Как узнать реальную стоимость акции компании

Размещённые в настоящем разделе сайта публикации носят исключительно ознакомительный характер, представленная в них информация не является гарантией и/или обещанием эффективности деятельности (доходности вложений) в будущем. Информация в статьях выражает лишь мнение автора (коллектива авторов) по тому или иному вопросу и не может рассматриваться как прямое руководство к действию или как официальная позиция/рекомендация АО «Открытие Брокер». АО «Открытие Брокер» не несёт ответственности за использование информации, содержащейся в публикациях, а также за возможные убытки от любых сделок с активами, совершённых на основании данных, содержащихся в публикациях. 18+

АО «Открытие Брокер» (бренд «Открытие Инвестиции»), лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-06097-100000, выдана ФКЦБ России 28.06.2002 г. (без ограничения срока действия).

ООО УК «ОТКРЫТИЕ». Лицензия № 21-000-1-00048 от 11 апреля 2001 г. на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07524-001000 от 23 марта 2004 г. на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия.

Начинающие инвесторы вкладывают так: «Ой, это же твиттер! Классный сервис! Надо прикупить акций!»

Это эмоциональные решения, которые не имеют ничего общего с разумом. В этой статье — как быть разумным, а не эмоциональным инвестором.

Что от вас потребуется

Вы уже должны уметь выбирать выгодные вклады, перечислять на них деньги, читать условия и не терять проценты.

У вас должен быть брокерский счет. Как вариант — Тинькофф-инвестиции.

У вас должно быть не менее 100 тысяч рублей, которые вы готовы инвестировать на срок от года и которые вам не придется вдруг срочно снимать, чтобы купить еду в магазине. 100 тысяч — это минимальный порог, какие-то видимые доходы начинаются на полумиллионе.

Вы рассматриваете фондовый рынок не как решение финансовых проблем, а как источник пассивного дохода. У вас есть источники заработка помимо биржи, поэтому доход от ценных бумаг для вас не вопрос жизни и смерти.

Спекуляции — не наш путь

Спекуляции — это когда инвестор зарабатывает на сиюминутных колебаниях цен. Это опасная работа: спекулянт вынужден постоянно следить за рынком, работать с кредитным плечом и сильно рисковать.

Это не наш путь. Мы хотим вкладывать разумно и не проводить жизнь у биржевого терминала.

Правила разумного инвестора:

1. Не гнаться за быстрой прибылью — слишком высокий риск потерять деньги.
2. Не торговать на новостях или ценах на нефть — слишком трудоемко и рискованно.
3. Не доверять чужим советам — всё проверять лично.
4. Не торговать с кредитным плечом — это лишь умножает риск. Торгуйте только собственными деньгам.
5. Не пытаться заработать на падении акций — часто это кончается еще большим падением.
6. Не покупать акции одной компании более чем на 15% от портфеля — риск должен быть распределен. Мой личный стандарт для портфеля акций — 10 компаний разных отраслей, плюс должен быть портфель фондов и облигаций.

Оценка реальной стоимости компаний

Представьте, что у вас есть миллион рублей и вы хотите купить готовый бизнес с максимальной выгодой. Вы не хотите лично заниматься этим бизнесом — пусть он работает сам, а вы будете получать прибыль. Ваши варианты:

Оцениваем стоимость готового бизнеса

	Автомойка	Шаурма	ИТ-стартап
Стоимость	500 000 Р	500 000 Р	500 000 Р
Годовая прибыль	38 000 Р	200 000 Р	−22 000 Р

Очевидно, что покупка ИТ-стартапа сейчас создаст вам только убытки. А если сравнивать автомойку и шаурму, то шаурма выгоднее. Может быть, владеть ИТ-компанией престижнее, чем шаурмой. И, может быть, у ИТ-стартапа какие-то заоблачные перспективы — например, перепродаться за сумму втрое больше. Но это всё соображения другого порядка. Конкретно сейчас с точки зрения денег ИТ-стартап — худшее вложение, а шаурма — лучшее.

Попробуем другой вопрос: акции какой компании выгоднее купить: «М-видео», ФСК ЕЭС или «Твиттер»?

Ответ разумного инвестора: «Сперва мне нужно оценить реальную стоимость этих компаний».

После оценки станет очевидно, что «М-видео» по выгодности похож на автомойку, ФСК ЕЭС — на шаурму, а «Твиттер» — на ИТ-стартап. Именно так соотносятся прибыли компаний с их рыночной стоимостью:

Оцениваем стоимость акций

В примере с шаурмой, автомойкой и ИТ-стартапом у людей не возникает сомнений, что хорошо, а что плохо. Но на фондовой бирже всё не так очевидно. Там мы слышим красивые названия брендов, которые затмевают ум. Приятно инвестировать в «М-видео» или «Твиттер», не очень приятно — в какие-то буквы. Однако есть эмоции, а есть разум. И он говорит, что нужно анализировать отчетность, а не молиться на бренд.

Анализ финансовой отчетности компаний

Все публичные компании, которые торгуются на фондовой бирже, обязаны ежеквартально публиковать финансовые результаты. Найти и скачать такой отчет может каждый: либо на одном из специальных сайтов раскрытия информации, как e-disclosure.ru, либо на официальном сайте самой компании в разделе «Информация для инвесторов».

Есть два типа отчетов: РСБУ (Российские стандарты бухгалтерского учета) и МСФО (Международные стандарты финансовой отчетности). Форматы отчетов схожи, но МСФО предназначен для инвесторов, а РСБУ — для налоговиков.

Финансовый отчет компании может содержать более 100 страниц — не пугайтесь этого. Вас интересуют только две его формы, по которым вы сможете произвести все необходимые расчеты:

1. Отчет о финансовом положении компании.
2. Отчет о прибылях и убытках.

В финансовых отчетах данные формы всегда находятся по соседству. Глядя на основные цифры — общий долг, собственный капитал, выручку и прибыль — вы поймете реальную оценку компании.

Уже сейчас, глядя на скриншоты отчетности «М-видео», вы можете сказать, есть ли у компании прибыль и каково ее отношение к собственным средствам; какой долг у компании и растет ли он. Вы уже можете сказать, нравится вам бизнес этой компании или нет.

Но данные МСФО — это только половина уравнения. Вторая половина — цена, по которой вы можете купить этот бизнес. Эта цена определяется рыночной капитализацией компании на бирже. Капитализация — это стоимость компании на бирже, то есть цена акции умноженная на их количество.

Разумный инвестор ищет и покупает только те компании, чьи акции недооценены рынком.

Капитализацию всех российских публичных компаний вы можете найти на сайте Московской биржи.

Всё логично и понятно, однако, изучая одну компанию, мы потратили много времени, а их на Московской бирже более 250. В США — еще десять тысяч. Еще непонятно, как сравнивать компании между собой, если у них капитализация может отличаться на несколько порядков. Тут нам помогут мультипликаторы.

Оценка на основе мультипликаторов

Мультипликаторы — производные показатели, которые отражают соотношение между финансовыми результатами компании (прибыль, выручка, долги, активы) и ее капитализацией.

Вы уже видели мультипликаторы нашей шаурмы.

Мультипликаторы ПАО «Шаурма»

Показатели	Выход на IPO	Через 1 год	Через 5 лет
Годовая прибыль	200 000 Р	200 000 Р	200 000 Р
Стоимость акции	100 Р	300 Р	1000 Р
Число акций	5000 шт.	5000 шт.	5000 шт.
Капитализация	500 000 Р	1 500 000 Р	5 000 000 Р
Капитализация / прибыль	2,5	7,5	25

Теперь, сравнивая другие компании, мы можем легко выбрать лучшую, ориентируясь только на отношение капитализации к прибыли.

Какую компанию выберете?

Лучший мультипликатор — у шаурмы.

Сейчас мы оцениваем бизнес по мультипликатору P/E (price / earnings). Это самый популярный мультипликатор, хотя он и не отражает всей информации о здоровье компании. Существует всего около 10 основных мультипликаторов, просмотрев которые вы фактически сможете не просто сравнить десятки компаний, но и принять грамотные решения. Обо всех этих мультипликаторах поговорим отдельно.

Если мы не рассчитываем мультипликаторы самостоятельно, их нужно где-то брать. Для этого боги финансов послали нам специальные сервисы.

Сервисы для поиска недооцененных компаний

Есть много платных и бесплатных сервисов для поиска недооцененных компаний. Вот по каким критериям их выбирать:

Какие представлены компании. Торгуя на Московской бирже акциями российских компаний, ищите те сервисы, которые дадут вам мультипликаторы по всем компаниям, а не только по самым ликвидным и популярным.

Мультипликаторы. Одного P/E недостаточно. Ищите сервисы, где будут мультипликаторы P/E, P/BV, P/S EV/S, EV/EBITDA, Долг/EBITDA, рост EPS, ROE. Подробно про каждый мультипликатор можно узнать в нашей статье. Дополнительным преимуществом будут рассчитанные мультипликаторы за предыдущие периоды.

Удобство поиска недооцененных акций. Важно, чтобы у сервиса были инструменты фильтрации компаний по мультипликаторам.

Самый доступный сервис — «Гугл-финансы». Он охватывает огромный объем данных, однако в этом же и его недостаток: данные поверхностные, особенно для российских компаний.

Дело в том, что нет какой-то единой электронной базы с финансовыми показателями российских компаний. Чтобы рассчитать мультипликаторы, владельцам платных сервисов приходится нанимать людей, которые ходят по отчетности, вручную собирают данные и забивают их в базу данных сервиса. Гугл не работает по такому пути, а поэтому количество и качество данных у сервиса ограничены.

С 2021 года Гугл перестал отдельно показывать фондовый рынок России, но российские компании там есть. Их можно найти по названиям или тикетам.

Для разумного инвестора в этой карточке не очень много информации. В основном тут представлены рыночные данные: количество акций (shares), цена открытия (open), капитализация (Mkt. cap). Нам же в первую очередь интересен показатель P/E, который мы уже рассмотрели. Однако одного его недостаточно для анализа.

Специализированные платные сервисы в этом плане далеко впереди. Они могут позволить себе рассчитывать все данные. Главный игрок на этом рынке — компания finviz.com, которая дает огромный набор данных платно и бесплатно. К сожалению, данных по акциям российских компаний сервис не дает.

На российском рынке среди платных сервисов есть financemarker.ru — это аналог «Финвиза». Еще есть сервис финансовой энциклопедии conomy.ru.

Какой бы сервис для инвестиций вы ни выбрали, теперь ваша задача — найти с помощью него 8—12 недооцененных акций и купить их равными долями в свой портфель. Корректировки портфеля достаточно проводить один раз в квартал или даже раз в полгода — после публикаций новых финансовых отчетов.

Как конкретно искать недооцененные компании, расскажу в следующей статье. А пока небольшое упражнение.

Запомнить

1. Инвестированием следует заниматься только на собственные деньги, которые вы готовы вложить на срок от года.
2. Разумный инвестор не гонится за быстрыми деньгами, не принимает необдуманных решений и не слушает чужих советов.
3. Хороший бренд или престижная отрасль — еще не гарантия хорошей инвестиции.
4. Разумный инвестор ищет и покупает акции недооцененных компаний и составляет портфель из 8—12 бумаг с долей одной бумаги не более 15%.
5. Вместо самостоятельного анализа можно использовать сервисы, которые рассчитывают мультипликаторы. Важно быть уверенным в качестве данных и иметь возможность их перепроверить.

Определяясь с активами для вложения, инвесторы преимущественно используют стандартные инструменты оценки ликвидности акций или внутренней стоимости компании. Однако такие методы не отличаются высокой эффективностью. С помощью данные инструменты позволяют определить ценность одного актива в сравнении с другим. То есть указанные методы не отличаются объективностью. В частности, с помощью таких инструментов не всегда удается выявить переоцененные или недооцененные компании.

Для определения общей, или точной (абсолютной), стоимости актива применяются методы финансового моделирования. К таким инструментам относится модель дисконтирования денежных потоков, или Discounted Cash Flow (DCF).

Что такое модель DCF: определение и особенности понятия

Инвесторы и кредиторы часто оценивают бизнес, ориентируясь на показатель свободного денежного потока (FCF). Последний применяется для расчета экономической эффективности вложений. При помощи данного параметра удается выявить 2 важных фактора, определяющих результативность деятельности компании. В частности, объем свободного денежного потока применяется для анализа следующих обстоятельств:

Как показывает практика, показатель чистой прибыли у компании может быть положительным при отрицательном денежным потоке. Такие результаты деятельности свидетельствуют о неэффективности проводимой финансовой политики. То есть данное сочетание указывает на то, что компания не приносит денег. Поэтому, ориентируясь на размер денежного потока, инвесторы и кредиторы получают больше информации об эффективности конкретной организации.

Модель DFC основана на FCF. Данный метод отличается высокой эффективностью применительно к анализу конкретной компании. Также модель используется при оценке отдельных проектов либо активов. С помощью DFC можно определить, способна ли компания генерировать денежный поток.

Чтобы провести такой анализ, параметр FCF рассчитывается с дисконтом. То есть при определении размера будущих денежных потоков данный показатель приводят к значениям, которые компания демонстрирует в настоящем. Для этого используют специальную ставку, определяемую на основании текущей доходности бизнеса либо отдельной ценной бумаги.

В рамках рассматриваемой модели оценка проводится с учетом стоимости:

В основном в рамках рассматриваемой модели используется второй показатель (обозначается как FCFF).

В связи с тем что размер дисконта бывает разным (причем параметр со временем нередко меняется), для понимания особенностей DFC можно использовать в качестве данного показателя средневзвешенную стоимость капитала (WACC). В этот параметр входят:

Алгоритм расчета справедливой стоимости акции

Для расчета данного показателя рекомендуется применять DFC, рассчитанный в двух периодах. Такая модель учитывает:

Во втором случае применяется так называемый метод расчета терминальной стоимости (TV).

Для получения объективной цены компании в рамках модели DCF нужно необходимо сначала определить, сколько сейчас стоит выбранный бизнес, и размер ставки для расчета дисконта для денежных потоков. Далее составляется прогноз изменения FCF. После этого рассчитываются характер движения ставки дисконтирования, терминальной и справедливой стоимости компании (в том числе и отдельной акции).

Для проведения анализа необходимы следующие показатели:

Для понимания особенностей модели DCF можно в качестве примера рассмотреть компанию «Северсталь», которая публикует финансовую отчетность по стандарту МФСО, отражая прибыли и убытки в долларах.

Алгоритм расчета реальной стоимости бизнеса

Данный показатель определяется как сумма:

В расчете текущей стоимости не принимаются во внимание любые денежные средства, в том числе и их эквиваленты.

Рыночная капитализация — это совокупная стоимость всех акций (получается путем умножения цены одной акции на количество выпущенных бумаг). Под чистым долгом понимаются:

Проведенный расчет на основании данных финансовой отчетности  «Северстали» показал следующую стоимость компании:

Алгоритм расчета размера дисконта

Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:

Доля собственного и заемного капитала рассчитывается по формуле (заемный капитал)/ (заемный капитал + собственный капитал). Исходя из данных отчетности «Северстали», получается, что данный показатель у компании составляет 85,7%. Соответственно, доля заемного капитала равна 14,3%.

Алгоритм расчета стоимости всех акций

Чтобы определить требуемую доходность инвестирования в акции, можно воспользоваться моделью ценообразования финансовых активов (CAPM). Данный показатель рассчитывается как сумма размера риска (в качестве примера взята ставка в 2,7%), Country premium и результат умножения коэффициента дисконтирования и премии за риск.

Последний параметр можно рассчитать самостоятельно. Но для примера будет взят показатель, который предоставила одна независимая консалтинговая компания, пользующаяся высоким авторитетом в кругах американских аналитиков. В данном случае этот параметр равен 5%.

В качестве бета-коэффициента взят параметр 0,9. Этот показатель также был взят у одного авторитетного аналитика и рассмотрен только в качестве примера. Инвесторы могут самостоятельно выбирать подходящий для конкретного случая бета-коэффициент.

В связи со спецификой рассматриваемой компании необходимо провести корректировку бета-коэффициента. Для этого применяется формула:

Указанный коэффициент равен 1,02. После подставления всех показателей в приведенную формулу получается, что стоимость акционерного капитала составляет 10,8% (2,7%+1,02*5%+2,88%).

Алгоритм расчета размера долговых обязательств

Для расчета данного параметра часто применяют следующий метод: берется каждый кредит по отдельности. После этого необходимо получить сумму всех доходов к погашению процентов по задолженности. Кроме того, в этой формуле учитываются выплаты по ранее выпущенным бондам. В рамках данной процедуры также необходимо определить доли в общем долге.

Но для упрощения понимания принципа расчета этого параметра можно взять из отчета «Северстали» сумму, которая показывает, сколько компания платит для погашения задолженности, и разделить показатель на общую сумму кредита. С учетом сказанного, получается, что стоимость капитала, который компания заняла у сторонних организаций и частных лиц, составляет 7,2%.

Кроме того, средневзвешенная цена капитала (WACC) у «Северстали» равна 10,1%. В рамках рассматриваемого примера размер налоговой ставки был взят за 2017 год. Поделив этот параметр на размер прибыли до уплаты налогов (EBT), получаются 23,2%.

Алгоритм составления прогноза будущих денежных потоков (UFCF)

Для расчета UFCF необходимо выяснить следующие параметры:

Чтобы определить размер свободных денежных потоков, нужно определить каждый из указанных параметров по отдельности. Вначале необходимо спрогнозировать выручку, для чего применяется один из следующих методов:

Применительно к рассматриваемой компании подходит первый метод. Использовать второй вариант не целесообразно, так как в этом случае потребуется подобрать все ключевые факторы, влияющие на финансовую деятельность бизнеса.

Для прогнозирования денежных потоков необходимо взять показатели изменения выручки, EBITDA и маржу валовой прибыли в период с 2010 по 2017 годы (сведены в таблицу).

С учетом приведенных значений получается, что размер выручки «Северстали» ежегодно увеличивается на 1,4%. Для расчета EBITDA и валовой прибыли в рамках рассматриваемого примера будет учитываться средняя маржа. В итоге получаются следующие показатели:

Для расчета размера денежных потоков потребуется показатель EBIT, который можно получить, если из EBIDTA вычесть амортизационные расходы.

Для расчета размера налогов в рамках рассматриваемого примера взята следующая формула: Tax Rate*(EBIT— Interest Expense); процентные расходы — постоянные. Последний показатель, согласно отчету за 2017 год, составляет 151 миллион долларов. Расчет налогов приведен в таблице. 

Размер капитальных расходов (CapEx) указан в отчете о движении средств. Для прогнозирования изменения данного показателя используется оценка усредненной доли в выручке.

В рамках рассматриваемого примера размер капитальных расходов взят на уровне 700-800 миллионов долларов. Эти деньги, согласно опубликованному отчету, «Северсталь» планировала потратить на модернизацию производства в 2018-2019 годах.

Также для определения размера потока денежных средств необходим показатель изменения оборотного капитала, который можно рассчитать по следующей формуле: 

Change NWC = Change (Inventory + Accounts Receivable + Prepaid Expenses + Other Current Assets— Accounts Payable— Accrued Expenses— Other Current Liabilities).

Приведенная формула показывает, что снижение денежного потока происходит на фоне увеличения дебиторской задолженности и объемов запасов, а рост — при кредиторской.

Характер изменения оборотного капитала определяется на основании полученной выручки (Revenue) либо себестоимости (COGS) выпускаемой продукции. Далее необходимо определить, какой процент от Revenue приходится на:

Себестоимость продукции в рамках рассматриваемой модели связана с показателями кредиторской задолженности и накопленных обязательств. Используя полученные параметры, можно составить прогноз по изменениям операционных активов. Также следует проанализировать возможные повышения и снижения объема обязательств, применяя средние показатели.

После этого рассчитываются изменения операционных активов и обязательств в двух периодах: историческом и прогнозируемом. Полученные в итоге значения нужно подставить в приведенную формулу, получив таким образом расчет изменения оборотного капитала.

После этого рассчитывается размер денежного потока по формуле: (Прибыль до внесения платы по кредитам и уплаты налогов) — (Налоги) +  (Расходы на амортизацию) —  (Капитальные расходы). К полученному показателю нужно прибавить также показатель изменения оборотного капитала.

Справедливая цена актива

После завершения описанных действий необходимо выполнить следующее:

Сложив полученные показатели, можно получить общую стоимость компании — 12631 миллионов долларов. Но для получения справедливой оценки необходимо из указанной суммы вычесть чистый долг и цену всех неконтролируемых долей. В итоге стоимость акционерного капитала «Северстали» составит 11566 миллионов долларов, а одной акции — 13,8 доллара.

В связи с тем что указанные показатели меняются в зависимости от используемого мультипликатора (в приведенной выше формуле это EV) и ставки дисконтирования, после проведенных расчетов необходимо составить таблицу чувствительности. В ней учитываются как увеличение, так и уменьшение данных параметров.

Итоги

Рассмотренная модель DCF отличается следующими достоинствами:

Из недостатков данной модели можно выделить следующее:

Кроме того, столь детализированный анализ, который применяется в рамках данной модели, заставляет инвестора чувствовать себя увереннее. Из-за этого тот утрачивает способность учитывать все возможные риски, что может привести к потере вложений.

Несмотря на сказанное, модель DCF отличается высокой эффективностью, так как позволяет глубоко изучить деятельность компании, выявить все денежные потоки, выяснить разные аспекты производства и сбыта и другие факторы, определяющие реальную цену акции. Этот инструмент можно использовать для составления долгосрочных прогнозов развития бизнеса. По сути, данная модель — это один из методов, применяемых аналитиками, специализирующихся на оценке компаний.

Где найти дешевые акции? Купить акции по скидке или как найти справедливую цену за акцию. Что означает «внутренняя стоимость», как ее рассчитать и почему она важна для инвестирования. Сегодня мы разберем концепт Intrinsic value. Другими словами, это уровень стоимости актива. Этот показатель рассчитывается посредством объективного расчета или сложной финансовой модели, а не с использованием текущей рыночной цены данного актива.

Если простыми словами, то на рынке яблоки могут продаваться по 100 рублей за штуку (нонсенс). Возможно, спрос на рынке крайне велик, потому что какой-нибудь Милон Иаск рассказывает про крутость яблок. Однако, помимо «хайпа», за этим ничего фундаментального не стоит. Вы точно знаете, что яблоки стоят 10 рублей за штуку, поэтому сегодняшняя цена является слишком «дорогой». Поэтому логично, что имеет смысл подождать и купить яблоки по справедливой цене. Аналогично происходит и на рынке акций. Но как найти ту самую справедливую цену за акцию?

Кстати, недавно наши подписчики получили инвест-идею по Сбербанку и заработали 10% за 2 недели совершенно бесплатно в нашем Telegram канале. Присоединяйтесь к нам: )

Структура

Сколько стоит акция?

Вы можете просто использовать текущую цену акций. Но эта цена зависит от «капризов» рынка. Другой альтернативой является определение внутренней стоимости акции. Внутренняя стоимость акции — это ее истинная стоимость. Это сколько на самом деле стоит акция (или любой другой актив). Вы можете подумать, что вычислить внутреннюю стоимость будет сложно. Но это не так. Вы можете не только определить внутреннюю стоимость акции, но и использовать это для поиска лучших сделок на рынке. Знание истинной стоимости инвестиции полезно для покупки акций или других инвестиций «со скидкой».

Внутренняя стоимость акций

Насколько легко рассчитать внутреннюю стоимость акции? Это зависит от того, какой метод расчета вы используете. Да, есть несколько способов выбора. Мы рассмотрим четыре наиболее популярных подхода.

1. Анализ дисконтированных денежных потоков

Некоторые экономисты считают, что анализ дисконтированного денежного потока (DCF) — лучший способ рассчитать внутреннюю стоимость акций. Чтобы выполнить DCF-анализ, вам необходимо выполнить три шага:

Первый шаг, безусловно, самый сложный. Для оценки будущих денежных потоков компании необходимо объединить навыки Уоррена Баффета и Нострадамуса. Вероятно, вам нужно будет вникнуть в финансовую отчетность компании. Вам также необходимо получить хорошее представление о перспективах роста компании, чтобы делать обоснованные предположения о том, как денежные потоки могут измениться в будущем. Вот формула, которую вы можете использовать для расчета внутренней стоимости с использованием анализа дисконтированных денежных потоков:

(CF1)/(1 + r)^1 + (CF2)/(1 + r)^2 + (CF3)/(1 + r)^3 + … + (CFn)/(1 + r)^n

где:

Пример: предположим, вы хотите провести анализ дисконтированных денежных потоков для акций «БыстрыйДрон», вымышленной компании, которая производит беспилотный летательный аппарат с дистанционным управлением. Вы смотрите на его текущий отчет о движении денежных средств и видите, что он произвел денежный поток в размере 100 миллионов долларов за последние 12 месяцев. Основываясь на перспективах роста компании, вы оцениваете, что денежный поток «БыстрыйДрон» будет расти на 5% ежегодно. Если вы используете норму доходности 6% (например как средний вклад в банке в 2020 году в РФ), то внутренняя стоимость «БыстрыйДрон» составила бы немногим более 2,8 миллиарда долларов с учетом дисконтированных денежных потоков, рассчитанных на 25 лет.

2. Анализ на основе финансовой метрики

Быстрый и простой способ определить внутреннюю стоимость акции — использовать финансовую метрику, такую как отношение цены к прибыли (P / E). Формула:

прибыль на акцию (EPS) x (1 + r) х коэффициент P/E

где

Пример: предположим, что «БыстрыйДрон» принес прибыль на акцию в размере $3,30 за последние 12 месяцев. Предположим, что компания сможет увеличить выручку примерно на 12,5% в течение следующих пяти лет. Наконец, предположим, что у акции в настоящее время коэффициент P/E равен 35,5. Исходя из этих цифр, внутренняя ценность «БыстрыйДрон» составляет:

Итог: ($3,30 за акцию) x (1 + 0,125) x 35,5 = $131,79 за акцию

3. Оценка на основе активов

Самый простой способ рассчитать внутреннюю стоимость акции — использовать оценку на основе активов. Формула для этого расчета проста:

Справедливая стоимость = (сумма активов компании, как материальных, так и нематериальных) — (сумма обязательств компании)

Пример: допустим, активы компании составили 500 миллионов долларов. Его обязательства составили 200 миллионов долларов. Если вычесть обязательства из активов, то внутренняя стоимость акций «БыстрыйДрон» составит 300 миллионов долларов. Далее, делим на количество акций, получая стоимость одной штуки. Однако у использования оценки на основе активов есть обратная сторона: она не учитывает никаких перспектив роста компании. Оценка на основе активов часто может дать гораздо более низкую внутреннюю стоимость, чем другие подходы.

4. Расчет внутренней стоимости опционов

Существует надежный способ расчета внутренней стоимости опционов на акции, не требующий каких-либо догадок. Вот формула, которую вам нужно будет использовать:

Справедливая цена = (Цена акции — цена исполнения опциона) x (Количество опционов)

Пример: предположим, что данная акция торгуется по $35 за акцию. У вас есть четыре опциона колл, которые дают вам право купить 100 акций за опцион колл за $30.

Расчет: ($35–$30) x (400) = $2000

Но, опционы, которые исчисляются не в «деньгах», означают, что цена исполнения выше текущей цены акции, и такие акции не имеют внутренней стоимости, а торгуются только на временном уровне стоимости.

Почему полезен расчет стоимости

Цель стоимостного инвестирования — найти акции, которые продаются по цене ниже их внутренней стоимости. Существует несколько методов оценки внутренней стоимости акции, и два инвестора могут сформировать два совершенно разных (и одинаково обоснованных) мнения о внутренней стоимости одной и той же акции. Однако общая идея заключается в том, чтобы покупать акции по цене ниже их стоимости, и оценка внутренней стоимости может помочь вам в этом.

Формула наставника Баффета: как посчитать балансовую стоимость компании

Экономист Бенджамин Грэм считал, что оценка «справедливой» стоимости — единственный эффективный способ узнать, сколько стоит компания. Уоррен Баффет перенял его теорию и заработал миллиарды на бирже

Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.

Финансового аналитика и инвестора Бенджамина Грэма называют отцом стоимостного инвестирования. Таким прозвищем великого экономиста наградили за то, что в течение жизни он призывал инвестиционное сообщество провести фундаментальное различие между инвестициями и спекуляциями. Инвестициями Грэм называл вложения, основанные на тщательном анализе финансовых показателей, поиске внутренней стоимости и оценке долгосрочных перспектив компании. Все остальное — спекуляции.

Уоррен Баффет 
 — самый известный и успешный ученик Грэма. Он старается следовать формуле определения балансовой стоимости компании и успешно применяет ее уже более 50 лет. В письме акционерам 2015 года Баффет советовал опираться на динамику балансовой стоимости и сопоставлять ее с доходностью индекса S&P 500. Инвестор заявил, что балансовая стоимость на акцию — «грубый, но полезный» способ проследить динамику внутренней стоимости.

Что такое балансовая стоимость и как ее посчитать

По Грэму, рассчитать балансовую стоимость на акцию можно, если из всего акционерного капитала вычесть сумму нематериальных активов компании и разделить на общее количество обыкновенных акций в обращении. Полученный результат будет отражать стоимость компании на одну акцию. Если рыночная цена акций ниже балансовой стоимости на акцию, то компания недооценена рынком, если выше — переоценена.

Зная балансовую стоимость компании на одну акцию, инвестор может самостоятельно определить значение коэффициента P/B (цена/балансовая стоимость). Для этого необходимо рыночную цену одной акции компании разделить на показатель балансовой стоимости на акцию. Бенджамин Грэм считал, что оптимальное значение
мультипликатора 
P/B не должно превышать 1,5.

Нематериальные активы компании — активы предприятия, которые не имеют материально-вещественной формы. Сюда относят патенты, объекты интеллектуальной собственности, изобретения, компьютерные программы, товарные знаки, особые виды товаров или услуг и деловую репутацию компании.

В качестве примера рассмотрим финансовые показатели Bank of America за третий финансовый квартал 2021 года. По результатам отчетности, общий акционерный капитал банка (сommon shareholders’ equity) составил $249,023 млрд при 8241,2 млн обыкновенных акций в обращении (еnding common shares issued and outstanding). В данном случае при расчете банк не учитывает нематериальные активы, поэтому балансовая стоимость на одну акцию составляет $30,22.

Теперь инвестор может самостоятельно посчитать значение коэффициента P/B.
Рыночная стоимость 
бумаг Bank of America на момент закрытия 23 декабря составила $44,42, а балансовая стоимость на одну акцию — $30,22. Поэтому показатель P/B составит 1,46х. Поскольку оптимальное значение в формуле Грэма <1,5, то значение коэффициента P/B американского банка можно считать оптимальным.

В дополнение к данному показателю инвестор может посчитать значение еще одного коэффициента, который укажет на степень недооценки или переоценки компании. По мнению Грэма, произведение коэффициентов Р/Е (цена/прибыль) и Р/В (цена/балансовая стоимость) не должно превышать 22,5. Оптимальному значению соответствует произведение 15 (Р/Е) и 1,5 (P/B). Данный способ особенно эффективен для определения оценки стоимости акций промышленного, коммунального и финансового секторов.

Почему нельзя полагаться только на значение балансовой стоимости при оценке компании

Использование одного лишь значения балансовой стоимости не будет в полной мере отображать недооцененность или переоцененность компании. Поэтому одновременно с ним используют другие показатели, например показатель рентабельности собственного капитала (ROE), который можно найти, разделив показатель чистой прибыли на собственный капитал компании. Например, если рыночная цена превышает балансовую стоимость, но рентабельность капитала значительно выше, чем у конкурентов, то акции компании могут быть даже недооценены.

Return on Equity (ROE) — показатель рентабельности собственного капитала, который отражает степень эффективности использования материальных и денежных ресурсов.

При стремительном росте рыночной цены показатель P/B будет слишком высоким, поэтому в этом случае по одному показателю не стоит делать вывод о переоцененности акций. Коэффициенты ROE и
P/E 
тоже могут ничего не показать в таких случаях — у многих компаний роста чаще всего на этапе развития нет и прибыли. В этом случае стоит посмотреть на другие показатели, например на отношение стоимости компании к полученной ею прибыли до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов (EV/
EBITDA 
).

Также при расчете балансовой стоимости на акцию финансовых организаций может не учитываться величина нематериальных активов, как указано на примере Bank of America. В таком случае общий акционерный капитал просто делится на количество акций в обращении.

Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем аккаунте в Instagram

Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке.

Американский бизнесмен и один из известнейших инвесторов в мире. Основной владелец и CEO инвестхолдинга Berkshire Hathaway.

Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP).

Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов.

Соотношение капитализации компании к ее чистой прибыли. Популярный показатель для оценки стоимости акций и поиска недооцененных и переоцененных компаний

Разбор: что такое фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ (FA) — это метод измерения внутренней стоимости ценной бумаги путем изучения взаимосвязанных экономических и финансовых факторов. При фундаментальном анализе изучается все, что может повлиять на стоимость ценных бумаг: макроэкономические факторы (состояние экономики и состояние конкретной отрасли бизнеса) микроэкономические факторы (эффективность управления компанией).

Конечная цель инвестора в том, чтобы узнать стоимость, которую он сможет сравнить с текущей стоимостью ценной бумаги. Так инвестор увидит, является ли ценная бумага недооцененной или переоцененной. Впоследствии он принимает решение о ее покупке/продаже.

Данный метод противоположен техническому анализу. В техническом анализе прогнозируется вектор цен, исходя из исторических рыночных данных (цена и объем). Недавно портал Investopedia опубликовал интересную статью о том, что такое фундаментальный анализ и как его применять. Мы подготовили для вас адаптированную версию данного материала.

На чем основан фундаментальный анализ

Главная цель фундаментального анализа — определить, правильно ли ценная бумага оценивается на рынке. Фундаментальный анализ проводится, учитывая макро и микро факторы. Так выявляются ценные бумаги, которые были неправильно (несправедливо) оценены на рынке.

Чтобы понять справедливую рыночную стоимость акций, аналитики изучают общее состояние экономики, а затем и конкретную отрасль. Только после этого они переходят к показателям конкретных компаний.

Фундаментальный анализ использует данные для оценки стоимости акций или других ценных бумаг. Например, инвестор может провести фундаментальный анализ стоимости облигаций, рассмотрев экономические факторы: процентные ставки и общее состояние экономики, а затем изучить информацию об эмитенте облигаций (например, о возможных изменениях его кредитного рейтинга).

Для изучения акций в фундаментальном анализе учитываются:

• доходы;
• прибыль;
• потенциальный рост;
• собственный капитал;
• нормы прибыли.

и другие данные для определения базовой стоимости компании и ее потенциала будущего роста. Все эти данные можно найти в финансовой отчетности компании.

Чаще всего, фундаментальный анализ используется для акций. Но он полезен и для других финансовых инструментов: от облигаций до деривативов.

Инвестирование и фундаментальный анализ

Если внутренняя стоимость акции выше текущей рыночной цены, акция считается недооцененной. Ее рекомендуется покупать. Если внутренняя стоимость акции ниже рыночной цены, она считается переоцененной. Ее рекомендуется продавать.

Инвесторы могут играть на повышение (покупка с ожиданием, что акции вырастут в цене у сильных компаний) и на понижение (продажа акций, которые упадут в цене с ожиданием выкупа их по более низкой цене у слабых компаний).

Данный метод противопоставляется техническому анализу, который прогнозирует направление цен посредством анализа исторических рыночных данных (цена и объем).

Количественный и качественный фундаментальный анализ

Данные фундаментального анализа могут охватывать все, что связано с экономическим благополучием компании. Сюда могут относиться выручка, прибыль, а также доля компании на рынке и качество управления.

Фундаментальные факторы делятся на две категории: количественные и качественные. Финансовое значение данных терминов не сильно отличается от их стандартных определений.

• Количественные основы являются жесткими числами. Это измеримые показатели бизнеса. Самый большой источник количественных данных — финансовая отчетность. В ней можно точно узнать о доходе, прибыли, активах и о многом другом.
• Качественные основы включают компетенцию руководителей компании, узнаваемость бренда, запатентованные технологии.

Аналитики рассматривают все эти факторы в совокупности.

Качественные характеристики

При анализе компании всегда учитывается четыре основных показателя:

• Бизнес-модель: чем конкретно занимается компания? Пример: бизнес-модель компании основана на продаже курицы быстрого приготовления. Зарабатывает ли компания деньги именно на этом? Или основная часть дохода все же идет с роялти и франшиз?
• Конкурентоспособность: долгосрочный успех компании означает способность поддерживать и сохранять конкурентное преимущество. В этом случае акционеры компании могут получить приличные дивиденды в течение десятилетий.
• Менеджмент – важный критерий инвестирования. Даже самая лучшая бизнес-модель обречена, если руководители компании не смогут должным образом выполнить план. Розничным инвесторам сложно по-настоящему оценить менеджеров при личной встрече. Но всегда можно взглянуть на корпоративный сайт и проверить резюме высшего руководства и членов совета директоров. Насколько хорошо они справлялись с предыдущими задачами?
• Корпоративное управление – это политика организации; отношения и ответственность между руководством, директорами и заинтересованными сторонами. Политика определяется в уставе компании и ее внутренних актах, а также в корпоративном законодательстве и подзаконных актах. Инвесторы предпочитают иметь дела с компанией, которая управляется этично, справедливо, прозрачно и эффективно. Если такого нет — вероятно, руководство компании этого не хочет.
• Отраслевая принадлежность компании: клиентская база, доля рынка, общепромышленный рост, конкуренция, регулирование и бизнес-циклы. Изучение отрасли компании, даст инвестору более глубокое понимание о ее финансовом здоровье.

Количественные основы для анализа

Финансовая отчетность — это документ, в котором компания раскрывает информацию о своих финансовых результатах. Приверженцы фундаментального анализа используют количественную информацию из финансовой отчетности для принятия инвестиционных решений. Наиболее важные финансовые отчеты: отчет о прибыли и убытках, балансовый отчет, отчет о движении денежных средств.

Балансовый отчет

Балансовый отчет представляет собой отчет об активах, пассивах и собственном капитале компании на определенный момент времени. Балансовый отчет называется тем фактом, что финансовая структура предприятия сбалансирована следующим образом::

Активы = Пассивы + Собственный Капитал

Активы — это ресурсы, которыми компания владеет или которые контролирует в данный момент времени: наличные деньги, инвентарь, машины и здания. С другой стороны уравнения — общая стоимость финансирования для владения данными активами. Финансирование осуществляется из пассивов или из собственного капитала. Пассивы — это долг компании, собственный капитал — это общая стоимость всех активов, которые владельцы внесли в бизнес, включая нераспределенную прибыль (прибыль, полученную в предыдущие годы).

Отчет о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств — это отчет о движении денежных средств предприятия за определенный период времени. Как правило, отчет о движении денежных средств строится на следующих показателях:

Денежные средства от инвестирования (CFI): денежные средства, используемые для инвестирования в активы, а также доходы от продажи оборудования или долгосрочных активов.

Денежные средства от финансирования( CFF): денежные средства, уплаченные или полученные в результате эмиссии и заимствования средств.

Операционный денежный поток (OCF): денежные средства, полученные от ежедневных деловых операций.

Заключение

Основная задача фундаментального анализа определить, отражает ли цена на фондовом рынке реальную (справедливую) стоимость акций.

Предположим, акции компании торговались на уровне $20. После фундаментального анализа инвестор определил, что акция на самом деле стоит $25.

В этом и заключается суть фундаментального анализа. Сосредоточившись на конкретном бизнесе, инвестор может оценить внутреннюю стоимость фирмы и найти возможности покупки со скидкой. Инвестиции окупятся, когда рынок догонит фундаментальные показатели. К слову, самым известным и успешным фундаментальным аналитиком является Уоррен Баффет, по прозвищу «Оракул из Омахи».

Полезные ссылки по теме инвестиций и биржевой торговли:

• Открыть брокерский счет онлайн
• Тестовый счет с виртуальными деньгами
• Софт для торговли на бирже: торговый терминал, мобильные приложения
• Структурные продукты
• Модельные портфели

Читайте обзоры, аналитику рынков и инвестидеи в Telegram-канале ITI Capital

Предприятие, в которое вы хотите инвестировать, либо акции которого планируете продать, может быть «биржевым» или «небиржевым». В первом случае его акции торгуются на одной или нескольких фондовых биржах (например, на Московской бирже), во втором – ценные бумаги переходят из рук в руки в частном порядке. Как же узнать стоимость акций в том и ином случае?

Как узнать цену акций предприятия, которое вышло на биржи?

«Биржевой» считается компания, которая выпустила акции на фондовые биржи. Фондовые биржи – это площадки, где можно продавать и покупать акции, не опасаясь прямого обмана. В России крупнейшей стала Московская биржа, в Великобритании – Лондонская фондовая биржа, в США – NASDAQ. Котировки одной и той же акции на разных биржах могут различаться.

На бирже NASDAQ 10.10.2016 года акции «Роснефти» стоили 342 рубля (5,5$, курс доллара — 62,3 рубля по ЦБ РФ). На Московской бирже – 356 рублей.

Как найти среднюю цену акции?

Все просто: складываем стоимость акций на всех биржах, где они торгуются, и делим на число бирж.

Средняя цена акций «Роснефти» (с учетом котировок Московской биржи и NASDAQ) составляет:

(342 + 356) / 2 = 349,3 рублей.

Если ваш брокер торгует на конкретной бирже, искать среднее значение не нужно: достаточно зайти в любой сервис с котировками или на официальный сайт биржи. Таким способом вы сможете убедиться, что брокер (или интернет-магазин) предлагает рыночную цену, которая соответствует курсу.

Важно! Учтите, что помимо актуальных котировок на сторонних (в т.ч. новостных) сайтах могут быть и прогнозируемые цены. Доверять им или нет – решать вам. Однако нужно понимать, что это именно прогноз, а не текущая цена.

Где узнать, сколько стоит акция, если предприятие не вышло на биржи?

Многие небольшие открытые акционерные общества не работают с биржами. Тем не менее, акции у них есть, и их держатели могут получать дивиденды, продавать и покупать ценные бумаги, принимать какие-либо решения на собрании акционеров. Такие акции появились у многих в результате приватизации начала 1990-х годов в России.

Сервисов, где можно посмотреть стоимость акций, не выпущенных на биржи, не существует. Определять цену придется самостоятельно.

Существует три способа оценить акции:

Узнать стоимость активов компании и число выпущенных акций, разделить первое на второе.

Найти похожую компанию, которая выпустила акции на биржу, сопоставить стоимость.

Уточнить прибыль компании и рассчитать стоимость акции, исходя из ее потенциального дохода за 5-10 лет.

Ни один из этих способов не даст точного ответа. Тем не менее, вы получите приблизительное представление о стоимости ценных бумаг.