Фундаментальный анализ ценных бумаг компании основывается на изучении

На чем основан фундаментальный анализ, на какие этапы разбивается его проведение, чем он отличается от технического анализа и за что его критикуют — в обзоре «РБК Инвестиций»

Из этого текста вы узнаете:

1. Что такое фундаментальный анализ
2. Методы
3. Факторы
4. Источники данных
5. Этапы
6. Сравнение с техническим анализом
7. Критика

Что такое фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ — это способ оценки стоимости финансовых инструментов, исходя из их базовых (фундаментальных) свойств с учетом широкого набора факторов.

Например, акция — это
ценная бумага 
, дающая право на долю капитала и дохода компании. Это ее фундаментальное свойство. Значит, стоимость акции должна зависеть от того, сколько капитала компании придется на каждую акцию, в том числе с учетом прошлых и будущих доходов. При этом важно учесть всевозможные обстоятельства (факторы), способные повлиять на уровень дохода компании — размер прибыли и капитала, экономические условия, квалификацию руководства и прочее.

Цель фундаментального анализа — определить ценные бумаги, которые сейчас стоят очень дешево или дорого, согласно фундаментальным факторам. Причем дешевизна или дороговизна бумаг определяются как относительно бумаг-конкурентов, так и относительно их расчетной справедливой стоимости. Недооцененные инструменты покупаются в
инвестиционный портфель 
, а от переоцененных акций лучше, наоборот, избавиться.

Использование фундаментального анализа в инвестициях основано на так называемой «концепции внутренней ценности». Она строится на трех основных предположениях:

1. Текущая цена акции часто не отражает реальную стоимость компании;
2. Стоимость, отраженная в фундаментальных данных компании, скорее всего, будет ближе к истинной стоимости акций;
3. В долгосрочной перспективе фондовый рынок стремится приблизить рыночную стоимость к истинной стоимости.

Приверженцы фундаментального анализа стремятся определить «реальную» стоимость акции — сколько она должна стоить, согласно финансовым показателям и другим фундаментальным факторам, и сравнить ее с текущей рыночной ценой. Если текущая биржевая цена акции значительно ниже ее внутренней ценности, то такая бумага считается недооцененной и привлекательной для инвестиций. Когда рынок «догонит» фундаментальные показатели, тогда вложения принесут инвестору прибыль. Как правило, это выравнивание, если вообще происходит, то может происходить в течение достаточно длительного времени — нескольких месяцев, а то и лет.

Поэтому фундаментальный анализ в основном используется долгосрочными портфельными инвесторами.
Уоррен Баффет 
 — наиболее яркий пример такого инвестора. Также к фундаментальному анализу прибегают финансовые аналитики инвестиционных или консалтинговых компаний для определения ценовых ориентиров и рекомендаций клиентам.

Методы фундаментального анализа

Применяя фундаментальный анализ, инвесторы и аналитики используют несколько приемов или методов:

• Сравнение
• Индукция
• Дедукция

Сравнение

Фундаментальный анализ предполагает постоянное и разнообразное сравнение. Сравниваются размеры и доли рынка, компаний, различные коэффициенты, характеризующие компанию или акцию, — уровни рентабельности и долговой нагрузки, рыночные
мультипликаторы 
и так далее.

Индукция

Индукция — это выведение правила из частных случаев. Например, если у разных металлургических компаний показатели рентабельности лежат в одном диапазоне, а у торговых сетей они другие, то можно вывести правило, что для металлургов нормален один уровень показателя, а для торговых сетей — другой. Если результаты компании показывали характерное различие по сезонам, то аналитик предполагает, что такая же сезонность сохранится и в будущем. Например, если торговые сети делали значительные обороты в предновогоднее время, а в первом квартале показывали снижение продаж, то при оценке будущих доходов тоже нужно принять во внимание такую периодичность.

Дедукция

Дедукция — это применение общего правила к частному случаю. Например, снижение цен на золото вызывает снижение доходов у золотодобытчиков. Если мы наблюдаем на биржах снижение золотых котировок, то вероятнее всего доходы золотодобывающих компаний упадут и в этот раз. Дедукция применяется, например, и в сравнении мультипликаторов. Мультипликаторы транспортной компании нужно сравнивать с средним, характерным для транспортных компаний значением.

Факторы фундаментального анализа

Чтобы понять, является ли ценная бумага недооцененной или переоцененной, аналитик должен сопоставить или учесть довольно большое количество факторов. В их числе:

• Финансовые показатели;
• Стоимость акций;
• Отраслевая принадлежность и отраслевая среда;
• Сезонность;
• Корреляция;
• Макроэкономические условия и показатели;
• Качество менеджмента компании;
• Масштаб деятельности и доля рынка;
• Особенности компании.

Финансовые показатели

Финансовые показатели — это самые важные факторы, которые влияют на стоимость акции с точки зрения фундаментального анализа. Прибыль, EBITDA, размер финансового долга, размер активов и капитала и другое. Чем эффективнее работает компания, тем больше прибыль, меньше долговая нагрузка, значительнее прирост капитала. Все это должно влиять на стоимость компании, а, следовательно, и ее акций.

Стоимость акций

Поскольку цель фундаментального анализа — определить недооцененность или переоцененность бумаг, то необходимо сопоставлять финансовые результаты с текущей стоимостью ценных бумаг. Поэтому стоимость акций — это один из важнейших факторов.

У разных компаний достаточно разные по величине финансовые результаты. Например, одна зарабатывает десятки миллиардов рублей прибыли, а другая — сотни миллионов. Но это вовсе не значит, что для владельца акций первая прибыльнее второй. Для корректного сравнения бумаг финансовые показатели соотносятся и с количеством, и с ценой акций. Такое соотношение дает важные оценочные коэффициенты — мультипликаторы. Именно с помощью мультипликаторов производится основное сопоставление акций, позволяющее определить их недооцененность или переоцененность.

Отраслевая принадлежность и отраслевая среда

Отраслевая принадлежность компании — очень важный фактор при оценке недооцененности или переоцененности компании. Последние работают в различных отраслях экономики, а разные сферы деятельности предполагают и разные бизнес-модели. Бизнес-модель производителя электроэнергии в корне иная, чем модель банка. Это необходимо учитывать при сравнении фундаментальной инвестиционной привлекательности акций компаний из разных секторов.

Кроме того, в разное время сектора экономики могут переживать периоды подъема и упадка. Один и тот же размер прибыли компании в период
стагнации 
отрасли и в период ее подъема будет означать совершенно разное для инвестора при принятии решения о покупке или продажи бумаги. Поэтому необходимо учитывать не просто отраслевую принадлежность компании, но и текущее и ожидаемое состояние отрасли — отраслевую среду.

Сезонность

Сезонность — это важная отраслевая особенность, которую стоит указать отдельно. Сезонный фактор по-своему играет роль во многих сферах экономики. Сельское хозяйство, энергетика, торговля, транспорт, туристический бизнес, производство удобрений — это примеры отраслей, в которых операционные и финансовые результаты значительно разнятся в зависимости от времени года. Это также важно учитывать в фундаментальном анализе. Например, если компания показала прекрасные финансовые результаты не в сезон, то, с большой вероятностью, в высокий сезон они будут еще лучше.

Корреляция

Есть сектора экономики, в которых результаты компаний значительно зависят от колебаний цен на их продукцию. Это, например, металлургические компании или компании нефтегазового сектора. Однако при росте цен на нефть котировки акций нефтегазовых компаний поднимаются различным образом из-за того, что у этих бумаг различные уровни соответствия или корреляции. Это тоже значительный фактор. Инвестору важно учитывать, что определенные бумаги будут расти или, наоборот, падать более значительным образом, чем другие при одинаковом изменении ситуации на рынке.

Макроэкономические условия и показатели

Огромное влияние на деятельность компании оказывает макроэкономическая среда. Акции компаний из одинаковых секторов, с одинаковыми мультипликаторами будут иметь разную инвестиционную привлекательность в зависимости от инфляции страны, где они работают. Разный уровень процентных ставок — тоже значительный макроэкономический фактор, ведь компаниям придется платить различные проценты при прочих равных условиях.

Также важную роль играет то, ведет ли компания бизнес в стране с быстрорастущим ВВП или в условиях
рецессии 
.

Менеджмент

Есть множество примеров, когда акции какой-то компании росли или падали на новостях о смене руководителя. Менеджмент и качество менеджмента — немаловажный фактор для фундаментального анализа. По крайней мере, всегда надо делать поправки в фундаментальные оценки при смене ключевого руководства компании.

Размеры компании и доля рынка

Сравнивая акции компаний одного сектора, инвестор всегда должен учитывать значение компании в своей сфере. Крупная и значительная компания имеет разные возможности и запас прочности по сравнению с небольшой. С другой стороны, у небольшой компании могут оказаться превосходные перспективы в плане роста бизнеса, что может вызвать резкий взлет котировок ее акций.

Особенности компании

У многих компаний могут быть характеристики, которые сдерживают рост или снижение котировок. К ним может относиться структура собственности. Одно дело, если за контроль готовы бороться несколько крупных владельцев, и другое — если подавляющая доля акций сосредоточена в одних руках, особенно у государства — в разные периоды времени акции таких компаний будут показывать разную динамику при всех прочих равных обстоятельствах.

Источники данных

Для проведения фундаментального анализа инвесторы и аналитики должны использовать разные источники данных. К основным источникам относятся:

• финансовая и операционная отчетность;
• статистика;
• календари отчетностей и событий;
• биржевые данные;
• документация компаний;
• пресс-релизы и новости.

Финансовая и операционная отчетность

Значения финансовых результатов, необходимые в фундаментальном анализе, получают из финансовой отчетности. Данные о выручке и прибыли — из отчета о прибылях и убытках, размер финансового долга, капитала и активов — из бухгалтерского баланса, значение
свободного денежного потока 
 — из отчета о движении денежных средств.

Однако финансовая отчетность показывает результаты уже завершившихся периодов и составляется, как правило, максимум раз в квартал. Чтобы иметь представление о том, какие финансовые результаты компания может получить в текущем периоде, аналитики ориентируются на операционную отчетность, которая может публиковаться оперативнее, чем финансовая.

Статистика

Из публикуемых статистических данных инвесторы узнают свежие макроэкономические показатели, такие, например, как размер и темпы роста ВВП, уровень инфляции. Помимо макроэкономической статистики важные данные содержит различная отраслевая статистика. К ней относятся публикации о количестве построенного жилья, выпуске автомобилей, пассажиропотоке и объеме грузоперевозок и так далее.

Календари отчетностей и событий

Приверженцы фундаментального анализа должны тщательно следить за обновлением финансовых результатов и экономических показателей. Поэтому в своей работе они ориентируются на календари отчетностей и событий, в которых обозначены даты публикаций отчетов компаний и выхода статданных.

Биржевые данные

Для расчета мультиликаторов, используемых в фундаментальном анализе, инвесторы и аналитики должны владеть оперативными данными о биржевой стоимости акций и других активов. Эти данные публикует биржа. Они важны не только для расчета мультипликаторов. У многих компаний их продукция или основное сырье — биржевые товары. В этом случае для оперативной оценки ожидаемых финансовых результатов биржевые данные необходимы.

Документация компаний

Изменения дивидендной политики, решения о выплате дивидендов, изменения в составе собственников или руководителей и другие важные сведения содержатся в документации компаний. Публичные компании обязаны публиковать такую документацию, а найти ее можно на их сайтах, а также на страницах бирж, регуляторов или специальных информационных ресурсов.

Новости

Неожиданные корпоративные и макроэкономических события, чрезвычайные события (форс-мажоры) могут значительно повлиять на стоимость бумаг. Поэтому для оперативной корректировки оценок, сделанных при помощи фундаментального анализа, инвесторам необходимо следить за публикацией новостей и пресс-релизов компаний.

Этапы проведения фундаментального анализа

Доскональный, сложный классический фундаментальный анализ предполагает, что инвестор поэтапно должен:

• Оценить истинную стоимость акции, учитывая, сколько капитала приходится на одну бумагу, сколько прибыли или свободного денежного потока будет приходиться на нее ежегодно;
• Рассмотреть состояние отрасли, уровень корреляции компании с конкурентами и скорректировать ожидаемую справедливую стоимость с учетом этих факторов — коррекция по отраслевому анализу;
• Рассмотреть состояние экономики, рост ВВП, уровень инфляции, геополитические риски и прочее и скорректировать расчетную справедливую цену акции с учетом этих факторов — коррекция по макроэкономическому анализу;
• Сопоставить текущую цену акции с расчетной справедливой ценой, которая должна учесть всевозможные факторы.

Если текущая цена ниже фундаментальной, то такую акцию надо покупать. Если имеющаяся в портфеле акция, напротив, дороже, чем фундаментальная цена, то от такой акции надо избавляться.

Это очень кропотливый и трудоемкий подход, который в полной мере соответствует концепции фундаментального анализа. По такому принципу действует, например, Уоррен Баффет.

Когда инвестор будет корректировать расчетную фундаментальную стоимость каждой бумаги на отраслевые и страновые факторы, он будет использовать уже готовые для всех случаев данные предварительно сделанного макроэкономического и отраслевого анализа.

---

Гораздо чаще инвесторы используют относительный подход с применением фундаментального анализа — выбирают недооцененные бумаги не потому, что они стоят дешевле, чем должны стоить исходя из прибыли, которую зарабатывает компания, а потому что эти бумаги дешевле других акций со схожей бизнес-моделью.

Этот подход гораздо проще для практического воплощения. Инвестор не рассчитывает досконально, сколько должна стоить бумага, а предполагает, что недооцененные бумаги должны быть среди акций, чья стоимость самая низкая относительно финансовых показателей компании. Основная часть такого сравнения делается с помощью мультипликаторов — коэффициентов, которые учитывают как финансовые результаты компании, так и рыночную стоимость акций. Например, мультипликатор P/E показывает отношение цены акции к прибыли, приходящуюся на каждую бумагу. Чем меньше P/E, тем больше прибыли компании приходится на каждый рубль ваших инвестиций. Понятно, что самые недооцененные акции будут среди тех, у кого самые маленькие показатели мультипликаторов.

Но при таком подходе важно помнить, что для разных бизнес-моделей будет разное среднее значение мультипликаторов. Поэтому такой относительный подход в применении фундаментального анализа возможен только отдельно по разным секторам экономики.

Например, рассматривая следующие бумаги с соответствующими значениями
P/E 
: «Мечел» — 0,6; ArcellorMittal — 1,7; «Газпром» — 2,2; APA Corp — 5,0; X5 Retail — 8,8; Carrefour — 12,4, будет грубейшей ошибкой говорить, что акции «Мечела» больше недооценены, чем акции Carrefour или даже «Газпрома».

Если посмотрите внимательно, то в этом списке по возрастанию P/E сперва идут бумаги металлургических компаний, затем нефтегазовых, а затем торговых сетей. Поэтому крайне важно сравнивать мультипликаторы только схожих по бизнесу компаний.

Сравнение с техническим анализом

Фундаментальный анализ часто сравнивают с другим направлением анализа на фондовом рынке — техническим анализом. Но это почти противоположные подходы. Технический анализ работает с графиками, а фундаментальный — с финансовыми и статистическими показателями. Но принципиальные различия между этими направлениями анализа обнаруживаются по следующим вопросам:

• Отношение к детализации;
• Ориентированность во времени.

Отношение к детализации

Фундаментальный анализ основан на деталях. Чем больше факторов инвестор учтет, тем точнее сможет рассчитать и скорректировать справедливую цену, к которой, с точки зрения фундаментального анализа, будет рано или поздно двигаться рыночная цена.

Технический анализ, наоборот, исходит из того, что нельзя учесть все факторы, которые могут повлиять на цену. Но это и не требуется. Все факторы уже проявились в цене. Участники рынка в своих действиях уже учли и финансовые показатели, и отраслевые, и макроэкономические тенденции. Поэтому важно наблюдать только за движением цены и определять нужные моменты для покупки и продажи.

Целевая ориентированность во времени

Фундаментальный анализ строится на предположении, что сейчас акции могут быть несправедливо недооценены или переоценены рынком, но в будущем рынок, исправит такие ценовые перекосы. Классический фундаментальный анализ даже определяет целевой уровень цены, к которой должны двигаться котировки.

Технический анализ, наоборот, утверждает, что если рынок оценил стоимость акции на текущем уровне, то эта оценка справедлива для этого настоящего момента (гипотеза эффективного рынка). Но если рынок узнает новые обстоятельства, то он начнет также справедливо переоценивать стоимость актива, из-за чего котировки пойдут вверх или вниз. В силу этого, чаще всего, технический анализ и не определяет целевую цену.

Критика фундаментального анализа

Противники фундаментального анализа, как правило, указывают на неверность трех постулатов «концепции внутренней ценности», на которой строится фундаментальный анализ.

Текущая цена уже отражает реальную стоимость компании

Сторонники гипотезы эффективного рынка и технического анализа не согласны с идеей, что акции могут быть недооценены или переоценены фундаментально. Если акция кажется дешевой относительно того, сколько на ее долю приходится денег компании, то, по всей вероятности, есть какая-то пока не известная всем причина, которая держит акции на текущем, вполне справедливом для настоящего момента, уровне.

Невозможность справедливой цены

С точки зрения противников фундаментального анализа, справедливая цена вообще невозможна. Одни участники рынка знают то, чего не знают другие. Другие участники рынка ошибаются в своих суждениях, но при этом совершают сделки на рынке, влияя на цены.

Вопрос времени

• Что такое МСФО: международные стандарты финансовой отчетности
• CapEx: что инвестору надо знать о капитальных затратах

Макроэкономический термин, обозначающий значительное снижение экономической активности. Главный показатель рецессии – снижение ВВП два квартала подряд.

Период с очень низким или отсутствующим ростом в экономике. Основной признак стагнации – замедление темпов роста ВВП в пределах 0-3%.

Американский бизнесмен и один из известнейших инвесторов в мире. Основной владелец и CEO инвестхолдинга Berkshire Hathaway.

Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов.

Свободный денежный поток. Средства, оставшиеся у компании после уплаты всех операционных расходов.

Соотношение капитализации компании к ее чистой прибыли. Популярный показатель для оценки стоимости акций и поиска недооцененных и переоцененных компаний

Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные.
Подробнее

набор активов, собранных таким образом, чтобы доход от них соответствовал определенным целям инвестора. Портфель может быть сформирован как с точки зрения сроков достижения цели, так и по составу инструментов. Идея формирования эффективного портфеля находится в сфере грамотного распределения рисков и доходности.
Подробнее

Фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ – это метод оценки компании по ее экономическим показателям. Он включает проработку факторов, которые влияют на стоимость бизнеса, структуру компании, принципы управления, сферу и другие данные.

Фундаментальный анализ еще называют «стоимостным инвестированием». Гораздо чаще его применяют при исследовании акций и облигаций. Именно такой тип прогноза чаще всего лежит в основе стратегии «купи и держи», которого придерживаются долгосрочные инвесторы.

Главная цель фундаментального анализа – разобраться, справедлива ли текущая стоимость автивов или нет. С помощью исследования инвесторы ищут компании, которые вырастут в цене или будут платить высокие дивиденды. Последователи фундаментального анализа оперируют понятиями переоцененные или недооцененные активы, также это могут называть «справедливой стоимостью».

Ключевые базисы

1. Фундаментальный анализ используют для поиска подходящих активов для долгосрочного вложения.
2. С помощью фундаментального анализа находят компании, акции которых недооценены или переоценены в текущий момент, чтобы на основе этих данных строить инвестиционную стратегию.
3. Если акция недооценена, инвесторы берут ее в портфель в ожидании дальнейшего роста ее цены и получения прибыли.

Для фундаментального анализа используют общедоступную информацию, которую компания предоставляет в ежегодной финансовой и бухгалтерской отчетности. Найти данные можно на официальном сайте эмитента актива или в документах, которые предоставляют для инвесторов на фондовой бирже.

Методы

Опытные инвесторы проводят фундаментальный анализ по своим наработанным схемам, но выделяют 5 классических методов, которые подходят всем:

1. Сравнение. Инвестор сравнивает эмитента ценной бумаги с эталонной компанией в отрасли. При этом важно учесть, чтобы у эталона была справедливая оценка активов. Метод подходит для подсчета мультипликаторов, которые впоследствии будут сравниваться.
2. Сезонность. Стоимость акций компаний зависит от производственного цикла, погодных условий, политических изменений. Чаще всего в конце отчетного года и начале следующего финансовые показатели в потребительском секторе улучшаются. Компании закрывают год, проводят расчеты с поставщиками, увеличивают прибыль. Это надо учитывать при проведении оценки.
3. Дедукция и индукция. Дедуктивный метод основан на следовании от общего к частному. Инвестор переносит тенденции всей отрасли на анализируемую компанию. К примеру, в основу можно заложить идею, что ориентация на «чистую энергетику» приведет к уменьшению спроса на нефть и газ. Индуктивный метод основан на прошлых данных. При анализе инвестор берет отдельные факты и выявляет зависимости. Например, в отрасли нормальным уровнем P/E считается 20, поэтому при оценке компании этот показатель будет ориентиром.
4. Корреляция. Выявление зависимости между активами в портфеле, то есть влияние изменения цены в одном секторе экономики на акции и облигации в другом. Для качественной диверсификации портфеля инвесторы собирают активы таких компаний, падение и рост цен на которые никак не связаны между собой.
5. Обобщение и группировка. Инвестор составляет таблицы с показателями по разным компаниям и сопоставляет их по сравнимым показателям. Например, по бухгалтерскому балансу.

При фундаментальном анализе могут применять и множество других методов. В большинстве случаев инвестор отбирает 3-4 подходящих ему, создает собственную систему и устанавливает показатели, на которые будет ориентироваться при исследовании.

Этапы

Фундаментальный анализ используют не только долгосрочные инвесторы. Их проводят специализированные аналитические агентства, а также менеджеры самих компаний-эмитентов для проработки стратегии развития. В классической версии основные этапы фундаментального анализа включают:

• анализ экономической ситуации в мире;
• анализ выбранной отрасли экономики внутри страны и в мире;
• исследование отдельной компании;
• анализ стоимости активов компании.

В качестве источников информации инвесторы используют:

• экономические новости;
• ключевые ставки Центробанков;
• валютные интервенции в стране – действия Центробанка с национальной и инвалютой для балансировки курса;
• макроэкономические показатели – ВВП, инфляцию, безработицу;
• финансовые и бухгалтерские отчеты компании.

Также при фундаментальном анализе опираются на данные экономического и инвестиционного календаря. Брокеры публикуют такую информацию в личном кабинете и на официальных сайтах.

Но даже самый качественный фундаментальный анализ не способен уберечь инвесторов от форс-мажора. На котировки влияют военные конфликты, техногенные и природные катастрофы, а также политическая нестабильность.

Количественный и качественный фундаментальный анализ

Для фундаментального анализа активов используют два типа параметров:

1. Количественные – те, которые можно измерить цифрами. Выручка, активы, рентабельность, капитализация, прибыль и многие другие.
2. Качественные – те, которые не поддаются количественному измерению, но также влияют на успешность бизнеса. Структура управления, репутация, узнаваемость бренда, патенты, стратегия развития, положение на рынке.

Чаще всего инвесторы при проведении фундаментального анализа рассматривают количественные и качественные параметры в сочетании.

Преимущества и недостатки

У фундаментального анализа несколько преимуществ, но есть и недостатки:

Преимущества	Недостатки
Полученные прогнозы носят долгосрочный характер	Отнимает много времени. Требуется изучать большие массивы информации. Полученные результаты могут быть противоречивыми
Позволяет отобрать перспективные компании и выявить аутсайдеров, от акций которых пора избавляться, если они есть в портфеле	Субъективность. Не всем инвесторам удается абстрагироваться и проводить независимый анализ. Иногда личные ожидания накладывают отпечаток на проводимое исследование
После фундаментального анализа инвестор видит, какие акции способны принести максимальную прибыль в будущем	Сложность в определении справедливой цены. Бывает так, что анализ проходит в период коррекции рынка, и тогда нет полной уверенности, что полученные данные объективны
Позволяет проводить анализ не только конкретной компании, а найти перспективы в целой отрасли экономики, выявить общие тенденции и опасности	Подходы отличаются для разных секторов бизнеса, поэтому без опыта можно пропустить перспективные компании или не выявить те, которые в скором времени начнут падать

Еще один серьезный недостаток фундаментального анализа – нет наглядности. Все полученные результаты сложно оценить одним взглядом.

Даже ярые приверженцы фундаментального анализа, такие как Уоррен Баффет делают ошибки. Не все вложения известного инвестора-миллионера были успешными. Поэтому нельзя говорить о том, что фундаментальный анализ – гарантия прибыли.

Фундаментальный анализ не способен учесть все факторы заранее, особенно те, которые невозможно спрогнозировать. Основная критика этого способа исследования компаний сводится к тому, что инвестор использует информацию, которая известна всем, поэтому это не дает никакого конкурентного преимущества. Кроме того, эмитенты могут приукрасить свои показатели в отчетности, что случается нередко.

Фундаментальный анализ не подходит для трейдеров или прогноза стоимости актива в краткосрочном периоде.

Технический анализ

Технический анализ не оценивает компании или акции. Он направлен на отслеживание колебания цены и объема торгов для прогноза наиболее удачного момента для покупки или продажи актива. Этот тип анализа больше подходит для трейдеров, чем долгосрочных инвесторов. Если начинающий инвестор с консервативным риск-профилем попытается использовать теханализ, это может привести его к полной потере капитала и нервному потрясению.

Ключевые базисы

1. Технический анализ отслеживает статистические показатели, такие как движение цены и объем сделок.
2. Последователи теханализа считают, что торговая активность в прошлом и история изменения стоимости – важные индикаторы для прогноза и движения котировок в будущем.
3. Движение цен на активы только кажется случайным, на самом деле они находятся под влиянием трендов и паттернов, которые повторяются с определенной периодичностью.

Родоначальником современного технического анализа стала теория Чарльза Доу, а развил и систематизировал понятия Джон Мерфи.

Основа теханализа

Профессиональные последователи технического анализа основываются на трех постулатах:

• цена учитывает все;
• цены движутся по трендам;
• история динамики цен всегда повторяется.

Эти три закона считаются незыблемыми у трейдеров. Но чаще всего они на них не останавливаются, а используют специальные индикаторы и осцилляторы.

В техническом анализе трейдеры руководствуются:

• сложными графическими фигурами;
• графическими паттернами;
• дивергенцией и конвергенцией;
• линиями тренда;
• уровнями сопротивления и поддержки;
• зонами перекупленности и перепроданности.

Основываясь на этих данных, трейдер принимает решение, в какую позицию встать – лонг или шорт.

Виды графиков для теханализа

Технические аналитики исследуют несколько типов графиков:

1. Линейные. По горизонтали указаны периоды, по вертикали – цены. Это наиболее простой и наглядный тип графика.



2. Бары. Интервал времени представлен вертикальной чертой, у которой нижняя граница – это минимальная цена актива, а верхняя – максимальная. Горизонтальная черта, которая перечеркивает бар – цена открытия и закрытия. Бары не соединены между собой, а соответствуют выбранному периоду времени. Красный цвет у бара, если цена закрытия была ниже цены открытия – актив подешевел. Зеленый – если актив подорожал. По горизонтали указаны периоды, по вертикали – цены.



3. Свечи. Пришли на смену барам. Вертикальный прямоугольник – тело свечи, а черточка сверху или снизу – тень свечи. По тени определяют максимальную и минимальную цену актива в периоде. По телу видят цену открытия и закрытия. Японцы использовали свечи с 18 века, это значительно раньше, чем появились бары, но европейцы о них узнали только в конце 20 века.

В сочетании с торговой стратегией осцилляторы и индикаторы увеличивают шансы трейдеров получить прибыль.

Индикаторы и осцилляторы – это математические показатели, которые отражают цену и объём сделок. Их используют для прогноза тенденций и направления движения цены. Трейдеры используют такие показатели технического анализа для поиска точек входа и выхода, то есть принимают решение о покупке или продаже актива.

Индикаторы показывают трейдеру график развития тенденции – ее начало, окончание и разворот. Наиболее легкий способ применения индикатора – среднее скользящее значение. Им, к примеру, может стать средняя скользящая цена закрытия в текущем месяце. Если текущее среднее скользящее значение ниже вчерашнего, значит на рынке понижающаяся тенденция.

Осцилляторы показывают колебания на рынке с неявно выраженной тенденцией. Они позволяют трейдерам определить перекупленные или перепроданные активы. Обычно трейдер отслеживает дивергенцию – это расхождение между осциллятором и ценовым графиком.

В качестве альтернативного метода теханализа используют свечной анализ. Но он считается слишком субъективными, по сравнению с математическими показателями.

Преимущества и недостатки

У технического анализа есть как преимущества, так и недостатки:

Преимущества	Недостатки
Наглядность. Все тенденции по активу видны сразу	Из графика непонятны причины колебаний. Неопытные трейдеры могут неправильно истолковать сигналы и провести поспешные сделки
Использовать теханализ можно одинаково легко как на фондовом, так и на товарном или валютном рынке	Субъективность. Два разных аналитика могут прийти к разным выводам при анализе одного и того же графика
Можно использовать для сделок на любой срок, как на пару секунд, так и на несколько лет	Статистическая погрешность, на которой основаны все прошлые данные, из-за которой могут возникнуть весомые убытки от проведенных сделок
Более просто обучение теории. Весь анализ основан на графиках, которые легче анализировать, чем бухгалтерские или экономические показатели в фундаментальном анализе	Анализ основан только на прошлых данных, а прогнозировать аналитики пытаются будущие тренды, поэтому вероятность ошибки достаточно высока

Технический анализ дисциплинирует трейдеров. Они не проводит сделки без сигналов, которые возникают на основе анализа цены актива при установлении заданных параметров спроса и предложения.

В мире инвестиций немало историй о том, как с помощью технического анализа никому неизвестные трейдеры нажили целое состояние. Но если углубиться в эти историй, их герои после громкого успеха уходили в долгосрочное инвестирование, а если продолжали спекулировать, в итоге оставались ни с чем. Об этом в частности написана книга «Воспоминания биржевого спекулянта» о Джесси Ливерморе, которые несколько раз зарабатывал на бирже миллионы, а потом оставался ни с чем.

Технический анализ нередко подвергают критике и называют «самосбывающимся пророчеством». Считается, что слишком большое количество трейдеров следят за сигналами и видят одинаковую картину развития события, поэтому предпринимают одинаковые действия, чем вызывают исполнение прогноза.

Сходства и отличия двух типов анализа в виде таблицы

Параметр сравнения	Фундаментальный анализ	Технический анализ
Уровень сложности	Провести фундаментальный анализ без специальных знаний сложно	Технический анализ проще фундаментального, но без опыта ни один начинающий трейдер не сможет правильно интерпретировать графики
Вид актива и типы рынка	Используют для фондового рынка. Анализа акций и облигаций	Подходит для разных активов и всех типов рынка
Срок	Долгосрочные сделки	Обычно применяют для краткосрочных сделок. Но могут использовать и для поиска точки входа и выхода по средне- и долгосрочным инвестициям
Доходность	Рост портфеля происходит вместе с ростом рынка	При правильном входе и выходе некоторым трейдерам удается получить сотни процентов, но можно и так же быстро все потерять
Затраты времени	В основном только на начальном этапе при отборе компаний	Постоянное вовлечение в процесс торговли
Принятие решений	Решения основаны на глубоком анализе и прогнозных показателях	Решения основаны на тенденциях рынка и стоимости активов
Основа анализа	Прошлые, текущие показатели деятельности, а также будущие прогнозы	Только данные, накопленные в прошлом
Количество сделок	Небольшое количество сделок, в основном пару раз в месяц или в неделю	Очень много сделок в течение дня
Кому подходит	Тем, у кого много времени до достижения поставленной финансовой цели и настрой на долгосрочное инвестирование	Людям с определенным складом характера, которые умеют принимать решения без эмоций, только под руководством рассудка и технических сигналов

Оба типа анализа перестают работать, когда наступает непредвиденное событие. Обычно это какой-то форс-мажор, который инвесторы и трейдеры называют – «черным лебедем».

Совмещение двух типов анализа

Принято считать, что технический анализ используют для быстрых сделок, а фундаментальный – для долгосрочных. Поэтому инвесторы с длинным горизонтом планирования могут игнорировать теханализ. Если сравнить оба типа анализа, фундаментальный ориентирован в будущее, а технический основан исключительно на прошлом.

Широкое распространение теханализа в последние годы связано с развитием техники и технологий. Многие начинающие трейдеры уверены, что смогут обыграть рынок с помощью «специальных алгоритмов» и в итоге теряют весь капитал

Опытные управляющие компании умело сочетают два вида анализа. Также поступают и опытные инвесторы. Начинающим участникам фондового рынка можно осваивать оба типа прогнозов, но на небольших портфелях. Как правило, на отработку новой стратегии или полученных знаний, рекомендуют направлять сумму, которую не жалко потерять.

Спорить об эффективности одного или другого типа анализа можно долго. Но чаще всего стороны сходятся в одном – технический анализ показывает лучшую прибыль в краткосрочном периоде, а фундаментальный – на сроке от 5-10 лет.

Комментарии: 0

Фундаментальный анализ акций

Если вы интересуетесь фондовым рынком – наверняка вам знакомы такие понятия как технический и фундаментальный анализ. По поводу технического анализа написаны сотни книг и статей, снято множество обучающих видео для YouTube.

Фундаментальный анализ незаслуженно обделён подобным вниманием. Особенно грустно от того, что начинающие инвесторы не интересуются фундаментальным анализом. По их мнению рисовать фигурки на графиках цен гораздо более увлекательный процесс, чем разбираться в отчётах МСФО какой-либо компании за последний десяток лет.

Технический анализ оставим спекулянтам. Если же вы настроены серьёзно и хотите вложить лишние деньги на длительный срок в акции выдающихся компаний – фундаментальный анализ вам в помощь.

Что такое фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ – это концепция оценки акций, призванная помочь инвестору определить справедливую стоимость той или иной компании.

Впервые принципы фундаментального анализа акций были сформулированы Бенджамином Грэмом в его книге «Разумный инвестор», о которой сам Уоррен Баффет говорит следующее: «Это лучшая книга из всех, когда-либо написанных об инвестициях».

Чуть позже, Бенджамин Грэм в соавторстве с Дэвидом Доддом оформил весь свой богатый опыт биржевого аналитика в виде нового пособия – «Анализ ценных бумаг». Эту книгу принято считать библией для инвесторов.

В наше время многие думают, что советы Грэма уже неактуальны и книги морально устарели. Давайте посмотрим, какие советы по выбору акций Бенджамин Грэм даёт нам со страниц своих книг.

Как проводить фундаментальный анализ акций: метод Грэма

Когда речь заходит о Бенджамине Грэме, всем на ум сразу же приходит словосочетание «стоимостное инвестирование». Стоимостное инвестирование, в свою очередь, автоматически сводят к покупке компаний с низкими коэффициентами P/E и P/B. Но это лишь верхушка айсберга и далеко не самые важные вещи как в стоимостном инвестировании, так и в фундаментальном анализе в целом.

Бенджамин Грэм настаивал, что для начала неплохо бы узнать, что мы покупаем, и лишь когда мы разобрались, что компания действительно выдающаяся заходит речь о том, сколько мы за неё заплатим. Дальше речь пойдёт о том, что мы покупаем.

Итак, самые важные параметры для отбора акций по версии Грэма:

1. Адекватный размер компании;
2. Устойчивое финансовое положение;
3. Стабильная прибыль;
4. Дивидендная история;
5. Рост прибыли.

Теперь по порядку разберём каждый пункт и посмотрим, действительно ли советы устарели и книги Грэма это не более, чем бесполезная архаика, которая достойна внимания только для общего развития.

Адекватный размер компании

Что значит «адекватный» размер? Это значит, что компания должна быть настолько большой, чтоб её не смыло волной очередного небольшого кризиса в финансовой системе. Этому требованию соответствуют «голубые фишки». Если всё сильно упростить, то если акции компании входят в один из популярных биржевых индексов (MSCI, S&P 500 или хотя бы в отраслевые индексы МосБиржи) – они скорее всего удовлетворяют этому требованию.

Устойчивое финансовое положение

Бенджамин Грэм даёт рекомендации пассивным инвесторам покупать акции компаний, оборотные активы которых превышают краткосрочные обязательства хотя бы в два раза (коэффициент текущей ликвидности равен 2). Активным инвесторам даётся рекомендация покупать акции компаний с коэффициентом текущей ликвидности больше 1,5.

Посмотреть данные по оборотным активам и краткосрочным обязательствам можно в отчётности компании по МСФО в разделе «Консолидированный отчёт о финансовом положении».

Стабильная прибыль

Чтобы узнать цифры по чистой прибыли, нам снова придётся открыть МСФО и найти строку «Прибыль за год, причитающаяся акционерам материнской компании» в «Консолидированном отчёте о прибылях и убытках».

Бенджамин Грэм даёт совет пассивным инвесторам покупать акции компаний, которые не несли убытки за последние 10 лет. Для активных инвесторов безубыточный период должен составлять хотя бы 5 лет.

Здесь тоже логика понятна. Если акция – это документ, подтверждающих право владения частью компании, то акционер – это такой же собственник, которого не могут радовать убытки.

Дивидендная история

Этот пункт вытекает из всех предыдущих. Если компания довольно успешна или вовсе лидирует в отрасли, при этом у неё ни разу за 10 лет не было убытков и она ведёт консервативную финансовую политику – почему бы не поделиться с акционерами частью прибыли? Если спекулянт покупает акции у пессимистов, чтобы потом продать оптимистам подороже, то инвестор смотрит чуть дальше и надеется получать стабильную прибыль на вложенные деньги.

Бенджамин Грэм настаивает на том, что компания должна выплачивать дивиденды акционерам на протяжении последних 20 лет. Активным инвесторам он советует покупать акции тех компаний, которые платят дивиденды на данный момент.

Российский фондовый рынок гораздо моложе американского, поэтому если компания выплачивает дивиденды хотя бы на протяжении десятилетнего периода – это уже прекрасный сигнал.

Рост прибыли

Прибыль на акцию за последние 10 лет должна возрасти хотя бы на ?. Здесь опять нужно учитывать специфику российского рынка и периодические волны девальвации рубля, но требование справедливое. Если собственник бизнеса видит, что прибыль его бизнеса имеет устойчивый нисходящий тренд – зачем ему такой бизнес и почему бы не найти деньгам лучшее применение? Для акционера отсутствие роста прибыли на акцию значит, что он держит в своём портфеле актив, которые постоянно обесценивается на величину инфляции и в долгосрочной перспективе принесёт только убытки (особенно если компания выплачивает не очень щедрые дивиденды).

Попробуем в качестве примера проанализировать акции Норникель с помощью фундаментальных показателей, предложенных Бенджамином Грэмом.

Фундаментальный анализ на примере компании ГМК Норникель

1. Адекватный размер компании: Норильский никель – самый крупный производитель палладия и никеля в мире. Акции компании входят в биржевой индекс MSCI Russia и в отраслевой индекс металлов и добычи МосБиржи;
2. Устойчивое финансовое положение: коэффициент текущей ликвидности Норникеля согласно финансовому отчёту за 2019 год не соответствует требованию Бенджамина Грэма, поэтому акции Норникеля не могут быть включены даже в портфель активных инвесторов;
3. Стабильная прибыль: за исследуемый десятилетний период компания ГМК Норникель ни разу не показала убытков, а рост цен на палладий позволил значительно увеличить рентабельность продаж и чистую прибыль;
4. Дивидендная история: Норильский никель выплачивает акционерам дивиденды на протяжении последних 10 лет. Средняя дивидендная доходность за этот период составила 8,81%;
5. Рост прибыли на акцию: за исследуемый десятилетний период рост прибыли на акцию составил 114% в рублях и раз уж мы уже упомянули о постоянной девальвации рубля следует сказать, что рост прибыли на акцию в долларах составил всего лишь 3%.

ГМК Норникель удовлетворяет лишь 4 требованиям из 5. Инвестору остаётся решить готов ли он закрыть на это глаза и включить акции в свой портфель.

Подводим итоги

Как видите, требования Бенджамина Грэма к акциям довольно справедливы и обоснованы. Вы можете использовать его опыт как некий чеклист по отбору выдающихся компаний и вас уже не будут волновать кратковременные пессимистичные настроения на рынке. Как однажды саркастично заметил Уоррен Баффет: «Единственный недостаток метода Грэма в том, что он недостаточно сложный».

Фундаментальный анализ (ФА) — это метод анализа и прогнозирования поведения валютного рынка и других финансовых рынков с учётом фундаментальных факторов. Как правило, применяется для планирования долгосрочного вложения.

Выделяют четыре категории фундаментальных факторов:

• политические: выборы главы государства или выборы в парламент, смена власти, формы правления, государственного устройства;
• психологические: слухи и ожидания;
• форс-мажор: стихийные бедствия, природные катаклизмы, техногенные катастрофы, военные действия и др.;
• экономические: финансовые показатели и события из жизни конкретной компании, публикацию макроэкономической статистики (ВВП, инфляция, уровень безработицы, процентные ставки), выступления глав центробанков и так далее. 

На чем основывается фундаментальный анализ?

В отличие от технического анализа, фундаментальный изучает глубинные предпосылки колебаний стоимости активов. Практикующие трейдеры знают, что любые сильные движения на финансовых рынках начинаются с публикации новостей. Новости выступают катализатором изменений. Один из самых известных трейдеров, основывающих прогнозы на фундаментальном анализе, Уоррен Баффет.

Основные постулаты фундаментального анализа:

• цены никогда не меняются просто так, у изменения всегда есть причина;
• влияние тех или иных факторов на движение цен поддаётся прогнозированию;
• правильная оценка динамики фундаментальных факторов позволяет вполне достоверно судить о дальнейшем поведении цен;
• форс-мажорные события существенно влияют на цены, но тяжело поддаются прогнозированию.

Фундаментальный анализ основывается на следующем положении: цены валют на рынке форекс — отражение спроса и предложения, которые, в свою очередь, зависят от фундаментальных факторов экономики.

Фундаментальный анализ исходит из предпосылки, что у каждого актива есть некая справедливая цена и рано или поздно он вернётся к этой справедливой цене.

Что необходимо учитывать при проведении фундаментального анализа:

• Даже самый вероятный сценарий может не отработать;
• Экономическое образование — не залог успеха, не стоит забывать про специальную литературу;
• Важно соблюдать правила управления капиталом и ставить ордера Stop Loss.
• Комбинация фундаментального и технического анализа увеличивает шансы на успех.

Инструменты фундаментального анализа

Основные инструменты, использующиеся при фундаментальном анализе, — экономический календарь, финансовые новости и аналитические прогнозы. Экономический календарь даёт знать, в какой день произойдёт то или иное событие (публикация статистики, президентские выборы, выступление главы банка и т. д.), насколько сильно оно повлияет на волатильность, а также каковы ожидания участников рынка. Инструмент удобен тем, что в одном месте собраны и сгруппированы по странам все важные публикации. Календарь также хранит исторические данные, что даёт возможность спрогнозировать долгосрочную динамику валютной пары.

Календарь позволяет отфильтровать ненужные события. Если трейдер работает исключительно на паре USDJPY, он может в любой момент скрыть статистику из стран Евросоюза.

Публикация или трансляция финансовых новостей информирует участников торгов о важных событиях, способных прямо или косвенно повлиять на рынок. Качественная аналитика от финансовых экспертов позволяет оценить точность сделанного трейдером прогноза.

События в США часто выступают главным катализатором изменений на финансовых рынках: самые популярные валютные пары имеют в составе американский доллар, а экономика страны до сих пор является сильнейшей в мире. Каждую первую пятницу месяца публикуется важнейший макроэкономический показатель США — Nonfarm Payrolls (отчёт по новым рабочим местам вне сельского хозяйства) — и традиционно приводит рынок в сильное движение.

Методы фундаментального анализа

Существует около десятка различных методов фундаментального анализа, но не все они относятся к рынку форекс. Для трейдера на валютном рынке основными методами будут следующие:

• сравнение;

• корреляция;

• сезонность;

• группировка и обобщение;

• дедукция и индукция.

Метод сравнения используется для отслеживания важнейших показателей на уровне стран, которые способны повлиять на движение цены. Например, трейдеры всегда ждут решения по процентной ставке центробанка для национальной валюты ведущих стран.

Метод корреляции основан на долговременном наблюдении за поведением активов. На основе полученных данных были выведены коэффициенты корреляции, позволяющие прогнозировать, в какую сторону пойдёт цена и насколько сильным будет её движение. Для рынка форекс это прежде всего определение взаимной корреляции валютных пар. В коррелируемых парах графики изменения цены будут взаимозависимы.

Метод изучения сезонности тоже очень важен, поскольку сезонность имеет значение на всех без исключения рынках. Она влияет на стоимость продовольственных, сельскохозяйственных, сырьевых активов и многого другого. Валютный рынок не существует в отрыве от товарно-сырьевого, поэтому трейдер должен понимать, валюты каких стран и в какой степени подвержены этому фактору. Сюда же следует отнести поведение рынка перед выходными и праздниками, а также после них.

Метод группировки и обобщения является ответвлением метода корреляции. Суть в том, что активы группируются по определённым категориям, и для каждой категории рассчитывается индекс. Например, всем известный индекс S&P 500 — индикатор экономического положения США.

Метод дедукции применяется для анализа причинно-следственной связи между событиями на рынке, чтобы на этой основе спрогнозировать движение цены связанных с ними валютных пар. То есть анализ проводится от общего к частному. Например, при понижении цены на нефть и одновременном падении азиатских рынков валютная пара AUD/USD, скорее всего, тоже отреагирует падением.

В отличие от метода дедукции, метод индукции строится на анализе от частного к общему. Берётся несколько основных активов (например, три сырьевые валюты), на основе анализа их графиков делается вывод о положении на сырьевом рынке в целом. Этот метод лучше использовать для торговли по тренду.

Недостатки метода фундаментального анализа

• Сложно найти закономерности: один и тот же фундаментальный фактор может оказывать на рынок совершенно разные эффекты в разные моменты времени
• Задержка в получении данных: частных трейдеров опережают системы алго-трейдинга и инсайдеры, отрабатывая информацию до публикации новостей.
• Манипуляция данными со стороны новостных агентств.

Новостей публикуется очень много, и правильно интерпретировать и сопоставить данные довольно сложно. К тому же фундаментальный анализ не всегда указывает на направление тренда и лучшие точки для входа в сделку и закрытия позиции.

Учитывать фундаментальные факторы, безусловно, стоит, но рискованно полагаться только на них, принимая решение о сделке. Практика показывает, что наибольший успех демонстрируют те стратегии, объединяющие в себе как элементы технического, так и элементы фундаментального анализа.