхолдеров. Эта концепция отстаивает новые критерии и показатели измерения финансовых результатов деятельности компании, новые модели и подходы к принятию решений. Эта концепция требует и новых принципов сбора и обработки информации (об операциях компании, альтернативах на рынке).

Рассмотрим более подробно характеристики стоимостной модели:

• акцент на интересах владельцев собственного капитала, учет изменения их благосостояния. Именно владельцы собственного капитала — инициаторы бизнеса, они финансируют его развитие на всех этапах движения по жизненному циклу и берут на себя инвестиционные риски, получая взамен остаточную прибыль (доход);
• необходимость сопоставления затрат и выгод принимаемых управленческих решений на длительном временном промежутке, так как интересы владельцев финансового и интеллектуального капитала, как правило, долгосрочны. Главное достоинство стоимостной модели анализа — возможность количественно озвучить альтернативы, рассматриваемые при разработке стратегии. Учетная модель может помочь при решении тактических управленческих задач, но совершенно не применима в разработке стратегии;
• признание затрат финансового капитала (собственного и заемного) и специфических требований (подразумеваемых обязательств) владельцев интеллектуального капитала. Если затраты по заемному капиталу и ряду элементов интеллектуального капитала диагностируются и встраиваются в анализ, то затраты по собственному капиталу имеют вид неявных издержек и не распознаются в рамках бухгалтерской модели;
• обязательность встраивания в анализ барьерной (пороговой) ставки доходности по капиталу компании (hurdle rate). Эта ставка, рассчитываемая как стоимость капитала (cost of capital), — своеобразный «входной билет» на рынок инвестиций в трактовке стоимостной модели, увязывается с риском владельцев капитала компании. Риск оценивается с учетом неопределенности внешней среды для компании и выбираемой стратегии развития.

Концепция управления стоимостью как инновационная концепция управления базируется на стоимостной аналитике, современном финансовом анализе. Этот анализ ориентирован прежде всего на диагностирование выгод и учет интересов владельцев собственного капитала (предполагается, что интересы владельцев заемного капитала при реализации концепции VBM будут реализовываться автоматически, возникающие конфликты и агентские затраты между кредиторами и собственниками могут быть устранены специальными механизмами). Финансовый анализ (не следует его путать с анализом финансовой отчетности, который ориентирован на интересы кредиторов в первую очередь) смещает акценты в трех проекциях, которые традиционно формируют понятие «финансового здоровья компании».

Финансово здоровая компания:

• платежеспособна (т.е. своевременно расплачивается по обязательствам);
• экономически эффективна (т.е. результаты ее деятельности превышают вкладываемые затраты);
• обладает финансовой гибкостью (способна привлекать капитал на выгодных условиях и из разных источников);
• имеет инвестиционные возможности роста (обладает инвестиционной гибкостью).

Понимание проекций финансово здоровой компании различно с позиций кредитора и собственника, что показано на рис. 3.1 и 3.2. Еще одна важная черта построения «контура финансового здоровья» — учет изменения значимости (весов) проекций по стадиям жизни компании. Как правило, переход от детства к юности и к зрелости сопровождается снижением значимости проекции платежеспособности и ликвидности и ростом значимости соответственно проекций текущей эффективности и роста. Для контура собственника значимыми становятся показатели, диагностирующие качество капитала (его возможность генерировать «живые» и «свободные» деньги в достаточном размере — с компенсацией принимаемого собственником риска) и качество роста капитала (когда рост бизнеса в терминах выручки сбалансирован с темпом роста признаваемой рыночной стоимости этого бизнеса).

Так как наиболее значимы для компании инвестиционные решения, то часто выделяют подсистему управления, связанную с обеспечением инвестиционной деятельности и ориентированную на стратегическое развитие компании — инвестиции, ориентированные на стоимость (value based investment, VBI).

Концепция VBI подчеркивает значимость проекции роста бизнеса, но не любого, а качественного, напрямую увязанного с создаваемой в компании стоимостью.

Достоинство финансовых моделей  – возможность провести имитационное моделирование и посмотреть, как будет выглядеть стоимость компании при изменении тех или иных ключевых параметров. При этом модель может строиться исключительно на финансовых показателях (например, на семи параметрах модели денежного потока), а может включать в себя нефинансовые и нефундаментальные факторы (в частности, качество менеджмента, ликвидность акций и т.п.).

Например, имитационное моделирование позволит определить, как изменится стоимость компании, если менеджерам удастся существенно нарастить темпы роста выручки и прибыльности продаж, увеличить период удержания конкурентных преимуществ. Таким образом, финансовый аналитик получает разнообразные оценки стоимости компании при разных сценариях изменения внешней среды и возможных управленческих решениях, принимаемых как отклик на внешние вызовы.

Упрощенный вариант финансового моделирования — проведение анализа чувствительности стоимости к ключевым параметрам финансовой модели. Полученные коэффициенты чувствительности (эластичности, как процентное изменение стоимости при изменении параметра на 1%) позволят ранжировать параметры финансовой модели (ключевые факторы управления) по значимости и сконцентрировать усилия менеджмента на решении наиболее важных задач наращения стоимости.

Отметим, что это достаточно примитивный вариант, так как расчет коэффициентов чувствительности предполагает, что только один параметр без связи с другими может оказывать влияние на динамику стоимости. В действительности же все параметры взаимосвязаны, и часто наращение одного порождает снижение другого. Сценарное моделирование позволяет избежать упрощений, принимаемых в анализе чувствительности.

Управление стоимостью может строиться и в рамках технологии финансового бенчмаркинга (от англ. benchmarking — контрольные точки, метрики сравнений). Технология подразумевает выделение точек анализа и сопоставление по ним компаний. Название технологии происходит от английских слов bench(уровень, высота) и mark (отметка). Это словосочетание может быть переведено по-разному: «опорная отметка», «отметка высоты», «анализ превосходства», «эталонное сравнение» и т.п.

Эталонная оценка стоимости (как вмененная или гипотетическая стоимость) может быть построена для компании на базе отраслевых фундаментальных показателей (темпа роста, рентабельности, эффективной ставки налога, потребности в инвестициях). В упрощенном варианте может вводиться фиксированный временной горизонт прог- нозного отрезка (например, пять лет) и предположение о бессрочном аннуитете для постпрогнозного периода. Сопоставление компаний по ключевым факторам стоимости позволяет выявить, насколько существенно компания проигрывает.

Выбор конкретной модели финансового управления определяется степенью развитости системы сбора и обработки информации в компании, отлаженностью финансовой системы (отсутствием дублирующих операций, сомнительных сделок и случайных бизнес-единиц) и компетенциями менеджмента. При этом важна возможность разложения интегрированного показателя стоимости на элементы текущего приращения выгод инвесторов (по годам, кварталам); по выделенным центрам ответственности; по ключевым факторам создания стоимости (например, с учетом удовлетворения интересов отдельных групп стейкхолдеров). Таким образом, огромное значение в конкурировании моделей управления приобретает управленческий учет и отчетность.

Большое количество современных моделей, ориентированных на создание стоимости, отходят от стандартов финансового учета и совершенствуют управленческий учет. Этот отход с целью приближения к диагностированию выгод владельцев капитала показывает схема, представленная на рис. 3.3. Важный вывод, фиксируемый на этом рисунке: существует большое число конкурирующих моделей финансового управления, которые продвигают на рынок крупнейшие консалтинговые компании (например, Бостонская консалтинговая группа, McKinsey и др.) и в основе которых лежат те или иные новые стоимостные показатели, которые стремятся объяснить поведение рыночной капитализации и из-за этого все дальше отходят от стандартов финансового учета.

Одна из возможных моделей постановки современного финансового управления компанией — модель денежного потока. Она выстраивает рычаги управления стоимостью на базе ключевых показателей и зависимостей, учитываемых при расчете справедливой рыночной стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков (discounted cash flow, DCF) на базе показателя свободного денежного потока (FCF).

Модель финансового управления на базе денежного потока акцентирует внимание на трех ключевых параметрах, определяющих успех компании на рынке и ее инвестиционную привлекательность:

• темп роста выручки, прибыли и денежных потоков. Здесь речь идет о периоде наращения конкурентных преимуществ, когда компания имеет возможность расти гораздо быстрее, чем аналоги в зрелых отраслях, и соответственно опережать темп роста мировой экономики (в пределах 3—6% за год). В создании стоимости компании важна как аналитика количественного значения темпа роста ключевых финансовых показателей, так и временной период удержания высокого роста;
• денежные потоки, генерируемые компанией. Прежде всего речь идет о свободных денежных потоках, доступных к распределению между всеми владельцами капитала (free cash flow of firm, FCFF), и отдельно — о денежных потоках, доступных владельцам собственного капитала (free cash flow of equity, FCFE);
• стоимость денег для компании. В классической формуле расчета фундаментальной стоимости платность денег фигурирует в виде ставки дисконтирования, позволяющей пересчитать будущие денежные выгоды к текущему моменту времени.

Фиксируемая в каждый момент времени для компании платность денег (в академической литературе используются термины «затраты на капитал», «стоимость капитала», «цена капитала») зависит от следующих факторов:

• реальная ставка процента на рынке, которая определяется спросом и предложением денег;
• ожидаемая инфляция;
• риск владельцев капитала. В первую очередь анализируется позиция владельца собственного капитала, поэтому решающее влияние на стоимость оказывает инвестиционный риск собственника.

Реальная процентная ставка и инфляция едины для компаний одного рынка. Различия в ставках дисконтирования по компаниям связаны с разным риском, принимаемым владельцами капитала.

Сложность выстраивания финансового управления на базе обозначенных ключевых параметров заключается в определенной конфронтации их друг с другом. Чем выше реализуемый в рамках принятой стратегии развития бизнеса темп роста, тем выше рыночная стоимость компании. Однако поддержание высоких темпов роста требует существенных инвестиций, что приводит к сокращению текущих денежных выгод, получаемых владельцами капитала.

Финансирование роста за счет заемного капитала через увеличение финансового рычага приводит к удорожанию денег и повышению ставки дисконтирования, т.е. к снижению стоимости. Искусство управления заключается в нахождении такой комбинации между выбираемым ростом, текущими денежными выгодами и используемыми источниками финансирования, которые позволят обеспечить создание максимума стоимости на длительном временном отрезке.

Модель финансового управления на базе денежных потоков пред полагает:

• выявление рычагов влияния на операционный денежный поток;
• оценку целесообразности инвестиционных затрат;
• нахождение рычагов создания стоимости через финансовые решения (оптимизацию структуры капитала).

Модель финансового управления на базе свободного денежного потока может быть построена по семи ключевым факторам, которые определяются в стратегии компании и имеют значимую отраслевую специфику:

• темп роста бизнеса (выручки);
• маржа прибыли как отношение операционной прибыли к выручке;
• коэффициент налоговой нагрузки, определяемый налоговой политикой компании;
• коэффициент инвестирования в оборотный капитал, который зависит от кредитной политики компании и политики управления запасами;
• коэффициент инвестирования в основной капитал, который зависит от выбора направлений инвестирования и эффективности управления инвестиционной деятельностью;
• структура капитала;
• стоимость денег по источникам финансирования.

Модель финансового управления на базе экономической прибыли акцентирует внимание на специфике трактовки капитала и прибыли в компании.

2.1. Содержание концепции управления стоимостью предприятия (бизнеса)

Развитие
рыночных отношений вызывает ряд новых
теоретических и практических проблем.
Значительное место среди них занимает
управление стоимостью предприятия.
Изменение стоимости предприятия за
определенный период, является критерием
эффективности хозяйственной деятельности,
в котором учитывается практически вся
информация, связанная с его функционированием.
Поэтому руководство предприятия должно
уделять внимание процессам управления
стоимостью.

Решением
этой проблемы в течение последних лет
активно занимаются как зарубежные, так
и отечественные ученые, при этом одни
авторы предлагают общее определение,
другие акцентируют внимание на процессе
управления, третьи — на системе управления.

Для
систематизации этих подходов, представим
варианты определения исследуемого
понятия. ( таблица 1)⁷

Таблица
1

Варианты понятия «управление стоимостью предприятия»

№ п/п	Авторы	Определение понятия «управление стоимостью предприятия»
1	2	3
1	О.В. Брезицкая	процесс беспрерывной максимизации стоимости вашей компании, который должен быть ориентиром для принятия решений на всех уровнях: от стратегических, на уровне совета директоров, до ежедневных оперативных решений менеджеров нижнего уровня
2	О.В. Буз	метод управления, при котором все стратегические и оперативные управленческие решения направлены на максимизацию стоимости предприятия, — самый комплексный показатель, оценивающий абсолютно все ее достижения

Продолжение табл. 1
№ п/п	Авторы	Определение понятия «управление стоимостью предприятия»
3	В.И. Городний	система управления, при которой деятельность каждого элемента компании четко ориентированная на максимизацию стоимости компании, на основе показателей стоимости, через традиционные функции менеджмента — планирование, мотивацию, контроль.
4	И.В. Ивашковская	концепция, направленная на превращение потенциальных возможностей извлечения экономической прибыли для собственника компании в реальность.
5	Н.А. Жеребцова	не просто методология, а философия деятельности компании; целостная система планирования и оценки результатов, интегрирующий процесс, направленный на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации общих усилий на ключевых факторах стоимости.
6	Ю.В. Козырь	комплекс управленческих решений и мероприятий, направленных на изменение его (имущества) текущей стоимости.
7	И. Королькова, О. Королькова	процесс, направленный на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации общих усилий на ключевых показателей стоимости.
8	Н.А. Мамонтова	заключается в том, что каждый работник (от рабочего до генерального менеджера), решая поставленное перед ним задание, выходит из максимизации стоимости компании, принимая таким образом участие в общем управлении.
9	О.Г. Мендрул	объединение стоимостного мышления с управленческими системами, которые переводят стоимостные цели в конкретные действия
10	Е.А. Химион	предусматривает повышение рыночной стоимости активов, которые находятся у владельцев, повышение эффективности их использования, а также максимизация денежных потоков, которые данными активами генерируются и/или будут генерироваться в будущем
11	В. А. Щербаков, Н.А. Щербакова	сводится к обеспечению роста стоимости фирмы и ее акций

Таким
образом, под управлением стоимостью
предприятия предлагается понимать
целесообразную деятельность (на всех
уровнях управления), направленную на
процесс максимизации стоимости
предприятия, в современных и перспективных
условиях, через систему взаимосвязанных
показателей, ее формирующих.

Говоря
о концепции управления, ориентированного
на стоимость (Value based management / VBM), то ее
появление относят к середине 1980-х гг. в
США. Суть ее в том, что все решения
менеджмента компании должны оцениваться
с точки зрения их влияния на ее рыночную
стоимость. В 1990-х гг. этот метод пришел
в Европу и Азию, а несколько лет назад
его стали использовать и крупные
российские компании, которые хотели
соответствовать требованиям западного
инвестора.

Сегодня
за термином Value Based Management стоит концепция
системного и систематического подхода
к управлению, когда все усилия нацелены
на достижение единой цели — максимизации
стоимости компании.

Методология
стоимостного анализа интегрируется в
процесс выработки управленческих
решений. Основополагающие принципы
оценки бизнеса дают понимание
фундаментальной взаимосвязи между
стратегией, операциями и финансовыми
результатами, направляют усилия
менеджеров на поиск альтернатив,
позволяющих действительно эффективно
преодолевать как внешние силы конкуренции,
так и внутреннее противодействие,
связанное со стереотипами сложившейся
корпоративной культуры.⁸

В
решении конкретных оперативных и
ключевых специфических проблем компании,
которые предстоит практически осуществлять
менеджменту, следует разграничить и
выделить две модели анализа деятельности
компании. Первая модель — бухгалтерская,
вторая — финансовая. Различия моделей
анализа деятельности компании имеют
принципиальный характер.

Успешный
результат, по логике бухгалтерской
модели, — это ситуация, в которой
заработанная выручка покрывает понесенные
фактические расходы. Он не выражает
основополагающей концепции современного
экономического анализа создания
экономической прибыли. Главный принцип
анализа последней заключается в учете
альтернативных вариантов вложения
капитала с определенным риском и
соответствующим риску экономическим
эффектом, или в учете утраченного
инвестиционного дохода. Подход с позиций
экономической прибыли требует
внимательного изучения риска инвестиций,
поиска сопоставимых по риску альтернатив,
анализа их результатов и перекраивания
процесса выявления и оценки выигрыша.

Таким
образом, следование принципу экономической
прибыли, это признак правильно выбранной
аналитической модели, которая нужна
для обоснования задач, стоящих перед
менеджментом современной компании.

Концепция
управления стоимостью компании основана
на смене парадигмы анализа компании,
выстраивании его на принципах финансовой
модели, превращении этой модели в
фундамент обоснования ключевых решений,
на отказе от половинчатости, двойственности
и непоследовательности его применения
на практике.

При
этом, при определении понятия системы
управления стоимостью предприятия
необходимо учесть самую тесную взаимосвязь
его с понятием целостности, структуры,
связи, элемента, отношений, подсистемы
и т. п. В самом обобщенном виде систему
трактуют как множественное число
элементов с отношениями и связями между
ними, которые образуют определенную
целостность.⁹

Отношения
и связи в системе сами могут рассматриваться
как ее элементы, которые подчиняются
соответствующей иерархии. Это позволяет
строить разные последовательности
включения систем друг в друга, которые
описывают ее как объект исследования,
с разных сторон.

Концептуально
система управления стоимостью предприятия
должна рассматриваться одновременно
в статике и динамике, то есть как структура
и как процесс.

Под
системой управления стоимостью
предприятия как структурой предлагается
понимать систему, которая состоит из
совокупности структур по формированию
стоимости как управляемого объекта;
организационных структур, наделенных
полномочиями относительно управления
объектом и системы их связи.

Система
управления стоимостью предприятия как
процесс — это совокупность обобщенных
циклов управления интегрированными
процессами формирования стоимости
предприятия, которые реализуют процессы
выработки управленческих влияний при
формировании, и достижения целей при
стоимостной концепции. Цикл управления
означает совокупность функций менеджмента,
выполняемых в системе.¹⁰

Для
решения поставленной задачи относительно
разработки системы управления стоимостью
предприятия целесообразно воспользоваться
основами кибернетического подхода.
Согласно этому подходу система управления
— это совокупность двух взаимодействующих
подсистем (управляющей — субъект
управления и управляемой — объект
управления), которые образуют новую
систему. При этом управляющая подсистема
формирует управленческое влияние, а
управляемая — испытывает на себе
сформированные влияния. В каждой без
исключения системе управления есть
прямая связь — связь управляющей
подсистемы с управляемой; противоположные
по направлению действия — обратная
связь (от управляемой подсистемы к
управляющей). Так, субъект управления
по каналу прямой связи влияет на объект,
корректируя влияния на него окружающей
среды. Это приводит к изменению состояния
управляемого объекта — он изменяет
свое влияние на окружающую среду.

Управляемая
подсистема представляет собой совокупность
процессов формирования стоимости
предприятия.

Управляющая
подсистема представляет собой иерархичную
структуру, соответствующую организационной
структуре предприятия. Поэтому любую
управляющую подсистему можно представить
в виде взаимосвязи двух циклов управления
элементарного и расширенного, каждый
из которых отличается уровнем управления.
Под циклом управления понимается полная
совокупность периодических следующих
друг за другом составляющих процесса
управления.

Составляющими
процесса управления являются: получение
управляющим звеном информации, переработка
информации с целью выработки решения,
переработка решения для реализации.
Элементарный цикл всегда выступает
оперативным по отношению к расширенному,
независимо от иерархии в структуре
управления. Если расширенный цикл
управления соответствует уровню высшего
руководства предприятия (владельцы,
собственники), то элементарным, по
отношению к нему, является уровень
среднего руководства: коллективное
(собрания акционеров); коллегиальное
(советы директоров, правления); единоличное
(генеральные директора). Если в качестве
расширенного цикла рассматриваются
руководители среднего уровня, то
элементарным циклом, по отношению к
нему, выступает уровень низшего
руководства предприятия (топ- менеджеры)
и т. д. Графически взаимосвязь расширенного
и элементарного циклов управления
представлена на рис. 1.¹¹

Исследуемая
система управления стоимостью предприятия
относится ко второму уровню взаимосвязи.

С
целью установления содержания и связей
функций управленческого цикла в системе
управления условно выделяются три
основных блока функций: решающий,
преобразующий и информационно-контрольный.

Рисунок
1. Взаимосвязь расширенного и элементарного
циклов управления. (I — высшее руководство;
II — среднее руководство; III — низшее
руководство)

Приемы
систематизации управленческих функций
для решающего, преобразующего и
информационно-контрольного блоков
одинаковы на разных циклах управления,
однако содержание управленческих
функций в элементарном и расширенном
циклах различно.

В
информационно-контрольном блоке сигналы
обратной связи от объекта управления
трансформируются и направляются в
решающий блок, где принимается
управленческое решение. Последнее
попадает в преобразующий блок, в котором
принимает активную форму и передается
исполнительному органу.

Также
и управление стоимостью компании —
комплексный процесс. Его можно определить,
с одной стороны, как последовательную
реализацию принципов финансовой модели
и построение на ее основе и с ее помощью
всех решений менеджмента компаний —
стратегических и оперативных, финансовых
и нефинансовых. С другой стороны,
управление стоимостью должно исходить
из необходимости удовлетворения ожиданий
всех «заинтересованных лиц». Соединяя
обе стороны, выделим пять слагаемых
управления стоимостью:¹²

• стратегическое
  планирование инвестиционной стоимости;

• оперативное
  планирование создания стоимости;

• мониторинг
  и управление факторами стоимости;

• система
  мотивации и вознаграждения, увязанная
  со стоимостью компании;

• система
  коммуникаций с инвесторами.

Стоимостное
управление организацией включает в
себя нескольких этапов:

• анализ
  состояния фирмы и предпринимательской
  среды;

• сопоставление
  нынешнего состояния с целевым, принятым
  за эталон;

• разработка
  мероприятий по совершенствованию
  показателей;

• реализация
  разработанных мероприятий.

Основные
этапы этого процесса представлены на
рис. 2.¹³

Традиционно
существуют три подхода к оценке
деятельности компании: доходный,
затратный и сравнительный. Подход к
оценке бизнеса представляет собой
совокупность методов, объединенных
общей методикой. Метод оценки — это
последовательность процедур, позволяющая
определить стоимость объекта. Помимо
трех классических подходов следует
выделить комбинированный подход к
оценке бизнеса, включающий в себя не
только метод опционов, но и стоимостные
методы оценки организации.

		Внедрение системы оперативного контроля над стоимостью активов. Проанализировать стоимость основных составляющих имущественного комплекса. Выполнить детальны й анализ активов фирмы, классифицировать их на группы: — активы , стоимость которых имеет решающее значение для компании; — активы с наибольшим потенциалом роста; — активы, которым достигли своего максимума отдачи и прибыльнее их реализовать, чем обладать ими. Регулярно отслеживать деятельность персонала предприятия. Использовать для оперативного контроля показатели текущей и прогнозируемой рыночной цены актива, средней рентабельности и комплексности технологической информации.
	1 этап	2 этап	3 этап	4 этап	5-й этап
Определение точки отсчета — оценка рыночной стоимости предприятия Рассчитать наиближайшую отчетную дату и стоимость фирмы, используя имущественных й, рыночный (фондовый) и доходны й подходы.	Определение факторов стоимости компании Разработать систему факторов, оказывающих воздействие на рост стоимости фирмы, т. е. внешние и внутренние факторы, такие как ценовая политика компании, состояние производственных мощностей, уровень конкуренции в отрасли, общеэкономическая ситуация в стране, структура экономики в целом, фискальная политика и т. д.).	Создание системы оценки оперативных и стратегических управленческих решений 1. Выбрать эффективные инструменты для определения типа и меры воздействия того и иного решения на уровень благосостояния предприятия. 2. Проанализировать системы оценки на основе факторов стоимости.	Анализ вклада подразделений в стоимость компании 1. В целях улучшения управляемости и практической оценки вкладов товаров и услуг в стоимость фирмы оценить производство как бизнес единицы 2. Раскрыть бизнес — единицы, «создающие» и «разрушающие» стоимость. Для «разрушающих» бизнес-единиц создать комплекс противодействующих этому мероприятий либо продать часть фирмы, закрыть компанию и распродать активы.	Подготовка отчета с позиции управления стоимостью Осуществлять работу по максимизации информационной прозрачности предприятия. Бизнес-информация должна быть доступна для акционеров и быть регулярным спутником промежуточных докладов для владельцев. 3. Использование концепции менеджмента стоимости позволяет не только получить результаты, но и поднимает имидж фирмы, как для владельцев, так и потенциальных вкладчиков фирмы.
Подготовка кадров 1. Проводить регулярное повышение квалификации кадров, способных совершать расчеты и доводить оперативную оценку до заинтересованных лиц. 2. Создать команду компетентных сотрудников, которые должны изучить суть концепции, основные подходы к управлению стоимостью фирмы, факторы собственности и на местах внедрить новую систему управления, активно управлять факторами (в качестве таких сотрудников выступают работники служб, руководители подразделений и отделов и сотрудники финансовой службы).

Рисунок
2. Этапы внедрения механизма управления
стоимостью на предприятии

На
величину оценочной стоимости оказывает
влияние целая совокупность факторов.
Принципы процесса определения стоимости
организации представлены на рис. 3.¹⁴

Общая
стоимость бизнес-единиц есть в целом
стоимость фирмы, следовательно, управление
стоимостью компании невыполнимо без
эффективного контроля над стоимостью
каждого подразделения бизнеса.

Оценка стоимости фирмы
Все действия по оценке должны осуществляться в определенной хронологии и ни один из этапов нельзя пропустить или поменять местами.	В основе деятельности оценщика находится цель — измерение стоимости, но вид определяемой стоимости зависит от целей оценки.	Для достижения результата требуется ряд операций, последовательность и содержание которых зависят от задач оценки, от характеристик объекта и методов оценки.	Величина стоимости, рассчитываемая оценщиком, должна быть измерена в денежной форме.	Оценка имеет рыночный характер, т. е., определяя стоимость, оценщик должен рассмотреть все характеристики объекта (затраты , доход и т. д.).	Оценивая объект, обязательно рассмотреть механизм рыночных факторов: спрос, доход, время, риск, контроль, ликвидность, ограничения и др.

Рисунок
3. Принципы процесса оценки стоимости
организации

Рассмотрим
основные подходы и их методики,
преимущества и недостатки подходов к
оценке стоимости организации (рис. 4)¹⁵

Рисунок
4. Основные подходы к оценке стоимости
предприятия и их преимущества и недостатки

В
основе доходного подхода лежит один,
основной фактор, определяющий величину
стоимости предприятия (доход). Чем больше
доход, тем больше стоимость. При этом
существует ряд факторов, сопутствующих
получению дохода: период получения
дохода, степень и вид риска. Различают
два метода реализации доходного подхода:
дисконтирование и капитализация.

Сущность
дисконтирования — это определение
настоящей стоимости будущих доходов,
которые появятся в результате деятельности
фирмы и возможной дальнейшей продажи,
сущность капитализации — это преобразование
дохода в стоимость.

Затратный
подход включает в себя совокупность
затрат, необходимых для воспроизводства
или замещения предприятия, и реализуется
методами чистых активов и ликвидационной
стоимости. Базовая формула стоимости
предприятия в рамках затратного подхода:
активы минус обязательства. В случае
определения ликвидационной стоимости
дополнительно нужно учесть затраты,
связанные с ликвидацией активов
предприятия.

Сравнительный
подход оценивает рыночную стоимость
аналогичных предприятий. В сравнительном
подходе три метода. Метод отраслевых
коэффициентов выражает стоимость через
отраслевые показатели. Метод
компаний-аналогов и метод сделок, по
сути, одинаковы, различие состоит лишь
в величине оцениваемого инвестированного
капитала или пакета акций собственного
капитала предприятия.

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]

• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #
• #