Акции пищевых компаний на московской бирже

Пандемия коронавируса в 2020 году вызвала нарушение цепочек поставок, стоимость доставки товаров увеличилась в разы. А события на Украине и санкции против России, дорожающие удобрения и высокая инфляция усугубили проблему. Цепочки поставок терпят крах, а биржевые товары растут в цене. В том числе продовольственные, такие как кукуруза, пшеница и другие.

Санкционная политика в считанные дни изменила курс и темпы развития российской промышленности. Многие европейские и американские компании приостанавливают деятельность или покидают российский рынок. При отсутствии альтернатив зарубежному сырью и оборудованию закупщики и частные инвесторы обратили более пристальное внимание на местных производителей.

Александр Свидовский, генеральный директор компании «Втор-пласт»:

— На протяжении десятилетий иностранные компании, имевшие продвинутые технологии и методики, заполняли российский рынок. Нынешняя ситуация для отечественных компаний — это уникальная возможность развить собственные отрасли. В первую очередь это касается товаров, которые не требуют специфических технологий и легки для разворачивания производства. А государственные программы поддержки импортозамещения способствуют развитию: предоставление участков в аренду по минимальной стоимости с последующим выкупом по льготной цене, услуги инжиниринга за 5 % от стоимости и другие.

Таким образом создаются благоприятные условия, которые теоретически могут вывести российскую пищевую промышленность на новый уровень.

Многие компании, которые были нацелены на торговлю европейскими товарами, сейчас испытывают сложности, отмечает Александр Свидовский. Heineken, Carlsberg, PepsiCo, Valio и Paulig приостанавливают работу и инвестиции в российский рынок или уходят с него. Из-за этого у магазинов возникают проблемы с поставками, сокращается ассортимент, товары дорожают, а покупательская способность снижается.

Спрос внутри страны на продукты и дальше будет расти, поэтому инвестировать в компании пищевой промышленности — хорошее решение.

Юрий Азаргаев, независимый финансовый советник, эксперт Ассоциации развития финансовой грамотности России:

— Грамотный инвестор понимает, что сейчас можно заработать с помощью покупки акций компаний из сектора производителей продовольствия. На акции компаний из этого сектора положительно сказывается нестабильность в мире и высокая инфляция. Что бы ни происходило в мире, какие бы высокие цены на продукты ни были, людям надо есть. Значит, компании из этого сектора растут в постоянной динамике, лишь изредка откатываясь.

Есть и сложности. Российская обрабатывающая промышленность и, в частности, производители питания, зачастую сильно зависят от импортного оборудования. Например, комбинаты по выпуску хлебобулочных изделий зависят на 90 % от производственных линий европейского производства.

Артем Деев, руководитель аналитического департамента Amarkets:

— Запчасти для этих линий пока есть, примерно на два-три месяца. Что будет дальше — сложно предположить, так как такие линии не предполагают альтернативу в виде запчастей из Китая (нужны оригинальные комплектующие). И так дело обстоит во многих направлениях, но помочь может параллельный импорт (закупка компонентов и запчастей у третьих поставщиков, не напрямую у производителя). Однако это приведет к росту затрат компаний и увеличению стоимости конечной продукции, а покупательская способность на фоне инфляции находится под давлением.

По сравнению с январем 2022 года цены на зерно поднялись на 10 %, на масложировую продукцию — на 50 %, а на упаковочные материалы — на 25-40 %.

Что купить

Аналитики «Фридом Финанс» в текущих экономических условиях рекомендуют рассматривать только крупные стабильные компании. Делать ставку на акции роста в условиях жесткой денежно-кредитной политики очень рискованно. Эксперты предлагают рассмотреть ценные бумаги компаний из топ-5, так как они в долгосрочной перспективе могут стать бенефициарами повышения мировых цен.

«Мираторг». Компания владеет полным циклом мясного производства на территории России, от выращивания кормов для животных до реализации в торговых сетях.

Компания выпускает облигации:

• RU000A103KA7 «Мираторг», серия 1.
• Срок вложения — 2 года и 3 месяца.
• Цена за лот — 915 рублей.
• Размер купона — 41,39 рубля.
• Доходность до погашения — 11,82 %.

«Группа Черкизово» тоже занимается производством и переработкой мясной продукции и занимает лидирующие роли в отрасли, поэтому у акций данной компании есть хорошие перспективы роста на горизонте нескольких лет. Стабильно платит дивиденды, имеет широкий рынок сбыта и растущую выручку.

• Цена акции «Группа Черкизово» (GCHE) на Московской бирже 22 апреля 2022 года — 2 958 рублей.

«Русагро». Занимает лидирующую позицию в производстве свинины, сахара, масла и др. Является самой крупной компанией из сельскохозяйственного сектора на российском фондовом рынке, отмечает Юрий Азаргаев. Компания платит сравнительно высокие дивиденды и имеет стабильные финансовые показатели.

• Депозитарные расписки «Русагро» (AGRO) на Московской бирже 22 апреля 2022 года — 900 рублей.

«Русская аквакультура» — занимается производством и реализацией готовой к употреблению, охлажденной и замороженной продукции из рыбы и морепродуктов. Один из лидеров сегмента, дивидендная доходность почти в два раза ниже предыдущих компаний.

• Цена акции «Русская Аквакультура» (AQUA) на Московской бирже 22 апреля 2022 года — 431,5 рубля.

Также не стоит забывать о дефиците минеральных удобрений на мировом рынке, напоминают аналитики «Фридом Финанс». Это приведет к снижению урожая в других странах и увеличению российского экспорта во второй половине 2022 года. Известно, что Запад не отказывается от закупки российских удобрений, так как доля потребления нашей продукции велика во всем мире. Удобрения (минеральные, фосфатные и т. д.) необходимы для производства продукции АПК, отмечает Артем Деев, и наши компании на фоне роста цен однозначно будут в выигрыше — например, «ФосАгро».

• Цена акции «ФосАгро» (PHOR) на Московской бирже 22 апреля 2022 года — 7 015 рублей.

В периоды, когда рынки переоценены, а в экономике творится что-то необъяснимое, каждый инвестор хотел бы найти тихую гавань, которая убережет его капитал от просадок и позволит этот капитал приумножить. Одной из таких гаваней является сегмент производителей продуктов питания. Сегодня мы подробнее рассмотрим, что этот сектор из себя представляет и стоит ли в него инвестировать.  

Что из себя представляет

Не цикличен

Дивиденды

Лидеры отрасли в США

Разберем подробнее по одной компании из каждого сегмента.

Tyson Foods (TSN)

Среди производителей сельскохозяйственной продукции мы выделяем Tyson Foods. 

Tyson Foods –  второй крупнейший производитель производитель мясной продукции в мире и лидер по экспорту с/х продукции в США. Большую часть выручки компании формируют продажи говядины и свинины – по 36 и 30% от общего объема соответственно.

Ежегодный оборот традиционной мясной промышленности США составляет $270 млрд, а в международном масштабе — $1,4 трлн.

Пандемия несильно повлияла на доходы компании, и та даже сумела их увеличить. Всего Tyson Foods заработала $43,1 млрд в прошлом году, что на 2% выше, чем в 2019. 

Что интересно, годовая выручка компании почти в 1,5 раза больше, чем её капитализация. То есть, по стандартным мультипликаторам, например P/S, Tyson Foods недооценена. На это указывают и аналитики: мультипликатор P/E составляет 11.30, в то время как средний показатель по отрасли – 15.98.

Также компания активно развивает сегмент онлайн-торговли. В предыдущем квартале сегмент электронной коммерции TSN вырос на 105%.

Среди минусов здесь тоже можно отметить глобальные изменения. Конкуренция со стороны растительного мяса будет нарастать, и производители искусственных продуктов будут постепенно отнимать долю рынка у Tyson Foods. Однако тут стоит отметить, что компания сама активно старается развивать этот сегмент. 

В целом этот риск потенциален и в ближайшее десятилетие не должен существенно повлиять на бизнес традиционных производителей мяса. 

General Mills (GIS)

General Mills производит хлопья, йогурты, мороженое, макароны, а также товары для животных и другие продукты питания.

На General Mills, как и на другие компании из сегодняшнего списка, пандемия оказала преимущественно положительное влияние. Выручка увеличилась на 4,5% до $18,1 млрд. Практически все сегменты бизнеса показали рост на фоне увеличения спроса на продовольственные товары.

 Тут стоит отметить, что General Mills не совсем вписывается в наш обзор, так как производит еще товары для животных. Этот сегмент сейчас является самым быстрорастущим в компании. Она начала продавать корма для животных в 2018 году после приобретения Blue Buffalo Pet Products. С тех пор этот сегмент вырос настолько, что составляет уже 10% от всей выручки.

К преимуществам можно также отнести впечатляющую дивидендную историю. Компания платит дивиденды уже 122 года подряд! Дивидендная доходность сейчас находится на уровне 3,4%.

Единственным и самым существенным минусом компании является ее огромный долг. После приобретения Blue Buffalo Pet Products за $8 млрд долговая нагрузка компании превысила $15 млрд. Сейчас она немного снизилась и составляет $12,6 млрд, но это по-прежнему 71% от годовой выручки и 121% от акционерного капитала.

Лидеры отрасли в России

По мультипликаторам компания также оценена справедливо: P/E — 5,7 , P/S — 0,8. А вот долгов у Черкизово побольше: Чистый долг/EBITDA равен 2,5х, и, в отличие от Русагро, в этом году он только растет.

Дивидендная доходность составляет 7,4%. 

Существенных рисков у компании нет, за исключением низкой ликвидности и сравнительно высокого долга. Тем не менее, в этом секторе на российском рынке мы отдаем предпочтение Русагро. 

Мнение аналитиков InvestFuture

Продукты стремительно дорожают, и многие задумываются об инвестициях в компании пищевой промышленности. Акции Разгуляй, Вимм-Билль-Данн, Балтика предоставляют такую возможность.

Вы знаете, сколько стоит литр подсолнечного масла? Знаете. Дорого. И молоко дорого, и мясо, и сахар, и сливочное масло. По сравнению с тем, что было год назад. И всякий прирожденный инвестор в такой ситуации примется искать возможности заработать на растущем в цене активе.

В случае с едой сделать это можно двумя путями: покупать либо товарные фьючерсы, либо акции компаний, производящих продукты питания. В России можно торговать фьючерсами на зерно (на Национальной товарной бирже, входящей в группу ММВБ) и сахар (в секции FORTS на РТС). На Западе ассортимент разнообразнее: там доступны фьючерсы на кукурузу, какао-бобы, сою, хлопок, рис, мясо, молоко (Чикагская товарная биржа). Однако эти инструменты предназначены для активных игроков.

Инвесторам же имеет смысл подумать о покупке акций компаний, производящих продукты питания, так как купить и держать фьючерсы небезопасно. При этом высоколиквидных акций, мягко говоря, немного: основных «фишек» всего две — «Разгуляй» и «Вимм-Билль-Данн». На ММВБ также торгуются бумаги «Балтики», «Красного Октября», «Лебедянского», «Павы» («Хлеб Алтая»). Кое-какие бумаги можно найти в RTS Board, но в целом можно сказать, что пищевой сектор на российских биржах представлен слабо. Именно поэтому инвесторы с нетерпением ожидают анонсированные IPO «Агрики» и «Юнимилка». А смысл покупки таких акций в данной ситуации заключается в том, что вы можете рассчитывать на опосредованную прибыль от роста цен на продукты — через доход, который получают от этого роста сами предприятия. И тут на первый план выходит характер бизнеса каждого конкретного эмитента, поскольку далеко не все компании могут хорошо заработать на росте стоимости продуктов.

Китайцам захотелось мяса

Займемся сначала фундаментальными факторами всего пищевого сектора. Продукты дорожают по всему миру так же быстро, как и нефть (см. график), но в отличие от ситуации с последней здесь никто не говорит о спекулянтах: все солидарны в том, что рост цен обеспечен увеличением спроса при недостатке предложения и дисбаланс в ближайшем будущем никуда не денется. В 2007 году появился термин «агфляция» — резкий рост цен на продукты питания, который активно используют аналитики крупнейших инвестдомов. Goldman Sachs рассчитывает индекс цен на продовольствие: если за 2006 год он увеличился на 26%, то в 2007−м рост составил уже 41%, и есть все основания предполагать, что в 2008−м эта цифра будет не меньше. Причин тому аналитики из Goldman Sachs называют две. Во-первых, все больше сырья (в основном пшеницы и сахарного тростника) нужно для биотоплива — спирта. В США и Европе биотопливо занимает 2–5% рынка автомобильного топлива, будучи добавленным в обычный бензин, так что на этой смеси может ездить практически любой автомобиль. И это только начало: как ожидается, к 2030 году доля биотоплива вырастет до 6% на рынках всех стран, а не только развитых, мировое же производство биотоплива к этому моменту увеличится с нынешних 40 млн тонн энергетического эквивалента до 150 млн, то есть рост производства составит 7–9% ежегодно.

А во-вторых, и это главное, жители развивающихся стран, до недавнего времени питавшиеся в основном рисом, благодаря экономическому росту «распробовали» вкус мяса и молока и теперь готовы поглощать их во все большем количестве. «За прошедшие десять лет площадь плодородных земель в мире не увеличивалась, урожаи пшеницы выросли на 4,2%, а численность населения — на 13,6%. Последний фактор в сочетании с ростом доходов и изменениями в рационе питания привел к 25−процентному увеличению потребления мясных продуктов, росту спроса на молочную продукцию и сырьевое зерно», — отмечают аналитики ИК «Ренессанс капитал». «Фундаментальная привлекательность акций компаний — производителей продуктов базируется на том, что цены на продовольствие будут в обозримом будущем только расти. Начнем с того, что даже Россия не обеспечивает себя продовольствием — это касается мяса, курятины, сахара, риса и т. д.», — комментирует руководитель управления фондовых операций УК «Трансфингруп» Равиль Юсипов. «За последний год зерно подорожало на 50%, и эта тенденция сохранится, учитывая глобальную конъюнктуру», — считает аналитик ИК «Финам» Сергей Фильченков.

В 2007 году неурожай в Аргентине, Австралии и Европе также спровоцировал рост цен на пшеницу, отметил Сергей Столбов, вице-президент компании «Пава». Что будет в этом году — покажет осень.

Инфляция против

Однако рост стоимости базовых товаров не означает, что выигрывают все предприятия пищевой промышленности. Бизнес по производству первичного сельскохозяйственного сырья однозначно выигрывает от увеличения стоимости, тогда как бизнес по переработке этого сырья зависит от предпочтений покупателей, которые при росте цен переходят на более дешевые продукты. «В целом можно сказать, что те компании, которые находятся в самом начале цепочки по производству продуктов питания, выглядят привлекательнее, чем те, которые находятся в конце цепи, — описывает ситуацию аналитик ИГ “Ист коммерц” Марина Гладкова. — Если первые однозначно выигрывают от роста цен на продовольствие, то у вторых все зависит от того, насколько эффективно они будут работать над своими издержками».

Для своего мини-исследования мы решили не брать компании, производящие кондитерские изделия или алкоголь, поскольку спрос на них имеет свою специфику, а сосредоточились на эмитентах, чей бизнес строится на производстве основных продуктов — хлеба, мяса и молока. Даже беглый взгляд на динамику их акций  дает ясное представление о предпочтениях инвесторов: последние изо всех сил верят в рост цен на зерно и, соответственно, в будущее увеличение прибылей соответствующих фирм («Разгуляй» и «Пава»), но настороженно относятся к перерабатывающим компаниям («Вимм-Билль-Данн»).

Свое зерно и зерно чужое

Если посмотреть на финансовые коэффициенты (мультипликаторы) зерновых компаний — «Разгуляя» и «Павы», то мы увидим странные цифры. P/E (отношение капитализации к чистой прибыли) за один год у «Павы» составляет 33, у группы «Разгуляй» — 21. Чистая рентабельность «Разгуляя» порядка 4%, «Павы» — 1%. На первый взгляд довольно непривлекательный бизнес — ну кому нужно покупать компанию за ее 33 годовые прибыли и с такой низкой рентабельностью?

Но это фактически означает, что инвесторы выдали авансы данным компаниям — их акции сильно подорожали за последний год, и теперь важно, чтобы эмитенты оправдали ожидания, показав по итогам года хорошую прибыль.

«Кроме того, “Разгуляй” нельзя оценивать как обычный бизнес, поскольку мультипликаторы не учитывают внутреннюю стоимость скупаемой “Разгуляем” земли сельхозназначения, — полагает Равиль Юсипов. — По этой же причине его нельзя оценивать с помощью классической модели DCF. Рыночные мультипликаторы также не могут дать адекватную оценку тем компаниям, у которых происходит взрывной рост цен на производимую продукцию, — к таким относятся пищевая промышленность или производство удобрений».

«Показатель Р/Е у отечественных сельхозпроизводителей действительно высок, но мы больше ориентируемся на показатель EV/EBITDA*, который, по нашему мнению, является более репрезентативным для компаний сельскохозяйственной отрасли, — отмечает Марина Гладкова. — И по нему “Разгуляй” выглядит на уровне компаний-аналогов: его прогнозный EV/EBITDA на 2008 год составляет 14,4, тогда как средний показатель по отрасли — 15,26».

Что же касается рентабельности, то у сельхозпроизводителей она в принципе невысока: по словам аналитика «Ист коммерца», зарубежные компании-аналоги, производящие зерно, в среднем демонстрируют рентабельность порядка 3,57%, а производители сахарной свеклы — 3,23%.

Хотя акции «Павы» и «Разгуляя» имеют почти идентичную динамику, бизнес их совершенно не похож. У «Павы» нет собственных мощностей по производству зерна, она занимается фактически только его хранением и переработкой. Это как раз тот самый вариант низкомаржинального бизнеса, когда компания стоит в конце цепочки. Тогда как бизнес «Разгуляя» выглядит гораздо веселее: это вертикально интегрированная фирма, у которой есть и свое производство зерна, и сельхозземли для того, чтобы это производство расширять, а также «дочка», занимающаяся производством сахара. При этом надо иметь в виду, что производство зерна — самый высокорентабельный вид сельскохозяйственного бизнеса. «До недавнего времени “Разгуляй” преимущественно занимался зернотрейдингом и частично выращиванием зерновых, а также трейдингом, производством и переработкой сахара: компания закупала зерно и сахарную свеклу в сезон низких цен, размещала у себя на мощностях, а в период высоких цен продавала, — описывает Сергей Фильченков. — Сейчас в ее акции заложена премия за диверсификацию бизнеса, за вертикально интегрированную структуру, а также за существенный потенциал роста рентабельности компании в счет увеличения собственного выращивания зерновых».

Несколько недель назад «Разгуляй» представил концепцию развития бизнеса, где пообещал довести площадь обрабатываемой земли с 600 тыс. до 670 тыс. га (+11,5%). При этом обрабатывается сейчас всего 200 тыс. га, что означает огромный потенциал роста в деятельности компании. В ходе завершенной в середине июля допэмиссии эмитент получил $295,2 млн на реализацию этих планов. В том, что у «Разгуляя» все получится, никто из аналитиков не сомневается: по расчетам «Ист коммерца», реализовав заявленные планы, компания поднимет свою рентабельность с 4 до 5,5–6% в 2009 году.

В RTS Board обращаются бумаги еще одной вертикально интегрированной зерновой компании — это «Мельник», производящий зерно, муку, комбикорма, крупу и даже подсолнечное масло. Компания по размеру существенно меньше «Разгуляя», что заставляет крупных инвесторов отворачиваться от нее, но теоретически она имеет хороший потенциал и, добавляет Марина Гладкова, вполне привлекательна по мультипликаторам.

Сколько стоит неизвестность

Вопрос обеспеченности сырьем и, как следствие, достижения достойной рентабельности остро стоит перед производителями мясных и молочных продуктов, чьи акции обращаются на наших биржах, — Вимм-Билль-Данном и группой Черкизово. «Котировки акций “Вимм-Билль-Данна”, несмотря на позитивную отчетность, в настоящее время испытывают некоторое давление, в том числе в связи со снижением прибыльности компании в результате роста цен на сырье — сырое и сухое молоко, — комментирует Фильченков. — За 2007 год сырое молоко подорожало на 62%, правда, за первые четыре месяца 2008−го оно подешевело на 12%, так что вполне возможно, что по итогам года компания сможет показать более высокую рентабельность, к тому же частично переложив свои затраты на конечного потребителя».

Производство молочных и мясных продуктов в отсутствие собственной сырьевой базы — это как раз тот случай, когда выгода от роста цен в значительной степени нивелируется вредом, который этот же рост наносит бизнесу. Вспомним: товарами неэластичного спроса считаются продукты первой необходимости, к которым относятся хлеб, молоко и мясо. Но одновременно для производителей это самые низкомаржинальные товары, высокая же доходность сосредоточена в более дорогих продуктах — колбасах, йогуртах и т. д. Но спрос на такие продукты уже является эластичным и при такой высокой инфляции, как сейчас, имеет тенденцию к сокращению. Правда, аналитики и сами компании надеются, что покупатели со временем привыкнут к высоким ценам и возвратятся к дорогим (читай — высокомаржинальным) продуктам. Но если инфляция по итогам 2008 года, как ожидается, превысит 16%, то может случиться так, что спрос не вернется на прежние позиции. «В любом случае между моментом, когда дорожающее сырье начинает снижать рентабельность бизнеса, и моментом, когда издержки перекладываются на потребителя, проходит некоторое время, в течение которого компании надо продержаться. Очень важно, насколько эффективно она будут работать над сокращением издержек, страховать свои риски (заключать долгосрочные контракты с поставщиками и т. д.)», — говорит Гладкова.

Интересной выглядит компания «Нутритек», которая специализируется на производстве детского питания. Она продала молокозаводы в России и вложила около $100 млн в завод по производству сухого молока в Новой Зеландии. В планах компании экспансия на рынки стран Юго-Восточной Азии, в первую очередь Китай. Весной 2007 года «Нутритек» провел IPO, и с того времени стоимость акций с $50 упала до $25. А сейчас бизнес предприятия выглядит заманчивым для инвесторов. Его капитализация составляет $400 млн, выручка за 2007 год оказалась почти такой же, а долг всего $44 млн.

Подводя итог, можно сказать, что в радужном свете, по словам аналитиков, предстают лишь перспективы «Разгуляя», тогда как у всех остальных компаний сектора есть более или менее существенные минусы. При этом крайне внимательно следует отнестись к цене, по которой будет осуществляться покупка: по крайней мере, котировки «Павы» и «Разгуляя» не могут не вызывать подозрения в перегретости.

«Текущие уровни цен по большинству таких акций приемлемы для накапливания, но не для агрессивных покупок», — соглашается Юсипов, отмечая, что в принципе покупка акций пищевого сектора — это пассивная стратегия. Однако если вы привыкли ориентироваться не на особенности бизнеса, который приобретаете, а на настроения на рынке, тогда можете смело скупать все подряд. «Рост котировок, скорее всего, продолжится исходя из ожидаемого рынком роста выручки и ограниченного круга инструментов, позволяющих инвестировать в сельскохозяйственный сектор», — констатирует Фильченков.

Источник: «D`» №15 (54)
Автор: Евгения Обухова