Анализ эффективности лизинга для компании использующей лизинговое оборудование предполагает

Критерием
эффективности лизинговой операции для
лизингополучателя является общая сумма,
выплачиваемая по лизинговому контракту,
по сравнению с альтернативными вариантами
финансирования (например, по сравнению
с банковским кредитом).

Для оценки
эффективности лизинговой операции для
лизингополучателя необходимо рассчитать
цену лизинговой операции и цену
оборудования в кредит.

Цена лизинговой
операции 
это общая сумма, выплачиваемая по
лизинговому контракту. Определяется
по формуле

,

где

цена лизинговой операции;

лизинговые платежи (без налогов);

налоговые льготы;

остаточная стоимость ОПФ;

налоги.

Налоговые
льготы. В соответствии с законом [25,
глава 3, ст. 28],
лизинговые платежи (без НДС) в целях
налогообложения прибыли относятся к
расходам, связанным с производством и
реализацией продукции (относятся на
себестоимость продукции), и, следовательно,
не облагаются налогом на прибыль.

Остаточная стоимость
ОПФ включается в цену лизинговой операции
только в том случае, когда лизингополучатель
выкупает оборудование по остаточной
стоимости по окончании срока договора
лизинга.

Так как использование
оборудования на условиях лизинга
предполагает некоторый временной
период, следовательно, расчет цены
лизинговой операции необходимо проводить
с учетом фактора времени на основе
использования метода дисконтирования.

Цена лизинговой
операции с учетом фактора времени
определяется по формуле

,

где
– цена лизинговой операции на шагеt;
Т
– срок использования оборудования –
горизонт расчета (в годах, месяцах).

Цена оборудования
в кредит
показывает, какую сумму затратит
предприятие на приобретение оборудования,
если воспользуется альтернативным
источником финансирования – кредитом
банка. Рассчитывается по формуле

,

где
цена оборудования в кредит;

платежи по кредиту;

первоначальная стоимость ОПФ.

Налоговые льготы.
При использовании кредита для
финансирования приобретения оборудования
сумма процентов в пределах ставки
ЦБ1,1
не облагается налогом (см. раздел 4.2
настоящего пособия). По приобретаемому
оборудованию будет начисляться
амортизация, которая включается в
себестоимость производимых работ и,
следовательно, уменьшает налогооблагаемую
прибыль.

Цена оборудования
в кредит с учетом фактора времени
рассчитывается по формуле

,

где

цена оборудования в кредит на шаге t.

Для сопоставления
цены лизинговой операции и цены
оборудования в кредит горизонт расчета
необходимо принимать один.

Продолжение
примера.
Дополним условия предыдущего примера
следующими исходными данными. Предположим
у предприятия есть альтернативный
вариант финансирования приобретения
оборудования – кредит в банке на сумму
стоимости оборудования с НДС. Условия
кредитования: процент за кредит – 21%
годовых; кредит привлекается в начале
первого года, а погашение основной суммы
и выплата процентов начинается с первого
года в течение трех лет.

Необходимо
определить
эффективность лизинговой операции по
сравнению с приобретением оборудования
в кредит.

Таблица 4.23

Расчет
цены лизинговой операции для
лизингополучателя

Показатели	Шаг расчетного периода
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1. Лизинговые платежи (без налога НДС), тыс. руб.	2687	2555	2423	2291	2159	2027	1895	1762	1630	1498
2. НДС, тыс. руб.	484	460	436	412	389	365	341	317	293	270
3. Льготы по налогу на прибыль, тыс. руб.	645	613	581	550	518	486	455	423	391	360
4. Затраты по лизингу с учетом льгот, тыс. руб.	2526	2402	2278	2153	2029	1905	1781	1657	1533	1408
5. Остаточная стоимость оборудования с НДС, тыс. руб.										2266
6. Цена лизинговой операции на шаге t(), тыс. руб.	2526	2402	2278	2153	2029	1905	1781	1657	1533	3674
7. Коэффициент дисконтирования (), (Е= 12%)	0,893	0,797	0,712	0,636	0,567	0,507	0,452	0,404	0,361	0,322
8. Цена лизинговой операции на шаге tс учетом дисконтирования (), тыс. руб.	2256	1914	1622	1370	1151	966	805	669	553	1183
9. Интегральная величина цены лизинговой операции (нарастающим итогом), тыс. руб.	2256	4170	5791	7161	8311	9277	10082	10752	11305	12488

Решение.
Расчет цены лизинговой операции
производится в табличной форме на основе
данных табл.4.22. Результаты расчета
представлены в табл. 4.23.

Пункт 3 «Льготы по
налогу на прибыль» рассчитываются:

0,24пункт
1.

Пункт 4 «Затраты
по лизингу с учетом льгот»:

пункт 1 + пункт 2 –
пункт 3.

Пункт 5 «Остаточная
стоимость оборудования с учетом НДС»:
19201,18
= 2266 тыс. руб.

Пункт 6 = пункт 1 +
пункт 2 – пункт 3 + пункт 5 или

Пункт 6 = пункт 4 +
пункт 5

В результате
расчетов определили, что цена лизинговой
операции составила 12488 тыс. руб.(табл.
4.23).

Для расчета цены
оборудования при покупке в кредит
необходимо рассчитать сумму процентов
за пользование кредитом (табл. 4.24).
Методика расчета процентов за кредит
более подробно изложена в разделе 4.2
данного пособия.

Сумма кредита
определяется на основе стоимости
оборудования (9600 тыс. руб.) и НДС (18%): 9600

1,18 = 11328 тыс. руб.

Пункт 4 табл. 4.24
рассчитывается: 0,24пункт
3.1.

Таблица 4.24

Расчет процентов
за пользование кредитом

Показатели	Шаг расчетного периода
1	2	3
1. Кредит, тыс. руб.	11328
2. Погашение основной суммы кредита, тыс. руб.	3776	3776	3776
3. Выплата процентов за кредит всего, тыс. руб. (21%)	2379	1586	793
3.1.В том числе в пределах ставки ЦБ1,1 (12 1,1) = 13,20%	1495	997	498
3.2. Выплата процентов, превышающих ставку ЦБ1,1 (2113,2) = 7,80%	884	589	295
4. Уменьшение суммы налога на прибыль, тыс. руб.	359	239	120

Таблица 4.25

Расчет цены
оборудования в кредит

Показатели	Шаг расчетного периода
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1. Стоимость оборудования с НДС, тыс. руб.	11328
2. Выплата процентов за кредит, тыс. руб.	2379	1586	793
3. Уменьшение суммы налога на прибыль за счет:
3.1. выплаты процентов за кредит в пределах ставки ЦБ1,1, тыс. руб.	359	239	120
3.2. амортизации, тыс. руб.	184	184	184	184	184	184	184	184	184	184
4. Налог на имущество, тыс. руб.	194	177	161	144	127	110	93	76	59	42
5. Цена оборудования в кредит на шаге t, тыс. руб.	13358	1340	650	–41	–58	–74	–91	–108	–125	–142
6. Коэффициент дисконтирования (Е= 10%)	0,893	0,797	0,712	0,636	0,567	0,507	0,452	0,404	0,361	0,322
7. Цена оборудования в кредит с учетом дисконтирования (), тыс. руб.	11929	1068	462	–26	–33	–38	–41	–44	–45	–46
8. Интегральная величина цены оборудования в кредит (нарастающим итогом), тыс. руб.	11929	12996	13459	13433	13400	13363	13321	13278	13232	13187

Расчет цены
оборудования в кредит производится в
табличной форме (табл. 4.25).

Уменьшение
налогооблагаемой прибыли за счет
начисления амортизации (пункт 3.2)
рассчитывается:

0,24 768
(амортизация) = 184 тыс.руб.

На
основе произведенных расчетов определили,
что цена оборудования при покупке в
кредит составила 13187 тыс. руб., что
на 699 тыс. руб. больше интегральных затрат
по лизинговой операции.

Для наглядности
результаты проиллюстрируем на графике
(рис. 4.18). На графике представлено
изменение интегральной величины цены
лизинговой операции и интегральной
величины цены оборудования при покупке
в кредит. По результатам расчетов можно
сделать вывод, что предприятию более
выгодно приобрести оборудование на
условиях лизинга. В целом эффект
небольшой, но следует отметить, что
использование кредита потребует от
предприятия гораздо больших затрат
финансовых ресурсов на первых шести
шагах расчетного периода по сравнению
с затратами по лизингу.

Рис. 4.18. Эффективность лизинга для
лизингополучателя

Как правило,
механизм приобретения оборудования на
условиях лизинга используют предприятия,
испытывающие затруднения финансового
характера и не имеющие возможности
единовременно вложить значительные
суммы на приобретение оборудования.

Величина получаемого
эффекта зависит от многих параметров,
в том числе от уровня дохода лизингодателя,
предусмотренного в составе лизинговых
платежей. Можно предположить, что если
уровень дохода лизингодателя будет
более 15%, то интегральная величина цены
лизинговой операции может оказаться
больше интегральной величины цены
оборудования в кредит. Но и в таком
случае лизинг может оказаться
предпочтительнее, так как не требует
значительных единовременных вложений.

Эффективность
лизинга для лизингополучателя можно
характеризовать показателем –
рентабельность
лизинга.
Рентабельность лизинга у лизингополучателя
– это отношение годовой прибыли,
полученной от реализации работ,
выполненных с использованием лизингового
оборудования, к годовой сумме лизинговых
платежей. Рассчитывается по формуле

,

где
– годовая сумма чистой прибыли (или
прибыли от продаж), полученная от
реализации работ, выполненных
с использованием лизингового
оборудования;– годовая сумма лизинговых платежей.

Пример

Выручка
от реализации работ в отчетном году
составила 6020 тыс. руб., себестоимость
реализации с учетом коммерческих и
управленческих расходов – 4190 тыс. руб.,
удельный вес работ, выполненных с
использованием лизингового оборудования,
– 65%, годовая сумма лизинговых платежей
(без НДС) – 2876 тыс. руб. Определить
рентабельность лизинга для лизингополучателя.
Решение задачи представлено в табл.4.26.

Таблица 4.26

Расчет рентабельности
лизинга

Показатель
1. Выручка от реализации работ (без НДС), тыс. руб.	6020
2. Себестоимость реализации работ, тыс. руб.	4190
3. Прибыль от продаж, тыс. руб.	1830
4. Удельный вес лизингового оборудования, %	65
5. Прибыль от реализации работ, выполненных с использованием лизингового оборудования, тыс. руб. (1830 0,65)	1189,5
6. Сумма лизинговых платежей в отчетном году, тыс. руб.	2876
7. Налог на прибыль, тыс. руб. (0,24 1830)	439,2
8. Чистая прибыль, тыс. руб.	1390,8
9. Чистая прибыль от реализации работ, выполненных с использованием лизингового оборудования, тыс. руб. (1390,8 0,65)	904,02
10. Рентабельность лизинга по чистой прибыли, %	31,4
11. Рентабельность лизинга по прибыли от продаж, %	41,4

Таким образом,
использование механизма лизинга для
обновления основных производственных
фондов имеет следующие преимущества
для лизингополучателя:

1. Оборудование
приобретается без значительных
единовременных вложений.

2. Лизинговые
платежи относятся на себестоимость
продукции (работ) (без НДС), что уменьшает
налогооблагаемую прибыль.

3. По окончании
договора лизинга лизингополучатель
имеет возможность выкупить предмет
лизинга по остаточной стоимости.

4. Лизингополучатель
сам выбирает предмет сделки, активно
участвует во всех этапах заключения
сделки.

5. Заключение
договоров лизинга позволяет избежать
потерь, связанных с моральным старением
основных производственных фондов, так
как могут заключаться на непродолжительный
период.

6. Заключение
договора лизинга возможно и при временных
финансовых трудностях предприятия, так
как лизинговые платежи относительно
невелики и осуществляются за счет
себестоимости продукции.

7. Использование
механизма лизинга не исключает возможности
привлечения кредита.

Игорь Устимов, Исследовательско-консультационная фирма «АЛЬТ»
Тезисы выступления на Международной практической конференции «Лизинг в России. Состояние и перспективы развития»

Использование различных форм финансирования инвестиций предполагает их анализ и выбор наиболее оптимальной и приемлемой схемы.

Существуют следующие основные формы финансирования инвестиций: за счет собственного капитала или за счет заемного капитала.

Инвестиционные проекты, где рассматривается альтернатива приобретения оборудования на условиях лизинга, требуют особого подхода при определении ключевых показателей эффективности. Такие проекты отличаются спецификой оценки: прямой расчет показателей эффективности тут не очень применим.

1) Классически срок окупаемости рассчитывается с учетом произведенных инвестиционных затрат, которые складываются из капитальных затрат и прироста оборотного капитала. Затраты при лизинге оборудования — лизинговые платежи — являются текущими затратами. Поэтому величина капитальных затрат незначительна или равна нулю на начальных этапах реализации проекта. В этом случае расчет, например, срока окупаемости инвестиций по классической методике будет не в полной мере корректен. В ряде проектов, он может быть очень мал.

2) Чистый поток денежных средств в классическом варианте для расчёта показателей эффективности проекта определяется как сумма денежных потоков проекта, без учета источников финансирования — собственных и заемных.

Потоки для определения эффективности полных инвестиционных затрат.

Потоки для определения эффективности проекта с точки зрения собственного капитала.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов с финансированием через механизм лизинга можно воспользоваться «условным» показателем — «совокупный дисконтированный денежный поток». Данный показатель будет рассчитан с учетом лизинговых платежей в оттоке денежных средств. При этом необходимо учесть сокращение налоговых отчислений, которое возникает при использовании, как схемы лизинга, так и кредитной схемы финансирования, прочие ключевые моменты:

• при лизинге существует возможность применять к предмету лизинга ускоренную амортизацию с коэффициентом ускорения до 3, это может существенно сказаться на выплатах по налогу на прибыль и на имущество
• дополнительные затраты — монтаж, доставка, страхование имущества при лизинге может быть учтено в платежах по договору лизинга, с случае кредита это надо как-то финансировать, например из собственных средств.

Таким образом, при формировании денежного потока для анализа, необходимо учитывать:

3) Необходимо проводить сравнение вариантов в одном временном периоде. Выбор горизонта рассмотрения является определяющим. Это дает базу для сравнения альтернатив реализации проекта. Например, что нам выгоднее — покупать оборудование за счет собственных/заемных средств или брать оборудование в лизинг.

Некоторые особенности:

• Значительное количество лизинговых сделок строится на основании кредитов, при этом лизинговая компания добавляет свою маржу, что вызывает некоторое сомнение об эффективности лизинга по сравнению с тем же самым кредитом.
• Срок договора лизинга, довольно часто, совпадает со сроком полной амортизации оборудования, кредит сложнее получить на длительный период. Заключить договор лизинга обычно проще, чем кредитный договор, так как требования по обеспечению выплат платежей, ниже, чем по кредиту.
• Можно договорится с лизинговой компанией о более удобном формировании графика, для обеспечения более выгодных условий возмещения стоимости оборудования и выплаты процентов.

Спасибо, Вы зарегистрированы
на семинар «Альт-Инвест»!

Наш менеджер свяжется с Вами в ближайшее время.

Спасибо, Ваша заявка принята!

Мы отправили Вам письмо для проверки контактной информации на адрес info@alt-invest.ru.

Подтвердите, пожалуйста, свой адрес, и заявка будет направлена консультанту. После этого мы свяжемся с Вами для уточнения наиболее удобного времени и формата презентации.

Спасибо, Вы почти подписаны на новостную рассылку «Альт-Инвест»!

Мы отправили Вам письмо для подтверждения вашего e-mail на адрес info@alt-invest.ru.

Теперь проверьте почту.

Спасибо за интерес к нашим программам!

Мы отправили Вам письмо, где сказано как получить демо-версию, на адрес info@alt-invest.ru.

Теперь проверьте свою почту.



Анализ эффективности лизинговых операций

Кротова Ксения Алексеевна, магистрант

Оренбургский государственный университет

В настоящей статье рассмотрены методики анализа эффективности лизинговых операций, позволяющие реально оценить любой проект договора лизинга, обоснована целесообразность применения лизинга как метода инвестиционной деятельности и его преимущества по сравнению с кредитом или арендой, а также произведены необходимые расчеты для анализа эффективности лизинговых операций со стороны лизингополучателя и лизингодателя.

Ключевые слова: анализ эффективности лизинговых операций, метод моделирования денежных потоков, текущая стоимость аннуитета, дисконтированная стоимость лизинговых платежей, оценка экономической привлекательности текущего договора лизинга

Лизинг представляет собой вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем [1]. В России наиболее подходящие условия для использования лизинга сложились на рубеже 80–90-х годов — в период перехода к рыночным отношениям, необходимости в инвестициях, возможности использования разнообразных договорных форм участниками предпринимательских отношений [2]. Лизинг же на современном этапе остается менее развитой формой экономических отношений по сравнению с кредитом или арендой [3]. В нашей стране лизинговые операции регулируются Федеральным законом № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» 1998 года. Однако в регулировании анализа лизинговых операций имеются «белые» пятна, неосвещенные, не до конца раскрытые и несоответствующие современным реалиям экономической жизни. Имеют место и определенные коллизии правовых норм, регулирующих лизинговые правоотношения [4]. Определенная неразвитость лизингового рынка, сокращение сегмента подобных сделок является следствием недостаточно проработанной учетно-аналитической базы.

По подсчетам агентства «Эксперт РА» [5], по итогам 2015 года сегмент лизинговых отношений сократился на 20 %, и это при достаточно успешной госпрограмме поддержки автомобильного лизинга. В дальнейшем до 2020 года агентство «Эксперт РА» не исключает развитие рынка лизинга по кризисному сценарию, при условии, что не реализуются меры по улучшению нормативного и фискального регулирования лизинговой деятельности, а также возможного сокращения доступа лизинговых компаний к рынкам капитала, увеличения стоимости заимствований, что в итоге проявится низкими темпами прироста объемов деятельности (10–20 %).

Большая часть топ менеджеров лизинговых компаний считают, что рынок сократится на 15 % в 2016 году, при этом основные причины они видят в сокращении платежеспособного спроса.

Основными точками опоры для рынка лизинга в 2016 году, по мнению экспертов, являются авиационная техника, автомобильный и железнодорожный транспорт [5], (рис.1).

Рис. 1. Основные точки опоры для развития рынка лизинга в 2016 году

Так же поддерживать рынок будут грузовой и легковой транспорт, отличающиеся высокой ликвидностью и поддерживаемые государственными программами, направленными на развитие грузоперевозок [6].

Для того чтобы принять экономически обоснованное управленческое решение относительно выбора приобретения имущества по лизингу, в кредит, или в аренду, необходимо провести анализ и дать оценку эффективности лизинга.

В таблице 1 представлены способы определения эффективности лизинговых операций.

Таблица 1

Способы определения эффективности лизинга

Способы	Методы определения эффективности лизинга
По способу учета денежных потоков предприятия	1) метод моделирования денежных потоков
2) метод моделирования учета расходов
По сроку сравнения	1) срок сравнения эффективности равен сроку эксплуатации оборудования
2) срок сравнения эффективности равен сроку договора лизинга
По сопоставимому параметру денежных потоков	1) определение выручки лизингополучателя
2) определение чистого потока денежных средств (чистого дохода)
Система частных и обобщающих показателей эффективности	1) рентабельность лизинга 2) прирост объема продукции в результате введения в эксплуатацию нового оборудования 3) повышение производительности труда 4) повышение качества и конкурентоспособности продукции 5) сокращение срока окупаемости
По учету в расчетах денежных потоков налога на добавленную стоимость	1) учитывать в расчетах денежных потоков НДС
2) не учитывать в расчетах денежных потоков НДС
Оценка эффективности лизинговых операций	1) дисконтированная оценка
2) учетная оценка

Оценка эффективности лизинговых операций по методу моделирования денежных потоков включает их изменение в основной, инвестиционной и финансовой деятельности и является достаточно точным методом, применяется при сравнении лизинга с кредитом или арендой. Метод дает достаточно полное представление обо всех финансовых процессах, происходящих в коммерческих организациях. Основным недостатком можно считать неполную информацию и возможные финансовые риски.

Метод моделирования учета расходов — удобный, но дает приблизительную оценку эффективности лизинговой сделки. Для проведения расчетов используется информация о налогообложении объекта лизинга и лизинговых платежей. Метод подходит для стабильно работающей коммерческой организации с высокой рентабельностью и регулярно получаемой прибылью.

Показатель рентабельности лизинга необходим для оценки прибыльности лизингового проекта по следующей формуле 1:

Р_л = , (1)

где Р_{л —} рентабельность лизинга;

Пл — прибыль, полученная за счет прироста продукции (работ, услуг), производимой на оборудовании-объекте лизинга;

ЛПд — сумма лизинговых платежей и иных затрат на приобретение оборудования.

Для расчета всей суммы платежей за весь период действия лизингового договора используется формула 2:

(2)

где ЛП — сумма всех лизинговых платежей;

АО — величина амортизационных отчислений лизингодателю в расчетном году;

КВ — комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества в лизинг;

К — стоимость кредита, в случае, когда лизингодатель использовал заемные средства финансирования;

ДУ — плата лизингодателю за дополнительные услуги, предусмотренные договором лизинга;

НДС — налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя.

В основе оценки предполагаемой эффективности лизинговой операции, как в прочем и в любой операции по инвестированию, заложено сравнение начального объема затрат (инвестиций) и будущего объема дохода (прибыли). Для сопоставимости данных показателей — объема инвестиций и будущих денежных потоков — наиболее значимым фактором будет оценка дисконтирования, учитывающая, что эти показатели относятся к различным моментам финансовой деятельности, то есть будущие потоки денежных средств приводятся к единому моменту времени [7].

Для оценки экономической привлекательности лизинговой операции используется ряд показателей:

1) дисконтированная стоимость лизингового проекта (PV).

2) индекс рентабельности инвестиций в проект (PI).

3) чистая приведенная стоимость (NPV).

4) внутренняя норма доходности (IRR).

5) срок окупаемости инвестиционного проекта (PP) или дюрация.

Дисконтированная стоимость PV [7] рассчитывается по формуле 3:

где t — период времени (год, месяц);

P (t) — денежный поток (приток) средств, приходящийся на t период времени;

PV — дисконтированное значение величины P(t);

i — ставка дисконтирования;

— коэффициент дисконтирования.

В целом данный показатель характеризует будущий доход лизингополучателя.

Для расчета расходов проекта (оттока) целесообразно использовать формулу 4 [8]:

где IC — будущая стоимость инвестированного капитала;

IC(k) — фактический размер инвестиций;

j — предполагаемый процент возврата, который коммерческая организация может получить на инвестируемый капитал;

k — период времени.

Чистая приведенная(текущая) стоимость NPV проекта (формула 5) будет равна разности [9] дисконтированных поступлений (притоков) и дисконтированных затрат (оттоков):

Рентабельность инвестиций PI (формула 6) будет рассчитываться как отношение дисконтированных притоков к дисконтированным оттокам:

(6)

Внутренняя норма доходности IRR (формула 7) представляет собой ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость равняется нулю:

Срок окупаемости проекта PP (формула рассчитывается как отношение суммы всех лизинговых платежей за период действия договора лизинга к среднегодовой сумме прибыли лизингополучателя, дополнительно полученной путем использования лизингового оборудования. Так же для расчета срока окупаемости применяют показатель дюрации [7]:

где PV — дисконтированная стоимость денежного потока;

k — момент времени до получения/уплаты.

Каждый поток денежных средств имеет свой коэффициент дисконтирования, то есть оценка и анализ рыночной приведенной стоимости возможна в случае точного фиксирования действующей и прогнозной рыночной процентной ставки, которая будет действовать на протяжении всего периода лизингового договора. В качестве коэффициента дисконтирования целесообразно выбрать или учетную ставку Банка России, или кредитную ставку, или три составных параметра ставки дисконтирования, или средний доход отрасли на инвестированный капитал. Рассмотрим более подробно выбор.

1. Учетная ставка Банка России с учетом поправочного коэффициента отражает тенденции к изменению процентных ставок [10].
2. Кредитная ставка выбирается, в случае, когда проект финансируется из заемных средств лизингодателя. Наиболее часто в качестве ставки приведения используют, так называемый коэффициент WAСС, — средневзвешенную стоимость капитала (формула 9), учитывающую инвестирование за счет собственных и заемных средств.

где Re — ставка доходности собственного (акционерного) капитала, рассчитанная по модели оценки долгосрочных активов CAPM;

Е — рыночная стоимость собственного капитала — произведение количества акций коммерческой организации на стоимость одной акции;

D — рыночная стоимость заемного капитала — сумма займов коммерческой организации;

V — сумма займов коммерческой организации и её собственного капитала — E+D;

R_d — ставка доходности заемного капитала или затраты на привлечение дополнительных заемных средств — процент по банковскому кредиту;

t_c — ставка по налогу на прибыль (20 %).

1. Три составных параметра ставки дисконтирования (формула 10): темп инфляции, минимальный уровень доходности и коэффициент риска учитывает индивидуальные особенности сделки лизинговой операции:

где E — ставка дисконтирования;

I — текущий процент инфляции;

R — минимальная норма доходности;

B — премия за отраслевой риск.

Премия за риск может включать в себя безрисковую ставку (к примеру, ставку доходности по долгосрочным государственным облигациям) и сумму рисков вложений, риска низкой ликвидности, экономические, конъюнктурные и отраслевые риски.

1. Средний доход отрасли на инвестированный капитал или активы, рассчитанный по модели Дюпона [11], путем исчисления показателей ROA (коэффициент рентабельности активов как отношение чистой прибыли коммерческой организации без учета процентов по кредитам к суммарным активам) и ROE (коэффициент рентабельности собственного капитала), информацию о которых можно найти в отраслевых рейтингах и среднеотраслевых аналитических обзорах. Применяемые показатели содержат в себе все риски, присущие данной отрасли и данному проекту.

Ставка дисконтирования должна быть ниже нормы доходности, в этом случае проект финансово целесообразен. На практике коммерческие организации заключают сделки при условии, когда средневзвешенная стоимость капитала меньше внутренней нормы доходности (WACC < IRR).

Если результат произведенных расчетов является неудовлетворительным для сторон лизинговой сделки, корректировка сроков поступления и оттока денежных средств и комиссионного вознаграждения лизингодателю позволит прийти к оптимальному решению. Так же возможно изменение условий договора — оплата части платежа продукцией, произведенной на оборудовании — объекте лизинга; включение дополнительных условий, таких как техническое обслуживание объекта лизинга лизингодателем и т. д.

Если лизингодатель сравнивает несколько вариантов схемы денежных потоков, отбирая наиболее выгодный для себя, лизингополучатель имеет возможность так же сравнить схему платежей и поступлений лизинговой сделки с кредитом. Целесообразно сравнить эффективность этих операций при условии, что комиссионное вознаграждение лизингодателю схоже со ставкой кредита банка.

На эффективность лизинговых операций так же влияет механизм начисления амортизации. Согласно Федеральному закону № 163-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» стороны договора лизинга имеют право по взаимному соглашению применять ускоренную амортизацию предмета лизинга. Эффективность по сравнению с иными формами инвестирования для лизингополучателя определяется следующим: поскольку лизинговые сделки, как правило, заключаются на срок, равный сроку полезного использования объекта, а механизм ускоренной амортизации с применением коэффициента не больше трех позволит списать объект раньше реального срока износа, определенного амортизационной группой, лизингополучатель может выкупить объект по истечении действия договора по минимальной остаточной стоимости, при этом лизингополучатель может продать данный объект по остаточной стоимости.

Однако, если бы объект изначально числился на балансе лизингополучателя, то есть был в его собственности, не была бы упущена возможность снижения налогооблагаемой базы на сумму начисленной амортизации.

Для лизингодателя финансовая эффективность от использования механизма ускоренной амортизации заключается в следующем: лизингодатель может включать в налогооблагаемую базу возмещение стоимости амортизируемого имущества раньше, чем поступит лизинговый платеж и комиссионные от лизингополучателя. То есть налогооблагаемую базу возможно уменьшить раньше непосредственного перечисления платежа, поскольку процесс списания амортизации не зависит от сроков поступления лизинговых выплат, а регулируется договором лизинга. Формула для начисления ускоренной амортизации выглядит следующим образом:

где АО — ежегодные амортизационные отчисления,

На — норма амортизации (%),

БС — балансовая стоимость объекта лизинга,

К_{ускр —} коэффициент ускоренной амортизации (2–3).

Заметим, что данная льгота существенно увеличивает привлекательность лизинга для инвестора. Кроме того, все платежи, осуществляемые в рамках лизинга, снижают налогооблагаемую базу, поскольку все операции по данному виду кредитования освобождены от уплаты НДС [12].

Проведем анализ эффективности лизинговой сделки на примере конкретной операции ООО «Региональной лизинговой компании». Структура деятельности представлена на рисунке 2.

Рис. 2. Структура деятельности

Для начала рассчитаем коэффициент дисконтирования. С учетом инфляции в 12 %, текущей доходности по безрисковым государственным облигациям 7 %, и отраслевом риске равном 5 %, учитывающем риск вложения, риск низкой ликвидности, финансовые риски конкретного рынка в сложившейся экономической ситуации, ставка дисконтирования равна 26 %.

Таблица 2

Анализ эффективности лизинговой операции для лизингополучателя, тыс.руб.

Показатель	Срок действия договора
0,5 года	1 год	1,5 года	2 года	2,5 года	3 года	3,5 года	4 года	4,5 года	5 лет
Остаточная стоимость объекта лизинга	1800	1800	1620	1440	1260	900	720	540	360	180
Возмещение стоимости (руб.)	—	180	180	180	180	180	180	180	180	180
Комиссионное вознаграждение	—	90	81	72	63	45	36	27	18	9
Лизинговый платеж	—	-270	-261	-252	-243	-225	-216	-207	-198	-189
Налоговая защита по налогу на прибыль	1800	54	52,2	50,4	48,6	45	43,2	41,4	39,6	37,8
Чистый денежный поток PV		-216	-209	-202	-194	-180	-173	-166	-159	-151
Чистая приведенная стоимость NPV	1800	-192	-165	-142	-121	-100	-85	-73	-62	-52
Итого: чистая приведенная стоимость	808

Согласно договору с партнером ООО «Лист» дорожный каток XCMG XMR30 стоимостью 1800 тыс. руб. является объектом лизинга, срок сделки — 5 лет, норма амортизации — 20 %, комиссионное вознаграждение лизинговой компании равно 10 % в год, лизинговые платежи, включающие основной платеж и комиссионное вознаграждение, выплачиваются два раза в год. В таблице 2 представлен анализ эффективности методом учета денежных потоков для лизингополучателя.

Остаточная стоимость представляет собой разницу между первоначальной стоимостью и начисленной амортизацией. Возмещение стоимости есть ни что иное, как амортизация. Рассчитана она, исходя из первоначальной стоимости, нормы амортизации и срока заключения договора, поделенного на два, поскольку платежи поступают два раза в год:

А = 1800 тыс.руб./5 лет /2= 180 тыс.руб.

Комиссионное вознаграждение рассчитывается исходя из 10 % первоначальной стоимости объекта. С уменьшением стоимости уменьшается и вознаграждение. Лизинговый платеж равен сумме начисленной амортизации и комиссионного вознаграждения. Налоговая защита связана с уменьшением налогооблагаемой базы при исчислении налога на прибыль. Если прибыль до налогообложения у лизингополучателя не равна нулю, то при ставке налога на прибыль 20 % и при лизинговом платеже 270 тыс.руб. налогооблагаемая база уменьшится на 54 тыс.руб.(270*0,2). При ставке дисконтирования в 26 % полугодовая ставка будет равна 12,5 %. С учетом этих данных рассчитаем NPV — чистую приведенную стоимость операции (всех платежей). Она равна 808 тыс.руб.

Рассчитаем окупаемость проекта, используя показатель дюрации. Проект окупится за 3,95 года, то есть менее чем за 4 года. Однако в расчетах срок проекта был учтен в полугодиях, поэтому данный показатель необходимо разделить на 2. Проект окупиться за 1,98 года ≈ 2 года. Таким образом, можно сделать вывод, что данный проект эффективен для одной стороны сделки — лизингополучателя.

Рассчитаем эффективность с позиции лизингодателя, при условии, что денежный отток лизингополучателя является притоком лизингодателя.

Таблица 3

Анализ эффективности лизинговой операции для лизингодателя, тыс.руб.

Показатель	Срок действия договора
0,5 года	1 год	1,5 года	2 года	2,5 года	3 года	3,5 года	4 года	4,5 года	5 лет
Остаточная стоимость объекта лизинга	1800	1800	1620	1440	1260	900	720	540	360	180
Возмещение стоимости (руб.)	—	180	180	180	180	180	180	180	180	180
Комиссионное вознаграждение	—	90	81	72	63	45	36	27	18	9
Лизинговый платеж	—	270	261	252	243	225	216	207	198	189
Налоговая защита по амортизации	—	36	36	36	36	36	36	36	36	36
Чистый денежный поток PV	-1800	306	297	288	279	261	252	243	234	225
Чистая приведенная стоимость NPV	-1800	272	235	202	174	145	124	107	91	78
Итого: чистая приведенная стоимость	–372

Анализ таблицы 3 показывает, что проект невыгоден лизингодателю, поскольку итоговая чистая стоимость проекта для него отрицательна. Как уже упоминалось ранее, корректировка сроков поступления и оттоков платежей и уровня комиссионного вознаграждения позволят оптимизировать проект. Поэтому было принято решение поднять ставку комиссионных до 15 % годовых, при этом доходность лизингополучателя снизится, но чистая приведенная стоимость по-прежнему будет высокой, и проект останется эффективен.

Достаточно часто проект финансируется лизингодателем за счет собственных и заемных средств. В данном случае, чем выше проценты по кредиту банка, тем ниже будет комиссионное вознаграждение. Для лизингополучателя такой вариант инвестирования приемлем, если ставка процента по кредиту будет не ниже ставки комиссионного вознаграждения.

Проанализируем эффективность проекта лизинговой операции с использованием заемных средств у лизингодателя. Лизингодатель сдает в лизинг машину, первоначальная стоимость которой 2500 тыс.руб., причем 1000 тыс.руб. были взяты в кредит по 25 % годовых. Срок договора — 5 лет, комиссионное вознаграждение — 10 % годовых. Анализ эффективности проекта лизинговой операций с позиции лизингодателя представлен в таблице 4.

Таблица 4

Анализ эффективности проекта лизинговой операции для лизингодателя, тыс.руб.

Показатель	Срок действия договора
0 лет	0,5 года	1 год	1,5 года	2 года	2,5 года	3 года	3,5 года	4 года	4,5 года	5 лет
Остаточная стоимость объекта лизинга	2500	2500	2250	2000	1750	1500	1250	1000	750	500	250
Остаток долга	1000	900	800	700	600	500	400	300	200	100	0
Погашение основной суммы кредита	1000	-100	-100	-100	-100	-100	-100	-100	-100	-100	-100
Возмещение стоимости, руб.	—	250	250	250	250	250	250	250	250	250	250
Комиссионное вознаграждение	—	125	112,5	100	87,5	75	62,5	50	37,5	25	12
Проценты по кредиту	—	-176,1	-158,5	-140,9	-123,3	-105,7	-88,1	-77,4	-52,8	-35,2	-18
Лизинговый платеж	—	551,1	521	490,9	460,8	430,7	400,6	377,4	340,3	310,2	280
Налоговая защита по амортизации	—	50	50	50	50	50	50	50	50	50	50
Чистый денежный поток PV	-1000	601,1	571	540,9	510,8	480,7	450,6	427,4	390,3	360,2	330
Чистая приведенная стоимость NPV	-1000	534,3	451,2	379,9	318,9	266,8	222,3	187,4	152,1	124,8	102
Итого: чистая приведенная стоимость	2739,7

В данном случае суммы основного платежа по кредиту одинаковые, поступают каждые полгода и рассчитаны следующим образом: 1000 тыс.руб./ 5 лет /2 = 100 тыс.руб. Проценты по кредиту выплачиваются одновременно с основной суммой кредита и рассчитаны с учетом остаточной стоимости объекта лизинга. По мере уменьшения остаточной стоимости долга проценты так же уменьшаются. Расчет ежегодного взноса лизингового платежа производится по формуле обратной величины текущей стоимости аннуитета [13]:

где PMT — величина ежегодного взноса,

PVA — текущая стоимость аннуитета,

r — ставка процента,

n — число лет.

Чистая приведенная стоимость равна 2739,7. Показатель дюрации равен 2,04 года. Проект лизинговой операции эффективен.

Как видим, универсального метода для анализа и оценки эффективности лизинговых операций не существует, что в условиях меняющейся конъюнктуры рынка современной экономики вполне приемлемо, поскольку существует возможность применения индивидуального подхода к каждому проекту. Выбор ставок, схем расчетов, путей решения спорных моментов зависит от опыта и профессиональных суждений экспертов и менеджеров со стороны контрагентов сделки. На практике для достижения оптимального решения разрабатываются несколько лизинговых схем, и, поскольку денежный приток для лизингодателя будет являться денежным оттоком получателя лизинга, прийти к консенсусу в финансовых вопросах возможно только при профессиональной оценке нескольких вариантов сделки специалистом. Квалифицированный специалист по лизингу должен совмещать в одном лице юриста, коммерсанта, экономиста, финансиста, а также иметь определенные знания касательно характеристик того оборудования, которое предоставляется в лизинг [14]. Таким образом, грамотный выбор анализа лизингового проекта зависит от эссенции самой операции и профессионального взгляда специалиста, обеспечивающего экономическую безопасность проекта посредством реализации процесса управления операцией [15].

Литература:

1. Флерова А. Н. Что такое лизинг? / А. Н. Флерова // Российский внешнеэкономический вестник. — 2007. — № 1(2007) — с.132–141.
2. Поярков А. А. Развитие финансовой аренды (лизинга) в России / А. А. Поярков // Вестник магистратуры. — 2014. — № 4(31) — с. 103–106.
3. Гаврилова А. Н., Сысоева Е. Ф. Финансовый менеджмент: учебное пособие — М.: КНОРУС — 2008. — 338 с.
4. Холобцева Т. С. Лизинг: теоретические и практические проблемы / Т. С. Холобцева // Вестник магистратуры. — 2014. — № 6(33) — с. 54–57.
5. Рейтинговое агентство RAEX («Эксперт РА»): исследования [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http://www.raexpert.ru/researches/leasing/opros_2015/.html (дата обращения: 01.04.2016.).
6. Чугунов В. И., Веряскина К. И. Современные тенденции развития российского рынка лизинга / В. И. Чугунов, К. И. Веряскина // Educatio. — 2015. — № 1(8)-1. — с. 11–14.
7. Бабур В. Л. Оценка финансово-экономической эффективности лизинговых операций / В. Л. Бабур // Материалы VII Международной студенческой электронной научной конференции «Студенческий научный форум» — 2013–29 с.
8. Воробьева И. М., Пономарев А. М. Оценка эффективности инвестиционных проектов / И. М. Воробьева, А. М. Пономарев // Молодой ученый. — 2015. — № 10. — с. 563–567.
9. Печатнова А. П. Методы оценки инвестиционных проектов / А. П. Печатнова // Молодой ученый. — 2014. — № 17. — с. 316–318.
10. Ивасенко Д. Д., Джумаева З. О. Оценка эффективности лизинговых операций [Электронный ресурс] — Режим доступа: http://www.scienceforum.ru/2015/851/10347/.html.
11. Лазарев А. В., Пострелова А. В. Ставка дисконтирования с учетом риска и методы ее определения // Молодой ученый. — 2013. — № 6. — с. 373–376.
12. Саматоева Ю. В. Сравнительный анализ лизинга и кредита / Ю. В. Саматоева // KANT. -2012. — № 3(6) — с. 44–48.
13. Газман В. Д. Лизинг: финансирование и секьюритизация: учебное пособие [Электронный ресурс] — Режим доступа http://www.knigafund.ru/books/149144/read.htlm.
14. Наумкина Н. А. Методики оценки инвестиций в лизинг / Н. А. Наумкина // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. — 2011.- № 14 — с. 437–441.
15. Локтионова Ю. А. Механизм обеспечения экономической безопасности предприятия / Ю. А. Локтионова // Социально-экономические явления и процессы. — 2013. — № 3(049). — с. 93–98.