Доходный подход в оценке бизнеса презентация

1. Доходный подход оценки предприятия

2.

1. Методология доходного подхода к
оценке бизнеса.
2. Метод дисконтирования денежных
потоков.
3. Особенности определения ставки
дисконтирования при оценке.
4. Основные методы расчета стоимости
предприятия в постпрогнозный
период.
5. Оценка предприятия методом прямой
капитализации

3.

1. Методология доходного
подхода к оценке бизнеса

4. Принципы доходного подхода:

• Собственник не продаст предприятие по
цене ниже текущей стоимости
прогнозируемых будущих доходов;
• Стоимость инвестиций в предприятие
зависит от будущих выгод, которые получит
от этого предприятия инвестор;
• Потенциальный покупатель не заплатит за
долю в предприятии больше, чем она
может принести доходов в будущем.

5. Преимущества доходного подхода:

• Учитывается доходность предприятия, что
отражает основную цель его
функционирования – получение дохода
собственником;
• Применение подхода необходимо при:
принятии решений о финансировании;
анализе целесообразности инвестирования;
обосновании решений о купле-продаже
предприятия;
• Подход учитывает перспективы развития
предприятия

6. Недостатки доходного подхода:

• Сложность расчета ставки капитализации и
дисконтирования;
• В процессе прогнозирования денежных
потоков или ставок дисконтирования
устанавливаются различные предположения и
ограничения, носящие условный характер;
• Влияние факторов риска на прогнозируемые
доход
• Многие предприятия не показывают в
отчетности реальный доход, на анализе
которого базируется доходный подход, или же
показывают убытки.

7.

2. Метод дисконтирования
денежных потоков

8.

Метод дисконтирования
денежных потоков предполагает, что
измерителем дисконтируемого
прогноза доходов от бизнеса
выступает не прогнозирование
прибыли, а способность
предприятия генерировать денежные
потоки.

9. Преимущество доходного подхода через дисконтирование денежных потоков :

1) прибыль как чисто бухгалтерская
величина подвержена значительным
манипуляциям.

10.

2) будущая прибыль прямо учитывает
лишь ожидаемые текущие издержки
по производству и продаже
продукции, в то время как будущие
капиталовложения по поддержанию и
расширению производственных
мощностей в прогнозе прибылей не
учитываются, а в денежных потоках
учитываются.

11. Этапы определения рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования :

1)выбор модели денежных потоков;
2)прогноз выручки, доходов, расходов,
инвестиций;
3)рассчитывается величина денежного
потока для каждого года
прогнозируемого периода;

12.

4)определение видов и расчет величины
рисков при формировании денежных
потоков;
5)выбор ставки дисконтирования;
6)расчет дисконтированной стоимости
будущих денежных потоков;
7)расчет будущей стоимости
предприятия в постпрогнозный
период.

13. Существует 2 вида денежных потоков:

1)для собственного и заемного
капитала;
2)для собственного капитала:
полный и бездолговой
денежный поток.

14. БДП= ЧП+АФ(ОС и НМа) — ∆ОБС – I + %

• БДП — бездолговой денежный поток;
• ЧП — чистая прибыль;
• АФ(ОС и НМа) — амортизационные фонды
воспроизводства ОС и НМа на
прогнозируемый период;
• ∆ОБС — прирост собственных ОбС ;
• I – инвестиции (кроме амортизационных
фондов);
• % — процентные выплаты, скорректированные
на ставку налогообложения.

15. ДПсзк =ЧП+АФ(ОС и НМа) — ∆ОБС – I +↑ДКЗ-↓ДКЗ

• ДПсзк — Денежные потоки для собственного
и заемного капитала
• ЧП — чистая прибыль;
• АФ(ОС и НМа) — амортизационные фонды
воспроизводства ОС и НМа на
прогнозируемый период;
• ∆ОБС — прирост собственных ОбС ;

16.

• I – инвестиции (кроме амортизационных
фондов);
• ↑ДКЗ — увеличение долгосрочной
кредиторской задолженности ;
• ↓ДКЗ — снижение долгосрочной
кредиторской задолженности.

17.

При работе с номинальным денежным
потоком ставка дисконта должна быть
номинальной, то есть включать в себя
средние за горизонт расчета инфляционные
ожидания.
Если денежные потоки планируем как
реальные, то ставка дисконта должна
обязательно учитывать реальные
инфляционные ожидания

18. Факторы, влияющие на планировании выручки, доходов:

— темпы инфляции;
— величины производственных мощностей;
— номенклатура и ассортимент выпускаемой
продукции;
— изменение цен на продукцию;
— общая ситуация в экономике.

19. При анализе расходов, затрат необходимо:

— учесть тенденцию прошлых лет по динамике
цен на основные сырьевые ресурсы;
— необходимо изучить структуру расходов,
себестоимость продукции;
— необходимо изучить статьи расходов в
себестоимости, которые встречались в
финансовой отчетности за прошлые годы,
но в будущем не планируются;

20.

— определить начисление амортизационных
фондов исходя из существенного наличия
активов и из ее будущего прироста и
выбытия, основываясь на политике
государства;
— рассчитать затраты на выплату процентов на
основе прогнозируемых уровней
кредиторской задолженности.

21. Данные для оценки производственных расходов

— расходы за последний отчетный год;
— усредненная величина расходов за
несколько лет;
— скорректированная величина расходов,
полученная на основе консультаций со
специалистами оцениваемого
предприятия.

22. При анализе и прогнозе инвестиций необходимо:

— учесть потребности и размеры собственных
оборотных средств предприятия;
— спрогнозировать инвестиции с целью замены
основных средств по мере их износа;
— учесть изменение остатка в долгосрочной
кредиторской задолженности на основе
потребностей в финансировании и графиков
погашения предыдущей кредиторской
задолженности.

23.

3. Особенности определения
ставки дисконтирования при
оценке.

24. Методы определения ставки дисконтирования:

I. метод средневзвешенной стоимости
источников (капитала) — ставка
дисконтирования рассчитывается как сумма
взвешенных ставок отдачи на собственные и
заемные источники , где в качестве удельных
весов выступают соответствующие доли
заемных и собственных средств в структуре
источников.

25. WACC=Kd*(1-tc)*Wd+Kp*Wp+Кs*Ws ,

• Kd – стоимость привлеченных заемных источников;
• tc – ставка налога на прибыль предприятия;
• Wd – доля заемных средств в структуре источников
предприятия;
• Kp- стоимость привлечения акционерных
источников (привилегированные акции в первую
очередь);
• Wp–доля привилегированных акций в структуре
источников предприятия;
• Кs – стоимость собственных источников (стоимость
простых акций);
• Ws – доля собственных источников в структуре
источников предприятия.

26. II.метод оценки капитальных активов

i =R + β*(Rm — R)
• R – номинальная безрисковая ставка, которая
на практике берется на уровне средней
ожидаемой доходности государственных
облигаций;
• β–указывает меру относительного
систематического риска инвестирования в
оцениваемый бизнес по сравнению с любым
среднерисковым бизнесом;
• Rm – среднерыночная доходность с рубля
инвестиций на фондовом рынке;

27.

• (Rm–R) – рыночная премия за риск, та
величина, которая показывает на сколько в
среднем получают в настоящее время с 1
рубля, инвестированного в любой
среднерисковый бизнес, по сравнению с
безрисковыми вложениями в государственные
облигации или страховые банковские
депозиты.
• β — рассчитывается на практике как отношение
меры нестабильности дохода с рубля,
вложенного в оцениваемый бизнес, к мере
нестабильности дохода с рубля, вложенного на
всем фондовом рынке.

28. Основной смысл этой формулы (метода капитальных активов):

• доходность должна покрыть не только
норму прибыли от вложения в гос.
облигации или страховые банковские
депозиты, но и принести инвестору
дополнительный доход на каждый рубль
вложенных инвестиций в размере (Rm–R).

29. Основным недостатком данного метода в отечественных условиях :

• недостаточность развития фондового рынка
и сложности в нахождении информации по
доходам с акций ведущих открытых
компаний на рынке.

30. Метод Фишера

Условия использования:
• при дисконтировании ожидаемых от
бизнеса доходов в качестве стабильной
номинальной безрисковой ставки нельзя
рассматривать фактическую рыночную
ставку доходности государственных
облигаций
• фактическую рыночную ставку доходности
государственных облигаций трудно
спрогнозировать на срок дисконтирования

31. i = r + s + r*s

r – реальная ставка безрискового дохода
(безрисковая ставка ссудного процента по
банковским депозитам);
s-инфляционные ожидания.

32. Ставка ссудного процента (r)оценивается двумя способами:

1способ
За эту ставку принимается рыночная
доходность по наиболее краткосрочным
государственным облигациям, так как за
достаточно короткий срок обращения такого
рода облигаций инфляция не успевает
повлиять на доходность.

33.

2 способ
эту ставку приравнивают к рентабельности
операций на рынках тех безрисковых товаров
и услуг, где отечественная экономика
интегрирована в мировые рынки этих
товаров и услуг (где открытый для импорта
этих товаров рынок сочетается с активным
экспортом этих товаров за рубеж). В качестве
таких товаров в РБ – калийные удобрения,
продовольственные товары.

34. Разновидностью метода капитальных активов является формула:

i =R + β*(Rm — R) + С1+ С2 + С3
• С1–дополнительная премия за риск
инвестирования в малый бизнес, если
оценивается малое предприятие.
Дополнительный риск связан с
ограниченностью доступа малых
предприятий к кредитам, а также с
относительно небольшими объемами
реализации продукции;

35.

• С2 – дополнительная премия за риск
инвестирования в закрытые предприятия, так
как существует реальный риск блокирования
капитала и неопределенность в будущем
дивидендных доходов;
• С3–страховой риск (риск ненадежности прав
собственности, неустойчивости
законодательства, экономического спада,
кризиса). Премия за этот риск вводится в
расчет только при оценке ставки дисконта для
иностранных инвесторов.

36.

4. Основные методы расчета
стоимости предприятия в
постпрогнозный период.

37. Для расчета стоимости предприятия в постпрогнозном периоде используются:

1. метод накопления активов — используется
на практике для оценки крупного, стабильно
работающего предприятия, где большой
удельный вес внеоборотных активов (более
50%).

38.

2.метод ликвидационной стоимости Применяется в случае, если в постпрогнозном
периоде ожидается ликвидация
(банкротство) предприятия с последующей
продажи имеющихся активов. Для стабильно
работающего предприятия не подходит.

39.

3. метод предполагаемой продажи Заключается в пересчете денежного потока в
показатели стоимости с помощью
специальных коэффициентов, полученных из
анализа ретроспективных данных по продаже
сопоставимых предприятий.

40. Для расчета предварительной величины рыночной стоимости предприятия используется метод дисконтированного денежного потока, как

∑(сумма):
• Текущая стоимость денежного потока
прогнозного периода
• Рыночная стоимость предприятия
постпрогнозном периоде.

41. В предварительную рыночную стоимость вносятся 3 итоговые поправки:

1.На величину стоимости
нефункционирующих активов, так как при
дисконтировании учитываются те активы
предприятия, которые участвуют в
производстве и получении прибыли;

42.

• 2. Корректировка величины хозяйственных
оборотных средств. В модель
дисконтированного денежного потока, как
правило, включаются требуемая величина
собственных оборотных средств, исходя из
прогнозного уровня реализации продукции,
фактическая же величина собственных средств
может и не совпадать с этим требуемым
уровнем. Избыток собственных оборотных
средств должен быть прибавлен к стоимости
предприятия, а их дефицит вычтен из ее
величины;

43.

• 3. На контроль ликвидности (связана с
оценкой акционерных обществ).

44.

5. Оценка предприятия
методом прямой
капитализации.

45. Применяется для оценки «зрелых» предприятий , которые :

• имеют определенную прибыльную
историю хозяйственной деятельности
• успели накопить активы
• стабильно функционируют

46. Метод капитализации дохода –

• Оценка имущества на основе
капитализации дохода за первый
прогнозный год при предположении, что
величина дохода будет такой же и в
последующие прогнозные годы

47. Капитализация дохода —

Капитализация дохода Процесс, определяющий взаимосвязь
будущего дохода и текущей стоимости
оцениваемого объекта

48.

Этапы метода капитализации
дохода:

49. 1 этап. обоснования стабильности получения доходов

• Проводится на основе анализа финансовой
отчетности

50. 2 этап. Выбор вида дохода, который будет капитализирован

• В качестве капитализируемого дохода
может выступать чистая прибыль или
другие показатели, отражающие доход
предприятия, например прибыль до уплаты
налогов или величина денежного потока.
Особенности капитализируемого
показателя учитываются при расчете ставки
капитализации.

51. 3 этап. Расчет величины капитализируемого дохода

В качестве величины дохода, подлежащего
капитализации может быть выбрана:
1. Величина дохода, спрогнозированная на
один год после даты оценки
2. Средняя величина выбранного вида
дохода, рассчитанная на основе
ретроспективных и, возможно,
прогнозных данных

52.

• 3 этап. величина прибыли последнего
отчетного года( если предполагается
получение в будущем таких же величин
прибылей)

53. 4 этап. Расчет ставки капитализации

• Ставка капитализации – коэффициент,
преобразующий доход одного года в
стоимость объекта
R = I : V, где
V – стоимость
R- ставка капитализации
I – ожидаемые доход за один год после даты
оценки

54. Пример расчета ставки капитализации

показатель
Пример расчета ставки
Сведения
о продажах аналогичных предприятий
капитализации
Предприятие 1
Предприятие 2
Предприятие 3
Цена продажи,
тыс.руб
32500
40000
43250
Усредненная
нормализованная
чистая прибыль за
один год, тыс.руб
8307
9980
11623
Решение
Ставка
капитализации
для
анализируемых
продаж, %
25,56
24,95
26,87

55.

Весовой
0,35
коэффициент
( учитывает
степень
похожести
аналога на объект
оценки и качество
информации)
0,35
0,3
Взвешенное
значение ставки
капитализации, %
8,73
8,06
Общая ставка
капитализации, %
8,95
25,74

56. 5 этап. Капитализация дохода

• Т.е. определение стоимости бизнеса по
формуле
V = I : R, где
V – стоимость
R- ставка капитализации
I – ожидаемые доход за один год после даты
оценки

57. Пример расчета стоимости предприятия методом капитализации

Показатель
Значение
Ожидаемая прибыль за один год после
даты оценки, тыс.руб.
9262,54
Ставка капитализации, %
25,74
Стоимость предприятия, тыс.руб
35985(9262,54 : 0, 2574)

58. Спасибо за внимание

Слайды и текст этой презентации

1


Тема 4 «Доходный подход к оценке бизнеса. Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП)» «Оценка бизнеса» Специальности: Экономика и управление на предприятии, Менеджмент организации Институт права и управления, кафедра Менеджмента Слугин Олег Владимирович

2


СОДЕРЖАНИЕ 2 1.Ключевые понятия 2.Учебный материал 3.Вопросы для самопроверки 4.Рекомендуемая литература

3


КЛЮЧЕВЫЕ ПОНЯТИЯ 3 Денежный поток Прогнозный период Постпрогнозный период Ретроспективный анализ Ставка дисконтирования Систематический риск Несистематический риск Модель Гордона

4


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 4 Основное предположение доходного подхода: Потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов.

5


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 5 Доходный подход При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем

6


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 6 Доходный подход Предприятие Основной тип товарной продукции Деньги

7


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 7 Действующего предприятия Предприятия находящегося в стадии роста или стабильного развития Предприятия имеющего определенную историю хозяйственной деятельности Метод ДДП применяется для оценки:

8


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 8 1.Выбор модели денежного потока 2.Определение длительности прогнозного периода 3.Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации 4.Анализ и прогноз расходов 5.Анализ и прогноз инвестиций 6.Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода 7.Определение ставки дисконтирования 8.Расчет величины стоимости в постпрогнозный период 9.Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период 10.Внесение итоговых поправок Этапы расчета стоимости предприятия методом ДДП:

9


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 9 Выбор модели денежного потока Денежный поток для собственного капитала Денежный поток для всего инвестированного капитала

10


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 10 Денежный поток для собственного капитала ДП = ЧП + А ± СОК ± ДЗ – КВ

11


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 11 Денежный поток для всего инвестированного капитала ДП = ЧП + А ± СОК – КВ

12


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 12 Определение длительности прогнозного периода в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются

13


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 13 Номенклатура выпускаемой продукции Объем производства Цена продукции Спрос Темпы инфляции Доля предприятия на рынке Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

14


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 14 Анализ и прогноз расходов Издержки предприятия Постоянные Переменные Прямые Косвенные

15


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 15 Структура расходов Инфляционные ожидания для каждой категории расходов Единовременные и чрезвычайные статьи расходов Амортизационные отчисления Анализ и прогноз расходов

16


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 16 Анализ и прогноз инвестиций Собственные средства Потребности в финансировании Капиталовложения

17


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 17 Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода Денежный поток от основной деятельности Денежный поток от инвестиционной деятельности Денежный поток от финансовой деятельности + +

18


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 18 1.Модель оценки капитальных активов (САМР) 2.Метод кумулятивного построения 3.Модель средневзвешенной стоимости капитала Определение ставки дисконтирования

19


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 19 Модель оценки капитальных активов (САМР) R = R f + ß*(R m -R f )

20


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 20 Метод кумулятивного построения: R = R f + S 1 +S 2 +S 3 +…+S n

21


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 21 Модель средневзвешенной стоимости капитала: R = D m *W m + D e *W e

22


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 22 Риски Систематические Несистематические

23


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 23 Метод расчета по ликвидационной стоимости Метод расчета по стоимости чистых активов Метод предполагаемой продажи Модель Гордона Расчет величины стоимости предприятия в постпрогнозный период

24


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 24 Метод расчета по ликвидационной стоимости: применяется в том случае, если в прогнозный период ожидается банкротство предприятия

25


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 25 Метод расчета по чистым активам: применяется для стабильно работающего бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы

26


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 26 Метод предполагаемой продажи: применяется для стабильно работающего бизнеса, при условии активно функционирующего фондового рынка

27


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 27 Модель Гордона: применяется для стабильно работающего бизнеса и стабильной величине прибыли

28


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 28 Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период Текущая стоимость денежных потоков в течение прогнозного периода Текущая стоимость предприятия в постпрогнозный период +

29


УЧЕБНЫЙ МАТЕРИАЛ 29 Учет активов не участвующих в производстве, получении прибыли Учет фактической величины собственного оборотного капитала Внесение итоговых поправок

30


ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ Каковы основные предпосылки метода дисконтированных денежных потоков? 2.Область применения и ограничения метода дисконтированных денежных потоков? 3.По какому критерию определяется модель денежного потока? 4.Как определяется длительность прогнозного периода? 5.Что такое постпрогнозный (остаточный) период? 6.Как прогнозируется валовая выручка от реализации? Основные факторы учитываемые при анализе валовой выручки? 7.Классификация затрат? Анализ и прогноз расходов? 8.Какими методами определяется ставка дисконтирования? 9.Какие риски учитываются при определении ставки дисконтирования? 10.Какими методами производится расчет величины стоимости бизнеса в постпрогнозный период? 11.Какие поправки вносятся для определения итоговой стоимости бизнеса?

31


РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА Оценка бизнеса: теория и практика: учебное пособие для студ. вузов. / Н. Е. Симионова, Р. Ю. Симионов. — Ростов н/Д : Феникс, Оценка бизнеса: Учебник. / В.Е.Есипов, Г.А.Маховикова, В.В.Терехова. — 2-е изд. — СПб. : Питер, Оценка бизнеса: учебник для студ. вузов, обуч. по экон. спец.. / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой ; Фин. академия при Правительстве РФ, Ин-т проф. оценки е изд., перераб. и доп. — М. : Финансы и статистика, 2006.

32


32 Использование материалов презентации Использование данной презентации, может осуществляться только при условии соблюдения требований законов РФ об авторском праве и интеллектуальной собственности, а также с учетом требований настоящего Заявления. Презентация является собственностью авторов. Разрешается распечатывать копию любой части презентации для личного некоммерческого использования, однако не допускается распечатывать какую-либо часть презентации с любой иной целью или по каким-либо причинам вносить изменения в любую часть презентации. Использование любой части презентации в другом произведении, как в печатной, электронной, так и иной форме, а также использование любой части презентации в другой презентации посредством ссылки или иным образом допускается только после получения письменного согласия авторов.

Доходный подход к оценке бизнеса

Случаи применения подхода: При наличии инвестиционных мотивов: инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д. , а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. n Все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.

Методы оценки в доходном подходе Метод прямой капитализации Метод дисконтированных денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков где PV— текущая стоимость; CF — денежный поток i-го периода; FV— реверсия*; DR — ставка дисконтирования; п — последний год прогнозного периода

Этапы метода дисконтированных денежных потоков 1) выбор модели денежного потока; 2) определение длительности прогнозного периода; 3) ретроспективный анализ и прогноз; 4) расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода; 5) определение ставки дисконтирования; 6) расчет величины стоимости в постпрогнозный период (реверсии); 7) расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и реверсии; внесение заключительных поправок.

Этап 1. Выбор модели денежного потока n Денежный поток — разница между притоками и оттоками средств на предприятии Виды Денежных потоков Для собственного капитала Для инвестированного капитала

Расчет денежного потока для собственного капитала Знак действия Плюс Показатель Чистая прибыль после уплаты налогов Амортизационные отчисления Плюс (минус) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала Плюс (минус) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства Плюс (минус) Прирост (уменьшение) задолженности Итого долгосрочной Денежный поток для собственного капитала

Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала Знак Плюс Показатель Денежный поток для собственного капитала Выплата процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли Минус Часть налога на прибыль (так как ранее проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад следует уменьшить сумму на величину налога на прибыль) Итого Денежный поток для всего инвестированного капитала

Этап 2. Определение длительности прогнозного периода Прогнозный период: n период, по достижении которого темпы роста дохода предприятия стабилизируются; n период существования компании с учетом планов руководства (может быть связан с окончанием договора аренды на имущество компании); n продолжительность создания, эксплуатации и, если необходимо, ликвидации объекта; n период достижения заданных характеристик доходности, требований и предпочтений инвестора; n срок реализации инвестиционного проекта по внедрению новой продукции

Этап 3. Выбор методов расчета ставок дисконтирования Вид денежного потока Денежный поток для собственного капитала Денежный поток для всего инвестированного капитала Методы определения ставки дисконтирования Метод кумулятивного построения Модель оценки капитальных активов (САРМ) Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACС)

Метод кумулятивного построения R = Rf + Rкум + S 1 + S 2 + C R — ставка дисконтирования Rf — безрисковая ставка доходности по инвестициям; Rкум — степень риска в инвестированное пр-тие. Поправки: S 1 — премия за инвестирование в малое предприятие; S 2 — премия за риск, характерный только для оцениваемого пр-тия; С — страновой риск.

Модель оценки капитальных активов R = Rf + b (Rm — Rf) + S 1 + S 2 + C R — ставка дисконтирования Rf — безрисковая ставка доходности по инвестициям; b — коэффициент, позволяющий учесть риск инвестиций в отрасль (мера систематического риска); Rm — среднерыночная доходность по акциям; (Rm — Rf) — рыночная премия, показывает превышение ставок дохода для СК над безрисковой ставкой дохода. Поправки: S 1 — премия за инвестирование в малое предприятие; S 2 — премия за риск, характерный только для оцениваемого пртия; С — страновой риск.

Модель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital— WACC) предполагает определение ставки дисконтирования суммированием взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам и рассчитывается по следующей формуле: R (WACC ) = We * De + Wd * Dd * ( 1 — T ) We — доля собственного капитала Wd — доля заемного капитала De — доходность собственного капитала Dd — доходность заемного капитала Т — ставка налогообложения,

Этап 4. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период Реверсия — это: n — доход от возможной перепродажи имущества (предприятия) в конце периода прогнозирования; n — стоимость имущества (предприятия) на конец прогнозного периода. n

Методы расчета Реверсии Модель Гордона Расчет стоимости предприятия в постпрогнозный период: ДПt+1 V = ——R-q ДП t+1 — денежный поток послепрогнозного периода R — ставка дисконтирования q — долгосрочные темпы роста или ДПt (1 + q) V = ——-R-q Здесь берется ДП t последнего прогнозного года.

Пример. Метод дисконтированных денежных потоков Определите стоимость предприятия. Период прогнозирования составляет три года, денежный поток за первый прогнозный год 110 тыс. руб. , за второй — 144 тыс. руб. , за третий — 147 тыс. руб. Денежный поток за один год по окончании прогнозного периода (четвертый год) равен 150 тыс. руб. , ставка дисконтирования — 24%. Предполагается, что к концу прогнозного периода темп роста дохода стабилизируется и составит 2% в год.

Решение 1 -й год 2 -й год 3 -й год Постпрогнозный период 110000 144 000 147 000 150 000 Стоимость реверсии (по модели Гордона), руб. — — — ? Коэффициент текущей стоимости ? ? Текущая стоимость денежных потоков и реверсии, руб. ? ? Показатель Денежный поток, руб. Стоимость предприятия, руб. ?

Решение Определим величину реверсии: n По модели Гордона n n n ДПt+1 V = ——= R-q = 150 / (0, 24 -0, 02) = = 682 000

Решение n Рассчитаем величины дисконтирующих множителей: n ДМ 1 = 1/ (1+0, 24) = n = 0, 80645 ДМ 2 = 1 / (1+0, 24)2= n = 0, 65036 ДМ 3 = 1 / (1+0, 24)3= n =0, 52449 n n

Решение n Рассчитаем величины текущих стоимостей денежных потоков и реверсии: n FV 1 = 110000* 0, 80645 n n = 88709, 50 FV 2 = 144 000 * 0, 65036 n = 93651, 84 n FV 3 = 147 000 * 0, 52449 n = 77100, 03 RW = 682 000* 0, 52449 n = 357 702, 20 n

Решение 1 -й год 2 -й год 3 -й год Постпрогнозный период 110000 144 000 147 000 150 000 — — — 682 000 Коэффициент текущей стоимости 0, 80645 0, 65036 0, 52449 Текущая стоимость денежных потоков и реверсии, руб. 88709, 50 93651, 84 77100, 03 Показатель Денежный поток, руб. Стоимость реверсии (по модели Гордона), руб. Стоимость предприятия, руб. 357 702, 20 88709+93651+77100+357702= 617163, 60

Слайд 1
Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его

перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено.

Доходный подход к оценке бизнеса

---

Слайд 2
ПРИНЦИП
Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не

заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, т.е. принципа ожидания (предвидения).

---

Слайд 3
Методы доходного подхода

---

Слайд 4
Метод дисконтированных денежных потоков
Определение стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков

(ДДП) основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

---

Слайд 5
Применяется для:

---

Слайд 6
Этапы оценки предприятия

---

Слайд 7
ВЫБОР МОДЕЛИ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
Необходимость выбора денежного потока, на основе

которого будет определена стоимость бизнеса, связана с разной степенью риска, присущего финансовым и операционным потокам.
Модели:
бездолговой денежный поток
денежный поток для собственного капитала.

---

Слайд 8
Бездолговой денежный поток =
Чистый доход (+ выплаты %, скорректированные

на ставку налогообложения) + Амортизация  Изменение чистого оборотного капитала  Капитальные вложения +
Изъятия вложений.

Бездолговой денежный поток не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом

---

Слайд 9
Денежный поток для собственного капитала =
Чистый доход после уплаты

налогов + Амортизация +
Увеличение долгосрочной задолженности  Уменьшение долгосрочной задолженности – Изменение чистого оборотного капитала – Капитальные вложения + Изъятия вложений.

Денежный поток для собственного капитала принимает во внимание изменение (как рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженности. С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала

---

Слайд 10
ВЫБОР ДЛИТЕЛЬНОСТИ ПРОГНОЗНОГО ПЕРИОДА
В качестве прогнозного принимается период, который должен

продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в остаточный период должны иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов). В практике оценки принято считать продолжительность периода равным 35 годам. С учетом не стабильной ситуации в экономике России чаще всего применяют период равный 3 годам.

---

Слайд 11
ОПРЕДЕЛЕНИЕ РАЗМЕРА ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
Для определения валовых доходов на основе анализа

ретроспективных данных по предприятию, общеэкономических перспектив, перспектив развития отрасли с учетом конкуренции, спроса на услуги, планов менеджмента, готовится прогноз в отношении следующих факторов:
—          перечень предлагаемых услуг,
—          объем предоставления услуг по каждому направлению, цены на услуги,
—          влияния инфляции на цены,
—          производственных мощностей и их расширения.
Для определения величины затрат анализируются следующие данные:
—          постоянные и переменные издержки, их соотношение,
—          влияние инфляции на затраты,
—          единовременные затраты и чрезмерные статьи расходов, имевшие место в прошлом, но которые в будущем не встретятся,
—          будущие ставки налогов,
—          амортизация, которая определяется на основе имеющихся на текущий момент активов предприятия и анализа их будущего прироста и выбытия,
—          условия кредитных линий (в модели потока для собственного капитала).

---

Слайд 12
СОСТАВЛЕНИЕ ПРОГНОЗА ИНВЕСТИЦИЙ
Поскольку капиталовложения непосредственным образом влияют на конечную величину

денежного потока, в целях оценки необходимо провести инвестиционный анализ, который включает следующие компоненты:
—          капиталовложения с целью замены основных активов предприятия по мере их износа, а также приобретения и строительства новых активов для расширения производственных мощностей в будущем,
—          чистый оборотный капитал предприятия (сумма начального чистого оборотного капитала и дополнительного чистого оборотного капитала, необходимого для финансирования будущего роста предприятия),
—          изменение остатка долгосрочной задолженности (получение и погашение ссуд)  в случае, если для расчетов выбрана модель денежного потока для собственного капитала.

---

Слайд 13
ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
Ставка дисконтирования рассчитывается на той же основе, что

и денежный поток, к которому она применяется. Для денежного потока собственного капитала применяется дисконт, равный требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Для бездолгового денежного потока применяется дисконт, равный сумме взвешенных ставок с отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

---

Слайд 14
ДЛЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
— модель оценки капитальных активов
—

кумулятивный подход

---

Слайд 15
Метод оценки капитальных активов
( CAPM )
Модель оценки капитальных активов

( CAPM ) основана на предположении, что инвестор, вкладывая средства в той или иной степени рискованный бизнес, стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций. Дополнительный доход связан с более высокой степенью риска. Модель оценки капитальных активов позволяет измерить дополнительный ожидаемый доход для активов.
R=R f + β*( Rm – Rf )+С,
где R   ставка дисконтирования или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;
Rf   безрисковая ставка дохода;
β – коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, про исходящими в стране);
Rm   среднерыночная ставка дохода;
RmRf   рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив;
С – страновой риск.

---

Слайд 16
КОМУЛЯТИВНЫЙ ПОДХОД

---

Слайд 17
Данная модель является наиболее объективной (поскольку основана на реальной рыночной

информации, а не на экспертной оценке) и широко используется в странах с развитыми рыночными отношениями. Однако, в условиях российского рынка, применение данной модели требует корректировки: в западной практике за очищенную от риска ставку дохода Rf обычно принимается ставка по государственным облигациям; считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность банкротства, как в случае рассмотрения предприятий частного сектора, исключается). Однако, как показывает практика, в условиях России государственные ценные бумаги не могут считаться безрисковыми. По мнению экспертов, достаточно объективные результаты могут быть получены на основе безрисковой ставки, существующей на Западе, если определение ставки дисконтирования основано на данных по западным компаниям, с прибавлением к ней странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, имеющих место в России.

---

Слайд 18
ДЛЯ БЕЗДОЛГОВОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
модель
средневзвешенной стоимости капитала

---

Слайд 19
При проведении процедуры дисконтирования необходимо учитывать, как денежные потоки поступают

во времени (в начале каждого периода, в конце каждого периода, равномерно в течение года, и т.д.)

---

Слайд 20
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОСТАТОЧНОЙ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о

том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода до ходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные одноуровневые доходы.
Расчет стоимости в после прогнозный период может быть произведен несколькими методами в зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в после прогнозный период. Существуют следующие методы расчетов:

—          по ликвидационной стоимости – данный метод используется в том случае, если в после прогнозный период ожидается ликвидация компании с последующей перепродажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание рас ходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации);
—          по стоимости чистых активов – техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются накопленные активы;
—          метод предполагаемой продажи – состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;
—          модель Гордона – капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатель стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами прироста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

---

Слайд 21
МОДЕЛЬ ГОРДОНА
Модель Гордона и метод предполагаемой продажи основаны на прогнозе

получения стабильных доходов в остаточный период и пред полагает, что величины амортизации и капиталовложений равны. Кроме того, в модели Гордона предполагается, что стратегия развития бизнеса не изменится.
Поскольку по истечении прогнозного периода предполагается дальнейшее стабильное развитие бизнеса, при определении остаточной стоимости компании используется модель Гордона.

---

Слайд 22
где Vост  остаточная стоимость бизнеса,

CFn   денежный поток доходов

за последний год прогнозного периода;

R   ставка дисконтирования для собственного капитала;

g   долгосрочные темпы прироста.

---

Слайд 23
Итоговая величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:
—          текущей

стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;
—          текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

где V   стоимость объекта оценки;
CF 1,2… n   доход, полученный от объекта оценки в 1й, 2й, n й год (период);
R ставка дисконтирования (она учитывает риск вложения средств в данный объект, желаемую отдачу от объекта и другие факторы);
n   количество прогнозируемых периодов (лет);
i   номер периода

---

Слайд 24
Внесение заключительных поправок
Для определения рыночной стоимости предприятия полученная величина текущих

значений денежных потоков (включая остаточную стоимость) корректируется на ряд поправок:
—          плюс стоимость избыточных и неоперационных активов, которые не принимают участия в формировании денежного потока,
—          плюс (минус) избыток (недостаток) чистого оборотного капитала;
—          минус скрытые обязательства предприятия (например, стоимость природоохранных мероприятий), плюс скрытые резервы;
—          плюс стоимость социальных активов в случае их использования доходным образом или минус издержки на их содержание в случае затратного характера данного вида активов.

---

Слайд 25
Метод капитализации
Метод капитализации доходов является одним из вариантов доходного подхода

к оценке бизнеса действующего предприятия. Он основан том, что стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

Оцененная стоимость = Чистая прибыль / ставка капитализации
(V = А / Rk)

Допущения метода капитализации доходов:
1. Ожидаемые от бизнеса среднегодовые доходы (Аср) (или темпы их роста) постоянны.
2. Срок получения доходов неопределенно длительный.

Следует отметить, что, в отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.
Преимущества метода: простота расчетов, непосредственное отражение рыночной конъюнктуры.
Недостатки: неприменим, если отсутствует информация о рыночных сделках, если объект еще не построен, если объект подвергся серьезным разрушениям в результате стихийного бедствия и т.п.

---

Слайд 26
Этапы

---

Слайд 27
Расчет адекватной ставки капитализации
Ставка капитализации для предприятия выводится из ставки

дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.
С математической точки зрения, ставка капитализации – это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.
Чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта.
Наиболее распространенные методики определения ставки дисконта:
·         модель оценки капитальных активов;
·         метод кумулятивного построения;
·         модель средневзвешенной стоимости капитала.
При известной ставке дисконтирования ставка капитализации в общем виде:      Rk = i – g
где i – ставка дисконтирования, 
g – долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

---