Компании ориентированные на внутренний рынок россии

После начала «спецоперации»* на Украине в отношении России были введены беспрецедентные санкции. Ограничения затронули целые отрасли экономики, в первую очередь финансовый сектор, информационные технологии, металлургию, транспорт, нефтегазовые компании.

В таких условиях сектора, ориентированные на внутренний спрос, выглядят перспективно из-за минимальных санкционных рисков, говорит управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин. Кроме того, вероятность того, что такие компании столкнутся с дополнительными изъятиями в пользу бюджета, достаточно низкая, а внутренний спрос, в том числе для ретейла, может стимулироваться за счет повышенных социальных выплат и индексации пособий. 

Поскольку акции — рисковый актив, в условиях неопределенности их доля в портфеле должна занимать не более 10-15%, считает управляющий директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров. И большая часть российских акций в портфеле должна быть представлена бумагами из защитных секторов, говорит он. 

Ретейл: продукты и не только 

Индекс потребительского сектора с начала года снизился на 30,68%, в то время как индекс Мосбиржи потерял больше 45%. Именно фуд-ретейл можно считать наиболее привлекательным и финансово устойчивым, считает Скрябин из «Альфа-Капитала». Особенно выделяются крупные игроки сектора, которые обладают более эффективной бизнес-моделью, могут находить лучшие ценовые условия у поставщиков, оптимизировать логистику, а также консолидировать более мелких игроков. «Мы думаем, что формат магазинов у дома и дискаунтеров имеет большие перспективы по сравнению, скажем, с супер- и гипермаркетами. Наши фавориты — Х5 Group («Пятерочка», «Перекресток») и Магнит», — говорит он. 

Компании фуд-ретейла успешно справляются с переносом инфляции на конечного потребителя и потому показывают сильные промежуточные операционные и финансовые результаты, говорит аналитик по российским акциям УК «Ингосстрах-Инвестиции» Анна Михайлова. Наиболее сильные позиции, по ее словам, имеют «Магнит» и магазины X5 Group, которые генерируют стабильный денежный поток. 

Поскольку ретейл ориентирован на удовлетворение базовых ежедневных потребностей, это сектор с самыми выраженными защитными свойствами, считает руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф Инвестиций» Кирилл Комаров. «К тому же сейчас компании этого сектора стоят не так дорого, сохраняя при этом большую вероятность возвращения дивидендных выплат. Такие бумаги, как «Магнит», Х5 Group и Fix Price, сейчас выглядят привлекательно для долгосрочных инвестиций», — полагает он. При этом «Магнит» может вернуться к дивидендным выплатам быстрее, чем Х5 Group, которая зарегистрирована за рубежом, добавляет Михайлова. 

За пределами продуктового ретейла большим потенциалом роста обладают бумаги «Детского мира», считает аналитик УК «Открытие» Ирина Прохорова. «Монопольное положение на рынке, сильные позиции в эксклюзивном ассортименте, налаженный прямой импорт должны позволить «Детскому миру» выиграть от ухода западных брендов и сохранить маржинальность», — говорит она.

Электроэнергетика

Индекс электроэнергетики на Мосбирже с начала года потерял около 33%. Сегмент демонстрирует свои защитные свойства в периоды экономических шоков, говорит Константин Асатуров из «Системы Капитал». 

Сейчас сектор электрогенерации находится под влиянием разнородных факторов, уточняет аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции» Евгения Нестеренко. Ожидается рекордный рост тарифов на электроэнергию с 2023 года, это будет способствовать росту выручки генерирующих компаний в среднесрочной перспективе. Спрос на электроэнергию остается стабильным даже при сильной волатильности в экономике. Например, в России за девять месяцев энергопотребление выросло на 1,8%. При этом в 2023 году возможно незначительное снижение спроса из-за остановки производств ушедших с российского рынка международных компаний и снижения деловой активности в целом, рассуждает Нестеренко. 

«Наиболее интересным эмитентом можно назвать «Интер РАО». У компании  стоит отметить эффективные активы генерации, существенный объем денежных средств на балансе по итогам последней публичной отчетности и возможности купить кого-то из конкурентов, также есть вероятность погашения крупного пакета квазиказначеских акций, что может увеличить стоимость акций держателей», — говорит Нестеренко. 

По оценкам аналитиков «Финама», к фаворитам по итогам девяти месяцев можно отнести акции «РусГидро». Они указывают, что бумаги торгуются на уровне начала 2022 года, притом что компания попала под санкции еще в конце февраля. Компания интересна за счет поддержки со стороны Минэнерго, возможности включения проектов компании в договор о предоставлении мощности, невысокой доли углеводородов в топливном миксе и перспектив экспорта энергии в Китай с ГЭС в бассейне Амура. 

Также интерес для инвесторов может представлять «Юнипро», в которой ожидается смена собственника, считает Ирина Прохорова из «Открытия». С точки зрения дивидендов могут быть привлекательными акции ОГК-2 и «Мосэнерго», пишут аналитики «Финама». По обеим компаниям в 2022 году доходность ожидается на уровне 10%. 

Телекоммуникации

Сектор телекоммуникаций с начала года потерял более 29%. Глобально это очень устойчивый бизнес, поскольку связь стала базовой потребностью потребителя. Однако в России этот сектор живет в высокой неопределенности, говорит аналитик ИК «Велес Капитал» Артем Михайлин. 

«Поставки оборудования полностью прекращены, и непонятно, когда возобновятся, что влияет на долгосрочные перспективы. Операторы значительно повысили тарифы в этом году для компенсации роста затрат, но больше зарабатывать мешает эластичность спроса, а теперь еще дополнительное давление оказывает ФАС. Мы полагаем, что каких-то значительных показателей роста в сегменте ожидать не стоит, но он будет стабильно генерировать денежные потоки и, вероятно, выплачивать дивиденды», — говорит Михайлин. 

В целом в сегменте может наступить стагнация, поэтому инвесторам стоит рассчитывать только на дивидендную доходность акций, говорит Кирилл Комаров из «Тинькофф Инвестиций». 

Бумаги МТС в секторе можно считать самой популярной идеей, исходя из дивидендной доходности 10%, говорит начальник управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин. Также в сегменте телекоммуникаций могут быть интересными инвестиции в «Ростелеком», добавляет Константин Асатуров из «Системы Капитал». «Обе компании сохраняют высокие шансы на дивиденды, минимизируют риски от разрыва отношений с западными поставщиками оборудования, а также имеют дополнительные драйверы роста в лице своих стримингов, которые на фоне ухода многих сильных иностранных конкурентов с российского рынка могут стать бенефициарами сложившейся ситуации», — говорит он.

* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.

В связи с известными февральскими событиями, уходящий 2022 год оказался полным вызовов как для российской экономики, так и для нашего фондового рынка. При этом и грядущий 2023 год пока также не представляется лёгкой и увлекательной прогулкой.

Так, по последним оценкам, сокращение ВВП РФ в 2022 г. составит около 3% и прогнозы «Открытие Research» не подразумевают, что российская экономика вернётся к росту ранее 2024 г. (ожидания по динамике ВВП в следующем году подразумевают его сокращение в базовом сценарии ещё примерно на 1,8%).

Впрочем, даже в таких условиях мы видим ряд интересных возможностей на рынке акций для долгосрочных инвесторов. На фоне негативных макроэкономических ожиданий, а также в условиях сохраняющегося санкционного давления, повышенных геополитических рисков и высокой волатильности валютных курсов, в настоящий момент мы отдаём предпочтение трём условным группам акций:

1. Ориентированным на внутренний рынок историям роста;
2. Бенефициарам сложившейся ситуации;
3. Стабильным дивидендным кейсам.

При этом широкая диверсификация, точечная экспертиза и динамичный контроль позиций являются в сегодняшних реалиях краеугольным камнем любой портфельной стратегии.

Компании роста, ориентированные на внутренний рынок

Среди данного класса бумаг мы однозначно выделяем инвестиционный кейс компании Ozon (OZON) — одного из лидеров быстрорастущего рынка e-commerce в РФ. Компания уже вышла на положительную операционную маржинальность и по-прежнему способна расти темпами, подразумевающими ежегодное удвоение GMV.

Также привлекательно выглядят перспективы «Белуга Групп» (BELU), которая в сегодняшних реалиях не только способна динамично развиваться за счёт агрессивного развития своей розничной сети «ВинЛаб», но и платить инвесторам вполне весомые дивиденды.

Не стоит сбрасывать со счетов и «классику жанра» — X5 Group (FIVE) и «Магнит» (MGNT) — бизнес которых традиционно максимально устойчив в эпоху любых макроэкономических турбулентностей из-за низкой эластичности спроса на продовольствие и прочие повседневные товары. Впрочем, компании пока воздерживаются от дивидендных выплат из-за имеющихся ограничений на финансовую инфраструктуру, однако в случае решения данного вопроса доходность их бумаг могла бы быть двузначной.

Компании-бенефициары ситуации

Здесь нашим фаворитом является Positive Technologies (POSI), которая, обладая высококачественным продуктом, после ухода крупнейших западных вендеров сможет достаточно быстро занять существенную долю рынка кибербезопасности РФ, что на горизонте нескольких лет приведёт к кратному росту финансовых показателей компании.

Отметим также и нашу главную «фишку» среди IT-компаний — «Яндекс» (YNDX), являющийся главным бенефициаром резко снизившейся конкуренции на рынке онлайн-рекламы в стране после того, как его покинули занимавшие здесь сильные позиции Google и Meta (признана экстремистской в РФ).

В то же время «НОВАТЭК» (NVTK), безусловно, сможет извлечь существенную финансовую выгоду от сложившейся на глобальном рынке СПГ крайне благоприятной для поставщиков конъюнктуры. А учитывая, что компания уже платит солидные дивиденды, а в конце следующего года планирует запуск первой очереди нового масштабного проекта Арктик СПГ-2, мы бы также рекомендовали обратить внимание на данный кейс с точки зрения формирования долгосрочного инвестиционного портфеля.

Дивидендные истории

Говоря про дивидендные истории, в первую очередь необходимо вспомнить классические кейсы, отличающиеся стабильностью выплат в любых макроэкономических реалиях.

Здесь однозначно можно выделить акции ОГК-2 (OGKB) и МТС (MTSS), давно известные широкому инвестиционному сообществу.

Солидный дивидендный поток ждём в следующем году и от «ФосАгро» (PHOR), которое является безусловным бенефициаром сложившейся на глобальном рынке удобрений ценовой конъюнктуры.

Если же говорить о дивидендном потенциале, то здесь нашим однозначным фаворитом являются расписки Globaltrans (GLTR). Впрочем, в настоящий момент в силу кипрской прописки головной структуры и имеющихся ограничений, возможности распределить средства среди всех акционеров компания не имеет, однако возврат к выплатам может стать для расписок компании мощнейшим драйвером.

Возросла вероятность новых санкций, хотя они и не уходили с повестки. Как уже поспешили заявить официальные лица на Западе, ЕС в свете последних событий может рассмотреть вопросы введения новых санкций. На данный момент неясно, к каким последствиям они могут привести, однако такие риски никак не назовешь новыми, при этом почти весь оперативный арсенал средств, которые могли бы досадить экспортерам из РФ, уже задействовался в этом году. По нашим расчетам, расположенные за пределами России активы приносят всего 4,7% выручки крупным отечественным публичным компаниям. Следовательно, потенциальное замораживание активов также вряд ли заметно повлияет на ситуацию.

Экспортеры РФ могут даже выиграть в результате усиления геополитических рисков. Несмотря на все опасения, экспортеры, на долю которых приходится 2/3 индекса МосБиржи, могут даже оказаться в выигрыше. Во-первых, премия за геополитические риски может поддержать цены на сырьевые товары, особенно на нефть и газ, черные металлы и удобрения. Во-вторых, возросшая неопределенность может побудить население увеличить покупки иностранной валюты, как прежде происходило в таких ситуациях, а ослабление рубля, которого все заждались, должно стать движущей силой роста котировок производителей сырьевых товаров.

Наш список фаворитов не претерпел изменений, совокупная доходность на 12 месяцев вперед составляет 81%. После недавнего пересмотра структуры наш «Модельный портфель акций» примерно на 80% состоит из бумаг ориентированных на экспорт компаний, поэтому изменение ситуации почти не повлияло на него. Ориентированные на внутренний рынок эмитенты (16%) представлены главным образом бумагами Yandex (5%) и МТС (5%), чьи бизнесмодели представляются неплохо защищенными от турбулентности, особенно в свете объявленных мер по поддержке ИТ-отрасли. Такие компании, как TCS Group (3%) и ПИК-СЗ (3%), в большей степени зависят от внутреннего потребительского спроса, но расширение программ господдержки может, по нашему мнению, до некоторой степени компенсировать негативные факторы.

ВКРАТЦЕ О ПОСЛЕДСТВИЯХ ПО СЕКТОРАМ

Макроэкономика: дальнейшее снижение ставки представляется сейчас более вероятным

Частичная мобилизация, вероятно, серьезно скажется на денежно-кредитной политике и экономической активности — вначале негативно, поскольку потребители могут отложить дорогостоящие покупки, и это может привести к сокращению внутреннего спроса. Банк России поддержит экономику путем удержания процентных ставок на низком уровне. Мы ожидаем дальнейшего уменьшения ставок до конца года. В дальнейшем частичная мобилизация окажется позитивной для экономики, в центре которой окажется ОПК. Увеличится бюджетная поддержка, как и объем продуктов с добавленной стоимостью из смежных отраслей производства. В целом изменения стимулируют экономический рост в следующем году и помогут избежать рецессии. Частичная мобилизация, возможно, негативно скажется на курсе рубля (за последние два дня волатильность курса выросла), поскольку население может увеличивать сбережения в иностранной валюте, стремясь обезопасить себя в ситуации нарастания геополитического напряжения.
   
Нефтегазовый сектор: ЕС делает шаг к получению контроля над НПЗ

Шестой пакет санкций ЕС, включая эмбарго на поставки нефти (с 5 декабря) и нефтепродуктов (с 5 февраля) еще не вступил в силу; между тем Евросоюз приступил к действиям по национализации НПЗ российских компаний за рубежом (или заставляет их продать) с целью обеспечить заводы сырьем из других стран. На прошлой неделе немецкие активы Роснефти — доли в трех НПЗ (PCK Schwedt — 54%, MiRo — 24%, Bayernoil — 29%) — были переданы во внешнее (как утверждается, временно) управление регулятора. Итальянское правительство ищет покупателя НПЗ ЛУКОЙЛа на Сицилии. Отметим, что у Роснефти нет других НПЗ в недружественных странах. В данных юрисдикциях отсутствуют НПЗ у Татнефти и Сургутнефтегаза. У Газпром нефти 50%-ная доля в НПЗ в Сербии — страна не входит в Евросоюз, но является кандидатом в его члены. Наиболее чувствителен к данным шагам ЕС ЛУКОЙЛ, также обладающий нефтеперерабатывающими активами в Нидерландах, Болгарии и Румынии. Что касается газовых компаний, у НОВАТЭКа нет крупных активов в ЕС, а Газпром был подвержен ограничениям, будучи владельцем трейдиновых компаний и имея доступ к ПХГ.

Помочь в текущей ситуации может переориентация на морские терминалы. Пока неясно, как Роснефть и Германия станут взаимодействовать в сфере поставок нефти, сможет ли Роснефть получать прибыль во время доверительного управления или по истечении его срока и какую цену предложат ЛУКОЙЛу за итальянский завод. В худшем случае, если у компанийне будет экономической мотивации осуществлять поставки нефти на данные НПЗ, негативный эффект можно уменьшить перенаправлением как минимум части объемов на морские терминалы, чтобы снизить потери выручки (наибольший удар в 9% должен прийтись на ЛУКОЙЛ). Уход этих объемов России с глобального нефтяного рынка сам по себе будет способствовать росту цены продажи энергоресурсов российскими компаниями, даже если им не удастся перенаправить поставки.

Металлургия и горнодобывающая промышленность: ограниченное воздействие, за исключением роста налогов

Стартовавшая частичная мобилизация будет иметь ограниченный эффект на деятельность крупнейших компаний сектора. Однако просматриваются риски дальнейшего усиления налоговой нагрузки и повышения экспортных пошлин в дополнение к недавно введенным мерам, которые, как мы полагаем, уже учитываются в рыночных котировках. Так, на прошлой неделе в СМИ появились сообщения о возможном введении экспортных пошлин на все виды удобрений и угля для финансирования бюджетного дефицита в 2023 г. Мобилизация и продолжение военных действий могут привести к объявлению новых санкций и пополнению санкционного списка новыми именами, ранее избежавшими этого. В то же время внутреннее потребление стали может возрасти на фоне наращивания военных расходов и восстановления инфраструктуры, оказывая некоторую поддержку сегменту черной металлургии.

Финансовый сектор: существенного влияния не ожидается, самые страшные санкции уже введены

На данном этапе мы не ожидаем какого-либо существенного влияния на банковский сектор. Хотя задетой окажется, как мы полагаем, только небольшая часть населения, некоторое увеличение рисков возможно в сегментах кредитования физлиц и МСП. Часть рисков, которые связаны с кредитами, выданными мобилизованным гражданам, может взять на себя государство. Банки, по нашему мнению, могут ужесточить требования к заемщикам, что может еще больше сдерживать рост кредитования в дополнение к действиям Банка России, направленным на охлаждение сегмента высокорискованного розничного кредитования. Наиболее уязвимыми в этом отношении представляются позиции TCS Group с розничной специализацией и более молодой клиентской базой. Определенные риски для бизнеса представляет и мобилизация сотрудников, где выделим ИТ и инкассацию. Крупные госбанки уже находятся под самыми серьезными санкциями, и их зарубежные активы, которые еще функционируют, составляют малую часть бизнеса (1–2%). Зарубежный бизнес TCS Group можно вообще не рассматривать.

Что касается Мосбиржи, то максимальные риски, как мы считаем, связаны с сотрудниками, айтишниками в первую очередь, где велика доля молодых мужчин. Новые санкции угрожают бирже невозможностью осуществлять операции с некоторыми валютами, иное воздействие считаем маловероятным. В прошлом году за счет от операций с валютой биржа получала 10% комиссионного дохода, но в 1П22 доля выросла до 14% ввиду падения торговой активности в сегментах ценных бумаг и деривативов. В 1П22 доходы от операций с валютой покрывали 21% операционных расходов Мосбиржи.

Ретейл: ограниченное влияние на сектор при некоторой волатильности спроса на товары длительного пользования

Влияние на ретейлеров, скорее всего, окажется ограниченным и лишь косвенным, хотя есть вероятность колебаний спроса. В продовольственном ретейле ситуация вряд ли сильно поменяется, в непродовольственном спрос может оказаться под давлением в таких категориях, как товары длительного пользования, поскольку потребители могут сузить горизонт планирования для покупок, и доступность потребительского кредитования может несколько снизиться. С точки зрения операций некоторые сложности могут возникнуть с логистикой, если, например, действительно будут введены ограничения на перемещение граждан, находящихся в запасе внутри страны (как сообщают СМИ для некоторых регионов). Полагаем, подобные проблемы можно будет решить — они аналогичны перебоям с предложением ранее в этом году.

Сектор телекоммуникаций: незначительный эффект, в основном связанный с выручкой от роуминга

Мы ожидаем лишь незначительного влияния на сектор телекоммуникаций. На каком-то этапе может снизиться выручка от услуг роуминга, в случае введения ограничений на зарубежные поездки, но вряд ли это произойдет в ближайшем будущем, а положительно повлиять на этот вид выручки способна релокация некоторых абонентов. В целом спрос на телекоммуникационные услуги будет стабилен, в особенности в сегментах B2C и B2G. Прямое влияние на уровень расходов и операции мы оцениваем как незначительное.

Технологии: меры поддержки ИТ-специалистов должны погасить риски утечки персонала

Полагаем, что самый большой риск для технологических компаний связан с утечкой персонала, который важен как для текущей деятельности, так и для развития отрасли. Ранее государство предлагало такие варианты поддержки сектора, как отсрочка от призыва для ИТ-специалистов, но неясно, будут ли аналогичные меры применены в текущей ситуации. Также возможно некоторое негативное воздействие на спрос на некоторые услуги, такие как доставка еды.

Электроэнергетика: ограниченное воздействие ввиду «отечественной» природы бизнеса

Потребление электроэнергии остается стабильным, хотя крупные потребители сократили его примерно на 2%. Масштаб негативного воздействия на сектор зависит от уязвимости экономики в целом для потенциальных новых санкций. На фоне эскалации конфликта с Западом мы можем увидеть сложности с генерирующими компаниями, которые находятся под контролем западных акционеров. Во всех иных отношениях нарастающее дополнительное воздействие санкций на бизнес-модели окажется довольно слабым, так как компании сектора уже не получают выручки с западных рынков. В связи с ранее объявленными санкциями возможны такие проблемы, как ограниченная доступность запасных частей к западному оборудованию, а также отставание в отдельных сегментах энергетического машиностроения.

Девелоперы: в краткосрочной перспективе возможно ослабление спроса, но и дальнейшая поддержка

Повышенная неопределенность может вылиться в некоторое ослабление спроса на новое жилье в 4К22, так как часть потенциальных покупателей могут на время предпочесть копить деньги, а не совершать крупные покупки. Более того, банки могут ужесточить требования к заемщикам, особенно к тем, которых может коснуться мобилизация. Однако низкие ставки и программы господдержки, скорее всего, сохранятся, а ключевым фактором может стать политика Банка России в отношении развития рынка ипотеки. Продолжится, скорее всего, и процесс консолидации рынка, в свете чего в наименее уязвимом положении находятся девелоперы, активно работающие в Москве и области, такие как ПИК-СЗ и ГК Самолет.

Транспорт: ограниченное влияние в разных сегментах

Текущая ситуация по-разному влияет на сегменты в секторе транспорта. Так, авиакомпании уже находились под ударом, и мы не ожидаем ухудшения в случае новых санкций. Что касается морского транспорта, большинство судов Совкомфлота ходит не под российским флагом. Возможно, для компании станет еще затруднительнее продолжать бизнес. Наибольший риск для Globaltrans – включение в санкционный перечень, чего до сих пор ей удавалось избегать. Впрочем, компания в основном ведет бизнес в России, поэтому в случае ввода против нее санкций не должна сильно пострадать.

Синара ИБ

Индекс Московской биржи в апреле упал на 10%. Это немного, учитывая, что индекс S&P 500 потерял практически столько же, а индекс Nasdaq Composite упал на 13%, чего не было с 2008 года. Выбираем самые перспективные российские бумаги минувшего месяца.

На российский рынок давит неопределенность. Отечественные компании становятся более закрытыми: согласно Постановлению Правительства РФ, до конца 2022 года организации-эмитенты смогут не раскрывать частично или в полном объеме свою отчетность и информацию о выпуске ценных бумаг. Таким образом власти пытаются защитить публичные компании от введения возможных санкций.

Частному инвестору это обстоятельство затруднит анализ финансового состояния эмитентов в будущем. Пока еще актуальны данные за прошлый год, а тогда финансовые результаты большинства компаний были отличными.

В январе долгосрочные инвесторы могли не опасаться падения российских акций — благодаря ожидаемым выплатам дивидендов негативные настроения участников торгов сглаживались. Выплаты были высокими (по некоторым компаниям больше 10%), но сейчас этого нет. Более того, уже не одна и не две компании заявили, что выплачивать дивиденды в этом году не будут. Среди них — ВТБ, «Юнипро», «Магнит», «Полиметалл», НЛМК, X5 Group, «Северсталь», и это не полный список.

Цены на российском рынке акций очень изменчивы в последнее время: движения по 5% в любую из сторон — в порядке вещей. Бумаги из индекса IMOEX до 25 апреля просели в цене на −19% за месяц, к концу месяца котировки скорректировались до −10%. Банк России старается максимально поддержать рынок, в том числе делая сейчас акцент на восстановлении национальной экономики. С этой целью регулятор оперативно начал снижать ключевую ставку. Кроме этого, у участников торгов вызывала опасения конвертация депозитарных расписок российских эмитентов в акции. Ранее они покупали ценные бумаги нерезидентов за копейки с целью продать их после конвертации на Мосбирже.

ЦБ РФ разрешил продавать, но ежедневно не больше 0,2% объема всего выпуска. В итоге реализация бумаг растянется на 2 года и никак не повлияет на рынок. В результате сразу несколько акций по итогам месяца смогли показать рост, а бумаги «Газпрома» упали в апреле меньше чем на процент. Перейдем к нашему топу.

«РусГидро»

Акции «РусГидро» были в нашем топе января. В апреле они показали себя лучше других бумаг, входящих в индекс Мосбиржи.

«РусГидро» — компания, ориентированная на внутренний рынок, поэтому менее зависима от санкций. 80% мощностей приходятся на ГЭС, которые не зависят от цен на уголь или газ.

По итогам первого квартала чистая прибыль компании по РСБУ выросла на 27%, EBITDA — на 16%.

Дивиденды ожидаются на уровне 6,3 копеек на акцию (если будут одобрены, дивидендная доходность составит 7,8%). О решении по выплатам компания пока не объявляла.

«Магнит»

«Магнит» уже заявил, что в текущей ситуации не будет выплачивать финальные дивиденды по итогам 2021 года. Мартовская инфляция положительно сказалась на отчетности ритейлера.

За первый квартал выручка компании (без учета «Дикси») выросла на 18,5%, рентабельность по EBITDA снизилась до 6,9% в связи с консолидацией бизнеса «Дикси» с более низкой рентабельностью.

Размер среднего чека (опять же без учета «Дикси») вырос на 11,1%. За квартал ритейлер открыл 608 новых магазинов «Магнит», но на 80 единиц сократил количество магазинов у дома, работающих под брендом «Дикси».

В настоящий момент акции ритейлеров неплохо защищены — они работают на внутреннем рынке, и санкции их затрагивают в меньшей степени.

«Норильский никель»

«Норникель» — крупнейший в мире производитель рафинированного никеля и палладия (40% мирового рынка), занимает 3 место по производству платины. Заменить его на рынке металлов практически нереально. В марте цены на никель на LME на фоне опасений нарушения поставок и принудительного закрытия маржинальных позиций подскакивали до 100 тысяч долларов за тонну. Сейчас никель торгуется выше 30 тысяч долларов за тонну, что все равно выше максимума 2021 года.

«Норникель» подтвердил производственные планы на 2022 год, а совет директоров рекомендовал выплату финальных дивидендов по итогам 2021 года в размере 1 166,22 рубля на одну обыкновенную акцию (дивидендная доходность 5,4%).

ММК

ММК — крупнейший производитель стали на российском рынке. Компания ориентирована на внутренний рынок (72% продаж внутри России и в странах СНГ). Магнитогорский металлургический комбинат очень устойчив финансово. Прошлый год был успешным: выручка выросла на 86%, рентабельность EBITDA увеличилась с 23% до 36%. Чистый долг еще больше ушел в отрицательную зону. Доступная ликвидность компании превышает 3 млрд долларов, поэтому ММК решила выплатить дивиденды в размере 3,55 рублей на акцию, что соответствует доходности в 7,9%.

«Газпром»

«Газпром» в центре внимания чуть ли не каждый день. Отличные результаты за 2021 год. Шесть кварталов подряд растет средняя экспортная цена газа. В четвертом квартале она достигла рекордных для компании 517 долларов за тысячу кубометров, что в 3 раза больше, чем годом ранее. Цены на газ в Европе держатся выше 1 000 долларов за тысячу кубометров.

От компании ждут рекордных дивидендов, больше 50 рублей на акцию (это в три раза превышает предыдущий рекорд: 16,61 рубля — максимум по итогам 2018 года). «Газпром» пока размер дивидендов и их выплату не анонсировал. Показатель долговой нагрузки Nedt/EBITDA упал ниже 1, а это значит, что компания может погасить весь долг меньше чем за год.

На прошлой неделе «Газпром» остановил поставки в Польшу и Болгарию. Май будет показателен: сохранятся ли поставки в Германию? Потому что уход с рынков Польши и Болгарии компенсируется ростом цен на газ. А полная потеря европейского рынка ударит по результатам компании — поставки в Китай все еще небольшие.

Есть ли смысл покупать акции российских компаний сейчас?

2021 год был для российских компаний в основном очень успешным, этому способствовали высокие цены на сырье. Ожидается, что 2022 год для экспортеров будет тяжелым. Нефтяные компании уже столкнулись с тем, что европейские партнеры отказываются от российского сырья, хотя санкции пока черное золото не затрагивают. В результате приходится продавать нефть в Азию, предлагая существенные скидки Индии и Китаю. Правда, даже с учетом этих скидок прибыль остается хорошей. Все-таки Brent сейчас торгуется выше 100 долларов за баррель. И в первую очередь из-за снижения предложения. Европейские компании отказываются от российской нефти, но ее не так просто заменить на нефть из других стран. США даже пришлось разговаривать об увеличении ее добычи для Европы не только с арабскими странами, но и с Ираном.

Практически все акции российских компаний торгуются очень дешево и находятся в хорошем финансовом положении: высокая прибыль вместе с низкой долговой нагрузкой. Конечно, есть исключения в виде «Аэрофлота», которому потребуется докапитализация, но у других ситуация лучше.

Артур ЯРОВОЙ для Banki.ru

Информация

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей. ООО «Информационное агентство «Банки.ру»» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

Инвестиции – это способ сохранения и приумножения накоплений. Но при этом это не казино, где результат – дело случая. В основе инвестирования лежит точный расчет. Важно тщательно подходить к выбору бумаг. Есть четкие критерии, по наличию которых можно сказать, что акция перспективна – ее стоимость будет расти в будущем.

Ключевой критерий – наличие фундаментальных внутренних источников роста. Одним из источников роста акций является недооценка. Простыми словами – это когда успешная, развивающаяся компания стоит дешевле рынка, отрасли или конкурентов. Индикатором этой недооценки выступают инвестиционные мультипликаторы (P/E, P/S, P/B). Есть такая закономерность, что рано или поздно рынок заметит эту несправедливость и произведет переоценку стоимости компании – ее акции получат импульс роста.

Российский рынок в 2022 году – одна сплошная недооценка. Но недооценка недооценке — рознь. Для многих компаний она сейчас является справедливой – санкции, ограничения, мировая конъюнктура кардинальным образом отразились на их результатах и эффективности. Но есть целый ряд компаний, которые имеют явно выраженную несправедливую оценку – стоят дешево, но работают неплохо / все также хорошо или даже лучше. И эту недооценку в отдельных случаях мы видим уже здесь и сейчас, а в каких-то компаниях можем увидеть, когда они раскроют результаты своей работы за 2022 год (напоминаем, что многие компании не публикуют отчеты).

Примеры таких компаний мы рассмотрим в данной статье.

Алроса

Алроса — крупнейшая алмазодобывающая компания в мире. Ее доля в мировой добыче алмазов составляет 28%, в России – это абсолютный монополист. Основное производство и добыча у компании находится на территории России (Якутия), за рубежом в основном находятся офисы и представительства.

Главные риски для компании исходят от ее структуры экспорта. На долю экспортных поставок в Бельгию приходится около 34% от общей выручки компании. Бельгия – одна из стран Евросоюза, которая входит в перечень недружественных стран. Алроса – одна из исключительно небольшого списка компаний, которая не попала ни в один пакет санкций ЕС. Этому есть вполне логичное объяснение. Поставки Алроса составляют больше 50% оборота бельгийской биржи. То есть, если компания попадет под санкции, биржу можно закрывать, так как выпадение столь значительной доли будет крайне сложно компенсировать рынку. За счет стратегического значения поставок Алроса, имеются низкие риски отказа от ее продукции.

В текущей ситуации есть негатив по НДПИ в размере 19 млрд. рублей. С точки зрения бюджетной политики — это вынужденная мера, которая может быть применена не только к Алросе, но и любым другим сырьевым компаниям, которые будут работать с прибылью.

Компания не раскрывает результаты своей работы в 2022 году. Но есть косвенные признаки того, что у компании все хорошо: индекс цен на алмазы в 2022 году вырос на 15% (рост ценового компонента), в отношении компании не введены санкции (объемы скорее всего не упали). То есть, когда компания опубликует свою отчетность, для инвесторов возможен положительный сюрприз. Само введение НДПИ уже может говорить о том, что компания работает с прибылью.

Если отталкиваться от предыдущих данных по эмитенту, то 19 млрд — не столь критичная сумма для нее. Прибыль по итогам 2021г. составила 91 млрд.руб, а в 2022г. прибыль Алросы может вырасти на 15%.

ВЫВОД: Алроса на данный момент не имеет недооценки. Но косвенные признаки говорят о том, что с учетом текущей рыночной стоимости компании и потенциальных результатов ее работы, компания может иметь недооценку. Это как раз пример компании со скрытой недооценкой – ее мы можем увидеть после того, как компания раскроет свои результаты. Даже с учетом введения НДПИ недооценка сохранится.

Новатэк

Новатэк — крупнейшая нефтегазовая компания РФ, которая занимается добычей и экспортом природного газа, нефти, а также активно расширяет производство сжиженного газа. Среднесуточная добыча углеводородов в 2021 году у компании равна 1,72 млн. баррелей в день. Из них нефть составила долю 52,8%, а газ 45,3%.

Если смотреть структуру выручки компании за последний известный период (2021 год), то поставки углеводородов на внутренний и внешние рынки примерно сопоставимы. Но вот структура экспортных поставок в текущей геополитической обстановке создает повышенные риски – наибольшая доля экспорта приходится на страны ЕС (около 30%), чуть больше 4% — поставки в Северную Америку. Одновременный отказ этих регионов от экспорта Новатэка может критически образом сказаться на финансовых показателях компании.

Но стоит понимать, что вероятность такого одновременного решения невысока. Пока против Новатэка не объявлено никаких санкций. Также стоит учесть, что в отличии от Газпрома Новатэк более мобильный в своих поставках газа за счет СПГ – менее зависим от инфраструктуры.

Операционные итоги компании за 9 мес. показывают нам, что объемы поставок на внешние рынки не сократились, а даже немного выросли. При этом в ценах на газ в текущем году наблюдалось ралли. По экспертным оценкам, закупки СПГ Европой у России в текущем году выросли буквально в 10 раз. По сути, для Европы это был такой обход санкций, хотя, конечно, СПГ не может полностью заменить трубопроводный газ от Газпрома. Новатэк стал главным бенефициаром от этой ситуации, потому что СПГ в Европу может идти только через эту компанию.

ВЫВОД: Сейчас Новатэк стоит 7,13 по мультипликатору P/E, но когда отчетность откроется, он может стоить 4-3,5. Для компании это будет резкая, ярко выраженная недооценка.

Русал

Русал – металлургический холдинг, который входит в число мировых «алюминиевых гигантов». По объему производства первичного алюминия и сплавов по итогам 2021 года занимает 3 место в мире после китайских Chinalco и Hongqiao Group. Это полноценный вертикально-интегрированный холдинг, который объединяет в себе полную цепочку производства алюминиевого сплава, начиная от добычи и переработки бокситов в глинозем, заканчивая логистикой.

Русал имеет широкую географию продаж, но при этом доля поставок на внешние рынки преобладает в выручке – около 80%. Ключевые регионы глобального потребления – страны Европы, СНГ, США, Юго-Восточная Азия и др. То есть в списке экспортных партнеров высокая доля стран, которые либо ввели против России санкции, либо присоединились к ним.

Несмотря на то, что руководство компании попало в санкционные списки, санкций, ударяющих по российскому алюминию, введено не было. Причина, как и в ситуации с Алроса — ограничительные меры могут подорвать мировые поставки этого металла, российский алюминий сложно заменить. Компания столкнулась с некоторыми логистическими проблемами из-за отказа европейских хабов от работы с Россией. Но проблемы логистики – это меньшее из зол. Согласно опубликованных данных за 1 полугодие 2022 года, выручка компании выросла на 31% г/г, выручка от поставок в Европу +37%, СНГ +31%, Америка +9%.

Цены на алюминий сейчас падают из-за сложной эпидемиологической ситуации в Китае, ухудшения спроса на фоне опасений наступления рецессии. Но экономика циклична – в дальнейшем неизбежно восстановление цен на алюминий.

ВЫВОД. С учетом того, что просадка на Русал сохраняется, можно сказать, что это дешевый актив на текущий момент. Здесь остается ждать положительного развития событий.

Распадская

Распадская
— крупнейшая угольная компания России. Обеспечивает около 75% добычи коксующегося угля России.

Сбербанк

Сбербанк — крупнейший и старейший банк России, который аккумулирует 46% депозитов населения страны и является крупнейшим кредитором, на долю которого приходится 40% кредитов физическим лицам, 32% юридическим лицам, более 55% ипотечных кредитов. Безусловно, банк является монополистом в банковском секторе
— он представлен в 83 российских регионах из 85.

В 2022 году Сбер попал под сильнейшие санкции как лидер отрасли, долгое время не публиковал свой отчет, но вернулся к раскрытию данных в ноябре текущего года. По итогам октября 2022г чистая прибыль банка по РСБУ упала в 20 раз. Но она есть! Да и сам по себе факт раскрытия очень позитивен, и дает рынку уверенность в финансовом положении банка. После объявления результатов глава Сбера анонсировал планы вернуться к диввыплатам в 2023 году – когда компания войдет «в нормализованное состояние».

ВЫВОД: Сбер работает с прибылью, и по рыночным мультипликаторам он стоит дешево.

Вывод

В этой статье мы рассмотрели несколько компаний российского рынка с явно выраженной несправедливой недооценкой – недооценка, которая видна сейчас или которая может быть видна после раскрытия отчетности.

И это не единичные примеры. Несмотря на санкции, ограничения, сложную макроэкономическую ситуацию российский фондовый рынок сохраняет свою инвестиционную привлекательность:

• Акциями недооценки, которые, по сути, сейчас имеют еще больший потенциал роста до своей справедливой стоимости. Но здесь важен точечный выбор.

• Акциями компаний, которые могут быть устойчивы ко внешним и внутренним факторам риска. В их числе компании, которые не попали под санкции и даже выигрывают от текущего ценового роста.

• Рекордными дивидендами. Прошлая дивидендная доходность не гарантирует будущие выплаты, но у многих компаний есть потенциал поддержания див доходности на прежнем уровне (Дивиденды российского рынка — итоги 2022, прогноз на 2023 год).

// НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ПЕРСОНАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ //

Если хотите держать руку на пульсе и понимать, куда сейчас можно инвестировать, а куда нет, приходите на бесплатный вебинар по антикризисному инвестированию. Чтобы на него попасть, зарегистрируйтесь по ссылке.