Дивидендная политика организации определяет порядок распределения чистой прибыли предприятия или ее части между акционерами в виде дивидендов. В статье расскажем, как компании выбирают дивидендную политику и какие типы и виды такой политики существуют.
Что такое дивидендная политика компании
Дивидендная политика компании — свод правил, определяющих механизм выделения части прибыли, выплачиваемой акционерам в виде дивидендов.
Дивидендная политика предприятия должна содержать ответы на следующие вопросы:
- Как распределять чистую прибыль организации? Деньги могут быть направлены:
- на выплату дивидендов акционерам;
- социальные выплаты сотрудникам предприятия;
- развитие производства.
- При каких условиях действующую дивидендную политику стоит пересматривать?
- В какой форме выплачивать дивиденды — денежной или натуральной?
- Каков порядок расчета размера дивидендов и их выплаты?
Проверьте, правильно ли вы распределяете и выплачиваете дивиденды с помощью Готового решения от «КонсультантПлюс». Если у вас нет доступа к системе К+, получите пробный онлайн-доступ бесплатно.
Как выбрать дивидендную политику
Выбор дивидендной политики — один из наиболее важных вопросов, который нужно решить компании перед тем, как приступить к распределению имеющейся в ее распоряжении чистой прибыли.
Для этого стоит выявить и оценить следующие факторы, определяющие дивидендную политику:
- темпы роста компании;
- наличие спроса на продукцию;
- размер предпринимательской прибыли (рентабельности), получаемой предприятием;
- наличие текущих и стратегических потребностей, требующих финансовых вложений;
- возможность финансирования деятельности компании из внешних источников, в том числе и за счет заемных средств;
- потребность в привлечении дополнительных акционеров — инвесторов;
- наличие ограничений правового характера.
Некоторые компании считают, что свободные средства стоит вкладывать в развитие предприятия — это обеспечивает стабильность его деятельности и устойчивое положение на рынке. Другие предприятия, напротив, стремятся привлечь как можно больше сторонних инвесторов, заинтересовывая их повышенными дивидендами — деньги, вырученные от продажи акций, они направляют на решение стратегических задач и расширение бизнеса.
При определении дивидендной политики важно понять, какой способ станет более выгодным в фактически сложившихся условиях и принесет собственникам наиболее эффективный результат.
Этапы формирования дивидендной политики
Дивидендная политика на предприятии формируется в следующей последовательности:
- Определение и оценка основных факторов, которые могут оказывать влияние на эффективность дивидендной политики (их перечень приведен выше).
- Определение подходящего типа дивидендной политики.
- Формирование механизма распределения прибыли в соответствии с выбранным типом дивидендной политики.
- Оценка эффективности применяемых мероприятий.
Дивидендная политика интересна не только самим предприятиям как ее непосредственным пользователям, но и сторонним инвесторам. У многих вкладчиков размер дивидендов, выплачиваемых компанией, является одним из основополагающих факторов для приобретения акций того или иного эмитента. Именно поэтому перед покупкой инвестору стоит изучить дивидендную политику выбранного предприятия — как правило, такая информация размещается в свободном доступе.
Типы дивидендной политики
В зависимости от применяемой схемы выплаты дивидендов выделяют следующие основные типы дивидендной политики:
- Остаточная. Если чистой прибыли, полученной компанией, недостаточно для покрытия ее потребностей в обеспечении развития производства, дивиденды акционерам не выплачиваются. Если же денег хватает и на развитие, и на дивиденды, последние выплачиваются по остаточному принципу — сначала полностью обеспечиваются текущие и стратегические нужды компании.
- Политика фиксированного дивидендного выхода. Размер дивидендов не изменяется с течением времени — если у компании есть чистая прибыль, акционеры могут быть уверены в том, что они получат деньги. Как правило, у стабильности есть оборотная сторона — размер выплачиваемых дивидендов минимален.
- Политика минимального стабильного размера дивидендов с возможностью применения надбавок. Этот тип дивидендной политики отличается фиксированными дивидендами, как в описанной выше ситуации, но при этом с возможностью выплаты дополнительных отчислений в повышенном размере.
- Политика стабильного уровня дивидендов. Такой подход характеризуется наличием у предприятия определенного коэффициента дивидендных выплат, который позволяет определить ту часть чистой прибыли, которая будет распределена между акционерами в виде дивидендов. При этом предприятие сможет не только рассчитаться с инвесторами, но и капитализировать часть прибыли для решения стратегических задач.
- Политика постоянного возрастания дивидендов. Компании, которые придерживаются такого типа дивидендной политики, регулярно увеличивают размер выплат, направляемых держателям акций — как правило, уровень роста дивидендов выражается в процентах к их базовому размеру.
Виды дивидендной политики
Помимо перечисленных выше типов политики по выплате дивидендов можно выделить общие виды дивидендной политики:
- Консервативная. Практически все средства, которые получает компания в виде чистой прибыли, направляются на дальнейшее развитие — приобретается оборудование, здания, сооружения и иные активы. Иногда свободные деньги расходуются на решение социальных вопросов — выплату материальной помощи и премий сотрудникам. В отдельных случаях при использовании дивидендной политики такого вида допускается выплата дивидендов по остаточному принципу — за счет денег, оставшихся после вложений в основные средства компании.
- Умеренная. Дивиденды выплачиваются регулярно в определенном, возможно, минимальном размере. В том случае если предприятие получает повышенную прибыль, базовый размер дивидендов может быть увеличен по решению совета учредителей. Такая политика позволяет обеспечить интересы и самого предприятия, и инвесторов, которые вложили в него деньги.
- Агрессивная. На выплату дивидендов уходит почти вся прибыль предприятия. Акционеры могут получать неплохой доход за счет регулярных отчислений от прибыли, но стратегическому развитию предприятия внимания при таком подходе почти не уделяется, что чревато ухудшением финансовых результатов, падением уровня чистой прибыли и, как следствие, снижением размера дивидендов в будущем.
О том какие налоги платятся при выплате дивидендов, рассказали эксперты «КонсультантПлюс». Получите пробный демо-доступ к системе К+ и бесплатно переходите в Путеводитель по сделкам.
Итоги
При формировании дивидендной политики необходимо обеспечить баланс между интересами компании и ее акционеров. С одной стороны, вложения в активы компании позволяют ей наращивать объемы производства и улучшать финансовые результаты; с другой — привлечение инвесторов регулярными дивидендами поможет ей получить дополнительные денежные активы за короткий период времени.
Дивидендная политика: что это такое и как ее использовать в инвестиционной стратегии
Выплаты дивидендов по акциям — один из источников получения дохода по ценным бумагам. Особенности и размер их выплаты закрепляются в дивидендной политике компании. Как ее читать и что учитывать — в статье.
Если дела у компании идут хорошо, спустя какое-то время руководство может выплатить акционерам часть чистой прибыли, то есть дивиденды. Какой будет сумма и частота выплат, определяется дивидендной политикой предприятия.
- Что такое дивиденды: форма, частота и размер выплат
- Зачем фирмы платят дивиденды
- Что такое дивидендная политика и кто ее определяет
- Можно ли отклониться от дивидендной политики и какая мера наказания за это предусмотрена
- Как использовать дивидендную политику в инвестиционной стратегии
- Кратко
Что такое дивиденды: форма, частота и размер выплат
Дивиденды — это часть прибыли компании-эмитента, которую она распределяет среди своих акционеров.
Форма выплат бывает денежная или имущественная и стоковая. В российской практике акционеры, как правило, получают дивиденды в виде денег. Реже встречается имущественная форма выплат: недвижимостью, материалами, товарами или акциями компании.
Частота выплат зависит от конкретной компании. Акционеры получают дивиденды по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев отчетного года или ежегодно. Выплаты в течение финансового года называют промежуточными, а те, что приходятся на середину следующего за отчетным года, — финальными. Эмитент может делиться прибылью с инвесторами нерегулярно, поскольку в российском законодательстве это право, а не обязанность.
Размер выплат зависит от работы компании за отчетный период. Чем выше прибыль, тем больше дивидендов может получить акционер. Общая сумма распределяется пропорционально количеству ценных бумаг. Размер выплат также зависит от типа акций. Они бывают обычные и привилегированные. Последние позволяют инвесторам получать выплаты в первоочередном порядке и возможность вернуть долю в случае банкротства фирмы.
Зачем фирмы платят дивиденды
Компания-эмитент платит дивиденды, чтобы поощрить инвесторов, поддержать интерес к компании и удержать акционеров. Однако быстрорастущие компании-эмитенты редко делятся прибылью с акционерами. Они предпочитают реинвестировать средства в развитие бизнеса. Например, IT-компания Яндекс вкладывает всю прибыль в развитие. Компания не платит дивиденды с 2011 года.
Компания платит дивиденды тогда, когда эффективность реинвестирования средств акционеров снижается. Бизнес не может расти, и лучшее применение прибыли — выплата дивидендов акционерам или байбэк. Например, корпорация Microsoft, существующая на рынке с 1975 года, начала выплачивать дивиденды в 2003 году во время спада на рынке персональных компьютеров.
Что такое дивидендная политика и кто ее определяет
Чистую прибыль можно направить как на вознаграждение акционерам, так и на развитие. Эта ситуация создает почву для столкновения интересов управленцев и инвесторов. Для предсказуемого дивидендного потока компания составляет внутренний документ. Его можно найти на официальном сайте фирмы в разделе для акционеров.
Дивидендная политика компании — это правила, с помощью которых дивиденды распределяются между акционерами. Она бывает краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной. В ней содержится информация об условиях, частоте, размере и форме выплат. Утверждает дивидендную политику совет директоров компании-эмитента.
Совет директоров рассчитывает и рекомендует размер выплат, после чего решение о выплате и ее финальном размере утверждает общее собрание акционеров. У общего собрания акционеров есть право одобрить сумму, рекомендованную советом директоров, снизить ее или вовсе отказаться от выплат, но сумма не может быть выше рекомендованной. Общее собрание акционеров также назначает дату формирования списка акционеров, имеющих право на выплаты. Это называется дивидендной отсечкой. Все, кто попал в этот список, должны получить деньги на счет.
Можно ли отклониться от дивидендной политики
Положение о дивидендной политике компании — это внутренний документ. Например, эмитенты могут прописать в уставе или положении о дивидендной политике довольно широкий диапазон выплат. Так энергетическая компания ТГК-1 обещает акционерам от 5 до 35% чистой прибыли. Некоторые организации, например РусГидро, фиксируют нижнюю границу выплат. У Русгидро дивиденды составляют не менее 5% от прибыли.
Как использовать дивидендную политику в инвестиционной стратегии
Многие инвесторы хотят не просто разово купить акции и получить за это дивиденды — их интересует пассивный доход. Акционеры выстраивают дивидендную стратегию и реинвестируют вырученные средства в новые акции. Так запускается сложный процент, то есть начисление процентов на основную сумму и на проценты за предыдущее время.
Например, инвестор вложил 10 000 рублей в акции с годовой доходностью 15%. С простым процентом он заработает за два года 3000 рублей. Со сложным процентом — 3225 рублей. С простым процентом он удвоит капитал за семь лет, а ежегодно реинвестируя дивиденды — за пять лет. Здесь важно понимать, что пример условный, так как в реальной жизни доходность акций и частота выплат будут меняться.
Для расчета дивидендных выплат при реинвестировании нужно обратиться к дивидендной политике компании. В ней корпорация раскрывает процент от прибыли, размер и частоту выплат. Процент в среднем варьируется от 10 до 80%. Чтобы доход был стабильным и предсказуемым, следует выбирать компании, которые делятся большим процентом от прибыли и делают это регулярно. Также нередко дивиденды рассчитываются не от прибыли, а от свободного денежного потока. Это также закреплено в дивидендной политике.
Еще один важный пункт — срок действия положения о дивидендной политике. Если он будет пересмотрен, скажем, через год, то условия выплат могут сильно измениться. Например, частота выплат станет реже, а процент от прибыли ниже, также фирма может пересмотреть правила распределения прибыли и вовсе перестанет платить дивиденды. В среднем соглашение о дивидендной политике действует 3–5 лет.
Также инвестору следует ознакомиться с дивидендной историей. Она говорит о том, как долго и с какой периодичностью фирма платит дивиденды. И, наконец, при покупке акций компании нужно учитывать их дивидендную доходность, то есть соотношение размера дивидендов и стоимости акций. Сделать это можно в приложении Газпромбанк Инвестиции.
Кратко
- Дивиденды — это часть чистой прибыли компании-эмитента, которую она распределяет среди своих акционеров.
- Дивидендная политика компании — это правила, на основании которых часть прибыли распределяется между акционерами в виде дивидендов. В ней содержится информация о частоте и форме выплат, а также о проценте от прибыли, которым она готова делиться с акционерами. Ее утверждает совет директоров.
- Когда инвестор заинтересован в пассивном доходе с дивидендов, при выборе компании он должен внимательно ознакомиться с ее дивидендной политикой и дивидендной историей.
Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «Ньютон Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «Ньютон Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «Ньютон Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.
Общество с ограниченной ответственностью «Ньютон Инвестиции» осуществляет деятельность на
основании лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление
брокерской деятельности №045-14007-100000, выданной Банком России 25.01.2017, а также
лицензии на осуществление дилерской деятельности №045-14084-010000, лицензии на
осуществление деятельности по управлению ценными бумагами №045-14085-001000 и лицензии
на осуществление депозитарной деятельности №045-14086-000100, выданных Банком России
08.04.2020. ООО «Ньютон Инвестиции» не гарантирует доход, на который рассчитывает инвестор,
при условии использования предоставленной информации для принятия инвестиционных
решений. Представленная информация не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией. Во всех случаях решение о выборе финансового инструмента либо совершении
операции принимается инвестором самостоятельно. ООО «Ньютон Инвестиции» не несёт
ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций либо
инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в представленной информации.
С целью оптимизации работы нашего веб-сайта и его постоянного обновления ООО «Ньютон
Инвестиции» используют Cookies (куки-файлы), а также сервис Яндекс.Метрика для
статистического анализа данных о посещениях настоящего веб-сайта. Продолжая использовать
наш веб-сайт, вы соглашаетесь на использование куки-файлов, указанного сервиса и на
обработку своих персональных данных в соответствии с «Политикой конфиденциальности» в
отношении обработки персональных данных на сайте, а также с реализуемыми ООО «Ньютон
Инвестиции» требованиями к защите персональных данных обрабатываемых на нашем сайте.
Куки-файлы — это небольшие файлы, которые сохраняются на жестком диске вашего
устройства. Они облегчают навигацию и делают посещение сайта более удобным. Если вы не
хотите использовать куки-файлы, измените настройки браузера.
Условия обслуживания могут быть изменены брокером в одностороннем порядке в любое время в соответствии с условиями
регламента брокерского обслуживания. Клиент обязан самостоятельно обращаться на
сайт брокера
за сведениями об изменениях, произведенных в регламенте
брокерского обслуживания и несет все риски в полном объеме, связанные с неполучением или несвоевременным получением
сведений в результате неисполнения или ненадлежащего исполнения указанной обязанности.
© 2023 Ньютон Инвестиции
Дивидендная политика — это порядок действий, который определяет внутренний документ компании, в котором закреплены правила распределения чистой прибыли, порядок расчета и выплаты дивидендов, их размер и форма (денежная или натуральная). Носит рекомендательный характер, то есть корпорация имеет право от него отклониться.
Каждая компания устанавливает свои правила распределения прибыли в зависимости от бизнес-процессов, цикличности отрасли, решений топ-менеджмента и других факторов.
- Консервативная дивидендная политика — самый безопасный вариант для бизнеса. Прибыль распределяется на стратегическое развитие, покупку активов, поощрение сотрудников. В последнюю очередь деньги идут на дивиденды акционерам.
- Агрессивная дивидендная политика применяется компаниями в стадии зрелости. Они направляют на выплаты акционерам почти всю прибыль, так как не находят более эффективного применения свободным средствам. Яркий пример — «МТС».
- Умеренная дивидендная политика (смешанная, компромиссная) подразумевает соблюдение баланса между устойчивостью, развитием бизнеса и привлекательными для инвесторов дивидендами.
Обычно предприятия с такой дивидендной политикой направляют на выплаты не более 25-30% чистой прибыли (например, «Интер РАО»). Технологичные и молодые компании часто совсем не выплачивают дивиденды. Они реинвестируют деньги в расширение бизнеса и захват рынка.
Помимо перечисленных, на практике дивидендные политики корпораций делятся еще на несколько типов.
- Остаточный подход. На выплаты направляются средства, которые остались после необходимых расходов и инвестиций. В периоды спада компания может не платить дивиденды, а в удачные — поделиться с акционерами сверхприбылью.
- Фиксированный дивиденд — конкретная сумма, которую корпорация регулярно выплачивает.
- Стабильный дивиденд — установленный процент от прибыли, который направляется на дивиденды. Если бизнес показал высокие результаты, предприятие может повысить процент.
- Постоянное увеличение дивидендов. Обычно сумма выплаты умножается на повышающий коэффициент.
Эти типы пересекаются. Для консервативного подхода подойдет остаточный тип или фиксированный (часто минимальный) дивиденд. Для агрессивного характерно наращивание выплат. Компании с умеренной политикой выбирают стабильные дивиденды.
На что обратить внимание инвестору
1. Дивидендная история. Показывает, как компания соблюдала свою политику в прошлом, сколько раз в год делала выплаты и в каком размере.
Энергетическое предприятие «Энел Россия» в 2017-2020 годах выплачивало фиксированные дивиденды. Акционеры ждали, что так будет и в 2021 году. Но в феврале «Энел Россия» объявила, что переносит дивиденд на 2023 год:
Формально компания не отклонилась от своей политики, так как в ней очень расплывчатые формулировки. Но для инвесторов, рассчитывающих получать фиксированный дивиденд, акции «Энел Россия» не подойдут.
2. Ограничения. Закон об акционерных обществах 208-ФЗ требует, чтобы чистые активы предприятия (примерно равны разделу 3 баланса) были больше уставного и резервного капитала. В противном случае дивиденды выплачивать нельзя.
На примере отчетности «Алросы» за первое полугодие правило работает так:
288 млрд руб. > 3,7 млрд.+0,7 млрд. руб., значит, можно выплатить дивиденды.
3. Прогнозы компании. Если на ближайшие несколько лет запланированы обширная программа инвестиций, капитальный ремонт или обновление оборудования, то, возможно, дивидендная политика компании будет изменена не в пользу инвесторов.
4. Размер долга. Когда он слишком большой, бизнес работает ради обслуживания своих кредитов. Денег на инвестиции в развитие или дивиденды не остается. До текущего энергетического кризиса такой компанией-зомби несколько лет было ПАО «Мечел».
Как узнать показатели и характеристики дивидендной политики
Компании публикуют данную информацию на своих официальных сайтах. Часто здесь можно найти историю выплат, доходность, дату ближайшей отсечки и т. д. Крупные корпорации, например, Apple и Coca-Cola, иногда создают отдельный сайт, полностью посвященный отношениям с акционерами.
Центр раскрытия корпоративной информации публикует информацию обо всех корпоративных событиях предприятий, в том числе об утверждении новой дивидендной политики.
Если у вас остались вопросы по этой теме или вам интересны инвестиции, предлагаем обратиться за помощью в компанию «УНИВЕР Капитал».
Важнейшей частью общей стратегии финансового развития акционерного общества выступает дивидендная политика. Ее предметом является распределение прибыли АО, иначе говоря, дивидендов между акционерами. Рассмотрим, какие подходы используются для формирования дивидендной политики, насколько эффективен ее анализ и какие практические выводы можно сделать на основе полученных данных.
Вопрос: Как отразить в учете организации (ООО) выплату дивидендов участнику — иностранной организации в иностранной валюте?
В соответствии с уставом общества предназначенная для распределения между его участниками часть прибыли делится пропорционально их долям в уставном капитале. Согласно решению общего собрания участников сумма чистой прибыли (дивидендов), распределенная в пользу участника — иностранной организации, составляет 720 000 руб. и выплачивается в евро исходя из суммы распределенной прибыли и курса евро, установленного Банком России на дату принятия решения о распределении чистой прибыли (выплаты дивидендов). Дивиденды выплачены иностранному участнику в месяце принятия решения о выплате дивидендов.
Курс евро, установленный Банком России, составил (условно):
— на дату принятия решения о распределении чистой прибыли — 72 руб/евро;
— на дату перечисления дивидендов — 73 руб/евро.
Посмотреть ответ
Зачем нужна дивидендная политика
Вопросами дивидендной политики занимается в АО Совет директоров. Сама по себе выплата дивидендов – это лишь один из путей распределения полученной прибыли. К примеру, может быть принято решение инвестировать в дальнейшее развитие компании, новые проекты либо оставить ее виде нераспределенной прибыли. Решения диктует рыночная ситуация, прогноз развития фирмы на перспективу в её рамках.
Каковы особенности выплаты дивидендов акциями?
Как правило, в АО существует положение о дивидендной политике. Рекомендации по применению этого документа содержатся в Письме ЦБ №06-52/2463 от 10/04/14 г. «О Кодексе корпоративного управления». Цель дивидендной политики — увеличение рыночной стоимости акций компании.
Обратите внимание! Согласно ст. 48 ФЗ-208 от 26/12/95 г. прибыль АО распределяет общее собрание акционеров (ОСА). Однако, если совет директоров против выплаты дивидендов, ОСА не имеет права направлять прибыль на эти цели (пост. ФАС МО по д. №А40-84096/2016 от 05/04/17).
Общеизвестно, что прибыль является понятием, присущим не одним только АО. Вопросы ее распределения являются наиважнейшими и для предприятий различных форм собственности. Если рассматривать явление с этой точки зрения, то дивидендная политика есть алгоритм формирования доли прибыли, которая выплачивается собственнику. Эта доля должна соответствовать объему его вложений в общую сумму собственного капитала. Кроме того, дивидендную политику можно рассматривать как комплекс мер, имеющих целью оптимизировать пропорции потребляемой и капитализируемой прибыли.
Как отражать курсовые разницы с дивидендов в иностранной валюте?
Конечная цель здесь – сделать рыночную стоимость предприятия максимальной. Такой расширенный подход к явлению тоже используется в финансовом менеджменте.
Как формируется дивидендная политика
Дивидендная политика (ДП) как документ, прежде всего, отвечает на вопрос, куда именно распределять оставшуюся в распоряжении компании чистую прибыль. Одним из путей распределения, как мы уже говорили, может являться выплата дивидендов. Если принято решение о выплате их акционерам, документ определяет размер дивидендных выплат, форму расчета. Может иметь место не только денежная форма, но и натуральная. В нее включаются также положения о необходимости пересмотра при определенных условиях.
Как отразить полученные дивиденды в налоговом учете по налогу на прибыль?
Специалисты-аналитики выделяют такие понятия, как виды и типы дивидендной политики. Они взаимосвязаны. Основных видов ДП (их еще называют подходами к формированию ДП) три: консервативный, агрессивный и, стоящий как бы посередине, умеренный, или компромиссный подход.
- Суть консервативного подхода в значительном использовании чистой прибыли для приобретения производственных фондов, активов в виде зданий, оборудования. Вторым по значимости здесь будет премирование работников, и лишь в последнюю очередь, используя остаточный принцип, выплачивают дивиденды.
- Умеренно-компромиссный подход обусловлен целью учесть и производственные интересы, и интересы акционеров. Уровень выплаты дивидендов, как правило, не слишком высок, но стабилен. Если прибыль получена за отчетный период в повышенном размере по сравнению с другими периодами, повышаются дивиденды.
- Агрессивный подход предполагает достаточно высокий уровень риска для бизнеса, поскольку большая доля средств распределяется в виде дивидендов между акционерами.
Нужно ли издавать приказ о выплате дивидендов?
Существует несколько основных типов ДП:
- Остаточная политика. На первом месте интересы компании в целом, а дивиденды либо выплачиваются после удовлетворения всех производственных потребностей, либо вообще не выплачиваются.
- Фиксированный размер дивидендов. Он представляет собой строго определенную неизменную сумму.
- Стабильный уровень дивидендов. Поддерживается установленным процентом выплат от прибыли.
- Стабильный минимум дивидендов, с возможностью увеличения, если уровень прибыли резко возрос.
- Постоянное увеличение объема дивидендов. Основано обычно на установлении некой базовой величины, которая постоянно повышается за счет применения коэффициентов.
Принято считать, что типы и виды (подходы) соотносятся следующим образом:
- агрессивный подход – постоянное увеличение объема дивидендов либо поддержание стабильного уровня дивидендов с помощью коэффициента;
- умеренный подход – дивиденды выплачиваются в стабильном минимальном размере, с возможностью увеличения в отдельных периодах;
- консервативный подход – выплата дивидендов по остаточному типу либо фиксированный размер выплат.
Общий порядок формирования ДП такой:
- Определение основных финансово-экономических факторов, влияющих ее формирование (уровень экономического роста фирмы, необходимость привлечения инвестиций, потребительский спрос и пр.).
- Выбор подхода к формированию и типа политики.
- Разработка практического механизма определения размера дивидендов.
- Анализ эффективности дивидендной политики.
В свою очередь, разработка механизма определения дивидендов обычно предполагает подготовительные шаги. Чистая прибыль не сразу подлежит распределению. Сначала компания отчисляет средства в резервный фонд (фонды) согласно Уставу. Полученный резерв прибыли делится на две части: потребляемая и капитализируемая, используемая в интересах фирмы в целом. Эти части напрямую зависят выбранного типа ДП. Потребляемая часть прибыли разделяется на «дивидендную» и употребляемую на нужды работников (премии, социальные выплаты согласно колдоговору).
Анализ дивидендной политики
Одним из этапов работы с дивидендной политикой является ее анализ. В первую очередь обращают внимание на рыночную стоимость акций, объем их продаж и другие показатели. Делается сравнительный анализ по аналогичным данным прошлых периодов. Далее анализируются выплаты дивидендов в динамике, изменения уровня дохода акционеров. Это также достаточно красноречивый показатель успешности компании.
Если говорить о дивидендной политике не только в отношении АО, имея в виду расширенную трактовку термина, важен анализ ключевых показателей работы в целом: прибыли, рентабельности, кадровых показателей; сравнительный анализ с участием плановых показателей, в динамике.
Анализ дает основание для масштабной оценки дивидендной политики, если речь идет о значительном периоде, например, об оценке эффективности ее за год (поскольку сама процедура анализа, как правило, идет по годам).
Вместе с тем, анализировать данные можно и в оперативном режиме, например, определять эффективность принятой политики в рамках месяца, поквартально. Собираются сведения согласно документам за этот период, влияющие на результаты дивидендной политики, производится их группировка, оценка, исчисление оперативных показателей специалистами фирмы. Подготавливается отчет для руководства.
Такие меры позволяют определить тенденции развития компании, как положительные, так и негативные; вовремя исправить ошибки, допущенные при формировании дивидендной политики.
6.4. Дивидендная политика
6.4.1. Содержание дивидендной политики и факторы, ее определяющие
Дивиденд — это часть чистой прибыли акционерного общества за отчетный финансовый год, распределяемая между держателями акций одной категории (типа) пропорционально числу имеющихся у них акций. Выплата дивидендов не является юридической обязанностью акционерного общества. Вернемся к схеме распределения прибыли предприятия, представленной на рис 6.5. Источником дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль, остающаяся после выплаты фиксированных дивидендов по привилегированным акциям. В то же время чистая прибыль является одним из внутренних источников финансирования деятельности фирмы. Успешно работающие, т. е. имеющие чистую прибыль, компании стоят перед дилеммой: выплатить дивиденды по обыкновенным акциям или реинвестировать прибыль в производство. Реинвестирование прибыли является относительно дешевым, но, к сожалению, ограниченным по объему источником финансирования. Использование прибыли для реализации своих инвестиционных проектов и пополнения оборотных средств позволяет компании сохранить существующую систему управления и контроля над ее деятельностью и избежать значительных затрат на размещение ценных бумаг, прежде всего дополнительных обыкновенных акций. В то же время отказ от выплаты дивидендов приводит к тому, что действующие акционеры при первой возможности начнут «сбрасывать» свои акции, что может привести к переходу контрольного пакета в руки рейдера.
Широкую известность в теории и практике финансового менеджмента получили три подхода к разработке дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.
Теория иррелевантности дивидендов (dividend irrelevance theory) разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. Они сделали ряд допущений: отсутствие налогов, равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала, отсутствие эмиссионных и трансакционных затрат, равнодоступность информации и т. п. Исходя из этих допущений, Ф. Модильяни и М. Миллер доказывали, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного достояния акционеров, которое определяется способностью компании генерировать прибыль, и, в большей степени, зависит от правильности инвестиционной политики, чем от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на накопляемую (инвестиции) и потребляемую (дивиденды). Из этого следует, что оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости организации не существует в принципе.
Логическим завершением этой теории является вывод о том, что дивиденды должны начисляться по остаточному принципу после того, как профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты.
Разработки Ф. Модильяни и М. Миллера серьезно критиковались как теоретиками, так и практиками, которые указывали на нереальность исходных предпосылок теории иррелевантности. Прежде всего критике подвергался тезис о том, что инвесторы индифферентны по отношению к тому, в какой форме увеличивается их благосостояние — в форме текущего дохода или прироста капитала, так как во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Кроме того, привлечение капитала, за счет дополнительного выпуска ценных бумаг, обходится дороже, по сравнению с реинвестированием прибыли из-за наличия эмиссионных расходов и т. п.
Теория существенности дивидендной политики или теория «синицы в руках» («bird-in-the-hand») разрабатывалась в трудах М. Гордона и Дж. Линтера. Они считают, что дивидендная политика существенна, она влияет на величину совокупного достояния акционеров. Инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды капитализированному доходу, который может быть реализован только в случае продажи акций. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестируемый капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной стоимости акционерного капитала.
Начало теории налоговой дифференциации (tax differential theory) было положено трудами Р. Литценбергера и К. Рамасвами. Согласно данной теории для акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность, поскольку доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Следовательно, если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры той компании, которая выплачивает относительно высокие дивиденды, должны требовать повышенный доход на акции, чтобы компенсировать потери, в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.
Практика функционирования акционерных обществ как за рубежом, так и в России доказывает, что увеличение или уменьшение дивидендов обычно сильно влияет на цену акций. Если компания много лет стабильно платила дивиденды, то резкое уменьшение или невыплата дивидендов может стать «корпоративным финансовым самоубийством». Напротив, увеличение дивидендов или дополнительные выплаты будут хорошим стимулом для повышения цены акций. Оценка компаний, которые до определенного момента не имели дивидендной истории, обычно повышается, когда они объявляют о выплате дивидендов. Доход, который можно получить за счет перепродажи подорожавших акций, тоже немало зависит от выплачиваемых дивидендов.
Разработка дивидендной политики сводится к постановке и решению двух взаимосвязанных задач:
- обеспечить компанию необходимыми финансовыми ресурсами, важнейшим из которых выступает нераспределенная прибыль;
- максимизировать совокупное достояние акционеров, как основной критерий принятия финансовых решений.
Общий алгоритм действий по разработке дивидендной политики может быть представлен следующими этапами.
- I этап — оценка финансового состояния акционерного общества, достигнутого им уровня развития и факторов, определяющих дивидендную политику.
- II этап — выбор методики дивидендных выплат на основе оценки ее сильных и слабых сторон, с точки зрения влияния на развитие акционерного общества.
- III этап — проведение вариантных расчетов для определения нормы распределения прибыли. В расчетах следует учитывать то обстоятельство, что возрастание нормы распределения прибыли вызывает снижение темпов прироста собственных средств и, как следствие, уменьшает темпы роста выручки и возможности привлечения заемных средств.
- IV этап — экспертиза возможных правовых рисков, т. е. предупреждение возможных притязаний миноритарных акционеров. Для этого проект решения о дивидендных выплатах подвергается тщательному анализу на предмет непротиворечивости учредительным документам и действующему законодательству.
- V этап — проведение решения о дивидендных выплатах, рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) через общее собрание акционеров.
Поскольку задачи, решаемые в процессе разработки дивидендной политики, в определенной степени инвариантны и определяются многими факторами как экономического, так и социального, и психологического характера, то их однозначного решения не существует. Однако следует выделить ряд традиционных факторов, оказывающих влияние на выработку дивидендной политики.
1. Правовые факторы.
В России выплата дивидендов регулируется Федеральным законом «Об акционерных обществах» (гл. V «Дивиденды общества»), в соответствие с которым дивиденды выплачиваются только из чистой прибыли отчетного года. Дивиденды по привилегированным акциям определенного типа могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов. В ряде стран источниками выплаты дивидендов может быть также нераспределенная прибыль прошлых лет и эмиссионный доход.
В соответствии со ст. 43 вышеназванного Закона, акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов в следующих случаях (см. рис. 6.13):
- до полной оплаты всего уставного капитала общества;
- до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии с законом;
- если на день принятия решения о выплате дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства), в соответствии с законодательством Российской Федерации, или указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;
- если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения;
- в иных случаях, предусмотренных федеральными законами.
Рис. 6.13. Случаи невыплаты обществом дивидендов
Акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым определен уставом общества.
Акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, представляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.
2. Условия контрактов.
В зарубежной практике банки, выдавая долгосрочные кредиты, предусматривают в кредитных договорах так называемые ковенанты или ограничения, связанные с долей реинвестируемой прибыли. Дело в том, что банк заинтересован в эффективной деятельности своего заемщика, что, в свою очередь, определяется достаточностью дешевых финансовых ресурсов.
3. Ликвидность.
В связи с тем, что момент реализации продукции не совпадает с моментом поступления денежных средств, акционерное общество может быть прибыльным, но не иметь достаточно средств на расчетном счете для выплаты дивидендов. Поэтому по российскому законодательству дивиденды могут выплачиваться не только деньгами, но в случаях, предусмотренных уставом, — другим имуществом.
4. Расширение производства.
Растущие компании сталкиваются с проблемой недостаточности финансовых ресурсов для обеспечения своих потребностей. В этих условиях акционеры могут пойти на ограничения в выплате дивидендов с тем, чтобы не прибегать к дорогостоящим заимствованиям или к эмиссии дополнительных акций.
5. Интересы акционеров.
Как отмечалось выше, критерием при выборе дивидендной политики является обеспечение совокупного достояния акционеров, которое складывается из текущего дохода (дивиденда) и рыночной стоимости принадлежащих им акций. Поэтому, принимая решение о величине выплачиваемых дивидендов, собрание акционеров или совет директоров должны учитывать, как это решение повлияет на рыночную стоимость компании. Реинвестируемая прибыль — это залог будущего дивиденда, следовательно, от ее величины будет зависеть темп прироста дивидендов. Для оценки того или иного варианта дивидендной политики можно использовать модель Гордона.
Пример.
Компания «В» получила прибыль в отчетном году в размере 100 тыс. д. е. Компания может либо продолжать работу в том же режиме, получая в дальнейшем такую же прибыль, либо реинвестировать часть прибыли. На основании данных табл. 6.6 требуется определить, какой вариант дивидендной политики предпочтительнее.
| Доля реинвестируемой прибыли, % | Темп прироста прибыли, % | Требуемая акционерами норма прибыли, % |
|---|---|---|
| 0 | 0 | 10 |
| 10 | 6 | 14 |
| 20 | 9 | 15 |
| 30 | 11 | 18 |
Величина дивидендов составит:
- по первому варианту — 100 тыс. д. е.;
- по второму варианту — 100 тыс. д. е. x 0,9 = 90 тыс. д. е.;
- по третьему варианту — 100 тыс. д. е. x 0,8 = 80 тыс. д. е.;
- по четвертому варианту — 100 тыс. д. е. x 0,7 = 70 тыс. д. е.
Капитализация (совокупная рыночная стоимость акций) составит:
по первому варианту:
по второму варианту:
по третьему варианту:
по четвертому варианту:
Совокупный результат составит:
- по первому варианту : 100 + 1000 = 1100 (тыс. д. е.);
- по второму варианту : 90 + 1192,5 = 1282,5 (тыс. д. е.);
- по третьему варианту: 80 + 1453,3 = 1533,3 (тыс. д. е.);
- по четвертому варианту: 70 + 1110 = 1180 (тыс. д. е.).
Максимальный результат получился по третьему варианту реинвестирования прибыли, следовательно, данная дивидендная политика является предпочтительной.
Существуют определенные противоречия и среди самих акционеров. Так, богатые акционеры могут быть больше заинтересованы в реинвестировании прибыли и приросте рыночной стоимости акций, поскольку в данном случае им не придется платить налоги (налог с дохода в виде прироста рыночной стоимости ценных бумаг взимается только после их продажи). Акционеры, располагающие небольшим количеством акций, скорее всего не захотят отсрочить свое сегодняшнее потребление и ждать возможного прироста курсовой стоимости.
Дивидендная политика связана также с проблемой «разводнения» капитала. Если компания выплачивает повышенные дивиденды, то для обеспечения ее источниками финансирования, очевидно, придется прибегнуть к эмиссии дополнительных акций. Такие действия могут привести к появлению новых акционеров и «размыванию» права собственности уже действующих.
6. Информационный эффект.
На рыночную стоимость акций оказывают влияние значительное число разнообразных факторов, но одним из основных является величина дивидендов. Поэтому информацию о выплате дивидендов отслеживают не только сами акционеры, но и профессиональные участники рынка ценных бумаг, и специализированные информационные агентства. Всякое известие о снижении дивидендов, по сравнению с предшествующими периодами или тем более об их невыплате, может привести к резкому снижению курсов акций. Акционерное общество может проводить политику стабильных дивидендных выплат для того, чтобы не вызвать нежелательных рыночных слухов или паники.
При формировании дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула: «Курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям» применима на практике далеко не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций предприятия даже без выплаты дивидендов, если они хорошо информированы о его программах развития, причинах невыплаты или сокращения выплаты дивидендов и направлениях реинвестирования прибыли.
Принятие решения о выплате дивидендов и их размерах в значительной мере определяется стадией жизненного цикла организации. Например, если ее руководство предполагает осуществить серьезную программу реконструкции и для ее реализации намечает осуществить дополнительную эмиссию акций, то такой эмиссии должен предшествовать достаточно долгий период устойчиво высоких выплат дивидендов, что приведет к существенному повышению курса акций и, соответственно, к увеличению суммы средств, полученной в результате размещения дополнительных акций.
Российские акционерные общества, в основном, используют «остаточный принцип» выплаты дивидендов, т. е. выплата осуществляется после того, как обеспечено финансирование социальных и инвестиционных программ.