Эффективность
использования собственных и заемных
средств для долгосрочного
финансирования компании находит
отражение в категории финансового
левёриджа.
Финансовый
леверидж –
взаимосвязь между прибыльностью
(рентабельностью) капитала хозяйственного
субъекта и объемом задолженности.
Использование
заемных средств связано с определенными,
порой значительными, издержками. Оценка
финансового левериджа позволяет
определить оптимальное соотношение
между собственными и привлеченными
долгосрочными финансовыми ресурсами.
Оценка финансового
левериджа
– определение соотношения собственного
и заемного капитала с учетом ставки
налога на прибыль и валовой рентабельности
активов.
Уровень финансового
левериджа прямо пропорционально влияет
на степень финансового риска компании
и требуемую акционерами норму прибыли.
Чем выше сумма процентов к выплате,
являющихся, кстати, постоянными
обязательными расходами,
тем меньше чистая прибыль. Таким образом,
чем выше уровень финансового левериджа,
тем выше финансовый риск компании.
Компания, имеющая
значительную долю заемного капитала,
называется компанией с высоким уровнем
финансового левериджа, или финансово
зависимой компанией;
компанией, финансирующая свою деятельность
только за счет собственных средств,
называется финансово
независимой компанией.
Сложившийся в
компании уровень финансового левериджа
– это характеристика потенциальной
возможности влиять на чистую прибыль
коммерческой организации путем изменения
объема и структуры долгосрочных пассивов.
Показатель
рассчитывается по формуле:
DFLr
= TNI / TGI
TNI – темп изменения
чистой прибыли (в процентах);
TGI – темп изменения
прибыли до вычета процентов и налогов
(в процентах).
Это формула
преобразуется в
DFLr
= GI
/ (GI
– In)
где GI
— прибыль до вычета процентов и налогов;
In
— проценты по ссудам и займам.
Коэффициент DFL
имеет весьма наглядную интерпретацию
– он показывает,
во сколько раз прибыль до вычета процентов
и налогов превосходит налогооблагаемую
прибыль.
Нижней границей коэффициента является
единица. Повышение доли заемных финансовых
ресурсов в общей сумме долгосрочных
источников средств, что по определению
равносильно возрастанию уровня
финансового левериджа, при прочих равных
условиях приводит к большей финансовой
нестабильности, выражающейся в
определенной непредсказуемости величины
чистой прибыли. Поскольку выплата
процентов в отличие, например, от выплаты
дивидендов является обязательной, то
при относительно высоком уровне
финансового левериджа даже незначительное
снижение маржинальной прибыли может
иметь весьма неприятные последствия
по сравнению с ситуацией, когда уровень
финансового левериджа невысок.
Незначительное
изменение (возрастание или убывание)
прибыли до вычета процентов и налогов
в условиях высокого финансового левериджа
может привести к значительному изменению
чистой прибыли.
Эффект
финансового левериджа
состоит в том, что чем выше его значение,
тем более нелинейный характер приобретает
связь между чистой прибылью и валовым
доходом – незначительное изменение
(возрастание или убывание) валового
дохода в условиях высокого финансового
левериджа может привести к значительному
изменению чистой прибыли.
Пространственные
сравнения уровней финансового левериджа
возможны лишь в том случае, если базовая
величина валового дохода сравниваемых
предприятий одинакова.
С
категорией финансового левериджа
связано понятие финансового риска.
Финансовый риск – это риск, связанный
с возможным недостатком средств для
выплаты процентов по долгосрочным
ссудам и займам. Возрастание финансового
левериджа сопровождается повышением
степени рискованности данного предприятия.
Это проявляется в том, что для двух
предприятий, имеющих одинаковый объем
производства, но разный уровень
финансового левериджа, вариация чистой
прибыли, обусловленная изменением
объема производства, будет неодинакова
– она будет больше у предприятия,
имеющего более высокое значение уровня
финансового левериджа.
Финансовый риск
– это риск, связанный с возможным
недостатком средств для выплаты процентов
по долгосрочным ссудам и займам.
Возрастание
финансового левериджа сопровождается
повышением степени рискованности данной
коммерческой организации. Это проявляется
в том, что для двух организаций, имеющих
одинаковый объем производства, но разный
уровень финансового левериджа, вариация
чистой прибыли, обусловленная изменением
объема производства, будет неодинакова
– она будет больше у коммерческой
организации, имеющей более высокое
значение уровня финансового левериджа.
Пример.
Приведены данные о компаниях, имеющих
одинаковую величину капитала, но
разную структуру источников (руб.).
Компания А |
Компания В |
|
Собственный капитал |
400000 |
200000 |
Долговременные долговые обязательства |
150000 |
350000 |
Итого |
550000 |
550000 |
Рассчитать прибыль к распределению
среди акционеров, если прибыль до вычета
процентов и налогов составляет по годам
(тыс. руб.): год 1 — 50; год 2 — 40; год 3 — 30, налог
на прибыль — 30%.
Компания А Компания В
Год1
Прибыль до вычета процентов и налогов
50000 50000
Процент к уплате
15000 35000
Налогооблагаемая прибыль
35000 15000
Налог
10500 4500
Прибыль к распределению
24500 10500
Год 2
Прибыль до вычета процентов и налогов
40000 40000 Процент к уплате
15000 35000
Налогооблагаемая прибыль
25000 5000 Налог
7500 1500 Прибыль
к распределению 17500
3500
ГодЗ
Прибыль до вычета процентов и налогов
30000 30000 Процент к уплате
15000 35000
Налогооблагаемая прибыль
15000 -5000 Налог
4500 —
Прибыль к распределению
10500 —
В рассмотренном примере доходы компаний
снижаются, и к третьему году необходимость
уплаты расходов на поддержание заемных
источников средств, имеющих обязательный
характер, в компании В приводит к убыткам.
Поскольку в компании А затраты на
поддержание заемных источников средств
ниже, негативное влияние снижения
прибыли на конечный финансовый
результат существенно ниже.
Таким образом, подтверждается ранее
сделанный вывод о том, что компания с
более высоким уровнем финансовой
зависимости в большей степени страдает
в случае снижения дохода от текущей
деятельности.
Пример
Провести
сравнительный анализ финансового риска
при различной структуре капитала (табл.
7.1). Как меняется показатель рентабельности
собственного капитала (РСК) при отклонении
валового дохода на 10%
от
базового его уровня 6 млн. руб.?
Таблица
7.1
Исходная
информация для сравнительного анализа
уровня финансового
левериджа
(тыс. руб.)
-
Показатель
Доля
заемного капитала в общей сумме
долгосрочных источников средств
(структура капитала)0%
25%
50%
Собственный
капитал20000
15000
10000
Заемный
капитал–
5000
10000
Общая
сумма капитала20000
20000
20000
Годовые
расходы за пользование заемным
капиталом, (%):–
15
20
сумма
–
750
2000
Необходимые
данные для расчета уровня финансового
левериджа приведены в табл. 7.2.
Таблица
7.2
Изменение
рентабельности собственного капитала
в
зависимости от различной структуры
источников средств (тыс. руб.)
-
Показатель
Структура
капитала0%
25%
50%
Валовой
доход5400
6000 66005400
6000 66005400
6000 6600Уплаченные
проценты– –
–750
750 7502000
2000 2000Налогооблагаемая
прибыль5400
6000 60004650
5250
5850
3400
4000 4600Налог
(35%)1890
2100 23101628
1838
2049
1190
1400 1610Чистая
прибыль3510
3900 42903022
3412
3801
2210
2600 2990Рентабельность,
%17.6
19.5 21.520.2
22.7
25.4
22.1
26.0
29.9
Уровень
финансового левериджа1,0
1,14
1.5
Изменение
GI,
%– 10.0
–
10.0
– 10.0
– 10.0
– 10.0
–
10.0Изменение
NI,
%– 10.0
–
10.0– 11.4
–
11.4– 15.0
–
10.0Размах
РСК, %3.9
5.2
7.8
Графики
зависимости рентабельности от структуры
капитала приведены на рис. 7.6.
Р
СК
50%
30
2
5
25%
2
0
0%
15
10
5
GI
750
2000 3000 4000 5000 6000 7000
Рис.
7.6. Зависимость рентабельности и
финансового левериджа
Комментарий
1.
В первом варианте, когда предприятие
полностью финансируется за счет
собственных средств, уровень финансового:
левериджа равен единице. В этом случае
принято говорить, что финансовый леверидж
отсутствует, а изменение чистой прибыли
полностью определяется изменением
валового дохода, т.е. производственных
условий. Действительно, изменение
валового дохода на 10% приводит точно к
такому же изменению чистой прибыли.
2.
Уровень финансового левериджа возрастает
с увеличением доли заемного капитала.
В этом случае возрастает размах вариации
показателя «рентабельность собственного
капитала» (как разница между наибольшим
и наименьшим значением этого показателя).
По сравнению с вариантом, когда предприятие
полностью финансируется собственными
средствами, для структуры капитала с
наибольшим уровнем заемных средств
размах вариации увеличился в два раза.
То же самое характерно и вариации чистой
прибыли – для структуры капитала с
наивысшим значением финансового
левериджа изменение валового дохода
на 10% приводит к изменению чистой прибыли
на 15%. Это свидетельствует о повышении
степени риска инвестирования при
изменении структуры капитала в сторону
увеличения доли заемных средств.
3.
Зависимость степени финансового риска
от структуры капитала на качественном
уровне можно видеть с помощью построенных
графиков. Точка пересечения графика с
осью абсцисс носит название “финансовая
критическая точка”. Она показывает
вели чину валового дохода, минимально
необходимую для покрытия процентов за
пользование долгосрочным заемным
капиталом. При графическом построении
в выбранных осях координат степень
финансового риска характеризуется
значением финансовой критической точки»
(чем больше, тем выше риск) и крутизной
наклона
Упл
= 16% / 10%
= 1.6;
Уфл
= 26.7% / 16% =
1.67;
Ул
= Упл + Уфл = 2.67
Экономическая
интерпретация показателей такова. При
сложившихся на предприятии структуре
источников средств и факторах
производственно-финансовой деятельности:
-
увеличение
объема производства на 10% приведет к
увеличению валового дохода на 16%
(коэффициент Упл); -
увеличение
валового дохода на 16% приведет к
увеличению чистой прибыли на 26.7%
(коэффициент Уфл); -
увеличение
объема производства на 10% приведет к
увеличению чистой прибыли на 26,7%
(коэффициент Ул).
В отечественной
практике для оценки финансового левериджа
используется формула расчета эффекта
финансового левериджа, которая имеет
вид
ЭФР = (1- Снп) x (KBPа
— ПК) x ЗК/СК
где ЭФЛ – эффект
финансового левериджа, заключающийся
в приросте коэффициента рентабельности
собственного капитала при использовании
кредита несмотря на платность последнего,
%
Снп – ставка налога
на прибыль, выраженная десятичной
дробью;
КВРа – коэффициент
валовой рентабельности активов (отношение
валовой прибыли к средней стоимости
активов), %;
ПК – средний размер
процентов за кредит, уплачиваемых
предприятием за использование заемного
капитала, %;
ЗК – средняя сумма
используемого предприятием заемного
капитала;
СК — средняя сумма
собственного капитала предприятия.
Выводом из этого
уравнения является то, что чем
выше удельный вес заемных средств в
общей сумме используемого предприятием
капитала, тем больший уровень прибыли
оно получает на собственный капитал.
В формуле расчета
эффекта финансового левериджа выделяют
три составляющих, с помощью которых
предлагается управление эффектом
финансового левериджа в процессе
финансовой деятельности предприятия.
Рассмотрим эти составляющие.
1) Налоговый
корректор
финансового левериджа (1- Снп), который
показывает в какой степени проявляется
эффект финансового левериджа в связи
с различным уровнем налогообложения
прибыли.
2) Дифференциал
финансового левериджа (KBPа — ПК), который
характеризует разницу между коэффициентом
валовой рентабельности активов и средним
размером процентом за кредит.
Предприятию предлагается проводить
постоянный мониторинг величины
дифференциала финансового левериджа,
т.к. при неблагоприятном изменении
рыночных условий может установиться
отрицательная величина дифференциала,
что приводит к снижению коэффициента
рентабельности собственного капитала,
и использование предприятием заемного
капитала дает отрицательный эффект.
3) Коэффициент
финансового левериджа или плечо (ЗК/СК),
который характеризует сумму заемного
капитала, используемого предприятием,
в расчете на единицу собственного
капитала.
Увеличение
коэффициента финансового левериджа
увеличивает как положительное так и
отрицательное воздействие дифференциала.
При измененном
дифференциале коэффициент финансового
левериджа является главным генератором
как возрастания суммы и уровня прибыли
на собственный капитал, так и финансового
риска потери этой прибыли. Принято
выделять способ расчета эффекта
финансового левериджа как отношение
процентного изменения чистой прибыли
на одну обыкновенную акцию к процентному
изменению нетто-результата использования
инвестиций.
3.
Цели, возможности логика операционного
анализа. Метод «Мертвой точки»
Одним из эффективных
методов финансового анализа для целей
оперативного и стратегического
финансового управления является
операционный анализ, называемый также
анализом «Издержки–Объем–Прибыль
(«Costs–Volume–Profit»
– CVP)
или анализом безубыточности. Он
отслеживает зависимость финансовых
результатов бизнеса от издержек и
объемов производства (сбыта), отвечая
на следующие вопросы:
-
Какой объем продаж обеспечит достижение
безубыточности? -
Какой объем продаж позволит достичь
планового объема прибыли? -
Какую прибыль можно ожидать при заданном
объеме продаж? -
Какое влияние окажет на уровень прибыли
изменение в продажной цене, переменных
затратах, постоянных затратах и объеме
производства? -
Каковы оптимальный объем и структура
выпуска? -
Как изменение в структуре и ассортименте
продаж влияет на уровень безубыточности,
объем плановой прибыли и потенциал
роста доходов? -
Какой «запас финансовой прочности»
есть у предприятия? -
Какой минимальный уровень цен на
продукцию при заданном объеме выпуска
позволит избежать убытков? -
Производить ли товары самостоятельно
или заказывать их на стороне?
Операционный
анализ – неотъемлемая часть управленческого
учета.
Анализ взаимосвязи
изменения валовой выручки и валового
дохода, т.е. количественная оценка уровня
ПЛ,
выполняется с помощью специального
метода, известного в финансовом анализе
под названиями: метод
“мертвой точки”, метод точки
безубыточности, метод критического
объема продаж.
Этот метод применительно к оценке и
прогнозированию левериджа заключается
в определении для каждой конкретной
ситуации объема выпуска, обеспечивающего
безубыточную деятельность. В зависимости
от того, ПЛ или ФЛ оценивается, термин
“безубыточная деятельность” имеет
разную интерпретацию. В
первом случае под безубыточной понимается
деятельность, обеспечивающая валовой
доход (прибыль не гарантируется, т.к.,
например, при неблагоприятных условиях,
весь валовой доход может быть использован
на оплату процентов по займам). При
анализе финансового левериджа оценивается
трансформация валового дохода в прибыль.
Модель зависимости рассматриваемых
показателей может быть построена
графически (рис.
2.) или
аналитически.
Рис.2.1.
Рис.2.2.
Рис.
2.
График расчета «мертвой точки»
Примечание.
Возможны два варианта учета затрат на
производство и реализацию продукции.
Первый,
традиционный для отечественной экономики,
предусматривает исчисление себестоимости
продукции путем
группировки расходов на прямые и
косвенные.
Первые относятся на себестоимость
непосредственно, вторые распределяются
по видам продукции в зависимости от
принятой на предприятии методики. Второй
вариант,
широко используемый в экономически
развитых странах, предполагает иную
группировку затрат – на переменные
(производственные) и постоянные.
Первые изменяются пропорционально
объему производства, вторые остаются
стабильными при изменении объема
производства. Такое подразделение
расходов на переменные и постоянные
условно; более правильным является
выделение постоянных, полупеременных
и переменных расходов. Приведенная
классификация расходов более реально
отражает динамику различных их видов.
Постоянные
расходы
– расходы, практически не зависящие от
объемов производства. Они являющиеся
чаще всего контрактными (например,
арендная плата).
Полупеременные
расходы
меняются скачкообразно, т.е. стабильны
при варьировании объема выпуска в
некотором интервале и меняются при
выходе объема производства за пределы
данного интервала. К ним относят расходы
по реализации продукции (например,
транспортные расходы).
Переменные
расходы
–
расходы, изменяющиеся практически прямо
пропорционально изменению объема
выпуска (например, расходы сырья и
материалов).
Для
упрощения рассматриваемых алгоритмов
постоянные и полупеременные обычно
объединяют в одну группу – условно-постоянные
расходы.
Чем меньше угол
наклона кривой издержек, тем выгоднее
бизнесу:
небольшие переменные расходы на единицу
продукции связывают меньше оборотного
капитала и обещают более значительную
прибыль.
Приведенное
графическое представление взаимосвязи
выручки и расходов от объема выпуска
продукции основано на предположении
об их прямо пропорциональной зависимости
(так называемая «бухгалтерская
модель»).
Такое предположение весьма условно.
Исследования показали, что зависимость
носит нелинейный характер («экономическая
модель»).2
При анализе показателей в пределах
релевантного диапазона (с неизменными
условно постоянными издержками) можно
придерживаться бухгалтерской модели.
Эта модель опирается на ряд
исходных предположений:
-
Поведение
затрат и выручки можно достаточно точно
выразить линейной функцией одной
переменной – объема выпуска (эффективность
использования ресурсов и цены на них
постоянны в пределах определенного
интервала значений объема выпуска); -
Ассортимент
постоянен; -
Объем производства
и реализации равны; -
Все затраты можно
классифицировать как переменные и
постоянные; -
Единственный
способ влияния на затраты для руководителя
– изменение объема и структуры выпуска.
Такие исходные
положения не всегда соответствуют
действительности.
Аналитическое
представление рассматриваемой модели
основывается на следующей базовой
формуле:
S
= V + F + I,
(1)
где S
– реализация в стоимостном выражении;
V
– переменные производственные расходы;
F
– условно-постоянные производственные
расходы;
I
– валовой доход (прибыль).
На
основании этой модели можно рассчитать
ряд
аналитических показателей,
помогающих в принятии инвестиционных
решений: маржинальную прибыль, коэффициент
выручки (валовой маржи), точку
безубыточности, кромку безопасности
(запас финансовой прочности), силу
операционного рычага.
Валовая
маржа (маржинальный
доход, сумма покрытия)
находится как:
М
= m
Q = S
— V
(2)
Удельный
маржинальный доход
– маржа,
приходящаяся на единицу продукции.
m
= (S — V) /Q = р — v
(3)
Его экономический
смысл –
прирост прибыли от выпуска каждой
дополнительной единицы продукции. Таким
образом, экономический
смысл критической точки
– количество единиц продукции, суммарный
маржинальный доход от которых равен
сумме условно-постоянных расходов.
Коэффициент
валовой маржи
(выручки) показывает какой процент
выручки составляет маржинальную прибыль:
km
= М
/ S = (S — V) / S = (p — v) / p
(4)
Преобразуя формулу
(1) и переходя к натуральным единицам
измерения, имеем критический
объем продаж в натуральных единицах
(пороговое количество товара):
Q*
= F / (p — v)
(5)
где, p
– цена единицы продукции;
v – переменные
производственные расходы на единицу
продукции;
Qc,
– критический объем продаж в натуральных
единицах.
Формула (5) может
быть трансформирована в формулу для
определения
объема реализации в натуральных единицах
(Qi),
дающего заданный валовой доход
(I).
Qi
= (F + I) / (p — v)
(6)
Тогда критический
объем реализации в денежном выражении
(порог рентабельности,
т.е. когда прибыль равна нулю), выраженный
через km:
S*
= F / km
= F
S / M
= F
p / (p-v)
(7)
Точка закрытия
предприятия
– это объем выпуска при котором
предприятие становится экономически
неэффективным, т.е. выручка равна
постоянным затратам:
Q**
= F / p
(8)
Запас финансовой
прочности
(величина на которую может быть снижена
валовая выручка до сравнения ее с
суммарными издержками) определяется
как:
Z
= S
— S*
(9)
Или в относительных
единицах:
Z%
= Z
100% / S
(10)
Кромка
безопасности –
запас финансовой прочности в натуральном
выражении.
ZB
= Q
— Q*
(11)
Масса прибыли
после прохождения порога рентабельности.
IППР
= QППР
M
/ Qi
(12)
где, IППР
– масса
прибыли после прохождения порога
рентабельности;
QППР
– объем
продукции после прохождения критического
объема продаж в натуральных единицах;
M
– текущий маржинальный доход;
Qi – текущий объем
производства.
Пример.
Имеются
следующие исходные данные: условно-постоянные
расходы – 30 млн. руб.; цена единицы
продукции – 60 тыс. руб.; переменные
расходы на единицу продукции – 45 тыс.
руб.
Требуется:
а) определить критический объем продаж;
б) рассчитать объем продаж, обеспечивающий
валовой доход в размере 15 млн. руб.
По
формуле (4): Q* = 30 000: (60 – 45) = 2000 ед.
По
формуле (8): Qi
= (30
000 + 15 000): (60 – 45) = 3000 ед.
Уровень
производственного левериджа
(fl)
определяют по формуле:
fl
= TGI / TQ
(13)
где TI
– темп изменения валового дохода, %;
TQ
– темп изменения объема реализации в
натуральных единицах, %.
Темп наращения
объема реализации
Qi
до Qj
определяется так:
TQ
= (Qj
– Qi)
/ Qi
(13.1)
Приведем
формулу (12) к более простому в вычислительном
плане виду и тогда уровень
производственного левериджа.
fl
= (p — v)
Q / I = m
Q / I = M / I
(14)
Экономический
смысл показателя fl
в том, что он показывает степень
чувствительности валового дохода
предприятия к изменению объема
производства.
То есть, для предприятия с высоким fl
незначительное
изменение объема производства может
привести к существенному изменению
валового дохода. Значение этого показателя
не является постоянным для данного
предприятия и зависит от базового уровня
объема производства, от которого идет
отсчет.
Наибольшие значения
fl
имеет при изменении объема производства
с уровня, незначительно превышающего
критическую точку. В этом случае даже
незначительное изменение объема
производства приводит к существенному
относительному изменению валового
дохода; причина состоит в том, что базовое
значение валового дохода в этом случае
близко к нулю. Отметим, что пространственные
сравнения fl
возможны лишь для предприятий, имеющих
одинаковый базовый уровень выпуска.
Более высокое значение этого показателя
обычно характерно для предприятий с
относительно более высоким уровнем
технической оснащенности. Чем выше
уровень условно-постоянных расходов
по отношению к уровню переменных
расходов, тем выше уровень производственного
левериджа. То есть, предприятие, повышающее
свой технический уровень с целью снижения
удельных переменных расходов, одновременно
увеличивает и уровень производственного
левериджа.
Пример
Проанализировать уровень производственного
левериджа трех предприятий (А, Б, В), если
имеются следующие данные:
-
А
Б
В
Цена единицы продукции, тыс. руб.
3,0
3,0
3,0
Удельные переменные расходы, тыс.
руб.2,0
1,5
1,2
Условно-постоянные расходы, млн. руб.
30,0
54,0
81,0
Сделаем расчеты для разных вариантов
выпуска продукции:
-
Объем производства, ед.
Реализация,
тыс. руб.
Полные издержки, тыс. руб.
Валовой доход,
тыс. руб.
20000
60000
70000
–10000
Предприятие А
50000
150000
130000
20000
80000
240000
190000
50000
88000
264000
206000
58000
20000
60000
84000
–24000
Предприятие Б
50000
150000
129000
21000
80000
240000
174000
66000
88000
264000
186000
78000
20000
60000
105000
45000
Предприятие В
50000
150000
141000
9000
80000
240000
177000
63000
88000
264000
186600
77400
По формуле (7.9) рассчитаем точку
критического объема продаж для каждого
предприятия:
предприятие А – 30 тыс. ед.;
предприятие Б – 36 тыс. ед.;
предприятие В – 45 тыс. ед.
Уровень производственного левериджа
при увеличении объема производства с
80 до 88 тыс. ед.: предприятие А:
Упл = Темп изменения валового дохода /
Темп изменения объема реализации
Упл = ((58000 – 50000) / 50000)/((88000 – 80000) / 80000) =
16% / 10% =1.6;
предприятие Б:
Упл = ((78000 – 66000) / 66000)/((88000 – 80000) / 80000) =
18.2% / 10% =1.82;
предприятие В:
Упл = ((77400 – 63000) / 63000)/((88000 – 80000) / 80000) =
22.9% / 10% =2.29;
Приведенные расчеты показывают, что
наибольшее значение уровень
производственного левериджа имеет на
предприятии В; это же предприятие имеет
и больший уровень условно-постоянных
расходов, приходящихся на рубль переменных
расходов. Так, при объеме производства
в 50000 ед. для предприятия А этот показатель
равен 0,3 (на 100 руб. переменных расходов
приходится 30 руб. условно-постоянных
расходов); для предприятия Б – 0,72; для
предприятия В – 1,35. Предприятие В,
следовательно, более чувствительно к
изменению объемов производства, это
видно и по размаху валового дохода при
варьировании объема производства.
Экономический смысл показателя уровня
производственного левериджа в данном
случае таков: если каждое из предприятий
планирует увеличить объем производства
на 10% (с 80 до 88 тыс. ед.), это будет
сопровождаться увеличением валового
дохода: для предприятия А – на 16%; для
предприятия Б – на 18.2%; для предприятия
В – на 22.9%. Заметим, что то же самое будет,
если произойдет снижение объема
производства по отношению к базовому
уровню.
Текст работы размещён без изображений и формул.
Полная версия работы доступна во вкладке «Файлы работы» в формате PDF
Введение……………………………………………………………………………3
Глава 1 Теоретические аспекты исследования финансового левериджа………5
1.1 Понятия «финансовый риск» и «финансовый леверидж»…………….……5
1.2 Эффект финансового левериджа: две концепции…………………………..8
Глава 2 Анализ эффекта финансового левериджа для ПАО «РусГидро»……14
2.1 Характеристика предприятия ПАО «РусГидро»…………………..………14
2.2 Расчет эффекта финансового рычага для ПАО «РусГидро»………………18
Заключение……………………………………………………………………….22
Приложения………………………………………………………………….…..26
ВВЕДЕНИЕ
Влияние величины заемного капитала на стоимость предприятия было выявлено еще в середине 20-ого века. Проблема в выборе соотношения между собственным и заемным капиталом привлекательна тем, что увеличивая до определенной границы величину заемных средств можно повысить стоимость всего капитала в целом, а также повысить рентабельность собственных средств. Следовательно, одной из главных задач корпоративных финансов является максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Такая задача может быть решена разными путями. Одним из таких путей решения указанной задачи является финансовый рычаг (леверидж). Финансовый рычаг показывает возможности влиять на чистую прибыль предприятия за счет изменения структуры пассивов, варьируя соотношение собственного и заемного капитала для оптимизации процентных выплат. Соответственно вопрос о целесообразности использования кредитов связан с действием финансового рычага: с увеличением доли заемного капитала можно повысить рентабельность собственного капитала.
Актуальность данной темы в том, что величина собственного капитала и темпы его роста, финансовый рычаг в структуре капитала и платежеспособность являются важнейшими характеристиками финансово-экономического состояния предприятия, поскольку по этим показателям обычно судят об экономической привлекательности предприятия или инвестиционного проекта.
Предмет финансового левериджа составляют управленческие решения об использовании заемных средств в той или иной пропорции к собственному капиталу. Труды отечественных авторов в основном представлены в виде учебников либо учебных пособий по, излагающих его основные положения, а также статей по частным вопросам его применения. Среди отечественных авторов можно выделить работы таких ученых как Ковалев В.В., Попова Р.Г., Романовский М.В., Стоянова Е.С. и др. Таким образом, влияние финансового рычага в структуре капитала на рентабельность собственного капитала является достаточно изученным в финансовой литературе.
Объектом исследования являются ПАО «РусГидро».
Предмет исследования — финансовый леверидж.
Целью работы – провести анализ финансового левериджа предприятия.
Для достижения этой цели в ходе работы решаются следующие задачи:
-
раскрыть понятие финансового риска;
-
раскрыть понятие финансового левериджа;
-
рассмотреть основные концепции эффекта финансового левериджа;
-
рассчитать эффект финансового рычага для ПАО «РусГидро».
ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА
1.1 Понятия «финансовый риск» и «финансовый леверидж»
Деятельность любой организации неотделима от различных видов рисков. Наиболее значимыми с позиции формирования прибыли компании здесь являются производственный (деловой) и финансовый риски. И если производственный риск предприятия можно выявить, анализируя активы, которыми оно владеет и распоряжается, то финансовый риск связан со структурой источников средств фирмы. В общем смысле, финансовый риск предприятия – представляет собой вероятность возникновения неблагоприятного исхода, при котором предприятие теряет или недополучает части дохода/капитала.1 Соотношение между собственными и заемными средствами – одна из главных характеристик финансового риска.
В процессе своей деятельности организация кроме собственных средств может использовать для финансирования заемные средства. Это влечет за собой изменение финансовой структуры капитала, что сопровождается определенными рисками – ухудшением финансовых результатов фирмы. К финансовым результатам фирмы здесь относятся такие основные показатели, как рентабельность собственного капитала, чистая прибыть. Неопределенность результата, после изменения структуры капитала фирмы, как раз и обусловлена воздействием финансового риска.
Финансовый риск тесно связан с понятием финансового левериджа. Взаимосвязь между изменением финансовой структуры капитала компании и финансовыми результатами ее деятельности раскрывает модель финансового левериджа. Ответственность за изменение состава собственного капитала здесь лежит на собственниках фирмы.
Английское слово «leverage» в переводе на русский язык означает система рычагов, рычажный механизм, рычажная передача. Поэтому в российской литературе часто можно встретить термин «финансовый рычаг». В свою очередь рычаг – это устройство, с помощью которого можно существенно изменить состояние чего-либо. В теории корпоративных финансов понятие финансового рычага используют для характеристики зависимости степени повышения или понижения доли условно-постоянных затрат в общей сумме расходов и динамики изменения доходов предприятия. Таким образом, применительно к финансовой политике компании, леверидж это то, что может значительно повлиять на его финансовое состояние.
Под финансовым левериджем понимается некая характеристика условно-постоянных расходов (затрат) финансового характера в контексте общей суммы текущих расходов фирмы, рассматриваемая как фактор колеблемости ее финансового результата, в качестве которого выбран показатель чистой прибыли.2Прибыль лежит в основе реализации основных целей управления финансами.3 Так что компании стараются находить различные средства и возможности для ее увеличения.
Выгодность использования заемных средств организацией состоит в получении дополнительной прибыли, правда, при условии, что рентабельность совокупного капитала превысит рентабельность заемного. Компания, имеющая значительную долю заемного капитала в общей сумме источников, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией; компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой. Крупные компании всегда прибегают к заемному капиталу, поскольку этот источник дешевле источника «собственный капитал».4 При всем при этом, нельзя забывать, что проценты (плату) за использование заемных средств нужно платить в срок и в требуемом объеме.
Показателем, отражающим отношение заемного капитала и собственного капитала является коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага). Данный коэффициент прямо пропорционален финансовому риску предприятия.5 Коэффициент финансового левериджа относится к таким важнейшим показателям финансового состояния организации как, коэффициент автономии и финансовой зависимости, которые также отражают зависимость между собственным и заемным капиталом. При использовании данных бухгалтерского баланса фирмы, формула коэффициента финансового левериджа будет выглядеть следующим образом:
Кфин.лев.= (ДО+КО)/СК=(стр.1500 + стр.1400) / стр.1300, где (1)
ДО — долгосрочные обязательства;
КО – краткосрочные обязательства;
СК – собственный капитал.
Все же, нужно отметить, что показатель коэффициента финансового левериджа правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Это можно объяснить тем, что чаще у успешной организации рыночная стоимость собственного капитала больше балансовой стоимости, а значит, коэффициент финансового левериджа ниже и финансовый риск меньше.
Как такового, нормативного значения у данного коэффициента нет. Но, анализируя его, стоит учитывать отрасль предприятия, способ организации его производства (фондоемкое или трудоемкое), масштаб компании. Поэтому, коэффициент финансового левериджа нужно оценивать, сравнивая его с показателями похожих предприятий в отрасли.
Если значение коэффициента слишком велико, то организация теряет финансовую независимость, и ее финансовое положение становится крайне неустойчивым.
Слишком низкое значение показателя говорит об упущенной возможности повысить рентабельность собственного капитала за счет привлечения в деятельность заемных средств.6
Таким образом, используя для финансирования заемные средства, компания имеет более высокий финансовый потенциал для своего развития. Но не стоит забывать о том, что, чем больше доля заемных средств в общем объеме капитала, тем выше финансовый риск.
1.2 Эффект финансового левериджа: две концепции
Перед собственником компании стоит сложная задача: как, привлекая заемные средства сделать так, чтобы организация не потеряла свою независимость и вместе с этим еще увеличила рентабельность собственного капитала. Именно эффективное управление заемным капиталом способно повысить финансовый потенциал фирмы. Но, как уже отмечалось раннее, при использовании заемных средств любая компания не должна игнорировать тот факт, что все требования кредиторов должны быть удовлетворены в полном объеме и в срок, независимо от того, принесут ли заемные средства положительный эффект для предприятия или нет. и чем большая часть заемных средств используется в совокупном капитале, тем больший финансовый риск испытывает организация.
Оценить данное воздействие риска позволяет эффект финансового рычага, отражающий рост доходов собственников за счет привлечения заемного капитала.7
Существуют две основные концепции к подходу расчета эффекта финансового рычага или эффекта финансового левериджа: европейская концепция и американская концепция.
Смысл действия финансового рычага в европейской концепции состоит в следующем: это финансовый механизм, позволяющий повышать рентабельность собственного капитала компании за счёт использования «чужих денег» – заемного капитала. Причина возникновения данного эффекта кроется в том, что «чужие деньги» (заёмные) дешевле собственных, т.к. они не облагаются налогом на прибыль. Поэтому принципом финансового менеджмента западных компаний (в отличие от российских) является постулат: «прибыль нужно зарабатывать, прежде всего, не на своих, а на чужих деньгах». 8
В европейской трактовке, показатель, измеряющий степень действия финансового рычага называется эффектом финансового рычага и измеряется в процентах. Данный подход основан на изменении рентабельности собственного капитала при использовании заемных средств финансирования.
Под эффектом финансового рычага в европейской концепции понимается разница между доходностью (рентабельностью) собственного капитала и рентабельностью совокупного капитала. То есть, эффект финансового рычага указывает на процент приращения к рентабельности собственного капитала, при использовании займов с фиксированным процентом.
В основе данной модели лежит то, что рентабельность собственных средств определяется также и заемным капиталом. И, чтобы определить степень влияния последнего, нужно рентабельность собственного капитала разделить на две составляющие: часть, нарабатываемая собственным капиталом и часть – заемным. При этом, вторая часть может иметь отрицательное значение. Т.е. использование в финансирование заемных средств не способно принести достаточную прибыль, которая покрыла бы затраты на обслуживание займа.
Чистую прибыль компании NP (net profit) в общем виде можно представить как:
NP = (1-T)*(EBIT-D*r), где (2)
EBIT — операционная прибыль;
T — ставка налога на прибыль;
D — величина заемного капитала;
r — процентная ставка по заемному капиталу.
Обозначив величину собственного капитала как E, преобразуем формулу рентабельности собственного капитала с учетом использования заемных средств:
ROE= (3)
Рентабельность всего капитала R можно выразить следующим образом:
R= (4)
откуда получим
(5)
Подставив в формулу рентабельности собственного капитала данное выражение, получим:
ROE=
= , (6)
где Re – рентабельность собственного капитала при использовании только собственного капитала.
Таким образом, формула эффекта финансового рычага в европейской концепции имеет следующий вид:
ЭФР=, (7)
где – плечо рычага;
(R-r) – дифференциал финансового рычага;
(1- T) – финансовый корректор (налоговый щит).9
Эффект финансового рычага может быть как положительным, так и отрицательным. Положительный эффект говорит о том, что рентабельность активов предприятия выше, чем цена заемных средств. Если же эффект отрицательный, то очевидно, что заимствования не выгодны, с точки зрения динамики рентабельности собственного капитала. Причина этого – чрезмерность займа. Отсюда можно сделать вывод: займы способны улучшать финансовое состояние организации только до тех пор, пока эффект финансового рычага остается положительным. И когда у собственников компании возникает вопрос использования кредита, необходим расчет данного показателя.
Риск кредитора выражен величиной дифференциала (R-r): чем он больше, тем меньше риск и наоборот. Увеличение плеча финансового рычага будет зависеть от дифференциала, который не должен быть отрицательным.10
Финансовый рычаг имеет еще одно очень полезное свойство. Он позволяет не только повысить рентабельность собственного капитала, но и, при правильном применении, снизить налоговое бремя фирмы. То есть, с помощью финансового рычага можно компенсировать налоговое изъятие прибыли (на законных основаниях), восстановив величину собственного капитала до того уровня, который имела бы организация, если бы налога вообще не было.
В американской концепции основное внимание уделяется влиянию финансового рычага на чистую прибыль компании. Тут же под финансовым рычагом понимается все то же явление, как и в европейских традициях. Однако эффект финансового рычага имеет другие составляющие и другую формулу расчета. И если в европейском подходе используется понятие «эффект финансового рычага», то в американском – «сила финансового рычага». Здесь суть механизма финансового рычага в следующем: изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию вызвано изменением операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.
В соответствии с американским подходом сила финансового рычага рассчитывается по следующей формуле:
DEL=, где (8)
DEL- сила воздействие я финансового рычага;
ΔEPS- изменение чистой прибыли на одну акцию.
Можно использовать другой способ расчет воздействия финансового левериджа в виде эффекта финансового рычага (ЭФР):
ЭФР==
(11)
Финансовый рычаг работает таким образом, что любое изменение EBIT порождает за собой более сильное изменение прибыли на одну акцию. Т.е. сила финансового рычага – это безразмерный коэффициент усиления данного процесса. Например, если EBIT упадет на 33%, а СФР=3, то акционеры могут полностью лишиться (100%) прибыли на акцию.11 Стоимость компании начнет падать и это может привести к банкротству фирмы.
То есть, другими словами, при очень большой силе финансового рычага, зависящей от величины займов, даже незначительное колебание рыночной конъюнктуры в худшую сторону, сопровождающееся уменьшением EBIT, может привести компанию к банкротству.12 Поэтому в американские финансовые менеджеры прибегают к увеличению займов только в случае, если компании ничего не угрожает, в сложившихся условиях рынка.
ГЛАВА 2 АНАЛИЗ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА ДЛЯ ПАО «РУСГИДРО»
2.1 Характеристика предприятия ПАО «РУСГИДРО»
Группа «РусГидро» — один из крупнейших российских энергетических холдингов. РусГидро является лидером в производстве энергии на базе возобновляемых источников, развивающим генерацию на основе энергии водных потоков, морских приливов, ветра и геотермальной энергии.
ОАО «РусГидро» создано 26 декабря 2004 года в рамках осуществления государственной программы по реформированию электроэнергетики в соответствии с Распоряжением Правительства Российской Федерации № 1254-р от 01.09.2003. На момент создания и до регистрации нового фирменного наименования ОАО «Федеральная гидрогенерирующая компания — РусГидро» (30.06.2011) полным фирменным наименованием Компании являлось Открытое акционерное общество «Федеральная гидрогенерирующая компания» (ОАО «ГидроОГК»). Компания создана в качестве 100-процентного дочернего общества ОАО РАО «ЕЭС России» с внесением в оплату уставного капитала акций АО-ГЭС и имущественных комплексов электростанций.
С учетом крупнейшей в России Саяно-Шушенской ГЭС компания объединяет более 70 объектов возобновляемой энергетики, в том числе 9 станций Волжско-Камского каскада общей установленной мощностью более 10 273 МВт, первенца большой гидроэнергетики на Дальнем Востоке Зейскую ГЭС (1 330 МВт), Бурейскую ГЭС (2 010 МВт), Новосибирскую ГЭС (460 МВт) и несколько десятков гидростанций на Северном Кавказе. Также в состав РусГидро входят геотермальные станции на Камчатке и высокоманевренные мощности Загорской гидроаккумулирующей электростанции (ГАЭС) в Московской области, используемые для выравнивания суточной неравномерности графика электрической нагрузки в ОЭС Центра. В 2011 г. в Группу РусГидро вошло ЗАО «Международная энергетическая корпорация», основным активом которой является Севан-Разданский каскад ГЭС в Республике Армения — 7 станций совокупной установленной мощностью 561 МВт.
В 2011 году ПАО «РусГидро» государством был передан 69,3-процентный пакет акций ПАО «РАО Энергетические системы Востока», в состав которого входят такие дальневосточные энергокомпании, как ПАО «Дальневосточная энергетическая компания», АО «Дальневосточная генерирующая компания», АО «Дальневосточная распределительная сетевая компания», ПАО АК «Якутскэнерго», ПАО «Камчатскэнерго», ПАО «Магаданэнерго», ОАО «Сахалинэнерго», ПАО «Передвижная энергетика» и другие. Установленная электрическая мощность электростанций дальневосточных энергокомпаний, входящих в состав ПАО «РАО ЭС Востока», составляет 8 982 МВт; тепловая мощность — 17 947 Гкал/час; протяженность электрических сетей всех классов напряжения более 102 тыс. км.
Компания уделяет особое внимание энергетике Дальнего Востока, дальнейшее экономическое и инфраструктурное развитие которого невозможно без решения проблемы дефицита генерирующих мощностей. Для выполнения этой задачи указом Президента РФ в 2012 году принято решение о докапитализации РусГидро на сумму 50 миллиардов рублей. Эти средства направлены на реализацию первоочередных инвестиционных проектов – строительство ТЭЦ в г. Советская гавань Хабаровского края, 1-й очереди Сахалинской ГРЭС-2, 1-й очереди Якутской ГРЭС-2, 2-й очереди Благовещенской ТЭЦ. Первые пусковые комплексы новых дальневосточных электростанций планируется ввести в строй до конца 2017 года.
Показателен опыт РусГидро в реализации пилотных проектов в области возобновляемой энергетики, компания участвует в оценке экономического эффекта проектов ВИЭ. В 2008 году РусГидро одним из первых в России начало развивать проекты на основе использования ВИЭ и активно поддерживать формирование законодательно-нормативной базы. Сегодня РусГидро совместно с «дочерней» компанией «РАО Энергетические системы Востока» развивает все направления в области ВИЭ — это солнечная, ветровая, приливная, геотермальная энергетика и малые ГЭС.
Кроме того, Холдинг «РусГидро» объединяет научно-исследовательские, проектно-изыскательские, инжиниринговые организации, а также розничные энергосбытовые компании.
Энергосбытовые активы Холдинга консолидированы в дочерней компании АО «Энергосбытовая компания РусГидро» (АО «ЭСК РусГидро»). В сбытовой сектор РусГидро входят гарантирующие поставщики электроэнергии в четырех субъектах Российской Федерации: ООО «Энергетическая сбытовая компания Башкортостана», ПАО «Красноярскэнергосбыт», ПАО «Рязанская энергосбытовая компания» и АО «Чувашская энергосбытовая компания».
Помимо эксплуатации действующих гидроэлектростанций и объектов ВИЭ ПАО «РусГидро» продолжает реализацию инвестиционных проектов строительства ГЭС в различных регионах Российской Федерации. Самыми крупными из них являются проекты строительства Нижне-Бурейской ГЭС (320 МВт, контррегулятор Бурейской ГЭС) в Амурской области, Гоцатлинской ГЭС (100 МВт) в Дагестане, Зеленчукской ГЭС-ГАЭС (160 МВт) в Карачаево-Черкесии, ГЭС-1 Зарамагского каскада (342 МВт) в Северной Осетии, Усть-Среднеканской ГЭС (570 МВт) в Магаданской области. С 2012 года в соответствии с межправительственным соглашением компания реализует проект строительства Верхне-Нарынского каскада ГЭС мощностью 237,7 МВт в Киргизии.
В 2014 году РусГидро завершило два масштабных проекта в Сибири. В рамках Богучанского энергометаллургического объединения совместно с ОК «РУСАЛ» компания завершила проект достройки Богучанской ГЭС (2997 МВт) на реке Ангара в Красноярском крае, возведение которой началось еще в советское время и затормозилось о перестроечные годы из-за недостаточного финансирования. После пуска всех девяти гидроагрегатов в 2014 году и выхода на проектную мощность Богучанская ГЭС вошла в пятерку крупнейших российских гидроэлектростанций. Также завершено восстановление и комплексная реконструкция Саяно-Шушенской ГЭС после беспрецедентной аварии 17 августа 2009 года. Станция полностью оснащена абсолютно новым и современным оборудованием, обладающим улучшенными рабочим характеристиками и соответствующим всем требованиям надежности и безопасности. С пуском последнего гидроагрегата Саяно-Шушенская ГЭС вернула себе высокое звание флагмана российской гидроэнергетики и статус самого мощного производителя электроэнергии на территории нашей страны.
Важнейшими принципами эксплуатации гидроэнергетических объектов, входящих в состав ПАО «РусГидро», являются обеспечение их технической безопасности и системной надежности. С целью максимизации надежности работы оборудования и безопасности гидротехнических сооружений на всех действующих станциях ПАО «РусГидро» реализует программу комплексной модернизации (ПКМ), которая была утверждена Советом директоров РусГидро 5 декабря 2011 года. ПКМ разработана в рамках стратегического плана ПАО «РусГидро» по результатам всестороннего обследования и оценки состояния гидротехнических сооружений, оборудования, зданий и сооружений. Данная программа оптимизирует мероприятия программы технического перевооружения и реконструкции с целью ускорения процесса модернизации и прошла экспертизу научно-технического совета РусГидро.
РусГидро нацелена на расширение своего присутствия на зарубежных рынках. При этом компания ориентирована на реализацию комплексных инфраструктурных проектов, предоставление инжиниринговых и логистических услуг, а также услуг по проектированию, поставке оборудования, модернизации, строительству объектов тепловой и гидрогенерации, и управление гидроэнергетическими активами за рубежом. Для развития зарубежной деятельности в 2010 году в рамках реализации Стратегического плана ПАО «РусГидро» был специально единственный оператор международных проектов — «РусГидро Интернэшнл» (100% дочерняя компания ПАО «РусГидро»). На настоящий момент компания участвует в проектировании второй очереди одной из крупнейших ГЭС в Азии и самой большой в Индии — Upper Siang (~ 10 000 МВт), оказывает услуги по инжинирингу и техническому консалтингу в Нигерии в рамках проекта модернизации ГЭС Каинджи (750 МВт) и Джебба (578 МВт), а также осуществляет функции генерального подрядчика по проекту реконструкции гидроузла Ереван ГЭС-1 с увеличением максимальной мощностью до 50 МВт.
На 31 мая 2015 г. Российской Федерации принадлежит 66,8370 % уставного капитала ПАО «РусГидро», миноритарным акционерам — 33,163%, общее количество размещенных акций — 386 255 464 890 (с учетом зарегистрированного уставного капитала). Общее количество акционеров РусГидро — более 360 000.13
2.2 Расчет эффекта финансового рычага для ПАО «РусГидро»
В российской практике эффект финансового левериджа рассчитывается по европейской концепции, т.е. с помощью следующей формулы 7.
Таким образом, для отечественных предприятий эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. Разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.
Налоговый корректор (1-T) показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.
Дифференциал финансового рычага (R-r), обозначим его Dif, представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Рассмотрим в таблице 1 значение дифференциала относительно нуля и состояние предприятия при этом.
Таблица 1 – Значение дифференциала финансового рычага
Значение дифференциала |
Комментарии |
Dif 0 |
предприятие увеличивает размер получаемой прибыли за счет использования заемных средств |
Dif=0 |
рентабельность равна процентной ставки по кредиту, эффект финансового рычага равен нулю |
Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен необходимо чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам. При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.
Плечо финансового рычага или, как его чаще называют, коэффициент финансового рычага показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.
Итак, рассчитаем в таблице 2 эффект финансового рычага для предприятия ПАО «РусГидго», используя данные бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах за 2014г., которые представлены в приложениях А и Б соответственно.
Таблица 2 – Расчет эффекта финансового рычага для ПАО «РусГидро»
№ п/п |
Показатели |
2013г. |
2014г. |
Абсолютное изменение |
1 |
Среднегодовая величина активов (А), млн. руб. (с.1600нг+1600кг)∙0,5 |
784992,5 |
835893 |
+50900,5 |
2 |
Среднегодовая величина СК (Е), млн. руб. (с.1300нг+1300кг+ +с.1530нг+с.1530кг)∙0,5 |
608597 |
671477,5 |
+62880,5 |
3 |
Среднегодовая величина заемного капитала (D), млн. р. п. 1 — п. 2 |
176395,5 |
164415,5 |
-11980 |
4 |
Коэффициент финансового рычага D/E п. 3 / п. 2 |
0,29 |
0,24 |
-0,05 |
5 |
Прибыль (убыток) до уплаты процентов и налогов (EBIT), млн. руб. ф.2 с.2300 |
47315 |
40322 |
-6993 |
6 |
Рентабельность (убыточность) активов (R), % (п. 5 / п. 1)∙100 |
6,02 |
4,82 |
-1,2 |
7 |
Средняя ставка процентов за используемый заемный капитал (r), % (ф.2с.2330/п. 3)∙100 |
3,33 |
3,68 |
+0,35 |
8 |
Сумма процентов по заемному капиталу, млн. руб. (ф.2с.2330) |
5876 |
6065 |
+189 |
9 |
Прибыль (убыток) до налогообложения (EBIT), тыс. руб. п. 5 — п. 8 |
41439 |
34257 |
-7182 |
10 |
Ставка налога на прибыль (t), % |
20 |
20 |
— |
11 |
Сумма налога на прибыль (T), млн. руб. п. 9 ∙ п. 10 |
8287,8 |
6851,4 |
-1436,4 |
12 |
Чистая прибыль (убыток) (NP), млн. руб. п. 9 — п. 11 |
33151,2 |
27405,6 |
-5745,6 |
13 |
Рентабельность (убыточность) собственного капитала (Rск), % (п. 12 / п. 2)∙100 |
5,45 |
4,1 |
-1,35 |
14 |
Эффект финансового рычага, % |
0,62 |
0,22 |
-0,39 |
Подставив рассчитанные показатели в формулу, получим:
ЭФР2013 =(1-0,2)*(6,02-3,33)*0,29=0,62%
ЭФР2014 =(1-0,2)*(4,82-3,68)*0,24=0,22
На основании табл. 2 можно указать на то, что рентабельность собственного капитала в 2014 г. снизилась на 1,35 %. Эффект финансового рычага также снизился. Из результатов приведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.
Таким образом, можно сделать вывод, что именно коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.14
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В первой главе были рассмотрены теоретические аспекты исследования финансового левериджа. Таким образом, эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Дифференциал – это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага – это соотношение между заемными и собственными средствами.
Во второй главе был рассчитан эффект финансового рычага для ПАО «РУСГИДРО». Исходя из расчетов, можно сделать вывод: связь между рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала – прямая, т.е. чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает с каждого гривны собственного капитала.
Для «РусГидро» эффект финансового рычага в 2013г. составил 0,62%, а в 2014-0,22%. Такие значения данного показателя очень малы, что говорит о недостаточном использовании предприятием заемных средств. ПАО «РусГидро» рекомендуется увеличить долю заемных средств в общем капитале.
На основе проделанной работы можно утверждать, что надо больше «брать в долг». Но в реальной экономике, это невозможно, так как соотношение заемного и собственного капитала ограничено производственными возможностями предприятия и емкостью рынка.
Подводя итоги настоящего исследования, хотелось бы подчеркнуть важность предмета изучения для управления финансами предприятий.
Рациональная заемная политика может дать предприятию неожиданный для большинства руководителей и бухгалтеров «эффект финансового рычага. Это значит, что предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность, по оценке некоторых специалистов, примерно 23 экономической рентабельности. Предприятие же, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Но надо помнить, что этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и ценой заемных средств, а это значит, что предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, что бы как минимум хватило для уплаты процентов за кредит.
Разработать данную политику можно при помощи эффекта финансового рычага в комплексе с иными показателями структуры капитала и платежеспособности предприятия. Необходимость комплексного подхода для регулирования стоимости капитала объясняется тем, что при повышении доли заемного капитала, т.е. при увеличении эффекта финансового рычага, повышается финансовый риск предприятия. Т.е. повышается вероятность банкротства, а это, в свою очередь, влечет за собой тоже ряд негативным последствий. Например, таких как недоверие покупателей и кредитных организаций к данному предприятию.
Также нужно помнить о том, что повышение доли заемного капитала увеличивает трансакционные расходы и требования акционеров в повышении доходности.
Также влияние на эффект финансового рычага будут оказывать и внешнеэкономические, политические, законодательные и социальные риски.
Таким образом, леверидж — это сложная система управления активами и пассивами предприятия. Любое предприятие стремится к достижению двух основных целей своей деятельности — увеличение прибыли и увеличению стоимости самого предприятия. В этих условиях леверидж становится тем инструментом, который позволяет достичь данные цели, посредством влияний на изменения соотношений и рентабельности собственного и заемного капитала.
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
-
Александров О.А. Экономический анализ: Учебное пособие. – М.: Инфра-М, 2010. – 288 с. ISBN 978-5-16-003936-7
-
Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. — 4-е изд., доп. и перераб.- М.: Финансы и статистика, 2012.- 416 с. ISBN 5-279-02042-7
-
Березкин Ю.М. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Ю.М. Березкин, Д.А. Алексеев. – Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2014. – 333с. ISBN 978-5-7253-2456-3
-
Гаврилова А.Н., Попов А.А. Финансы организаций (предприятий). — М.: Кнорус, 2010. — 606 с. ISBN 978-5-406-00901-7
-
Ковалев В.В.,. Ковалев Вит.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами:учебное пособие. — Москва: Проспект, 2011. 504с. ISBN: 978-5-392-01284-8
-
Корпоративные финансы: Учебник для вузов/ Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. — СПб.: Питер, 2011. 592с. ISBN 978-5-459-00427-4
-
Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник/ И.Я. Лукасевич. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Эксмо, 2010. – 768с. ISBN978-5-699-38636-9
-
Попова Р.Г., Самонова И.Н., Добросердова И.И. Финансы предприятий: учебник.- 3-е изд. М.: Питер, 2010. – 230с. ISBN 5-98119-900-8
-
Сироткин С.А. Финансовый менеджмент на предприятии: учебник для вузов по спец. 080502 — экономика и управление на предприятии (по отраслям) / С. А. Сироткин, Н. Р. Кельчевская. — 2-е изд., перераб. и доп. — М. : Юнити-Дана, 2011. — 349с. ISBN 775-5-459-89427-4
-
Теплова Т.В. Корпоративные финансы: Учебник — М.: ЮРАЙТ, 2013.-373с. ISBN: 978-5-9916-2163-2
-
Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. – 6-е изд. М.: Изд-во «Перспектива», 2010. – 656с. ISBN: 5-88045-096-1
-
Эффект финансового рычага (левериджа). Пример расчета [Электронный ресурс]/ Анализ финансового состояния предприятия. Режим доступа: http://afdanalyse.ru/publ/finansovyj_analiz/1/ehffekt_finansovogo_rychaga_leveridzha_primer_rascheta/7-1-0-119 – Загл. с экрана.
-
Финансовый леверидж [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/solvency/financial_leverage.html, свободный. – Загл. с экрана.
-
Финансовый леверидж [Электронный ресурс]/ информационный онлайн справочник. Режим доступа: http://www.financial-analysis.ru/methodses/metAFOkofFinLeveridg.html – Загл. с экрана.
-
Финансовый риск предприятия. Классификация. Методы и формулы оценки [Электронный ресурс]/ Онлайн школа финансового и инвестиционного анализа. Режим доступа: http://finzz.ru/finansovyj-risk-predpriyatiya-klassifikaciya-metody-ocenka-upravlenie.html – Загл. с экрана.
-
О компании. [Электронный ресурс]/ РусГидро. Режим доступа: http://www.rushydro.ru/company/ – Загл. с экрана.
ПРИЛОЖЕНИЕ А
ПРОДОЛЖЕНИЕ ПРИЛОЖЕНИЯ А
ПРИЛОЖЕНИЕ Б
1Финансовый риск предприятия. Классификация. Методы и формулы оценки/ Онлайн школа финансового и инвестиционного анализа. URL:http://finzz.ru/finansovyj-risk-predpriyatiya-klassifikaciya-metody-ocenka-upravlenie.html (дата обращения 29.11.2015)
2 Ковалев В.В.,. Ковалев Вит.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами:учебное пособие. — Москва: Проспект, 2011. с. 139.
3 Корпоративные финансы: Учебник для вузов/ Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. — СПб.: Питер, 2011. с. 379
4 Ковалев В.В.,. Ковалев Вит.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами:учебное пособие. — Москва: Проспект, 2011. с. 140.
5 Финансовый леверидж / информационный онлайн справочник. URL: http://www.financial-analysis.ru/methodses/metAFOkofFinLeveridg.html (дата обращения 29.11.2015)
6 Финансовый леверидж URL: http://www.auditit.ru/finanaliz/terms/solvency/financial_leverage.html (дата обращения 29.11.2015)
7 Корпоративные финансы: Учебник для вузов/ Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. — СПб.: Питер, 2011. с. 380.
8 Березкин Ю.М. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Ю.М. Березкин, Д.А. Алексеев. – Иркутск6 Изд-во БГУЭП, 2014. – с. 161
9 Корпоративные финансы: Учебник для вузов/ Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. — СПб.: Питер, 2011. с. 384.
10 Сироткин С.А. Финансовый менеджмент на предприятии: учебник для вузов по спец. 080502 — экономика и управление на предприятии (по отраслям) / С. А. Сироткин, Н. Р. Кельчевская. — 2-е изд., перераб. и доп. — М. : Юнити-Дана, 2011. — 157 с.
11 Березкин Ю.М. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Ю.М. Березкин, Д.А. Алексеев. – Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2014. – с. 173.
12 Тут же с. 173.
13 О компании. РусГидро.URL: http://www.rushydro.ru/company/ (дата обращения 14.12.2015)
14Эффект финансового рычага (левериджа). Пример расчета URL: http://afdanalyse.ru/publ/finansovyj_analiz/1/ehffekt_finansovogo_rychaga_leveridzha_primer_rascheta/7-1-0-119 (дата обращения 12.12.2015)
Заемный капитал вместе с собственным капиталом выражают денежную составляющую имущества предприятия. Заемный капитал поступает извне и находится во временном пользовании компании, а его значение отображается в пассиве баланса.
Собственный и заемный капитал: в чем отличия
И собственный, и заемный капитал являются источниками формирования имущества, обеспечивающего финансирование деятельности компании. Собственный капитал — это то имущество, которое находится в собственности компании. В учете собственный капитал рассчитывается путем вычитания из балансовой величины всего имущества денежного размера всех обязательств компании.
Заемным капиталом, в отличие от собственного, компания на правах собственности не владеет, но ей дано право распоряжаться им в отведенный отрезок времени и за определенную плату. Все виды заемного капитала привлекаются извне и по окончании срока пользования должны вернуться обратно владельцу.
Источниками собственного капитала могут быть уставный капитал, прибыль, зависящая от результатов хоздеятельности компании, взносы/пожертвования, складочный капитал и пр.
Основными источниками заемного капитала являются:
- кредиты, полученные в банковских учреждениях;
- возвратные займы, полученные от юридических и физлиц;
- средства целевого финансирования.
Как выражается соотношение собственного и заемного капитала
Коэффициент соотношения между собственным (СК) и заемным капиталом (ЗК) показывает финансовую стабильность (автономию) компании. Данный показатель указывает на финансовую зависимость анализируемого предприятия от привлеченного извне заемного капитала.
С ростом данного показателя увеличивается финансовая стабильность, и наоборот, со снижением коэффициента возрастает зависимость предприятия от кредиторов, что повышает финансовые риски при оценке деятельности компании.
Рекомендуемое минимальное значение для данного соотношения — 1.
Коэффициент рассчитывается по формуле:
К = СК / ЗК.
Данную формулу можно прочитать так: собственные средства, приходящиеся на 1 руб. средств, занятых у кредиторов. Для расчета коэффициента берутся данные из бухгалтерского годового баланса.
Существует еще ряд коэффициентов с участием заемного капитала. Рассмотрим их.
Для того чтобы узнать, как рассчитать рентабельность СК, предлагаем ознакомиться с нашей статьей «Определяем рентабельность собственного капитала (формула)»
1. Для оценки финансовой стабильности компании рассчитывается коэффициент заемного капитала (далее — Кзк). Данный показатель демонстрирует, какова доля заемного капитала компании в совокупном объеме финансирования. Формула для расчета:
Кзк = ЗК / ОФ,
где: ЗК — размер заемного капитала;
ОФ — совокупный объем финансирования (равен общему размеру собственных и заемных ресурсов).
2. По итогам отчетного периода рассчитывается Кпзк — коэффициент поступившего заемного капитала. Он равен:
Кпзк = Зп / ЗКк,
где: Зп — поступившие за отчетный период займы;
ЗКк — размер заемного капитала на конец отчетного периода.
Данный коэффициент демонстрирует, какую долю в общем объеме заемного капитала составляют вновь поступившие займы (кратко- и долгосрочные).
3. Еще один коэффициент Кв (коэффициент выбытия ЗК) демонстрирует, какую долю в общем объеме заемного капитала на начало отчетного периода составили погашенные кредитные обязательства. Коэффициент рассчитывается по формуле:
Кв = ЗКв / ЗКн,
где: ЗКв — выбывший ЗК за отчетный период;
ЗКн — значение ЗК на начало отчетного периода.
4. Для получения информации о зависимости компании от заемного капитала рассчитывается следующий коэффициент — Кз (коэффициент зависимости от ЗК):
Кз = ЗК / СК.
Данный коэффициент демонстрирует, сколько занятых у кредиторов рублей приходится на 1 руб. собственных средств. Чем выше значение этого коэффициента, тем больше кредитов и займов привлекло предприятие и тем ниже его финансовая устойчивость. В условиях рыночной экономики Кз не должен быть больше 1.
Высокий коэффициент Кз указывает на наличие больших финансовых рисков, которые могут привести к дефициту денег и даже к банкротству. Финансовые риски растут при снижении темпов оборачиваемости капитала и снижении темпов реализации.
Этот коэффициент рассчитывается финансовыми учреждениями при принятии решения о выдаче новых займов. Коэффициент сравнивается со средним значением, которое принято для сферы деятельности потенциального заемщика.
5. Для оценки финансово-хозяйственной деятельности используется также показатель рентабельности капитала. Рентабельность ЗК рассчитывается по формуле:
Р = ЧП / ЗКср,
где: ЧП — чистая прибыль, полученная за отчетный период (доход, который остался в распоряжении после уплаты налогов и сборов);
ЗКср — среднее значение ЗК, рассчитанное по формуле:
ЗКср = (ЗКн + ЗКк) / 2.
Больше информации об оценке рентабельности капитала вы найдете в нашей статье «Как провести анализ рентабельности?»
Оптимизация структуры капитала
Проанализировать, какое влияние оказывает ЗК на рентабельность собственного капитала, можно при помощи финансового левериджа. Этот финансовый прием даст возможность управлять рентабельностью СК за счет оптимизации структуры капитала.
Причем значительная доля заемного капитала показывает большой экономический эффект с одновременным ростом финансовых рисков. Т. е. при анализе финансово-хозяйственной деятельности предприятия важно не только рассчитать эффект левериджа, но и соотнести рост ЗК с риском потери финансовой независимости компании. Эффект левериджа позитивно влияет на цену акций предприятия, а для общей оценки необходимо рассчитывать и риски.
Эффект левериджа (ЭЛ) появляется из-за возникающего расхождения между общей экономической рентабельностью капитала (ЭК) и рентабельностью ЗК. Экономическая рентабельность вычисляется по формуле:
ЭК = ВП / (СК + ЗК),
где: ВП — прибыль до уплаты процентов по займам и налогов.
Еще больше формул рентабельности вы найдете в нашей статье «По какой формуле и как рассчитать рентабельность?»
Эффект рассчитывается по формуле:
ЭЛ = (100 – Снп) / 100 × (Кра – Сп) × ЗК / СК,
где: Снп — ставка налога на прибыль;
Кра — коэффициент общей рентабельности всех активов, который вычисляют по формуле: валовая прибыль / усредненное значение активов (в %);
Сп — среднее значение процентов за ЗК.
О расчете эффективной налоговой ставки читайте в нашей статье «Что такое эффективная ставка налога на прибыль и как ее рассчитать?»
Экономическая расшифровка формулы расчета ЭЛ:
- 1-я группа ((100 – Снп) / 100) показывает, как на ЭЛ влияет статус налогоплательщика по уплате налога на прибыль (есть ли льготы и т. д.).
- Дифференциал (Кра – Сп) показывает разницу между общей рентабельностью активов и кредитными процентами.
- Коэффициент (ЗК / СК) демонстрирует, сколько рублей ЗК приходится на 1 руб. СК.
Немаловажное значение при оптимизации структуры ЗК имеет показатель его оборачиваемости. Чем быстрее оборачиваются вложения, тем дешевле обходятся привлеченные средства, ведь проценты и расходы за обслуживание ссуд являются величинами постоянными.
Для определения скорости оборачиваемости ЗК следует определить:
- Коэффициент оборачиваемости Ко, который рассчитывается по формуле:
Ко = ВР / Ксг,
где: ВР — выручка от продажи товаров/услуг;
Ксг — среднегодовой размер капитала.
- Длительность оборота ЗК (До), которая определяется по формуле:
До = Дк / Ко,
где: Дк — количество дней отчетного периода.
Еще больше показателей рентабельности с примерами расчета содержится в нашей статье «Показатели рентабельности — коэффициент и уровень»
Состав и классификация заемного капитала
Заемный капитал аккумулирует в себе все материальные и денежные ценности, привлеченные со стороны, от использования которых компания получает прибыль. Размер заемного капитала предприятия говорит о величине его финансовых обязательств, которые согласно гл. 42 ГК РФ могут быть оформлены в виде:
- договоров займа;
- кредитных договоров;
- договоров по выдаче коммерческого и товарного кредита.
Классификация заемного капитала может быть произведена по большому числу признаков. Так, в зависимости от срока привлечения заемный капитал может быть:
- долгосрочным;
- краткосрочным.
Долгосрочный кредит или заем привлекается на срок, превышающий 1 год, а краткосрочный — на срок до года.
Если учитывать источники получения заемного капитала, то их можно разделить:
- на ссуды, привлеченные извне (кредит, заем или лизинг);
- привлеченные из внутренних ресурсов (кредиторская задолженность).
За счет заемного капитала, привлеченного из внешних источников, предприятие обычно удовлетворяет свою потребность в инвестициях на приобретение активов, закупку товаров для реализации, закупку материалов и комплектующих. Кредиторская задолженность отражает предоставленную поставщиком отсрочку платежа.
В зависимости от формы, в которой поступает заемный капитал, его разделяют на инвестиции, привлекаемые:
- в денежной форме (банковский кредит, заем);
- форме оборудования под выкуп (финансовый лизинг);
- товарной форме (коммерческий или товарный кредит).
В зависимости от методов заимствования заемный капитал разделяется:
- на векселя;
- кредит (банковский, синдицированный);
- лизинг;
- облигации;
- эмиссию акций;
- факторинг;
- прочие.
Если сравнивать эффективность привлечения кредита и выпуска ценных бумаг (облигаций и акций), то кредит однозначно выгоднее, поскольку при составлении кредитного договора могут быть учтены особенности, которые могут изменяться в зависимости от потребностей клиента (например, возобновляемая кредитная линия). Также заемщик может извлечь определенную выгоду из курсовой или суммарной разницы в процентных ставках.
Кроме того, привлечение кредита не влечет расходов, которые производятся в связи с размещением или регистрацией ЦБ. К тому же всегда есть риск, что не все размещенные ЦБ могут быть выкуплены.
В зависимости от наличия обеспечения выполнения обязательств заемный капитал может быть:
- необеспеченным;
- обеспеченным (залог, задаток, поручительство, неустойка, гарантия, ипотека, переуступка долга, страхование и т. д.).
Источники заемного капитала
К источникам заемного капитала относятся средства:
- привлеченные по договорам лизинга;
- привлеченные по кредитным договорам с банковскими учреждениями;
- привлеченные у физических и юрлиц в виде займов;
- кредиторской задолженности.
К долгосрочным источникам можно отнести небанковские инструменты, такие как размещенные акции и облигации, предоставленные из федерального/муниципального бюджета средства на возвратной основе. Сюда же входят долгосрочные займы других юрлиц.
К источникам краткосрочного кредитования относят:
- Торговые кредиты, которые представляют собой открытый торговый кредит или простой вексель. С помощью открытого кредита предприятие-покупатель может приобретать ТМЦ с отсрочкой платежа. Вексель, оформленный на срок до года, также дает покупателю отсрочку: по векселю он обязуется оплатить полученные ТМЦ к определенной дате.
- Краткосрочные ссуды финучреждений. К таким можно причислить ссуды, оформленные в форме факторинга.
Основной источник привлечения заемных средств — это все же банковские кредиты. На сегодняшний день банковский кредит можно получить не только у отечественных банков, но и у зарубежных.
Основные формы выдаваемых банками кредитов следующие:
- Бланковые, которые выдаются банками на срок до года, а обычно на сезон. Это необеспеченные кредиты, однако зачастую условием их получения является обслуживание в банке и информация (из баланса) о наличии достаточного числа активов.
- Контокоррентные. Они обычно предоставляются под какое-то обеспечение. Особенностью таких кредитов является то, что предприятию открывается особый счет (контокоррентный), на котором учитываются как расчетные, так и кредитные операции. Еще такой кредит называют овердрафтом.
- Кредитные линии, которые бывают возобновляемыми и невозобновляемыми. Наибольшей популярностью пользуются возобновляемые кредитные линии, поскольку клиент может самостоятельно регулировать состояние своей кредитной задолженности в пределах установленного лимита.
- Ломбардные. Выдаются под обеспечение в виде ценных активов (например, облигаций, цессии и т. д.).
- Ипотечные — долгосрочные виды ссуд, выдаваемые под залог недвижимости.
- Ролловерные тоже являются долгосрочными ссудами. Их особенность состоит в возможности пересмотра (например, ежеквартально) процентных ставок.
- Консорциальные. Выдаются банковскими консорциумами. Банки прибегают к такой форме кредитования при высоком уровне риска невозврата и большой сумме — так они распределяют риски.
Учет заемного капитала
С 2008 года учет заемного капитала на предприятиях производится в соответствии с нормами ПБУ 15/2008, утвержденным приказом Минфина России от 06.10.2008 № 107н.
В зависимости от срока привлечения заемного капитала для его учета используются различные счета. Для учета краткосрочных вливаний используют счет 66, а для долгосрочных — счет 67. Поскольку эти бухсчета являются пассивными, то проводкой Дт 50 (51) Кт 66 (67) отображается получение компанией заемного капитала, а проводкой Дт 66 (67) Кт 51 (52) — погашение тела кредита и процентов. Проводка по начислению процентов выглядит так: Дт 91.2 Кт 66 (67).
При поступлении заемного капитала в виде аккредитива делается проводка Дт 55.1 Кт 66, а если заемные средства поступают:
- на чековую книжку — Дт 55.2 Кт 66;
- на депозит — Дт 55.3 Кт 66.
Задолженность по привлеченным извне средствам отображается на конец отчетного периода вместе с насчитанными и подлежащими уплате процентами. При этом в зависимости от целей, для реализации которых были привлечены кредитные средства (займы), порядок отражения расчета процентов в бухучете имеет свои особенности.
Особенности отражения в учете процентов
Рассмотрим некоторые ключевые моменты отражения процентов по ЗК в бухучете:
- В том случае, когда кредит привлекался для приобретения ТМЦ с целью осуществления указанной в уставе хоздеятельности, сумма процентов учитывается в качестве прочих расходов (п. 11 ПБУ 10/99).
- С целью обложения налогом на прибыль к учету принимаются проценты в полном объеме как по рублевым, так и по валютным кредитам в соответствии с п. 1 ст. 269 НК РФ. В письме Минфина России от 13.01.2015 № 03-03-06/1/69460 указывается, что это касается только кредитов, привлеченных с начала 2015 года. А в письме ФНС России от 16.02.2015 № ГД-4-3/2289 говорится, что налогоплательщики могут списывать проценты в расходы ежемесячно по мере их начисления без привязки к дате уплаты.
- Если кредит привлекался для приобретения активов (оборотных, внеоборотных или основных средств), тогда стоимость приобретенного имущества можно будет увеличить на проценты только до момента его ввода в эксплуатацию. Проводкой Дт 08 Кт 66 (67) отражается сумма процентов по займу, полученному для осуществления вложения в активы, до их ввода в эксплуатацию. После этого события все проценты по кредиту отражаются так: Дт 91.2 Кт 66 (67).
- Учет процентов производится на счетах 66 (67) в корреспонденции со счетом 91.2.
Учет целевого финансирования
Денежные средства, поступающие предприятию из федерального /муниципального бюджета, фондов, частных юридических или физических лиц для реализации какой-то заданной цели, называются целевым финансированием.
Такие средства обычно привлекаются для модернизации/расширения бизнеса, реализации социально значимого проекта, в целях финансирования научных или изыскательских работ и под прочие цели. Такие целевые вливания обычно поступают, когда для реализации проекта у предприятия не хватает собственных средств.
Чтобы учитывать средства целевого финансирования, в бухучете используется счет 86, к которому могут открываться аналитические счета для контроля за целевыми поступлениями. Данный бухсчет пассивный, соответственно, поступление финансирования отображается проводкой Дт 76 Кт 86, а при целевом израсходовании средств делается проводка Дт 86 Кт 20 (26).
Учет затрат, связанных с получением заемного капитала
В обобщенную сумму затрат, связанных с получением средств от кредиторов и заимодавцев, включаются:
- проценты за пользование заемным капиталом;
- расходы, понесенные заемщиком при получении займа/кредита (например, на уплату комиссии);
- курсовые разницы, возникающие при расчете процентов, если был привлечен кредит в инвалюте.
Указанные расходы признаются в том отчетном периоде, в котором они были фактически произведены. В то же время начисление процентов производится в соответствии с условиями договора займа/кредита.
Что следует отразить в учетной политике по вопросам использования заемного капитала
В учетной политике предприятия, которое привлекает заемный капитал, должны быть отражены следующие моменты:
- методика перевода долгосрочного займа в краткосрочный (производится тогда, когда по итогам отчетного периода выходит, что привлеченный долгосрочный заем будет погашен в течение года (или за меньший период));
- порядок формирования и списания дополнительных затрат, связанных с обслуживанием заемного капитала;
- порядок расчета и распределения доходов, возникающих при выполнении заемных обязательств (к примеру, положительная курсовая разница);
- порядок расчета и принятия к учету доходов от краткосрочного размещения под проценты заемных средств.
Особенности учета процентов и расходов по заемному капиталу при финансировании создания инвестиционного актива
Традиционно расходы, связанные с получением и обслуживанием заемного капитала, признаются в бухучете прочими расходами. Исключение составляет часть затрат, которая подлежит включению в общую стоимость инвестактива. К инвестактивам в соответствии с ПБУ 15/2008 относятся такие проекты по созданию/приобретению основных средств (в т. ч. земли), нематериальных/внеоборотных активов, в рамках которых до момента подготовки инвестактива к использованию пройдет длительный период времени.
Проценты, уплаченные заемщику по договору, который был выдан именно для создания данного инвестактива, включаются в его стоимость до тех пор, пока объект не будет сдан в эксплуатацию. В случае если еще не полностью готовый актив, находящийся в стадии незавершенки, уже начал использоваться в уставной деятельности предприятия, увеличение его стоимости на размер уплачиваемых процентов по займу прекращается — их начинают относить к прочим расходам компании.
При этом бизнесмены, применяющие упрощенные способы ведения бухучета, могут сразу относить все расходы по заемному капиталу к прочим затратам.
Если для создания инвестактива были использованы средства, привлеченные под реализацию других проектов, причитающие к уплате заимодавцу проценты включаются в стоимость инвестактива только в размере, пропорциональном их доле в общем объеме займов.
Отражение заемного капитала в балансе
По правилам бухучета отражение заемного капитала производится в пассиве баланса, в разделах 4 и 5 отчетного документа. Причем в 4-м разделе показываются долгосрочные заемные обязательства (срок выполнения которых превышает 1 год), а в 5-м — краткосрочные.
Подробнее познакомиться с порядком составления отчетного баланса вы сможете в нашей статье «Порядок составления бухгалтерского баланса (пример)»
Рассмотрим некоторые группы данных из разделов 4 и 5 баланса подробнее:
- В строке 1410 (пассив) отображаются долгосрочные кредитные обязательства. Здесь аккумулируются не погашенные на конец отчетного периода кредиты и займы, до окончательного возврата которых имеется более 1 года. Эти данные переносятся с кредитового сальдо по счету 67.
- В строке 1420 отражаются отложенные обязательства по налогу на прибыль (эта сумма должна привести к увеличению налога к уплате в следующем периоде). Данные переносятся из значения сальдо по счету 77.
Об отложенных налоговых обязательствах читайте в статье «Что такое отложенный налог на прибыль, и как его учитывать?»
- В строку 1430 включаются оценочные обязательства, которые учитываются по ст. 96, срок погашения которых превышает 1 год.
- В строке 1450 отражаются иные долгосрочные обязательства, которые не были учтены в строке 510.
- В строке 1510 (пассив) отражаются краткосрочные кредитные средства и займы. Это сумма долга на конец отчетного периода по краткосрочным полученным кредитам. В общей сумме указывается не только тело кредита, но и проценты, которые надлежит уплатить на конец периода. Данные переносятся из кредитового сальдо по счету 66. При этом в данную строку можно отнести и долгосрочные обязательства с процентами, если они должны быть погашены в течение года после отчетной даты.
- В строку 1520 заносится краткосрочная кредиторская задолженность.
- В строке 1530 отображается задолженность, которая образовалась перед участниками/акционерами общества.
- В строке 1540 отражаются оценочные обязательства, срок выполнения которых составляет менее года.
- В строке 1550 указываются все краткосрочные кредитные обязательства, которые не были отражены в строках 1510–1540.
Исходя из содержания строк баланса, можно подытожить, что заемный капитал складывается из суммарной величины значений, указанных в строках 1410, 1420, 1430, 1450, 1510–1550.
Больше информации о чтении и анализе данных, отображенных в балансе, читайте в нашей статье «Методика анализа бухгалтерского баланса предприятия»