Как оценивать акции как бизнес или как финансовый актив

По своей экономической сущности акции представляют собой единичный вклад в уставной капитал акционерного общества (АО) с вытекающими из этого правами. Акции отнесены к числу ценных бумаг и являются объектом стоимостной оценки.

Для чего же нужна оценка? Необходимо понимать, что оценка акций компании для покупателя важна с точки зрения безопасности и рентабельности инвестиций. Это может выражаться как в перспективе получения прибыли организации (дохода в форме дивидендов), так и в льготах, предоставляемых правлением компании (например, скидки на продукцию). Оценка привлекательности акций для вложения капитала в данном случае сводится к прогнозированию спроса на них в будущем. Для продавца экспертиза важна как с точки зрения оценки потери некоторой величины будущих поступлений, так и с точки зрения возможности вложения вырученных денежных средств в иные инвестиционные проекты.

Что такое оценка акций?

Оценка акций предприятия —
это определение рыночной стоимости той доли предприятия, на которую приходится
рассматриваемый пакет акций.

При оценке акции рассматриваются как финансовый инструмент, способный приносить прибыль. Оценка, как правило, проводится в целях стратегического развития компании, расширения бизнеса и увеличения стоимости активов.

От каких факторов зависит рыночная стоимость акций?

На стоимость акций влияют многие факторы макро- и микроэкономического характера (экономические, политические, социологические) имеющие значение в настоящий момент времени и возможные в будущем. Анализ факторов помогают определить два взаимодополняющих подхода к оценке – фундаментальный (аналитический) и технический. Фундаментальный подход исходит из постулата о том, что акции успешных компаний растут в цене, в то время как стоимость акций убыточных предприятий падает. Технический анализ заключается в исследовании предыдущих движений цен с целью прогнозирования их движения в будущем.

Анализ отраслевых факторов на уровне предприятия позволяет выбрать методы, с помощью которых будет проводиться рыночная оценка акций.  

К основным факторам
относятся:

• степень
  инвестиционной привлекательности отрасли (структура отрасли, конкуренция,
  уровень и состав издержек и другие)
• Возможность
  свободного вывода дивидендов
• Уровень
  дохода по акции (размер дивидендов)
• Биржевые
  спекуляции
• Финансовое
  положение предприятия
• Спрос
  и предложение на рынке акций

Как проводится оценка акций предприятия?

Прежде всего оценщик
определяет цель оценки акций. Он также выясняет, какова организационно-правовая
форма предприятия, котируются ли акции на фондовом рынке, оценка обыкновенных
или привилегированных акций нужна. Далее, чтобы провести оценку акций, оценщик
проводит анализ финансового положения предприятия, оценивает степень инвестиционной
привлекательности отрасли, к которой принадлежит АО.

После сбора всей необходимой информации оценщик определяет методы и подходы к оценке акций. В зависимости от факторов стоимости, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода:

• При доходном подходе определяется
  текущая стоимость будущих доходов. Доход является основным фактором,
  определяющим величину стоимости активов. Данный подход выбирается, когда
  заказчика прежде всего интересует возможная прибыль от акций (при их
  использовании и при продаже), производится оценка доходности акций.
• Затратный подход базируется на оценке чистых активов предприятия и является наиболее сложным,
  поскольку перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса
  предприятия. Стоимость акций оценивается с точки зрения понесенных издержек. Выбирается,
  как правило, при убыточности предприятия на данный момент времени.
• Сравнительный подход к оценке выбирается в случае, когда рынок акций сопоставимых компаний активен. Для
  сравнения выбираются, как правило, конкурирующие с оцениваемым предприятиям
  фирмы.

Стоит отметить, что все три подхода связаны между собой, но каждый из них базируется на различной информации. Во многих случаях для проверки стоимости акций, полученной одним из подходов, может быть использован другой подход. Но по причине того, что рынок несовершенен, разные подходы могут давать различные показатели стоимости. Поэтому подход и присущие ему методы выбираются оценщиком исходя из определенной Заказчиком цели использования результатов оценки, а также предварительного анализа рынка.

Какие документы нужно предоставить для оценки акций?

Для оценки акций
предприятия заказчику необходимо собрать следующий пакет документов:

• Копии учредительных документов (Устав, Учредительный договор, Свидетельство о регистрации).
• Документы, содержащие информацию о роде деятельности фирмы и ее организационной структуре.
• Бухгалтерские отчеты за последние 3-5 лет (с приложением заключения аудитора, если проводилась аудиторская проверка).
• Данные об активах (недвижимости, запасах, векселях, нематериальных активах и прочее).
• Информация о наличии кредиторской и дебиторской задолженностей.
• Информация о наличии филиалов, дочерних компаний, холдингов (если есть).
• Бизнес-план предприятия на ближайшие 3-5 лет (если есть).

Что получает Заказчик?

Результатом оценки
рыночной стоимости акций является итоговая величина стоимости объектов оценки. Заключение
составляется на основании отчета об оценке, подготовленного и подписанного
профессиональным оценщиком.

Активы, обязательства, выручка в корпоративных финансах — это как машина, кредит и зарплата в личном бюджете. Автор курсов по инвестициям Ольга Сабитова рассказала на простых бытовых примерах о том, как оценить бизнес

Когда частный инвестор приходит на
фондовый рынок 
, он теряется среди множества разных вариантов инвестирования. Допустим, вы выбрали инструмент и отрасль, в которую планируете вложить деньги. Но в этой сфере торгуется сразу пять компаний. Как выбрать лучшую? Для этого в мире финансов существуют различные коэффициенты, они же
мультипликаторы 
, для оценки эффективности бизнеса. В этой статье мы разберемся в них на примере ваших личных доходов и рассмотрим самые популярные коэффициенты рентабельностей.

ROE

Этот мультипликатор покажет, насколько эффективно компания использует собственный капитал. Чем выше показатель, тем лучше.

Чтобы понять смысл этого коэффициента, давайте разберем его на примере личных финансов. Чистая прибыль — это так называемые «лишние» деньги. Это деньги, которые остаются после вычета всех расходов и налогов. Ими мы можем свободно распоряжаться, отправлять на досрочное погашение кредитов или на
инвестиции 
. Также компании распределяют чистую прибыль на
дивиденды 
акционерам, погашение обязательств, на формирование финансовой подушки безопасности и многое другое.

Собственный капитал — это суммарная стоимость активов, с помощью которых компания зарабатывает деньги за вычетом кредитов, полученных на покупку тех самых активов. Например, вам необходим автомобиль, чтобы ездить на работу. Полная стоимость автомобиля записывается в актив. Если вы брали его в кредит, то невыплаченная часть кредита вычитается из стоимости автомобиля. В сухом остатке мы получаем сумму, которую вы достали из собственного кармана.

Это и есть собственный капитал. Он должен быть положительным, так как это будет сигнализировать нам о способности компании закрыть свои обязательства хотя бы за счет имеющихся активов. Проверьте себя, сможете ли вы закрыть свои кредиты, продав все свои активы? Например, за год у вас накапливается ₽200 тыс. чистой прибыли — «лишних» денег. А собственный капитал равен ₽1 млн. Рентабельность вашего капитала равна 20%. Каждый рубль собственного капитала приносит ₽0,2 чистой прибыли ежегодно. Неплохой результат.

ROA

Этот мультипликатор помогает понять, как эффективно компания распоряжается своими активами. Чем выше показатель, тем лучше у нее идут дела.

Здесь мы не будем считать обязательства. Мы просто возьмем все активы, которые помогают зарабатывать деньги, и вновь сравним их с чистой прибылью. Попробуйте посчитать рентабельность ваших активов. Например, сложите вместе стоимость вашей недвижимости (вместе с ремонтом), в которой вы живете, автомобиля, на котором ездите на работу, смартфона, по которому ведете переговоры, и многое другое, что вам необходимо для заработка. Вы получите стоимость всех ваших активов. Теперь берем годовую чистую прибыль и делим на активы.

Например, стоимость всех ваших активов — ₽10 млн, чистой прибыли за год — ₽200 тыс. Итого ваша рентабельность активов получается 2%. ROA всегда показывает результат хуже, чем ROE. ROA отражает эффективность использования дорогостоящего оборудования, зданий и лицензий без оглядки на источник финансирования, а ROE учит нас, что кредит — это не зло, а достойный инструмент в умелых руках. Коэффициент рентабельности активов в районе 2% — нормальное явление в корпоративных финансах.

ROS

Этот мультипликатор показывает, какую часть прибыли компания получает на каждый рубль выручки. То есть насколько продажи компании эффективны и как хорошо она управляет своими издержками. Чем выше мы получаем коэффициент, тем меньше компания затрачивает ресурсов на продажу. Поэтому чем у компании выше этот показатель, тем лучше.

Поделив чистую прибыль на выручку, вы узнаете свою рентабельность чистой прибыли. Например, ваша выручка — ₽1 млн. Ваша чистая прибыль — ₽200 тыс. Итого рентабельность чистой прибыли — 20%. То есть на каждый полученный рубль выручки у вас чистыми остается ₽0,2. ROS в районе 20% — достойный результат.

Сравниваем эффективность компаний из одной отрасли

При грамотной работе с коэффициентами главное помнить, что сравнивать результаты компаний можно за одинаковый период и при условии, что они работают внутри одной отрасли. Давайте сравним коэффициенты рентабельности на примере отрасли производства полупроводников. Для чистоты сравнения возьмем данные за полный 2019 год и посмотрим, насколько эффективно работали компании до пандемии.

	Broadcom ( тикер  AVGO)	Qualcomm Inc (тикер QCOM)	Intel Corp (тикер INTC)
ROE	10,91%	89,35%	27,16%
ROA	4,04%	13,31%	15,42%
ROS	12,05%	18,07%	29,25%

Самая высокая рентабельность капитала за 2019 год у Qualcomm. Я бы даже сказала подозрительно высокая по сравнению с конкурентами. У этого есть свое объяснение. Дело в том, что в 2018 году у компании стало меньше собственного капитала. Либо задолженность стала больше, либо активов стало меньше. При этом меньше компания зарабатывать не стала — чистая прибыль осталась на том же уровне. А вот у Broadcom и Intel собственный капитал и чистая прибыль росли пропорционально из года в год, поэтому их коэффициенты лучше отражают реальную ситуацию в компаниях.

Что касается ROA и ROS, лидером по этим двум показателям становится Intel — ROA 15,42% и ROS 29,25%. Однако не помешает проверить динамику чистой прибыли, чтобы показатель не оказался завышенным. Чистая прибыль может искажаться разовыми списаниями из-за обесценения или отчуждения активов, а также при создании дополнительных резервов, валютной переоценки и много другого. Поэтому, если вы видите высокий ROS по сравнению с коллегами в отрасли, обязательно проверьте, из чего сформировалась чистая прибыль за конкретный период. В случае с Intel показатель чистой прибыли для компании является нормальным.

---

Больше интересных историй и новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»

Краткое обозначение акций компании, валюты или товара на бирже. Чаще всего состоит из букв, использованных в названии компании. Реже — из цифр (на азиатских биржах). В тикерах облигаций указаны базовые характеристики ценной бумаги — обычно цифрами. Тикеры валют состоят из трех букв. Первые две обозначают страну, а третья — первая буква в названии валюты (например, RUR — это российский рубль, а USD — доллар США).

Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов.

Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие.
Подробнее

Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов.

Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода.
Подробнее

Фондовый рынок — это место, где происходит торговля акциями, облигациями, валютами и прочими активами. Понятие рынка затрагивает не только функцию передачи ценных бумаг, но и другие операции с ними, такие, как выпуск и налогообложение. Кроме того, он позволяет устанавливать справедливое ценообразование.
Подробнее

Когда я впервые пришел на фондовую биржу, то подбирал бумаги в портфель практически наугад, полагаясь на советы в интернете.

Со временем я стал ответственней подходить к инвестированию. Ведь фактически я покупаю часть бизнеса — становлюсь миноритарным совладельцем компании, ее активов и долгов. Если смотреть под таким углом, становится понятно, почему важно полноценно изучать акции перед покупкой.

При оценке инвестиционной привлекательности эмитента я полагаюсь на комплексный подход, состоящий из следующих методик:

1. Макроанализ, цикличность компании относительно бизнес-цикла.
2. Фундаментальный разбор — основные показатели бизнеса, эффективность, финансовое здоровье.
3. Глубокий внутренний анализ компании и ее отчетности.

В этой статье мы подробно рассмотрим первые два пункта — этого обычно достаточно, чтобы оценить здоровье предприятия, справедливость цены и отсеять рискованные варианты.

Прежде чем перейти к дальнейшему разбору, хотел бы перечислить общие принципы, которыми я руководствуюсь при формировании портфеля.

Макроанализ

Сначала нужно определить характер деятельности компании, то есть к какой экономической отрасли и сектору она относится. Благодаря этому можно составить представление о цикличности бизнеса, его технологичности, чувствительности к инфляции и изменениям процентных ставок. Это позволяет оценить стратегические перспективы.

Все 11 секторов индекса S&P 500 я подробно рассматривал в другой статье Т—Ж. Чаще всего принадлежность к сектору очевидна из описания компании, но также ее напрямую выдают скринеры и сервисы для анализа акций. Например, Yahoo finance — там можно фильтровать по секторам и по отраслям, Finviz — только иностранные биржи, Tradingview.

Цикличность бизнеса означает его положительную корреляцию с фазами делового цикла: выручка компании следует за ростом и за спадом в экономике. Нециклический бизнес, наоборот, демонстрирует более или менее постоянную выручку независимо от состояния экономики.

Например, мы знаем, что компания производит мебель, это циклический товар длительного пользования. Когда экономика замедляется, можно предвидеть, что операционные показатели компании будут ухудшаться. Как правило, ожидания заранее закладываются инвесторами и отражаются на котировках бумаги. Таким образом, отталкиваясь от макроэкономической конъюнктуры, инвестор может планировать портфель.

Эти показатели помогают определить, в какой из четырех фаз бизнес-цикла — ранняя, средняя, закат, рецессия — экономика находится в текущий момент и что нас ожидает в обозримом будущем.

Маркеры и их связь с фазами бизнес-цикла

	Ранняя фаза	Средняя фаза	Закат	Рецессия
ВВП	Восстановление ВВП	Пик темпов роста	Темпы роста падают	Стагнация или падение ВВП
Рынок труда	Восстанавливается	Занятость населения растет	Безработица на минимуме	Рост безработицы
Промышленность	Восстанавливается	Высокие темпы роста	Промышленность остывает	Падение производства
Кредиты	Рост кредитования	Устойчивый рост займов	Темпы роста падают	Стагнация
Прибыли компаний	Доходы быстро растут	Пик роста доходов	Доходы под давлением	Доходы снижаются
Регулирование ЦБ	Стимулирование продолжается	Нейтральное	Ужесточается	Переход к стимулированию
Запасы на складах	Продажи растут, запасы низкие	Продажи и запасы растут	Продажи падают, запасы растут	Продажи и запасы падают

Если вы инвестируете по принципу «купил и держи» на перспективу более 10 лет, то цикличность компании не играет большой роли. Когда горизонт инвестирования на несколько циклов вперед, бумагу можно покупать на любой стадии, не дожидаясь благоприятной точки входа.

Но обязательно нужно принять во внимание ее фундаментальное здоровье и вторую характеристику бизнеса — технологичность.

Считается, что с момента первой промышленной революции в 18 веке человечество прошло через пять сменяющих друг друга технологических циклов. И сейчас мы находимся в начале шестого, движущими факторами которого станут био- и нанотехнологии, генная инженерия, искусственный интеллект, возобновляемая энергетика.

Соответственно, при формировании долгосрочного портфеля стоит учитывать этот аспект и делать акцент на передовые секторы и компании, чья актуальность со временем лишь возрастает. Дополню эту мысль словами Уоррена Баффетта: «Основной критерий для покупки акций компании — ее конкурентоспособность через 10 лет».

Фундаментальный разбор

Для наглядного разбора показателей я буду использовать сервис Simply Wall St., которого вполне достаточно для поверхностного анализа как российских, так и зарубежных акций. В дополнение покажу, как работает тот же анализ, на примере бесплатных сервисов Finviz и Gurufocus, которые позволяют анализировать эмитентов на иностранных биржах.

Прежде чем разбираться с мультипликаторами, нужно определиться, дивидендная перед нами акция или растущая. Это важный критерий, который необходимо сразу понимать. Эти типы акций ведут себя по-разному: растущие более волатильны, их котировки меняются с большим размахом, поэтому такие акции хорошо подходят для спекулятивной части портфеля. Обычно это представители технологичных отраслей. Такие компании предпочитают направлять выручку не на выплаты акционерам, а на исследования (R&D), делая ставку на прорывные технологии и быструю экспансию на рынке.

Примеры технологичных компаний и классических акций роста: за рубежом — Amazon, Facebook, Tesla, Vertex, на российском рынке — «Яндекс».

В такие бумаги инвесторы закладывают высокие ожидания, поэтому готовы покупать акцию дороже, чем может выглядеть ее справедливая фундаментальная оценка. Мультипликатор P / E — цена к прибыли — у таких акций обычно выше среднего по рынку.

В этом плане дивидендные акции более предсказуемы. Обычно это зрелые компании, работающие в устоявшемся сегменте рынка, где возможность дальнейшего расширения исчерпана. Поэтому они делятся выручкой с акционерами. Новых драйверов роста здесь не появляется, но и слишком сильных просадок не случается, особенно если компания имеет нециклический характер.

На российском рынке из дивидендных нециклических акций можно выделить МТС, «Ростелеком», ФСК ЕЭС, «Ленэнерго», а на иностранных — AT&T, Verizon, Coca-Cola, Walgreens Boots Alliance.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ РАЗБОР

Оценка дивидендной стабильности

Если вы подбираете хорошую дивидендную акцию в портфель, стоит обратить внимание на два параметра.

Параметр Payout — доля от прибыли, которую компания направляет на дивиденды. Если он близок к 100% либо превышает это значение, то дела плохи: компании придется либо брать в долг, чтобы рассчитаться с акционерами, либо урезать дивидендные выплаты — а это скажется на котировках. Обычные значения параметра Payout находятся в диапазоне 20—50%, исключение — REIT, которые по закону обязаны делиться не менее чем 90% своей прибыли.

Ниже рассмотрим мультипликаторы для компании «Московская биржа».

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ РАЗБОР

Рыночная капитализация

Market cap — капитализация компании. Это стоимость одной акции, умноженная на их количество на бирже. Приоритет я обычно отдаю компаниям со средней и крупной капитализацией — от 2 и от 10 млрд долларов соответственно. Такие компании называют голубыми фишками. Это давно зарекомендовавшие себя компании, которые у всех на слуху. Чем крупнее компания, тем она устойчивее, у таких акций не возникает проблем с ликвидностью, их всегда можно продать и купить.

Еще в мелких компаниях второго и третьего эшелона возможны манипуляции с ценой. Это не означает, что не стоит делать ставку на перспективные компании малой капитализации. Просто нужно адекватно оценивать риск венчурных активов и выделять им долю, не превышающую 1—2% портфеля.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ РАЗБОР

Оцененность компании

Судить о том, насколько справедливо компания оценена рынком, нам помогут следующие коэффициенты.

P / E — это отношение стоимости акции к чистой прибыли компании на одну акцию. Еще его можно интерпретировать так: сколько годовых прибылей стоит компания.

Если параметр отрицательный, то компания работает в убыток — я сразу отметаю такие варианты. Смысла инвестировать в убыточную компанию не вижу, так как на рынке много привлекательных и финансово здоровых представителей. Если P / E значительно выше среднего по своему сектору, возможно, акция переоценена или с ней связаны высокие ожидания. Еще высокий мультипликатор может быть результатом того, что у компании резко упала прибыль, а рынок не отыграл это событие. Поэтому индикатор сам по себе ни о чем еще не говорит, нужно копать дальше.

P / B меньше единицы означает, что компания оценена рынком ниже, чем имеется активов на ее балансе. Справедливый P / B равен единице: капитализация полностью соответствует активам. Если P / B сильно выше единицы, акция, вероятно, переоценена. Но здесь могут быть исключения, все зависит от специфики бизнеса. Например, у электроэнергетических компаний обычно на балансе развернутая инфраструктура и масса материальных активов: земля, здания, ЛЭП, трансформаторы, специальное оборудование. В результате чего P / B таких компаний низкий.

С другой стороны, деятельность многих технологических и сервисных компаний не подразумевает масштабной инфраструктуры, а основные их активы нематериальные: интеллектуальная собственность, патенты, торговые марки. В таких случаях параметр P / B может быть высоким и ему не стоит придавать значения.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ РАЗБОР

Финансовое здоровье

Если компания активно использует заемные средства для поддержания своей деятельности, но соответствующей отдачи по прибыли нет, это чревато проблемами: ведь долги приходится обслуживать. Ключевые ставки могут повыситься, а кредитный рейтинг компании — ухудшиться, тогда долг может превратиться в непосильное бремя. Крепкая компания обязана иметь хорошее покрытие долгов своими краткосрочными активами и наличными.

Debt / Eq — соотношение заемных средств к собственному капиталу. Этот коэффициент используют, чтобы оценить финансовую устойчивость организации. Оптимальное значение Debt / Eq — в диапазоне от 0,3 до 1, при этом оно сильно разнится в зависимости от отрасли, размера компании и способа управления, поэтому следует оценивать динамику коэффициента и сравнивать его с конкурентами. В частности, для банков обычная картина, если уровень долга превышает собственный капитал, то есть Debt / Eq больше единицы, так как банки активно заимствуют средства и кредитуют клиентов.

Повышенный — но не чрезмерно — Debt / Eq может говорить об агрессивной стратегии роста компании, но это сопряжено с рисками: дополнительное кредитование может не оправдать себя и долговое бремя пошатнет финансовое положение бизнеса.

С другой стороны, слишком низкий Debt / Eq может говорить об упущенной возможности использовать финансовый рычаг — повысить рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Другой похожий параметр — Current Ratio, коэффициент текущей ликвидности. В отличие от Quick Ratio, в нем учтены труднореализуемые складские запасы. Его нормальное значение — не ниже 2.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ РАЗБОР

Эффективность компании

Net Profit Margin, или просто Net Margin, — чистая рентабельность, отношение чистой прибыли к выручке. Если у бизнеса высокая маржинальность, то он более устойчив к падению цен на его продукт или к росту цен на сырье, задействованное в производстве. Параметр часто зависит от рода деятельности компании, от того, насколько она технологична, относится ли к производству товаров или к сфере услуг, поэтому критерий следует сравнивать среди аналогичных предприятий.

Чем выше Net Margin, тем лучше. У технологичных акций и акций роста этот показатель обычно превышает 15%. Еще желательно посмотреть на динамику: если рентабельность повышается, можно говорить об эффективном менеджменте компании и положительном векторе развития бизнеса.

Если ROE компании находится на уровне доходности от консервативных инструментов — облигаций и банковских депозитов, то, вероятно, стоит отказаться от инвестирования в такой бизнес: при одинаковой доходности стоит полагаться на менее рискованный инструмент.

Коэффициент ROE не всегда отражает реальную картину. Например, если компания выкупает акции с биржи, автоматически повышается рентабельность собственного капитала — ROE окажется завышенным.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ РАЗБОР

Прогнозы

Прогнозами будущих показателей бизнеса занимаются аналитики и крупные инвестиционные организации. Следующие мультипликаторы помогут нам оценить состояние бизнеса в обозримой перспективе.

PEG — отношение P / E к прогнозируемому росту прибыли. У компании с растущими показателями должно быть меньше единицы.

Forward P / E — другой параметр, который часто выдается аналитическими сервисами и отражает ожидание роста прибыли компании. Если аналитики прогнозируют увеличение прибыли, то Forward P / E компании будет ниже текущего P / E.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ РАЗБОР

Анализ на основе сервисов Finviz и Gurufocus

Так как обозначенные сервисы работают исключительно с акциями, торгуемыми на зарубежных биржах, рассмотрим фундаментальные показатели американского эмитента — телекоммуникационного гиганта AT&T. Те же мультипликаторы можно посмотреть на сайте gurufocus.com.

Произведем поверхностный разбор AT&T. Компания относится к телекоммуникационной отрасли сектора Communication Services.

Телекоммуникационные компании — это традиционно защитный инструмент, так как бизнес нециклический. Такие компании ориентированы на внутреннего потребителя, в основном работают по подписке, что обеспечивает им стабильную выручку на протяжении всего бизнес-цикла. Акцию стоит рассматривать как дивидендную, а не растущую.

Market cap, капитализация — 215 млрд долларов. Это голубая фишка.

Payout: 103,7. А вот здесь встречаем первый тревожный звонок: Payout более 100% означает, что на выплату дивидендов у компании уходит больше, чем она зарабатывает. Значит, для поддержания текущего уровня выплат придется распродавать активы или заимствовать средства. Если в скором времени прибыль начнет расти, то компания сможет перетерпеть кризисный период, не урезая дивиденды. Если же неблагоприятная ситуация продлится, компании придется сократить дивиденды, что моментально скажется на котировках.

P / E: 15,47.

Forward P / E: 9,20. Будущее значение мультипликатора ниже текущего — значит, ожидается рост прибыли.

PEG: 8,74. Отношение P / E к прогнозируемому росту прибыли намного выше единицы. Значит, рост прибыли ожидается незначительный. Бумагу стоит рассматривать исключительно как дивидендную, но с оглядкой на то, что дивиденды с высокой вероятностью могут урезать.

P / B: 1,23. Компания оценена близко к справедливому значению.

Quick Ratio: 0,8. Меньше единицы — значит, обязательства покрыты краткосрочными активами недостаточно хорошо, что потенциально является риском. Но компания — крупный бренд с хорошей историей, поэтому при возникновении сложностей она может перекредитоваться для погашения текущих обязательств.

Debt / Eq: 0,92. Уровень долга выше оптимального 0,5, но в пределах единицы.

ROE: 7,9%. Ставка возврата на капитал довольно низкая, но лучше, чем у облигаций и депозитов.

Net Profit Margin: 8%. Рентабельность бизнеса низкая, хотя для отрасли это среднее значение. Компанию стоит рассматривать исключительно как дивидендную.

Резюмируем

1. Перед покупкой акции важно оценить ее перспективность, справедливость цены и фундаментальное состояние компании.
2. Сразу стоит определить принадлежность к сектору, технологичность и характер бизнеса: циклический или нет. Циклические более волатильны, хорошо растут, когда экономика процветает. Нециклические — защитные и обычно не обладают потенциалом взрывного роста.
3. Нужно определить, дивидендная перед нами акция или растущая. Если размер дивидендов устраивает, необходимо проверить стабильность выплат и способность компании продолжать эти выплаты.
4. Макроанализ позволяет увидеть глобальные тенденции в экономике. Значит, основываясь на отрасли и цикличности бизнеса, мы можем предвидеть динамику его операционных показателей в последующих фазах бизнес-цикла.
5. Компании с низкой маржинальностью и высоким уровнем долга, плохо покрытым краткосрочными активами, имеют риск банкротства в период турбулентности.
6. Помните, что вы приобретаете не просто ценную бумагу, а бизнес — с его спецификой, репутацией, эффективностью менеджмента, активами и обязательствами.

Что такое акции

Акция – это ценная бумага, которая дает владельцу право на участие в бизнесе, то есть на управление и получение части прибыли. Приобретая акцию, каждый инвестор становится реальным собственником небольшой части компании.

Акции могут быть обыкновенными и привилегированными. Первый тип часто называют «обычка», а второй – «префы». Обычных акций выпускают от 75% до 100%, «префов» редко бывает больше 25%.

На биржах обыкновенные акции маркируются ао, а привилегированные – ап. Их главное отличие в возможности участвовать в управлении компанией и начислении дивидендов. Владельцы простых акций всегда участвуют в собрании акционеров, а привилегированных только при выполнении определенных условий. Однако при банкротстве первыми получать возмещение те инвесторы, которые владеют «префами», а только после них все остальные.

Владельцам привилегированных акций компания регулярно платят дивиденды, а вот собственникам обычных – не всегда. Поэтому итоговая доходность «префов» выше. Но ликвидность более высокая у обыкновенных акций, то есть их можно гораздо быстрее купить и продать на фондовой бирже.

Зачем выпускают акции

При создании или преобразовании компании в акционерное общество, она выпускает акции. Большинство акций открытых акционерных обществ попадает на фондовую биржу, где их могут купить частные инвесторы.

Если бизнес нуждается в дополнительном финансировании, руководство компании может взять кредит или выпустить облигации – долговые расписки. При покупке облигации инвестор не становится владельцем доли бизнеса, он только дает деньги взаймы, за что компания платит ему проценты в виде купонного дохода.

Как зарабатывают на акциях

Заработать на акциях можно двумя способами:

1. Купить акции компаний, которые регулярно платят дивиденды
2. Купить акции и дождаться пока они подорожают, а после этого продать.

Покупать и продавать акции может любой желающий на Московской или Санкт-Петербургской бирже, если откроет брокерский счет у брокера. Подавать заявку на участие в торгах инвестор может несколькими способами:

• через голосовое поручение брокеру;
• специальный торговый терминал;
• мобильное приложение.

Не всегда акции приносят прибыль. Нередки ситуации, когда инвестор покупает ценную бумагу, а цена падает, и если он продает актив дешевле, то несет убытки. Чтобы этого избежать, необходим анализ перспектив бизнеса, в который планируете вложить деньги.

Как оценить привлекательность бизнеса

Трейдеры, инвесторы и аналитики руководствуются большим количеством параметров при выборе компании для инвестирования, но в первую очередь изучают финансовые показатели.

Компании, акциями которых торгуют на Московской бирже, ежеквартально публикуют финансовую отчетность. На ее основе потенциальные инвесторы делают выводы:

• сколько компания зарабатывает;
• какой у нее потенциал роста;
• какие риски могут возникнуть при вложении капитала в этот бизнес.

Без специальных знаний такие выводы сделать сложно. Поэтому начинающие инвесторы чаще руководствуются рекомендациями опытных аналитиков, которые специализируются на определенной области и следят за динамикой развития отдельных компаний.

Известные брокеры размещают в своем мобильном приложении и на официальном сайте результаты исследований, где оценивают потенциал роста при помощи разных мультипликаторов.

Макроанализ компании

Даже начинающий инвестор, прежде чем вкладывать деньги в акции, может провести макроанализ. Для этого определите, к какой сфере относится компания. Например, в индексе S& P 500 выделено 11 отраслей экономики:

• здравоохранение;
• информационные технологии;
• финансы;
• коммуникации;
• промышленность;
• электроэнергетика и ЖКХ;
• нефтегазовая отрасль;
• товары первой необходимости;
• товары второй необходимости;
• недвижимость;
• сырьевая отрасль.

У большинства компаний принадлежность к отрасли понятна из описания деятельности. Если самостоятельно разобраться не получилось, помогут специализированные скринеры, например, такие как Finance Yahoo или Google Finance.

У каждого сектора своя цикличность, чувствительность к инфляционным процессам и ключевой ставке Центробанка. Цикличный бизнес сильнее зависит от роста и замедления экономики. Нецикличный – показывает более высокую стабильность в периоды спада.

Состояние экономики в стране определяют по нескольким показателям:

• динамике ВВП;
• текущему уровню безработицы;
• значению индекса деловой активности: если меньше 50, рынок падает, больше 50 – растет;
• спросу на кредитование;
• повышению или понижению ключевых ставок и, как следствие, ужесточению или смягчению кредитной политики Центробанков;
• объемам продаж и запасов на складах в производственном секторе.

Анализ этих факторов поможет выяснить, на какой стадии находится экономика:

РАННЯЯ → СРЕДНЯЯ → ЗАКАТ → РЕЦЕССИЯ

Если акции куплены на долгосрочное хранение, зависимость портфеля от бизнес-циклов ослабевает. Ценную бумагу можно взять на любой стадии, главное учесть фундаментальные показатели здоровья бизнеса и его технологичность.

При инвестировании на длительный срок, обязательно оцените, сможет ли компания оставаться конкурентоспособной и через 10-15 лет.

При формировании сбалансированного портфеля обратите внимание, что вес акции из разных областей бизнеса зависит от стратегии и риск-профиля инвестора.

Зачем следить за новостями

Фондовый рынок подвижен. На спрос и предложение акций влияет множество факторов, в том числе и информационный фон вокруг компании или отрасли экономики. Любая новость о компании или ее руководстве может стать толчком, как для резкого взлета котировок, так и их обвала цен на акции. В этой ситуации важно понимать, что делать с активом – продолжать держать, продавать или докупать.

Если четкого понимания положения компании нет, можно стать жертвой новостного ажиотажа и потерять деньги. Опытные инвесторы с наработанным навыком анализа и оценки акций, наоборот, только выигрывают в таких обстоятельствах. Они покупают ценные бумаги успешных компаний в момент падения котировок и потом получают прирост стоимости, когда информационный шум спадает и бизнес выравнивается.

Новости о компаниях брокеры выкладывают на своих официальных сайтах и в мобильных приложениях.

На что еще обратить внимание при анализе акции

При проведении анализа акций компаний, которые представлены на бирже, уделите внимание:

• ликвидности;
• дивидендам;
• типу акций;
• капитализации компании;
• показателям оцененности, финансового здоровья и эффективности;
• прогнозным показателям известных аналитических агентств.

Такой анализ должна пройти каждая ценная бумага, которая будет куплена в портфель. Если времени на это нет, можно вложить деньги в ПИФы или ETF-фонды, а также передать в управление квалифицированным инвесторам.

Ликвидность

От уровня ликвидности акции зависит:

• сколько времени уйдет на продажу актива;
• какие возникнут дополнительные затраты при проведении сделки купли-продажи.

Чем ликвиднее акция, тем меньше времени и затрат при сделке.

К высоколиквидным активам относятся акции «голубых фишек» – компаний, которые давно работают на рынке и своевременно предоставляют полную финансовую отчетность. В их число входят Сбербанк, Роснефть, Газпром, Татнефть, Северсталь и другие крупные компании. Ежедневный объем торгов по каждой из них составляет миллионы рублей, поэтому сложностей с покупкой или продажей акции не возникнет.

На фондовой бирже обращаются и акции менее крупных компаний, которые относятся ко «второму эшелону». Они менее популярны, чем активы «голубых фишек», но сделки все равно проходят ежедневно. Акции «третьего эшелона» наименее ликвидны и по ним сделки могут проходить всего раз в день или еще реже. Продать и купить такие активы сложнее.

Чтобы самостоятельно определить ликвидность ценной бумаги, обратите внимание на два параметра:

• объем ежедневных торгов;
• спрэд – разницу между стоимостью покупки и продажи акции.

Если объем торгов большой, а спрэд маленький, значит бумага высоколиквидная. Также выяснить ликвидность можно по показателю free float. Чем ниже этот показатель, тем реже по выбранному активу проходят сделки, значит у него низкая ликвидность.

Дивиденды

Дивиденды – это выплаты акционерам, которые компания выплачивает из полученной прибыли. Платить или нет дивиденды всем держателям акций, решает собрание акционеров. Очень часто молодые или развивающиеся компании принимают решение вложить полученную прибыль в развитие, модернизацию или расширение бизнеса. Тогда выплат не будет.

Если хозяйственная деятельность принесла убыток, также можно не рассчитывать на дивиденды. В таких ситуациях выплаты будут, только если компания примет решение начислить акционерам дивиденды из прибыли прошлых лет. Поэтому при покупке активов в портфель обращайте внимание на те компании, которые регулярно выплачивают дивиденды и получают прибыль, несмотря на экономическую нестабильность или локдауны.

Дивидендные показатели

Перед покупкой акций в инвестиционный портфель:

1. Просмотрите историю дивидендных выплат и индекс DSI. Платили ли раньше, начисляют ли сейчас и есть ли перспективы улучшения дивидендной политики. Если DSI близок к 1, компания выплачивает дивиденды не менее 7 лет подряд. Если 0,3 до 0,6 – выплаты нерегулярны. На фондовом рынке США «дивидендные аристократы» делятся с инвесторами прибылью по 25 лет и более.
2. Изучите дивидендную политику. Ее публикуют на официальном сайте компании. Отыщите информацию, как часто делают выплаты и при каких условиях дивиденды не начисляют. Определите, какую долю прибыли направляют на выплаты акционерам – показатель payout. Если он близок к 100% – это опасный признак. Обычно payout держат в диапазоне 20%-50% за некоторым исключением.
3. Проверьте график выплат. Совет директоров определяет дату закрытия реестра акционеров – срок отсечки. Если в этот день акция в собственности, инвестор получит дивиденды. Даже если продать актив после закрытия реестра, доход зачислят на брокерский счет в течение 25 дней с даты отсечки.
4. Учтите режим торгов. График проведения сделок на фондом рынке РФ идет в режиме Т+2. Если хотите стать владельцем акций и получить не ней дивидендный доход, проведите сделку за 2 дня до даты отсечки. Например, дата фиксации реестра акционеров 15.07.2021 года, значит, приобрести акцию надо до 13.07.2021 года. Учитывают только рабочие дни, поэтому если сделка пройдет в пятницу, актив перейдет новому владельцу во вторник. Не учитывают и праздничные дни.
5. Посчитайте дивидендную доходность. Поделите размер дивидендной выплаты на цену акции и умножьте на 100%. К примеру, с 6 июля 2020 до 07 июля 2021 года вложено в акции Сбербанка 10 000 рублей. Компания в течение этого срока выплатила дважды по 18,7 рублей, которые были реинвестированы. Дивидендная доходность составила 51,67%, а стоимость актива увеличилась до 15 167 рублей.

Долгосрочные инвесторы ориентируются на компании, которые регулярно выплачивают дивиденды. Некоторые эти деньги выводят, а другие реинвестируют, чтобы повысить доходность портфеля.

Акция роста или дивидендная акция

Анализ растущих и дивидендных акций отличается. Котировки растущих акций более волатильны, то есть их цена сильнее меняется в короткие сроки. Чаще всего такие характеристики у ценных бумаг в высокотехнологичных областях. Например, это акции Amazon, Яндекса или Tesla. Они не платят акционерам дивиденды, а направляют прибыль на новые исследования и разработки с целью завоевать большую долю рынка, чем у конкурентов.

При оценке акций роста инвестор надеется на более высокую прибыль, поэтому готов потратить на покупку больше, чем указывают данные фундаментального анализа. Показатель P/E – цена к прибыли у таких ценных бумаг выше среднерыночного. Ряд компаний при исследованиях бизнеса вообще могут показывать убыток, но спрос на их акции все равно продолжает расти под действием новостного ажиотажа и ожиданий инвесторов. Яркий пример – Tesla.

Дивидендные акции более предсказуемы. Чаще всего долей прибыли с инвесторами делятся крупные компании и концерны, которые давно известны на рынке. У них мало возможностей для роста, но поводов для сильных просадок не так много, особенно для отраслей, которые менее зависимы от цикличности бизнес-процессов. К таким компаниям, к примеру, относятся МТС, Ростелеком, Verizon, Coca-Cola.

Капитализация компании

Рыночная капитализация бизнеса считается как стоимость одной акции умноженная на их количество, которое обращается на бирже. Чаще всего умеренные и консервативные инвесторы вкладывают в «голубые фишки», которые относятся к компаниям с крупной капитализацией.

Небольшую долю в 1-2% портфеля можно отдать под акции второго и третьего эшелона, даже самым осторожным инвесторам. Компании с малой капитализацией способны показывать более высокую доходность на краткосрочных промежутках. Однако некоторые стартапы становятся успешными проектами и в долгосрочной перспективе. Неопытным инвесторам будет сложно их отыскать, но со временем такие умения придут.

Показатели оцененности, финансового здоровья и эффективности компании

Показатель	Какой уровень должен насторожить	Краткое описание
Р/Е отношение стоимости акции к чистой прибыли. Оптимальное значение немного выше среднерыночного в сфере	Отрицательный или очень низкий	Бизнес убыточен, лучше не вкладывать
Очень высокий, по сравнению со средним по рынку	Акция переоценена или с ней связаны завышенные ожидания инвесторов
Р/В отношение стоимости компании к ее балансу. Оптимальное значение 1	Отрицательный	Долги компании больше, чем размер активов, лучше не вкладывать
Намного выше 1	Компания переоценена. За исключением, к примеру, высокотехнологичных компаний, у которых нет масштабной инфраструктуры, поэтому такое значение допустимо
Debt/Eq отношение размера займов к собственному капиталу. Оптимальное значение от 0,3 до 1, но с учетом специфики бизнеса	Повышенный Debt/Eq	Политика агрессивная, что может повлиять на финансовую устойчивость, так как долги окажутся бизнесу не по силам
Низкий Debt/Eq	Слишком осторожная политика компании, которая упускает возможности развития за счет заемного капитала
Quick Ratio коэффициент срочной ликвидности, показывает, как быстро компания может закрыть краткосрочные обязательства за счет текущих быстрореализуемых запасов. Оптимальное значение около 1	Ниже 1	У компании риск потери платежеспособности
Current Ratio как предыдущий показатель, но с учетом труднореализуемых активов. Оптимальный показатель чуть больше или равно 2	Меньше 1	Возможны проблемы с исполнением текущих обязательств
Больше 3	Неэффективное использование оборотных средств или излишне краткосрочное финансирование
Net Margin отношение чистой прибыли к выручке. Его также называют чистая рентабельность или чистая маржинальность. Чем выше, тем лучше	Ниже среднего по отрасли	У компании неэффективный менеджмент и плохие перспективы
Return on Equity рентабельность собственного капитала. Чем выше, тем лучше	Низкий показатель до 10-15%	Лучше отказаться от таких активов, заменить их на менее рискованные, но с такой же доходностью. Например, на облигации

Показатели прогнозов

Аналитические инвестиционные центры подсчитывают будущие показатели эффективности бизнеса и публикуют прогнозные коэффициенты:

• PEG – отношение P/E к прогнозируемому росту прибыли, у растущего бизнеса они меньше 1;
• Forward P/E – ожидание роста прибыли, если предрекают компании рост, прогнозируемое значение будет ниже текущего Р/Е;
• EPS – чистая прибыль на акцию, отрицательное значение показывает работу компании в убыток или дополнительную эмиссию акций, рост параметра возможен при увеличении прибыли или обратном выкупе активов.

Не все сервисы публикуют такие показатели, но если задаться целью их можно найти, к примеру, на сайте Simply Wall St. Пример отбора акций для покупки в портфель с помощью фундаментального анализа приведен в отдельной статье сервиса Бробанк.

Дополнительные расходы при сделках с акциями

Доход с акций облагается налогом в большинстве случаев по ставке 13%. При этом доход от дивидендов – неизбежен, а от покупки-продажи акций можно уменьшить или вовсе не заплатить.

Более подробно о том, какие налоговые льготы доступны инвестору и как на этом сэкономить, читайте в отдельном материале Бробанка.

Кроме налогов у инвестора возможны и другие расходы при проведении сделок с акциями:

• комиссии брокера;
• комиссия депозитария;
• плата за вывод средств или пополнение брокерского счета;

Не у всех брокеров встречаются все перечисленные комиссии, поэтому до открытия брокерского счета выясните тарифы на обслуживание и дополнительные услуги.

Резюме

1. Перед покупкой акции проанализируйте бизнес, его перспективы и текущие показатели.
2. Изучите сферу бизнеса, в которую хотите вкладывать. Подвержен ли он влиянию периодов спада и роста в экономике или нет.
3. Определите, какую часть портфеля отведете под акции роста, а какую под дивидендные.
4. Определите фазу бизнес-цикла, если будете покупать акции на срок меньше его продолжительности. Если покупаете на долгосрочное хранение, этот показатель не так критичен.
5. Оцените финансовые показатели компании и их соответствие рынку.
6. Не забывайте, что покупая акции, вы становитесь совладельцем бизнеса, поэтому всегда следите за новостями.
7. Периодически проводите повторный анализ акций в своем портфеле: продавайте неэффективные активы и докупайте более перспективные.

Комментарии: 0