Компания юнипро что за компания акции дивиденды

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 17.02.23 вышел отчёт за 2022 г. компании Юнипро (UPRO). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube

Оригинал опубликован на платформе Дзен

Еще больше разборов в телеграм: t.me/Investovization_official

О компании.

ПАО «Юнипро» – одна из наиболее эффективных компаний в секторе тепловой генерации электроэнергии в РФ. В состав Юнипро входят пять тепловых электрических станций общей мощностью 11,2 ГВт: Сургутская ГРЭС-2 (5,66 ГВт), Березовская ГРЭС (2,4 ГВт), Шатурская ГРЭС (1,5 ГВт), Смоленская ГРЭС (0,6 ГВт), и Яйвинская ГРЭС (1 ГВт).

Основной вид деятельности – производство и продажа электрической энергии и мощности и тепловой энергии. ПАО «Юнипро» также представлено на рынках распределенной генерации и инжиниринга в РФ.

83,73% акций Юнипро принадлежит немецкой компании Uniper SE.

Текущая цена акций.

Более десяти лет акции компании торговались в широком боковике 1,9-3,4₽. Но после начала специальной военной операции, цена падала ниже 1₽ за акцию. Правда, с середины октября 2022г., котировки отскочили на 60% с минимумов.

Давайте разбираться, почему так происходит, и стоит ли покупать акции этой компании. Для начала посмотрим на финансовые результаты, чтобы понять реальное положение дел.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на YouTube канале, в плей-листе «обучение» есть соответствующие видео, где рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 2022 год:

• Выручка 105,8 млрд (+20% г/г);
• Операционные расходы 81,6 млрд (+4% г/г);
• Чистая прибыль 21 млрд (рост 160% г/г).

Результаты за 4 квартал (в сравнении с 3 кварталом):

• Выручка 28,2 млрд (+7,5% кв/кв);
• Операционные расходы 18,1 млрд (-51% кв/кв);
• Чистая прибыль 15,9 млрд (+112% кв/кв).

Как видим, 2022 год получился довольно успешным. Это произошло во многом благодаря 4 кварталу. В первую очередь бросается в глаза огромная прибыль 4 квартала. Которая конечно практически полностью объясняется падением операционных расходов в 2 раза.

Давайте разбираться, что же такое произошло в 4 квартале, что привело к значительному сокращению операционных расходов. И почему в 1 квартале, наоборот, были гигантские операционные расходы и из-за них общий убыток.

Операционные расходы.

По итогам года видим незначительные изменения: итоговые операционные расходы подросли на 3,3 млрд (+4% г/г). Это объясняется ростом расходов на топливо, в том числе из-за роста цен. Также на 1 млрд подросли расходы на персонал. Обесценивание основных средств уменьшилось на 22% до 8,9 млрд. Динамику из обесценивания можно посмотреть в примечании 6.

Итак, видим, что в первом квартале 2022 компания признала убыток от обесценения основных средств в размере 19 млрд. Из-за этого квартал получился убыточным. Сама компания объясняла это «результатом существенного изменения макроэкономических показателей, повышением неопределенности и ростом страновых рисков».

Но что интересно, по итогам 4 квартала, из-за улучшения прогноза макроэкономических показателей и снижением неопределенности, компания признала восстановление 10,2 млрд из ранее признанного убытка. Поэтому результаты квартала оказались сильными: в 2 раза уменьшились расходы, в 2 раза выросла прибыль.

Еще раз отметим, что высокие результаты 4 квартала объясняются не тем, что компания ударно поработала, а лишь бумажными эффектами от переоценки активов.

Финансовое положение.

Итак, во многом из-за переоценок, стоимость основных средств снизилась на 9,8 млрд до 102 млрд. Но как видим, зато кэша на счетах прибавилось на 27 млрд. А т.к. кредитов и займов нет, то у компании отрицательный чистый. Финансовое положение отличное. В итоге чистые активы выросли на 19% до 129 млрд.

Выручка и прибыль. Динамика по годам.

Выручка не росла восемь лет, начиная с 2013 года. И только в 2021 год образовался рост на 17% г/г, который главным образом обусловлен возобновлением платежей за поставку мощности энергоблока №3 Березовской ГРЭС с мая 2021 года, а также ростом цен. По итогам 2022 года результат получился ещё лучше.

EBITDA и чистая прибыль были в целом стабильны на протяжении десяти лет. Единственно, что бросается в глаза – это резкое падение в 2016 г., но и резкий взлёт этих показателей в 2017г. Снижение в 2016 году связано с ростом расходов в связи с аварией, произошедшей 01.02.2016 года (пожар в котельном отделении энергоблока №3 Березовской ГРЭС). Рост в 2017г. связан с получением страховых возмещений по этой аварии в размере 20,5 млрд.

2022 год получился довольно сильным. Давайте посмотрим почему.

Основные факторы выручки и прибыли.

Компания получает выручку в течение времени по шести географическим регионам. И видно, что скачок выручки по итогам года получился за счет Красноярского края. Это объясняется началом получения платежей по ДПМ программе за мощность Березовской ГРЭС после повторного запуска энергоблока №3.

Если коротко ДПМ договор на поставку мощности — это правительственная программа, созданная для увеличения мощности генерации. Т.е. генерирующие компании строили новые мощности и за это получали повышенные тарифы на какое-то время, чтобы затраты окупились. Более подробно мы об этом говорили, когда разбирали ОГК-2.

Так вот, в октябре 2024 у Юнипро закончится программа ДПМ, и уйдёт эта повышенная надбавка. Зато с сентября 2024 будут вводиться повышенные тарифы по программе КОММОД. Но в отличии от ДПМ повышение тарифов по этой программе не такое большое, т.к. будет проводиться не строительство, а модернизация оборудования.

В таблице видна разница тарифов по этим программам. Денег по ДПМ компания получает на порядок больше, чем по КОМ. Т.е. по сути с 10.24 можно ожидать падения EBITDA компании примерно на 20%.

Мультипликаторы.

• Текущая цена акции = 1,575 ₽
• Капитализация компании = 99 млрд ₽
• EV/EBITDA = 2,4
• P/E = 4,7
• P/S = 0,9
• P/BV = 0,8

В целом компания оценена недорого. Мультипликаторы на минимальных исторических отметках.

Дивиденды.

Юнипро всегда платила достаточно достойные дивиденды. За исключением 2022 года, когда из-за различных ограничений компания технически не может перевести дивиденды своему главному акционеру – немецкой компании Uniper SE, у которой, как мы отмечали в начале, почти 84% акций.

Хотя согласно дивидендной политике, компания должна была выплатить в 2022 году 20 млрд рублей или 0,317₽ на акцию. К текущей цене это составляет 20%.

Как мы видели выше, деньги на счете у компании лежат. Всё готово к выплате, т.е. это своеобразная дивидендная бомба. Как только будет техническая возможность и желание акционера, дивиденды будут выплачены в любой момент.

Риски.

Основные текущие риски связаны с иностранным акционером. Из-за этого компания хочет, но пока не может выплачивать дивиденды. И как долго продолжится эта ситуация не известно.

Причём сам Uniper планирует продать Юнипро, но из-за правительственных ограничений это пока не получается сделать. Хотя были претенденты на покупку, в том числе Интер Рао со своей огромной денежной кубышкой, АФК Система и некоторые другие компании.

Когда это произойдет опять же не известно. Так же есть риски, что новый собственник изменит дивидендную политику, или попытается выкупить акции миноритариев по дешёвке и осуществить делистинг с биржи.

Также нельзя забывать про риски возможных аварий, таких как были в 2016 году на Березовской ГРЭС.

Выводы.

Итак, Юнипро – это представитель защитного сектора электрогенерации.

Финансовые показатели стабильны многие годы. 2022г. получился довольно сильным в основном из-за повторного запуска энергоблока №3 Березовской ГРЭС.

Долгов у компании нет, зато есть 27 млрд на счетах.

Компания ранее платила неплохие дивиденды. Но в 2022 году это сделать не удалось. Главная причина – это юридические сложности с переводом денег главному акционеру, немецкой компании Uniper.

Компания ежегодно проводит обесценивание активов на много миллиардов, таким образом итоговая прибыль и дивиденды во многом зависят от этих бумажных переоценок.

Основные риски связаны с тем, что неизвестно, когда компания сможет вернутся к выплате дивидендов. Также есть высокая вероятность скорой продажи Юнипро, и пока не понятно, какой будет акционер, и какие у него будут планы по сохранению дивидендной политики.

По мультипликаторам компания стоит довольно дёшево. Падение с исторических максимумов 55%. Текущая цена акций довольно привлекательна и дает возможность зафиксировать дивидендную доходность 15%-20% на долгие годы. Но как говорилось выше, есть и некоторые риски. Возможно, компания вернётся к выплате дивидендов только после СВО.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

————————————————————

Давайте инвестировать вместе! Ставьте лайки и присоединяйтесь:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization

Отрасль: Энергетика

Акции такого же сектора

76 акций

Обновлено 24.03.2023 06:17

Изменение цены, за месяц

0,085 ₽ (+26,814%)

Изменение цены, за месяц

0,198 ₽ (+21,157%)

Изменение цены, за месяц

420 ₽ (+20,388%)

Изменение цены, за месяц

0,002 ₽ (+18,997%)

Изменение цены, за месяц

0,036 ₽ (+18,605%)

Изменение цены, за месяц

3,68 ₽ (+16,727%)

Изменение цены, за месяц

0,321 ₽ (+16,089%)

Изменение цены, за месяц

0,081 ₽ (+15,965%)

Изменение цены, за месяц

26 ₽ (+15,43%)

Изменение цены, за месяц

0,201 ₽ (+12,827%)

Изменение цены, за месяц

1,9 ₽ (+11,95%)

Изменение цены, за месяц

0,076 ₽ (+11,801%)

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей. ООО «Информационное агентство «Банки.ру» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

Данные предоставлены ЗАО «Интерфакс». Данные предоставляются исключительно для целей ознакомления и не являются основанием для принятия финансовых и иных решений. Администрация сайта и ЗАО «Интерфакс» не несут никакой ответственности за любые ошибки, задержки в передаче данных или действия на основе этих данных.

Выводим дату закрытия реестра акционеров. Чтобы успеть получить дивиденды по акции, необходимо успеть купить её не менее чем за 2 торговых дня до указанной даты

17 декабря 2021

0,19033

7,26%






22 июня 2021

0,12689

4,48%






18 декабря 2020

0,11

3,96%






22 июня 2020

0,111

4,05%






15 декабря 2019

0,111

4,12%






25 июня 2019

0,11103

4,3%






18 декабря 2018

0,11103

4,33%






3 июля 2018

0,11103

4,01%






14 декабря 2017

0,11103

4,19%






3 июля 2017

0,01735

0,715%






31 декабря 2016

0,20948

—






30 сентября 2016

0,1158

3,99%






30 июня 2016

0,19725

7,58%

Отрицательный чистый долг и низкая потребность в капитальных инвестициях позволяют «Юнипро» распределять весь свободный денежный поток между своими акционерами. Текущая дивидендная политика компании подразумевает ежегодные совокупные выплаты 20 млрд руб. в год двумя траншами.

В связи с введёнными в прошлом году ограничениями на финансовую инфраструктуру, контролирующий акционер «Юнипро» — Uniper — не может получать дивиденды в свой адрес. Впрочем, немецкая компания намерена покинуть наш рынок, а значит после смены контролирующего акционера «Юнипро» сможет вернуться к практике дивидендных выплат.

Тикер: UPRO
Рекомендация: «Покупать»
Риск: Умеренный
Целевая цена: 1,72 руб.
Потенциал роста: 14%
Инвестиционный горизонт: 12 месяцев

Главное о компании

«Юнипро» — одна из крупнейших компаний в секторе генерации электроэнергии в РФ. В состав «Юнипро» входят пять тепловых электрических станций общей мощностью 11 245 МВт: Сургутская ГРЭС-2 (5667 МВт), Березовская ГРЭС (2400 МВт), Шатурская ГРЭС (1500 МВт), Смоленская ГРЭС (630 МВт) и Яйвинская ГРЭС (1048 МВт).

История компании началась в 2005 году, когда на базе пяти электростанций РАО ЕЭС было создано ОГК-4. В 2007 году контрольный пакет ОГК-4 был приобретён международным энергетическим концерном E.ON. В июле 2011 года ОГК-4 было переименовано в «Э.ОН Россия». С 1 января 2016 года после выделения из концерна E.ON новой международной компании Uniper, «Э.ОН Россия» вошло в её состав и в июне 2016 года было переименовано в «Юнипро».

На сегодняшний день Uniper остаётся контролирующим акционером «Юнипро» с долей 83,9%. Остальные бумаги находятся в свободном обращении на Московской бирже.

Финансы и перспективы

При продаже контрольного пакета стратегу в 2007 году «Юнипро» (на тот момент ОГК-4) была обременена относительно скромной обязательной инвестиционной программой, которую завершила в III квартале 2015 года вводом третьего энергоблока на Березовской ГРЭС. Собственно, данный агрегат, мощность которого подлежала оплате по повышенному тарифу в рамках договора о предоставлении мощности (ДПМ), должен был стать важной точкой роста совокупных финансовых показателей «Юнипро» (на тот момент Э.ОН Россия), и, как следствие, дивидендных выплат. Однако уже в феврале 2016 года упомянутый энергоблок был выведен из строя из-за пожара, и его рестарт состоялся только в 2021 году.

По оценкам «Юнипро», до окончания срока действия ДПМ по энергоблоку №3 Березовской ГРЭС в октябре 2024 года совокупные платежи за его мощность составят порядка 60 млрд руб. За счёт указанного дополнительного денежного потока компания планировала ежегодно направлять акционерам 20 млрд руб. в форме дивидендов против 14 млрд руб. ранее (или 0,32 руб. на акцию против 0,22 руб.).

Однако в рамках новой политики «Юнипро» успела заплатить лишь промежуточные дивиденды за 2021 год, после чего выплаты уже не осуществлялись. Дело в том, что в связи с введёнными в прошлом году юридическими ограничениями на финансовую инфраструктуру, контролирующий акционер российской компании (Uniper), будучи нерезидентом из недружественной страны, в сегодняшних реалиях не может получать дивиденды в свой адрес. Таким образом, выплаты акционерам возобновятся только в том случае, если произойдёт смена контролирующего собственника «Юнипро».

Впрочем, по нашему мнению, данное событие явно не за горами. Во всяком случае финский Fortum (контролирует в том числе и Uniper) ещё в мае 2022 года заявил, что начал процесс контролируемого выхода с российского рынка. При этом все необходимые разрешения для сделки, очевидно, будут в итоге получены, как и в прошлогодней истории с продажей контрольного пакета «Энел Россия».

Динамика финансовых показателей, млрд руб.

В текущей же ситуации, не имея долгов и возможности распределять средства всем акционерам, «Юнипро» активно накапливает кэш на балансе. Так, по итогам 9 месяцев 2022 года чистая денежная позиция компании уже достигла 21,1 млрд руб. При этом, помимо уверенного роста финансовых показателей, что в первую очередь объясняется эффектом низкой базы (платежи за мощность по энергоблоку №3 Березовской ГРЭС в рамках ДПМ компания начала получать с мая 2021 года), «Юнипро» в 2022 году продемонстрировала впечатляющие операционные показатели. Так выработка электроэнергии выросла на 19,3% и фактически вышла на уровень 2015–2016 гг.

Производство электроэнергии, млрд кВт/ч

Инвестиционные тезисы

Низкая зависимость объёмов генерации э/э от колебаний ВВП. Динамика спроса на электроэнергию традиционно малоэластична относительно темпов изменения ВВП. Т.е. в периоды сильного экономического роста потребление э/э увеличивается меньшими темпами, тогда как во время рецессии спад здесь также традиционно не столь существенный.

Стабильные доходы и низкий долг. «Юнипро» имеет положительную денежную позицию, получает стабильный доход, и потому может позволить себе щедрую дивидендную политику, в рамках которой компания готова ежегодно направлять акционерам 20 млрд руб. (0,32 руб. на акцию).

Долг и денежная позиция «Юнипро», млрд руб.

Смена собственника и возврат к дивидендным выплатам. После смены контролирующего акционера компания может вернуться к практике дивидендных выплат. Мы полагаем, что новый собственник будет заинтересован как минимум в покрытии собственных затрат на приобретение актива, и потому практика выплат акционерам будет возобновлена.

Оценка стоимости

Мы видим высокую вероятность смены контролирующего акционера «Юнипро» в текущем году и, как следствие, возврата компании к реализации дивидендной политики в полном объёме. Поэтому для оценки справедливой стоимости бумаг «Юнипро» воспользуемся моделью дисконтирования дивидендов. В её рамках предположим, что компания вернётся к полноценной дивидендной политике в конце 2023 года. Учитывая динамику процентных ставок в России и мире, средневзвешенная стоимость капитала «Юнипро» на уровне 18% представляется нам адекватной для задачи дисконтирования. Терминальный рост выплат закладываем на нулевом уровне.

Динамика дивидендных выплат «Юнипро»

При таких вводных получаем справедливую стоимость одной акции «Юнипро» в размере 1,72 рублей, что предполагает потенциал роста в размере 14% к текущим рыночным котировкам и соответствует рекомендации «Покупать».

Риски

• Усугубление геополитических рисков в среднесрочной перспективе может оказать сильное негативное воздействие на российский фондовый рынок в целом, и акции «Юнипро» в частности.
• Процесс смены собственника «Юнипро» может затянуться, что приведёт к более продолжительной дивидендной паузе. Более того, новый мажоритарий может пересмотреть политику компании относительно распределения прибыли среди акционеров.
• За горизонтом 2024 года возможно некоторое снижение денежных потоков «Юнипро» из-за истечения сроков действия ДПМ по энергоблоку №3 Березовской ГРЭС.
• Как показывает практика, при инвестициях в компании энергетического сектора не стоит сбрасывать со счетов и техногенные риски.