Кому принадлежит распадская угольная компания

8 февраля ЕВРАЗ получил последнее необходимое регуляторное одобрение, чтобы провести процедуру выделения Распадской в отдельную компанию. Это важное корпоративное событие, имеющее большое значение для акционеров обоих предприятий.

Рассмотрим наиболее популярные вопросы, которые возникают у инвесторов в связи с этим.

Как связаны ЕВРАЗ и Распадская?

Распадская на 90,9% принадлежит металлургическому холдингу ЕВРАЗ. Компания добывает коксующийся уголь, а ЕВРАЗ использует его в доменных печах для выплавки стальной продукции. Около 39% угля Распадская поставляет ЕВРАЗу, покрывая 70% его потребностей. Еще 15% угольная компания продает прочим российским покупателям, а остальные 46% уходят на экспорт.

Зачем понадобилось выделять Распадскую?

ЕВРАЗ имеет листинг на Лондонской бирже, а для европейских инвесторов фактор ESG с каждым годом становится все более значимым. Чтобы сохранить инвестиционную привлекательность холдинга менеджмент принял решение вынести за контуры «грязный» угольный дивизион. Для этого угольные активы ЕВРАЗа были объединены на базе Распадской, а Распадская в свою очередь будет выделена в независимую компанию.

Как будет происходить выделение?

Распадская будет выделена из ЕВРАЗа через распределение акций. Принадлежащие холдингу 90,9% акций угольной компании будут пропорционально распределены между акционерами ЕВРАЗа в виде дивидендов. На 1 акцию ЕВРАЗА каждый владелец получит 0,4255477880 акций Распадской.

Как выделение повлияет на бизнес компаний?

Процедура не должна сказаться на бизнесе компаний и их коммерческих взаимоотношениях. Контролирующие акционеры у обеих предприятий останутся прежними.

До конца 2026 г. между компаниями будут действовать долгосрочные контракты, согласно которым Распадская будет продолжать поставлять уголь ЕВРАЗу и обеспечивать 60% его потребности в угле.

В течение переходного периода, который может длиться около 1 года, некоторые предприятия ЕВРАЗа будут продолжать оказывать Распадской административные и вспомогательные услуги.

Какая польза от выделения для Распадской?

На текущий момент free-float Распадской составляет всего около 9%. Это негативно сказывается на ликвидности и отношении к акциям инвестиционных фондов. Бумаги компании не входят ни в один индекс и имеют более низкие мультипликаторы P/E и EV/EBITDA, чем могли бы.

После выделения free-float может превысить 30%. Это значит, что ликвидность торгов заметно вырастет, и приток капитала от институциональных инвесторов может позитивно сказаться на капитализации. Не исключено, что акции компании в будущем могут быть включены в различные международные индексы, за которыми следят пассивные инвесторы/фонды.

Есть ли риски для Распадской?

Ключевой риск в том, что не все акционеры ЕВРАЗа захотят владеть акциями Распадской. Это может создать временный избыток предложения на рынке.

Мажоритарные акционеры ЕВРАЗа — Greenleas International Holdings Ltd., Abiglaze Ltd и Crosland Global Limited — не будут продавать причитающиеся им акции Распадской и докупать новые. В результате их совокупная доля в Распадской составит около 53,72%.

Миноритарные акционеры, которым причитается около 37% акций Распадской, таких обязательств на себя не брали. Часть из них могут потребовать свою долю деньгами. Чтобы выплатить таким акционерам денежную компенсацию ЕВРАЗ предусмотрел специальный механизм, который в материалах к корпоративному событию называется Share Sale Facility.

В рамках этого механизма ЕВРАЗ будет продавать акции Распадской в рынок. Количество акций будет зависеть от числа заявок от инвесторов. Точный срок и цена продажи будут зависеть от рыночных условий. Планируется, что продажи начнутся после 7 апреля 2022 г. и будут завершены в течение 6 месяцев.

ЕВРАЗ подчеркивает, что агент по продаже постарается минимизировать негативный эффект для цен. Тем не менее риски навеса во II и III кварталах 2022 г. все же есть.

Когда пройдет выделение и что делать акционерам?

Реестр акционеров ЕВРАЗа, претендующих на акции Распадской, будет закрыт 15 февраля. С учетом режима торгов Т+2 акции ЕВРАЗа будут первый день торговаться без Распадской 14 февраля. В этот день акции холдинга могут открыться с большим гэпом. Само распределение акций будет завершено до 7 апреля 2022 г.

У акционеров ЕВРАЗа есть выбор:

• продать акции 11 февраля и купить их 14 февраля уже без Распадской;
• получить акции Распадской;
• продать свои акции Распадской через Share Sale Facility.

Ознакомиться со всеми материалами от эмитента можно на специальной странице на сайте ЕВРАЗа здесь.

Действующим акционерам Распадской ничего делать не нужно. С их акциями ничего происходить не будет.

Интересны ли акции Распадской в сегодняшней ситуации?

В 2021 г. компания приняла новую дивидендную политику, по которой будет выплачивать от 50% до 100% от FCF в зависимости от долговой нагрузки. За 9 мес. 2021 г. компания выплатила 51 руб. на акцию. Выплаты за IV квартал могут составить еще около 30–35 руб. на акцию.

При сохранении высоких цен на уголь выплаты за 2022 г. могут быть еще выше, что означает дивидендную доходность по текущим ценам свыше 18%. Дополнительным фактором привлекательности будет рост free-float и возможная переоценка за счет притока капитала от пассивных фондов. При благоприятном стечении обстоятельств этот приток может абсорбировать навес продаж от Share Sale Facility и не допустить глубокой просадки акций.

Таким образом, акции Распадской выглядят привлекательной инвестиционной идеей на горизонте следующих 12 месяцев, хотя и есть риск временного давления на котировки из-за навеса крупного продавца. При этом сохранение высоких цен на уголь и рост free-float будут ключевыми факторами, которые обуславливают интерес к этой фишке.

БКС Мир инвестиций

На чем зарабатывает компания

Основной доход «Распадской» приносит производство и продажа коксующегося угля различных марок. Продукция в основном поступает на металлургические предприятия в России и за рубежом и используется при производстве стали.

Крупнейший покупатель угольного сырья — металлургический холдинг «Евраз», который владеет долей около 93% акций самой «Распадской» и выступает ее контролирующим акционером.

Соответственно, доходы бизнеса в основном зависят от следующих взаимосвязанных факторов:

1. Объем производства коксующегося угля и размер запасов.
2. Спрос на уголь со стороны металлургических предприятий.
3. Цены на коксующийся уголь в России и на международных рынках.
4. Себестоимость производства и реализации угля различных марок.

В 2022 году цены на коксующийся уголь отличались сильной волатильностью: в начале года произошел резкий рост стоимости угля, но с апреля по сентябрь последовало столь же стремительное падение на фоне кризиса в России и локдаунов в Китае.

В 4 квартале цены на коксующийся уголь вновь начали расти по мере снятия ограничений в Китае и восстановления спроса и цен на сталь в Европе и Азии.

Структура продаж угольного холдинга в разбивке по регионам в 2022 году сильно изменилась на фоне геополитических проблем. Компания резко сократила объемы поставок угля на европейский рынок из-за санкций.

Выручка от продаж в Европе рухнула в 4 раза — до 58 млн долларов. Одновременно произошел резкий рост продаж в Азиатско-Тихоокеанском регионе, который не присоединился к западной санкционной политике.

В результате выручка в странах АТР выросла в 2,1 раза — до 1,42 млрд долларов, — что не только компенсировало выпавшую выручку от европейского направления, но и позволило получить дополнительные доходы и увеличить долю в общих продажах региона до 50%.

На российский рынок пришлось еще около 48% продаж в денежном выражении, при этом выручка на внутреннем рынке выросла на 14% — до 1,37 млрд долларов.

Что с финансовыми показателями

Несмотря на санкции и падение добычи, компания смогла заработать рекордную выручку по итогам 2022 года за счет более высокой средней цены реализации коксующегося угля и переориентации продаж на Азиатско-Тихоокеанский регион. Рост выручки год к году составил 35% — до 2,84 млрд долларов.

Но на фоне высокой инфляции и изменения логистического плеча себестоимость реализации выросла на 37% и достигла 1,1 млрд долларов.

В 2022 году наблюдался рост издержек. Коммерческие расходы выросли в 6,6 раза — до 542 млн долларов, — хозяйственные и административные прибавили 43% — до 106 млн долларов, — социальные выросли на 75% — до 7 млн долларов.

Из-за того что себестоимость и операционные издержки бизнеса росли быстрее доходов, операционная прибыль «Распадской» упала на 11% — до миллиарда долларов, — а показатель EBITDA сократился на 3% — до 1,3 млрд долларов.

Расходы по налогу на прибыль остались примерно на уровне 2021 года и составили 217 млн долларов. Чистые процентные расходы сократились с 31 до 2 млн долларов из-за роста полученных процентных выплат.

В результате чистая прибыль угольного холдинга упала на 11% — до 782 млрд долларов.

Инвестиции, долг и дивиденды

Несмотря на кризис, размер капитальных вложений по итогам 2022 года оказался даже чуть выше, чем был в 2021 году, и составил 231 млн долларов, что можно объяснить ростом издержек на модернизацию производственных мощностей на фоне высокой инфляции.

При этом компания остается одной из самых незакредитованных среди российских эмитентов на местной бирже. Общий долг за 12 месяцев 2022 года сократился с 421 до 23 млн долларов.

При этом на счетах холдинга на конец года оставалось около 385 млн долларов в деньгах и их эквивалентах, что вновь увело чистый долг бизнеса в отрицательную зону. У компании больше денег, чем требуется, чтобы расплатиться по всем ее кредитам и займам, а значит, финансовой устойчивости ничто не должно угрожать.

Дивидендная политика компании предполагает выплату дивидендов раз в полгода из свободного денежного потока:

1. не менее 100% FCF, если коэффициент «чистый долг / EBITDA» меньше единицы;
2. не менее 50% FCF, если коэффициент «чистый долг / EBITDA» больше единицы.

При этом совет директоров должен опираться на текущее финансовое состояние и учитывать прогноз цен на уголь и будущие потребности в капитальных вложениях, когда дает рекомендацию.

По итогам 2022 года свободный денежный поток компании вырос на 5% — до рекордных 684 млн долларов. С учетом отрицательного чистого долга, казалось бы, щедрым дивидендам ничего не должно угрожать. Но в ближайшее время выплат от компании ждать вряд ли стоит из-за реализации инфраструктурных рисков.

Последний раз компания платила дивиденды по итогам 9 месяцев 2021 года, а от финальных за 2021 год решила отказаться. По официальной версии, «для того, чтобы обеспечить компании запас ликвидности в период нестабильной геополитической ситуации».

Но причина приостановки выплат может быть также связана с техническими сложностями перевода денег из российской юрисдикции в юрисдикцию «недружественной» страны.

Контролирующий акционер «Евраз», который владеет долей около 93% акций «Распадской», зарегистрирован в Великобритании, которая ввела против компании санкции в мае 2022 года.

16 марта стало известно о том, что совет директоров «Распадской» ожидаемо рекомендовал не распределять прибыль по итогам 2022 года в виде дивидендов.

Вероятно, возобновления дивидендных выплат стоит ожидать либо после снятия ограничений на перевод денег в «недружественную» юрисдикцию, либо когда контролирующий акционер сменит место регистрации на одну из «дружественных» стран.

Конкуренты

В отличие от своего главного конкурента на российском рынке — компании «Мечел», которая уже много лет пытается решить свои проблемы с кредиторами, иногда даже теряя из-за этого крупные и перспективные активы, у «Распадской» практически нет долгов, а значит, и связанных с этим рисков.

Может, именно поэтому компания демонстрирует стабильные финансовые результаты даже в кризис, а вот сравнить их с конкурентом нет возможности: «Мечел» приостановил публикацию отчетов.

По ключевым мультипликаторам «Распадская» выглядит дешевой с точки зрения фундаментального анализа относительно средних для российского рынка показателей.

Дело в том, что из-за экологической повестки угольные компании не пользуются популярностью у западных инвесторов, поскольку считается, что их бизнес наносит серьезный ущерб экологии, поэтому у сектора одна из самых низких оценок на бирже.

Что в итоге

В текущих обстоятельствах для миноритарных акционеров и частных инвесторов хорошо уже то, что компания в принципе продолжает публиковать финансовую отчетность и делиться своими показателями в условиях беспрецедентного санкционного давления.

Финансовые результаты «Распадской» по итогам 2022 года можно назвать умеренно негативными. На мой взгляд, бизнес отлично справляется с последствиями текущего кризиса: глубокого падения объемов добычи и продаж не произошло, а выручка даже достигла исторического максимума на фоне более высоких средних цен реализации, несмотря на общую волатильность котировок коксующегося угля на основных рынках.

Менеджмент своевременно переориентировал свои продажи на рынки «дружественных» стран в Азиатско-Тихоокеанском регионе, на который по итогам 2022 года пришелся каждый второй рубль выручки от реализации.

К сожалению, быстрый рост издержек привел к падению рентабельности и прибыли, но свободный денежный поток достиг рекорда, несмотря на значительные капитальные вложения.

Если бы удалось решить техническую задачу по переводу денег из России в Великобританию, чтобы они достигли конечного получателя — «Евраза», акционеры могли бы рассчитывать на щедрые дивиденды по итогам года. Но пока остается надеяться, что контролирующий акционер найдет способ преодолеть инфраструктурные ограничения без ущерба для миноритариев и вернется к действующей дивидендной политике. Сроки, когда это может произойти, пока нельзя назвать.

From Wikipedia, the free encyclopedia

OJSC Raspadskaya

Native name	ОАО Распадская
Type	Public (OJSC)
Traded as	MCX: RASP
Industry	Mining
Founded	1973
Headquarters	Mezhdurechensk, Kemerovo Oblast , Russia
Number of locations	Kemerovo Oblast, Chelyabinsk Oblast
Key people	Alexander Vagin (Chairman) Gennady Kozovoy (CEO)
Products	Coal
Revenue	$821 million[1] (2017)
Operating income	$422 million[1] (2017)
Net income	$319 million[1] (2017)
Total assets	$1.34 billion[1] (2017)
Total equity	$662 million[1] (2017)
Owner	Corber Enterprises Limited (100%) (which 82% owned by Evraz)[2][3]
Number of employees	7,863
Website	www.raspadskaya.com

OJSC Raspadskaya (Russian: ОАО Распадская) is a Russia-based coal-mining company owned by Evraz (82%) ^[4][5][2][3] and headquartered in Mezhdurechensk, Kemerovo Oblast. The company produces 7 million tons of coal per year (in 2012).^[6]

In addition to the main Raspadskaya coal mine, Russia’s largest single underground mine, Raspadskaya group consists of about 20 industrial, transportation, infrastructure and financial enterprises.^[7] The company export to Ukraine and Eastern Europe and its in the process of actively exploring entry to the South-Asian markets.

Structure[edit]

Raspadskaya Group includes the following companies:

• OJSC «Mezhdurechenskaya Coal Company-96» (MUK-96)
• CJSC Raspadskaya Koksovaya underground mine
• CJSC «Razrez-Raspadsky» open-pit mine
• CJSC Raspadskaya Preparation Plant
• Olzherasskoye Shaft-Sinking Unit, Tomusinskoye Cargo Handling Unit, Montazhnik Raspadskoy, Raspadskaya Joy, Puteets, Raspadsky Ugol
• Satkinsky ironworks^[7] (Satka, Chelyabinsk Oblast).

Raspadskaya coal mine[edit]

Raspadskaya’s total resources were estimated at 1,461 million tons and total coal reserves at 782 million ton (JORC standards, according to IMC Consulting report as of June 2006, of which 22 million tons produced by 31 March 2008). High quality of our reserves allows us to employ highly productive modern equipment and achieve high recovery rates. Based on the volume produced in 2007, our reserves-to-production ratio amounts to about 55 years of production.

References[edit]

External links[edit]

• raspadskaya.com
• article about the company

Размещённые в настоящем разделе сайта публикации носят исключительно ознакомительный характер, представленная в них информация не является гарантией и/или обещанием эффективности деятельности (доходности вложений) в будущем. Информация в статьях выражает лишь мнение автора (коллектива авторов) по тому или иному вопросу и не может рассматриваться как прямое руководство к действию или как официальная позиция/рекомендация АО «Открытие Брокер». АО «Открытие Брокер» не несёт ответственности за использование информации, содержащейся в публикациях, а также за возможные убытки от любых сделок с активами, совершённых на основании данных, содержащихся в публикациях. 18+

АО «Открытие Брокер» (бренд «Открытие Инвестиции»), лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-06097-100000, выдана ФКЦБ России 28.06.2002 г. (без ограничения срока действия).

ООО УК «ОТКРЫТИЕ». Лицензия № 21-000-1-00048 от 11 апреля 2001 г. на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07524-001000 от 23 марта 2004 г. на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия.

Evraz Романа Абрамовича и партнеров отказался от выделения активов из-за санкций

Компания Evraz отказалась от планов выделить производителя угля «Распадской» из-за «беспрецедентных санкций» против России. Ранее Лондон ввел санкции против крупнейшего акционера Evraz Романа Абрамовича

Evraz не будет выделять в отдельную компанию крупнейшего в России производителя угля «Распадскую», в которой владеет 93,24% голосующих акций. Об этом говорится в пресс-релизе Evraz.

«В свете беспрецедентных санкций против России и ответных особых экономических мер, принятых Россией, что находится вне контроля компании, совершение сделки [по выделению «Распадской»] стало технически невозможным и было принято решение прекратить процесс выделения», — сообщила компания.

Совет директоров Evraz одобрил выделение «Распадской» в декабре 2021 года, а в январе 2022 года это решение поддержали и акционеры. Крупнейшими совладельцами компании являются Роман Абрамович (владеет 28,64%), Александр Абрамов (19,32%), Александр Фролов (9,65%), Геннадий Козовой (5,74%) и Максим Воробьев (3,01%).

Но 10 марта Великобритания ввела санкции против Абрамовича. Тогда же управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании приостановило листинг Evraz на Лондонской фондовой бирже. На следующий день компания сообщила, что приостанавливает выделение «Распадской» на неопределенный срок в ожидании пояснений от британских и российских регуляторов.

Позже Evraz заявила, что санкции Лондона в отношении Абрамовича не должны распространяться на компанию, так как он ее не контролирует и его влияние на управление ограниченно. Эти доводы компания направила в управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании, но до сих пор не получила ответа.

Зачем планировалось выделение «Распадской»

«Распадская» включает в себя три обогатительных фабрики, семь шахт и два разреза в Кемеровской области и одну шахту в Туве. Evraz — горно-металлургическая компания с активами в России, Канаде, США, Чехии и Казахстане.

Выделение угольного бизнеса позволило бы создать «ясную и сфокусированную историю инвестиционной привлекательности» как для Evraz, так и для «Распадской», пояснял сталелитейщик. Кроме этого, оно дало бы двум компаниям возможность обеспечить корректное отображение их достижений в области устойчивого развития (ESG) и сопоставимость результатов с конкурентами.

Evraz планировала выделить «Распадскую», распределив ее акции в виде дивидендов между своими акционерами. Для акционеров Evraz также была предусмотрена возможность продажи акций угольной компании. 7 апреля акции «Распадской» должны были перевести на счета акционеров Evraz, выбравших эту опцию, а продажа акций производителя угля ожидалась до октября 2022 года.

ФАС разрешила компании акционера Evraz Романа Абрамовича купить долю в «Распадской». Это первый шаг к выделению «Распадской» из Evraz путем передачи акционерам холдинга. По мнению аналитиков, хотя выделение угольных активов и сократит маржу бизнеса Evraz, но в целом сделает компанию более устойчивой.

Greenleas International Романа Абрамовича может купить 26,74% «Распадской». Соответствующее ходатайство было одобрено ФАС. В собственности Greenleas International находится 28,64% акций Evraz, 19,32% — у Abiglaze Ltd Александра Абрамова, 9,65% — у Crosland Global Ltd Александра Фролова. Evraz же владеет 90,9% «Распадской», 2,5% приходится на казначейские акции, в свободном обращении находится 6,6%.

Evraz до конца года планирует завершить выделение угольных активов путем распределения акций угольной компании между всеми акционерам пропорционально их долям.

Пока холдинг не объявил о подробностях сделки. По словам директора IR компании Ирины Бахтуриной, компания сообщит детали в ноябре.

Подготовка к выделению началась в ноябре 2020 года, когда Evraz консолидировал угольные активы на базе «Распадской», которая выкупила у холдинга за 67,7 млрд руб. 100% «Южкузбассугля». После сделки производственный комплекс «Распадской» включает семь шахт, два разреза и три обогатительные фабрики в Кемеровской области и одну шахту в Туве. Запасы объединенной компании составят 1,9 млрд тонн угля. Согласно презентации «Распадской», выручка объединенной компании от сегмента коксующегося угля составит $2 млрд. Это позволит ей войти в пятерку крупнейших мировых компаний: BHP — $7,6 млрд, Teck — $5,5 млрд, Anglo American — $3,8 млрд, Coronado — $2 млрд и Contura — $1,7 млрд. По показателю EBITDA в $800 млн новая «Распадская» окажется мировым лидером.

Fitch Ratings предполагает, что в случае выделения Evraz останется крупнейшим потребителем угля «Распадской», с которой подпишет долгосрочный контракт о поставках с учетом географического расположения активов и существующей логистической сети. В то же время выделение угольных активов сократит доходы и маржу прибыли Evraz в абсолютном выражении с учетом более высокой маржи по добыче угля, чем по производству стали. Однако металлургический холдинг не будет подвержен волатильности доходов, обусловленной колебаниями цен на уголь, в то время как высокая самообеспеченность железной рудой и низкий уровень затрат на металлургических предприятиях компании, в частности на НТМК, продолжат подкреплять сильную маржу в сравнении с международными производителями стали, полагают в Fitch.

Распределение акций «Распадской» (на фото) между акционерами Evraz может стать наиболее вероятным способом выведения угольного бизнеса за периметр холдинга / Пресс-служба компании