Интерес акционеров компании получить высокие

Размещённые в настоящем разделе сайта публикации носят исключительно ознакомительный характер, представленная в них информация не является гарантией и/или обещанием эффективности деятельности (доходности вложений) в будущем. Информация в статьях выражает лишь мнение автора (коллектива авторов) по тому или иному вопросу и не может рассматриваться как прямое руководство к действию или как официальная позиция/рекомендация АО «Открытие Брокер». АО «Открытие Брокер» не несёт ответственности за использование информации, содержащейся в публикациях, а также за возможные убытки от любых сделок с активами, совершённых на основании данных, содержащихся в публикациях. 18+

АО «Открытие Брокер» (бренд «Открытие Инвестиции»), лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-06097-100000, выдана ФКЦБ России 28.06.2002 г. (без ограничения срока действия).

ООО УК «ОТКРЫТИЕ». Лицензия № 21-000-1-00048 от 11 апреля 2001 г. на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07524-001000 от 23 марта 2004 г. на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия.

14.2.2. Крупный бизнес: акционерные общества

Крупные компании принято сравнивать с «бриллиантами в короне» хозяйства развитых стран, так как их малочисленность компенсируется огромной значимостью вклада в экономику. Действительно, доля крупных предприятий в общей численности компаний невелика (от 0,1% во Франции до 2% в США). Однако ими создается большая часть всей продукции страны — около 50%. Об особой, значительно превышающей мировой уровень роли крупных предприятий в экономике России уже подробно говорилось в
«Олигополия»
.

Здесь уместно лишь напомнить, что высокая эффективность крупных компаний опирается:

• на экономию на масштабах производства (см.
  «Издержки»
  );
• на сокращение безусловно постоянных (квазипостоянных) издержек (см.
  «Олигополия»
  );
• на снижение внешних трансакционных издержек, которые особенно велики в технически сложных, капитало- и наукоемких отраслях, где действуют эти компании (см.
  «Предприятие как главный субъект микроэкономики»
  ).

Необходимость аккумуляции крупного капитала

Основной организационной формой крупного предприятия является акционерное общество (АО). Деятельность АО основана на объединении капиталов участников предприятия. Свидетельством вложения капитала в фирму является акция, она же дает ее владельцу — акционеру — право на получение дохода и участие в управлении АО.

Единоличным предпринимателям обычно не под силу создать крупное производство в промышленности. Требуется объединение капиталов, причем не капиталов узкого круга лиц, как в товариществе, а широкой публики.

Так, например, образованный в 1863 г. инженером А.Е. Струве Коломенский паровозостроительный завод первые годы своего существования был мастерской, а затем небольшим заводом. Предприятие получило новое рождение в 1871 г., когда было акционировано. Аккумуляция необходимого капитала дала возможность быстро расширить завод, приобрести современные технологии, и уже в 80-е годы XIX в. стать основным поставщиком локомотивов для русских железных дорог.

Преимущества акционерных обществ

Каковы преимущества акционерной формы организации бизнеса? Почему эта форма, быстро завоевав позиции в конце XIX в., и сегодня является преобладающей для крупных компаний?

Важнейшее преимущество АО связано, как уже было отмечено, с возможностью привлечения значительных финансовых ресурсов, необходимых для крупного производства при современных масштабах экономики.

Акционерная компания является обществом с ограниченной ответственностью. Поэтому в случае банкротства предприятия акционер теряет только сумму, которую он вложил в данное предприятие. Это гарантирует акционерам снижение риска при сохранении возможности больших выигрышей (прибылей). Именно ограниченность риска заранее определенной суммой денежных средств превращает АО в наиболее эффективную форму вложения капиталов, обеспечивает сосредоточение денежных средств и их быстрый перелив из одной отрасли в другую.

Выход из АО какого-либо участника не приводит к остановке производства, и предприятие продолжает работать. Акционерное общество — это наиболее устойчивая форма объединения капиталов.

Акционерное общество использует профессиональный менеджмент — наемных управляющих, специально подготовленных для деятельности в определенной области и потому способных эффективно решать сложные вопросы (например, инженерные, маркетинговые, финансовые и прочие проблемы).

Недостатки акционерного общества

Не лишена акционерная форма и недостатков. Организация и ликвидация акционерной компании требуют высоких (по сравнению с ликвидацией малых предприятий) затрат.

Сложная организационная структура АО способствует его бюрократизации.

Участие акционеров в управлении АО и контроль за ними существенно слабее власти хозяина в малой фирме. При некоторых условиях наемные менеджеры могут действовать в своих узкокорыстных интересах в ущерб акционерам и компании в целом.

Прибыль компании дважды облагается налогом на прибыль. Первый раз облагается налогом полученная предприятием прибыль, а второй раз налог взымается с полученных акционерами дивидендов.

Виды акционерных обществ

Различают два вида акционерных обществ:

1. закрытое акционерное общество (ЗАО).
2. открытое акционерное общество (ОАО).

ЗАО представляет собой предприятие, капитал которого распределен среди замкнутого круга лиц: членов трудового коллектива; учредителей предприятия; смежников. Акции могут переходить от одного лица к другому только при согласии большинства акционеров. Для акционерных обществ закрытого типа характерна зависимость между обладанием акциями и выполнением акционерами каких-либо производственных функций. В силу всех этих ограничений, избрание формы ЗАО затрудняет свободный приток капиталов, но гарантирует фирму от захвата со стороны путем скупки акций.

Акции ОАО распространяются по открытой подписке. Купить акцию и стать акционером может любой человек. Акции открытого акционерного общества свободно продаются. С целью предоставления информации о деятельности предприятия, необходимой для акционеров, акционерное общество обязано ежегодно публиковать бухгалтерский баланс, отчет о прибыли и ее использовании, некоторые другие показатели.

Управление акционерным обществом

Характерной чертой акционерного общества является разделение в рамках пучка прав собственности функций владения и управления. Владельцами акционерного общества являются акционеры — собственники акций. А управляют этой собственностью по их поручению менеджеры — наемные управляющие, собственниками не являющиеся.

Этим обстоятельством и определяется специфика управления акционерной компанией. По российским законам система управления акционерным обществом включает три уровня (
рис.
14.1).

Собрание акционеров

Собрание акционеров — высший орган управления АО. На нем решаются важнейшие производственные, финансовые и социальные вопросы (избрание директора предприятия, утверждение годовых результатов деятельности, изменение устава предприятия и т.д.). Решения принимаются большинством голосов, а каждая акция дает акционеру право на один голос. Поэтому при голосовании мнение акционера «весит» соответственно его вкладу в капитал. Акционер, сосредоточивший в своих руках значительное количество акций, имеет большее влияние на предприятие.

Контрольный и запирающий пакеты акций

Контрольным пакетом называется такое количество акций, которое дает возможность осуществлять полный контроль за деятельностью акционерного общества. Чтобы иметь на собрании абсолютное большинство голосов, теоретически необходимо располагать 50% акций плюс 1 акция.

Кроме контрольного пакета, важную роль играет и запирающий пакет. Если первый обеспечивает проведение решений, диктуемых владельцем (или объединившейся группой владельцев) большинства акций, то второй гарантирует защиту интересов владельца значительного меньшинства капитала. Собственники крупных пакетов (обычно не менее 25% акций), даже если эти пакеты не являются контрольными, имеют право вето, т.е. запрета проведения невыгодных им решений. Поэтому такой пакет и называется запирающим (блокирующим).

На практике контрольный пакет обычно меньше 50%. Это связано с двумя причинами. Во-первых, реально не все акционеры пользуются своим правом голоса, так как не имеют времени, знаний или желания принимать участие в собрании акционеров. Во-вторых, наблюдается так называемое распыление капитала крупных акционерных компаний. Акции часто бывают распределены среди тысяч акционеров, большинство из которых владеет незначительной частью акций компании. Реальной возможности повлиять на принимаемые АО решения мелкий акционер не имеет и в голосовании обычно не участвует. Поэтому все важнейшие вопросы решаются крупными акционерами: достаточно иметь 10–15% акций, чтобы контролировать деятельность компании.

Менеджериальная революция

Сложность практического, повседневного управления крупной компанией, а также разделение капитала (а значит, и власти в фирме) между многими лицами побуждает акционеров доверять права управления своей собственностью профессиональному управляющему — менеджеру. Поэтому рост крупных акционерных компаний способствовал широкому распространению в бизнесе наемного управленческого труда. На этой базе в начале ХХ в. произошла менеджериальная революция. Реальная власть в крупных фирмах в значительной степени перешла от собственников (капиталистов) к менеджерам. Другими словами, в процессе принятия решения в АО резко выросла роль третьего уровня — исполнительного органа или правления.

Исполнительный орган

Если на собрание акционеров возложено решение стратегических проблем предприятия, то оперативные (текущие) вопросы курирует исполнительный орган в лице директора (генерального директора) или правления (дирекции).

Исполнительный орган формируется из наемных менеджеров. Важно понимать, что даже генеральный директор является не хозяином, а только служащим фирмы. Каждый из менеджеров — профессионал в определенной сфере: организации производства, технических разработок, маркетинга, финансов и т.п. Вмешательство акционеров в его требующую больших специальных знаний деятельность весьма затруднено.

Что же заставляет менеджеров точно исполнять волю акционеров? Иными словами, каким образом осуществляется контроль за деятельностью менеджеров?

В определенной мере эта проблема решается организационно, за счет существования второго уровня управления — совета директоров.

Совет директоров

Основное предназначение совета директоров заключается в выполнении контрольной функции. Совет директоров несет главную ответственность за управление делами предприятия и осуществляет три основные функции:

1. контроль за деятельностью администрации.
2. назначение исполнительного органа АО.
3. рассмотрение и принятие важнейших стратегических решений.

В совет директоров входят внешние члены (лица, не работающие на данном предприятии, — представители банков, контрагенты, адвокаты и др.) и внутренние члены (работники предприятия, избираемые акционерами из состава его администрации). Совет директоров следит за тем, как выполняются желания акционеров и определяет направления развития компании на длительную перспективу.

Мотивация менеджеров

Другим способом заставить менеджеров работать в интересах акционеров выступает система стимулирования их труда. Используются премии, величина которых зависит от результатов работы управляющих. Часть жалования руководителям выплачивается акциями своей фирмы. Если менеджер эффективно управляет предприятием, то оно работает прибыльно, соответственно растет цена принадлежащих лично ему акций.

Эффективным средством контроля за деятельностью менеджера является также способность акционеров «голосовать ногами». Так, акционеры, разочарованные в результатах деятельности своей компании, могут просто продать ее акции. Появление на рынке значительного количества акций данного предприятия (увеличение предложения акций) ведет к падению их стоимости. Это позволяет другим компаниям дешево скупить их и осуществить поглощение. Новый же владелец обычно производит замену прежних, не справившихся со своими обязанностями менеджеров.

Акционерные общества в промышленной России

Проблема эффективного управления акционерными обществами с особой остротой стоит в России. Практически все крупные акционерные общества в современной российской промышленности образовались в результате приватизации государственной собственности. Как правило, предприятия сначала преобразовывались в государственные акционерные общества (акционировались), а затем передавались в частные руки.

Все граждане России безвозмездно получили так называемые приватизационные чеки, или ваучеры. С помощью приватизационных чеков на специальных конкурсах производилась покупка акций приватизируемых предприятий. Значительная часть граждан самостоятельно воспользовалась этим правом, но немалая доля ваучеров, а затем и акций приватизировавшихся фирм была скуплена российскими и иностранными финансовыми структурами (внешними инвесторами).

Для персонала приватизируемых предприятий были созданы льготные условия покупки акций. По наиболее часто использовавшемуся варианту приватизации трудовому коллективу в обмен на ваучеры передавался 51% голосующих акций (контрольный пакет).

Приоритетное положение работников предприятий при проведении чековой приватизации сказалось на ее результатах. Государственная собственность перешла в собственность миллионов новых акционеров с закреплением основной части акций в руках трудового коллектива и директорского корпуса. Ко времени ее завершения в 1994 г. доля трудовых коллективов (включая директорский корпус) составила 62%, доля внешних инвесторов — 21%, доля государства — 17%. В дальнейшем доля акций, принадлежащая работникам и государству, сокращалась, а доля директоров и внешних инвесторов росла. В настоящее время контрольные пакеты акций большинства российских крупных предприятий сосредоточены в руках двух последних групп собственников.

Проблема власти в приватизированных АО

Приватизация крупных предприятий в России в целом не сделала их деятельность эффективной. Образовавшийся в результате приватизации предприятий треугольник власти в лице собственника, директора и трудового коллектива разделяет противоречивые интересы каждой из трех сторон.

Легитимность прав собственника закреплена законом. Владение акциями дает право на осуществление контроля за деятельностью предприятия и на принятие необходимых решений. Но не все внешние собственники реально действуют как рачительные хозяева, считаются с интересами предприятия. Многие из них благодаря скупке ваучеров или иным (порой мошенническим) способом за бесценок завладели предприятием и стремятся извлечь из него в кратчайший срок максимум доходов. Для этого они распродают активы, не заботясь о долгосрочных перспективах АО.

Однако в современной России часто нарушаются права даже самых добросовестных собственников. Вопреки закону на предприятии зачастую не считаются с точкой зрения «чужаков», и внешним собственникам приходится добиваться реализации своих прав в многолетних судебных тяжбах.

Сила позиций директора определяется тем, что в современных российских АО он обладает практически неограниченной оперативной властью. Это создает предпосылки для гибкой работы фирмы в сложной и изменчивой современной ситуации. Относительно высок и уровень компетентности директорского корпуса. Это единственный социальный слой в стране, имеющий опыт управления крупной промышленностью.

В то же время всевластие директора может вести и к нанесению вреда предприятию. В условиях переходной экономики реальный контроль за действиями недобросовестных менеджеров затруднен или вообще невозможен. Не являясь собственником, директор может предпочесть личное обогащение процветанию предприятия. Примеры распродажи директорами имущества АО, организации ими частных фирм с целью мошеннической перекачки на их расчетный счет денежных средств АО, сознательного занижения за взятку цен на готовую продукцию, выдачи кредитов заведомо ненадежным партнерам и т.п. широко распространены.

Трудовой коллектив является основной направляющей и движущей силой предприятия, именно он осуществляет производственную деятельность. Интересы коллектива очень часто нарушаются другими сторонами. Сошлемся для примера на практику невыплаты заработной платы, принудительные неоплачиваемые отпуска, несогласованные с профсоюзами увольнения. Вместе с тем эгоистический интерес работников предприятия сводится к стремлению получить максимальную заработную плату, но не обеспечивает высокого качества труда, поскольку на фирмах не создано действенной мотивации персонала.

Таким образом, налицо неустоявшийся характер взаимоотношений между тремя сторонами, отсутствие единства интересов и помыслов. В результате этого современные российские акционерные общества имеют непозволительно высокий уровень внутрифирменных трансакционных издержек, что препятствует их эффективному функционированию.

Проблема эффективного собственника

При всей сложности ситуации в современных российских акционерных обществах разумный компромисс интересов сторон все же возможен. Ведь на успешно действующем предприятии одновременно реализуются:

• интересы собственника, поскольку он получает высокую прибыль;
• интересы директорского корпуса, потому что высшие менеджеры получают высокую зарплату, долю в прибылях и творческую реализацию как личности;
• интересы трудового коллектива, так как обеспечивается надежность рабочих мест, регулярность выплаты зарплаты и ее приемлемый уровень.

Как показывает мировой опыт, для осуществления этого компромисса с организационной точки зрения необходим переход предприятий в руки эффективного собственника. Основными чертами его являются:

1. наличие реальной власти,
2. высокий уровень компетентности,
3. совпадение личных интересов с интересами фирмы.

В России проблема эффективного собственника все еще не решена. В качестве основных претендентов на эту роль следует назвать:

1. стратегических внешних инвесторов. Важнейшими признаками такого инвестора (и отличием от собственника-временщика) являются готовность осуществлять на предприятии инвестиции и установление контроля за оперативной деятельностью АО (назначение своего директора). Чаще всего в роли стратегических инвесторов действуют крупные фирмы, работающие в той же отрасли, что и данное АО;
2. менеджеров самого предприятия. Когда руководство предприятия становится одновременно и его крупнейшим акционером, это обычно заставляет его проводить более ответственную политику.

Холдинг

Управление акционерными фирмами с помощью контрольных пакетов акций делает эту организационную форму исключительно удобной для создания единых фирм, состоящих из юридически независимых подразделений.

Холдинг представляет собой организацию, контролирующую деятельность ряда фирм благодаря владению пакетами их акций. Фирма, стоящая наверху пирамиды компаний, входящих в холдинг, называется материнской, подчиненные ей фирмы — дочерними компаниями. Последние в свою очередь могут владеть контрольными пакетами внучатых компаний и т.д. Благодаря наличию контрольного пакета ценных бумаг холдинговая компания получает возможность проводить единую политику и осуществлять единый контроль за соблюдением интересов всего холдинга.

Холдинговая структура обеспечивает максимальную децентрализацию процесса принятия решений в рамках единой фирмы. Дочерние общества автономны в принятии тактических решений, затрагивающих их повседневную деятельность на рынке. Вопросы же выработки общей стратегии компании, формулировка целей развития, осуществление координационных связей между входящими в холдинг фирмами, являются прерогативой головной компании холдинга.

В современной экономике холдинги получили распространение благодаря эффективному механизму их функционирования. Особенно удобен холдинг для управления значительным числом компаний, относящихся к различным сферам деятельности и имеющих разную отраслевую принадлежность. Именно при управлении такими автономными по своей сути направлениями бизнеса проявляются преимущества децентрализации принятия решений.

По мере роста размеров российских фирм, расширения сфер их деятельности холдинговая структура организации фирмы становится все более популярной в нашей стране. Ведущие российские компании все чаще преобразуются в холдинги.

Чтобы стать мажоритарием в России, вовсе не обязательно покупать самый большой пакет акций или выкупать их целиком. Разбираемся с экспертами, когда акционер становится мажоритарным и что дает этот статус

Каждый акционер — долевой собственник компании, а значит, может принимать решения относительно ее судьбы. Чем больше акционеров, тем больше мнений. Чем больше у одного акционера акций, тем больше у него власти. Так ли это? Разбираемся с экспертами.

В этом тексте вы узнаете:

1. Кто это

2. Кто может им стать

3. Ответственность перед миноритариями

Кто такой мажоритарный акционер

В России все взаимоотношения в акционерных обществах регулирует одноименный закон — 208-ФЗ. Он не выделяет, сколько конкретно акций должно быть у мажоритария. Кроме того, в законодательстве нет указания на обязательное наличие мажоритария. То есть его может не быть, а акции будут более или менее равномерно распределены между владельцами. Если же перевес в пакетах акций присутствует, актуально разделение акционеров на мажоритариев и миноритариев. Последние владеют меньшим пакетом акций и прав у них значительно меньше.

Под мажоритарным акционером в судебной практике обычно понимается акционер, количество акций которого позволяет ему влиять на деятельность общества путем голосования на собраниях акционеров, рассказал юрист Forward Legal Евгений Афанасьев.

По его словам, для принятия решений по разным вопросам необходимо различное число голосов: по каким-то простое большинство, по другим — три четверти. «Поэтому акционер с 1% акций не может повлиять на решение собрания, акционера с 30% и более можно признать мажоритарным, поскольку при определенных условиях (неявке более крупных акционеров, отсутствии единой позиции у большой группы миноритариев) он может обеспечить принятие нужного решения», — отметил Афанасьев.

По словам адвоката бюро «Эс энд Кей Вертикаль» Аниты Кактыньш, под мажоритарием обычно подразумевается акционер или группа акционеров, которые обладают более чем половиной голосов размещенных голосующих акций общества, что позволяет им составить кворум на общем собрании акционеров. «То есть если акционер (группа акционеров) обладают, например, 50% + одна голосующая акция, то только их присутствия на общем собрании акционеров будет достаточно для того, чтобы собрание в целом считалось правомочным», — сказала она. Долю в 50% акций + одна бумага называют контрольным пакетом.

Нельзя определять мажоритарного и миноритарного акционера только по размеру принадлежащего им пакета акций, считает Татьяна Невеева, партнер, руководитель практики M&A и реструктуризации бизнеса юридической компании BGP Litigation. «В отношении непубличных акционерных обществ закон допускает непропорциональность размера корпоративных прав размеру принадлежащего лицу пакета, то есть уставом можно закрепить, например, что акционер, владеющий 1% акций, имеет 75% голосов на общих собраниях акционеров», — поясняет она.

Кроме этого, в акционерном обществе между акционерами может быть заключен корпоративный договор, согласно которому один из участников сможет голосовать от имени остальных и влиять на принятие решений, отметила Невеева.

Таким образом, мажоритарий — это акционер, у которого больше прав голоса, чем у других акционеров, обычно свыше половины голосов. С их помощью он может значительно влиять на деятельность компании и принятие решений на собраниях акционеров.

Российский закон предусматривает некоторые элементы разделения прав голоса, это выражено в разных типах акций — привилегированных и обычных. При этом у привилегированных могут быть также разные категории, но они все равно не являются голосующими акциями. «При определенных условиях возможно появление дробных акций, которые несут для владельца дробной акции количество голосов, соответствующее размеру доли в акции», — отметила Анита Кактыньш. Акционеры обыкновенных (голосующих) акций российского общества обладают одним голосом на одну ценную бумагу. Поэтому их право голоса зависит исключительно от количества принадлежащих им обыкновенных акций, а не от особых прав, закрепленных за их бумагами.

В западных странах компании могут делить акции на несколько классов, которые предоставляют их владельцам разное количество голосов при принятии решений. Кактыньш отметила, что наличие особых прав голоса при управлении компанией позволяет защитить права и интересы основателей, идейных вдохновителей и просто талантливых менеджеров. «Это называется двойной капитализацией, и это явление известно англосаксонской системе корпоративного права. Можно сказать, что идея двойной
капитализации 
 в российском законодательстве об акционерных обществах не реализована», — добавила она.

Для примера рассмотрим компанию «Яндекс». Она зарегистрирована в Нидерландах, однако основную экономическую деятельность ведет в России. У компании несколько классов акций — A, B и «золотая акция». Последняя дает право блокировать консолидацию 25% акций «Яндекса» в руках одного инвестора. Она принадлежала Сбербанку, но в 2019 году он передал ее некоммерческому Фонду общественных интересов «Яндекса».

У «Яндекса» распределение капитала не равно распределению голосов. По данным на конец марта 2022 года, по объему акционерного капитала большинство бумаг находится в свободном обращении, то есть они торгуются на биржах (87,5%). На них в целом приходится 46,2% голосов, но они распределяются между всеми владельцами этих бумаг, купленных на бирже. Семейному трасту сооснователя компании Аркадия Воложа принадлежат 8,6% акций, но в них сосредоточено 45,3% голосов. Траст — не контролирующий акционер, но у него больше всех голосов, поэтому его можно назвать мажоритарием.

Директора, сотрудники компании и инвесторы, которые покупали бумаги «Яндекса» до его выхода на биржу, в совокупности владеют 3,2% акций, у них 6,6% голосов. Вместе с трастом Воложа они имеют 51,8% голосов, но всего 11,8% бумаг.

Когда акционер становится мажоритарным

Закон определяет, какие права возникают у акционера в зависимости от его доли в обществе. Обычно ключевое право блокировать любые внесенные на собрании акционеров предложения появляются уже с доли в 25% + одна акция — это называется блокирующим пакетом. «В тех случаях, когда контрольный пакет не консолидирован в одних руках, владелец блокирующего пакета имеет возможность проводить собственные решения. В большинстве случаев ставится задача взять не контрольный пакет, а блокирующий», — отметила аналитик инвесткомпании «Фридом Финанс» Елена Беляева.

Совершенно необязательно, что основатель окажется в собственной компании мажоритарием. На момент первичного публичного размещения акций (IPO) Microsoft в 1986 году основатель компании Билл Гейтс владел 49% бумаг. К марту 2020 года его доля сократилась до около 1% — он продавал акции и жертвовал их на благотворительность. По данным на конец марта 2022 года, большинство акций Microsoft (71,96%) принадлежало институциональным инвесторам, самый крупный пакет был у инвесткомпании Vanguard Group (8,31%). А вот Амансио Ортега, основатель корпорации Inditex, является ее мажоритарием и владеет 59,2% акций.

Чтобы стать мажоритарием, акционеру могут понадобиться большие вложения. Если говорить о средней компании, торгующейся на бирже, то речь будет идти о нескольких миллиардах рублей.

Преимущества и риски

Посмотрим, в чем плюсы статуса мажоритария:

• это дивиденды. Если общество решает их выплачивать, то владелец наибольшего количества акций получит наибольший доход;

• это возможность заключать сделки. Мажоритарий может предложить подрядчика или партнера для компании и большинством голосов его одобрить, несмотря на протесты миноритариев. Таким образом, «свои» партнеры помогают вынимать балансовую прибыль;

• это возможность назначать удобное ему руководство. Даже миноритарий, владеющий 2% акций, может предложить своего кандидата в совет директоров. Но шансы быть избранным у него небольшие. Тогда как мажоритарий может и предложить, и избрать нужного человека.

Для акционеров есть определенные преимущества, если в их составе есть мажоритарий. В частности:

• контролирующий собственник заинтересован в росте компании, а не сиюминутной выгоде;

• если основатель является также мажоритарием, он наверняка будет максимально вовлечен в управление делами компании;

• он будет заинтересован в эффективной работе менеджмента и контроле за ним;

• не исключена ситуация, когда при необходимости мажоритарий будет вкладывать свои деньги в компанию, чтобы она показала большую прибыль;

• иногда иметь известного мажоритария для компании — вопрос имиджа.

Многие из этих же преимуществ могут оказаться со знаком минус для миноритария:

• мажоритарий может принять выгодное только ему решение, а голосов миноритариев на собрании акционеров может не хватить, чтобы его заблокировать;

• миноритарии всегда рискуют не получить прибыль в виде дивидендов, на которую рассчитывают, если контролирующее лицо решит перенаправить средства на другие задачи;

• за счет возможности принимать ключевые решения мажоритарий может выпустить дополнительные акции, чтобы размыть доли миноритариев. Даже при защите законом миноритарий не всегда может бороться с этим;

• использование компании в личных интересах с целью получения большей прибыли;

• риск смены мажоритария. Владелец контрольного пакета может его продать целиком или передать по наследству. Тогда миноритарии окажутся перед фактом, что наибольший вес среди акционеров имеет совершенно новый человек.

Потенциальному инвестору следует изучить компанию перед приобретением акций и списки контролирующих ее лиц, считает Владимир Шалаев, адвокат, партнер юридической фирмы «Правовая группа». Он напомнил, что, например, правительство России, будучи мажоритарным акционером «Газпрома», приняло решение не выплачивать
дивиденды 
на последнем собрании акционеров.

Ответственность мажоритарных акционеров перед миноритариями

Нельзя сказать, что мажоритарий всесилен — закон защищает и миноритариев. Кроме того, с мажоритария могут взыскать убытки за причинение ущерба акционерному обществу. При банкротстве компании мажоритарий также может отвечать за долги общества, если окажется невозможно их погасить, рассказала Невеева.

Поскольку миноритарий не может запретить покупать акции, он всегда рискует получить неудобного для себя мажоритария. Закон для таких случаев предусматривает возможность продать акции мажоритарию, когда его пакет превысит 30%. Если контролирующее лицо выкупило 95% акции, оставшиеся оно обязано приобрести у миноритария.

Реальная проблема для мелких акционеров заключается в том, что у мажоритариев чаще всего по закону имеются реальные инструменты для того, чтобы не допустить миноритариев к эффективному управлению обществом, считает Анита Кактыньш. «Такая ситуация является чаще всего результатом отсутствия в компании системы «сдержек и противовесов» для учета интересов всех акционеров, в частности отсутствует регулирование порядка принятия решений на уровне устава общества, корпоративного договора», — сказала она.

Мажоритарии могут фактически отстранить миноритариев от участия в управлении компанией, блокируя их мнение, и препятствовать получению миноритариями дивидендов, принимая решения об отказе от выплат, согласился Евгений Афанасьев.

Однако и мажоритарии могут пострадать от действий других акционеров. Существует термин «гринмейл», он применяется к ситуациям, когда миноритарии занимаются корпоративным шантажом, объяснила Невеева. Чаще всего они пытаются:

• заставить выкупить свои акции по завышенной цене;

• принуждать к смене менеджмента и бороться за места в органах управления компанией;

• блокировать какие-то решения, например по реорганизации компании или совершению сделки.

Делают они это как через подачу постоянных исков в суд против компании и добросовестных акционеров, так и используя свои права по запросу документации и отчетности или созыву собраний. По словам Кактыньш, помимо классического вымогательства, гринмейл в России используется также как инструмент недружественного поглощения и даже как инструмент урегулирования внутрикорпоративных конфликтов. Часто гринмейл применяется в качестве метода блокирования какой-либо финансовой и инвестиционной деятельности компании, рассказала адвокат.

У акционерных обществ защиты от такого поведения не предусмотрено, в отличие от обществ с ограниченной ответственностью (ООО), которые регулирует другой закон и помогает в подобных ситуациях, сообщила Невеева. По ее словам, в таких случаях мажоритарии акционерного общества могут выкупить доли «враждебных акционеров».

«Снизить риски возникновения подобных конфликтных ситуаций можно посредством создания внутренних нормативных актов, регулирующих те сферы деятельности общества, в которых недобросовестный акционер может злоупотреблять своим правом», — отметила она.

По словам Кактыньш, проблема гринмейла в России практически не решается на законодательном уровне, а меры по защите от корпоративного шантажа носят точечный характер. В 2017 году вступили в силу поправки к закону «Об акционерных обществах», которые увеличили порог доступа к определенной информации для акционера публичного общества до 1% голосов. В рамках антикризисных мер на период с 14 марта до 31 декабря 2022 года данный порог повысили до 5%, отметила адвокат.

Кроме того, введено понятие «деловой цели» запроса информации. «То есть подразумевается, что лицо, которое запрашивает какую-либо информацию о компании, должно четко обозначить, зачем ему это нужно. Соответственно, по определенным критериям такому миноритарию в предоставлении информации может быть отказано», — говорит она.

Кактыньш привела в пример случай, когда миноритарии использовали гринмейл для защиты своих интересов. Они объясняли суду причину саботирования деятельности общества тем, что это была вынужденная мера, цель которой — защититься от недобросовестности мажоритариев и контролируемого ими общества. «Правовым обоснованием такой позиции стала норма о самозащите гражданских прав (ст. 14 ГК РФ). Причем миноритариям удалось представить суду весомые доказательства недобросовестного поведения мажоритариев», — отметила адвокат.

Невеева рассказала, что в целом при отсутствии корпоративного конфликта и при условии, что мажоритарий не злоупотребляет своими контрольными полномочиями в ущерб миноритариям, миноритарии и мажоритарии могут вполне мирно сосуществовать друг с другом. «Основной задачей мажоритария в таких случаях является соблюдение требований законодательства при участии в управлении компанией», — добавила она.

Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке.

Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов.

Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода.
Подробнее

Обратите внимание на дату публикации материала: информация могла устареть из-за изменений в законодательстве или правоприменительной практике.

Защита прав миноритарных акционеров

Использование эффективных механизмов защиты позволит акционеру избежать нарушения прав, а также отстоять свои интересы при отказе во включении в повестку дня общего собрания акционеров его вопросов или предложений и при несоблюдении порядка проведения общего собрания

Акционер — это лицо, владеющее акциями.

Объем прав акционеров зависит от количества и категории принадлежащих акций (основные права у владельцев обыкновенных акций). Непосредственно свои права по управлению (например, по избранию органов управления обществом, одобрению крупных сделок) акционер осуществляет только в том случае, если он один. Если акционеров два и более, то свои права по управлению акционеры реализуют посредством участия в общем собрании акционеров.

Кроме того, в непубличном акционерном обществе права акционера (собрания акционеров) могут быть расширены уставом (например, определение приоритетных направлений деятельности общества, вопросы создания филиалов и т.д.).

1. Кто признается акционером

Акционер — это лицо, обязательственные права которого по отношению к обществу удостоверены акциями (п. 1 ст. 2 Закона об АО).

Данные права возникают у лица с даты внесения записи (ст. 29 Закона о рынке ценных бумаг):

• по счету депо, если учет прав на акции осуществляется депозитарием;
• по лицевому счету, если учет прав на акции осуществляется реестродержателем.

В этих случаях для подтверждения своих прав акционер вправе запросить соответствующую выписку (ст. 46 Закона об АО).

Кроме того, акционером может быть лицо без записи по лицевому счету (счету депо), но права на акции которого подтверждены судебным актом (Постановления ФАС Центрального округа от 21.04.2011 по делу N А14-4486/2009/145/29; ФАС Московского округа от 24.09.2009 N КГ-А41/8951-09 по делу N А41-22462/08).

1. Какие акционеры вправе управлять обществом

Правом на управление обладают, как правило, акционеры — владельцы обыкновенных акций.

Владельцы привилегированных акций могут обладать правом на управление только в ограниченных случаях (п. 2 ст. 31, п. 1 ст. 32 Закона об АО). Например, при решении вопросов о реорганизации, ликвидации.

Однако если таким акционерам не выплачены дивиденды, то они получают право участвовать в управлении наравне с владельцами обыкновенных акций (п. п. 4, 5 ст. 32 Закона об АО).

Владельцы привилегированных акций с преимуществом в очередности получения дивидендов, реализуя право на управление обществом, могут голосовать на общем собрании только по вопросам ликвидации общества, назначения ликвидационной комиссии и утверждения промежуточного и окончательного ликвидационных балансов (п. 2.1 ст. 32 Закона об АО).

Для непубличных АО, выпускающих акции в виде цифровых финансовых активов, предусмотрены особенности участия в общем собрании. Так, лицо, которому открыт лицевой счет (счет депо) цифровых финансовых активов, может участвовать в общем собрании, если обладатели цифровых финансовых активов дали указания голосовать на собрании определенным образом и обществу предоставлена информация о таких лицах и количестве ценных бумаг, права в отношении которых удостоверяются цифровыми финансовыми активами, которыми владеет каждый из них (п. 1 ст. 8.10 Закона о рынке ценных бумаг, п. 1 ст. 25 Закона об АО). Особенности осуществления прав по акциям, которые учитываются на лицевом счете (счете депо) цифровых финансовых активов, может определить Банк России (п. 3 ст. 8.10 Закона о рынке ценных бумаг).

1. Как акционеры осуществляют управление обществом

Порядок управления обществом зависит от количества акционеров в АО:

• один акционер сам принимает все управленческие решения в рамках компетенции общего собрания акционеров (п. 3 ст. 47 Закона об АО);
• два акционера и более управляют обществом через участие в общем собрании акционеров и голосование по вопросам повестки дня (п. 2 ст. 31, п. 1 ст. 47 Закона об АО).

1. Какими правами по управлению обществом обладают акционеры

Акционер, независимо от того, один он в обществе или их несколько, вправе управлять АО только в рамках вопросов, отнесенных к компетенции общего собрания акционеров.

Если в обществе два акционера и более, то они дополнительно вправе при наличии у них определенного процента голосующих акций:

• предлагать собранию вопросы для рассмотрения и выдвигать кандидатов в органы АО — нужно 2% голосующих акций (п. 1 ст. 53 Закона об АО);
• требовать проведения внеочередного собрания — нужно 10% голосующих акций (п. 1 ст. 55 Закона об АО).

4.1. Какие управленческие вопросы в рамках компетенции общего собрания может решать акционер (собрание акционеров)

В рамках компетенции собрания акционер или собрание может принимать следующие управленческие решения:

• о реорганизации общества (пп. 2 п. 1 ст. 48 Закона об АО);
• о ликвидации общества, назначении ликвидационной комиссии и утверждении промежуточного и ликвидационного баланса (пп. 3 п. 1 ст. 48 Закона об АО);
• об избрании органов общества (пп. 4, 8, 9 и 13 п. 1 ст. 48 Закона об АО);
• об уменьшении или увеличении уставного капитала (пп. 6 и 7 п. 1 ст. 48 Закона об АО);
• об утверждении годового отчета и годовой бухгалтерской отчетности (пп. 11 п. 1 ст. 48 Закона об АО);
• о заключении крупных сделок и сделок с заинтересованностью (пп. 15 и 16 п. 1 ст. 48 Закона об АО);
• об участии в финансово-промышленных группах, ассоциациях и иных объединениях коммерческих организаций (пп. 18 п. 1 ст. 48 Закона об АО).

Однако в непубличном АО можно расширить компетенцию, указав в уставе АО, что собранию дополнительно переданы такие вопросы, как (п. 4 ст. 48 Закона об АО):

• определение приоритетных направлений деятельности общества (пп. 1 п. 1 ст. 65 Закона об АО);
• использование резервного фонда и иных фондов общества (пп. 12 п. 1 ст. 65 Закона об АО);
• определение цены и приобретение выпущенных ценных бумаг в установленных случаях (пп. 7 и 8 п. 1 ст. 65 Закона об АО);
• создание филиалов и представительств (пп. 14 п. 1 ст. 65 Закона об АО).

Материал статьи взят из открытых источников

Остались вопросы к адвокату по данной тематике?

Задайте их прямо сейчас здесь, или позвоните нам по телефонам в Москве +7 (499) 288-34-32 или в Самаре +7 (846) 212-99-71  (круглосуточно), или приходите к нам в офис на консультацию (по предварительной записи)!

Дата актуальности материала: 13.09.2021

Согласно статье 65.2 Гражданского
кодекса Российской Федерации (далее – ГК РФ) участники корпорации, включая
акционеров, обладают базовым правом участвовать в управлении делами корпорации.
Акционеры реализуют данное право через участие в общих собраниях с правом
голоса по всем вопросам его компетенции согласно пункту 2 статьи 31
Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных
обществах» (далее – Закон об АО).

Однако в некоторых случаях право акционера голосовать по вопросам
управления в акционерном обществе может быть ограничено. Среди указанных
случаев можно выделить одобрение сделок с заинтересованностью и голосование
акционера, обладающего более 30% акций.

В обоих случаях правомерное ограничение прав акционеров в
голосовании напрямую зависит от взаимодействия акционерного общества (далее – эмитент)
и регистратора при организации и проведении общих собраний акционеров.

В рамках данной статьи
термин «ограничение акционеров в голосовании» понимается расширительно
и включает:

1. ограничение акционера в праве на получение
   информации о сделках, что не позволяет акционеру узнать о наличии у него права
   требовать проведения общего собрания акционеров (далее – ОСА);

2. ограничение акционера в праве требовать
   проведения ОСА, на котором акционер планирует проголосовать;

3. различные процедурные ограничения, допускаемые
   эмитентом и регистратором (например, не включение в списки лиц, участвующих в
   проведении ОСА, отказ в регистрации на ОСА, отказ в учете голосов при определении
   кворума и другие).

Одобрение сделок с заинтересованностью

Саму сделку с
заинтересованностью можно охарактеризовать как сделку, при совершении которой
законодатель презюмирует наличие конфликта интересов между менеджментом
эмитента и его акционерами или между самими акционерами (например,
мажоритарного и миноритарного акционера).

Для преодоления конфликта интересов законодатель предусмотрел в
главе XI Закона об АО специальную процедуру, подразумевающую участие лица,
признаваемого заинтересованным (далее – заинтересованное лицо), эмитента,
акционеров эмитента и регистратора.

Кратко процедуру совершения
сделки с заинтересованностью можно разбить на следующие этапы:

1. определение заинтересованным лицом сделок,
   связанных с предполагаемой сделкой с заинтересованностью;

2. квалификация заинтересованным лицом
   взаимосвязанных сделок как сделок с заинтересованность;

3. уведомление эмитента заинтересованным лицом о
   признаках возможной заинтересованности в совершении эмитентом сделок по форме,
   установленной Банком России[1];

4. доведение эмитентом информации из уведомления
   заинтересованного лица до сведения совета директоров, ревизионной комиссии, а
   также аудитора общества по его требованию;

5. организация и проведение ОСА для одобрения сделки
   с заинтересованностью[2];

6. оформление решения о согласии на совершении
   сделки с заинтересованностью.

Рассмотрим более подробно
этапы, на которых требуется взаимодействие акционеров, эмитента и регистратора.
Очевидно, что осуществление этапов 1, 2
и 3 является исключительно обязанностью заинтересованного лица. Соответственно,
эмитент, регистратор и акционеры вовлекаются в процедуру одобрения сделки с
заинтересованностью на этапах 4, 5 и 6.

Этап 4. Доведение информации до акционеров эмитента

На данном этапе происходит
раскрытие заинтересованным лицом информации о признаках заинтересованности.
Данная информация является существенной для последующего ограничения прав
заинтересованного акционера при голосовании на этапе 5. При этом, раскрытие
информации о заинтересованности является для незаинтересованного акционера
основанием потребовать проведения внеочередного ОСА. Ограничение прав
незаинтересованных акционеров на данном этапе будет рассмотрено ниже.

Этап 4 начинается с получения эмитентом от заинтересованного лица
уведомления о признаках возможной заинтересованности (далее – Уведомление).
Уведомление включает всю существенную информацию о сделке:

1. о лице, являющемся стороной,
   выгодоприобретателем;

2. о заинтересованном лице и основаниях его
   заинтересованности;

3. о цене и предмете сделки;

4. об иных существенных условиях сделки и о порядке
   их определения.

Данную информацию эмитент раскрывает совету директоров и
ревизионной комиссии. В связи с этим, на практике возникают следующие вопросы.

• Должен ли эмитент проверить информацию,
  содержащуюся в Уведомлении?

Законодательство не предусматривает для эмитента такой обязанности.
Эмитент на данном этапе выполняет только техническую функцию передачи
полученной информации о сделках, имеющих признаки заинтересованности. Данный
подход представляется логичным, потому что эмитент не во всех случаях
осведомлен о наличии заинтересованности при заключении сделки, поэтому
добросовестное раскрытие данной информации является обязанностью
заинтересованного лица.

• Должен ли эмитент довести информацию о сделке с
  заинтересованностью до акционеров?

Согласно Закону об АО у эмитента отсутствует обязанность раскрывать
информацию незаинтересованным акционерам. Однако эмитент обязан информировать
незаинтересованных акционеров, если в акционерном обществе отсутствует совет
директоров, или все его члены заинтересованы в сделке, или если уставом
эмитента предусмотрено обязательное извещение незаинтересованных акционеров. На
практике уставы эмитентов не предусматривают обязательное извещение
незаинтересованных акционеров.   

Если же обязательное извещение предусмотрено, то оно осуществляется
в порядке уведомления об ОСА, указанном в уставе эмитента[3].

• Может ли акционер запросить информацию о сделках
  с заинтересованностью?

При подготовке годового ОСА публичного общества лицам, имеющим
право на участие в годовом ОСА, должен быть предоставлен отчет о заключенных эмитентом
в отчетном году сделках с заинтересованностью. Данное правило не
распространяется на непубличные акционерные общества. Таким образом, учитывая
все законодательные ограничения, указанные выше, незаинтересованные акционеры
непубличного акционерного общества на практике имеют крайне ограниченный доступ
к информации о планируемых или уже совершенных сделках с заинтересованностью.

Однако если незаинтересованный акционер все же узнал о сделке с
заинтересованностью, то он может обратиться к обществу с требованием
предоставить информацию о сделке. Эмитенту необходимо обратить внимание, что
информация раскрывается при получении такого требования только если: а) сделка
с заинтересованностью уже совершена, б) согласие на совершение сделки не получено[4] и в)
акционер владеет не менее чем 1% голосующих акций эмитента. При соблюдении всех
указанных условий отказ в предоставлении информации эмитентом недопустим[5].

Этап 5. Организация и проведение ОСА

На этапе 5 ограничение права
голоса заинтересованного акционера состоит в отсутствии у него права голосовать
по вопросу совершения сделки, в которой он заинтересован. При этом в
голосовании также не имеют право участвовать незаинтересованные акционеры,
которые находятся под контролем заинтересованного акционера (подконтрольные
организации).

Право заинтересованного акционера на голосование может быть
ограничено как в момент подготовки к проведению ОСА, так и непосредственно при
проведении ОСА.

Следует учитывать, что согласно Закону об АО требование о
проведении ОСА по вопросу согласия на совершение сделки с заинтересованностью
может быть направлено в любой момент. В частности, требование может быть заявлено
до направления эмитентом извещения о совершении сделки или даже после
совершения сделки[6].

На наш взгляд, эмитенту необходимо обратить внимание, что с
практической точки зрения, отсутствие в Законе об АО установленного срока,
текущего с момента извещения заинтересованного акционера эмитентом до момента предъявления
акционером требования о проведении ОСА, создает риски. Так, например,
незаинтересованный акционер может потребовать проведения ОСА, когда сделка с
заинтересованностью будет заключена и, возможно даже, исполнена.

С технической точки зрения,
на этапе организации и проведения ОСА возникают следующие вопросы:

• Какие условия должны быть соблюдены, чтобы у
  эмитента возникла обязанность организовать проведение ОСА по требованию
  незаинтересованного акционера?

Для возникновения у эмитента соответствующей обязанности
незаинтересованный акционер должен потребовать проведения ОСА. При этом, для
заявления такого требования акционер должен обладать не менее чем 1% голосующих
акций эмитента[7].

Указанное требование акционера поступает в совет директоров
эмитента или иному лицу (органу), к компетенции которого уставом отнесено
решение вопроса о проведении ОСА. Согласно статье 55 Закона об АО совет директоров
(или компетентное лицо), в частности, уполномочен отказать в созыве
внеочередного ОСА, если: а) нарушен порядок предъявления требования акционером;
б) акционер не является владельцем 10% голосующих акций эмитента (пункт 1
статьи 55 Закона об АО).

Таким образом, Закон об АО устанавливает два разных порога владения
голосующими акциями эмитента для предъявления требования о созыве внеочередного
ОСА: специальный в размере 1% и общий в размере 10%.

В данной ситуации эмитенту рекомендуется руководствоваться
специальным порогом, предусмотренным для сделок с заинтересованностью, и
квалифицировать требование акционера, владеющего 1% голосующих акций эмитента
как надлежащее и обязывающее к проведению внеочередного ОСА.

• Как заинтересованность акционера ограничивает
  его право участвовать в общем ОСА?

При подготовке к проведению ОСА право акционера голосовать может быть
ограничено при составлении списка лиц, имеющих право участвовать в ОСА. При
этом эмитенту и регистратору необходимо обратить внимание, что заинтересованные
акционеры (владельцы обыкновенных акций) по общему правилу не могут быть исключены
из списка лиц, имеющих право на участие в ОСА, и таким образом ограничены в
праве на участие в ОСА[8].

• Как происходит взаимодействие эмитента и
  регистратора при организации проведения ОСА по поводу одобрения сделки с
  заинтересованностью?

В момент проведения ОСА ключевая роль в реализации ограничений на
голосование в акционерном обществе принадлежит счетной комиссии, функции
которой на практике осуществляет регистратор, ведущий реестр акционеров данного
эмитента. В обязанности счетной комиссии в том числе входит: а) проверка
полномочий и регистрация лиц, участвующих в ОСА; б) определение кворума ОСА, в)
разъяснение вопросов, возникающих при реализации акционерами (их
представителями) права голоса на ОСА; г) разъяснение порядка голосования; д)
обеспечение установленного порядка голосования и прав акционеров; е) подсчет
голосов и подведение итогов голосования, составление протокола об итогах
голосования, передача в архив бюллетеней для голосования[9].

Должное осуществление регистратором указанных выше функций при
одобрении сделок с заинтересованностью на ОСА невозможно без взаимодействия с эмитентом.
Следует отметить, что процедура такого взаимодействия законодательством
Российской Федерации на данный момент не установлена. Однако эмитент и
регистратор могут установить механизм подобного взаимодействия при заключении
договора об осуществлении регистратором функций счетной комиссии при проведении
ОСА.

Указанный договор может, например, содержать формы уведомления
эмитентом регистратора о наличии ограничений при голосовании по вопросам
одобрения сделок с заинтересованностью или установить обязанность эмитента раскрыть
информацию о заинтересованности, полученную от заинтересованных лиц, не позднее
определенного срока до начала ОСА. Примеры реализации данных решений можно
найти на веб-сайтах компаний «ПЦРК»[10],
«Регистратор Р.О.С.Т.»[11] и
«Независимая регистраторская компания»[12].

• Должен ли эмитент сообщить регистратору о
  заинтересованных лицах и в какой форме? Каковы процедурные аспекты ограничений
  прав заинтересованных акционеров при голосовании на ОСА?

Неурегулированность в законодательстве вопроса о взаимодействии регистратора
и эмитента содержит и иные риски. Так, логичным является вопрос, обязан ли
регистратор, выполняющий функции счетной комиссии на ОСА, по своей инициативе
ограничивать права заинтересованных акционеров на голосование, если
обстоятельства, препятствующие голосованию, очевидны, и эмитент должным образом
о них не сообщил. К сожалению, практика арбитражных судов также не дает ответа
на данный вопрос. При возникновении подобных ситуаций допустимо рекомендовать
регистратору незамедлительно сообщать эмитенту о возникновении рассмотренных
обстоятельств, не предпринимая при этом никаких действий до получения ответа от
эмитента. Кроме того, механизм осуществления подобных сообщений может быть
урегулирован в договоре между эмитентом и регистратором на выполнение последним
функций счетной комиссии.

В начале проведения ОСА по вопросу одобрения сделки с
заинтересованностью регистратору необходимо обратить внимание на два аспекта: а)
заинтересованному акционеру не может быть отказано в регистрации в качестве
участника ОСА; и б) при определении кворума не учитываются голоса
заинтересованных акционеров, принимающих участие в ОСА.

Непосредственно в момент принятия решения и при подсчете голосов
регистратору необходимо учитывать, что для принятия решения об одобрении сделки
с заинтересованностью необходимо, чтобы «ЗА» было отдано более 50%
голосов акционеров, не заинтересованных в сделке[13]. При
этом, подконтрольные заинтересованным лицам организации не вправе принимать
участие в голосовании[14].

Этап 6. Оформление решения о согласии на совершение сделки с
заинтересованностью

На данном этапе ограничение прав акционеров в голосовании возможно
в случае ошибок при подсчете голосов счетной комиссией и при последующем
отражении неверных результатов в протоколе ОСА и в отчете об итогах
голосования.

При оформлении указанных документов эмитенту и регистратору следует
обратить внимание на подзаконное регулирование[15].
Так, если в повестку дня ОСА включен вопрос об одобрении сделки с
заинтересованностью в протокол ОСА, протокол счетной комиссии об итогах
голосования на ОСА и в отчет об итогах голосования на ОСА, рекомендуется
указать:

• число голосов, которыми по указанному вопросу
  обладали все лица, включенные в список лиц, имеющих право на участие в ОСА, не
  заинтересованные в совершении обществом сделки;

• число голосов, приходившихся на голосующие акции
  общества, владельцами которых являлись лица, не заинтересованные в совершении
  обществом сделки, определенное с учетом особенностей определения кворума по
  сделкам с заинтересованностью;

• число голосов, которыми по указанному вопросу
  обладали лица, не заинтересованные в совершении обществом сделки, принявшие
  участие в ОСА;

• число голосов, отданных по указанному вопросу за
  каждый из вариантов голосования («ЗА», «ПРОТИВ» и «ВОЗДЕРЖАЛСЯ»).

Приобретение акционером более 30 %
акций публичного акционерного общества

Вопрос ограничения права голоса
акционеров, владеющих более 30% акций публичного акционерного общества, с точки
зрения взаимодействия регистратора и эмитента проще, чем при одобрении сделок с
заинтересованностью. На практике возникают следующие вопросы:

• Как регистратору получить информацию от эмитента
  об акционерах, владеющих более 30% акций публичного общества?

Взаимодействие регистратора и эмитента по данному вопросу
аналогично взаимодействию при одобрении сделок с заинтересованностью.
Аналогичные документы можно найти на веб-сайтах компаний
«ПЦРК»[16],
«Регистратор Р.О.С.Т.»[17] и
«Независимая регистраторская компания»[18].

• Как ограничивается право голоса
  акционера, владеющего более 30% акций публичного акционерного общества? Каковы
  особенности определения кворума при участии в ОСА лица, владеющего более 30%
  акций публичного акционерного общества?

В соответствии с пунктом 1 статьи 84.2 Закона об АО лицо,
которое приобрело более 30 % акций публичного общества (далее – порог
корпоративного контроля), с учетом акций, принадлежащих этому лицу и его
аффилированным лицам, в течение 35 дней обязано направить акционерам –
владельцам остальных акций соответствующих категорий (типов) и владельцам
эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в такие акции, публичную оферту о
приобретении у них таких ценных бумаг (далее – обязательное предложение).

В качестве правового последствия неисполнения указанной
обязанности лицом, которое приобрело более 30% акций публичного общества, закон
предусматривает ограничение количества акций, которыми такое лицо и его
аффилированные лица вправе голосовать до даты направления обязательного
предложения[19].

Эмитенту и регистратору необходимо учитывать, что требования
в отношении покупки более 30% акций публичного общества также распространяются
на приобретение акций публичного общества, в пределах порогов корпоративного
контроля, превышающих 50% и 75% акций.

Поскольку законодательно установлены несколько порогов
корпоративного контроля, то возникает вопрос: как первый порог корпоративного
контроля (более 30%) соотносится с последующими (более 50%, 75%)?

Cогласно
судебной практике, имеет значение какой порог корпоративного контроля был преодолен
первым по времени[20].
Так, если лицо впервые приобрело 35% голосующих акций, то до направления обязательного
предложения оно может голосовать 30%, а 5% не участвуют ни в кворуме[21],
ни при подсчете голосов. Если акционеру ранее принадлежало 40% голосующих
акций, а он дополнительно приобретает еще 20% или 40%, то голосующими являются
50%, а 10 % или 30% не учитываются до направления обязательного
предложения. Если акционеру принадлежит 65% и он докупает 20%, то голосующими
будут являться только 75%. При этом, если акционер впервые превысит любой из обозначенных
порогов и не направит обязательное предложение, то голосующими будут являться
только 30%[22].
Указанные подходы эмитенту и регистратору необходимо учитывать при проведении ОСА
и при подведении итогов голосования.

Кроме того, при проведении ОСА эмитенту и регистратору необходимо
учитывать особенности, предусмотренные пунктами 5 и 6 статьи 32.1 Закона об АО.
Так, если лицо совместно со своими аффилированными лицами прямо либо косвенно приобрело
в соответствии с акционерным соглашением право определять порядок голосования
на ОСА по акциям публичного общества в размере более чем 5%, 10%, 15%, 20%, 25%,
30%, 50% или 75% голосов по обыкновенным акциям публичного общества, то его
право голоса на ОСА будет ограничено, если акционер в установленном законом
порядке не уведомит общество.

В противном случае до даты направления такого уведомления акционер
будет иметь право голоса только по акциям, количество которых не превышает
количество акций, принадлежавших ему до возникновения у него обязанности
направить такое уведомление. При этом, Законом об АО предусмотрены особенности
определения кворума в данной ситуации. Так в отличие от владения акциями,
которые при превышении порога корпоративного контроля и до направления
обязательного предложения не учитываются при определении кворума, при
«контроле» акций через акционерное соглашение все
«подконтрольные» акции наоборот учитываются при определении кворума ОСА.

---

[1] Указание Банка России от 03.04.2017 № 4338-У
«О требованиях к порядку направления и форме уведомлений лиц, которые
могут быть признаны заинтересованными в совершении акционерным обществом
сделок»

[2] Следует оговориться, что компетенция ОСА в части
принятия решения об одобрении сделок с заинтересованностью существенно
ограничена Законом об АО и сводится к следующим ситуациям: (i) если стоимость предмета сделки более 10% балансовой
стоимости активов общества; (ii) если сделка
является реализацией обыкновенных (или привилегированных) акций, составляющих
более 2% обыкновенных или привилегированных акций, ранее размещенных обществом
(или ценных бумаг, конвертируемых в акции). В большинстве случаев решение
принимается советом директоров

[3] Пункт 1.2 статьи 52 Закона об АО

[4] Судебная практика приравнивает к отсутствию согласия
на совершение сделки с заинтересованностью случаи отсутствия требования о
проведении ОСА по вопросу одобрения сделки с заинтересованностью (или отказ в
его проведении) при условии направления акционерам общества извещения о такой
сделке (пункт 25 Постановления Пленума Верховного Суда РФ от 26.06.2018
№ 27 «Об оспаривании крупных сделок и сделок, в совершении которых
имеется заинтересованность»)

[5] На недопустимость отказа в предоставлении информации
обращает внимание Банк России в размещенном на официальном сайте перечне
нарушений требований законодательства Российской Федерации в части корпоративного
управления (пункт 3) https://www.cbr.ru/finmarket/issue/list_detected_violations/list_violations_requirements/

[6] Пункт 1 статьи 83 Закона об АО, пункт 24 Постановления
Пленума Верховного Суда РФ от 26.06.2018 № 27

[7] Абзац 2 пункта 1 статьи 83 Закона об АО

[8] Закон об АО устанавливает иные основания для
ограничения права акционеров на голосование на ОСА. Полный список лиц, имеющих
право на участие в общем собрании содержится в пунктах 2.11 и 4.1 Приказа ФСФР
России от 2.02.2012 № 12-6/пз-н «Об утверждении Положения о
дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего
собрания акционеров»

[9] пункт 4 статьи 56 Закона об АО

[10] Заявление на участие регистратора в ОСА http://www.pcrc.spb.ru/?page_id=1211

[11] Письмо «О наличии ограничений при голосовании по
вопросам об одобрении сделок» http://www.rrost.ru/ru/emitent/important-info/doc/

[12] Письмо об особенностях голосования с печатью и
подписью генерального директора http://nrcreg.ru/registrarservices/issuers/default.aspx?currSection=19&CatalogItemId=10

[13] Пункты 2 и 4 статьи 83 Закона об АО

[14] Пункт 23 Постановления Пленума Верховного Суда РФ от
26.06.2018 № 27

[15] Пункт 4.35 Приказа ФСФР России от 2.02.2012 № 12-6/пз-н
«Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку
подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров»

[16] Заявление на участие регистратора в ОСА http://www.pcrc.spb.ru/?page_id=1211

[17] Письмо «О наличии ограничений при голосовании по
вопросам об одобрении сделок» http://www.rrost.ru/ru/emitent/important-info/doc/

[18] Письмо об особенностях голосования с печатью и
подписью генерального директора http://nrcreg.ru/registrarservices/issuers/default.aspx?currSection=19&CatalogItemId=10

[19] Пункт 6 статьи 84.2 Закона об АО

[20] Постановления ФАС Центрального округа от 14.09.2015 по
делу № А14-12224/2014; ФАС Уральского округа от 03.04.2014 по делу №
А07-11919/2013 и Восемнадцатого арбитражного апелляционного суда от 06.11.2013
по тому же делу

[21] пункт 4.20 Положения о дополнительных требованиях к
порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров,
утвержденного Приказом ФСФР России от 02.02.2012 № 12-6/пз-н.

[22] Постановление ФАС Московского округа от 20.05.2011 по
делу № А40-79121/10-144-441