Блог компании ВТБ | «Мечел» – высокие цены на коксующийся уголь позволяют снижать долговую нагрузку
- 21 марта 2023, 14:44
- |
📈 Цены на коксующийся уголь на глобальном рынке выросли на 40% с начала года благодаря росту спроса на сталь в Китае. Из российских публичных компаний главным бенефициаром является «Мечел» – основной экспортный актив «Мечела» (Якутуголь) расположен восточнее узких мест в ж/д, что позволяет получать выгоду от высоких экспортных цен.
Коксующийся уголь
Китай – основной потребитель коксующегося угля в мире: в 2022г. на его долю пришлось >65% от мирового спроса. Сейчас экономика страны показывает признаки восстановления на фоне смягчения ограничений, связанных с Covid-19. Восстановлению темпов роста также способствует неожиданно высокий уровень финансирования банковского сектора за январь и февраль 2023 (+11% и +44% против консенсуса, соответственно), что является основным драйвером роста ипотеки, и, следовательно, стройки. Оживление также подтверждается сильными индустриальными данными в Китае за последний месяц.
Кредиты и теневое финансирование Китайской экономики, млрд юаней
Такая динамика должна поддержать активность в промышленном секторе Китая в 2023г. Это позитивный фактор для потребления стали, что, в свою очередь, позитивно для спроса на коксующийся уголь. Цены австралийского коксующегося угля уже отреагировали ростом, поднявшись почти на 40% с конца декабря 2022г. Мы считаем, что текущий высокий уровень цен на коксующий уголь, поддерживаемый восстановлением экономики в Китае, может сохраниться в 2023г.
Мечел
Цены на коксующийся уголь на внутреннем рынке находятся под давлением из-за ограниченной пропускной мощности ж/д, а глобальные цены на коксующийся уголь поддерживает рост спроса благодаря восстановлению деловой активности в Китае. В отличии от другой публичной компании на российском рынке, Распадской, основной экспортный актив Мечела (Якутуголь) расположен восточнее узких мест в ж/д, что позволяет получать выгоду от высоких цен на коксующийся уголь на глобальном рынке.
Динамика цен на коксующийся уголь на глобальном рынке и внутри РФ, %
Отметим, что Мечел менее чувствителен к возможным ограничениям на цены на уголь на внутреннем рынке. По нашим оценкам, на российский рынок угля приходится только 10% EBITDa компании при текущих ценах на сталь. В то время как на экспортные продажи угля — более 50%.
Распределение EBITDA Мечела по сегментам при текущих ценах и курсе
По нашей оценке, чистый долг/EBITDA компании по итогам 2022 года может быть ниже 1.5x. Если цены на коксующийся уголь будут сохраняться на текущем повышенном уровне, компания сможет полностью погасить долг в 2025 году. Именно высокий долг был основной причиной низкой оценки компании по мультипликаторам в предыдущие годы и не позволял инвестировать в поддержание и развитие деятельности, а также распределять денежные средства акционерам. По нашей оценке, при текущих ценах на уголь и курс рубля акции торгуются по мультипликатору P/E 1x, и EV/EBITDA 1.9x.
Снижение долга Мечела при текущих ценах и курсе, $ млн
Тем не менее, мы не ожидаем, что компаний выплатит дивиденды по привилегированным акциям за 2022 год: исходя из последней отчетности по РСБУ за 9М 2022 г. у Мечела недостаточно стоимости чистых активов (СЧА) для выплаты 20% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов. Таким образом, мы предпочитаем обыкновенные акции Мечела перед привилегированными как ставку на высокие цены на коксующийся уголь на глобальном рынке и снижение долговой нагрузки в будущем.
©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Малина, Иван Сальковский
Тысячи инструментов на платформе размещений ВТБ Мои Инвестиции.
Открыть счет
- хорошо
-
12
- Главная
- Акции
- Угольные
Название компании |
Цена за акцию |
Рост за день |
Рост за год |
Дивиденды доходность |
Капитализация | |
Мечел ап | 167,10 ₽ | -3,27 % | -49,35 % | 12.6% | 75.911 млрд ₽ | |
Мечел | 143,68 ₽ | -0,32 % | -1,39 % | — | 75.911 млрд ₽ | |
Распадская | 271,00 ₽ | -1,74 % | -15,31 % | 14.4% | 174.722 млрд ₽ |
Угледобывающие компании извлекают и производят уголь, который является основным источником энергии и топливом для некоторых отраслей промышленности, например: производства электроэнергии, стали, цемента. В отрасли осуществляют масштабные торговые операции и сложные цепочки поставок. Компании могут работать на глобальных рынках, что обеспечивает дополнительные возможности для развития и роста.
Во многих странах, в том числе в Китае, Индии и Южной Африке, уголь – основной источник электроэнергии, что делает спрос стабильным. Из-за этого доходы компаний, занимающихся угольной добычей, могут расти и приносить прибыль инвесторам.
При этом угольные предприятия сталкиваются с нормативными и экологическими проблемами. На спрос влияют изменения на энергетических рынках, а именно «зелёная» политика ряда стран, которые хотят использовать больше возобновляемых источников энергии вместо традиционных.
Для снижения рисков распределяйте деньги по разным компаниям и отраслям. Не играйте на бирже, а рассчитывайте на долгосрочную перспективу. Чтобы купить акции угольных компаний, перейдите в карточку нужного эмитента и оформите брокерский счёт.
Энергетический кризис подстегнул интерес инвесторов к акциям угледобывающих компаний. В последнее время по ним наблюдается то сильный рост, то резкое снижение. Финтолк поговорил с экспертами о долгосрочности тренда роста ценных бумаг компаний, добывающих уголь, и выяснил, стоит ли их покупать на ажиотажном спросе на этот вид сырья.
Уголь: долгосрочный тренд или временное явление
В 2021 году цены на уголь выросли до многолетних рекордов. Причиной ралли цен в этом виде сырья стало сразу несколько факторов, объясняет руководитель аналитического департамента AMarkets Артем Деев.
Энергетический кризис в Европе и Азии произошел из-за сокращения угольной генерации в угоду планам по снижению выбросов. В последние пять лет угольные ТЭЦ в Евросоюзе и КНР закрывались рекордными темпами. Однако «зеленая» генерация за счет возобновляемых источников энергии (ВИЭ) не смогла обеспечить потребности промышленности и населения. В итоге экстремальные погодные условия (жаркое лето и начало осени и ожидаемая холодная зима) потребовали экстренных мер, в том числе — увеличения закупок угля.
Артем Деев, руководитель аналитического департамента AMarkets:
— Вероятнее всего, высокие цены на уголь сохранятся в Европе и Азии вплоть до окончания зимнего отопительного сезона. Затем, по мере того, как опасность замерзнуть сократится, на первый план снова выйдут вопросы декарбонизации, при этом в ЕС уже обозначили, что намерены создавать запасы ископаемого сырья.
Рост цен на уголь до многолетних рекордов — явление временное, уверен Артем Деев.
Уголь подорожал из-за роста цен на газ
Взлет биржевых цен на уголь является избыточной и крайне спекулятивной реакцией на события, происходящие на рынке природного газа. Резкое подорожание природного газа с августа по октябрь 2021 года на 58 % из-за недостаточности предложения в преддверии старта отопительного сезона послужило главным катализатором роста цен на нефть на 22 %, а на уголь — на 88 %.
В долгосрочной перспективе ситуация изменится. Мощностей по добыче природного газа, нефти и угля более чем достаточно, основные же проблемы заключаются в том, чтобы быстро нарастить их производство и так же быстро доставить до потребителя. На это может потребоваться несколько месяцев, говорит старший аналитик компании Esperio Антон Быков.
Антон Быков, старший аналитик компании Esperio:
— Аномально высокие цены на рынке энергоносителей — это, скорее, вопрос одного-двух кварталов, не больше.
При этом если говорить об угле, где рост цен из-за «энергетического кризиса» в Китае был наибольшим, то снижение цен с учетом этой дополнительной премии может быть наибольшим, более быстрым и более устойчивым, чем в нефти и в природном газе.
Уже к концу четвертого квартала 2021 года можно ожидать снижения цены на коксующийся уголь на 25–30 % от текущих значений.
Акции каких угольных компаний можно купить и на какой срок
На российском фондовом рынке представлены несколько компаний, которые производят уголь: это «Мечел» (MTLR и MTLRP), «Распадская» (RASP), «Белон» (BLNG), «Южный Кузбасс» (UKUZ).
Взлет цен на уголь у некоторых инвесторов вызвал живой интерес, однако покупать ценные бумаги компаний, производящих уголь, идея очень сомнительная по ряду причин, обращает внимание Антон Быков.
- Первая причина: переоцененность акций. Курс акций «угольщиков» с августа 2021 года вырос в 1,5–3 раза, то есть рост цен на уголь в них уже отыгран, а в некоторых, вроде «Белона» и «Южного Кузбасса», даже слишком сильно.
- Вторая причина: дивидендная. После такого роста курсовой стоимости акций уровень дивидендов «Распадской», единственной, кто их выплачивает, из четырех компаний, снизился с 2,0 % годовых до 1,18 %. Это слишком мало, чтобы подобная история привлекла дивидендных инвесторов и поддержала рост курса акций в дальнейшем.
- Третья причина: переоцененность самих компаний. Все четыре компании («Мечел», «Распадская», «Белон», «Южный Кузбасс») переоценены рынком к чистой прибыли или дивидендам на 40–50 %.
Антон Быков, старший аналитик компании Esperio:
— Накладывая все три причины на столь же сильную эмоциональную реакцию участников торгов, когда на рынке угля начнется коррекция на 20–30 %, очевидным решением станет воздержаться от приобретения этих акций.
В перспективе уголь, вероятнее всего, в цене сильно упадет, соглашается Артем Деев. И считает, что ставку на угледобывающие компании можно делать исключительно в среднесрочном периоде. Из бумаг лучше вовремя выйти, когда цены на сырье начнут снижаться — во второй половине зимы.
Артем Деев руководитель аналитического департамента AMarkets:
— Вместо угля на первый план выходит природный газ — объемы его потребления будут только расти. Если посмотреть на динамику последних 20 лет, то очевидно, что доля угля в энергобалансе развитых стран и КНР сокращается быстрее всего, за ним снижение происходит по нефти (в ЕС доля ВИЭ в прошлом году уже превысила долю ископаемых источников в электрогенерации). Природный газ долю только наращивает. Поэтому в долгосрочной перспективе наибольший интерес будут вызывать акции «Газпрома» и «Новатэка».
Энергетический уголь – шоу продолжается? Основные бенефициары.
Мировой рынок энергетического угля переживает, пожалуй, самый горячий период в истории. Энергетический кризис, вызванный непродуманной и поспешной в области внедрения восполняемых источников энергии стратегией, создал для угольщиков практически идеальные условия.
Цена на уголь с калорийностью 6000 ккал/кг в порту Ньюкасл (Австралия) превышает $195. Это рекорд всех времен.
Почему так произошло? Основные причины и следствия:
• Опасения относительно повторения холодной зимы.
• Рост цен на природный газ.
• Увеличение спроса на угольную генерацию.
Вкратце поясним вышеперечисленные тезисы. Запасы газа в европейских хранилищах начинают иссякать. Не то, чтобы они на грани «исчезновения», но то, что их меньше обычного – факт. Каковы причины?
Во-первых, аномально холодная зима 2021 г. и слабый ветер в Северном море, из-за чего не справляются ветряки. Во-вторых, потребление электроэнергии постепенно возвращается на доковидный уровень, прежде всего, в промышленности. В-третьих, это ураган Ида в США, энергетический кризис в Китае и снижение поставок из России, пока не заработал «Северный поток-2».
В итоге имеем высокий спрос на газ (в том числе, СПГ), и в фокусе внимания оказался энергетический уголь, на котором многие успели поставить крест на волне энтузиазма с восполняемыми источниками энергии (ВИЭ).
По данным Международного энергетического агентства, сегодня расширение мощностей ВИЭ сможет покрыть только половину ожидаемого роста мирового спроса на электроэнергию. Поэтому мировая угольная генерация в 2021 г. может увеличиться на 5%. В 2022 г. агентство прогнозирует дальнейший рост в пределах 3%.
В таких условиях спрос на энергетический уголь может оставаться высоким до конца 2021 г. Соответственно, и цены также могут еще вырасти.
Наши умозаключения подтверждаются и консенсус-прогнозом Bloomberg. Так, по данным агентства, в 4 квартале 2021 г. будет достигнут локальный пик цен – в среднем они составят около $200 за тонну угля с калорийностью 6000 ккал/кг (+15% квартал к кварталу).
Далее Bloomberg прогнозирует некоторое охлаждение рынка, и это вполне логично. Тем не менее, цены все равно будут оставаться на уровнях, существенно превышающих средние за последние годы. Ну а если нас снова ждет холодная зима, то… 😉
Основные выводы
1) Цены на энергетический уголь находятся на исторических максимумах
2) Стоимость и нехватка природного газа – основной драйвер для угля. Ситуация может несколько успокоиться в 4 квартале 2021 г. при условии запуска «Северного потока-2».
3) Полностью заместить угольную генерацию за счет расширения мощностей ВИЭ сегодня невозможно, учитывая сложные погодные условия и постепенный выход мировой промышленности на доковидные уровни производства.
4) Спрос и цены на энергетический уголь продолжат оставаться на высоком уровне.
5) В свете вышеизложенного привлекательно сегодня выглядят акции компаний, добывающих энергетический уголь.
Публичных компаний в секторе производителей энергетического угля не так уж много. Тем не менее, представляем топ-4 возможных бенефициара текущего сильного рынка.
Peabody Energy. Крупнейшая американская компания по добыче и поставкам энергетического угля. Рост цен на основную продукцию является отличной возможностью выйти, наконец, в зону прибыльности на уровне bottom line.
«Мечел». Одна из ведущих публичных компаний в РФ из угольного сектора. «Мечел» интегрирован в сталь и уголь, и отлично пользуется благоприятной рыночной конъюнктурой: прогнозы по финансам на 2021-2022 г. очень сильные.
BHP Billiton. Глобальный горнодобывающий гигант. Специализируется не только на угле, но и на железной руде и меди. Благодаря высокой степени диверсификации бизнеса имеет самую высокую в секторе рентабельность по EBITDA – около 63-65%.
China Coal Energy производит и продает энергетический уголь, кокс и углехимическую продукцию, а также оборудование для добычи угля. Около 81% выручки приходится на сегмент энергетического угля, 11% – углехимия. По итогам 2021 г. рост выручки China Coal ожидается на уровне 45%.
Более подробно аналитический обзор по ситуации на рынке энергетического угля можно прочитать в нашем сервисе по подписке. Обзор легко находится по хэштегу #sector.
According to Zen Score, the
3
best
coal mining
stocks to buy right now are:
1. Consol Energy (NYSE:CEIX)
is the
top
coal
stock with a Zen Score of
62
, which is
14 points higher than
the
coal
industry average of
48
. It passed
24
out of
38
due diligence checks and has
strong
fundamentals.
Consol Energy
has seen its stock
return
53.26%
over the past year
, overperforming other coal stocks by 44 percentage points
.
Consol Energy
has an average 1 year price target of
$60.00
,
an upside
of
11.38%
from
Consol Energy
‘s current stock price of
$53.87
.
Consol Energy
stock has a consensus
Strong Buy
recommendation according to Wall Street analysts. Of the
1
analyst
covering
Consol Energy
,
100%
have issued a Strong Buy rating,
0%
have issued a Buy,
0%
have issued a hold, while
0%
have issued a Sell rating, and
0%
have issued a Strong Sell.
2. Arch Resources (NYSE:ARCH)
is the
second best
coal
stock with a Zen Score of
59
, which is
11 points higher than
the
coal
industry average of
48
. It passed
22
out of
38
due diligence checks and has
strong
fundamentals.
Arch Resources
has seen its stock
lose
-12.75%
over the past year
, underperforming other coal stocks by -22 percentage points
.
Arch Resources
has an average 1 year price target of
$204.00
,
an upside
of
55.25%
from
Arch Resources
‘s current stock price of
$131.40
.
Arch Resources
stock has a consensus
Strong Buy
recommendation according to Wall Street analysts. Of the
1
analyst
covering
Arch Resources
,
100%
have issued a Strong Buy rating,
0%
have issued a Buy,
0%
have issued a hold, while
0%
have issued a Sell rating, and
0%
have issued a Strong Sell.
3. Alliance Resource Partners (NASDAQ:ARLP)
is the
third best
coal
stock with a Zen Score of
54
, which is
6 points higher than
the
coal
industry average of
48
. It passed
19
out of
38
due diligence checks and has
strong
fundamentals.
Alliance Resource Partners
has seen its stock
return
31.89%
over the past year
, overperforming other coal stocks by 22 percentage points
.
Alliance Resource Partners
has an average 1 year price target of
$25.00
,
an upside
of
26.71%
from
Alliance Resource Partners
‘s current stock price of
$19.73
.
Alliance Resource Partners
stock has a consensus
Strong Buy
recommendation according to Wall Street analysts. Of the
2
analysts
covering
Alliance Resource Partners
,
50%
have issued a Strong Buy rating,
50%
have issued a Buy,
0%
have issued a hold, while
0%
have issued a Sell rating, and
0%
have issued a Strong Sell.