Компания увеличивает стоимость для акционеров если

Ольга Гаврилова, директор Центра профессиональной подготовки и консалтинга

Как известно, погоня за прибылью не создает перспективы для успешного длительного существования фирмы. Если же организация планирует работать долго, то ее руководство должно заботиться об увеличении стоимости компании. Для этого надо внедрить стоимостное мышление и наладить процессы управления стоимостью. Достичь этих целей можно при помощи сбалансированной системы показателей (BSC).

С точки зрения современного менеджмента главная цель управления бизнесом – максимизация его стоимости для акционеров или собственников. Главным показателем успешной деятельности компании являются денежные средства. Не просто деньги на счете, а потоки свободных денежных средств, которые остаются в компании после реализации ее стратегии в текущем году. Подлинная ценность бизнеса заключается в его способности генерировать денежные потоки в течение неограниченного периода времени, используя материальные и нематериальные активы компании. Эта способность и называется стоимостью или ценностью бизнеса для акционеров. Данное внутреннее свойство бизнеса может быть оценено рынком при его покупке через цену.

Выбор стратегии

Управление стоимостью состоит из следующих управленческих процессов:

• формирование стратегии достижения целей;
• определение ключевых показателей выполнения стратегии и их целевых значений;
• трансляция стратегии на операционный уровень, выработка планов действий и формирование бюджета;
• организация контроля за достижением целевых показателей деятельности и построение на их основе системы мотивации.

Стоимость бизнеса создается за счет реализации двух стратегий: стратегии роста доходов и стратегии повышения эффективности (операционной, инвестирования и использования активов).

Пример 1

Стратегия компании «А» состоит в увеличении объема продаж. Руководитель заявил, что на сегодня темп роста объемов продаж составляет 20% в год, рентабельность продаж равна 10%. Эти показатели в дальнейшем компания намерена сохранить. Темпы роста товарных запасов и дебиторской задолженности составляют 30% от роста продаж. Консультанты предложили просчитать денежные потоки от основной деятельности при реализации данной стратегии. Использовался косвенный метод составления отчета о движении денежных средств (см. табл. 1).

Таблица 1. Расчет свободных денежных потоков

Показатели	2006 г.	2007 г.	2008 г.
Доход от реализации	100	120	144
Операционная прибыль	10	12	14,4
Чистая прибыль	7,6	9,12	10,94
Изменение дебиторской задолженности	–5,0	–6,0	–7,2
Изменение товарных запасов	–5,0	–6,0	–7,2
Денежный поток от основной деятельности	–2,4	–2,88	–3,46

Как видно, прибыль в компании возрастет, а денег будет становиться все меньше. Такая стратегия явно не отвечает долгосрочным интересам фирмы.

Выбор цели

Управление стоимостью состоит из двух составляющих: стоимостного мышления и управленческих процессов, переводящих это мышление в действие. Стоимостное мышление заключается в том, что максимизация стоимости компании принимается за главную финансовую цель компании. Далее создается «портрет» стоимости. Дело в том, что компания не может работать непосредственно со стоимостью. Выявляются факторы ее создания, на которые можно влиять (скорость обслуживания клиентов, себестоимость продукции, организационные процедуры и т. д.). Они создают потребительскую ценность для клиентов, определяют денежные потоки и опосредованно влияют на стоимость.

Для построения причинно-следственных связей следует воспользоваться стратегическими картами, предложенными основоположниками концепции BSC Дэвидом Нортоном и Робертом Капланом. Напомним, что задачи, которые надо решить для повышения стоимости компании, разбивают с помощью карт на четыре группы: финансы, клиенты, внутренние бизнес-процессы, обучение и развитие. Разработка карт позволяет уточнить стратегию компании, графически изобразить ее, выбрать показатели выполнения задач, а затем представить в виде инициатив и мероприятий.

BSC и управление стоимостью неразрывны. В правильно построенной BSC финансовая цель формулируется как повышение стоимости компании. С другой стороны, стратегические карты позволяют лучше проработать логику создания устойчивой долгосрочной стоимости для акционеров. Мощным рычагом создания стоимости являются нематериальные активы. Поэтому процессу их трансформации в стоимость уделяется основное внимание в стратегических картах.

Пример 2

Компания «B» занимается доставкой товаров клиентам (продукты питания и промышленные товары). Имеет широко разрекламированный и поэтому хорошо узнаваемый товарный знак. Новый владелец купил эту компанию за 20 млн долларов. После сделки собственник получил доступ к управленческой отчетности и выяснил, что деятельность компании неэффективна, а рекламная компания проводилась за счет кредитных средств. В компании принимает заказы хорошо обученный персонал, но качество их исполнения вызывает большие нарекания у клиентов. Число постоянных клиентов и объемы продаж не растут. Получается, что товарный знак не влияет на реальную стоимость бизнеса, то есть на способность генерировать денежные потоки.

Процесс создания стоимости через нематериальные активы носит явно опосредованный и контекстуальный характер. Сами нематериальные активы, например знания сотрудников, не имеют прямого воздействия на финансовые результаты. Более того, например, обучение менеджеров торгового зала супермаркета методам активных продаж приведет к сокращению покупателей и объема выручки. Ведь покупатели не всегда готовы к «атаке» со стороны продавцов, это может их оттолкнуть.

Расчет стоимости

Когда от процесса разработки стратегии компании переходят к определению показателей, сразу возникает вопрос, как рассчитать стоимость.

Традиционно стоимость определяется как сумма дисконтированных денежных потоков. Однако ясно, что если система оценки результатов основывается на дисконтированном денежном потоке, то она опирается на прогноз, а не на фактические результаты. Для текущего управления результатами это не подходит.

Мерилом стоимости, создаваемой компанией в единичный период времени (месяц, квартал, год), служит экономическая добавленная стоимость – EVA (Economic Value Added).

Один из принципиальных моментов – способ отражения вложенного капитала. Он состоит из заемного капитала (по балансу), собственного капитала (по балансу) и эквивалентов собственного капитала.

Эквиваленты собственного капитала (Equity Equivalents) – попытка отразить инвестиции в нематериальные активы, то есть в создание человеческого, информационного и организационного капитала. Например, создание торговой марки, которая в бухучете отражается как расходы. В результате этого скорректируется операционная прибыль.

Важнейший принцип формирования стоимости, сформулированный Томом Коуплендом, звучит так: «Новая стоимость создается лишь тогда, когда компания получает такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала». Поэтому не всякий рост бизнеса осуществляется в интересах собственника. Так, если ROCE (рентабельность вложенного капитала) = 10%, а WACC (средневзвешенная стоимость капитала) = 12%, то рост бизнеса ведет к уничтожению стоимости для акционера. Надо иметь в виду, что стоимость всегда носит элемент субъективности, который в данном случае выражается в WACC, в части определения требований к доходности собственного капитала. Через EVA стоимость компании определяется как сумма вложенного капитала (с учетом инвестиций в нематериальные активы) и суммарные дисконтированные значения EVA будущих периодов.

Пример 3

Компания приобрела оборудование за 400 000 долларов, которое самортизируется за четыре года и не будет иметь остаточной стоимости. Для начала работ потребовались инвестиции в текущие активы в размере 100 000 долларов. Операционная прибыль после налога на прибыль в каждом году равна 60 000 долларов. Определим стоимость компании (см. табл. 2), cчитая, что данный бизнес будет существовать четыре года.

Таблица 2. Расчет стоимости компании через EVA

Показатели	Годы
1	2	3
Задействованный капитал	500 000	400 000	300 000
WACC, % годовых	10%	10%	10%
Плата за капитал	500 000	400 000	300 000
NOPAT	60 000	60 000	60 000
EVA	10 000	20 000	30 000
Фактор дисконтирования	0,91	0,83	0,75
Дисконтированная экономическая стоимость	9091	16 529	22 539
Суммарная дисконтированная экономическая добавленная стоимость	75 480
Стоимость компании	575 480

Управление стоимостью не должно сводиться к методологии стоимостной оценки. Важен общий вектор развития компании, который определяет пути изменений, и понимание концепции управления стоимостью топ-менеджментом компании…

Даже у «доброго имени» есть цена

«Оценка бизнеса включает в себя определение стоимости пассивов и активов компании. Кроме того, оценивается эффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке. Комплексный подход помогает определить реальную стоимость бизнеса и его способность приносить прибыль. В последние годы российские компании стремятся вести «цивилизованный» бизнес. Владельцы таких фирм хотят проводить оценку рыночной стоимости объектов интеллектуальной собственности. То есть таких нематериальных активов, как brandname, goodwill («доброе имя»), наработанная клиентура, отлаженная работа с персоналом, каналы закупки сырья. Ведь они много значат для определения реальной стоимости предприятия, понимания его перспектив и служат реальным источником прибыли».

Вячеслав Фомин,управляющий проектами Департамента развития и внешних связей ЗАО Vegas-Lex

Выбор метода оценки зависит от заказчика

«Существует несколько общепризнанных методов оценки стоимости бизнеса и огромное количество методик. Выбор метода зависит от того, кому и для каких целей это необходимо. Можно выделить две категории лиц, нуждающихся в информации о стоимости компании. Во-первых, это «профильные» стратегические инвесторы, которым оцениваемая компания нужна для расширения существующего у них бизнеса. Они собираются интегрировать ее в свою структуру. Такой инвестор обычно подходит к оценке с точки зрения альтернативы строительству аналогичного предприятия с нуля (гринфилд). В этой ситуации более актуальна оценка рыночной стоимости чистых активов, брендов и квалификации персонала. «Профильного» инвестора зачастую не смущает убыточность оцениваемого бизнеса, поскольку он собирается привнести свои технологии, освоенные рынки, каналы сбыта и проч.

Другая категория – это «непрофильные» инвесторы (стратегические или финансовые), которые оценивают бизнес с точки зрения выгодности вложения средств, при условии, что все останется как есть. Для них альтернатива – это вложения в другие активы, приносящие прибыль. Тогда главное – это доходность. Поэтому для этих инвесторов лучше использовать такой метод оценки, как определение будущих свободных денежных потоков, приведенных к их сегодняшней стоимости с учетом нормы рентабельности».

Игорь Жуков, финансовый директор ОАО «Хлебный дом»

 

Открыть эту статью в PDF

Определение

Понятия стоимости компании и стоимости акционерного капитала играют важную роль в оценке бизнеса и финансовом анализе, поэтому важно не путать их и правильно применять.

Стоимость компании (Enterprise Value,EV) — это стоимость всех активов компании. Как правило, подразумевают рыночную стоимость, особенно если речь идет о публичной компании, но те же методические подходы применяют и в других задачах оценки стоимости.

Стоимость компании называют также «стоимость предприятия» — это более дословный перевод английского термина Enterprise Value.

Стоимость компании можно определить как сумму трех составляющих:

1. Стоимость операционных активов, которую обычно оценивают методом дисконтированных денежных потоков. Это основная часть бизнеса, и при оценке считают, что ее стоимость определяют доходы, которые этот бизнес способен принести инвесторам с учетом дисконтирования будущих доходов.
2. Деньги и денежные эквиваленты. Возможно, на счетах компании скопились деньги, у нее есть банковские депозиты или рыночные ценные бумаги. Стоимость таких активов точно известна, и их просто добавляют к стоимости основной части бизнеса.
3. Стоимость неоперационных активов. Если компания владеет активами, которые имеют ценность, но не задействованы в ведении бизнеса, эти активы надо учесть дополнительно и прибавить к стоимости компании. Например, производственное предприятие владеет большим земельным участком, который не использует для своих нужд. Стоимость этого участка надо прибавить к сумме, определенной в пунктах 1 и 2.

Стоимость собственного капитала (Equity) — стоимость акционерного капитала компании, принадлежащего ее акционерам. Данный термин применяют универсально, и поэтому он относится к разным видам стоимости, а также может касаться разных определений собственного капитала.

Частный случай понятия стоимости собственного капитала — капитализация. Капитализация — это текущая рыночная цена обыкновенных акций компании, умноженная на общее число обыкновенных акций в обращении. Капитализация не учитывает привилегированные акции и применяется только для рыночной стоимости (при этом оценочная стоимость может быть другой, если аналитик полагает, что компания недооценена или переоценена рынком).

Связь между стоимостью компании и стоимостью собственного капитала

Связь между стоимостью компании и стоимостью собственного капитала определяется следующей формулой:

где:
Equity — стоимость собственного капитала
EV — стоимость компании
Total Debt — суммарный долг компании

Как правило, для целей оценки бизнеса в качестве суммарного долга рассматривают сумму краткосрочных и долгосрочных долговых обязательств, по которым начисляются проценты: кредиты, облигации, лизинг.

Pref. Stock — привилегированные акции

Этот вид акций имеет одновременно черты собственного капитала и долга, поэтому в разных задачах финансового анализа можно встретить их разную интерпретацию. Для оценки публичной компании они не включаются в акционерный капитал.

Minority Interest — доля меньшинства

Это величина, учитывающая особенность построения консолидированной отчетности. Если анализируемая компания владеет на 90% дочерним предприятием, то в отчетность холдинга включаются все 100% доходов и активов этого дочернего предприятия, но затем надо учесть, что у него есть и другие акционеры, миноритарии. Их доля и учитывают как доля меньшинства.

Применимая ставка дисконтирования

Один из ключевых подходов к оценке стоимости — анализ дисконтированных денежных потоков. Методы и формулы из этого подхода применяют и в различных смежных видах анализа: в оценке инвестиционных проектов, анализе отдельных компонент доходов и затрат компании. Для того, чтобы результаты расчетов были верны, надо правильно выбирать ставку дисконтирования для оценки.

Ставка дисконтирования — требуемая норма доходности на капитал, задействованный в инвестициях. Как видно из определения стоимости собственного капитала, в данном случае речь идет только об акционерах компании, а значит во всех формулах для ее расчета мы будем применять стоимость собственного капитала.

Стоимость компании в целом включает два основных вида капитала: собственный и заемный. Ожидаемая доходность этих двух видов капитала отличается, поэтому в качестве ставки дисконтирования применяют средневзвешенную стоимость капитала (WACC).

Как видно из формулы, связывающей стоимость собственного капитала и EV, есть еще две составляющие капитала: привилегированные акции и доля меньшинства. Аналитик может расширить формулу WACC, чтобы учесть и эти компоненты, но на практике обычно достаточно учитывать в расчете WACC только акционерный капитал и долг.

Использование в показателях

При выполнении оценки бизнеса сравнительным методом, вычисляют различные показатели, которые характеризуют отношение стоимости компаний к различным результатам их деятельности — рыночные мультипликаторы.

Ниже приведен пример типичной таблицы, используемой в сравнительной оценке:

Некоторые важные аспекты применения стоимости компании и капитала в расчете мультипликаторов:

1. В таблицу расчета обычно включают рыночную капитализацию, но, могут также включать стоимость компании и суммарный долг. Это позволяет увидеть роль долга в формировании активов компании.
2. Стоимость компании (EV) всегда соотносят с EBITDA компании, а не с чистой прибылью, так как в чистой прибыли уже вычтены проценты по кредитам, то есть чистая прибыль отражает доход, который остался для акционеров.
3. Стоимость собственного капитала в показателях обозначают как P, то есть Price, подразумевая при этом цену одной акции. Ее могут соотносить с прибылью, денежным потоком для акционеров или балансовой стоимостью собственного капитала.

Поскольку в расчете показателей применяют значения, которые формируются за период, и есть разные способы определения этого периода, в названии мультипликатора часто указывают способ определения периода. Например, в этой таблице:

LFY — Last Financial Year, последний финансовый год

LTM — Last Twelve Months, последние 12 месяцев. Trailing 12M — то же самое.

Сбербанк объявил о планах рекордных дивидендов. «РБК Инвестиции» спросили экспертов, с чем это связано, ждать ли таких решений от других госкомпаний, что будет с акциями «Сбера» и сколько он сможет заплатить за 2023 год

Наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал направить на выплату дивидендов по итогам прошлого года рекордную за всю историю банка сумму — ₽565 млрд. В пересчете на одну акцию дивиденды составляют ₽25. Предыдущий рекорд по размеру дивидендов «Сбер» установил в 2020 году, заплатив по итогам 2019 года в общей сложности ₽422,4 млрд (₽18,7 на обыкновенную и привилегированную акцию). По итогам 2020 года такие рекордные выплаты были повторены.

Дивидендная политика банка предполагает выплату акционерам 50% от годовой чистой прибыли по МСФО в случае, если выполняется требование к достаточности капитала в 12,5%. По итогам 2022 года «Сбер» заработал чистую прибыль в размере ₽270,5 млрд.

Сумма дивидендов, рекомендованная к выплате, превышает прибыль прошлого года. Чтобы покрыть разницу, «Сбер» намерен заплатить акционерам, в том числе из нераспределенной прибыли. За 2021 год его чистая прибыль достигала рекордные ₽1,246 трлн. Но на фоне ввода западных санкций после начала спецоперации на Украине и кризисных явлений в банковском секторе «Сбер» не выплачивал дивиденды в соответствии с распоряжением правительства для госбанков. В обычных обстоятельствах инвесторы могли бы получить дивиденды на ₽623 млрд.

Рекомендация набсовета «Сбера» выплатить в этом году
дивиденды 
на уровне ₽25 на акцию стала сюрпризом, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин. Исходя из дивидендной политики, расчетный дивиденд не превышал ₽6 на бумагу, указывает он.

На этой новости в пятницу, 17 марта, обыкновенные акции «Сбера» взлетели на 8,37%, до ₽190,06, привилегированные — на 7,42%, до ₽187. Затем в ходе торгов котировки продолжали расти. По итогам основной сессии цена обыкновенной акции составила ₽191,4 (+9,09%), привилегированной — ₽190,99 (+9,76%). В результате дивидендная доходность выплат достигает 13%. В целом на фоне ожиданий дивидендов за 2022 год бумаги «Сбера» с конца декабря подорожали на 35%.

Почему «Сбер» рекомендовал щедрые дивиденды

Главным получателем средств от дивидендов Сбербанка станет государство, которому принадлежит 50% плюс одна акция: в случае одобрения рекомендации в бюджет поступит ₽282,5 млрд. Эта сумма сопоставима с той, которую правительство ранее планировало собрать в виде разового сбора с бизнеса в бюджет (глава Минфина Антон Силуанов рассчитывал на поступление ₽300 млрд).

Потребность бюджета в дополнительных доходах управляющий директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров поставил на первое место среди причин щедрых дивидендов «Сбера». На фоне текущего дефицита бюджета государство крайне нуждается в этих средствах, отмечает он. Готовность Сбербанка выплатить большие дивиденды отчасти отражает потребность государства в дополнительных поступлениях в бюджет, соглашается руководитель отдела экономического и отраслевого анализа ПСБ Евгений Локтюхов. По предварительным данным Минфина, совокупный дефицит бюджета за два месяца 2023 года достиг ₽2,58 трлн на фоне опережающего роста расходов.

По мнению Локтюхова, в связи с этим и другие государственные компании, скорее всего, последуют за Сбербанком и выплатят повышенные дивиденды. «Если действительно решение о выплате беспрецедентного дивиденда «Сбером» продиктовано позицией государства по наполнению бюджета, можно ожидать, что и другие госкомпании («Газпром нефть», «Газпром», «Транснефть», «Роснефть» и так далее) могут принять аналогичное решение о выплате более 50% чистой прибыли в текущем периоде», — добавляет портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин.

Кроме потребностей государства, аналитики видят и другие причины высоких дивидендов. В связи с отказом от выплаты дивидендов за 2021 год у Сбербанка была возможность пойти на такой шаг, чтобы поддержать и удержать своих миноритарных акционеров, говорит Асатуров. По его мнению, Сбербанк может извлечь большую пользу для себя от такого решения, так как общая стоимость компании уже выросла — и, вероятно, увеличится еще при прочих равных. Кроме того, группа выигрывает от решения репутационно.

«Достаточность капитала «Сбера» превышает норму Банка России по итогам 2022 года, поэтому весь лишний капитал было принято направить на выплату. Вероятно, текущее состояние бизнеса это позволяет», — отмечает руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания сервиса «Газпромбанк
Инвестиции 
» Андрей Ванин. «Высокий дивиденд может означать, что менеджмент не видит рисков ухудшения финансовой ситуации в этом году», — добавляет замдиректора аналитического департамента Freedom Finance Global Георгий Ващенко.

Что будет с акциями «Сбера»

Потенциал роста акций Сбербанка еще не исчерпан, уверен Локтюхов из ПСБ. «Высокая дивидендная доходность (около 13%) и виды на ее сохранение в будущем обеспечивают хорошую поддержку котировкам, уже и так неплохо взлетевшим. Полагаю, что спрос на акции Сбербанка будет сохраняться: основные санкционные риски уже реализованы, бизнес Сбербанка смотрится адаптировавшимся к ним и достаточно перспективным», — отмечает эксперт.

По его оценкам, возможные просадки котировок при отсутствии сильных негативных вводных по экономике и рублю будут неглубокими. Локтюхов рассчитывает, что текущая волна роста акций Сбербанка закончится в диапазоне ₽220–230, когда дивидендная доходность по ним приблизится к 11% и уже будет сопоставима с текущей доходностью десятилетних ОФЗ.

«На наш взгляд, потенциал роста не исчерпан до принятия решения о выплате акционерами. Но, скорее всего, рынок будет осторожнее в приобретении акций «Сбера», — прогнозирует Ванин из сервиса «Газпромбанк Инвестиции». Окончательное решение по дивидендам будет принято на годовом общем собрании акционеров, которое запланировано на 21 апреля.

Сколько могут выплатить по итогам 2023 года

Говоря о перспективах «Сбера» в 2023 году, Скрябин из УК «Альфа-Капитал» отмечает, что при прогнозной прибыли в ₽1,2–1,3 трлн банк может заплатить ₽28–30 на акцию (при направлении на эти цели 50% от чистой прибыли). В случае если выплатят 100% от прибыли, дивиденды могут составить до ₽60 на акцию. По словам Скрябина, есть определенная вероятность реализации последнего сценария.

Согласно консервативному прогнозу портфельного менеджера УК «Открытие» Ирины Прохоровой, Сбербанк в 2023 году заработает прибыль не менее ₽1,1 трлн. Базовый сценарий предусматривает, что «Сбер» выплатит ₽26–28 на акцию.

Локтюхов из ПСБ оценивает, что по итогам года Сбербанк может получить чистую прибыль в размере ₽1,1–1,3 трлн. «Сбер» вполне может побить рекорд 2021 года по прибыли в ₽1,246 трлн, оптимистичен эксперт.

«В этом году банк может генерировать ₽110–120 млрд чистой прибыли в месяц, а значит, и на следующий год дивиденды могут быть сопоставимыми с предложенными сейчас», — полагает Ващенко из Freedom Finance Global.

Инвестиционный стратег ИК «Алор Брокер» Павел Веревкин в базовом сценарии предположил, что при рентабельности 20% прибыль по итогам 2023 года может быть на уровне ₽1–1,15 трлн. В результате при выплате 50% прибыли дивиденды могут составить примерно ₽25–28 на акцию.

«Про более оптимистичный сценарий в виде выплат 75–100% прибыли от МСФО пока говорить рано», — считает он, добавляя, что 2023 год будет сложным для мировой экономики и сырьевых рынков, так что вводные для прогноза могут сильно измениться вслед за внешний фоном.

Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие.
Подробнее

Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов.

Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода.
Подробнее

(см. текст в предыдущей редакции)

1. Уставный капитал общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций.

2. Решение об увеличении уставного капитала общества путем увеличения номинальной стоимости акций принимается общим собранием акционеров.

Решение об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций принимается общим собранием акционеров или советом директоров (наблюдательным советом) общества, если в соответствии с уставом общества ему предоставлено право принимать такое решение.

Решение совета директоров (наблюдательного совета) общества об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций принимается советом директоров (наблюдательным советом) общества единогласно всеми членами совета директоров (наблюдательного совета) общества, при этом не учитываются голоса выбывших членов совета директоров (наблюдательного совета) общества.

3. Дополнительные акции могут быть размещены обществом только в пределах количества объявленных акций, установленного уставом общества.

Решение вопроса об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций может быть принято общим собранием акционеров одновременно с решением о внесении в устав общества положений об объявленных акциях, необходимых в соответствии с настоящим Федеральным законом для принятия такого решения, или об изменении положений об объявленных акциях.

4. Решение об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций должно содержать:

количество размещаемых дополнительных обыкновенных акций и привилегированных акций каждого типа в пределах количества объявленных акций этой категории (типа);

способ их размещения;

цену размещения дополнительных акций, размещаемых посредством подписки, или порядок ее определения (в том числе при осуществлении преимущественного права приобретения дополнительных акций) либо указание на то, что такие цена или порядок ее определения будут установлены советом директоров (наблюдательным советом) общества не позднее начала размещения акций;

форму оплаты дополнительных акций, размещаемых посредством подписки.

Решение об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций может содержать иные условия их размещения.

Цена размещения дополнительных акций или порядок ее определения устанавливается в соответствии со статьей 77 настоящего Федерального закона.

(п. 4 в ред. Федерального закона от 29.12.2012 N 282-ФЗ)

(см. текст в предыдущей редакции)

5. Увеличение уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций может осуществляться за счет имущества общества. Увеличение уставного капитала общества путем увеличения номинальной стоимости акций осуществляется только за счет имущества общества.

Сумма, на которую увеличивается уставный капитал общества за счет имущества общества, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и суммой уставного капитала и резервного фонда общества.

При увеличении уставного капитала общества за счет его имущества путем размещения дополнительных акций эти акции распределяются среди всех акционеров. При этом каждому акционеру распределяются акции той же категории (типа), что и акции, которые ему принадлежат, пропорционально количеству принадлежащих ему акций. Увеличение уставного капитала общества за счет его имущества путем размещения дополнительных акций, в результате которого образуются дробные акции, не допускается.

6. Увеличение уставного капитала общества, созданного в процессе приватизации, путем дополнительного выпуска акций при наличии пакета акций, предоставляющего более чем 25 процентов голосов на общем собрании акционеров и находящегося в государственной или муниципальной собственности, может осуществляться только в случаях, если при таком увеличении сохраняется размер доли государства или муниципального образования и если иное не предусмотрено Федеральным законом от 21 декабря 2001 года N 178-ФЗ «О приватизации государственного и муниципального имущества».

(п. 6 в ред. Федерального закона от 27.07.2006 N 155-ФЗ)

(см. текст в предыдущей редакции)

Дивиденды и прирост цены акции являются двумя способами увеличения благосостояния акционеров. Существует непосредственная связь между дивидендами и ростом цены акции: если вся прибыль выплачена в виде дивидендов, то у компании не остается средств для реинвестирования и создания роста, следовательно, все прибыльные компании сталкиваются с необходимостью решить, какую часть прибыль направить на выплату дивидендов инвесторам и какую часть прибыли оставить нераспределенной.

Эта статья посвящена в первую очередь теориям о дивидендных выплатах. Во вторую очередь в статье рассматриваются практические аспекты дивидендных выплат, а также особенности различных видов дивидендной политики.

Теории

Существуют следующие теории, связанные с дивидендами:

• Модель оценки на основе дивидендов
• Модель роста Гордона
• Теория иррелевантности дивидендов Модильяни и Миллера.

Модель оценки на основе дивидендов

Модель основана на предположении, что стоимость акций компании основана на ожидании в отношении будущих дивидендов. Акционеры приобретают акции по текущей цене, которую они бы никогда не заплатили, если бы не были убеждены, что приведенная стоимость будущих денежных потоков (т. е. дивидендов), соответствует этой цене. Формула модели оценки цены акции на основе дивидендов выглядит так:

P0 = D0 (1+ g)/(re – g)

Где:

P0 = цена акции без права получения очередных дивидендов в момент времени 0 (т.е. текущая цена акции без права получения очередных дивидендов)
D0 = дивиденд на акциюы в момент времени 0 (т.е. дивиденд, который либо только что выплачен, либо подлежит выплате в самое ближайшее время)
re = доходность собственного капитала (т.е. стоимость собственного капитала)
g = будущий ежегодный темп роста дивидендов.

Крайне важно учитывать следующее:

P0 – это рыночная цена без права получения очередных дивидендов. Формула выше включает инвестицию размером P0, которая обеспечивает первый приток через год и в конце каждого из последующих лет. Если первый доход возникает через один год, то цена акции должна быть без права получения очередных дивидендов, так как цена акции с правом получения очередных дивидендов предполагает получение первого дохода в самое ближайшее время.

В качестве числителя в формуле используется дивиденды, которые будут выплачены в момент времени 1 и который в последующем будут расти с темпом g. Использование в формуле произведения D0(1 + g) основано на допущении, что темп роста, g, также будет актуален для текущих дивидендов и дивидендов в момент времени 1, но его не следует применять, если планируются изменения в политике дивидендных выплат.

Уже знакомую формулу можно переписать в следующем виде:

P0 = D1 /(re – g)

Где D1 – это дивиденды на акцию в момент времени 1.

Тем не менее нельзя однозначно утверждать, что g – это темп постоянный темп роста будущих дивидендов с момента времени 1. Очевидно, что темп роста не гарантирован и всегда является оценочной величиной. В отсутствие иной информации можно допустить, что будущий темп роста дивидендов равен историческому, но изменение дивидендной политики сделает такое допущение необоснованным.

Модель роста Гордона

Важной составляющей этой модели является природа роста дивидендов. Допуская, что у компании не будет ни серьезного прорыва в бизнесе (который приведет к незапланированному взрывному росту), ни драматичных ошибок и неудач (которые приведут к значительному снижению роста), то рост возникает при создании бо́льшего за счет тех же ресурсов, например, расширение производства с четырех заводов до пяти за счет инвестиций в необоротные активы. Без привлечения внешнего капитала, расширение возможно только если часть прибыли остается нераспределенной. Если же вся прибыль распределена в виде дивидендов, у компании не остается дополнительных средств для инвестиций, приобретения активов и она не может заработать больше прибыли в будущем.

Несложно представить, что темп роста как прибыли, так и дивидендов может быть представлен с помощью такой формулы:

g = bR

где b – это доля прибыли, которая остается нераспределенной и R – это рентабельность (доходность) новых инвестиций. Следовательно, (1 – b) является долей прибыли, распределяемой в виде дивидендов. Заметим, что чем выше b, тем выше темп роста: чем больше прибыли остается нераспределенной, тем больше могут быть инвестиции, которые обеспечат рост в будущем как прибыли, так и дивидендов.

Таким образом, если прибыль на акцию в момент времени 1 равна E1, то дивиденды на акцию будут равны E1(1 – b) и формула цены акции, основанная на росте дивидендов, примет такой вид:

P0 = D1 /(re – g) = E1 (1 – b)/(re – bR)

Если компания не удерживает прибыль, то b = 0. Тогда P0 = E1/re, что представляет собой приведенную стоимость перпетуитета: ежегодная прибыль постоянна и полностью выплачивается в виде дивидендов. Это и находит свое отражение в цене акции.

Если принять, что дивидендная политика определяется показателями b и (1-b), т.е. долями удержанной и выплаченной прибыли, то с помощью формулы можно сделать вывод, что цена акции изменится при изменении b, однако это не является твердым правилом и дальше мы рассмотрим почему.

Теория иррелевантности дивидендов Модильяни и Миллера

Эта теория утверждает, что денежные потоки в виде дивидендов не влияют на цену акции. Иными словами, теория предполагает, что если текущие дивиденды снижены, то дополнительная удержанная прибыль может быть реинвестирована и это обеспечит будущий рост прибыли и, как следствие, будущих дивидендов. В таком случае инвесторы получат меньше дивидендов сегодня, но это уменьшение будет полностью компенсировано увеличением приведенной стоимости будущих дивидендов.

Однако, такая точная компенсация достигается только при условии, что удержанная прибыль реинвестируется с рентабельностью, которая равна стоимости собственного капитала.

Пример 1: вся прибыль выплачена в виде дивидендов
Текущая ситуация: Прибыль = $0.8 на акцию (вся выплачена в виде дивидендов); RE =20%, цена акции будет равна

P0 = 0.8/0.2 = $4 (приведенная стоимость постоянных дивидендных выплат в течение бесконечного периода времени).

Пример 2: прибыль реинвестируется с доходностью, равной стоимости собственного капитала
Итак, что произойдет, если с момента времени 1 и далее, половина прибыли выплачивается в виде дивидендов половина удерживается И re = R = 0.2 (т. е. требуемая инвесторами доходность равна доходности новых инвестиций)?

P0 = E1 (1 – b)/(re – bR)

P0 = 0.8(1 – 0.5)/(0.2 – 0.5 x 0.2) = $4

Таким образом, цена акции не изменилась по сравнению с примером 1 и, следовательно, дивиденды не влияют на цену акции.

Пример 3: прибыль реинвестируется с доходностью, превышающей стоимость собственного капитала
Например, компания осуществила технологический прорыв и инвестирует нераспределенную прибыль для использования новых возможностей. Как Вы можете предположить, реализация таких возможностей должна увеличить цену акции.

re = 0.2 (как и ранее) и R = 0.3

P0 = 0.8(1 – 0.5)/(0.2 – 0.5 x 0.3) = $8

В этом случае цена акции вырастет, так как инвестированная нераспределенная прибыль создает дополнительную ценность для акционеров.

Пример 4: прибыль реинвестируется с доходностью, которая ниже стоимости собственного капитала

Например, компания инвестирует нераспределенную прибыль не так выгодно, как того требуют акционеры. Компания исчерпала источники роста. Как Вы можете догадаться, такая ситуация приведет к снижению цены акции.

re = 0.2 (как и ранее) и R = 0.1

P0 = 0.8(1 – 0.5)/(0.2 – 0.5 x 0.1) = $2.67

Вывод:

• Если компания удерживает прибыль и использует ее для «клонирования» бизнеса в его существующем виде, то не следует ожидать изменения цены акции.
• Если компания удерживает прибыль и использует ее, чтобы заработать доходность выше требуемой инвесторами (это возможно с помощью расширения текущей деятельности, но с повышением производительности и снижением затрат), то снижение текущих дивидендов приведет к увеличению благосостояния акционеров.
• Если компания удерживает прибыль и использует ее, чтобы заработать доходность ниже требуемой инвесторами (это возможно при хранении избыточных денежных средств на расчетном счете, что дает весьма символическую доходность), то текущие дивиденды должны быть увеличены во избежание падения цены акции. Если у компании нет «хороших» вариантов для инвестирования прибыли, то ее следует выплатить в виде дивидендов акционерам, которые самостоятельно решат, что делать дальше с полученными деньгами.

Практические соображения

Как часто бывает, теоретические соображения не всегда идеально работают на практике. Не является исключением и теория иррелевантности дивидендов. Возможно, это связано с тем, что инвесторы не понимают или не верят в эту теорию или с тем, что теория основана на весьма спорных с практической точки зрения допущениях о существовании эффективных рынках с «идеальным» распространением информации и отсутствием транзакционных издержек.

Тем не менее, следует помнить о следующих практических соображениях:

• Теория сигналов. С момента объявления дивидендов их величина становится доступной широкой публике. При средней степени эффективности рынка цена акции должна отреагировать на объявление о дивидендах. Но есть проблема: какой именно сигнал получают инвесторы при объявлении дивидендов и как именно должна измениться цена акции? Например, говорит ли снижение дивидендов о накапливании компанией денежного резерва, чтобы пережить ожидаемый кризис, или же снижение дивидендов связано с необходимостью удерживания прибыли для финансирования предстоящих выгодных инвестиций. В любом случае существует неизбежная асимметрия информации: директора компаний практически наверняка будут владеть информацией о компании, которая не доступна для широкой публики. Почти всегда неожиданное изменение в дивидендной политике будет выбивать акционеров из колеи.
• Недостаточное доверие в прогнозы директоров или в их оправдание сокращения текущих дивидендов. Директора могут открыто сообщать о дивидендной политике, но инвесторы могут не разделять оптимизм директоров в отношении будущего успеха компании, что повлияет на цену акции.
• Предпочтения инвесторов в пользу текущего потребления вместо будущих обещаний (теория «синица в руках»). Иными словами, теория гласит, что получение денег инвесторами сейчас является более «безопасным». Если же выплаты дивидендов откладываются, то их получение инвесторами подвергается риску, связанному с будущими событиями. Рынок устроен таким образом, что цена акции должна корректно отражать соотношение ее риска и доходности. Если больше денежных средств выплачено в виде дивидендов, инвесторы должны решить, каким образом их инвестировать. Это могут быть новые инвестиции с более высокими или низкими показателями доходности и риска. В любом случае инвесторы, которые уделяют достаточно внимания диверсификации своих портфелей, будут удовлетворены, так как модель оценки капитальных активов (CAPM) предполагает, что дополнительно принятый риск должен соразмерно компенсироваться дополнительной потенциальной доходностью.
• Эффект клиентской базы. Предполагается, что инвесторы покупают акции, которые в наибольшей степени соответствуют их потребностям. Например, пенсионный фонд формирует свой портфель таким образом, чтобы обеспечить необходимые выплаты пенсионерам. Таким образом, значимая доля портфеля пенсионного фонда будет состоять из акций компаний, которые выплачивают регулярные и относительно прогнозируемые дивиденды. Налоги также могут оказывать влияние на инвестиционные решения, если, к примеру, ставка налога на прирост стоимости ниже, чем ставка налога на доход. Неожиданное изменение компанией дивидендной политики отрицательно скажется на инвесторах, тщательно формировавших свои портфели на основе своих налоговых потребностей. Такие инвесторы вынуждены будут изменить структуру своего портфеля и понести незапланированные транзакционные издержки. Есть мнение, что если снижение дивидендных выплат снижает ожидаемый доход инвестора, то инвестор может продать часть акций для получения желаемых денежных средств. Однако это также приведет к дополнительным транзакционным издержкам и незапланированным изменениям в налогообложении.
• Ликвидность компании. Вне зависимости от потенциальных движений цены акции, связанных с изменением дивидендной политики, компании должны обеспечивать достаточную ликвидность, поддержание которой может вынудить их снизить размер дивидендных выплат.
• Ковенанты по заимствованиям. Иногда займодавцы предусматривают ограничения на дивидендные выплаты в кредитных соглашениях, например, в виде определенной доли от прибыли. Таким образом они снижают риски по выданным займам. Снижение дивидендных выплат способствует улучшению ликвидности (либо денежные средства могут быть использованы для приобретения необоротных активов).
• Юридические аспекты. Законодательные ограничения могут полностью или частично исключить дивидендные выплаты в определенные периоды.

Теперь, пожалуй, уместно упомянуть и о дивидендах, выплачиваемых в виде акций. Акционеры могут выбрать получение новых акций в виде полной или частичной замены дивидендов денежными средствами. Количество подлежащих получению при этом акций будет зависеть от размера дивидендов и рыночной стоимости одной акции, чтобы обеспечить эквивалентную выплату дивидендов акциями. Такой выбор позволяет инвесторам приобрести новые акции (если они не желают получить дивиденды деньгами) без транзакционных издержек, а компания, в свою очередь, сохраняет ликвидные ресурсы. В некоторых странах существует благоприятный налоговый режим, поощряющий выплату дивидендов в виде акций.

Политики по выплате дивидендов

• Постоянные дивиденды: дивиденды предсказуемы, но акционеры могут быть разочарованы, если при растущей прибыли не происходит увеличения дивидендов. Если доля удержанной прибыли растет, у акционеров могут возникнуть вопросы относительно ее использования на реализацию инвестиционных возможностей приемлемого для акционеров качества.
• Постоянный рост: дивиденды также предсказуемы и такая политика весьма привлекательна для акционеров. Однако, темп роста дивидендов может отличаться от темпа роста прибыли.
• Постоянный процент выплат: например, (1 – b) = 25%, что означает понятную связь между размером дивидендов и прибылью. Однако, в некоторых случаях такая политика может подавать сигналы, которые некорректно интерпретируются инвесторами. Директора знают, что акционеры предпочитают предсказуемые дивиденды, а акционеры знают, что директора, в свою очередь, в курсе об их предпочтениях. Следовательно, акционеры могут интерпретировать снижение дивидендов как сигнал о низкой прибыли, увеличения которой не стоит ждать в обозримом будущем. С другой стороны, если прибыль снизится, а директора сохранят размер дивидендов на прежнем уровне, что часто интерпретируется инвесторами как сигнал о временном снижении прибыли и что директора достаточно уверены в будущем компании и могут позволить не снижать сумму дивидендов.
• Выплата дивидендов по остаточному принципу: как мы уже обсуждали в начале нашей статьи, прежде чем принимать решение о выплате дивидендов, директорам следует сперва распределить прибыль на инвестиции с доходностью:

Выше стоимости капитала (что увеличит благосостояние акционеров)

Равной стоимости капитала.

Только после того, как все инвестиционные возможности использованы, компания должна распределить остаток прибыли на дивиденды, позволив акционерам использовать эти средства с максимальной для них выгодой.

• Отсутствие дивидендов: Такие компании, как Microsoft and Apple на протяжении нескольких лет не выплачивали дивиденды. Это затрудняло использование модели оценки стоимости акций, основанной на росте дивидендов, из-за весьма спорного допущения о размере будущих дивидендов. Тем не менее стоимость этих акций значительно выросла, так как обе компании демонстрировали успешную деятельность и достаточно высокие показатели P/E (соотношение цены акции к прибыли на акцию), что говорит о высокой оценке инвесторами результатов и перспектив развития этих ккорпораций.

Заключение

Дивиденды и политика в отношении выплаты дивидендов остаются областью для постоянных споров и дебатов. Позиция с теоретической точки зрения понятна: при наличии возможности реинвестировать нераспределенной прибыли под стоимость капитала или выше, снижение дивидендов увеличит благосостояние акционеров. Однако, в реальности, не все действия инвесторов подчинены логике, что вместе с наличием транзакционных издержек и различных проявлений неэффективности рынков, значительно усложняет процесс выработки эффективной и популярной для инвесторов дивидендной политики.

Эта статья написана Кенном Гарретом, который является фрилансером и лектором.

Допэмиссия — это выпуск компанией новых акций и их последующая продажа. Например, раньше у компании было 1000 акций, после допэмиссии их станет 1100. В свою очередь, выкуп акций подразумевает, что компания приобретает обратно уже выпущенные бумаги. К примеру, торговалось 1000 акций компании, после выкупа их будет 900. Обычно компании так поступают, когда бизнесу или акционерам нужны деньги.

Так, последние два года выручка торговой сети «Магнит» росла медленнее, чем раньше, прибыль падала, а долги становились все больше. Чтобы найти деньги на развитие, основной акционер (на тот момент) и руководство компании решили выпустить дополнительные акции и продать их. В отличие от кредита, с полученных денег не нужно платить проценты, также эти средства не надо возвращать.

В итоге «Магнит» продал 7,77% новых акций за 45,46 млрд рублей. Это больше годовой прибыли: за 2017 год, по подсчетам компании, она заработала 35,53 млрд рублей. «Магнит» пообещал на эти деньги отремонтировать старые магазины и построить новые.

Бизнес «Новатэка», в отличие от «Магнита», стабильно развивается: выручка и прибыль растут, долги снижаются. Компания постоянно покупает месторождения нефти и газа, вкладывает деньги в новые проекты и платит дивиденды два раза в год.

Чтобы получать еще больше дивидендов, основной акционер и руководство компании запустили программу выкупа акций. Чем меньше акций в целом, тем больше выплат получает каждый акционер. За последние 5 лет «Новатэк» выкупил около 0,65% своих акций. Каждый год компания тратит на это примерно $600 млн.

Как это повлияет на инвестора

Если компания проведет допэмиссию или выкуп, изменятся две вещи: количество акций и число акционеров. Это значит, что вы будете владеть меньшим или большим «кусочком» компании, а решения будут принимать больше или меньше людей.

Допустим, компания дополнительно выпустила 100% новых акций: раньше торговалось 1000 акций, а теперь их стало 2000. Если раньше вы владели долей в 1%, то теперь она уменьшилась до 0,5%. Это значит, что вам стало принадлежать меньше прибыли и имущества компании.

Все действующие акционеры имеют право на преимущественный выкуп дополнительных акций. Когда руководство предложит проголосовать за допэмиссию, вы сможете докупить нужное количество акций, чтобы ваша доля не изменилась. Если откажитесь или проигнорируете, компания предложит акции уже любым инвесторам, которые готовы их купить.

Например, вы владеете акциями «Магнита». Вам принадлежит небольшая доля во всех магазинах компании. Когда «Магнит» провел допэмиссию, у вас как бы стало меньше магазинов. Поэтому и доля прибыли, которую они приносят, уменьшилась. А значит, вам заплатят меньше дивидендов.

Если бы компания выкупила 50% старых акций — все было бы наоборот: вдвое больше прибыли и имущества, и вдвое больше дивидендов.

Например, если бы вы владели «Новатэком» — с каждым этапом выкупа акций вам принадлежало бы чуть больше месторождений газа и заводов по его переработке.

Чтобы оценить влияние допэмиссии, посчитайте показатели прибыли на акцию (EPS) и срока окупаемости (P/E).  При расчете EPS вы делите всю прибыль компании на количество акций и таким образом узнаете, сколько приходится вам. Коэффициент P/E (делите капитализацию на прибыль) позволяет узнать, через сколько лет окупится акция.

По итогам допэмиссии в компанию могут прийти новые люди, которые будут вместе с вами голосовать на собраниях и влиять на будущее бизнеса. При обратном выкупе акций таких людей может стать меньше.

Если компания проводит допэмиссию, новые акционеры — это не только частные инвесторы, которые купили долю на бирже. Большие пакеты дополнительных акций могут купить крупные компании, банки или фонды. И у них может быть свое видение будущего компании. Если у акционера будет большая доля, то он сможет запретить платить дивиденды (25% +1 акция и больше) или снимет акции с торгов на бирже (95% и больше акций).

• Уроки «Магнита»: потеря чувства рынка ведет бизнес к провалу

Как повлияет на компанию

Компании объявляют о допэмиссии и выкупе акций в пресс-релизах. Там же они объясняют причины, зачем это нужно сделать. Но какими бы ни были пресс-релизы, нужно смотреть на мотивы людей, которые принимают эти решения. Цели у них, как правило, простые: заработать больше денег, спасти бизнес или получить больше контроля.

Самая частая причина допэмиссии — необходимость привлечь деньги в бизнес. Например, «Магнит» сообщает в пресс-релизах, что средства пойдут на развитие компании и выплату долгов. Это значит, что руководство «Магнита» предлагает акционерам внести дополнительные деньги в компанию или расстаться с частью прибыли и магазинов, чтобы в будущем построить еще больше магазинов и получить еще больше прибыли.

Чтобы понять, хорошая это новость или плохая, попробуйте задать самому себе вопрос: если у компании есть прибыль, почему бы ее не потратить на развитие, зачем продавать долю? Возможно, этой прибыли не хватает.

Если нужны деньги, почему компания не взяла их в долг? Возможно, не умеет работать с займами. Если у компании появился новый план развития, то почему она не сделала этого раньше и почему план должен сработать? Возможно, менеджмент неэффективен.

Какие бы ни были причины, после таких вопросов сложно найти что-то позитивное в допэмиссии. По сути, крупные акционеры добровольно расстаются с долей в бизнесе и не забирают деньги себе, а планируют их потратить опять же на бизнес. Скорее всего, альтернатива еще хуже: в перспективе может быть банкротство.

Спустя две недели после допэмиссии руководство «Магнита» заявило, что впервые не заплатит дивиденды по итогам года, а спустя еще две недели основатель компании Сергей Галицкий ушел с поста генерального директора из-за разногласий с крупными акционерами и продал почти всю свою долю ВТБ.

• Банкиры за прилавком. Как продажа «Магнита» влияет на восприятие ретейла

Причины выкупа своих акций также могут быть разными: крупные акционеры и руководство либо хотят получать больше дивидендов, либо считают, что акции стоят слишком дешево и в будущем их можно перепродать дороже, либо хотят провести важные изменения в бизнесе и по закону обязаны выкупить доли у несогласных с ними акционеров.

Также компании могут проводить выкуп, когда менеджмент не знает, как дальше развивать бизнес. Но без развития у компании не будет роста прибыли, и на долгом горизонте выкуп бумаг не сильно поможет.

«Новатэк» объясняет программу выкупа так: это способ вернуть деньги акционерам и не дать акциям сильно подешеветь. Что будет компания делать с выкупленными акциями, она не объясняет.

Их можно или погасить, то есть они перестанут существовать, или хранить у себя. Тогда акции будут называться казначейскими: без права голоса и возможности получать дивиденды. При необходимости такие акции компания сможет снова продать.

Сейчас «Новатэк» продолжает выкупать акции у частных акционеров на рынке. Это программа будет действовать до июня 2018 года. Затем, скорее всего, ее продлят. Так было предыдущие пять лет.

Как повлияет на цену акции

Выкуп и допэмиссия могут влиять на цену акции. Обычно при выкупе цена растет, при допэмиссии падает. Это зависит от мотивов руководства и установленной цены, если она есть.

Допэмиссия чаще всего означает, что в бизнесе что-то идет не так. Акционеры решают отдать часть компании, чтобы, возможно, не потерять ее полностью. К тому же в результате допэмиссии акций становится больше, а доли прежних инвесторов сокращаются. Это часто пугает инвесторов, и они продают акции, а цена падает.

Выкуп акций, наоборот, чаще всего является хорошей новостью. Инвесторы станут получать больше прибыли на акцию, поэтому охотнее покупают долю в таких компаниях, и цена акций растет.

Когда заранее известно, по какой цене компания проводит допэмиссию или выкупает акции, это отражается на стоимости бумаг. Инвесторы начинают сравнивать установленную цену с рыночной.

Если она выше рыночной — значит, руководство считает, что компания будет стоить дороже. Инвесторы на бирже ориентируются на эту цену и тоже продают свои акции по более высокой цене. Если цена ниже рыночной, то руководство считает, что компания стоит дешевле: инвесторам тоже приходится снижать цену при продаже.

По закону возможны два сценария, когда известна точная цена. Когда компания проводит выкуп, чтобы несогласные с принятым решением акционеры продали свои доли, то цену устанавливает совет директоров. Эта цена должна быть выше рыночной стоимости акций.

Второй сценарий — когда кто-то покупает 30% акций и больше. Тот, кто купил такую долю в компании, должен предложить другим акционерам выкупить их акции. Цена выкупа должна быть не ниже средней за последние полгода.

Если установленной цены нет, то выкуп происходит на бирже по ценам рынка. При допэмиссии общая сумма известна заранее. Компания объявляет ее в пресс-релизе вместе с целями, на что ее потратит.

• Ужасный конец. Почему миллиардер Галицкий решил оставить «Магнит»

Что такое управление стоимостью компании?

Управление стоимостью компании (Value-based management, VBM) — это западная философия управления, согласно которой руководство должно в первую очередь учитывать интересы акционеров (учредителей) с целью максимального увеличения стоимости капитала компании. Эта философия включает процессы создания, управления и измерения стоимости. В отечественной практике термин “Value-based management” (VBM) иногда переводится как:

• управление, нацеленное на создание стоимости;
• концепция управления стоимостью компании;
• стоимостно-ориентированное управление;
• управление на основе стоимости.

В данной статье все вышеупомянутые значения термина Value-based management используются как синонимы.

Важно отметить, что концепция управления стоимостью компании отличается от метода управления бизнесом, ориентированного на получение прибыли. В частности, управление, нацеленное на создание стоимости означает, что решения, которые ТОП-менеджмент компании принимаете сегодня, основываются не только на идее получения краткосрочной прибыли. Вместо этого они акцентируют свое внимание на долгосрочных результатах: какими будут денежные потоки, какой будет рентабельность и финансовая устойчивость компании, насколько конкурентоспособной будет компания и ее продукция, насколько будет узнаваем бренд компании, какую долю рынка она получит и т.п.

Стоимостно-ориентированное управление просит людей в компании думать как собственники и принимать решения, которые в конечном итоге принесут пользу ее владельцам. Менеджеры и руководители должны постоянно искать возможности для инвестиций и роста, которые создадут и увеличат стоимость, и использовать капитал компании таким образом, чтобы обеспечить долгосрочный и устойчивый успех.

Управление стоимостью компании — это философия и подход к управлению, направленные на достижение максимальной стоимости компании (ее акционерного капитала).

Процесс создания стоимости компании требует понимания привлекательности рынка или отрасли, в которой она конкурирует, в сочетании с ее конкурентным положением по отношению к другим игрокам. Как только это понимание будет достигнуто и увязано с ключевыми факторами по созданию стоимости для денежного потока и прибыльности, можно будет разработать (или изменить) эффективную конкурентную стратегию для максимизации будущих доходов.

Что такое концепция управления стоимостью компании?

Концепция управления стоимостью компании развивалась в течение последних 20 лет. Она началась с разработки показателей эффективности и постепенно превратилась в целую систему управления, основанную на создании стоимости компании. Ряд известных компаний таких как Coca Cola, Tesla, Facebook, Google, Amazon добились хороших результатов, внедрив стоимостно-ориентированное управление в свои организации. Сторонники управления, нацеленного на создание стоимости, утверждают, что компании, которые взяли его на вооружение, работают успешнее, но ничего не говорится о причинно-следственных связях: т.е. они применили VBM, потому что они успешны; или они успешны, потому что применили VBM?

В основе концепции Value-based managemen лежит тезис о том, что управление, нацеленное на создание стоимости, ведет к такому стилю управления, который гарантирует, что компании и организации будут осуществлять свою деятельность для максимизации своей стоимости.

Концепция управления стоимостью компании включает в себя три важных блока управления:

1. Создание стоимости, то есть сосредоточение внимания на увеличении или создании максимальной стоимости.
2. Управление стоимостью, включая общие ценности, корпоративную культуру, внешние связи, организацию и, что немаловажно, стиль управления.
3. Измерение созданной стоимости: поиск эффективных индикаторов прогресса.

Управление стоимостью компании ставит своей целью создание согласованной системы, включающей в себя следующие компоненты:

1. Корпоративная миссия — философия бизнеса и бизнес-модель.
2. Стратегия — ориентиры для достижения цели.
3. Корпоративное управление как выражение амбиций и ориентации собственников.
4. Корпоративная культура.
5. Внутренние коммуникации.
6. Организация.
7. Процессы и системы принятия решений.
8. Управление эффективностью.
9. Системы вознаграждения.

По мнению приверженцев концепции управления стоимостью компании, успех VBM зависит от целей, корпоративной миссии и ценностей компании. Цели могут быть либо финансовыми в форме акционерной стоимости, либо ориентированы на более широкий спектр заинтересованных сторон. Многие люди считают, что в последнее десятилетие управление стоимостью компании было слишком сосредоточено на краткосрочной акционерной стоимости в ущерб долгосрочным перспективам развития.

Стоимостно-ориентированное управление — это организация основных процессов компании (оценка эффективности, стратегическое планирование, бюджетирование, обучение и коммуникация) на основе создания стоимости. Такой подход необходим для создания культуры, в которой отдельные лица и группы на всех уровнях принимают решения, ориентированные на создание стоимости для акционеров с целью получения адекватной прибыли, необходимой для компенсации им осуществленных вложений и принятых на себя инвестиционных рисков.

Концепция управления стоимостью компании комплексно учитывает результат всех принимаемых решений для поиска оптимальных путей увеличения стоимости компании. В рамках управления, нацеленного на создание стоимости, любой инвестор (собственник бизнеса) должен задать себе три вопроса:

1. Сколько мне нужно вложить в этот проект?
2. Какую прибыль я могу ожидать от проекта?
3. Достаточно ли этой прибыли, чтобы компенсировать мой риск?

Управление, нацеленное на создание стоимости, было разработано как часть тенденции отклонения от традиционных показателей бухгалтерского учета, чтобы включить так называемые метрики на основе стоимости, отражающие прибыльность. Этот подход был разработан аналогично EVA (Economic Value Added — экономическая добавленная стоимость), который теперь включает не только капитальные затраты, отраженные в балансе, но и затраты на получение прибыли.

Какие операционные факторы обычно определяют стоимость?

Увеличение стоимости подразумевает управление теми факторами в бизнесе, которые влияют на его стоимость. Эти факторы называются факторами стоимости. Например, увеличение операционной прибыли без влияния на объемы продаж приведет к увеличению стоимости, поэтому операционная маржа является драйвером стоимости. Существует семь факторов стоимости, которые применяются во всех организациях, так называемые общие факторы стоимости:

1. Стоимость и цена (факторы дохода, где объем определяется либо ростом на рынке, либо ростом доли рынка).
2. Операционная маржа.
3. Налоги (выгодно использовать разные налоговые юрисдикции).
4. Основные средства.
5. Рабочий капитал.
6. Стоимость капитала.
7. Продолжительность времени, в течение которого компания сохраняет конкурентное преимущество перед конкурентами.

Определенные ситуации в бизнесе могут повлиять на несколько факторов стоимости. Например, рост цен может повлиять на объем продаж и оборотный капитал, а также, возможно, на основные средства. Руководство должно оценить взаимосвязь между факторами стоимости, которые будут разными для разных предприятий. Можно смоделировать влияние изменений факторов стоимости на стоимость и, таким образом, помочь определить наилучшие варианты действий для увеличения стоимости компании.

Каковы преимущества стоимостно-ориентированного управления?

• Может последовательно максимизировать стоимость компании.
• Увеличивает корпоративную прозрачность.
• Помогает организациям иметь дело с глобализированными и нерегулируемыми рынками капитала.
• Согласовывает интересы топ-менеджеров с интересами акционеров и заинтересованных сторон.
• Облегчает коммуникации с инвесторами, аналитиками и с заинтересованными сторонами.
• Повышает внутреннюю коммуникацию о стратегии.
• Предотвращает занижение стоимости акций.
• Устанавливает четкие приоритеты управления.
• Помогает улучшить принятие решений.
• Помогает сбалансировать краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные цели.
• Поощряет инвестиции, повышающие стоимость компании.
• Улучшает распределение ресурсов.
• Оптимизирует планирование и составление бюджета.
• Устанавливает эффективные цели для компенсации.
• Облегчает использование акций для слияний и поглощений.
• Предотвращает поглощение компании другими фирмами.
• Помогает лучше управлять повышенной сложностью, неопределенностью и рисками.

Как можно интегрировать управление стоимостью компании в возможности и культуру компании?

Стоимостно-ориентированный менеджмент должен быть встроен в обычные методы ведения бизнеса. Прежде всего, это культурный вопрос, в котором критически важны два фактора. Первый — это измерение эффективности и связанные с ним механизмы вознаграждения, а второй — образование и коммуникации. Цель измерения эффективности — сосредоточить внимание менеджеров на достижении бизнес-целей. Старая пословица “то, что можно измерить, можно сделать” означает, что неправильные меры обязательно приведут к неправильным результатам.

Установление и распространение связи между увеличением акционерной стоимости капитала и вознаграждением, получаемым отдельными лицами или, предпочтительно, группами, гарантирует, что люди будут заинтересованы в том, чтобы знать, как они могут положительно повлиять на стоимость капитала. Системы стимулов и вознаграждений оказывают мощное влияние на коллективное и индивидуальное поведение. Например, сотрудники отдела продаж, нацеленные на получение вознаграждения только за счет увеличения выручки, неизбежно будут уделять мало внимания вопросам рентабельности; или меры по контролю затрат на уровне подразделения могут ограничивать расходы за счет эффективности процессов и обслуживания клиентов.

Управление стоимостью компании обеспечивает общую цель и основу для системы измерения эффективности организации. Это требует целостного видения процесса и, следовательно, гарантирует, насколько это возможно, что люди и отделы имеют совместимые цели, и что сотрудничество и командная работа встроены в структуру измерения производительности и вознаграждения.

Источник: материалы сайта discovered.com.ua