Имущественный подход в оценке стоимости компании

Имущественный
подход в оценке при оценке целостных
имущественных комплексов рассматривает
стоимость предприятия с точки зрения
понесенных издержек. Балансовая стоимость
активов и обязательств предприятия
вследствие инфляции, изменений конъюнктуры
рынка, используемых методов учета, как
правило, не соответствует их рыночной
стоимости. В результате перед оценщиком
встает задача проведения корректировки
баланса предприятия. С этой целью:

•проводится оценка
рыночной стоимости каждого актива в
отдельности;

• суммируется
  полученное значение стоимостей и
  определяется стоимость всех активов;

• из
  стоимости всех активов вычитается
  стоимость обязательств (долгов)
  предприятия.

В
практике оценки этот алгоритм расчета
получил название оценки
предприятия по стоимости чистых активов.
Согласно
ему стоимость предприятия составляет:

(10.6)

где
С’А
– стоимость
чистых активов;

a
_i
– рыночная
стоимость i
— того актива (i
= 1…п);

D
– величина
обязательств.

В
случае, если D
= 0,
то
формула приобретает вид:

(10.7)

Основными
методами в рамках имущественного подхода
является:

• метод накопления
  активов;

• метод корректировки
  балансовой стоимости активов;

• метод расчета
ликвидационной стоимости предприятия.

Метод
накопления активов предполагает
определение рыночной

стоимости
активов и анализ задолженности
(дебиторской и кредиторской) путем
реализации алгоритма согласно формуле
(10.6). В отдельных случаях использования
результатов оценки, когда не предполагается
переход обязательств к будущему владельцу
предприятия, применяется формула (10.7).

Метод
корректировки балансовой стоимости
активов предполагает
проведение оценки активов исходя из их
остаточной стоимости замещения
(восстановления). Одной из модификаций
этого метода является использование
установленных государством коэффициентов
индексации.

Метод
расчета ликвидационной стоимости
предприятия основывается
на
учете общего финансового эффекта,
получаемого в процессе ликвидации
предприятия (упорядоченной или
принудительной) путем раздельной продажи
его активов и возвращением предприятию
задолженности. В процессе расчета
ликвидационной стоимости предприятия
реализуется несколько другой алгоритм
расчета, предусматривающий учет
необходимости корректировки совокупной
стоимости активов на величину текущей
стоимости доходов (убытков) от деятельности
предприятия в процессе ликвидации, а
также затрат, связанных с ликвидацией.
Однако, уменьшение совокупной стоимости
активов на сумму задолженности
предприятия, для погашения которой, как
правило, проводится ликвидация, не
предусматривается.

Оценка рыночной
стоимости отдельных активов

Для
оценки рыночной стоимости активов
предприятия последние группируются
следующим образом:

• нематериальные
активы;

•незавершенное
строительство;

• основные средства
(недвижимость, машины и оборудование,

транспортные
средства, земельные участки);

•долгосрочные
финансовые инвестиции;

• отсроченные
  налоговые активы;

• прочие необоротные
  активы;

• запасы
  (производственные запасы, животные на
  выращивании и откорме, незавершенное
  производство, товары, готовая продукция);

•драгоценные и
полудрагоценные металлы и камни;

•денежные средства
и текущие финансовые инвестиции;

•дебиторская
задолженность (всех видов, в том числе
обеспеченная векселями);

• прочие оборотные
активы;

•расходы текущих
периодов.

Нематериальные
активы как
приобретенные, так и созданные зачисляются
на баланс предприятия по первоначальной
стоимости. Первоначальная стоимость
приобретенного нематериального актива
складывается из цены приобретения,
пошлины, косвенных налогов, не подлежащих
возмещению, и других расходов,
непосредственно связанных с их
приобретением и доведением до состояния,
пригодного для использования по
назначению. Расходы на уплату процентов
за кредит не включаются в первоначальную
стоимость нематериальных активов,
приобретенных (созданных) полностью
или частично за кредиты банка.

Первоначальная
стоимость нематериального актива,
созданного предприятием, включает
прямые расходы на оплату труда, прямые
материальные расходы, другие расходы,
непосредственно связанные с созданием
этого нематериального актива и приведением
его в состояние пригодности для
использования по назначению (оплата
регистрации юридического права,
амортизация патентов, лицензий и др.).

Первоначальная
стоимость нематериальных активов
увеличивается на сумму расходов,
связанных с совершенствованием этих
нематериальных активов и повышением
их возможностей и срока использования,
которые приведут к увеличению первоначально
ожидаемых будущих экономических выгод.

Оценка
рыночной стоимости нематериальных
активов производится в соответствии с
процедурами, изложенными в главе 8. При
этом право пользования земельными
участками оценивается путем прямой
капитализации фактически уплачиваемого
земельного налога или фактически
начисленной арендной платы.

Незавершенное
строительство —
это незаконченное строительство, включая
оборудование для монтажа. В бухгалтерской
отчетности стоимость незаконченного
строительства отражается по фактическим
затратам на строительство. Если затраты
осуществлялись на протяжении длительного
периода времени, то из-за инфляции и
изменения цен суммарная величина
незавершенных капитальных вложений не
отражает текущую стоимость затрат. В
этом случае оценка стоимости незаконченного
строительства осуществляется в
соответствии с алгоритмом, изложенном
в главе 3, применительно к объектам
незавершенного строительства.

В случае, если
расходы на строительство осуществлялись
на протяжении периода времени, которому
характерны относительно низкие темпы
инфляции и стабильные цены, оценка
незавершенного строительства может
осуществляться в соответствии с
фактическими затратами, отраженными в
балансе предприятия.

Неустановленное
оборудование включает
в себя оборудование, подлежащее установке
и находящееся на складах предприятия.
На балансе предприятия названные активы
отражаются по покупной стоимости. Если
очевидна потребность предприятия в
неустановленном оборудовании и активах,
предназначенных для капитального
строительства, и, к тому же, наличие их
на складах обусловлено особенностями
технологического процесса, оценка
стоимости осуществляется по ценам
приобретения. При выявлении длительного
срока пребывания названных активов вне
технологического процесса, что
свидетельствует об их относительной
ненужности для предприятия или отсутствии
у последнего возможности использования
активов, оценка производится, исходя
из методов, изложенных в главах 5,6.

Наиболее
часто в практике оценки незавершенного
строительства в составе целостного
имущественного комплекса используется
затратный подход путем определения
стоимости восстановления за вычетом
физического износа.

Стоимость
восстановления объектов незавершенного
строительства (включая оборудование
для монтажа) определяется путем увеличения
фактически произведенных затрат по
периодам:

затраты,
осуществленные до 1 января 1997 г., — на
соответствующий коэффициент индексации,
установленный Госкомстатом и Фондом

государственного
имущества в соответствующих методических
рекомендациях по определению отдельных
стоимостных показателей, в связи с
введением национальной денежной единицы,
для отражения их в бухгалтерской и
статистической отчетности по капитальному
строительству по итогам 1996 года, и на
совокупный коэффициент, который учитывает
превышение годовых индексов инфляции
над 10 — процентным уровнем и определяется
по годам, начиная с 1997 года до года, в
котором проводится экспертная оценка;

затраты,
осуществленные после 1 января 1997 г., — на
совокупный коэффициент, который учитывает
превышение годовых индексов инфляции
над 10 — процентным уровнем и определяется
по годам, начиная с 1997 года до года, в
котором проводится экспертная оценка.

Основные
средства (приобретенные и созданные)
зачисляются на баланс предприятия по
первоначальной стоимости, которая
состоит из следующих расходов:

суммы,
уплачиваемые поставщикам активов и
подрядчикам за выполнение
строительно-монтажных работ (без
косвенных налогов);

регистрационные
сборы, государственная пошлина и
аналогичные платежи, осуществляемые в
связи с приобретением (получением) прав
на объект основных средств;

суммы ввозной
пошлины;

суммы
косвенных налогов в связи с приобретением
(созданием) основных средств (если они
не возмещаются предприятию);

расходы по
страхованию рисков доставки основных
средств;

расходы на установку,
монтаж, наладку основных средств;

прочие
расходы, непосредственно связанные с
доведением основных средств до состояния,
в котором они пригодны для использования
с запланированной целью.

Расходы
на уплату процентов за пользование
кредитом не включаются в первоначальную
стоимость основных средств, приобретенных
(созданных) полностью или частично за
счет заемного капитала.

Первоначальная
стоимость основных средств увеличивается
на сумму расходов, связанных с улучшением
объекта (модернизация, модификация,
достройка, дооборудование, реконструкция
и т.п.), что приводит к увеличению будущих
экономических выгод, первоначально
ожидаемых от использования объекта.

Первоначальная
стоимость основных средств уменьшается
в связи с частичной ликвидацией объекта
основных средств.

В основу проведения
экспертной оценки основных средств
ложится их классификация по таким
признакам:

функциональное
назначение в соответствии со структурой
основных средств, определенной
бухгалтерским учетом;

дата ввода в
эксплуатацию (приобретения);

физические
и технические характеристики (площадь,
строительный объем, мощность, пробег и
т.п.);

срок полезного
использования;

специализация
(специализированные и неспециализированные).
Специализированными
являются
основные средства, которые имеют
наибольшую полезность в составе
целостного имущественного комплекса.
К ним относятся основные средства
специального назначения, специальной
конструкции. Как правило, такие средства
не могут быть перепрофилированы и
проданы отдельно без нанесения ущерба
(остановки) основной деятельности
предприятия. Неспециализированными
являются
любые основные средства, которые не
могут быть отнесены к специализированным;

физическая
возможность и экономическая целесообразность
использования основных средств в
процессе обычной деятельности предприятия;

возможность
продажи основного средства как отдельного
объекта без нанесения ущерба
технологическому процессу (основной
деятельности предприятия);

другие признаки.

Экспертная
оценка основных средств осуществляется,
исходя из их классификации, способами,
которые изложены в главах 3,5,6.

Если
земельный участок находится в собственности
предприятия, то его оценка производится
по правилам, изложенным в гл. 4. При этом
оценка права пользования земельным
участком (при расчете рыночной стоимости
нематериальных активов) не производится.

Наиболее часто
используется следующая методология
оценки основных средств:

1) здания
и сооружения переоцениваются пообъектно
полностью:

• отнесенные
  до специализированных оцениваются по
  остаточной стоимости замещения;

• отнесенные до
  неспециализированных оцениваются по
  справедливой (рыночной) стоимости;

• срок
  полезного использования которых
  исчерпан, оцениваются по стоимости
  ликвидации;

• срок
  полезного использования которых не
  исчерпан, но они по некоторым причинам
  не могут быть использованы в процессе
  обычной деятельности предприятия,
  оцениваются преимущественно по
  справедливой (рыночной) стоимости;

2) машины,
оборудование, транспортные средства,
инструменты, приспособления, инвентарь
и прочие основные средства разделяются
в зависимости от даты приобретения
(ввода в эксплуатацию) на такие группы:

•введенные
в эксплуатацию (приобретенные) после 1
апреля 1996 г., но срок полезного использования
которых не исчерпан — оцениваются по
данным бухгалтерского учета,
скорректированным на совокупный
коэффициент, который учитывает превышение
годовых индексов инфляции над 10 —
процентным уровнем, который определяется
по годам начиная с года введения их в
эксплуатацию (приобретения) до года, в
котором проводится оценка;

• введенные в
эксплуатацию (приобретенные) после 1
апреля 1996 г., но срок полезного использования
которых исчерпан — оцениваются по
стоимости ликвидации;

• введенные
  в эксплуатацию (приобретенные) до 1
  апреля 1996 г., являются специализированными
  и срок их полезного использования не
  исчерпан — оцениваются по остаточной
  стоимости замещения;

• введенные
  в эксплуатацию (приобретенные) до 1
  апреля 1996 г., являются специализированными
  и срок их полезного использования
  исчерпан — оцениваются по стоимости
  ликвидации;

• введенные
  в эксплуатацию (приобретенные) до 1
  апреля 1996 г., являются неспециализированными
  и срок их полезного использования не
  исчерпан — оцениваются по справедливой
  (рыночной) стоимости;

• введенные
  в эксплуатацию (приобретенные) до 1
  апреля 1996 г., являются неспециализированными
  и срок их полезного использования
  исчерпан — оцениваются по стоимости
  ликвидации;

3)
рабочий и продуктивный скот, многолетние
насаждения оцениваются по данным
бухгалтерского учета, скорректированным
на совокупный коэффициент, который
учитывает превышение годовых индексов
инфляции над 10 — процентным уровнем,
который определяется начиная с года их
приобретения (создания) до года, в котором
проводится оценка.

Долгосрочные
финансовые инвестиции отражаются
в бухгалтерском учете по себестоимости.
Себестоимость финансовых инвестиций
состоит из цены ее приобретения,
комиссионных вознаграждений, пошлины,
налогов, сборов, обязательных платежей
и других расходов, непосредственно
связанных с приобретением финансовых
инвестиций.

Вполне
естественным представляется положение
о том, что их фактическая величина не
совпадает с рыночной стоимостью
(например, курсовая цена приобретенных
акций больше или меньше затрат на
приобретение, средства, внесенные в
уставный фонд другого предприятия
приносят доходы выше или ниже величины
вложенных средств и т.п.). Поэтому
необходима экспертная оценка ценных
бумаг, а также экспертная оценка части
в уставном фонде другого предприятия.
И то и другое требует оценку стоимости
предприятия в капитале которого
присутствует финансовая инвестиция
оцениваемого предприятия.

Можно
использовать для оценки рыночной
стоимости долгосрочных финансовых
инвестиций индексацию их номинальной
стоимости. Индекс рассчитывается на
основании установленных Национальным
банком учетных ставок начиная с даты
приобретения (создания) указанного
актива до даты оценки.

Отсроченные
налоговые активы —
переоценке не подлежат и принимаются
по их фактической стоимости.

Прочие необоротные
активы — для цели оценки можно
классифицировать как:

• имущество;

• задолженность.

Имущество подлежит
оценке в зависимости от его вида — здания,
машины, оборудование, проч. Способы
оценки их изложены в соответствующих
главах.

Задолженность
оценивается с позиций вероятности ее
получения в размере, указанном в
бухгалтерских документах. Точность
оценки определяется анализом возможности
должников погасить задолженность.

Запасы
—
приобретенные (полученные) или
произведенные зачисляются на баланс
предприятия по первоначальной стоимости.

Первоначальной
стоимостью запасов, приобретенных за
плату, является себестоимость запасов,
которая состоит из следующих фактических
расходов:

• суммы,
  уплачиваемые согласно договору
  поставщику (продавцу), за вычетом
  косвенных налогов;

• суммы ввозной
  пошлины;

• суммы косвенных
  налогов, в связи с приобретением запасов,
  которые не возмещаются предприятию;

•транспортно-заготовительные
расходы (затраты на заготовку запасов,
оплата тарифов (фрахта) за погрузо-разгрузочные
работы и транспортировку запасов всеми
видами транспорта к месту их использования,
включая расходы по страхованию рисков
транспортировки запасов);

• прочие
расходы, которые непосредственно связаны
с приобретением запасов и доведением
их до состояния, в котором они пригодны
для использования в запланированных
целях. К таким расходам, в частности,
относятся прямые материальные расходы,
прямые расходы на оплату труда, прочие
прямые расходы предприятия на доработку
и повышение качественно-технических
характеристик запасов.

Первоначальной
стоимостью запасов, изготавливаемых
собственными силами предприятия,
признается себестоимость их производства.

Бухгалтерская
оценка производственных запасов может
быть принята в качестве экспертной, в
случае если предприятие стабильно
работает, не омертвляет производственные
запасы, и постоянно использует их в
процессе кругооборота. При этом необходима
проверка соответствия стоимости всех
видов производственных запасов
сложившимся рыночным ценам.

Если
предприятие работает нестабильно и
срок пребывания запа­сов на складах
не соответствует ритму технологического
процесса, а также в случае полной
остановки производства, бухгалтерская
оценка стоимости производственных
запасов не совпадает с их рыночной
стоимостью.

Оценка
рыночной стоимости осуществляется на
основе следующих отправных положений:

— производственные
запасы обеспечивают производство
продукции, которая не находит сбыт и не
имеет перспектив на рынке; при этом
возможно, что запасы могут использоваться
при производстве иных видов продукции,
тогда они оцениваются по аналогам
текущих рыночных цен с учетом их состояния
в результате длительного хранения; если
же использование запасов не возможно,
то рыночной стоимости они не имеют;

— наличие
излишних производственных запасов
связано с недостатками управления или
финансовыми причинами, затрудняющими
оборот; в этом случае не эффективное
использование производственных запасов
скажется при оценке предприятия по
доходу, а в рамках оценки активов оценка
производится путем переоценки стоимости
запасов, сложившейся на момент
приобретения, в текущую стоимость с
учетом действующих рыночных цен.

Оценка
стоимости животных на выращивании и
откорме производится
исходя из рыночных цен с учетом состояния
животных.

Оценка
незавершенного производства осуществляется,
исходя из перспектив его окончания и
получения готовой продукции. Если
будущая продукция имеет сбыт, стоимость
незаконченной продукции оценивается
как разность между рыночной ценой на
продукцию и затратами на завершение ее
производства. При невозможности сбыта
продукции подход к оценке незавершенного
производства совпадает с изложенным
выше подходом к оценке производственных
запасов. Естественным отличием является
существенно меньшая ликвидность
незавершенного производства.

Наличие
у предприятия готовой продукции
обусловлено двумя основными причинами:

• необходимостью
проведения операций с продукцией, не
связанных с ее производством: упаковка,
сортировка, маркировка, накопление
партии соответствующей по величине
договору поставки и т.п.; 478

• невозможностью
реализации продукции из-за отсутствия
спроса на нее.

При
действии первой причины оценка рыночной
стоимости готовой продукции осуществляется
на основе цен, указанных в договорах с
заказчиками или на основе текущих
рыночных цен на аналогичную продукцию.
Если же наличие продукции на складах
связано с невозможностью ее реализации
по ценам превышающим или хотя бы равным
затратам предприятия на ее создание,
то оценка рыночной стоимости готовой
продукции производится путем корректировки
затрат на величину скидок, устанавливаемых
в размере, позволяющем выйти на действующие
цены по аналогичным видам продукции, с
учетом износа оцениваемой продукции,
вызванным ее несоответствием потребностям
рынка. В случае, если готовая продукция
представляет собой уникальную, например,
продукцию военного назначения, не
используемую при конверсии, и таким
образом, не находящую сбыта ни при каких
условиях, ее стоимость будет соответствовать
утилизационной.

Экспертная
оценка стоимости товаров осуществляется
преимущественно методом аналогов продаж
на основе текущих рыночных цен на
аналогичные товары в случае, если товары
наличествуют у предприятия достаточно
длительное время. Если же время оборота
товаров признается реальным, то их
стоимость может быть принята на основании
данных, отраженных в бухгалтерской
отчетности.

Драгоценные
и полудрагоценные металлы и камни.
Оценка
рыночной стоимости проводится согласно
с “Положением про порядок оценки
драгоценных металлов, драгоценных
камней, драгоценных камней органогенного
происхождения, полудрагоценных камней
и декоративных камней при приватизации”,
утвержденного совместным приказом
Министерства финансов Украины и Фонда
государственного имущества Украины
от21.05.2001 г. № 242/855.

Для оценки стоимости:

•драгоценных
металлов применяется их балансовая
стоимость, а если балансовая стоимость
ниже их действующей стоимости, то
применяются закупочные цены на банковские
металлы, которые установлены распоряжением
Национального банка Украины и действуют
на дату оценки (например, на 07.03.2001 г.
цены составляют без налога на добавленную
стоимость за 1 грамм: золото — 44,6 грн.;
серебро — 0,7 грн.; платина — 97,5 грн.; палладий
— 110,8 грн.; родий — 299,4).

•драгоценных
металлов, которые находятся в ломе и
отходах, применяются закупочные цены
на банковские металлы, которые установлены
распоряжением Национального банка
Украины и действуют на дату оценки, за
вычетом стоимости переработки лома и
отходов. Исходя из классификации лома
и отходов драгоценных металлов,
Министерство финансов Украины определяет
перерабатывающие предприятия для
установления стоимости переработки
лома и отходов с целью извлечения
драгоценных металлов соответствующих
стандартов чистоты (на сегодняшний день
ими определены НВП “Харьков-ДМВ” и
Приднепровский завод цветных металлов).

•драгоценных
камней, драгоценных камней органогенного
происхождения, полудрагоценных и
декоративных камней принимается
стоимость в соответствии с экспертным
выводом Государственного гемологического
центра, которая определяется на основе
проведения гемологической экспертизы
указанных активов, публикуется в
справочно-информационном издании
“Ценные и декоративные камни”, которое
издается в соответствии с постановлением
Кабинета Министров Украины от 31 мая
1995 г. № 369 “Про издание справочников
оптовых цен на алмазы, драгоценные,
полудрагоценные и декоративные камни”
и действует на дату оценки;

• инструмента с
содержанием природных алмазов принимается
стоимость в соответствии с выводом
Института сверхтвердых материалов НАН
Украины, в котором указываются остаточная
стоимость инструмента и содержание в
нем природных алмазов.

Денежные
средства и текущие финансовые инвестиции
— являются абсолютно ликвидными средствами
и оцениваются по их фактической величине.

Дебиторская
задолженность. Для
целей оценки дебиторская задолженность
классифицируется таким образом:

• безнадежная
  дебиторская задолженность;

• •долгосрочная
  дебиторская задолженность;

• •текущая дебиторская
  задолженность;

• сомнительный
  долг.

Безнадежная
дебиторская задолженность — текущая
дебиторская задолженность, относительно
которой существует уверенность в ее не
возврате должником или срок исковой
давности которой истек.

Долгосрочная
дебиторская задолженность —
сумма дебиторской задолженности, которая
не возникает в ходе нормального
операционного цикла и будет погашена
после двенадцати месяцев с даты баланса.

Текущая
дебиторская задолженность — сумма
дебиторской задолженности, которая
возникает в ходе нормального операционного
цикла или будет погашена в течение
двенадцати месяцев с даты баланса.

Сомнительный
долг —
текущая дебиторская задолженность за
продукцию, товары, работы, услуги,
относительно которой существует
неуверенность в ее погашении должником.

Очевидно,
что одна и та же дебиторская задолженность
в разные периоды может относиться к
разным видам. Например, в момент
возникновения задолженность была
классифицирована как долгосрочная,
поскольку срок ее погашения согласно
договору превышал один год. Когда до
окончания этого срока осталось менее
года, задолженность перешла в разряд
текущей дебиторской задолженности.
Когда на основании анализа финансового
положения дебитора возникли сомнения
относительно возможности погашения им
задолженности, она превратилась для
предприятия, отгрузившего товары, в
сомнительный долг, а когда сомнения
превратились в уверенность либо, когда
истек срок исковой давности, она стала
безнадежной.

Исходя
из этого, при оценке стоимости дебиторской
задолженности следует учитывать срок
ее возврата, т. е. в зависимости от
последнего приводить номинальную
стоимость задолженности в текущее
время:

(10.8)

где
ПДебЗ_еt
– причитающиеся
(ожидаемые) поступления по договору с
номером е
через
t
периодов
(лет, кварталов, месяцев — в зависимости
от принятого единичного периода времени);

Е
—
количество
договоров, по которым причитаются
(ожидаются) поступления;

Т_e
–
срок
погашения дебиторской задолженности
по договору с номером е;

d_e
– индивидуальная
ставка дисконта, по которой с учетом
безрисковой ставки процента и премии
за риск возможного неплатежа следует
дисконтировать причитающиеся (ожидаемые)
поступления конкретного плательщика
(заказчика) по договору с номером е.

Прочие
оборотные активы подлежат
оценке исходя из их вида в соответствии
с подходами, изложенными выше.

Расходы
будущих периодов. При
их оценке необходимо учитывать возможность
их будущего возмещения. Если, например,
данные расходы связаны с предстоящим
выпуском новой продукции, перспективы
которой на рынке очевидны, то их рыночная
стоимость соответствует понесенным
предприятием затратам, поскольку
последние совпадают с рыночными ценами.
Если же перспективы новой продукции
призрачны, то расходы в будущем не будут
возмещены и должны быть признаны
нецелесообразными; при этом их оценка
производится, исходя из возможности их
реализации по текущим рыночным ценам
на аналогичные активы.

Оценка долга и
определение стоимости чистых активов.

С целью
определения стоимости чистых активов
рассчитанная и просуммированная
стоимость всех активов уменьшается на
величину долга, в том числе:

• обеспечения
  предстоящих расходов и платежей;

• долгосрочных
  обязательств;

• текущих обязательств.

Стоимость
долга оценщиком не определяется, а
принимается в сумме, отраженной в балансе
предприятия.

При
оценке уставного фонда открытого
акционерного общества, создаваемого в
процессе приватизации, стоимость чистых
активов корректируется на стоимость
государственного жилищного фонда,
объектов, которые не подлежат приватизации,
имущества, для которого установлен
особый режим приватизации, а также на
добавочную стоимость имущества, которая
получена в результате применения
мероприятий по финансовой реструктуризации.

Размер
уставного фонда ОАО, создаваемого на
базе имущества государственного
предприятия СФ_д,
определяется
по формуле (10.9):

СФ_д
= ЦМК_чв
– ЖФ – О_нп
– О_ор
+ З_р, (10.9)

где:
ЖФ
– стоимость
государственного жилищного фонда;

О_нп
–
стоимость объектов, которые не подлежат
приватизации;

О_ор
– стоимость
объектов, для которых законодательством
установлен особый режим приватизации;

З_р
– добавочная
стоимость государственного имущества,
которая получена в результате применения
мероприятий по финансовой реструктуризации.
В случае отрицательного значения
показателя он вычитается с чистой
стоимости целостного имущественного
комплекса.

Какие есть методы определения стоимости предприятия?

Как методологически правильно применять разные методы оценки стоимости компаний?

Как использовать различные подходы определения стоимости предприятий в комплексе, чтобы в целом повысить качество оценки стоимости компании?

Каков алгоритм проведения оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков?

Основные подходы и методы определения стоимости предприятия

В самом общем виде стоимость предприятия можно определить как текущую стоимость благ, получаемых его собственниками в результате деятельности компании на всем протяжении ее функционирования.

Есть много подходов к проведению оценки предприятия. Однако как в российской, так и международной практике основными подходами к оценке стоимости предприятия являются следующие три:

• доходный;

• затратный;

• сравнительный.

Эти подходы не исключают, а дополняют друг друга.

Традиционный состав подходов и методов оценки стоимости предприятия представлен на рисунке.

Рассмотрим особенности каждого подхода к определению стоимости предприятия и применяемых методов оценки.

Доходный подход

Доходный подход оценки стоимости предприятия предполагает, по сути, определение инвестиционной привлекательности компании. В этом случае стоимость предприятия — это величина, равная совокупности будущих чистых доходов компании, приведенных к текущей стоимости. Ведь любой инвестор приобретает не просто набор внеоборотных и оборотных активов, а возможность получать денежные доходы, которые позволят не только покрыть инвестированный капитал, но и получить прибыль и, тем самым, повысить собственное благосостояние.

Доходный подход включает в себя два метода:

• метод капитализации дохода;

• метод дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации дохода

Применяется для стабильно работающих на достаточно большом промежутке времени, как правило, крупных предприятий, имеющих стабильную и достаточно высокую рентабельность своей деятельности, при этом есть все основания полагать стабильность отраслевых и региональных условий деятельности компании в обозримом будущем. В силу названных условий метод капитализации дохода применяется не часто.

Метод дисконтированных денежных потоков

Позволяет рассчитать совокупность текущих стоимостей всех чистых денежных потоков, которые потенциально создаст предприятие в будущем. Таким образом, стоимость компании будет равна сумме рассчитанных дисконтированных чистых денежных потоков, скорректированных (увеличенных) на остаточную (ликвидационную) стоимость предприятия.

Отметим, что именно доходный подход наиболее широко используется на практике, так как позволяет получить наиболее качественную оценку стоимости предприятия с учетом нестабильности условий его функционирования, что в большей степени соответствует сложившимся экономическим реалиям.

Однако, как и любой другой метод оценки, доходный подход имеет и свои недостатки. К ним можно отнести большое число допущений и прогнозов, имеющих субъективный характер, которые могут негативно повлиять на качество оценки стоимости компании.

Затратный подход

Предполагает оценку стоимости предприятия как величины затрат, которые потребовались бы в настоящее время для полной замены компании как объекта. Именно поэтому затратный подход можно по-другому назвать подходом замещения. При этом стоимость замещения активов предприятия обязательно должна учитывать их состояние: физический и моральный износ, уровень инновационности применяемых технологий и оборудования и др.

Таким образом, затратный подход основан на определении рыночной стоимости всей совокупности активов предприятия как единого комплексного объекта. Именно рыночной, а не бухгалтерской, так как последняя далеко не всегда реально отражает справедливую стоимость активов. Затратный подход включает два метода:

• метод накопления чистых активов;

• метод ликвидационной стоимости.

Метод накопления чистых активов

Используется в тех случаях, когда оценивается стоимость действующего предприятия, функционирование которого планируется продолжать.

Метод ликвидационной стоимости

Применяется в тех случаях, когда, наоборот, планируется значительно снизить объемы выпуска продукции предприятием либо вообще ликвидировать его.

Сравнительный подход

В этом случае, чтобы определить стоимость предприятия, ориентируются на стоимость другой компании, обладающей тождественной для потенциального инвестора полезностью. Преимущество сравнительного подхода в том, что оценка основана на реальной рыночной ситуации, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Однако необходимо учитывать, что любой бизнес как совокупность выстроенных бизнес-процессов уникален, поэтому полностью сопоставить одно предприятие с другим практически невозможно. И чем крупнее предприятие, тем большую роль играет этот фактор.

Сравнительный подход включает три метода:

• метод сделок (метод продаж);

• метод отраслевых коэффициентов;

• метод организации-аналога (метод рынка капитала).

Метод сделок (метод продаж)

Основан на поиске, сборе и анализе финансовой информации по совершенным на рынке сделкам купли-продажи предприятий-аналогов. Этот метод используется, если есть информация о совершенных на фондовой бирже сделках купли-продажи (слияния и поглощения) компаний из одной отрасли, имеющих примерно одинаковые финансовые показатели деятельности и балансовой стоимости активов.

Метод отраслевых коэффициентов

Базируется на расчете и использовании отраслевых коэффициентов, характеризующих корреляцию между стоимостью компании и ключевыми финансовыми и хозяйственными показателями деятельности этого предприятия.

В России этот метод применяется редко, так как накопленная статистика сделок купли-продажи предприятий невелика, информации для принятия решения недостаточно.

Метод организации-аналога (метод рынка капитала)

Базируется на рыночных ценах акций аналогичных предприятий. Иными словами, по результатам финансового анализа оцениваемой компании, которая не размещает своих акций на фондовом рынке, и сравнении финансовых показателей с предприятиями-аналогами, акции которых имеют открытую рыночную цену, делается вывод о стоимости предприятия.

Как мы уже писали, все подходы и методы не исключают, а дополняют друг друга. Каждый подход имеет свои преимущества и недостатки, а также ограничения и применяется исходя из особенностей как самого оцениваемого предприятия, так и цели определения его стоимости.

В любом случае каждый подход при определении стоимости компании предполагает оценку трех главных элементов: доходность, рискованность и конкурентоспособность предприятия.

Рассмотрим один из широко используемый на практике методов оценки стоимости предприятия — метод дисконтированных денежных потоков.

Алгоритм применения метода дисконтированных денежных потоков

Прежде чем рассматривать алгоритм применения метода дисконтированных денежных потоков, отметим следующее. В процессе функционирования предприятия возникает комплекс денежных потоков от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности. При этом для разных пользователей — стейкхолдеров финансовой информации, а также для различных целей анализа важными могут являться не все денежные потоки компании, а только их часть. Так, различают:

• свободный денежный поток для компании (FCFF, Free Cash Flow to the Firm) — показывает денежные потоки без учета амортизационных начислений и выплат процентов за пользование заемными средствами. При этом учитываются общие инвестиции за счет собственных и заемных средств в постоянные и оборотные активы;

• свободный денежный поток для собственников (FCFE, Free Cash Flow to Equity) — показывает денежные потоки с учетом выплат процентов и основного долга по заемным средствам. При этом учитываются инвестиции только за счет собственных средств;

• свободный бездолговой денежный поток (DFCF, Debt Free Cash Flow) — показывает денежные потоки без учета выплат процентов за пользование заемными средствами и прироста (уменьшения) долгосрочной задолженности.

С точки зрения оценки стоимости предприятия потенциальными инвесторами целесообразно проводить анализ третьего в списке вида денежных потоков — свободного бездолгового денежного потока (DFCF).

Шаг 1. Определяем прогнозный период расчета

За прогнозный период расчета принимается прогнозный срок деятельности предприятия до момента, когда будут необходимы новые инвестиции для значительного обновления основных (производственных) бизнес-процессов.

Безусловно, часто этот период достаточно сложно корректно определить, так как на деятельность компании влияют многие факторы. Чтобы повысить достоверность этого прогноза, выбирайте наиболее объективный показатель, например, срок полного морального и физического износа ключевого производственного оборудования.

Есть и другой подход для определения прогнозного периода расчета: за период расчета принимается определяемый экспертным путем сложившийся в данной отрасли экономики период окупаемости (возврата) долгосрочных инвестиций.

Шаг 2. Прогнозируем и анализируем доходы предприятия, т. е. денежные потоки, образующие притоки денежных средств

В качестве доходов предприятия учитываются доходы от основной (операционной) деятельности, т. е. выручка от производства и реализации продукции, товаров, работ и услуг.

Есть два подхода к расчету показателей доходов: с учетом косвенных налогов (НДС, акцизов и таможенных пошлин) и без их учета.

Если вы выберете первый вариант, тогда необходимо будет учитывать косвенные налоги и при прогнозировании расходов предприятия (оттоков денежных средств).

Шаг 3. Прогнозируем и анализируем совокупные расходы предприятия, т. е. денежные потоки, образующие оттоки денежных средств

Состав и группировка расходов компании могут быть разными. Однако чаще всего используется разделение затрат на прямые затраты на производство и косвенные общепроизводственные расходы и косвенные общехозяйственные расходы предприятия (коммерческие и управленческие затраты).

Для проведения анализа не включайте в состав расходов предприятия амортизационные начисления, так как они фактически не образуют движения денежных потоков (оттока денежных средств).

Шаг 4. Рассчитываем показатели операционной прибыли (EBIT, Earnings Before Interest and Taxes) и операционной прибыли за вычетом скорректированного налога на прибыль (NOPLAT, Net Operating Profit Less Adjusted Tax)

Показатель NOPLAT рассчитывается по формуле:

NOPLAT = EBIT – EBIT × t = EBIT × (1 – t),

где t — ставка налога на прибыль, деленная на 100 %.

Отметим, что так как данный показатель рассчитывается для свободного бездолгового денежного потока (DFCF), т. е. уплаченные проценты за пользование заемными средствами не учитываются, то налоговые платежи при расчете показателя NOPLAT не корректируются на величину уплаченных процентов.

В случае если необходимо учесть уплаченные проценты за пользование заемными средствами, показатель NOPLAT рассчитывается по формуле:

NOPLAT = EBIT – EBIT × t + (Р_п × (1 – t)),

где Р_п — уплаченные за пользование заемными средствами проценты.

Шаг 5. Прогнозируем и анализируем величину инвестированного капитала

То есть рассчитываем величину средств, инвестированных в постоянные и оборотные активы компании за счет собственного и заемного капитала, которая необходима для обеспечения деятельности предприятия в прогнозный период.

Шаг 6. Рассчитываем показатель свободного бездолгового денежного потока

Этот показатель рассчитываем как сумму притоков и оттоков денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности, т. е. из притоков денежных средств от доходов предприятия вычитаются оттоки денежных средств в виде расходов компании (без учета амортизационных начислений) и капиталовложений, необходимых для обеспечения деятельности предприятия в прогнозный период.

Шаг 7. Определяем ставку дисконтирования

В общем виде под ставкой дисконтирования понимается показатель, который используется для расчета текущей (настоящей) стоимости денежных потоков, получаемых и (или) выплачиваемых в будущем.

С точки зрения оценки стоимости предприятия ставка дисконтирования позволяет определить величину денежных средств, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость компании) за право получения ожидаемых денежных поступлений в результате деятельности предприятия в будущем.

При определении ставки дисконтирования основываются на следующем допущении: ставка дисконтирования является нижним уровнем прибыльности (доходности) вложений, при котором инвестор допускает возможность инвестиций собственных средств в данное предприятие, учитывая, что имеются другие альтернативные варианты вложения денежных средств, предполагающие получение дохода.

Таким образом, дисконтирование денежных потоков — это приведение будущих денежных потоков к их справедливой величине в настоящем с использованием ставки дисконтирования, под которой понимается минимальная требуемая доходность, или цена капитала.

Существуют разные подходы определения ставки дисконтирования, но чаще всего используются два метода: метод суммирования и метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC, Weighted Average Cost of Capital).

Метод суммирования

Предполагает определение и суммирование двух элементов:

1) темпа инфляции (inflation rate);

2) минимальной реальной нормы прибыли (minimal rate of return), скорректированной на коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска (risk of investments).

То есть формула расчета ставки дисконтирования выглядит так:

r = IR + MRR × RI,

где r — ставка дисконтирования, %;

IR — темп инфляции, %;

MRR — минимальная реальная норма прибыли, %;

RI — коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска.

К сведению

Под минимальной реальной нормой прибыли (MRR) принято понимать наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов. В качестве эталона показателя MRR выступает уровень доходности по безрисковым ценной бумагам, которыми являются государственные долговые ценные бумаги.

Коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска (RI), всегда будет больше 1, так как показывает превышение риска инвестирования в конкретное предприятие над безрисковыми ценными бумагами. Этот коэффициент рассчитывается исходя из совокупности рисков, учитывающих различные факторы:

• размер и финансовую структуру предприятия;

• отраслевую и географическую специфику ведения деятельности;

• применяемые технологии производства;

• эффективность управления и др.

Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

В этом случае средневзвешенная величина стоимости собственного и заемного капитала корректируется на налоговую экономию в результате уменьшения налога на прибыль.

Для государственных предприятий и компаний, ценные бумаги которых не котируются на открытом рынке, выделяют две составляющие:

1) собственный капитал в виде накопленной нераспределенной прибыли;

2) заемный капитал в виде долгосрочных банковских кредитов.

Таким образом, формула расчета ставки дисконтирования будет выглядеть следующим образом:

r = WACC = (W_ЗК × С_ЗК × (1 – t) + W_СК × С_СК) / 100,

где r (WACC) — ставка дисконтирования, %;

W_ЗК — доля заемного капитала, %;

С_ЗК — стоимость заемного капитала (проценты по долгосрочному кредиту), %;

t — ставка налога на прибыль поделенная на 100%;

W_СК — доля собственного капитала, %;

С_СК — стоимость собственного капитала, %.

В применении данной формулы сложность может вызывать определение стоимости собственного капитала (С_СК). Один из распространенных методов расчета этого показателя — модель оценки капитальных активов CAPM (Capital Assets Price Model), которая, в свою очередь, рассчитывается по формуле:

С_СК = CAPM = C_БК + (C_СД – C_БК) × β,

где С_СК (САРМ) — стоимость собственного капитала, %;

C_БК — показатель доходности (отдачи) для безрискового вложения капитала, %;

С_СД — средний по рынку показатель доходности, %;

β — фактор риска.

Как видим, в модели CAPM используется показатель риска конкретного предприятия (β):

• если активы данного предприятия соответствуют риску в среднем по рынку, то β = 1;

• если активы предприятия имеет большую степень риска, чем в среднем по рынку, то β > 1.

Например, если для конкретной компании выполняется условие: 0 < β < 1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку.

Чтобы рассчитать показатель β, необходимы исторические данные прошлых лет: сравниваются прибыльность конкретного предприятия и средняя рыночная прибыльность за последние несколько лет, на основе соотношения этих показателей и определяется показатель β.

Отметим, что из-за отсутствия релевантной информации рассчитать стоимость собственного капитала по методу САРМ в ряде случаев не представляется возможным. Тогда стоимость собственного капитала можно определить через расчет показателя рентабельности собственного капитала (ROE, Return on Equity):

С_СК = ROE = ЧП / СК × 100 %,

где ЧП — чистая прибыль предприятия (форма № 2);

СК — размер собственных средств предприятия по его балансу на конец года (форма № 1).

Величина ставки дисконтирования может изменяться в течение прогнозного периода расчета. Но так как корректно рассчитать изменение ставки дисконтирования в течение прогнозного периода достаточно проблематично, при определении стоимости предприятия, как правило, в расчете применяется одна величина ставки дисконтирования.

Шаг 8. Проводим дисконтирование свободного бездолгового денежного потока

Для этого размер свободного бездолгового денежного потока умножаем на коэффициент дисконтирования, который определяется по формуле:

k = 1 / (1 + r)ⁿ,

где k — коэффициент дисконтирования;

r — ставка дисконтирования поделенная на 100%;

n — расчетный период.

Шаг 9. Определяем величину дохода компании в постпрогнозный период

Величина дохода компании в постпрогнозный период представляет собой сумму свободных денежных потоков для всех периодов, которые остаются за рамками прогнозного периода. Но так как спрогнозировать свободные денежные потоки постпрогнозного периода невозможно, за сумму этих денежных потоков принимается остаточная (терминальная) стоимость предприятия на дату окончания прогнозного периода.

Для расчета этого ключевого показателя могут применяться разные подходы, рассмотрим каждый из них.

• Метод оценки по стоимости чистых активов предполагает, что доход в постпрогнозный период равен стоимости чистых активов предприятия в периоде, следующем за прогнозным периодом. Под чистыми активами понимается стоимость имеющегося у предприятия имущества (за вычетом его обязательств).

У этого метода есть существенный недостаток: активы и обязательства определяются по данным бухгалтерского баланса и часто не отражают справедливую стоимость как активов, так и обязательств. Поэтому метод оценки по стоимости чистых активов применяется редко.

• Метод оценки по ликвидационной стоимости предполагает расчет ликвидационной стоимости активов предприятия на конец прогнозного периода.

Ликвидационная стоимость активов компании определяется как разность между текущей стоимостью активов с учетом затрат на их ликвидацию (демонтаж, транспортировка, охрана и прочие расходы) и текущей стоимостью обязательств.

Этот метод также применяется достаточно редко, так как корректно рассчитать ликвидационную стоимость активов в отдаленном будущем проблематично.

• Метод оценки по модели Гордона, которую также называют моделью постоянного роста. Согласно модели Гордона показатель остаточной стоимости предприятия рассчитывается путем капитализации годового дохода постпрогнозного периода при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и ожидаемыми темпами прироста свободного денежного потока:

ОС_П = FСF_{(n + 1)} / (r – g) = FСF_n × (1 + g) / (r – g),

где ОС_П — стоимость предприятия в постпрогнозный период;

FCF_{(n + 1)} — свободный денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

FСF_n — свободный денежный поток последнего прогнозного периода;

r — ставка дисконтирования, поделенная на 100%;

g — ожидаемые темпы прироста денежного потока, поделенные на 100%.

Если роста нет, коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

Отметим, что модель Гордона может применяться только если выполняются следующие условия:

• на предприятие стабильные темпы прироста свободных денежных потоков;

• темпы прироста денежных потоков не выше ставки дисконтирования;

• величины амортизационных отчислений и капитальных вложений на всем протяжении постпрогнозного периода равны.

Шаг 10. Рассчитываем текущую стоимость предприятия

Текущая стоимость предприятия рассчитывается как сумма текущих стоимостей всех показателей свободных денежных потоков за конкретный прогнозный период и остаточной (терминальной) стоимости компании в постпрогнозный период.

Как применить метод дисконтированных денежных потоков на практике

Рассмотрим порядок определения стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков на примере предприятия по производству пластиковых труб «Центролит».

Для оценки предприятия финансовая служба следовала алгоритму, который мы рассмотрели ранее:

Шаг 1

Определила прогнозный период — он равен пяти годам. За основу такого прогноза был взят факт полной физической амортизации основного производственного оборудования через пять лет, что потребует значительных инвестиций для обновления основных производственных фондов.

Шаг 2

Рассчитала выручку от производства и реализации продукции, товаров, работ и услуг и темп ее ежегодного прироста. Прогноз выручки и темпа ее изменения был сделан на основе данных прошлых лет и анализа коммерческого потенциала предприятия.

Шаг 3

Сгруппировала расходы компании. Размер годовой себестоимости выпускаемой и реализуемой продукции, коммерческие и управленческие расходы, а также темпы изменения этих показателей были спрогнозированы, как и в случае с выручкой, на основе данных прошлых лет и оценки коммерческих возможностей компании с учетом запланированных мероприятий по оптимизации затрат предприятия.

Шаг 4

На основе данных, полученных на предыдущих трех шагах, а также с учетом действующей ставки налога на прибыль рассчитала показатели операционной прибыли (EBIT) и операционной прибыли за вычетом скорректированного налога на прибыль.

Шаг 5

Спрогнозировала инвестированный капитал в первый год и темп его снижения в последующие годы прогнозного периода. За основу прогноза были взяты расчеты потребности в ежегодной модернизации отдельных объектов основных средств и пополнении оборотных средств компании. Здесь же определили прогнозное соотношение долей собственного и заемного капитала.

Шаг 6

Исходя из показателя NOPLAT и прогнозной величины инвестированного капитала рассчитала показатель свободного бездолгового денежного потока, спрогнозировала показатель темпа прироста денежного потока в постпрогнозный период исходя из оценки коммерческого потенциала компании.

Шаг 7

Рассчитала ставку дисконтирования:

• по данным финансовой отчетности определила показатели чистой прибыли за последний предпрогнозный год (на основании Отчета о финансовых результатах) и собственных средств предприятия на конец предпрогнозного года (на основании Бухгалтерского баланса);

• рассчитала стоимость собственного капитала по формуле расчета показателя рентабельности собственного капитала (ROE):

35 000 / 160 000 × 100 % = 21,9 %;

• на основе кредитной истории предприятия определила стоимость заемного капитала;

• рассчитала ставку дисконтирования по формуле определения WACC:

(40 × 10 × (1 – 0,2) + 60 × 21,9) / 100 % = 16,3 %.

Данные для дальнейших расчетов представлены в табл. 1.

Шаг 8

Провела дисконтирование свободного бездолгового денежного потока, чтобы определить текущую стоимость свободных денежных потоков.

Шаг 9

Определила стоимость предприятия в постпрогнозный период:

(47 583 × (1 + 5 % / 100 %)) / (16,3 % / 100 % – 5 % / 100 %) = 441 169 тыс. руб.

Шаг 10

Определила итоговую текущую стоимость предприятия:

18 913 + 20 426 + 21 432 + 22 041 + 22 340 + 441 169 = 546 321 тыс. руб.

Расчет всех показателей, включая итоговый — текущую стоимость компании, представлен в табл. 2.

Таким образом, согласно расчетам финансовой службы методом дисконтированных денежных потоков с использованием данных финансовой отчетности текущая стоимость предприятия «Центролит» составила 546 321 тыс. руб.

Выводы

Метод дисконтированных денежных потоков — один из способов определения стоимости предприятия, который, как и другие методы, имеет свои преимущества и недостатки.

Преимущества метода дисконтированных денежных потоков:

+ позволяет провести достаточно полный финансовый (инвестиционный) анализ финансовых показателей оцениваемого предприятия;

+ учитывает исторические финансовые показатели деятельности предприятия, на основе которых можно достаточно корректно прогнозировать будущие денежные потоки компании;

+ позволяет использовать разные методы расчета показателей и строить финансовые модели, что дает большую гибкость в оценке стоимости предприятия;

+ не требует дополнительной информации для сопоставления с другими аналогичными компаниями;

+ не требует привлечения квалифицированного эксперта-оценщика для определения рыночной стоимости активов предприятия.

Недостатки метода дисконтированных денежных потоков:

– требует большого количества прогнозов и допущений, носящих субъективный характер, что может негативно влиять на качество оценки стоимости предприятия;

– размер ставки дисконтирования, имеющий ключевое значение, достаточно сложно корректно определить на весь прогнозный период, что также может негативно влиять на качество оценки стоимости компании.

Чтобы уменьшить количество возможных субъективных ошибок при проведении оценки стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков, можно построить несколько финансовых моделей, учитывающих разные сценарии развития ситуации (оптимистический, нормальный и пессимистический), а также выставить различные веса отдельным ключевым показателям.

Таким образом, несмотря на имеющиеся недостатки, метод дисконтированных денежных потоков позволяет достаточно глубоко проанализировать финансовые и хозяйственные показатели эффективности деятельности предприятия, понять специфику функционирования компании, а также оценить стоимость компании на основе ключевого для любого инвестора показателя — размера свободных денежных потоков, генерируемых предприятием в будущем.

А чтобы оценка стоимости предприятия была комплексной, доходный подход, основанный на дисконтировании денежных потоков, применяйте вместе с другими методами определения стоимости компаний: сравнительным и затратным подходами. Использование разных методов оценки позволит избежать субъективных ошибок и повысить объективность, а значит, и точность оценки стоимости предприятия.

Приложение № 5

к приказу Минэкономразвития России

от 14 апреля 2022 г. № 200

I. Подходы к оценке

1. При проведении оценки используются сравнительный, доходный и затратный подходы. При применении каждого из подходов к оценке используются различные методы оценки. Оценщик может применять методы оценки, не указанные в федеральных стандартах оценки, с целью получения наиболее достоверных результатов оценки.

2. В процессе оценки оценщик рассматривает возможность применения всех подходов к оценке, в том числе для подтверждения выводов, полученных при применении других подходов. При выборе подходов и методов оценки оценщику необходимо учитывать специфику объекта оценки, цели оценки, вид стоимости, достаточность и достоверность исходной информации, допущения и ограничения оценки. Ни один из подходов и методов оценки не является универсальным, применимым во всех случаях оценки. В то же время оценщик может использовать один подход и метод оценки, если применение данного подхода и метода оценки приводит к наиболее достоверному результату оценки с учетом доступной информации, допущений и ограничений проводимой оценки.

3. При применении нескольких подходов и методов оценщик использует процедуру согласования их результатов. В случае существенных расхождений результатов подходов и методов оценки оценщик анализирует возможные причины расхождений, устанавливает подходы и методы, позволяющие получить наиболее достоверные результаты с учетом факторов, указанных в пункте 2 настоящего федерального стандарта оценки. Не следует применять среднюю арифметическую величину или иные математические правила взвешивания в случае существенных расхождений промежуточных результатов методов и подходов оценки без такого анализа. В результате анализа оценщик может обоснованно выбрать один из полученных результатов, полученных при использовании методов и подходов, для определения итоговой стоимости объекта оценки.

II. Сравнительный подход

4. Сравнительный подход представляет собой совокупность методов оценки, основанных на сравнении объекта оценки с идентичными или аналогичными объектами (аналогами). Сравнительный подход основан на принципах ценового равновесия и замещения.

5. Рассматривая возможность и целесообразность применения сравнительного подхода, оценщику необходимо учитывать объем и качество информации о сделках с объектами, аналогичными объекту оценки, в частности:

1. активность рынка (значимость сравнительного подхода тем выше, чем больше сделок с аналогами осуществляется на рынке);
2. доступность информации о сделках (значимость сравнительного подхода тем выше, чем надежнее информация о сделках с аналогами);
3. актуальность рыночной ценовой информации (значимость сравнительного подхода тем выше, чем меньше удалены во времени сделки с аналогами от даты оценки и чем стабильнее рыночные условия были в этом интервале времени);
4. степень сопоставимости аналогов с объектом оценки (значимость сравнительного подхода тем выше, чем ближе аналоги по своим существенным характеристикам к объекту оценки и чем меньше корректировок требуется вносить в цены аналогов).

6. Методы сравнительного подхода основаны на использовании ценовой информации об аналогах (цены сделок и цены предложений). При этом оценщик может использовать ценовую информацию об объекте оценки (цены сделок, цена обязывающего предложения, не допускающего отказа от сделки).

7. Если сведения о совершенных сделках отсутствуют или их недостаточно для определения стоимости объекта оценки, оценщик может использовать цены предложений. Цена предложения представляет собой мнение одной из сторон потенциальной сделки, заинтересованной в более высокой цене, поэтому при проведении анализа цен предложений по аналогам оценщику следует учитывать:

1. возможную разницу между ценой сделки и ценой предложения;
2. период экспозиции аналога на рынке и изменение его цены за этот период (при наличии информации);
3. соответствие цены аналога его характеристикам в сопоставлении с другими предложениями на рынке, избегая завышенных или заниженных цен предложения.

Поскольку сведения о предложениях не остаются неизменными, оценщику необходимо их документировать, чтобы обеспечить подтверждение этих данных в будущем.

8. Сравнение объекта оценки с аналогами может проводиться с использованием различных количественных параметров измерения объекта оценки, представляющих собой единицы сравнения. Например, единицами сравнения являются:

1. цена (или арендная ставка) за единицу площади или иную единицу измерения при оценке объектов недвижимости;
2. мультипликаторы (коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации) при оценке бизнеса;
3. цена на единицу производительности или мощности, массы, габаритных размеров при оценке машин и оборудования.

9. Основные этапы сравнительного подхода:

1. определение единиц сравнения, характерных для рынка объекта оценки;
2. выбор наиболее сопоставимых аналогов и расчет единиц сравнения для каждого из них;
3. сравнительный анализ количественных и качественных характеристик (сходства и различий) аналогов и объекта оценки;
4. внесение в значения единиц сравнения корректировок для устранения различий между объектом оценки и аналогами (при необходимости);
5. согласование скорректированных значений единиц сравнения или полученных на их основе показателей стоимости объекта оценки. Согласование проводится с учетом положений пункта 3 настоящего федерального стандарта оценки. При этом оценщик может обоснованно выбрать в качестве результата сравнительного подхода показатель стоимости, полученный на основе одного аналога или одной единицы сравнения, либо отказаться от применения показателя, полученного на основе какого-либо аналога или единицы сравнения.

10. В рамках сравнительного подхода при выборе аналогов следует:

1. учитывать достаточность и достоверность информации по каждому аналогу;
2. использовать при проведении анализа наиболее сопоставимые аналоги для того, чтобы вносить меньше корректировок;
3. учитывать, что сделки, совершенные ближе к дате оценки, более репрезентативны, чем сделки, совершенные в более ранний срок, особенно на нестабильных рынках;
4. рассматривать сделки, совершенные между независимыми сторонами;
5. учитывать, что ценовая информация по фактическим сделкам является лучшим основанием для определения стоимости, чем предложения к совершению сделки, если условия сделки соответствуют предпосылкам рыночной стоимости.

III. Доходный подход

11. Доходный подход представляет собой совокупность методов оценки, основанных на определении текущей стоимости ожидаемых будущих денежных потоков от использования объекта оценки. Доходный подход основан на принципе ожидания выгод.

12. Рассматривая возможность и целесообразность применения доходного подхода, оценщику необходимо учитывать:

1. способность объекта приносить доход (значимость доходного подхода выше, если получение дохода от использования объекта соответствует целям приобретения объекта участниками рынка);
2. степень неопределенности будущих доходов (значимость доходного подхода тем ниже, чем выше неопределенность, связанная с суммами и сроками поступления будущих доходов от использования объекта).

13. В рамках доходного подхода применяются различные методы, основанные на прямой капитализации или дисконтировании будущих денежных потоков (доходов).

14. Определение стоимости объекта оценки при использовании метода прямой капитализации осуществляется путем деления дохода за один период (обычно год) на ставку капитализации.

15. В методе дисконтированных денежных потоков будущие денежные потоки по объекту оценки приводятся к текущей дате при помощи ставки дисконтирования, отражающей ожидаемую участниками рынка, или конкретными участниками сделки, или конкретным пользователем (в соответствии с определяемым видом стоимости) ставку доходности (норму прибыли) на инвестиции с сопоставимым риском.

16. Основные этапы доходного подхода:

• выбор вида денежного потока с учетом особенностей объекта оценки, например номинальный или реальный денежный поток, доналоговый или посленалоговый денежный поток, денежный поток с учетом (или без учета) заемных средств на собственный или инвестированный (общий) капитал;
• определение денежного потока.

В методе прямой капитализации денежный поток определяется за один период. В методе дисконтирования денежных потоков осуществляется:

1. определение срока прогнозирования денежного потока (продолжительности прогнозного периода);
2. прогноз денежного потока в течение срока прогнозирования;

определение необходимости применения постпрогнозной (терминальной, остаточной) стоимости для объекта оценки по окончании срока прогнозирования денежных потоков и расчет соответствующей постпрогнозной стоимости с учетом особенностей объекта оценки;

3. определение ставки дисконтирования (ставки капитализации), соответствующей денежному потоку;
4. приведение прогнозных денежных потоков, в том числе постпрогнозной стоимости (при наличии), к текущей стоимости по ставке дисконтирования или капитализация денежного потока по ставке капитализации.

17. На выбор вида денежного потока влияет специфика объекта оценки и сложившаяся практика участников рынка. При этом ставка дисконтирования (ставка капитализации) должна соответствовать виду денежного потока в части его инфляционной (номинальный или реальный денежный поток), налоговой (доналоговый или посленалоговый денежный поток), валютной и иных составляющих отражать связанный с денежным потоком риск.

18. При выборе прогнозного периода учитываются:

1. оставшийся срок полезного использования объекта оценки;
2. период, на который доступна информация для составления прогноза;
3. период достижения стабильного темпа роста денежных потоков объекта оценки, после завершения которого возможно применить постпрогнозную стоимость. Для объектов оценки с сезонным или циклическим характером деятельности прогнозный период должен учитывать сезонность или включать полный цикл получения доходов соответственно.

19. При прогнозировании денежного потока следует осуществлять его сопоставление со следующими показателями:

1. ретроспективные показатели операционной, инвестиционной и финансовой деятельности (использования) объекта оценки;
2. ретроспективные и прогнозные показатели отрасли и (или) сегмента рынка;
3. прогнозный темп экономического роста региона или страны, в которой действует (используется) объект оценки.

20. Постпрогнозная стоимость представляет собой ожидаемую величину стоимости объекта оценки в конце прогнозного периода. Постпрогнозная стоимость определяется в случае, если объект оценки продолжит функционировать по окончании прогнозного периода. При расчете постпрогнозной стоимости следует учитывать:

1. срок полезного использования объекта оценки — неограниченный или ограниченный (например, для объектов с истощимыми запасами или ресурсами);
2. потенциал дальнейшего изменения (роста или снижения) денежных потоков за пределами прогнозного периода;
3. заранее определенную сумму денежных средств, ожидаемую к получению после завершения прогнозного периода;
4. циклический характер деятельности или использования объекта оценки.

21. При расчете постпрогнозной стоимости могут применяться различные методы, в частности:

1. модель Гордона, которая представляет собой модель постоянного роста, основанная на предположении, что стоимость объекта оценки будет изменяться (увеличиваться или уменьшаться) с постоянным темпом в течение бесконечного периода времени в будущем. Данный метод подходит для объектов оценки с неограниченным или крайне продолжительным сроком полезного использования;
2. метод прямой капитализации. Данный метод подходит для оценки объектов с неограниченным или крайне продолжительным сроком полезного использования;
3. методы сравнительного подхода. Данные методы подходят для объектов оценки как с неограниченным, так и с ограниченным сроком полезного использования;
4. метод расчета стоимости при ликвидации. В случае если затраты превышают доход от утилизации или ликвидации, величина постпрогнозной стоимости может принимать отрицательные значения. Данный метод подходит для объектов оценки с ограниченным сроком полезного использования.

22. Ставка дисконтирования и ставка капитализации должны отражать риски получения прогнозируемого денежного потока с точки зрения участников рынка, конкретной сделки или пользователя (в соответствии с видом определяемой стоимости). Существуют различные методы определения ставки дисконтирования (ставки капитализации) с учетом специфики объекта оценки. При определении ставки дисконтирования (ставки капитализации) следует учитывать:

1. вид стоимости и соответствующие ему стороны сделки;
2. допущения оценки;
3. вид денежного потока, в частности его инфляционную (номинальный или реальный денежный поток), налоговую (доналоговый или посленалоговый денежный поток), валютную и иные составляющие;
4. факторы риска инвестирования в объект оценки, в частности связанные с его следующими особенностями:
   вид объекта оценки (недвижимость, движимое имущество, бизнес, обязательства и другие);
5. сегмент рынка объекта оценки (географическое положение объекта оценки или рынка
6. производимого с его использованием продукта);
7. срок полезного использования объекта оценки;
8. специфические риски объекта оценки.

23. В расчетах по доходному подходу необходимо не допускать двойного учета рисков, связанных с получением денежных потоков, и в будущих денежных потоках, и в ставке дисконтирования (капитализации) одновременно.

IV. Затратный подход

24. Затратный подход представляет собой совокупность методов оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства или замещения объекта оценки с учетом совокупного обесценения (износа) объекта оценки и (или) его компонентов. Затратный подход основан на принципе замещения.

25. Рассматривая возможность и целесообразность применения затратного подхода, оценщик должен учитывать:

1. возможность для участников рынка создать объект, обладающий такой же полезностью, что и объект оценки, — значимость подхода высокая, когда у участников рынка есть возможность создать объект без значительных юридических ограничений, настолько быстро, что участники рынка не захотят платить значительную премию за возможность немедленного использования оцениваемого актива при его покупке;
2. надежность других подходов к оценке объекта — наиболее высока значимость затратного подхода, когда объект не генерирует непосредственно доход и является специализированным, то есть не продается на рынке отдельно от бизнеса или имущественного комплекса, для которого был создан.

26. В рамках затратного подхода применяются следующие методы:

1. метод затрат воспроизводства или затрат замещения;
2. метод суммирования стоимости компонентов в составе объекта оценки.

27. Затраты замещения (стоимость замещения) представляют собой текущие затраты на создание или приобретение объекта эквивалентной полезности без учета его точных физических свойств. Обычно затраты замещения относятся к современному аналогичному объекту, обеспечивающему равноценную полезность, имеющему современный дизайн и произведенному с использованием современных экономически эффективных материалов и технологий.

28. Затраты воспроизводства (стоимость воспроизводства) представляют собой текущие затраты на воссоздание или приобретение точной копии объекта. Расчет на основе затрат воспроизводства целесообразно применять в следующих случаях:

1. полезность рассматриваемого объекта может быть обеспечена только точной его копией;
2. затраты на создание или приобретение современного аналога больше, чем затраты на создание точной копии рассматриваемого объекта.

29. Основные этапы методов затрат воспроизводства и затрат замещения:

1. расчет всех затрат участников рынка на приобретение или создание точной копии объекта оценки (затраты на воспроизводство) или актива с аналогичной полезностью (затраты на замещение);
2. определение наличия и величины совокупного обесценения (износа) в связи с физическим износом, функциональным (моральным, технологическим) устареванием (износом) и экономическим (внешним) обесценением объекта оценки;
3. вычет совокупного обесценения (износа) из общей суммы затрат воспроизводства или замещения для определения стоимости объекта оценки.

30. Метод суммирования основан на суммировании стоимостей всех компонентов, входящих в состав объекта оценки, когда стоимость каждого компонента определяется различными подходами с учетом специфики компонента. В оценке бизнеса этот метод носит название метода чистых активов.

31. Элементы затрат воспроизводства и замещения могут различаться в зависимости от вида объекта оценки и допущений оценки и обычно включают прямые и косвенные затраты, возникающие в процессе воспроизводства или замещения объекта на дату оценки. При расчете затрат воспроизводства и затрат замещения могут учитываться затраты на привлечение финансирования на период строительства и прибыль предпринимателя.

32. При определении затрат на воспроизводство или замещение необходимо рассмотреть возможность использования фактических затрат, произведенных при создании объекта оценки или аналогичного объекта, проанализировать и при необходимости применить корректировки:

1. на изменение цен на элементы затрат в период между датой, когда были произведены соответствующие затраты, и датой оценки;
2. на нетипичные дополнительные затраты или экономию средств, которые отражены в фактических затратах, но не возникнут при создании точной копии объекта оценки или объекта с аналогичной полезностью;
3. на соответствие фактически произведенных затрат рыночным данным.

33. Различают следующие виды обесценения (износа, устаревания):

1. физический износ, который представляет собой снижение стоимости объекта в результате ухудшения физического состояния и (или) утраты физических свойств из-за естественного физического старения и (или) в процессе использования (эксплуатации);
2. функциональное устаревание (износ), которое представляет собой снижение стоимости объекта в связи с его несоответствием современным аналогам и (или) снижением технико-экономической эффективности его использования (эксплуатации): более низкая производительность, худшие параметры продукции и (или) технологического процесса, устаревание дизайна, более высокий уровень эксплуатационных расходов и другие факторы;
3. экономическое (внешнее) обесценение, которое представляет собой снижение стоимости объекта, вызванное факторами, внешними по отношению к объекту, экономическими и (или) локальными факторами, в частности: избыток предложения подобных объектов на рынке, снижение спроса на производимую с использованием объекта продукцию, рост издержек производства, неблагоприятное влияние изменений факторов, характеризующих окружение объекта недвижимости. Действие данного вида обесценения может быть временным или постоянным.

Если спросить человека, сколько денег у него в кошельке или на счетах, он назовет конкретную сумму. Легко понять, сколько стоит квартира или машина. А как же быть с бизнесом? Можно оценить его стоимость? Конечно, да. Для этого существует три подхода к оценке стоимости бизнеса. Рассмотрим их подробнее.

Содержание статьи

Затратный подход

1. Метод чистых активов
2. Метод ликвидационной стоимости

Доходный подход

1. Модель дисконтированных денежных потоков
2. Метод капитализации

Сравнительный подход
Подводим итоги
Резюмируем

Оценка стоимости бизнеса может потребоваться в следующих случаях:

• при продаже компании;
• для привлечения инвестиций или при открытии новых проектов;
• для оценки эффективности работы, страхования компании или оптимизации налогообложения;
• если собственник решил закрыть компанию.

Олег владеет химчисткой. Помещение в аренде, оборудование: 4 стиральных и 4 сушильных машины. Мебель: стойка администратора, стул, диван и стол в клиентской зоне, кофемашина.
Для открытия брали кредит, по нему осталось выплатить 200 000 рублей. Олегу поступило предложение от конкурентов, которые хотят масштабироваться, о покупке бизнеса, поэтому он решил посчитать, сколько стоит его компания.

Для оценки стоимости бизнеса можно воспользоваться тремя подходами: затратным, сравнительным и доходным. Специалисты рекомендуют использовать два разных подхода и сравнить результат. Он не должен сильно отличаться. Если разница большая — где-то допущена ошибка.

Сергей Васильев, руководитель финансового направления консалтинговой компании Smart Success Group:

«Оценка бизнеса позволяет понять, сколько можно получить за него при желании его продать. Для отслеживания динамики развития компании рекомендуется проводить оценку регулярно, например, ежегодно.
Важно понимать, что ключевое слово — это «оценка». Полученные показатели — это не всесторонне объективное значение, это субъективное мнение. От того, кто проводит оценку, будет зависеть, какой метод использовать, какие предположения и допущения принять во внимание, какой горизонт планирования закладывать. Я неоднократно оценивал компании, рассматривая их с точки зрения денежных потоков или сравнивая их с аналогами. И я уверен, что в зависимости от целей, компанию можно оценить диаметрально противоположно: можно как занизить, так и завысить стоимость. Объективность в данном вопросе — понятие относительное»

Оцениваем бизнес затратным подходом

Стоимость объекта оценки определяется как сумма затрат, необходимых для создания такого же объекта с учетом износа. Важный нюанс — учитывается не сколько денег потратил предприниматель на бизнес, а сколько денег потребуется, чтобы воссоздать такую же компанию.

Например, кофемашина, которая стоит у Олега в клиентской зоне, подарена друзьями на открытие бизнеса. Стоимость приобретения — ноль рублей. Новая машина такой же модели будет стоить 30 000 рублей. Но для оценки стоимости бизнеса потребуется ее рыночная цена. Сейчас эта модель с той же степенью износа стоит 20 000 рублей. Эта стоимость и будет использоваться в оценке.

Затратный подход включает два метода:

1. Метод чистых активов

Стоимость компании равна сумме всех активов за вычетом обязательств.
Олег проанализировал, сколько стоит оборудование и мебель, вычел обязательства по кредиту и получил результат 630 000 рублей.

2. Метод ликвидационной стоимости

Бизнес рассматривается как комплекс активов, которые нужно продать как можно быстрее для погашения обязательств. В этом случае, стоимость активов, полученная предыдущим методом, корректируется на дисконт (размер скидки для ускорения продажи) и стоимость рекламы.

Предположим, Олег решил переехать и продать химчистку как можно быстрее. Все активы он продает со скидкой 10% и планирует потратить еще 30 000 рублей на рекламу.

Скидка = 830 000 х 10% = 83 000 (руб.)
Стоимость активов = 830 000 — 83 000 = 747 000 (руб.)
Стоимость бизнеса = 747 000 — 30 000 — 200 000 = 517 000 (руб.)

Сергей Вербицкий, трабл-шутер, ментор:

«Оценка бизнеса нужна, если вы готовитесь к какому-то событию. Например, взять кредит в банке, продать весь бизнес или его часть, привлечь инвестиции. Ее можно провести самостоятельно, но вторая сторона может не доверять такой оценке. Чтобы этого избежать, можно обратиться в стороннюю компанию. Каждый метод оценки имеет свои и плюсы и минусы. Лучше выбирать тот, который привычен инвестору. Если же проводит оценку бизнеса сторонний специалист, то он лучше знает, какой метод предпочитает банк, фонд или инвестор»

Проводим оценку с помощью доходного подхода

Если затратный подход опирается на стоимость имущества, то доходный основан на определении ожидаемых поступлений от бизнеса. Он предполагает, что бизнес будет приносить стабильную прибыль на протяжении долгого периода. Резкие изменения экономики, локдауны, революционные предложения на рынке остаются «за скобками». Так, владелец нефтяной вышки будет рассчитывать стоимость бизнеса исходя из текущей прибыли, не задумываясь о растущей популярности электротранспорта.

Доходный подход также включает два метода:

1. Модель дисконтированных денежных потоков

Основана на будущей прибыли.
Чтобы понять, сколько денег будет приносить бизнес в будущем, строится финансовая модель денежного потока, похожая на отчет о движении денежных средств.

Химчистка Олега приносит 40 000 рублей в месяц. Узнать эти данные не составило труда, так как Олег с открытия ведет учет в сервисе Планфакт. Размер денежного потока в следующие три года составит:

Денежный поток = 40 000 х 12 х 3 = 1 440 000 рублей.

Казалось бы, дело сделано. Но все не так просто. Деньги сейчас стоят больше, чем деньги в будущем. У всех нас есть примеры того, что какая-то вещь раньше стоила меньше, чем сейчас. Дорожает недвижимость, товары, услуги, путешествия. С каждым годом объем товаров, который можно купить на 1000 рублей уменьшается. Значит, 1000 рублей в 2031 году будет стоить меньше, чем 1000 рублей в 2021.
Снижение стоимости денег показывает ставка дисконтирования. Она может определяться различными методами, рассчитываться на основании мнений экспертов или доходом по надежным инструментам, например, государственным ценным бумагам. Чаще всего, она выше ставки по депозитам, так как учитывает, что вложения в бизнес более рискованные. И чем надежнее бизнес, тем меньше риск и ниже ставка дисконтирования.

Для того, чтобы облегчить расчеты, можно воспользоваться функцией ЧПС (чистого приведенного дохода) в Excel или NPV в Google Таблицах. Олег посчитал, что у него стабильный, приносящий доход бизнес, поэтому установил ставку дисконтирования 30%. При прогнозируемом доходе 480 000 рублей в год, стоимость бизнеса в настоящий момент составляет 871 734 рубля.

2. Метод капитализации

Оценивает бизнес исходя из прошлых доходов. Прибыль в течение последних 3-5 лет суммируется, усредняется и делится на ставку капитализации. Результат — стоимость компании. Ставка капитализации — это значение ставки доходности на вложения, рассчитанная по отрасли или рынку.

Ставка капитализации по отрасли = Годовой доход / Стоимость имущества

Стоимость компании = Средний годовой доход компании / Ставка капитализации

Полина Каплунова, директор по развитию «Смарткемпер»:

«Подход, основанный на оценке прибыли, состоит в том, что ценность бизнеса заключается в его способности производить богатство в будущем.
Если бизнес в прошлом году имел доход в 1 миллион рублей, а средняя ставка капитализации в отрасли составляет 10%, вы можете оценить стоимость, разделив 1 миллион рублей на 10%. Итоговая стоимость компании составит 10 миллионов рублей.
Оценка бизнеса индивидуального предпринимателя может стать сложной задачей, поскольку лояльность клиентов напрямую зависит от личности владельца бизнеса. Будут ли клиенты автоматически ожидать, что новый владелец предоставит такой же уровень обслуживания и сервиса? Поэтому оценка бизнеса должна включать риск, при котором бизнес может быть потерян в результате смены владельца. Хотя метод оценки прибыли является наиболее популярным, самым правильным будет использование комбинации методов оценки стоимости бизнеса»

Используем сравнительный подход

Для оценки стоимости бизнеса сравнительным подходом нужно выбрать несколько сделок на рынке с похожими компаниями, у которых известна цена продажи. Сравнение проводится по какому-то общему показателю. Это может быть выручка на квадратный метр площади, заполняемость номерного фонда, число посадочных мест.

Олег связался со своими знакомыми владельцами химчисток, посмотрел объявления о продаже и собрал базу для анализа. В нее попали 4 компании с похожим спектром услуг и расположением в городах с населением от 300 до 500 тысяч человек, как и его бизнес. В качестве основного показателя для сравнения Олег выбрал количество стиральных машин, потому что от него зависит объем продаж.

В результате анализа выяснилось, что цена продажи бизнеса, в расчете на одну стиральную машину колеблется от 150 000 до 200 000 рублей, а, в среднем, составляет 182 500. Если умножить эту величину на количество стиральных машин в химчистке Олега, можно получить стоимость его бизнеса сравнительным методом.

182 500 х 4 = 730 000 (руб.)

Полина Каплунова, директор по развитию «Смарткемпер»:

«Сравнительный подход — это определение стоимости компании в сравнении с аналогичными, которые недавно были проданы. Идея похожа на использование сравнений с недвижимостью для оценки квартиры или дома. Этот метод работает только в том случае, если существует достаточное количество похожих компаний для сравнения.
Оценка стоимости бизнеса индивидуального предпринимателя на основе рыночной стоимости особенно сложна, так как найти общедоступную информацию о предыдущих продажах аналогичных предприятий часто просто невозможно»

Подводим итоги

Итак, у Олега получилось три разных варианта стоимости бизнеса:

• 630 000 рублей рассчитано затратным подходом;
• 871 734 рубля получилось в результате доходного;
• 730 000 рублей — результат оценки с помощью сравнительного подхода.

Эти суммы дали Олегу понимание того, с какой стоимости можно начать переговоры и ниже какой цены лучше не опускаться. Покупатель может согласиться или нет с результатами оценки и ценой бизнеса, но Олег знает, на что ориентироваться в ходе сделки.

Марина Захарова, CEO Dolce Style:

«Когда продавала долю бизнесе, пользовалась простым подходом, отталкиваясь от того, сколько люди реально готовы заплатить. Пыталась привлечь оценщиков, но это не помогло. В итоге, продала долю за сумму, равную годовой прибыли»

Ян Петручик, основатель digital-агентства «Медиаобраз»:

«Я продал два готовых бизнеса: магазин и сервис техники Apple, точку по продаже хот-догов в торговом комплексе. Оценку провел по простой формуле:
Стоимость бизнеса = Годовая прибыль + Стоимость активов
В магазине активами я посчитал: торговое оборудование: стенды и инструменты. Для точки фаст-фуда добавил к годовой прибыли стоимость холодильников и прочей техники. Аккаунты в социальных сетях и настроенные рекламные кампании передавал покупателям бесплатно»

Резюмируем

• Оценка стоимости бизнеса — сложный процесс, который может понадобиться при продаже компании, страховании или привлечении инвестиций.
• Собственник может периодически оценивать свой бизнес, чтобы наблюдать динамику.
• В оценке используется три подхода: затратный (сколько денег нужно на воссоздание такого же бизнеса), доходный (бизнес оценивается исходя из прибыли) и сравнительный (компания сравнивается с аналогичными).
• Для более точной оценки лучше использовать два разных метода, если результаты близки — все сделано правильно. Большая разница в оценке говорит об искажении результата.