Что представляет собой компания зомби тинькофф

• Debt / Equity = долг / собственный капитал;
• P / FCF = капитализация / свободный денежный поток;
• ROA = рентабельность активов (прибыль / активы);
• ROE = рентабельность собственного капитала (прибыль / собственный капитал).
• Интересно, что, например, показатель EPS почти у всех компаний отрицательный. Это фактически свидетельствует о том, что компания убыточна (т. е. показатель отображает убыток на одну акцию).

2. Myriad Genetics — американская компания, производит продукты молекулярной диагностики. С 2017 года растущая конкуренция в основном сегменте деятельности компании и снижение цен на тестирование и диагностику различных заболеваний (вместе с существенным ростом расходов на них) создали неблагоприятные условия для дальнейшего развития бизнеса Myriad Genetics. Компания пытается диверсифицировать бизнес, расширяя свою продуктовую линейку, но пока эти попытки не приносят положительного финансового результата. Долг компании растет и уже превышает $225 млн. Чистая прибыль за последние пять лет составила $352 млн. За последние 12 месяцев убыток составил $26 млн.
Мультипликаторы:
EPS = $–0,09;
Debt /Equity = 23,3%;
P / FCF = –5;
ROA = –1,7%;
ROE = –2,4%.

3. Noble Energy — американский добытчик нефти и газа. Растущие затраты на бурение в месторождениях, принадлежащих Noble Energy, а также текущий уровень цен на энергоресурсы создают угрозу для дальнейшей деятельности компании. Долги Noble Energy превышают $8 млрд. Чистый убыток компании за последние пять лет составил $3 млрд.
Мультипликаторы:
EPS = $–3,15;
Debt / Equity = 164%;
P / FCF = -5,4;
ROA = 6,9%;
ROE = 13,7%.

4. Coty — французско-американский производитель косметических продуктов. Индустрия красоты стала высококонкурентной. Несмотря на покупку некоторых косметических брендов у других компаний (например, у Procter & Gamble), дела у Coty идут не очень. C 2018 года выручка компании имеет нисходящий тренд, причем аналитики прогнозируют дальнейшее снижение доходов Coty. Кроме того, компанию подкосил недавний скандал с Кайли Дженнер (инстаграм-селебрити соврала журналистам Forbes о своих доходах), бренд косметики которой Coty решила приобрести для повышения популярности у аудитории. В последние годы долговая нагрузка увеличивается. Долги компании превышают $7 млрд. Чистый убыток компании за последние пять лет составил более $3 млрд.
Мультипликаторы:
EPS = $–5;
Debt / Equity = 230%;
P / FCF = 0,9;
ROA = –16%;
ROE = –60%.

5. Oceaneering International — поставщик оборудования для морской добычи нефти и газа. Главная текущая проблема — падение спроса (со стороны заказчиков оборудования) и ценовое давление на рынке нефти и газа. С учетом стремительного снижения доходов начался быстрый рост долговой нагрузки Oceaneering International. Долги компании превышают $800 млн. Чистый убыток за последние пять лет составил более $100 млн.
Мультипликаторы:
EPS = $–3,5;
Debt / Equity = 127%;
P / FCF = 10;
ROA = –12%;
ROE = –25%.

6. Devon Energy добывает природный газ и нефть. У компании из года в год снижается выручка. Синергизм падения выручки и проблем в нефтегазовой отрасли создает угрозу для будущего Devon Energy. Долги компании превышают $3 млрд. Чистый убыток за последние пять лет составил более $10 млрд.
Мультипликаторы:
EPS = $–0,9;
Debt / Equity = 106%;
P / FCF = 2,4;
ROA = –2%;
ROE = –3,8%.

7. Occidental Petroleum — американская нефтяная компания. Проблемы примерно те же, что и у Devon Energy. Снижается выручка, рентабельность бизнеса, существенно растет кредиторская задолженность. Долги компании превышают $40 млрд. Чистый убыток за последние пять лет составил $4 млрд.
Мультипликаторы:
EPS = $–1,22;
Debt / Equity = 128,5%;
P / FCF = –0,4;
ROA = –0,7%;
ROE = –2,5%.

8. Brink’s Co — частная охранная компания. C 2017 года ее долговая нагрузка существенно выросла (более чем в 20 раз). На сегодняшний день проценты по долговым обязательствам плохо покрываются генерируемой прибылью. Долги компании превышают $1,5 млрд. Чистая прибыль за последние пять лет составила $46 млн.
Мультипликаторы:
EPS = $0,58;
Debt / Equity = 2107%;
P / FCF = –37,5;
ROA = 0,9%;
ROE = 20%.

9. National Oilwell Varco — производитель бурового оборудования. Выручка снижается, а долг продолжает расти. Текущие проблемы в нефтегазовой отрасли создают условия для дальнейшего ухудшения финансовой устойчивости компании. Долги National Oilwell Varco превышают $2 млрд. Чистый убыток за последние пять лет составил $9,5 млрд.
Мультипликаторы:
EPS = $–16;
Debt / Equity = 36%;
P / FCF = 13,8;
ROA = –37%;
ROE = –44%.

Мы решили разнообразить блог Тинькофф Инвестиций и дать слово инвесторам, которые являются нашими клиентами. Теперь мы регулярно будем публиковать тексты внешних авторов. Если у вас есть текст, вы хотите им поделиться и получить вознаграждение, пишите на [email protected]

Мнение автора может не совпадать с мнением редакции Тинькофф Инвестиций. Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты.

Все мы не раз слышали термин «зомби» с экранов TV или больших экранов кино, читали в литературных произведениях и даже слышали в текстах песен современных музыкантов. Впервые понятие зародилось в фентезийных романах, оно характеризует мистического персонажа, который является «ни живым, и ни мертвым». В последующем термин зомби из жанров фентези и ужасов проник и в остальные сферы жизни – к примеру, в области бизнеса и фондового рынка. Компании зомби – нарицательное наименование, применяющееся к отдельным субъектам бизнеса, которые не проявляют признаков развития, имеют высокие долги, но при этом и не объявляют себя банкротом.

Инвесторам важно понимать, что представляют собой компании зомби: ключевые признаки, причины образования и самое главное – как их распознать и не попасть в ловушку.

• Что представляет собой компания зомби.

• Статистика по компаниям зомби.

• Причины возникновения компаний зомби.

• Признаки компаний зомби.

• Чем опасны компании зомби для экономики.

• Компании зомби на фондовом рынке.

• Риски инвестирования в компании зомби.

Что представляет собой компания зомби

Впервые понятие «зомби» появилось в 1980-х годах в прессе и употреблялось по отношению к неплатёжеспособным банкам США, существование которых поддерживалось государством. Позже термин «компания зомби» получил распространение после краха японского фондового рынка в 1990 г. и последующего периода экономического кризиса, названного «Потерянное десятилетие». В этот период банки Японии активно поддерживали компании дешевыми кредитами, надеясь на их восстановление, тем самым не давая обанкротиться. Согласно исследованиям американских экономистов, до экономического кризиса доля «компаний зомби» в Японии составляла 5-15%, после — от 25% и выше. После термин «компания зомби» все больше стал набирать популярность по всему миру и получил широкое распространение в экономиках других стран.

В широком понимании, компании зомби – это малорентабельные или нерентабельные предприятия, которые находятся на грани банкротства, существующие за счет кредитных средств, а вся их заработанная прибыль уходит на обслуживание долгов.

Согласно определению Банка международных расчетов (БМР или BIS), «компания зомби» — это публичная коммерческая организация, деятельность которой осуществляется минимум 10 лет и у которой процентные платежи по кредитам и займам превышают прибыль до уплаты процентов и налогов, т.е. процентные платежи больше показателя EBITDA.

Для более молодых бизнесов используется понятие «стартап-зомби». К «стартап-зомби» относят более молодые бизнесы (до 10 лет), которые находятся на стадии выживания и не демонстрируют роста ключевых показателей, т.е. не закрываются, но и не демонстрируют должного развития, напрасно тратя ресурсы. Причины этому могут быть самые разные: не самая лучшая идея проекта или неправильное ее воплощение, отсутствие финансирования, плохое маркетинговое или управленческое исполнение и др.

Такие стартапы представляют для инвесторов еще большую опасность, чем компании зомби, т. к. инвесторам этапах венчурного инвестирования. О том, как их избежать на фондовом рынке и не попасть в ловушку, рассмотрим ниже.

Статистика по компаниям зомби

Компании зомби не столь редкое явление как может показаться на первый взгляд. Рассмотрим статистические данные по России и США за последние несколько лет.

Согласно аналитическому исследованию рейтингового агентства НКР и системы скоринга Rescore, в РФ за период 2016-2020 гг. число компаний зомби выросло почти в 3 раза. Такой скачок произошел в результате влияния пандемии и последующего сложного экономического периода 2020г. До 2020 г. доля «зомби» в экономике РФ составляла около 3%, после этот показать вырос до 8%. Данных за 2021 год нет, но улучшение ситуации не ожидается, т.к. период восстановления после коронакризиса был коротким, а уже в 2022 г. компании РФ столкнулись с новыми трудностями.

Как показало статистическое исследование, по последним данным наибольшая доля компаний зомби сосредоточена в торговой отрасли (42% от всех компаний отрасли). С 2019 по 2020 гг. рост числа «зомби» в торговой отрасли произошел более чем в 4 раза на фоне негативного влияния пандемии коронавируса.

В экономике США ситуация схожа с РФ. Согласно данным исследования ФРС США, доля публичных компаний зомби составляет около 10%. Доля частных компаний, относящихся к «зомби», по последним данным составляет около 5%.

Согласно статистике за последние 20 лет, доля публичных компаний «зомби» в США варьируется в диапазоне 6-15%. Наибольший рост этого показателя приходится на периоды экономических спадов. На рисунке ниже красная линия – это динамика доли «мертвых» компаний в экономике США. Столбики указывают на периоды экономического спада, определенные Национальным бюро экономических исследований: март 2001– ноябрь 2001гг. и декабрь 2007 – июнь 2009гг.

Из рисунка выше следует вывод, что количество компаний зомби в экономике страны напрямую зависит от фаз экономического цикла. В чем же заключаются причины возникновения компаний зомби, рассмотрим далее.

Причины возникновения компаний зомби

Причин образований зомби компаний множество, причем природа каждого фактора может быть как внутренней, так и внешней. В случае конкретной компании это может быть одна причина или сразу комбинация нескольких.

1. Влияние экономических кризисов и «поддержка» государств. В период экономического спада многие компании испытывают трудности, которые не всегда удается преодолеть. В период рецессий происходит своего рода «естественный отбор» в экономике, и с рынка уходят нерентабельные, убыточные компании, не сумевшие преодолеть трудные времена. Зачастую правительства стран в таких ситуациях стараются оказать поддержку бизнесу за счет денежных вливаний, как например это было в период коронакризиса 2020г. Как итог, убыточные компании продолжают существовать до очередного экономического спада.

2. «Мягкая» политика банков. Чаще всего банки предпочитают перекредитовать заёмщика, чем понести убытки после его банкротства. Объём долгов «зомби» зачастую слишком велик, и даже после ликвидации с банками не удается рассчитаться. В итоге банки заново кредитуют своего должника по низким процентным ставкам. Но даже заниженные ставки по кредитам не станут спасением, а долг лишь продолжит расти. Таким образом, такая рисковая кредитная политика банка приводит к появлению «зомби».

3. Снижение ключевых ставок. Финансовые регуляторы стран, желая поддержать экономику в период кризисов, снижают процентные ставки, тем самым делая заемный капитал более дешевым и доступным. Так, например, во время коронакризиса ФРС США снизил процентную ставку практически до нуля, для того чтобы помочь компаниям. Тем самым поддержка регулятора была направлена на экономику и бизнес, в составе которого присутствовали  как в рентабельные, так и непродуктивные компании.

4. Неэффективное управление со стороны менеджмента компании. Какая бы не была перспективная бизнес идея, большая сумма капитала, благоприятная экономическая ситуация, именно внутренняя среда компании в основном определяет ее перспективы и эффективность в достижении поставленных целей. Особое место здесь занимает вопрос эффективного использования кредитными средствами. В идеале компании кредитуются под новые проекты, на расширение своей деятельности. Правильное использование займов предполагает достижение целей, которые не только позволяют погасить кредит, но и выйти на новый уровень операционных и финансовых результатов.  Неэффективное управление кредитными средствами может привести к невозможности их возврата за счёт собственных источников. И тогда компании обращаются к банкам за новыми займами для обслуживания действующих кредитов. В итоге такой процесс для них становиться постоянным.  

Признаки компаний зомби

Из выше рассмотренного определения следует, что компании зомби имеют следующие отличительные черты:

• Слабые финансовые показатели и, как следствие, низкая финансовая устойчивость.

• Высокая долговая нагрузка, поэтому все доходы идут на обслуживание кредитов и займов и покрытие текущих (постоянных) расходов.

• Из-за дефицита свободных средств, компании не могут провести модернизацию своих активов, вынуждены использовать устаревшие технологии и оборудование. Поэтому продукция таких компаний не является конкурентоспособной и не пользуется спросом.

• Дальнейшее развитие и рост таких компаний ставится под вопрос из-за отсутствия свободного капитала для модернизации производства.

• Если это публичная компания, которая не проявляет признаков текущего роста и будущего развития, следовательно, ее акции не обладают фундаментальными источниками роста. Акции могут расти в стоимости вследствие спекулятивных действий участников рынка, локальных позитивных событий в макро и микросреде, вследствие рыночных манипуляций (акции мемы), но, как правило, акции таких компаний находятся в затяжном нисходящем тренде или стабильном боковике.

При всем этом такие компании продолжают работать и находиться в состоянии «зомби» десятилетиями не только за счет поддержки банков, но и государства. В чем же причина удержания таких компаний на «плаву», и почему их нельзя обанкротить и закрыть. Рассмотрим основные причины:

1. В первую очередь, среди «компаний зомби» чаще всего встречаются крупные компании. Яркий пример, глобальный холдинг General Electric, который предоставляет большое количество рабочих мест. Также это могут быть градообразующие предприятия, закрытие которых может вызвать потерю рабочих мест у большей части жителей населенного пункта и, как следствие, обострить социальные проблемы.

2. Во-вторых, компания может являться системно значимой для экономики государства и выпускать стратегически важную продукцию, к примеру, быть производителем госзаказов.

3. В-третьих, в результате ликвидации таких предприятий, могут понести убытки кредитующие их банки и компании-партнеры. То есть банкротство одной компании может запустить череду банкротств.

Чем опасны компании зомби для экономики

Очевидно, что такие компании не приносят пользы и негативно влияют на экономику в целом и несут в себе повышенные риски для инвесторов. Это своего рода «мины замедленного действия», которые рано или поздно могут взорваться. Разберем основные негативные последствия «зомбификации» экономики:

• «Сжигание» кредитных денег. Банки выдают денежные средства не перспективным компаниям со стабильным ростом, а компаниям, находящимся на стадии морального и технического устаревания. «Зомби» же в свою очередь берут заём и продолжают свое существование, но не генерируют положительного денежного потока и не осуществляя реального вклада в экономику.

• Замедление развития отрасли экономики. «Мертвецы» оказывают негативное воздействие на производительность в отрасли как напрямую, продолжая работать, так и косвенно, сдерживая появление более эффективных «здоровых» компаний.

• Снижение конкуренции. Поглощая финансовые ресурсы «компании зомби», препятствуют появлению новых «здоровых» фирм, тем самым снижая конкуренцию на рынке.

• Демпинг. Такие компании могут прибегать к нечестной конкуренции, снижая цены на свою продукцию и услуги для привлечения покупателей, тем самым вытесняя с рынка «здоровых» конкурентов.

• Рост инфляции. Конечно, рост инфляции – это следствие влияния множества факторов. При этом зомбификация экономики – это один и отягчающих параметров. Компании зомби – крупные кредиторы, для которых высокая задолженность является перманентным состоянием. Из-за увеличения кредитов происходит рост денежной массы в экономике, что провоцирует обесценивание денег.

Компании зомби на фондовом рынке

На фондовом рынке, как России, так и США немало компаний зомби, с которыми может столкнуться инвестор.

Самым ярким примером «зомби» на фондовом рынке РФ является компания Мечел ПАО. Кроме того, что это вертикально интегрированный холдинг, специализирующийся на добыче угля, в первую очередь, это крупное предприятие с большими долгами.

На конец 2021 г. активы компании составили 237,53 млрд. руб. А долг компании достиг более 384,8 млрд. руб., из которых:

• 21,369 млрд. руб. — это долгосрочные обязательства,

• 363,439 млрд. руб. — краткосрочные. 

Причем такой высокий уровень кредитной нагрузки у компании наблюдается на протяжении длительного времени.

Компания имеет огромный непогашенный валютный долг в евро на сумму 283,382 млрд.

Мечел не раз заключал новое соглашение о предоставлении кредита как с российскими, так и зарубежными банками для рефинансирования части действующих кредитов. И в теории, как мы описывали выше, такая компания уже должна прийти к банкротству, но банки продолжают перекредитовывать российского «зомби». Как итог, на балансе огромные долги как в национальной валюте, так и евро и долл. США, возвращать которые у компании нечем. До этого компания Мечел уже была вынуждена продать один из крупнейших своих активов Эльгинское месторождение для погашения части долга перед банками ВТБ и Газпромбанк в 2019 г.

Таким образом, первый признак, который уже должен заставить задуматься инвестора перед вложением средств в ту или иную компанию – это ее уровень долга, а также постоянное прибегание к рефинансированию путем привлечения новых кредитов.

Следующий критерий, на который стоит обращать внимание – это невозможность исполнять свои финансовые обязательства. Для этого можно использовать коэффициент ДОЛГ/EBITDA (Debt / EBITDA). Приемлемым считается уровень не более 3. Если данный коэффициент более 3 на протяжении нескольких отчетных периодов, то компания не в состоянии обслуживать свои долговые обязательства уже на протяжении некоторого времени и относится к категории «мертвецов». Так, например, уровень долга компании Мечел на конец 1 кв 2021 г. превышал значение EBITDA более чем в 9 раз. 

Следующий признак – это отсутствие дивидендов или выплата минимального размера дивидендов. Так, например, последняя выплата дивидендов по обыкновенным акциям компании Мечел была в 2012 г., а по привилегированным акциям размер дивидендных выплат является минимальным.

Нестабильная динамика прибыли и выручки, также может являться одним из сигналов проблем у компании. Критичным считается затяжное снижение из года в год выручки и прибыли. В случае с Мечел ПАО на результаты компании влияют цены на уголь. В силу положительной конъюнктуры на сырьевых рынках в 2021-2022 году, компания продемонстрировала рост ключевых финансовых показателей впервые за 5 лет.

Также к дополнительным признакам можно отнести низкую рентабельность, отсутствие вложений в основной капитал, т. к. все деньги уходят на исполнение долга и др. Все эти критерии говорят нам о «компании зомби».

Инвестиции в такие компании носят повышенный уровень риска. Они не имеют источников роста. Как правило, цена на акции таких компаний находятся в затяжном нисходящем тренде или «боковике», а подъем оказывается краткосрочным под влиянием спекулятивных факторов. Инвесторы в свою очередь должны понимать, что такие компании работают не на держателей акций, а на своих кредиторов.

Риски инвестирования в компании зомби

Как известно, компании кредитуются не только через банки, но и за счет эмиссии ценных бумаг на фондовом рынке – облигационных выпусков, проведения IPO и допэмиссий акций. Для инвестора вложение средств в ценные бумаги предполагает получение прибыли. Так вот в случае с инвестициями в инструменты «зомби эмитентов» такая цель практически нереализуема. Во всяком случае, риски инвестирования повышаются кратно:

• Облигационные выпуски компаний зомби имеют высокие риски не только технического, но и полного дефолта. То есть инвестор теряет все вложения.

• Акции таких компаний не имеют внутренних фундаментальных источников роста: они имеют справедливую недооценку, низкий дивидендный поток или его отсутствие, отсутствие текущего роста и перспектив развития по причинам, которые мы рассмотрели в статье. Для инвестора это равно заморозке средств или потери их значительной части вследствие падения котировок или инфляции (если акции длительное время находятся в боковике).

Поэтому при выборе финансовых инструментов инвестору важно смотреть не на уровень  листинга, масштабы  и известность компании, бренд, признак вхождения в список голубых фишек, а на фундаментальные показатели бизнеса. В первую очередь, на динамику финансовых показателей, финансовую устойчивость. В профессиональном сервисе для инвесторов Fin-plan Radar с помощью расширенных фильтров с финансовыми показателями можно уже на первоначальном этапе исключить из списка выборки эмитентов, которые обладают всеми признаками «зомби».

Вывод

 «Компании зомби» — это зачастую зрелые крупные компании, которые находятся на этапе «застоя», то есть они не проявляют признаков развития. Это прямо отражается в операционный и финансовых показателях, и в первую очередь, в структуре собственных и заемных средств. Компании имеют высокую закредитованность на протяжении длительного времени, они постоянно перекредитуются, причем кредитные средства идут не на развитие, а на обслуживание имеющихся долгов. Рано или поздно такая ситуация приводит к банкротству. Только период нахождения компании на стадии «стагнация-отсутствие развития» может продолжаться долго. В первую очередь, из-за того, что это крупные компании, которые создают большое количество рабочих мест, имеют большие кредиты от банков и партнеров (поставщиков и заказчиков). То есть банкротство таких компаний может повысить социальную напряженность и запустить целую цепочку банкротств.

Само собой, что инвестиции в облигации и акции компаний зомби имеют повышенный уровень риска. Однако если компания не имеет признаков стагнации, высоких кредитов, это еще не значит, что перед Вами 100%  отличный вариант для инвестирования: что ее акции точно не будут падать или находиться в боковике, а будут показывать только рост. Это заблуждение! На краткосрочных и среднесрочных временных интервалах цена акции действительно может двигаться как угодно – расти или падать под действием огромного количества факторов. Но для инвестора важнее найти активы перспективных компаний, которые будут расти в долгосроке (и этот рост может оцениваться десятками и сотнями %), приносить стабильный и постоянной растущий дивидендный доход. Выбор таких компаний – это результат оценки комплекса параметров: финансовых, инвестиционных, их динамики.

О том, как выбирать активы надежных и перспективных компаний с практическими примерами из своего собственного портфеля мы рассказываем и показываем на наших открытых уроках для инвесторов. Записаться на очередной бесплатный  мастер-класс в прямом эфире можно по ссылке.

Нуриэль Рубини, экономист: это не будет короткая и неглубокая рецессия, она будет тяжелой, долгой и уродливой. Даже при обычной рецессии S&P500 может упасть на 30%, в случае настоящей жесткой посадки индекс может обвалиться на 40%. По мере роста ставок и увеличения расходов на обслуживание долга многие институты-зомби, домохозяйства-зомби, корпорации, банки, теневые банки и страны-зомби умрут.

В связи с этим, актуально вспомнить о компаниях-зомби. Они есть в настоящем, пожалуй, будут и в будущем, а различные катаклизмы и кризисы лишь будут способствовать росту их числа. Чем же эти компании заслужили такое красочное название?

Говоря простыми слова зомби – ни мёртвый, ни живой. Это компании, существующие довольно длительное время, не смотря на свои слабые финансовые показатели. Проще говоря, компания работает на свои долги. Долгов так много, что вся прибыль идет на их погашение. Инвесторы и кредиторы уже не верят в этот бизнес и вынуждены давать поддержку только для того, чтобы компания продолжала обслуживать долг. Попытки как-то радикально изменить ситуацию прекращаются.

Зомби-компании есть в Европе, США, Китае, Японии. С «приходом капитализма» появились они и в России. По данным различных источников их доля 15 – 25% от общего числа компаний.

В условиях рыночной экономики подобные компании должны были бы давно отойти в мир иной (обанкротиться), однако в суровой реальности «зомбаки» не просто выживают, но и множатся. Эти компании имеют возможность постоянно рефинансировать и реструктурировать свои долги, в частности, функционирование компаний-зомби зависит от возможности получения дешевых кредитов – рост ключевой ставки ЦБ может поставить под угрозу их существование.

Крупным предприятиям и банкам на выручку приходит правительство, стремясь не допустить банкротства. А есть банки, которые с целью сохранения объемов кредитного портфеля и собственных процентных доходов могут бесконечно рефинансировать долги любых заемщиков, не обращая внимания на их финансовое состояние.

Откуда берутся эти зомби и кто они?

Это крупный, иногда средний бизнес с историей в десяток-другой лет. Росла себе компания, развивалась, вышла на биржу, доходы росли, всё у всех хорошо, а затем происходит закономерный спад, что в принципе логично. Всё, здравствуй, стагнация: не хватает денег на модернизацию и рост, всё меньше возможности расширяться, увеличиваются долги. Компания теряет позиции на рынке, которые забирают конкуренты, но компания, тем не менее, продолжает существовать.

Казалось бы, умерла, так умерла. Но нет, они существуют. Почему же? Банкротство зомби повлечёт за собой проблемы для массы кредиторов, иногда и для правительства: проблемы зомби станут их проблемой, поэтому и соглашаются на реструктуризацию. Лучше уж хоть что-то получить, хотя бы малыми выплатами, чем устраивать банкротство должника.

Как правило, правительство не хочет делать чужую проблему своей. Банкротство компании приведет к безработице многих людей, им необходимо будет выплачивать субсидии какое-то время, да и компания может взять кредит под свое честное имя (вдруг дадут!) или выпустить облигации. Не объявляя банкротства, на законных основаниях в некоторых случаях выплаты по долговым бумагам можно не совершать. Известная компания – это не Вася с улицы, им дают возможность занимать под льготный процент.

Что плохого от зомби-компаний?

Инвестиции в зомби – компании

Допустим однажды вы стали акционером зомби-компании. Или компания, акциями которой вы владели, вдруг превратилась в зомби. Что делать дальше?

Однако, нет достаточно чёткого определения «зомби-компании», да и потом, какое руководство фирмы или предприятия запишет свою компанию в «братство зомби». Так, временные трудности. Особенно в России.

Акции Зомби-компаний тоже растут. Не так, конечно, как лидеры рынка, всё же прирост капитала вполне возможен при удачном заходе или рабочей схеме инвестирования. Но всё же инвестор рискует своими деньгами. У компании действительно могут быть временные трудности, и честно преодолев их, она продолжит своё развитие, всё наладится, котировки пойдут вверх, прибыль, дивиденды, шампанское и все блага, а может быть по-другому. Может это зомби-состояние сохранится на десятки лет, кому, например, придёт в голову банкротить градообразующее предприятие? Но если же компанию всё-таки обанкротят, то акционеры могут просто остаться ни с чем.

Как распознать зомби-компании?

Основной признак компании-зомби – это высокие долговые обязательства. Прибыль компании в течение трех последних лет ниже, чем обязательства по её кредитам. Показатель EBITDA позволяет идентифицировать слабые компании. (EBITDA простыми словами – это прибыль компании до вычета процента по кредитам, налога на прибыль и амортизации по основным нематериальным активам). EBITDA оценивает эффективность самого бизнеса, его способность приносить прибыль.

Дополнительные признаки зомби:

Конечно, пара признаков ещё не делают из компании зомби. У кого-то трудности действительно временные. Как пример, нефтяные компании могут находиться под давлением из-за падения цен на нефть. Это объективная причина. Вопрос о принадлежности к зомбо-категории зачастую не имеет однозначного ответа. Вполне возможно преобразование таких компаний, но гарантии, что всё получится нет. Дальнейшему развитию может придать импульс внедрение высоких технологий и оптимизация менеджмента. Обнаружатся точки роста, компания покончит с полумертвым существованием, станет ценной для рынка.

Ну и кто здесь зомби?

Кто-то на российском рынке в упор не видит зомбо-компаний или предпочитает не замечать, кто-то готов комплектовать этот список чуть ли не каждым вторым – третьим, в доказательство приводя котировки компаний, которые всё время падают, не колом, конечно, а постепенно, направляя вектор развития вниз. Но истина, как обычно, бродит где-то рядом.

Формально компания может классифицироваться как зомби, но при этом не быть проблемной: это может быть следствием внутреннего устройства и распределения финансовых потоков. Например, в холдинге одна компания может быть центром привлечения займов, тогда как основная прибыль холдинга может концентрироваться на других предприятиях, за этим может скрываться нелегальная схема ухода от налогов.

Компании могут манипулировать маржинальностью, например, в строительстве между отдельными проектами. Прибыль концентрируется в головной компании, а на юрлице-подрядчике остаются только средства для покрытия издержек. Вот и большое количество так называемых зомби.

А вот примеры компаний-зомби на фондовом рынке России:

Мечел — закредитованность и неэффективность бизнес-модели. «Звоночек» в марте 2021 года – «Мечел» в очередной раз проигнорировала выплаты своим кредиторам. Реструктуризация долгов Мечела была расписана до марта 2030 года, причем компании пришлось продать свой основной актив: Эльгинское месторождение. Что Мечел вкладывает в основные средства и модернизацию? Ликвидация «Мечел» прежде всего не выгодна его кредиторам, да у него даже акции растут в определённые моменты.

Распадская – большое количество кредитов и не очень конкурентный товар (уголь, конечно, всё еще нужен, но в перспективе его роль будет всё сильнее сокращаться, хотя и не уйдет вовсе);

ВТБ – ему, конечно, не грозит банкротство (это же банк с господдержкой), но он ужасно неэффективный, убыточный, с размытым капиталом (народное IPO и огромное количество привилегированных акций, не обращающихся на рынке).

Аптека 36,6 – сеть довольно крупная, но у компании весьма большой долг;

Список можно продолжать: Аэрофлот, Уралсиб, Мосэнерго, КамАЗ, Ашинский метзавод, Абрау-Дюрсо и т.д.

В России в числе зомби есть не только компании, но и крупнейшие банки, периодически спасаемые правительством РФ. Например, «Открытие» и «Промсвязьбанк и тот же ВТБ.

Вообще различные рейтинговые агентства по разному оценивают состав зомби – списка и состояние зомби – компаний.

Что делать?

Пандемия, кризис, санкции, различные рейтинговые агентства прогнозируют рост численности компаний-зомби, что является дополнительным негативным фактором для российской экономики. Хотя до сих пор среди экономистов не сложилось единого мнения, однозначен ли вред для национальной экономики от существования компаний-зомби. С одной стороны, вся их операционная прибыль уходит на выплаты кредиторам, нет модернизации производства, улучшения качества, расширения ассортимента продукции, денежные ресурсы, по сути «заморожены» в неэффективных предприятиях. Такие компаний тормозят развитие экономики страны в целом, но с другой стороны такие компаний дают работу людям, особенно если компания-зомби является градообразующим предприятием в небольшом городе.

Встречаются случаи, когда предприятие постепенно восстанавливается и покидает категорию зомби.

Отношение государства и частного инвестора к зомби – компаниям могут быть диаметрально противоположными. Не каждый захочет иметь в своём инвестиционном портфеле полумёртвые активы. (Хотя, скорее всего, есть инвесторы, умеющие с ними работать.)

А дальше каждый решает сам. Надеюсь, что информация была полезной.

Немногие инвесторы слышали о ходячих мертвецах на фондовых рынках. А они есть. Речь не про зомби с бледной кожей из массовой культуры, которые ищут съедобные мозги. Речь об организациях, чьи акции торгуются на биржах, но чьи реальные финансовые показатели оставляют желать лучшего. Финтолк объясняет, какие компании надо называть компаниями-зомби и как их распознать издалека.

Содержание:

Что такие компании-зомби
Самые известные зомбаки
Компании-зомби в России
Кому и зачем это надо

Что такое компании-зомби

Образ мертвеца, который оживает не только на Хэллоуин и встает из своей могилы, известен массовой культуре примерно лет 40, со времен «Триллера» Майкла Джексона. Действительно, как еще на брокерском сленге назвать компанию, которая вопреки всем своим финансовым показателям продолжает работать? Если коротко, то zombie company — это такая организация, которая нуждается в постоянных финансовых вливаниях извне, без которых она попросту обанкротится.

Согласно определению Банка международных расчетов (Bank for International Settlements), критерием зомби-предприятий являются высокие процентные платежи по кредитам и займам. Они превышают показатели прибыли до уплаты налогов и других сборов на протяжении минимум 10 лет. Хотя БМР (BIS) из Швейцарии считается авторитетным в этом вопросе, в действительности жестких условий относительно статуса зомбаков нигде нет.

Зомби точно не бывает среди дивидендных аристократов. Компании-мертвецы ввиду своего финансового положения, скорее всего, не смогут обеспечить постоянно растущие дивиденды, как у аристократов.

Компании-единороги могут стать зомби, и для них (или просто инвестиционно непривлекательных) есть специальный термин: unicorpse (труп единорога).

Кого только не встретишь на фондовых рынках…

Известные компании

В последние годы зомби все чаще появляются на рынке: виной всему пандемия коронавируса и всевозможные торговые ограничения. Много финансовых «мертвецов» появилось в разгар экономического кризиса 2008 года. Часть таких организаций не может пережить его последствия и по сей день.

Поскольку термин «компании-зомби» изначально применялся к американским компаниям, рассмотрим в качестве примера несколько крупных игроков из США.

Carnival Corporation, акции которой торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) под тикером CCL, является ярким примером компаний-зомби. Основной вид деятельности — круизы и туристическое направление. Это настолько крупный игрок международного рынка, что в его состав входит более 20 дочерних круизных компаний из разных стран, а капитализация до пандемии в 2017 году превышала 28 млрд долларов.

Неудивительно, что несмотря на многомиллионные убытки (из-за простоя в разгар ковидной эпидемии) в Carnival Corporation смогли привлечь внешнее финансирование.

Еще одной крупной компанией-зомби является американский производитель авиатехники The Boeing Company. Он торгуется на NYSE под тикером BA. Капитализация на октябрь 2021 года составляет чуть меньше 125 млрд долларов, но вместо чистой прибыли за 2020 год компания показала убытки. Число авиаперевозок в мире резко сократилось на фоне введения повсеместных локдаунов. Однако не стоит забывать, что Boeing еще и производитель военной техники. Многие эксперты оценивают данную корпорацию для США как стратегически важную. Поэтому с привлечением внешнего вливания финансов особых проблем пока не возникает.

Есть и другие компании-зомби в США. Среди них много известных организаций с богатой историей, например, Ford, General Electric, Macy’s, Delta Airlines и другие. Хотя термин про зомби и американский, в России таких компаний тоже хватает.

Зомби в России

Только по официальным данным в России от 10 % до 15 % всех компаний — это зомби. А убыточных предприятий по стране и того больше: около 40 %. Зачастую такие предприятия не закрывают потому, что их ликвидация обойдется дороже, чем поддержание на плаву. Часто неэффективные компании объявляются социально значимыми, например, поставляют услуги ЖКХ в небольших городах.

Среди самых известных российских компаний, которые торгуются на бирже, к зомби можно причислить «Мечел». Это достаточно крупная организация с капитализацией чуть меньше 111 млрд рублей. Она занимается добычей угля, и у нее огромный долг. В марте 2021 года «Мечел» в очередной раз проигнорировала выплаты своим кредиторам. Основным из них выступает французский финансовый гигант BNP Paribas. В теории это могло привести «Мечел» к дефолту, но в реалиях это невыгодно самим его кредиторам.

Менеджмент компании уже несколько лет успешно договаривается о реструктуризации (изменении условий) долгов как с российскими, так и с зарубежными партнерами. В 2021 году на руку играет рост цен на уголь, а также продажа Эльгинского месторождения. С января акции «Мечела» выросли в цене в два раза. Если захотите стать инвестором в «Мечел», сможете найти их на Московской бирже по тикеру MTLR.

Еще одним показательным примером «ходячего мертвеца» на российском рынке можно назвать аптечную сеть «36,6». Торгуется она на Московской бирже под тикером APTK. Сеть достаточно крупная, рыночная капитализация составляет почти 105 млрд рублей. При этом у компании весьма большой долг. На конец 2020 года он составлял почти 40 млрд рублей. Тем не менее первое полугодие 2021 года привнесло позитив инвесторам: долг сократился почти вдвое. Этому способствовали открытие новых торговых площадок и рост продаж по сравнению с прошлым годом.

К зомби можно отнести «РБК», «Россети Северный Кавказ» и многие другие предприятия. Почему бы их не обанкротить?..

Кому и зачем это надо

Для властей смысл финансирования подобных предприятий в поддержании стабильной обстановки в стране. Как бы чего не вышло.

Компании-зомби переживают расцвет благодаря поддержке со стороны государства или сразу после кризисов. За примером далеко ходить не надо. Сейчас, в эпоху коронакризиса, в США на поддержание бизнеса были потрачены большие бюджетные деньги. Это привело к тому, что только среди 3 000 крупнейших американских компаний больше шестой части — зомби. Долги таких компаний выросли до рекордных величин — 1,36 трлн долларов.

Аналогично и в России. Как выжить бизнесу в эпоху падения покупательского спроса? Где взять деньги, когда потребительский трафик забирают Wildberries и OZON? Естественно, много мелких предприятий сейчас лежат в позе зомби.

Напротив, среди крупных организаций многие считаются социально значимыми. Например, государственный «Аэрофлот» пережил 2020 год только благодаря субсидиям из бюджета. Нельзя же было дать утонуть флагману авиаперевозок?.. Сколько народу оказалось бы разом на улице!

Важно добавить, что некоторые компании попадают в положение зомби по независящим от себя причинам. Свеж в памяти пример АФК «Система». Там была перспективная модель бизнеса, корпорация развивалась. Но потом у холдинга отобрали «Башнефть», и настали трудные времена. Благо, сейчас все налаживается.

Таким образом, компании-зомби — это на данный момент неотъемлемая часть экономики. Причинами их появления является деятельность государства и выгода для кредиторов. При этом мотивы у политиков могут быть разные: от поддержания бизнеса до насильственного изъятия активов. Ну, а кредиторы всегда преследуют выгоду.

А вы считаете компании-зомби уместными в XXI веке? Или пора менять сложившиеся экономические устои? Напишите об этом в комментариях.